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INFLAO, MOEDA E BANCOS EM PIERO SRAFFA

INFLAO, MOEDA E BANCOS EM PIERO


SRAFFA.

(Professor Jos Walter Martinez - Instituto de Economia Unicamp)

As obras mais conhecidas de Piero Sraffa, economista


italiano nascido em 1898, so as referentes crtica que ele fez, no
comeo do sculo, teoria dos mercados, bem como o seu famoso
livro Production of Commodities by means of Commodities, Prelude
to a critique of Economic Theory. Mas h uma faceta de Sraffa que
no muito divulgada e conhecida, pelo menos, entre os
economistas brasileiros: os seus escritos sobre inflao, moeda e
bancos.
Neste sentido, e aproveitando o centenrio de seu
nascimento, estou trazendo a pblico trs textos referente a estes
assuntos.
Estes seus artigos referem-se a temas sobre os quais
se debruou o notvel economista italiano nos seus primeiros
escritos de carter acadmico. Alem de homenage-lo, por conta
de seu centenrio, desejo, tambm, colaborar para que parte de
seu trabalho se torne conhecido junto aos interessados em entender
melhor o funcionamento e a viso, do incio do sculo, sobre estas
questes .

INFLAO, MOEDA E BANCOS EM PIERO SRAFFA

Campinas, outubro de 1998.

1. A Questo da inflao monetria.

O primeiro trabalho de carter acadmico produzido


por Piero Sraffa e apresentado como tese de honra, ao final do
seu curso de graduao, denominava-se A inflao monetria na
Itlia durante e depois da guerra 1 .
Desenvolvido sob a
superviso do Professor Luigi Einaudi, foi concludo 2 em novembro
de 1920.
Est dividido em cinco partes:
1. A expanso da circulao monetria.
2. A inflao bancria.
3. Efeitos da inflao sobre os preos.
4. Mtodos empregados para o retorno moeda
estvel.
5. Os remdios mais idneos para tornar sadia a
circulao italiana na situao atual.
A seguir se apresentar uma sntese das principais
idias desenvolvidas por Piero Sraffa em cada uma dessas sees

Refere-se, evidentemente, Primeira Guerra Mundial ( 1914/1919 )

Aqui codificado como SRAFFA (1920) .

INFLAO, MOEDA E BANCOS EM PIERO SRAFFA

1.1. A expanso da circulao monetria.

Nesta seo Sraffa se preocupa em determinar quais as razes


que explicam o aumento da circulao monetria na Itlia, a partir de setembro
de 1914.
As primeiras emisses de moeda foram realizadas para sustentar
algumas instituies de crdito que apresentaram dificuldades no perodo
imediatamente anterior interveno italiana na Guerra, tais como as Casse de
Risparmio Postali 3 , os Monti di Piet 4 e as Cooperativas de Crdito.
Desaparecidas estas dificuldades, o montante adicional de moeda deveria,
segundo Sraffa, ter sido retirado de circulao.
A sua preocupao passa a ser ento, a de identificar quais as
razes de porque isto no ocorreu.
Os depsitos recebidos pelas Casse di Risparmio Postali eram
administrados pelas Caixas de Depsitos e Emprstimos 5 , que os
emprestava ao Estado e a outros rgos Pblicos. Ambas as Instituies no
possuam grandes quantidades de dinheiro para enfrentar um eventual acrscimo
nas retiradas dirias. Em caso de pnico, poderiam vender parte de seus ttulos,
de difcil negociao. Assim, as suas reservas eram constitudas, nestas
situaes, pela possibilidade de receberem ajuda por parte dos Institutos de
Emisso. De primeiro de Julho de 1914 a 31 de Julho de 1915, os depsitos das
Casse Postali di Risparmio diminuiram em cerca de 261 milhes de liras. Os
Institutos de Emisso foram, por isso, autorizados a emitir moeda para o Tesouro
a fim de que as Casse pudessem cumprir os seus compromissos, (bem como
para poderem realizar emprstimos especiais aos rgos pblicos com o objetivo
de atender ao desemprego) . Em Julho de 1915 cerca de 700 milhes de liras j
haviam sido repassadas com esta finalidade.
A partir de Agosto de 1915, os depsitos junto s Casse
comearam a aumentar ininterruptamente at atingir 5.078,5 milhes, em 31 de
Dezembro de 1919. Em Julho de 1914 atingiam 1.860 milhes.
3

Estabelecimentos de crdito destinados a receber, conservar e garantir a poupana para aplic-la na


produo, com juros atravs de depsitos realizados com a aquisio de selos de correio ou ttulos de renda,
ou mesmo depsitos em dinheiro.
4

Bancos de emprstimos, realizados com a garantia de empenhos ( jias, valores ) subavaliados, destinados
aos pobres ou aos necessitados.
5

4 Instituto Governamental destinado a receber os depsitos que devem ser feitos por lei, em particular, as
somas e valores em dinheiro ou receitas do Estado que os oficiais pblicos e os empresrios devem
depositar como garantia ou fiana e que sero emprestados s Provncias, Municpios e Consrcios.

INFLAO, MOEDA E BANCOS EM PIERO SRAFFA

Passada, portanto, a fase de necessidade, seria lgico que esse


montante adicional de dinheiro fosse retirado de circulao, com a sua
conseqente devoluo para os Institutos de Emisso.
Isto, porm, no aconteceu. Os novos depsitos que afluam s
Casse eram empregados em novos emprstimos ao Estado e a outras
Instituies, de modo que os volumes de dinheiro repassados Cassa Depositi e
Prestiti, para uma utilizao efetivamente temporria, acabaram por se tornar
um verdadeiro emprstimo de dinheiro ao Estado . 6
Sraffa chama a ateno para o fato de que aportes de recursos,
de forma semelhante, foram feitos para outras instituies (Monti di Piet ,
Casse di Risparmio, Cooperativas de Crdito). Com o aumento dos depsitos,
estas Instituies, porm, providenciaram o reembolso dos valores recebidos.
Esta mesma sistemtica (a emisso de dinheiro) foi utilizada pelo
Estado para a aquisio de cereais e outros produtos, perdendo, definitivamente,
o seu carter de transitoriedade. Como o preo pago pelo Estado era superior ao
preo pelo qual ele vendia as mercadorias compradas, esta diferena serviu
para aumentar consideravelmente o volume de dinheiro em circulao. A parcela
recebida pelo Estado e que deveria retornar aos Institutos de Emisso poderia ter
sido substituda por Bnus do Tesouro de curto prazo, cujos vencimentos
poderiam coincidir com os pagamentos recebidos pelas vendas efetuadas pelo
Estado. Isto evitaria a necessidade de novas emisses, necessrias para a
liquidao das transaes anteriores.
Segundo Sraffa, o montante de recursos repassados pelos
Institutos de Emisso ao Estado, por vrias razes, chegavam ao total de 3.592,7
milhes em 31 de Dezembro de 1919. Deste total, 700 milhes estavam
debitados Cassa Depositi e Prestiti.
Alm disso, embora houvesse um limite para as antecipaes
estatutrias que os Institutos de Emisso deveriam fazer ao Estado (no incio da
Guerra era de 155 milhes, e em setembro de 1914 foi aumentado para 485
milhes), criou-se um mecanismo legal, com a instituio das antecipaes
extraordinrias.
Tais antecipaes, que em Junho de 1915 estavam limitadas a 200
milhes de liras, foram sendo paulatinamente acrescidas atingindo a cifra de
4.850 milhes, em Junho de 1918.
Estas formas de circulao, de acordo com Sraffa, constituiram
simplesmente emprstimos feitos pelos Institutos de Emisso ao Estado,
implicando num aumento de circulao sem ao menos a aparncia de uma
maior solicitao de dinheiro por parte do pblico 7. Entre Julho/Agosto de 1914
e 30 de Junho de 1920 foram acrescentados circulao de papel moeda 12.153
milhes por razes que dependiam direta e explicitamente da vontade do
Estado 8 .
A partir destas consideraes, Sraffa se preocupa com a anlise
das relaes entre o crescimento da circulao monetria e as necessidades
provenientes das atividades do comrcio na Itlia.
6
7
8

SRAFFA (1920) , pg. 04.


SRAFFA (1920) , pg. 07.
SRAFFA (1920) , pg. 08.

INFLAO, MOEDA E BANCOS EM PIERO SRAFFA

A circulao de notas emitidas pelos Bancos para atender ao


Comrcio fora estipulada por uma lei datada de 29 de dezembro de 1907 que
estabelecia que os Institutos de Emisso 9 poderiam emitir, em conjunto, 908
milhes de liras (o que foi aumentado em Novembro de 1914 para 1.816 milhes)
desde que tivessem a cobertura de 40% em reserva metlica. Este limite poderia
ser superado, mas sobre a parte excedente (desde que coberta com 40% de
metal) dever-se-ia pagar uma taxa igual a uma frao de taxa oficial de desconto,
que cresceria gradualmente at atingir a prpria taxa oficial de desconto. O que
excedesse, com a cobertura total de metal, no pagaria qualquer taxa; as
emisses cobertas com menos de 40% de metal pagariam a taxa mxima (a taxa
oficial de desconto). Esta condio a que, segundo Sraffa, dava ao sistema
monetrio italiano a chamada elasticidade, que consistia na faculdade de os
Institutos de Emisso poderem aumentar a circulao indefinidamente, to
somente renunciando aos ganhos que poderiam obter com a realizao de tais
operaes 10 .
O aumento da circulao da moeda por conta do Comrcio, entre
Julho de 1914 e junho de 1920, provocado pela emisso dos trs Institutos teve o
seguinte comportamento:
-

31
31
29
31
31
31
31
30
30

de
de
de
de
de
de
de
de
de

Julho de 1914
Agosto de 1914
Fevereiro de 1916
Outubro de 1917
Novembro de 1917
Dezembro de 1917
Dezembro de 1917
Abril de 1919
Junho de 1920

2.265,2 milhes de liras.


2.612,0 milhes de liras.
1.666,8 milhes de liras.
2.730,4 milhes de liras.
2.996,6 milhes de liras.
2.592,0 milhes de liras.
4.584,7 milhes de liras.
3.906,6 milhes de liras.
7.483,8 milhes de liras.

Estes nmeros, segundo Sraffa, indicam claramente a existncia


de dois perodos praticamente iguais (entre o incio da Guerra e Junho de 1920). O
primeiro, que vai at Outubro de 1917, durante o qual a circulao monetria, por
conta do comrcio, permanece praticamente estvel. O segundo, aps Outubro
de 1917, durante o qual h uma rpida acelerao da circulao de modo tal
que no pode ser justificada exclusivamente pelas necessidades do comrcio 11 .
Como explicar estes movimentos? Sraffa, baseando-se em
estudos realizados por STRINGHER 12 aponta, resumidamente, as razes
principais:
1. Primeira, e principal causa do aumento da circulao: somas
substanciais de recursos, referentes a operaes feitas pelo Banco, para suprir as
necessidades blicas, ou relacionadas com a Guerra, na sua funo de Tesoureiro
do Estado. Ou seja, o Banco realizou antecipaes ao Tesouro e as registrou em
seus Balanos como se tivessem sido feitas a clientes privados. Tal recurso era
utilizado, segundo Sraffa, para possibilitar o endividamento do Estado,
travestindo-o como se a circulao dai decorrente fosse para o atendimento das
reais necessidades do Comrcio 13.
9

SRAFFA se refere ao Banco da Itlia, ao Banco de Npoles e ao Banco da Siclia.


SRAFFA (1920) , pg. 8 e 9.
11
SRAFFA (1920) , pg. 10 .
12
Sraffa se reporta ao texto Su le condizioni della circolazione e del mercato monetario durante e dopo la
Guerra de STRINGHER, publicado pela CASA EDITRICE ITALIANA, 1920, em Roma. Ver nota derodap, pg. 5,
in SRAFFA (1920). Os dados apresentados, nestas consideraes de Sraffa, se referem ao Banco da Itlia.
13
SRAFFA (1920) , pg. 11.
10

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2. Outra causa foi a crescente diferena, observada a partir de


Junho de 1918, entre as operaes ativas (descontos, antecipaes, pagamentos
prorrogados) e as operaes passivas (dbitos vista, depsitos em conta
corrente). Este movimento foi provocado pelo crescimento dos descontos e das
antecipaes feitas pelos Institutos de Emisso (em 31 de Maio de 1919, 1.473,7
milhes e em 31 de Dezembro, 2.006,4 milhes). Esta diferena no poderia ser
coberta a no ser com novas emisses de moeda. Como cerca de 40% do
portfolio dos Institutos de Emisso eram constitudos por Bnus do Tesouro
vendidos ao pblico, e grande parte das antecipaes eram concedidas
lastreadas em ttulos do Estado, ficava evidente que, no havendo o aumento da
emisso dos Bnus do Tesouro e a ampliao do mercado dos Ttulos Pblicos, os
meios recolhidos junto ao pblico pelos Institutos teriam sido mais que suficientes
para cobrir as suas aplicaes em descontos de cambiais e antecipaes sobre os
ttulos de sociedade privada ou sobre velhos ttulos pblicos. O excedente ativo
apontado, que provocou, como contrapartida necessria, o aumento da circulao
por conta do comrcio, foi devido, tambm ele, inteiramente, ao endividamento
do Estado .14 Segundo Sraffa, esta situao persistiu e de forma sensivelmente
acentuada, durante o primeiro semestre de 1920.
3. A repercusso das operaes de crdito, por causa das
subscries ao VI Emprstimo Nacional, sobre os movimentos dos Bancos
provocou, tambm ela, um aumento da circulao, dado que os Bancos para
poderem oferecer as disponibilidades necessrias s concesses de antecipaes
destinadas a favorecer as subscries ao VI Emprstimo foram obrigados a
redescontar junto aos Institutos de Emisso uma parte do seu portflio. 15
Nos pargrafos finais desta seo Sraffa, comparando o perodo
compreendido entre 31 de Julho de 1914 e 30 de Junho de 1920, identifica um
aumento notvel da circulao bancria total ( quase oito vezes ), bem maior que
a circulao do Estado ( em torno de cinco vezes ). Isto se deve, segundo Sraffa, a
que a circulao bancria constituda por notas de valor superior a 25 liras,
enquanto que a do Estado constituda por notas de valor entre 5 a 10 liras.
Enquanto o aumento dos preos comporta um aumento correspondente na
utilizao de valores maiores, a necessidade de valores menores no aumenta
proporcionalmente... o aumento dos preos faz aumentar o montante de cada
um dos pagamento que devem ser feitos, mas o nmero de pagamentos, coeteris
paribus, permanece inalterado.16

1.2. A inflao bancria.

No incio desta seo Sraffa descreve como, em vrios pases, o


Governo adquiriu recursos privados para financiar suas atividades blicas, atravs
da venda de ttulos pblicos, via Bancos, tal como ocorreu na Itlia, durante o VI
Emprstimo Nacional. Cita os casos da Inglaterra, da Alemanha e dos estados
Unidos.

14
15
16

SRAFFA (1920) , pg. 12 e 13 .


SRAFFA (1920) , pg. 14.
SRAFFA (1920) , pg. 15 e 16.

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A questo, porem, que o preocupa por quais razes os bancos


puderam aumentar os seus crditos em medida to anormal sem expor-se ao
perigo de se encontrarem na impossibilidade de fazer frente aos
seus
empenhos?17
Descrevendo a sistemtica de concesso de crditos dos bancos
aos seus clientes, atravs de contas correntes, conclui que tal operao
substancialmente idntica emisso de moeda. Como resultado final deste
processo, se todos os bancos aumentarem excessivamente as suas emisses de
dinheiro ocorrer, como conseqncia, um aumento geral de preos. 18
Os limites para a expanso da circulao, seja a provocada pela
emisso de dinheiro, seja a provocada pela concesso de crditos, podem ser
determinados por dois fatores: a convertibilidade e as compensaes.
Ora, as compensaes no mais funcionariam entre os diversos
bancos, se houvesse to somente um Banco com a funo de emitir dinheiro, o
que no acontece na Itlia. Desta forma, os bancos de emisso no so
concorrentes entre si, e atravs de acordos, podem aumentar a circulao,
concomitantemente. 19
Quanto converso, durante a Guerra, em quase todos os pases
beligerantes foi praticamente suspensa a convertibilidade do dinheiro em ouro.
Desta forma, a fabricao de dinheiro ficou completamente confiada ao arbtrio
dos bancos e dos governos que os controlam, e que se aproveitaram, em grande
medida, desta situao. 20
Com relao aos crditos bancrios, assinala Sraffa, pela
concordncia com que todos os bancos os expandiam, as compensaes no
podiam mais constituir, para eles, um limite eficaz. Nem a prpria
convertibilidade poderia limit-los porque, sendo conversveis em dinheiro, o
aumento da circulao deste lhes possibilitaria uma expanso proporcional dos
crditos.
Para os bancos, o aumento dos crditos com uma base
insuficiente de papel moeda no se constitua em obstculo, dada a grande
abundncia de recursos, durante a Guerra, pela falta de investimentos no
comrcio e na indstria. O maior cliente dos industriais era o Governo que se
encarregara do financiamento das importaes e da produo, o que
proporcionou grandes lucros aos empresrios industriais, levando-os a se
libertarem da dependncia em que se encontravam, anteriormente, junto aos
bancos, passando de devedores, junto a estes, a credores.

Ao contrrio, o grande devedor dos Bancos passa a ser o Estado.


As suas emisses de papel moeda produzem, a princpio, grande abundncia de
dinheiro que, aos poucos, vai diminuindo medida em que a nova moeda
preenche, com o aumento dos preos, todos os canais da circulao. Antes de
ocorrer, porm, uma nova escassez de dinheiro feita uma nova emisso que
reconduz a uma nova abundncia de dinheiro. Da facilidade de obteno de
17
18
19
20

SRAFFA
SRAFFA
SRAFFA
SRAFFA

(1920) , pg. 18.


( 1920) , pg. 21.
(1920) pg. 22.
(1920) pg. 23.

INFLAO, MOEDA E BANCOS EM PIERO SRAFFA

crditos que da deriva, aproveita-se o Estado para colocar os seus Bnus do


Tesouro... No possvel dizer se a Guerra poderia ter sido financiada sem o
recurso inflao da moeda: certo, porm, que dificilmente os governos
poderiam ter renunciado a um sistema que lhes permitisse conseguir um
emprstimo com a emisso de moeda e depois, aproveitando-se da momentnea
abundncia de dinheiro assim produzida, obter com facilidade um segundo
emprstimo. 21
Como conseqncia desta situao, os Bancos acabaram por
aumentar significativamente, no seu portflio, as aplicaes em Bnus do
Tesouro, dado que, em caso de necessidade, poderiam recorrer aos Institutos de
Emisso.
Aps a Guerra, a situao se modificou. A indstria teria de
retornar aos bancos para a obteno de crditos, o que provocaria um aumento
nas taxas de desconto. Quanto ao Estado, medida em que persiste em fazer
novas dvidas, a taxa de desconto no lhe limita as atividades, e a inflao da
moeda e do crdito continuam a existir.

1.3. efeitos da inflao sobre os preos.


Nesta seo Sraffa busca identificar, do ponto de vista temporal,
os efeitos do aumento da circulao monetria e do crdito sobre o aumento dos
preos das mercadorias.
Efetivamente, afirma, tanto a inflao monetria como a
bancria criaram novo poder de compra sem um correspondente aumento na
quantidade dos produtos, e mesmo com uma diminuio desta. A conseqncia
no poderia ser outra a no ser um aumento dos preos para o restabelecimento
do equilbrio entre o poder de compra total e a quantidade de produtos
disponveis. 22
Para justificar esta afirmao, Sraffa apresenta um quadro onde
identifica, em vrios pases, uma correlao entre o aumento da circulao
monetria e o aumento aproximadamente proporcional do nvel de preos,
reproduzido a seguir:

CIRCULAO MONETRIA E NVEL DE PREOS (EUROPA).

Pases
Gr-Bretanha
Frana
Itlia
Canad
Japo
21
22

SRAFFA (1920) pg. 24 e 25 .


SRAFFA (1921) pg. 27.

circulao ativa em
31/121919 ( 100 =
1913)
250 *
387
649
209
263

preos no atacado em
31/12/1919 ( 100 =
1913)
308 *
425
457
238
289

INFLAO, MOEDA E BANCOS EM PIERO SRAFFA

Sua
Estados Unidos

310
173
Obs.: * Maro de 1920.

317
238

A razo da Itlia apresentar um aumento de preos menor do que


o aumento da circulao monetria se deve ao fato de que a avaliao da
circulao na Itlia um pouco mais elevada devido baixa avaliao da
quantidade de ouro em circulao, antes da Guerra. Comparando-se dados
imediatamente posteriores poca do quadro acima, poder-se-ia verificar como o
equilbrio entre circulao e preos se estabeleceu.

INFLAO, MOEDA E BANCOS EM PIERO SRAFFA

CIRCULAO MONETRIA E NVEL DE PREOS ( ITLIA ).

Itlia
Dezembro 1919
Abril 1920

Circulao Ativa
( 100 = 1913 )
649
643

Preos no Atacado
( 100 = 1913 )
457
679

Enquanto que o aumento de circulao monetria parece ter um


efeito sobre os preos no atacado com uma defasagem de cerca de trs meses,
sobre os preos no varejo h uma repercusso um pouco mais demorada. Isto se
deve, segundo Sraffa ao controle exercido sobre estes preos pelas autoridades.

Quanto aos salrios, porm, quando comparados com o aumento


do custo de vida, constitudo pelo conjunto dos preos no varejo, apresentam-se
com um crescimento muito inferior. Com exemplos, Sraffa mostra que nos
Estados Unidos, entre 1913 e 1917, os preos dos vveres aumentaram em 46%,
enquanto que os salrios semanais em 12%; na Frana , entre 1914 e 1917, o
custo de vida aumentou 46% e os salrios ( dos homens ) 22%; e na Itlia , entre
1914 e 1917, os preos dos vveres cresceram 82,7% e os salrios apenas
29,75%. 23
Esta defasagem entre os reajustes dos vrios tipos de preos e os
aumentos da circulao monetria atende inteiramente aos interesses dos
empresrios, especuladores e industriais, dado que, na primeira fase, onde ocorre
o aumento na circulao, mas no nos preos, eles so beneficiados pela
abundncia temporria de dinheiro. Na segunda fase, onde aumentam os preos,
mas no os salrios, eles so beneficiados pela redues dos salrios reais. No
primeiro momento no h prejuzo para ningum; no segundo momento, os
efeitos da decorrentes prejudicam imediatamente a classe trabalhadora. 24

23
24

SRAFFA (1920) pg. 30 .


SRAFFA (1920) pg. 30 .

INFLAO, MOEDA E BANCOS EM PIERO SRAFFA

10

1.4. Mtodos empregados no passado para o retorno


moeda estvel.

Sraffa inicia esta seo mostrando como a situao atual da


moeda , em muitos aspectos, semelhante ao que ocorria na Idade Mdia. A
desvalorizao da moeda, nesse perodo, era freqentemente utilizada pelos
Prncipes em casos de guerra, pestes e acontecimentos extraordinrios ( e
mesmo ordinrios ) 25 . A fabricao de moedas era um privilgio dos Prncipes,
e a ela se recorria como se fora um imposto. Do mesmo modo, a desvalorizao
da moeda poderia ser concebida como uma forma de imposto, de fcil
recebimento, apesar de suas gravssimas conseqncias. Sem modificar o nome
da moeda e alterando, porm, a quantidade de metal, os governos poderiam
ressarcir os seus dbitos anteriores. Tal estratagema no funcionaria, porm,
para a aquisio de novas mercadorias, j que os vendedores, ao perceberem
estas alteraes iriam cobrar um preo maior, para obterem a mesma quantidade
de metal. Desta forma, era necessrio esconder a diminuio do metal precioso,
pelo menos durante o tempo suficiente para que o Prncipe pudesse introduzir a
nova moeda em circulao. Um dos mtodos mais comuns para se efetuar esta
prtica era a alterao do ttulo, mantendo constante o peso da moeda e
diminuindo, ao mesmo tempo, o metal precioso. Outro mtodo muito utilizado era
a variao na relao de equivalncia entre moedas compostas de metais
diversos.
Outros elementos que perturbavam a circulao medieval, alm
das j citadas emisses de moeda de peso menor que o legal, patrocinadas pelos
Prncipes, podem ser citados: cunhagem de moedas falsas por parte dos
cunhadores marginais. imitao por parte de cunhadores estrangeiros e
subdiviso das moedas pelos particulares.
Poucas moedas mantiveram constantes o seu ttulo e o seu peso
por um tempo razoavelmente longo ( o caso do Bisante, do Florim, do Ducado )
e, por esta razo, eram usadas nos mercados internacionais.
Quais as conseqncias destas desordens monetrias? Para
Sraffa, foram principalmente: a incerteza no cumprimento dos contratos, fortes
variaes nos preos gerais das mercadorias, altssima taxa de juros e
dificuldades nos intercmbios internacionais. Quando os Prncipes, para remediar
estes danos, tentavam um saneamento da moeda quase sempre se encontravam
impossibilitados de retornar unidade monetria primitiva, seja por causa da
despesa que teria de suportar para a refundio das moedas de peso menor
que o legal para que tivessem o peso e o contedo acordados, seja porque
quando se tentava colocar em circulao moedas melhores, estas eram ou
fundidas ou exportadas.
O nico caminho que restava, e foi o geralmente seguido, era o
reconhecimento desta situao de fato, atravs da criao de uma nova moeda
que, embora tendo o mesmo nome que a anterior, era de peso menor. Destas
25

SRAFFA (1920) pg. 31 .

INFLAO, MOEDA E BANCOS EM PIERO SRAFFA

11

sucessivas desvalorizaes se conservam traos nos nomes das moedas


modernas: a libra esterlina ( pound ) poca dos saxes, e a lira italiana poca
de Carlos Magno, pesavam uma libra de prata. Citando Ferrara, conclui Sraffa
que, analisando os vrios estgios pelos quais essas moedas gradativamente
passaram, percebe-se, evidentemente, como eram manifestaes de sucessivas
liquidaes (desvalorizaes), resultantes de irreparveis depreciaes das
moedas melhores . 26
Chamando a ateno para o repdio generalizado existente,
durante a Idade Mdia e nos anos seguintes, com relao s redues oficiais dos
valores das moedas, pergunta Sraffa se, nas condies atuais, existiria outro
sistema melhor do que este, para se atingir o saneamento da circulao
monetria? E responde: As solues propostas ou utilizadas para sanear uma
circulao monetria excessiva podem se reduzir a duas categorias: 1) Retirada
de moeda em circulao at que esta readquira, inteiramente, o seu poder de
aquisio original; e, 2) Simples renncia a novas emisses, aceitando como
definitivo, o novo nvel atingido pelo poder aquisitivo da moeda . 27
Tem sido, sempre, nas intenes dos Governos, a vontade de
adotar o primeiro tipo de soluo. Em qualquer perodo de inconvertibilidade dos
papis-moeda declarava-se que o Estado honraria os seus compromissos
restituindo o valor inicial, integralmente, moeda. Mas, na realidade, isto foi
adotado raramente e somente nos casos em que as emisses no tivessem sido
impulsionadas com o objetivo de produzir uma forte desvalorizao dos papismoeda.
Para comprovar tal afirmao, Sraffa exemplifica com situaes
que ocorreram em vrios pases. Assim foi na Inglaterra, entre 1797 e 1821; nos
Estados Unidos, entre 1862 e 1879; na Itlia, entre 1863 e 1883; na Frana, entre
1870 e 1875; e, na Grcia, entre 1848 e 1909 . 28
Mais freqentes foram os casos nos quais os Estados, cuja
circulao de papel-moeda tinha se desvalorizado, foram levados
inconvertibilidade, adotando uma nova paridade de cmbio dos papis-moeda,
inferior ao seu valor metlico. A este gnero de operaes recorreram,
freqentemente, as repblicas sul-americanas. Sraffa aponta, como exemplos
desta prtica, o Chile, a Argentina, o Brasil, a Colmbia; e, na Europa, a Rssia e a
ustria.29

1.5. Os remdios mais idneos para sanear a circulao


italiana na situao atual.

A condio necessria e suficiente para que se possa proceder a


um saneamento da circulao do papel-moeda a de o Estado poder providenciar
26
27
28
29

SRAFFA
SRAFFA
SRAFFA
SRAFFA

(1920
(1920
(1920
(1920

)
)
)
)

pg.
pg.
pg.
pg.

33 e 34 .
33.
35, 36,37 e 38.
39, 40, 41, 42, 43 e 44.

INFLAO, MOEDA E BANCOS EM PIERO SRAFFA

12

a eliminao do dficit do seu balano com economias ou com formas de


ingressos que no signifiquem novas emisses de papis-moeda do Estado ou
dos Bancos, estes ltimos tanto sob a rubrica por conta do Estado como sob a
rubrica por conta do comrcio. Devero, alm disso, ser eliminados os
emprstimos dos Institutos de Emisso ao Estado e a emisso dos Bnus do
Tesouro; os Institutos de Emisso devero renunciar ao aumento das suas
antecipaes sobre os ttulos do Estado. Somente quando se tiver atingido uma
situao deste gnero podero ser tomadas as providncias, quaisquer que sejam
elas, para estabilizar ou diminuir o nvel geral de preos, em suma, para diminuir
os danos da atual inflao monetria. 30
Segundo Sraffa, sua anlise no tem a preocupao de verificar a
possibilidade de o Estado italiano chegar, algum dia, a esta situao, ou de quais
os mtodos mais oportunos para a chegar, ou de quando isto possa acontecer.
Seu objetivo a procura do melhor caminho a ser seguido, quando aquela
condio assinalada estiver satisfeita.
Para Sraffa, todos os estados europeus se defrontam com o
problema da estabilizao do valor da moeda e da retomada da convertibilidade
em ouro dos papis-moeda, e as solues possveis so naturalmente diversas
segundo as condies de circulao de cada pas. Para os pases que saram
derrotados na Segunda Guerra h necessidade de uma desvalorizao legal que
sancione a situao em que se encontra a moeda cujo valor corresponde a uma
pequena frao do seu contedo nominal de ouro. Para os pases vencedores,
cuja desvalorizao monetria no parece ser to elevada, em relao aos
vencidos, a opinio geral que se deve proceder a uma retirada gradual das
emisses de guerra, fazendo com que os papis-moeda retornem paridade com
o ouro. A Itlia, segundo Sraffa, encontra-se numa situao intermediria,
entre estes dois grupos, apresentando uma situao de intercmbio favorvel em
relao aos primeiros ( os vencedores ) e desfavorvel, em relao aos demais.31
Discorrendo, a seguir, sobre as vantagens e danos das duas
solues possveis para impedir a inflao do papel-moeda, Sraffa assinala que
os argumentos mais fortes para a retomada dos pagamentos metlicos na
paridade precedente desvalorizao do dinheiro so mais de ordem moral que
econmico.32 Assim referem-se credibilidade do Estado, ao restabelecimento
da justia, junto aos credores do Estado e aos que foram injustamente
prejudicados pelos aumentos dos preos ( pensionistas, credores de dinheiro,
portadores de obrigaes, os que tem renda fixa, operrios e empregados ).
Citando STRINGHER, LORIA e ALESSIO, Sraffa afirma que os que sustentam a
revalorizao da moeda acreditam que a retirada das emisses deve ser feita
gradativamente.
O argumento central, portanto, o restabelecimento da justia.
Contudo, afirma Sraffa, me parece provvel que este mtodo repararia somente
algumas das injustias da inflao, produziria novas injustias, e o que mais
grave, acarretaria sobre a produo e sobre as trocas uma repercusso cujas
conseqncia so incalculveis.33
De fato, continua Sraffa, a anlise do processo de inflao
demonstra que toda nova emisso de papel-moeda provoca uma abundncia de
30
31
32
33

SRAFFA
SRAFFA
SRAFFA
SRAFFA

(1920
(1920
(1920
(1920

)
)
)
)

pg.
pg.
pg.
pg.

45 e 46.
47.
47.
49.

INFLAO, MOEDA E BANCOS EM PIERO SRAFFA

13

dinheiro, o que facilitando as trocas e aumentando, com o crescimento dos


preos, os ganhos industriais e comerciais, constitui um forte estmulo ao
desenvolvimento da indstria.34 Ao contrrio, contrao da circulao seguirse-ia um perodo de escassez de dinheiro com taxas de juros altssimas. A queda
de preos anularia os ganhos e os transformaria em perdas, j que os
empresrios deveriam vender os seus produtos por preos inferiores queles do
perodo no qual adquiriram as matrias primas e pagaram os salrios; a
impossibilidade de encontrar crditos levaria muitas empresas ao fechamento; os
comerciantes no comprariam mercadorias com medo de serem obrigados a
revend-las por preos inferiores aos desembolsados. 35
Continuando a sua argumentao, Sraffa se pergunta se no se
deveria preferir uma lenta contrao monetria, que manteria a incerteza na
vida econmica, por muitos anos, uma contrao rpida e definitiva, cujos efeitos
se fariam sentir com a mxima violncia por um breve perodo de tempo, durante
o qual ocorreriam inmeras runas, mas depois do qual, quando os preos
houvessem descido ao mnimo e o dinheiro se tornasse normal, poder-se-ia
retomar a atividade anterior com plena segurana. 36
Aceitando que no seria oportuno para os Governos adotarem
uma poltica que levaria a uma retirada imediata de circulao do dinheiro
emitido durante a guerra, j que os danos de tal medida so evidentes, Sraffa
questiona, ento, qual o motivo de se optar por um mtodo de retirada gradual
das emisses que produziria desastres ainda mais graves? 37
A revalorizao da moeda no restabeleceria a justia nas
relaes entre devedores e credores atingidos pela inflao, tanto nas atividades
de cunho particular quanto nas de carter pblico. O Estado teria um aumento
extraordinrio da sua dvida que passaria dos atuais 100 milhes para cerca de
700 milhes.
Como a dvida pblica, assim todas as dvidas dos particulares se
tornariam agravadas com a valorizao da moeda; e os credores receberiam um
prmio inesperado. Os bancos que so, quase na mesma medida, credores e
devedores, no sofreriam, aparentemente, grandes danos. Na realidade, porm,
eles deveriam fazer frente a todas as suas dvidas, enquanto uma parte de seus
devedores se tornaria insolvente, levando os bancos, dessa maneira, tambm
insolvncia. 38
Os operrios e empregados teriam, inicialmente, e por um breve
perodo, vantagens com a queda de preos. Os seus salrios e remuneraes
diminuiriam mais lentamente que os demais preos e no perodo de ajustamento
(os operrios e empregados) gozariam de pagamentos reais maiores.
necessrio porm, observar que os movimentos dos preos no varejo, cuja queda
beneficia os assalariados, ocorrem mais lentamente que os movimentos dos
preos no atacado ( e cuja queda arruina a indstria ). Por isto, o benefcio dos
assalariados seria de breve durao dado que seria rapidamente interrompido
com o fechamento das fbricas, a no ser que ocorresse um imediato
rebaixamento dos salrios.39
34

SRAFFA (1920 )
SRAFFA (1920 )
36
SRAFFA (1920 )
37
SRAFFA (1920 )
38
SRAFFA (1920 )
39
38 SRAFFA (1920
35

pg. 49.
pg. 49 e 50.
pg. 50.
pg. 51.
pg. 51.
) pg. 53.

INFLAO, MOEDA E BANCOS EM PIERO SRAFFA

14

Como se d o movimento que busca interromper ganhos salariais


com a queda dos preos? Sraffa assim o descreve: Os efeitos do rebaixamento
dos preos sobre os salrios no seriam exatamente o inverso do que ocorre nos
perodos de inflao. Nesta caso, a iniciativa da luta pelo aumento dos salrios
deve ser encaminhada pelos assalariados. Estes, na primeira fase, em que os
preos aumentam e os salrios permanecem inalterados, podem continuar
vivendo e produzindo, rebaixando, insensivelmente o seu nvel de vida, que no
tem um limite rgido, abaixo do qual no se possa descer (neste perodo, que
precede o aumento dos salrios, os lucros da indstria aumentam). Quando, ao
contrrio, os preos diminuem, a iniciativa pela diminuio dos salrios passa
para os empresrios, os quais, ao perceberem a possibilidade de incorrerem em
prejuzos (por causa, inclusive, de salrio muito altos), se no tiverem a previso
de que o rebaixamento de preos temporrio, procuraro rebaixar rapidamente
os salrios, e, no obtendo o consenso dos trabalhadores, fecharo as
fbricas...O industrial, ao contrrio do operrio, encontra um limite
intransponvel no custo de produo: se o preo de venda do produto no
suficiente para cobri-lo, torna-se conveniente suspender a sua atividade. O
desemprego que se segue ao fechamento das fbricas constrangeria os operrios
a rapidamente diminurem as suas pretenses. E, conclui: Ora, me parece que
provocar um rebaixamento de preos significa continuar o jogo iniciado com a
inflao na esperana de que aqueles que tenham perdido possam se refazer.
Desgraadamente, os que ganharam na fase ascendente com a diferena entre
os salrios e os preos, se recusariam a continuar com a empresa, quando fosse a
vez deles de perderem. 40
Como conseqncia da poltica de contrao continuada at a
revalorizao da moeda ocorreria, segundo Sraffa, a paralisao do Comrcio e da
Indstria, muitas falncias, forte desemprego e o dbito do estado subiria a
alturas inauditas.
A poltica das contraes monetrias apresentada como um mal
necessrio para que sejam estabelecidas as condies normais de
funcionamento da economia. Ora, assevera Sraffa, supe-se que a moeda deva
valer normalmente o peso em ouro fixado pela lei e que quando ela se afasta
daquele valor necessrio faz-la para l retornar. Este valor, porm,
completamente arbitrrio e foi escolhido por razes acidentais: ele no mais
normal que qualquer outro valor que pode ter a moeda. A lira italiana e a maior
parte das outras moedas europias perderam atualmente qualquer relao com o
peso em ouro que elas representavam antes da guerra. Ningum, quando vende
mercadorias, fixa os seus preos pensando que as liras que ele recebe talvez, um
dia qualquer, lhe sero pagas com aquele peso em ouro. Pensa, somente, no que
pode ser adquirido com aquelas liras, no poder de compra que elas lhe conferem,
no momento. 41
E, continua Sraffa, O valor da moeda normal, quando no age
nenhuma fora que tende a faz-lo variar. Assim, quando tivesse passado, desde
a ltima emisso de papel-moeda, o tempo necessrio para que os preos se
adaptassem circulao, ter-se-a estabelecido um novo equilbrio e o novo valor
atingido pela moeda seria perfeitamente normal. Se se defende que em uma tal
situao seja conveniente a progressiva diminuio da circulao para fazer
aumentar o valor da moeda, dado que esta situao a normal, as vantagens da
40
41

SRAFFA (1920 ) pg. 53 e 54 .


SRAFFA (1920 ) pg. 54 e 55 .

INFLAO, MOEDA E BANCOS EM PIERO SRAFFA

15

valorizao da moeda devem permanecer em qualquer outra situao normal


(isto , em estado de equilbrio) do papel-moeda inconversvel. Chega-se, assim
ao absurdo que, por exemplo, antes da Guerra, na Itlia, se deveria continuar a
retirar papel-moeda at que a lira no valesse um dlar, e depois ainda at que
no valesse uma libra esterlina, e assim por diante. Certamente, a lira de 1920
no tem maior conexo com a lira de 1914, do que esta ltima tinha com o dlar
e com a libra esterlina. Se houvesse o anncio que o Banco da Itlia est disposto
a comprar ouro pagando em papel-moeda a preo corrente, e a dar pelo mesmo
preo, ouro contra os seus prprios papis-moeda, ningum se daria conta da
mudana, ou seja, esta notcia no teria maior influncia sobre os mercados
(supondo que todos os papis-moeda emitidos estejam na circulao ativa) do
que a que teria a abertura de um novo negcio de ourives. Mas, adverte: Na
realidade, as coisas ocorreriam diferentemente porque provvel que existam
estoques de papel-moeda nas mos de especuladores, especialmente no exterior,
que esperam, qualquer dia, pod-los converter em uma quantidade de ouro maior
do que a que podem obter, hoje. Quando se soubesse que o atual valor da moeda
a nova paridade, ou seja, que no se far nenhuma tentativa para faz-lo subir,
os especuladores colocariam em circulao todos os seus papis-moeda: isto
provocaria sobre os preos e sobre os cmbios os mesmos efeitos de uma
emisso feita pelo Estado. 42
Como evitar esta nova inflao? Sraffa sugere que seria
necessrio a retirada dos novos papis-moeda medida em que sejam colocados
em circulao. Dado que no possvel avaliar, a priori, o valor destes papismoeda, para lanar um emprstimo correspondente, o mtodo teoricamente
prefervel seria o de retomar os pagamento em ouro na nova paridade por um
breve perodo durante o qual todos os papis-moeda excedentes (cuja maior
quantidade tenderia a faz-los desvalorizar) seriam levados converso e
destrudos. A seguir, se poderia fazer o emprstimo conhecendo qual o valor a ser
recolhido para reintegrar a reserva metlica. Este mtodo, porem, apresentaria o
perigo de o pblico, no acostumado convertibilidade e temendo que uma
nova suspenso desta seja seguida de uma posterior desvalorizao, poder levar
converso uma quantidade de papis-moeda muito superior desejada. Por
isso, conveniente a emisso de um emprstimo que possa retirar,
aproximadamente, todos os papis-moeda considerados, alm dos que, emitidos
recentemente, ainda no tenham infludo sobre o nvel dos preos. 43
Reduzida, pois, um pouco e fixada a quantidade de moeda
circulante, o nvel dos preos no poderia mais variar, pelo menos por causas
dependentes da prpria moeda, conclui Sraffa.
O que fazer com relao s trocas externas que poderiam oscilar
ilimitadamente, e, conseqentemente, influir no nvel dos preos? Sobre esta
questo, Sraffa afirma que o cmbio entre duas moedas (uma das quais a curso
fiducirio) normalmente estabelecido de modo que uma tenha no pas, no qual
a outra tem curso legal, o mesmo poder de aquisio (em mercadorias
exportveis) que ela possui no prprio pas. 44
Para obter uma suficiente estabilidade de cmbio com as moedas
de ouro externas necessrio estabelecer uma relao fixa entre papis-moeda e
o ouro, relao que para ser eficiente deve ser baseada sobre a convertibilidade
dos papis-moeda, ou em moedas de ouro com curso legal ou em ouro para a
42
43
44

SRAFFA (1920 ) pg. 56, 57 e 58 .


SRAFFA (1920 ) pg. 58 e 59 .
SRAFFA (1920 ) pg. 60 .

INFLAO, MOEDA E BANCOS EM PIERO SRAFFA

16

exportao? isto conveniente?45 E responde: O valor do ouro nos ltimos cinco


anos diminuiu em muito. Por causa da desvalorizao da circulao em muitos
pases, o ouro foi levado em grande quantidade para os poucos mercados nos
quais ainda circulava. Esta abundncia (unida expanso da circulao do papelmoeda ocorrida tambm nos pases em que permanecia a sua convertibilidade
em ouro fez descer o seu poder de compra para menos da metade. provvel
que quando agirem as foras contrrias, com a reduo da circulao e com o
retorno circulao do ouro nos pases que a haviam abandonado, o valor do
ouro, mesmo no voltando ao patamar anterior, sofrer um aumento. 46
Conseqentemente, nesta hiptese, nos pases em que se estiver
estabelecida uma relao fixa entre o ouro e os papis-moeda, com o aumento do
valor do ouro baixaro os preos internos e os cmbios permanecero estveis.
Ao contrrio, nos pases onde no existir qualquer relao entre o ouro e o papelmoeda, os preos internos permanecero instveis e o cmbio do ouro se tornar
desfavorvel em relao aos papis-moeda.47
Quanto questo se ou no conveniente a retomada dos
pagamentos metlicos, Sraffa afirma que esta questo se resolve ao se decidir se
prefervel a estabilidade de preos ou a estabilidade dos cmbios. Este
problema ocorreu, durante a Guerra, nos Estados neutros da Europa que viram os
cmbios externos voltarem-se a seu favor e os preos internos subirem em
medida muito menor que nos pases vizinhos. Estes preferiram, malgrado os
prejuzos que isto acarretava ao seu comrcio exterior, frear a subida dos preos,
limitando a inflao na medida do possvel. Se se considera que o comrcio
exterior constitui a parte menor do comrcio total de um pas, a manuteno da
segurana das transaes internas resulta muito mais importante que a
segurana nas relaes com o exterior. 48
Depois de analisar algumas propostas aventadas para resolver o
problema da estabilizao da moeda, Sraffa conclui em seu trabalho que,
considerando que a estabilizao dos cmbios e a estabilizao dos preos so
(na hiptese de um aumento do valor do ouro) inconciliveis, me parece que a
primeira deve ser sacrificada em prol da segunda. conveniente manter-se a
circulao dos papis-moeda fiducirios, mesmo com os graves perigos que esta
apresenta, at que a sorte do valor do ouro esteja definitivamente determinada
nos maiores Estados do mundo.49

45
46
47
48
49

SRAFFA
SRAFFA
SRAFFA
SRAFFA
SRAFFA

(1920 )
(1920 )
(1920 )
(1920 )
(1920 )

pg. 61 .
pg. 61 .
pg. 61 e 62.
pg. 62.
pg. 64.

INFLAO, MOEDA E BANCOS EM PIERO SRAFFA

17

2. Bancos e Crise na Itlia.

Em 1922, Sraffa publicou dois artigos analisando a


situao dos Bancos na Itlia: o primeiro, denominado The Bank
crisis in Italy50 , e o segundo, sob o ttulo de Lattuale situazzione
delle banche italiane51.
As principais idias desenvolvidas por Sraffa nestes
dois artigos52 sero expostas a seguir.

2.1. A crise bancria na Itlia.

Este artigo est voltado para a anlise da vida, morte e milagrosa


ressurreio do Banco Italiano de Descontos, e servir para esclarecer aspectos
particulares do sistema financeiro italiano.53
O Banco Italiano de Descontos foi fundado em fins de 1914 por
um grupo de financistas italianos e franceses com um capital inicial pequeno, de
15 milhes de liras. Sua atuao bancria s se iniciou, efetivamente, em junho
de 1915, quando se fundiu com a Sociedade Bancria Italiana, de Milo
(instituio extremamente instvel que pouco antes evitara a falncia, graas
interveno de um consrcio bancrio dirigido pelo Banco da Itlia) e com a
Sociedade Italiana de Crdito Provincial, de Busto Arsizio ( resultante de recente
fuso de muitos pequenos bancos locais).
Durante a guerra, o Banco Italiano de Desconto expandiu-se
rapidamente, com o seu capital tendo crescido a 315 milhes de liras e se
espalhado por toda a Itlia (com a abertura de filiais) e at mesmo pelo exterior.
50

Publicado in Economic Journal, 32, no 126, pg. 178-197. Aqui est codificado como SRAFFA (1992 (1) ).
Este artigo, segundo Roncaglia (1990), foi solicitado por Keynes que desejava fazer uma apresentao do
sistema bancrio italiano no imediato ps-guerra dnetro de uma srie de suplementos especiais do
Manchester Guardian dedicados Reconstruo da Europa. Como este artigo ficou muito longo, e tendo em
visa que apresentava uma histria modelar com relao aos Bancos italianos, Keynes resolveu public-lo no
Economic Journal. (Roncaglia (1990) , pg.20).
51
Publicado in Manchester Guardian Commercial - THE RECONSTRUCTION OF EUROPE, n o 11, 7 de
dezembro, pgs. 691-695 . Aqui est codificado como SRAFFA (1922 (2) ).
52
As citaes , aqui feitas, esto referidas publicao destes artigos no Livro SAGGI, da Societ editrice il
Mulino, de Bologna, 1986.
53
SRAFFA (1922 (1) ) , pg. 217.

INFLAO, MOEDA E BANCOS EM PIERO SRAFFA

18

Ao contrrio da tendncia dominante da concentrao bancria na Itlia (os


bancos pequenos se agrupam em torno de um banco grande, conservando sua
prpria autonomia e sofrendo to somente uma influncia indireta) o Banco
Italiano de Desconto se desenvolveu com a absoro total de bancos locais.
O auge desta expanso foi em 1920. No total eram 220 filiais ( em
1915, eram 68), sendo 8 no exterior, alem de 4 bancos estrangeiros associados. 54
A anlise de Sraffa, a seguir, aponta para alguns aspectos desta
absoro realizada pelo Banco Italiano de Desconto, que representaram
dificuldades para o seu funcionamento. Assim, o Banco Italiano de Desconto
passou a ser uma amlgama de toda uma srie de pequenos bancos, sem um
ncleo - isto , sem uma instituio central, forte e capaz de assimilar os bancos
absorvidos, transformando-os em um todo homogneo. Cada um dos pequenos
bancos, transformados em filial, conservou, porem, imutvel a sua organizao,
os mtodos e o pessoal, tornando, assim, impossvel a uniformidade e a harmonia
entre as vrias filiais, que so indispensveis, se a direo deseja nortear as
atividades de acordo com determinadas linhas gerais e exercer um controle
eficiente. Alem disso, a escassez de empregados por causa da guerra e do acordo
existente entre os bancos que os impedia de admitir empregados de um outro
banco, oferendo melhores condies, no podia seno aumentar as dificuldades
da organizao.55
Alm destes aspectos referentes forma de absoro, Sraffa
aponta para algumas caractersticas conjunturais que reforaram a debilidade
inicial do Banco Italiano de Desconto. Desde sua fundao, o Banco Italiano de
Desconto foi obrigado a optar por uma clientela constituda por empresas
industriais voltadas ao atendimento das encomendas dirigidas para a guerra e
que, portanto, necessitavam de crditos urgentes para a transformao e
expanso de suas atividades. A situao econmica e financeira destas empresas
era excelente tanto por causa dos altos lucros realizados, como por causa da
atuao do governo como um comprador inexaurvel. Uma destas empresas foi a
Sociedade Ansaldo, de Gnova, que rapidamente atingiu uma situao de
proeminncia frente aos demais clientes do Banco, chegando a assegurar para si
o controle do prprio Banco ao colocar na Diretoria deste, homens estreitamente
coligados com a Sociedade Ansaldo.
Da em diante, o destino do Banco de Desenvolvimento esteve
indissoluvelmente ligado ao da Sociedade Ansaldo, e, com efeito, o primeiro
seguiu as vicissitudes da Segunda at o desastre comum definitivo 56. Antes da
guerra, a Sociedade Ansaldo tinha um capital de 30 milhes de liras e dedicavase, exclusivamente, metalurgia. Tornou-se, durante a guerra, a maior fabricante
de armamentos, e no incio de 1918, seu capital atingiria 100 milhes de liras,
tendo ampliado suas atividades para outros ramos industriais, e empregando, ela
e suas coligadas, mais de 70.000 trabalhadores.
No incio de 1919, a maior parte dos recursos do Banco de
Desconto estava compromissado com a Sociedade Ansaldo, que necessitando de
mais financiamento, inclusive para desafogar em parte o prprio Banco, resolveu
repetir o mtodo anterior, procurando um grande Banco para patrocin-lo. O alvo
54

Os outros trs maiores bancos italianos em forma de Sociedade Annima (Banco Comercial Italiano, Banco
de Crdito Italiano e Banco de Roma) tinham, juntos, nesta mesma data, 269 filiais.
55
56

SRAFFA ( 1922 (1) ) , PAG. 218.


SRAFFA ( 1922 (1) ) , PAG. 218 e 219.

INFLAO, MOEDA E BANCOS EM PIERO SRAFFA

19

escolhido para esta investida foi o Banco Comercial Italiano que estivera, antes
da guerra, sob o controle de capital alemo. A Sociedade Ansaldo aproveitou a
ocasio para combinar uma especulao patritica com a satisfao das suas
prprias necessidades financeiras. Declarando a sua inteno de italianizar o
capital do Banco, libertando-o da influncia estrangeira, a Ansaldo iniciou a
aquisio, na Bolsa, das aes do Banco Comercial. Mas, esta tentativa, se ops
imediatamente um outro grupo, o Grupo Marsiglia (composto de industriais do
algodo, da seda, da mecnica, da metalurgia e de outras atividades, e de bancos
menores, todos sob a direo do Banco Comercial, que, para defender as prprias
posies, comeou tambm ele a comprar aes 57. A conseqncia desta
disputa foi o aumento do preo das aes do Banco Comercial que, em poucos
dias, saltou de 800 para 1200 liras por ao.
O Governo interveio propiciando uma trgua momentnea entre
os dois grupos que se comprometeram, em junho de 1918, a no adquirirem
qualquer ao durante os dois anos seguintes declarao de paz. Logo a seguir,
sob os auspcios do governo, os quatro principais Bancos Annimos chegaram a
um acordo com o objetivo de evitar a hostilidade entre eles, no decorrer destes
acontecimentos. Este acordo permaneceu secreto porque estabelecia os limites
mximos de juros sobre os depsitos de contas correntes,e os limites mnimos
para taxas, despesas, comisses e direitos a serem cobrados dos clientes;
estabelecia o nmero de dias necessrios para se solicitar a retirada de dinheiro
das contas correntes e dos depsitos; e outras condies que, de acordo com
Sraffa, poderiam dificultar as vantagens ao pblico decorrentes da concorrncia
entre os Bancos.
Inviabilizada a tentativa de se apossar do Banco Comercial para
socorrer o Banco de Desconto e financiar as suas atividades, Sociedade Ansaldo
restou o nico caminho possvel: o aumento do capital acionrio de 100 milhes
de liras, atravs da emisso de aes colocadas venda ao pblico no vero de
1918. Foi "a maior emisso lanada no mercado italiano por uma sociedade
annima" e "foi bem sucedida graas ao apoio do Governo e de todos os bancos,
e de uma propaganda patritica que conseguiu convencer o pblico que se
tratava de uma "subscrio nacional". As aes que tinham o valor nominal de
250 liras foram todas lanadas por 290 liras" . 58
Momentaneamente desafogada, a Sociedade Ansaldo pagou
parte de suas dvidas com o Banco de Desconto e poderia continuar as suas
lucrativas atividades se no tivesse sido declarado o armistcio. Com dificuldades
para reconverter a sua produo a Sociedade Ansaldo voltou a se endividar at o
limite juntos ao Banco de Desconto. Um ano e meio aps o armistcio, a
Sociedade Ansaldo investiu novamente na aquisio do Banco Comercial, aps ter
acusado o Grupo Marsiglia de ter rompido o acordo anterior, para reforar a sua
posio junto a este banco. Rapidamente estas aes subiram de preo (entre 4
de maro e 19 de maio de 1920 saltaram de 1250 liras para 2450 liras), caindo,
logo a seguir, ao nvel anterior. Convocados pelo Governo, os dois grupos fizeram
um acordo, pelo qual a Sociedade Ansaldo vendeu quase todas as aes ao grupo
do Banco Comercial renunciando a qualquer tentativa de domin-lo e recebendo
em troca milhes de liras. A justificativa para tal acordo foi que, embora tendo
adquirido um lote considervel de aes, a Sociedade Ansaldo no teria
conseguido uma maioria suficiente para dirigir o Banco Comercial. Segundo
Sraffa, tal justificativa falsa. Na realidade, em 10 de maro ela j teria o controle
majoritrio sobre aquele Banco. A sbita renncia s pode ser explicada pela
57
58

SRAFFA ( 1922 (1) ) , PAG. 219.


SRAFFA ( 1922 (1) ) , PAG. 221.

INFLAO, MOEDA E BANCOS EM PIERO SRAFFA

20

impossibilidade de o Banco de Desconto deixar imobilizadas centenas de milhes


de liras que teria cedido Sociedade Ansaldo para a aquisio das aes do
Banco Comercial.
Neste ponto, Sraffa descreve alguns dos mecanismos utilizados
por alguns dos envolvidos nestas operaes: ... so um exemplo que comprova o
chamado sistema em cadeia, que, em uso no passado entre as indstrias
italianas, aparece agora, pela primeira vez, entre os bancos. Dado que, por lei,
vedado s sociedades comprar suas prprias aes, mesmo atravs dos lucros
resultantes de um balano legalmente aprovado, o Banco Comercial Italiano criou
uma nova sociedade ( o Consrcio Mobilirio Financeiro) com um capital de 150
milhes de liras e colocou as suas aes entre os membros do Grupo Marsiglia,
nomeando os Conselheiros do prprio Banco Comercial para o Conselho de
Administrao do Consrcio. Estava previsto no ato constitutivo que as aes da
nova sociedade seriam nominativas e no poderiam ser vendidas a pessoas no
aprovadas pelo Conselho de Administrao. O Consrcio Mobilirio comprou as
aes do Banco Comercial de propriedade da Ansaldo a um preo bem superior
ao preo corrente.
Para compens-lo por esta perda, o Banco comercial
aumentou o prprio capital e possibilitou ao Consrcio ter as novas aes a um
preo muito inferior s cotaes do mercado. O consrcio, desta forma, se tornou
o detentor da maioria das aes do Banco comercial e se apoderou, totalmente,
do seu controle. Mas a soma necessria para a compra destas aes perfazia,
aproximadamente, o dobro do capital do Consrcio. A parte restante foi tomada,
por emprstimo, de um outro banco, o Crdito Italiano, que assumiu, como
garantia, as aes do Banco Comercial, pertencentes ao Consrcio. 59
Porque razo o Banco de Crdito Italiano assumiu este risco?
Responde Sraffa: O Banco de Crdito Italiano, em 1918, tinha sido, tambm ele,
objeto de uma tentativa de escalada por parte do grupo Fiat (indstria de
automveis), que em 1920 possua ainda um nmero considervel de aes do
Banco de Crdito Italiano. O Crdito Italiano fundou, no mesmo perodo, uma
nova companhia (a Companhia Nacional Financeira) que comprou a um preo
elevado as aes do prprio Crdito que estavam nas mos da Fiat e, a um preo
baixo as aes de uma nova emisso do Crdito. E, dado que o capital da
Companhia Financeira era insuficiente, o Banco Comercial emprestou o capital
necessrio em troca de uma garantia consistente em aes do Crdito Italiano.
Em outras palavras, o resultado foi uma troca de aes entre o Banco Comercial e
o Crdito Italiano. Substancialmente, vale dizer, a aquisio indireta das prprias
aes por parte de cada um dos Bancos, o que resultou em uma diminuio real
dos respectivos capitais. 60
Como conseqncia destes fatos foram iniciadas duas aes
legais, uma contra os administradores do Banco Comercial e do Crdito Italiano
por causa da aquisio ilegal das prprias aes, e a outra contra os
administradores do Banco Comercial, do Banco de Desconto e da Sociedade
Ansaldo por agiotagem praticada nas operaes da Bolsa em maro de 1920.
A possibilidade de que estas aes dessem resultado era
relativizada por Sraffa dado que estas sociedades eram bastante previdentes j
que haviam colocado alguns Senadores em seus Conselhos de Administrao
pelo fato de que tais aes legais deveriam ter o seu curso, conforme prescrito

59
60

SRAFFA ( 1922 (1) ) , PAG. 222 e 223.


SRAFFA ( 1922 (1) ) , PAG. 223.

INFLAO, MOEDA E BANCOS EM PIERO SRAFFA

21

pelo Estatuto do Reino da Itlia, junto ao Senado, constitudo em Alta Corte da


Justia... 61
Para a Sociedade Ansaldo a situao se tornara desesperadora.
Como suas aes haviam despencado das 290 liras para um preo que girava
entre 210 e 220 liras (sustentada nesta faixa de preo por mecanismos
artificiais), agora no podia mais se utilizar do recurso anterior, o aumento de
capital. No havia maneira de sair das dificuldades, embora ainda tenha
recebido algumas somas do Banco de Desconto.
O Banco de Desconto, por seu lado, envidou todos os esforos
para atrair depsitos do pblico. Abriu novas filiais e investiu maciamente em
publicidade, obtendo um resultado, em 1920, semelhante aos dos demais bancos
italianos, que obtiveram um notvel crescimento de seus depsitos. Alm disso,
utilizou-se do recurso de antecipar, em escala maior do que anteriormente, o
redesconto de seus direitos com os Bancos de Emisso, obtendo deles
antecipaes com garantias. Estes Bancos, quando no fim de 1921, o Banco de
Desconto pediu moratria, eram seus credores em cerca de 1700 milhes de
liras. Alm disso, o Banco de Desconto comeou a aceitar do pblico, como
emprstimo, vinculados ao menos por um ms, ttulos do Estado, remunerandoos com 0,5 ou 1,0 por cento ao ano, chegando a obter 770 milhes em ttulos,
que posteriormente foram concedidos como garantias aos Bancos de Emisso.
Como o banco pagava a estes ltimos a taxa bancria de 6 por cento (e mais o
0,5 ou 1,0 por cento ao depositante) fica evidente o quanto tal operao era
custosa.
Estes artifcios possibilitaram ao Banco de Desconto apresentar
um resultado positivo, no Balano de 1921, de cerca de 40 milhes de liras
(certamente no existente, afirma Sraffa). Ocorreu uma distribuio de
dividendos e houve uma tentativa de cooptao do Administrador Delegado para
que recebesse 694 milhes de liras como participao nos lucros, o que foi por
este recusado.
J antes deste momento, porm, a situao do Banco se
deteriorara. O pblico comeou a retirar os seus depsitos no incio de 1921, e
depois das oscilaes dos meses seguintes nos nveis dos depsitos, em
dezembro deste ano, o banco foi obrigado a fechar as suas portas. 62
Vrios mecanismos foram acionados para se tentar a recuperao
do Banco. Por presso do Governo, em 24 de Novembro, os Bancos de Emisso e
os trs maiores Bancos de Sociedade Annima (o Banco Comercial, o Crdito
Italiano e o Banco de Roma) constituram um consrcio que subscreveu uma
dotao de 600 milhes de liras com o objetivo explcito de facilitar a
desmobilizao dos crditos do Banco de Desconto com a Ansaldo. At este
momento, a situao real do Banco de Desconto no era conhecida.
No final de dezembro um grupo do Superior Conselho Bancrio
formado por representantes do Governo, dos Bancos de Emisso e dos grandes
Bancos Annimos teve uma srie de reunies e se chegou concluso que para
se conseguir a recuperao do Banco de Desconto seriam necessrios 2 bilhes
de liras. Os Bancos Annimos se recusaram a colaborar, apesar das presses dos
61

SRAFFA ( 1922 (1) ) , PAG. 224.


Apesar de todas as indicaes da existncia de irregularidades na administrao do Banco, este, segundo
Sraffa, afirmava que os boatos sobre as ms condies do Banco de Desconto eram provenientes do
Exterior, e difundidos pelos bancos concorrentes. Ver SRAFFA ( 1922 (1) ) , PAG. 225.
62

INFLAO, MOEDA E BANCOS EM PIERO SRAFFA

22

Bancos de Emisso e o Governo decidiu deixar o Banco de Desconto entregue


prpria sorte. A nica via legal era a de declarar a insolvncia. Para tanto,
procurando um estratagema legal para a insolvncia, o Governo alterou a
legislao vigente, renovando algumas clusulas do cdigo de comrcio que fora
abolido em 1903. 63
Com a publicao do novo decreto, em dezembro de 1921, o
Banco de Desconto imediatamente promoveu uma ao solicitando a moratria.
Na solicitao se dizia que no h dvida de que os Ativos do Banco superam
largamente os seus Passivos, as dificuldades do momento eram atribudas s
imobilizaes que comprometiam o funcionamento regular do Banco, e estas
imobilizaes eram um efeito da crise geral, que o Banco inicialmente esperara
ser um fenmeno transitrio, mas que atingiu os complexos industriais e
comerciais largamente financiados pelos Bancos de tal forma que tinham ficado
paralisados e incapacitados de fazer frente aos seus prprios compromissos com
os Bancos. 64 Na concluso da solicitao se afirmava que tendo em vista ser a
origem das dificuldades do Banco o financiamento por ele realizado para a
produo blica e armamentos, visando, portanto, alm dos prprios interesses, o
supremo interesse da Nao, ao Banco no poderia, pois, ser imputado o ocorrido
como de sua exclusiva responsabilidade. 65 A moratria foi, ento, concedida.
A suspenso dos pagamentos do Banco de Desconto teve graves
conseqncias sobre a economia italiana. Sraffa descreve algumas destas
conseqncias: aumento da circulao monetria e, como decorrncia, um
aumento inflacionrio; desconfiana generalizada no sistema bancrio, o que
provocou corridas a vrios bancos e decrscimo, portanto, dos depsitos; retirada
de depsitos estrangeiros dos bancos italianos; fechamento de negociaes das
aes na Bolsa de Valores.
Depois que os Comissrios Judiciais conseguiram fazer o
levantamento, ainda que parcial, dos prejuzos e das dvidas do Banco, foram
abertas discusses para se chegar a um acordo com os credores e, a seguir, se
deu incio batalha entre os representantes dos vrios interesses, cada um dos
quais tentando defender os seus prprios direitos, enquanto que todos estavam
de acordo com o fato de que o Governo deveria absorver o maior prejuzo. 66
No pas foi lanada uma violenta campanha jornalstica, um
grupo de parlamentares foi formado com o objetivo preciso de defender os
interesses dos credores do Banco de Desconto; os fascistas, que haviam sido
grandemente subvencionados pelo Banco de Desconto, organizaram
demonstraes e assemblias; os credores, por fim, ameaavam que, se o
Governo no satisfizesse as suas solicitaes, ocorreria uma insurreio geral dos
credores, com a recusa do pagamento dos impostos, a retirada de depsitos dos
outros bancos concorrentes e o fechamento das fbricas. 67
O Governo, para atender s inmeras presses, foi obrigado a
promulgar uma srie de decretos que se contradiziam una aos outros,
conseguindo, por fim, em 29 de abril, chegar a um acordo que foi ratificado pelo
Tribunal.
63

Sraffa descreve detalhadamente como os aspectos polticos influenciaram muito mais que os legais para
esta deciso do Governo. (idem, pags. 227 e 228 ).
64
Idem, pag. 229.
65
Idem, pag. 229.
66
Idem, pag. 231.
67
Idem, pag. 232.

INFLAO, MOEDA E BANCOS EM PIERO SRAFFA

23

As bases gerais do acordo eram as seguintes: os credores de


menos de 5000 liras seriam pagos em dinheiro, e antes do fim de 1922, em pelo
menos 67 por cento de seus crditos. Aos credores de mais de 5000 liras seriam
pagos pelo menos 62 por cento de seus crditos, sendo 57 por cento em dinheiro
at maro de 1924 e os restantes 5 por cento em aes do novo Banco de Crdito
que estava para ser fundado.
Analisando as clusulas do acordo, Sraffa assinala algumas que,
para ele, so particularmente importantes: o Banco de Crdito se reserva o direito
de pagar plenamente os dbitos das filiais estrangeiras do Banco de Desconto, a
despeito dos outros credores; os credores individuais estavam privados do direito
de citar em juzo os ex-administradores do Banco de Desconto, sendo este direito
reservado exclusivamente ao Banco de Crdito.
Portanto, afirma Sraffa, os auspcios que circundam o nascimento
do Banco Nacional de Crdito so certamente pouco brilhantes. E, conclui, o
objetivo principal do Banco de Crdito pois definido claramente ou seja, pagar
os credores do Banco de Desconto. 68 Isto significa colocar o novo Banco no
mesmo caminho que levou runa o Banco de Desconto. De fato, pergunta Sraffa,
em tais circunstncias, poder o banco de Crdito encontrar algum que lhe
confie depsitos que sero usados para pagar os dbitos do Banco de Desconto?
69
A seguir, Sraffa define o ocorrido com o Banco de Desconto no
como um acontecimento isolado e excepcional, mas como algo que pode ser visto
como fenmeno caracterstico de todo o sistema financeiro italiano. De fato, o
financiamento indstria uma das funes principais dos bancos italianos. Os
crditos so concedidos a longo prazo e os bancos se apossam de uma proporo
relevante do capital acionrio das empresas industriais e o conservam at que
tenham o retorno de seus emprstimos. Esta poltica, por parte dos bancos, de
necessidade absoluta para as empresas.
Por outro lado, as grandes indstrias so estimuladas a se
tornarem independentes adquirindo o controle de um banco, obtendo assim, sem
ficarem submetidas a grandes imposies, a sua necessria sustentao
financeira.
A par disso, na realidade tem surgido grupos e sociedades das
mais diferentes origens concentradas em torno de um ou mais bancos, ligadas
entre si pela troca de aes e pela nomeao de Administradores comuns entre
si. De enorme poder financeiro e poltico, detm grande influncia tanto sobre a
poltica interna como sobre a poltica externa do Governo, em defesa dos seus
prprios interesses. O mesmo ocorre entre os grupos industriais.
Para Sraffa h necessidade urgente, caso se queira evitar novos
desastres, de colocar as indstrias sobre o controle daqueles que esto
interessados em torn-las prsperas. Mas como? Os economistas, que por lei tem
esta funo, j demonstraram definitivamente a sua prpria incapacidade de
resolv-lo. A ignorncia difusa, a ausncia de uma imprensa independente e bem
informada, a falta de familiaridade com os investimentos imobilirios, esto na
origem da situao, um sintoma do qual o quase completo absentesmo dos

68
69

Idem, pag. 233.


Idem, pag. 234.

INFLAO, MOEDA E BANCOS EM PIERO SRAFFA

24

acionistas nas assemblias, e exatamente por isso os possuidores de um pequeno


grupo de aes podem se apoderar de uma sociedade. 70
Vria tentativas foram feitas para por fim a este estado de
coisas. H mais de um ano foi apresentado ao Parlamento uma lei que tornava
obrigatrio o registro dos nomes dos titulares das aes com o objetivo de
possibilitar opinio pblica algum controle sobre as misteriosas atividades dos
grupos financeiros. O Governo porem, por causa da presso dos interessados, no
atuou no sentido de sua aprovao e, agora, definitivamente a invalidou com um
decreto real. No tempo em que as fbricas eram ocupadas pelos trabalhadores o
Governo havia se comprometido solenemente em fazer passar uma lei que lhes
daria uma participao no controle das indstrias. Uma vez superado o perigo, a
lei, como disse o prprio Ministro do Trabalho, foi colocada para dormir. E agora
novas leis so reclamadas para a preveno contra a formao dos trustes, para
proteger a independncia dos Bancos, para regular as reservas que se deve ter
com relao aos depsitos bancrios, embora a experincia de outros pases
tenha mostrado a impossibilidade de por fim a tais males com a reforma
administrativa. Mas o problema muito mais amplo e profundo, porque, conclui
Sraffa, ... mesmo que tais leis no fossem inteis em si mesmas, como poderiam
ser colocadas em prtica, se o prprio Governo se dispe a ser o primeiro a
infring-las, no momento em que se v cercado por um bando de malfeitores ou
por um grupo de financistas inescrupulosos? 71

70

Idem, pags. 237 e 238.

71

Idem, pag. 238.

INFLAO, MOEDA E BANCOS EM PIERO SRAFFA

25

2.2.A Situao Atual dos Bancos Italianos.


Neste artigo72, Sraffa procura fazer uma avaliao da situao
econmica e financeira dos principais bancos italianos.
Caracteriza, em primeiro lugar, as transformaes das funes
dos trs Bancos de Emisso italianos (Banco da Itlia, Banco de Npoles e Banco
da Siclia). Antes da guerra, eram os reguladores da circulao do papel moeda e
os guardies da reserva bancria do pas. Durante a guerra assumiram tambm a
funo de provedores da emisso de papel-moeda dos Bancos por conta do
Tesouro. Depois da guerra, comearam a desenvolver uma atividade bancria
mais flexvel, chegando, inclusive, a fornecer o crdito necessrio indstria e ao
comrcio.
Os bancos comuns (Banco Comercial Italiano, Banco de Crdito
Italiano, Banco de Roma, e, at algum tempo atrs, o Banco Italiano de
Desconto), por seu lado, dedicavam as suas atividades, principalmente, ao
financiamento do crdito industrial promovendo novas sociedades, cujas
emisses de capital e aumentos posteriores eles prprios se encarregavam de
colocar e subscrever. Com a crise industrial de 1921, tambm estiveram sujeitos
a vrios e graves problemas, por causa de crditos duvidosos e ttulos
desvalorizados, sendo obrigados a conceder novas subvenes para socorrer as
empresas.
A derrocada do Banco Italiano de Desconto foi acompanhada de
um pnico generalizado que atingiu os demais bancos comuns e uma das
conseqncias deste pnico foi a transferncia dos depsitos a prazo dos bancos
comuns para os bancos de emisso. Isto pode ser comprovado, segundo Sraffa,
pela tabela apresentada a seguir.
Depsitos a prazo e em conta corrente (em milhes de liras)
Perodos

Banco

Banco

Banco

Bancos

Comercial

Crdito Italiano

de Roma

de Emisso

30 de
novembro de
1921

845

1.001

794

979

31 de janeiro
de 1922

705

750

679

1.423

31 de julho de

733

790

560

1.357

72

O Artigo do Economic Journal no encontrou eco na Itlia. (Roncaglia (1990) ) . Keynes solicitou, ento, novamente a Sraffa que
fizesse um artigo mais curto e foi este o publicado no suplemento do Manchester Guardian , em 7 de dezembro de 1922. Segundo
Roncaglia este artigo provocou muitas reaes adversas na Itlia, inclusive do prprio Mussolini que chegou a telegrafar para o pai de
Sraffa ( Angelo Sraffa, clebre professor de direito comercial, ento Reitor da Unicersidade Bocconi) para exigir uma retratao, o que
no obteve (Roncaglia (1990) , pg. 21). Ver nota de nmero 51 .

INFLAO, MOEDA E BANCOS EM PIERO SRAFFA

26

1922
30 de setembro
de 1922

748

810

1.248

Analisando isoladamente cada um dos bancos comerciais


indicados na tabela, Sraffa aponta alguns procedimentos utilizados ad hoc por
estes bancos para mascararem sua real situao econmica e financeira.
Enquanto isto, a tendncia apontada na tabela anterior continua a
persistir e os Bancos de Emisso vo ampliando gradualmente as suas
operaes de crdito mobilirio, saindo assim das funes que lhe so
caractersticas e penetrando, parcialmente, nas funes prprias dos Bancos
Comerciais. 73
A execuo de funes to claramente definidas por bancos de
natureza distinta e as dificuldades conjunturais por que passava o sistema
bancrio e financeiro italiano poderiam, de alguma forma, segundo Sraffa, ter sua
soluo administrada, pelo menos parcialmente, pela transformao do
Consrcio para subvenes sobre valores industriais, em instituio de carter
permanente de crdito industrial.
O risco existente, porm, o de que o Comrcio poder vir a se
constituir, exclusivamente, num avalista sistemtico dos Bancos de emisso, e,
at mesmo, do prprio Estado, para fazer frente s infelizes operaes dos
Bancos Comerciais. 74

BIBLIOGRAFIA:

1.

2.

73
74

SRAFFA (1920), Piero. Linflazione monetaria in Italia durante


dopo la Guerra Universit di Torino Facolt di Giurisprudenza
Tese di Laurea 1920.
SRAFFA (1992(1)), Piero. La crisi bancaria in Italia
in SAGGI (1992) Societ editrice il Mulino Bologna
pgs. 217-238.

SRAFFA ( 1922 (2)) pag. 243.


SRAFFA ( 1922 (2)) pag. 244.

INFLAO, MOEDA E BANCOS EM PIERO SRAFFA

27

3.

SRAFFA (1992(2)), Piero. Lattuale situazione delle banche


italiane in SAGGI (1992) Societ editrice il Mulino Bologna
pgs. 239-244.

4.

RONCAGLIA (1190), Alessandro. Piero Sraffa: une bibliographie


raisone, (pgs. 19-40), in ARENA, Richard, SRAFFA, trente ans
aprs. (1990) Presses Universitaires de France et C.N.R.S
Universit de Nice.