Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A.

Informe de Clasificacin
Contacto: Hernn Regis
hr egis@equilibrium.com.pe
Mara Luisa Tejada
mtejada@equilibrium.com.pe
511- 616 0400

CREDICORP LTD. Y SUBSIDIARIAS

Lima, Per
Clasificacin

Categora

Acciones Comunes

1 Clase.pe

29 de mayo de 2014
Definicin de Categora
El ms alto nivel de solvencia y mayor estabilidad en los resultados
econmicos del emisor.

La clasificacin que se otorga a los presentes instrumentos no implica recomendacin para comprar, vender o mantener los valores en cartera
-------------- Millones de US$ (Dic.13) yMillones de S/. (Mar.14)---------Activos:
Pasivos:
Patrimonio:

Dic.13

Mar.14

40,820
36,404
4,233

124,013
111,185
11,958

Utilidad:
ROAA*:
ROAE*:

Dic.13

Mar.14

584.2
1.39%
13.50%

679.3
2.2%
22.3%

Historia de Clasificacin: Acciones Comunes 1aClase.pe (19.04.05)

*Indicadores anualizados

Para la presente evaluacin se han utilizado los estados financieros auditados de Credicorp Ltd. y Subsidiarias al 31 de diciembre de 2010, 2011,
2012 y 2013, as como informacin no auditada al 31 de marzo de 2013 y2014 e informacin adicional proporcionada por la Entidad.

Fundamento: Como resultado de la evaluacin efectuada, el Comit de Clasificacin de Equilibrium dictamin

mantener la categora de las acciones comunes de Credicorp en 1 Clase.pe.
La categora asignada se sustenta en la fortaleza de los
indicadores financieros de Credicorp, a lo cual se suma el
adecuado posicionamiento y liderazgo que ha logrado
mantener en el mercado peruano -tanto en trminos de
colocaciones como de captaciones- su principal subsidiaria, el Banco de Crdito del Per (BCP), lo cual se complementa con una slida base de capital, extensa red de
canales y expertise de su plana gerencial.
Credicorp es el holding financiero ms grande del Per,
con inversiones directas e indirectas en el BCP, Atlantic
Security Bank (ASB), Banco de Crdito de Bolivia
(BCB), Financiera Edyficar, El Pacfico-Peruano Suiza
Compaa de Seguros y Reaseguros (Grupo Pacfico)
Prima AFP (Administradora de Fondos de Pensiones) y
Credicorp Capital entre las empresas ms importantes.
Si bien la accin de Credicorp ha continuado registrando
volatilidad a lo largo de los ltimos meses producto de la
incertidumbre generada por los mercados internacionales,
principalmente por parte de los pases de la Zona Euro,
as como las expectativas de los agentes econmicos en el
mercado local.Cabe resaltar tambin que dicha
volatilidad tambin se debi a los menores resultados
presentados por Credicorp a lo largo del ejercicio 2013.
No obstante, es importante resaltar la elevada liquidez
que posee la accin, lo cual se ve reflejado en la
frecuencia de nego- ciacin, la misma que mantiene sus
niveles siempre cer- canos a100%. Con referencia a la
cotizacin de la accin en la BVL, el precio al 31 de
diciembre de 2013 fue de US$150.07, lo que represent
una capitalizacin burstil de US$14,164 millones;
mientras que al 31 de marzode
2014, la cotizacin promedio fue de US$137.0, con una
capitalizacin burstil de US$12,930 millones, recuperndose al mes de abril a US$149.5, con una
capitaliza- cin burstil de US$14,110 millones.
Si bien al cierre del ejercicio 2013 los resultados de Credicorp cayeron 28% con respecto al ao 2012, parte im-

La nomenclatura pe refleja riesgos slo comparables en el Per.

portante de dicha cada se debi al resultado de traslacin, que le signific una prdida de US$ 114 millones,
mientras que en el ejercicio 2012 dicho resultado fue una
ganancia de US$75 millones.Dicho efecto tambin se
observ en las principales subsidiarias de Credicorp
como son el BCP, PPS y Financiera Edyficar. Del
mismo mo- do, el resultado de Credicorp estuvo
influenciado por la constitucin de mayores provisiones
(+20%) debido al incremento en la morosidad de la
cartera en los segmen- tos pyme, consumo y tarjeta de
crdito, as como mayores gastos operativos (+19%)
producto de la expansin de sus negocios.
Adicionalmente, los resultados de Credicorp se vieron
afectados por gastos extraordinarios, cuya natura- leza
no recurrente permite inferir que no deberan afectar- los
en el futuro. Es as que durante el ejercicio 2013,
Credicorp debi reconocer una prdida de US$ 14.4
millones correspondiente al menor valor razonable de las
acciones de su subsidiaria chilena IM Trust con respecto
a su valor en libros, dada el ajuste en su valorizacin por
dividendos futuros. Otros gastos fueron pagos a
ESSALUD y SUNAT por US$ 6.8 millones, correspondientes a ejercicios anteriores; as como la provisin de
contingencias tributarias en Bolivia por US$ 2.1
millones. Debido a la volatilidad cambiaria y dado que la
mayor porcin de los activos e ingresos se registran en
Nuevos Soles, a partir del 1 de enero de 2014
Credicorp hizo el cambio de moneda funcional,
reportando estados finan- cieros en nuevos soles, no
obstante la accin mantiene su cotizacin en dlares
americanos.
El ndice de morosidad de los activos de Credicorp pas
de 1.7% a 2.2% y 2.6% entre diciembre de 2012, diciembre de 2013 y marzo de 2014, respectivamente, como
consecuencia del deterioro en los segmentos de cartera
sealados anteriormente. Si bien las provisiones constituidas consumieron parte importante del margen financiero, la cobertura de las mismas sufri un deterioro durante
el ao 2013, al pasar de 187.7% a 157.5% entre diciembre de 2012 y 2013. No obstante, cabe indicar que al
cierre de marzo de 2014, dicha cobertura se recuper al
subir a 161.5%.

Es importante sealar que en noviembre de 2011 Credicorp inform sobre una demanda a ASB ante la corte de
bancarrota del distrito sur de la ciudad de Nueva York
por Irving Picard, liquidador de Bernard Madoff
Investment Securities LLC por una suma aproximada
de US$120 millones, monto al que ascendan los fondos
que ASB administraba del fondo Atlantic US Blue
Chip y que retir entre fines del ao 2004 y principios
del ao 2005 de Fairfield Sentry Limited (Fairfield), un
feeder fund que inverta sus recursos en Madoff.Segn
ASB, la demanda solo toma en cuenta las sumas
retiradas, sin considerar las sumas invertidas en
Fairfield. Asimismo, seala que luego de retirar los
fondos de Fairfield, estos fueron nue- vamente invertidos
en Madoff a travs de otro vehculo, lo que finalmente
ocasion una prdida en los fondos que administraba de
sus clientes de aproximadamente US$78 millones en el
2008. ASB contrat los servicios de Ar- nold & Porter
LLP (A&P), prestigiosa firma de abogados de Nueva
York que defender a ASB y que ya viene defendiendo a
un nmero importante de compaas de- mandadas de
manera similar por el seor Picard.A&P ha desarrollado
una estrategia de defensa para ASB. Sin embargo, el
caso fue suspendido por el juez, debido a la complejidad
y novedad de los temas tratados en este caso. A la fecha
no hay nuevas noticias sobre el caso.
Durante el mes de febrero de 2014, Credicorp a travs
de su subsidiaria Financiera Edyficar- adquiri las acciones de Mibanco por un total de US$ 179.5 millones.
Dicha compra le signific un incremento de la cartera de
colocaciones de 9% al cierre del primer trimestre de
2014, que al excluirse el efecto de la compra, las colocaciones hubiesen crecido 2.1% durante el trimestre.
Desde el ao 2012 Credicorp est inmerso en la consolidacin e integracin de su nueva organizacin regional
Credicorp Capital, esto como respuesta al crecimiento
econmico de sus clientes corporativos en mercados de la
regin (MILA). Actualmente opera principalmente cuatro

empresas: Credicorp Capital Colombia (antes Correval),

empresa lder en corretaje, gestin de inversiones y finanzas corporativas en Colombia; IM Trust, un conglomerado financiero de banca de inversin en Chile; CSI, empresa brker en Estados Unidos para servicios de intermediacin en el mercado de valores; y Credicorp Capital
Per, empresa bajo la cual opera los negocios de Per y
nace de los negocios escindidos del BCP (Credifondo,
Credibolsa, Credittulos y Finanzas Corporativas). Al 31
de diciembre de 2013, la contribucin de Credicorp Capital represent una prdida de US$2.8 millones, debido
principalmente a la prdida del valor razonable de IM
Trust. En tal sentido, la velocidad de la consolidacin de
dichas inversiones ser crucial para evitar que futuros
ajustes sean aplicados en el futuro, considerando que la
valorizacin de estas subsidiarias a se hace en funcin de
su capacidad futura de generacin de dividendos.
Finalmente, si bienal cierre del ejercicio 2013 y primer
trimestre de 2014 Credicorp registr tendencias opuestas
en sus resultados (corregido en lo que va del 2014 por el
cambio de moneda funcional), Equilibrium considera que
la fortaleza de Credicorp se mantiene as como los fundamentos de la clasificacin que son la fuerte presencia
del BCP en el mercado peruano as como la adecuada
gestin de las dems subsidiarias, hecho que le permite
obtener histricamente resultados positivos. A la fecha, el
riesgo de su principal subsidiaria y, consecuentemente de
Credicorp, se ha visto incrementado producto de la orientacin de los crditos a sectores con mayor riesgo, lo que
se ha acentuado por la compra de Mibanco, cuyo foco es
precisamente cartera con un perfil de riesgo mayor; no
obstante, se considera que el BCP ha realizado los ajustes
necesarios a sus polticas de crditos y cuenta con un
adecuado respaldo patrimonial que otorga su principal
accionista, el Grupo Romero, para el fortalecimiento de
sus provisiones y patrimonial, en caso sea necesario.

Fortalezas
1. Principal subsidiaria BCP-, entidad de amplia solvencia econmica y financiera.
2. Importante nivel de capitalizacin burstil y frecuencia de cotizacin en las bolsas de Lima y Nueva York.
3. Experiencia de la plana gerencial.
Debilidades
1. Creciente morosidad en los crditos destinados a Pymes, Consumo y Tarjeta de Crdito.
2. Afectacin del valor razonable de sus subsidiarias en el exterior.
Oportunidades
1. Infraestructura de sus subsidiarias permitira expansin de servicios a travs del uso intensivo de los canales de
distribucin y venta cruzada de productos.
2. Bancarizacin baja con respecto a otros pases.
3. Baja penetracin de los seguros en los niveles de medianos y bajos ingresos.
Amenazas
1. Niveles de rentabilidad de Banco bajo presin por elevada competencia.
2. Riesgo de sobreendeudamiento en los sectores de banca personal y microempresa.
3. Reduccin y/o encarecimiento en fuentes de fondeo externas.

DESCRIPCIN DE LA ENTIDAD
Empresa

Credicorp Ltd. es una de las empresas holding ms importantes del pas, con participacin mayoritaria en empresas
lderes de los sectores bancarios, seguros y fondos de
pensiones en Per, operando a travs de las siguientes
entidades: Banco de Crdito del Per (BCP), El Pacfico
Peruano Suiza (PPS Seguros), Prima AFP, entre otras,
segn se muestra a continuacin:

Participacin
1

97.66%

Banco de Crdito del Per

El Pacfico Peruano Suiza Seguros y Reaseguros
y Subsidiarias2
Atlantic Security Holding Corporation

100.00%

Grupo Crdito del Per y Subsidiarias

99.99%

98.45%

CCR Inc.

99.99%

Credicorp Capital Ltd.

100.00%

La consolidacin de Credicorp como holding fue paulatino, para lo cual se despleg diversas estrategias segn se
detalla:
En noviembre de 2010, se inform que con el objetivo
de facilitar las futuras inversiones de Credicorp en el
Per, sin modificar la estructura de control del Banco de
Crdi- to del Per, se decidi transferir el 84.92% de las
acciones de Credicorp en el BCP al Grupo Crdito S.A.
(subsidia- ria peruana de Credicorp) a travs de una
contribucin de capital. Dicha operacin fue aprobada por
la Superinten- dencia de Banca y Seguros (SBS). De esta
manera, Credi- corp tiene el control directo del 12.73%
restante de las acciones del BCP, manteniendo la
estructura de gobierno intacta.

Fuente: Credicorp

Credicorp se constituy en agosto de 1995 en Las Bermudas y tiene como objeto social invertir en acciones de
empresas en general y valores de todo tipo.
Composicin del Accionariado
A la fecha del presente informe, la estructura accionaria
de
Credicorp es la siguiente:
Accionistas
Atlantic Security Holding Corp.
Familia Romero
Diversos
Total

En octubre de 2010, Credicorp lleg a un acuerdo de

compra con American Life Insurance Company (ALICO)
para adquirir el 20.1% y 38.0% de las acciones de Pacfico Peruano Suiza (PPS) y Pacfico Vida (PPV), respectivamente. En tal sentido, Credicorp adquiri las acciones
de PPV, mientras que la subsidiaria, Grupo Crdito S.A.,
adquiri las acciones de PPS. Posteriormente, Grupo
Crdito S.A. adquiri el 1.2% adicional de los intereses
no controlados de otros accionistas. A raz de dichas
adquisi- ciones, Credicorp mantiene una participacin,
directa e indirecta, de 98.45% en PPS y 100% en PPV.

%
15.49%
13.22%
71.29%
100.0%

Fuente: Credicorp (Reporte 20F) / Elaboracin: Equilibrium

Directorio y Plana Gerencial

Al 31 de marzo de 2014, el Directorio estuvo conformado
por los siguientes miembros:

Presidente
Vice-Presidente
Director
Director
Director
Director
Director
Director

El 30 de noviembre de 2012, Credicorp efectu un

primer aporte de capital a su subsidiaria Credicorp Investments Ltd., por US$ 111.26 millones (una parte del
monto total de US$ 210 millones para aportar a esta empresa), para que esta ltima pueda comprar las acciones
que el BCP tiene en BCP Chile S.A. y BCP Colombia
S.A.

Directorio
Dionisio Romero Paoletti
Raimundo Morales Dasso
Reynaldo Llosa Barber
Fernando Fort Marie
Juan Carlos Verme Giannoni
Luis Enrique Yarur Rey
Martn Prez Monteverde
Benedicto Cigeas Guevara

De igual forma, en agosto de 2012 la Junta General de

Accionistas del BCP aprob la escisin de activos y negocios de banca de inversin a favor de Credicorp Capital
Per S.A.A., trasladndose las siguientes subsidiarias
Credibolsa Sociedad Agente de Bolsa, Credittulos Sociedad Titulizadora y Credifondo Sociedad Administradora
de Fondos, razones sociales que luego fueron modificadas.

Asimismo, la plana gerencia de Credicorp se encuentra

conformada por los siguientes ejecutivos:
Plana Gerencial
Presidente Ejecutivo
Dionisio Romero Paoletti
Gerente General
Walter Bayly Llona
Gerente de Finanzas
Fernando Dasso Montero
Gerente de Auditora Corporativa
Jos Espsito Li Carrillo
Gerente de Seguros
Alvaro Correa Malachowski
Gerente de Relaciones con
Aida Kleffmann
Inversionistas

A partir del ejercicio 2014, Credicorp presenta sus

resultados y estados financieros en Nuevos Soles, alineando as la moneda utilizada en el manejo del negocio con
1

Credicorp posee directamente 12.73% del BCP e indirectamente a travs del

Grupo Crdito el 84.91%. Asimismo, el BCP posee el 95.9% del Banco de
Crdito de Bolivia(Credicorp mantiene el restante 4.1%), el 99.79% de Financiera Edyficar y el 51.00% de Credicorp Capital Colombia.
2
Credicorp mantiene de forma directa el 62.10% de las acciones de PPS,
mientras que la diferencia la tiene el Grupo Crdito (36.35%).

Subsidiarias
A continuacin se describen las principales subsidiariasdonde Credicorp mantiene participacin (tanto directa
como indirecta):
3

la moneda para el clculo del ratio de capital

regulatorio.

Investments Ltd.), subsidiaria de Credicorp

Ltd.

En el siguiente cuadro se puede apreciar la participacin

en las utilidades del grupo de cada subsidiaria al cierre de
los ejercicios 2012 y2013:

De igual forma, la Junta General de Accionistas del BCP

aprob la escisin de activos y negocios de banca de
inver- sin a favor de Credicorp Capital Per S.A.A.
(antes BCP Capital S.A.A.), subsidiaria indirecta de
Credicorp. De esta manera Credicorp Capital Sociedad
Agente de Bolsa (antes Credibolsa), Credicorp Capital Sociedad Titulizadora
(antesCredittulos) y Credicorp Capital Sociedad Administradora de Fondos (antes Credifondo) significaron una
reduccin en el valor patrimonial del BCP de S/.138 millones.

Contribucin a los resultados de Credicorp

700

646

Millones US$

600
500

458

400
300
200
66

100

34

48 51

38 51

ASB

Prima AFP

-3

-100
BCP

Grupo
Pacfico

2012

Credicorp
Capital

-10 -15
Credicorp
Ltd.

-6

-9

Otros

2013

Fuente: Credicorp / Elaboracin: Equilibrium

Adicionalmente, se presenta el aporte de cada subsidiaria

del grupo para el primer trimestre de 2013 y 2014, en
nuevos soles, nueva moneda funcional:
Contribucin a los resultados de Credicorp
467

500

Millones S/.

400

Al cierre del ejercicio 2013, el BCP gener una utilidad

neta de US$463.5 millones, ubicndose 29.90% por debajo de lo registrado en el mismo periodo del ao anterior.
Los ingresos por intereses y dividendos del BCP se incrementaron en 13.6% durante el 2013, sin embargo las mayores provisiones de cartera constituidas, combinado a los
mayores gastos operativos y al impacto de la devaluacin
del Nuevo Sol respecto al Dlar Americano, toda vez que
el 49% de la cartera del BCP es denominada en Nuevos
Soles. Asimismo, la volatilidad en el mercado cambiario
tambin afect los resultados de los instrumentos derivados.
Evolucin de la contribucin del BCP en millones de
US$

355

300

645

700

200
100

29 38

40 30

84
30 38

17 16

500

5
-7 -11

BCP

Grupo
Pacfico

ASB

1T 2013

Prima AFP BCP Capital

1T 2014

Credicorp
Ltd.

389

564
458

400

0
-100

464

600

Otros

Fuente: Credicorp / Elaboracin: Equilibrium

Banco de Crdito del Per BCP: Es la entidad bancaria ms grande del pas, constituyndose como lder en la
colocacin de crditos (33.06%), captacin de depsitos
(33.81%) y fortaleza patrimonial (33.23%) del Sistema
Financiero al 31 de marzo de 2014.Es a travs de la inversin directa e indirecta de 97.66% en el capital social del
BCP que Credicorpmantiene inversiones con sus subsidiarias, tales como Financiera Edyficar, Solucin-EAH,
Inversiones BCP, Inversiones Credicorp Bolivia y el
Banco de Crdito de Bolivia; mediante esta ltima posee
participacin de Credibolsa (Bolivia), Credifondo SAFI
(Bolivia). Recientemente, en febrero de 2014, a travs de
su subsidiaria Financiera Edyficar, Credicorp adquiri el
60.68% de las acciones de Mibanco por un importe de
US$ 179.5 millones, comprndoselas al Grupo ACP Corp
SAA.
Cabe mencionar que durante el 2012, Credicorp mediante
el BCP implement una estrategia que estuvo orientada al
desarrollo de la Banca de Inversin, esto como respuesta
al crecimiento econmico de sus clientes corporativos
en mercados de la regin (MILA). Tal es as que, el BCP
adquiri el 51% de las acciones de Credicorp Capital Colombia (antes Correval), empresa lder en corretaje, gestin de inversiones y finanzas corporativas en Colombia; y
el 60.6% del capital social de IM Trust, un conglomerado
financiero de banca de inversin en Chile; para despus

300
200
100
0

transferirlas a Credicorp Capital Ltd. (antes Credicorp

2009

2010

2011

2012

2013

Fuente: Credicorp / Elaboracin: Equilibrium

Respecto a los activos del BCP, los mismos registraron un

descenso de 1.6% respecto al cierre del 2012, ascendiendo
a US$35,237.9 millones. Dicho incremento responde al
crecimiento continuo de la cartera de crditos, la misma
que crece en 7.2%, a cuenta de una disminucin en las
inversiones disponibles para la venta y recursos mantenidos en el BCRP y otros Bancos. Dicha estrategia responde
a la reorientacin de los recursos trasladndolos en activos
con mayor rentabilidad como son los crditos, aunado a
una poltica expansiva del ente regulador con la reduccin
de encajes.
Durante el ao 2013 la banca Corporativa es la que registr el mayor dinamismo, creciendo 15.5% respecto al
cierre de 2012. Dicho segmento se recuper significativamente ya que durante los primeros meses del ao registr
una ralentizacin, debido principalmentea un mayor financiamiento en el mercado internacional por parte de sus
clientes as como la cada en los niveles de confianza de
los agentes econmicos que tuvo impacto en los planes de
inversin.
Por otro lado, los crditos hipotecarios continuaron creciendo y registraron un incremento de 12% con respecto al
cierre del 2012. Dicho comportamiento va en lnea con el
crecimiento del sector construccin, que viene atendiendo

el dficit de vivienda del pas.

Otros segmentos que registraron un buen comportamiento
al cierre del ao 2013 son los crditos a Pymes, negocios
y de consumo con una tasa de crecimiento respecto al
cierre de 2012 de 7.7%, 10.3% y 10.8%, sustentado en
parte a que a partir del segundo semestre el Banco ha
otorgado crditos para las campaas de fin de ao.
En relacin a la calidad de cartera, se registr un deterioroa lo largodel ao, lo cual se refleja en el ratio de morosidad global que al cierre de 2012 fue de 1.78% y al cierre
de 2013 fuede 2.3%. Dicha morosidad proviene principalmente por los crditos otorgados a Pymes, seguido por
Tarjetas de Crdito yConsumo. Producto de lo anterior el
BCP constituy mayores provisiones durante el ao, sin
embargo la cobertura de la cartera atrasada retrocedi de
188.6% en diciembre 2012 a 157.5% a diciembre de
2013.
Respecto a los pasivos, se observa un retroceso de 2.1%
respecto al cierre de 2012, el cual es explicado por la
disminucin de Otros Pasivos, as como los adeudados y
los depsitos que no generan intereses, no obstante
presen- tar un importante incremento de 12.3% en el
importe de obligaciones por bonos y deuda subordinada.
Durante el 2013, el BCP coloc tres tramos de un programa de bonos corporativos en el exterior denominados
Senior Notes Due 2023, por un total de US$716.3 millones, con vencimiento a 10 aos, los mismos que incluyeron un intercambio con los bonos Senior Notes Due 2016,
disminuyendo estos ltimos de US$700 millones a
US$365 millones, respectivamente. Asimismo, el 09 de
abril de 2013 el BCP coloc bonos subordinados a travs
de la reapertura de los valores denominados Fixed-ToFloating Rate Subordinated Notes Due 2027 por US$170
millones, a un plazo de 14 aos.
Finalmente, el patrimonio del BCP se increment en 7.1%
durante el ao 2013, debido a las utilidades generadas
durante el ao, neto de la distribucin de dividendos efectuada en el primer trimestre del ao.
A partir del 1 de enero de 2014, Credicorp reporta EEFF
en nuevos soles. Con respecto a los resultados al cierre del
primer trimestre de 2014, el BCP obtuvo un crecimiento
de
30.3% con respecto al mismo periodo del 2013, totalizando S/.478.1 millones, principalmente por el menor resultado negativo de traslacin, cuya prdida se redujo en 95.2%
interanual. Las colocaciones totalizaron S/.68,322.0 millones, 9.6% por encima del saldo registrado al cierre del
ejercicio 2013. Los depsitos y obligaciones totalizaron
S/.70,904.9 millones, 9.5% de incremento con respecto a
diciembre de 2013. No obstante, cabe indicar que los saldos al cierre del primer trimestre de 2014 incorporan las
colocaciones y depsitos de Mibanco. El ndice de morosidad se increment a 2.67% desde 2.30% y 2.04% en
marzo de 2014 y diciembre de 2013, respectivamente. Del
aumento trimestre a trimestre, de 37 pbs, 22 son explicados porla consolidacin de cifras de Mibanco, mientras
que los 15 pbs restantes corresponden a una mayor morosidad en cartera pyme, tarjeta de crdito, consumo y banca
mayorista. Con respecto a la cobertura de provisiones
sobre cartera atrasada y deteriorada, los ratios mejoraron
al pasar de 157.6% y 125.2% en diciembre a 161.6% y

128%

en marzo de 2014, respectivamente.

Atlantic Security Holding Corporation ASHC: Es una
sociedad constituida en las Islas Caimn, cuyo propsito es
invertir en acciones de diversas empresas, siendo su principal subsidiaria el Atlantic Security Bank (ASB), empresa
tambin constituida en Islas Caimn y que se dedica a la
banca privada, institucional y administracin de patrimonios, operando a travs de oficinas ubicadas en Gran
Caimn, Panam y Estados Unidos.
Durante el ejercicio 2013, ASB contribuy con US$ 50.7
millones al resultado de Credicorp, superior en 4.7% a lo
registrado en el ao anterior, debido fundamentalmente a
un mejor margen de ingresos y dividendos, tanto por resultados extraordinarios producto de la venta de activos financieros.
Al cierre del primer trimestre de 2014, Credicorp posee el
100% de ASB, que cuenta con activos por
US$1,880.3millones y un patrimonio neto de US$180.3
millones. Asimismo, gener utilidades por US$10.6 millones durante el trimestre, 31.9% menos respecto al mismo
periodo de 2013, debido a una reduccin de sus ingresos y
dividendos, bsicamente por una reduccin de tasas y
volatilidad en el mercado. Asimismo, ASB present un
incremento en sus gastos operativos, lo cual combinado a
los menores ingresos, incidi en un ratio de eficiencia de
19%, muy por encima del 12% registrado en el primer
trimestre de 2013.
Al cierre del primer trimestre de 2014, ASB present un
ROAE de 22.2%, a diferencia del 30.8% registrado en el
mismo trimestre de 2013.
En el cuadro siguiente, podemos observar cual es la contribucin de Atlantic Security Bank a los ingresos anuales
de Credicorp:
Evolucin de la contribucin de Atlantic Security Bank
Millones de US$
60

49

48

50
40

51

41
33

30
20
10
0
2009

2010

2011

2012

2013

fondos de Fairfield,
estos fueron nuevamente
invertidos en Madoff a
travs de otro vehculo,
lo que finalmente ocasion una prdida en los
fondos que administraba
de sus clientes de
aproximadamente
US$78 millones en
diciem- bre de 2008.
ASB est analizando
con sus abogados los
alcances
de
esta
demanda.
Pacfico Peruano Suiza
Compaa de Seguros
y Rease- guros (PPS):
Credicorp
participa
directa e indirectamente
con el 98.45% del
capital de PPS, la
misma que es considerada una de las
principales entidades del
mercado asegu- rador
peruano, registrando el
25.74% de participacin
en el mercado de
Seguros Generales y de
Accidentes y Enfermedades al cierre del
ejercicio 2013, y 25.42%
al cierre del primer
trimestre
de
2014.
Asimismo,
PPS
es
propietaria del 99.9% de
las acciones de Pacfico
Entidad Prestadora de
Salud (Pacfico EPS) y
del 86% de las acciones
de Pacfico Vida (EPV),
quien
participa
del22.96% del mercado de Seguros de
Vida al cierre del primer
trimestre de
2014.
Dichas
subsidiarias conforman
Pacfico Grupo Asegurador.

Fuente: Credicorp / Elaboracin: Equilibrium

Es importante sealar que en noviembre del

2012,Credicorp inform sobre una demanda al ASB ante
la corte de bancarrota del distrito sur de la ciudad de Nueva York por el liquidador de Bernard MadoffInvestmentSecurities LLC, por una suma aproximada de US$120
millones a que ascendan los fondos que ASB administraba
del fondo Atlantic US Blue Chip y que retir entre fines
del ao 2004 y principios del ao 2005 de Fairfield Sentry
Limited (Fairfield), un feeder fund que inverta sus recursos en Madoff.Segn ASB, la demanda solo toma en cuenta las sumas retiradas, sin considerar las sumas invertidas
en Fairfield. Asimismo seala que luego de retirar los

3
0

7
0
6
0
50
37
4
0

Grupo Crdito S.A.:

Empresa dedicada a
invertir en acciones
cotizadas y no cotizadas
en la bolsa de valores de
Lima.Credicorp
mantiene el 100% de las
acciones
de
Grupo
Crdito, el cual es
tambin propietario de
Prima
AFP,
BCP
Emisiones Latam 1 y de
Soluciones en Procesamiento S.A. Servicorp,
est ltima se dedica a la
cobranza
y
recuperacin
de
la
cartera castigada por el
BCP.
Prima AFP:
Credicorp mantiene el
100% de las accio- nes
de Prima AFP mediante
el Grupo Crdito. Prima
AFP se constituye como
un fondo de pensiones
privado
que
inici
operaciones en el mes de
agosto de 2005.
Al cierre del ejercicio
2013, la utilidad neta de
Prima AFP ascendi a
US$50.8 millones, 33%
mayor a la registrada en
el
ao2012.
Dicho
comportamiento
es
sustentado
en
el
crecimiento de la base
de afiliados as como un
mejor manejo de los
gastos en bsqueda de
eficiencias operati- vas.
Evolucin de la
con
tri
bu
ci
n
de
Pri
ma
AF
P
Mil
lon
es
de
US
$
Evolucin de la
contribucin de Pacfico
M
il
l
o
n
e
s
d
e

26
30

60
51

6
6 50

20

38

10

40

47

2009
2010
2011

40
10
0
2009

2010
2011
2012
2013

F
u
e
n
t
e
:
C
r
e
d
i
c
o
r
p
/
E
l
a
b
o
r
a
c
i

n
:
E
q
u
i
l
i
b
r
i
u
m

Al cierre del ejercicio

2013, la contribucin de
Pacfico
Grupo
Asegurador retrocedi
respecto al ao 2012,
alcan- zando US$39.9
millones vs. US$66.0
millones
(-39.5%).
Dicho
retroceso
responde al incremento
de gastos genera- les
durante
el
ao
(principalmente durante
el
segundo
trimestre),producto del
lanzamiento de la marca
SANNA y Aliada, las
cuales se constituyen
como la Red de Clnicas

del Grupo. Asimismo,

Pacfico
Grupo
Asegurador registr una
prdida por traslacin
por US$7.9 millones,
producto
de
la
volatilidad del mercado
cambiario, siendo el
segundo trimestre del
ao el ms afectado,
periodo en el cual la
devaluacin del Nuevo
Sol frente al Dlar
Americano fue de 7.5%.

2012
2013

F
u
e
n
t
e
:
C
r
e
d
i
c
o
r
p

32

Tal es as que al 31 de
diciembre de 2013, el
nmero de afiliados a
Prima AFP ascendi a
1.47millones,
participando con el 26.9% del
total
del
sistema.
Asimismo, el fondo
administrado ascendi a
US$11,579 millones, lo
que represent el 31.7%
del total del sistema.
E
v
o
l
u
c
i

/
E
l
a
b
o
r
a
c
i

n
:

d
e
l
o
s
a
f
i
l
i
a
d
o
s

E
q
u
i
l
i
b
r
i
u
m

Cabe mencionar que el

incremento del nmero
de afiliados y cotizantes
de Prima AFP en los
ltimos periodos responde a la adjudicacin de
los nuevos afiliados al
Sistema Privado de
Pensiones (SPP) desde
setiembre de 2012 hasta
diciembre del mismo
ao. No obstante, al no
estar operati- va la AFP
que gan la licitacin por
los nuevos afiliados al
SPP del 2013 y 2014,
Adems de la prdida
de traslacin y los
gastos operativos, los
menores resultados se
deben
tambin
al
menor
resultado
tcnico de los seguros
generales y de vida,
que cayeron
Miles

20

dicha adjudicacin se
extendi hasta el 01 de
junio de 2013.

21

c
o
t
i
z
a
n
t
e
s

P
r
i
m
a
A
F
P

1,600
1,339

1,400
1
,

1,200
1,000

1
,

1,473

705
750

6
513
Con respecto al cierre
0
563
del primer trimestre de
2014, Pacfico Grupo Asegurador present un incremento de 30.4% en

la
contribucin
al
resultado de Credicorp,
totalizando
S/.37.9 millones. El
resultado tcnico del
trimestre fue superior al
del mismo periodo del
2013, al incrementarse
en 20.2%, que junto a la
ausencia de prdida por
traslacin en el presente
ao, contribuyeron al
mejor resultado del
trimestre.

2009
2010
2011
2012
2013
A
f
i
l
i
a
d
o
s

C
o
t
i
z
a
n
t
e
s

F
u
e
n
t
e
:
C
r
e
d
i
c
o
r
p
/
E
l
a
b
o
r
a
c
i

n
:
E
q
u
i
l
i
b
r
i
u
m

Al

cierre

del

primer

trimestre de 2014, Prima

AFP registr una utilidad
neta de S/.38.1 millones,
27% superior a la
registrada en el mismo
trimestre
de
2013,
debido funda-

mentalmente a una mayor facturacin por comisiones de

10%, adems de presentar un mayor control de
gastos.
Credicorp Capital: Es el negocio regional de banca de
inversin de Credicorp. Actualmente opera principalmente
cuatro empresas: Credicorp Capital Colombia (antes Correval), empresa lder en corretaje, gestin de inversiones
y finanzas corporativas en Colombia; IM Trust, un
conglo- merado financiero de banca de inversin en Chile;
CSI, empresa brker en Estados Unidos para servicios de
inter- mediacin en el mercado de valores; y Credicorp
Capital Per, empresa bajo la cual opera los negocios de
Per y nace de los negocios escindidos del BCP
(Credifondo, Credibolsa, Credittulos y Finanzas
Corporativas).
Al cierre del ejercicio 2013, la contribucin de Credicorp
Capital result en una prdida de US$2.8 millones,
afectndose completamente el resultado con respecto a lo
registrado hasta el trimestre anterior como consecuencia
de la prdida por deterioro del crdito mercantil de US$
14.4 millones de IM Trust, subsidiaria en Chile. Esta
prdida deriva de la ltima valorizacin efectuada a dicha
subsidia- ria, que determin un menor valor razonable de
las accio- nes que lo reportado en libros.
Con respecto al cierre del primer trimestre del 2014, la
contribucin al resultado de Credicorp fue de S/.16.3 millones, fundamentalmente por la recuperacin observada
en las bolsas a nivel regional y mayores volmenes transados.
Entre las transacciones ms importantes de Credicorp
Capital a la fecha de anlisis se encuentran la emisin de
bonos en el mercado internacional de Hunt Oil Company,
Graa y Montero, Abengoa Transmisin Norte, Transportadora de Gas del Per, Ferreyros, Consorcio Transmantaro y las emisiones del BCP.
Actualmente, Credicorp est inmerso en la consolidacin e
integracin de esta nueva organizacin regional, esto
como respuesta al crecimiento econmico de sus clientes
corpo- rativos en mercados de la regin (MILA).
BCP Emisiones Latam S.A. Es una entidad de propsito especial constituida en Chile en el ao 2009, a travs
de la cual el Grupo ha emitido bonos corporativos por 2.7
millones de Unidades de fomento chilenas - UF.
Banco de Crdito de Bolivia BCB: Credicorp directamente controla el 4.08%de las acciones de esta Entidad,
mientras que a travs del BCP y subsidiarias controla el
95.92% restante. BCB se encuentra entre los cuatro principales bancos de Bolivia y fue adquirido por Credicorp en
1993, cuando operaba como una sucursal del Banco Popular del Per, propiedad del Estado Peruano.
Al cierre del ejercicio 2013, el BCB alcanz una utilidad
neta de US$16.9 millones, registrando un retroceso de
17.7% respecto al ao anterior. Dicho comportamiento
responde a la constitucin de mayores provisiones de
crditos en lnea con la evolucin de la morosidad. Tal es
as que el ratio de morosidad pas de 1.24% en 2012 a
1.34% al cierre del 2013, y la cobertura de los prstamos
vencidos se ubic en 299.7% (301.3% en diciembre de
2012).

Asimismo, se observa un incremento de los gastos operativos debido al nuevo impuesto a la venta de moneda extranjera y al incremento salarial en Bolivia, as como la constitucin de provisiones de tipo tributarias.
El BCB se mantiene en la cuarta posicin del sistema
financiero boliviano en materia de colocaciones, con el
10.9% de participacin, y quinto en materia de depsitos,
con el 11.1% de participacin al cierre del 2013.
Con respecto al primer trimestre de 2014, el resultado fue
28.2% superior al del mismo trimestre del ao 2013, totalizando S/.15.8 millones de utilidad neta. Dicho incremento se debi a un mayor margen de intermediacin, pese a
presentar crecimientos en provisiones y gastos operativos.
La morosidad pas de 1.34% al cierre del 2013 a 1.46% al
31 de marzo de
2014, mientras que la cobertura de
prstamos vencidos cay a 277.7% desde 299.7% al cierre
del ao anterior.
Financiera Edyficar: En setiembre de 2009, El Banco de
Crdito anunci la adquisicin de Financiera Edyficar por
US$96 millones aproximadamente. Financiera Edyficar es
una entidad especializada en microfinanzas, con lo cual el
BCP reafirma su poltica de intensificar su participacin en
dicho segmento. Al 31 de diciembre de 2013, Financiera
Edyficar contaba con 190 oficinas (162 al cierre de 2012)
y 4,359trabajadores (3,473 en el 2012).
Al 31 de diciembre de 2013,la contribucin de Financiera
Edyficar al BCP fue de US$35.4 millones, 2.9% inferior
que la registrada en el ao anterior, no obstante haber
reportado un fuerte crecimiento en sus ingresos de38.2%,
como consecuencia del crecimiento de su cartera
(+23.4%). El mayor nivel de ingresos fue contrarrestado
por las prdidas registradas por diferencia en cambio por
US$14.9 millones, esto debido a que los ingresos de Edyficar estn denominados principalmente en Nuevos Soles.
Este problema no se present al cierre del primer trimestre
de 2014.
La mayor cartera de colocaciones estuvo acompaada de
un deterioro en la cartera explicado principalmente por el
sector cafetalero, especficamente de la selva central, que
sufri la plaga de la roya amarilla. De esta manera el ratio
de morosidad pas de 3.86% al cierre de 2012 a 3.91%,
mientras que la cobertura de los crditos vencidos mejor
de 178.6% a 178.9%, debido al incremento en las provisiones constituidas durante el ao.
Con respecto a los resultados al cierre del primer trimestre
de 2014, la contribucin de Edyficar al BCP se increment
en 10.1%, pasando de S/.25.7 millones en el primer
trimes- tre de 2013 a S/.28.4 millones en el periodo
analizado. Con respecto a la calidad de cartera, se observa
un ligero dete- rioro del ndice de morosidad al pasar de
3.91% en di- ciembre a 3.96% en marzo de 2014,
reducindose tambin la cobertura sobre cartera atrasada
de 178.9% a 176.8%. Esta informacin financiera an no
incorpora las cifras consolidadas de Mibanco, adquisicin
efectuada durante el mes de febrero de 2014.
CCR Inc. Se trata de una entidad constituida en Bahamas
como vehculo de propsito especial en los aos 2001 y

1998, a travs de los cuales el BCP implement dos

securi- tizaciones: (i) de las remesas de dinero del
exterior y (ii) de los flujos de tarjetas de crdito.
Al 31 de marzo de 2014, CCR Inc. registra once seriesvigentes que se detallan a continuacin:
(i)

La serie 2006-A, colocada en marzo 2006 por

US$100 millones. Actualmente calificada como
Baa2 por Moodys y tiene un plazo de 10 aos.
(ii) La serie 2008-A, colocada en junio 2008 por US$150
millones. Est calificada como Baa2/A- por Moodys
y Standard & Poors, respectivamente y tiene un plazo de siete aos.
(iii) La serie 2008-B, colocada en diciembre 2008 por
US$150 millones. Est calificada como Baa2/A- por
Moodys y Standard & Poors, respectivamente y
tiene un plazo de siete aos.
(iv) La serie 2010-B, colocada en Julio del 2010 por
US$63 millones. Est calificada como Baa2 por
Moodys y A- por Standard & Poors respectivamente y tiene un plazo de seis aos.
(v) La Serie 2010-C, colocada en julio 2010 por US$
350 millones. Est calificada como Baa2 por Moodys y A- por Standard & Poors respectivamente y
tiene un plazo de siete aos.
(vi) La serie 2010-D colocada en julio 2010 por US$150
millones. Est calificada como Baa2 por Moodys y
A- por Standard & Poors respectivamente y tiene un
plazo de cuatro aos.
(vii) La serie 2012-A, colocada en octubre del 2012 por
US$75 millones. Est calificada como Baa2 por
Moodys y A- por Standard & Poors respectivamente y tiene un plazo de cinco aos.
(viii) La Serie 2012-B, colocada en octubre 2012 por US$
75 millones. Est calificada como Baa2 por Moodys
y A- por Standard & Poors respectivamente y tiene
un plazo de cinco aos.
(ix) La serie 2012-C colocada en noviembre 2012 por
US$315 millones. Est calificada como Baa2 por
Moodys y A- por Standard & Poors respectivamente y tiene un plazo de diez aos.
La primera(con excepcin de la Series 2008-A, 2008-B,
2010B, 2010-C y 2010-D ) se encuentran respaldadas por
AMBAC Assurance Corporation, cuya clasificacin fue
modificada por Moodys en varias oportunidades pasando
de Aaa a fines del 2007 a Ba3 en abril del 2009. En ese
sentido las emisiones respaldadas por esta Compaa se
vieron afectadas lo que se tradujo en una reduccin en la
clasificacin de riesgode las mismasde Aaa a Baa2.
Credicorp Securities Inc.: Empresa constituida en los
Estados Unidos de Amrica en enero de 2003, con el
propsito de intermediar en el mercado de valores con
clientes minoristas latinoamericanos.

ANLISIS FINANCIERO
Si bien Credicorp Ltd. es un holding financiero cuya actividad principal consiste en efectuar inversiones en empresas diversas, el anlisis individual no refleja la real dimensin de sus operaciones, porque se limitara a los dividendos que percibe de sus inversiones. Es por tal motivo que
el anlisis se efecta de manera consolidada, tomando en
cuenta todas sus subsidiarias, las cuales a su vez incorporan otras empresas en las cuales Credicorp participa de
manera directa o indirecta. Como se mencion anteriormente, Credicorp hizo el cambio de moneda funcional de
dlares americanos a nuevos soles a partir del 1 de enero
de 2014, presentndose el anlisis para cada moneda funcional, segn el periodo analizado.
Rentabilidad
Al 31 de diciembre de 2013, la utilidad neta atribuible a
Credicorp ascendi a US$567.08millones, inferior en
28.1% con respecto al ejercicio 2012. A pesar del crecimiento de 13% de los ingresos por intereses y dividendos
de Credicorp respecto al 2012, as como el mejor resultado
neto por operaciones de seguros de 5%, la utilidad neta no
logr redituar las performances de aos anteriores a consecuencia de diversos factores: (i) prdida por traslacin
cambiaria de US$ 105.3 millones (en el 2012 hubo una
ganancia de US$ 75 millones); (ii) mayor gasto en provisiones de cartera de 20%; (iii) mayores gastos operativos
de 14.6% dada la continua expansin de sus negocios; y
(iv) gastos extraordinarios conformados por una prdida
en el valor razonable de las acciones de IM Trust por
US$
14.4 millones conforme a IFRS, pagos a SUNAT y
ESSALUD correspondiente a ejercicios anteriores por US$
6.8 millones, provisiones por US$ 2.1 millones por contingencias tributarias en Boliviay otros menores.
Millones US$
BCP (incluye BCB y Edyficar)
Pacfico Grupo Asegurador
Atlantic Security Bank
Prima AFP
Credicorp Capital
Credicorp Ltd. Individual
Otros
Utilidad atribuible a Credicorp

2012
645.75
66.00
48.40
38.18
6.40
-10.29
-5.67
788.78

2013
458.33
39.90
50.68
50.80
-2.82
-14.76
-9.06
567.08

Variacin
-29.0%
-39.5%
4.7%
33.0%
-144.1%
-43.4%
59.79%
-28.10%

Fuente: Credicorp / Elaboracin: Equilibrium

En vista de lo mencionado, el ROE anualizado retrocedi

de 21.10% al cierre de 2012 a 13.50% al cierre de 2013.
Indicadores (%)
Margen Financiero
ROAA
ROAE

Dic-10
71.94
2.36
24.48

Dic-11
71.07
2.40
22.63

Dic-12
69.98
2.21
21.10

Dic-13
70.13
1.39
13.5

Con respecto a los resultados al cierre del primer trimestre

de 2014, presentados en Nuevos Soles dado el cambio de
moneda funcional, Credicorp mostr un importante crecimiento de 41%, explicado por el crecimiento del margen
financiero de 20%, el mejor resultado por operaciones de
seguros de 5%, crecimiento de otros ingresos (asociado a
comisiones, operaciones en cambio y valores) por 21%,
los mismos que fueron suficientemente superiores al
incre- mento en gastos de provisiones de cartera (+49%) y
la casi ausencia de prdida cambiaria (S/.1 milln en 2014
vs. S/.48.1 millones en el primer trimestre de 2013),
totalizan- do as la utilidad neta en S/.662.1 millones vs.
S/.469.2 del ao anterior.

Activos
Al 31 de diciembre de 2013, los activos de Credicorp
totalizaron US$40,820 millones, nivel similar al mostrado
al cierre de 2012. No obstante, las cuentas que incorpora
registraron resultados mixtos producto de una reorientacin de los activos haca una mayor rentabilidad, dada la
poltica expansiva del ente regulador con la reduccin de
encajes en moneda nacional principalmente.
Tal es as que las inversiones disponibles para la venta(CDs del BCRP principalmente) retrocedieron en 12%
respecto al cierre de 2012 y los Fondos que generan intereses en 7%; mientras que las colocaciones netas aumentaron 7%.
Por su parte, los activos fijos se incrementaron en 22% y
las primas y plizas por cobrar lo hicieron en 12%.
Al cierre del primer trimestre de 2014, los activos totales
de Credicorp se incrementaron en 8% con respecto al
cierre del 2013, ms que durante todo el ao 2013, debido
fundamentalmente al incremento de 9% en las colocaciones netas proveniente de la adquisicin de Mibanco efectuada en el mes de febrero. Excluyendo el efecto de Mibanco, las colocaciones habran crecido 2.1%.

Evolucin de la Calidad de Activos de Credicorp

Cobertura
200%

192%

198%

201%
188%

180%
160%

145%

145%

158%

162%

125%

128%

2013

m a r-14

146%
136%

140%
120%
100%
2009

2010

2011

Cobertura Ca rt. Atra sa da

2012

Cobertura Ca rt. Problem a

Fuente: Credicorp / Elaboracin: Equilibrium

Liquidez y Calce
Los indicadores de liquidez de Credicorp se consideran
adecuados, considerando que al cierre delejercicio 2013
los fondos disponibles representaron el 19% del total de
sus activos, adems de contar con inversiones de rpida
realizacin que representan el 18% de los activos; no obstante, se observa una disminucin respecto al cierre de
2012 (19%) debido a la reorientacin de activos mencionada anteriormente.Pese a reducir levemente su composicin, las inversiones de rpida realizacin representaron
17% de los activos al cierre del primer trimestre de
2014.

Calidad de Cartera
Al 31 de diciembre de 2013 y al 31 de marzo de 2014, el
ratio de morosidad de la cartera de Credicorp (Cartera
Atrasada/Colocaciones Brutas) registra una tendencia
creciente,ello producto del mayor nivel de colocaciones
orientadas haciala banca minorista y de consumo por parte
de su subsidiaria BCP.

A continuacin se presentan los principales indicadores de

liquidez:

Evolucin de la Calidad de Activos de Credicorp

% de las Colocaciones Brutas

Credicorp cuenta con exigentes parmetros internos para

la administracin del calce de sus operaciones, realizando
un adecuado seguimiento de los vencimientos y
fluctuaciones en las tasas de inters de los activos y
pasivos, de su impacto en el margen financiero y el patrimonio, ante escenarios de incrementos y disminuciones de tasas, a fin de
determinar la estrategia a seguir respecto a la posicin y
riesgo dispuestos a asumir para obtener una mayor rentabilidad.

3.27

3.50
2.81

3.00

2.59

2.50

2.40
2.11

2.00
1.50

1.59

1.99

2.04

1.46

1.49

2010

2011

2.23

1.73

1.00
2009

Ca rtera Atra sa da

2012

2013

Indicadores
Dic.10
Fondos Disponibles/
0.48
Depsitos Totales
Colocaciones Netas/
0.77
Depsitos Totales
Fondos Disponibles/
0.24
Activos Totales

Dic.11

Dic.12

Dic.13

Mar.14

0.29

0.33

0.32

0.31

0.90

0.86

0.91

0.91

0.18

0.19

0.19

0.19

m a r-14

Ca rtera Problem a

Fuente: Credicorp / Elaboracin: Equilibrium

En lnea con el aumento en el nivel de morosidad, el Grupo ha venido incrementando la constitucin de provisiones. An as, se observa un retroceso en el nivel de cobertura de cartera atrasada, al pasar de 187.69% en diciembre
de 2012 a 157.50% en diciembre de 2013, para luego
recuperar dicho ratio al cierre del primer trimestre de
2014, situndose en 161.54%, como se observa a
continuacin.

Solvencia
Al 31 de diciembre de 2013, el patrimonio neto de Credicorp totaliz US$4,233.10 millones,2% superior respecto
al cierre de 2012. Dicha variacin responde al mayor
saldo en reservas (+15%), pese a registrar menor
ganancia no realizada en inversiones por -46%, as como
la distribu- cin de dividendos por US$ 207.4 millones
correspon- dientes al ejercicio 2012. Al cierre del primer
trimestre de
2014, Credicorp declar la distribucin de dividendos
porUS$ 179.3 millones, aplicables a las utilidades obtenidas en el ejercicio 2013, las mismas que se pagaron en el
mes de mayo.

Es importante tomar en cuenta la Resolucin SBS 84252011 emitida en julio de 2011 que establece los requerimientos de patrimonio efectivo adicional que debern
constituir las entidades financieras locales, promulgada
por la SBS con el fin de reforzar los requisitos de
solvencia y de incluir riesgos adicionales a los
actualmente incorpora- dos en las exigencias
patrimoniales, para lo cual las enti- dades financieras
tendrn un plazo de adecuacin de hasta cinco aos.

2013 dicha partida se increment con respecto al cierre de

2012 en 6% influenciada por la emisin de bonos y deuda
subordinada realizada en abril de dicho ao, por un valor
de US$716.3 millones y US$170 millones respectivamente.
Por otro lado, la captacin de recursos con bancos y corresponsales (adeudados) totalizaron US$ 2,566.4 millones
y S/.10,596.7 millones al 31 de diciembre de 2013 y marzo
de 2014, respectivamente.

Producto de lo anterior, el BCP se ha mantenido activo en

la colocacin de instrumentos en el exterior que computan
como patrimonio efectivo. En tal sentido, dentro de las
colocaciones se incluyen instrumentos hbridos por
US$250 millones a 60 aos que computan como patrimonio efectivo nivel I, bonos subordinados fixed to floating
rate colocados en setiembre de 2011 por US$350 millones
a 15 aos que computan como patrimonio efectivo nivel
II, bonos corporativos senior unsecured obligations por
US$700 millones colocados en marzo de 2011, as como
una nueva emisin de bonos subordinados fixed to floating
rate colocados en el mes de abril del 2012 ejercicio por
US$350 millones a 15 aos, con opcin de call en el ao
2022, computando igualmente como patrimonio efectivo
nivel II.

ACCIONES COMUNES
CREDICORP
Credicorp lista sus acciones comunes en la Bolsa de Valores de Lima y simultneamente en la Bolsa de Valores de
Nueva York (NYSE) desde febrero de 1995.
Al cierre del ejercicio 2013 y del primer trimestre de 2014,
el nmero de acciones emitidas se mantuvo en 94.38 millones.La frecuencia de negociacin de la accin se mantiene en un promedio de 100% en los ltimos dos ejercicios, mientras que la cotizacin promedio al 31 de diciembre de 2013 en la BVL fue de US$150.07, lo que represent una capitalizacin burstil de US$14,164 millones.Mientras que al 31 de marzo de 2014, la cotizacin
promedio fue de US$137, con una capitalizacin burstil
de US$12,930 millones.

A continuacin se presentan los principales indicadores de

solvencia patrimonial de Credicorp:
Indicadores
Dic.10
Pasivo / Patrimonio neto
8.87
(veces)
Pasivo / Activo (veces)
0.90
Coloc. Brutas /
5.00
Patrimonio (veces)
Cart. Atrasada /
7.30
Patrimonio (%)

Dic.11

Dic.12

Dic.13

Mar.14

8.03

8.74

8.60

9.30

0.89

0.89

0.89

0.90

5.14

5.15

5.44

5.89

7.63

8.94

12.15

15.25

La accin de Credicorp ha registrado una elevada volatilidad en los ltimos meses como consecuencia de la incertidumbre generada por los mercados internacionales, principalmente por la Zona Euro y las expectativas de los agentes econmicos en el pas. Sin embargo, cabe resaltar su
tendencia al alza y la elevada liquidez que posee la accin,
lo que se refleja en la frecuencia de negociacin.

Siendoel BCP, la principal empresa del holding, la gestin

de la Compaa le otorga mayor relevancia al ratio de
capital globalpor riesgo crediticio, de mercado y operativo. En tal sentido, al 31 de diciembre de 2013, el ratio de
capital global fue de14.46%, en lnea con lo proyectado
por el banco de tener un ratio que no disminuya de 14%,
lo cual le brinda espacio para continuar creciendo.

A continuacin se presenta la evolucin de la cotizacin

de la accin de Credicorp en la Bolsa de Valores de Lima
en los ltimos aos.
Cotizacin Accin Credicorp (BAP)
US$
160

Fondeo
La principal fuente de fondeo de Credicorp son las captaciones (depsitos y obligaciones del pblico), que al cierre
del ejercicio 2013 representaron el 60% de sus fuentes de
financiamiento, manteniendo dicha participacin al cierre
del primer trimestre del 2014.

140
120
100
80
60
40

Asimismo, otra fuente importante lo conforman las emisiones realizadas, las mismas que ascendieron a
US$5,056.7 millones y S/.15,075.2 millones al cierre del
ejercicio 2013 y marzo de 2014, respectivamente, equivalente al 12% del fondeo en ambos casos. Durante el ao

20

Fuente: Credicorp / Elaboracin: Equilibrium

10

ene-14
a br-14

jul-13

oct-13

ene-13

a br-13

jul-12

oct-12

ene-12

a br-12

jul-11

oct-11

ene-11

a br-11

jul-10

oct-10

ene-10

a br-10

jul-09

oct-09

ene-09

a br-09

CREDICORP LTD. Y SUBSIDIARIAS

NIIF

PCGA En miles de US$ En miles de US$

NIIF

NIIF

En miles de US$

En miles de US$

Var.
Dic13/Dic12

BALANCE GENERAL
dic-10
ACTIVOS
Fondos Disponibles:
Que No Generan Intereses
Que Generan Intereses
Total Fondos Disponibles
Inversiones:
Valores Negociables
Inversiones Disponibles para la Venta
Total Inversiones
Coloca ciones
Neto de Intereses No Devengados Crditos
Refinanciados y Reestructurados Crditos
Vencidos y en Cobranza Judicial Provisin
para Crditos de Cobranza Dudosa
Colocaciones Netas
Primas y Otras Plizas por Cobrar
Cuentas por Cobrar a Reaseguradoras
Inmuebles, Mobiliario y Equipo, Neto
Aceptaciones Bancarias
Bienes Adjudicados, Neto
Otros Activos
TOTAL ACTIVOS
PASIVOS
Depsitos y Obligaciones:
Que No Generan Intereses
Que Generan Intereses
Total Depsitos y Obligaciones
Deudas con Bancos y Corresponsales
Aceptaciones Bancarias
Reservas para Siniestros de Seguros
Reservas para Primas No Ganadas
Deudas a Reaseguradoras
Otros Pasivos
Bonos Emitidos
TOTAL PASIVOS
Inters Minoritario
PATRIMONIO NETO
Capital Social Capital
Adicional Acciones en
Tesorera Reservas
Ganancia No Realizada en Inversiones
Utilidad / Prdida Neta
Resultados Acumulados
TOTAL PATRIMONIO NETO
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

1,624,377
6,920,038
8,544,415

24%
30%

115,568
3,768,248
3,883,816

13%
14%

14,088,743
76,707
209,908
-415,703
13,959,655
129,136
160,249
372,913
70,331
11,336
1,259,306
28,391,157

6%

0%

50%
0%
1%
-1%
49%
0%
1%
1%
0%
0%
4%
100%

4,360,570 15%
13,457,548 47%
17,818,118 63%
2,240,320 8%
70,331 0%
1,008,724 4%
187,599 1%
60,775 0%
1,093,121 4%

dic-11

1,094,568
4,408,294
5,502,862

dic-12

14%
18%

1,146,957
6,702,148
7,849,105

16%
19%

75,611 0%
5,915,601 19%
5,991,212 20%

176,751
7,671,358
7,848,109

19%
19%

17,086,764
96,031
259,146
-519,708
16,922,233
174,367
151,080
472,433
61,695
10,842
1,427,673
30,714,397

4%

0%
5%
100%

20,957,006
142,207
372,431
-699,022
20,772,622
183,983
167,460
590,299
100,768
10,405
3,274,370
40,797,121

5,390,688 18%
13,313,159 43%
18,703,847 61%
2,060,020 7%
61,695 0%
1,157,491 4%
220,807 1%
75,366 0%
1,007,009 3%

6,623,365
17,417,055
24,040,420
2,686,261
100,768
1,373,350
241,649
68,536
3,137,414

56%
0%
1%
-2%
55%
1%
0%
2%
0%

3%

0%

51%
0%
1%
-2%
51%
0%
0%
1%
0%
0%
8%
100%

16%
43%
59%
7%
0%
3%
1%
0%
8%

2,981,918 11%
25,460,906 90%
56,502 0%

3,965,522 13%
27,251,757 89%
66,841 0%

4,783,388
36,431,786
197,366

12%
89%

471,912 2%
119,637 0%
-74,712 0%
1,398,323 5%
366,721 1%
603,315 2%
-11,447 0%
2,873,749 10%
28,391,157 100%

471,912 2%
111,145 0%
-74,877 0%
1,812,977 6%
340,168 1%
723,790 2%
10,684 0%
3,395,799 11%
30,714,397 100%

471,912
107,883
-74,630
2,209,990
637,267
808,227
7,320
4,167,969
40,797,121

1%

0%

0%
0%
5%
2%
2%
0%
10%
100%

dic-13

1,556,751
6,229,628
7,786,379

15%
19%

536,689
6,757,706
7,294,395

17%
18%

4%

1%

22,380,265 55%
133,035 0%
514,223 1%
-809,892 -2%
22,217,631 54%
206,100 1%
207,056 1%
722,736 2%
67,688 0%
8,982 0%
2,309,863 6%
40,820,830 100%

6,579,306
17,895,319
24,474,625
2,566,371
67,688
1,525,749
257,691
83,183
2,372,670
5,056,715
36,404,692
183,039

16%
44%
60%

11

dic-13

mar-14

Var.
Mar14/Dic13

4,314,348 4%
17,607,951 15%
21,922,299 19%

3,916,728 3%
19,451,506 16%
23,368,234 19%

-9%
10%
7%

204%
-12%
-7%

1,743,695 2%
19,054,274 17%
20,797,969 18%

1,818,592 1%
19,857,411 16%
21,676,003 17%

4%
4%
4%

7%
-6%
38%
16%
7%
12%
24%
22%
-33%
-14%
-29%
0%

-1%
3%
2%
-4%

0%

-33%
11%

0%

7%
21%

6%

-24%

12%
89%

6%
0%

0%

-7%

471,912
1%
98,594 0%
-74,464
0%
2,781,737 7%
346,351
1%
574,169
1%
34,800 0%
4,233,099 10%
40,820,830 100%

NIIF
En miles de S/.

36%
-7%
-1%

6%
4%
1%

NIIF
En miles de S/.

0%
-9%
0%
26%
-46%
-29%
375%
2%
0%

62,485,407
371,614
1,437,220
-2,263,649
62,030,592
576,049
578,721
1,976,073
189,187
25,104
6,447,471
114,543,465

18,417,778
50,013,449
68,431,227
9,915,747
189,187
4,264,469
720,247
232,496
4,175,872

55%
0%
1%
-2%
54%
1%
1%
2%
0%
0%
6%
100%

16%
44%
60%
9%
0%
4%
1%
0%
4%

68,144,241
478,835
1,824,140
-2,946,798
67,500,418
561,438
570,200
2,104,130
135,841
25,926
8,070,986
124,013,176

19,288,739
55,244,794
74,533,533
10,596,684
135,841
1,024,244
4,106,277
159,396
5,553,999

55%
0%

9%
29%

1%

27%

-2%
54%

30%
9%

0%
0%

-3%
-1%

2%
0%

6%
-28%

0%
7%
100%

3%
25%
8%

16%
45%
60%

5%
10%
9%

9%

7%

0%

-28%

1%
3%

-76%
470%

0%

-31%

4%

33%

14,271,117 12%
102,200,362 89%
511,593 0%

15,075,214 12%
111,185,188 90%
870,078 1%

70%

1,318,993
275,569
-208,127
8,115,306
674,961
1,601,932
52,876
11,831,510
114,543,465

1,318,993
289,090
-207,444
9,314,193
580,953
679,279
-17,154
11,957,910
124,013,176

1%
0%
0%
7%
1%
1%
0%
10%
100%

1%

6%
9%

0%

0%

5%

0%
8%

0%
15%

0%

-14%

1%

-58%

0%
10%
100%

-132%
1%
8%

CREDICORP LTD. Y SUBSIDIARIAS

NIIF

PCGA En miles de US$ En miles de US$

NIIF

NIIF

En miles de US$

En miles de US$

NIIF
En miles de S/.

ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS

Ingresos por intereses y dividendos
Intereses Sobre Colocaciones
Intereses sobre Depsitos en Bancos
Intereses sobre inversiones y otros
Gastos por Intereses
Intereses sobre Depsitos
Intereses Sobre Bonos Emitidos
Intereses Deuda Bancos y Corresponsales
Prdida por instrum. derivados de cobertura
Otros Gastos por Intereses
Utilidad Financiera
Provisin para Crditos Cobranza Dudosa
Ingresos netos por Intereses y Dividendos
despus de Provisiones
Otros Ing resos
Comisiones por Servicios Bancarios
Ganancia Neta en Operaciones de Cambio
Ganancia Neta en Operaciones de Valores
Otros
Otros Ingresos Netos
Primas y Siniestros de Seguros
Primas Netas Ganadas
Siniestros de Seguros Generales
Siniestros de Seguros de Vida y Salud
Siniestros incurridos
Comisiones y gastos tcnicos, netos
Resultado de Primas y Siniestros
Resultado Tcnico de seguros mdicos
Otros Gastos
Remuneraciones y Beneficios Sociales
Gastos Administrativos
Depreciacin y Amortizacin
Prdida por deterioro del crdito mercantil
Prdida por deterioro en Inv. Disp. Venta
Prdida neta de activos financieros a valor
razonable con efecto en resultados
Otros
Total Otros Gastos
Resultado por Traslacin
Utilidad antes del IR e inters minoritario
Impuesto a la Renta
Utilidad Neta
Inters Minoritario
Utilidad Neta atribuible Acc. Credicorp
RATIOS

dic-10
1,471,708
1,218,728
32,337
220,643
(414,121)
(156,106)
(124,311)
(43,532)

%
100%
83%
2%
15%
-28%
-11%
-8%
-3%

(90,172) -6%
1,057,587 72%
(174,682) -12%

dic-11
1,837,764
1,533,351
42,886
261,527
(531,600)
(217,322)
(186,743)
(64,369)
(34,922)
(28,244)
1,306,164
(214,898)

%
100%

%
100%

-12%

dic-12
2,310,441
1,948,472
40,844
321,125
(693,646)
(284,827)
(242,266)
(82,776)
(27,666)
(56,111)
1,616,795
(377,841)

83%
2%
14%
-29%
-12%
-10%
-4%
-2%
-2%
71%

%
100%

-16%

dic-13
2,612,345
2,269,667
34,576
308,102
(780,250)
(302,711)
(284,591)
(90,767)
(29,657)
(72,524)
1,832,095
(453,562)

84%
2%
14%
-30%
-12%
-10%
-4%
-1%
-2%
70%

16%
-15%

%
100%
85%
2%

12%
-30%

-4%
12%

-12%
-11%

6%
17%

-3%
-1%

10%
7%

-3%
70%

29%
13.3%

0%
(219,410)
-13%
1,164,615 70%

-17%

20.0%

(244,985) -15%

(59,222)

13%
-30%
-13%
0%
-4%

mar-14
1,876,181
1,648,912
12,252
215,017
(474,456)
(165,336)
(87,750)
(221,370)

%
100%

Var.
Mar14/Mar13
13%

88%

16%

1%

-59%

11%
-25%

1%
-6%

-9%

-26%

0%
-5%

48%

0%
-12%
75%

1%
20.4%

1,401,724
(364,600) -19%

48.8%

1,091,266

59%

1,238,954

54%

1,378,533

53%

11%

919,630

55%

1,037,123

55%

13%

524,895
104,169
80,326
95,145
804,535

36%

607,843
138,492
61,927
30,374
838,636

33%

737,421
177,472
101,269
104,972
1,121,134

32%

833,096
197,016
35,471
162,641
1,228,224

32%

13%

30%

20%

11%
-65%

6%
7%

98%
6%

6%
47%

55%
10%

2%
44%

609,105
119,518
132,189
23,559
884,371

32%

8%
1%

508,192
60,362
124,266
36,494
729,314

1%
47%

-35%
21%

30%

12%

502,007

30%

518,498

28%

3%

7%
5%
6%
55%

8%
3%
2%
46%

8%
4%
5%
49%

4%
7%

480,293
(54,914)
(260,658)
(315,572)

574,423
(70,712)
(307,047)
(377,759)

-16%
-20%

789,910
(108,765)
(429,617)
(538,382)

27%

-17%
-21%

704,205
(85,622)
(379,838)
(465,460)

-4%

-18%
-21%

-16%
-21%

13%
16%

0%
(340,323) -20%

0%
(336,830) -18%

164,721

11%

196,664

11%

238,745

10%

251,528

10%

5%

(69,381) -4%
92,303 6%
14,289 1%

(84,565) -5%
97,103
5%
20,710 1%

22%
5%

(595,705)
(405,357)
(93,882)
(1,025)
(24,640)

-32%

(780,734)
(536,727)
(108,510)
(81)
-

-34%

(839,778) -32%
(641,044) -25%
(121,044) -5%
(20,312) -1%
(1,121) 0%
(6,677) 0%

8%

(544,797) -33%
(380,152) -23%
(80,142) -5%

(607,232) -32%
(391,462) -21%
(94,789) -5%

11%

33%
-4%

(568,004) -39%
(341,123) -23%
(82,289) -6%
(3,250)
-

31%
-4%

-22%
-5%
0%
0%
-1%

30%
-4%

-23%
-5%
0%
0%
0%

(91,219) -6%
(1,085,885) -74%

(109,540) -6%
(1,230,149) -67%

(188,050)
(1,614,102)

-8%
-70%

24,120
2%
790,396 54%
(187,081) -13%
603,315 41%
32,013
2%
571,302 39%

37,881
2%
934,298 51%
(210,508) -11%
723,790 39%
14,518
1%
709,272 39%

75,079
1,059,810
(251,583)
808,227
19,449
788,778

3%
46%

dic-10

dic-11

0.48
0.78
0.30

-11%
35%
1%
34%

(254,315) -10%
(1,884,291) -72%
(114,065)
859,929
(285,760)
574,169
7,091
567,078

0.29
0.90
0.18

0.33
0.86
0.19

0.32
0.91
0.19

8.86
0.90
5.00
7.3%
-4.5%

8.03
0.89
5.14
7.6%
-4.8%

8.74
0.89
5.15
8.9%
-4.4%

8.60
0.89
5.44
12.1%
-3.8%

1.5%
2.0%
2.1%
198.0%
145.0%
139.5%

1.5%
2.0%
2.1%
200.5%
146.3%
142.0%

1.7%
2.4%
2.4%
187.69%
135.8%
133.1%

2.2%
2.8%
2.8%
157.50%
125.1%
123.4%

Rentabilidad
Utilidad Neta / Ingresos Financieros
Margen Financiero Bruto
Margen Financiero Neto
ROAE (Retorno sobre patrimonio promedio)
ROAA (Retorno sobre activos promedio)

38.8%
71.9%
60.0%
22.8%
2.3%

38.6%
71.1%
59.4%
22.6%
2.4%

34.1%
70.0%
53.6%
21.1%
2.2%

21.7%
70.1%
52.8%
13.50%
1.39%

Gestin
Indice de Siniestralidad Neta
Gastos Personal / Colocaciones Brutas
Gastos Personal / Depsitos Totales

65.7%
4.0%
3.2%

65.8%
3.4%
3.2%

66.1%
3.6%
3.2%

68.2%
3.6%
3.4%

Calidad de Activos
Cartera Atrasada / Colocaciones Brutas
Cartera Problema/ Coloc. Brutas
Cartera Problema + Bienes Adj. / Coloc. Brutas
Provisiones / Cartera Atrasada
Provisiones / Cartera Problema
Provisiones / Cart.Problema + Bienes Adj.

87%
1%

mar-13
1,666,754
1,423,015
29,838
213,901
(502,139)
(223,507)

60%

dic-13

Solvencia
Pasivo / Patrimonio
Pasivo / Activo
Colocaciones Brutas / Patrimonio
Cartera Atrasada / Patrimonio
Compromiso Patrimonial

13%

NIIF
En miles de S/.

882,905

dic-12

Liquidez
Fondos Disponibles / Depsitos Totales
Colocaciones Netas / Depsitos Totales
Fondos Disponibles / Activo Total

Var.
Dic13/Dic12

19%
12%

0%

1284%

35%
17%

-4%
33%

-252%
-19%

-11%
22%

14%
-29.0%

0%
22%

-64%
-28%

0%

0%

0%

0%

0%
(36,029) -2%
(1,041,120) -62%

(48,111)
666,304
(187,065)
479,239
10,053
469,186

0%

-3%
40%
-11%
29%
1%
28%

-1%

45%

3%
18%

0%

(34,728) -2%
(1,128,211) -60%
(1,002)
910,094
(230,815)
679,279
17,154
662,125

dic-13

mar-14

0.32
0.91
0.19

0.31
0.91
0.1884

8.64
0.89
5.43
12.1%
-3.8%

9.30
0.90
5.89
15.3%
-5.4%

2.2%
2.8%
2.9%
157.50%
125.1%
123.4%

2.6%
3.3%
3.3%
161.54%
128.0%
126.5%

21.7%
70.1%
52.8%
13.50%
1.39%

35.3%
74.7%
55.3%
22.3%
2.2%

68.2%
3.6%
3.4%

65.0%
3.4%
3.2%

-4%
8%

0%
49%

-98%
36.6%

-12%
36%

23%
41.7%

1%
35%

71%
41%