Evaluacin Econmica y Financiera de Proyectos

Bases Conceptuales de Matemticas Financieras

a)

Valor del Dinero en el Tiempo

Todo agente econmico (persona, empresa, pas) tiene, en trminos generales,

dos opciones para gastar su dinero: gasto en consumo y ahorro. Dependiendo
de las preferencias personales, los individuos deciden gastar ms hoy (en cuyo
caso ahorran menos) o ahorrar para el futuro (en cuyo caso consumen menos).
Lo anterior funciona en trminos genricos, tanto para un individuo como para
una sociedad (o economa). Esta idea refleja el valor del dinero en el tiempo,
es decir representa cunto vale para las personas un peso hoy versus un peso
maana: un peso de hoy es ms valioso que un peso maana. El
vehculo para materializar esta diferencia de valor en el tiempo es la tasa de
inters o precio del dinero.
En trminos concretos, el dinero utilizado en una inversin puede al menos, ser
depositado en un banco, como alternativa de uso, por lo que el costo de
oportunidad estar representado por la tasa de inters. Si la tasa de inters
es representada por i, el Valor Futuro del dinero en el tiempo estar
representado por la siguiente expresin:

VF VA (1 i)

Donde VF = Valor Futuro del dinero.

VA = Valor Actual del dinero
n = periodo de tiempo.
Grficamente puede ser expresado de la siguiente forma:

b)

Inters

El inters recibido o pagado por el uso de un capital es un concepto

engaosamente simple. An subsiste alguna discusin, a nivel terico, acerca
de las razones por las que existe el inters en los mercados capitalistas. Sin
embargo, para efectos del curso basta tener claro qu es lo que el concepto de
inters refleja.
El concepto de inters tiene una doble interpretacin: como costo y
como rentabilidad.
I.

El inters como costo del capital

El inters refleja, en una primera interpretacin, el costo de uso del capital:

cunto cuesta a quien obtiene un determinado capital usarlo por cierto perodo.
Esta forma de entender el inters tiene una consecuencia importante para la
evaluacin de proyectos: todo capital tiene un costo. Esto significa que usar
capital en un proyecto sea como sea que se exprese ese capital no es gratis,
independientemente de cul sea la fuente de provisin de ese capital.
As, ese costo puede ser explcito, cuando el inters es el que debe pagarse por
un prstamo, o implcito, cuando el inters es el que se deja de ganar sobre el
capital propio.
II.

El inters como retribucin del capital

El inters puede tambin ser entendido como la retribucin requerida por el

uso del factor capital: cul es la rentabilidad mnima que el dueo del capital
exige a una alternativa de inversin (sea un proyecto real o uno financiero)
para que justifique empear en la misma los recursos que posee. Esto es vlido
tanto para el capital propio como para el de terceros: todo capital requiere una
retribucin.

c)

Inflacin

Se define inflacin como el aumento sostenido del nivel general de precios de

una economa. Dado lo anterior es que suele referirse a la inflacin como la
cada del poder adquisitivo de la moneda de una economa en particular. Para
poder medir ese aumento, se crean diferentes ndices que miden el crecimiento
medio porcentual de una canasta de bienes ponderada, como el IPC (ndice de
Precios al Consumidor), el cual entrega la variacin porcentual la variacin en
el precio promedio de los bienes y servicios que adquiere un consumidor tpico
en dos periodos de tiempo.
Los flujos de un proyecto, deben estar expresado en moneda de un mismo
valor. Para ello, es necesario ajustar los valores que constituyen el flujo de
2

acuerdo a IPC, es decir, llevarlos a valores de monedas de aos posteriores o

llevarlos a monedas de aos anteriores, respectivamente.

Construccin de Flujo de Fondos

Se debe tener presente que la evaluacin de proyectos puede ser privada o
social, variando la estimacin de costos y beneficios para cada caso. La
Evaluacin Privada evala el proyecto slo a partir de sus entradas y salidas de
caja (flujo), es decir, desde los ingresos y costos que produce el proyecto ao a
ao. Por su parte, la Evaluacin Social considera, adems otros beneficios y
costos que no necesariamente implican desembolsos de caja, como por
ejemplo, los costos de oportunidad, costo del tiempo y beneficios como
mejorar en la calidad de vida entre otros, por lo tanto la evaluacin social es
ms amplia que la evaluacin privada.
El diferencial de costos y beneficios debe ser calculado ao a ao para toda la
vida til del proyecto. Para un privado, los beneficios estarn constituidos
principalmente por las ventas del bien o servicio que se produce, en tanto que
los egresos reflejarn los costos en que es necesario incurrir para operar el
proyecto. Para uno social, los beneficios estarn constituidos por el ahorro de
costos, el aumento en cobertura, la disminucin de riesgos entre otros y los
egresos al igual que una evaluacin privada estarn dados por los costos en
que es necesario para hacer funcionar el proyecto.
Dentro de los costos es relevante distinguir:

La inversin: son todos aquellos egresos puntuales de dinero realizados

en el momento 0 (cero) del proyecto.
Costos operacionales: son todos aquellos que se producen durante la
operacin del proyecto y son necesarios para que el proyecto mantenga su
normal funcionamiento. Se pueden distinguir aqu:
o costos variables: todos aquellos que estn asociados a la
produccin, es decir aumentan o disminuyen segn aumente o
disminuya la produccin.
o Costos fijos: todos aquellos que no estn asociados a
produccin, es decir permanecen invariables as aumente o
disminuya la produccin.
Costos de Mantencin: son todos aquellos costos programados para la
mantencin de equipamiento e infraestructura.
a) Pasos metodolgicos para la construccin del flujo.
1. Identificar los efectos relevantes, sean ingresos o egresos.
Nombrarlos los que son del mbito del proyecto y cambian o aparecen
con la ejecucin del proyecto.
2. Cuantificarlos. Medirlos en las unidades de medida especficas (ej.
Nmero de atenciones).
3

3. Valorarlos, en dinero.
4. Ordenarlos en el tiempo, es decir, establecer en qu momento del
futuro o presente en que ocurrir cada uno de ellos.
5. Compararlos, a fin de determinar el ingreso o egreso neto.

Lo anterior se traduce en la siguiente tabla:

tem

Ao
0

Ao
1

Ao
2

Ao
3

Ao
4

Ao
5

Ao N

Beneficios (1)
Costos
Operacionales (2)
Costos de
Mantencin (3)
Inversiones (4)
Flujo Neto (1)-(2)(3)-(4)

Criterios de Evaluacin
Finalmente, los Flujos de Caja de un proyecto deben ser analizados con
herramientas econmicas que permitan tomar una decisin respecto de qu
alternativas privilegiar. Los criterios ms utilizados son:

VAN (Valor Actual Neto),

TIR (Tasa Interna de Retorno),
VAC (Valor Actual de los Costos),
CAE (Costo Anual Equivalente).

Esta evaluacin se realiza en comparacin al costo de oportunidad de utilizar

los fondos para inversin, es decir, de la tasa de descuento i. Para efectos del
curso utilizaremos una tasa de descuento de un 9% para los proyectos privados
y un 6% para proyectos sociales.
a) Enfoque Costo Beneficio.
I.

Valor Actual Neto (VAN)

Es el valor actual neto de los Flujos de Caja de un proyecto, descontados a la

tasa de descuento i, que representa el costo de oportunidad de utilizar los
fondos en una alternativa y no en otra. Se calcula mediante la suma de los
flujos de caja del proyecto descontados al periodo 0.
t

t
FCN n
FCNn
VAN

0
n
n
n 0 (1 i )
n 1 (1 i )

VAN

Donde FCN es el flujo de caja neto para el periodo n, es decir, es la diferencia

entre Beneficios y Costos de un periodo.

i es la tasa de descuento del proyecto

I0es la Inversin inicial del proyecto.
Dada la frmula, es posible apreciar que mientras mayor es el VAN mejor es el
proyecto, puesto que es capaz de generar ms beneficios que costos,
maximizando la riqueza. Sus criterios de decisin son:
VAN > 0

Conviene ejecutar el proyecto

VAN = 0

Indiferencia

VAN < 0

No conviene ejecutar el Proyecto.

Debe considerarse que el VAN de un proyecto disminuir en la medida que

aumenta la tasa de descuento.
Los beneficios del VAN son:
o

Entrega los resultados en pesos, reconociendo que un peso hoy vale ms

que un peso maana.

Depende nicamente del Flujo de Caja y del Costo de Oportunidad.

Permite seleccionar proyectos deseables,

comparacin entre proyectos.

Sus resultados son sumables, por lo que un inversionista puede saber

cunto ms rico ser con una cartera de proyectos determinada.

adems de

permitir la

Ejemplo de Clculo de VAN en Excel:

Paso 1: construya los flujos en Excel
ITEM
Ingresos por
operacin

Ao 0

Ao 1
Ao 2
Ao 3
Ao 4
Ao 5
$15.000.0 $16.000.0 $16.500.0 $17.800.0 $18.000.0
$0
00
00
00
00
00

Otros ingresos
Inversin
Costos de
Operacin
Costos de
Mantencin
Flujo

$0
$18.000.000
$0
$0
$18.000.00
0

$0

$0

$0

$0

$9.000.00
0

$0
$6.600.000
$4.000.000

$0
$6.800.000
$4.200.000

$0
$7.000.000
$4.400.000

$0
$7.100.000
$4.600.000

$0
$7.200.000
$4.800.000

$4.400.0
00

$5.000.0
00

$5.100.0
00

$6.100.0
00

$15.000.
000

Tasa de descuento 9%

Paso 2: Escriba la frmula del VAN =VNA( en Excel.

Paso 3: Ingrese la Tasa de Descuento seleccionando la celda y agregue

punto y coma (;)

Paso 4: Ingrese los flujos a partir del ao 1, seleccionndonos con el

cursor y luego cierre el parntesis.

Paso 5: Finalmente sume la inversin y presione enter.

II.

Tasa Interna de Retorno (TIR)

La tasa interna de retorno es aquella tasa de descuento que convierte el VAN

en cero. Esta tasa representa la rentabilidad media del proyecto. Su
criterio de decisin requiere compararla con el costo de oportunidad del
capital, es decir, permite la comparacin de la rentabilidad del proyecto versus
la tasa de descuento.
Si TIR > i, el proyecto es aceptable.
t

FCNn
0
n
n 1 (1 TIR )

VAN I 0

El defecto de este indicador es que pueden existir varias TIR (si el proyecto
presenta cambios de signos en sus Flujos de Caja) o incluso puede que no
exista una TIR para el proyecto.
a) Enfoque Costo Eficiencia.
En el enfoque costo-eficiencia, el objetivo de la evaluacin es identificar
aquella alternativa de solucin que presente el mnimo costo, para los mismos
beneficios. Por ello, para poder aplicar este enfoque es fundamental poder
configurar alternativas que entreguen beneficios comparables, de tal forma de
poder evaluar cul de ellas es ms conveniente desde el punto de vista
tcnico-econmico.
8

Este enfoque se aplica cuando existe dificultad para cuantificar y/o valorar los
beneficios del proyecto, especialmente cuando esto conlleva la aplicacin de
juicios de valor. En estos casos, se reconoce que los beneficios son deseados
por la sociedad y por lo tanto, el criterio a aplicar ser el de mnimo costo. Por
lo tanto, para la evaluacin bajo un enfoque costo-eficiencia no se valoran los
beneficios, sino slo sus costos involucrados.
I.

Valor Actual de los Costos (VAC)

El Valor actual de los costos, es un indicador para aquellos proyectos en que se

hace imposible la valoracin de beneficios o si, entre dos alternativas, solo
existen diferencias en los costos. El VAC es similar al VAN pero tomando solo
los egresos del proyecto. Por tanto sern seleccionados aquellos proyectos en
que presenten el menor VAC. Su frmula es similar a la del VAN.
t

Costosn
n
n 1 (1 i )

VAC I 0

Ejemplo de Clculo de VAC en Excel:

Paso 1: construya los flujos en Excel

Item
Inversin
Costos de
Operacin
Costos de
Mantencin
Flujo

Ao 0
Ao 1
Ao 2
Ao 3
Ao 4
Ao 5
$18.000.0
00
$0
$0
$0
$0
$0
$6.600.00 $6.800.00 $7.000.00 $7.100.00 $7.200.00
$0
0
0
0
0
0
$4.000.00 $4.200.00 $4.400.00 $4.600.00 $4.800.00
$0
0
0
0
0
0
$18.000.0 $10.600.0 $11.000.0 $11.400.0 $11.700.0 $12.000.0
00
00
00
00
00
00

Tasa de descuento 6%
Paso 2: Calculo del VAC: El clculo del VAC es muy similar al VAN como se
puede apreciar en la imagen siguiente:

II.

Costo Anual Equivalente (CAE)

El Costo Anual Equivalente es un indicador para proyectos en que los

beneficios pueden identificarse pero no cuantificarse ni valorarse. Permite
comparar alternativas con distinta vida til.

CAE VAC

i (1 i ) n
(1 i ) n 1

Es el indicador ms utilizado para el sector salud (publico), tanto puro como en

una variante, denominada CAE por usuario.

Ejemplo de Clculo de CAE en Excel:

Para el clculo del CAE en Excel se utiliza la formula PAGO =pago(tasa de
descuento;perodos de evaluacin;VAC), tal como se muestra en la siguiente
imagen.

10

Adems de los criterios antes mencionados, existen otros utilizados menos

frecuentemente, tales como:

I0
BN

Periodo de Recuperacin del Capital (PRC) =

donde I0 es la inversin
inicial y BN son los beneficios Netos del Proyecto. Su resultado entrega el
periodo de tiempo que demoran los beneficios en igualar la inversin, es decir,
el periodo en que se recupera la inversin inicial. Su defecto es que no toma
en cuenta la tasa de descuento (costo de oportunidad del capital) ni toma en
consideracin aquellos beneficios que ocurren despus de recuperado el
capital.

VAN
I0
Otro indicador es el ndice del Valor Actual Neto (IVAN)=
donde VAN es el
Valor Actual Neto de los flujos de caja e I0 es la inversin inicial. Este ndice nos
permite calcular cunto es el VAN por unidad monetaria invertida, por lo que es
til para priorizar proyectos cuando existen restricciones presupuestarias.

11