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FLUJOS DE INVERSIN Y CRECIMIENTO ECONMICO EN BOLIVIA

Hernn Aguilar Pacajes*


Analista e Investigador Independiente

Septiembre de 2013

RESUMEN
El documento explora la incidencia de la inversin pblica, privada y extranjera en el
crecimiento econmico de Bolivia. Inicialmente se evidencia ciclos de corta duracin,
ligado a rendimientos decrecientes de productividad con intensidad laboral. La
contabilidad del crecimiento sugiere: una combinacin de mayor PTF en relacin al
trabajo y una tasa constante de capital para lograr altas tasas de crecimiento. La
economa atraviesa brecha positiva con desinflacin, pero con desempleo cclico,
denotando holguras de produccin. No hay indicios de efectos crowding-out en los flujos
estudiados, slo causalidad unilateral de la inversin privada a la pblica. Las
estimaciones confirman mayor incidencia de la inversin domstica (privada, pblica)
respecto a la extranjera, haciendo de Bolivia menos vulnerable a la contraccin de IED y a
la crisis financiera internacional. Una nueva revelacin es el impacto negativo de la
poltica de depreciacin al producto, aspecto robustecido por la significancia estadstica y
positiva de la reorientacin de la poltica cambiaria.

Clasificacin JEL: C22, E22, E32, F21


Palabras clave: Crecimiento econmico, inversin, anlisis espectral, VAR-VECM

Correo electrnico: phassio@gmail.com


El contenido, error u omisin del presente documento es responsabilidad del autor. La investigacin fue presentada en el 6O
ENCUENTRO DE ECONOMISTAS DE BOLIVIA, Tarija 24 y 25 de octubre de 2013.

2
I. INTRODUCCIN
La prosperidad econmica es una latente preocupacin, en tanto un buen desempeo
reflejado en altas y sostenibles tasas de crecimiento del producto de un pas,
coadyuvaran a la mejora del bienestar econmico de su poblacin. Una forma de acelerar
el crecimiento desde una perspectiva econmica, est ligado al flujo de inversiones de
largo plazo. El presente documento cuantifica la incidencia simultnea de la inversin
pblica, privada y extranjera en el crecimiento econmico, circunscrito al perodo 90-12.
El anlisis se efecta mediante tcnicas economtricas de series temporales.

El documento evidencia hechos estilizados de la literatura ligada al crecimiento y los flujos


de inversin en Bolivia i.e. Ramrez (1992), Flexner (2000), Boyn y Loza (2005),
Humrez y Dorado (2006), Mendieta y Martin (2008) y Morales (2011). El principal, ligado
a la baja incidencia de la inversin extranjera directa (IED) en el crecimiento de producto y
el impacto negativo de la inflacin; otro patrn regular, vinculado a la elevada magnitud de
de la inversin pblica respecto a la privada y a la inversin extranjera.

La principal contribucin de esta investigacin es el hallazgo de mayor incidencia de la


inversin domstica (privada, pblica) respecto a la IED. La primaca de la inversin
domstica respecto a la IED, hicieron de Bolivia menos vulnerable a la contraccin de IED
y a la crisis financiera internacional. Los resultados dan pie a sostener la hiptesis del
modelo de crecimiento endgeno aunado a la apertura econmica. Una nueva revelacin
es el impacto negativo de la poltica de depreciacin al producto, aspecto robustecido por
la signficancia estadstica y positiva de la reorientacin de la poltica cambiaria.

El documento est estructurado al margen de la introduccin en tres apartados. La


segunda parte bajo el rtulo de hechos estilizados, caracteriza los rasgos estructurales de
la economa: inicia identificando los ciclos econmicos de Bolivia, para luego explorar sus
causas de la corta duracin; seguidamente estima la incidencia de los factores
productivos; luego analiza cmo la poltica monetaria coadyuva al crecimiento; la seccin
concluye caracterizando la importancia relativa del flujo de inversiones respecto al PIB y la
afluencia de IED. El tercer apartado evala las incidencias de los flujos de inversin sobre
la tasa de crecimiento del producto. La ltima, remarca los resultados de la investigacin.

3
II. HECHOS ESTILIZADOS
II.1. Caracterizacin de los ciclos econmicos en Bolivia
El ciclo econmico ha sido identificado mediante el filtro Hodrick y Prescott, previo
tratamiento1 del PIB, cuya frecuencia trimestral corresponde al perodo 1990-2012. A
partir del primer trimestre del 90, habra habido cinco recesiones y cinco recuperaciones o
perodos donde el PIB creci mayor a la tendencia.2 El cenit de mayor auge sucedi el
segundo trimestre del 98, en contraste la recesin ms profunda ocurri el 2003.T3
(Grfico 1). Mientras el mayor auge dur 20 trimestres, la recesin ms prolongada dur
28, donde se advierte al menos 'cinco significativas cadas'.

Grfico 1. CICLO ECONMICO DE BOLIVIA, 1990.T1-2012.T4


(En porcentaje)

FUENTE: Elaboracin propia con informacin del INE

La duracin promedio del ciclo econmico en Bolivia fue de 9,1 trimestres, con una
desviacin estndar de 8,9 trimestres. Los perodos de contraccin econmica, definidos
como el cambio desde un punto mnimo a uno mximo del producto, duraron en promedio
4,3 trimestres y los perodos de expansin econmica, 4,8 trimestres. Los ciclos
econmicos en el pasado se caracterizaron por ser ms prolongados, en cambio los
recientes, fueron de corta duracin. La apertura de un nuevo ciclo se advierte desde el
2011.T3, cuya fase de recuperacin perdura hasta el 2012.T4.

A fin de liberar los componentes de corto plazo en lnea con Valdivia y Yujra (2008) inicialmente a la serie PIB se extrajo el
componente ciclo-tendencia mediante el filtro X12-ARIMA. Luego se extrajo el componente de tendencia, utilizando el filtro de
Hodrick y Prescott con coeficiente de penalizacin (=7185) obtenido para la economa boliviana por Rodrguez (2007).
2
Recuperacin se entiende aqu como el trnsito que hace el PIB desde el punto ms bajo (valle) hasta el punto ms alto (pico) de
un ciclo. Asimismo es preciso notar que los ciclos estn medidos como desviaciones del producto respecto de la tendencia. En
consecuencia, las recesiones no corresponden necesariamente a perodos de crecimiento negativo del producto.

4
La identificacin histrica (o fechado) de los puntos de giro (turning points) del ciclo
econmico del PIB real se realiz con la metodologa del National Bureau of Economic
Research (NBER), mediante el algoritmo de Bry y Boschan (1971)3, los mismos se
exhiben en el Cuadro 1. Durante el perodo enero-1990 a diciembre-2012, se identificaron
10 ciclos. El promedio de duracin o longitud de la fase de contraccin fue 4,3 trimestres;
de la expansin, 4,8 trimestres y del ciclo completo, 9 trimestres.

Cuadro 1: PUNTOS DE QUIEBRE DEL CICLO ECONMICO EN BOLIVIA, 90.T1-12.T4

FUENTE: Elaboracin propia con informacin del INE

Caldern (2012, p. 112) resume la duracin de los ciclos econmicos: los ciclos de
Stocks de Abramovitz tienen una duracin de 40 meses, los ciclos Kitchin entre 3 y 5 aos, los
ciclos Juglar oscilan entre 6 y 10 aos, las fluctuaciones infra largas o de Kuznets duran entre
16 y 20 aos y, por ltimo, los ciclos Kondratieff tienen una duracin de 48 a 60 aos.
Schumpeter desarroll una tipologa interesante de los ciclos: cada ciclo Kondratieff contiene
seis ciclos mayores (ciclos Juglar) y el ciclo Juglar se descompone en tres ciclos menores
(ciclos Kitchin). Siguiendo esta tipologa un ciclo Kuznets contendra en promedio dos o tres
ciclos Juglar. Por lo que un ciclo Kondratieff contiene en promedio tres ciclos Kuznets.
El Cuadro 2 presenta la duracin los ciclos econmicos de pases de la regin, en l al menos
tres grupos de pases pueden aglomerarse respecto al ciclo de largo plazo, aquellos cuya
duracin est en torno a 62 aos, los de 31 aos y menores a 22. Brasil, Barbados, Chile,
Costa Rica, Jamaica y Per corresponden al primero. Bolivia, Ecuador, Guatemala, y Santa
Luca al segundo. Finalmente, Uruguay, Trinidad y Tobago, Repblica Dominicana, Argentina
y Colombia. A continuacin una tentativa respuesta econmica del ciclo corto en Bolivia.
3

Una alternativa a esta metodologa es la sugerida por Artis et al. (1995).

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Cuadro 2: CICLOS ECONMICOS1/ DE PASES SELECCIONADOS, 1950-2012

II.2. Dinmica de la oferta agregada


La funcin Cobb-Doublas, adems de la sencillez de la estimacin, tericamente posee
dos virtudes en trminos econmicos: por un lado, devela la escala de rendimiento de una
economa y por otro, caracteriza la intensidad de uso de un determinado factor en la tasa
de crecimiento del producto (Yt). A efectos de la descomposicin de las contribuciones de
cada uno de sus determinantes: capital (Kt), empleo (Lt) y productividad total de factores
(At), se especifica una funcin de produccin neoclsica Cobb-Douglas para la economa
boliviana, cuya expresin relaja el supuesto de retornos constantes a escala:

Donde representa elasticidad producto-capital y () la elasticidad producto-trabajo. Los


rendimientos pueden ser crecientes, si la sumatoria de las elasticidades son mayores a
uno (+ >1); constantes a escala, si las participaciones capital y trabajo suman uno (+
=1) y decrecientes a escala, si la adicin de las elasticidades son menores a la unidad
(+ <1).

6
La ecuacin (1) se estim a travs de Vectores de Correccin de Errores (VEC) la
Engle-Granger4. La informacin corresponde al PIB real (yt), un indicador de empleo (lt), la
formacin bruta de capital fijo (kt) y dos dummies: la primera captura perodos de crisis de
la dcada de los '50 y '84; la segunda, es una variable de escala. Las series son anuales
para el perodo 1950-2012. La ecuacin estimada satisface las pruebas economtricas
convencionales como se aprecia al pie de la estimacin.

La relacin de corto plazo revela 'rendimientos decrecientes a escala', en tanto aumentos


proporcionales en los factores de produccin, resultarn en aumentos menos que
proporcionales en el producto. La intensidad en mano de obra5 es otra particularidad de la
economa boliviana, cuya elasticidad del empleo al producto es superior respecto a la
elasticidad del capital al producto. Los periodos inflacionarios sacrificaron la tasa de
crecimiento del producto6. El desequilibrio es corregido anualmente en 5,2%.

Los resultados del ejercicio guardan coherencia con algunas estimaciones previas
(Cuadro 3), i.e. Boyn y Loza (2005) y Rodrguez (2007). El hallazgo comn en los
ejercicios son los 'rendimientos decrecientes a escala'7, a excepcin de Mendieta y Martn
(2008) y Jemio (2008)8, quienes destacan 'rendimientos constantes a escala' resaltando la
intensidad en capital de la economa boliviana al igual que Chahn (2011). Los resultados
relativamente mixtos se deben al uso de distintas variables proxy, diferentes frecuencias
de las series y periodos de anlisis, e incluso, variadas metodologas de estimacin; bajo
esta salvedad se cotejan los resultados.

Las pruebas de raz unitaria y de cointegracin dan cuenta del orden de integracin de las series, I(1), Las pruebas no reportan.
Nuestros hallazgos son consistentes con estudios internacionales, i.e. Gollin (2002) para varios pases obtiene un ratio mayor al
original de Cuentas Nacionales, luego realiza ajustes por la economa informal, cuyo clculo para Bolivia encuentra un ratio original
de 0,256, pasa a ser luego de los ajustes por la economa informal: 0,835; 0,627 y 0,571.
6
Mendieta y Martin (2008) estiman el costo acumulado de crecimiento provocado por la inflacin de1929-2005.
7
Similar resultado encuentra Valverde (1994) al estimar una funcin de produccin de la industria nacional boliviana.
8
Los rendimientos constantes a escala en el caso de Jemio op. cit. es por definicin, supuesto que subyace cuando se estima la
funcin estndar Cobb-Douglas del tipo Y=AK L1-.
5

7
Cuadro 3: COEFICIENTES DE LAS FUNCIONES COBB-DOUGLAS PARA BOLIVIA, 2005-2013

La baja intensidad en capital pareciera un hecho estilizado en pases en desarrollo. Las


investigaciones clsicas en el rea, apoyan la hiptesis sealada (Cuadro 4). Los
ejercicios donde la muestra incluye a Bolivia revelan baja intensidad en capital,
particularmente cuando las especificaciones son ampliadas (Rincn, 1998 y Mankiw et
al., 1992). La mencin no parece ajena en Asia del Este ni EE.UU. No obstante, queda
abierto el debate a nuevos hallazgos. Si asumimos el supuesto de rendimientos
constantes, admitiramos implcitamente la intensidad laboral.

8
II.2.1. Intensidad laboral y rendimientos decrecientes a escala
A fin de evaluar si los rendimientos son constantes, crecientes o decrecientes a escala se
examin las restricciones de los parmetros de la ecuacin 2. Los resultados del Cuadro 5
evidencian los rendimientos decrecientes a escala de la economa boliviana, lo cual indica
que el producto aumenta en una proporcin menor al aumento de los factores.
Igualmente, se respalda la intensidad del factor trabajo en la economa, quiz se explique
porque es el factor relativamente abundante en el pas9.

Los resultados del anlisis a nivel macroeconmico son consistentes con hallazgos desde
una perspectiva microeconmica. Chvez y Dorado (1996) analizan la industria
manufacturera durante 1983-1993, destacan la relevancia del capital10 de 1983 a 1985,
ao donde ocurri un quiebre estructural. A partir de la aplicacin de la reformas
estructurales la industria fue intensa en trabajo, con rendimientos decrecientes, siendo
excepcionales los rendimientos crecientes, 1983, 1988, 1991 y 1992 (Grfico 2).

Mendieta y Martn (2008) plantean como hiptesis la vigencia del autoempleo y la existencia de pequeas empresas.
Morales R. (1984) para el periodo 1970 a 1982 habra estimado (=0,7), para una funcin de produccin de la industria
manufacturera, citado por Jemio (2008).
10

9
Por qu es plausible postular la 'intensidad laboral' de la economa boliviana? Los
resultados del Grfico 3 (Panel a) sugieren el uso intensivo de mano de obra11, en tanto la
tasa de ocupacin sigue similar senda del PIB per cpita y registra menor volatilidad en
contraste a la formacin bruta de capital fijo, cuya volatilidad es la regla ms que la
excepcin; no obstante, es destacable su acompaamiento de la trayectoria (expansin y
contraccin) del producto. Adicionalmente el Panel b, evidencia el deterioro12 de la
productividad marginal del capital a diferencia del factor laboral.

A fin de sustentar el planteamiento mencionado como ejercicio complementario se realiz


el anlisis coespetral. El Grfico 4 (Panel a) evidencia que la coherencia entre el PIB per
cpita y el empleo es alta, ligada a ciclos con un periodo de 9 aos, (correspondiente a la
frecuencia 0,1, esto es de largo plazo). En contraste, el PIB per cpita y la FBCF
muestran alta coherencia, asociada a ciclos con un periodo de 2,5 aos (correspondiente
a la frecuencia 0,4, de corto plazo), (Panel b). Por tanto, resulta admisible postular la
intensidad laboral de la economa boliviana; empero, queda pendiente establecer la
contribucin de los factores al producto.

11

Vargas (2010, p. 17) usando una funcin Cobb-Douglas ampliada encuentra que cerca de la mitad del crecimiento del producto
es explicado por el crecimiento en el factor trabajo. La acumulacin del stock de capital fsico solamente explicara un 15% del
crecimiento promedio de la economa.
12
Machicado (2012) ofrece argumentos del detrimento de la productividad marginal del capital.

10

II.2. Productividad total de factores y contabilidad de crecimiento


La productividad total de factores (PTF) dada su inobservabilidad, fue calculada en base a
la estimacin de la ecuacin (2). Posteriormente se aplic el filtro de Hodrick y Prescott
con parmetro apropiado para datos anuales de Bolivia, estimado por Choudhary et al.
(2013). El Grfico 5 (Panel a) visualiza el comportamiento de largo plazo de la PTF,
identificando ocho periodos donde la PTF (estimada) creci superior a su potencial, con
ciclos cada vez de menor duracin. La PTF respecto al PIB fue procclica, creciendo a
ritmos menores al PIB, a excepcin del tramo 1999-2001 (Panel b).

11
El Cuadro 6 destaca los hitos econmicos en cada periodo de los quiebres identificados
anteriormente y reporta la descomposicin del crecimiento. Los resultados en el perodo
analizado (1950-2012) advierten como motor de crecimiento econmico al factor trabajo13,
el cual en promedio explica el 50,2%; el capital contribuye al producto en torno al 8,5%; y
el residuo de Solow (PTF) otros factores desconocidos explica el crecimiento en 41,3%.

La contribucin de los factores de produccin fue heterognea, a excepcin del capital,


por tanto, resulta difcil establecer una regla de combinacin de factores para alcanzar
altas o bajas tasas de crecimiento. Empero, la poca de oro con el reciente hito de la
demanda interna14 guardan similares rasgos: mayor PTF en relacin al trabajo. Por otra,
los magros crecimientos (1,7% y 1,5%) estaran ligados a depresiones del trabajo y
excesos de PTF. Aun en contextos de elevada inflacin son alcanzables modestas tasas
(2,3%), prioritariamente sostenidas en el trabajo y una contribucin marginal de PTF.

II.2.3. Poltica monetaria, crecimiento e inflacin


A fin de evaluar las presiones inflacionarias y su impacto en el crecimiento, basado en la
funcin Cobb-Douglas se calcul el PIB potencial15 y por extensin natural, la brecha del
producto (output gap). Los periodos donde el PIB real creci mayor al potencial hubo
presiones inflacionarias, i.e. 50-5516, 72-8317, lapsos donde se deterior el crecimiento
(Grfico 6, Panel a). Paradjicamente, no fue el caso durante 1994-1998 y 2008-2012
13

Este es un hecho estilizado, vanse Loayza et al. (2004), Mendieta y Martn (2008) y Vargas (2010).
La ruta del crecimiento en Latinoamrica se destaca por un crecimiento impulsado desde dentro, vase De la Torre et al. (2013).
Una vez calculado la productividad (PTF) se descompuso la serie en dos partes: el componente tendencia el cual representa la
productividad determinstica del crecimiento y el componente estocstico correspondiente al dficit o excedente en torno a la
productividad potencial. La tendencia fue estimada aplicando el filtro Hodrick-Prescott con especfico para Bolivia. Una vez
estimada la productividad de tendencia se reemplaz en la ecuacin (1), obtenindose de esta forma el producto potencial.
16
El 4 de agosto de 1956 debido las elevadas tasas de inflacin fue implementado el Plan Eder, un plan de similares
caractersticas al implementado en 1986, (vase Aguilar, 2012a).
17
La hiperinflacin de 1985 quiz es la inflacin emblemtica, hecho por el que Bolivia figura en los manuales de macroeconoma,
la misma fue aplacada mediante un plan ortodoxo plasmado en el D.S. 21060.
14
15

12
donde acaeci brecha positiva con desinflacin. Empero, la correlacin es negativa18 y
significativa (Panel b), denotando el costo de la inflacin en el crecimiento.

La

brecha

positiva

figura

en

cuatro

tramos:

las

dos

primeras

con

rasgos

de

sobrecalentamiento; en cambio las siguientes no condicen con la teora econmica. A stas


podramos catalogarlas como fases de crecimiento sin presiones inflacionarias19, con uso de
mayor capacidad en lugar de plena, en tanto hay holguras de capacidad de produccin. Las
fases de sobrecalentamiento (50-55, 72-83) estuvieron acompaadas de episodios de
dficits gemelos (fiscal y de cuenta corriente) aunada al exceso de emisin monetaria (Grfico
7, Panel a).
La ultima brecha positiva (08-12), a diferencia de las anteriores acaeci en un contexto de
twin supervits (Grfico 7, Panel a), desinflacin y sostenido crecimiento20. La aplicacin de
poltica monetaria heterodoxa explicara la moderacin en la inflacin al igual que la
incorporacin de otros instrumentos operativos de poltica21, entre ellos el saldo de
colocaciones netas (Grfico 7, Panel b) y una gama de instrumentos de poltica empleados por
el BCB para maniobrar la inflacin22.
18

Cossio et al. (2008, p. 90) compila literatura mixta respecto a esta relacin.
Un aspecto pendiente es la estimacin de la tasa de desempleo no aceleradora de la inflacin (NAIRU).
La mencin sera consistente con el mandato de la Constitucin Poltica del Estado, artculo 327: es funcin del Banco Central
de Bolivia mantener la estabilidad del poder adquisitivo interno de la moneda, para contribuir al desarrollo econmico y social.
21
Cernadas y Aldazosa (2011, p. 25) dan cuenta del uso de otros instrumentos como el saldo de colocaciones netas y la tasa de
inters para afectar la inflacin y reducir la brecha en la actividad econmica. Los autores estiman tres funciones de reaccin: para
el tipo de cambio nominal, la tasa de inters relevante y el saldo de colocaciones netas. La postura del ente emisor consistira en
reservarse el uso el tipo de cambio nominal como instrumento adicional de poltica ms agresivo en un escenario muy inflacionario;
en cambio, los otros instrumentos identificaran la postura habitual de la autoridad monetaria, siendo el saldo de colocaciones netas
el canal de transmisin ms efectivo a diferencia de la tasa de inters.
22
Vase el Informe de Poltica Monetaria (2013) para apreciar los instrumentos de la poltica monetaria heterodoxa en Bolivia.
19
20

13

La economa boliviana atraves tres recesiones23 (brechas negativas) con periodos


gradualmente acortados. Una posible hiptesis para tal efecto fue la ausencia de poltica
monetaria. Pues, hasta 1985, sta fue subordinada a la fiscal; en los ochenta y los noventa
pese a la independencia del Banco Central los elevados grados de dolarizacin limitaron el
ejercicio de poltica monetaria24 (Grfico 8, Panel b). La gradual recuperacin de poltica
monetaria en un ambiente de bolivianizacin financiera explicara la reducida recesin.25

23

La duracin de la recesin tipificada oscila entre 16, 10 y 9 aos respectivamente: 1956-1971, 1984-1993 y 1999-2007.
Morales (2003) y Aguilar (2013).
25
Incluso los repuntes inflacionarios del 2008 en un ambiente de bolivianizacin financiera no afectaron al crecimiento del producto.
24

14
La poltica monetaria si bien contribuye indirectamente26 al crecimiento econmico de
largo plazo, manteniendo la estabilidad de los precios en trminos de nivel y baja
volatilidad (Grfico 8, Panel a), dista su alcance en afectar directamente a variables reales
i.e. el desempleo. Los episodios donde el producto real creci mayor al potencial fueron a
costa de desempleo cclico (Grfico 9, Panel a), tal parece explicar el desempleo
estructural27. La tasa de empleo respecto a la brecha del producto es anticclica, aspecto
visibilizado en el Grfico 9, Panel b.

II.3. Los flujos de inversin de largo plazo en Bolivia


Una vez efectuado una radiografa de la oferta agregada de la economa boliviana en las
siguientes lneas se esboza el comportamiento de los flujos de inversin de largo plazo: la
inversin pblica (IPUB), la privada (IPRI) y la inversin extranjera directa (IED). La
inversin extranjera directa en relacin al producto hasta el 2005 fue contracclico; en
cambio, la inversin privada y la pblica procclicas, excepcionalmente, esta ltima fue
anticclica como se aprecia en el Grfico 10, Panel a y b. La inversin domstica (privada
y pblica) en cuanto a la magnitud fue mayor a la extranjera, excepto el perodo 19972001, resultado de la capitalizacin; agotado las empresas estatales, la IED volvi a su
cauce.

26

Vase Cernadas y Fernndez (2010).


El tipo de desempleo en Bolivia no es de tipo friccional, sino de carcter estructural, cuyas manifestaciones se expresan en el
subempleo y el autoempleo.
27

15

El Grfico 11 (Panel a) presenta la tendencia de la IED en Bolivia, distinguiendo dos


indicadores. El primero es un ndice de entradas efectivas de IED (Openness to FDI
extra)28, mide la magnitud de la IED recibida por un pas destinatario de inversiones,
considerando el peso del producto del pas husped y del producto mundial. El segundo,
es un ndice de apertura de IED (Openness to FDI intra), incluye los ingresos (inward FDI)
y salidas de inversin (outward FDI), respecto al producto de la economa anfitriona.

28
El clculo considera: FDIIit= [(FDIit/FDIwt)] / [(GDPit/GDPwt)]; donde FDI es la inversin extranjera directa, GDP es el producto
interno bruto, i el pas husped, w el mundo y t el perodo. El segundo indicador queda expresado formalmente como: FDIOit=(FDIit
Inward + FDIit outward ) / GDPit; el primer trmino del numerador se refiere a los ingresos de IED recibidos por la economa
anfitriona i. El segundo, alude a la IED del pas i hacia el resto del mundo.

16
El similar comportamiento de los ratios denota que el ritmo de la afluencia de inversiones
en Bolivia estuvo en consonancia con el ciclo de IED en Amrica Latina y el mundo,
debido a la sintona de polticas. Las leyes de apertura (del 90, 92 y 94) a nivel local
propiciaron el boom de IED en 1998, bajo la modalidad de capitalizacin. La IED en
Bolivia y en el resto del mundo sufri severa contraccin29, cuya cada libre en el pas toc
fondo el 200530. Aun en contextos de nacionalizacin y de crisis financiera internacional,
Bolivia recibi mayores flujos de IED respecto a inicios de la dcada de los 90.

La infraestructura, nichos de mercados, recursos naturales, habilidades y bajos costos


laborales incentivaran la afluencia de IED a Bolivia segn el ndice

potencial de

recepcin de IED de la UNCTAD (Grfico 12, Panel b). El informe ubica a Bolivia en el
puesto 82 en un ranking de 176 pases, ocupando China el primer sitial seguido de
EE.UU. Por otra, capitales transbolivianos31 (outflow investment) gradualmente
recobraron importancia (Panel a), queda en agenda de investigacin los pases destino y
los sectores de inversin.

29
El descenso de IED a partir de 1999, en parte se explica por el agotamiento de empresas estratgicas del Estado para fines de
capitalizacin; por otra, el ao 1999 la crisis Asitica golpe fuertemente a Bolivia, registrando -1.9% la tasa de crecimiento del PIB.
30
La abrupta cada de la entrada neta de capitales (incluye la IED) previo a la etapa nacionalizadora, segn Boyn y Loza (2005)
se debi a dos frenazos sbitos (sudden stops), causado por salidas de capital de corto plazo. El primer episodio habra ocurrido
entre 1999 y el 2000; el segundo, entre 2002 y 2003. Adems, del tsunami poltico contemporneo en poca democrtica y por
motivos de RRNN, la denominada guerra del gas, la cual deriv en el referndum vinculante.
31
El fenmeno no es nuevo, i.e. recurdese a los varones del estao, cuyas inversiones se localizaron principalmente en Inglaterra
y en el sector minero.

17
III. EVIDENCIA EMPRICA, FLUJO DE INVERSIN Y PIB
III.1. Crowding-in effect o crowding-out del flujo de inversiones
Inicialmente se calcularon las correlaciones simples entre los flujos de inversin (pblica,
privada y extranjera), a fin de revelar el tipo de asociacin entre ellas, porque es
sugerente la existencia de eslabonamientos intra inversiones (crowding-in effect), la
ausencia de relacin y/o efectos trade off (crowding-out effect). Asimismo, al posible
efecto de complementariedad se vio por conveniente establecer el tipo de causalidad en
sentido de Granger (1980). El objetivo fue verificar el sentido de la causalidad y
determinar la inversin dinamizadora.

El Grfico 13 muestra evidencias significativas a favor del efecto complementario entre los
flujos de inversin, en consecuencia no existe efectos crowding-out. Pero, cul el tipo de
causalidad entre ellos? El Cuadro 7 reporta el test de causalidad de Granger, donde se
observa causalidad unilateral, de la inversin privada a la pblica, y no existe causalidad
entre la inversin pblica y extranjera directa. Mientras la materializacin de la inversin
privada requiere de la pblica, no ocurre ello con la IED.32

32

Vase Aguilar (2012b) acerca de los determinantes de la IED a nivel sectorial y Aguilar (2012a) desde una perspectiva global.

18

A fin de constrastar si las variables bajo analisis ingresaran como regresoras de los
modelos de inversin, amerit un analisis preliminar. El Cuadro 7 verifica causalidad
bidireccional de la inversin pblica al PIB y viceversa; la significacin relativamente dbil
estara ligada a que parte del financiamiento de la inversin pblica corresponde a
recursos externos (Grfico 14). El producto causa unilateralmente a la inversin privada y
a la extranjera, a la primera con mayor significancia que a la segunda.

19
III.2. Inversin extranjera directa y crecimiento
El modelo incluye variables tpicamente correlacionadas con el crecimiento econmico en
lnea con Flexner (2000), entre ellas: inversin extranjera directa, trminos de intercambio,
gasto de gobierno, inflacin y una dummy, sta representa la crisis financiera de EE.UU y
la europea (2008-2010). Los datos son de frecuencia anual de 1990 a 2012. La ecuacin
se estim mediante OLS. Las variables estn expresadas en diferencias logartmicas. El
modelo estimado cumple con las propiedades estadsticas deseables y los signos son
coherentes con la teora.

Los resultados indican modesta incidencia de la inversin extranjera directa sobre el


producto, estimado en 0,03%, estadsticamente significativo al 1% de nivel de
significacin.33 Los trminos de intercambio inciden en 0,31%, similar al impacto del gasto
de gobierno. La inflacin afecta negativamente al crecimiento en 0,39%. La crisis
internacional no afect directamente al producto y no incidi de forma negativa, porque los
canales de transmisin se dieron va precios34.

Una especificacin alterna se estim en lnea con Boyn y Loza (2005) para evaluar el
impacto de la inversin extranjera directa en el crecimiento. La nueva especificacin
incluye un indicador de empleo y una dummy, sta representa el impacto de la crisis
financiera internacional de EE.UU. del ao 2008 y el inicio de la crisis fiscal europea el
2009. La ecuacin se estim a travs de OLS para el perodo 1990-2012, las variables se
expresaron en diferencias logartmicas. El modelo cumple con las bondades de ajuste y el
signo de los coeficientes concuerda con la teora.

33
Las estimaciones son coherentes con las de Flexner (2000), quien para el perodo 1990-1998 con informacin trimestral, estim la
incidencia de la inversin en 0,0275% sobre el crecimiento del PIB per cpita (significativa al 10%). Adems el impacto sobre el PIB,
segn el autor sera rezagada en un trimestre. Incluso la dummy que captura el efecto de la capitalizacin fue estimado en 0,0956%.
Flexner (op. cit, 20) menciona: The low level of significance of the FDI to GDP ratio and the insignificance of capitalization inflows
reflect the importance of time. The time period covered in our model is relatively short while the impact of FDI on growth is not
immediate. Technology must be adopted and diffused, and management and production techniques must be enhanced,
processes that are only just beginning to take shape in Bolivia..
34
Vase Vera y Loza (2009) acerca del efecto de los precios externos en los commodities en Bolivia.

20

La inversin extranjera directa es significativa al 7% de significacin e incide positiva y


modestamente en el crecimiento del producto en 0,029%35. Los trminos de intercambio
inciden en 0,42% en el PIB. La contribucin del indicador de empleo es estadsticamente
significativa, pero adems la magnitud es relevante, e implica un incremento en la tasa de
crecimiento del producto en 1,5%, tal aspecto refuerza la intensidad laboral de la
economa. La crisis internacional no afect directamente al producto y no incidi de forma
negativa, porque la trasmisin fue a travs de los precios.

III.3. Inversin privada nacional y crecimiento


Cmo influye la inversin privada nacional en el crecimiento del PIB? La especificacin
economtrica est en lnea con Ramrez (1992). El modelo tiene como variables
explicativas la inversin privada nacional, el tipo de cambio nominal y una dummy, sta
representa la reorientacin de la poltica cambiaria ligada a la apreciacin cambiaria. Los
datos son anuales de 1990 a 2012. Las variables estn expresadas en diferencias
logartmicas, y se estim mediante ROLS, obteniendo ajustes razonables y significativos.
El impacto de la inversin privada nacional segn las estimaciones contribuye positiva y
significativamente al producto, aunque con baja incidencia, en torno a 0,026%. La
sostenida depreciacin del tipo de cambio nominal36 tuvo efectos adversos sobre el
crecimiento37, el mismo habra deteriorado el crecimiento en 1,1%. La reorientacin de la
poltica cambiaria38 estadsticamente es significativa aunque con baja incidencia.

35
Los resultados son congruentes con las estimaciones de Boyn y Loza (2005), as la IED incide en la tasa de crecimiento del PIB
en 0,0805% con rezago de dos aos.
36
La misma especificacin se estim incluyendo el tipo de cambio real, siendo el coeficiente -0,41%, significativo al 7%. No se
report in extenso al adolecer problemas de autocorrelacin y colinealidad.
37
Mendoza (2012) reporta argumentos acerca de los efectos contractivos de la devaluacin, vase Recuadro 1.
38
Cerezo et al. (2010) destacan las ventajas del rgimen cambiario crawling peg adoptado en Bolivia en 1985.

21
RECUADRO 1. HECHOS ESTILIZADOS DEL EFECTO CONTRACTIVO
DE LA DEVALUACIN EN ECONOMAS DOLARIZADAS

Los resultados de las devaluaciones sobre el TCR pueden ser rpidamente contrarrestado
por su efecto en la inflacin (Hinkle y Montiel, 1999)
La estructura productiva es rgida en el corto plazo, por lo que una depreciacin real no
genera un incremento suficientemente rpido en la produccin de transables (Krugman y
Taylor, 1978).
Una devaluacin redistribuye el ingreso real de los trabajadores a los capitalistas, dado que
stos poseen menor propensin marginal a consumir, se contrae el gasto en bienes de
consumo, introduciendo un efecto contractivo en la demanda agregada (Krugman y Taylor,
1978).
Una devaluacin puede introducir efectos contractivos al encarecer los costos de produccin
debido a incrementos de salarios nominales (Agnor y Montiel, 1999).
Una devaluacin incrementa los costos de adquisicin de insumos importados introduciendo
un efecto contractivo en la oferta agregada (Gylfason y Schmidt 1983).
Una devaluacin puede introducir efectos contractivos en la hoja de balance de los diversos
agentes econmicos (en especial el sistema financiero), debido al encarecimiento de la
deuda y pago de servicios de deuda, si es que sta se encuentra denominada en moneda
extranjera (Haussman 2001, Reinhart 2002 y Krugman 1999).
La deuda pblica y operaciones del sector pblico denominadas en moneda extranjera, se
ven afectadas por la devaluacin, lo que lleva a medidas compensatorias del gobierno, que
pueden introducir efectos contractivos en la demanda agregada (Krugman y Taylor 1978,
Wijnbergen 1986 y Edwards 1989).
Fuente: Mendoza (2012)

III.4. El modelo de crecimiento en Bolivia es endgeno o exgeno?


Una preocupacin de los policy makers es develar con meridiana claridad cul el principal
motor de crecimiento de una economa. A este propsito se estim un modelo donde se
incluye simultneamente la inversin pblica, privada y extranjera. A fin de evitar el sesgo
de especificacin resultaron significativos los trminos de intercambio y una dummy, sta
captura el impacto de la crisis financiera internacional de 2008. La frecuencia de los datos
es anual de 1990 a 2012, la ecuacin fue estimada mediante OLS.
El crecimiento econmico en Bolivia, segn el modelo estimado evidencia la importancia
en trminos de magnitud de la inversin pblica, privada y extranjera respectivamente.
La modesta incidencia sobre el PIB de la inversin domstica (pblica y privada) respecto
a la extranjera difiere temporalmente. Mientras la IED impacta inmediatamente39 en el
crecimiento; en cambio, la pblica y privada inciden con rezago de un ao40. El rezago de
la pblica se explica por su lenta maduracin, y la privada por los rendimientos
decrecientes causada por la volatilidad como fue evidenciado.
39
Boyn y Loza (2005, p.20) estiman un modelo donde incluyen como regresoras de la tasa de crecimiento del PIB a los flujos de
capital netos de corto plazo, flujo de financiamiento oficial y la IED. sta muestra un impacto rezagado en dos aos y es
marginalmente significativa, siendo el coeficiente 0,0414% para el perodo 1980-2003 y 0,0423% para el perodo 1990-2003.
40
Los resultados guardan relativa similitud con los hallazgos de Morales (2011, p. 7), quien estima el impacto de la inversin pblica
luego de dos aos e inmediato impacto de la inversin privada en el PIB; en cambio, segn el autor La inversin extranjera directa
no tiene incidencia estadsticamente significativa en el crecimiento.

22

El impacto asimtrico de los flujos de inversin sobre el crecimiento probablemente estn


ligados a la proporcin invertida. Histricamente la inversin pblica fue mayor a la
privada y sta a la extranjera; adems, perodos donde el crecimiento declin, la inversin
pblica fue anticclica (Grfico 15, Panel a). La incidencia positiva de los trminos de
intercambio en el crecimiento es destacable, cuyo comportamiento histrico fue
ascendiendo (Panel b). Por ltimo, la crisis financiera internacional del 2008 capturada en
la dummy, paradjicamente impact positivamente en el crecimiento econmico de Bolivia
debido al modelo de crecimiento endgeno, tal como sugieren los siguientes ejercicios.

La estimacin anterior parcialmente evidenci como principales motores del crecimiento a


la inversin pblica y privada, aunque no qued claro el horizonte temporal durante el cual

23
un shock en los flujos de inversin inciden en el crecimiento. A esta finalidad, usando la
misma informacin se estim un VAR (Vector autoregresivo) irrestricto, donde nicamente
la dummy se incluy como exgena y las otras (PIB, flujos de inversin y trminos de
intercambio) como endgenas. El VAR se estim con un rezago segn criterios
convencionales41.

El Grfico 16 muestra la descomposicin Pesaran y Shin (1998) de las funciones impulso


respuesta (FIR) del crecimiento del PIB a una innovacin estndar en los flujos de
inversin. Los signos son los esperados: un shock de una desviacin estndar en los
flujos de inversin impacta positivamente sobre el producto; aunque difieren en trminos
de magnitud y persistencia. El shock de la inversin pblica se disipa en 14 aos, la
privada en 13 y la extranjera en 6. Los resultados evidencian la primaca de la inversin
domstica (privada y pblica) respecto a la IED. Los rasgos citados hacen de Bolivia
menos vulnerable a la contraccin de IED y a la crisis financiera internacional.

41

Los estadsticos de Razn de Mxima Verosimilitud (LR), Error de Prediccin Final (FPE), Criterio de Informacin de Akaike (AIC),
y Criterio de Informacin de Hannan-Quinn (HQ). El modelo cumple las propiedades deseables: R2 ajustado (0,9575), estabilidad
(todos los autovalores del sistema se encuentran dentro del crculo unitario) y residuos ruido blanco, homoscedsticos, distribuidos
normalmente.

24
Los flujos de inversin muestran un lento proceso de maduracin, i.e. el primer perodo, el
shock en el producto otras variables no incluidas en el VAR42 contribuye en 100% la
varianza del PIB (Cuadro 8). A partir del segundo perodo la inversin privada y pblica
inciden positivamente, explicando en promedio en una dcada el 38% de las variaciones
del PIB y la IED 8,5%. Los resultados dan pie a sostener la hiptesis del modelo de
crecimiento endgeno aunado a la apertura econmica; la mejora de los trminos de
intercambio inciden en 26% las variaciones del PIB en el mismo horizonte temporal.

42

Swaby (2007) obtiene similares resultados para Jamaica al estimar la descomposicin de varianza, donde en el primer periodo el
producto no reacciona a la inversin privada (aproximada por el crdito al sector privado), la inversin pblica (aproximada por el
gasto en capital), la inversin extranjera directa y el tipo de cambio real.

25
IV. CONCLUSIONES
Los ciclos econmicos en el pasado se caracterizaron por ser ms prolongados, en
cambio los recientes, fueron de corta duracin. La apertura de un nuevo ciclo se advierte
desde el 2011.T3, cuya fase de recuperacin perdura hasta el 2012.T4. Una inspeccin
de los ciclos econmicos en pases de la regin en relacin a los ciclos de largo plazo,
permite tipificar a Bolivia junto a otras economas en una categora intermedia. Pues, los
ciclos de largo plazo de stos pases es de 31 aos, menor a lo previsto por Kondratieff
(54 aos cuando menos).
Una causa econmica de la corta duracin del ciclo en Bolivia est vinculado a los
rendimientos decrecientes a escala de los principales factores productivos, con mayor
incidencia laboral que de capital. La intensidad del factor trabajo se manifiesta a nivel
macro y microcoeconmico, reflejado en una creciente productividad marginal. La baja
incidencia del capital en el producto en cambio, se explica por su voltilidad, reflejado en
la decreciente productividad marginal. El anlisis coespectral evidencia relacin de
mediano plazo entre el producto y el empleo, y de corto plazo con el capital.

La contribucin de los factores de produccin segn la contabilidad del crecimiento fue


heterognea, a excepcin del capital, por tanto, resulta difcil establecer una regla de
combinacin de factores para alcanzar altas o bajas tasas de crecimiento. Empero, la
poca de oro con el hito de la demanda interna guardan similares rasgos: mayor PTF
en relacin al trabajo. Los magros crecimientos estaran ligados a depresiones del trabajo
y excesos de PTF. Aun en contextos de elevada inflacin son alcanzables modestas
tasas, prioritariamente sostenidas en el factor laboral y una contribucin marginal de PTF.

Los periodos donde el PIB real creci mayor al potencial hubo presiones inflacionarias
(50-55, 72-83), deteriorando el crecimiento. Paradjicamente, no fue el caso durante 9498 y 08-12 donde acaeci brecha positiva con desinflacin. Lo anterior denotara uso de
mayor capacidad en lugar de plena, indicando holguras de capacidad de produccin. La
ltima brecha positiva (08-12) acaeci en un contexto de twin supervits, desinflacin,
sostenido crecimiento y activa poltica monetaria, a diferencia de los sobrecalentamientos de
los cincuenta y setenta donde adems hubo emisin inorgnica de dinero.

La economa boliviana atraves tres recesiones con periodos gradualmente acortados. La


progresiva recuperacin de poltica monetaria en un ambiente de bolivianizacin financiera,

26
explicara la reducida recesin. La poltica monetaria si bien contribuye indirectamente al

crecimiento econmico de largo plazo, manteniendo la estabilidad de los precios en


trminos de nivel y baja volatilidad, dista su alcance en afectar directamente a variables
reales i.e. el desempleo. Los episodios de brecha positiva fueron a costa de desempleo
cclico, tal parece explicar el desempleo estructural, porque la tasa de empleo muestra
ser anticclica en relacin a la brecha del producto.

Una vez caracterizado los rasgos estructurales de la economa en materia de los flujos
de inversin respecto al PIB muestran relevancia: la pblica, la privada y la extranjera.
nicamente en el el perodo 1997-2001, resultado de la capitalizacin la IED fue mayor a
la inversin domstica; agotado las empresas estatales, la IED volvi a su cauce. La IED
en relacin a la tasa de crecimiento del PIB hasta el 2005 fue contracclico; en cambio, la
inversin privada y la pblica procclicas, excepcionalmente, esta ltima fue anticclica.

La afluencia de inversiones en Bolivia estuvo en consonancia con el ciclo de IED en


Amrica Latina y el mundo, debido a la sintona de polticas. Acaecido el boom de IED en
1998, en Bolivia y en el resto del mundo sufri severa contraccin, cuya cada libre en el
pas toc fondo el 2005. Aun en contextos de nacionalizacin y de crisis financiera
internacional, Bolivia recibi mayores flujos de IED respecto a inicios de la dcada de los
90. La infraestructura, nichos de mercados, recursos naturales, habilidades y bajos
costos laborales incentivaran la afluencia de IED a Bolivia segn el WIR 2012.
No hay indicios de efectos crowding-out los flujos de inversin en Bolivia. Mientras la
materializacin de la inversin privada requiere de la pblica, no ocurre ello con la IED. El
resultado se desprende tras confirmar causalidad unilateral, de la inversin privada a la
pblica, no existiendo causalidad entre la inversin pblica y la extranjera directa.
Igualmente se verifica causalidad bidireccional entre la inversin pblica y el producto;
finalmente, el PIB causa unilateralmente a la inversin privada y extranjera.

La inversin extranjera directa result estadsticamente significativa; empero, en ambos


modelos evidencian baja incidencia en el producto. La inflacin, el gasto de gobierno, los
trminos de intercambio muestran relevancia en las variaciones del PIB en la
especificacin inicial. La segunda especificacin, reporta la importancia del empleo y de

27
los trminos de intercambio. La crisis internacional no afect directamente al producto y
no incidi de forma negativa, porque los canales de transmisin se dieron va precios.

La inversin privada nacional result estadsticamente significativa con modesto impacto


en el PIB. La depreciacin del tipo de cambio nominal result significativa, cuyo efecto
fue adverso para el crecimiento econmico. El resultado se muestra robusto cuando en la
especificacin result positiva y muy significativa la dummy que captura la reorientacin
de la poltica cambiaria, aunque muestra una baja incidencia en el producto.

Una evaluacin simultnea de los flujos de inversin en el producto, destaca la


importancia en trminos de magnitud de la inversin pblica, privada y extranjera
respectivamente. Mientras la IED impacta inmediatamente en el crecimiento; en cambio,
la pblica y privada inciden con rezago de un ao. Igualmente, los trminos de
intercambio en relacin a los flujos de inversin impactan con mayor magnitud. La dummy
que captura los efectos de la crisis financiera internacional, paradjicamente impactaron
positivamente. El hallazgo robustece las estimaciones de la IED y la inversin privada.
La estimacin del VAR result muy elocuente al capturar la dinmica temporal, durante el
cual un shock en los flujos de inversin incide en el crecimiento. La FIR del crecimiento
del PIB a una innovacin estndar en los flujos de inversin, reporta impactos positivos
sobre el producto, con mayor incidencia de la privada, pblica y extranjera. La
persistencia del shock de la inversin pblica se disipa en 14 aos, la privada en 13 y la
IED en 6. La primaca de la inversin domstica respecto a la IED, hacen de Bolivia
menos vulnerable a la contraccin de IED y a la crisis financiera internacional.

La descomposicin de varianza refuerza el rezago del impacto del flujo de inversiones en


el PIB. Los flujos de inversin muestran un lento proceso de maduracin, i.e. el primer
perodo, el shock en el producto otras variables no incluidas en el VAR contribuye en
100% la varianza del PIB. A partir del segundo perodo la inversin privada y pblica
incide positivamente, explicando en promedio en una dcada el 38% de las variaciones
del PIB y la IED 8,5%. Los resultados dan pie a sostener la hiptesis del modelo de
crecimiento endgeno aunado a la apertura econmica: la mejora de los trminos de
intercambio inciden en 26% las variaciones del PIB en el mismo horizonte temporal.

28
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31

APNDICE A
Grfico A1: SERIES INCLUIDAS EN LAS ESTIMACIONES ECONOMTRICAS
GDP

EMP

5,500

CPI

3,400

400

3,200

5,000

300

3,000
4,500

2,800

4,000

2,600

200

2,400

100

3,500
2,200
3,000

2,000
1990

1995

2000

2005

2010

0
1990

1995

PIG

2000

2005

2010

1990

1995

DPI

3,000

2005

2010

2005

2010

2005

2010

FDI

2,500

2,500

2000

4,000

2,000

3,000

2,000
1,500
1,500

2,000
1,000

1,000
1,000

500

500
0

0
1990

1995

2000

2005

2010

0
1990

1995

NEX

2000

2005

2010

1990

1995

TOT

SGV

140

2000

14,000
12,000

120

10,000

7
100

8,000

80

6,000

6
5

4,000
60

2,000

40
1990

1995

2000

2005

2010

0
1990

1995

2000

2005

2010

1990

1995

NOTA: Las series estn en nivel, empero en los ejercicios ingresaron en diferencias logartmicas

NOMENCLATURA
GDP
EMP
CPI
PIG
DPI
FDI
NEX
TOT
SGV

Gross Domestic Product


Employment
Consumer Price Index
Public Investment
Domestic Private Investment
Foreign Direct Investment
Nominal Exchange
Terms of Trade
Government Spending

2000