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1 Lima, lunes 10 de agosto del 2015

Las polticas monetarias del Banco Central de Reserva (BCR)

para evitar el impacto negativo de una fuerte volatilidad del
dlar han generado una serie de costos a la economa. Segn
los especialistas, el banco debe dejar flotar la moneda.

En el tapete

La encrucijada del BCR

los beneficios

Entre los principales beneficios de las polticas de desdolarizacin del BCR est
la reduccin de la exposicin cambiaria de la banca,
ya que un grupo de empresas y familias han reducido

Los efectos de la poltica monetaria

EVOLUCIN DEL TIPO DE CAMBIO

BALANZA EN CUENTA CORRIENTE (CC)

(S/. por USD)

3,50

Proyeccin
2015

3,40

(% del PBI)

CC subyacente

6
4

3,20
3,10

2014

2,96

3,00

CC de equilibrio

2,90

-2

2,80

Ene.

Jun.
2014

Nov.

Abr.
Sep.
2015

Feb.

Jul.
2016

Dic.

75 74
70

64

60

54

Jun. Mar. Dic. Set. Jun. Mar. Dic.

2000 2002 2003 2005 2007 2009 2010

(Millonesde S/.)

(%)

81 80 78

16.550
16.450
16.350
16.250

49 46 46
45 43
40

34

Jun. 2015

Jun. 2013

Jun. 2014

Jun. 2011

Jun. 2012

Jun. 2010

Jun. 2009

Jun. 2008

Jun. 2007

Jun. 2005

Jun. 2006

Jun. 2003

Jun. 2004

Jun. 2001

Jun.
2014

16.531
16.365
Jun. 2015

lizar US$25.730 millones.

Adems, las medidas
del BCR han desincentivado el financiamiento en dlares. A junio, los crditos
totales del sistema financiero en soles crecieron a
una tasa de 24,5% anual,
mientras que en dlares
disminuyeron 14,4%.
Sobre las polticas de
intervencin cambiaria,

Jul. 2015

RESERVAS INTERNACIONALES NETAS

(Millones US$)

47.674

sus deudas en dlares en

los ltimos seis meses.
As, la participacin
de la cartera de crditos
en dlares del sistema financiero, en lo que va del
2015, se redujo en 5,7 puntos porcentuales, llegando
a 32,6%. De esta forma, el
saldo de los prstamos en
dicha moneda se redujo en
US$3.314 millones, al tota-

Set.
2012

BONOS DEL TESORO PBLICO ADQUIRIDOS POR NO RESIDENTES

PARTICIPACIN DE LOS CRDITOS EN DLARES

el ao, el BCR ha intervenido en el mercado cambiario, vendiendo dlares

(US$5.616 millones) y ha
utilizado otros instrumentos como los swaps cambiarios y certificados de depsitos, que han llevado al
tipo de cambio a subir menos en el pas que en nuestros socios comerciales.
Si vemos el 2015, el alza del dlar en los pases del
Alianza del Pacfico fue de
la siguiente manera: 6,99%
en el Per, 10,63% en Chile,
19,13% en Colombia y 9,6%
en Mxico.
los costos

2,70
2,60

CC observada

2016

3,35

3,30

3,30

Jun. 2002

Las crticas a favor o en

contra sobre la poltica intervencionista del Banco
Central de Reserva (BCR)
en el mercado cambiario
no son nuevas y para justificarlas, el presidente del
BCR, Julio Velarde, ha repetido muchas veces que la
autoridad monetaria participa en el mercado cambiario con el objetivo de reducir los vaivenes excesivos
del dlar, ms no corregir
su tendencia.
As, esta intervencin disminuye el impacto negativo
que las referidas variaciones
generaranenlasfinanzasde
las empresas y familias endeudadas en dlares, pero
cuyos ingresos son en soles.
Sin embargo, como estas intervenciones no modifican la tendencia del dlar, el BCR s toma medidas
para reducir los crditos en
dlares del sistema financiero a fin de evitar que los
deudores que enfrentan
descalce de monedas queden afectados por el alza de
la divisa.
Los resultados, que hasta el momento han generado las polticas del banco,
ponen sobre el tapete los
siguientes temas: los beneficios y los costos de la intervencin, y las decisiones
que podra tomar la autoridad monetaria.

radiografa

Jun. 2000

nicols
castillo A.
periodista

60.017

RATIO RESERVAS/PBI 2015

(%)

30
15

14.638
Jul.
2006

Jul.
2011

Jun.
2015

Hugo Perea, economista

jefe del BBVA Research, dice que estas podran haber
evitado que se afecte el crecimiento de la economa,
aunque aclara que no ha
hecho una evaluacin sobre el tema.
Explica que el alza desordenada de la divisa puede generar problemas de
pagos de deuda en empre-

Per

15

12

Chile Mxico Colombia

Fuente: BCRP y BBVA Research

sas que no hayan cubierto

su riesgo de monedas y esto finalmente puede reflejarse en una menor oferta
del crdito y por ende, en
un menor crecimiento de la
economa.
Un tema cambiario se
termina convirtiendo en
un tema de crecimiento finalmente, precisa Perea.
Hay que indicar que en

Son varios los costos de la

poltica de desdolarizacin
y de intervencin en el mercado cambiario del BCR,
aunque no necesariamente
esto implique que sean mayores a los beneficios.
Entre los principales
costos est la dependencia
de los bancos con respecto
a las fuentes de financiamiento del BCR.
Mario Guerrero, economista senior de Scotiabank
Per, seala que las presiones al alza de la divisa han
provocado la preferencia
del pblico por ahorrar en
dlares. Agrega, que esto
junto a las polticas de desdolarizacin del BCR que
desincentivan los crditos
en dlares y promueven
los prstamos en moneda
nacional han reducido la
liquidez en soles, lo que ha
llevado a la autoridad monetaria a ser el principal
proveedor de estos recursos en las entidades financieras.
El proceso de desdolarizacin en un lado del balance no es sostenible en el
mediano y largo plazo. Este