Portugal num mundo em mudana

Tendncias econmicas

Jos Flix Ribeiro

A economia mundial, a globalizao

e a crise financeira e econmica
actual
POR GLOBALIZAO designa-se um processo
na economia mundial nascido em 1979(80)
de que se destacam as seguintes manifestaes principais:
Liberdade de circulao de capitais e forte intensidade dos movimentos de capitais
escala planetria, quer sob a forma de Investimentos de carteira, quer de Investimento
Directo Internacional; com o papel central
dos mercados de capitais na alocao das poupanas e o crescimento da importncia dos
investidores institucionais dos pases desenvolvidos (fundos de penses, companhias de
seguros e fundos abertos de investimento) e
dos pools privados de capitais ( fundos de capital de risco, private equity e hedge funds);
Crescimento acelerado do Investimento
Directo internacional, da subcontratao
internacional e de alianas empresariais
escala mundial, levando criao de Redes
Mundiais Integradas de Produo, servidas
por Cadeias Logsticas Intercontinentais e Intermodais, fortemente informatizadas;
Forte crescimento do comrcio internacional de bens e servios, com o surgimento de
novos plos de oferta competitiva centrados
na sia/Pacfico.
A globalizao e os seus actores
Podemos afirmar que os principais actores
da globalizao localizam-se no Pacfico e no
golfo Prsico EUA, Japo, Coreia do Sul,
China e economias chinesas, Arbia Saudita
e Estados rabes do Golfo. Entre estes actores
h uma clara diferenciao de funes e uma
fortssima interrelao explicitada a nvel dos
fluxos de capitais.
Os EUA acumulam conhecimentos, inovam num espectro muito largo de sectores
e actividades e valorizam essa acumulao e
inovao no mercado de capitais; durante a
dcada de 90 reforaram a sua liderana sobre
a generalidade das tecnologias de informao,
tendo criado por inteiro um conjunto de novas actividades em torno das redes de computadores e da internet; permanecem at agora
lideres em trs reas tecnologias da guerra,
tecnologias da energia, tecnologias da sade

e tecnologias e contedos de entretenimento.

Os EUA, pelos mecanismos do seu modelo de capitalismo, asseguram uma retribuio aos capitais superior ao que comum
no Japo e na Europa continental, graas
existncia de actores institucionais exigindo
a maximizao dos resultados a curto prazo
do seu investimento (por via da valorizao
das aces ou dos dividendos pagos) e elevada mobilidade do capital, tornada possvel
pela flexibilidade do mercado de trabalho e
pela existncia de um mercado muito activo
de ttulos de propriedade das empresas; as
caractersticas nicas do mercado de capitais
americano e este diferencial de retribuio
atrai capitais de todo o mundo; esta atractividade dos activos financeiros titulados em dlares na fase de globalizao das poupanas
d aos EUA uma ampla margem de liberdade
para suportarem dfices correntes e deste
modo ajudarem a amortecer as crises que tm
ocorrido escala global;
Os EUA tm nveis reduzidos de poupana
discricionria das famlias (ou seja, para alm
da poupana contratualizada que caracteriza
o seu modelo de capitalismo, contribuies
para os sistemas privados de penses, seguros
de sade e servio da dvida contrada para
aquisio de casa prpria) em grande parte
porque as famlias aplicam as suas poupanas
livres em activos que permitem aumentar
rapidamente o seu patrimnio (activos imobilirios e aces de empresas);
Os EUA funcionam como o consumidor de
primeira instncia no Sistema do Pacfico,
absorvendo uma parte, hoje no maioritria,
mas de qualquer modo muito significativa, das
exportaes de produtos industriais da sia/
Pacfico; tm dfices comerciais em larga escala
com o Japo e Coreia do Sul, as economias
chinesas e as outras economias emergentes;
Os EUA, pela via do Investimento Directo Internacional das suas empresas multinacionais e
pelo processo de diversificao geogrfica das
carteiras de activos dos grandes investidores
institucionais fundos de penses, fundos mobilirios e companhias de seguros de vida que
so actores dominantes escala dos mercados

de capitais de todo o mundo, originam fluxos

de sada de capitais a longo prazo para as Novas
Economias Industrializadas e para as Economias Emergentes do Sistema do Pacfico;
Os EUA colocam uma parte significativa da
sua dvida pblica a curto prazo, junto dos
bancos centrais do Japo e das economias
emergentes (sia/Pacfico e Mxico), em contrapartida do aumento das reservas cambiais
que as economias emergentes da sia/Pacfico
com regimes cambiais de alinhamento tradicional das suas moedas com o dlar ou com
um cabaz de moedas em que o dlar predominante tm vindo a acumular em escala
impressionante, como consequncia dos resultados nas suas balanas bsicas e da sua poltica
macroeconmica de ancoragem ao dlar;

Mas no podemos esquecer

que a Globalizao pode vir
a ser surpreendida nos
prximos cinco anos por [...]
uma redistribuio inesperada
de poder a nvel mundial.
O Japo gera e acumula conhecimentos tecnolgicos num conjunto relativamente focalizado de reas-chave da mutao tecnolgica
em curso (vd. microelectrnica, optoelectrnica, fotnica, terminais de computao e jogos,
materiais funcionais para a micro e optoelectrnica, instrumentao e meios de diagnstico, burtica, robtica, novas motorizaes,
etc.) e difunde nos EUA e em toda a sia/Pacfico as suas competncias excepcionais na rea
da fabricao; as empresas presentes neste
foco so das maiores do mundo e esto fortemente internacionalizadas nas suas operaes
e no seu modo de financiamento;
O Japo tem a sua economia partida em
duas partes principais: uma economia baseada
no conhecimento, como a dos EUA, limitada
aos sectores exportadores onde est focalizada
a sua gerao de conhecimentos tecnolgicos e
assente em empresas multinacionais, que hoje
j se financiam parcialmente a nvel global; e
uma economia baseada na terra em que se
incluem os sectores da construo e obras pblicas, imobilirio, agricultura/agro-alimentar,
distribuio e sectores industriais anexos,
virados para o mercado domstico e objecto
de um financiamento privilegiado pelo sector
pblico e pelos bancos;

O Japo, graas ao sector empresarial exportador e proteco multiforme do seu

mercado domstico, acumula excedentes comerciais, com os principais actores do mundo do Pacfico EUA e economias chinesas
sendo o negativo da posio dos EUA, que
acumula dfices com todos eles; e apresenta
sistematicamente excedentes na balana de
transaces correntes;
No Japo a poupana das famlias elevada,
devido a dois factores principais: o elevado
custo da terra e da habitao e o baixo rendimento dos activos em que colocada a poupana depsitos e seguros; as poupanas
das famlias ajudam a financiar a economia
baseada na terra e s acessoriamente a economia baseada no conhecimento;
O Japo funcionou como a economia que
poupa em primeira instncia no mundo do
Pacfico, exportando capitais a curto prazo
para os EUA (adquirindo ttulos do tesouro
como contrapartida das suas reservas cambiais
maioritariamente expressas em dlares ou emprestando em ienes a operadores norte-americanos que transformam esses emprstimos
em investimentos em activos de longo prazo,
noutros locais do mundo do Pacfico) e para
as economias emergentes, sob a forma de emprstimos bancrios a curto prazo; e exportando capitais a longo prazo para os EUA e Reino
Unido (em ambos os casos, sob a forma de
Investimento Directo Internacional, e no caso
dos EUA tambm sob a forma de aquisio de
ttulos do Tesouro a longo prazo pelos investidores institucionais japoneses nomeadamente pelas companhias de seguros de vida).
A Repblica Popular da China funciona hoje
como um somatrio de regies fortemente
exportadoras de produtos industriais e importadoras de energia, que comearam por estar
especializadas em produtos simples como os
txteis/vesturio/calado e brinquedos e artigos para o lar, mas que hoje esto tambm
presentes na exportao de electrodomsticos e equipamentos para o lar, e mais recentemente, e em escala macia, no hardware
electrnico; apresentam elevadas poupanas
privadas, em simultneo com a capacidade de
atraco de elevados fluxos de capitais externos a longo prazo, com destaque para o Investimento directo Internacional; a China, no seu
conjunto, coloca volumes elevados de capitais
a curto prazo nos EUA, por via do seu Banco
Central (como forma de materializar as suas
crescentes reservas cambiais);

JANUS

A Repblica Popular da China, como todas

as principais economias asiticas na sequncia da crise de 1997/8, reforou a sua dinmica exportadora e constituiu reservas cambiais
em dlares como forma de precauo face a
futuros presses nos mercados; sendo que a
acumulao de reservas tambm o modo
de travar a valorizao das suas moedas, que
poderia ocorrer devido aos excedentes correntes que acumula; na sia/Pacifico; durante
a dcada de 2000/2009, a China destrona o
Japo na liderana da reciclagem dos dlares
obtidos com os excedentes correntes na compra de ttulos norte-americanos;
A Repblica Popular da China, a partir de
finais da dcada de 90, optou por uma nova
estratgia de desenvolvimento em que, em
paralelo com as exportaes (e importaes)
e com o investimento nas indstrias exportadoras, passou a atribuir um papel muito mais
central ao seu mercado interno no sob a
forma de aumento do consumo privado
mas sim do investimento em infraestruturas
que assegurem a unidade geoeconmica da
China e a diversificao do seu abastecimento energtico, e no investimento imobilirio,
sem comparao com nada que se tenha at
agora registado na economia mundial;
As outras economias chinesas (Singapura,
Hong Kong, Taiwan), todas elas apresentam
elevadas poupanas privadas, oramentos tradicionalmente equilibrados ou excedentrios
e atraem elevados fluxos de Investimento Internacional; colocando capitais a curto prazo
nos EUA (vd. acumulao de reservas cambiais em ttulos do tesouro a curto prazo) e
a longo prazo na Repblica Popular da China;
A Arbia Saudita o grande fornecedor
de petrleo das economias importadoras do
mundo do Pacfico (embora o Canad, o
Mxico e a Venezuela funcionem como fornecedores regionais mais significativos dos
EUA); conforme o nvel dos preos do petrleo, cujas transaces so feitas em dlares e
o cmbio do dlar face ao iene e s moedas
europeias assim obtm nveis de renda petrolfera mais ou menos elevados que, por
tradio, colocava maioritariamente junto de
instituies financeiras dos EUA; detm as
maiores reservas de petrleo e tem investido
no aumento da sua capacidade de produo,
sendo o nico produtor que dispe de uma
capacidade excedentria mobilizvel em pocas de tenso no mercado petrolfero suficientemente grande para poder influenciar o nvel

2011-2012

certeza, investidores institucionais em busca

urgente de rendimentos, bem como fundos especulativos, ampliaram este movimento altista
fazendo crer s autoridades que se estava perante um srio risco de inflao, determinando
um endurecimento das polticas monetrias;
Uma crise imobiliria, como outras verificadas em dcadas anteriores, em que o crescimento fora de comum das vendas e dos preos de habitaes atinge um limite quando,
por razes endgenas, os preos ultrapassam
o que a procura tem condies para comprar
e/ou se verifica uma contraco e encarecimento do crdito que, ao precipitar uma vaga
de defaults, gera contraco na concesso de
novos crditos e, desse modo, retrai a compra
de novas habitaes, levando acumulao
de stocks de casas por vender.
Uma grave crise no corao do sistema
bancrio dos EUA bancos de investimento
e holdings bancrios em consequncia do
recurso macio que estas entidades fizeram
emisso de obrigaes garantidas por crditos
hipotecrios (nomeadamente subprime, como
um dos principais negcios no perodo ps-crash do NASDAQ (em substituio dos IPO de
novas empresas tecnolgicas), sendo que esta
emisso respondeu procura macia de aplicaes de elevado rendimento fixo por parte
dos investidores institucionais e particulares;
as obrigaes garantidas por hipotecas funcionaram como principal garantia dos financiamentos a curto prazo de que os bancos de
investimento necessitaram para as suas outras
esferas de actuao (nomeadamente financiamento dos hedge funds e dos private equity
funds, ambos fortemente alavancados nas suas
operaes); a crise imobiliria e, nomeadamente a queda abrupta e inesperadamente generalizada a quase todos os mercados imobilirios
dos EUA, desencadeou prejuzos gigantescos
nos bancos, uma fuga generalizada daqueles
activos, agora considerados txicos, por parte
dos fundos actuando no mercado monetrio.
O primeiro grande teste a uma revoluo
institucional a obteno de seguro de crdito no por recurso a instituies especializadas, mas pela distribuio do risco por
mltiplas entidades, atravs do mercado,
graas aos CDS Credit Default Swaps ,
trouxe superfcie limitaes neste modelo,
em parte resultantes das limitaes impostas ao seu funcionamento, sobretudo pelos
bancos de investimento (recusa de existncia
de uma cmara de compensao ou a recusa

dos preos; Iraque e Iro consumiram a renda petrolfera em conflitos militares.

Fora do mundo do Pacfico, e como actores
relevantes na economia mundial, situaram-se
as duas Europas:
A Europa Atlntica constituda por um
conjunto de pases , Reino Unido, Holanda,
Sucia, Sua que incorporaram no seu modelo de capitalismo vrios elementos do modelo anglo-saxnico e tm as suas maiores
empresas fortemente implantadas nos EUA,
tendo trs desses pases sido destinos privilegiados do investimento dos EUA na Europa.
A Europa Continental constituda por
um conjunto de pases com um modelo de
capitalismo radicalmente diferente do dos
EUA Alemanha, Frana e Itlia, cujas economias constituem o ncleo central da zona
euro, tendo um desses pases a Alemanha
lanado uma expedio aos EUA durante a
dcada de 90 que se traduziu numa multido
de compras de empresas e bancos dos EUA e,
na actual dcada, escolhido a China como
principal foco de investimento e exportao.
A(s) Europa(s) desempenham ainda um papel importante para a economia global dos
EUA, j que so a principal rea em que se
acumulou o investimento directo das multinacionais dos EUA fora da Amrica do Norte
e, a partir dos anos 90, constituiu o grande
destino do investimento de carteira dos investidores institucionais dos EUA.
A crise actual: uma
sobreposio de processos
Na actual crise financeira e econmica nomeadamente nos EUA interagem processos
diferentes:
Um choque energtico que ocorreu em 2006
e 2007, traduzindo-se numa exploso nos preos dos petrleo acompanhado por igual movimento em outras commodities. No caso do
petrleo, o crescimento rpido do consumo
da sia, o declnio da produo nas provncias
energticas fora da OPEP e da ex-URSS, a quebra nas actividades de prospeco e desenvolvimento por parte das principais companhias
privadas durante os anos de baixos preos e
de forte competio no mercado de capitais
com o sector das tecnologias da informao e a
reduo da capacidade excedentria da Arbia
Saudita, principal instrumento de regulao de
curto prazo do mercado, forneceu a base objectiva para uma forte e sustentada elevao dos
preos e para elevada volatilidade. Face a esta
119

3.2.5

de criao de um mercado organizado, em

vez da soluo que dominou nesta primeira
fase de vida dos CDS o mercado Over the
Counter gerido a partir das redes organizadas
pelos bancos de investimento e alguns grandes intermedirios financeiros integrados): a
crise dos construtores automveis dos EUA
e o risco de falncia pode vir ainda ampliar
esta prova de fogo, j que essas empresas se
encontram entre as principais entidades cuja
dvida obrigacionista objecto de cobertura
de risco por via dos CDS.
A globalizao, a reabsoro dos
excessos e as surpresas geopolticas
A reabsoro da crise financeira passa por
um processo generalizado de desalavancagem que, comeando no sistema financeiro,
se ir repercutindo na esfera real pelas dificuldades de refinanciamento de dvidas e
pela retraco na concesso de novo crdito
ao investimento e ao consumo; este processo
de desalavancagem, ao suceder a um processo de criao de excessos de capacidade em
vrios sectores escala mundial no perodo
de crdito fcil, vai determinar uma reduo
inevitvel desses excessos, com o impacto
que ter no crescimento mundial.
Essa reabsoro de excessos de capacidade vai
localizar-se em parte na sia, e nomeadamente na China a nvel industrial, e em parte nos
EUA no sector ligado terra construo
e seus materiais, sector imobilirio, bancos e
outras instituies financeiras associadas ao
crdito hipotecrio que, por terem suportado a valorizao dos activos das famlias, ao
entrar em colapso, vo implicar uma reduo
do consumo das mesmas e uma corrida ao
aumento da sua poupana.
Por sua vez, estando a economia mundial a
entrar num perodo de exploso dos preos
das matrias-primas e dos alimentos devido
procura das economias asiticas e desvalorizao do dlar, vai tambm penalizar o
consumo nos EUA e reforar os excedentes
dos pases produtores de energia, minrios e
alimentos desde os Estados rabes do Golfo
ao Brasil ou frica do Sul.
Mas no podemos esquecer que a globalizao
pode vir a ser surpreendida nos prximos
cinco anos por dois grandes conflitos um no
Nordeste da sia em torno das Coreias ( e de
Taiwan?) e outro no golfo Prsico em torno do
Iro, podendo levar a uma redistribuio inesperada de poder a nvel mundial.