BerkDeMarzo - Chap7

G.
Capelle-Blancard
08/10/2011
Finance dentreprise 2me dition
Chapitre 7. La planification financire
Chapitre 7
La planification financire
J. Berk & P. DeMarzo G. Capelle-Blancard, N. Couderc & N. Nalpas
2011 Pearson Education France
Introduction
Analyser, classer et slectionner des projets
dinvestissement en sassurant de leur capacit
crer de la valeur pour lentreprise.
Planification financire (capital budgeting)
Rsultat net => flux de trsorerie
Un cas pratique : Xila (projet HomeNet)

Lancement dun nouveau serveur internet sans fil
G. Capelle-Blancard
08/10/2011
Plan du chapitre 7
7.1. La prvision des flux de trsorerie
Estimation des cots et des bnfices

Prvision du rsultat net du projet
Prise en compte des effets indirects
Prise en compte des cots irrcuprables
7.2. Dterminer les flux de trsorerie disponibles et la VAN

Le passage du rsultat net au flux de trsorerie disponible
Calcul direct des flux de trsorerie disponibles
Calcul de la VAN
7.3. Choisir entre diffrents projets

Faire ou faire faire ?
Comparaison des flux de trsorerie disponibles
7.4. Quelques problmes supplmentaires

7.5. Lanalyse du projet
Analyse de point mort (break-even analysis)
Analyse de sensibilit
Analyse de scnario
7.1. La prvision des flux de

trsorerie
Estimation des cots et des bnfices
Exemple 7.1

Exemple 7.2
Prise en compte des cots irrcuprables

En pratique
Exemple 7.3
G. Capelle-Blancard
08/10/2011
Estimation des cots et des

bnfices
Projet HomeNet : Rseau sans fil multimdia
tude de faisabilit = 300 000 ;

Ventes prvisionnelles = 100 000 units / an ;
Esprance de vie du produit = 4 ans ;
Prix au dtail = 375 ; Prix de gros = 260 ;
Cot de revient unitaire = 110 ;
Cot de dveloppement (R&D) = 5 M + 50 homme/an
Informaticien = 200 000 ;
Construction dun laboratoire = 7,5 M ;
Marketing = 2 M ; Administratif = 800 000 / an.

Du chiffre daffaires au rsultat dexploitation
Dpenses dinvestissement et amortissement
Amortissement (linaire) : 7,5 / 5 = 1,5 M par an
Charges dintrt
Calcul du rsultat net endettement nul
Impts sur les socits

= Rsultat dexploitation IS
Rsultat net endettement nul

= Rsultat dexploitation (1 IS)
= (Chiffre daffaires Total des cots) (1 IS)
G. Capelle-Blancard
08/10/2011
Exemple 7.1. Impts et rsultat

dexploitation ngatif
Dpenses publicitaires lies au lancement de ce
nouveau produit se traduiront par un rsultat
dexploitation ngatif de 15 millions deuros lan
prochain.
Lentreprise espre un rsultat courant avant impt de
300 millions deuros lan prochain.
Le taux marginal dimposition est de 33 %.
Quel est limpt sur le bnfice si le nouveau produit est
lanc ?
Et si le produit est finalement abandonn ?
G. Capelle-Blancard
08/10/2011

Les cots dopportunit
Le cas des actifs inutiliss
Les externalits
Cannibalisation
Exemple : on estime que 25 % des ventes seront
effectues par des clients qui auraient achet la
place un autre routeur (prix = 100 ; cot = 60 ).
Exemple 7.2. Cot dopportunit de

lespace ddi au laboratoire HomeNet
Le laboratoire HomeNet sera abrit dans une
usine qui aurait pu tre loue 200 000 par an
pendant les annes 1 4.
Comment la prise en compte de ce cot
dopportunit modifie-t-elle le rsultat net du
projet ?
G. Capelle-Blancard
08/10/2011
Prise en compte des cots

irrcuprables
Un cot irrcuprable (sunk cost) est une dpense dj
engage par lentreprise, quelle ne pourra en aucun cas
rcuprer, mme si elle dcidait darrter
immdiatement le projet.
Les cots irrcuprables ne doivent jamais tre pris en
compte lors de la dcision dinvestissement.
Si la dcision laquelle rflchit lentreprise na aucune
influence sur un flux de trsorerie donn, celui-ci ne doit
pas influencer la dcision.
Les frais gnraux
Les dpenses passes de R&D
G. Capelle-Blancard
08/10/2011
En pratique
En pratique, lestimation des cots et des
bnfices est trs complexe.
Cycle de vie normal dun produit.
Variation du prix de vente (intensit de la
concurrence, ).
Variation des cots de fabrication (progrs
technique, conomies dchelle, ).
Exemple 7.3. Variation des prix et rsultat

net endettement nul de HomeNet
Ventes anticipes de HomeNet :
100 000 units lanne 1,
125 000 les annes 2 et 3
50 000 lanne 4.
Le prix de vente de HomeNet, de lancien routeur et
le cot des ventes baissent de 10 % par an.
Les frais administratifs augmentent de 4 % par an.
Quel est le rsultat net endettement nul ?
G. Capelle-Blancard
08/10/2011
Exemple 7.3. Variation des prix et rsultat

net endettement nul de HomeNet
7.2. La prvision des flux de

trsorerie disponibles et de la VAN
Le passage du rsultat net au flux de trsorerie
disponible
Exemple 7.4
Calcul direct des flux de trsorerie disponibles

Calcul de la VAN
Choix entre diffrents projets
Quelques problmes supplmentaires
Exemples 7.5, 7.6, 7.7 & 7.8
G. Capelle-Blancard
08/10/2011
Le passage du rsultat net au flux de

trsorerie disponible
Investissement et amortissement
Pour calculer les flux de trsorerie disponibles
en partant du rsultat net, il faut :
ajouter les amortissements (1,5 M par an de
lanne 1 5)
soustraire les investissements (7,5 M
lanne 0).
G. Capelle-Blancard
08/10/2011
Le passage du rsultat net au flux de

trsorerie disponible
Variation du besoin en fonds de roulement
BFR = Emplois Ressources dexploitation
= Stocks + Crances clients Dettes fournisseurs
(et dettes fiscales et sociales)
Exemple 7.4. Le BFR en prsence de

ventes variables
Quelle est lvolution du BFR de HomeNet dans
le cadre des hypothses de lexemple 7.3
10
G. Capelle-Blancard
08/10/2011
Calcul direct des flux de trsorerie

disponibles
Flux de trsorerie disponibles
= Rsultat net endettement nul
+ Amortissements Investissements BFR
= (CA Cots Amortissements)(1 IS)
+ Amortissements Investissements BFR
= (CA Cots) (1 IS)
Investissements BFR + (IS Amortissements)
Calcul de la VAN
VA(FTDt) = FTDt / (1 + r)t
r = 12 %
11
G. Capelle-Blancard
08/10/2011
7.3. Choisir entre diffrents projets :

7.3. Choisir entre diffrents projets :

12
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08/10/2011
7.4. Quelques problmes

supplmentaires
Prise en compte des autres charges non
dcaissables
Prise en compte de lchancier des flux de
trsorerie
Prise en compte des mthodes damortissement
La valeur de liquidation
Plus-value de cession = Prix de vente Valeur nette comptable
Valeur nette comptable = Valeur dacquisition Total des
amortissements passs
La valeur terminale
Reports en avant ou en arrire des dficits
Exemple 7.5. Amortissements

dgressifs du laboratoire
13
G. Capelle-Blancard
08/10/2011
Exemple 7.6. Valeur de liquidation et

flux de trsorerie disponibles
En plus des 7,5 M ncessaires au laboratoire, Xila
devra utiliser du matriel quelle possde dj.
La valeur de march de ce matriel est de 2 M. Sa
valeur comptable est de 1 M.
Si lentreprise conserve ce matriel, sa valeur nette
comptable sera nulle lan prochain.
Lanne 5, le matriel qui quipe le laboratoire aura
une valeur de march de 800 000 .
Quels ajustements doivent tre apports aux flux de
trsorerie disponibles de HomeNet ?
Exemple 7.7. Valeur terminale avec

croissance constante des flux
Grobille envisage douvrir de nouveaux magasins. La
prvision des flux de trsorerie disponibles de ces
nouveaux magasins est (en millions deuros) :
Les flux de trsorerie disponibles postrieurs lanne 4

crotront au taux constant de 5 % par an.
Le cot du capital appropri pour ce projet est de 10 %.
Quelle est la valeur terminale des flux de trsorerie
disponibles postrieurs lanne 3 ?
Quelle est la VAN de ce projet ?
14
G. Capelle-Blancard
08/10/2011
Exemple 7.8. Report en avant des

dficits
Vrian bnficie de reports dficitaires de 100
M, cause de rsultats courants ngatifs au
cours des six dernires annes.
Le rsultat courant avant impt de lentreprise
est cette anne gal 30 M. Il sera ensuite
constant linfini.
Pendant combien dannes lentreprise ne
paiera-t-elle aucun impt ?
7.3. Lanalyse du projet

Analyse de point mort (break-even analysis)
Exemple 7.9
Analyse de scnario
15
G. Capelle-Blancard
08/10/2011
Analyse de point mort (break-even

analysis)
Lorsque la valeur dun paramtre donn est incertaine, il
est possible de dterminer le point mort de celui-ci, cest-dire la valeur du paramtre telle que la VAN du projet
soit nulle.
Cette analyse consiste estimer la variation de
la VAN la suite dune variation de la valeur
dun paramtre.
16
G. Capelle-Blancard
08/10/2011
Exemple 7.9. Analyse de sensibilit

aux dpenses publicitaires
Les dpenses publicitaires prvues sont de 2 M
par an au cours des annes 1 4.
Le PDG craint que, pour atteindre ses objectifs de
vente, Xila ne soit oblige de dpenser 3 M / an.
Quelle est la VAN du projet sous cette hypothse ?
17
G. Capelle-Blancard
08/10/2011
Analyse de scnario
Lanalyse de scnario prend en compte leffet
sur la VAN de la variation de plusieurs
paramtres simultanment.
Analyse de scnario
18

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7.1. La prvision des flux de

Prise en compte des effets indirects

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Estimation des cots et des

tude de faisabilit = 300 000 ;

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Prvision du rsultat net du projet

Impts sur les socits

Rsultat net endettement nul

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Exemple 7.1. Impts et rsultat

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Prise en compte des effets indirects

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