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RESULTADOS OPERATIVOS Y

FINANCIEROS
SEGUNDO TRIMESTRE
2015

COMPAA MINERA MILPO S.A.A.


INFORME DE GERENCIA SOBRE LOS RESULTADOS DEL SEGUNDO
TRIMESTRE 2015
El presente informe analiza los resultados operativos y financieros ms importantes
relacionados con la marcha de Compaa Minera Milpo S.A.A. y Subsidiarias, sobre la
base de datos contables incluidos en los estados financieros individuales1 y
consolidados2 del Segundo Trimestre (2T2015) y del Primer Semestre del 2015
(1S2015), que incorporan las normas internacionales de contabilidad IFRS.
Cabe mencionar que los estados financieros individuales y consolidados han sido
publicados en la fecha del presente informe.
Resea de la Estrategia
Durante el 2T2015, la Compaa continu ejecutando su estrategia de gestin basada
en cinco pilares fundamentales:
1. Oficina Corporativa: Se continu con la ejecucin del Sistema de Desarrollo de
Personas de la Compaa.
2. Operaciones Mineras y Brownfields: En Cerro Lindo, la produccin continu
estabilizndose a niveles de 18,000 tpd. Asimismo, se culminaron los trabajos
relacionados con la segunda fase del proceso de integracin operacional entre las
Unidades de Pasco, El Porvenir y Atacocha, logrando la integracin del sistema de
disposicin de relaves, el mismo que iniciar operaciones en los prximos meses.
3. Proyectos Cuprferos: A inicios de ao, fue aprobado el Estudio de Impacto
Ambiental (EIA a 30,000 tpd) del Proyecto Pukaqaqa y se vienen desarrollando los
estudios de ingeniera para la ejecucin de la primera etapa a 10,000 tpd. En el caso
del Proyecto Magistral, se present al MEM el Estudio de Impacto Ambiental (EIA a
30,000 tpd) y se tuvo la Audiencia Pblica ante la Comunidad de Conchucos, la
misma que se desarroll con un alto nivel de aceptacin. Asimismo, se continan los
estudios para alcanzar el nivel de factibilidad, en el 2015, a un nivel inicial de
tratamiento de 10,000 tpd.
4. Proyectos Polimetlicos: Se continan definiendo los prximos pasos a seguir en
los Proyectos Greenfield Hilarin y Bongar, y se encuentran en proceso los
estudios de ingeniera a nivel de factibilidad para el proyecto Aripua.
5. M&A: La Compaa contina en la bsqueda de activos estratgicos que se
encuentren alineados con la estrategia de fortalecer y diversificar el portafolio de
proyectos, con foco en oportunidades en el mercado de metales base.
1

Considera los resultados de las Operaciones de la Unidad Cerro Lindo.


Considera los resultados en conjunto de la UM Cerro Lindo, con las dems subsidiarias del Grupo incluyendo
Compaa Minera Atacocha (UM Atacocha) y Milpo Andina Per (UM El Porvenir).
2

A continuacin, se presentan los aspectos ms relevantes del desempeo financiero de


Milpo a nivel individual1 en el 2T2015 y en el 1S2015.
Compaa Minera Milpo S.A.A. Aspectos Destacados (slo Cerro Lindo)
Miles US$
Ventas netas
EBITDA
Utilidad Neta

Ene - Mar
2015
114.1
44.8
17.1

Margen EBITDA (%)

Abr-Jun
2015
121.1
55.6
27.8

39%

Abr-Jun
2014
125.6
59.0
33.5

46%

Var (%)
-4%
-6%
-17%

47%

Ene-Jun
2015
235.2
100.4
44.9

Ene-Jun
2014
247.4
110.6
53.6

43%

Var (%)
-5%
-9%
-16%

45%

Dado que los estados financieros individuales de Compaa Minera Milpo S.A.A.
(separados) slo incluyen lo correspondiente a las operaciones de la Unidad Minera
Cerro Lindo y la oficina corporativa, a continuacin, el informe de gerencia estar
enfocado en los resultados consolidados de Milpo y sus subsidiarias cuyos aspectos
ms relevantes se pasan a detallar.
Compaa Minera Milpo S.A.A. y Subsidiarias Aspectos Destacados (Cerro
Lindo + El Porvenir + Atacocha)
Toneladas

Unidad

Conc. Zinc
tms
Conc. Cobre
tms
Conc. Plomo
tms
Contenidos de Plata
oz
Finos de Zinc
t
Finos de Cobre
t
Finos de Plomo
t
Ventas
US$ MM
EBITDA
US$ MM
Utilidad Neta
US$ MM
Margen EBITDA %
%
Cash Cost
US$/t
Cash Cost Zinc Eq. US$/t Zn eq

Ene - Mar
2015
134,511
34,211
20,000
1,835,604
75,710
8,892
11,945
169.0
53.3
18.1
32%
33.9
1,130

Abr-Jun
2015
110,806
37,419
19,225
1,946,303
62,273
9,723
11,474
179.2
64.5
22.1
36%
33.6
1,132

Abr-Jun
Var (%)
2014
117,354
-6%
41,432
-10%
17,020
13%
1,735,070
12%
62,811
-1%
10,941
-11%
10,221
12%
188.7
-5%
73.5
-12%
34.5
-36%
39%
34.5
-3%
1,071
6%

Ene-Jun
2015
245,316
71,630
39,225
3,781,907
137,983
18,615
23,419
348.2
117.8
40.2
34%
33.8
1,135

Ene-Jun
2014
238,480
76,811
33,462
3,384,159
129,226
20,425
20,283
377.3
144.6
61.7
38%
35.4
1,034

Var (%)
3%
-7%
17%
12%
7%
-9%
15%
-8%
-19%
-35%
-5%
10%

El mineral tratado super los 5 millones de toneladas en el 1S2015, gracias a la


estabilizacin de la capacidad de tratamiento de Cerro Lindo a niveles de 18,000
tpd.
Incremento en la produccin de concentrados de plomo durante el 1S2015 (+17%),
con respecto al mismo periodo del 2014.
Los contenidos de plata se incrementaron en 12% durante el 1S2015, alcanzando
los 3.8 millones de onzas respectivamente.
Disminucin en 5% del cash cost a nivel consolidado durante el 1S2015, de US$/t
35.4 a US$/t 33.8.
3

Ingresos por Ventas de US$ 348.2 millones y EBITDA de US$ 117.8 millones, al
cierre de junio. EBITDA de US$ 64.5 millones en el 2T2015, 21% por encima del
registrado durante el 1T2015.
Caja Neta positiva al cierre del junio de 2015, siendo el Ratio Deuda Neta / EBITDA
continu negativo en -0.37x.
I.

ASPECTOS GENERALES

1. COTIZACIN DE LOS METALES


A junio de 2015, continu la preocupacin sobre el crecimiento de la economa global,
ms acentuada por la desaceleracin de China y los problemas polticos en la
Eurozona. El fortalecimiento del dlar a nivel mundial, por su lado, mantiene presionada
la cotizacin de metales preciosos.
En este contexto, el zinc registr una cotizacin similar con respecto a junio de 2014.
Por otro lado, la cotizacin del cobre durante los ltimos meses, continu impactada
negativamente por el escenario internacional antes mencionado. En el caso de la plata,
su cotizacin disminuy tambin de manera significativa respecto de lo observado a
junio de 2014.
Cuadro N1: Comportamiento de los precios de metales
Metal *

Ene - Mar
2015

Zinc
(US$ / t)
Cobre
(US$ / t)
Plomo (US$ / t)
Plata
(US$ / oz)
* Promedio de cotizaciones

Abr-Jun
2015

Abr-Jun
2014

Var (%)

2,081
2,195
2,073
5.9%
5,814
6,054
6,787
-10.8%
1,806
1,947
2,095
-7.1%
16.7
16.4
19.6
-16.4%
LME (London Metal Exchange) - Settlement price

Ene-Jun
2015
2,138
5,934
1,876
16.6

Ene-Jun
2014
2,051
6,913
2,100
20.1

Var (%)
4.2%
-14.2%
-10.7%
-17.4%

2. FACTORES MACROECONMICOS
2.1. Tipo de cambio
El tipo de cambio promedio durante el 1S2015 fue de S/. 3.09 por US$ mientras que en
similar periodo del 2014 se situ en S/. 2.79, lo que signific una depreciacin del
Nuevo Sol del 10.7%. (Fuente: BCRP)
2.2. Inflacin
La inflacin anualizada promedio durante el 1S2015 del Per fue de 3.54%, similar a la
registrada en el mismo periodo del 2014 donde alcanz el 3.45%. (Fuente: BCRP)
2.3. Petrleo
El petrleo Brent cerr el mes de junio 2015 en los 58.8 US$/barril, 19% mayor a los
US$ 49.1 US$/barril que se registraron a finales del 2014. (Fuente: Thomson Reuters)
4

II. ANLISIS DE LOS RESULTADOS FINANCIEROS A NIVEL CONSOLIDADO


1. Ventas
Durante el 1S2015, el nivel de concentrados vendidos fue 2% mayor con respecto al
mismo periodo del 2014, alcanzando las 358 mil toneladas. A pesar del mayor volumen
vendido al cierre de junio de 2015, los menores precios de los metales determinaron
que la facturacin del semestre fuera US$ 348.2 millones, 8% menor de la registrada a
junio 2014.
Cuadro N2: Ventas a nivel consolidado por tipo de concentrado (tms)
Concentrados

Unidad

Ene - Mar
2015

Abr-Jun
2015

Abr-Jun
2014

Var (%)

Ene-Jun
2015

Ene-Jun
2014

Var (%)

Zinc

tms

134,518

112,641

117,585

-4%

247,159

240,593

3%

Cobre

tms

34,036

37,571

41,531

-10%

71,607

77,256

-7%

Plomo

tms

19,819

19,399

16,765

16%

39,218

33,701

16%

Total Milpo

tms

188,373

169,612

175,881

-4%

357,985

351,550

2%

2. Rentabilidad
A continuacin se muestra el detalle de las principales cuentas del estado de resultados
de Milpo y subsidiarias (nivel consolidado).

Cuadro N3: Principales cuentas del Estado de Resultados a nivel consolidado


Miles US$
Ventas netas
Costo de ventas
Depreciacin
Utilidad Bruta
Amortizacin de Intangibles
Gastos de ventas
Gastos de administracin
Otros ingresos y (gastos), neto
Utilidad Operativa
Gastos financieros, netos
Impuesto a la renta1
Utilidad Neta
EBITDA

Ene - Mar
2015
168,966
(90,784)
(23,124)
55,057
(2,155)
(8,026)
(6,548)
(10,339)
27,989
(4,262)
(5,641)
18,086
53,269

Abr-Jun
Abr-Jun
Var (%)
2015
2014
179,205
188,715
-5%
(93,042)
(89,163)
4%
(21,257)
(22,073)
-4%
64,906
77,479
-16%
(2,217)
(1,786)
24%
(5,115)
(5,973)
-14%
(6,420)
(7,182)
-11%
(10,102)
(12,871)
-22%
41,052
49,667
-17%
(4,114)
(4,334)
-5%
37%
(14,819)
(10,849)
22,119
34,484
-36%
64,526

73,526

-12%

Ene-Jun Ene-Jun
Var (%)
2015
2014
348,171
377,309
-8%
(183,826) (177,132)
4%
(44,381)
(46,083)
-4%
119,964
154,094
-22%
(4,372)
(4,059)
8%
(13,141)
(12,430)
6%
(12,968)
(15,053)
-14%
(20,441)
(28,062)
-27%
69,042
94,490
-27%
(8,376)
(8,384)
0%
-16%
(20,460)
(24,362)
40,206
61,744
-35%
117,795

144,632

-19%

Margen EBITDA (%)


32%
36%
39%
34%
38%
(1) Para efectos del presente informe, se reclasific el Gravamen Especial a la Minera e Impuesto Especial Minero en
la cuenta Otros Ingresos y Gastos, que en los Estados Financieros aparece como parte del Impuesto a la Renta.

Durante el 1S2015, la Utilidad Bruta disminuy en 22% con respecto al 1S2014


principalmente como resultado del menor precio de los metales. As, se tuvo un efecto
precio negativo de alrededor de US$ 38 millones, el cual fue parcialmente compensado
por la mayor produccin de zinc, plomo y plata registrada en el semestre.
Si bien el costo de ventas en el primer semestre registr un incremento de 4%, en
comparacin con el mismo perodo del 2014, cabe destacar que el cash cost a nivel
consolidado en el 1S2015 fue 5% menor en comparacin con el 2014 (US$/t 33.8 vs
US$/t 35.4), gracias a la disminucin registrada en la Unidad Minera Cerro Lindo, donde
luego de los mayores costos incurridos a junio de 2014, asociados con los desarrollos
realizados para sostener el nivel de operacin a mayor escala, la Unidad ha vuelto a los
niveles de cash cost previos al proyecto de ampliacin de capacidad.
Respecto de los gastos de administracin, stos se redujeron en 14% durante el
1S2015, en comparacin con el mismo periodo del 2014, como resultado del plan de
optimizacin de costos en la oficina corporativa y la estrategia de lograr una
organizacin ms reducida y eficiente.
Adicionalmente, los Otros Gastos disminuyeron en 27% durante el 1S2015, en
comparacin con el mismo periodo del 2014, como resultado de una optimizacin en los
gastos relacionados a los proyectos greenfields y los nuevos prospectos.
A pesar de las mejoras operativas mencionadas en el semestre, en trminos de mayor
produccin, menores costos, y de la racionalizacin y optimizacin de gastos, la Utilidad
Operativa fue de US$ 69.0 millones en el 1S2015, monto por debajo del registrado en
similar periodo del 2014.
De la misma manera, si bien el EBITDA del 2T2015 represent un incremento de 21%
respecto al registrado durante el 1T2015, al cierre de junio, se gener un EBITDA de
US$ 117.8 millones, 19% menor con respecto a similar periodo del 2014, destacando
que el mismo incluye un efecto precio negativo de ms de US$ 38 millones.
Los gastos financieros netos fueron de US$ 8.4 millones en el semestre, monto similar
al registrado durante el 1S2014.
Por ltimo, durante el 1S2015, la Utilidad Neta fue 35% menor con respecto al 1S2014,
resultado del efecto precio negativo mencionado anteriormente.
3. Inversiones (Capex)
Durante el 1S2015, la Compaa desarroll inversiones en sostenimiento por US$ 23.7
millones, correspondiente principalmente a las inversiones en el recrecimiento de la
6

presa de relaves de El Porvenir, asociado al proceso de integracin con Atacocha. Por


otro lado, se realiz la adquisicin de una participacin (50% ms el derecho de adquirir
un 25% adicional de participacin en el mismo) en el proyecto de zinc Shalipayco por
US$ 35 millones, en el marco de su estrategia de adquirir activos estratgicos, con foco
en metales base, exploracin avanzada y que generen sinergias, en este caso en
particular, con las actuales operaciones de Pasco.
Cuadro N4: Inversiones
Ene - Mar
2015

Abr-Jun
2015

Abr-Jun
2014

Var (%)

Ene-Jun
2015

Ene-Jun
2014

Var (%)

Expansin

0.7

35.6

0.0

n.a.

36.3

0.0

n.a.

Sostenimiento y Otros
Total Milpo

12.3
13.0

11.4
47.0

12.3
12.3

-7%
282%

23.7
60.0

27.7
27.7

-14%
117%

US$ (MM)

4. Liquidez y Endeudamiento Consolidado


Al cierre de junio de 2015, el saldo de caja fue de US$ 446.3 millones y la deuda bruta a
nivel consolidado ascendi a US$ 358.4 millones, nivel inferior al obtenido al cierre del
2014.
La Compaa, como en los ltimos meses, muestra una Caja Neta positiva de US$ 87.9
millones. De esta manera, mantiene un nivel de apalancamiento bajo siendo el ratio de
Deuda Neta / EBITDA negativo en -0.37x (-0.28x veces al cierre de diciembre 2014).
Cuadro N5: Caja y Deuda Financiera
US$ MM
Saldo Caja
Saldo Deuda Financiera

A Junio
2015
446.3
358.4

A Diciembre
2014
436.7
361.5

III. ANLISIS DE LOS RESULTADOS OPERACIONALES POR UNIDAD MINERA


1. Unidad Minera Cerro Lindo
A continuacin se presentan los aspectos ms relevantes del desempeo operacional
de la Unidad Cerro Lindo.

Cuadro N6: Produccin de Concentrados y Finos de la Unidad Cerro Lindo.


Unidad
Produccin
Concentrados Zinc
Concentrados Cobre
Concentrados Plomo
Contenidos de Plata
Finos de Zinc
Finos de Cobre
Finos de Plomo
Cash Cost

Ene - Mar
2015

Abr-Jun
2015

Abr-Jun
2014

Var (%)

Ene-Jun
2015

Ene-Jun
2014

Var (%)

tms
tms
tms
oz

86,220
32,051
6,513
797,716

68,481
35,286
6,218
906,117

69,709
38,530
5,397
726,311

-2%
-8%
15%
25%

154,701
67,337
12,731
1,703,833

142,829
71,303
10,486
1,347,071

8%
-6%
21%
26%

t
t
t
US$ / t

50,780
8,367
4,260
30.3

40,084
9,210
4,038
28.4

38,505
10,235
3,593
30.5

4%
-10%
12%
-7%

90,863
17,577
8,297
29.4

79,951
19,078
6,969
31.7

14%
-8%
19%
-7%

Durante el 1S2015, el volumen de produccin de concentrados se increment en 5%


consecuencia de haber alcanzado el nivel de tratamiento a 18,000 tpd a finales del
2014. Es importante mencionar el incremento en la produccin de contenido fino (+10%)
con respecto al 1S2014, debido a las mayores leyes de los concentrados durante el
trimestre.
Adems, dada la coyuntura actual de precios de cobre, la Unidad ha dedicado sus
esfuerzos en explotar zonas con altas leyes de zinc y plomo.
Por otro lado, habiendo culminado la expansin de Cerro Lindo a 18,000 tpd a finales
de 2014, periodo en el cual se realizaron trabajos de preparacin y desarrollo con el fin
de lograr eficientemente la estabilizacin de la Unidad a ese nivel de tratamiento, el
cash cost de Cerro Lindo mostr una importante disminucin en el primer semestre del
2015. De esta manera se redujo de US$/t 31.7 en el 1S2014 a US$/t 29.4 en el 1S2015.
2. Operaciones Pasco
2.1 Unidad Minera El Porvenir
A continuacin se presentan los aspectos ms relevantes del desempeo operacional
de la Unidad Minera El Porvenir.
Cuadro N7: Produccin de Concentrados y Finos de la Unidad Minera El Porvenir
Unidad

Produccin
Concentrados Zinc
Concentrados Cobre
Concentrados Plomo
Contenidos de Plata
Finos de Zinc
Finos de Cobre
Finos de Plomo
Cash Cost

Ene - Mar
2015

Abr-Jun
2015

Abr-Jun
2014

Var (%)

Ene-Jun
2015

Ene-Jun
2014

Var (%)

tms
tms
tms
oz

30,460
1,328
6,301
560,886

28,566
1,467
7,044
642,566

30,783
1,577
6,345
525,629

-7%
-7%
11%
22%

59,026
2,795
13,345
1,203,452

61,369
2,956
13,271
1,128,390

-4%
-5%
1%
7%

t
t
t
US$ / t

15,602
324
3,554
38.4

14,870
351
3,965
40.7

15,371
371
3,575
38.5

-3%
-5%
11%
6%

30,472
674
7,519
39.5

31,012
703
7,721
39.0

-2%
-4%
-3%
1%

En la Unidad El Porvenir, el nivel de produccin total de concentrados durante el


1S2015 se mantuvo en niveles similares a los del 2014, destacando el incremento en la
produccin de concentrados de plomo (+1%) y contenidos de plata (+7%). En trminos
del cash cost, al cierre de junio, el cash cost de la unidad (US$ 39.5/t) se mantuvo en
niveles simulares a los de junio 2014 (US$ 39.0/t).
2.2 Unidad Minera Atacocha
A continuacin se presentan los aspectos ms relevantes del desempeo operacional
de la Unidad Atacocha.
Cuadro N8: Produccin de Concentrados y Finos de la Unidad Atacocha.
Unidad
Produccin
Concentrados Zinc
Concentrados Cobre
Concentrados Plomo
Contenidos de Plata
Finos de Zinc
Finos de Cobre
Finos de Plomo
Cash Cost

tms
tms
tms
oz
t
t
t
US$ / t

Ene - Mar
2015

Abr-Jun
2015

Abr-Jun
2014

Var (%)

Ene-Jun
2015

Ene-Jun
2014

Var (%)

17,830
832
7,186
477,002

13,760
667
5,963
397,620

16,862
1,325
5,278
483,131

-18%
-50%
13%
-18%

31,590
1,498
13,149
874,622

34,282
2,551
9,705
908,698

-8%
-41%
35%
-4%

9,328
202
4,131
42.6

7,320
163
3,471
47.3

8,935
335
3,054
44.4

-18%
-51%
14%
7%

16,648
364
7,602
44.9

18,262
644
5,592
44.5

-9%
-43%
36%
1%

Durante el 1S2015, en la Unidad Atacocha, destaca la mayor produccin de plomo


(+35%).
Al cierre de junio, el cash cost de la Unidad (US$ 44.9/t) se mantuvo en niveles
similares que los de junio 2014 (US$ 44.5/t). Cabe mencionar que los mayores costos
del trimestre se encuentran asociados a mayores metros de avance y desarrollo en la
unidad de acuerdo con lo programado para el ao.
Cabe mencionar que en el marco del proceso de integracin operativa que se viene
dando entre El Porvenir y Atacocha, el proceso de integracin del sistema de
disposicin de relaves entre ambas Unidades ha sido culminado de acuerdo a lo
programado y empezar a operar en los prximos meses, lo que permitir conseguir
mayores sinergias operacionales que busquen una mayor disminucin en el costo en
los siguientes periodos.
IV.

FORTALEZAS Y RECURSOS

Como parte de las fortalezas y recursos de la Compaa, se pueden mencionar, entre


otros, los siguientes:

xito en la estrategia de crecimiento y bajos costos aplicada.


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Inversin en la construccin y puesta en marcha de Cerro Lindo.

Ampliacin de la capacidad de produccin en las Unidades Mineras Cerro Lindo y El


Porvenir.

Integracin Operacional de las Unidades El Porvenir y Atacocha, que consolidan las


Operaciones de Pasco.

Constante bsqueda de oportunidades de crecimiento en el mercado.

Esfuerzos constantes para optimizar las inversiones, costos operativos y gastos


administrativos.

Prcticas corporativas que permiten una adecuada de gestin de seguridad, salud


ocupacional, ambiente y relaciones comunitarias.

Respaldo de Votorantim como principal accionista, priorizando el ritmo de


crecimiento proyectado por la Compaa para los prximos aos.

Constante bsqueda de eficiencia operativa.

Excelente acceso a financiamiento tanto en mercados financieros como en


mercados de capitales a nivel local como internacional.

Robustos niveles de rentabilidad y liquidez.

Calificacin Grado de Inversin, otorgado por las clasificadoras de rating


internacional Standard & Poor's (BBB-) y Fitch Ratings (BBB).

Fortalecimiento y diversificacin de cartera de proyectos, con adquisicin de activos


de zinc.

Flexibilidad en ejecucin de Capex sujeto a condiciones de mercado.

Estrategia social corporativa, la cual apunta al logro del desarrollo sustentable con el
compromiso de responsabilidad social empresarial.

Certificacin en Sarbanes-Oxley (SOx) desde el ao 2012.

Certificacin ISO 9001, ISO 14001 y OHSAS 18001 para todas sus Unidades
Mineras.

Alto grado de profesionalismo y compromiso de su equipo humano.

Aplicacin de las mejores prcticas de Buen Gobierno Corporativo.

Apoyo consecuente del Directorio y de sus Accionistas.

V. COMENTARIOS FINALES
El escenario voltil en la economa global, aunado a los problemas de la Eurozona, el
menor crecimiento de China durante el primer semestre, y la disminucin en la
cotizacin internacional del petrleo afectaron en conjunto los precios de los metales.
Sin embargo, en este contexto y como resultado de la estrategia basada en los 5
pilares, la Compaa contina consolidando sus operaciones, manteniendo una posicin
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financiera, con alta liquidez y bajo endeudamiento, lo que le da la fortaleza y flexibilidad


necesaria para hacer frente a estos escenarios.
Asimismo, el enfoque en la reduccin de costos y en la optimizacin de gastos
administrativos y operativos han permitido generar un flujo de caja positivo en el
semestre, incrementando as la posicin neta de sta a junio de 2015.
Finalmente, en opinin de la Gerencia, no existen transacciones o eventos inciertos que
no hayan sido incluidos en los Estados Financieros de la Compaa o que puedan
causar que los estados financieros presentados no sean necesariamente indicativos de
los resultados econmicos futuros o de la futura posicin financiera.

San Borja, 24 julio de 2015

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