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Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A.

Informe de Clasificacin
Contacto:
Mara Luisa Tejada
mtejada@equilibrium.com.pe
Hernn Regis
hregis@equilibrium.com.pe
511- 616-0400

GLORIA S.A.
Lima, Per

29 de mayo de 2015
Clasificacin

Categora

Definicin de Categora

Segundo Programa de
Bonos Corporativos e
Instrumentos de Corto Plazo

AAA.pe

Refleja la capacidad ms alta de pagar el capital e intereses en los


trminos y condiciones pactados.

Primer Programa de
Bonos Corporativos

AAA.pe

Refleja la capacidad ms alta de pagar el capital e intereses en los


trminos y condiciones pactados.

La clasificacin que se otorga a los presentes valores no implica recomendacin para comprar, vender o mantenerlos en cartera

----------------------- en Millones de Nuevos Soles ---------------------Dic.14 Mar.15


Dic.14 Mar.15
Activos:
2,560.7 2,613.5 Patrimonio: 1,450.5 1,465.5
Pasivos:
1,110.3 1,148.0 ROAE*:
17.61% 16.57%
Utilidad Neta: 251.0
166.5 ROAA*:
10.04% 9.17%

Historia de Clasificacin: Primer Programa de Bonos Corporativos


AAA.pe (13.11.14).
Segundo Programa de Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto
Plazo AAA.pe (13.11.14).

*Indicadores anualizados al 30 de septiembre de 2014.

Para la presente evaluacin se han utilizado los Estados Financieros Auditados de Gloria S.A. correspondiente al cierre del 31 de diciembre de
2011, 2012, 2013 y 2014, as como Estados Financieros No Auditados al 31 de marzo de 2014 y 2015. Asimismo, se ha utilizado informacin adicional proporcionada por la Empresa.

Fundamento: Tras el anlisis y evaluacin efectuados, el


Comit de Clasificacin de Equilibrium dictamin ratificar
la clasificacin AAA.pe otorgada al Segundo Programa de
Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo, as
como al Primer Programa de Bonos Corporativos de Gloria S.A. (en adelante Gloria o la Empresa).
La clasificacin asignada se sustenta en el desempeo
financiero que registra la Empresa a lo largo de los ltimos
ejercicios, revelando una adecuada generacin y rentabilidad que se encuentra reflejado a su vez en los niveles de
liquidez presentados. Del mismo modo, destacan los bajos
indicadores de apalancamiento y solvencia que presenta
Gloria en el periodo bajo anlisis.
Sustenta adems la clasificacin, el liderazgo que ostenta
la Empresa en el sector lcteo y que ha logrado mantener
en los ltimos 50 aos, posicin que se deriva de la integracin de la cadena de valor de la Empresa, as como de
las sinergias que ha logrado alcanzar gracias al resto de las
empresas del Grupo.
Gloria se constituy en el departamento de Arequipa el 05
de febrero de 1941 bajo la denominacin de Leche Gloria
S.A., con aportes mayoritarios de General Milk Company
Inc. Posteriormente y tras una poca marcada por las fusiones y adquisiciones, Jos Rodrguez Banda se hizo de la
mayora del accionariado, siendo controlada por dicho
Grupo desde el ao 1985. A la fecha del presente informe,
Gloria Foods JORBSA es acreedora del 75.55% de las
acciones de la Empresa a travs de la cual consolida en el
Holding Alimentario del Per S.A.
El objeto social de Gloria es dedicarse a la industria de
preparar, envasar, manufacturar, comprar, vender, importar, exportar y comercializar toda clase de productos alimenticios compuestos por frutas, elaboracin y conservacin de pescado as como toda clase de productos alimenticios, jugos y bebidas en general.
La nomenclatura .pe refleja riesgos solo comparables en el Per

Al 31 de marzo de 2015, los indicadores financieros Gloria


se ajustan ligeramente respecto a ejercicios anteriores
producto del mayor crecimiento en los costos de venta que
de los ingresos ventas. Tal es as que a la fecha de anlisis,
Gloria presenta un EBITDA de S/.97.4 millones exhibiendo un margen de 22.29%, nivel 11.30% inferior al registrado en similar periodo del ejercicio previo (S/.109.8
millones). No obstante, el mismo an le permite registrar
adecuadas coberturas al gasto financiero y al servicio de
deuda (10.32 y 2.33 veces, respectivamente).
Respecto a lo previamente detallado, es de mencionar que
el EBITDA registrado al 31 de marzo de 2015 se ajusta
producto del mayor costo en ventas, el que a su vez est
estrechamente ligado a los costos en commodities tales
como la hojalata y la leche en polvo, los mismos que presentaron precios voltiles durante buena parte del 2014.
Dicho incremento aunado al mayor gasto de ventas asociado a la contratacin de nuevo personal en lneas especficas de negocio, result en que la utilidad neta de la Empresa disminuya respecto a lo presentado en el primer trimestre del ejercicio previo, totalizando S/.46.0 millones con un
margen neto de 5.74% (S/.58.1 millones y 7.77% a marzo
de 2014, respectivamente).
De lo detallado, se observa que los rendimientos promedios anualizados sobre el activo y el patrimonio se ajustaron al pasar de 13.41% a 12.15% y de 9.05% a 8.46%,
respectivamente, entre diciembre de 2014 y marzo de
2015.
En cuanto al nivel de endeudamiento de la Empresa, es de
resaltar el incremento presentado tanto al cierre del ejercicio 2014 como al primer trimestre de 2015 toda vez que
las obligaciones financieras incrementaron su participacin
dentro del financiamiento del activo al pasar de 16.27% a
22.56% en diciembre y a 24.08% a marzo. Dicho incremento responde a la colocacin de la serie A de la segunda

emisin del primer programa de bonos corporativos por


S/.150.0 millones, realizada el 25 de setiembre del 2014 y
a la colocacin de la tercera y cuarta emisin de bonos
serie A del mismo programa por S/.140.0 millones a 5
aos y S/.150.0 millones a 20 aos, programa que no presenta garantas ni resguardos especficos.
A pesar del incremento registrado en las obligaciones
financieras, Gloria aun mantiene adecuados niveles de
apalancamiento aunque los mismos se incrementan respecto a ejercicios previos. De este modo, la palanca contable
de la Empresa, medida como pasivo respecto a patrimonio,
pasa de 0.77 veces en el 2013 a 0.85 veces en el 2014 y a
1.06 veces en marzo 2015. Asimismo, la palanca financiera de Gloria, medida como deuda financiera respecto al
EBITDA, se incrementa al pasar de 1.71 a 1.88 y a 1.63
veces (2013, 2014 y primer trimestre de 2015, respectivamente) derivado no slo del mayor endeudamiento sino
tambin del menor nivel de generacin.
Por su parte, los indicadores de liquidez an mantienen
adecuados niveles. En tal sentido, la liquidez corriente
ascendi a 1.68 veces mientras que la prueba cida se
posicion en 0.68 al 31 de marzo de 2015 (1.88 y 0.84
veces al cierre del ejercicio 2014). Dicha posicin se deriva a pesar del mayor pago a proveedores por la adquisicin
de materia prima efectuado durante el periodo, el mismo
que tuvo una mayor velocidad que la cobranza a clientes,
disminuyendo as el saldo de caja registrado al final del
periodo y el saldo obtenido por flujo de caja operativo
(FCO), el mismo que ascendi a S/.0.6 millones (S/.64.1
millones al cierre de 2014 y S/.33.1 millones al 31 de
marzo de 2014), impactando negativamente en la cobertura
que el FCO mantiene sobre el servicio de deuda, la misma
que al 2014 y a marzo 2015 no llegan al nivel mnimo,
ascendiendo a 0.30 y 0.52 veces, respectivamente.
Adicional a la parte financiera, el anlisis de clasificacin
considera el liderazgo presentado por la Empresa tanto en
el sector lcteo como en el segmento de alimentos. De este
modo, se considera de forma positiva la diversificacin de
productos que tiene Gloria, la misma que reduce la depen-

dencia que al inicio mantena respecto a la leche evaporada. Asimismo, se incorpora la estrategia de negocios llevada por la Empresa que le permite llegar a distintos niveles
socioeconmicos manejando precios que derivan en mayores mrgenes.
En cuanto a la cadena de valor de la Empresa, esta ha
logrado crear barreras de entrada para sus competidores al
desarrollar relaciones estrechas con los ganaderos, a quienes apoyan con tecnologa para el incremento de productividad y calidad as como con materiales de construccin
para mejoras y talleres de capacitacin, lo que ha conllevado a que constituya la red ms grande de acopio de leche
en el pas. Del mismo modo, Gloria ha desarrollado una
red de distribucin propia que alcanza a ms del 99% de
los puntos de venta del pas, llegando a las pequeas bodegas en provincias y municipios alejados de las grandes
ciudades.
Asimismo, el pertenecer al Grupo Gloria le permite a la
Empresa alcanzar sinergias y reducir costos al utilizar
servicios compartidos con las diversas unidades de negocio (alimentos, azcar y alcohol, cemento y nitrato y papeles y empaques) manteniendo a la fecha relaciones con
varias de las empresas del Grupo derivado de la compra y
venta de bienes y servicios.
Finalmente, Equilibrium considera importante que la Empresa contine incrementando su diversificacin en ventas
a travs de las diversas lneas de negocio en forma tal que
su generacin no dependa mayoritariamente de un producto en particular. De este modo, Gloria podr sostener sus
indicadores de endeudamiento y solvencia, los mismos que
podran deteriorarse de seguir incrementando los niveles
registrados en obligaciones financieras. Por este motivo,
Equilibrium continuar con el monitoreo del desarrollo de
las operaciones de la Empresa, la gestin del capital de
trabajo, el nivel de endeudamiento y su generacin con la
finalidad de que los niveles de cobertura del servicio de
deuda no se continen ajustando comunicando oportunamente al mercado cualquier cambio en el riesgo de los
instrumentos clasificados.

Fortalezas
1. Liderazgo y posicionamiento en el rubro de lcteos.
2. Integracin de la cadena de valor.
3. Sinergias con diversas empresas del Grupo Gloria.
4. Slido desempeo financiero.
Debilidades
1. Dependencia en los insumos importados, as como volatilidad en los precios de los mismos.
2. Elasticidad en la demanda de la leche evaporada.
3. No existen contratos para la compra de leche fresca en lnea con las prcticas del sector.
4. Concentracin de sus ingresos en leche evaporada, ya sea entera o de valor agregado.
Oportunidades
1. Bajos niveles de consumo per cpita respecto de otros pases de la regin.
2. Expansin a categoras next to core para diversificar los ingresos.
3. Mejoras en los niveles de gobierno corporativo.
Amenazas
1. Sector altamente correlacionado a las oscilaciones del ciclo econmico.
2. Ingreso de competidores extranjeros.
3. Factores climticos que afecten el abastecimiento de leche fresca.

realiz una nueva reduccin, situndose en 3.25%. Este


recorte responde a la expectativa de menores presiones de
demanda futuras y al objetivo de reactivar la economa
peruana que se encuentra por debajo de su nivel potencial.

ANLISIS DE LA ECONOMA Y DEL SECTOR


Expectativas de Crecimiento Mundial
La desaceleracin de las economas desarrolladas y el
menor dinamismo de las economas emergentes se tradujeron en una moderacin en el crecimiento mundial durante
el primer trimestre del presente ao. Este desempeo llev
a los especialistas a revisar a la baja el crecimiento esperado, con lo cual se espera que el avance de la actividad
econmica durante el 2015 sea de 3.5%.

Evolucin de Inflacin y Tasa de Referencia


5.00
4.25

4.25

4.50

4.00

4.00

3.50
3.25

Porcentaje (%)

3.50

El dato del crecimiento de la economa estadounidense


durante el primer trimestre (+0.2%) fue significativamente
menor a la evolucin que se vena mostrando en los trimestres anteriores (+1% promedio). Condiciones meteorolgicas de severidad atpica, de la mano del impacto de
los bajos precios del petrleo sobre el sector energtico y
el deterioro de las exportaciones por la apreciacin del
dlar, seran los causantes de la ralentizacin. Los indicadores econmicos llevaron a la FED a retrasar el alza de
sus tasas polticas; las cuales ahora estn previstas para
fines del tercer trimestre, generando presiones sobre las
economas emergentes en el segundo semestre del 2015.

3.00
3.00
4.74

2.50
2.00
1.50

1.25

0.50

2.65

2.86

Dic.12

Dic.13

2.08

1.00

3.22

3.02

Dic.14

Mar.15

0.25

0.00
Dic.09

Dic.10
Inflacin

Dic.11

Tasa de referencia

Rango Meta

Fuente: BCRP / Elaboracin: Equilibrium

Tipo de Cambio
Al cierre de marzo del presente ao, el tipo de cambio
interbancario promedio compra-venta se ubic en S/.3.09,
mostrando una variacin de 10.18% respecto al dato de
marzo de 2014 (S/.2.80). El mes de marzo signific una
inflacin mensual de 0,76%, con lo cual el IPC acumul
una variacin interanual de 3.02% al finalizar el tercer
trimestre, superando ligeramente el rango meta del BCR y
mostrando un retroceso respecto a la meta obtenida en
febrero con un 2.77% de inflacin interanual. El aumento
estacional en costos de educacin, combustibles, comidas
fuera de la casa y los precios de los alimentos perecibles
sustentaran dicho incremento. De no considerar alimentos
y energa el IPC interanual a marzo se reducira a 2.58%,
superando de igual manera al de febrero (2.45%).

En el caso de la economa China, se espera un crecimiento


de 7% para el 2015, este menor rendimiento va en lnea
con el riesgo que los desequilibrios financieros han acumulado, as como la incertidumbre de la evolucin inmobiliaria y las polticas que se tomen. Por el contrario, el panorama exhibido por la eurozona si fue favorable, creciendo
en el primer trimestre alrededor del 0.5%, nivel ms elevado desde el 2011.
Desaceleracin en el PBI asociado al Menor Dinamismo de la Demanda Interna
Tras haber crecido en 2.35% durante el 2014, la economa
local no mostr seales claras de recuperacin y consolid
un nuevo trimestre de bajo desempeo, en el cual la evolucin fue de aproximadamente 1.7%. La incertidumbre
respecto al inicio del ciclo alcista de las polticas de la
FED, la presencia del Fenmeno del Nio, la correccin a
la baja de los productos exportados por el Per y el incremento esperado del precio del petrleo, suponen un escenario complejo para lo que resta del ao. No obstante, a
pesar del panorama adverso, se espera que la economa
crezca en 3.1% en el presente ejercicio.

Tipo de Cambio e Intervencin Cambiaria


3,000

3.50

2,000

3.00
2.50

En millones de US$

Particularmente, el sector manufactura, que represent la


ponderacin ms alta de la estructura del PBI con un
16.52%, exhibi en el primer trimestre del 2015 un deterioro de 5.2%, traducindose en un 5.6% anualizado. Por
otro lado, los segmentos pesca y minera e hidrocarburos,
tuvieron comportamientos particularmente dinmicos en el
mes de marzo, creciendo en 17.74% y 8.73%, con esto, el
deterioro anualizado de la minera se acot a 0.93% tras la
recuperacin de la demanda externa. Es de resaltar el
comportamiento de los servicios financieros y seguros, que
en lnea con el buen desarrollo del 2014, mostraron un
primer trimestre favorable, resultando en un crecimiento
anualizado de 11.75%.

2.00
0
1.50
-1,000

1.00

-2,000

0.50

-3,000

0.00

Compras Netas BCRP

Nuevo Sol por Dlar

1,000

Tipo de cambio

Fuente: BCRP / Elaboracin: Equilibrium

Sector Agropecuario
Al finalizar el 2014 la produccin agropecuaria nacional
present un incremento del orden de 1.4% en relacin al
2013, mostrando una desaceleracin en el crecimiento de
la produccin. Dicho incremento se sustenta con los avance del subsector pecuario en 3.3% y del subsector agrcola
en 0.2%; dejando en evidencia que la desaceleracin en la
produccin agropecuaria se debe en mayor medida al
detrimento de la produccin agrcola. En relacin al subsector pecuario, su crecimiento estuvo sustentado principalmente en la mayor produccin de carne de ave, que
exhibi una expansin de 4.9% respecto del ao anterior.
La produccin de huevo present un crecimiento de 2.5%
totalizando una produccin de 358.6 mil toneladas. Asimismo la produccin de leche fresca de vaca avanz en

Inflacin y Tasa de Referencia


Con respecto a los instrumentos de poltica, la tasa de
inters de referencia del BCRP comenz el 2015 con un
nivel de 3.50% tras haber sufrido dos recortes de 0.25% en
julio y septiembre durante 2014. En enero del 2015 se

1.9% gracias al mayor nmero de vacas en ordeo y a la


mejora en el rendimiento promedio de unidad por da. Al
primer trimestre del 2015, se observ una produccin de
6,841 millones de Nuevos Soles para el sector agropecuario (+0.4% respecto al primer trimestre del 2014) sustentado en el subsector pecuario, el cual se recuper presentando un incremento de 4.5%, contrarrestando adems el
deterioro observado en el subsector agrcola (-2.5% en
relacin al similar periodo del 2014).

evaporada se mantiene como favorita dentro de las preferencias de los consumidores toda vez que el 78.24% de las
TM de leche fresca son utilizadas para la produccin de
dicho producto. En lnea con lo sucedido en el 2014, la
leche pasteurizada mostr un primer trimestre dinmico en
el 2015, superando lo producido en periodo similar periodo del ejercicio previo en 9.6%.
Evolucin produccin leche evaporada vs. UHT
700,000
600,000

Valor de la produccin Agropecuaria

500,000

35,000

40.00%

30,000

30.00%

400,000

En millones de Nuevos Soles

300,000
25,000
20,000

41.19%
40.82%

41.41%

42.07%

20.00%
200,000

41.37%
10.00%

100,000
15,000

0.00%
0

10,000
59.18%

58.63%

58.81%

58.59%

57.93%

5,000

-10.00%

Dic.04

Dic.05

Dic.06

Dic.07

0
Dic.11

Subsector Agrcola

Dic.12
Subsector Pecuario

Dic.13

Dic.09

Dic.10

Dic.11

Dic.12

Dic.13

Dic.14

Pasteurizada

Fuente: Ministerio de Agricultura / Elaboracin: Equilibrium

-30.00%
Dic.10

Dic.08
Evaporada

-20.00%

Dic.14
Var. Agropecuario

PERFIL DE LA EMPRESA

Fuente: Ministerio de Agricultura / Elaboracin: Equilibrium

Para el sector agrcola, las condiciones climticas y la


disponibilidad del recurso hdrico no fueron favorables, la
demora en las lluvias en el segundo semestre del 2014
retrasaron las siembras, ocasionando la desaceleracin en
la produccin agrcola. Productos como el caf, el arroz
cscara y el maz amarillo duro volvieron a sufrir un recorte en su produccin, retrocediendo en 18.24%, 5.65% y
10.27% respectivamente. Sin embargo, los productos que
concentran la mayor produccin del total agropecuario si
presentaron un escenario favorable, por lo cual el crecimiento consolidado del subsector sera menor pero positivo. La caa de azcar present una aceleracin en su crecimiento al incrementarse la produccin en 397 miles de
toneladas (+6.01%), mientras que la produccin de la papa
creci en 2.14%. Los primeros meses del 2015 exhibieron
una produccin de uva, qunoa y tomate particularmente
dinmica, incrementndose en 21.0%, 21.4% y 53.7%,
respectivamente, entre trimestres

Gloria S.A. (en adelante Gloria o la Empresa) se constituy el 05 de febrero de 1941 bajo la denominacin de
Leche Gloria S.A. en el departamento de Arequipa con
aportes de mayoritarios de General Milk Company Inc. En
1966, Carnation Company Inc. adquiri las acciones de
dicha empresa, ascendentes al 60.51% del total del accionariado, producto de la fusin suscitada entre ambas. Es
as que, en los aos setenta, Leche Gloria S.A. se convirti
en Gloria S.A. respondiendo a la estrategia de diversificacin de Carnation de explorar distintas ramas de productos
alimenticios.

Sector Lcteo
A lo largo del ejercicio 2014, la produccin de leche fresca
de vaca ascendi a 1'842,745 toneladas mtricas, presentando en los ltimos doce meses un incremento de 1.93%.
Dicho incremento se alcanza gracias a las principales
cuencas lecheras del pas como Cajamarca, Arequipa y
Lima que concentran el 49.07% del total de la produccin
(49.14% al cierre del 2013). Entre estas, Arequipa present
el mayor dinamismo en el periodo de anlisis incrementando su produccin en 3.13%. En el periodo enero-marzo
del 2015 la produccin fue de 481 mil toneladas, 2.1%
superior a lo producido en el primer trimestre del 2014.
Por su parte, el precio promedio de leche fresca al productor cerr en S/.1.17 por litro al 31 de marzo de 2015, significando un incremento de 4.5% anual.

El objeto social de la Empresa es, entre otros, dedicarse a


la industria de preparar, envasar, manufacturar, comprar,
vender, importar, exportar y comercializar toda clase de
productos alimenticios compuestos por frutas, elaboracin
y conservacin de pescado y productos de pescado; y toda
clase de productos alimenticios, jugos y bebidas en general.

En el ao 1985, Nestl S.A. recibi las acciones de propiedad de Carnation al adquirir a esta ltima, para un ao
despus vender dichas acciones a Jos Rodrguez Banda
S.A. (ahora Gloria Foods JORB S.A.) y a Sistema de
Transportes S.A. siendo la empresa controlada a partir de
ese momento por el Grupo Gloria.

Accionistas
La estructura accionaria de la Empresa se encuentra detallada a continuacin, siendo importante sealar que Gloria
es subsidiaria de Gloria Foods JORB S.A., la que a su vez
consolida en Holding Alimentario del Per S.A. (HALSA).
Accionista

Por producto, es de destacar el crecimiento de los productos derivados de la leche, los mismos que se incrementaron
en 7.67% entre aos destacando el crecimiento observado
en el queso maduro (tipo suizo) y queso mantecoso. Por su
parte, la leche pasteurizada UHT present un crecimiento
de 0.68% respecto al periodo previo. No obstante, la leche

75.55

Silverston Holding Inc.

11.22

Racionalizacin Empresarial S.A.

8.84

Otros

4.40

Fuente: SMV / Elaboracin: Equilibrium

Participacin (%)

Gloria Foods - JORB S.A.

Grupo Gloria
Con presencia en diversos rubros, el Grupo Gloria se posiciona como uno de los principales conglomerados industriales del Per y de Latinoamrica, toda vez que mantiene
operaciones en Argentina, Bolivia, Colombia, Ecuador,
Puerto Rico y Uruguay.

Fondo de Inversiones Diversificadas S.A. (FODINSA)


Holding de las empresas relacionadas a los rubros de papeles y empaques, es lder en produccin de papel y empaques en el Per. Crea sinergias en el Grupo al utilizar el
bagazo de la caa de azcar como insumo clave para sus
procesos de produccin.

En el ao 2008, el Grupo decide emprender un proceso de


reorganizacin interna cuyo propsito fue agrupar a las
distintas empresas afines en diversas unidades de negocio.
Luego de la creacin de dichas unidades, el Grupo inici la
transformacin de su organizacin corporativa resultando
en una estructura detallada con funciones especficas para
cada divisin con la finalidad de utilizar las mejores
prcticas de la industria y de gobierno corporativo.

Directorio
Dada la estructura del Grupo, la misma cuenta con un
Directorio Corporativo as como una Plana Gerencial
Corporativa. En tal sentido, el 13 de marzo de 2013 se
decidi, en Junta General de Accionistas, reelegir a los
siguientes miembros para el periodo 2013-2015:
Directorio

Las cuatro unidades de negocio del Grupo son:


(a) Alimentos,
(b) Cemento y Nitrato,
(c) Azcar y Alcohol y,
(d) Papeles y Empaques.

Cargo

Jorge Rodrguez Rodrguez

Presidente

Vito Rodrguez Rodrguez

Vice Presidente

Claudio Jos Rodrguez Huaco

Director

Fuente: SMV / Elaboracin: Equilibrium

Plana Gerencial
Las principales gerencias corporativas as como de la
Empresa se encuentran detalladas a continuacin:
GRUPO GLORIA
Familia Rodrguez Rodrguez

HALSA

HOLCEM

COAZUCAR

Plana Gerencial

FODINSA

Cargo

Eduardo Hernndez Pea

Vicepresidente Unidad Alimentos

Pablo Trapunsky Vilar

Gerente General

Francis Pilkington Ros

Director Corporativo de Finanzas

Csar Palacios Reyes

Director Corporativo RRHH

Juan Pablo Boza Rizo Patrn

Gerente de Finanzas

Fuente: Gloria S.A. / Elaboracin: Equilibrium

Csar Abanto Quijano

Gerente Planeamiento Financiero

Holding Alimentario del Per S.A. (HALSA)


Cabeza de operaciones del rubro de alimentos del Grupo,
es lder en la produccin de lcteos y derivados en el Per
adems de contar con plantas de produccin en otros 6
pases de Amrica Latina.

Diego Cobo Salazar

Gerente de Operaciones

Juan Bustamante Zegarra

Gerente de Logstica

Entre sus principales productos se encuentra la leche evaporada y UHT, yogurt, queso, mantequilla y jugos, los
mismos que se encuentran diversificados de acuerdo al
segmento econmico al que se encuentran dirigidos.

Juan Luis Kruger Carrin

Contralor General Corporativo

Paola Medina Chvez

Director Fusiones y Adquisiciones


Director Corporativo Desarrollo y
proyectos

Luis Chinchilla Salazar

Gerente Corporativo Contabilidad

Fernando Devoto Ach

Director Legal Corporativo/RRII

Jos Zereceda Ortiz de Zevallos Gerente de Seguros

Pilar Vizcarra Albarracn

Fuente: SMV / Elaboracin: Equilibrium

Holding Cementero del Sur S.A. (HOLCEM)


Compaa que agrupa a las empresas del Grupo de los
rubros de cemento, nitrato y cal, mantiene el liderazgo de
la produccin de cemento y concreto en el sur del Per
adems de haber incursionado recientemente en el mercado boliviano. Su principal empresa es Yura, la misma que
a nivel consolidado gener un EBITDA de S/.621.8 millones al 30 de septiembre de 2014.

OPERACIONES DE LA EMPRESA
Las operaciones de Gloria se agrupan en cuatro grandes
divisiones: leche y derivados, yogurt, jugos y refrescos y
otros alimentos. Es de mencionar la posicin de mercado
de los productos lcteos, la misma que se mantiene en
primer lugar con una cuota de ms del 80%.

Corporacin Azucarera del Per S.A. (COAZUCAR)


Rama agroindustrial del Grupo Gloria con ms de 55 mil
hectreas cultivadas de caa de azcar, es lder en la produccin de azcar y alcohol en el pas, adems de contar
con operaciones en Argentina y Ecuador.

Leche y derivados
La Empresa produce distintas variedades de leche y derivados, siendo las ms conocidas la evaporada y la fresca
UHT. Adicionalmente, bajo este grupo se encuentra la
leche en polvo, leche condensada y la crema de leche.

COAZUCAR controla a las empresas Casa Grande, Cartavio, Empresa Agrcola Sintuco, Empresa Agraria Chiquitoy y Agrolmos en La Libertad y a Agroindustrias San
Jacinto en ncash, adems de Ingenio San Isidro en Argentina e Ingenio La Troncal en Ecuador.

Yogurt
Es el mercado ms dinmico de los ltimos aos, motivo
por el cual Gloria presenta diversas presentaciones, las
mismas que pueden encontrarse en botella, cajita, sachet y
vaso.

Jugos y Refrescos
Cuenta con presentaciones en caja, botella y galonera en
distintos tamaos y formatos. Resaltan los jugos de nctar,
la chicha morada, los refrescos y el t verde.

Por lnea de producto, se observa que los jugos y refrescos


presentan un mayor dinamismo que el resto de lneas al
incrementar el volumen producido en 28.74% entre diciembre de 2013 y 2014. Adicionalmente, el queso present un incremento de 30.29% y el yogurt de 8.47%, de
acuerdo a lo detallado en el siguiente grfico:

Otros Alimentos
Destaca el queso en sus diversas presentaciones y tipos.
Esta lnea incluye a las mermeladas, conservas de pescado,
panetones, manjar blanco y caf.
Participacin de mercado
Gloria ha logrado posicionarse a travs de los aos como
la empresa lder en el sector lcteo alcanzando participaciones superiores al 80% consistentemente. A nivel desagregado por producto al 31 de diciembre de 2014, registra
una participacin de cuenta con el 84.59% del mercado en
leche evaporada, 82.48% en yogurt y 76.43% en leche
fresca y UHT (82.11%, 80.53% y 76.78%, respectivamente al ejercicio previo).

Produccin

2012

2013

2014

Leche evaporada

20.47

21.47

22.89

Leche fresca UHT

98.37

94.59

93.45

Yogurt

133.47

144.23

156.46

Jugos y refrescos

73.48

64.28

82.76

Quesos

3.52

3.31

4.31

Otros *

4.86

5.67

17.04

*Incluye leche condensada, base de helado, crema de leche, agua y otros.


Fuente: Gloria S.A. / Elaboracin: Equilibrium

Mercado
La Empresa ofrece sus productos a travs de diversas
marcas, estrategia que responde, principalmente, al segmento objetivo al cual se desea penetrar. Asimismo, la
segmentacin de los productos se da a partir de los diversos aditivos, vitaminas y sabores que se incorporan al
producto.

Asimismo, destaca el crecimiento presentado por la Empresa en el mercado de refrescos, manjar blanco, nctares
y leche en polvo. Tal es as que entre el 2013 y 2014 increment su market share de 25.67% a 33.52% en refrescos, de 19.95% a 27.39% en manjarblanco, de 16.35% a
21.84% en nctares y de 14.22% a 22.65% en relacin a
la leche en polvo.

Marca

Market Share por Producto


4.54%

Conservas de pescado
Leche en polvo

22.65%

Nctar

21.84%

Gloria

27.39%

Manjarblanco

33.52%

Refrescos

Leche

37.26%

Queso

60.57%

Mantequilla

76.43%

Leche fresca

Pura Vida

82.48%

Yogurt

84.59%

Leche evaporada

Bella Holandesa
0%

10%

20%

30%

40%

2014

2013

50%

60%

70%

80%

90%

Soy Vida

Fuente: Gloria S.A. / Elaboracin: Equilibrium

Proceso Productivo
La produccin parte de la relacin entre Gloria y los ganaderos de las principales cuencas lecheras del Per, los que
acopian la leche fresca en las plantas de recepcin. Posteriormente, la leche acopiada sale en tanques refrigerados a
las plantas de procesamiento en Majes (Arequipa) y Huachipa (Lima).

% Utilizacin

27,960,000 Cajas x 48u/ao

81.85%

Leche UHT / Jugos

236,412,000 litros/ao

55.99%

Yogurt / Refrescos

301,089,217 litros/ao

66.53%

Queso fresco

4,020,000 Kg/ao

31.16%

Queso Maduro

3,624,000 Kg/ao

82.79%

Manjar blanco

2,364,000 Kg/ao

89.33%

Leche evaporada

Yogurt
Jugos y Refrescos

Capacidad Instalada

Otros Alimentos

Lneas

Chicolac

UHT: chocolatada

La Mesa

Pura Vida

Crema de leche
Bebible entero y light, Acti-Bio, Batti
Shake, Bebida de Yogurt, Frutado,
Prodefensis, Calcifem, Batti Mix, Pasin, Nios, Go, Vitacol y Crunch
Nutribio Bebible Entero y Mix

Soy Vida

Yogurt a base de soya

Gloria

Entre las plantas de Lima y Arequipa se cuenta con una


capacidad de procesamiento de 2,000 litros/hora de leche
fresca, siendo la capacidad instalada de las principales
lneas de produccin presentadas a continuacin:

Fuente: Gloria S.A. / Elaboracin: Equilibrium

Variedades
Evaporada: entera, light, calcio + hierro,
sper light, deslactosada y nios con
DHA
UHT: entera, light, chocolatada, sper
light, calcio + hierro, sin lactosa, chocolatada sin lactosa, personalizada, nios
con DHA y ActiAvena
Leche condensada
Crema de leche
UHT: entera, light y chocolatada
Evaporada: nutrimax
UHT: entera, chocolatada y sin lactosa
Leche de vaca instantnea en polvo
Evaporada: entera y light
Evaporada y UHT a base de soya

Milkito

Yogurt entero

Yo Most

Bebible en caja UHT

Gloria
Pura Vida
Aruba
Tampico
Leaf Tea

Gloria

Nctar de frutas y chicha morada


Nctar de frutas
Refrescos citrus punch
Refrescos citrus punch, island punch y
tropical punch
T Verde
Conservas de pescado: slido de atn,
filete de atn, filete de caballa, trozos de
atn, grat de jurel y grat de caballa
Mermelada de fresa
Mantequilla
Panetn

En tal sentido, al cierre del ejercicio 2014 la leche evaporada present ventas 7.99% superiores al ejercicio previo
asociado principalmente a mayores ventas de exportacin,
mientras que entre marzo de 2014 y 2015 dicho producto
slo present un incremento de 1.70%. Es de recalcar que
las ventas de leche evaporada respecto al total de ventas de
Gloria disminuye entre ejercicios al pasar de 61.50% al
2013 a 61.01% al 2014 y a 58.15% al 31 de marzo de
2015, presentando una desconcentracin en las ventas de
la Empresa. En cuanto al yogurt, este present un crecimiento de 9.60% entre marzo de 2014 y 2015 fundamentalmente en el mercado interno, mientras la venta de leche
UHT creci 8.60% para el mismo periodo de anlisis,
impulsada tanto por la venta interna como la exportacin.
En ambos casos se observa que dentro de la estructura de
ventas, estas logran incrementar su posicin. De este modo, la leche pasteurizada o UHT pas de 7.84% a 7.95%
entre el 2013 y 2014 y a 8.45% del total de ventas al primer trimestre de 2015, mientras que el yogurt increment
su participacin de 16.09% a 16.58% y a 18.53%.

Queso: Edam, Edam light, Danbo,


Gouda, Paria, Parmesano, Fundido,
Mozarella, Fresco y Fresco light.
Manjarblanco
Manjarblanco
Caf: instantneo, expreso y descafeinado

Bonl
La Mesa
Mnaco

Fuente: Gloria S.A. / Elaboracin: Equilibrium

De acuerdo a lo previamente detallado, la estructura de


ventas por producto mantiene a la leche evaporada como la
principal fuente de ingresos, esto de acuerdo al comportamiento presentado en el mercado. No obstante, entre el
cierre del ejercicio 2014 y marzo de 2015 su participacin
dentro del mix de ventas disminuye de 61.01% a 58.15%.
Por otro lado, destaca la segunda posicin que mantiene el
yogurt, cuya participacin se viene incrementando a lo
largo de los ltimos ejercicios alcanzando al primer trimestre de 2015 el 18.53% del total de las ventas.
Mix de Ventas por Producto
100%
8.53%

9.71%

8.82%

9.17%

8.75%

8.30%

4.70%

3.98%

3.84%

3.14%

3.53%

4.34%

14.69%

14.83%

15.39%

16.09%

16.58%

18.53%

8.28%

8.07%

8.32%

7.84%

7.95%

90%
80%

Ventas por Producto


900,000
800,000

70%
700,000

8.45%

60%

600,000

47,535
61,492

500,000

133,625

50%
40%

61.06%

60.87%

61.50%

61.21%

61.01%

65,586
66,781
Quesos
146,453

58.15%

Leche UHT

30%
300,000
20%
2010

2011

Leche evaporada

2012

Leche UHT

Yogurt

2013

2014

Jugos y refrescos

200,000

Mar.15

Quesos

Jugos y refrescos
Otros productos

400,000

Yogurt
451,940

459,623

Mar.14

Mar.15

Leche evaporada

100,000

Otros

Fuente: Gloria S.A. / Elaboracin: Equilibrium

Fuente: Gloria S.A. / Elaboracin: Equilibrium

ANLISIS FINANCIERO
Respecto a los costos de venta, estos presentaron un mayor
dinamismo que los ingresos por ventas. Tal es as que los
costos crecieron en 15.01% entre el 2013 y 2014 como
consecuencia del mayor costo de la materia prima comprada localmente, como a los mayores precios internacionales
de la leche en polvo. A raz de esto, la utilidad bruta totaliz S/.768.4 millones, disminuyendo en 0.37% y registrando un margen bruto de 22.96%, inferior al 26.16%
registrado en el ejercicio previo. Si bien al primer trimestre
del 2015 se presenta la misma tendencia que lo registrado
en el 2014, se observa que el margen bruto logra mantenerse en similar nivel (22.29%).

Rentabilidad y Generacin
El ingreso por ventas de Gloria ascendi a S/.3,347.4
millones al 31 de diciembre de 2014 revelando un incremento de 10.22% respecto al 2013. Asimismo, en el primer trimestre de 2015 se registr un crecimiento de 7.26%
respecto a lo registrado en similar periodo del ejercicio
previo, alcanzando S/.801.9 millones. En ambos casos el
incremento presentado responde a las mayores ventas de
su principal producto: leche evaporada, adems de incrementos en ventas de yogurt y refrescos.
Evolucin de Ventas y Costo de Ventas
4,000,000

En cuanto a los gastos de venta y distribucin, estos se


incrementaron en 18.88% como consecuencia de la mayor
contratacin de personal de direccin y supervisin en las
diferentes lneas de venta, lo cual no pudo ser contrarrestado por el menor gasto administrativo (-8.87%) revelando
una utilidad operativa de S/.382.7 millones para el cierre
de 2014 con un margen operativo de 11.43%. Asimismo,
al primer trimestre de 2015, la utilidad operativa alcanz
los S/.81.1 millones, inferior en 13.04% respecto al registrado en similar periodo del ejercicio previo, obteniendo
un margen operativo de 10.12%, de acuerdo a lo detallado
en el siguiente grfico:

40.00%

3,500,000

En miles de Nuevos Soles

35.00%
3,000,000
30.00%

2,500,000
2,000,000

26.16%
24.72%

25.00%

22.96%

22.43% 24.77%

22.29%

1,500,000

20.00%
1,000,000
15.00%
500,000
0

10.00%
2010

2011
Ventas

2012

2013

Costo de ventas

2014

Mar.15

Margen Bruto

Fuente: Gloria S.A. / Elaboracin: Equilibrium

Evolucin de Mrgenes

Rentabilidad
35%

30%
26.16%
24.77%

24.72%
25%

22.96%

22.43%

20.11%
17.67%

30%

17.61%

22.29%

16.36%

16.69%

9.05%

8.46%

2014

Mar.15

14.77%

25%
20%
20%
15%

13.05%
11.59%

12.71%

13.80%
11.43%

15%

10.12%

11.54%

10%
7.60%

5%

8.61%

8.26%

7.32%

10.27%
8.73%

10%

9.87%

10.04%

5%

5.74%

0%

0%
2010

2011
Margen Bruto

2012

2013

Margen Operativo

2014

2010

Mar.15

2011

Margen Neto

2012

2013

ROAA*

ROAE*

Fuente: Gloria S.A. / Elaboracin: Equilibrium

Fuente: Gloria S.A. / Elaboracin: Equilibrium

Es de mencionar que al cierre del ejercicio 2014, la Empresa result parcialmente afectada por los mayores gastos
financieros netos registrados asociados al mayor nivel de
obligaciones as como al menor nivel de ingresos financieros. Sin embargo, al primer trimestre de 2015, dichos
gastos prcticamente se duplican respecto a marzo de 2014
al pasar de S/.6.6 millones a S/.12.3 millones, impactado
adems por la prdida en cambio ascendente a S/.1.2 millones. La utilidad neta ascendi a S/.244.9 millones al
cierre del 2014, cifra 2.42% inferior a la registrada en el
2013, derivando en el retroceso del margen neto de 8.26%
a 7.32% entre ejercicios. Del mismo modo, al cierre del
primer trimestre de 2015 la utilidad neta totaliz S/.46.0
millones, encontrndose dicha cifra 20.75% por debajo de
la obtenida al 31 de marzo de 2014.

Pese a haberse reducido la generacin con respecto al


ejercicio anterior, la Empresa an mantiene una adecuada
cobertura de EBITDA sobre el servicio de deuda (medido
como la porcin corriente de la deuda a largo plazo ms
gastos financieros anualizados), siendo el nivel de 2.33
veces. No obstante, la cobertura que brinda el flujo de caja
operativo sobre el servicio de deuda se ha deteriorado
respecto al ejercicio anterior, cayendo hasta 0.52 veces vs.
2.26 veces registrado al cierre de 2013, esto como consecuencia de los mayores pagos a proveedores efectuados
durante el ejercicio -a consecuencia de las mayores importaciones de leche en polvo-, los cuales se incrementaron en
forma muy superior al incremento de las cobranzas a clientes aprovechando los precios bajos del insumo, reduciendo
as la generacin de caja durante el ejercicio. Se espera una
normalizacin de la generacin hacia mediados del ao
2015, ya que no es sostenible mantener coberturas en
niveles inferiores a 1.0 veces.

En cuanto a la generacin de la Empresa medida a travs


del EBITDA1 anualizado, se observa que el mismo disminuy en 6.94% entre diciembre de 2013 y 2014 y en
8.88% entre marzo de 2014 y 2015, cifras que al ser medidas respecto a sus ingresos por ventas de los ltimos doce
meses revelan un margen EBITDA de 13.41% y 12.15%
para diciembre y marzo, respectivamente.

Coberturas del Servicio de Deuda


4.5
4.0

3.74

3.63

3.5
3.0

600

18.0%

2.0

16.0%

1.5

14.0%

1.0

12.0%

0.5

10.0%

0.0

15.88%
14.85%
500

14.85%
13.47%

2.67

13.41%
12.15%

400

2.13

2.38

2.26
1.79
1.30
0.52

300

0.30

2010

8.0%
200

2.33

2.26

2.5

Evolucin de la Generacin

2011

2012

2013

EBITDA / SD*

6.0%

2014

Mar.15

FCO / SD*

Fuente: Gloria S.A. / Elaboracin: Equilibrium

4.0%
100
2.0%

Por su parte, los rendimientos promedio del activo y el


patrimonio anualizados (ROAA y ROAE, respectivamente)
exhibieron una reduccin respecto a ejercicios previos de
acuerdo a lo presentado en el grfico siguiente:

Activos, Solvencia y Endeudamiento


Al cierre del ejercicio 2014, los activos totales crecieron en
11.31% respecto a lo registrado al cierre del ejercicio
previo, ascendiendo a S/.2,850.2 millones. Dicho incremento se sustenta en el mayor activo fijo por inversiones
en maquinaria y plantas (+4.18%) y mayores inventarios
(+25.35%) principalmente por materias primas y existencias por recibir. En contraparte, se resalta el menor nivel
registrado de efectivo y equivalentes durante el periodo
analizado, totalizando S/.42.0 millones (-49.16%), dado el
pago realizado por la mayor compra de existencias. Asimismo, disminuye de manera importante las otras cuentas
por cobrar toda vez que en el 2013 se registr un reclamo
en dicha cuenta que fue cobrado previo al cierre del 2014.

En cuanto a lo sucedido en el primer trimestre de 2015, los


activos se incrementaron en 3.81% sustentado nuevamente

0.0%
2010

2011
EBITDA*

2012

2013
FCO*

2014

Mar.15

Margen EBITDA

Fuente: Gloria S.A. / Elaboracin: Equilibrium

EBITDA: calculado como la Utilidad Operativa + Depreciacin y Amortizacin.

vos, toda vez que el 25 de setiembre de 2014 se realiz la


segunda emisin de bonos corporativos por S/.150.0 millones con vencimiento a 7 aos y el 05 de febrero de 2015
se emitieron bonos por S/.140.0 millones a 5 aos y por
S/.150.0 millones a 20 aos. Producto de lo previamente
detallado, Gloria presenta por primera vez en los ltimos
ejercicios a los pasivos como su principal fuente de financiamiento.

en el mayor nivel de existencias (+12.13%) y de propiedades, planta y equipo (+1.66%) adems de un mayor nivel
en inversiones financieras derivado de la compra de la
Agropecuaria Chachani (+23.27%)
En tal sentido, es de mencionar que Gloria mantiene como
inversiones financieras a sus asociadas y subsidiarias.
Como asociada tienen a la empresa Lechera Andina S.A.,
dedicada a la fabricacin y comercializacin de productos
lcteos mientras que entre sus subsidiarias se encuentran la
Empresa Oriental de Emprendimientos S.A. EMOEM,
radicada en Bolivia, y Agroindustrial del Per S.A.C.,
empresa especializada en la prestacin de servicios de
enfriamiento, conservacin e industrializacin de leche
fresca.

Financiamiento del Activo


3,500

En millones de Nuevos Soles

3,000

En cuanto al pasivo de la Empresa, este ascendi a


S/.1,306.4 millones al 2014 y a S/.1,525.8 millones a marzo de 2015, los cuales exhiben un incremento derivado del
mayor nivel registrado en las obligaciones financieras, las
mismas que presentaron un crecimiento de 54.30% entre
ejercicios y un incremento de 10.83% entre el cierre del
ejercicio previo y el primer trimestre del ao.

1.63

En millones de Nuevos Soles

600,000

0.86

1.06

1.80

0.69

0.70

0.74

0.77

1.00

0.60

200,000

0.40

100,000

0.20
406,687

447,576

441,685

416,716

642,977

712,602

2010

2011

2012

2013

2014

Mar.15

0.00

Deuda Financiera

Pasivo / Patrimonio

596

694

407

448

442

417

2011

2012

663

813

643

713

2013
Otros Pasivos

2014

Mar.15

Patrimonio

Liquidez
Al 31 de marzo de 2015, la parte corriente del activo ascendi a S/.1,468.6 millones, 3.93% superior respecto al
2014 producto del mayor saldo en inventarios (materia
prima principalmente) que compens el menor saldo en
caja (-47.90% en el mismo periodo de anlisis). Resalta a
su vez la disminucin en las cuentas por cobrar comerciales tanto a terceros como a entidades relacionadas en
9.05% y 4.14%, respectivamente.

0.80

0.85

300,000

486

Patrimonialmente, la estructura de Gloria registra al capital


social con el 26.69% del mismo, 2.73% en acciones de
inversin, 5.33% en reservas y el 65.24% restante por
resultados acumulados. Respecto a este ltimo es de mencionar que la Empresa cuenta con una poltica de dividendos de hasta el 60%, aunque es de resaltar que en los ltimos aos las utilidades han sido reutilizadas a su vez para
capital de trabajo. En tal sentido, en Junta General de
Accionistas de 10 de marzo de 2014 se aprob la distribucin de dividendos del ejercicio 2013 por S/.148.4 millones mientras que en fecha 12 de marzo de 2015 se acord
distribuir S/.156.9 millones del ejercicio 2014. De este
modo, el patrimonio neto alcanz los S/.1,433.0 millones
al 31 de marzo de 2015, disminuyendo en 7.18% respecto
a lo exhibido en el 2014 (S/.1,543.9 millones) financiando
el 48.43% del activo, cifra ms baja en comparacin a los
ltimos ejercicios.

1.20

1.06

490

1,000

Fuente: Gloria S.A. / Elaboracin: Equilibrium

1.40

400,000

1,336

Obligaciones Financieras

1.20

500,000

1,400

1,306

2010

1.60

1.43
1.30

1,500

1,450

Evolucin del Endeudamiento


700,000

1,433
1,544

2,000

500

Respecto a las obligaciones financieras, estas representan


el 22.56% de la estructura del financiamiento de Gloria,
participacin que se incrementa respecto al 2013 (16.27%)
y se incrementa an ms en el primer trimestre del presente ejercicio (24.08%), siendo esta la mayor participacin
registrada con respecto a los ltimos aos. Producto de lo
detallado, la palanca contable de la Empresa se incrementa
de 0.77 veces en el 2013 a 0.85 veces en el 2014 y 1.06
veces a marzo de 2015, mientras que la palanca financiera
se incrementa inclusive en mayor medida que la palanca
contable, impactado por el menor EBITDA registrado. Tal
es as que la palanca financiera, medida como deuda financiera respecto al EBITDA pasa de 0.86 veces en el 2013 a
1.43 veces en el 2014 y 1.63 veces a marzo de 2015.

800,000

2,500

DF / EBITDA

En cuanto a la parte corriente del pasivo, esta present una


expansin de 16.09% entre el 2014 y el primer trimestre de
2015 a razn de un mayor nivel registrado en las otras
cuentas por pagar a relacionadas, derivado de un prstamo
otorgado de su controladora, Gloria Foods. Dicho incremento logr contrarrestar la disminucin presentada en las
obligaciones financieras de corto plazo, las mismas que
cayeron en 16.52% por la cancelacin de pagars. Como
consecuencia de lo detallado, la posicin de liquidez corriente se ajust al pasar de 1.88 a 1.68 veces entre diciembre de 2014 y marzo de 2015, ajustndose a su vez la
prueba cida de 0.84 a 0.68 veces. De este modo, el supervit de capital de trabajo pas de S/.660.6 millones a
S/.595.0 millones durante el periodo indicado.

Fuente: Gloria S.A. / Elaboracin: Equilibrium

En cuanto a la estructura de las obligaciones financieras, al


31 de marzo de 2015, el 20.36% tiene vencimiento corriente y el 79.64% restante es de vencimiento posterior,
hasta un mximo de 20 aos dada la reciente emisin de
bonos. El 28.31% de la deuda se encuentra en prstamos
para financiar capital de trabajo y algunas inversiones, las
cuales no son de importes significativos con respecto al
nivel de activos de Gloria, presentando al cierre de marzo
compras y adquisiciones de activos por S/.66.0 millones.
Es de recalcar el incremento presentado en las obligaciones de Gloria a travs de la colocacin de bonos corporati-

Amortizacin de capital: ser realizado en 20 pagos iguales a partir del primer semestre del primer ao de vigencia
de los bonos.
Saldo pendiente: S/.30.0 millones

Indicadores de liquidez
700

2.50
2.23

En miles de Nuevos Soles

600

400

1.88

1.86
1.66

500

1.71

2.00
1.68

Dcima emisin
Monto colocado: S/.80.0 millones
Fecha de colocacin: 22 de setiembre de 2009
Fecha de redencin: 29 de setiembre de 2016
Tasa de inters: 6.5625%
Precio de colocacin: a la par
Plazo: 7 aos
Pago de intereses: se devengarn a tasa fija pagaderos al
final de cada semestre vencido
Amortizacin de capital: ser realizado en 10 pagos iguales a partir del primer semestre del primer ao de vigencia
de los bonos.
Saldo pendiente: S/.31.2 millones

1.50

1.31
1.02

300
0.76

0.82

0.84

1.00
0.68

200
0.50
100
563.4

442.5

419.4

499.3

660.6

595.0

2010

2011

2012

2013

2014

Mar.15

0.00

Capital de Trabajo

Razn corriente

Prueba cida

Fuente: Gloria S.A. / Elaboracin: Equilibrium

SEGUNDO PROGRAMA DE BONOS


CORPORATIVOS E INSTRUMENTOS DE CORTO
PLAZO

PRIMER PROGRAMA DE BONOS


CORPORATIVOS

Caractersticas
Fecha de inscripcin: 13 de junio de 2003
Monto del programa: hasta por un monto mximo en circulacin de US$200.0 millones
Plazo: 6 aos
Moneda: en Nuevos Soles o Dlares
Emisiones: Una o ms
Series: Una o ms
Garantas: genrica sobre el patrimonio del Emisor
Pago del principal y de los intereses: El pago del principal
y de ser caso, el servicio de intereses ser pagado conforme se indique en los respectivos Contratos Complementarios y Prospectos Complementarios.
Amortizacin: La modalidad de amortizacin de los bonos
ser determinada y comunicada a travs del Complemento
del Prospecto Marco respectivo.
Opcin de rescate: se podr rescatar una o ms de las
Emisiones de los Bonos Corporativos que conformen el
Programa, posibilidad que, en caso de ser aplicable, ser
indicada en el correspondiente Contrato Complementario y
Prospecto Complementario.

Caractersticas
Fecha de inscripcin: 22 de julio de 2014
Monto del programa: hasta por un monto mximo en circulacin de US$250.0 millones
Valor Nominal: Ser establecido e informado a travs del
Prospecto Complementario y del Aviso de Oferta respectivos.
Plazo: 6 aos
Moneda: en Nuevos Soles o Dlares
Emisiones: Una o ms
Series: Una o ms
Garantas: genrica sobre el patrimonio del Emisor
Pago del principal y de los intereses: El pago del principal
y de ser caso, el servicio de intereses ser pagado conforme se indique en los respectivos Contratos Complementarios y Prospectos Complementarios.
Amortizacin: La modalidad de amortizacin de los bonos
ser determinada y comunicada a travs del Complemento
del Prospecto Marco respectivo.
Opcin de rescate: se podr rescatar una o ms de las
Emisiones de los Bonos Corporativos que conformen el
Programa, posibilidad que, en caso de ser aplicable, ser
indicada en el correspondiente Contrato Complementario y
Prospecto Complementario.

Sptima emisin
Monto colocado: S/.70.0 millones
Fecha de colocacin: 17 de abril de 2007
Fecha de redencin: 18 de abril de 2017
Tasa de inters: 5.875%
Precio de colocacin: a la par
Plazo: 10 aos
Pago de intereses: se devengarn a tasa fija pagaderos al
final de cada semestre vencido
Amortizacin de capital: ser realizado en 20 pagos iguales a partir del primer semestre del primer ao de vigencia
de los bonos.
Saldo pendiente: S/.17.5 millones

Segunda emisin
Monto colocado: S/.150.0 millones
Fecha de colocacin: 25 de setiembre de 2014
Fecha de redencin: 26 de diciembre de 2021
Tasa de inters: 6.09375%
Precio de colocacin: a la par
Plazo: 7 aos
Pago de intereses: se devengarn a tasa fija pagaderos al
final de cada semestre vencido
Amortizacin de capital: se realizar mediante seis amortizaciones iguales, las cuales se efectuarn al final de cada
semestre a partir del primer semestre del quinto ao siendo
el pago semestral del quinto ao por el 10% del principal,
en el sexto ao el 15% y en el sptimo ao el 25%.
Opcin de rescate: se establece que no existir opcin de
rescate salvo los supuestos previstos en la Ley General de
Sociedades.

Octava emisin
Monto colocado: S/.100.0 millones
Fecha de colocacin: 17 de octubre de 2007
Fecha de redencin: 26 de octubre de 2017
Tasa de inters: 6.78125%
Precio de colocacin: a la par
Plazo: 10 aos
Pago de intereses: se devengarn a tasa fija pagaderos al
final de cada semestre vencido

10

GLORIA S.A.
ESTADO DE SITUACIN FINANCIERA
(Miles de Nuevos Soles)
NIIF

ACTIVOS
Efectivo y equivalentes de efectivo
Cuentas por cobrar comerciales, neto:
Terceros
Entidades relacionadas
Cuentas por cobrar a entidades relacionadas
Otras cuentas por cobrar
Existencias, neto
Gastos pagados por anticipado
Total Activo Corriente
Cuentas por cobrar a entidades relacionadas
Otras cuentas por cobrar
Inversiones financieras
Propiedades, planta y equipo, neto
Activos intangibles, neto
Activo No Corriente
TOTAL ACTIVOS
PASIVO Y PATRIMONIO
Obligaciones financieras
Cuentas por pagar comerciales:
Terceros
Entidades relacionadas
Cuentas por pagar a entidades relacionadas
Pasivos por impuesto a las ganancias
Otras cuentas por pagar
Total Pasivo Corriente
Obligaciones financieras
Pasivo por impuesto a las ganancias diferido
Total Pasivo No Corriente
TOTAL PASIVO
Capital social emitido
Acciones de inversin
Reserva legal
Resultados acumulados
Utilidad neta
TOTAL PATRIMONIO
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

Dic.11

NIIF

Dic.12

NIIF

Dic.13

NIIF

Mar.14

NIIF

Dic.14

NIIF

Mar.15

89,580

3.95%

60,598

2.49%

82,662

3.23%

23,770

0.93%

42,026

1.47%

21,896

0.74%

142,703
187,669
78,056
30,711
424,347
6,155
959,221
107,978
32,885
77,870
1,085,832
5,550
1,310,115
2,269,336

6.29%
8.27%
3.44%
1.35%
18.70%
0.27%
42.27%
4.76%
1.45%
3.43%
47.85%
0.24%
57.73%
100.00%

154,054
194,121
26,285
41,857
567,477
6,187
1,050,579
96,545
40,492
77,870
1,165,852
5,473
1,386,232
2,436,811

6.32%
7.97%
1.08%
1.72%
23.29%
0.25%
43.11%
3.96%
1.66%
3.20%
47.84%
0.22%
56.89%
100.00%

183,381
244,683
30,921
35,229
614,559
7,314
1,198,749
30,818
87,870
1,235,631
7,675
1,361,994
2,560,743

7.16%
9.56%
1.21%
1.38%
24.00%
0.29%
46.81%
0.00%
1.20%
3.43%
48.25%
0.30%
53.19%
100.00%

195,883
220,077
47,867
36,364
653,745
6,651
1,184,357
29,181
73,068
1,250,917
7,871
1,361,037
2,545,394

7.70%
8.65%
1.88%
1.43%
25.68%
0.26%
46.53%
0.00%
1.15%
2.87%
49.14%
0.31%
53.47%
100.00%

219,110
274,492
34,237
64,997
770,355
7,901
1,413,118
5,149
134,564
1,287,240
10,164
1,437,117
2,850,235

7.69%
9.63%
1.20%
2.28%
27.03%
0.28%
49.58%
0.00%
0.18%
4.72%
45.16%
0.36%
50.42%
100.00%

199,272
263,116
40,038
69,496
863,774
10,995
1,468,587
4,982
165,881
1,308,577
10,811
1,490,251
2,958,838

6.73%
8.89%
1.35%
2.35%
29.19%
0.37%
49.63%
0.00%
0.17%
5.61%
44.23%
0.37%
50.37%
100.00%

Dic.11

Dic.12

Dic.13

Mar.14

Dic.14

Mar.15

126,267

5.56%

130,481

5.35%

100,614

3.93%

102,747

4.04%

173,795

6.10%

145,076

4.90%

206,194
37,990
8,550
5,523
132,174
516,698
321,309
95,355
416,664
933,362
255,843
26,164
51,179
807,689
195,099
1,335,974
2,269,336

9.09%
1.67%
0.38%
0.24%
5.82%
22.77%
14.16%
4.20%
18.36%
41.13%
11.27%
1.15%
2.26%
35.59%
8.60%
58.87%
100.00%

216,628
43,870
32,371
20,093
187,694
631,137
311,204
94,954
406,158
1,037,295
382,502
39,117
75,341
660,934
241,622
1,399,516
2,436,811

8.89%
1.80%
1.33%
0.82%
7.70%
25.90%
12.77%
3.90%
16.67%
42.57%
15.70%
1.61%
3.09%
27.12%
9.92%
57.43%
100.00%

294,628
98,507
28,057
2,728
174,896
699,430
316,102
94,730
410,832
1,110,262
382,502
39,117
75,341
702,556
250,965
1,450,481
2,560,743

11.51%
3.85%
1.10%
0.11%
6.83%
27.31%
12.34%
3.70%
16.04%
43.36%
14.94%
1.53%
2.94%
27.44%
9.80%
56.64%
100.00%

243,929
57,341
143,859
1,483
209,042
758,401
335,207
94,730
429,937
1,188,338
382,502
39,117
75,341
801,997
58,099
1,357,056
2,545,394

9.58%
2.25%
5.65%
0.06%
8.21%
29.80%
13.17%
3.72%
16.89%
46.69%
15.03%
1.54%
2.96%
31.51%
2.28%
53.31%
100.00%

335,277
59,500
19,238
164,703
752,513
469,182
84,680
553,862
1,306,375
382,502
39,117
76,441
800,897
244,903
1,543,860
2,850,235

11.76%
2.09%
0.67%
0.00%
5.78%
26.40%
16.46%
2.97%
19.43%
45.83%
13.42%
1.37%
2.68%
28.10%
8.59%
54.17%
100.00%

302,392
70,369
143,650
212,110
873,597
567,526
84,680
652,206
1,525,803
382,502
39,117
76,441
888,930
46,045
1,433,035
2,958,838

10.22%
2.38%
4.85%
0.00%
7.17%
29.53%
19.18%
2.86%
22.04%
51.57%
12.93%
1.32%
2.58%
30.04%
1.56%
48.43%
100.00%

11

Var. (%)
Mar.15/Dic.14
-47.90%

Var. (%)
Dic.14/Dic.13
-49.16%

-9.05%
-4.14%
16.94%
6.92%
12.13%
39.16%
3.93%
N.A.
-3.24%
23.27%
1.66%
6.37%
3.70%
3.81%

19.48%
12.18%
10.72%
84.50%
25.35%
8.03%
17.88%
N.A.
-83.29%
53.14%
4.18%
32.43%
5.52%
11.31%

Var. (%)
Mar.15/Dic.14
-16.52%

Var. (%)
Dic.14/Dic.13
72.73%

-9.81%
18.27%
646.70%
N.A.
28.78%
16.09%
20.96%
0.00%
17.76%
16.80%
0.00%
0.00%
0.00%
10.99%
-81.20%
-7.18%
3.81%

13.80%
-39.60%
-31.43%
-100.00%
-5.83%
7.59%
48.43%
-10.61%
34.81%
17.66%
0.00%
0.00%
1.46%
14.00%
-2.42%
6.44%
11.31%

ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES


(Miles de Nuevos Soles)

NIIF

NIIF

Dic.11
Venta de bienes
Venta de servicios
Total ingresos actividades ordinarias
Costo de ventas de bienes
Costo de ventas de servicios
Total costo de ventas
Utilidad Bruta
Gastos de venta y distribucin
Gastos de administracin
Otros ingresos operativos
Utilidad Operativa
Dividendos recibidos
Ingresos financieros
Gastos financieros
Diferencia en cambio, neta
Utilidad antes de impuestos
Gasto por impuesto a las ganancias
Utilidad Neta
INDICADORES FINANCIEROS
Solvencia
Palanca contable
Palanca Financiera
Pasivo / Capital Social
Deuda financiera total / Patrimonio
Endeudamiento patrimonial de CP
Endeudamiento del activo
Liquidez
Liquidez Corriente (veces)
Prueba Acida (veces)
Liquidez Estricta (veces)
Capital de Trabajo (S/. MM)
Gestin
Gastos Operativos / Ingresos
Gastos Financieros / Ingresos
Rotacin de cobranzas
Rotacin de cuentas por pagar
Rotacin de inventarios
Das conversin en efectivo
Rentabilidad
Margen Neto
Margen Operativo
Margen Bruto
Margen EBITDA
ROAA*
ROAE*
Generacin y Coberturas
EBIT anualizado
EBITDA anualizado
Flujo de caja operativo anualizado
EBITDA / Gastos Financieros *
EBITDA / Servicio de Deuda *
FCO / Gastos Financieros *
FCO / Servicio de Deuda *
* Anualizado

2,529,996
36,416
2,566,412
-1,956,187
-34,668
-1,990,855
575,557
-190,856
-95,271
8,110
297,540
2
7,455
-26,815
5,482
283,664
-88,565
195,099

98.58%
1.42%
100.00%
-76.22%
-1.35%
-77.57%
22.43%
-7.44%
-3.71%
0.32%
11.59%
0.00%
0.29%
-1.04%
0.21%
11.05%
-3.45%
7.60%

NIIF

Dic.12

2,777,492
29,199
2,806,691
-2,083,266
-28,272
-2,111,538
695,153
-237,685
-120,655
19,948
356,761
3
6,869
-25,648
12,276
350,261
-108,639
241,622

98.96%
1.04%
100.00%
-74.22%
-1.01%
-75.23%
24.77%
-8.47%
-4.30%
0.71%
12.71%
0.00%
0.24%
-0.91%
0.44%
12.48%
-3.87%
8.61%

NIIF

Dic.13

2,992,738
44,197
3,036,935
-2,199,501
-42,851
-2,242,352
794,583
-247,649
-147,531
19,660
419,063
3
5,191
-32,276
-23,303
368,678
-117,713
250,965

98.54%
1.46%
100.00%
-72.43%
-1.41%
-73.84%
26.16%
-8.15%
-4.86%
0.65%
13.80%
0.00%
0.17%
-1.06%
-0.77%
12.14%
-3.88%
8.26%

NIIF

Mar.14
738,438
9,181
747,619
-559,619
-8,615
-568,234
179,385
-61,226
-31,303
6,448
93,304
515
-7,095
-287
86,437
-28,338
58,099

%
98.77%
1.23%
100.00%
-74.85%
-1.15%
-76.01%
23.99%
-8.19%
-4.19%
0.86%
12.48%
0.00%
0.07%
-0.95%
-0.04%
11.56%
-3.79%
7.77%

NIIF

Dic.14

3,305,854
41,591
3,347,445
-2,540,150
-38,847
-2,578,997
768,448
-294,396
-134,442
43,106
382,716
1
1,575
-36,610
1,346
349,028
-104,125
244,903

98.76%
1.24%
100.00%
-75.88%
-1.16%
-77.04%
22.96%
-8.79%
-4.02%
1.29%
11.43%
0.00%
0.05%
-1.09%
0.04%
10.43%
-3.11%
7.32%

Mar.15
790,378
11,490
801,868
-612,300
-10,855
-623,155
178,713
-72,071
-31,124
5,620
81,138
458
-12,779
-1,210
67,607
-21,562
46,045

Dic.11

Dic.12

Dic.13

Mar.14

Dic.14

Mar.15

0.70
1.30
3.65
0.34
0.39
0.41

0.74
1.06
2.71
0.32
0.45
0.43

0.77
0.86
2.90
0.29
0.48
0.43

0.88
0.91
3.11
0.32
0.56
0.47

0.85
1.43
3.42
0.42
0.49
0.46

1.06
1.63
3.99
0.50
0.61
0.52

1.86
1.02
0.17
442.5

1.66
0.76
0.10
419.4

1.71
0.82
0.12
499.3

1.56
0.69
0.03
426.0

1.88
0.84
0.06
660.6

1.68
0.68
0.03
595.0

11.15%
1.04%
39
37
77
79

12.77%
0.91%
38
35
97
99

13.01%
1.06%
43
52
99
89

12.38%
0.95%
43
38
104
109

12.81%
1.09%
45
44
108
108

12.87%
1.59%
45
40
125
130

7.60%
11.59%
22.43%
13.47%
8.73%
14.77%

8.61%
12.71%
24.77%
14.85%
10.27%
17.67%

8.26%
13.80%
26.16%
15.88%
10.04%
17.61%

7.77%
12.48%
23.99%
14.69%
9.73%
18.89%

7.32%
11.43%
22.96%
13.41%
9.05%
16.36%

5.74%
10.12%
22.29%
12.15%
8.46%
16.69%

297,540
345,570
274,522
12.89
2.26
10.24
1.79

356,761
416,727
203,475
16.25
2.67
7.93
1.30

419,063
482,391
300,463
14.95
3.63
9.31
2.26

414,988
479,025
225,052
14.52
3.53
6.82
1.66

382,716
448,891
64,113
12.26
2.13
1.75
0.30

370,550
436,486
97,869
10.32
2.33
2.31
0.52

12

%
98.57%
1.43%
100.00%
-76.36%
-1.35%
-77.71%
22.29%
-8.99%
-3.88%
0.70%
10.12%
0.00%
0.06%
-1.59%
-0.15%
8.43%
-2.69%
5.74%

Var. (%)
Mar.15/Mar.14
7.03%
25.15%
7.26%
9.41%
26.00%
9.67%
-0.37%
17.71%
-0.57%
-12.84%
-13.04%
N.A.
-11.07%
80.11%
321.60%
-21.78%
-23.91%
-20.75%

Var. (%)
Dic.14/Dic.13
10.46%
-5.90%
10.22%
15.49%
-9.34%
15.01%
-3.29%
18.88%
-8.87%
119.26%
-8.67%
-66.67%
-69.66%
13.43%
-105.78%
-5.33%
-11.54%
-2.42%