(FINANCIAMIENTO E INVERSION DE LAS EMPRESAS)

1. ESTRUCTURA FINANCIERA
La estructura financiera o estructura de capital de una compaa es la distribucin de los
recursos de financiacin de una empresa, es decir, la cantidad de deuda y de patrimonio
neto que una empresa tiene para financiarse. Por tanto, el coeficiente de endeudamiento
(deuda/patrimonio neto) es el principal medidor o indicador de la estructura de capital de
una empresa.
Una de las decisiones ms importantes que tiene que asumir el Director Financiero de
una compaa es la estructura financiera ptima. Para ello, hay que tener en cuenta que
cada empresa es diferente y tiene una estructura de capital ptima distinta que depende
de la industria y sector en el que participa, la madurez del mercado en el que opera, la
coyuntura econmica, etc. Esto es, no existe una regla universal sobre cul es el
coeficiente de endeudamiento ptimo.
Como la estructura financiera de una empresa est compuesta por patrimonio neto
(acciones y participaciones) y por deuda (bonos emitidos por la compaa y deuda
financiera en general), el principio de optimizacin adecuado es el de maximizar el valor
actual de la empresa. Si bien, en la prctica financiera tambin se utiliza el valor de las
acciones. La tercera opcin no es sino una consecuencia de una correcta decisin sobre
el coeficiente de endeudamiento.
2. EMISION Y SUSCRIPCION DE ACCIONES
La emisin de acciones es uno de los mtodos utilizados por las empresas para
conseguir capital. La emisin inicial de acciones se denomina "colocacin primaria".
Luego de esta primera emisin la empresa puede continuar emitiendo acciones para
aumentar su capital. Tanto las emisiones primarias como las posteriores pueden
realizarse de manera privada o mediante una oferta pblica.
La emisin de acciones permite a la empresa recaudar capital con la venta de las
mismas para afrontar nuevas inversiones y por lo tanto constituye una forma de
financiamiento.
La ampliacin de capital debe ser aprobada por la asamblea de accionistas. Los
accionistas gozan del derecho de suscripcin y preferencia, lo que significa que pueden
suscribir nuevas acciones y hacerlo antes que los nuevos accionistas o antes El efecto
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de la emisin de nuevas acciones sobre el precio de los papeles existentes depende del
tipo de suscripcin.
Si la suscripcin es sobre la par, es decir que las nuevas acciones se venden a un precio
ms alto que su valor nominal, aumentar el valor libro de la accin. Si la colocacin es
a la par el efecto es neutro.
Por ltimo si la colocacin es bajo la par el anlisis es ms complejo.
Las ratios por accin caern y lo ms probable es que suceda lo mismo con el precio por
el efecto dilucin, pero al mismo tiempo la compaa recibe una ganancia extra por el
sobre precio al cual se colocan las nuevas acciones.
La emisin de acciones se realiza atravs de tres vas
Colocar las acciones a Inversores Institucionales (bancos, cajas de ahorros,
fondos de inversin, aseguradoras) Esta va de colocacin directa es la preferida por
la empresa. Por ser la ms rpida y, no utiliza ningn tipo de agente que le cobre
comisin por colocar las acciones.
Colocar las acciones a travs de un agente especialista. Este agente puede
llegar a acuerdos con las empresas con respecto a la forma de colocar las acciones:

Venta en Firme: El agente especialista compra todas las acciones y, las vende a
un precio superior obteniendo beneficios. La empresa pasa el riesgo de
colocacin al agente especialista.

Venta en Comisin: El agente especialista acta como comisionista de cada

accin colocada. El riesgo de colocacin de las acciones lo tiene la empresa.

3. EMISION Y SUSCRIPCION DE OBLIGACIONES

Los bonos son instrumentos financieros de deuda utilizados por entidades privadas y
tambin por entidades gubernamentales y que sirven para financiar a las mismas
empresas. El bono es una de las formas de materializarse los ttulos de deuda, de renta
fija o variable. Pueden ser emitidos por una institucin pblica, un Estado, un gobierno
regional, un municipio o por una institucin privada, empresa industrial, comercial o de
servicios. Tambin pueden ser emitidos por una institucin supranacional (Banco
Europeo de Inversiones, Corporacin Andina de Fomento, etc.), con el objetivo de
obtener fondos directamente de los mercados financieros. Son ttulos normalmente
colocados al nombre del portador y que suelen ser negociados en algn mercado o bolsa
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de valores. Cabe resaltar que el dinero o fondo que se obtenga se puede prestar a
instituciones por un periodo definido y a una tasa de inters fija.
Tipos de bonos
Los principales tipos de bonos son:
a) Bono canjeable: Bono que puede ser canjeado por acciones ya existentes. No
provoca ni la elevacin del capital ni la reduccin de las acciones.
b) Bono Convertible: Bono que concede a su poseedor la opcin de canjearlo por
acciones de nueva emisin a un precio prefijado. Ofrece a cambio un cupn (una
rentabilidad) inferior al que tendra sin la opcin de conversin.
c) Bono cupn cero: Ttulo que no paga intereses durante su vida, sino que lo hace
ntegramente en el momento en el que se amortiza, es decir cuando el importe del
bono es devuelto. En compensacin, su precio es inferior a su valor nominal.
d) Bonos del Estado (Espaa): Ttulos del Tesoro pblico a medio plazo (2-5 aos). Su
nominal es de 1.000 euros y el pago de los intereses se realiza anualmente. Adems
de los Bonos, el Estado Espaol emite otros valores parecidos (vase Deuda
pblica).
e) Bonos de caja. Ttulos emitidos por una empresa, que se compromete a reembolsar
al vencimiento fijado el prstamo pactado; los recursos obtenidos con la emisin de
estos bonos se dedican a las necesidades de tesorera de la empresa.
f)

Strips: Algunos bonos del Estado son "strippables", o divididos, puede segregarse el
valor del bono en cada uno de los pagos que se realizan, distinguiendo bsicamente
los pagos en concepto de intereses (cupones) y el pago del principal, y negociarlos
por separado.

g) Bonos de deuda perpetua: Son aquellos que nunca devuelven el principal, (esto es,
el nominal del bono, que generalmente coincide con la inversin inicial), sino que
pagan intereses (cupones) regularmente de forma indefinida. Son los ms sensibles a
variaciones en el tipo de inters.
El precio de un bono se calcula al actualizar los flujos de pago de ese bono. Esa
actualizacin se hace mediante el descuento financiero (en capitalizacin simple o
compuesta, segn el vencimiento) de dichos flujos, y un tipo de inters. A medida que
aumente el tipo de inters de descuento (esto es, en cierta medida, el riesgo
asociado a ese bono), disminuir el precio y viceversa.
4. EL APALANCAMIENTO
El apalancamiento es la capacidad que tiene la empresa de emplear activos o fondos de
costos fijos con el objeto de maximizar las utilidades de los accionistas.
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Los incrementos en el apalancamiento traen como resultado un aumento en el

rendimiento y riesgo, en tanto las disminuciones del apalancamiento provocan una
disminucin del rendimiento y del riesgo.
Tipos de apalancamiento:
a) APALANCAMIENTO OPERATIVO.
Es la relacin que existe entre los ingresos por venta de la empresa y las utilidades o
ganancias antes de intereses e impuestos (UAII).
Se presenta cuando la empresa tiene un alto porcentaje de costos fijos, siempre y
cuando se mantenga constante todo lo dems, significa que un pequeo incremento
en las ventas dar un gran cambio en el ingreso de la operacin.

Con menor

apalancamiento se incrementan los costos variables.

El uso que se de al apalancamiento operativo tendr gran impacto sobre su costo
promedio por unidad.
La ventaja competitiva de las operaciones de alto volumen de operaciones es que se
logran ahorros sustanciales en costos, pudiendo rebajar los precios de sus productos
y lograr tener mayores utilidades.
Entre ms alto sea el grado de apalancamiento operativo, ms fluctuarn las
utilidades, tanto en direccin ascendente como descendente, como respuesta a los
cambios en el volumen de ventas. As una empresa con alto grado de
apalancamiento operativo y con bajos costos variables por unidad, seguir una
poltica de precios agresiva, adems de sujetarse a fuertes variaciones en las
utilidades cuando su volumen fluctuara, incrementndose el grado de riesgo de su
corriente de utilidades.
Grado de apalancamiento operativo (GAO)
Ante los movimientos o cambios en el volumen de ventas, se deduce que habr un
cambio ms que proporcional en la utilidad o prdida en operaciones. El Grado de
Apalancamiento

Operativo

(DOL

por

sus

siglas

en

ingls:

Degree

of

OperativeLeverage), es la medida cuantitativa de esa sensibilidad de las utilidades

operativa de la empresa ante una variacin en las ventas o produccin.
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Grado de apalancamiento operativo a Q unidades:

[EC1]:

Recordando que las variaciones de UAII y VENTAS deben ser a futuro.

Otras frmulas alternativas derivadas de [EC1]:

[EC2.0]:

En el caso de [EC2.0] se tiene el grado de apalancamiento a Q unidades.

[EC2.1]:

En el caso de [EC2.1] se tiene el grado de apalancamiento a S Ventas.

Recordando que:

son unidades producidas y vendidas. Son unidades con las que

se logra el equilibrio.

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son costos fijos (fixedcosts en ingls).

por unidad.

son costos variables.

son los costos variables por unidad.

monetarias (ej.: Dlares)

es el precio

ventas/produccin en unidades

es la utilidad antes de intereses e impuestos.

b) APALANCAMIENTO FINANCIERO.
Es la relacin que existe entre las utilidades o ganancias antes de intereses e
impuestos (UAII) y la ganancia disponible para accionistas comunes o ganancias por
accin (UPA).
El apalancamiento financiero(o leverage financiero) es el resultado de la presencia de
cargos financieros fijos en el flujo de ingresos de una empresa. Los dos gastos
financieros fijos, que normalmente se encuentran en el Estado de Resultados de una
empresa son:
o

Intereses por deuda a largo plazo

Dividendos sobre acciones preferentes.

El apalancamiento refleja la cantidad de deuda que forma parte de la estructura de

capital de una empresa.
El apalancamiento financiero (GAF) segn Gitman es un resultante de la presencia de
costos financieros fijos dentro del serie de ingresos de la empresa y se puede definirse
tambin como la capacidad de la empresa para emplear los cargos financieros fijos con
el fin de aumentar al mximo los efectos de los cambios en las utilidades antes de
intereses e impuestos sobre las utilidades (o rentabilidad) por accin (UPA).
Grado de apalancamiento financiero (GAF)
Indica la sensibilidad existente que tienen las utilidades por accin UPA ante una
variacin en el UAII. Cambio porcentual en UPA sobre el cambio porcentual de las UAII
causado por las UPA. Sus siglas en ingls son DFL (Degree of FinancialLeverage).

GAF a UAII de X unidades monetarias. [EC3.0]:

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GAF a EBIT de X unidades monetarias (derivada de [EC3.0]). [EC3.1]:

BIBLIOGRAFIA
Http://queaprendemoshoy.com/estructurafinanciera/
Van horne, james. Wachowicz, john m..apalancamiento de operacin y financiero..
Fundamentos de administracin financiera.. 970-26-0238-6.
http://descuadrando.com/emisi%c3%b3n_de_obligaciones
http://es.wikipedia.org/wiki/suscripci%c3%b3n_de_acciones

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