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ENDEUDAMIENTO, OPORTUNIDADES

DE CRECIMIENTO Y ESTRUCTURA
CONTRACTUAL
P. de Andrés / V. Azofra / J.A. Rodríguez

w Deuda, estructura contractual y oportunidades de
crecimiento.
w Influencia sobre el valor de la empresa. Hipótesis.
w Análisis empírico
Muestra, fuentes, variables y metodología
Análisis descriptivo
Modelo empírico y contraste

w Conclusiones

ESTRUCTURA DE CAPITAL (DEUDA) • Tesis de irrelevancia de Modigliani y Miller • Enfoque tradicional – Favorable tratamiento fiscal de la deuda (+) – Influencia negativa de los costes de quiebra (-) – Trade-off entre efectos positivos y negativos (+/-) • Enfoque contractual – Modera los conflictos de interés entre los propietarios de la empresa (agencia) – Transmite información al mercado de capitales (información asimétrica) .

1977) Incentivo a renunciar a la realización de ciertos proyectos de inversión (Underinvestment) Incentivo a sustituir proyectos seguros por proyectos arriesgados (Asset-Substitution) AUSENCIA DE OPORTUNIDADES DE INVERSION (Jensen. 1986) Incentivo a invertir en proyectos no rentables con VAN<0 (Overinvestment) .DEUDA Y OPORTUNIDADES DE CRECIMIENTO PRESENCIA DE OPORTUNIDADES DE INVERSION (Myers.

ESTRUCTURA DE PROPIEDAD PARTICIPACION DIRECTIVA EN EL CAPITAL Hipótesis de Convergencia Hipótesis de Atrincheramiento CONCENTRACIÓN DE LA PROPIEDAD INVERSORES INSTITUCIONALES MAYOR RELEVANCIA DE LAS VARIABLES DE ESTRUCTURA DE PROPIEDAD EN AUSENCIA DE OPORTUNIDADES DE INVERSIÓN .

free cash flow) La participación de los consejeros en el capital. la concentración de la propiedad y la presencia de inversores institucionales reduce los problemas de agencia y su efecto es más importante en ausencia de oportunidades de crecimiento .HIPÓTESIS La deuda incide negativamente sobre el valor en presencia de oportunidades de crecimiento (problema de subinversión y de sustitución de activos) La deuda incide positivamente sobre el valor en ausencia de oportunidades de crecimiento (reduce el problema de sobreinversión.

estructura de financiación. estructura de gobierno y resultados Análisis descriptivo Análisis de regresión con datos de panel . Registros de Empresas y de Participaciones Significativas Oportunidades de crecimiento.ANÁLISIS EMPÍRICO w Muestra: w Período: w Fuentes: w Variables: w Metodología: 101 grandes empresas españolas no financieras 1991/1995 CNMV.

0556 0.8439 p-value Superior RV 3.5299 0.2324 506 1. Est.505E-54 - Tercio 168 0.8258 Inferior Total . 163 1.IDENTIFICACIÓN OPORTUNIDADES CRECIMIENTO + Tercio Nº Media Desv.6819 0.

831 51.278 39.346 17.465 ALFAAJ (media) 21.786 17.201 23.858 44.652 0.715 (media) ALFA 20.170 40.ESTRUCTURA DE PROPIEDAD Empresas Familias y 1991-95 (%) Nacionales Extranjeras Particulares OEN C1 45.17% 19.76% 23.500 20.258 1.360 4.262 10.949 (media) 4.529 28.248 35.98% % s/ Total OEMU FAPA Bancos BA Sector Público General PU 57.41% 14.658 3.06% 100% .

215828E-02 .747317E-02 .974681 *** [.232] [.104706 -.206806E-03 .091850 .477544 R2 Aj.094235 t-Statistic P-value 2.042299 . P-value = [.034626 .000] [.385928 1.100514. **:significativo al 95%.139308 -.98411 5. RE: CHISQ(8) = 11.330] Hausman test of FE vs.1779] R2 = . *** significativo a 99%.AUSENCIA DE OPORTUNIDADES CRECIMIENTO VMTVC = α + β 1 DACTM + β2 DBDT + β3 ALFAAJ + β4 LOGVM + β5 C1 + β6 BA + β 7 OEMU + β8 OEN + ε Variable DACTM DBDT ALFAAJ LOGVM C1 BA OEMU OEN α Estimated Standard Coefficient Error .035678 .052432 .19600 1.535868E-03 .20581 -.860] ** [.65694 -. = .047] *** [. *:significativo al 90%.065] [.700] *[.443.008] [.031767 .020113 .041412 .261] [.84245 1. .087931 .108778E-02 .176675 1.12313 .047725 .

333377*** significativo a 99%. .317314 -.141741 .002] . P-value = [.210424E-02 . P-value = [. RE: CHISQ( 8) = 60.151728 4.32873 *** [.B=Ai.752] [.93903 .583047E-02 .42300 [.000] C1 BA -. 95) = 6.917983 .83993 .144931 -2. *:significativo al 90%.142921 .B: F( 60.008] *** [.0000] R2 = .128768 6.898] *** [. **:significativo al 95%.686018 .570358E-02 .0000] Hausman test of FE vs.PRESENCIA DE OPORTUNIDADES CRECIMIENTO VMTVC = α + β1 DACTM + β2 DBDT + β3 ALFAAJ + β4 LOGVM + β5 C1 + β6 BA + β7 OEMU + β8 OEN + ε Variable Estimated Standard Coefficient Error t-Statistic P-value DACTM -1.306385 -6.1009 . = .466724 .223 .030634 .611477 R2 Aj.000] [.22031 *** [.71052 3.840] OEMU OEN F-stat for A.136935 .750779E-03 .000] DBDT ALFAAJ LOGVM .201898 *** [.043451 -.

CONCLUSIONES w Papel activo de la deuda tanto en ausencia (+) como en presencia de oportunidades de crecimiento (-) w La estructura de propiedad y control es un factor determinante de la creación de valor – Importancia de la labor de supervisión y control de los consejeros individuales en ausencia de oportunidades de crecimiento – Inconveniencia de concentrar la propiedad en presencia de oportunidades de crecimiento – La presencia de entidades financieras y multinacionales especialmente en presencia de oportunidades de crecimiento .