DECISIONES DE INVERSION

A LARGO PLAZO
SEMANA 10: TECNICAS DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL:
CERTEZA Y RIESGO.
JUAN MEZA HUALLPARUCA
UNIVERSIDAD CONTINENTAL 2015- I

OBJETIVOS DE APRENDIZAJE
Calcular e interpretar y evaluar el periodo de
recuperacin de la inversin.
Aplicar el valor actual neto (VAN o VPN) y la tasa
interna de retorno (TIR) para evaluar los gastos de
capital.
Comparar las tcnicas de VPN y TIR para clasificar
proyectos conflictivos.
Seleccionar los proyectos con racionamiento de
capital.
Reconocer el anlisis de sensibilidad y el anlisis de
escenarios.

CONTENIDO
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.

Tcnicas del presupuesto de capital.

Periodo de recuperacin de la inversin.
Valor presente neto (VPN).
Tasa interna de retorno (TIR).
Comparacin de las tcnicas de VPN y TIR.
Reconocimiento de opciones reales.
Seleccin de proyectos con racionamiento de
capital.
Mtodos conductuales para enfrentar el
riesgo.

Tcnicas del presupuesto de capital (1)

Las empresas usan los
flujos de efectivo
relevantes para tomar
decisiones sobre los
gastos de capital
propuestos.

Estas decisiones se
expresan como
aceptacin o rechazo
de los proyectos o de
las clasificaciones de
los proyectos.

Se utilizan diversas
tcnicas en esta toma de
decisiones, como los
siguientes:

Periodo de
recuperacin de la
inversin
Valor presente neto
(VPN).
Tasa interna de
rendimiento (TIR).

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Periodo de recuperacin de la inversin (1)

Es el tiempo requerido para que la empresa recupere su inversin
inicial en un proyecto, calculado a partir de las entradas de efectivo.

En el caso de una anualidad, el periodo de recuperacin de la

inversin se calcula dividiendo la inversin inicial entre la entrada
de efectivo anual.
Para una corriente mixta de entradas de efectivo, las entradas de
efectivo anuales deben acumularse hasta recuperar la inversin
inicial.

Periodo de recuperacin de la inversin (2)

Criterios de decisin:

Si el periodo de recuperacin de la inversin es menor que el periodo

de recuperacin mximo aceptable, aceptar el proyecto.

Si el periodo de recuperacin de la inversin es mayor que el

periodo de recuperacin mximo aceptable, rechazar el
proyecto.

Ventajas y desventajas de los

periodos de recuperacin de la
inversin.

Periodo de recuperacin de la inversin (3)

La principal debilidad, es que su valor adecuado es slo un nmero que se determina en
forma subjetiva.

No puede especificarse tomando en cuenta la meta de incrementar al mximo la

riqueza porque no se basa en el descuento de los flujos de efectivo para determinar
s estos aumentan el valor de la empresa.

Una segunda debilidad es que este mtodo no toma en cuenta totalmente el factor
tiempo en el valor del dinero

Una tercera desventaja, es que no reconoce los flujos de efectivo que ocurren
despus del periodo de recuperacin.

Periodo de recuperacin de la inversin (4)

EJEMPLO: Una pequea empresa fabricante de

equipo
mdico,
contempla
los
proyectos
mutuamente excluyentes, que ha denominado
proyectos Oro y Plata. La empresa usa slo
periodo de recuperacin de la inversin para elegir
entre los proyectos. La tabla siguiente proporciona
los flujos de efectivo relevantes y el periodo de
recuperacin de la inversin de cada proyecto

EJEMPLO: Una empresa desarrolladora de

software, tiene dos oportunidades de la
inversin X y Y. La tabla siguiente proporciona
los flujos de efectivo relevantes y el periodo de
recuperacin de la inversin de cada proyecto.

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Valor presente neto (VPN)(1)

Se considera una tcnica del presupuesto de capital compleja, por
que toma en cuenta en forma explcita el valor temporal del
dinero

Se calcula restando la inversin inicial de un proyecto del valor

presente de sus entradas de efectivo descontadas a una tasa
equivalente al costo de capital de la empresa.

Esta tasa, denominada con frecuencia tasa de descuento,

rendimiento requerido, costo de capital o costo de oportunidad,
es el rendimiento mnimo que debe ganar un proyecto para que el
valor de mercado de la empresa permanezca sin cambios.

VPN = valor presente de las entradas de efectivo inversin inicial

Valor presente neto (VPN)(2)

CFo = Inversin inicial de un proyecto.

CFt = Valor presente de sus entradas de efectivo.
k = Tasa de descuento, equivalente al costo de capital de la empresa.
Criterios de decisin:

Si el VPN es menor
que 0 dlares o
nuevos soles,
rechazar el proyecto

Si el VPN es mayor que 0

dlares o nuevos soles,
aceptar el proyecto.

Valor presente neto (VPN)(3)

EJEMPLO: Una empresa mediana fabricante de productos de metal contempla en la actualidad

dos proyectos: el proyecto A requiere una inversin inicial de 42,000 dlares; el proyecto B
requiere un inversin inicial de 45,000 dlares. En la tabla siguiente se presenta los flujos de
efectivo relevantes planeados para los dos proyectos.
Archivo Excel:

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Tasa interna de rendimiento (TIR) (1)

Tcnica compleja del presupuesto de capital;
Tasa de descuento que iguala al VPN de una oportunidad de inversin a 0 dlares o
nuevos soles (debido a que el valor presente de las entradas de efectivo es igual a la
inversin inicial).
Es la tasa de rendimiento anual compuesta que la empresa ganar si invierte en el
proyecto y recibe las entradas de efectivo esperadas.

CFo = Inversin inicial de un proyecto.

CFt = Valor presente de sus entradas de efectivo.
TIR = Tasa interna de retorno

Tasa interna de rendimiento (TIR) (2)

Criterios de decisin:
Si la TIR es menor
que el costo de
capital, rechazar
el proyecto.

Si la TIR es mayor que

el costo de capital,
aceptar el proyecto.

Ejemplo: Utilizando los flujos de efectivo relevantes

de la empresa mediana fabricante de productos de
metal, cuyo costo de capital es del 10%.
Archivo Excel.

Proyecto B

0
-45000

1
28000

2
12000

3
10000

4
10000

5
10000

TIR?
TIR?
VPb

S/. 45,000.00

TIR?
TIR?

Volver

TIR?
VPNb
TIR

S/. 0.00
21.7%

Comparacin de las tcnicas del VPN y TIR (1)

Perfiles del valor presente neto.

Los proyectos se comparan grficamente diseando perfiles del valor presente

neto que representan los VPN del proyecto a diversas tasa de descuento.
Estos perfiles son tiles para evaluar y comparar los proyectos, sobre todo cuando
existen clasificaciones conflictivas.
El primer paso consiste en desarrollar varias coordenadas de tasa de descuentovalor presente neto

Comparacin de las tcnicas del VPN y TIR (2)

Ejemplo. De los dos proyectos de la empresa fabricante de productos de metal. Para obtener
las tres coordenadas. 1 a la de descuento del 0%, 2 a la tasa de descuento del 10% (costo de
capital) y 3 a la TIR.
Excel
Valor presente neto
Tasa de
descuento Proyecto A Proyecto B
0%
28000
25000
10%
11071
10924
19.90%
0
21.70%
0

Tasa Desct.
20.00%
15.00%
10.70%
10.00%
5.00%
0.00%
-10.00%

40
35
30 Proyecto A
VPN
25
Miles de $ 20
15 Proyecto B
10
5
0
-5
-10
-15
-20
0

VPNA

-131
4,930
10,135
11,071
18,613
28,000
55,091

VPNB
1,295
5,686
10,132
10,924
17,252
25,000
46,820

TIRb=21.7%
TIRa=19.9%

10.7%
10
15
Tasa de descuento (0%)

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20

Reconocimiento de opciones reales (1)

Opciones reales:
Oportunidades incluidas en los proyectos de capital que permiten a los
administradores modificar sus flujos de efectivo y riesgo de tal manera que se
afecte la aceptabilidad de los proyectos (VPN).
Se denomina tambin opciones estratgicas.

Tipos principales de opciones reales:

Opcin de abandono: o terminar un proyecto antes del trmino de su vida
planteada.
Esta opcin permite a la administracin evitar o disminuir al mnimo prdidas
en proyectos que se han deteriorado.
El reconocimiento explcito de la opcin de abandono al evaluar un proyecto
aumenta con frecuencia el VPN del proyecto.

Reconocimiento de opciones reales (2)

Tipos principales de opciones reales:
Opcin de flexibilidad: Incluye por lo general la oportunidad de:
Disear el proceso de produccin para aceptar mltiples entradas,
Usar tecnologa de produccin flexible con el propsito de crear
diversos resultados,
Comprar y conservar el exceso de capacidad en las industrias que
requieren grandes inversiones en bienes de capital y que estn
sujetas a grandes cambios en la demanda de produccin y tiempos
de espera prolongados en la creacin de nueva capacidad desde
cero.
El reconocimiento de esta opcin incluida en un gasto de capital
aumenta el VPN del proyecto.

Reconocimiento de opciones reales (3)

Opcin de crecimiento: La opcin para desarrollar proyectos de seguimiento, expandir los

mercados, ampliar o remodelar las plantas, etc., lo cual no sera posible sin la puesta en
marcha del proyecto que se evala. Las oportunidades de crecimiento incluidas en un
proyecto aumentan con frecuencia el VPN del proyecto en el que participan.

Opcin de tiempo: para determinar cundo deben realizarse diversas acciones con respecto a
un proyecto especfico. El reconocimiento explicito de las oportunidades de tiempo mejora el
VPN de un proyecto que no reconoce esta opcin en una decisin de inversin.
El reconocimiento explcito de las opciones reales incluidas en los proyectos de su presupuesto
de capital har que el VPN estratgico del proyecto difiera de su VPN tradicional.

VPN estratgico = VPN tradicional + valor de las opciones reales.

Reconocimiento de opciones reales (4)

Ejemplo:
Suponga que un anlisis estratgico de los proyecto A y B de la empresa fabricante de productos de metal
no encuentra opciones reales incluidas en el proyecto A, pero s dos opciones reales incluidas en el
proyecto B. 1) el proyecto tendra, durante los dos primeros aos, algn tiempo de inactividad que
generara una capacidad de produccin no aprovechada que podra usarse para llevar a cabo manufactura
por contrato para otra empresa y 2) el sistema de control computarizado del proyecto podra controlar,
con algunas modificaciones, otras dos mquinas, reduciendo as el costo de la mano de obra sin afectar la
operacin del nuevo proyecto.

La administracin de la empresa calcul que el VPN de la manufactura por contrato durante los 2 aos
siguientes a la puesta en marcha del proyecto B sera de 1,500 dlares, y que el VPN de compartir el
control computarizado sera de 2,000 dlares. La administracin consider que haba una oportunidad del
60% de llevar a cabo la opcin de manufactura por contrato y slo una oportunidad del 30% de poner en
prctica la opcin de compartir el control computarizado. El valor combinado de estas dos opciones reales
sera la suma de sus valores esperados.

Valor de las opciones reales del proyecto B = (0.60 x 1,500) + (0.30 x 2,000)
= 900 + 600 = 1,500
VPN estratgico = 10,924 + 1,500 = 12,424
Criterio de decisin respecto al proyecto A

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Seleccin de proyectos con racionamiento de

capital (1)
Las empresas operan generalmente con racionamiento de capital.
Tienen ms proyectos independientes aceptables que los que puede financiar.
El objetivo del racionamiento de capital es seleccionar el grupo de proyectos que
proporciona el valor presente neto general ms alto y no requiere ms dinero que
lo presupuestado.

Mtodo de la tasa interna de rendimientos. Mtodo para el racionamiento de

capital que implica graficar las TIR de proyectos en orden descendente frente a la
inversin total en dlares o nuevos soles para determinar el grupo de proyectos
aceptables.

Programa de oportunidades de inversin: Grafica que registra las TIR de los

proyectos en orden descendente frente a la inversin total en dlares o nuevos
soles.

Seleccin de proyectos con racionamiento de

capital (2)
Ejemplo: Empresa de plsticos ,
contempla seis proyectos que
compiten por su Presupuesto
Fijo: US$ 250,000
Proyecto

Inversin
Inicial

TIR

80,000

12%

TIR
20%

Lmite presupuestario

C
E

70,000

20%
A

100,000

16%

40,000

8%

60,000

15%

110,000

11%

F
10%

Costo de capital
D

230 250
Inversin total

100

200

300

400

Seleccin de proyectos con racionamiento de

capital (3)

Mtodo del valor presente neto. Mtodo para el racionamiento de capital que se basa en el
uso de valores presentes para determinar el grupo de proyectos que incrementara al mximo
la riqueza de los propietarios.

Presupuesto Fijo: US$ 250,000

Proyecto Inversion Inicial
TIR
B
70,000
20%
C
100,000
16%
E
60,000
15%
A
80,000
12%
F
110,000
11%
D
40,000
8%
Proyecto
B
C
E
Total

Inversion Inicial
70,000
100,000
60,000
230,000

Proyecto
B
C
A
Total

Inversion Inicial
70,000
100,000
80,000
250,000

TIR
20%
16%
15%

TIR
20%
16%
12%

Tasa de descuento: 10%

VPN
112,000
145,000
79,000
100,000
126,500 Tasa de rendimiento minimo
36,000 aceptable (TIR < 10%)
VPN
112,000
145,000
79,000
336,000
VPN
112,000
145,000
100,000
357,000

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Mtodos conductuales para enfrentar el riesgo

(1)
El riesgos en el presupuesto de capital es el grado de variacin de los flujos de
efectivo.
Los proyectos con una pequea posibilidad de aceptacin y un intervalo amplio de
flujos de efectivo esperados son ms arriesgados que los proyectos que tienen una
alta posibilidad de aceptacin y un intervalo reducido de flujos de efectivo
esperados.
Los mtodos conductuales se usan para tener una sensacin del nivel de riesgo
de los proyectos.

Anlisis de sensibilidad:
Consiste en determinar los VNP relacionados con el calculo pesimista (peor), mas
probable (esperado) y optimista (mejor) de la entrada de efectivo.
El intervalo se determina restando el resultado pesimista del VPN del resultado
optimista del VPN.
Menor riesgo (menor intervalo del VPN)

Mtodos conductuales para enfrentar el riesgo

(2)

Anlisis de escenarios: Evala el impacto en el rendimiento de la empresa de cambios

simultneos en diversas variables, como:
Las entradas de efectivo,
Las salidas de efectivo y
El costo de capital.
Ejemplo: El impacto de inflacin alta como de una inflacin baja. El riesgo
relacionado con el nivel de inflacin

Mtodos conductuales para enfrentar el riesgo (3)

Arboles de decisin. Mtodo conductual que usa diagramas para trazar mapas de
las diversas alternativas de decisin de inversin y rendimiento, junto con sus
probabilidades de ocurrir.
Inversion
inicial (1)

Probabilidad
(2)

VPN de las
entradas de
efectivo
(rendimiento)
(3)

VPPonderado
de las
entradas de
efectivo
[(2)x(3)] (4)

0.4
225,000
0.5
100,000
0.1
-100,000
VPEsperado de entradas en
efectivo

90,000
50,000
-10,000
130,000

0.3
280,000
140,000
0.4
200,000
0.3
-30,000
VPEsperado de entradas en
efectivo
VPN L = 130,000 - 120,000 =
10,000
VPN J = 155,000 - 140,000 =
15,000
VPN J esperado > VPN L esperado, elegir J.

84,000
80,000
-9,000
155,000

120,000
Proyecto L
Decisin
L o J?
Proyecto J

Mtodos conductuales para enfrentar el riesgo (4)

Simulacin: Mtodo conductual basado en estadsticas que aplica
distribucin de probabilidades predeterminadas y nmeros al azar
para calcular resultados arriesgados

Mtodos conductuales para enfrentar el riesgo (5)

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