Modulo 1 Funcion Financiera

Mdulo 1: FUNCIN FINANCIERA E INTRODUCCIN A
LAS FINANZAS
INTRODUCCIN
La Administracin Financiera Empresarial o como la hemos denominado Control y Evaluacin
Financieros, por su importancia relacionada con el control, nos brinda una idea general de las
bases que se requieren para una buena administracin de una empresa y es por eso que la
funcin financiera es indispensable.
La importancia de esta funcin dentro del mbito empresarial ha ido creciendo en los ltimos
aos, debido en gran parte a la globalizacin, como tambin a los estudios que han revelado y
comprobado que al aplicarla correctamente se observa una optimizacin en las empresas.
La apropiada utilizacin de la funcin financiera dentro de una empresa, conjuntamente con el
buen funcionamiento de las reas, contribuye de manera importante a la maximizacin de
utilidades y, por consiguiente, a una mejor situacin financiera.
El presente tema comprende la importancia de la funcin financiera y los objetivos que sta
persigue, as como las formas y opciones que se presentan para invertir, para financiarse y
finalmente para el manejo de las utilidades.
FINANZAS
Se dice que las finanzas son hechos, principios y teoras relacionadas con la bsqueda y la
utilizacin del dinero por parte de individuos, negocios y gobiernos.
Las finanzas tambin abarcan el estudio de mercados financieros e instituciones y las actividades
de los gobiernos, con nfasis en aquellos aspectos relacionados con decisiones financieras de
individuos y compaas. Las instituciones financieras, as como los gobiernos tienen problemas
financieros comparables a los de los individuos y empresas.
Finanzas es la planeacin de los recursos econmicos en las empresas para definir y determinar
cules son las fuentes de dinero ms convenientes, para que dichos recursos sean aplicados en
forma correcta y as poder hacer frente a todos los compromisos econmicos presentes y futuros,
ciertos e imprevistos que tenga la empresa, reduciendo riesgos e incrementando la rentabilidad de
la misma.
Las finanzas es una disciplina que busca medir la creacin de valor; comprende tres reas
fundamentales:
FINANZAS CORPORATIVAS
VALUACIN DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS
MERCADOS FINANCIEROS
El primero de ellos se centra en cmo las empresas crean y mantienen el valor, entendiendo por
valor la capacidad de generar fondos. Qu es fondo? Es dinero o activo de cancelacin
inmediata.
Ahora bien, pensemos qu es una empresa. Una empresa es un activo diferente a los activos que
lo componen y su valor se encuentra en que los activos en conjunto valen ms que separados.
El administrador financiero tiene como esencial objetivo representar a los propietarios y tomar
decisiones en bien de sus intereses.
Materia: Control l y Evaluacin Financiero I

Profesor: Argos Rodrguez Machado
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Aqu se presentan tres preguntas bsicas:

1. Qu tipo de inversiones a largo plazo debe hacer?
2. En dnde obtendr el financiamiento a largo plazo para pagar su inversin?
3. Cmo administrar sus operaciones financieras cotidianas?
Estas preguntas llevan a tres decisiones de la administracin financiera:
1 Decisiones de Inversin (Inversin en Activos Reales o no): se debe identificar oportunidades,
esto es, que el valor o flujo de fondos sean superiores al costo del activo. Lo esencial en este
apartado es determinar la magnitud, oportunidad y riesgo de flujos futuros.
2 Decisiones de Financiacin (Obtencin de Fondos): es la mezcla de deuda y capital que se
utiliza para financiar la empresa. La importancia reside en qu va a determinar y definir la
estructura real de la organizacin.
3 Gestin de Capital de Trabajo (Direccin y Planificacin de activos de corto plazo): comprende
los activos a corto plazo, con el objetivo de asegurar los suficientes recursos para mantener sus
operaciones habituales y normales de la organizacin y evitar costosas interrupciones.
En cuanto a la valuacin de instrumentos financieros, es necesario determinar qu es un
Instrumento financiero y un Activo financiero.
El primero hace referencia al conjunto de herramientas que utilizan las empresas para obtener
financiamiento; el segundo es el conjunto de instrumentos financieros que forman parte de una
cartera de inversiones.
Los mercados financieros proporcionan a la organizacin la informacin necesaria, ms adelante
se desarrollar este punto.
Entrando a finanzas corporativas es necesario describir las formas de organizacin de las
instituciones, ms especficamente empresas; anteriormente se brind una aproximacin a su
concepto, ahora vamos a definirla.
Se entiende como empresa a una entidad independiente compuesta por personas capacitadas
para efectuar convenios legales, que permiten realizar funciones comerciales que van desde la
compra de materiales y maquinaria, hasta la fabricacin de un producto, su distribucin y venta a
los consumidores Mientras ms grande es la empresa ms compleja es su organizacin, con
muchas relaciones internas entre quienes la administran y muy diversas relaciones externas entre
ella y sus proveedores, clientes y competidores. En otros trminos, es una entidad legal con cierta
forma de organizacin cuyos funcionarios deciden en qu se debe invertir y cmo se van a
financiar las inversiones con el fin de lograr al mximo los objetivos de utilidad.
Existen diferentes tipos de sociedad:
Sociedad o Emprendimiento Unipersonal

Sociedad en comandita simple
Sociedad de responsabilidad limitada
Sociedad annima
Sociedad en comandita por acciones
Sociedad cooperativa
Sociedad civil o entidad sin fines de lucro.

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Una de las ms comunes y utilizada es la Sociedad Annima Se puede tomar tambin en

consideracin otra clasificacin dentro de las empresas: pblicas o de capital del estado
(manejadas por el gobierno) y privadas; utilizando y aplicando en ambas las finanzas.
La asociacin es considerada tambin en la aplicacin de las finanzas, es un convenio que se
celebra entre dos o ms personas con el fin de operar un negocio lucrativo (o no lucrativo en el
caso de las asociaciones civiles); se organiza mediante procedimientos formales que por lo
general comprenden un convenio contractual negociado entre los participantes.
A partir de las distintas formas de organizacin, vamos a ver la posicin del administrador
financiero, una forma fcil de poder ver esto es a partir del organigrama que nos representa desde
un punto de vista formal la estructura organizacional.
La autoridad y la responsabilidad fluyen hacia arriba, recayendo la responsabilidad final por las
operaciones diarias de la empresa en el presidente o gerente general y la responsabilidad final en
los dueos o accionistas. De modo general, en el organigrama se pueden ver las principales reas
funcionales de responsabilidad en que se divide la empresa, quin es responsable de cada rea y
los canales de comunicacin entre reas.
Las finanzas dentro de una organizacin forman parte de la administracin general, a quien dan
sugerencia para que sus decisiones respecto a la obtencin y asignacin de recursos logren un
ptimo resultado desde el punto de vista econmico.
Los siguientes aspectos estn inmersos en la anterior declaracin.
Cuando la administracin dicta polticas de ventas, produccin, inversin, etc., el financiero debe
evaluar el impacto econmico de las mismas, por lo que debe imbuirse en la problemtica total de
la empresa para dar soluciones viables.
Toda organizacin debe saber cundo invertir y en qu momento lanzar un nuevo producto al
mercado, esto es necesario para subsistir pues de otra forma sera superada por la competencia.
Desde el punto de vista financiero puede ser tentador no invertir cuando se est teniendo altas
utilidades y los accionistas se estn llevando jugosos dividendos, sin embargo es necesario
pensar en el futuro y el administrador financiero no slo debe conocer el peligro de no hacerlo,
sino pugnar porque la empresa invierta y no caiga en una inmovilidad, lo que puede tener
consecuencias funestas.
Toda decisin que implique un desembolso debe ser evaluada financieramente para detectar si
resultar conveniente o no. Por ello el administrador financiero debe conocer el mercado, tcnicas
de produccin, avances tecnolgicos, etc., pues slo as estar en condiciones de hacer sus
evaluaciones y posteriormente recomendaciones y anlisis sobre la conveniencia de un proyecto.
No siempre ser determinante en una decisin el impacto financiero, ya que a veces se persiguen
otros fines, por ejemplo penetracin en el mercado para combatir a la competencia, investigacin
de mercados, desarrollo de nuevos productos. etc. El administrador financiero no debe insistir en
desechar un proyecto de esta naturaleza debido a su aparente inconveniencia financiera, debe
aceptar que a veces es necesario gastar para mantenerse en el mercado. La gerencia espera que
el administrador financiero participe en muchas decisiones, es por ello que este debe tener slidos
conocimientos de todas las reas operativas que integran la empresa.
El administrador financiero debe proporcionar informacin a todas las reas para la toma de
decisiones, as pues su contenido y destino debe ser cuidadosamente determinado.
Ya teniendo en mente la posicin que ocupa el administrador financiero, podemos definirlo como
la persona que desempea una funcin bsica en la planeacin y en la aplicacin de recursos de
una empresa, obteniendo fondos necesarios y aplicndolos para fines rentables.
Tiene a su cargo la responsabilidad de todos los aspectos relacionados con la tesorera,
contralora, auditoria interna y frecuentemente los de informtica y coordinacin de la planeacin.
Antes, el administrador financiero se encargaba slo de tareas rutinarias como el mantenimiento
de registros, preparacin de reportes financieros, administracin de la posicin de efectivo de la

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empresa, el pago de deudas y en ocasiones, obtencin de fondos. Su amplio territorio hoy en da

incluye:
Inversin en activos y nuevos productos.
Determinacin de la mejor mezcla de financiamiento.
La magnitud de la inversin en capital de trabajo en relacin con la magnitud y ramo de una
compaa
La inversin de fondos en activos determina el tamao de la empresa, sus utilidades de las
operaciones, su riesgo y liquidez. La obtencin de la mejor mezcla de financiamiento y dividendo
determina los cargos y riesgos financieros de la compaa, tambin impacta sobre su crecimiento.
Las obligaciones del administrador financiero son la funcin de planeacin o sea la participacin
en la planeacin y presupuestacin a largo plazo, la supervisin de operaciones contables, la
administracin del capital de trabajo y la supervisin de operaciones contables, crditos y
cobranzas, contactos con bancos y dems proveedores de fondos a largo plazo.
El administrador financiero, en contraste con otros con otros ejecutivos, ha llegado a involucrarse
con todas las reas funcionales de las empresas, as como de los grupos e instituciones externas
a la compaa. Las razones para este aumento en importancia y la ampliacin del alcance de sus
obligaciones radican en el incremento en la escala de operaciones de las empresas, de su mayor
complejidad y del mayor tiempo dedicado a la planeacin.
Las inversiones de los negocios en nuevas adquisiciones de planta y equipo aument fusiones,
adquisiciones y aspectos anti-monopolios acompaaron el aumento de tamao en las empresas,
lo que requiri que el administrador financiero adquiriera conocimientos al respecto. Los avances
tecnolgicos, acompaados de las inversiones, requieren que se efecten mayores y mejores
planes a largo plazo, en contraste con los aos anteriores.
A diferencia del contador, que es el que se encarga de llevar los registros de las operaciones
pasadas, el administrador financiero se dedica a proyectar a varios aos las necesidades y las
fuentes de fondos Como se puede observar la importancia del administrador financiero o el
ejecutivo de finanzas en la empresa es relevante, dada la diversidad de funciones que abarcan
casi la totalidad de las reas de la empresa, sobre todo en lo concerniente a la planeacin
salvaguarda del patrimonio, administracin y control de todas las operaciones de la organizacin.
El ejecutivo de finanzas es piedra angular en la administracin, operacin y crecimiento de la
empresa.
El administrador financiero deber cumplir con tres funciones bsicas:
1.
2.
3.
Planeacin financiera e Inversiones.

Obtencin de fondos o financiamiento.
Administracin de capital de trabajo.
Ya aclaradas las tres reas de las finanzas, las distintas formas de organizacin, la posicin del
administrador financiero dentro del organigrama y sus funciones, nos centraremos de aqu en ms
en las finanzas corporativas (finanzas dentro de la organizacin). Cul ser la meta de la
administracin financiera?
Obtener fondos y recursos financieros. Este objetivo involucra una serie de actividades, las
cuales son:
Determinar mediante un estudio, el monto de necesidades de recursos.

Proponer polticas respecto a la reinversin de utilidades, para evitar alto endeudamiento.

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Definir la estructura financiera de la empresa, es decir, definir el monto de los recursos

provenientes de acreedores o accionistas.
Manejar eficientemente los recursos financieros. Este objetivo tambin puede ser
analizado a travs de los pasos necesarios para lograrlo.
Propiciar y participar en la elaboracin de un plan financiero a corto y mediano plazo
(presupuestos) que tenga como base la productividad y su control.
Propiciar el establecimiento de un buen control interno que tienda a la conservacin y
proteccin de los activos, para promover tanto la eficiencia operativa como la adhesin del
personal a las polticas dictadas por la gerencia.
Verificar que se cumpla la poltica de cuentas por cobrar.
Asignacin adecuada de recursos.
Definir polticas y objetivos respecto a la liquidez, solvencia, estabilidad y rentabilidad, todo

esto influye en la asignacin de recursos.
Integrar una jerarqua y orden e inversiones, mismas que deben sujetarse a una
evaluacin que considere rentabilidad, riesgos, y flujos futuros de efectivo.
Administrar el capital de trabajo, y el Capital de Trabajo Neto, que es la diferencia entre el
activo y el pasivo corriente. El rea financiera toma decisiones diarias sobre este punto.
Administrar las inversiones. Se refiere a las inversiones en activos fijos que generalmente
implican desembolsos importantes, por lo que se deber vigilar que la depreciacin de
equipos sea a valores actualizados (reevaluados) y en caso de obtener financiamiento
para esta inversin asegurarse de que sean a largo plazo.
Interpretar la informacin financiera. Se refiere a que el rea financiera es responsable de
la contabilidad, con base en la cual se elaboran los estados financieros; stos deben ser
analizados para facilitar su interpretacin y puedan servir de base en la toma de
decisiones.
Estas metas son posibles? Pueden ser metas financieras, pero cul de ellas es la principal?
Como ya se adelant, la meta principal de la administracin financiera es maximizar el valor de la
empresa y el principal objetivo es detectar las fuentes generadoras de valor. Esto es un desafo
permanente porque deduce que las decisiones correctas sobre la administracin de recursos
sern las que ms valor generarn a la participacin de los dueos de la empresa y esto es el
capital o patrimonio neto.
En general, los administradores financieros toman decisiones en lugar de los accionistas.
Independientemente de la naturaleza de la empresa el objetivo ser maximizar el valor contable
del capital a precios de mercado, ya que el mercado ser siempre el mejor examinador del valor
de una empresa de cualquier tamao que esta sea. Cualquier otro objetivo que plantee pierde
importancia ante el concepto expresado.
Podemos representar en el siguiente grfico lo nombrado:

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PASADO
FUTURO
HOY
VALOR
Tambin se puede realizar un esquema mental de una empresa, este esquema ser utilizado
reiteradas veces a lo largo de la materia:
A
PN
En este momento vamos aclarar algunas diferencias entre trminos contables y financieros:
Del lado izquierdo tenemos lo que en contabilidad vemos como Activos, en trminos financieros se
denomina Estructura de Inversin (E.I) y representa el Valor de Empresa (V.E); es aqu donde se
encuentran todas las inversiones a corto y largo plazo, por ejemplo, caja e Inmuebles.
Del lado derecho tenemos lo que en contabilidad se llama pasivos (obligaciones no exigibles de
manera inmediata) y patrimonio neto (aportes de capital) en finanzas lo denominamos Estructura
de Capital (E.C), que representa el Valor de la Empresa para los Inversores (V.E.I); es aqu donde
se encuentran las fuentes de financiamiento tanto de terceros como propio.
Teniendo esto presente, los terceros prestarn dinero si la empresa ofrece garantas; los socios
por su parte aportarn dinero si la empresa le ofrece utilidades positivas, ya que las garantas
representan la estructura de inversin. Recordemos que la deuda est sujeta a contrato y el
capital a acuerdos.
De esta manera, existen conceptos como capital de trabajo que es necesario entender: el capital
de trabajo se refiere a los fondos necesarios para mantener la actividad habitual y normal de la
empresa durante el transcurso de tiempo que va desde que se compra la materia prima hasta que
se obtienen ingresos por la venta de los bienes; el capital de trabajo neto se refiere a la parte del

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activo circulante que no se financia con pasivos circulantes y se cubre con deuda a largo plazo y
capital propio.
Funcin Financiera
Administracin coordinada de ambas estructuras
en la bsqueda de Valor.
Estructura de Inversi
Activo
Circulante
O
Corriente
Activo Fijo:
1. Activos
Tangibles
2. Activos
Intangibles
Total del Valor

de la
EMPRESA
Capital de
Trabajo
Neto
Estructura de Capital
Pasivo Circulante
O
Corriente
Deuda de Largo
Plazo
Capital Contable
Total del Valor

para
INVERSIONISTAS
Legalmente, quien nos presta el dinero tiene derecho al capital ms intereses y quien aporta
capital tiene derechos residuales, esto quiere decir que tienen derecho al remanente luego que se
ha pagado a los empleados, proveedores y acreedores. Siguiendo esta lnea de pensamiento la
empresa, desde el punto de vista legal, es una sucesin de contratos, como ser: contrato de
trabajo, contrato de servicios, contrato con un banco, etc.
En las empresas usualmente se presentan una serie de conflictos, uno de ellos es el conflicto de
agencia o conflicto principal-agente: nace en una confrontacin de intereses entre dos partes, una
parte son los dueos de la empresa (accionistas) y la otra los gerentes administradores (agentes),
bsicamente se desarrolla porque los principales y los agentes tienen ideas u objetivos distintos
en cuanto a la manera de generar valor. El origen de los conflictos de agencia es la asimetra de
informacin, es decir, los administradores (manejan la organizacin) y los dueos (propietarios)
manejan informaciones distintas, el primero est en el da a da de la empresa mientras que el
segundo piensa ms estratgicamente sobre la organizacin vista como un todo.
Tambin se produce entre los terceros (Deuda/Pasivo) y propietarios (Capital/Patrimonio Neto)
debido a que, quien toma las decisiones de endeudarse o no y sobre el origen y destino de los
flujos de fondos, es el propietario.
Estos conflictos de agencias traen aparejados costos directos e indirectos, un ejemplo de los
primeros son gastos corporativos y de los segundos la prdida de oportunidades.
Cuando la empresa crece y necesita fondos o busca informacin, acude al mercado financiero.
Ahora bien, qu es un mercado? Es un mbito en donde se encuentran oferentes y
demandantes con el objetivo de intercambiar bienes.

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Los mercados financieros son aquellos en los que se obtiene financiamiento mediante
instrumentos de distinta naturaleza (prstamos, bonos y acciones) para financiar consumo o
inversin y cobertura para determinados activos, a travs de los Intermediarios Financieros. En
el siguiente grfico podemos ver cmo se relacionan los distintos actores de la economa con la
presencia de intermediarios financieros:
Econom
Economa con Intermediarios Financieros
$
Agentes
Deficitarios
Intermediario
Financiero
Agentes
Superavitarios
Ttulos
(bonos + acciones +
depsitos + plizas
de seguros)
Ttulos
(Prstamos,
bonos + acciones)
Los colocadores de fondos (unidades superavitarias) ingresan a los mercados con fines de
inversin, especulacin y arbitraje entre otros.
Los tomadores de fondos (unidades deficitarias) participan en los mercados con el principal fin de
obtener fondos.
Ya teniendo en claro qu es y quines son los participantes de los mercados financieros vamos a
detallar los distintos tipos de mercados:
Mercado de Dinero: se negocian instrumentos a corto plazo (180 das a un ao), por ejemplo, caja
de ahorro, prstamos personales, tarjeta de crdito, obligaciones negociables a corto plazo, etc.
Mercado de Divisas: se negocian monedas extranjeras e instrumentos financieros denominados
en moneda extranjera, en el corto plazo, por ejemplo, compra venta de divisas.
Mercado de Capitales: aqu se negocian instrumentos financieros denominados en cualquier
moneda, pero a mediano y largo plazo; puede participar tanto el sector privado como el pblico.
Se puede hacer una subdivisin ya que existen dos mercados dentro del mercado de capitales:
uno es el mercado del crdito en donde uno de los participantes es un banco, que mediante un
contrato de mutuo el banco realiza el prstamo de dinero y el otro mercado es el burstil, en
donde una empresa emite bonos (ttulo representativo de deuda), se los colocan en la bolsa y se
negocian. Mientras que en el mercado de crdito el contrato es unilateral, en el mercado burstil
es multilateral (existen varios tenedores de los ttulos).

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Mercado de Derivados: este mercado nace por la presencia de riesgo y la necesidad de cubrirlo.
El mercado de derivados complementa al mercado de capitales, en donde las distintas partes que
se unen en l presentan distintas necesidades y deben compatibilizarse con el fin de cubrir
riesgos, por ejemplo, operaciones de futuro en el sector agrario.
Por qu una empresa le interesara participar en este mercado de capitales? La respuesta a esta
pregunta es simple: porque en este mercado el costo de financiamiento es menor gracias a que
existe mayor disponibilidad de informacin, lo que hace que la prima de riesgo disminuya.
Ahora veamos cmo es el movimiento de los flujos entre la empresa, mercado financiero y el
Estado. Recordemos que en la empresa (emisora) un prstamo representa un instrumento
financiero y para el banco es un activo financiero.
Flujos entre la Empresa y los Mercados Financieros

Inversin en
Activos
- Activo
Circulante
- Activos
Fijos
Valor Total de
Activos y de la
Empresa
Empresa emite instrumentos
FE Retenido
FE de la
Empresa
Dividendos y
pago de Deuda
I
M
P.
Gobierno
Mercados
Financieros
- Deuda de
Corto Plazo
- Deuda de
Largo Plazo
- Acciones
Valor Total de la
Empresa en los
Mercados
Financieros
para los inversionistas
Ya hemos definido los tipos de mercado; la empresa ha crecido y necesita una alta cantidad de
fondos, para ello solicita autorizacin para realizar oferta pblica, por ello ahora nos interesa
centrarnos en dos mercados muy importantes: el mercado primario y el mercado secundario.
El mercado primario es la primera negociacin de capital entre la emisora y los inversionistas,
tiene una alta carga de marketing ya que la empresa debe vender sus ttulos para hacerse de
fondos y poder llevar a cabo el proceso productivo determinado en la estructura de inversin.
El mercado secundario es la comercializacin de los activos financieros entre los inversionistas; es
el mercado ms importante ya que la empresa debe demostrar, durante el perodo de tiempo que
dure la colocacin de fondos, un comportamiento estable.
A fin de que las actividades de los participantes sean ordenadas y equitativas en el mercado
financiero existen dos organismos de control: el Banco Central de la Repblica Argentina (BCRA)
y la Comisin Nacional de Valores (CNV): el primero aplica la Ley de Entidades Financieras y
controla el Sistema Bancario y Cambiario aplicando la ley mencionada. El segundo organismo
regula el Mercado de Capitales aplicando la Ley de Oferta Pblica.

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Las finanzas se nutren de la contabilidad, la matemtica financiera y de la estadstica.

Recordemos que el objetivo de las finanzas es generar valor y para tomar decisiones que
agreguen valor nos nutrimos de informacin; la contabilidad es la que brinda esa informacin,
entonces qu es la contabilidad?
La contabilidad es un sistema integral de informacin sobre todos los recursos de la empresa,
conforme criterios propios. Es decir que todo lo que est en la empresa se registra, basndose en
comprobantes (facturas, remitos, etc.), estimaciones (leyes contables) y orden (libros).
CONTABILIDAD
PASADO = INFORMACIN
FINANZAS
FUTURO = VALOR
Si hablamos de contabilidad, debemos familiarizarnos con los siguientes estados contables:

Estado de situacin Patrimonial: representa el stock de activos y pasivos en un momento
determinado, es una fotografa de la empresa; el lado izquierdo representa las inversiones y el
derecho el financiamiento. En el territorio argentino se centra en el patrimonio, por lo cual este
estado es el ms importante. En Norteamrica este estado es denominado estado financiero,
porque se centra en donde se invirti y de donde se obtuvo el financiamiento.
Estado de resultados: este estado nos muestra el desempeo de la firma en un perodo de tiempo
conforme criterios contables. El estado de resultado sigue un criterio de devengado para el
registro de sus operaciones, esto es, considera como ingreso o egreso todo aquel concepto que
compete al perodo considerado, independientemente de que se haya cobrado o pagado en
dinero.
Estado de evolucin del patrimonio neto: nos brinda informacin de la situacin del capital,
reservas y de los resultados de la empresa.
S, volvemos a la frmula contable: el patrimonio neto es igual a la diferencia entre activo y pasivo,
es decir, que los accionistas recibiran el remanente si todos los activos se vendieran a los valores
que figuran en los libros y se utilizaran para pagar las deudas a valor libro.
Estado de origen y aplicacin de fondos: nos determina de dnde se obtuvieron los fondos para
los procesos productivos y cul ha sido su utilizacin.
Ahora bien, qu es una cuenta? Una cuenta es la suma algebraica de registros bajo un mismo
concepto. Y un conjunto de cuentas de conceptos similares constituyen un rubro.
La principal expresin contable es: A = P + PN, en donde los activos representan los bienes y
derechos, los pasivos representan las obligaciones que no son exigibles hoy y el capital
representa derechos sobre reservas y resultados.
Con la finalidad de determinar diferencias entre las cuentas contables y financieras establecemos
lo siguiente:

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Contabilidad
Cuentas patrimoniales
Cuentas de resultados
Finanzas
Cuentas representativas de stock
Cuentas representativas de flujo
Las cuentas representativas de stock, representan aquellos conceptos susceptibles de ser

inventariables. Las cuentas representativas de flujo, representan los cambios de valor en las
cuentas de stock.
Estado de situacin patrimonial: A = P + PN
Estado de evolucin del patrimonio neto: PN = K + RESERVAS + RESULTADOS
Estado de resultados:
A = P + PN
A +PRDIDAS = P + GANACIAS + PN
STOCK
FLUJOS
Ya habiendo definido qu son cuentas de stock y de flujos, podemos afirmar que todas las
cuentas de stock en algn momento se transforman en flujos, por ejemplo, cuando se liquida la
empresa. En base al grfico anterior podemos ver que todo activo que no genere flujos de fondos
resulta una prdida.

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Liquidez
Exigibilidad
AC
PC
CTN
PNC
ANC
PN
Capital de trabajo neto: CTN = AC PC, los activos corrientes representan la inversin en capital
de trabajo y el pasivo corriente est destinado a financiar parte del activo corriente.
Liquidez: es la capacidad de los activos de convertirse en dinero sin prdida sustancial de valor.
Teniendo estos conceptos ya incorporados, podemos decir que los activos menos lquidos son
aquellos que tienen que generar ms flujo de fondos, por ejemplo, usted est pensando en poner
un local de ropa y se encuentra con una decisin: alquila el local o lo compra; la decisin ser
tomada por el flujo de fondos que genere la actividad de la empresa, es decir, decidir comprar el
local si los flujos generados son muy altos en comparacin con el costo.
La contabilidad se rige por el criterio de lo devengado y percibido, las finanzas se rigen por el
criterio de lo percibido. El criterio devengado registra los hechos cuando se conocen, ya sean
reales o eventuales, el criterio percibido registra los hechos cuando se producen.
Mtodo de registracin
Costos
Contabilidad
Percibido y Devengado
Costo
Momento
Valor tiempo del dinero
Ex post
No lo evala
Amortizaciones
Tiene efecto (se registra)
Finanzas
Percibido
Costo
y
Costo
de
Oportunidad
Ex ante (Presupuesto)
Si
lo
hace
(es
el
fundamento)
No tiene efecto (no se
registra)

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Cuando hablamos de valor, es preciso determinar diferencias entre el valor contable y el valor de
mercado de los activos:
El valor contable: refleja la valuacin de los activos conforme principios y normas
contables.
El valor de mercado: es el precio al que se podran vender los activos en el mercado.
Liquidez: Capacidad que tienen los activos para transformarse en dinero sin perdida
sustancial de valor.
PC
AC
PNC
ANC
PN
PN
F (A)
F (P)
F (PN)
Pueden verse los flujos en el estado de resultados:

Estado de resultados:
Ventas
Costos de ventas
Gastos administrativos
Amortizaciones
=
UTILIDAD ANTES DE INTERESES E IMPUESTOS O UTILIDAD OPERATIVA
Intereses
=
UTILIDAD GRAVABLE
Impuesto
=

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UTILIDAD NETA
Distribuir (Dividendos)
Capitalizar (Utilidades Retenidas)
El resultado operativo es un regln muy importante del estado de resultados, dado que se refiere a
lo que han producido las operaciones de la firma, sin considerar los intereses, que son producto
de las decisiones financieras, ni impuestos.
La depreciacin representa, desde el punto de vista econmico, el consumo de capital, si bien no
es una salida real de dinero est incluido por dos motivos: uno es reflejar el desgaste de los
activos fijos y el segundo evitar la distribucin de resultados que no son lquidos y realizados.
El resultado operativo, como nombramos anteriormente, es lo mismo que las utilidades antes de
intereses e impuestos (UAII); en ingls tambin se denomina Earning Before Interest and taxes
(EBIT)
Ahora que quedan claros los distintos estados y en especial el estado de resultados, podemos
abordar el Flujo de Efectivo de los Activos (FEA), ya que como mencionamos anteriormente, todo
el flujo de los activos va destinado a pagar el flujo de la deuda y el flujo de los accionistas
(dueos).
FEA = FEO - VARIACIN EN EL CTN GASTOS DE CAPITAL
Qu es el flujo de fondos? Es la Generacin de Efectivo de la empresa, su origen y destino. La
Generacin de Efectivo se relaciona directamente con la creacin de Valor cuya medicin es el
objetivo de las finanzas.
Importancia de la estimacin y control posterior del flujo de fondos esta dada por:
El valor de una Empresa depende de su capacidad de generar Flujo de Efectivo
Tambin puede verse como un sistema de trabajo consistente en tomar de la contabilidad
aquellos conceptos que slo involucren ingresos y egresos de efectivo para la toma de decisiones.
Para entender este sistema hay que empezar por la informacin financiera que provee la
Contabilidad.
Para poder observar los flujos provenientes de la actividad normal y habitual de la empresa,
debemos determinar el flujo de efectivo de las operaciones (FEO).
FEO = UAII + DEPRECIACIN IMPUESTOS
Algunas consideraciones con respecto al FEO:
Es el flujo generado por las operaciones de la empresa, por lo cual es el que debe cubrir el
riesgo operativo Qu es riesgo? Riesgo es la probabilidad que un evento real difiera de lo
esperado con efectos perjudiciales, por lo que el feo debe cubrir el riesgo de las
actividades habituales y normales de la organizacin (esta es slo aproximacin a este
tema, ya que se detallar ms adelante cuando hablemos de riesgo).
Se interesa en calcular bsicamente ingresos menos costos.
Se suman las depreciaciones porque no son una salida real de dinero, es decir, no sale
efectivo de la organizacin, las depreciaciones se consideran slo a los efectos
impositivos.
Incluimos los impuestos, ya que efectivamente es una salida real de dinero.
Este resultado indica si los flujos de entrada de las operaciones cubren las salidas diarias.
Los intereses no se consideran porque corresponden a los gastos de financiamiento.

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VARIACIN EN EL CAPITAL DE TRABAJO NETO (CTN):
VARIACIN DEL CTN = (Activo Corriente al Final Pasivo Corriente al Final) (Activo
Corriente al Inicio Pasivo Corriente al Inicio)
Lo incluyo en el clculo del FEA para salvar las diferencias entre los criterios de lo
devengado y de lo percibido, porque hubo compras que no se pagaron y ventas que no se
cobraron.
Si es negativo, es porque se recuper capital de trabajo neto, por ejemplo, se cobraron
cuentas por cobrar, por lo que el CTNF va a ser menor que el CTNI
Si es positivo, es porque se invirti en capital de trabajo neto, por ejemplo, se aumentaron
las cuentas por cobrar.
Es al corto plazo.
GASTOS DE CAPITAL:
GASTOS DE CAPITAL = ACTIVOS FIJOS AL FINAL ACTIVOS FIJOS AL INICIO +

DEPRECIACIN.
Los activos fijos al final contienen la depreciacin del ao; los activos fijos al inicio
contienen la depreciacin del ejercicio anterior.
Recordemos que la depreciacin representa el desgaste de los bienes y slo se toman a
los efectos contables; no representan salida real de dinero, por ello se suma.
El signo de los gastos de capital, pueden ser negativos? Si puede ser negativo el
resultado de los gastos de capital cuando se venden ms activos fijos de los que se
compran.
Si el signo es positivo es porque se invirti en activos fijos.
Recordemos que las decisiones de inversin y las de financiamiento son decisiones de naturaleza
distinta, porque los flujos de fondos de los activos (Estructura de Inversin) son independientes de
la forma que se financie (Estructura de Capital).
Debemos tener presente otra cosa ms: el flujo de efectivo de los activos es todo lo que generan
los activos de la firma destinados a pagar la deuda y el capital.
Teniendo esto en cuenta podemos afirmar lo siguiente:
FEA = FLUJO (ACREEDORES) + FLUJO (ACCIONISTAS)
FLUJO (ACREEDORES) = INTERESES PAGADOS (PASIVO A LARGO PLAZO AL FINAL
PASIVO A LARGO PLAZO AL INICIO)
Pagar los intereses tiene su importancia, porque con ello se puede re negociar el capital de
la deuda, es decir, el capital es lo que se puede re negociar, los intereses no.
Si este flujo tiene signo negativo, significa que la empresa se ha endeudado, es decir, que
el pasivo a largo plazo al final va a ser mayor al inicial.
La expresin, PASIVO A LARGO PLAZO AL FINAL PASIVO A LARGO PLAZO AL
INICIO, es igual a Monto de Nuevos Prstamos Solicitados.
Es a largo plazo, porque los pasivos a corto plazo estn incluidos en el Capital de Trabajo
Neto (CTN)

- 15 -
FLUJO (ACCIONISTAS) = DIVIDENDOS PAGADOS (PATRIMONIO NETO AL FINAL

UTILIDADES RETENIDAS PATRIMONIO NETO AL INICIO)
La expresin, PATRIMONIO NETO AL FINAL UTILIDADES RETENIDAS

PATRIMONIO NETO AL INICIO, es igual a los Nuevos Fondos de Capital Contable
(Instrumentos Contables)
Es preciso determinar algunas formas alternativas de calcular el FEO, igualmente lo

profundizaremos en el siguiente mdulo:
Ascendente:
FEO = UTILIDAD NETA + DEPRECIACIN
FEO = UAII + DEPRECIACIN IMPUESTOS.
Descendente:
FEO = VENTAS COSTOS IMPUESTOS
Esquema del subsidio fiscal:
FEO = (VENTAS COSTOS) x (1 - i) + (DEPRESIACIN x i)
Veamos lo expuesto en nmeros:
SEMILLA S.A (en Miles) al 30 de Junio

Balance
2007
Activos Corrientes
Caja
Cuentas por Cobrar
Inventarios
Total
Activo No Corriente
Equipos
Activos Totales
240,00
648,00
948,00
1836,00
2008
476,00
884,00
1036,00
2396,00
Pasivos Corrientes
Cuentas por Pagar
Documentos Varios por Pagar
Total
Pasivos No Corriente
Capital
11456,00 10508,00
13292,00 12904,00 Total Pasivo y Capital
2007
2008
648,00
824,00
1472,00
6508,00
5312,00
538,00
678,00
1216,00
4554,00
7134,00
13292,00 12904,00

- 16 -
Estado de Resultados
Ventas
Costos de Ventas
Depreciacin
Utilidad antes de Intereses e Impuestos
Intereses
Utilidad Gravable
Impuestos (34%)
Utilidad Neta
Dividendos
Utilidades Retenidas
10503,00
4906,00
800,00
4797,00
136,00
4661,00
1584,74
3076,00
922,88
2153,38
Teniendo el Balance y el Estado de Resultado, estamos en condiciones de calcular el FEA:

- 17 -
FEO = UAII + DEP -IMP

UAII
DEPRECIACIN
IMPUESTOS
FEO
4797,00
800,00
1584,74
4012,26
VARIACIN EN EL CAPITAL DE TRABAJO NETO = CTNF - CTNI

CTNF
2396,00 1216,00
1180,00
CTNI
1836,00 1472,00
364,00
CAMBIO EN EL CTN
816,00
GASTOS DE CAPITAL
Equipos Final
10508,00
Equipos Inicial
11456,00
Depreciacin
800,00
Inversin del Perodo -148,00
FEA = FEO -VAR.CTN -GASTOS DE CAPITAL
FEA = 3344,26
FLUJO ACREEDORES
Intereses Pagados
136,00
Deuda al Final
4554,00
Deuda al Inicio
6508,00
Flujo Acreedores
2090,00
FLUJO ACCIONISTAS
Dividendos Pagados 922,88
PN final
7134,00
Utilidades Retenidas 2153,38
PN inicial
5312,00
Flujo Accionistas
1254,26
FEA = FLUJO ACREEDORES + FLUJO ACCIONISTAS
FEA = 3344,26
Por qu el balance se presenta comparativo? El balance representa cuentas de stock, por lo que
es necesario que se presente en forma comparativa; el estado de resultado nos muestra el flujo
que pas entre los dos aos. Recordemos que un flujo representa los cambios en los stocks.
Ya hemos visto qu es finanzas, qu es una empresa, cmo se estructura, las formas de
organizacin, las reas de las finanzas, sus objetivos, el administrador financiero, la posicin
dentro de la empresa, sus funciones, el conflicto de agencia, los distintos estados contables, las

- 18 -
diferencias entre contabilidad y finanzas y el flujo de los activos, la forma de calcularlo y sus
distintos componentes.
Teniendo estos conceptos en claro, nos centraremos en ampliar la comprensin de los usos de la
informacin de los estados financieros, este conocimiento es necesario dado que son el principal
medio de comunicar la informacin financiera, tanto dentro como fuera de la empresa.
El flujo de efectivo, como se ha determinado en apartados anteriores, es lo ms relevante en
finanzas ya que nos centramos en efectivo, por ello uno de los estados importantes es el estado
de orgenes y aplicacin de fondos; ste es el estado financiero de una empresa que resume sus
orgenes y aplicaciones de efectivo durante un perodo especificado.
Orgenes de efectivo: Actividades de una empresa que generan efectivo.
Implican orgenes, una disminucin de una cuenta de activo (venta y cobro) o un aumento de una
de pasivo o de Capital. (Incremento del pasivo o capital propio)
Aplicaciones de efectivo: Actividades de una empresa en la que se gasta efectivo.
Implican aplicaciones, un aumento en una cuenta de activo (compra y pago) o una disminucin en
una cuenta de pasivo o de capital (dividendos o pago de deudas)
Se obtiene de dos formas:
Por el cambio neto de las cuentas patrimoniales (Todas)

Agregando = Aumento en la utilidades retenidas (origen de fondos) menos los dividendos
(aplicaciones de fondos), los cambios en activos fijos y gasto total bruto y dems partidas
del estado de resultados.
Veamos lo expuesto en un ejemplo numrico:

- 19 -
FRESH S.A. (en Miles) al 30 de Junio )
Activo Corriente
Caja
Ctas. Por Cobrar
Inventarios
Total
Activo No Corriente
Equipos
Activos Totales
2000
2001
240,00
448,00
848,00
1.536,00
176,00
384,00
736,00
1.296,00
10.456,00
11.992,00
10.708,00
12.004,00
Pasivo Corriente
248,00
Ctas. Por pagar
824,00
Docs. vs.por pag.
1.072,00
Total
5.608,00
Pasivo NO Corriente
5.312,00
Capital
11.992,00
Total Pasivo y Capital
Ventas
Costo de Ventas
Depreciacin
Utilidad antes de Int e Imp.
Intereses
Utilidad antes de Impuestos
Impuestos (34%)
Utilidad Neta
Dividendos
288,00
678,00
966,00
4.154,00
6.884,00
12.004,00
7.512,00
4.906,00
980,00
1.626,00
1.226,00
400,00
136,00
264,00
0,00
264,00

- 20 -
FRESH S.A. (en Miles) al 30 de Junio )

2000
2001 Dif
Activo Corriente
Caja
Ctas. Por Cobrar
Inventarios
Total
Activo No Corriente
Equipos
Activos Totales
240,00
448,00
848,00
1.536,00
176,00
384,00
736,00
1.296,00
-64,00
-64,00
-112,00
10.456,00
11.992,00
10.708,00
12.004,00
252,00
12,00
Pasivo Corriente
Ctas. Por pagar
Docs. vs.por pag.
Total
Pasivo NO Corriente
Capital
Total Pasivo y Capital
248,00
824,00
1.072,00
5.608,00
5.312,00
11.992,00
288,00
678,00
966,00
4.154,00
6.884,00
12.004,00
40,00
-146,00
Capital
-1.454,00
1.572,00
CAUSAS DE LAS VARIACIONES

Orgenes
Ctas. Por Cobrar
64
Inventarios
112
Ctas. Por pagar
40
1572
1788
Aplicaciones
Equipos
Docs. vs.por pag.
Pasivo NO Corriente
252
146
1454
1852
Diferencia entre orgenes y aplicaciones
-64
Ya hemos visto los estados contables, enfatizamos en el estado de origen y aplicacin de fondos
por lo que estamos en condiciones de realizar una lectura de los estados a travs de dos
mtodos:
El mtodo vertical: se refiere a la utilizacin de los estados financieros de un perodo para conocer
su situacin o resultados. Nos muestra el grado de exposicin de la empresa a la actividad.
Consiste en determinar la participacin relativa de cada rubro sobre una categora comn que los
agrupa.
Activo: total del activo.

- 21 -
Pasivo: total del pasivo ms patrimonio neto.

Resultado: total de ventas.
En el mtodo horizontal, se comparan entre s los dos ltimos perodos, ya que en el perodo que
est sucediendo, a los efectos de control interno, se compara la contabilidad contra el
presupuesto. Permite establecer tendencias para los distintos rubros del balance y del estado de
resultado, estableciendo comparaciones contra un ao determinado. Para que la comparacin sea
viable es necesario establecer un ao base, comparando las cifras de los distintos rubros contra
los mismos del ao base.
Una de las formas para comparar distintas empresas, de distintos tamaos, es calcular y
comparar las razones financieras ya que dan indicadores para conocer si la entidad sujeta a
evaluacin es solvente, productiva, si tiene liquidez, etc. Algunas de las razones financieras son:
Capital de trabajo Neto: esta razn se obtiene de la diferencia entre el activo circulante y el pasivo
circulante. Representa el monto de recursos que la empresa tiene destinado a cubrir las
erogaciones necesarias para su operacin.
Prueba de Liquidez: es la que se usa para medir la liquidez de la empresa. Es la que representa la
eficiencia del uso de los recursos en el corto plazo. Es la que resulta de dividir el activo corriente
en el pasivo corriente.
Activos Corrientes
Pasivos Corrientes
Prueba del cido: es muy usada para evaluar la capacidad inmediata de pago que tienen las
empresas. Se obtiene de dividir el activo disponible (es decir el efectivo en caja y bancos y valores
de fcil realizacin) entre el pasivo circulante (a corto plazo).
Activos Corrientes Inventarios
Pasivos Circulantes
Rotacin de clientes por cobrar: este ndice se obtiene de dividir los ingresos de operacin entre el
importe de las cuentas por cobrar a clientes. Refleja el nmero de veces que han rotado las
cuentas por cobrar en el perodo.
Razn de Solvencia: refleja la proporcin en que los dueos o accionistas han aportado para la
compra del total de los activos. Se obtiene dividiendo el capital contable entre el activo total.
Razones de endeudamiento: esta proporcin es complementaria de la anterior ya que significa la
proporcin o porcentaje que se adeuda del total del activo. Se calcula dividiendo el total del pasivo
entre el total del activo.
Valor contable de las acciones: indica el valor de cada ttulo y se obtiene de dividir el total del
capital contable entre el nmero de acciones. Es decir Patrimonio Neto dividido el capital.
Tasa de rendimientos de rendimiento RSA y RSC o Anlisis de Dupont.
Se debe realizar un anlisis detallado de los estados contables de la empresa de manera de poder
determinar la situacin financiera, que en este caso nos dice que es buena, podemos asumir que

- 22 -
se refiere tanto a la situacin financiera de corto plazo como la de largo plazo, el grado de
utilizacin de los activos y situacin econmica (ROA y ROE).
Este aspecto es muy importante porque nos dar una nocin del aprovechamiento del flujo de
efectivo dentro e la empresa. Y de la empresa con el medio.
Los indicadores del rendimiento son el ROA (Return on assets) retorno de los activos o RSA y el
ROE (Return on equity) retorno sobre el capital o RSC.
RSA = ROA = Utilidad Neta = retorno sobre los activos
Activos
RSA =
Margen
RSA = Utilidad Neta
Rotacin
Ventas
Ventas
Activos
RSC = ROE = Utilidad Neta = retorno sobre el capital

Capital (PN)
RSC =
Margen
RSC = Utilidad Neta

Ventas
Rotacin
Ventas
Activos
Multiplicador
Activo
Capital
Estos dos indicadores nos proporcionarn informacin referida a la capacidad de generar

ganancias de la empresa.
PLANEACIN FINANCIERA Y CRECIMIENTO:
2.1 Planeacin financiera y crecimiento
2.1.1 Dimensiones de la planeacin.
2.1.2 Componentes bsicos del modelo.
2.1.3 El enfoque del porcentaje de ventas.
2.1.4 Financiamiento externo y crecimiento.
2.1.5 Tasas de crecimiento interno y sostenible.
La planificacin a largo plazo ser el medio de visualizar sistemticamente el futuro y anticipar los
posibles problemas.
Direccin de GM: La planeacin es un proceso que en el mejor de los casos nos evita tropezar
con el futuro.(Ross, Westerfield and Jordan, 2006, pgina 90)
El plan financiero de la compaa (empresa) constituye una declaracin formal de lo que se
pretende hacer hacia delante y el modo en que se llevara a cabo.
Para llevar a cabo el plan financiero, se debe establecer elementos bsicos de la poltica
financiera:
1. Inversin en nuevos activos.

- 23 -
2. Grado de Apalancamiento Financiero.

3. Cantidad de efectivo necesaria y apropiada.
4. Liquidez y Capital de Trabajo Neto necesario.
Estos elementos van a influir en la rentabilidad, necesidad de financiamiento externo y sus
oportunidades de crecimiento. Los cuatros tems mencionados que afectan a la rentabilidad,
polticas de inversin y de financiamiento interactan entre s, por esta razn no se puede
considerar uno en forma aislada.
Debemos recordar que el crecimiento no es un objetivo de las finanzas en si mismo, el principal
objetivo de las finanzas es incrementar el valor del capital contable de los accionistas; sin
embargo si el crecimiento es tomado como un aumento de valor, ambos conceptos estarn muy
relacionados.
Las dimensiones del proceso de planeacin financiera son:
Horizonte de planeacin: alcanza tanto al corto como al largo plazo, sin embargo en este
momento nos centraremos en el largo plazo.
Las pequeas inversiones de cada unidad operacional se aaden entre s y la suma de
ellas se trata como un proyecto de gran tamao, este proceso se denomina agregacin.
Insumos.
Diferentes planes alternativos:
Pesimista: se trabaja bajo supuestos pesimistas tanto de la empresa como de la
economa.
Normal: se trabajo bajo el supuesto de lo ms probable de la empresa y de la
economa.
Optimista: se trabaja bajo supuestos de crecimiento y expansin de la empresa
y ptimo escenario econmico.
Qu es lo que se puede lograr con la planeacin?
Vnculos entre las distintas actividades operativas.

Desarrollar, analizar y comparar escenarios.
Verificar que metas y planes son factibles e internamente consistente.
Modelos de planificacin financiera:

Componentes:
Pronostico de venta: las ventas son el impulsor y los dems elementos varan junto con
ella. Se expresa generalmente en tasas.
Estados financieros pro forma: balance general, estado de resultado, estado de flujo de
efectivo. Estos estados se generan a partir de proyeccin de ventas.
Requerimientos de activos: gasto de capital proyectado.
Requerimientos financieros: poltica de dividendo y de endeudamiento.
Conexin: es la o las fuentes designadas del financiamiento externo que se necesitan para
solventar cualquier faltante en el financiamiento y lograr que el balance general vuelva a
cuadrar, ya que en el balance pro forma los activos proyectados generalmente son
superiores al pasivo ms el patrimonio neto.

- 24 -
Veamos lo siguiente: las ventas estimadas son una cuenta de flujo, el activo es una cuenta de
stock, el pasivo es de stock y el capital es de stock y de flujo (utilidades retenidas). Las variables
de conexin nos permiten conectar el flujo generado con los stocks existentes.
Enfoque del porcentaje de ventas
Cuando pensamos en el porcentaje de ventas, debemos tener presente que no es financiero
porque no toma en cuenta el valor del tiempo del dinero y las ventas son el motor de crecimiento
real de la empresa.
El modelo de porcentaje de ventas es esttico ya que se trabaja bajo el supuesto que los precios y
los costos se mantienen constantes para determinar como hubieran sido los estados contables
hoy a partir de las ventas proyectadas.
Pasos para la proyeccin:
1. Establecer el porcentaje de ventas: cuando proyecto en funcin a un porcentaje de ventas,
debo saber qu cuentas varan con respecto a las nuevas ventas.
2. Calcular el coeficiente de intensidad con datos de origen: Activos / Ventas; Estado de
Resultado / Ventas; Pasivos / Ventas.
3. Determinar cules cuentas son aplicables: existen cuentas aplicables y las no aplicables,
las primeras varan directamente con las ventas y las segundas no, por lo que son
variables de conexin.
4. Aplicar el coeficiente de intensidad: Activos totales / Ventas y nos muestra cuanto de activo
necesito para generar un peso en ventas.
5. Calcular el nuevo activo, pasivo y patrimonio neto. Por diferencia calcular el
Financiamiento Externo Necesario o Requerido (FEN o FEN): cantidad de fondos que la
empresa tiene que conseguir como variable de conexin para poder crecer en el
porcentaje estimado.
Veamos lo expuesto en un ejemplo:
Comenzaremos con el estado de resultados de Rosengarten Corporation: los costos,
depreciaciones y gastos por intereses se suman en una sola cifra. La compaa ha proyectado un
incremento de 25% en las ventas para el prximo ao.
Para poder realizar un estado pro forma los costos permanecen constantes, es decir, los costos
representan el 80% de las ventas y este porcentaje permanecer constante por lo cual el margen
de utilidad tambin ser constante.
ROSENGARTEN CORPORATION
Ventas
Costos
Utilidad Gravable
Impuesto (34%)
Utilidad Neta
Dividendos
1000
800
200
68
132
44
88

- 25 -
Aplicando el 25% de crecimiento en las ventas el estado de resultado pro forma quedara
determinado de la siguiente manera:
Ventas
Costos
Utilidad Gravable
Impuesto (34%)
Utilidad Neta
Dividendos
1250
1000
250
85
165
55
110
Ahora continuamos el anlisis con el balance de la compaa. Para ello comenzaremos con el
balance actual y luego con el pro forma.
En el balance se supone que algunas partidas varan directamente con las ventas y otras no. En el
caso de aquellas partidas que s varan con las ventas, se expresa cada una como un porcentaje
de las ventas para el ao que acaba de terminar. Cuando una partida no vara directamente con
las ventas, se escribe n/a (no aplicable)
Activo
Activos Circulantes
Efectivo
Cuentas por Cobrar
Inventario
Total
Activos Fijos
Planta y equipo netos
Activos Totales
$
160
440
600
1200
1800
3000
Balance
Pasivos y capital de los accionistas
Porcentaje
de las ventas Pasivos Circulantes
$
16% Cuentas por Pagar
300
44 Documentos por pagar
100
60 Total
400
120 Deuda a largo plazo
800
Capital de los accionistas
180 Acciones comunes y supervit pagado
800
Utilidades retenidas
1000
Total
1800
300% Total de pasivos y capital de los propietarios
3000
Porcentaje
de las ventas
30%
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
n/a
Cuando observemos el balance pro forma, se puede ver que los activos estn proyectados para
un incremento de 750 pesos, sin embargo, sin un financiamiento adicional, los pasivos y el capital,
slo tendrn un incremento de 185 pesos, lo que deja un dficit de 565 pesos (750 - 185). A esta
cantidad se la denomina financiamiento externo requerido o necesario (FER o FEN)

- 26 -
Balance
Activo
Activos Circulantes
Efectivo
Cuentas por Cobrar
Inventario
Total
Activos Fijos
Cambio desde
Ao Actual el ao anterior
200
40
550
110
750
150
1500
300
2250
Activos Totales
3750
Pasivos Circulantes
Cuentas por Pagar
Documentos por pagar
Total
Deuda a largo plazo
Total
750 Total de pasivos y capital de los propietarios
Financiamiento Externo Requerido
Cambio desde
375
75
100
0
475
75
800
0
800
1110
1910
3185
565
0
110
110
185
565
El crecimiento del 25% proyectado, es posible slo si se obtiene los 565 pesos en financiamiento;
est en poder de la direccin de la compaa financiarse o no para crecer el porcentaje
proyectado. Si lo decide, tiene tres posibles fuentes de financiamiento: prstamo a corto plazo,
prstamo a largo plazo y nuevo capital.
En el caso de Rosengarten tom la decisin de financiarse fue, por un lado en prstamo a corto
plazo por un monto de 225 pesos y por otro lado, con prstamo a largo plazo por un monto de 340
pesos.
Balance
Activo
Activos Circulantes
Efectivo
Cuentas por Cobrar
Inventario
Total
Activos Fijos
Activos Totales
Cambio desde
200
40
550
110
750
150
1500
300
2250
3750
Pasivos Circulantes
Cuentas por Pagar
Documentos por pagar
Total
Deuda a largo plazo
Total
750 Total de pasivos y capital de los propietarios
Cambio desde
375
75
325
225
700
300
1140
340
800
1110
1910
3750
0
110
110
750
Ya habiendo determinado el financiamiento externo necesario y cules son las cuentas de

conexin, vamos a trabajar en un escenario alternativo.
Supongamos que Rosengarten estuviera operando a 90% de su capacidad, cules seran las
ventas a la capacidad total?, cuntos son los FER en este caso?
Las ventas a capacidad total seran 1000/0,90 = 1111,11. Se sabe que los activos fijos son de
1800 pesos. Por lo tanto, a su capacidad total, la razn intensidad entre activos fijos y ventas es:
Activos fijos / ventas a la capacidad total: 1800 /1111,11 = 1,62
Esto indica que la compaa necesita 1,62 pesos en activos fijos por cada peso de ventas una vez
que alcance toda su capacidad. Como resultado, al nivel de ventas proyectadas de 1250 pesos,
necesita 1250 X 1,62 = 2025 pesos en activos fijos. En comparacin con los 2250 pesos que
originalmente se proyectaron:
Activos fijos / ventas a la capacidad total (100%) = 1800 / 1000 = 1, 80
Requerimiento de activos fijos = 1,80 X 1250 = 2250 pesos.

- 27 -
Esto significa 225 pesos menos, por lo que el FER necesario es de 340 pesos (565 225)
Ya hemos analizado el financiamiento externo, definindolo como los fondos necesarios en
financiamiento, para crecer al porcentaje de ventas proyectadas. Ahora analizaremos la relacin
entre financiamiento externo y crecimiento.
Para comenzar nuestro anlisis es necesario observar la siguiente tabla:
Incremento
Adisin a
Razn
en Activos
Utilidades
Deuda-Capital
Crecimiento de Ventas
Fondos Externos
Proyectado
Requeridos
Retenidas
Requeridos (FER)
Proyectada
0% $0
$44,0
-$ 44,0 .70
5
25
46,2
-21,2 .77
10
50
48,4
1,6 .84
15
75
50,6
24,4 .91
20
100
52,8
47,2 .98
25
125
55
70 1.05
Necesidades de activos y utilidades

retenidas (pesos)
La tabla nos muestra que para tasas de crecimiento relativamente bajas se tendr supervit y la
razn deuda capital disminuir. Sin embargo, una vez que la tasa de crecimiento supere
aproximadamente el 10%, el supervit se convertir en un dficit. Adems, cuando la tasa de
crecimiento excede alrededor del 20%, la razn de deuda-capital sobrepasa su valor original de
1.0.
El grfico siguiente nos muestra la conexin entre el crecimiento en las ventas y el financiamiento
externo necesario, ya que consiste en una grfica de las necesidades de activos y las adiciones a
utilidades retenidas,
Incremento en activos
requeridos
FER > 0
44
Adicin proyectada a
utilidades retenidas
FER < 0
10
Crecimiento proyectado en ventas (%)

- 28 -
Ante lo nombrado anteriormente, podemos afirmar que existe un vnculo directo entre crecimiento
y financiamiento externo.
Ahora analizaremos dos tasas de crecimiento que son de utilidad para la planeacin a largo plazo.
La primera tasa que vamos a estudiar es la tasa de crecimiento interna (TIC), sta es la tasa
mxima de crecimiento que se puede lograr sin ningn financiamiento externo de cualquier tipo,
es decir, es la tasa de crecimiento con financiamiento interno nicamente.
En el grfico anterior la TIC se representa por la interseccin de las dos lneas, en este punto, el
incremento requerido en activos es igual a la adicin a utilidades retenidas y por consiguiente el
FER es igual a cero.
Tasa Interna de Crecimiento (TIC) =
ROA x b
1
- ROA x b
Donde el ROA = Utilidad Neta / Activos Totales

b = razn de reinversin de utilidades (retencin)
b = adicin a utilidades retenidas / utilidad neta
b = 1- razn de pago de dividendos
b = 1- (dividendos en efectivo / utilidad neta)
En base a los datos expresados en tablas anteriores se calcula la TIC:
TIC =
0.132 x (2/3)
1 (0.132 X (2/3))
TIC = 9.65 %
Punto en el FEN = 0
La tasa que resta por analizar es la tasa de crecimiento sostenible (TCS): es la mxima tasa de
crecimiento que se puede lograr sin ningn financiamiento de capital externo, al mismo tiempo que
mantiene una razn constante de deuda-capital, es decir, es la mxima tasa de crecimiento sin
apalancamiento financiero.
Tasa de Crecimiento Sostenible (TCS) =
ROE x b
1
- ROE x b
Donde el ROA = Utilidad Neta / Capital Total

b = razn de reinversin de utilidades (retencin)
b = adicin a utilidades retenidas / utilidad neta
b = 1- razn de pago de dividendos
b = 1- (dividendos en efectivo / utilidad neta)
En base a los datos expresados en tablas anteriores se calcula la TCS:

- 29 -
TCS =
0.264 x (2/3)
1 (0.264 x( 2/3))
TCS = 21.36 %
Para poder determinar los factores del crecimiento es necesario descomponer el ROE en sus
componentes a travs de Du Pont:
ROE = Margen de Utilidad x Rotacin total de activos x Multiplicador del Capital
ROE = Margen de Utilidad x Rotacin total de activos x 1 razn deuda-capital
Razones:
Margen de Utilidad:
UTILIDAD NETA
VENTAS
Rotacin total de activos:
VENTAS
ACTIVOS TOTALES
Multiplicador del Capital:
ACTIVOS TOTALES
CAPTITAL TOTAL
Razn deuda-capital:
DEUDA TOTAL
CAPITAL TOTAL
Observando el ROE podemos decir que la capacidad de sustentar el crecimiento depende de los
siguientes factores:
Margen de utilidad: un incremento en el margen de utilidad aumentar la capacidad de la
empresa de generar fondos internamente e incrementar su crecimiento sostenible.
Poltica de dividendos: una disminucin en dividendos pagados aumentar el porcentaje de
retencin, por lo que se incrementa el capital generado internamente, lo que incrementa a
su vez, el crecimiento sostenible.
Poltica de financiamiento: un incremento en la razn de deuda-capital aumenta el
apalancamiento financiero de la empresa, esto provoca disponibilidad de financiamiento de
deuda adicional, por lo que incrementa el crecimiento sostenible.
Rotacin total de activos: un incremento en la rotacin total de activos de la empresa
aumenta las ventas generadas por cada peso en activos, esto disminuye la necesidad de
la empresa de nuevos activos a medida que se elevan las ventas y de esta manera
aumenta la tasa de crecimiento sostenible.
Debilidades de los modelos de planeacin financiera:
Tienden a basarse en cuestiones contables.

- 30 -
No incluyen el valor de la empresa, el tamao del flujo de fondo de efectivo, el riesgo y el

tiempo.
Se inclinan al crecimiento y no al valor.
Observemos otro ejemplo de modelo de porcentaje de ventas:

Aplicacin del Modelo de % de Ventas
Intensidad de Capital = Activos / Ventas
Estado de Situacin Patrimonial
Ventas
Costos
UAII
Imp.
100.000
70.000
30.000
10.500
A Corriente
A Fijos
28.000
95.000
Total Activos
123.000
U Neta
19.500
% de retencin de utilidades 60 %
28%
95%
P Corriente 18.000,00 18%

P No Cte.
45.000,00 N/A
Capital
60.000,00 N/A
Pas + Cap 123.000,00
Estado de Situacin Patrimonial
Ventas
Costos
UAII
Imp.
120.000
84.000
36.000
12.600
A Corriente
A Fijos
33.600
114.000
28%
95%
Total Activos
147.600
U Neta
23.400
P Corriente 21.600,00 18%

P No Cte.
45.000,00 N/A
Capital
60.000,00 N/A
Pas + Cap 126.600,00
FEN
21.000,00
Eleccin de la variable de conexin
Estado de ResultadosEstado de Situacin Patrimonial

Ventas
Costos
UAII
Imp.
120.000
84.000
36.000
12.600
A Corriente 33.600
A Fijos 114.000
Total Activos147.600
U Neta 23.400
28% P Corriente21.600,00 18%

95% P No Cte. 51.960,00 6960
Capital 74.040,0014040
Pas + Cap147.600,00
Retencin
14040
Distribucin de utilidades
Dividendos
9.360
Utilidad Neta
23.400
0,00
FEN
Financiamiento Externo y Crecimiento

- 31 -
Ventas
500
Costos
400
UAII
100
Impuestos 34%
34
Utilidad Neta
66
Dividendos
22
44
Ventas
Costos
UAII
Impuestos 34%
Utilidad Neta
Dividendos
600
480
120
40,8
79,2
26,40
52,80
Activos Corrientes
Activos Fijos Netos
Total
Balance General
200 40% Deuda Total
300 60% Capital
500 100%
Activos Corrientes
Activos Fijos Netos
Total
Balance General
240,00 40% Deuda Total 250,00 N/A
360,00 60% Capital
302,80 52,80
600,00 100%
552,80
Financiamiento Externo Necesario
250 N/A
250 N/A
500
47,20

- 32 -
En forma de resumen de planificacin financiera a largo plazo, podemos realizar el siguiente

grfico:
PLANEACIN FINANCIERA COMPONENTES
PRONSTICO DE VENTAS
ESTADOS
FINANCIEROS
PROFORMA
REQUERIMIENTOS
DE
ACTIVOS
REQUERIMIENTOS
FINANCIEROS
ELECCIN
DE LA VARIABLE
DE CONEXIN
TASA INTERNA DE
UTILIDADES RETENIDAS
CRECIMIENTO
DEUDAS
TASA DE
CRECIMIENTO
SOSTENIBLE

- 33 -

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FEO = UAII + DEP -IMP

VARIACIN EN EL CAPITAL DE TRABAJO NETO = CTNF - CTNI

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Pasivo: total del pasivo ms patrimonio neto.

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RSA = Utilidad Neta

RSC = ROE = Utilidad Neta = retorno sobre el capital

RSC = Utilidad Neta

Estos dos indicadores nos proporcionarn informacin referida a la capacidad de generar

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