UNIVERSIDAD NACIONAL DE TRUJILLO

FACULTAD DE INGENIERA
ESCUELA DE INGENIERA DE MINAS
PROYECTO DE INVESTIGACIN

FACTORES DE MAYOR INCIDENCIA EN LA TASA INTERNA DE

RETORNO (TIR) EN LA EVALUACIN DE PROYECTOS MINEROS, AO
2015

AUTORES:

ASTO ALTAMIRANO, KARLOS EDUARDO

MOSTACERO SAGSTEGUI, EXCY ERLN
NUEZ RODRIGUEZ, EDUARDO DELFIN
ASESOR:
Ing. EUSEBIO ANTONIO ARAUJO
TRUJILLO- PERU
2015
INDICE
I.

GENERALIDADES
1. Titulo
2. Personal Investigador
3. Tipo de investigacin
4. Rgimen de investigacin
5. Localidad o institucin donde se realizar el proyecto
6. Duracin total del proyecto

7. Cronograma de actividades
8. Fechas probables de inicio y culminacin
II.

PLAN DE INVESTIGACIN
1. Antecedentes y justificacin del problema
1.1.

Realidad problemtica

1.2.

Antecedentes

1.3.

Justificacin del problema

1.4.

Marco terico
1.4.1. Sector minero en el Per
1.4.2. Precio de los metales y su tendencia
1.4.3. Opciones financieras
1.4.4. Opciones reales
1.4.4.1.

Factores de las opciones reales

1.4.4.2.

Tipos de opciones reales

1.4.4.2.1. Opciones de crecimiento

1.4.4.2.2. Opciones de diferir
1.4.4.2.3. Opciones de abandono
1.4.5. Valoracin de empresas por opciones reales
1.4.5.1.

Valoracin por acciones ordinarias

1.4.5.2.

Valoracin de la empresa por partes

1.4.5.3.

Valoracin de las empresas extractoras

1.4.6. Fuentes de incertidumbre en una empresa minera

1.4.7. Estrategias basadas en las opciones reales
1.4.8. Deficiencia del uso de la volatilidad de los commodities

1.4.9. La ley de corte y su influencia en la valoracin de empresas

mineras
2. Planteamiento del problema
3. Hiptesis
4. Objetivos
5. Material y procedimiento
5.1.

Materiales
a. Poblacin
b. Muestra

5.2.

Secuencia de toma de datos

5.3.

Tratamiento de datos
5.3.1. Anlisis de sensibilidad
5.3.1.1.

Anlisis unidimensional

5.3.1.2.

Anlisis bidimensional

5.3.2. Opciones reales

5.3.2.1.

Modelo binomial

5.3.2.2.

Black Scholes (B&S)

5.3.2.3.

Simulacin de Montecarlo

5.3.3. Comparacin de los mtodos utilizados

6. Referencias bibliogrficas

CAPTULO I

I.

INTRODUCCIN

1.1. Realidad Problemtica

Desde hace muchos aos, los proyectos mineros viene siendo evaluados mediante
ndices de rentabilidad, como el VAN, EVA, EBITD, TIR, entre otros. En cuanto a la
TIR, los inversionistas buscan que este indicador sea el ms alto posible, considerando
4

que hay una tasa de descuento mnima, en donde debe cumplirse que la TIR del
proyecto sea mayor que dicha tasa, para que el proyecto sea rentable.
Pero para que dicha desigualdad se cumpla, debemos analizar los factores de mayor
incidencia que hacen que este indicador financiero vare en el tiempo, como son el
riesgo pas, precio de los metales, vida til del proyecto, carga tributaria y etapa del
proyecto.
El anlisis de dichas variables es de suma importancia para poder determinar una TIR lo
ms realista posible. Es as que este estudio pretende determinar cules de estos
indicadores tiene mayor repercusin al momento de determinar la TIR.
1.2. Antecedentes
Una forma de saber cul es la Ganancia Normal de las empresas mineras es la
utilizacin de la TIR (Tasa Interna de Retorno) el cul es utilizado para calcular
cul es la rentabilidad de un proyecto a partir de definir cules sern los flujos
proyectados en un periodo de tiempo, en el caso de las mineras el tiempo est
determinado por el periodo de explotacin de las reservas probadas los cuales estn
entre 10 20 aos y en otros casos pueden llegar a 30 aos.

Por otro lado, el mismo autor menciona

La rentabilidad de las empresas mineras no puede ser infinita. Tienen derecho a
una tasa de ganancia adecuada, pues eso es lo que esperan de su inversin. Pero,
una vez obtenida esa ganancia adecuada (en jerga financiera, tasa interna de
retorno, TIR), debern pagar impuestos adicionales. Es lo que en el Per se
denomina impuesto a las sobre ganancias mineras.
Ing. Humberto Campodnico Snchez
La cuantificacin del riesgo pas se incorpora en las diferentes metodologas de
valoracin entre las cuales destacan: la valoracin de activos, los mltiplos y el
valor actual neto / TIR.
En el caso del valor actual neto / TIR existe la posibilidad de incorporar el riesgo
pas tanto en los flujos de caja proyectados como en la tasa de descuento. La

incorporacin del riesgo pas en la tasa de descuento suele hacerse a travs de la

adicin de una prima por riesgo pas.
Jaime Sabal Crdenas

1.3. Marco terico

a. Tasa Interna de Retorno (TIR)
Es aquella Tasa de Descuento que al utilizarla para actualizar los flujos Futuros de
Ingresos netos de un proyecto de Inversin, hace que su Valor Presente Neto sea
igual a cero.
Es decir, la Tasa Interna de Retorno (TIR) es una medida de la Rentabilidad de una
inversin, mostrando cul sera la tasa de Inters ms alta a la que el proyecto no
genera ni prdidas ni Ganancias.
Al comparar la Tasa Interna de Retorno (TIR) con la tasa de inters de Mercado se
puede disponer de una sencilla regla de decisin. Ella consiste en que se deben
realizar todos aquellos proyectos de Inversin que posean una tasa interna de retorno
(TIR) superior a la tasa de inters.
Contrariamente, si Tasa Interna de Retorno (TIR) es menor que la tasa de Inters de
Mercado, dicho proyecto no debe realizarse. Sin embargo, la tasa interna de retorno
como medida de la Rentabilidad de un proyecto de inversin tiene ciertos defectos,
como:
La Tasa Interna de Retorno (TIR) no siempre es nica, es decir, la Tasa
Interna de Retorno puede tomar dos o ms valores para un mismo proyecto de
Inversin, lo que impide adoptar una decisin.
El mtodo de la Tasa Interna de Retorno (TIR) supone que los fondos que va
generando el proyecto ganan, al ser reinvertidos, la misma tasa que rinde el
proyecto, lo cual no es cierto.
Esto puede llevar a una decisin de inversin incorrecta, y a un ranking de los proyectos
de Inversin tambin errneo.

b. Riesgo Pas (Country Risk)

Se refiere al espectro de riesgos que surgen de los medios econmico, social y poltico
de un pas determinado (incluyendo polticas gubernamentales que se destinan en
respuesta a tendencias detectadas en esos medios) con potencial favorable o adverso a
la Deuda externa o a las inversiones extranjeras hechas en un pas.
Cada pas, de acuerdo con sus condiciones econmicas, sociales, polticas o incluso
naturales y geogrficas, genera un nivel de riesgo especfico para las inversiones que se
realizan en l. Este riesgo es especfico de ese grupo de condiciones, el cual se evala de
acuerdo con el conocimiento que cada inversor tenga de dichas condiciones.
Cualquier evaluacin de riesgo expresar el nivel de probabilidad de sufrir una prdida,
ante lo cual existir una mayor o menor Necesidad de reducir o evitar las consecuencias
de dicha prdida.

c. Precio internacional de los metales (Commodities)

La poca de los precios altos de los minerales (o commodities, como se los llama
genricamente en ingls) parece haber decado. El tiempo actual se presenta marcado
por precios relativamente ms estables y con ligeras tendencias al alza o a la baja, segn
se trate de un mineral u otro.
En general, los precios de los metales son inestables y difciles de predecir. Muchas
veces porque se mueven en base a las dos emociones bsicas de los inversionistas:
miedo y ambicin.
El precio del Hierro, Estao y Plomo ha ido bajando sistemticamente en los ltimos
aos, por ejemplo, por lo que su pronstico a futuro no es muy bueno. El Cobre ha
mantenido un nivel relativamente parejo y, dado que es un metal de consumo industrial,
se espera que mantengan sus niveles de precios, al igual que el Cinc. La plata por su
parte ha experimentado en los ltimos 4 aos un descenso de su precio en casi un 50%,

alcanzado un pico histrico de US$ 35.11 la onza en el ao 2011. El Oro sin embargo ha
mostrado en los ltimos tiempos una ligera tendencia a la recuperacin.
En una economa abierta el principio elemental del mercado, lo sabemos, es el de la
oferta y la demanda. Si hay ms oferta de productos bajan los precios y si hay ms
demanda, suben.

d. Vida til de un proyecto

Periodo durante el cual un proyecto de inversin es capaz de generar beneficios por
encima de sus costos esperados.
La vida til de un proyecto depende de las reservas mineras, que se expresa en dos factores
claves:
8

Las toneladas de mineral

La ley media del mineral, sobre la ley mnima econmica o ley de corte
El ritmo de produccin

e. Carga tributaria

En setiembre del 2011 el gobierno crea un nuevo esquema tributario que se norma a
partir de tres nuevas leyes:

Ley N 29788, ley que modifica la Ley de Regala Minera, la cual est sujeta a

empresas sin Contrato de Garantas y medidas de Promocin a la Inversin.

Ley N 29789, ley que crea el Impuesto Especial a la Minera, la cual est sujeta

a empresas sin Contrato de Garantas y medidas de Promocin a la Inversin.

Ley N 29790, ley que establece el marco legal del Gravamen Especial a la
Minera, la cual est sujeta a empresas con Contrato de garantas y medidas de
Promocin a la Inversin.

Estas tres leyes comparten las siguientes caractersticas:

La periodicidad del pago es trimestral

El monto pagado es deducible como gasto para efectos de impuestos a la renta
Las tasas de impuestos se aplican sobre las utilidades operativas de las empresas.
Estos tres gravmenes tiene una estructura de tasas progresivas.

f. Etapa de un proyecto
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Llegar a transformar un depsito de minerales en un yacimiento y operarlo como una

mina no es tarea fcil. Consta de una serie de extensas etapas que demandan capital,
tiempo, exactitud, rigurosidad y esfuerzo de un gran equipo humano, responsable de que
todo resulte de la mejor forma en cada una de las etapas. En resumen estas son:

Prospeccin
Exploracin
Evaluacin del proyecto
Desarrollo y construccin
Produccin o Explotacin
Cierre

1.4. Planteamiento del problema

Cules son los factores de mayor incidencia en la Tasa Interna de Retorno (TIR) en la
evaluacin de Proyectos Mineros, ao 2015?

1.5. Hiptesis
Los factores de mayor incidencia en la Tasa Interna de Retorno son:
Volatilidad del precio de los metales
Carga tributaria
Riesgo Pas

11

1.6. Objetivos
1.6.1. Objetivo General
Determinar los factores de mayor incidencia de la Tasa Interna de Retorno mediante el
anlisis de flujo de caja para la evaluacin de Proyectos Mineros.

1.6.2. Objetivos Especficos

Describir los factores de mayor incidencia en la determinacin de la tasa interna de

retorno (TIR).
Evaluar los factores de mayor relevancia en la determinacin de la tasa interna de
retorno (TIR).

CAPTULO II

II. MATERIALES Y MTODOS

2.1.- Materiales
Para el presente estudio se recopil informacin referente a la empresa Sociedad Minera
El Brocal S.A.A, una empresa polimetlica dedicada a la extraccin, concentracin y
comercializacin de minerales de plata, plomo, zinc y cobre. Realiza sus operaciones en
la Unidad minera de Colquijirca y planta concentradora de Huaraucaca, localizadas en
el distrito de Tinyahuarco, provincia de Pasco, departamento y regin de Pasco.
El Brocal explota dos minas contiguas: Tajo Norte, operacin a tajo abierto que produce
minerales de plata, plomo, zinc y cobre; y Marcapunta, mina subterrnea que produce
minerales de cobre. El mineral extrado se procesa en dos plantas concentradoras, que
actualmente cuentan con una capacidad instalada de tratamiento de 18,000 toneladas
mtricas por da. El Brocal cuenta asimismo con toda la infraestructura asociada
requerida, como centrales hidroelctricas, sub estaciones, talleres, almacenes, canchas
de relaves, planta de tratamiento de aguas cidas, viviendas y oficinas administrativas.
Las operaciones se desarrollan en concesiones mineras de la empresa, agrupadas en las
unidades econmicas administrativas denominadas: Colquijirca N1 y Colquijirca N2;
mientras que las actividades metalrgicas se llevan adelante en la concesin Hacienda
de Beneficio Huaraucaca. Existen otras concesiones mineras sin agrupar, tanto en el
12

distrito de Tinyahuarco, provincia y departamento de Pasco, como tambin en la

provincia y departamento de Huancavelica.
Resultados econmicos financieros
En el ejercicio econmico financiero de 2014 se obtuvo una utilidad neta de USD 7.5
millones; a diferencia de lo ocurrido en el ao 2013, en el que hubo una prdida neta
USD 7.7 millones.
Las ventas brutas en el 2014 ascendieron a USD 222.3 millones vs USD 191.5 millones
obtenidos el ao anterior, no obstante, aquellas se vieron disminuidas en USD 30.8
millones, debido principalmente al ajuste de precios del mineral de cobre; este concepto
se ha resarcido parcialmente en USD 3.9 millones por las operaciones de fijacin de
precios de cobre realizadas en la bolsa de futuros del LME (London Metal Exchange),
decisin que fue revisada y aprobada oportunamente por el Directorio, con lo cual se
lleg a ventas netas de USD 210 millones. El ao anterior las ventas netas ascendieron a
USD 187.7 millones, lo que implica un incremento del 11% en el 2014.
El volumen de venta de concentrados fue de 196,755 TMS, lo que representa una
mejora del 10% respecto del 2013, motivada principalmente por el mayor volumen de
produccin de concentrado de cobre.
En el ao 2014, el volumen de ventas de concentrados de cobre ascendi a 165,462
TMS, lo que equivale a un ingreso de USD 194.3 millones; mientras que el ao anterior
el volumen de ventas de este concentrado fue de 109,183 TMS, lo cual represent un
ingreso de USD 130.3 millones. El mayor ingreso por esta venta se debe bsicamente a:
mayor volumen, mejores leyes de concentracin y mayor contenido de plata.
Las ventas netas en el 2014 generaron una rentabilidad del 3%, en tanto que el ao
anterior no se gener rentabilidad. Esto se explica por el mayor volumen de ventas de
concentrados de cobre, pese a que la cotizacin fue inferior en el 2014 respecto al ao
anterior.

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Costos de Ventas
14

El costo de ventas en el 2014 ascendi a USD 150 millones, menor en 3.6 % que el ao
anterior que fue de USD 155.6 millones. La disminucin se debe principalmente al
incremento del stock del mineral tipo III (plomo-zinc), as como al retiro de los
inventarios del costo de la desvalorizacin del mineral clasificado tipo I (cobre) que se
efectu el ao anterior.
El costo de produccin de concentrados en el 2014 ascendi a USD 151.4 millones,
monto ligeramente menor que el del ao anterior (USD 152.2 millones).
En 2014 el volumen de produccin de concentrados fue de 196,988 TMS, cifra 11.8%
mayor que la del ao anterior.
Se observ una ligera disminucin del costo de produccin, bsicamente por el
comportamiento de la variacin de los inventarios de los minerales.

Descripcin de las variables en el proyecto

2.2. Mtodos
2.2.1. Procedimiento descriptivo
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La metodologa aplicada en el presente estudio es descriptiva. El estudio comprende las

siguientes etapas:
Trabajo de gabinete. Se ordena y tabula la informacin recopilada de las diversas
fuentes como flujos de caja, VAN, TIR. Para este trabajo se emplea herramientas como
los programas de cmputos para la evaluacin de las variables incidentes en los
indicadores financieros.
El mtodo para llevar a cabo el desarrollo del proyecto se presenta en el siguiente
flujograma.

R
e conocom ie nto de las
Reconocomiento
variable s in
cide n tes en
variables
incidentes
en
TIR
la TIR

Evaluacin de las
variable
s in
cide n tes e
n
variables
incidentes
en
la
la TIR
TIR

D
ete rm inacin de
les
Determinacin
de las variab
variables
m
s
im
portante
s
ms importantes

R esu lta dos

Resultados

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ETAPA 1: Reconocimiento de los variables incidentes en la TIR

Para llevar a cabo esta etapa se recopil informacin financiera destacando las variables
mencionadas en el estudio, para posteriormente ser exportada al Microsoft Excel 2010
en donde se har tratamiento para su posterior anlisis.
ETAPA 2: Evaluacin de las variables incidentes en la TIR

1.

REFERENCIAS BIBLIOGRFICAS
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mundo incierto. 1.a ed. Harvard Business School Press. Barcelona: Gestin.

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