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Anlisis Fundamental

Diplomado de Analista de Inversiones


Tema 5: Estados Financieros

Eduardo Arenas Vera


earenas@profuturo.com.pe

Estados Financieros
Estados financieros

Los estados financieros son una parte vital del anlisis de la


empresa, pues permiten a los inversores desarrollar una opinin
acerca de los resultados y la situacin financiera de una empresa.

Se usan tres tipos de estados financieros:

El balance general

El estado de prdidas y ganancias

El estado de flujo de efectivo

Estados Financieros
Qu permiten evaluar?

Los tipos de instrumentos financieros que puedo incluir en un portafolio


determinado.

Empresas que puedo adquirir o fusionar

El desempeo de una subsidiaria.

Decidir si hacer un venture capital o private equity

Determinar la calidad de un crdito de una empresa que ha solicitado un


prstamo.

Examinar los covenants de las colocaciones en el mercado de valores

Asignar el rating crediticio para la fortaleza financiera, emisin de bonos,


acciones, papeles comerciales, etc.

Pronosticar el cash flow e ingreso neto futuros.

Estados Financieros
El balance general

Muestra una posicin financiera


de la empresa en una fecha
especfica (estado de posicin
financiera).

Activo y pasivo: las partidas se


presentan en orden de liquidez
y exigibilidad respectivamente.

Patrimonio: se
acuerdo
al
permanencia.

presenta
grado

de
de

Estados Financieros
El anlisis del balance permite evaluar los siguientes aspectos:

Situacin de liquidez: Se podrn atender los pagos a corto plazo?

Endeudamiento: Es correcto el endeudamiento en cuanto a cantidad y


calidad?

Independencia financiera: Tiene la empresa suficiente independencia


financiera de bancos y otros acreedores?

Garanta: Tiene las suficientes garantas patrimoniales frente a terceros?

Capitalizacin: Est la empresa lo suficientemente capitalizada?

Gestin de activos: Es eficiente la gestin de los activos en que invierte


la empresa?

Equilibrio financiero: Est el balance suficientemente equilibrado desde


un punto de vista financiero?

Estados Financieros
Balance de empresa comercial

Pocos activos fijos, elevadas


existencias
para
la
comercializacin
y
un
financiamiento principalmente
para capital de trabajo.

Estados Financieros
Balance de empresa industrial

Elevado activo fijo (planta,


maquinarias), lo cual implica
un mayor financiamiento de
mediano y largo plazo.

Estados Financieros
Balance de empresa bancaria

Caja e inversiones que respaldan los


depsitos de corto plazo.
Colocaciones financiadas con depsitos,
adeudados y emisiones de deuda.
Elevado apalancamiento financiero.

Estados Financieros

Estados Financieros
Estructura del balance general (punto de vista financiero)

Pasivos espontneos: se generan en forma espontanea como


consecuencia de las operaciones del negocio y por no tener costo
financiero (ejemplo: impuestos, cuentas por pagar, beneficios
sociales de los trabajadores)
Inversin Neta = Activo - Pasivos Espontneos

Estados Financieros
Estructura del balance general (punto de vista financiero)

Necesidades operativas de fondos (NOF): se determina por las


inversiones de corto plazo (activo corriente), menos los pasivos
espontneos. Es el recurso de corto plazo que la empresa necesita
para sus operaciones. Mantiene relacin con la variacin en ventas
(cuentas por pagar, inventarios, cuentas por cobrar).

Estados Financieros
Estructura del balance general (punto de vista financiero)

Fondo de maniobra o capital de trabajo: el fondo de maniobra es


la parte de las fuentes de largo plazo que financian las inversiones
de corto plazo. La empresa emplear sus recursos de largo plazo
para financiar sus activos de largo plazo conformado por activos
fijos e intangibles y, la parte excedente se empelar para financiar
las inversiones de corto plazo.
Fondo de Maniobra = Activo Corriente - Pasivo Corriente

Parte de las NOF son financiados con el fondo de maniobra.

Estados Financieros
Estructura del balance general (punto de vista financiero)

Recursos negociados: parte de las NOF que no son cubiertas por


el fondo de maniobra, son cubiertos con recursos adicionales para
financiar sus inversiones.

Estados Financieros

Balance contable y balance financiero.

Estados Financieros
El estado de ganancias y prdidas

Reporta el desempeo financiero de una empresa durante un


periodo de tiempo, en trminos de la relacin de ingresos y gastos.

Estados Financieros
El estado de flujo de efectivo

Nos muestra cules han sido las


principales variaciones en las fuentes de
fondos y en que se han empleado.

Actividades de operacin

Son los efectos de las transacciones que


afectan el estado de resultados.

Actividades de inversin

Comprende
las
transacciones
de
produccin y distribucin de bienes y
servicios.

Planes de inversin en activos fijos,


intangibles e inversiones en valores.

Actividades de financiamiento

Obtencin de recursos a travs de


prstamos,
emisin
de
valores
financieros, as como el pago derivado de
dichas obligaciones.

Estados Financieros

Estados Financieros
Estados financieros comparativos

Anlisis horizontal

Es aquel en que se determina la variacin porcentual de cada cuenta entre


un ejercicio fiscal y otro. Ejemplo: Cmo han variado los inventarios
desde el cierre del ao 2008 al cierre del ITRIM09?

Estados Financieros
Estados financieros comparativos

Anlisis estructural o vertical

Es aquel en que se determina la importancia porcentual de cada cuenta respecto


al total del rubro o seccin del estado financiero al que pertenece. Ejemplo: Qu
porcentaje de las ventas representaron los gastos de venta el ITRIM08?, y
cunto fue el ITRIM09?

Estados Financieros
Estados financieros comparativos

Anlisis estructural o vertical - CASO


Cul es la situacin de la siguiente empresa?

Principios generales:

El activo corriente (disponible, realizable, existencias) ha de ser mayor que el pasivo corriente.
Esto es preciso para que la empresa no tenga problemas de liquidez y pueda atender sus
pagos

Los capitales propios han de ascender al 40% 50% del total del activo. Este porcentaje de
capitales propios, es preciso para que la empresa est suficientemente capitalizada y su
endeudamiento no sea excesivo.

Estados Financieros
Ratios financieros

Interrelaciona diferentes variables, permitiendo detectar zonas de


fortaleza o debilidad financiera.

Comparacin: ratios histricos de la empresa, algn estndar


predeterminado, o ratios de otras empresas de la industria.

Al comparar los ratios entre empresas, se debe tener en cuenta los


principios contables aplicados y las polticas internas.

Estados Financieros
Ratios financieros

Categoras de estudio

Liquidez: medidas de la capacidad de pago de las deudas de


corto plazo de la empresa.

Solvencia: suministran una cierta indicacin del riesgo que


corren los prestamistas de fondos a largo plazo.

Gestin: miden la eficiencia del ciclo de operaciones de la


empresa; es decir, la rotacin de distintos fondos.

Rentabilidad: estos ndices interesan principalmente a los


accionistas.

Estados Financieros
Principales ratios de liquidez
Razn corriente

Cuando ms alta sea esta razn corriente, ms solvente parecer


la empresa.

Los bancos o acreedores a corto plazo tradicionalmente han


considerado una razn corriente de por lo menos 2 para calificar
como un riesgo vlido de crdito.

Una razn corriente muy alta (4 5) puede indicar que la empresa


est utilizando ineficientemente sus recursos financieros.
Razn Cte. = Actico Cte./Pasivo Cte.

Estados Financieros
Principales ratios de liquidez
Prueba cida

Una prueba cida mayor o igual a 1 es considerada satisfactoria.


RPA = (Act. Cte. - Existencias) / Pasivo Cte.
Prueba severa

No toma en consideracin los inventarios y las cuentas por cobrar.


PS = Efec. y Eq de Efectivo / Pasivo Corriente

Estados Financieros
Principales ratios de solvencia

Endeudamiento patrimonial

Indica en que porcentaje esta comprometido el patrimonio en deudas con


terceros
End. Pat. = Pasivo Total / Patrimonio Neto

Cobertura de intereses

Mide la capacidad de la empresa para satisfacer sus pagos de intereses a


tiempo. Un ratio mayor de 8 se considera muy fuerte.
Cobertura Intereses = EBIT / Gastos Financieros

Estados Financieros
Principales ratios de solvencia

Razn de endeudamiento

Mide el porcentaje de los activos financiado por terceros. Es una


medida del riesgo financiero de la empresa.

Entre ms bajo es el ratio, ms segura es la posicin de la empresa.

Es aceptable hasta 66% (2 a 3).

Un ratio alto indica un uso extenso del apalancamiento.

La entidades financieras tienen ratios muy altos, generalmente por


encima del 90%.
R. Endeudamiento = Pas. Total / Act. Total

Estados Financieros
Principales ratios de gestin
Rotacin de cuentas por cobrar

Mide que tan rpido convierte la empresa sus cuentas por cobrar en efectivo.

Debe ser coherente con la poltica de crdito de la empresa.


RCC = CxC Com. / (Total Ing. Brutos / 360)
Rotacin de cuentas por pagar

Mide que tan rpido se estn pagando las facturas a los proveedores.

Es un indicativo si la empresa se est acogiendo o no a los descuentos por pronto pago


ofrecidos por los proveedores.

La rotacin de las cuentas por cobrar debe ser menor que la rotacin de cuentas por
pagar, sino la empresa perder caja o tendr que sobregirarse.
RCC = CxP Com. / (Total Costos Op. / 360)

Estados Financieros
Principales ratios de gestin
Rotacin de existencias

Indica que tan rpido se vende el inventario (acreedores de corto plazo).


RE = Existencias / (Total Costos Op. / 360)

Periodo medio de maduracin: tambin conocido como Ciclo de


Operaciones, indica el tiempo que la mercadera tarda en convertirse en
efectivo (Rotacin de Existencias + Rotacin de Cuentas por Cobrar)

La evaluacin si es alto o bajo va a depender del producto

Empresas con bajo margen de utilidades necesitarn alta rotacin de


inventarios con el fin de operar en forma rentable.

Estados Financieros
Principales ratios de rentabilidad

Margen bruto

Mide la rentabilidad de los productos de la empresa.

Sirve para contrastar la poltica de precios de la empresa con la de


sus competidoras
Margen Bruto = Utilidad Bruta / Total Ing. Brutos

Tasa de utilidad neta

Mide la capacidad de la gerencia para controlar los egresos.


Margen Neto = Utilidad Neta / Total Ing. Brutos

Estados Financieros
Principales ratios de rentabilidad

Rendimiento sobre los activos (ROA)

Sirve para evaluar si la gerencia ha obtenido un rendimiento razonable de los


activos bajo su control.

Debe ser mayor al costo de endeudamiento de la empresa.


ROA = NOPAT / Total Activo

Rendimiento sobre el patrimonio (ROE)

Mide el rendimiento obtenido por parte de la gerencia sobre la inversin de los


accionistas.

Debe ser mayor al costo de oportunidad de los accionistas.


ROE = Utilidad Neta / Patrimonio Neto

Estados Financieros
Normas de comparacin de ratios

Un ratio suele tener poco sentido por si solo.

Casi siempre va a ser preciso compararlo con:

Los que presentan otras empresas del mismo sector

Los de la propia empresa en periodos anteriores

Algn estndar fijado como objetivo.

Estados Financieros
Anlisis Dupont

Estados Financieros
ndice Z-Score (Predictor de quiebra de Altman)

El predictor de quiebra Z-Score es un instrumento muy til para


predecir con base en la determinacin de valores de referencia, la
posible quiebra de una empresa.

Se trata de calcular varios indicadores financieros, tomados de los


estados financieros, cuyos valores alimentan la ecuacin que
permite calcular el valor de Z-Score.

Las ecuaciones correspondientes fueron obtenidas mediante


estudios de correlacin multivariado, con tcnicas de anlisis
discriminante, empleando muestras de empresas en situaciones de
quiebra.

Estados Financieros
ndice Z-Score (Predictor de quiebra de
Altman)

Ecuacin para el sector manufacturero.


Z = 1.2X1 + 1.4X2 + 3.3X3 + 0.6X4 + X5

Z < 1.88

Alto Riesgo

1.88 < Z < 2.9

Zona Gris

Z>3

Bajo Riesgo

Ecuacin para el sector no manufacturero.


Z = 6.56X1 + 3.26X2 + 6.72X3 + 1.05X4
Z < 1.1

Alto Riesgo

0.1 < Z < 2.6

Zona Gris

Z > 2.6

Bajo Riesgo

Estados Financieros
ndice Z-Score (Predictor de quiebra de Altman)

X1: Capital de Trabajo / Activo Total


Medida de activos lquidos netos de la compaa sobre los activos totales.
El capital de trabajo se define como la diferencia entre activos corrientes y
pasivos corrientes segn la teora financiera tradicional.

X2: Utilidades Retenidas / Activo Total


La utilidad retenida es la cuenta que representa la cantidad de
ganancias y/o prdidas reinvertidas durante el funcionamiento de
una compaa que son las que se encuentran pendientes de
distribucin y/o apropiadas como reservas. En este indicador es
necesario anotar que el numerador debe contener la suma de las
utilidades del ejercicio, utilidad retenida y todas las reservas.

Estados Financieros
ndice Z-Score (Predictor de quiebra de Altman)

X3: EBIT / Activo Total


Esta relacin es una medida de la rentabilidad operacional de los activos
de una compaa antes de impuestos.

X4: Patrimonio / Pasivo Total

El patrimonio preferentemente expresado a precios de mercado, en el


caso de empresas que coticen en bolsa, o en su defecto, el valor en
libros. El denominador esta constitudo por los pasivos totales.

X5: Ventas / Activo Total


Este indicador ilustra la capacidad de generacin de ventas de los
activos de una compaa. Es una medida de su capacidad de
administracin en condiciones competitivas.

Estados Financieros
Proyecciones

BURSEN