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Pongamos un ejemplo numrico que ser ms claro.

Imaginemos que queremos realizar


una operacin en bolsa, y nos gastamos 1 milln de euros en acciones. Al cabo de un ao
las acciones valen 1,5 millones de euros y las vendemos. Hemos obtenido una
rentabilidad del 50%.
Qu ocurre si realizamos la operacin con cierto apalancamiento financiero? Imaginemos
pues que ponemos 200.000 euros y un banco (o varios, en un crdito sindicado) nos
presta 800.000 euros a un tipo de inters del 10% anual. Al cabo de un ao las acciones
valen 1,5 millones de euros y vendemos. Cunto hemos ganado? Primero, debemos
pagar 80.000 euros de intereses. Y luego debemos devolver los 800.000 euros que nos
prestaron. Es decir, ganamos 1,5 millones menos 880.000 euros menos 200.000 euros
iniciales, total 420.000 euros. Menos que antes, no? S, pero en realidad nuestro capital
inicial eran 200.000 euros, y hemos ganado 420.000 euros, es decir, un 210%. La
rentabilidad se ha multiplicado!
Ahora bien, tambin existen los riesgos. Imaginemos que al cabo del ao las acciones no
valen 1,5 millones de euros sino 900.000 euros. En el caso en que no haya
apalancamiento hemos perdido 100.000 euros. En el caso con apalancamiento hemos
perdido 100.000 euros y 80.000 euros de intereses. Casi el doble. Pero con una diferencia
muy importante. En el primer caso hemos perdido dinero que era nuestro, tenamos 1
milln de euros que invertimos y perdimos el 10%. En el segundo caso tenamos 200.000
euros y al banco hay que devolverle 880.000 euros de los 900.000 que valan las acciones.
Slo recuperamos 20.000 euros. Es decir, las prdidas son del 90%. Las prdidas
tambin se multiplican con apalancamiento!
Y lo ms grave, imaginemos que las acciones pasan a valer 800.000 euros. No slo
habramos perdido todo, sino que no podramos afrontar el pago de 80.000 euros al
banco. Somos insolventes. En el caso de disponer del dinero nunca tendramos problemas
de insolvencia, pero ahora s.
Y estos ejemplos que he puesto con acciones no tienen por qu ser especulativos en bolsa,
era por simplificar. Puede ser a la hora de comprar una empresa para gestionarla o
realizar una expansin de la empresa. Siempre que la inversin genere ingresos mayores
que los intereses estaremos en la zona segura, con rentabilidades multiplicadas. Pero de
lo contrario empiezan los problemas.
El apalancamiento se suele definir como la proporcin entre capital propio y el
crdito. Por ejemplo, antes estbamos en niveles de 1:4. Por cada euro de capital propio,
el banco pona 4. Lo cual es bastante razonable, ya que permite que una operacin salga
mal (prdidas de un 25%) y el banco es capaz al menos de recuperar el capital prestado.
Adems, cierto apalancamiento es bueno, ya que abre las puertas a inversiones que de

otra forma no podramos tener acceso. Hay otras ventajas ms sutiles que fueron
comentadas en Pymes y Autnomos. Cuando los niveles de apalancamiento son ms altos
los riesgos son tambin mayores, y en los ltimos aos hemos aprendido (espero) mucho
de esto, sobretodo en el mercado inmobiliario.

Apalancamiento Financiero - Gaf


Los gastos financieros, producto del uso de la deuda, son gastos fijos. Es decir, en caso de
existir deudas se tendrn que pagar intereses haya o no ventas. La capacidad financiera
podra decirse que es la primera de las cinco capacidades que tiene toda PyMES, las otras
cuatro son inversin, produccin, comercializacin y generacin de utilidades. Las
empresas se apalancan financieramente y utilizan los gastos fijos (intereses) con el fin de
lograr un mximo incremento en las utilidades por accin cuando se produce un
incremento en las utilidades operacionales (UAII). El buen uso de la capacidad de
financiacin, originada en el uso de la deuda aplicada en activos productivos, deber traer
como consecuencia un incremento en las utilidades operacionales y, por consiguiente,
tambin un incremento en la utilidad por accin.
Si se toma nuevamente el ejemplo del balancn utilizado en el Apalancamiento
Operativo, la persona de la izquierda vendra a ser la UAII y las personas de la derecha
seran las utilidades por accin. Cuando las utilidades operacionales tiene un buen
peso, la utilidad por accin se eleva favoreciendo de esta manera a los intereses de los
accionistas. Por el contrario, cuando las UAII no tienen el peso esperado, las utilidades
por accin podran caer a niveles preocupantes.

Al igual que en el GAO, tambin existen dos formas de encontrar el grado de


apalancamiento financiero: La primera de ellas sera la de dividir la utilidad operacional
entre la utilidad antes de impuestos. La segunda cosiste en calcular, ante un posible
cambio de la UAII, la variacin porcentual de la utilidad por accin dividida entre la
variacin porcentual de las utilidades operacionales.
Grado de Apalancamiento Financiero (GAF) = (Formula 1)

GAF = (formula 2)

Continuando con el mismo ejemplo visto en el GAO, analicemos ahora la formula 1 del
GAF:

Estado de resultados proyectado:


Si suponemos que la empresa tiene un nivel de endeudamiento del 60% sobre la
inversin, y que sta asciende a $10 millones de pesos, tendra un monto de deudas de $6
millones de pesos. El costo de la deuda (KD) o tasa de inters sobre prstamos la
calculamos en el 24% anual y se estima una tasa de impuestos del 30%. El patrimonio de
la empresa, $4 millones de pesos, est representado en 1.000 acciones. La estructura
financiera del estado de resultados quedara as:
Aplicando la formula 1, se tendra un GAF de 3.8235 lo cual quiere decir que por cada
punto porcentual de cambio en las UAII generar un cambio de 3.8235 puntos en la
utilidad por accin. En otras palabras, si se incrementan o disminuyen las UAII en un
76.92%, producir una variacin porcentual de la utilidad por accin del 294.11%.
Inc. UAII x GAF ->

76.92% x 3.8235 = 294.11%

Comprobemos ahora a la conclusin que se lleg:

PRONOSTICO

INCREMENTO
76.92

DECREMENTO
76.92

Utilidad operacional

1.950.000

3.450.000

450.000

Intereses

1.440.000

1.440.000

1.440.000

Utilidad antes de i

510.000

2.010.000

-990.000

Impuestos

153.000

603.000

297.000

Utilidad neta

357.000

1.407.000

-693.000

UPA

357

1.407

-693

De incrementarse las UAII en un 76.92% la utilidad por accin se incrementar en un


294.11% y si las UAII disminuyeran en un 76.92% la utilidad por accin se reducir
tambin en un 294.11%. En otras palabras y al igual que en el GAO, el apalancamiento
financiero opera en ambos sentidos. De no existir deudas el grado de apalancamiento
financiero sera igual a 1 por la ausencia de intereses.
Un GAF de 3.8235 significa el beneficio o peligro que puede traer consigo en caso de
presentarse cambios importantes (favorables o desfavorables) a partir de un mismo nivel
de UAII. Tenga en cuenta que el GAF tambin est relacionado con el nivel de
endeudamiento de la empresa (compruebe si se toma un nivel de endeudamiento superior
al 60% o un nivel de deudas inferior al 60%). En teora se supone que a mayor nivel de
endeudamiento mayor GAF y por lo tanto mayor UPA debido a que se emitir, para este
caso, mas deuda que acciones o capital propio. En otras palabras una compaa puede
elegir su financiacin a travs de emisin de deudas con terceros o a travs de emisin de
acciones. Sin embargo es importante resaltar que toda empresa tendr un nivel ideal de
endeudamiento de acuerdo a su estructura operativa y financiera de la misma. Siempre
existir un riesgo implcito y para el caso del endeudamiento existir un nivel de riesgo el
cual se puede relacionar con el grado de apalancamiento financiero.

Estado de Resultados

Ventas

$15.000.000

Costo variable

9.000.000

Margen de contribucin

6.000.000

Costos y gastos fijos de operacin

4.050.000

Utilidad operacional UAII

1.950.000

Gastos financieros intereses

1.440.000

Utilidad antes de impuestos

510.000

Impuestos

153.000

Utilidad neta

357.000

Utilidad por Accin - UPA

357