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l EL COMERCIO lunes 2 de setiembre del 2013

John Plender
EDITORIALISTA SENIOR

MERCADOS GLOBALES :: LAS REPERCUSIONES DE LA ESTIMULACIN MONETARIA

Los emergentes sufren las

consecuencias no intencionales
de la expansin cuantitativa
Los flujos de
dinero caliente han permitido posponer
las reformas
estructurales.
La agitacin en los mercados emergentes genera
un pensamiento incmodo. El programa de expansin cuantitativa (QE) de la
Reserva Federal (FED) ha
hecho ms por daar a los
mercados emergentes que
por impulsar la recuperacin de EE.UU.? Sera irnico que el impacto principal de las medidas poco
convencionales de la FED,
en retrospectiva, haya sido
fuera de EE.UU.
Tal vez la implicacin
es un poco severa. No podemos tener la certeza de
dnde estara la economa
de EE.UU. si los programas
de compra de activos de la
FED no se hubieran llevado
a cabo, pero sospecho que
la recuperacin hubiera
sido ms dbil o inclusive
no se hubiera dado sin este activismo de los bancos
centrales; si bien el impacto de las adquisiciones ms
recientes ha sido mnimo,
su efecto principal fue estabilizar el apalancamiento
que hubiera causado una
deacin.
Lo que s sabemos es que
la represin de la tasa de inters en EE.UU. fue diseada para generar un apetito
de riesgo y en esto la FED
ha tenido un sobresaliente xito. Una consecuencia
notoria fue el ujo del dine-

ro caliente de EE.UU. hacia

los mercados emergentes.
Esta consecuencia no
intencional de la QE ha sido en algunos casos moralmente peligrosa. El acceso
rpido a capital externo
ha permitido dficits presupuestarios imprudentemente grandes y ha permitido que los polticos
pospongan las reformas
estructurales que tanta
falta hacen. La India es el
caso ms contundente. Al
mismo tiempo, el inujo de
capital ha revaluado las divisas y aumentado el consumo excesivo, junto con
una dependencia creciente
de capital extranjero conforme la cuenta externa se
debilita.

HAY UN RIESGO DE QUE

LA BAJA EN DIVISAS
SE AUTOALIMENTE
CAUSANDO LA
ACELERACIN DE
LA INFLACIN Y
PRECIPITANDO CRISIS
DE CRDITO INDUCIDAS
POR EL PNICO.
Desde que el gran debate sobre el estrechamiento
de la QE se inici en mayo,
los adictos al capital externo como la India, Brasil,
Indonesia, Turqua y Sudfrica han sido golpeados
duramente por la inversin
del ujo. El resultado ha sido la cada de los precios de
los activos, el aumento de
las tasas de inters y la re-

ILUSTRACIN: CLAUDIA GASTALDO

duccin de las perspectivas

de crecimiento.
Hay un riesgo de que la
baja en divisas se auto-alimente causando la aceleracin de la inacin y precipitando crisis de crdito
inducidas por el pnico.
Hay un fuerte eco de la crisis asitica de 1997-8.
Las implicaciones moralmente peligrosas del
activismo de los bancos
centrales no estn, incidentalmente, confinadas
al mundo en desarrollo.
El anuncio del Banco
Central Europeo de su estricto programa de transacciones monetarias, hace apenas un ao tuvo xito
en bajar el rendimiento de
los bonos del Estado, en los
pases altamente endeudados de la eurozona. Sin
embargo, liber a los polticos de la trampa en que se
encontraban. Las reformas
estructurales estn detenidas en Francia, Italia y gran
parte del sur de Europa.
Aun as, los bancos centrales no deben cargar con
toda la culpa. El problema
subyacente ha sido identicado por el economista
Mancur Olson. Analizando
las razones por las que las
naciones declinan, concluye que los pases tienden a
volverse rehenes de pequeas coaliciones distributivas formadas por productores, sindicatos y otros
grupos que buscan influir
las polticas a su favor.
Esta agenda suele ser
proteccionista, antitecno-