An Lisis de Proyectos de Inversi N - Ingenieria Financiera

ANLISIS DE PROYECTOS DE
INVERSIN
Ingeniera Financiera
Enero de 2012
Ing. Gerardo Guerra R - 2011
ANLISIS DE PROYECTOS DE INVERSIN
ANLISIS DE PROYECTOS DE INVERSIN | Enero de 2012
Ingeniera Financiera
CONTENIDO
INTRODUCCIN ................................................................................................................... 2
ANLISIS DE PROYECTOS DE INVERSIN ............................................................................. 3
CONCEPTOS BSICOS PARA LOS ANLISIS DE PROYECTOS DE INVERSIN ......................... 4
PROYECTOS DE INVERSION.................................................................................................. 9
FORMULACIN O PREPARACIN DE PROYECTOS DE INVERSIN. ...................................... 9
ANLISIS ECONMICO DE PROYECTOS ............................................................................. 11
EVALUACIN ECONMICO DE PROYECTOS ...................................................................... 13
3.1.- VALOR PRESENTE NETO O VALOR ACTUAL NETO (VPN O VAN). ............................ 18
4.2.- TASA INTERNA DE RETORNO (TIR). ........................................................................ 20
4.3.- COSTO ANUAL UNIFORME EQUIVALENTE (CAUE) ................................................. 20
4.4.- TIEMPO DE RECUPERACIN DE LA INVERSIN (TRI) .............................................. 21
ANLISIS DE SENSIBILIDAD EN PROYECTOS DE INVERSIN ............................................... 22
ANLISIS DE RIESGO EN PROYECTOS DE INVERSIN ......................................................... 26
RIESGO FINANCIERO ...................................................................................................... 29
SIMULACIN EN PROYECTOS DE INVERSIN PARA EL ANLISIS DE RIESGO.................. 29
ANLISIS FINANCIERO DE PROYECTOS DE INVERSIN ...................................................... 31
1.- DETERMINACIN PLAN DE INVERSIN DEL PROYECTO. ........................................... 32
1.1.- CLCULO DEL CAPITAL DE TRABAJO DEL PROYECTO. ............................................ 32
1.2.- ELABORACIN DEL BALANCE DE APERTURA DEL PROYECTO................................. 33
1.3.- ELABORACIN DEL ESTADO DE RESULTADOS ESPERADO DEL PROYECTO............. 33
1.4.- ELABORACIN DEL PRESUPUESTO DE CAJA DEL PROYECTO.................................. 33
1.5.- ELABORACIN DEL BALANCE GENERAL PROYECTADO. ......................................... 34
1.6.- CALCULO DEL PUNTO DE EQUILIBRIO DEL PROYECTO. .......................................... 35
2.- EVALUAR LOS INDICADORES FINANCIEROS. ............................................................. 35
CLASE NDICES FINANCIEROS ......................................................................................... 36
I. NDICES DE LIQUIDEZ FINANCIERA ......................................................................... 36
II. NDICES DE ENDEUDAMIENTO ............................................................................... 37
III. NDICES DE ACTIVIDAD ........................................................................................... 37
IV. NDICES DE RENTABILIDAD .................................................................................... 38
COMENTARIOS FINALES A LOS USUARIOS DE ESTA GUIA .................................................. 40
BIBLIOGRAFIA .................................................................................................................... 41
INTRODUCCIN
Todo proyecto requiere de un anlisis sistemtico para la determinacin de su factibilidad o no de
ejecucin, sobre todo en momentos donde las tasas de inters mantienen una alta volatilidad o son
representativas de los niveles de inflacin de un pas, es decir, en economas con bajo o poco
equilibrio financiero.
En este sentido, los Anlisis de proyectos revisten n valor fundamental para los procesos de inversin
de las empresas, de all que los mismos ameritan de un delicado estudio de variables que deben ser
detenidamente estudias y revisadas para garantizar al inversionista el uso ultimo de sus recursos
financieros.
Mientras que en el estudio de mercado nuestro fin era el de evaluar cuestiones tales como si nuestro
producto es aceptable en el mercado demanda-potencial para el mismo, en los precios estratgicos
para el proyecto y en todo aquello que en el mercado afecte el producto o servicio a evaluar, en el
estudio Tcnico, como su nombre lo indica, la parte tcnica o de elaboracin de dicho producto
investiga todo lo necesario para dar respuesta a la interrogante de cmo produzco mi producto, el
manejos del producto, la ubicacin del proyecto-procesos, etc. El estudio organizacional trata sobre
todo lo necesario para el buen funcionamiento de la empresa gracias a la adecuada estructura
organizacional, misin, visin polticas, etc.
Lo que se presenta en este estudio no pretende ser un Best Seller en el anlisis financiero de
proyectos, ms bien busca presentar a profesionales no financieros, una herramienta conceptual
simple y sencilla de lo que es su significado representa para las empresas y en si para cualquier
proyecto que se visualiza desarrollar. Es en s, una propuesta de gua completa para elaborar un
estudio financiero explicado paso a paso y en detalle. Al final del estudio estaremos en la capacidad
de evaluar como un mtodo cientfico, la rentabilidad de nuestra futura empresa.
En este orden de ideas, en el Anlisis financiero medimos lo encontrado en los anteriores estudios
pero desde la visin financiero-econmica para evaluar si la empresa es rentable o no: Con la
demanda de mi producto obtendr los ingresos necesarios para cubrir costos y gastos qu se derivan
de la implementacin de un proyecto?, Los precios fijados son rentables?, Mis costos de
produccin me dan un buen margen de utilidad?; es decir, que nos permitir evaluar si el proyecto es
rentable en su realizacin, y de hecho, si vale la pena efectuar esta inversin.
ANLISIS DE PROYECTOS DE INVERSIN

Qu son los Anlisis de Proyectos de Inversin?
El anlisis de los proyectos constituye la tcnica matemtico-financiera y analtica, a travs
de la cual se determinan los beneficios o prdidas en los que se puede incurrir al pretender
realizar una inversin u algn otro movimiento, en donde uno de sus objetivos es obtener
resultados que apoyen la toma de decisiones referente a actividades de inversin.
Asimismo, al analizar los proyectos de inversin se determinan los costos de oportunidad en
que se incurre al invertir al momento para obtener beneficios al instante, mientras se
sacrifican las posibilidades de beneficios futuros, o si es posible privar el beneficio actual
para trasladarlo al futuro, al tener como base especifica a las inversiones.
Una de las evaluaciones que deben de realizarse para apoyar la toma de decisiones en lo que
respecta a la inversin de un proyecto, es la que se refiere a la evaluacin financiera, que se
apoya en el clculo de los aspectos financieros del proyecto.
El anlisis financiero se emplea tambin para comparar dos o ms proyectos y para
determinar la viabilidad de la inversin de un solo proyecto. Sus fines son, entre otros:
i.
ii.
iii.
iv.
v.
Establecer razones e ndices financieros derivados del balance general.

Identificar la repercusin financiar por el empleo de los recursos monetarios en el
proyecto seleccionado.
Calcular las utilidades, prdidas o ambas, que se estiman obtener en el futuro, a
valores actualizados.
Determinar la tasa de rentabilidad financiera que ha de generar el proyecto, a partir
del clculo e igualacin de los ingresos con los egresos, a valores actualizados.
Establecer una serie de igualdades numricas que den resultados positivos o
negativos respecto a la inversin de que se trate
CONCEPTOS BSICOS PARA LOS ANLISIS DE PROYECTOS DE

INVERSIN
Qu trminos debo conocer previo a iniciar un Anlisis de Proyectos de
Inversin?
Para iniciar el anlisis financiero de un proyecto, existen unos elementos financieros y
contables, que es importante que conozcamos en definicin, para conocerlos al momento de
usarlos o indicarlos durante la este estudio. Estos conceptos o definiciones son:
Ingresos
Los Ingresos son la raz de todo el estudio, de l parten todos los anlisis para conocer si los
mismos sern favorables y rentables para la futura empresa a travs de las valuaciones
futuras.
Egresos
Se denomina egreso, a la salida de dinero de las arcas de una empresa, proyecto u
organizacin.
Costos
Los costos con la valoracin que se busca conocer para garantizar que nuestro proyecto este
en equilibrio a los ingresos, para ello estudiaremos el costo unitario de la materia prima, la
cantidad exacta de unidades a producir para tener siempre un inventario actualizado y
optimo, los costos indirectos de fabricacin, as como tambin los de mano de obra directa
para encontrar as el costo total de venta de los productos o servicios que pretende elaborar
o prestar con la realizacin del proyecto.
Podemos decir que el gasto es una salida de dinero que no es recuperable, a diferencia del
costo, que si lo es, por cuanto la salida es con la intencin de obtener una ganancia y esto lo
hace una inversin que es recuperable. Existen diferente tipos de gasto en un proyecto, y
dentro de ellos podemos encontrar los gastos de administracin, de venta y gastos
financieros que afectan los ingresos en cualquier proyecto y para lo cual ser necesario hacer
una estimacin lo ms cercana posible para conocer con mucho ms detalle las ganancias.
Gastos de administracin
Son todos los gastos relacionados con la administracin de la empresa, por ejemplo
la planilla de empleados que corresponda, gastos de energa elctrica, gastos
telefnicos, insumos de administracin (Borradores, cajas chicas, cajas clip,
calculadora, corrector, disquete, medicamentos, depreciaciones, amortizaciones,
contratacin, induccin, celebraciones especiales, etc.
Gastos de Venta
Son todos los gastos relacionados al esfuerzo de mercadotecnia para realizar las
ventas, por ejemplo: planilla de empleados que corresponda, comisiones a
Gastos
vendedores, plan de publicidad, gastos de combustible, degustaciones, energa

elctrica, depreciaciones, insumos de venta, gastos telefnicos etc.
Gastos Financieros
Son los incurridos por la adquisicin de prstamos en el sistema financiero para
compensar el requerimiento de efectivo en la apertura de la empresa; como puede
ser la cantidad de capital de trabajo necesario, alguna maquinaria para el
funcionamiento, etc. Los prstamos se pueden tomar siempre y cuando tengamos
respaldo para este crdito como son los terrenos y edificios en caso de ser
hipotecarios, vehculos, mobiliario, entre otros en caso de ser prendarios.
Saldo Insoluto
La parte de una Deuda que no ha sido cubierta. El Saldo Insoluto contiene el saldo
vencido, sin embargo, saldo insoluto no implica vencimiento, sino solamente un
saldo que permanece Deudor
Depreciacin
Estos son un tipo de gasto muy particular. Se aplican por el deterioro de la
maquinaria, vehculo, mobiliario y edificios. Existen diferentes metodologas de
clculo, pero generalmente su anlisis es realizado mediante el uso del mtodo de
lnea directa o el mtodo de Unidades de produccin, segn sea el caso.
Amortizacin
Este gasto usualmente es confundidito con la depreciacin, pero a diferencia de esta,

ellos son gastos que no se incluyen directamente en el estado de resultado pero si se
toma el valor total de los mismos para ser considerados gastos distribuidos en varios
aos durante una inversin. Desde el punto de vista financiero, se entiende por
amortizacin, el reembolso gradual de una deuda. La obligacin de devolver un
prstamo recibido de un banco es un pasivo, cuyo importe se va reintegrando en
varios pagos diferidos en el tiempo. Se refiere a las diversas modalidades mediante
las cuales se realiza el pago de un crdito o prstamo. Estos pagos incluyen los
intereses que devenga la deuda, as como la devolucin del monto del prstamo,
capital o principal.
Sistema de amortizacin por cuota nivelada

Llamado tambin sistema de anualidad constante (PMT) o sistema francs.
Implica un servicio de la deuda con una cuota constante durante toda la
vigencia del prstamo. Los intereses se calculan sobre el saldo adeudado y
como la cuota incluye amortizacin al principal e intereses, en la medida que
disminuye el saldo se reduce el monto de intereses e incrementa el monto
destinado al pago del principal.
Sistema de amortizacin constante o fija

Implica un servicio de la deuda decreciente durante la vigencia del prstamo.
La amortizacin o pago del principal es constante durante todo el crdito, por
lo que al disminuir el saldo tambin se reduce el monto de pago de intereses
durante el servicio de la deuda. La cuota es decreciente, ya que aunque se
mantiene constante el pago de principal, disminuyen los intereses.
Sistema de amortizacin o pago global al final

Implica el pago de solo intereses durante la vigencia del prstamo. Al
vencimiento se debe pagar la totalidad del principal. Al no amortizarse
durante la vigencia del prstamo, los intereses son constantes.
Plan de inversin
Este trmino es referido al concepto que nos da una visualizacin exacta de lo que se
requiere por parte del inversionista o socios para lograr montar el negocio y se establece la
cantidad de financiamiento ptima de acuerdo al tipo de industria. O la capacidad de los
socios o inversionista.
Balance de apertura
Es un concepto contable que consiste en la ordenacin de todos nuestros activos, pasivos y
capital contable al momento de la apertura. Es como una fotografa instantnea de la
organizacin, tambin es llamado estado de situacin financiero.
Estado de Resultado:
Otro concepto contable, pero este representa un resumen de nuestros futuros ingresos y
gastos, menos impuestos y reservas para conocer uno de los datos ms importantes en la
valuacin de la empresa; que es nuestra utilidad neta o prdida neta si se llegara a
implementar dicho proyecto.
Presupuesto de caja
El presupuesto de caja como elemento financiero, es aquel que se elabora para conocer el
movimiento del dinero o las cantidades que se mantendrn en nuestra cuenta de "bancos" o
"caja y bancos", siendo este un dato primordial para la elaboracin del balance general
proyectado del negocio.
Es un resumen de todo lo que tiene la empresa, de lo que debe, de lo que le deben y de lo

que realmente le pertenece a su propietario, a una fecha determinada. Es elaborado para
aportar informacin valiosa sobre el estado del negocio, como el estado de sus deudas, lo
que debe cobrar o la disponibilidad de dinero en el momento o en un futuro prximo
Balance General Proyectado

Corresponde a la ordenacin de todos nuestros activos, pasivos y capital contable
proyectado segn la duracin de la empresa. Es como una fotografa instantnea de la
organizacin en cada ao de la duracin del proyecto de inversin.
Razones financieras o Anlisis de ndices Financieros

Corresponde a mtodos de valuacin que permiten analizar el estado de una empresa a
travs de sus: ndices de liquides, razones de endeudamiento, razones de rentabilidad,
razones de cobertura.
Punto de equilibrio
Tal y como su nombre lo indica es un equilibrio entre los ingresos y egresos de un proyecto o
empresa. Corresponde a la cantidad necesaria de ventas que debe alcanzar el proyecto para
Balance General
cubrir sus costos fijos y variables consiguiendo estar en equilibrio. Es necesario que no nos
haga falta ni nos sobre dinero en la subsistencia del proyecto.
Flujo Neto
Flujo neto de efectivo es la herramienta que nos permitir valuar el proyecto en el tiempo a
travs del valor presente neto, tasa interna de retorno e ndice de rentabilidad; VAN, TIR e IR
respectivamente. El flujo neto de efectivo es en si la cantidad exacta de dinero que recibir el
proyecto en todos los aos de vida del mismo al restar el flujo de ingreso del flujo de los
egresos y en el ltimo ao de funcionamiento del negocio recuperar y pagar todas las
deudas, liquidar inventarios, vender activos fijos que sera prcticamente su valor de
salvamento y el terreno en caso de tenerlo porque se parte de la idea de que la empresa no
seguir funcionando y hay que liquidar todo.
Tasa de corte o Costo de capital

Corresponde al porcentaje estimado para costear el valor del dinero en el tiempo por
medio de la VAN, TIR y IR.
Valor Actual Neto (VAN o VPN)

Valor que se asocia a la ganancia esperada en el proyecto despus de restar los flujos
descontados de cada ao con la inversin, y nos permite determinar cunto
ganaramos hoy si ese dinero que vamos a percibir en el futuro lo recibiramos hoy.
Tasa Interna De Retorno (TIR)

Corresponde a la tasa de inters (o la tasa de descuento) con la cual el valor actual
neto o valor presente neto (VAN o VPN) es igual a cero. El VAN o VPN es calculado a
partir del flujo de caja anual, trasladando todas las cantidades futuras al presente. Es
un indicador de la rentabilidad de un proyecto: a mayor TIR, mayor rentabilidad.
ndice de Rentabilidad
Es un indicador que nos informa sobre el nmero de veces que estamos ganando lo
invertido, un ndice de rentabilidad de 2 es igual a decir que recuperamos lo invertido
y ganamos una vez ms el valor invertido, utilizando los flujos descontados o valor
real del dinero en el presente.
Anlisis de sensibilidad
Este tipo de anlisis nos permiten valuar el proyecto en condiciones extremas las cuales
pueden afectar al proyecto. Esto nos sirve para tener una idea clara de lo que podemos
permitir y no podemos permitir al llevar a cabo un negocio. Generalmente se consideran un
anlisis de sensibilidad en cuanto a los ingresos bajando un porcentaje determinado para ver
el comportamiento de nuestra Van, TIR e IR y estar consientes de qu cantidad, si dejramos
de percibir, afectara gravemente la rentabilidad del proyecto. As mismo se hace otro con los
egresos o gastos para conocer hasta qu punto un aumento en los egresos afecta la
rentabilidad de la empresa.
Riesgos en la Evaluacin de Proyectos

El estudio del Riesgo de anlisis nos permite visualizar qu pasara con la rentabilidad de la
empresa en caso de que surgieran dichos riesgo como pueden ser sbitos aumentos en las
tasas de inters, no recuperar por completo las cuentas por cobrar, disposiciones
gubernamentales como impuestos, etc. Por ejemplo que el gobierno central dictamine como
pueden ser los aumentos en salarios mnimos, congelamiento de precios, riesgos
tecnolgicos, riesgos de contagio o contaminacin en caso de que sean productos
alimenticios.
Anlisis Unidimensional
Es un anlisis que se enfoca en ver cunto podra ser el menor precio de nuestro producto
para que a travs de la VAN, la TIR y la IR logremos un punto de equilibrio en el cual nuestro
Valor actual neto sea igual a cero "0", es decir no ganemos ni perdamos nada con el
proyecto. La tasa interna de retorno deber ser igual a la tasa de corte y el ndice de retorno
igual a "1", es decir este uno nos dice que lo ganado es igual al valor de la inversin.
PROYECTOS DE INVERSION
Qu es un Proyecto de Inversin?
Es un plan para la ejecucin de una obra u operacin. Es el anlisis del flujo de costos y
beneficios en relacin a los ingresos esperados, a travs de un horizonte temporal. El anlisis
consiste en identificar esos costos y beneficios inherentes al proyecto, valorarlos y emitir un
pronunciamiento sobre la conveniencia o inconveniencia del proyecto en cuestin. Este
razonamiento nos conduce a la evaluacin econmica de un proyecto.
Para el financista, es decir, para el que estara dispuesto a financiar o aportar el capital para
la ejecucin del dinero, un proyecto es el origen de un flujo de fondos resultantes de
ingresos y egresos de caja a travs de un horizonte temporal. El trabajo de financista es
verificar si los flujos de dinero sern suficientes para la recuperacin del capital financiado.
Este razonamiento nos conduce a la evaluacin financiera de proyectos.
En este orden de ideas, El anlisis de un Proyecto de Inversin, involucra la Evaluacin
Econmica del mismo, as como su anlisis financiero, enmarcado en un entorno polticoeconmico que contribuir en forma fundamental para la toma de decisin factible o no de
financiamiento y/o ejecucin del proyecto.
FORMULACIN O PREPARACIN DE PROYECTOS DE INVERSIN.
Un proyecto es la combinacin balanceada y sistemticamente integrada, de recursos

financieros, econmicos y de insumos, para su transformacin en bienes o servicios
negociables, lo que por ende involucra asumir el riesgo entorno a costos y gastos que
debern generar un producto capaces de rendir beneficios que excedan lo ms posible a los
costos y, para ello, la combinacin de los insumos deber ser ptima a fin de maximizar el
excedente o ganancias a travs del horizonte de planeamiento o vida del proyecto.
Para alcanzar este objetivo fundamental, se hace necesario la intervencin de un equipo
multidisciplinario quienes tienen la responsabilidad de evaluar no solo los elementos
financieros del mismo, sino, que deben ser capaces de aportar la informacin tcnica
necesaria para que el estudio sea el resultado integral de informacin esperada y analizada
de la oportunidad de invertir.
Para ello se deben considerar cuatro fases fundamentales de para el anlisis:
1. CONCEPTUALIZACIN DEL PROYECTO. Esta fase es responsabilidad de los
proyectistas, especialistas en determinar la factibilidad tcnica del proyecto,
mediante la definicin del objetivo, alcance, tecnicismo y beneficios macros
esperados del mismo. Esta fase consiste en establecer la definicin clara del
proyecto, expresando el cmo? se debe realizar, con qu? recursos y por qu
realizar el mismo? o el que se espera obtener del proyecto.
2. DEFINCIN DE BASES DEL PROYECTO. Esta fase es responsabilidad de los

Profesionales de Mercadotecnia en equipo con los Ingenieros Financieros,
especialistas en determinar la factibilidad de comercializacin del producto, ellos
definen el target de mercado, oportunidades de colocacin del producto, capacidad
del mercado meta y objetivo meta del proyecto, as como los plazos o trminos de
crecimiento y maduracin estimada del proyecto.
3. ANLISIS ECONMICO DEL PROYECTO. Fase responsabilidad del Ingeniero
Financiero, especialista en determinar la factibilidad econmica del mismo, es decir,
la posibilidad efectiva de realizar la inversin con el menor riesgo de facha, o lo que
es igual, el mximo potencial esperado de efectividad. Para ello, se debe definir los
niveles de ingresos y egresos que involucra el proyecto, y el anlisis sistemtico en la
bsqueda del punto de inflexin econmico del proyecto, es decir cuando y como, el
proyecto es rentable para determinar la oportunidad de inversin.
4. ANLISIS FINANCIERO DEL PROYECTO. Fase responsabilidad del equipo financiero,
especialistas en determinar la factibilidad financiera de inversin. En esta fase, se
revisan indicadores financieros destinados a valorar si el financiamiento del proyecto
es factible, es rentable y es econmicamente una oportunidad de negocio que debe
ser considerada.
Como aspecto relevante, nos concentraremos en el punto 3 referido a la Evaluacin

Econmica del Proyecto y del punto 4 asociado al Anlisis financiero del proyecto. Siendo los
puntos 1 y 2 objetos de otro anlisis, que involucran mayormente variables tcnicas del
negocio y no financieras.
10
ANLISIS ECONMICO DE PROYECTOS

Qu es el Anlisis Econmico de Proyectos de Inversin?
La idea de un proyecto generalmente ocurre en un caf, en algn Bar o pensando en algn
momento, Cmo hacerse RICO; y conduce a alguno de los siguientes caminos de accin:
a.
b.
c.
d.
Olvidarse de l, por decir desecharlos.

Guardarlo para el futuro.
Revisar negocios similares
Hacer un estudio de pre-factibilidad.
El Anlisis Econmico de un Proyecto de Inversin, es el proceso que conduce al

pronunciamiento sobre la bondad o inconveniencia de realizar un proyecto desde el punto
de vista financiero-econmico. Para ello, se debe proceder mediante el anlisis sistemtico
de un conjunto de fases o Etapas que se mencionan a continuacin:
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1. INGENIERIA BSICA O IDENTIFICACION.- La Ingeniera Bsica o Identificacin del

Proyecto, es donde se procede a desarrollar una visin ms clara del proyecto, es
decir cuantificar de la conceptualizacin la estimacin bruta de costos y beneficios,
que consoliden la idea de cuan rentable podra resultar ser el proyecto en nmeros
gruesos, fundamentado en la informacin emanada del estudio de mercado o de los
aportes de informacin suministrados por el cliente o requirente de la evaluacin.
2. PRE- FACTIBILIDAD.- Es un anlisis de opciones con respecto al tamao, localizacin e
ingeniera del proyecto. en esta etapa se mejora la calidad de informacin para
disminuir los riesgos de la decisin., no obstante, an los rangos de variacin de los
costos y beneficios son bastante amplios. Este anlisis conduce a:
a. Rechazo definitivo.
b. Elaborar un estudio de FACTIBILIDAD.
3. FACTIBILIDAD.- El estudio de factibilidad es el anlisis de la posibilidad, oportunidad y
conveniencia de un proyecto de inversin. Decidirse por un estudio de factibilidad es
estar claro que se destinaran fondos importantes. El estudio de factibilidad Es un
anlisis en mayor profundidad del tamao, localizacin, ingeniera, y adems incluye
la elaboracin del estudio de Mercado, donde obtendr: Estimacin de la Demanda,
la Estrategia Competitiva y la Organizacin Industrial. La mayor profundidad del
anlisis permite reducir el rango de variacin en los costos y beneficios. Requiere el
concurso de expertos ms especializados y esto conlleva a considerar valores macro
sobre los Estudios de Pre-Inversin y los Estudios de Inversin.
4. ESTUDIO DE PRE-INVERSIN: Es la evaluacin de alternativas de financiamiento
(Tasas, Periodo de Gracia, Plazos). Consiste en determinar la estructura de
financiacin, es decir, cunto del proyecto ser financiado con recursos propios, y
cunto a travs de entidades financieras o financistas.
5. ESTUDIO DE INVERSION: Es la obtencin del Dinero. Considera el anlisis del recurso

financiero que no ser cubierto o aportado con recursos propios y que originan la
necesidad de aporte de un financista. En esta fase se consideran y evalan la
posibilidad de incluir socios o alianzas al proyecto, o la participacin de recursos
financiados por entidades financieras.
Para poder determinar la oportunidad de ejecucin del proyecto, el Anlisis Econmico del
Proyecto, requiere sea realizado una Evaluacin Econmica de Proyecto, que no es otra cosa
que la herramienta financiera- econmica que permite interrelacionar las variables del
estudio arriando resultados de medicin cuantificada para contribuir a la toma de decisin
de ejecutar o no el proyecto.
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EVALUACIN ECONMICO DE PROYECTOS

La evaluacin econmica de un proyecto, se inicia una vez que se dispone de informacin
bsica pero concreta del proyecto, es decir, ya se han realizado un estudio de mercado y un
estudio de pre-factibilidad. Consiste en determinar las condiciones de factibilidad para la
realizacin de un proyecto, mediante el anlisis sistemtico de la relacin existente entre los
ingresos y egresos esperados del mismo, que determina el Flujo de Efectivo Neto, valor este
que se traduce en la Rentabilidad Neta del Proyecto, para ello se sugiere el anlisis de las
variables del proyecto, siguiendo un conjunto de estudios preliminares y continuos, que son:
1.-
Determinar los ingresos del proyecto.

Para iniciar cualquier evaluacin econmica de un proyecto, el primer paso est
asociado a la determinacin de los ingresos esperados, por supuesto, luego de definir
el Objeto General del mismo, que es donde se define el producto generador de
ingresos.
Para evaluar los ingresos de un producto necesitamos tener en cuenta tres factores:
i.
ii.
iii.
13
Conocer cul es la demanda esperada para el proyecto.

Conocer el precio del mismo o el precio determinado en el estudio de
mercado
Conocer otros ingresos que incremente la rentabilidad, como son ingresos por
ventas de desperdicios u otros relacionados indirectamente con la
elaboracin de un producto.
Al conocer estas tres variables se procede a visualizarlas los aos en los cuales
esperamos el producto alcance la etapa de maduracin de productos, o tiempo se
espera funcione la futura empresa multiplicando la demanda por el precio. Este
sera el primer paso, pero debemos recordar que la mayora de empresas trabajan
con el otorgamiento de crditos, por lo que procedemos a evaluar cunto seran
nuestros ingresos anuales al otorgar un porcentaje estimado, mismo que hemos
determinado anteriormente en el estudio de pre-factibilidad.
Para estimar los precios de un producto, es indispensable conocer el target u objetivo
meta al que apunta nuestro producto, el rea de afectacin o zona donde estar en
venta nuestros productos, la cantidad de posibles compradores y el porcentaje que
estaremos en capacidad de abordar de esos posibles compradores. Igualmente se
debe establecer polticas de venta como lo son ventas a crdito, ventas por mayoreo,
etc., informacin esta que es generada por el estudio de mercado previo.
Es importante acotar que durante la realizacin del anlisis, es fundamental
considerar que al realizar nuestros clculos en bases mensuales, nuestros resultados
de ingresos, recuperacin cuentas por cobrar del ao y recuperacin cuentas por
cobrar del ao siguiente pueden variar en la medida que estimemos ms o menos
ventas en cada mes. Por lo general estos clculos son hechos para tener una
visualizacin mas especifica del comportamiento de los ingresos para el
establecimiento de metas a cumplir en caso de querer desarrollar dicho proyecto, de
all que en ocasiones se procede a realizar la evaluacin econmica de proyectos en
aos y valor el primer ao en forma mensual.
Podemos entonces establecer que los ingresos del proyecto son los calculados
mediante la suma de los ingresos obtenida de cantidad de productos vendidos por el
precio de venta de cada producto, es decir:

=1
Donde:
= Precios de venta de cada producto

= Volumetra a vender de cada producto.
= Numero de productos del proyecto.
Determinar los Egresos asociados al proyecto.

Una vez conocidos los ingresos esperados para el proyecto, es necesario determinar
los egresos asociados al proyecto, compuestos por la suma de los costos y gastos
involucrados en la realizacin del proyecto.
2.1.- Determinar los Costos de Produccin.

Son los costos asociados a nuestro producto, siendo un factor fundamental
para el anlisis de la inversin. Para ello se deben considerar algunas variables
particulares como lo son: la materia requerida por producto, la mano de obra
directa requerida en su elaboracin y los costos indirectos de fabricacin.
Como primer paso del anlisis de los costos, se deben calcular los costos de
materia prima dirigidos a determinar el costo unitario de la materia prima
directa en la elaboracin de una unidad del producto X en estimacin,
incluyendo todos los componentes (materia prima directa), embalaje,
empaques etc. Cada uno de los cuales fue estimado en el estudio de prefactibilidad. Este estudio debe incluir todos los componentes del producto a
producir, su precio por unidad y la cantidad requerida por unidad de cada
componente para dar como resultado el costo total de producir un articulo o
producto final elaborado, es decir el costo de un producto X es la
presentacin final que se pretende del mismo.
Seguido a determinar este costo unitario, se procede a estimar la cantidad de
unidades a producir en el ao. Para ello tomamos la demanda anual o
unidades a vender utilizada para el clculo de los ingresos sumndole un
2.-
14
inventario final deseado que puede ser el equivalente a un mes de produccin

o lo que se haya estimado en las polticas de inventario en el estudio de prefactibilidad (una semana, dos semanas, etc. segn el tipo de producto y
caractersticas de duracin), para luego establecer el costo anual de la materia
prima directa, el cual es obtenida al multiplicar las unidades a producir por el
costo unitario del producto para el primer ao y aos sucesivos, en el segundo
tercer y cuarto ao el costo unitario puede ser incrementado por la inflacin
estimada, aunque la generalidad de los estudios considera que el mismo debe
ser realizado en unidades monetarias constantes, es decir sin incorporar la
inflacin.
15
Una vez que se conocen los datos asociados al costo de Materia Prima, se
hace imperante determinar los costos asociados a la Mano de obra directa, es
decir, los costos propios y asociados al personal que estar directamente
relacionado al proceso productivo (sueldo o salario, beneficios legales y
contractuales, compromisos para fiscales, etc.). El clculo de mano de obra
directa es determinado con los datos recabados en el estudio tcnico,
especficamente en la descripcin del proceso produccin, seleccionando
todos aquellos en los que tenga que ver con horas hombre. El procedimiento
est asociado en un primer trmino, a convertir a horas los minutos
encontrados en el estudio tcnico referente al tiempo estimado de cada una
de las variables, que al ser multiplicados por la produccin mensual y luego
ser divididos entre las horas trabajadas al mes a una eficiencia del 80% o
segn sean las mejores estimaciones, valores estos que nos permitirn
determinar los costos en mano de obra. As sucesivamente se realizar hasta
terminar todos los procesos de produccin y finalmente sumar todos estos
resultados que refieren al personal necesario la elaboracin del producto de
nuestro proyecto. Este clculo debe ser realizado para cada uno de los aos
involucrados en el estudio.
Previamente en el estudio organizacional se haba determinado sueldos,
estructura organizativa polticas de incremento salarial, etc. Esto se debe
tomar en cuenta para realizar los clculos de la planilla, ya que el estudio
financiero es una sntesis de todos los dems estudios y debe quedar todo de
acuerdo a lo anteriormente indicado.
Seguidamente a este clculo, se procede a determinar el costo indirecto de
fabricacin. En el anlisis del costo indirecto de produccin incluimos todos
aquellos costos que estn relacionados indirectamente con la elaboracin de
nuestro producto como son; costos de los servicios pblicos requeridos para
la fabricacin (electricidad, gas, agua, etc.,) que se estima sern consumidos
durante el proceso de fabricacin por los equipos involucrados en el proyecto,
costo el alquiler de rea industrial, materiales de aseo e insumos de
produccin. De igual forma, incorporar la Mano de Obra Indirecta (gerentes

de produccin aseadoras y todo aquel personal del rea de produccin) que
no est relacionado directamente con la elaboracin del producto,
mantenimiento de equipo, depreciaciones del rea de produccin etc.
Es importante destacar que para aos siguientes los servicios pblicos
aumentaran proporcionalmente a la produccin, as como tambin los
materiales de aseo, insumos de produccin y mantenimiento de equipo.
Ahora podemos establecer entonces que los costos totales de produccin
sern igual a la suma de los costos de materia prima, mano de obra directa y
costos indirectos de fabricacin.
= + +
Conocer los Costos de Produccin, no significa que se conoce todos los

egresos del proyecto, solo significa que ya disponemos de la diferencia bruta
entre los (precios de venta) y los (costos de produccin), valor que
contablemente es conocida como Utilidad Bruta. En este anlisis de los
se debe considerar el clculo de los egresos asociados a compra de materia
prima, variable est representada en el Presupuesto de compra de materia
prima, el cual, al igual que en las ventas, no se trabaja en un 100% de contado
en la adquisicin de nuestra materia prima, as que no podemos trabajar
pagando todo de contado. Debemos buscar aquellos proveedores que nos
otorguen los mejores plazos de crditos y calidad de materia prima, y
considerarlo as en el estudio. La estrategia es establecer una relacin entre lo
comprado y lo vendido, de manera que lo segundo sea capaz de financiar lo
primero.
Como recordaremos, los egresos es el resultado de la suma de los costos y los
gastos, de all, que an est pendiente conocer los gastos para conocer los
egresos del proyecto. Los primeros gastos a ser determinados, corresponden
a los gastos de venta (), mismos que incluyen todos los gastos estimados
que este departamento pueda tener. Entre ellos tenemos sueldo y carga
social del departamento de venta, comisiones a vendedores, gasto
combustible, plan de publicidad, mantenimiento, traslados, servicios pblicos,
alquileres, depreciacin de edificaciones, mobiliario y equipo, vehculos de
reparto, adquisicin de insumos de venta, etc. Todos previamente
considerados en el estudio de pre-factibilidad.
Adicional a estos gastos se encuentran los gastos de administracin (), aqu
se debe incluir sueldo y carga social de administracin, servicios pblicos,
insumos de administracin, depreciacin de edificaciones, mobiliario y
2.2.- Determinar los Gastos de Produccin.
16
equipo, amortizacin, as como los gastos pre-operativos y seguros, entre

otros. Todos previamente tambin considerados en el estudio de prefactibilidad.
Otro gasto que deben ser considerados en un estudio de evaluacin
econmica, son los asociados a Gastos Financieros (), que corresponde al
monto total de capital prestado y que ha sido evaluado en el estudio de preinversin, y que podr ser maneja a travs de saldos insolutos o el de cuota
fija nivelada, depender del evaluador elegir entre uno y otro sistema segn
las necesidades de la empresa.
En este tipo de anlisis, es importante que el evaluador considere el manejo
del saldo insoluto, el cual deber ser calculado tomando el valor del
financiamiento, dividindolo entre los aos de duracin del proyecto. Este
primer paso es para conocer el valor de abono a capital anual que se debe
efectuar. Para el clculo de los intereses se multiplica el valor del
financiamiento por la tasa de inters cuidando de que la tasa sea anual
porque efectuamos clculos anuales. Para la cuota anual se suma el abono a
capital ms los intereses. Para aos siguientes, se considerar el saldo
pendiente de cancelacin que resulta de restar el abono a capital del saldo del
financiamiento y este resultado se multiplica por la tasa de inters, y as se
repiten los procedimientos para el clculo de la cuota para aos siguientes
tomando el saldo anterior.
2.3.- Determinar costos de Inversin en el Proyecto.
17
Ya disponiendo de los costos y Gastos del proyecto, es imprescindible

considerar los costos de Inversin, la cual considera la inversin en equipos y
maquinarias que sern utilizados en el proyecto, considerando para ello, los
valores asociados a la Depreciacin y a la Amortizacin del capital requerido
para su adquisicin.
La Depreciacin es la parte del estudio financiero que incluye todo lo que se
adquiri para la empresa como es el mobiliario y las maquinarias de los
distintos departamentos. Todos estos activos son susceptibles a ser
depreciados, accin esta que puede ser realizada segn la metodologa ms
adecuada que ser seleccionada y determinada por el evaluador, no obstante
la metodologa ms comn es el de lnea recta.
En el caso de la amortizacin, debemos estar claros que aun cuando en
ocasiones este trmino, como ya dijimos, es confundido con el de
depreciacin, esto corresponde a la forma como pagaremos la deuda
aceptada como parte del financiamiento para adquirir los equipos y
maquinarias, y por ende ya fue tratado en el aparte anterior, y puede ser
considerada al simplemente hacer la distribucin del costo de lo financiado,

entre los aos del proyecto o el tiempo establecido por la entidad financiera.
Es importante acotar, que los costos de equipos y maquinarias solo se podrn
depreciar una vez estn en operacin, es decir, cuando hayan sido
capitalizados como parte de la inversin, y se considere su depreciacin como
una gasto de operacin.
Podemos entonces establecer que los Egresos del proyecto son los calculados
mediante la suma de los gastos involucrados en el mismo, es decir:
= + + + +
Donde:
= Costos de Produccin.
= Gastos de venta.
= Gastos de administracin.
= Gastos financieros.
= Costos de Inversin.
Elaborar la Evaluacin Econmica del Proyecto.

La evaluacin de proyectos por medio de mtodos matemticos-Financieros es una
herramienta de gran utilidad para la toma de decisiones por parte de los ingenieros y
administradores financieros, ya que se corresponde al anlisis que se anticipa al
futuro y que est orientado a evitar posibles desviaciones y problemas en el largo
plazo.
Las tcnicas de evaluacin econmica son herramientas de uso general. Lo mismo
puede aplicarse a inversiones industriales, de hotelera, de servicios, que a
inversiones en informtica. Esta tcnica se fundamenta en el clculo de indicadores
financieros estticos como el tiempo de Pago (TPI) y dinmicos con el valor presenta
neto o valor anual neto (VAN) y la tasa interna de retorno (TIR). El valor presente
neto y la tasa interna de rendimiento se mencionan juntos porque en realidad es el
mismo mtodo, slo que sus resultados se expresan de manera distinta. Recurdese
que la tasa interna de rendimiento es el inters que hace el valor presente igual a
cero, lo cual confirma lo planteado anteriormente.
El VPN y la TIR se aplican cuando hay ingresos, independientemente de que la
entidad pague o no pague impuestos.
3.1.- Valor Presente Neto o Valor Actual Neto ( VPN o VAN).

Valor Presente Neto es la diferencia del valor actual de la Inversin menos el
valor actual de la recuperacin de fondos de manera que, aplicando una tasa
que corporativamente consideremos como la mnima aceptable para la
3.-
18
aprobacin de un proyecto de inversin, pueda determinarnos, adems, el

ndice de conveniencia de dicho proyecto.
Este ndice no es sino el factor que resulta al dividir el Valor actual de la
recuperacin de fondos entre el valor actual de la Inversin; de esta forma, en
una empresa, donde se establece un parmetro de rendimiento de la
inversin al aplicar el factor establecido a la Inversin y a las entradas de
fondos, se obtiene por diferencia, el valor actual neto, que si es positivo indica
que la tasa interna de rendimiento excede el mnimo requerido, y si es
negativo seala que la tasa de rendimiento es menor de lo requerido y, por
tanto, est sujeto a rechazo.
El Valor Presente Neto es una medida del Beneficio que rinde un proyecto de
Inversin a travs de toda su vida til; se define como el Valor Presente de su
Flujo de Ingresos Futuros menos el Valor Presente de su Flujo de Costos.
La tasa de actualizacin o Descuento utilizada para calcular el valor presente
neto debera ser la tasa de Costo alternativo del Capital que se invertir. No
obstante, debido a la dificultad prctica para calcular dicha tasa,
generalmente se usa la tasa de Inters de Mercado o tasa pasiva promedia del
sistema financiero. Esta ltima igualar al Costo alternativo del Capital cuando
exista Competencia Perfecta, en otras palabras, la tasa bancaria que pagan los
bancos por colocaciones en cuentas de ahorros, plazo fijo u otros
instrumentos financieros.
El mtodo del valor presente neto proporciona un criterio de decisin preciso

y sencillo, y se interpreta con la condicin de que se deben realizar slo
aquellos proyectos de Inversin que actualizados a la Tasa de Descuento
relevante, tengan un Valor Presente Neto igual o superior a cero.
19
Al evaluar proyectos con la metodologa del VPN se recomienda que se calcule

con una tasa de inters superior a la Tasa de Inters de Oportunidad (TIO),
con el fin de tener un margen de seguridad para cubrir ciertos riesgos, tales
como liquidez, efectos inflacionarios o desviaciones que no se tengan
previstas. La TIO puede ser considerada como la tasa mxima aportada por un
banco al colocar la inversin que se espera o estima invertir en el proyecto.
El Valor Presente Neto de un proyecto puede entonces resumirse en la
ecuacin:
= + [
0
1
+
+
+
1+ 0
1+ 1
1+
= +
=0
(1 + )
Donde:
= Valor Presente Neto Valor Actual Neto

= Capital Inicial de la Inversin.
= Flujo Neto Efectivo.
= Numero de periodos a ser evaluados.
= Tasa de Inversin expresada en tanto por uno
4.2.- Tasa Interna de Retorno (TIR).

Este mtodo consiste en encontrar una tasa de inters en la cual se cumplen
las condiciones buscadas en el momento de iniciar o aceptar un proyecto de
inversin. La Tasa Interna de Retorno es aqulla tasa que est ganando un
inters sobre el saldo no recuperado de la inversin en cualquier momento de
la duracin del proyecto. En la medida de las condiciones y alcance del
proyecto estos deben evaluarse de acuerdo a sus caractersticas. Esta es una
herramienta de gran utilidad para la toma de decisiones financiera dentro de
las organizaciones.
La tasa interna de retorno se utiliza para decidir sobre la aceptacin o rechazo
de un proyecto de inversin. Para ello, la TIR se compara con una tasa mnima
o tasa de corte (costo de oportunidad de la inversin, si esta no tiene riesgo).
El costo de oportunidad utilizado para comparar la TIR ser la tasa de
rentabilidad libre de riesgo. Si la tasa de rendimiento del proyecto - expresada
por la TIR- supera la tasa de corte, se acepta la inversin; en caso contrario, se
rechaza.
= 0 = + [
0
1 +
= 0 = +
=0
1
1 +
+ +
1 +
(1 + )
Donde:
= Valor Presente Neto Valor Actual Neto

= Tasa Interna de Retorno
= Flujo Neto Efectivo.
= Numero de periodos a ser evaluados.
4.3.- Costo Anual Uniforme Equivalente (CAUE)

El mtodo del CAUE consiste en convertir todos los ingresos y egresos, en una
serie uniforme de pagos. Obviamente, si el CAUE es positivo, es porque los
La Tasa Interna de Retorno de un proyecto puede entonces resumirse en la

ecuacin:
20
ingresos son mayores que los egresos y por lo tanto, el proyecto puede
realizarse; pero, si el CAUE es negativo, es porque los ingresos son menores
que los egresos y en consecuencia el proyecto debe ser rechazado
=0
=0
4.4.- Tiempo de Recuperacin de la Inversin (TRI)

El tiempo de recuperacin de la inversin o tiempo de pago de una inversin,
es el clculo asociado a determinar, el momento en el que los flujos netos de
efectivos a cubierto la inversin inicial y se comienza a obtener rendimiento
del negocio o del proyecto. Para su clculo se utiliza el valor de los flujos
descontados para saber cunto tiempo se tardara el proyecto en recuperar la
inversin, es decir, sumar los flujos netos de efectivos a que los mismos den
igual a la inversin. Para conocer cunto tiempo exacto es el ltimo flujo o
saldo utilizado para encontrar el periodo de recuperacin, se divide entre el
valor integro del flujo y el valor encontrado se multiplica por 12. As da la
cantidad de meses en que se recupera. Para encontrar los das slo restamos
el valor entero y los decimales restantes se multiplican por 30.
= +
Donde:
21
= Tiempo Recuperacin de la Inversin

= Ao inmediato anterior en que se recupera la
inversin
= Flujo Neto Efectivo del ao anterior en que se
recupera la inversin.
= Flujo Neto Efectivo del ao en que se recupera la
inversin.
Para expresar el nmero de meses en el resultado obtenido en la ecuacin

anterior, se le resta el nmero entero a este valor, y el monto resultante se
multiplica por doce (12), el resultado es expresado en meses.
Para expresar el nmero de das en el resultado obtenido del clculo anterior,
se le resta el nmero entero a este valor, y el monto resultante se multiplica
por treinta (30), el resultado es expresado en das.
En respuesta entonces se tendr que:
TRI = X aos, Y meses, Z das.
ANLISIS DE SENSIBILIDAD EN PROYECTOS DE INVERSIN

Qu es el Anlisis de Sensibilidad en Proyectos de Inversin?
Una vez realizada la Evaluacin Econmica del proyecto, es el momento oportuno para
generar recomendaciones sobre la decisin a tomar. Para ello, se hace necesario conocer
algunos mtodos para obtener el grado de riesgo que representa esa inversin. Existe una
forma de anlisis de uso frecuente en la administracin financiera llamada de Anlisis de
Sensibilidad de la Inversin, que permite visualizar de forma inmediata las ventajas y
desventajas econmicas de un proyecto.
sta metodologa de anlisis puede ser aplicada tambin a inversiones que no sean
productos de instituciones financieras, por lo que tambin es recomendable para los casos
en los que se plantea una inversin con recursos propios exclusivamente en algn negocio o
proyecto que pueda representarnos dividendos en el futuro.
Pesimista: Es el peor panorama de la inversin, es decir, es el resultado en caso del

fracaso total del proyecto.
Probable: ste sera el resultado ms probable que supondramos en el anlisis de la
inversin, debe ser objetivo y basado en la mayor informacin posible.
Optimista: Siempre existe la posibilidad de lograr ms de lo que proyectamos, el
escenario optimista normalmente es el que se presenta para motivar a los
inversionistas a correr el riesgo.
As podremos darnos cuenta que en dos inversiones donde estaramos dispuestos a invertir
una misma cantidad, el grado de riesgo y las utilidades se pueden comportar de manera muy
diferente, por lo que debemos analizarlas por su nivel de incertidumbre, pero tambin por la
posible ganancia que representan.
En los casos, donde no se presentan dos proyectos para invertir, es decir, estamos presente
a la decisin de ejecutar o no un proyecto de inversin, la decisin es tomada considerando
la colocacin del capital a invertir en un instrumento financiero promedio positivo del
mercado, y comparar el valor del dinero obtenido en el mismo periodo que ser evaluado el
proyecto.
Como ya lo planteamos, el Anlisis de Sensibilidad consiste en suponer variaciones que
castiguen el presupuesto de caja, por ejemplo una disminucin de cierto porcentaje en
ingresos, o un aumento porcentual en los costos y/o gastos, etc. (Por ejemplo la tasa de
inters, el volumen y/o el precio de ventas, el costo de la mano de obra, el de las materias
El anlisis de sensibilidad de un proyecto de inversin es una de las herramientas ms

sencillas de aplicar y que nos puede proporcionar la informacin bsica para tomar una
decisin acorde al grado de riesgo que decidamos asumir. La base para aplicar este mtodo
es identificar los posibles escenarios del proyecto de inversin, los cuales se clasifican en los
siguientes:
22
primas, el de la tasa de impuestos, el monto del capital, etc.) y, a la vez, mostrar la holgura
con que se cuenta para su realizacin ante eventuales cambios de tales variables en el
mercado. Esta situacin obliga al evaluador a realizarse algunas preguntas asociadas a
escenarios posibles, probables y optimistas. Algunas de las preguntas ms frecuentes para
indagar el Anlisis de Sensibilidad son:
Cunto podran variar los ingresos, costos y/o gastos?

Qu porcentaje de variacin debera suponerse?
La respuesta depende de cul es la magnitud de riesgo existente en el proyecto, como por

ejemplo, que sucede si se asume que, el riesgo del presupuesto de caja es del 10%, esa
situacin podra resultar de:
Volumen de ventas menor al estimado.

Adquirir menos materia prima, materiales y otros insumos para producir un
menor volumen.
Baja de precio de venta de los productos.
Incremento del costo de la materia prima (soya en grano), materiales e
insumos.
Para realizar el anlisis de sensibilidad es aconsejable suponer variaciones en ingresos y
costos de hasta un mximo del 10%, de las cifras originalmente calculadas sin riesgo, aunque
no debera tomarse esta afirmacin dogmticamente.
Si se considera que, el riesgo es mayor al 10% de variaciones, por ejemplo el 18%, entonces
es mejor preparar varios presupuestos de caja contingentes que incluyan variaciones del
15%, 18%, 20%, etc., o mejor an recurrir a un modelo de simulacin, que simule una gran
gama de variaciones combinadas. Al realizar un anlisis de sensibilidad, se revisan cambios
en diversas variables y se presentan resultados matriciales que facilitan la toma de decisin y
tal y como se muestra en la grafica siguiente:
23
PESIMISTA
SENSIBILIDAD
DEMANDA
VPN
TIR
PROBABLE
OPTIMISTA
SENCIBILIDAD
INGRESOS
PESIMISTA
SENSIBILIDAD
PRECIO
VPN
TIR
PROBABLE
OPTIMISTA
INVERTIR
PESIMISTA
SENSIBILIDAD
COSTOS
VPN
TIR
PROBABLE
OPTIMISTA
SENCIBILIDAD
EGRESOS
SE DEBE INVERTIR
EN EL PROYECTO
PESIMISTA
SENSIBILIDAD
GASTOS
VPN
TIR
PROBABLE
OPTIMISTA
INSTRUMENTO
FINANCIERO
RENDIMIENTO
TASA
NO INVERTIR
OTRO
PROYECTO
VPN
TIR
El anlisis de sensibilidad pasa a ser entonces la primera aproximacin de anlisis de los

riesgos involucrados en un proyecto, es una de las formas elementales de incluir el riesgo en
la toma de decisiones de inversin; aunque, como se podr ver despus, no resuelve
satisfactoriamente el problema derivado del incierto comportamiento de las variables
bsicas que definen una inversin.
El anlisis de sensibilidad, no es sino el grado de elasticidad de la rentabilidad de un proyecto
ante determinadas variaciones de los parmetros crticos del mismo. Es decir, la variacin
que la rentabilidad del proyecto puede sufrir como consecuencia de un cambio determinado
(prefijado por nosotros), de alguna variable bsica del proyecto, por ejemplo, precio de
venta. El anlisis de sensibilidad, tiene como finalidad evaluacin del efecto que tiene sobre
cualquier medida de rentabilidad de un proyecto, desviacin potencial de las mejores
estimaciones disponibles.
Cul es la importancia del Anlisis de Sensibilidad en Proyectos?

La importancia del anlisis de sensibilidad se manifiesta en el hecho de que los valores de las
variables que se han utilizado para llevar a cabo la evaluacin del proyecto pueden tener
desviaciones con efectos de consideracin en la medicin de sus resultados.
La evaluacin del proyecto ser sensible a las variaciones de uno o ms parmetros si, al
incluir estas variaciones en el criterio de evaluacin empleado, la decisin inicial cambia. El
anlisis de sensibilidad, a travs de los diferentes modelos, revela el efecto que tienen las
variaciones sobre la rentabilidad en los pronsticos de las variables relevantes.
Es importante visualizar qu variables tienen mayor efecto en el resultado frente a distintos
grados de error, en su estimacin permite decidir acerca de la necesidad de realizar estudios
ms profundos de esas variables, para mejorar las estimaciones y reducir el grado de riesgo
De entre todas las hiptesis de clculo la ms crucial, probablemente es, suponer que los
valores nicos de la inversin inicial y de cada uno de los flujos de caja anual representan,
suficientemente bien la naturaleza de la inversin y que permiten, por consiguiente, su
correcta evaluacin, no obstante, tanto el desembolso inicial como los flujos de caja,
dependen en la mayor parte de los casos, en un conjunto de variables como el precio de
maquinaria y equipo, el nivel de ventas, la participacin del mercado, salarios, costo de las
materias primas, horizonte temporal de la inversin, de las necesidades de capital de trabajo
y otros, cuyos valores efectivos se desconocen con certeza. Es ms, segn las circunstancias,
cada variable puede tomar un nmero inmensurable de valores diferentes que al
combinarse unos con otros, generan una amplia gama de flujos de caja y, por consiguiente
producen incontables resultados de la inversin, de all que no siempre un anlisis de
sensibilidad es suficiente para tomar decisiones en el proyecto, y menos aun si se trata de
inversiones donde la mayor participacin de los recursos no proceden de aporte o inversin
propia.
24
por error. Sin embargo, son ms frecuentes las equivocaciones en las estimaciones futuras
por lo incierta que resulta la proyeccin de cualquier variable incontrolable, como los
cambios en los niveles de los precios reales del producto o de sus insumos.
Al considerar las variaciones de los parmetros, en la evaluacin de un proyecto de
inversin, podemos lgicamente actuar de dos maneras: variar un parmetro manteniendo
constante los restantes, o considerar variaciones combinadas de todos ellos. El
procedimiento ms completo es indudablemente este ltimo, en especial si la inversin
analizada es de importancia cuantitativa; aunque presenta el inconveniente que al poderse
realizar multitud de posibles combinaciones, exige la utilizacin de una computadora para su
resolucin. Sin embargo, para proyectos ms simples o de menor importancia, se puede
considerar el efecto individual de las variables ms importantes. Asimismo, desde un punto
de vista operativo, el primer mtodo nos puede servir para identificar las variables crticas o
ms influyentes y una vez determinadas podemos pasar a realizar variaciones combinadas
de las mismas.
En principio, debe estudiarse solamente el efecto de la desviacin potencial de las variables

que son crticas para cada proyecto especfico, lo que no impide que pueda darse una
respuesta general al problema. En la prctica, una vez determinadas o aisladas la variable o
variables que son crticas, puede profundizarse el anlisis sobre la base de calcular el efecto
de un cambio potencial en los componentes de dicha variable. As, si resulta crtico el costo
de las materias primas, deber analizarse el impacto del cambio en el costo de cada una de
las materias primas utilizadas; y si el volumen de ventas es el elemento crtico, habr que
estimar el efecto de una variacin en la demanda total prevista y en la participacin de la
empresa o producto en tal demanda de mercado.
25
En resumen, dependiendo del nmero de variables que se sensibilicen en forma simultnea,

el anlisis puede clasificarse como unidimensional o multidimensional. En el anlisis
unidimensional, la sensibilizacin se aplica a una sola variable, mientras que en el
multidimensional, se examinan los efectos sobre los resultados que se producen por la
incorporacin de variables simultneas en dos o ms variables relevantes.
ANLISIS DE RIESGO EN PROYECTOS DE INVERSIN

Qu es el Anlisis de Riesgo en Proyectos de Inversin?
Riesgo es la posibilidad de obtener un resultado desfavorable como resultado de la
ocurrencia o exposicin a un evento que bien puede provocarse, ser pronosticado o
depender ntegramente del azar. Riesgo es el dao potencial que puede surgir por un
proceso presente o evento futuro. Es posible plantear tres situaciones de riesgo, las cuales
tienen que ver de una manera directa con el conocimiento o la informacin que se dispone,
tal clasificacin es:
Lo cierto como conocido: cada factor es conocido y cuantificado, su

comportamiento en el tiempo est bien identificado. (Determinstico).
Incertidumbre medida: las magnitudes obedecen a un comportamiento que
presenta variantes, pero que se conoce en trminos de su probabilidad de
ocurrencia. (Probabilstico).
Incertidumbre total: los factores y magnitudes pueden cambiar con un
comportamiento fuera de lo que pueden considerar las probabilidades.
(Aleatorio).
Existen diversas tcnicas o enfoques para considerar el efecto riesgo en proyectos de

inversin, cabe aclarar que las tcnicas no siempre contemplan los mismos elementos por lo
que no siempre concluyen en los mismos resultados, la calidad y disponibilidad mnima
requerida de la informacin se convierte en el factor determinante. Un requerimiento en los
proyectos de inversin es medir el riesgo que se corre cuando alguna de las magnitudes de
los factores financieros del proyecto pueda tener variaciones. De igual manera el decisor
deber saber la sensibilidad del resultado ante las variaciones de esas magnitudes, como lo
sera por ejemplo el cambio en el programa de inversiones o del flujo de caja, la tasa de
inters tambin pudiese variar a lo largo de la vida til del proyecto.
Mediante el anlisis de la sensibilidad, es posible identificar las variaciones mximas
permisibles de las magnitudes de factores que en nuestro caso seran la inversin inicial, los
flujos de caja o bien la tasa de inters. Los cambios en los factores pueden modificar los
resultados de decisin. Este anlisis constituye una forma de introducir el riesgo en la
seleccin de inversiones. Con el manejo de la sensibilidad, es posible establecer los
intervalos de comportamiento aceptables para que un proyecto contine siendo rentable.
Tambin se puede aplicar el anlisis de sensibilidad para identificar las variables que tienen
un mayor efecto sobre los resultados de la evaluacin, esto en muchas ocasiones propicia el
que se lleven a cabo estudios en mayor detalle, con lo cual se mejora la estimacin de las
variables y se reduce el riesgo propiciado por errores de estimacin; adems, da la pauta
para establecer un mayor control y seguimiento del comportamiento de las variables a lo
26
largo de la vida til del proyecto. Ese anlisis puede trabajar de manera individual por
variable o por bloque cuando son varias las variables que presentan cambios.
En el anlisis o evaluacin de un proyecto de inversin, el riesgo y la incertidumbre son dos
factores que se presentan con frecuencia. El riesgo considera que los supuestos de la
proyeccin se basan en probabilidades de ocurrencia que se pueden estimar, el segundo se
enfrenta a una serie de eventos futuros a los que es imposible asignar una probabilidad. Es
decir, existen riesgos, cuando los posibles escenarios con sus resultados se conocen y existen
antecedentes para estimar su distribucin de frecuencia y hay incertidumbre cuando los
escenarios o su distribucin de frecuencia se desconocen.
El conocimiento sobre la teora macroeconmica de las variables que afectan un proyecto de
inversin, adems del estudio de la teora estadstica, darn claridad de los conceptos y el
significado del manejo de la informacin para la interpretacin y evaluacin de los
resultados que se obtengan. El modelo, muestra al inversionista o analista diferentes
escenarios y da la opcin al mismo, de plantear escenarios pesimistas, normales y optimistas
para tomar decisiones al observar el comportamiento de varias variables simultneamente
proyectadas a futuro.
Existen en el mundo factores fundamentales que han contribuido al desarrollo de la gestin,

medicin, y el control del riesgo financiero. Estos factores hacen evidente la necesidad y
oportunidad que hay en la actualidad para tener un control permanente del riesgo en el cual
se est incurriendo al realizar una inversin ya sea de corto o de largo plazo. Esta necesidad
de avanzar en el estudio del riesgo ha motivado el desarrollo de diferentes aspectos en los
campos jurdico, financiero, econmico y matemtico, con el fin de responder a las
necesidades que en materia de estudio del riesgo tienen los mercados. Podemos mencionar
los factores ms importantes que han llevado al crecimiento acelerado del anlisis de riesgo
en los proyectos de inversin:
27
1. El nivel de inestabilidad econmica en los mercados en los cuales operan las

empresas, pero ms aun, la volatilidad se ve reflejada, en los siguientes factores:
a. La volatilidad de los mercados accionarios.
b. La volatilidad de la tasa de cambio.
c. La volatilidad de la tasa de inters.
d. La volatilidad de los precios en el mercado.
2. Alto crecimiento de las actividades de negociacin. Se ha evolucionado
considerablemente en el desarrollo de numerosos tipos de instrumentos, los cuales
han facilitado las transacciones sobre activos previamente ilquidos. Los mercados de
derivados financieros como las opciones, futuros, forwards y swaps, han tenido un
crecimiento notable.
3. Acelerada evolucin de los avances tecnolgicos, los cuales han facilitado no solo,
obtener un mejor poder computacional, sino que tambin, se han mejorado las
velocidades en el uso de tcnicas computacionales. Se ha avanzado en la cultura de la
informacin, ya que las empresas han comenzado a tomar conciencia acerca de la
importancia de tener bases de datos, esenciales para un posterior anlisis del riesgo.
Estos avances tecnolgicos permiten obtener, de forma rpida, informacin
fundamental para la toma de decisiones de inversin.
4. Alto esfuerzo en el desarrollo terico que han tenido las medidas de riesgo que han
asumido las autoridades econmicas, financieras, y legales de los pases, lo que ha
generado aumento en las regulaciones exigiendo incremento en las medidas de
control de riesgos financieros.. Un manejo adecuado de esos factores, es
determinante y diferenciador a la hora de hacer anlisis cualitativos y cuantitativos
de las inversiones, no slo en los mercados de capitales, sino a cualquier nivel
empresarial.
El anlisis de los riesgos en proyectos de inversin, involucra el estudio de las variables que
afectan la ejecucin o desarrollo de un proyecto, y estas pueden ser consideradas como:
Ingresos originados de la actividad principal

Gastos.
Costos.
Nivel y tipo de financiacin.
Nivel y Tipo de inversin.
Tasa de descuento apropiada por parte del inversionista.
Efecto ocasionado por la rotacin de cuentas por cobrar.
Efecto ocasionado por la rotacin de cuentas por pagar.
Tasa de ganancia para determinar el precio del producto
Tasa de rendimiento establecida en la Distribucin de utilidades.
Polticas de funcionamiento de caja.
Variables Exgenas o Externas: Son aquellas variables que no estn bajo el control
del proyecto que afectan su ejecucin e influyen en su comportamiento general. Son
de ndole Macroeconmico y Microeconmico. Dentro de las ms importantes,
podemos mencionar:
Valores de las tasa inflacionarias.

Tasa de cambio.
Producto Interno Bruto (PIB).
Niveles de tasa activa y pasiva del mercado y su nivel de variabilidad.
Niveles de inversin por parte del estado, particulares locales y extranjeros.
Tasas de crecimiento sectoriales.
Tasas de impuestos.
Variables Endgenas o Internas: Son aquellas variables que pertenecen

directamente al proyecto de inversin y que tienen control directo por ella misma o
por sus administradores. Pueden ser manipuladas o estimadas de acuerdo al
comportamiento de las variables externas y son impactadas por stas ltimas. Dentro
de las variables pueden ser consideras:
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RIESGO FINANCIERO
El riesgo financiero es aquel que involucra al riesgo de prdidas en las posiciones dentro y
fuera del balance proveniente de movimientos adversos en los precios de mercado. El Riesgo
Financiero, tambin es tambin conocido como Riesgo de Crdito o de insolvencia, y hace
referencia a la incertidumbre asociada al rendimiento de la inversin debido a la posibilidad
de que la empresa pueda o no hacer frente a sus obligaciones financieras, como lo son, el
pago de intereses y la amortizacin de las deudas contradas como resultado de inversiones
financiadas, podemos por ello decir que el riesgo financiero es debido a las obligaciones
financieras fijas en las que se incurre. Cuanto mayor sea el monto del financiamiento a un
proyecto y mayor sean las tasas de inters, existir mayor riesgo financiero, es decir, con
mayor probabilidad la suma de intereses y amortizacin del principal llegar a ser un
problema para la empresa y con mayor probabilidad el valor de mercado de la inversin.
SIMULACIN EN PROYECTOS DE INVERSIN PARA EL ANLISIS DE RIESGO.
El objetivo de la simulacin, es generar escenarios a travs de mtodos repetitivos, que
permitan cuantificar el efecto de cambios en los factores de las variables exgenas y
endgenas sobre el valor que toman las variables de salida o de resultado.
Para la realizacin de simulaciones se han determinado una gran numero de metodologas,

pero en su mayora todas se fundamentan en el Mtodo conocido como Simulacin de
Montecarlo, el cual es realizado a travs de la generacin aleatoria de valores de una
distribucin, los cuales representan los diferentes escenarios de cambio en los factores de
riesgo. Bajo el nombre de Mtodo de Monte Carlo o Simulacin Monte Carlo se agrupan
una serie de procedimientos que analizan distribuciones de variables aleatorias.
29
Existen en el mercado un sinnmero de software para el anlisis de riesgos considerando

esta metodologa, la cual bsicamente lo que sugiere es asignar a cada una de las variables
inciertas del modelo ya no un nico valor, sino un rango de valores y la probabilidad de que
tome cada uno de estos valores (distribucin).
Una vez definido el modelo a travs de una planilla de clculos, la herramienta de simulacin
Monte Carlo se encarga de asignar aleatoriamente el valor a cada una de las variables
definidas como inciertas (dentro del rango especificado para cada una) y re-calcular el valor
actual neto para cada conjunto de valores de todas las variables.
El mtodo permite a travs de un nmero suficiente de iteraciones (cantidad de veces que
se asigna valores a las diferentes variables aleatorias), que el valor actual neto tradicional
pasa a representar la media de una distribucin de probabilidades (valor ms probable),
mientras que el resultado de la herramienta es un conjunto definido de valores posibles
tanto para las variables inciertas como para el resultado final (VAN). Con este conjunto de
valores se pueden utilizar herramientas estadsticas de anlisis.
De esta forma, la metodologa de Monte Carlo ya no slo permite saber si el proyecto es

rentable (VAN positivo) sino tambin conocer en mayor profundidad los riesgos asociados al
proyecto. As, puede saberse la probabilidad de que el proyecto sea ms rentable de lo
esperado, los escenarios donde el proyecto producir prdidas, el monto mximo de las
mismas y su probabilidad de ocurrencia.
En definitiva, la simulacin de Monte Carlo ha cobrado gran aceptacin en compaas con
fuertes riesgos no administrables. Por ejemplo, las empresas agrcolas, donde los principales
factores de incertidumbre son el rinde y el precio. Tambin es cada da ms utilizada en
empresas donde la administracin de riesgos es parte fundamental de la gestin del negocio
como los bancos y fondos de inversin.
Ventajas y Desventajas de esta metodologa

Aun cuando esta metodologa es mayormente aceptada sobre otras planteadas, nos
permitimos presentar algunas ventajas y desventajas del mismo:
Es un mtodo directo y flexible.

Existe un amplio abanico de programas y lenguajes destinados a simular.
Cuando el modelo matemtico es demasiado complicado la simulacin
permite obtener una aproximacin.
La simulacin nos permite formular condiciones extremas con riesgos nulos.
La simulacin no interfiere con el mundo real.
Permite experimentar.
Permite estudiar la interaccin entre las diferentes variables del problema.
Mediante la simulacin podemos influir en el tiempo de los procesos.
La simulacin permite resolver problemas que no tienen solucin analtica.
Desventajas:
Una buena simulacin puede resultar muy complicada, gran nmero de

variables.
La simulacin no genera soluciones ptimas globales.
No proporciona la decisin a tomar, sino que resuelve el problema mediante
aproximacin para unas condiciones inciales.
Cada simulacin es nica siendo esta resultado de la intervencin del azar.
Ventajas:
30
ANLISIS FINANCIERO DE PROYECTOS DE INVERSIN

Qu es el Anlisis Financiero de Proyectos de Inversin?
El anlisis financiero es el estudio que se hace de la informacin contable estimada y
obtenida de la evaluacin del proyecto, y es realizada mediante la utilizacin de indicadores
y razones financieras.
Un proyecto de inversin es una propuesta financiera a ser realizada en un periodo
determinado con una inversin que se espera genere dividendos en el tiempo, de all que se
hace necesario enfrentar los resultados obtenidos de la evaluacin econmica a un estudio
tal y como si el proyecto representara y reflejara una realidad econmica y financiera, de
modo que es necesario interpretar y analizar esa informacin para poder entender a
profundidad el origen y comportamiento de los recursos involucrados en el proyecto..
Muchos de los problemas a los que financieramente pudiera enfrentarse el proyecto,
pueden ser anticipados interpretando la informacin desde el punto de vista contable, pues
esta refleja cada sntoma negativo o positivo que vaya presentando la empresa en la medida
en que se van sucediendo los hechos econmicos.
Existe un gran nmero de indicadores y razones financieras que permiten realizar un

completo y exhaustivo anlisis de una empresa, muchos de estos indicadores no son de
mayor utilidad aplicados de forma individual o aislada, por lo que es preciso recurrir a varios
de ellos con el fin de hacer un estudio completo que cubra todos los aspectos y elementos
que conforman la realidad financiera de toda empresa.
31
La ltima etapa del anlisis de la viabilidad financiera de un proyecto es el estudio financiero.

Los objetivos de esta etapa son ordenar y sistematizar la informacin de carcter monetario
que proporcionaron las etapas anteriores, elaborar los cuadros analticos y antecedentes
adicionales para la evaluacin del proyecto, evaluar los antecedentes para determinar su
rentabilidad.
La sistematizacin de la informacin financiera consiste en identificar y ordenar todos los
tems de inversiones, costos e ingresos que pueden deducirse de los estudios previos. Sin
embargo, y debido a que no se ha proporcionado toda la informacin necesaria para la
evaluacin, en esta etapa deben definirse todos aquellos elementos que debe suministrar el
propio estudio financiero. El caso clsico es el clculo del monto que debe invertirse en
capital de trabajo o el valor de desecho del proyecto.
Los ingresos de operacin se deducen de la informacin de precios y demanda proyectada,
calculados en el estudio de mercado, de las condiciones de ventas, de las estimaciones de
ventas de residuos y del clculo de los ingresos por venta de equipos cuyo reemplazo est
previsto durante el periodo de evaluacin del proyecto, segn antecedentes que pudieran
derivarse de los estudios tcnicos (para el equipo de fbrica), organizacional (para el equipo
de oficinas) y de mercado (para el equipo de ventas).
Los costos de operacin se calculan por informacin de prcticamente todos los estudios
anteriores. Existe, sin embargo un tem de costo que debe calcularse en esta etapa: el
impuesto a las ganancias, porque este desembolso es consecuencia directa de los resultados
contables de la empresa, que pueden ser diferentes de los resultados obtenidos de la
proyeccin de los estados contables de la empresa responsable del proyecto.
La evaluacin del proyecto se realiza sobre la estimacin del flujo de caja de los costos y
beneficios. El resultado de la evaluacin se mide a travs de distintos criterios que ms que
independientes son complementarios entre s. La improbabilidad de tener certeza de la
ocurrencia de los acontecimientos considerados en la preparacin del proyecto hace
necesario considerar el riesgo de invertir en l.
Para el anlisis financiero, es necesario simular lo que seran los resultados financieros,
previos a la realizacin del anlisis de los indicadores financiero
1.- Determinacin Plan de Inversin del Proyecto.
i.
ii.
iii.
El total de nuestros activos fijos (mobiliario y equipo, maquinaria y equipo,

terreno, edificio, vehculo de distribucin etc. Que deben estar incluidos en
nuestras depreciaciones).
El capital de trabajo necesario para comenzar a trabajar y los activos
nominales. Es aqu cuando se determina cunto ser el dinero que se debe
gestionar como financiamiento y el que debe invertirse por los socios del
proyecto o el inversionista.
Los fondos de financiamiento, que son los que se utilizan para el clculo de los
gastos financieros.
Para ello se debern seguir los siguientes pasos:
1.1.- Clculo del Capital de Trabajo del Proyecto.

El clculo del capital de trabajo depender de muchos factores como es el
tiempo en que la empresa tardar en comenzar a recibir efectivo propio de la
inversin. Para ello tomaremos tantos factores como sean necesarios al
proyecto. Por ejemplo: Los costos de Produccin, Sueldos y carga social,
administracin y ventas, gastos de venta y gastos de administracin al cual
debemos restarle la depreciacin por no representar un egreso de efectivo
real o amortizaciones, sueldos y carga social de Gasto ventas y Gastos de
administracin, principalmente. Por ltimo restamos el porcentaje de las
En efecto, ahora disponemos de la informacin suficiente y necesaria para realizar el

plan de inversin, para lo cual debemos tomar en cuenta tres aspectos
fundamentales:
32
ventas de contado por ser el dinero que ya estamos recibiendo y el porcentaje

de las compras de crdito por ser este algo que no estamos erogando.
1.2.- Elaboracin del Balance de Apertura del Pr oyecto.

Cubierto este anlisis. Se procede a elaborar el Balance Apertura. Este Balance
se elabora en base al Plan de Inversin; caja y bancos es igual al capital de
trabajo necesitado para iniciar operaciones. El pasivo es igual al saldo del
financiamiento: se toma como pasivo a corto plazo el importe del primer pago
a capital segn la forma de pago escogida; cuota nivelada o cuota de saldos
insolutos. El pasivo a largo plazo sera la diferencia entre lo que se tiene que
pagar en este ao y el importe total del financiamiento. El patrimonio ser
igual al total de activo fijo, es decir, lo que hemos invertido en el proyecto.
1.3.- Elaboracin del Estado de Resultados Esperado del

Proyecto.
Para la elaboracin del estado de resultados tomamos como primer punto las
ventas totales, de donde obtendremos las Utilidad Bruta esperada en ventas.
Calculamos el total de gastos de operacin sumando los gastos de venta y
administracin, para restarlo de la utilidad bruta en ventas y obtener la
utilidad de operacin por produccin. Procedemos entonces a calcular la
utilidad del proyecto antes de los Gastos de Financiamiento y del Impuesto
Sobre La Renta (ISLR), valor este al que le restaremos los gastos por intereses
por financiamiento. A este dato le calculamos el impuesto sobre la renta
vigente para obtener la utilidad neta despus de haberlo restado.
33
Calculamos posteriormente la reserva legal que equivale a un porcentaje

entre el 5% y 10% de la utilidad neta para que finalmente despus de restarlo
de la utilidad neta esperada o Rentabilidad Esperada de Inversin
1.4.- Elaboracin del Presupuesto de Caja del Proyecto.

En el presupuesto de caja para el ao 0 interviene el monto de los fondos
propios, el financiamiento para conocer el total de los ingresos, para conocer
a su vez el total de los egresos, la compra de activos fijos y activos Nominales.
Para los siguientes aos en el total de ingresos se incluye: ingresos por venta
de contado, otros ingresos, recuperacin de cuentas por cobrar (ao), cuentas
por cobrar ao anterior, y todo lo que represente ingreso para el proyecto
anteriormente cuantificado.
Para el anlisis, en el total de egresos se incluye: planilla de produccin,
costos indirectos de fabricacin (restando las depreciaciones), amortizaciones
de planilla ya incluida y mantenimiento de equipos (si est previsto que sea
requerido un mantenimiento para los equipos), compra de materia prima.
Gastos de administracin menos depreciaciones y amortizaciones, gastos de
venta menos depreciaciones y amortizaciones, impuesto sobre renta, pago a

proveedores en el ao, pago a proveedores ao anterior, pago de intereses, y
abono a capital. Estos dos nuevos valores los encontramos con: total ingresos
y total egresos aos siguiente. As pues se restan para obtener el flujo de
efectivo al cual se suma el saldo inicial que era al final del ao anterior, para
obtener el nuevo saldo final.
1.5.- Elaboracin del Balance General Proyectado.

Con los datos obtenidos, se procede entonces a desarrollar el Balance General
Proyectado para el proyecto, para ello se establecern:
Activos
Los activos corresponden al Capital con el que contar el proyecto tanto en
Efectivo (caja y bancos), como en inventario y cuentas por cobrar (ventas a
futuro). El Ao 0 es igual al balance de apertura realizado. El activo circulante
lo componen; caja y banco que surge del saldo final del presupuesto de caja,
cuentas por cobrar, inventario. La suma de estos tres elementos da como
resultado el total de los activos circulantes.
Para el total de activo fijo del ao 1 va a permanecer igual que el ao 0, pero
en el ao 1 se coloca la suma de todas las depreciaciones para ser restadas en
el total de activo fijo neto. En los aos subsiguientes se va restando la parte
de depreciacin correspondiente a cada activo. Para los activos nominales es
el mismo procedimiento pero con la variante que aqu se utiliza, la
amortizacin de estos activos. La suma de los totales de estos activos nos da
como resultado el total de activo en cada ao respectivamente.
Los pasivos estn asociados a las deudas del proyecto tanto a corto como a
largo plazo, y lo componen las compras de materia prima e insumos a crdito
como corto plazo, el financiamiento pre-operativo que se comporta como un
pasivo alargo plazo pagadero en un ao y las deudas a largo plazo
(financiamiento del proyecto a mas de 3 aos).
El pasivo circulante lo componen las sumas de las cuentas por pagar
equivalentes a la compra de materia prima en crdito pendiente de
cancelacin o saldo del ao, Los prstamos a corto plazo, que corresponde al
primer pago de abono capital hasta el ao 3. Si el prstamo es a menos de 3
aos
El pasivo a largo plazo es el prstamo a largo plazo que se calcula de la
siguiente forma para cuota nivelada: el saldo del ao en evaluacin menos
prstamo a corto plazo del balance general proyectado. Este procedimiento
Pasivos
34
se repite hasta el ao 3 y en el ao 4 no se coloca ningn valor para que el

balance cuadre.
Patrimonio
El patrimonio lo conforman la suma de: patrimonio que es el mismo del
balance de apertura en todos los aos, utilidad a distribuir del estado de
resultados, reserva legal en el ao 1, la reserva correspondiente a ese ao. En
los sucesivos aos se suma la utilidad que result en el ao ms la anterior. La
utilidad acumulada en caso de que no se haya descartado en el presupuesto
de efectivo; el ao 2 sera la utilidad a distribuir del ao 1. El ao 3 la utilidad a
distribuir del ao 2 ms la utilidad acumulada ao 2, y el ao 4 la suma de
utilidad a distribuir ao 3 y la utilidad acumulada ao 3.
Es importante resaltar, que tal y como lo establecen los principios contables a
travs de la ecuacin fundamental, la suma de los Activos debe ser igual a la
suma de los pasivos ms patrimonio.
1.6.- Calculo del Punto de Equilibrio del Proye cto.
El punto de equilibrio, corresponde a la condicin fundamental de no ganar ni

perder, para algunos periodos bajo el concepto que el proyecto ser rentable.
Su clculo es el resultado de dividir los costos fijos de cada periodo entre el
margen unitario del producto. En los casos de mltiples productos, para
efecto de evaluacin se deber considerar el margen unitario promedio, que
es el resultado de restar al precio promedio, el costo variable promedio.
35
Es importante enfatizar que este valor solo es para efectos de anlisis de

factibilidad en periodos donde las condiciones particulares de anlisis
indiquen que los ingresos podrn verse afectados, y el ingreso nunca podr
estar por deba del punto de equilibrio.
2.- Evaluar los indicadores financieros .

Los ndices financieros constituyen la forma ms comn de anlisis financiero. Se
conoce como ndice, el resultado de establecer la relacin numrica entre dos
cantidades. En el anlisis financiero, estas dos cantidades son dos cuentas diferentes
del balance general y/o del estado de ganancias y prdidas.
El anlisis por ndices o razones o indicadores o por ratios como tambin se reconoce,
seala los puntos fuertes y dbiles de un negocio e indican probabilidades y
tendencias.
Los ndices financieros deben compararse contra una base o estndar. Los estndares
de comparacin pueden ser los siguientes:
Criterio del analista.

Diferentes aos para la misma empresa.
Mismo ao con los competidores del ramo
Clase ndices financieros

Los tipos de ndices que se pueden utilizar para evaluar un proyecto de inversin, son
muy variados, sin embargo, no se necesita un gran nmero indicadores, sino ms
bien una cantidad relativamente reducida con por lo que sern aplicados de acuerdo
con la clase de negocios y con el objetivo para el cual se elabora el anlisis. De los
indicies financieros, analizaremos los ms importantes, que a nuestro criterio son en
cuatro niveles:
I.
II.
III.
IV.
NDICES DE LIQUIDEZ FINANCIERA

Capacidad de la empresa para cumplir con sus obligaciones de vencimiento a
corto plazo. Dentro de esta Categora encontramos:
NDICE CORRIENTE O CIRCULANTE: Indica la capacidad del proyecto de
contraer obligaciones a corto plazo:
=
Los resultados son expresados en veces y se interpreta nmero de veces

que puede ser pagada la deuda a corto plazo con los recursos disponibles en
efectivo, inventario y cuentas por cobrar.
NDICE CIDO: Indica la capacidad para cancelar las obligaciones a corto plazo
sin contar con los inventarios.
=

efectivo y cuentas por cobrar.
NDICE SUPER CIDO: Indica la capacidad para cancelar las obligaciones a

corto plazo solo con el efectivo disponible en cajas y bancos.
I.
ndices de Liquidez Financiera

ndices de Endeudamiento
ndices
ndices
36

efectivo de caja y bancos.
II.
NDICES DE ENDEUDAMIENTO
Grado en que la empresa se ha financiado mediante deuda.
RAZN DE ENDEUDAMIENTO: Porcentaje de fondos totales que han
proporcionado los acreedores.
=
Los resultados son expresados como el nivel de participacin de los

acreedores en los activos del proyecto. Este valor multiplicado por 100, se
interpreta como el porcentaje activos que ha sido financiado por los
acreedores.
NDICE TOTAL DE PASIVOS Y PATRIMONIOS: Informa sobre la solidez y

credibilidad crediticia de la empresa.
=
Los resultados son expresados como el nivel de deuda por cada unidad
monetaria de patrimonio. Este valor multiplicado por 100, se interpreta como
el porcentaje de deuda asociado al patrimonio.
37
NDICE INTERS OBTENIDO: Grado en que pueden declinar las ganancias

antes que la empresa pierda la capacidad de cubrir los costos de intereses.
=
Donde: EBIT = Utilidad antes de intereses e impuestos.

Los resultados son expresados como el nmero de veces que la utilidad
generada por el proyecto supera los intereses pagados por el mismo.
III. NDICES DE ACTIVIDAD

Efectividad con que la empresa usa sus recursos.
ROTACIN DE INVENTARIOS: Compara el nivel de ventas con el inventario
de la empresa.
=
Los resultados son expresados como el nmero de veces que rota el

inventario del proyecto.
Los resultados son expresados como el nmero de das que rota el inventario
del proyecto.
PERIODO PROMEDIO DE COBRANZAS: Compara el nivel de ventas con las

cuentas por cobrar de la empresa.
=
Los resultados son expresados como el nmero de das que el proyecto

tardar en recuperar sus deudas y est asociado a las ventas programadas a
crdito.
ROTACIN DE CUENTAS POR PAGAR: Compara el nivel compras con las

cuentas por pagar de la empresa.
=
Los resultados son expresados como el nmero de das que el proyecto

tardar en pagar sus deudas a los proveedores y est asociado a las compras
programadas a crdito.
Los resultados son expresados como el nmero de veces que el activo fijo
soporto las vetas del proyecto.
ROTACIN DE DEL ACTIVO TOTAL: Mide la rotacin de todos los activos de

la empresa.
=
Los resultados son expresados como el nmero de veces que el activo total
soporto las vetas del proyecto.
IV. NDICES DE RENTABILIDAD

Efectividad general de la gerencia de acuerdo a los rendimientos generados
sobre ventas, inversin y patrimonio.
ROTACIN DE DEL ACTIVO FIJO: Mide la rotacin de la planta y equipo.
38
MARGEN DE UTILIDAD SOBRE VENTAS (ROS): Informa la rentabilidad por

unidad monetaria de ventas.
=
Los resultados representan el rendimiento de las ventas expresado en tanto

por 1. Este valor multiplicado por 100 expresa el porcentaje de rentabilidad
neta. El termino ROS proviene de sus siglas en ingles Rotation over Sales.
RENDIMIENTO SOBRE ACTIVOS TOTALES (ROI): : Informa la rentabilidad

sobre la inversin de la empresa.
=
Los resultados representan el rendimiento de la inversin o el rendimiento

de la inversin expresado en tanto por 1. Este valor multiplicado por 100
expresa el porcentaje de rentabilidad asociada a los activos totales. El
termino ROI proviene de sus siglas en ingles Return On Investmen.
RENDIMIENTO SOBRE EL PATRIMONIO (ROE): : Informa la rentabilidad

sobre la inversin propia al proyecto.
=
Los resultados representan el rendimiento de la inversin Propia expresado

en tanto por 1. Este valor multiplicado por 100 expresa el porcentaje de
rentabilidad asociada a los recursos propios aportados al proyecto. El
termino ROE proviene de sus siglas en ingles Return On Equity.
39
RENDIMIENTO SOBRE EL CAPITAL EMPLEADO (ROCE): : Informa la

rentabilidad sobre el Capital de Trabajo o Capital Empleado en el proyecto.
=
Los resultados representan el rendimiento del Capital Empleado expresado

en tanto por 1. Este valor multiplicado por 100 expresa el porcentaje de
rentabilidad asociada al Capital de trabajo o Capital empleado aportados al
proyecto. El termino ROCE proviene de sus siglas en ingles Return on capital
employed.
COMENTARIOS FINALES A LOS USUARIOS DE ESTA GUIA

Tal y como fue manifestado en la introduccin, esta gua no prende ser un best seller, todo
lo contrario, es un material de trabajo para estudiantes de materias como Ingeniera
Econmica Avanzada e Ingeniera Financiera, sirvindoles de gua para el Anlisis de
proyectos de Inversin, mostrando en forma simple pero sistemtica a su vez, los pasos
mnimos necesarios para abordar proyectos destinados a valorar la factibilidad de
incursionar en nuevos productos o nuevas inversiones o proyectos generadores de bienes o
servicios.
Es importante que la informacin aqu presentada, que es el resultado de la experiencia del
autor, complementada con aportes de autores de obras especializadas de las reas
financieras y econmicas involucradas, sea complementada con material bibliogrfico, asi
como material practico que permita al lector ampliar sus conocimientos sobre los tpicos
aqu abordados.
1. Anlisis del Valor del Dinero. Intereses simples y compuesto. Tasa de Inters
efectiva. Comparacin de Inters. Tabla de Amortizacin. Calculo de Depreciacin.
2. Valor Econmico del Dinero. Valor presente. Valor presente de una seri uniforme.
Valor Futuro.
3. Contabilidad de Costos Bsica. Ingresos. Costos de produccin. Costo segn su
asignacin al producto (directo e Indirecto). Costos asociados a los volmenes de
produccin (fijos y variables). Costos del producto (Mano de Obra, Materiales y
Costos Indirectos de Fabricacin). Egresos. Gastos de venta. Gastos Administrativos.
Gastos financieros. Costos de Inversin.
4. Indicadores Econmicos. Indicadores que no consideran el valor del dinero en el
tiempo. Tiempo de retorno de la inversin. Costo Anual Uniforme Equivalente.
Indicadores que consideran el valor del dinero en el tiempo. Valor Presente Neto.
Tasa Interna de Retorno.
5. Evaluaciones Econmicas de Proyecto. Definicin, Estructuracin de una evaluacin.
Desarrollo y calculo. Estudio de Sensibilidad y el rbol de Decisiones. Ejercicios
Prcticos.
6. Anlisis de Riesgos. Anlisis de Montecarlo. Ejemplos Prcticos.
7. Estudios Costos Beneficios para proyectos de Responsabilidad Social.
ESTA GUIA ESTA DISEADA POR EL ING. GERARDO GUERRA CON FINES ACADEMICOS. SU USO ESTA PARCIAL O TOTAL
DEBE SER REALIZADO CITANDO LA FUENTE, COMO PROTOLO INCLUDO EN LAS NORMAS DE DERECHO DE AUTOR.
ING. GERARDO GUERRA R ENERO 2012
Dentro de las sugerencias del autor sobre tpicos que deben ser abordados para abordar el
anlisis se encuentran:
40
BIBLIOGRAFIA
41
1. lvarez, I. (2006). Planificacin y Desarrollo de Proyectos Sociales y Educativos. Editorial

LIMUSA, Noriega Editores, Mxico, D.F., primera edicin.
2. Baca, G. (2006). Formulacin y evaluacin de proyectos informticos. McGraw-Hill,
Mxico, primera edicin.
3. Baca Urbina, Gabriel. FUNDAMENTOS DE INGENIERA ECONMICA. McGrawHill. 4
Edicin.
4.
5. Blank, L. y Tarquin, A. (2000). Ingeniera Econmica. McGraw Hill, 6 Edicin.
6. Dasgupta, P., Sen, A., y Marglin, S. (1972). Pautas para la evaluacin de proyectos.
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7. De Lara Haro, Alfonso. Medicin y Control de riesgos Financieros. Editorial Limusa.
Noriega Editores. 3. Edicin
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16. Sapag, N. y Sapag, R. (2000). Preparacin y Evaluacin de Proyectos. McGraw-Hill,
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17. Schuschny, A. (2005). Tpicos sobre el Modelo de Insumo-Producto: teora y
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18. Villalobos Jos Luis. MATEMTICAS FINANCIERAS Editorial Pearson. 3 Edicin.
19. White, Case y otros. INGENIERA ECONMICA. Limusa Wiley. 2 Ediciin
20. William Sullivan, E. Paul DeGarmo y otros. INGENIERA ECONMICA DeGARMO. Editorial
Pearson. 12 Edicin.
21. Zulueta, G. (2000). Evaluacin de Proyectos y Desarrollo Sustentable. CENDES UCV,
Caracas, primera edicin.

An Lisis de Proyectos de Inversi N - Ingenieria Financiera

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ANLISIS DE PROYECTOS DE

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Establecer razones e ndices financieros derivados del balance general.

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Este gasto usualmente es confundidito con la depreciacin, pero a diferencia de esta,

Sistema de amortizacin por cuota nivelada

Sistema de amortizacin constante o fija

Sistema de amortizacin o pago global al final

Es un resumen de todo lo que tiene la empresa, de lo que debe, de lo que le deben y de lo

Balance General Proyectado

Razones financieras o Anlisis de ndices Financieros

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Tasa de corte o Costo de capital

Valor Actual Neto (VAN o VPN)

Tasa Interna De Retorno (TIR)

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Riesgos en la Evaluacin de Proyectos

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FORMULACIN O PREPARACIN DE PROYECTOS DE INVERSIN.

Un proyecto es la combinacin balanceada y sistemticamente integrada, de recursos

2. DEFINCIN DE BASES DEL PROYECTO. Esta fase es responsabilidad de los

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Como aspecto relevante, nos concentraremos en el punto 3 referido a la Evaluacin

ANLISIS ECONMICO DE PROYECTOS

Olvidarse de l, por decir desecharlos.

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El Anlisis Econmico de un Proyecto de Inversin, es el proceso que conduce al

1. INGENIERIA BSICA O IDENTIFICACION.- La Ingeniera Bsica o Identificacin del

5. ESTUDIO DE INVERSION: Es la obtencin del Dinero. Considera el anlisis del recurso

ANLISIS DE PROYECTOS DE INVERSIN | Enero de 2012

EVALUACIN ECONMICO DE PROYECTOS

Determinar los ingresos del proyecto.

ANLISIS DE PROYECTOS DE INVERSIN | Enero de 2012

Conocer cul es la demanda esperada para el proyecto.

= Precios de venta de cada producto

Determinar los Egresos asociados al proyecto.

2.1.- Determinar los Costos de Produccin.

ANLISIS DE PROYECTOS DE INVERSIN | Enero de 2012

ANLISIS DE PROYECTOS DE INVERSIN | Enero de 2012

inventario final deseado que puede ser el equivalente a un mes de produccin

produccin. De igual forma, incorporar la Mano de Obra Indirecta (gerentes

Conocer los Costos de Produccin, no significa que se conoce todos los

ANLISIS DE PROYECTOS DE INVERSIN | Enero de 2012

2.2.- Determinar los Gastos de Produccin.

equipo, amortizacin, as como los gastos pre-operativos y seguros, entre

ANLISIS DE PROYECTOS DE INVERSIN | Enero de 2012

2.3.- Determinar costos de Inversin en el Proyecto.

Ya disponiendo de los costos y Gastos del proyecto, es imprescindible

considerada al simplemente hacer la distribucin del costo de lo financiado,

Elaborar la Evaluacin Econmica del Proyecto.

3.1.- Valor Presente Neto o Valor Actual Neto ( VPN o VAN).

ANLISIS DE PROYECTOS DE INVERSIN | Enero de 2012

aprobacin de un proyecto de inversin, pueda determinarnos, adems, el

ANLISIS DE PROYECTOS DE INVERSIN | Enero de 2012

El mtodo del valor presente neto proporciona un criterio de decisin preciso