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INFORME DE GESTIN FINANCIERA AL PERIODO

3. EMPRESA A-3. EMETV

Agustn Correa - Guillermo Rojo

Jueves 30 de octubre del 2014

Contenido
Resumen ejecutivo .............................................................................................................................. 3
Captulo I: Antecedentes Generales.................................................................................................... 4
Identificacin de la organizacin..................................................................................................... 4
Datos de la Organizacin ............................................................................................................. 4
Gestin financiera ............................................................................................................................... 6
1.

Objetivo: Generar valor agregado para el directorio a partir del rendimiento operacional.
6

2. Objetivo: Mantener un nivel de endeudamiento adecuado para disminuir el riesgo de no


pago. ............................................................................................................................................ 6
3. Objetivo: Cumplir con nuestras obligaciones de corto plazo de acuerdo a las
caractersticas de la industria. ..................................................................................................... 6
4.

Objetivo: Crear valor para los accionistas logrando rentabilidades por sobre lo exigido. . 7

5. Objetivo: Crear valor para el negocio maximizando la eficiencia de los activos funcionales
de la empresa. ............................................................................................................................. 7
Anlisis esttico ................................................................................................................................... 8
Masas patrimoniales al primer periodo .......................................................................................... 8
Masas patrimoniales al segundo periodo ....................................................................................... 9
Masas patrimoniales al tercer periodo ......................................................................................... 10
Anlisis dinmico ............................................................................................................................... 11
Anlisis dinmico, periodo 1 al 2................................................................................................... 11
Anlisis dinmico, periodo 2 al 3................................................................................................... 12
Anlisis razonado de liquidez ............................................................................................................ 13
Razn corriente ............................................................................................................................. 13
Prueba acida .................................................................................................................................. 13
Prueba acidisima ........................................................................................................................... 13
Grfico de liquidez......................................................................................................................... 14
Anlisis razonado de endeudamiento ............................................................................................... 15
Leverage ........................................................................................................................................ 15
Apalancamiento ............................................................................................................................ 15
Grfico de leverage ....................................................................................................................... 16
Anlisis razonado de actividad .......................................................................................................... 16
Ratios de actividad ........................................................................................................................ 16
Ciclo de maduracin ...................................................................................................................... 17
1

Ciclo de caja................................................................................................................................... 17
Anlisis razonado de rentabilidad ..................................................................................................... 18
Margen operacional y margen neto.............................................................................................. 18
Grfico de rentabilidad ................................................................................................................. 18
Rendimiento de los activos (mtodo DUPONT) ............................................................................ 19
Rentabilidad del patrimonio (mtodo DUPONT) .......................................................................... 19
Grfico comparativo...................................................................................................................... 20
Anlisis de riesgo ............................................................................................................................... 20
Grado de apalancamiento operativo ............................................................................................ 20
Grado de apalancamiento financiero............................................................................................ 21
Grfico comparativo entre GAO y GAF ......................................................................................... 21
Anlisis de equilibrio financiero ........................................................................................................ 22
Creacin (destruccin) de valor medida por EVA ............................................................................. 22
Eva del negocio ............................................................................................................................. 22
Eva de los accionistas .................................................................................................................... 23
Anexos ............................................................................................................................................... 24
Balances del periodo 1 al periodo 3 .............................................................................................. 24
Estado de resultados ..................................................................................................................... 25

Resumen ejecutivo
El principal objetivo de finanzas busca maximizar el valor del negocio para los accionistas por medio
de la definicin de estrategias y la correcta administracin de los recursos. Adems de generar la
informacin financiera y analizarla, debe dotar de los recursos necesarios para la administracin y
fiscalizar los resultados obtenidos y los que se desean alcanzar. Los directores financieros deben
velar por la correcta toma de decisiones sobre financiamiento, inversin, entre otros temas
pertinentes a la gestin del rea.
En el siguiente informe, se presenta un anlisis detallado de EMEtv, empresa partcipe del mercado
tecnolgico. El estudio hecho est basado en los tres primeros periodos de operacin de la empresa.
El lector se encontrar en primer lugar con la descripcin de la empresa, sus valores corporativos y
luego comenzar el anlisis en cuestin.
El anlisis comienza con un chequeo de los objetivos y las polticas propuestos en la evaluacin del
proyecto y un re-planteamiento de estos mismos en base a la experiencia ganada en los periodos.
Luego, se presenta un anlisis esttico y dinmico de cada periodo con el fin de entender la
estructura de capital de la empresa y cmo ha evolucionado de un periodo a otro para as evaluar
la gestin de los ejecutivos de finanzas.
Posteriormente, se detallan y explican los ndices financieros ms importantes para la empresa,
como puntualidad, liquidez, endeudamiento, riesgo y rentabilidad.
Por ltimo, el informe presenta el ndice del Valor Econmico Agregado el cual es un instrumento
que permite calcular y medir la riqueza generada por la empresa teniendo en cuenta el nivel de
riesgo con el que opera esta misma, es decir, si se est generando valor.

Captulo I: Antecedentes Generales


Identificacin de la organizacin
Datos de la Organizacin
Nombre de la empresa EMETV S.A.
Nombre de Fantasa EMETV
Rut 75.800.270-4
Casa Matriz Av. Del Vallenar 725, piso 4, Huechuraba,
Santiago, Chile
Tipo de Sociedad Sociedad Annima Cerrada
Inicio de Actividades 25 de agosto del 2014
Giro Ensamblaje, distribucin y comercializacin de
televisores tipo LCD y 3D
Productos Televisores LCD y 3D
Representante Legal Estefana Isabel Rivas Naranjo
Contacto contacto@emetv.cl

Casa Matriz
Ubicada en Santiago de Chile, pas con una poltica y economa histricamente estable en
comparacin a los cuatro pases restantes donde la empresa planea realizar sus actividades. En
esta decisin de localizacin, tambin se consider que Chile es el pas con la tasa de impuesto a
las utilidades ms baja (17%).
Tipo de Sociedad
Sociedad Annima Cerrada, lo que responde a la cantidad reducida de socios, quienes quedan
exentos de responder con capital propio ante cualquier eventualidad, sino que solo responden por
el capital aportado en la constitucin de la empresa. Fiscalizada por la Superintendencia de
Valores y Seguros, aunque no est obligada a presentar Estados financieros peridicos.
Objeto de la Sociedad
La organizacin busca la generacin de valor para todos sus clientes, ya sean internos o externos.
Superar las expectativas del cliente que compre el producto, en base a la conveniente relacin
precio-calidad que se ha propuesto generar la empresa, otorgando un excelente servicio pre y
post venta, cumplir con todos los estndares de calidad que exige el mercado en la produccin del

bien y adems los que la empresa pueda adoptar como propios. Lograr que nuestros
colaboradores se sientan lo ms satisfechos con su lugar de trabajo de modo que se genere un
sentido de pertenencia con la organizacin. Todos estos procesos se rigen bajo el sentido de
sustentabilidad que la empresa quiere lograr.

Gestin financiera
A continuacin se revisar el cumplimiento de las metas financieras medidas de acuerdo a los
indicadores planteados antes de comenzar las actividades de EMEtv.

1. Objetivo: Generar valor agregado para el directorio a partir del rendimiento


operacional.
Meta: La rentabilidad del patrimonio debe ser mayor al rendimiento de los activos.

P eriodo 1
P eriodo 2
P eriodo 3

RO A
19%
5%
7%

RO E
36%
10%
12%

Cumplimiento
se cumple
se cumple
se cumple

Como se observa en el cuadro anterior esta meta se cumpli durante los 3 periodos en revisin, es
decir, la rentabilidad del patrimonio super al rendimiento de los activos.

2. Objetivo: Mantener un nivel de endeudamiento adecuado para disminuir el riesgo


de no pago.
Meta: Los pasivos exigibles no deben ser 1,25 veces mayor que el patrimonio neto de nuestra
empresa.

P eriodo 1
P eriodo 2
P eriodo 3

Leverage
Cumplimiento
0,90
se cumple
0,76
se cumple
0,68
se cumple

La meta se cumple a cabalidad durante los tres periodos, lo cual nos deja en una posicin muy
favorable en el caso que tengamos que contraer deuda para realizar inversiones.

3. Objetivo: Cumplir con nuestras obligaciones de corto plazo de acuerdo a las


caractersticas de la industria.
Meta: Liquidez entre 0,9 y 2 veces.
P eriodo 1
P eriodo 2
P eriodo 3

Razn c orriente Cumplimiento


1,33
se cumple
1,37
se cumple
1,38
se cumple

En la tabla anterior se refleja el cumplimiento de la meta financiera planteada, sin embargo en


secciones posteriores se analizar la liquidez en profundidad y se presentar la prueba acida y la
prueba acidisima con el objetivo de desglosar este ratio.

4. Objetivo: Crear valor para los accionistas logrando rentabilidades por sobre lo
exigido.
Meta: Mantener una rentabilidad del patrimonio mayor al costo de capital de los accionistas; para
evaluar esta meta se utiliza el EVA de los accionistas, por lo tanto, la meta se cumplir siempre y
cuando se genere un EVA positivo y mayor que 0.

P eriodo 1
P eriodo 2
P eriodo 3

Eva ac c ionistas Cumplimiento


$ 174.775.769
se cumple
-$ 28.046.341
no se cumple
-$
6.734.218
no se cumple

Como se puede observar, la meta solo se cumpli solo en el primer periodo. Esto se explica
principalmente por el buen resultado obtenido en el primer periodo. El no cumplimiento de la
meta a contar del periodo 2, se atribuye bsicamente a la fuerte baja de la utilidad del ejercicio y
adems al aumento del patrimonio producto de la retencin de utilidades.
Se pretende mejorar la rentabilidad del patrimonio para en periodos subsiguientes con el objetivo
de crear valor para nuestros accionistas

5. Objetivo: Crear valor para el negocio maximizando la eficiencia de los activos


funcionales de la empresa.
Meta: Obtener un ROA mayor que la tasa de descuento mnima exigida por el proyecto (WACC).
Para cerciorarnos de que esta meta se est cumpliendo, utilizamos como indicador el EVA del
negocio, de modo que el negocio generar valor solo cuando el ROA sea mayor a la tasa de
descuento del proyecto.

P eriodo 1
P eriodo 2
P eriodo 3

Eva negoc io
Cumplimiento
$ 127.665.227
se cumple
-$ 67.352.006
no se cumple
-$ 43.058.387
no se cumple

Al igual que en el caso del EVA de los accionistas, la empresa a partir del segundo periodo comienza
a destruir valor para el negocio, debido a que el rendimiento de los activos no alcanza al WACC. Lo
anterior se produce principalmente porque las ventas crecen en proporcin mucho ms que lo que
crece el resultado del ejercicio. Efectivamente al comparar el rendimiento de los activos con el costo
de capital promedio ponderado nos damos cuenta que en el periodo 2 y 3 se destruye valor para
nuestro negocio, situacin que se espera sea revertida en los prximos periodos.

Anlisis esttico
A continuacin se presentar un anlisis esttico de EMEtv, el cual pretende describir la composicin
de las masas patrimoniales en cada periodo y adems evidenciar cuales son las cuentas que ms
influyen en cada porcin de la estructura financiera.

Masas patrimoniales al primer periodo

Activo corriente

$ 581.819.623

Pasivo corriente
Pasivo no corriente
Patrimonio

Activo no corriente

$ 829.610.000

Total de activos

$ 1.411.429.623 Total de pasivos

$ 437.380.885
$ 229.580.794
$ 744.467.944
$ 1.411.429.623

En el primero periodo de actividades de la empresa, podemos ver que por parte de los activos el
fuerte son las inversiones de largo plazo con un 59%. Mientras que las inversiones en la actividad
de la empresa llegan al 41%. Esto es razonable, ya que al ser el primer periodo de actividades, las
cuentas propias de la produccin estn conformndose, y siendo los activos fuertes de la empresa
la inversin en plantas, oficinas, etc. Desde el financiamiento o la estructura de capitales de la
empresa, podemos ver que el fuerte es el endeudamiento a largo plazo propio, el patrimonio,
representando el 53% del financiamiento. El Leverage de la empresa es de 0,87; lo que refleja que
la estructura de capitales de la empresa se encuentra fuertemente en patrimonio. Comparando
este financiamiento con las inversiones de la empresa, se puede ver que la empresa financia su
activo fijo completamente con deuda de largo plazo, quedando un porcentaje de la deuda de largo
plazo financiando las inversiones de largo plazo. Desde este punto de vista existe un equilibrio
financiero.
8

Masas patrimoniales al segundo periodo

Activo corriente

$ 613.475.873

Pasivo corriente
Pasivo no corriente
Patrimonio

Activo no corriente

$ 796.795.000

Total de activos

$ 1.410.270.873 Total de pasivos

$ 449.394.354
$ 157.325.681
$ 803.550.838
$ 1.410.270.873

En este segundo periodo de operacin podemos ver que empiezan a tomar relevancia las
inversiones cclicas relativas al ciclo de maduracin o productivo de la empresa. Esto se puede
reflejar en el aumento de las cuentas por cobrar, materias primas, disponible de caja, etc. Viendo el
financiamiento de la empresa, podemos ver que el patrimonio de la empresa aumento en relacin
al periodo anterior, esto se explica por la poltica de utilidades retenidas y pago de dividendos. La
deuda de largo plazo bajo su porcentaje ms que nada por la amortizacin de la deuda del primer
periodo. La deuda a corto plazo compuesta por proveedores y documentos por pagar, aumento un
punto porcentual, lo que se puede explicar por el ciclo productivo aumentando la cuenta de
proveedores. El Leverage de este periodo fue de 0,75; lo que refleja el aumento en el financiamiento
con capital propio, lo cual sigue dentro de los objetivos de la empresa.

Masas patrimoniales al tercer periodo

Activo corriente

$ 717.912.201

Pasivo corriente
Pasivo no corriente
Patrimonio

Activo no corriente

$ 763.980.000

Total de activos

$ 1.481.892.201 Total de pasivos

$ 518.392.631
$ 80.879.772
$ 882.619.798
$ 1.481.892.201

Para este periodo los se empiezan a nivelar, tomando mayor relevancia los activos relacionados con
el giro de la empresa, llegando a un 48%. Como se dijo antes, esto se debe a que ya en el periodo 3,
existen cuentas que ya se estn consolidando, como cuentas por cobrar, inventario y disponible.
Mirando el financiamiento de estas inversiones se puede ver que sigue la tendencia del aumento
del patrimonio debido a la retencin de utilidades, tomando una posicin conservadora para evitar
caer en el riesgo de no pago de la deuda eterna a largo plazo. Este ltimo tem alcanza un 5% del
financiamiento, explicndose por la amortizacin de estos ltimos 3 aos. La deuda a corto plazo
aumenta su presencia debido a cuentas como documentos por pagar, impuesto a la renta e
impuesto compra y venta, relacionadas con el ciclo productivo de la empresa. El Leverage de este
periodo es de 0,67, lo que refleja este aumento del financiamiento propio, mantenindose dentro
de los parmetros establecidos en los objetivos.

10

Anlisis dinmico
Este anlisis permite analizar la variacin porcentual de cada una de las cuentas del balance general.
As, el anlisis dinmico sirve como una herramienta tanto de control de los objetivos propuestos
como para hacer proyecciones de los aos venideros.

Anlisis dinmico, periodo 1 al 2


Peri odo 1 a l 2

Disponible
Deudores por Ventas
Productos Terminados
Total Ac tivo Circ ulante
Edificios Administ./Ventas
Plantas
Muebles, Maquinas y Otros
Terrenos
Depreciacin del Ejercicio
Depreciacin Acumuladas Periodos Anteriores
Activo Fijo Neto
Total Ac tivo Fijo
TO TAL ACTIVO
Vcto a Corto Plazo Deudas Largo Plazo
Dividendos por Pagar
Ctas y Doctos por Pagar
Impuesto Compra-Venta
Impuesto a la Renta
Notas de Crdito
Total Pasivos Circulantes
Total Deudas a Largo Plazo
Dividendos Declarados en el periodo
Resultados del Ejercicio
Total P atrimonio
TO TAL P ASIVO

-13,15% 9,97%

14.993.510
46.649.760
5 ,4 4 % 3 1 .6 5 6 .2 5 0
-

-3,96%
-3 ,9 6 %
-0 ,0 8 %
5,80%
-35,90%
41,24%
-19,17%
-71,31%
2,75%
-31,47%
-35,90%
-71,84%
7 ,9 4 %
-0 ,0 8 %

- 32.815.000
- 3 2 .8 1 5 .0 0 0
- 1 .1 5 8 .7 5 0
3.961.055
9.750.376
61.112.933
- 26.477.101
- 39.673.196
22.840.154
12.013.469
- 72.255.113
9.750.376
- 195.135.426
5 9 .0 8 2 .8 9 4
- 1 .1 5 8 .7 5 0

Dentro de los principales usos entre un ao y otro tenemos una variacin de un -13.15% en la cuenta
disponible. A pesar de que la variacin es negativa, no se debe interpretar como algo perjudicial ya
que los buenos resultados del perodo 1 nos permitieron cubrir una pequea parte de lo que sali
de caja para el perodo 2.
Finalmente el activo fijo tuvo una variacin negativa de -0.08. Esto se explica por una posicin ms
conservadora que optamos los ejecutivos para el perodo 2 ante la incertidumbre de tener un
competidor adicional en el mercado. Vale la pena mencionar que en el ao 1, una de las empresas
prcticamente no tuvo participacin de mercado.

11

De igual forma, la cuenta dividendos por pagar tiene una disminucin de 35% debido a la menor
cantidad de utilidades del periodo. De hecho la cuenta resultados del ejercicio varo en un 72% entre
un ao y otro.

Anlisis dinmico, periodo 2 al 3


Peri odo 2 a l 3

Disponible
Deudores por Ventas
Productos Terminados
Total Ac tivo Circ ulante
Edificios Administ./Ventas
Plantas
Muebles, Maquinas y Otros
Terrenos
Depreciacin del Ejercicio
Depreciacin Acumuladas Periodos Anteriores
Activo Fijo Neto
Total Ac tivo Fijo
TO TAL ACTIVO
Vcto a Corto Plazo Deudas Largo Plazo
Dividendos por Pagar
Ctas y Doctos por Pagar
Impuesto Compra-Venta
Impuesto a la Renta
Notas de Crdito
Total P asivos Circ ulantes
Total Deudas a Largo P lazo
Resultados de Ejercicios Anteriores
Dividendos Pagados period anteriores
Dividendos Declarados en el periodo
Resultados del Ejercicio
Total P atrimonio
TO TAL P ASIVO

115,84%
-2,19% 1 7 ,0 2 %

100,00%
-4,12%
-4 ,1 2 %
5 ,0 8 %
66,69%
5,85%
11,57%
39,08%
95,45%
1 5 ,4 %
-4 8 ,6 %
28,16%
64,10%
66,69%
41,31%
9 ,8 %
5 ,1 %

114.721.972
11.262.817
977.173
1 0 4 .4 3 6 .3 2 8
32.815.000
32.815.000
- 3 2 .8 1 5 .0 0 0
7 1 .6 2 1 .3 2 8
4.190.797
11.612.929
12.246.600
12.910.087
6.237.913
21.799.951
6 8 .9 9 8 .2 7 7
- 7 6 .4 4 5 .9 0 9
76.495.623
17.412.729
11.612.929
31.598.995
7 9 .0 6 8 .9 6 0
7 1 .6 2 1 .3 2 8

Para la comparacin entre estos dos perodos los resultados son ms favorables que en el anlisis
anterior.
La cuenta disponible aument de sobremanera y en mayor cantidad de lo presupuestado llegando
a niveles de excedentes de caja (MM USD 214), con una variacin de 115,8%. En general, los activos
circulantes aumentaron en un 17% lo que signific un aumento de 5,1% de los activos totales.
Con respecto a la cuenta dividendos por pagar tenemos un aumento de 66,7% explicado por los
buenos resultados del periodo tres en donde la utilidad del ejercicio tambin creci en un 41,3%.

12

A modo de conclusin podemos decir que la empresa comenz obteniendo resultados mucho
mayores a los esperados principalmente por las empresas competidoras que tuvieron un
desempeo insuficiente. De esta manera se explica una cada en la mayora de las cuentas para el
perodo dos y a la vez el respectivo repunte de la compaa para el ao tres.

Anlisis razonado de liquidez

Razn corriente
Razn corriente
% respecto a periodo anterior

Periodo 1
1,33

Periodo 2
Periodo 3
1,37
1,38
2,6%
1,4%

Con respecto a la liquidez medida en trminos de razn corriente (AC/PC), podemos observar que
esta ha tenido aumentos muy poco significativos y adems podemos afirmar que como empresa
tenemos una liquidez holgada que, medidas segn la razn corriente, nos permitira cubrir nuestras
obligaciones de corto plazo liquidando nuestros activos circulantes.
Los aumentos de liquidez se produjeron principalmente por la variacin positiva de dos cuentas: en
el caso del periodo 2, el incremento en los deudores por venta influy en el aumento de la liquidez,
mientras que lo que aument la razn corriente en el periodo 3 fue el disponible.

Prueba acida
Razn acida
% respecto a periodo anterior

Periodo 1
1,33

Periodo 2
Periodo 3
1,37
1,38
2,6%
1,3%

Referente a la razn acida, si se compara con la razn corriente, no existen diferencias debido a que
nuestra empresa no mantuvo inventarios durante el periodo 1 y 2. En el periodo 3 quedaron
inventarios valorizados en USD 977.173, lo cual no aument el ratio de razn acida de manera
significativa. Se concluye que la liquidez de EME TV no depende del inventario.

Prueba acidisima
Razn acidisima
% respecto a periodo anterior

Periodo 1
0,26

Periodo 2
Periodo 3
0,22
0,41
-15,5%
87,1%

13

La prueba acidisima consiste bsicamente en medir la liquidez incorporando los activos que puedan
liquidarse de manera ms rpida como los valores negociables y el disponible. En trminos de ratio,
se utiliza la divisin entre Activo circulante - Cuentas por cobrar Inventario y el total de pasivos
circulantes.
En primera instancia, podemos observar que la liquidez de nuestra empresa, medida en trminos
de prueba acidisima, depende fuertemente de las cuentas por cobrar; al quitarle las cuentas por
cobrar a la razn corriente vemos una fuerte diferencia entre estas.
La prueba acidisima muestra una cada en el segundo periodo; Esto se debe a la disminucin de
disponible del periodo 2, sin embargo, para el periodo 3 podemos observar un aumento de 87,1%
de la prueba acidisima. Lo anterior se explica bsicamente por el buen resultado que obtuvo la
empresa en el periodo 3.

Grfico de liquidez

En el grfico anterior se puede apreciar la gran dependencia de los deudores por venta que presenta
nuestra empresa. La cada de la razn acidisima en el periodo 2 se debe

14

Anlisis razonado de endeudamiento


Leverage
Leverage
% respecto a periodo anterior

Periodo 1
0,90

Periodo 2
Periodo 3
0,76
0,68
-15,7%
-10,1%

Este ndice muestra el nivel de endeudamiento de la empresa en relacin al patrimonio, es decir


hasta qu punto el capital se encuentra comprometido con respecto a los proveedores y a la deuda
bancaria.
Como empresa, optamos en un comienzo por mantener un nivel de endeudamiento bajo debido a
que nuestras intenciones son renovar todas nuestras plantas al final del periodo 5 y para esto
tenemos presupuestado endeudarnos para poder comprarlas.
La disminucin constante que muestra el ratio de endeudamiento se debe principalmente al pago
de la deuda de largo plazo y adems la fuerte cada que mostr en el periodo 2 se explica por las
utilidades del ejercicio que se retuvieron del periodo 1.

Apalancamiento
Apalancamiento
% respecto a periodo anterior

P eriodo 1
1,90

P eriodo 2
P eriodo 3
1,76
1,68
-7,4%
-4,3%

Este anlisis, tambin llamando multiplicador del capital, indica la cantidad activos totales de
acuerdo al patrimonio, es decir, por cada dlar de patrimonio hay X USD en activos. Al segundo
periodo se observa una disminucin de 7,4%, esto se debe al aumento del patrimonio producto de
la retencin de las utilidades del periodo 1. En el periodo 3, el multiplicador del capital vuelve a caer
en un 4,3% y la razn nuevamente es el aumento del patrimonio; este lo hizo proporcionalmente
ms que el total de activos.

15

Grfico de leverage

En el grfico anterior se puede apreciar la cada del leverage producto de la disminucin de la deuda
de largo plazo.

Anlisis razonado de actividad


Ratios de actividad
Rotacion de cuentas por cobrar
Permanencia de cuentas por cobrar
Rotacion de inventario
Permanencia de inventario
Rotacion de cuentas por pagar
Permanencia de cuentas por pagar

P eriodo 1
3,44
104,68
1
5,80
62,10

P eriodo 2
3,44
104,65
1
5,68
63,35

P eriodo 3
3,82
94,32
1.293,65
3,59
5,71
63,09

Con respecto a la rotacin de las cuentas por cobrar, esta se mantuvo constante durante el periodo
1 y 2, sin embargo, se puede apreciar un aumento al periodo 3. Este aumento se puede explicar por
el crecimiento de las ventas y la disminucin de las cuentas por cobrar; las ventas crecieron en un
8,5% con respecto al periodo 2 y las cuentas por cobrar cayeron en un 2,2%. Por su parte, la
permanencia de las cuentas por cobrar disminuy en 10 das, lo cual influir en el ciclo de
maduracin de nuestra empresa. Con respecto a la rotacin de inventarios, nuestra empresa no
mantuvo inventarios durante los dos primeros periodos, no obstante, en el periodos 3 quedaron
inventarios valorados en USD 977.173. Esta cantidad conduce a una rotacin de inventarios de 1293
veces y a una permanencia de inventarios de 3,59 das.
16

Referente a la rotacin de las cuentas por pagar, esta se ha mantenido en promedio en 6,7 veces,
ya que, la condicin como empresa hemos decidido mantener la condicin de compra de 60 das.

Ciclo de maduracin
Ciclo maduracin
Varacin (das)

Periodo 1
104,68

Periodo 2
Periodo 3
104,65
97,91
0,04 6,74

El concepto de ciclo de maduracin hace referencia a la permanencia de inventario ms la


permanencia de cuentas por cobrar, es decir, el tiempo en das desde que le compramos la materia
prima a nuestro proveedor, fabricamos televisores, los vendemos y posteriormente le cobramos a
nuestros clientes. En el caso de EMEtv, el ciclo de maduracin se mantuvo durante los dos primeros
periodos, sin embargo, debido a un alza en la rotacin de cuentas por cobrar que se traduce en una
disminucin en la rotacin de estas, el ciclo de maduracin cae en casi 7 das.

Ciclo de caja
Ciclo de caja
Varacin (das)

Periodo 1
42,59

Periodo 2
Periodo 3
41,29
34,81
1,29 6,48

Nuestro ciclo de caja se mantuvo relativamente constante durante los dos primeros periodos;
cercano a 42 das promedio, lo cual nos indica que existen 42 das de desfase entre que les pagamos
a nuestros proveedores y luego les cobramos a nuestros clientes que compraron con crdito. En el
caso del periodo 3, el ciclo de caja disminuy en 6 das con respecto al periodo anterior, lo cual fue
producto de la cada de la permanencia de las cuentas por cobrar y puede ser visto desde un punto
de vista favorable, ya que, implica que la cantidad de das de desfase a financiar con cuentas
distintas a proveedores cae.

17

Anlisis razonado de rentabilidad


Margen operacional y margen neto
Margen operacional
% respecto a periodo anterior
Margen neto
% respecto a periodo anterior

P eriodo 1
P eriodo 2
P eriodo 3
21,84%
6,45%
7,65%
-70,46%
18,56%
16,89%

4,32%
-74,40%

5,63%
30,21%

Con respecto al margen operacional, nuestra empresa obtuvo resultados muy buenos en el primer
periodo. Esto se refleja en el margen operacional de 21,84%, sin embargo, el periodo 2 este margen
presenta una fuerte cada de 74%, debido principalmente a la gran disminucin que experiment el
resultado operacional en relacin a las ventas. Lo anterior es producto del aumento de los costos
fijos y adems el aumento de los precios de materia prima. En el periodo 3 existe una variacin
positiva de aproximadamente 19%, la cual se debe a una disminucin de la frecuencia de publicidad
que produjo una variacin negativa en los costos fijos de nuestra empresa.
El margen neto tuvo movimientos similares al margen operacional, sin embargo, este present un
aumento significativo en el periodo 3 respecto al margen neto obtenido en el periodo 2 (30,21%).
Esto puede explicarse en parte por la disminucin de la carga financiera de EME tv.

Grfico de rentabilidad

18

Rendimiento de los activos (mtodo DUPONT)


margen neto
rotacion de activos
RO A
% respecto a periodo anterior

P eriodo 1
P eriodo 2
P eriodo 3
16,89%
4,32%
5,63%
1,14
1,25
1,30
1 9 ,2 5 %
5 ,4 2 %
7 ,2 9 %
-71,82%
34,48%

El rendimiento de los activos indica la utilidad que genera cada dlar invertido en activos. Como se
puede observar existi una cada del 46,06% en el segundo periodo, situacin que refleja el bajo
valor de la utilidad del ejercicio obtenida durante ese ao, la cual cay un 72% en comparacin al
ao anterior, dato que se puede evidenciar en el margen neto obtenido. En el periodo 3, el ndice
repunt y aument en un 34% con respecto al periodo anterior debido principalmente a un
aumento en el margen neto de nuestra empresa.

Rentabilidad del patrimonio (mtodo DUPONT)


margen neto
rotacion de activos
apalancamiento
RO E
% respecto a periodo anterior

P eriodo 1
P eriodo 2
P eriodo 3
16,89%
4,32%
5,63%
1,14
1,25
1,30
1,90
1,76
1,68
3 6 ,4 9 %
9 ,5 2 %
1 2 ,2 5 %
-73,91%
28,65%

Al igual que el rendimiento de los activos, la rentabilidad del patrimonio cae fuertemente en el
periodo 2 (74%), lo cual se explica por la disminucin del margen neto que sufri nuestra empresa.
Junto con lo anterior, cabe sealar el aumento de la rentabilidad del patrimonio para el periodo 3
con respecto al periodo 2; aument en aproximadamente 29% y visto desde la perspectiva DUPONT,
se puede inferir que la causa principal del aumento de la rentabilidad del patrimonio alude a la
mejora en el margen neto, sin embargo, an estamos muy por debajo de la rentabilidad obtenida
en el primer periodo.

19

Grfico comparativo

En el grafico anterior podemos observar los movimientos que han tenido el rendimiento de los
activos y la rentabilidad del patrimonio. Adems se muestra el margen operacional y el margen neto
con la intencin de dejar en evidencia que los cambios en las rentabilidades y rendimientos son
principalmente producto de los cambios en los mrgenes. Se puede apreciar que ambos se han
movido de manera similar, ya que, ambos dependen del resultado del ejercicio obtenido por nuestra
empresa.

Anlisis de riesgo
Grado de apalancamiento operativo
Apalancamiento operativo (veces)
% respecto a periodo anterior

Periodo 1
2,13

Periodo 2
Periodo 3
4,88
4,17
128,9%
-14,7%

Este ndice muestra el impacto de los costos fijos de operacin cuando varan las ventas, sobre el
resultado operacional, es decir muestra la variacin en la utilidad operativa causada por un cambio
relativo del nivel de operaciones. EMEtv sufri un alza del 11% de sus costos fijos totales desde el
ao 1 al ao 2 los cuales hicieron disminuir el resultado operacional y aumentar el grado de
apalancamiento operativo. El aumento de los costos fijos proviene de la mantencin de las plantas
y adems de un turno extra que debi llevarse a cabo para cumplir con la demanda estimada por
nuestro departamento de marketing. En el siguiente periodo, el grado de riesgo disminuye con
respecto al periodo anterior, debido al aumento del margen de contribucin que refleja el buen
20

desempeo de nuestra empresa en este periodo. Esto a su vez provoca que la empresa tenga mayor
capacidad para cubrir sus costos fijos y se aleje de su punto de equilibro.

Grado de apalancamiento financiero


Apalancamiento financiero (veces)
% respecto a periodo anterior

Periodo 1
1,07

Periodo 2
Periodo 3
1,23
1,13
15,0%
-8,7%

Con respecto al grado de apalancamiento financiero, podemos afirmar que este se comport
relativamente estable y adems se puede inferir que el riesgo financiero que ha tomado nuestra
empresa es bastante bajo debido a nuestras polticas conservadoras referentes al nivel de
endeudamiento bajo, lo cual nos permite aminorar nuestra carga financiera. Lo anterior se
fundamenta en la decisin de renovar nuestras plantas al periodo 5 y para los periodos
subsiguientes al 5 se estima que el riesgo financiero aumentar considerablemente.

Grfico comparativo entre GAO y GAF

En el grfico anterior se puede apreciar el fuerte incremento que sufri el grado de apalancamiento
operativo, debido a la cada en el margen de contribucin y al aumento en los costos fijos producto
de las mantenciones de las plantas y los turnos extras.
21

Anlisis de equilibrio financiero


Recursos aciclicos
Necesidades aciclicas
Fondo de maniobra

$
$
$

P eriodo 1
974.048.738
829.610.000
1 4 4 .4 3 8 .7 3 8

$
$
$

P eriodo 2
960.876.519
796.795.000
1 6 4 .0 8 1 .5 1 9

$
$
$

P eriodo 3
963.499.570
763.980.000
1 9 9 .5 1 9 .5 7 0

Necesidades ciclicas
Recursos ciclicos
Nec ec idades K T

$
$
$

581.819.623
437.380.885
1 4 4 .4 3 8 .7 3 8

$
$
$

613.475.873
449.394.354
1 6 4 .0 8 1 .5 1 9

$
$
$

717.912.201
518.392.631
1 9 9 .5 1 9 .5 7 0

Situac in de tesoreria

El fondo de maniobra corresponde a la parte de los recursos permanentes que no alcanzan a ser
consumidos por el financiamiento del activo fijo provocando que se disponga de esta para financiar
las necesidades de capital de trabajo. Se puede apreciar que durante los 3 periodos en revisin
hemos contado con un fondo de maniobra positivo, el cual nos ha permitido destinar la porcin de
patrimonio y pasivos de largo plazo que no estn financiando activos fijos para poder financiar
actividades de la operacin.
Adems se puede observar que en los 3 periodos de operacin, las necesidades de capital de trabajo
fueron montos positivos, esto quiere decir que los activos de corto plazo de la empresa fueron
financiados en su totalidad por las obligaciones de corto plazo.
Cabe destacar que la gestin del equilibrio financiero de nuestra empresa ha sido ptima. Esto
queda reflejado en la situacin de tesorera igual a cero.

Creacin (destruccin) de valor medida por EVA


Eva del negocio
ROA
WACC
Activos
EVA negoc io

P eriodo 1
P eriodo 2
P eriodo 3
19,25%
5,42%
7,29%
10,2%
10,2%
10,2%
$ 1.411.429.623 $ 1.410.270.873 $ 1.481.892.201
$ 1 2 7 .6 6 5 .2 2 7 -$ 6 7 .3 5 2 .0 0 6 -$ 4 3 .0 5 8 .3 8 7

A pesar de haber obtenido resultados positivos, nuestra empresa desde el periodo 2, evaluada con
un costo promedio ponderado de las fuentes de financiamiento de 10,2%, comienza a destruir valor,
es decir, el rendimiento de los activos no alcanza al WACC. Lo anterior se debe principalmente a la
fuerte cada que experiment el resultado del ejercicio. Al periodo 3 se contina destruyendo valor,
sin embargo, se nota una disminucin en la destruccin de valor con respecto al periodo 2, lo que
se puede explicar por el aumento de la utilidad del ejercicio sobre los activos (ROA).
22

Eva de los accionistas


ROE
Ke
Patrimonio
EVA ac c ionistas

P eriodo 1
P eriodo 2
P eriodo 3
36,49%
9,52%
12,25%
13,0%
13,0%
13,0%
$
744.467.944 $ 803.550.838 $ 882.619.798
$ 1 7 4 .7 7 5 .7 6 9 -$ 2 8 .0 4 6 .3 4 1 -$
6 .7 3 4 .2 1 8

Al igual que en el caso del EVA del negocio, a contar del periodo 2 se comienza a destruir valor
debido a que no hemos podido cumplir con las expectativas de los accionistas, sin embargo, a contar
de los periodos que siguen esperamos mejorar la rentabilidad del patrimonio repartiendo
dividendos y de esta manera podremos crear valor para nuestros accionistas.

23

Anexos
Balances del periodo 1 al periodo 3
Periodo
Disponible
Depositos a Plazo/Valores Negociables
Deudores por Ventas
Deudas Incobrables
Materias Primas
Productos Terminados
Otros Activos Circulantes
Impuesto Compra-Venta

114.028.255
0
467.791.368
0
0
0
0
0

99.034.745
0
514.441.128
0
0
0
0
0

213.756.717
0
503.178.311
0
0
977.173
0
0

Total Activo Circulante

581.819.623

613.475.873

717.912.201

Edificios Administ./Ventas
Plantas
Muebles, Maquinas y Otros
Terrenos
Depreciacin del Ejercicio
Depreciacin Acumuladas Periodos Anteriores
Activo Fijo Neto
Intangibles y Otros Act Nominales

47.000.000
616.000.000
21.500.000
177.925.000
-32.815.000
0
829.610.000
0

47.000.000
616.000.000
21.500.000
177.925.000
-32.815.000
-32.815.000
796.795.000
0

47.000.000
616.000.000
21.500.000
177.925.000
-32.815.000
-65.630.000
763.980.000
0

829.610.000
1.411.429.623

796.795.000
1.410.270.873

763.980.000
1.481.892.201

Deudas por Sobregiros


Documentos Protestados
Prestamos de Corto Plazo
Vcto a Corto Plazo Deudas Largo Plazo
Dividendos por Pagar
Intereses por Pagar
Ctas y Doctos por Pagar
Otras Provisiones
Impuesto Compra-Venta
Impuesto a la Renta
Otros Pasivos Circulantes (Deuda Empresas Competidoras)
Notas de Crdito

0
0
0
68.294.058
27.163.105
0
148.191.106
0
138.097.341
55.635.275
0
0

0
0
0
72.255.113
17.412.729
0
209.304.039
0
111.620.240
15.962.079
0
22.840.154

0
0
0
76.445.910
29.025.658
0
221.550.639
0
124.530.327
22.199.992
0
44.640.105

Total Pasivos Circulantes


Total Deudas a Largo Plazo

437.380.885
229.580.794

449.394.354
157.325.681

518.392.631
80.879.772

Capital Pagado
Resultados de Ejercicios Anteriores
Dividendos Pagados period anteriores
Dividendos Declarados en el periodo
Resultados del Ejercicio

500.000.000
0
0
-27.163.105
271.631.049

500.000.000
271.631.049
-27.163.105
-17.412.729
76.495.623

500.000.000
348.126.672
-44.575.834
-29.025.658
108.094.618

744.467.944
1.411.429.623

803.550.838
1.410.270.873

882.619.798
1.481.892.201

Total Activo Fijo


TOTAL ACTIVO

Total Patrimonio
TOTAL PASIVO

24

Estado de resultados
Periodo

1.608.694.096

1.769.779.691

1.920.623.972

1226858739
381.835.357
0

1306769518
463.010.173
0

1384023310
536.600.662
0

COSTOS DIRECTOS (2)

-859.092.215

-1.189.338.667

-1.264.115.517

Costo de Venta LCD


Costo de Venta 3-D
Costo de Venta Outlet
Notas de Crdito (3)

-637.483.729
-221.608.486
0
0

-892.778.355
-296.560.312
0
-22.840.154

-924.447.883
-339.667.634
0
-44.640.105

MARGEN DE CONTRIBUCION (1+2+3)

749.601.881

557.600.870

611.868.350

Indice Margen Bruto


Gastos Generales Fijos de Produccin
Mantencion Plantas
Depreciaciones
Costos Adicionales autorizados
Sub-Total Costos Fijos Produccion
Gastos Generales Fijos de Ventas
Remuneraciones Vendedores
Publicidad
Promociones Especiales
Investigaciones de Mercados
Bodegaje
Sub-Total Costos Fijos Ventas
Gastos Generales Fijos de Administracin
Seguros
Depreciaciones
Deudas Incobrables
Amortizaciones Intangibles
Sub-Total Costos Fijos Administracion

0
184.514.800
0
30.800.000
0
215.314.800
15.000.000
8.081.539
123.138.205
22.859.439
1.384.000
0
170.463.183
4.000.000
6.521.924
2.015.000
0
0
12.536.924

0
196.508.920
30.800.000
30.800.000
0
258.108.920
15.000.000
8.740.424
123.138.205
22.859.439
1.259.200
0
170.997.268
4.000.000
8.308.359
2.015.000
0
0
14.323.359

0
219.871.840
43.120.000
30.800.000
0
293.791.840
15.000.000
9.363.791
107.868.470
22.859.439
1.291.200
118.750
156.501.650
4.000.000
8.655.984
2.015.000
0
0
14.670.984

-398.314.907
351.286.974

-443.429.547
114.171.323

-464.964.474
146.903.876

0
-3.000.000
-21.020.650
0
0

0
-3.000.000
-17.276.741
-1.436.880
0

0
-3.000.000
-13.315.686
-293.580
0

-24.020.650
327.266.324
-55.635.275
271.631.049

-21.713.621
92.457.702
-15.962.079
76.495.623

-16.609.266
130.294.610
-22.199.992
108.094.618

VENTAS TOTALES (1)


Ventas LCD
Ventas 3D
Ventas Outlet

Total Costos Fijos


RESULTADO OPERACIONAL
Ingresos Financieros
Intereses Creditos/Porcion de Corto Plazo
Intereses Porcion Creditos Largo Plazo
Provisiones, Multas, Castigos, Recargos
Otros Ing/Egr no Operacionales

Sub Total Ingr/Egresos no Operacionales


RESULTADO ANTES DE IMPUESTO
IMPUESTO A LA RENTA
RESULTADO DEL EJERCICIO

25