El juego del yuan

Por Alfredo Zaiat

La Repblica Popular China modific la paridad cambiaria del renminbi o yuan (moneda
del pueblo) al devaluarla en poco ms del 4 por ciento. Fue la mayor variacin del
tipo de cambio desde que el gigante asitico estableci en 1994 su sistema de flotac
in de la moneda. Desde entonces China escal rpidamente de ser la octava a la segund
a potencia econmica mundial, a un paso de desplazar del trono a Estados Unidos. E
l sorpresivo movimiento cambiario deriv en las tradicionales advertencias sobre s
u impacto negativo en la economa argentina. En realidad, para la mayora de los eco
nomistas que circula por los grandes medios cualquier acontecimiento local o int
ernacional siempre es malo para las perspectivas argentinas. Agregaron en su anli
sis convencional que la principal motivacin del gobierno chino para disponer esa
devaluacin fue la de impulsar las exportaciones por la desaceleracin de su tasa de
crecimiento. Esta movida entonces sera el inicio de una guerra de monedas en una
carrera para mejorar la competitividad externa en un escenario de estancamiento
del comercio internacional. Esta lnea interpretativa conduce a insistir acerca d
el atraso cambiario de la moneda argentina para considerar inevitable una brusca
devaluacin. Todo tiene que ver con todo para llegar al mismo lugar: devaluar fue
rte. El tema es ms complejo e interesante que esa obsesin.
La direccin poltica de la economa de China decidi en noviembre de 2012 en la XVIII C
ongreso Nacional del PCCh que el principal motor del crecimiento sea el consumo
interno en lugar del sector externo (exportaciones). No ha modificado esa estrat
egia y la tasa de desaceleracin del crecimiento, que igual se mantiene en niveles
elevados del 7 por ciento anual, es el resultado de ese proceso de transicin y d
el estancamiento del comercio internacional. El pequeo ajuste de la paridad del y
uan no alterar esa situacin. La devaluacin respondi entonces a otro objetivo central
del gobierno de la economa china: la internacionalizacin de su moneda. Este es un
factor ms relevante para evaluar las perspectivas de la economa mundial que pensa
r esa devaluacin coyuntural como una medida para impulsar exportaciones. Y es muc
ho ms importante porque refleja que China empieza a competir en un espacio de las
finanzas y del comercio internacional dominado hasta ahora por el dlar, y en men
or medida por el euro. La pretensin de China no es reemplazar a la moneda norteam
ericana sino convivir con ella, lo que de por s ya es todo un acontecimiento del
nuevo ordenamiento econmico mundial. Es la exteriorizacin de China como lder econmic
o mundial, ya no slo como potencia emergente. Para consolidarse en ese nuevo pape
l no basta con mostrar indicadores de crecimiento y magnitud de mercados que pro
vocan asombro, sino ejercer como potencia en el concierto internacional. Para el
lo les resulta indispensable incorporar el yuan en el flujo global de transaccio
nes comerciales y financieras.
Para impulsar la expansin de su moneda, al comenzar el nuevo siglo, China impleme
nt un proceso que incluy, primero, la paulatina liberalizacin de la cuenta corrient
e y unos aos despus una gradual y parcial apertura de la cuenta capital y financie
ra. Desde 2005, introdujo una mayor flexibilidad en el rgimen cambiario que inclu
y un esquema de flotacin administrada con una banda atada a una canasta de monedas
. La moneda china empez a estar disponible en los mercados financieros internacio
nales a partir de nuevas regulaciones, acompaando la gran transformacin de la econ
oma china de las ltimas dcadas. Desde 2010, China autoriz a otras bancas centrales a
mantener reservas internacionales en renminbi (yuan). Por caso, la autoridad mo
netaria de Australia invierte el 5 por ciento de sus reservas netas en renminbi.
Varias instancias ha recorrido el gobierno chino en ese trnsito de internacionali
zacin del yuan. Desde 2011 ha firmado veintitrs acuerdos de intercambio de moneda

(swap), uno de ellos con la banca central de argentina, por un total equivalente
a 400 mil millones de dlares (2,6 billones de yuanes). Los swaps de monedas perm
iten utilizar la contraparte de yuanes tanto para comerciar con China como para
convertirla en otras monedas. Todos los acuerdos de swaps fueron realizados por
tres aos con posibilidad de renovacin. China promueve que se utilice al yuan no slo
para el comercio sino tambin de esa manera como reserva de valor.
En ese proceso se inscribe el Acuerdo de Reservas de Contingencia firmado en la
VI Cumbre del grupo de economas Brics (Brasil, Rusia, India, China y Sudfrica) rea
lizado en Fortaleza, Brasil, a mediados de julio del ao pasado. Ese fondo sumar 10
0.000 millones de dlares, de los cuales 41.000 millones los aportar China, 54.000
millones sern integrados en partes iguales por Brasil, India y Rusia, y los 5000
millones restantes por Sudfrica. Otra iniciativa promovida este ao por China con e
l mismo objetivo es el Banco Asitico de Inversin en Infraestructuras integrado por
57 miembros fundadores. Estados Unidos y Japn el gran aliado de Washington en Asi
a Pacfico son los grandes ausentes de esa entidad que contar con un capital inicial
equivalente a 50.000 millones de dlares con el objetivo de financiar proyectos d
e infraestructura en Asia. Estados Unidos haba expresado su oposicin a la creacin d
e esa entidad porque pasar a competir con instituciones similares bajo su control
(Banco Mundial) o el japons (Banco Asitico de Desarrollo).
El trnsito hacia la internacionalizacin del yuan haba registrado un paso significat
ivo en 2009 cuando se defini un acuerdo de settlement cross-border para el comerc
io en renminbi con plazas domsticas y fuera de China (Hong Kong, Macao y los pases
asiticos agrupados en la ASEAN). A partir de julio de 2010, esa moneda empez a se
r oficialmente convertible en Hong Kong, tras un acuerdo entre el Banco Popular
de China y la Autoridad Monetaria de Hong Kong. Esto dio lugar al lanzamiento de
l mercado de la cotizacin offshore del yuan en Hong Kong. Otra medida fundamental
en ese sentido fue que en 2010 las autoridades chinas lanzaron un programa que
permiti a ciertos inversores institucionales seleccionados invertir en el mercado
interbancario de bonos. De ese modo inici el camino para que el yuan sea totalme
nte convertible a otras monedas. Esto significa que pueda ser vendida o comprada
libremente a precios de mercado.
El Banco Popular de China design al China Construction Bank y al Bank of China co
mo agentes de clearing en Londres y Frankfurt (ste ltimo con alcance a toda la zon
a del euro), lo que permiti a los no residentes en China que operen con estos ban
cos poder comprar yuanes. Esto se concreta mediante cupos que el Banco Popular d
e China otorga a esas dos entidades. El establecimiento de estas entidades como
agentes de clearing fue complementado con lneas especficas de swaps con el Banco d
e Inglaterra (junio de 2013) y con el Banco Central Europeo (octubre de 2013).
El artculo El uso de divisas como reservas internacionales: el caso del renminbi pu
blicado en el Informe Macroeconmico del Banco Central de agosto del ao pasado, exp
lica que las diversas medidas adoptadas por el gobierno chino hacia una internaci
onalizacin de su moneda se condicen con el programa de reformas estructurales que
, entre otros, incorporan el alcance de los mecanismos de mercado en las transac
ciones. Ello, sumado a la creciente importancia relativa de su economa a nivel gl
obal, ubic a la moneda asitica como la novena mayor divisa comercializada en el mu
ndo y la primera en Asia, posicin que alcanz en los ltimos aos .
Como parte de esa amplia y planificada estrategia irrumpe la decisin de la devalu
acin del yuan que est ligada primordialmente al objetivo de internacionalizacin de
la moneda. China quiere que el Fondo Monetario Internacional incorpore al yuan e
n la canasta de monedas conocida como Derechos Especiales de Giro (unidad de cue
nta de los crditos de este organismo financiero). Para aceptarla, el FMI le recla
m al gobierno chino la flexibilizacin de la poltica cambiaria para ligarla al movim
iento del mercado y que el yuan sea totalmente convertible, como el dlar, el euro
, el yen, la libra britnica y el franco suizo. Hace dos semanas, Christine Lagard
e mencion la posibilidad de incorporar al renminbi a la cesta de las monedas para

fijar el valor de los Derechos Especiales de Giro (DEG) algn da, cuando llegue el
momento, en cuanto todas las seales se hayan coordinado de forma positiva . Tambin i
ndic que una de esas condiciones es que el yuan sea una moneda de libre uso . La dev
aluacin del yuan a la semana siguiente de las declaraciones de Lagarde fue una de
esas seales reclamadas. A nivel oficial, la banca central china inform que esa me
dida forma parte de una reforma del sistema cambiario que tiene por fin acercarl
o ms al mercado.
Despus del euro en 2002, no se ha registrado la aparicin de otra moneda internacio
nal importante hasta la irrupcin del renminbi. El euro es un caso especial porque
en la prctica reemplaz al marco alemn que ya era una moneda de uso internacional,
en cambio la influencia de la moneda china nace de una dinmica econmica distinta.
En junio de 2011, China tena el 11,4 por ciento del comercio mundial, pero solame
nte el 0,24 por ciento de los pagos eran efectuados en su moneda. Esto ha cambia
do drsticamente, habiendo subido a 9,43 por ciento a comienzos de 2015. En apenas
tres aos la participacin del comercio en yuanes se ha cuadruplicado. El auge del
yuan hoy no es una amenaza para la hegemona del dlar, pero s lo es para el lugar qu
e ocupan el yen y el euro en el sistema monetario mundial.