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102022 Administracin Financiera
Mdulo
MDULO:
ADMINISTRACIN FINANCIERA
Elaborado por:
LUIS OLMEDO FIGUEROA DELGADO
250
Respetado(a) estudiante,
Antes de abordar el presente mdulo, lo invito a leer un fragmento del artculo
Arenas movedizas: cmo enfocar las finanzas del siglo XXI, de Marisol Moreno.
En los ltimos 15 aos, los departamentos financieros se han embarcado en un
necesario giro de 180 grados. Luchan porque los ambiciosos planes econmicos
funcionen con mayor eficacia, centrndose de nuevo en las actividades de mayor
valor aadido y contribuyendo al xito de la empresa como un verdadero socio de
negocio.
Pero un examen detallado muestra que la nueva visin financiera slo se ha
materializado en parte. Los costes han decrecido significativamente y la
productividad ha mejorado. En 1990, el coste financiero de una compaa tpica
supona el 2,2% de sus ingresos anuales. Hoy, este coste se ha recortado hasta el
0,75%, una reduccin del 66%.
Los cambios tambin se evidencian en diferentes reas: La reingeniera ha
reducido los pasos y el personal necesario para cada proceso; y los servicios
compartidos permiten que las transacciones sean gestionadas de forma
centralizada, en lugar de hacerlo de forma distribuida.
As mismo, los sistemas de calidad forzaron la estandarizacin de los procesos
proporcionando datos y comunicaciones ms ptimas, Internet introdujo una
mayor racionalizacin y automatizacin de los mismos; y los cuadros de mando
balanceados trajeron consigo nuevos conocimientos para la direccin. Por otro
lado, un entorno regulatorio cada vez ms estricto dio al departamento financiero
la responsabilidad de mantener una mayor vigilancia en nombre de los
accionistas. De esta manera, las finanzas tuvieron que actualizar sus destrezas
para alinearse con las nuevas herramientas.
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TABLA DE CONTENIDO
250
Introduccin
10
10
22
45
54
71
83
84
89
94
101
108
116
116
122
126
130
142
109
151
153
153
250
157
168
173
179
185
185
191
197
205
208
215
215
220
223
229
234
Bibliografa.
249
INTRODUCCIN
250
Uno de los grandes cambios es que la administracin financiera hace cada vez
ms nfasis en los aspectos estratgicos; con el fin de crear valor en los entornos
corporativos. Por otro lado, la toma de decisiones ha venido cambiando sus
escenarios debido a los efectos de la informacin, las seales financieras, el
desarrollo del comercio electrnico, las alianzas estratgicas, el surgimiento de
corporaciones virtuales, y la globalizacin de las finanzas, entre otros, llevando a
las personas que trabajan da a da en los departamentos financieros a mejorar
sus prcticas y a planear cuidadosamente el manejo de los recursos a su cargo.
Las empresas han tenido que reestructurarse debido a la presin que ejerce el
mercado y la competencia; la cual radica, en gran parte, en el ptimo manejo del
recurso financiero.
internacional.
250
UNIDAD 1
ADMINISTRACIN FINANCIERA, CONCEPTOS Y PRONSTICOS
DECISIONES FINANCIERAS A CORTO PLAZO
250
INTRODUCCIN
El estudio dedicado a las temticas que comprende la Unidad 1 Administracin
Financiera, Conceptos y Pronsticos Decisiones financieras a corto plazo, le
permitirn al estudiante conocer los conceptos esenciales en las finanzas como el
valor del dinero a travs del tiempo, las tasas de inters, y la administracin del
capital de trabajo (entendida sta como los rubros de inventarios, las cuentas por
cobrar y la administracin de los ingresos y pagos). Adicionalmente, encontrar
herramientas financieras como el ciclo de efectivo en los activos y en la
administracin de pasivos; las cuentas por pagar; los proveedores; las fuentes de
prstamos, y los costos de poseer esos recursos financieros.
Todos los temas anteriores deben tener unos supuestos bsicos que enmarquen
las decisiones financieras de las empresas. Para ello, los anlisis se basarn en el
objetivo de las firmas el cual, en su conjunto, es aumentar al mximo la riqueza de
los dueos de las empresas. Teniendo en cuenta que las acciones ordinarias
representan la participacin en una empresa, la riqueza de los accionistas estar
representada entonces en el precio de las acciones ordinarias de la firma a la que
hacen parte. Como concepto inicial se ver la creacin de valor como el objetivo
adecuado para la maximizacin de utilidades y la maximizacin de las utilidades
por accin. Se deja
250
Captulo 1
CONCEPTOS DE LA ADMINISTRACIN FINANCIERA
Leccin 1:
METAS Y OBJETIVOS
250
250
se ocupa el administrador
250
250
250
tanto, el administrador financiero debe velar por mantener un equilibrio entre los
dividendos pagados a los accionistas y el costo de oportunidad de las utilidades
retenidas como medio de financiamiento.
que los
Este tipo de organizacin se refiere a empresas constituidas por una sola persona
y que operan con el objetivo de generar un beneficio para esas mismas personas.
Las empresas o propiedades unipersonales poseen ventajas como su creacin y
establecimiento, ya que, al depender de una persona, la toma de decisiones es
simple y los costos administrativos y operativos son, en general, bajos.
Sin embargo, tambin posee ciertas desventajas como la responsabilidad ilimitada
que posee frente a los negocios y actividades de su empresa. Esto indica que el
250
dueo debe responder por las deudas de la empresa y cancelarlas con activos de
la organizacin o hasta con sus posesiones personales, en el caso de ser
necesario. Adicionalmente, el hecho de haber un solo dueo, algunas veces
dificulta la obtencin de fondos para financiar las operaciones y el crecimiento de
la empresa.
Las sociedades
Las corporaciones
Una corporacin es una entidad artificial creada por la Ley, por lo cual se le
menciona como entidad legal, y est compuesta por personas o entidades, sin
embargo, se diferencia de otro tipo de organizaciones por su manejo, su
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dividendos, que es el
porcentaje de las utilidades que se reparten. Adems, los accionistas esperan una
valorizacin de sus acciones por medio del aumento del precio de su participacin
en la empresa.
Al igual que en las sociedades, las corporaciones son creadas por estatutos de
sociedad, los cuales especifican derechos y limitaciones de la entidad.
Observemos algunas ventajas sobre los propietarios nicos y las sociedades:
Responsabilidad limitada: la responsabilidad de los accionistas va hasta la
sus acciones.
Capacidad para obtener capital: una corporacin puede conseguir grandes
250
una serie de
250
250
se mueven dentro del mercado de dinero y los valores de largo plazo se negocian
en el mercado de capitales.
Con el fin de conseguir fondos, Las empresas e instituciones usan un mtodo
financiero llamado colocaciones, las cuales pueden ser privadas o pblicas. Las
colocaciones privadas llevan a la emisin de ttulos valores, los cuales pueden ser
bonos o acciones, y pueden ser adquiridos por individuos llamados inversionistas.
Las colocaciones de oferta pblica generan una nueva emisin de ttulos valores,
con la diferencia que ellos son ofrecidos al pblico en general.
Podemos ver dos escenarios dentro de los mercados de dinero y capital, el
mercado primario y el mercado secundario. En el mercado primario encontramos
los valores emitidos inicialmente, donde los actores son el emisor corporativo o
gubernamental (el vendedor del ttulo valor), y el beneficiario de la emisin (el
comprador del ttulo valor). El mercado secundario es el mercado en donde se
negocian los ttulos valores ya emitidos, es decir, los ahorradores e inversionistas
los pueden negociar en varias ocasiones. Algunos ven este mercado como el de
los ttulos que estn en circulacin.
Como vimos, las transacciones que realizan los proveedores y solicitantes de
fondos a largo plazo se encuentran en el mercado de capitales, la institucin ms
representativa de este mercado son las bolsas de valores porque proporcionan un
escenario para la venta y compra de bonos y acciones.
Entonces, los ttulos valores claves de este mercado son los bonos y las acciones,
los bonos son instrumentos de deuda a largo plazo que usan las empresas y el
gobierno para recaudar grandes sumas de dinero y lo devuelven despus de un
largo tiempo. Las acciones comunes son unidades de propiedad o patrimonio de
una corporacin. Las acciones generan un rendimiento y ste se cancela a sus
propietarios mediante dividendos, los cuales son distribuciones de las utilidades.
250
SECTOR DE
EMPRESAS
GOBIERNO
FAMILIAS
INTERMEDIARIOS
FINANCIEROS
CORREDORES
250
BANCOS DE
INVERSIN
Bancos Comerciales
Instituciones de ahorro
Compaas de seguros
Fondos de pensin
Compaas financieras
Fondos mutuos
MERCADO
BOLSA DE VALORES
MERCADO
EXTRABURSTIL
SECTOR DE AHORROS
EMPRESAS
GOBIERNO
FAMILIAS
Las flechas indican la direccin del flujo de dinero (los ttulos valores
fluyen en sentido contrario).
Las lneas punteadas indican que los ttulos valores de los intermediarios
(cuentas de ahorro, plizas de seguros), fluyen hacia el sector de los ahorros.
No existe relacin directa entre el sector inversin y el mercado secundario, por lo
cual, los ttulos valores emitidos anteriormente y que se venden en el mercado
secundario, no aportan nuevos fondos a los inversionistas originales que se ubican
en el sector de las inversiones.
Leccin 2:
EVALUACIN DEL DESEMPEO FINANCIERO
2.1
Las
sociedades
annimas
corporaciones
poseen
muchas
clases
de
250
los proveedores, los empleados y los directivos, entre otros. Todos estos grupos
desean saber si sus intereses estn bien atendidos.
Los estados financieros peridicos que publican las empresas les suministran la
informacin bsica sobre la rentabilidad de las mismas.
2.1.1 Estados Financieros
Los estados financieros ms utilizados por los gerentes financieros para el anlisis
del estado de sus empresas en las diversas reas son: El estado de prdidas y
ganancias o estado de resultados, presenta un resumen financiero de los
resultados operativos de la empresa durante un perodo de tiempo especfico. Por
lo general se dice que cubren un ao fiscal, hacindolo coincidir con el ao
calendario, sin embargo, en varias regiones del planeta est determinado por otras
fechas.
se presenta un ejercicio a
manera de ejemplo.
En el estado de resultados de Confecciones La Negrita de los aos 2006 y 2007,
se encuentra una estructura bsica y corriente para una empresa tipo del sector
real, manufacturero.
Tabla 1
Estado de Resultados de Confecciones La Negrita (miles de pesos)
a 31 de diciembre
Ao 2007
Ao 2006
Ingreso por ventas
3.074.000
2.567.000
2.088.000
1.711.000
Utilidad Bruta
Menos: Gastos operativos
986.000
856.000
a. Gastos de ventas
100.000
108.000
250
229.000
222.000
c. Gastos de depreciacin
239.000
223.000
568.000
553.000
Utilidad Operativa
418.000
303.000
93.000
91.000
325.000
212.000
94.250
64.024
230.750
147.976
10.000
10.000
220.750
137.976
2,90
1,29
1,81
0,75
Se coloco la tasa de impuestos del 29%, sin embargo, estos valores se modifican
constantemente y el estudiante debe conocer cul es la tasa impositiva del impuesto de renta para
su negocio y aplicar la decretada.
b
Las utilidades por accin se calculan de las utilidades disponibles para accionistas comunes
divididas entre el nmero de acciones, las cuales ascendan a 76.120 para los aos 2007 y 2006
($220.750/76.120 = $2.90) ($137.976/76.120 = $1.81)
c
Para calcular los dividendos pagados por accin se debe conocer el monto de utilidades
disponibles por distribuir, aprobado por la asamblea de socios. En el caso del ao 2007 fue de
$98.000, y en el ao 2006 de $57.100, por lo tanto, el clculo es $98.000/76.120 = $1,29 y
$57.100/76.120 = $0,75 (todos los resultados son por accin).
En la Tabla 1, se observa que el estado de resultados inicia con las ventas, las
cuales constituyen el rubro que indica los ingresos que recibi la compaa
250
A esta utilidad operativa se le quita el valor de intereses que se han cancelado por
concepto de las deudas en que se ha incurrido para el funcionamiento de la
empresa, generando la utilidad neta antes de impuestos. Por ltimo, a esta utilidad
se le restan los impuestos a lugar, con el fin de obtener la utilidad disponible. En el
ejemplo existen acciones preferentes, de ser as, se deben descontar antes de
poder entregar a la Junta Directiva el monto final y preciso del cual los socios
pueden disponer.
Ahora se ver el Balance General. Esta es otra herramienta que utilizan los
contadores donde resumen el estado financiero de la empresa en un momento
250
Ao 2006
363.000 288.000
68.000 51.000
503.000 365.000
d. Inventarios
289.000 300.000
1.223.000 1.004.000
e. Terrenos y edificios
2.072.000 1.903.000
f. Maquinaria y equipo
g. Muebles y enseres
1.866.000 1.693.000
358.000
250
316.000
h. Vehculos
275.000 314.000
i. Otros
98.000 96.000
4.669.000 4.322.000
a
2.295.000 2.056.000
2.374.000 2.266.000
Total Activos
PASIVO Y PATRIMONIO
Pasivos Corrientes
3.597.000 3.270.000
382.000
270.000
79.000
99.000
c. Proveedores
159.000
114.000
620.000
483.000
1.023.000
967.000
1.023.000
967.000
Total Pasivos
PATRIMONIO
Capital Suscrito y Pagado
1.643.000
1.450.000
200.000
200.000
190.681
190.681
428.569
417.319
d. Utilidades retenidas
1.134.750
1.012.000
1.954.000
1.820.000
3.597.000
3.270.000
a. Acciones preferentes
b. Acciones comunes
c. Capital adicional
La depreciacin acumulada corresponde a todos los rubros de los activos fijos excepto el terreno
y los edificios.
250
El valor de las acciones comunes se determinaron por el valor de ellas que han sido pagadas, el
monto de 76.120 acciones, por el valor unitario de $2,5, las acciones suscritas fueron de 100.000.
d
El valor de capital adicional corresponde a las valorizaciones que han obtenido los socios.
250
250
250
250
$1.223.000
Razn Circulante = ------------------- = 1,97
$620.000
Podemos decir que por cada peso que la empresa debe, posee $1,97 para pagar
luego de convertirlos a efectivo. Es importante recordar que en los activos
corrientes, adems del efectivo, tenemos otros rubros que debemos convertir a
efectivo, es decir, existe una relacin aproximada de 2 a 1. Normalmente,
podemos afirmar que mientras mayor sea la razn circulante ms lquida es la
empresa. La aceptabilidad de un resultado puede o no ser vlida, dependiendo de
la industria en que opera la empresa. Se puede inferir que a una empresa pblica
de servicios pblicos un indicador de 1 puede ser aceptable, mientras que para
una empresa manufacturera no.
Prueba cida: Algunos de los activos a corto plazo son de mayor liquidez
que otros, esto quiere decir, que algunos activos son ms fciles de
convertir a efectivo que otros. El inventario, por ejemplo, es un activo que,
por sus caractersticas, es difcil de convertir en efectivo rpidamente. Las
tres razones bsicas por las cuales se puede presentar una baja liquidez de
este activo (inventario) las podemos resumir en: la cantidad y variedad de
inventarios con dificultades para una rpida venta, los productos sin
terminar, y las ventas a crdito ya que, aunque se vende el inventario, no se
transforma en efectivo sino que se convierte en una cuenta por cobrar.
Expresamos matemticamente este indicador de la siguiente manera:
Activos Corrientes - Inventarios
Prueba cida = -----------------------------------------Pasivos Corrientes
En Confecciones La Negrita
250
$1.223.000 289.000
$934.000
$620.000
En este caso vemos que, por cada peso que debemos, tenemos $1,51 para pagar.
La prueba cida es una razn ms exigente que la razn corriente al momento de
determinar la liquidez de una empresa. Sin embargo, la decisin de cul razn
seleccionar depende de qu tan lquidos son los inventarios. Si los inventarios son
bastante lquidos, es ms acertado tomar la razn corriente para determinar la
liquidez, de lo contrario, debemos utilizar la prueba cida como razn para el
anlisis.
En algunos escenarios se estima que una razn igual o superior a uno es un buen
indicador pero, como se mencion anteriormente, la decisin depende de los
estndares de la industria.
2.1.2.2
Razones de actividad
250
$2.088.000
Rotacin de Inventarios = ---------------- = 7,2
$289.000
Interpretamos este resultado como que el inventario rot 7,2 veces en el ao. Este
resultado debe compararse con los estndares de la industria, en donde podemos
saber si es bueno o si debemos modificar nuestras polticas de inventario para
alcanzar un mejor nivel.
Tambin podemos hallar la edad promedio del inventario o los das que el
inventario tarda en terminarse desde el da en que se compra. Para ello, dividimos
el ao (365 das) entre el resultado de la rotacin de inventarios (7,2), esto nos
arroja un resultado de 365/7,2 = 50,7 das, que es el tiempo que se demoran los
inventarios en terminarse como resultado de las actuales polticas de inventario
que posee la compaa.
250
----------------------365
$503.000
$503.000
$8.422
-------------365
Interpretamos este resultado como el tiempo promedio que duramos en recuperar
la cartera que tenemos pendiente, producto de las ventas a crdito, es decir, cada
59,7 das estamos recuperando nuestras cuentas por cobrar.
250
$382.000
$382.000
$4.004
----------------------365
La diferencia con el perodo promedio de pago, es la dificultad para calcular las
compras anuales, especficamente las compras a crdito, ya que es un valor no
explcito en los estados financieros bsicos, por ello, las compras se calculan
como un porcentaje del costo de ventas, para este ejemplo supusimos el 70%.
2.1.2.3
Razones de endeudamiento
Cuando una empresa obtiene parte de sus activos con cualquier tipo de
financiamiento como deuda, acciones, arrendamiento financiero, etc., se dice que
250
miden
el
grado
de
utilizacin
que
hace
una
empresa
del
de los activos totales que se financian con fondos de los acreedores. Por lo
tanto, entre mayor sea el ndice, mayor ser la proporcin del dinero que otras
personas en la empresa. Matemticamente, este indicador se expresa de la
siguiente manera:
Deuda Total
Razn de deuda = ----------------Total activos
en Confecciones La Negrita
$1.643.000
Razn de deuda = --------------- = 0,457 = 45,7%
$3.597.000
Este resultado nos dice que la empresa ha financiado el 45,7% de sus activos con
deuda, podramos decir que la mitad de los activos fueron financiados por
terceros. Esta misma razn se puede usar para ver la relacin de la deuda con
respecto al capital de las empresas. Es un indicador muy apetecido por los
inversionistas que desean saber cmo se encuentran las obligaciones de la
empresa con respecto al patrimonio de la misma. El clculo para la razn de
deuda a capital se realiza con el pasivo total dividido entre el total del patrimonio.
250
Otro tema de inters para los administradores financieros es saber cmo se estn
comportando los intereses en relacin con las utilidades de la empresa.
Razn de cobertura de intereses: esta razn nos muestra la capacidad que
tiene la empresa para cumplir, con sus utilidades, el pago de los interese
generados por la deuda total. As mismo, nos muestra el uso que se le est
dando al apalancamiento financiero. Expresamos matemticamente este
indicador de la siguiente manera:
Utilidad antes de Intereses e Impuestos
(EBIT)
Razn de cobertura de intereses = ---------------------------------------------------Gastos por Intereses
$418.000
Razn de cobertura de intereses = --------------- = 4,5
$93.000
Aunque la interpretacin formal de la razn es que las utilidades antes de
impuestos e intereses tienen una capacidad de 4,5 veces para cubrir el monto de
intereses pagados, la informacin relevante se encuentra en est determinada por
el anlisis del margen de seguridad que la empresa posee para cumplir con los
intereses de sus obligaciones financieras.
La ltima razn que vamos a ver dentro de las razones de endeudamiento tiene
que ver con la capacidad de la empresa para responder con los compromisos
adquiridos.
Razn cobertura de pagos fijos: esta razn determina el nmero de veces
que la empresa est en capacidad de cumplir con todas sus obligaciones de
pagos fijos, como los intereses, el capital del prstamo, los pagos de
arrendamientos financieros (leasing) y los dividendos de las acciones
250
Los pagos al capital de los prstamos son los que resultan de la cancelacin al principal en el
ao, que en este caso fueron 76.000, mientras la reserva de impuestos es un porcentaje que
aplican los contadores a los impuestos, en este caso $28.000.
El indicador nos dice que casi el doble de las obligaciones que posee la compaa
son utilidades disponibles de la empresa. En este caso, la empresa parece poder
responder de forma segura a sus compromisos fijos.
2.1.2.4
Razones de rentabilidad
Las utilidades de una empresa son un indicador que nos demuestra qu tan bien
se estn tomando las decisiones de inversin y financiamiento, es decir, mide la
eficacia de la direccin de la empresa para generar utilidades sobre las ventas, los
activos y la inversin de los accionistas.
Siempre se espera que las grandes empresas generen ms utilidades que las
pequeas, pero eso no quiere decir que las primeras sean ms rentables, es por
250
eso que los beneficios se van a expresar en pesos ($), lo cual nos permite la
comparacin entre diversas compaas.
Existen varias razones de rentabilidad que nos van mostrando cmo se est
comportando la empresa en sus utilidades en relacin las diferentes actividades
de inversin y activos.
Margen de utilidad bruta: esta razn mide la rentabilidad relativa de las
ventas de una empresa luego de deducir lo que le cost producir los bienes
vendidos (costo de ventas). Expresamos matemticamente este indicador de la
siguiente manera:
Ventas Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Ventas
$3.074.000
Estamos indicando con este resultado que, por cada peso que vendemos,
tenemos una ganancia de 32,1 centavos, o que el costo de vender un peso de un
bien es de 67,9 centavos. Este indicador debe ser comparado con los aos
anteriores de la misma empresa, con el fin de ver la evolucin en el manejo de las
ventas y el costo de producirlas. Adems, se puede comparar con el de otras
empresas de la misma industria y determinar cmo estamos frente a la
competencia.
Tenemos otros dos indicadores que se construyen igualmente pero que se
diferencia en el inters que evalan, estos son el margen de utilidad operativa y el
margen de utilidad neta.
250
El margen de utilidad neta nos mide la rentabilidad por cada peso, incluyendo
los costos y todos los gastos, es decir, la rentabilidad final de la inversin del
accionista. Expresamos matemticamente estos indicadores de la siguiente
manera:
Utilidad disponible para accionistas comunes
Margen de Utilidad Neta = --------------------------------------------------------Ventas
$221.000
Margen de Utilidad Neta = -------------- = 0,072 o 7,2%
$3.074.000
Podemos decir que la rentabilidad que obtenemos de la operacin de la empresa
asciende al 13,6% de las ventas totales, y que la rentabilidad de la que los
accionistas disponen luego de cubrir con todos los compromisos y gastos es del
7,2%, es decir, que por cada peso que invirtieron y se convirti en ventas, ganan
7,2 centavos.
250
250
Esto nos dice que Confecciones La Negrita se gan 12,6 centavos por cada peso
que sus accionistas comunes invirtieron en la empresa.
Como vimos al comienzo, en los estados financieros (balance general) existe un
rubro que, sin hacer parte estructural del balance general, es de gran inters para
los accionistas, la utilidad por accin.
Utilidad por Accin: Podemos determinar un indicador que nos describa su
comportamiento a travs del tiempo en comparaciones anuales o con la
competencia. Expresamos matemticamente este indicador de la siguiente
manera:
Utilidades disponibles para los accionistas
Utilidad por accin = ------------------------------------------------------Nmero de acciones comunes en circulacin
$221.000
Utilidad por accin = -------------- = $2,90
76.120
Este indicador nos muestra la cantidad de pesos que obtuvieron los accionistas
para distribuirlo.
Por ltimo, vamos a analizar las razones financieras basadas en el mercado, lo
cual nos relaciona el valor de mercado de la empresa con el precio de mercado de
sus acciones. Estos ndices que nos dicen qu tan bien se est desempeando la
empresa, en cuanto al riesgo y la rentabilidad, segn los inversionistas del
mercado.
250
2.1.2.5
Razones de Mercado
250
Leccin 3:
250
250
3.000
1
5.000
2
4.000
3.000
2.000
Miles de pesos
250
Capitalizacin
Figura 3
-10.000
0
3.000
1
5.000
2
Valor
Futuro
4.000
3.000
2.000
Miles de pesos
Valor
Presente
Descuento
Lo que estamos haciendo es llevar los valores de cada perodo al futuro mediante
su capitalizacin al momento que consideremos evaluar la decisin financiera, en
nuestro ejemplo, el perodo 5, esta tcnica la ubicamos en la parte superior de la
lnea de tiempo. En la parte inferior de la lnea presentamos la tcnica de valor
presente, la cual consiste en traer los valores del futuro, uno a uno, mediante el
descuento, al momento 0 y all determinar a cunto ascienden esos valores a valor
presente.
Por lo general, los administradores financieros toman decisiones en el presente,
por lo cual utilizan mas la tcnica de valor presente. Hagamos inicialmente un
250
VF = VP * (1 + i)n
Si aplicamos esta ecuacin a nuestro ejemplo tenemos que:
VF = 1.000.000 * (1 + 0,08)3 = 1.000.000 * (1,259712) = $1.259.712
250
Para calcular el valor presente, que es la tcnica que debemos aplicar para
conocer el valor hoy, se conoce como descuentos de flujos de efectivo. Debemos
ver al valor presente como el monto mximo que estamos dispuestos a pagar por
recibir una suma futura X, o como el mximo monto que recibiremos por una suma
futura que debemos cancelar. La clave del resultado est en la tasa de
rendimiento, la cual recibe diversos nombres, como la tasa de descuento, la tasa
de inters de oportunidad (TIO), rendimiento requerido, tasa de costo de
oportunidad, etc.
Hemos visto que el VF = VP * (1 + i) n, reemplazando las variables por los datos del
ejercicio tenemos: $3.000.000 = VP * (1 + 0,07) 3, despejado el valor presente
obtenemos la siguiente ecuacin:
$3.000.000
$3.000.000
1,225043
El resultado anterior nos dice que para poder tomar esas anheladas vacaciones
dentro de 3 aos, debemos depositar el da de hoy $2.448.893,63 y, con los
250
rendimientos del 7%, los cuales rinde el depsito, completaremos los $3.000.000
del costo del viaje.
En diversas ocasiones nos encontramos con que debemos valorar una serie de
flujos de caja iguales, puede ser el pago de un vehculo a crdito, donde debemos
cancelar una cuota fija mensual por un perodo de tiempo, a esta estructura de
flujos de caja idnticos con la misma periodicidad la conocemos como
anualidades.
Existen dos clases de anualidades, las llamadas ordinarias o vencidas, que son
las que realizan los pagos al final del perodo y las anticipadas que son las que
realizan el pago a comienzo del perodo.
Las expresiones con que calcularemos el valor futuro de una anualidad ordinaria o
anticipada son:
(1 + i) n -1
VF = A * ------------
Anualidad ordinaria
i
(1 + i)n+1 (1 + i)
VF = A * -----------------------
Anualidad anticipada
i
Las expresiones con que calcularemos el valor presente de una anualidad
ordinaria o anticipada son:
(1 + i)n -1
VP = A * ---------------
Anualidad ordinaria;
i * (1 + i)n
(1 + i)n -1
250
VP = A*(1+i) * ------------
Anualidad anticipada;
i * (1 + i)n
3.2
Tasa de inters
Como vimos anteriormente, el dinero puede tener diversos valores a travs del
tiempo pero, cmo hacemos para ajustar los valores y poderlos comparar en
diferentes momentos.
Quien cumple ese papel es la tasa de inters. Para reforzar el anterior tema y
dejar total claridad sobre l, veremos cules son las tasas que el mercado utiliza y
cmo se interpretan cada una de ellas. Podemos concluir que la tasa de inters
rendimiento requerido es el costo del dinero, tambin puede verse como un valor
de compensacin entre el demandante de fondos y el proveedor de fondos, donde
el prestamista demanda un valor adicional, o tasa de inters, por entregar sus
fondos.
Debemos tener claro que las tasas de inters poseen diversas s variables que las
diferencian: la inflacin, las preferencias, especialmente por las de liquidez, la tasa
de cambio, el riesgo de prestar, sacrificio de no consumir, tiempo, equilibrio entre
oferentes y demandantes de fondos, etc. Tenemos dos clases de inters las
cuales se diferencian por el tratamiento que se les da a los intereses que va
generando la deuda o la inversin, a esta clases las conoceremos como inters
simple e inters compuesto.
El inters simple es el inters que pagamos sobre el monto original o capital, sin
importar el nmero de perodos que se tengan. Por ejemplo, si depositamos
$100.000 en una cuenta de ahorros y sta nos genera un inters simple del 4%
durante tres aos, al final del plazo tendremos $112.000, la operacin es la
siguiente:
250
Como podemos ver, la diferencia entre valores es notable y nos deja ver cmo el
dinero tiene valores diferentes a travs del tiempo. En las empresas los conceptos
se aplican de la misma manera, a excepcin que se les da nombres diferentes, a
ellos les llamamos el inters nominal
250
Leccin 4:
PRONSTICOS: FLUJOS DE EFECTIVO Y PLANEACIN FINANCIERA
La preparacin de pronsticos financieros para el futuro nunca ha sido fcil, pero
se ha vuelto particularmente difcil en el altamente voltil ambiente econmico de
250
la era posterior al 9/11, septiembre 11, y con la crisis financiera mundial, emanada
de la crisis hipotecaria de los Estados Unidos. En vista de la necesidad imperiosa
de preparar pronsticos financieros para el crecimiento estratgico de la empresa
encontramos que el flujo de efectivo es uno de los enfoques primordiales de la
administracin financiera ya que posee doble meta: tener pleno conocimiento para
cumplir con las obligaciones financieras de la empresa y generar un flujo de
efectivo para sus propietarios. La planificacin financiera se centra en el efectivo y
las utilidades de la empresa, los cuales son elementos claves para el xito y
subsistencia de la empresa en un mundo globalizado, totalmente competitivo, y
con grandes grados de estandarizacin.
operativas,
de
inversin,
y de
financiamiento,
evaluando
identificando:
La capacidad de la empresa para generar entradas de efectivo en el futuro,
derivadas de sus operaciones para pagar sus deudas, intereses y dividendos.
La necesidad de financiamiento externo de las empresas.
Las razones por las cuales se diferencia el ingreso neto del flujo de efectivo
neto proveniente de las operaciones.
Los efectos de las inversiones en el efectivo y no efectivo.
Veamos una estructura de las actividades de operacin, inversin y financiamiento
en la Tabla 4
250
Tabla 4
ENTRADAS Y SALIDAS DE EFECTIVO
Actividades operativas
Entradas de efectivo
Derivadas de la venta de bienes o servicios
Derivadas del rendimiento de los prstamos
y ttulos valores (intereses, dividendos)
Salidas de efectivo
EXPLICACIN
Estos flujos por lo general son
efecto de
las transacciones que
determinan la
utilidad neta. Por lo tanto,
comprende
rubros que no todo el mundo
considera
como flujos operativos, como los
intereses y los dividendos
Pago de proveedores
Pago de empleados
Pago de acreedores (intereses)
Pagos de impuestos
Otros pagos de la operacin
Presenta el impacto de la
adquisicin o
venta de un activo fijo y crditos
o
ttulos valores de otras
entidades
Actividades de inversin
Entradas de efectivo
Derivadas de la venta de activos fijos
(propiedad, planta y equipo)
Derivadas de la venta de deuda o ttulos valores
de otras entidades
Salidas de efectivo
Para adquirir activo fijo
(propiedad, planta y equipo)
Para comprar deuda o ttulos valores
de otras entidades
Actividades de financiamiento
250
Entradas de caja
Derivadas de prstamos
Derivadas de la venta de los ttulos valores
de la empresa
Salidas de caja
Para pagar prstamos (capital)
Para recomprar los ttulos valores de la empresa
Para pagar dividendos de los accionistas
Una de las principales utilidades del estado de flujos de efectivo es que nos da
una idea detallada de las transacciones operativas de inversin y financiamiento
de la empresa en donde se hace uso del efectivo. La divisin del flujo de efectivo
de la empresa en estas tres partes le permite al administrador financiero evaluar
las fortalezas y debilidades de la compaa en el momento, y proyectar las que la
empresa pueda poseer en el futuro.
Generalmente se considera como un buen comportamiento cuando la empresa
genera un alto flujo de efectivo en su operacin. Por otro lado, es preocupante
cuando se disminuye este flujo, lo cual inmediatamente nos lleva a analizar otros
rubros como las cuentas por cobrar o el inventario, entre otros. Podemos deducir
que la alta generacin de ventas y ganancias no necesariamente garantiza que
habr una cantidad suficiente de efectivo para el cumplimiento de las obligaciones
financieras a medida que se venzan, ya que las ventas, as sean rentables,
pueden aumentar las cuentas por cobrar sin ingresar a la caja. Todo ellos nos
lleva a concluir que el estado de resultados, que nos muestra la utilidad, debemos
traducirlo a flujos de efectivo. Lo que hacemos es dividir ese estado de resultados
en unidades de tiempo ms pequeas y ms exactas con el fin de anticiparse a los
patrones estacionales y mensuales de los flujos de entrada y salida de efectivo.
250
Salidas (usos)
Disminucin de activos
Aumento de activos
Aumento de pasivos
Disminucin de pasivos
Utilidad Neta
Impuestos
despus
de Prdida Neta
Readquisicin de acciones
250
disminucin del saldo de caja, se constituye como una entrada, ya que genera
ms efectivo en la compaa. Por otro lado, la compra de maquinaria y equipos, el
aumento en los inventarios o el aumento del saldo de caja es una salida de
efectivo, porque el efectivo que posee la compaa se reduce.
La depreciacin, al igual que las amortizaciones, es un gasto pero no en efectivo,
y no posee una salida efectiva en el momento que se est analizando el flujo de
entradas y salidas. Vemos que se comporta como un gasto, ya que reduce las
utilidades o aumenta las perdidas del estado de resultados, pero no hay
desembolso de dinero. Como vimos, la depreciacin reduce las utilidades y, por lo
tanto, disminuye los impuestos por pagar. Pero, al no salir efectivo, ese dinero se
puede utilizarse en otras actividades, por lo cual se considera como una entrada.
Observando el movimiento contablemente se dice que si se le devuelve, es decir,
si se suma la depreciacin a la utilidad neta despus de impuestos, nos genera el
flujo de efectivo de las operaciones.
Flujo de efectivo de las operaciones = Utilidad neta despus de impuestos +
Depreciacin + amortizaciones + gastos no en dinero (sin salida de efectivo)
Podra pasar que una empresa obtenga una prdida neta y aun as su flujo de
efectivo sea positivo (si la depreciacin ms las amortizaciones ms los otros
gastos no en dinero es mayor que la prdida). En el estado de efectivo se toman
los cambios brutos de los activos, ya que la depreciacin la tomamos por aparte.
Las utilidades retenidas no se toman en cuenta para la elaboracin del flujo, ya
que tenemos en cuenta es la utilidad o prdida del perodo.
250
230.750
Depreciacin
239.000
(138.
000)
250
11.000
112.000
(20.
000)
434.750
(347.
000)
0
(347.
000)
56.000
Aumento de proveedores
45.000
Cambio en el capital
Efectivo proveniente de las actividades de
financiamiento
Aumento neto del efectivo y de los valores
negociables
11.250
112.250
200.000
250
4.2 Pronsticos
Hemos visto que el presupuesto de entradas y salidas o presupuesto de efectivo,
se calcula mediante una proyeccin de efectivo de una empresa a lo largo de un
perodo. Este presupuesto muestra el momento y la cuanta de las entradas y
salidas de efectivo esperadas durante el perodo estudiado. Con esta informacin
los administradores financieros poseen mejores elementos de juicio para
determinar las necesidades futuras de efectivo y, de esta manera, planear mejor el
financiamiento de dichos recursos y controlar el efectivo y la liquidez de las
empresas.
Durante el proceso de planeacin financiera podemos analizar dos claros
aspectos: la planeacin del efectivo y la planeacin de las utilidades. Cuando
vamos a realizar la planeacin del efectivo debemos elaborar el presupuesto de
caja de la empresa. Cuando realizamos la planeacin de las utilidades debemos
elaborar estados financieros proforma.
Los pronsticos financieros los podemos hacer en dos tiempos, a largo plazo o
estratgicos, donde buscamos alcanzar los objetivos estratgicos de la compaa
(presupuesto estratgico), o a corto plazo, denominados presupuestos operativos.
Los pronsticos financieros de largo plazo forman parte de una estrategia general
de la compaa, lo que nos lleva a que vayan acompaados de planes de
produccin y marketing dirigidos a las metas estratgicas. Entonces, estos
pronsticos de largo plazo, deben incluir los desembolsos necesarios para obtener
250
250
Los directores o administradores de ventas agrupan los datos de cada uno de los
vendedores y los consolidan, obteniendo un nuevo dato que se ajusta de acuerdo
con factores internos adicionales, como pueden ser la cantidad de produccin, el
personal disponible para el ao siguiente en un determinado departamento, etc.
Este enfoque es muy prctico y gil, sin embargo, puede tener el problema de
limitar la visin del mercado, ya que existen diversas variables que afectan las
ventas y no todas ellas se establecen al interior de la compaa.
El otro enfoque que vamos a revisar es el anlisis externo. En este caso, el
anlisis se basa en la relacin que los economistas establecen entre algunos
indicadores de la economa (como el producto interno bruto, el ndice de precios al
productor, el crecimiento o contraccin del sector, la inflacin, etc.), y las ventas de
la industria en el futuro.
Acto seguido, el administrador de ventas, en conjunto con el departamento que
estudia los indicadores econmicos, calcula la participacin del producto o
productos en el mercado, los precios posibles y la posible entrada de nueva
competencia, ya sea por nuevos productos o por el aumento de lneas de producto
ya existentes.
Cuando observamos que los pronsticos internos coinciden con los pronsticos
externos, se determina que la visin de las expectativas de las ventas futuras de la
empresa coincide con las expectativas de la economa. Si no llegaren a
compaginarse los dos enfoques, se debe realizar un anlisis de cada uno de los
sectores y realizar compromisos internos que permitan alcanzar los objetivos
planteados.
Los pronsticos de venta, en trminos generales, se basan inicialmente en el
enfoque externo, el cual nos indica la demanda agregada y las posibles ventas en
el mercado. Posteriormente, se modifica de acuerdo con el enfoque interno, el cual
250
120,0
25,0
140,0
25,0
Total ventas
3.000
3.500
95,0
26,3
2.50
0
75,0
26,7
2.000
Abril
Mayo
Junio
Revisemos otras entradas de efectivo diferentes a las entradas por ventas. Los
componentes ms comunes son los ingresos por ventas en efectivo (los cuales
recibimos en el mismo momento del negocio), las cuentas por cobrar (que son las
ventas a crdito, las cuales se reciben en otro momento despus del cierre del
negocio) y, por ltimo, otras entradas producto de otros tems como intereses,
ventas de otros activos, etc.
Revisemos un sencillo ejemplo en la Tabla 8, donde se describe una proyeccin
de ventas.
Tabla 8
Ventas y Cobros Proyectados
(Miles de pesos)
Abril
Mayo
Junio
1. VENTAS
Ventas a crdito 90%
Ventas en efectivo 10%
2.700
300
3.150
350
3.000
3.500
300
350
2.COBROS EN EFECTIVO
Ventas efectivo del mes
Ingreso 90% de las ventas a
crdito antigedad 1 mes
2.430
250
2.25
0
250
2.50
0
250
2.83
5
1.800
200
2.000
200
2.025
2.25
0
2.700 3.150 3.420
250
300
350
380
2.50
0
3.000 3.500 3.800
250
300
350
380
1.62
0
2.025 2.430 2.835
270
315
225
180
225
300
2.780
3.35
5
2.540
2.09
5
2.505 3.005 3.485
250
270
Abril
Mayo
Junio
1. COMPRAS
Compras (60% de las ventas)
1.800
2. GASTOS DE COMPRAS Y
GASTOS OPERATIVOS
Pago de las compras del ltimo
mes
Salarios pagados
Otros gastos
3. GASTOS INDIRECTOS
Impuestos, dividendos, mano de
obra y materiales indirectos
Gastos Totales de compras,
gastos operativos e
indirectos
2.100
1.50
0
1.200
1.50
0
1.800 2.100 2.280
1.800
600
400
2.10
0
600
400
1.500
500
400
1.20
0
1.500 1.800 2.100
500
500
550
600
400
400
400
400
180
210
150
2.980
3.31
0
2.550
120
150
180
2.22
0
2.550 2.930 3.310
250
210
La combinacin de los esquemas de ingresos como las ventas, las cuentas por
cobrar y otros ingresos, con los esquemas de egresos como las compras, los
gastos operativos y otros gastos nos arroja un saldo neto de efectivo.
Lo que realizamos es restar el flujo de compras y gastos proyectados, (Tabla 8) al
flujo de ventas y cobros proyectados (Tabla 7), en sus meses respectivos.
A este resultado le sumamos el efectivo que se posea inicialmente (en caso que
no hubiera se pondra 0 para el primer mes) y as se determina el efectivo final
para cada uno de los meses que estamos trabajando.
Este saldo nos puede indicar dos cosas: si es positivo estaremos frente a una
situacin excedentaria en donde los directivos deben tomar decisiones acerca de
qu hacer con esa liquidez o, en caso contrario, cuando el resultado fuera
negativo, el flujo de efectivo nos estara indicando alguna necesidad de
financiamiento con el monto y el tiempo en el cual estaremos lo requiriendo.
En algunas ocasiones se acostumbra a restar un valor antes de determinar el
efectivo final, ste corresponde a las polticas de la empresa en cuanto a la
liquidez mnima que se debe siempre mantener.
Veamos la combinacin de los flujos de entrada y salida de dineros con el ejercicio
que hemos venido trabajando.
Tabla 10
Flujos Netos de Efectivos Proyectados
(miles de pesos)
Noviemb Diciemb
re
re
300
300
2.780
Ener Febrer
o
o
Marzo
100
145
135
Abril
Mayo
Junio
10
(35)
40
3.35
2.09
5
2.540
5
2.505 3.005 3.485
3.31
2.22
0
2.550
0
2.550 2.930 3.310
2.980
300
(200)
45
(10)
(125)
(45)
75
175
300
100
145
135
10
(35)
40
215
250
4.2.1.2
250
Este porcentaje estar dado por la relacin entre las ventas y cada uno de los
tems del estado de resultados de ao anterior.
Anexo nuevamente el estado de prdidas y ganancias de la Tabla 1 para
ejemplificar la metodologa.
Costo de ventas
2.088.000
---------------------- = ---------------- = 67,9%
Ventas
3.074.000
Gastos operativos
568.000
------------------------ = ---------------- = 18,5%
Ventas
3.074.000
Gastos por intereses
93.000
-------------------------- = ---------------- = 3,0%
Ventas
3.074.000
250
250
y adems, al final del ao, cuando decide vender el bien, este vale $105,000,
podemos decir que su rentabilidad por esa inversin fue de $10.000 + $5.000 =
$15.000, lo cual es el 15% de la inversin inicial.
Podemos formalizar el ejemplo mediante la siguiente ecuacin, la cual la podemos
aplicar a los bienes y servicios, e inclusive a las acciones.
It + (Pit - Pit-1)
10.000 + (105.000-100.000) 15.000
R = ------------------ = ------------------------------------ = ------------ = 0,15 = 15%
Pit-1
100.000
100.000
Donde:
R = Rentabilidad
It = Ingresos del perodo t
Pit = Precio del bien en el perodo t
Pit-1 = Precio del bien al inicio de la inversin
El valor esperado de un rendimiento ser:
n
Re = (Ri)(Pri)
i =1
Rendimient
o (2)
Valor
ponderado
(1) x (2)
0,25
13%
0,0325
0,50
15%
0,075
0,25
17%
0,0425
Total
1,00
Rendimient
o esperado
0,15
Resultados
posibles
250
0,25
7%
0,0175
0,50
15%
0,075
0,25
23%
0,0575
1,00
Rendimient
o esperado
0,15
Total
250
OR = (Ri-Re) x Pri
i=1
250
Tabla 12
Clculo de la desviacin estndar de los rendimientos de los
activos A y B
(Ri Re)2
Pri
(Ri - Re)2 x
I
Ri
Re
Ri -Re
(1)
(2)
Pri (3)
Activo A
A
13%
15%
-2%
4%
0,25
1,00%
15%
15%
0%
0%
0,50
0,00%
17%
15%
2%
4%
0,25
1,00%
1,00
2,00%
Total
Activo B
A
7%
15%
-8%
64%
0,25
16,00%
15%
15%
0%
0%
0,50
0,00%
C
Tota
l
23%
15%
8%
64%
0,25
16,00%
1,00
32,00%
250
CV = ------Re
Veamos un ejemplo de la situacin de la empresa XYZ, la cual posee diversas
inversiones y desea calcular su coeficiente de variacin. Supongamos que
conocemos la rentabilidad esperada y conseguida con el fin de hallar la desviacin
estndar de la misma manera que en el ejemplo anterior.
Tabla 13
Rendimientos, Desviaciones Estndar y Coeficiente de Variacin de alternativas de
inversiones
Inversin
Acciones
Rendimiento
(1)
Desviacin Estndar
(2)
Coeficiente de Variacin
(3)
12,40%
20,4%
1,65%
Bonos
5,80%
9,40%
1,62%
CDTs
3,80%
3,10%
0,82%
17,50%
33,30%
1,90%
Divisas
6,20%
8,60%
1,39%
Inflacin
4,50%
4,00%
0,89%
Proyectos
250
250
Unidos.
bi; coeficiente beta o ndice de riesgo no diversificable del activo i
Rm; Rentabilidad del mercado, rendimiento del portafolio de activos en el
mercado.
Si la empresa XYZ desea determinar el rendimiento requerido del activo A (el cual
posee un coeficiente beta del 1,5), teniendo en cuenta que la tasa de rentabilidad
libre de riesgo es del 7%, y el rendimiento del portafolio de activos de mercado es
del 11%, sustituimos en la ecuacin y obtenemos:
RA = 7% + {1,5 x (11% - 7%)} = 7% + 6% = 13%
Lo que nos dice la ecuacin es que el rendimiento requerido del activo A, en las
condiciones expuestas, es del 13%.
Cuando todas las variables del mercado permanecen iguales, si el coeficiente del
beta es mayor, mayor ser la rentabilidad esperada, y si el coeficiente beta o
ndice del riesgo no diversificable es menor, menor ser la rentabilidad que se
espere.
El CAPM es un modelo que se cre con el fin de explicar el comportamiento del
precio de los activos y pronosticar su comportamiento futuro, sin embargo, el
CAPM se basa en datos histricos, que no necesariamente deben mantener su
tendencia en el futuro, y pueden marcar diferentes grados de cambios.
250
seguros.
La tendencia hacia globalizacin de las actividades empresariales han
creado
nuevas
demandas,
retos,
nuevas
oportunidades
en
la
administracin financiera.
Las empresas se organizan legalmente en varias estructuras como son: las
acciones.
Dentro de las principales funciones del administrador financiero es tomar
situacin de su inversin.
Los estados bsicos que se deben poseer para el accionista y el anlisis de
la situacin de la empresa son el balance general, estado de resultados, el
250
propietarios.
Razones de mercado, que miden la percepcin del mercado y de los
potenciales inversionistas sobre el valor, desempeo y riesgo de la
empresa.
La mayora de las decisiones financieras, personales o empresariales,
250
en un negocio.
La tasa de rendimiento esperada es lo que el inversionista cree que deben
generar sus dineros en una determinada industria y en un perodo de
tiempo especfico.
El rendimiento se mide con el valor del precio del bien y su la rentabilidad.
El riesgo es la variabilidad entre los ingresos planeados y los ingresos
250
Capitulo 2
ADMINISTRACIN DE CAPITAL DE TRABAJO; ACTIVOS CORRIENTES
Introduccin
La administracin del capital de trabajo implica el financiamiento y la
administracin de los activos circulantes de la empresa. Es probable que el
administrador financiero le dedique ms tiempo a la administracin de capital que
a cualquier otra actividad.
Los activos circulantes, por su propia naturaleza, estn cambiando continuamente
y, por lo tanto, se deben tomar decisiones administrativas constantemente acerca
250
Es por ello que en este captulo examinaremos adems del efectivo, los activos
corrientes como inventarios, cuentas por cobrar, y dems ingresos y pagos que se
deben realizar en el corto plazo.
Leccin 6
FUNDAMENTOS DE CAPITAL DE TRABAJO
250
Sin embargo, las empresas con muy poco activo circulante pueden tener prdidas
y problemas para operar sin contratiempos.
Con relacin al pasivo circulante en las empresas pequeas, ste es el principal
recurso de financiamiento, ya que estas compaas tienen poco acceso a los
mercados de capital.
250
Estas decisiones se ven influenciadas por el equilibrio que debe existir entre
rentabilidad y riesgo. Desde este contexto, podemos decir que la rentabilidad est
dada por la relacin entre los ingresos y los costos generados por el uso de los
activos de la empresa en actividades productivas.
Una de los resultados esperados de todo administrador es incrementar las
utilidades, para con ello aumentar la rentabilidad, es por ello que siempre se
trabajar por aumentar los ingresos, disminuir los costos o en ambas
simultneamente.
250
sugieren que cuando mayor sea el capital de trabajo, mayores son los activos
corrientes y, por ende, ms liquida es la compaa y menor es el riesgo de que la
empresa no pueda cancelar sus deudas a corto plazo.
Revisemos ahora por separado cada uno de los elementos del capital de trabajo,
los cuales son los activos y los pasivos corrientes, con el fin de determinar la
cantidad que debemos poseer para mantener el equilibrio entre rentabilidad y
riesgo. La cantidad optima del activo circulante o nivel adecuado, debe estar
enmarcada por el equilibrio entre rentabilidad y riesgo y la demostramos usando la
relacin entre el activo corriente y el activo total. En otras palabras, esa razn nos
indica el porcentaje de activos totales que se pueden liquidar a corto plazo
(corrientes).
Normalmente los activos son una variable dependiente de la produccin de la
empresa, en otras palabras, de acuerdo al nivel de produccin debemos tener los
activos necesarios que nos permitan esa produccin. Lo que hacen las empresas
es que para niveles de produccin estiman diferentes grados de activos para
cumplir la meta propuesta por la empresa.
250
Los pasivos corrientes son el otro componente del capital de trabajo descrito, los
cuales son fuente primaria de la financiacin de los activos corrientes y tiende a
fluctuar con la produccin programada.
La composicin de los pasivos corrientes es parte clave del equilibrio entre el
riesgo y la rentabilidad, ya que el financiamiento de la empresa conlleva unos
costos que demandan un nivel determinado de rentabilidad.
250
Veamos en la siguiente tabla los efectos del cambio de la razn en variables como
las utilidades y el riesgo. Aunque no es una regla general, el cambio en las
utilidades genera cambio en la rentabilidad en el mismo sentido, siempre y cuando
las dems determinantes de la misma permanezcan constantes.
Tabla 14
Efecto del cambio de la razn de los activos en las utilidades y el
riesgo
Razn
Cambio de la
razn
Efecto en las
utilidades
Efecto en el
Riesgo
Activos corrientes
Aumento
Disminucin
Disminucin
Activos totales
Disminucin
Aumento
Aumento
Pasivos corrientes
Aumento
Aumento
Aumento
Activos totales
Disminucin
Disminucin
Disminucin
Podemos observar que las razones de activos y pasivos corrientes frente a los
activos totales manejan tendencias diferentes. Los cambios en los pasivos marcan
la misma direccin en las utilidades y el riesgo, por ejemplo, cuando se incrementa
la relacin de pasivos corrientes sobre activos totales se genera un incremento en
las utilidades y a su vez un aumento del riesgo.
Por otro lado, la razn de activos corrientes con los activos totales es inversa con
relacin al efecto en las utilidades y el riesgo. Por lo tanto, al aumentar la razn
entre los activos corrientes y los activos totales, las utilidades disminuyen y el
riesgo se contrae. Los administradores financieros deben tener siempre en cuenta
los efectos que puedan tener los movimientos que realicen en los elementos del
capital de trabajo, ya que ellos les afectara su rentabilidad y el riesgo de la
empresa.
Leccin 7:
250
250
250
Tiempo = 0
Compra a
crdito de
materias
primas
Perodo de conversin del inventario
(PCI)
Cobro de
cuentas
Venta a crdito de
por
bienes terminados
cobrar
Perodo conversin de cuentas de cobro
(PCC)
60 das
100 das
40 das
Entrada
de
efectiv
o
35 das
65 das
Salida de Efectivo
= 1.250.000
= (10.000.000 x 40/360)
= 1.111.111
= 1.887.153
250
250
Rotar el inventario tan rpido como sea posible sin faltantes que ocasionen
prdidas de ventas.
Cobrar cuentas por cobrar tan rpido como sea posible sin perder ventas
debido a tcnicas de cobranzas muy agresivas.
Leccin 8:
ADMINISTRACIN DE INVENTARIOS
Los inventarios surgen como barreras entre las diversas fases del ciclo de
compras-produccin-venta de las compaas, adems, dividen las diversas etapas
y determinan cronolgicamente la compra de materias primas, la programacin del
uso de la planta de produccin, las necesidades de empleados y la satisfaccin de
la demanda del producto terminado.
250
Al igual que cualquier otro activo, el poseer inventarios constituye una inversin de
fondos, por lo que la determinacin del nivel ptimo de la inversin de inventarios
exige la medicin y comparacin de los beneficios y costos, incluyendo el costo de
oportunidad de los fondos invertidos, asociados con diferentes niveles. En las
empresas manufactureras el inventario se divide por lo general en tres categoras
bsicas: las materias primas usadas en el proceso de produccin, los productos
en proceso, y los productos terminados, los que estn listos para la venta.
250
de
bienes
terminados
ofrece
beneficios
significativos
los
250
Cmo podemos controlar los inventarios de manera tal que nos permitan
mantener un ptimo nivel de los mismos?
Para responder la pregunta, revisemos las tcnicas ms comunes de
administracin de inventarios.
250
En resumen, los costos de pedido disminuyen a medida que el tamao del pedido
aumenta, y los costos de mantenimiento aumentan cuando aumenta el tamao del
pedido.
Revisemos el desarrollo matemtico de la ecuacin:
250
250
Los elementos claves para que este sistema sea eficiente son la coordinacin
entre los proveedores, la empresa y la calidad de los productos que el proveedor
entrega inmediatamente a solicitud de la compaa. El manejo de los inventarios
es mucho ms complejo para los exportadores y empresas multinacionales, ya
que ellos esperan una venta global pero los insumos provienen de un mercado
local con reglas y condiciones propias del lugar que necesariamente deben
compaginar con otros sectores del globo terrqueo.
Adems de estos inconvenientes, debemos tener en cuenta que nuestros costos
se pueden incrementar por las grandes distancias a donde debe llevarse la
mercanca luego de la venta y los posibles daos, perdidas y retrasos. Por lo
tanto, el administrador de inventarios internacional favorece la flexibilidad, es decir,
250
Leccin 9:
ADMINISTRACIN DE CUENTAS POR COBRAR
Las cuentas por cobrar consisten en el crdito que una compaa otorga a sus
clientes en la venta de bienes y servicios, es una modalidad de financiamiento a
corto plazo que se les entrega a los clientes. Estas cuentas pueden tomar la figura
de crdito comercial, el cual se refiere al crdito que la compaa le da a otras
compaas, o bien, de crdito de consumo, el cual es el crdito que la compaa le
extiende a los consumidores finales. Para que una compaa est en condiciones
de otorgar crdito a sus clientes debe:
250
de gran
Normas y estndares
Las normas y estndares de crdito son criterios que utiliza una compaa para
estudiar los demandantes de crdito y establecer qu monto se les puede aprobar.
El establecimiento de estas normas y estndares permite a la compaa obtener
cierto grado de control sobre la calidad de las cuentas aprobadas.
La calidad del crdito dado a los clientes es un concepto con diversas variables
relacionadas con los siguientes elementos:
efectivamente.
La probabilidad de que un cliente no pague el crdito concedido.
250
compromisos.
Capital: se refiere el monto de la deuda en relacin con el capital propio, es
Efecto en las
utilidades
Volumen de ventas
Inversin en cuentas por
cobrar
Aumento
Positivo
Aumento
Negativo
Aumento
Negativo
Variable
250
Como vemos, la relajacin del crdito puede traer unos beneficios en ventas pero
a su vez aumenta los costos del manejo, si se deseara saber qu pasara con
unas normas de crdito ms estrictas, los efectos serian los opuestos.
Condiciones de crdito
Las condiciones del crdito, o de venta, de una compaa especifican los trminos
que rigen el pago de un crdito otorgado a un cliente. Estas condiciones incluyen
la duracin del perodo de crdito y el descuento por pronto pago (cuando se
ofrezca).
La duracin del perodo de crdito es el lapso de tiempo del que un cliente
dispone para el pago integro de su crdito el cual, generalmente, es determinado
de acuerdo con las costumbres de la industria o sector.
Este perodo normalmente afecta la rentabilidad de la empresa, ya que est
directamente relacionado con la duracin de la mercanca en el inventario del
cliente, entonces, los clientes que rotan rpidamente sus mercancas poseen
perodos ms cortos de crdito que los que deben esperar ms tiempo para la
realizacin de los inventarios.
Es por esto que un fabricante de bienes de lujo (como joyas) ofrece perodos de
tiempo ms largos para el cumplimiento de su crdito, que los fabricantes de
bienes necesarios (como vestidos).
Por otro lado, se ve afectada la rentabilidad de la compaa con el perodo de
crdito, ya que ste, al generar cuentas incobrables, aumenta los costos para la
empresa. El descuento por pronto pago es el descuento que se le ofrece al cliente
con la condicin de que pague el crdito que se le ha otorgado antes de que
concluya un perodo especfico.
Normalmente se expresa como descuento porcentual sobre el monto neto del
costo de los bienes adquiridos (excluyendo fletes e impuestos). Al ofrecer estos
250
250
Se asume que el perodo de recibir, procesar y cobrar cuando los clientes pagan
sus cuentas es constante y conocido, lo que debemos estar monitoreando es el
perodo promedio de cobro. Conocer este perodo de tiempo en el cobro le permite
a la empresa determinar si existen problemas en su cartera de cuentas por cobrar.
de
la Saldo
Pendiente
Porcentaje
del
saldo
total
pendiente
De o a 30 das
8.000.000
40%
De 31 a 60 das
3.600.000
18%
De 61 a 90 das
5.200.000
26%
De 91 1a 120 das
2.600.000
13%
Ms de 120 das
600.000
3%
Total al 31/12/2008
20.000.000
100%
Podemos ampliar la tabla colocando a cada uno de los clientes segn la edad de
vencimiento, con el fin de determinar si existi algn problema en la otorgacin de
250
Leccin 10:
ADMINISTRACIN DE INGRESOS Y PAGOS
Cuando hablamos de ingresos y egresos nos debemos referir al perodo promedio
de cobro y al perodo promedio de pago. Estos dos componentes nos proveen dos
puntos de vista diferentes. En el perodo promedio de cobro dijimos que estaba
comprendido por: el tiempo que transcurre desde la venta hasta que el cliente
enva su pago, y el tiempo de recepcin, procesamiento y cobro de la compaa.
Por su parte, el perodo promedio de pago posee dos partes similares al anterior
con diferente punto de vista: el primero es el tiempo que transcurre desde la
compra de los productos hasta que la empresa enva el pago, y el segundo, el
250
inicialmente acordado.
El tiempo de procesamiento: es el tiempo que transcurre entre el recibo
250
250
250
250
Como hemos visto, los valores negociables o ttulos valores los clasificamos como
activos lquidos de la empresa. La organizacin los utiliza para obtener un
beneficio temporal de los fondos improductivos. Al realizar inversiones en estos
papeles, el administrador financiero deber observar que:
El ttulo valor debe poseer un mercado bien establecido con el fin de disminuir
al mnimo el tiempo que se requiere para convertirlo a efectivo.
Poseer el mnimo riesgo o seguridad del principal, que significa que no va a
experimentar ninguna prdida a lo largo del tiempo.
Normalmente la cartera de estos valores se divide en ttulos del gobierno y
privados, bsicamente, por el riesgo, ya que los ttulos del gobierno poseen
riesgo muy bajo, en algunos casos riesgo nacin, 0%. En los ttulos privados el
riesgo se incrementa de acuerdo con la tradicin de la entidad.
En este captulo podemos determinar varias conclusiones:
250
estudiar en conjunto.
El ciclo de conversin de efectivo tiene tres componentes: la edad promedio
del inventario, el perodo promedio de cobro, y el perodo promedio de
pago.
La duracin del ciclo de conversin de efectivo determina el perodo de
tiempo en que los fondos permanecen inmovilizados en las operaciones
diarias de la empresa.
La decisin de la empresa para financiar su ciclo de conversin de efectivo
depende de la administracin del riesgo y las relaciones de la empresa con
lento como sea posible sin afectar su crdito ante los proveedores.
El uso de las estrategias anteriores, particular o totalmente, disminuye el
250
Los costos de orden son los costos de colocar, recibir y revisar una orden, y
los costos de manejo representan los costos de almacenamiento, manejo y
nuevamente (COE).
El control de inventarios de justo a tiempo es una tcnica que usan las
condiciones especiales.
Las polticas de crdito y cobranza de las empresas determinan la magnitud
crdito.
La administracin de ingresos y pagos es determinada por el tiempo de
acreditacin, la aceleracin de cobros, la prolongacin de pagos, la
concentracin de efectivo y la inversin temporal en ttulos valores.
250
Captulo 3
ADMINISTRACIN DE PASIVOS CORRIENTES
Leccin 11:
Administracin de cuentas por pagar
El financiamiento a corto plazo se puede clasificar dependiendo de su fuente, sta
puede ser espontnea o no. Es as como las cuentas por pagar y las deudas
acumuladas representan formas de financiacin espontneas porque se derivan
en forma natural de la operacin diaria. Su tamao ser una funcin dependiente
del
250
Los crditos comerciales se pueden dividir de acuerdo con las condiciones que se
establezcan entre las partes, compradores y vendedores. Los tres tipos ms
comunes los llamamos: cuentas abiertas, documentos por pagar y aceptaciones
comerciales.
Cuentas
abiertas:
los
proveedores
envan
los
productos
los
250
250
250
% de descuento
365 das
250
Podemos inferir que, a medida que aumenta el plazo de pago final, o nmero de
das del crdito concedido, el costo de los intereses disminuye.
Pago despus de la fecha de vencimiento
Cuando no se cancela a tiempo los clientes obtienen un financiamiento adicional,
sin embargo, este beneficio se debe comparar con los costos asociados a la
demora en el pago de las cuentas por pagar. Los posibles costos son los
siguientes:
De los tres anteriores costos podemos medir claramente los dos primeros, este
valor ser el punto bsico de la toma de decisin, si nos demoramos o no, sin
embargo, la calificacin crediticia posee diferentes variables. El mal manejo de los
crditos normalmente lleva a la desconfianza en las entregas futuras por parte de
los proveedores, volvindose ms estrictas las condiciones a la hora de vender un
producto, si lo deciden hacerlo. Los bancos e instituciones financieras son mucho
ms estrictos y el poseer una historia lenta en el pago de las obligaciones puede
acarrear problemas a la hora del otorgamiento de un crdito.
Los clientes deben evaluar de manera objetiva el costo de cancelar tarde con
respecto a las otras fuentes de financiamiento a corto plazo, de todos modos,
cuando una compaa cancela tarde debe esforzarse por mantener al tanto a sus
proveedores. Existen otras deudas que, en determinados momentos, se
encuentran financiando la operacin de la empresa, estos gastos son dinero que
se debe pero que an no se cancela. Los ms comunes son los salarios,
impuestos, dividendos e intereses.
250
Al igual que las cuentas por pagar, los gatos acumulados tienden a aumentar y a
disminuir con el nivel de produccin de la empresa, por ejemplo, a medida que se
incrementan las ventas se incrementa el nivel de mano de obra y los impuestos
por ventas (en el caso colombiano el IVA).
Este financiamiento gratuito, espontneo y sin intereses, no es completamente
discrecional de la compaa, ya que posee tiempos, en los cuales no realizar el
pago puede acarrear costos bastante altos. Por ejemplo, en el pago de impuestos
el gobierno es el que establece las fechas de pago, si no se paga tendr multas e
intereses bastante altos. Con relacin a la mano de obra, los empleados trabajan
durante el mes y esperan su salario al final de l, pero el no pago de los salarios le
puede implicar una drstica disminucin en el ritmo de la produccin y, a su vez,
en el nivel de ventas, lo cual har caer las utilidades con una explcita prdida de
rentabilidad para la empresa.
Leccin 12:
FUENTES DE FINANCIAMIENTO SIN GARANTA I
Luego de analizar las dos principales fuentes de financiacin, el crdito comercial
por parte de los proveedores y los gastos o deudas acumuladas, veamos los
mtodos de financiacin negociados o externos a corto plazo en el mercado
pblico o privado. En Colombia, el mercado de dinero ofrece algunos instrumentos
de deuda a las empresas para su financiamiento interno y desarrollo de su
produccin, sin embargo, esta figura tambin se puede encontrar en el mbito
internacional en todos los mercados de dinero.
La fuente formal ms importante de prstamos a corto plazo son los bancos
comerciales y las instituciones financieras.
250
250
Las empresas adquieren con frecuencia papel comercial, el cual mantiene como
valores negociables o inversiones temporales, para proporcionar una reserva de
liquidez que est proporcionando intereses.
250
Leccin 13:
FUENTES DE FINANCIAMIENTO SIN GARANTA II
El administrador financiero, luego de revisar la posibilidad de financiarse a corto
plazo con papeles comerciales, y determinando el tamao de la empresa, posee la
250
La lnea de crdito
Un contrato de crdito revolvente
Prstamo de transaccin.
250
250
recursos frescos a corto plazo, que permitan a las empresas continuar con su
programacin de produccin.
El instrumento que inicialmente veremos es el pagar, el cual es un documento
financiero que utilizan los bancos para otorgar crditos, y donde se especifican las
condiciones del prstamo. Normalmente los pagars son de pago nico, y se
otorga a corto plazo, por un solo monto, a un prestatario que necesita fondos para
un propsito especfico durante un perodo de tiempo corto.
Por una comisin, los bancos establecen un documento llamado carta de crdito
con la que se garantizan los inversionistas. En la carta crdito se realiza una
promesa de pago de un tercero (institucin financiera), en caso de que no se
cumplan las condiciones pactadas (fecha, valor, intereses de pago, etc.), En otras
palabras, se utiliza para garantizar el pago de una obligacin.
En el caso de empresas que llevan a cabo operaciones de comercializacin
nacional o internacional, la aceptacin bancaria puede ser una fuente importante
de financiamiento.
La presencia de un mercado activo y viable de aceptaciones bancarias permite el
financiamiento del comercio internacional a tasas de inters similares a la de los
papeles
comerciales. Adems
del
comercio,
el
financiamiento
mediante
250
La empresa XYZ realiza la negociacin de los activos con la empresa ABC a los
precios acordados entre las dos empresas. Luego, la empresa XYZ acuerda
cancelar el valor del activo a la empresa ABC mediante una aceptacin bancaria
(ttulo valor), para lo cual ella (la empresa XYZ) debe solicitar la autorizacin del
banco para emitir el papel y aceptar el compromiso de pagar la totalidad del valor
de la aceptacin bancaria a la empresa ABC en la fecha acordada.
En esencia, el banco acepta la responsabilidad del pago, con lo cual antepone su
solvencia a la del girado. Este tipo de instrumento de deuda bancario es muy
comercial luego de ser aceptado, su valor de negociacin en el mercado de
valores depender en gran proporcin de la solvencia y reputacin que posea el
banco que honre el compromiso de pago.
Leccin 14:
FUENTES DE FINANCIAMIENTO GARANTIZADAS
Cuando una empresa ha agotado sus fuentes de financiamiento a corto plazo sin
garantas, puede obtener prstamos a corto plazo adicionales con garanta. Lo
que sucede con el financiamiento a corto plazo con garanta es que el prestamista
mantiene activos especficos como colateral, el colateral adquiere la forma de un
activo como las cuentas por cobrar o los inventarios. El prestamista obtiene una
garanta en el colateral a travs de la realizacin de un convenio de garanta con
el prestatario que especifica el colateral mantenido sobre el prstamo.
250
250
250
250
El otro elemento que los prestamistas analizan es la antigedad de las cuentas por
cobrar, ya que su anlisis lleva a deducir que entre ms antiguas sean ellas, stas
se convierten en cuentas de difcil cobro y el riesgo de recuperar los fondos es
ms alto, reduciendo el monto de crdito o su negacin, si las cuentas por cobrar
no satisfacen al prestamista.
Un caso de cuentas por cobrar bastante especial son las cuentas por cobrar
gubernamentales, ya que stas pueden estar supeditadas a normas o leyes
pblicas que dificulten o hasta nieguen su pignoracin, por ello, en estas cuentas,
as la calidad sea muy buena, el prestamista antes de tomar una decisin debe
conocer muy bien la legislacin que rige a la entidad con que est negociando.
Luego de ello, el prestamista compara el monto del crdito solicitado con las
garantas, para determinar las cuentas por cobrar suficientes que cubran el
prstamo y le deje a l un margen de seguridad aceptable.
Si el prestatario desea obtener el monto mximo posible de un prstamo, el
prestamista deber evaluar en su totalidad las cuentas por cobrar previamente
seleccionadas y clasificadas y, en ltimas, el prestamista decidir el monto a
prestar.
Por otro lado, el prestamista debe ajustar el valor nominal de las cuentas por
cobrar teniendo en cuenta las devoluciones esperadas de las ventas y los
descuentos a los que los clientes puedan acceder y utilizar, como el descuento por
pronto pago, en este caso el monto de la garanta se disminuye automticamente.
Para remediar esta situacin, el prestamista disminuye el valor del crdito o
aumenta el colateral en un determinado porcentaje, con el fin de quedar cubierto
contra estos acontecimientos.
250
250
Las cuentas por cobrar nos presentan otra modalidad de obtener recursos a corto
plazo, es decir, una fuente de financiamiento. Para ello veremos la figura de
factoraje o factorizacin, o factoring, el trmino americano bastante utilizado en
nuestro medio.
El factoraje o factoring es una venta directa de las cuentas por cobrar a una
institucin financiera especializada en esta modalidad, llamado factor, a un precio
de descuento.
Esta modalidad de venta de cuentas por cobrar se diferencia de la pignoracin de
cuentas por cobrar ya que, al pignorar las cuentas, el prestatario mantiene la
titularidad de ellas, mientras que en el factoring se transfiere la titularidad al
venderla al factor.
Al realizar el factoring las empresas no se hacen responsables por el cobro, ya
que la responsabilidad de la recuperacin se transfiri al factor una vez se haya
firmado el contrato entre las partes.
Lo anterior nos lleva a que las empresas evitan todo el trmite de crdito y
cobranzas y su riesgo de no pago lo trasfieren a la institucin financiera (factor), a
cambio de esta situacin ellas cobrarn un valor por ello.
Por lo general, el factor posee robustos departamentos de crdito y cobranzas, los
cuales realizan detalladas investigaciones de los clientes. Lo anterior les permite
decidir si aceptan o no las cuentas por cobrar y la tasa de descuento a la que
asumirn la funcin de cobro.
Todas las condiciones se realizan mediante un esquema de contrato, veamos
cmo funciona ste:
250
Contrato de factoraje:
Un contrato de factoring establece las condiciones y procedimientos exactos para
la compra de una cuenta. El factor, al igual que el prestamista con una garanta,
selecciona y compra las cuentas por cobrar que estima con el menor riesgo para
su cobro futuro. El factor realizar un procedimiento similar al prestamista para la
seleccin de las cuentas a recibir. Cuando el factoring se realiza de manera
continua, lo que en realidad est sucediendo es que el factor toma las decisiones
de crdito de la empresa con la aceptacin de las cuentas. El factoring se realiza
con base en un plan de notificacin del cliente cuya cuenta ha sido factorizada,
quien tras la notificacin debe remitir el pago directamente al factor.
Adems, la mayora de las ventas de las cuentas por cobrar a un factor se llevan a
cabo sobre una base de no garanta. Esto significa que el factor acepta todos los
riesgos de crdito. Por lo tanto, si una cuenta por cobrar se vuelve incobrable o de
difcil cobro, el factor debe asumir los riesgos inherentes a ello y absorber la
prdida que se genere. La institucin financiera (factor) establece una cuenta
similar a una cuenta bancaria de depsito para cada cliente de factoring que
posea. Esto nos lleva a deducir que a medida que se realizan los pagos o se
cumple la fecha establecida de pago por parte del factor, ste deposita el dinero
en la cuenta del vendedor, de la cual l puede realizar retiros libremente.
En el contrato se decide si el factor paga las cuentas slo hasta que l las cobre, o
se estipula una fecha fija para que el factor consigne a la cuenta del vendedor.
Como dijimos que el factor le manejaba una cuenta para cada cliente, puede
suceder que existan excedentes o dficits en esas cuentas. Si el contrato lo
establece, en el caso del excedente el factor le pagar intereses al vendedor por
mantener el dinero en la institucin, o si existe dficit, el vendedor deber
cancelarle intereses al factor por el dinero an no recogido.
Por el hecho de asumir el riesgo de crdito y manejar las cuentas por cobrar, el
factor cobra una comisin. Esta comisin vara dependiendo del tamao de las
250
Si el contrato
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250
250
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Leccin 15:
COSTO DE LOS FONDOS
Luego de hablar de las garantas debemos analizar el costo que subyace en ellas
y revisar algunos factores importantes que nos modifican el costo de los
prestamos o crditos a corto plazo. Estos factores nos deben ayudar a determinar
la tasa efectiva o real de inters que manejan los prstamos a corto plazo. Entre
ellos podemos analizar: la tasa de inters del mercado, los saldos compensatorios
o saldo que se queda en el banco durante el perodo del prstamo como
compensacin, y las comisiones derivadas del crdito.
Las tasas de inters nominales de mercado son el marco en el cual se mueven los
prestamistas y prestatarios en el proceso de negociacin. Estas tasas no son
iguales para todos los clientes, ya que los bancos las varan de acuerdo con la
liquidez y solvencia de los clientes. Entre ms baja la solvencia de un cliente, ms
alta es la tasa de inters que intenta compensar el riesgo adicional asumido por la
institucin financiera y, mientras ms alta la solvencia del cliente ms se acercar
a la tasa llamada por ellos, tasa preferencial. La tasa preferencial es la tasa
mercantil que los bancos cobran a sus clientes grandes y solventes con una
situacin financiera sana a corto plazo. Esta tasa preferencial tiene mucho que ver
con la competencia, ya que los bancos con el fin de captar dineros de estas
grandes y solventes empresas, reducen al mximo el margen de utilidad.
250
250
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Por otro lado las comisiones tambin afectan los costos de los prstamos, ya que
ellos incrementan la tasa efectiva. En nuestro ejemplo vamos a decir que el banco
o entidad prestamista cobra una comisin de manejo por los costos
administrativos y de control de la deuda por un 3% anual, la tasa de inters es:
$120.000 en intereses + $30.000 de comisin
--------------------------------------------------------- = 16,67%
$900.000 en fondos utilizables
En conclusin, al momento de tomar un prstamo debemos revisar detenidamente
todos los costos aledaos a nuestra transaccin, ya que ellos pueden variar de
forma importante el costo del crdito. En nuestro ejemplo subimos de un 12%
anual, la cual era la tasa explcita, a un 16,67%, la cual es la tasa efectiva o real
del crdito.
Lo anterior nos implica un costo adicional del 39% a lo que en un comienzo se
contrat para financiar las actividades de la empresa.
En este captulo podemos determinar varias conclusiones:
Los pasivos espontneos son las cuentas por pagar y las deudas
acumulables, donde las primeras son las que obtenemos por las relaciones
con los proveedores de las mercancas y las segundas se derivan de los
empleados y el gobierno.
productos.
El financiamiento est supeditado a las condiciones de crdito, los cuales
son el plazo de pago, el descuento por pronto pago, y el plazo de pago del
descuento por pronto pago.
250
Los descuentos por pronto pago deben evaluarse para ver si se aceptan o
no, y su decisin depende del anlisis del costo real de la tasa de inters
que se asume.
El costo de las deudas acumuladas es gratuito y se genera debido a que los
sueldos e impuestos se pagan un tiempo despus de que se prest el
servicio.
Las fuentes de prstamos a corto plazo sin garanta las podemos encontrar
un corto tiempo.
La lnea de crdito establece previamente un cupo de prstamo, y el
mismo.
El papel comercial es otra fuente de financiamiento a corto plazo y lo
las cuentas por cobrar como colateral y los inventarios como colateral.
Las cuentas por cobrar poseen dos tipos: la garanta que es entregada por
los bancos comerciales o instituciones financieras, y el factoring, el cual
250
Estudiante, recuerde!
Su profesor del curso virtual es el facilitador de su proceso de autoaprendizaje,
aprovchelo para interactuar de forma virtual. Para ello, haga uso del correo
electrnico, los foros de debate, la sala de conversacin, etc.
Puede hacer uso de los diferentes enlaces que brindan las nuevas tecnologas de
la informacin y la comunicacin.
Estimado estudiante puede consultar los siguientes links para ampliar las
temticas tratadas en los captulos 1, 2, y 3.
Metas y Objetivos
250
http://www.geocities.com/gehg48/F1.html
http://www.transparenciamexicana.org.mx/documentos/Sourcebook/capitulo23.pdf
http://www.gestiopolis.com/canales/notas/admonfra.htm
Evaluacin del desempeo financiero
http://www.temasdeclase.com/libros%20gratis/analisis/capcinco/anal5_1.htm
http://www.byington.net/escritos/guia.htm
http://www.temasdeclase.com/libros%20gratis/analisis/capuno/portada.htm
http://www.virtual.unal.edu.co/cursos/sedes/manizales/4010045/Lecciones/Cap
%206/VPF.htm
El valor temporal del dinero y tasas de inters
http://semajw.wordpress.com/2008/09/06/el-precio-del-dinero-valor-presente-valorfuturo-y-las-tasas-de-interes/
http://www.egrupoaval.net/valor.htm
http://www.virtual.unal.edu.co/cursos/sedes/manizales/4010045/Lecciones/Cap
%204/Tipos%20de%20tasas.htm
Pronsticos: Flujo de efectivo y planeacin financiera
http://www.gerencie.com/estado-de-flujos-de-efectivo.html
http://www.temasdeclase.com/libros%20gratis/cambios/capuno/portada.htm
http://www.edgarcorrea.com/index.php?
option=com_content&task=view&id=58&Itemid=32
http://www.dnp.gov.co/SiCompito/CRCHuila/Dimensiones/Planeaci
%C3%B3nFinanciera/tabid/73/language/es-ES/Default.aspx
Riesgo y rendimiento
http://www.wikilearning.com/curso_gratis/administracion_financierariesgo_y_tasa_de_rendimiento/13153-4
http://www.anahuac.mx/economia/clases/finanzascorporativas2.pdf
Fundamentos de capital de trabajo
250
http://www.monografias.com/trabajos52/capital-de-trabajo/capital-de-trabajo.shtml
http://www.gestiopolis.com/Canales4/rrhh/catrabaempre.htm
El ciclo de conversin de efectivo
http://dspace.icesi.edu.co/dspace/bitstream/item/335/1/nmorenociclo_conversion_efectivo.pdf
http://marketplacegroup.blogspot.com/2007/01/ciclo-de-conversin-de-efectivo.html
http://www.barandilleros.com/el-ciclo-de-conversion-de-efectivo.html
Administracin de inventarios
http://www.gestiopolis.com/recursos/documentos/fulldocs/fin/adminven.htm
http://www.monografias.com/trabajos12/trabajho/trabajho.shtml
Administracin de cuentas por pagar
http://www.gestiopolis.com/canales/financiera/articulos/36/cxc.htm
http://ejecutivosdefinanzas.org.mx/articulos.php?id_sec=30&id_art=668
http://secretosenred.com/articles/6563/1/ADMINISTRACION-DE-CUENTAS-PORCOBRAR---Parte-1--/Page1.html
Administracin de ingresos y pagos
http://www.monografias.com/trabajos37/administracion-del-efectivo/administraciondel-efectivo.shtml
http://www.turismo20.com/profiles/blog/show?id=932414%3ABlogPost%3A47339
http://www.uv.mx/univirtual/sea/SEAFundAdmonFinanciera/Modulo4/docs/Tema41FundAdmFin.pdf
Administracin de cuentas por pagar
http://www.monografias.com/trabajos29/administracion-cuentas/administracioncuentas.shtml
http://www.cefa.com.mx/articulos/di46p34.html
http://www.mitecnologico.com/Main/AdministracionCuentasPorPagar
Fuentes de financiamiento con y sin garanta
250
http://www.monografias.com/trabajos33/fuentes-financiamiento/fuentesfinanciamiento.shtml
http://www.eumed.net/tesis/2008/jjg/Fuentes%20de%20financiamiento%20a
%20corto%20plazo.htm
http://es.geocities.com/karlafermin/link06analisis.htm
http://es.geocities.com/karlafermin/link06analisis.htm
http://www.scribd.com/doc/7594354/Otras-Fuentes-de-Financiamiento-a-CortoPlazo
http://www.monografias.com/trabajos15/financiamiento/financiamiento.shtml
http://www.monografias.com/trabajos15/financiamiento/financiamiento.shtml
http://www.gestiopolis.com/canales/financiera/articulos/23/finesp.htm
http://www.valorisa.com/es/informacion-prestamos.html
Costo de los fondos
http://www.collegeanswer.com/financing/content/f_resp_real_sp.jsp
http://www.es.yourmoneycounts.com/ymc/credit/using_credit/loan_sources/cost_of
_loan.html
http://externos.uma.es/cuadernos/pdfs/papeles37.pdf
http://www.bcrp.gob.pe/bcr/dmdocuments/ActividadesServicios/Concursos/CEscol
ar-2008/CEscolar-2008-P1.pdf
http://mexico.smetoolkit.org/mexico/es/content/es/3575/El-costo-de-los-cr
%C3%A9ditoshttp://www.citycredito.com/Costo_Financiero_Total.html
UNIDAD No 2
PLANEACIN FINANCIERA: DECISIONES FINANCIERAS
A LARGO PLAZO
INTRODUCCIN
250
250
Los resultados obtenidos de las herramientas financieras, que nos han permitido
planear financieramente la empresa y utilizar proyecciones sustentables y
valederas en los entornos a los que nos enfrentamos, se observan en estados
como los presupuestos de efectivo. Las inversiones que realizamos tambin son
parte del control financiero de una empresa, ya que ellas nos entregan informacin
sobre el funcionamiento de la compaa a travs de las posesiones en el balance
general o la rentabilidad que se puede medir en el estado de resultados y en el
flujo de caja de la inversin en cuestin. Por ello, las herramientas financieras que
vamos a trabajar, tanto por si sola como en su conjunto, nos van a permitir realizar
un control financiero adecuado y positivo para la empresa y sus resultados
individuales como para el entorno en el que se encuentra. En diversas
organizaciones se considera que cuidar el dinero es lo ms importante, por ello,
el flujo de efectivo es la herramienta primordial para poder realizar algn
pronstico financiero que busque alcanzar el objetivo determinado por la empresa.
Por otro lado, es necesario tener claridad de que, en diversas ocasiones, cuando
se realiza el control financiero basado en los pronsticos, hay cierto grado de
incertidumbre.
Captulo 4
INVERSIONES EN ACTIVOS DE CAPITAL
Leccin 16:
ELABORACIN DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL
250
Cuando las empresas buscan crecer deben analizar y calcular varias situaciones
antes de comprometer recursos para expandir, reemplazar o renovar los activos
fijos, o para concretar inversiones de otro tipo a largo plazo. Para ello, deben
revisar los costos y beneficios proyectados relacionados. Este proceso de
evaluacin y seleccin lo denominaremos presupuesto de capital. El Presupuesto
de capital es el proceso que consiste en evaluar y seleccionar las inversiones a
largo plazo que estn alineadas con la meta de la empresa de incrementar al
mximo la riqueza de sus propietarios.
Las empresas realizan diversas inversiones a largo plazo, pero las ms comunes
son las realizadas en activos fijos como la propiedad, planta y equipo. A estos
activos se les conoce con frecuencia como activos redituables, que significa, en
trminos generales, que son la base de la generacin de ganancias y valor de la
empresa. Por lo tanto, debemos desarrollar unas etapas en el proceso de
presupuesto de capital. Hemos dividido este proceso en cinco pasos distintos,
interrelacionados, y denominados de la siguiente manera: generacin de
propuestas, revisin y anlisis, toma de decisiones, puesta en marcha y
seguimiento.
Las propuestas que necesitan mayores fondos, son revisadas con mayor detalle
que las menos costosas.
250
lmites monetarios.
Puesta en marcha: luego de su aprobacin, los gastos de capital se
250
250
el ingreso marginal son las tasas de rendimiento obtenidas por las inversiones
adicionales y el costo marginal debe ser el costo marginal del capital.
Podemos concluir que las empresas deben realizar los proyectos que posean
rendimientos esperados superiores al costo marginal de la compaa e invertir
hasta que estos dos elementos sean iguales. El determinar los costos de capital y
rendimientos futuros no es tan sencillo en la prctica, ya que ellos dependen de
diversas situaciones como: la expectativa de los inversionistas sobre la capacidad
de la compaa para emprender con xito nuevos proyectos, el riesgo empresarial
al que se expone la compaa debido a su lnea de negocios, el riesgo financiero
de la compaa (que se debe a su estructura de capital), la oferta y demanda de
capitales de inversin en el mercado de capitales, y el costo de la venta de nuevas
acciones (que sea superior al de las utilidades retenidas).
Durante este captulo encontraremos herramientas que nos ayudan a tomar
decisiones orientadas a minimizar todos los riesgos y situaciones anteriormente
mencionadas.
Leccin 17:
CLCULO DE FLUJOS DE EFECTIVO
El clculo de presupuesto de capital est ntimamente relacionado con la
estimacin de los flujos de efectivo de un proyecto y no slo con las utilidades
contables. Por lo general, la inversin en un proyecto de capital nos demanda una
salida de efectivo al comienzo, la cual conocemos comnmente como inversin
neta inicial, y unos flujos producto de la operacin futura de la compaa durante
un perodo de tiempo denominados flujos de efectivo netos. En estos flujos
debemos aplicar ciertos principios para su buen desarrollo.
250
Los flujos de efectivo deben medirse sobre una base incremental: los flujos
de efectivo de un determinado proyecto deben medirse desde el punto de vista de
la totalidad de los flujos de efectivo de la compaa. Por lo tanto, todos los
ingresos, egresos e impuestos, que deba asumir la compaa por la aceptacin del
proyecto deben incluirse en el anlisis.
Los flujos de efectivo deben medirse sobre la base de ingresos despus de
impuestos: la inversin inicial del proyecto se realiza despus de impuestos,
luego los rendimientos del proyecto se calculan despus de impuestos.
No deben incluirse en el anlisis y evaluacin del proyecto los costos
hundidos: un costo hundido es un desembolso ya realizado con anterioridad al
proyecto de inversin en cuestin, dado que estos costos son irrecuperables, los
costos hundidos no deben tomarse para aceptar o rechazar un proyecto, es decir,
los nicos costos objeto del anlisis son los costos en que incurre el proyecto
luego de la toma de decisin de su aceptacin.
El valor de los recursos utilizados en un proyecto debe medirse en trminos
de su costo de oportunidad: los costos de oportunidad de la inversin (activos),
son los flujos de efectivos que estos activos puedan generar si se utilizan en otro
proyecto o actividad diferente al proyecto en cuestin.
Por lo tanto, para evaluar las alternativas de gasto de capital (inversin), la
empresa debe determinar los flujos de efectivo relevantes, y estos consisten en la
salida de efectivo y las entradas subsiguientes. Los componentes principales del
flujo de efectivo son la inversin (flujo de efectivo negativo), entradas de efectivo
operativas (flujo de efectivo positivo) y un flujo de efectivo terminal.
Los flujos de efectivo de un proyecto podemos observarlos en la lnea de tiempo
que se muestra a continuacin en la cual mostramos la inversin inicial. La figura
250
muestra el nico monto de salida, que son las entradas efectivas operativas, es
decir, la suma neta entre ingresos y egresos en cada perodo, y el flujo terminal, el
cual es el valor que se le atribuye a la liquidacin del proyecto.
$8.000} Flujo de
efectivo Terminal
Figura 5
Entradas operativas de efectivo
$12.000
$14.000
$15.000
$18.000
$16.000
$17.000
$50.000} Inversin
Inicial
En la figura 6, usted puede identificar los pasos para determinarlo, note que los
componentes bsicos son los mismos: inversin inicial, flujos de efectivo
operativos y flujo de efectivo terminal.
Figura No 6
Inversin
inicial
250
Entradas de
efectivo
operativas
Entradas de efectivo
operativas del
= nuevo
activo
Entradas de efectivo
operativas del
- activo
existente
Flujo de
efectivo
terminal
250
Como observamos en la Tabla 17, el costo instalado del nuevo activo se calcula
sumando el costo de adquisicin del nuevo activo al costo de instalacin del
mismo, por lo tanto, el costo de instalacin es la salida total que se requiere para
que el activo pueda operar.
En un sano anlisis financiero, el costo depreciable debe ser el costo instalado del
nuevo activo.
Por otro lado, tenemos los beneficios despus de impuestos obtenidos por la
venta del activo existente, el cual nos disminuye la inversin inicial de la empresa
en el nuevo activo.
Si hubiera que eliminar o desechar un activo, los costos anexos a ello deben estar
descritos en esta parte de la herramienta.
El cambio de capital de trabajo es otro componente de esta herramienta, la cual
describe en forma neta la mayor o menor necesidad de capital para que la
empresa opere.
En la inversin inicial, la diferencia entre los activos corrientes y los pasivos
corrientes, luego del proyecto de adquisicin del nuevo activo, es el cambio en el
capital de trabajo neto. Si el cambio de capital de trabajo neto fuera negativo, se
registrara como una salida inicial. Como el cambio en el capital neto de trabajo no
es gravable se ubic al final de la herramienta.
Realicemos un ejemplo del clculo de la inversin inicial en la compra de un
activo: La empresa XYZ, la cual se dedica a producir autopartes, debe determinar
la inversin inicial requerida para reemplazar su mquina actual por un modelo
ms sofisticado. El precio de la mquina es de $380.000, necesita $20.000
adicionales para instalarla, y se depreciar en un perodo de 5 aos. La
maquinaria actual se compr hace 3 aos a un precio de $240.000 y se ha ido
depreciando en un perodo de recuperacin de 5 aos. Existe un comprador que
est dispuesto a pagar $280.000 ms los costos de traslado. La adquisicin del
nuevo activo ocasionar un incremento de $35.000 en activos circulantes y
250
380.000
20.000
400.000
280.000
54.400
225.600
17.000
191.400
En la anterior tabla los clculos para obtener la inversin inicial son muy sencillos,
sin embargo, se le recomienda al estudiante que tenga especial cuidado en la
obtencin del valor de la depreciacin, ya que sta se calcula de acuerdo con el
saldo en libros menos la depreciacin a la que se halla sometido.
Por lo tanto, en el ejercicio anterior, el valor en libros fue de $240.000 y van
depreciados 3 aos, en donde si utilizamos una depreciacin lineal, en cada ao
depreciaremos $48.000, para un total de $144.000 en esos aos, quedndonos un
saldo de $96.000 por depreciar y pagar impuestos sobre l.
Como nuestro comprador nos est ofreciendo ms del valor en libros, este hecho
se nos configura en una ganancia ocasional, la cual tambin tiene que pagar
impuestos. Este valor asciende a $40.000, por lo tanto debemos cancelar
impuestos sobre los $96.000 ms los $40.000, ascendiendo a un monto total de
$136.000, que multiplicados a la tasa de impuestos del ejercicio del 40% nos
arroja un valor de $54.400.
250
250
Tabla 19
GASTO DE DEPRECIACIN
Con la maquinaria propuesta
Ao
1
2
3
4
5
Costo
400.000
400.000
400.000
400.000
400.000
Depreciacin
80.000
80.000
80.000
80.000
80.000
Ao
1
2
3
4
5
250
Costo
240.000
240.000
240.000
Depreciacin
48.000
48.000
48.000
Total
Depreciacin
Total
Depreciacin
400.000
144.000
Tabla 20
Ingresos y gastos
Con la maquinaria propuesta
Ao
1
2
3
4
5
Gasto
Ingreso (exc.deprec.)
2.520.000
2.300.000
2.520.000
2.300.000
2.520.000
2.300.000
2.520.000
2.300.000
2.520.000
2.300.000
Ao
1
2
3
4
5
Gasto
Ingreso (exc.deprec.)
2.200.000
1.990.000
2.300.000
2.110.000
2.400.000
2.230.000
2.400.000
2.250.000
2.250.000
2.120.000
Tabla 21
Ao 1
Ao 2
Ao 3
Ao 4
Ao 5
250
220.000
80.000
220.000
80.000
220.000
80.000
220.000
80.000
140.000
56000
140.000
56000
140.000
56000
140.000
56000
140.000
56000
84.000
80.000
164.000
84.000
80.000
164.000
84.000
80.000
164.000
84.000
80.000
164.000
84.000
80.000
164.000
190.000
170.000
48.000 48.000
150.000
0
130.000
0
162.000
64.800
142.000
56.800
122.000
48.800
150.000
60.000
130.000
52.000
97.200
48.000
145.200
85.200
48.000
133.200
73.200
48.000
121.200
90.000
0
90.000
78.000
0
78.000
Con los datos arrojados por la herramienta podemos comparar los flujos
operativos de la mquina actual y la propuesta y, de esta manera, determinar en la
evaluacin y en los flujos de efectivo relevantes, cul opcin de inversin debemos
seleccionar.
Tabla 22
Ao
1
2
3
250
Flujo de
efectivo
18.800
30.800
42.800
4
5
164.000
164.000
90.000
78.000
74.000
86.000
250
renovacin los beneficios del activo existente son 0, sin embargo, no es raro
encontrar en 0 el valor del activo despus del proyecto. Suponiendo que la
maquinaria propuesta se pudiera vender despus de los 5 aos en $50.000, y
manteniendo las dems condiciones del ejercicio que hemos venido trabajando,
tendremos:
Tabla 24
- Beneficios despus de impuestos de la venta de la
mquina propuesta
Beneficios de la venta de la mquina propuesta
- Impuesto sobre la venta de un activo nuevo
Total de beneficios despus de impuestos (propuesta)
- Beneficios despus de impuestos de la mquina
actual
Beneficios de la venta de la mquina actual
+/- Impuesto sobre la venta de la mquina actual
Total de beneficios despus de impuestos (actual)
+Cambio en el capital de trabajo neto
Flujo de efectivo terminal
50.000
20.000
30.000
0
0
0
17.000
47.000
Leccin 18:
250
acepta el proyecto.
Si el perodo para recuperar la inversin inicial mediante los flujos de
efectivo operativos es mayor al mximo aceptable por los inversionistas, se
rechaza el proyecto.
250
FEt
VPN = ------------- - Io
t=1
(1 + i)t
Para determinar el valor presente neto, tanto las entradas como salidas se deben
medir en pesos del presente. A la inversin inicial no le debemos realizar ningn
250
Si el valor presente neto es mayor que cero significa que la empresa ganar un
rendimiento mayor al seleccionado en su tasa de descuento, y si el valor presente
neto es menor que cero significa que el rendimiento que est arrojando el proyecto
es menor al esperado por los inversionistas, descrito mediante la tasa de
descuento.
Es importante que los estudiantes diferencien entre un valor presente neto
negativo y unas prdidas contables, ya que un proyecto puede dar utilidades
contables, pero ellas pueden no satisfacer a los propietarios de la empresa ni
cubrir su costo de capital y por lo tanto rechazarse, ya que nos arrojara un valor
presente neto negativo.
Con el mismo ejemplo de la Figura 5, hallemos a este flujo el valor presente neto.
La inversin inicial es de $50.000, mientras sus flujos fueron de $12.000, $14.000,
$15.000, $18.000, $16.000 y $17.000 ms los $8.000 del flujo terminal, en los
aos del 1 al 6 respectivamente.
Al consultar con el mercado se estima que la tasa de oportunidad que se posee
para inversiones similares a sta es del 21% anual. Traemos al valor presente
cada uno de los flujos de efectivo ao a ao a la tasa de descuento determinada.
VP = 12000/(1+0,21)^1 +
14000/(1+0,21)^2 +
250
15000/(1+0,21)^3 +
18000/
FEt
$0 = ------------- - Io
t=1 (1 + TIR)t
FEt
------------- = Io
t=1 (1 + TIR)t
250
Cuando usamos la tasa interna de retorno TIR para tomar decisiones de aceptar o
rechazar un proyecto de costo de capital, los criterios son:
Leccin 19:
RIESGO Y ALTERNATIVAS ADMINISTRATIVAS EN LOS PROYECTOS
En el entorno del presupuesto de capital, se define el riesgo como la posibilidad de
que un proyecto resulte inviable, lo cual nos lleva a que VPN < 0 la TIR < costo
de capital. Los riesgos que poseen los proyectos de inversin se determinan por la
variabilidad que poseen sus flujos de efectivo en relacin con el resultado
esperado, podemos inferir, que entre mayor sea la variabilidad de los flujos, ms
riesgoso sern los proyectos.
Adicionalmente, son ms riesgosos los proyectos con intervalos ms amplios de
flujos de efectivo, debido a que es ms incierta la posibilidad de que los flujos de
efectivo ocurran como se pronosticaron y el dinero va perdiendo su valor. A
continuacin calcularemos los flujos de efectivo
250
incluyendo el tema de la
250
Inversin inicial
Tabla No 25
Proyecto A
Proyecto B
10.000
10.000
Flujos
positivos
de
efectivo
Resultado
Pesimista
Ms probable
Optimista
Rango
Resultado
Pesimista
Ms probable
Optimista
Rango
1.500
0
2.000
2.000
2.500
4.000
1.000
4.000
Valores Presentes Netos
1.409
5.212
9.015
7.606
-10.000
5.212
20.424
30.424
Podemos notar que al final de la tabla hemos determinado una fila llamada rango,
la cual nos describe la diferencia entre el punto mximo y el mnimo. Tal y como lo
dijimos anteriormente, los inversionistas adversos al riesgo prefieren un menor
grado de variacin en sus resultados.
Otro mtodo de clculo de resultados de los proyectos de inversin, teniendo en
cuenta el riesgo financiero, es al que hemos denominado rboles de decisin, el
cual utiliza diagramas para trazar mapas de las diversas alternativas de decisin
de inversin y rendimiento, junto con su posibilidad de ocurrencia.
250
0,40
Valor presente
del flujo
positivo
de efectivo
225.000
0,50
100.000
50.000
0,10
-100.000
Valor presente de flujos positivos de efectivo
-10.000
130.000
Inversin
inicial
Probabilidad
120.000
Proyecto
I
Valor presente
ponderado del
flujo positivo
de efectivo
90.000
Decisin
I J?
Proyecto
J
0,30
280.000
84.000
0,40
200.000
80.000
0,30
-30.000
Valor presente de flujos positivos de efectivo
-9.000
155.000
140.000
VPNI esperado =
VPNJ esperado =
130.000
155.000
120.000
140.000
=
=
10.000
15.000
En el mtodo anterior hemos podido combinar dos proyectos con inversin inicial y
flujos diferentes, entre escenarios con posibilidad de ocurrencia desiguales.
En conclusin, ponderamos cada uno de los flujos de efectivo positivos trados a
valor presente obtenidos por la probabilidad relacionada de ocurrencia. Luego
sumamos estos resultados y comparamos el valor de los dos proyectos, habiendo
descontado la inversin inicial a cada uno de ellos.
Se decide prefiriendo la
250
250
Leccin 20:
TASAS DE DESCUENTO AJUSTADAS AL RIESGO
Los mtodos presentados para enfrentar el riesgo permiten a los administradores
financieros tener aproximacin al nivel de riesgo en cada proyecto, sin embargo,
hasta este momento, no conocen de forma explcita el riesgo de cada uno de ellos.
Por lo anterior, utilizaremos el mtodo de la tasa descuento ajustada al riesgo
RADR (risk-adjusted discount rate, RADR), la cual permite ajustar el riesgo
250
FEt
VPN = ----------------- - Io
t=1
(1 + (RADR))t
250
muy difcil que las empresas inviertan slo en valores libres de riesgo. Por lo tanto,
los inversionistas o compaas deciden asumir cierto grado de riesgo con la idea
de recibir mayores rendimientos que los que se percibiran con solo ttulos libres
de riesgo.
La diferencia entre la tasa libre de riesgo y la tasa de rendimiento requerida (costo
de capital) es la prima promedio de riesgo que los inversionistas exigen se les
compense por los activos adquiridos de la compaa. Esta prima por riesgo que
las empresas asumen en los proyectos de inversin la expresaremos
matemticamente de la siguiente manera:
= i r - rf
donde;
los
250
Flujo de
Factor cierto
efectivo
equivalente
(50.00
0)
1,0
12.000
0,9
14.000
0,8
15.000
0,6
18.000
0,5
16.000
0,3
25.000
0,3
250
Flujos de
efectivo
ciertos
(50.000
)
10.800
11.200
9.000
9.000
4.800
7.500
seguimiento.
Los proyectos se pueden agrupar comnmente en tres tipos: los proyectos
salida
de
efectivo
incremental
(inversin
inicial),
las
entradas
250
Cada una de las tres etapas posee herramientas de anlisis que ayudan al
retorno.
El perodo de recuperacin es el tiempo requerido para que una persona
inversin.
Los riesgos cambiarios y polticos se deben analizar a la hora de tomar una
decisin de inversin.
250
proyectos.
La RADR es un mecanismo de ajuste de las tasas de descuento de tal
manera que el costo de capital sea congruente con las preferencias de
riesgos y rendimiento de los participantes en el mercado.
Capitulo 5:
COSTO Y ESTRUCTURA DE CAPITAL
Leccin 21:
PRECIOS DE ACTIVOS DE CAPITAL: EL CAPM
Alguna vez usted a soado recibir un cheque por $100.000.000, sin condiciones
alguna, de parte un desconocido?, pues hagmoslo en este momento.
Conocemos solo 2 posibilidades, invertir en ttulos del gobierno con riesgo 0, como
lo mencionamos en el captulo anterior, o invertir en el sistema financiero a tasas
de mercado. Podemos pensar en TES, como los ttulos del gobierno, y en fondos
de pensiones voluntarias, como ttulos del mercado.
La pregunta inicial puede ser qu monto de inversin para cada una de las
opciones? Digamos que nos gusta la seguridad pero deseamos ganar un poco
250
ms que los papeles del gobierno, entonces nos inclinamos por un 20% para
fondo voluntario y 80% TES.
Con el fin de saber cul ser la rentabilidad del pequeo portafolio que
construimos, vamos a utilizar un modelo que nos permita valorar estos activos
descritos, al cual llamamos CAPM modelo de valoracin de activos financieros.
Ya hablamos del CAPM en trminos generales, ahora revismoslo para los
proyectos de inversin de las empresas, ya que cuando estos proyectos de
inversin poseen diferentes niveles de riesgo, el costo de capital, nicamente, no
es aceptado por los inversionistas y empresas.
Como supuesto inicial, pensemos que los proyectos se financian totalmente con
acciones ordinarias, es decir, con capital de la empresa. Por lo tanto, el anlisis de
riesgo y su beta se concentra en las acciones ordinarias. Luego modificaremos el
anlisis con financiacin externa, es decir, apalancamiento financiero.
Lo anterior nos indica que el costo general de capital de la empresa es el costo de
las acciones ordinarias.
El CAPM en este escenario nos determina el rendimiento requerido mediante la
relacin esperada entre los rendimientos por encima de la tasa libre riesgo de las
acciones ordinarias y los portafolios del mercado, que viene siendo la diferencia
entre los rendimientos del mercado y del proyecto o inversin, ajustado por el beta
de riesgo.
Los rendimientos requeridos de un proyecto lo podemos traducir matemticamente
mediante la siguiente ecuacin.
Ri = Rf + (Rm Rf)* i
250
x
x
x
Tasa
esperada de
rendimiento
x
x
x
x
o
o
Lnea de
Mercado de
capital
o
o
x = Proyectos
aceptables o =
Proyectos no aceptables
Riesgo
sistemtico
(beta)
250
250
250
250
En este caso la nueva rentabilidad es mayor que la inicial. Lo mismo haremos con
el costo de capital el cual se modifica de acuerdo con las siguientes cifras.
c = (1000*0,15 - 200*0,09) / 800 = 0,165, sucedi lo mismo, la rentabilidad
aument, lo cual nos gener el siguiente nuevo EVA
EVA = (0,2325 0,165) * 800 = 54, el cual es menor que el inicial, destruyendo
valor de la compaa, lo cual indicara que no es recomendable realizar esta
desinversin.
En trminos generales podemos ver que cuando aumenta la inversin aumenta la
rentabilidad, pero tambin aumenta su costo, mientras cuando desinvertimos,
disminuye la rentabilidad pero tambin su costo. El resultado de la obtencin del
EVA no lo podemos generalizar, este es el producto de un anlisis detallado de
cada una de los proyecto de inversin, sin embargo, como dijimos anteriormente,
el clculo es muy sencillo y gil, es decir, eficiente para los administradores
financieros en la toma de decisin o en las recomendaciones que tengan que
realizar.
Leccin 22:
COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO
El costo general de capital de una empresa depende directamente del costo de las
fuentes bsicas de fondos a largo plazo de la compaa. Existen cuatro fuentes
bsicas de los elementos de financiamiento de la empresa a largo plazo, como
son: el costo de la deuda a largo plazo compuesta por las tasas de inters (costo
financiero) de los diversos prestamos que poseemos en nuestro balance como
250
pasivos a largo plazo; el costo de las acciones preferentes, las cuales son una
funcin de los dividendos declarados; el costo de las acciones comunes, y el costo
de las utilidades retenidas.
Podemos ver en la Figura 9 la estructura del balance, detallando las fuentes de
financiacin a largo plazo, a las cuales calcularemos su costo particular para
obtener el costo de capital promedio ponderado.
Figura No 9
BALANCE GENERAL
Pasivos circulantes
Deuda a largo plazo
Activos
Capital contable
- Acciones Preferentes
- Capital en acciones ordinarias
Acciones ordinarias
Fuentes de
fondos a
largo plazo
Utilidades retenidas
250
a.p.
250
D e.a.o.
C a.o. = -------- + T c.a.o.
P a.o.
El costo de la accin ordinaria C a.o. de la empresa XYZ, lo determinamos
conociendo el precio por accin ordinaria que asciende a $ 100.000. La empresa
espera cancelar dividendos al final del ao por $15.000 a cada una de las
acciones y el crecimiento de los dividendos fue del 5%. De acuerdo con el estudio
del precio de la accin ordinaria durante los ltimos 10 aos, tenemos que:
15.000
C a.o. = ------------ + 0,05 = 0,15 + 0,05 = 0,20 20%
100.000
Utilizando el modelo del CAPM, debemos conocer la rentabilidad libre de riesgo, el
retorno del mercado y el beta. Luego de investigar estos datos encontramos que la
tasa libre de riesgo est en el 10%, la tasa del mercado en 16,5% y el beta
asciende al 1.54
C a.o. = Rf + { * (Rm - Rf)}, las cuales tiene el mismo significado que las descritas
anteriormente en este captulo y en el anterior.
C a.o. = 10% + {1,54 * (16,5% - 10%)}
C a.o. = 10% + 10% = 20%
250
La empresa tiene dos opciones con relacin a las utilidades retenidas: emitir
acciones ordinarias por ese monto o pagar dividendos. Es decir, el costo de las
utilidades retenidas es igual al costo de una emisin de acciones comunes
ordinarias, por lo tanto,
C u.r. = C a.o. , donde C u.r. es el costo de las utilidades retenidas
250
Ponderacin
40%
10%
40%
10%
100%
Costo
5,6%
10,6%
13,0%
13,0%
Costo Ponderado
2,24%
1,06%
5,20%
1,30%
9,80%
250
Leccin 23:
APALANCAMIENTO OPERATIVO Y FINANCIERO
250
Figura 10
RELACIN ENTRE EL ESTADO DE RESULTADOS Y
LOS TIPOS DE APALANCAMIENTO
Apalancamiento
operativo
Apalancamiento
financiero
Apalancamiento
total
determinar cul es la cantidad de produccin que logra absorber todos los costos
250
fijos y los costos variables, teniendo en cuenta que los primeros dependen del
tiempo y no de las ventas, mientras los segundos son una funcin directa del
precio de venta, es decir el anlisis del punto de equilibrio determina el nivel de
operaciones necesario para cubrir todos los costos operativos y evala la
rentabilidad asociada con los diversos niveles de ventas.
La ecuacin que podemos deducir para determinar el punto de equilibrio la vemos
a continuacin:
CF
Punto Equilibrio = ---------------Pv CVu
En donde: CF son los costos fijos, Pv es el precio de venta de un bien o servicio y
CVu son los costos variables unitarios.
Con el fin de entender claramente la anterior ecuacin suponga que la empresa
XYZ tiene costos operativos fijos de $ 2,500, su precio de venta por unidad es de
$10, y su costo operativo variable por unidad es de $5.
Cul es el punto en el cual sus ventas cubren todos sus costos?, es decir el
punto de equilibrio.
2.500
2.500
El plan de produccin que la empresa XYZ necesita desarrollar para cubrir sus
costos totales asciende a 500 unidades, es decir, para que el EBIT de la empresa
sea 0, la empresa debe producir 500 unidades, lo que nos lleva a deducir que con
una produccin mayor a 500 unidades el EBIT ser positivo. Este anlisis lo
podemos realizar grficamente, donde vemos que las rectas se cruzan cuando los
costos totales igualan a los ingresos por ventas, all encontramos el punto de
250
Costos variables
2.500
Costos fijos
Perdidas
500
1.000
Podemos determinar que cuando los costos fijos aumentan es necesario aumentar
la produccin, cuando el precio de venta aumenta, la necesidad de produccin
disminuye y cuando el costo variable unitario aumenta, se aumenta la produccin
necesaria para alcanzar el punto de equilibrio.
250
$5.000
$2.500
250
250
10.000
4.000
250
GAT = --------------------------------------------------1
20.000 x (10 5)
100.000
67.500
1- 0,4
Con los mismos datos de la empresa XYZ, donde el plan de produccin asciende
a 20.000 unidades, determinemos el apalancamiento total
exceptuando los
intereses que se pagan por el aumento de deuda para lograr el nuevo plan de
produccin.
Resumen de datos: Q=20.000, Pv=$10, CVu=$5, CF=$2.500, I=$30.000, Da.p.=
$2.400 y t del 40%.
Leccin 24:
ESTRUCTURA DE CAPITAL
250
clases, las cuales son los tipos de deuda que puede poseer una empresa a largo
plazo.
Lo denominado deuda a largo plazo, es el capital de deuda, mientras todo lo
referente al capital contable, es el capital propio, la suma de los dos capitales son
el capital total. Los anteriores capitales podemos determinarlos como el capital de
deuda. La tasa de capital de la deuda lo hayamos mediante la relacin de los
intereses de la deuda que se cancelan anualmente y el valor de la deuda poseda
en el mercado. La del capital propio es la relacin entre utilidades disponibles para
el pago de dividendos de acciones ordinarias y el valor de mercado de las
acciones ordinarias.
Por lo tanto, la tasa de rendimiento del capital total es la relacin entre su ingreso
operativo neto y el valor de mercado de la empresa.
La estructura de capital es un tema bastante polmico, ya que la teora nos dice
que existe una estructura ptima de capital, sin embargo, an no ha sido posible
entregar las herramientas ptimas para determinarla. En el ao 1958, dos famosos
economistas como son Franco Modigliani y Merton H. Miller, demostraron
matemticamente que la estructura de capital que una empresa posee no afecta
su valor. Todo dentro del contexto de los mercados perfectos. Sin embargo, se ha
encontrado tericamente unas imperfecciones que afectan a la estructura de
capital luego, administrndola, podemos encontrar el equilibrio mencionado
anteriormente.
Este equilibrio terico se basa en los beneficios y los costos de la deuda, ya que
los beneficios son afectados por los impuestos y los costos de financiamiento
poseen efectos en el riesgo de quiebra, los costos de agencia y dems costos que
pueden modificar las perspectivas de los inversionistas. Podemos pensar que la
estructura ptima se encontrar donde ste haga que se maximicen los ingresos y
minimicen los costos, por lo tanto, lo sugerido es darle tratamiento a estos dos
250
Utilidades netas
Rc
Ve
Vd
V
m.a.o.
100.000
0,15
666.667
100.000
566.667
$90.000
$566.667
250
EBIT * (1- t)
100.000 * 0,6
0,098
Leccin 25:
POLTICA DE DIVIDENDOS
250
Las restricciones legales: estas restricciones tiene que ver con las leyes y
normas emitidas por el gobierno, las cuales regulan los pagos de dividendos de
una empresa. Estas leyes y normas dependen del territorio en donde se
encuentren, pero generalmente podemos ver que se impide el uso del capital para
pagar dividendos, es decir, solo pueden provenir de las utilidades netas despus
de impuestos del presente ejercicio y pasados. No se pueden pagar dividendos
cuando la empresa est insolvente, el hacerlo contraindica el orden de pago en
caso de una quiebra. Las clusulas restrictivas son las normas que tienen mayor
efecto en las polticas de dividendos. stas son los acuerdos realizados en los
contratos de bonos, los prstamos a plazo realizados con las instituciones
financieras, y los acuerdos de crdito a corto plazo como los realizados con los
proveedores, los leasings, las reglas de las acciones preferentes, etc.
Como se observa, estas restricciones limitan el monto de los dividendos que una
empresa puede cancelar y distribuir.
Las normas fiscales: son las leyes que se emiten para gravar estas rentas, se
puede ver de dos maneras el efecto en los dividendos: la tasa impositiva que la
empresa debe asumir lleva a disminuir el monto de las utilidades y, por otro lado,
las tasas fiscales sobre las ganancias de los socios pueden afectar esta
distribucin.
La liquidez y el flujo de efectivo: debido a que el pago de dividendos es una
salida de efectivo, las empresas deben poseer dinero en el momento del pago.
Adems, la compaa debe planear el flujo de ingresos futuro para cumplir con sus
obligaciones internas y, por supuesto, la de los socios.
Capacidad de endeudamiento y acceso al mercado de capitales: en vista de
que los dividendos no se cancelan inmediatamente y el dinero debe ser un activo
productivo, las empresas lo ponen a producir cuando lo poseen en exceso. Esto
puede ser mediante ttulos valores que deben ser vendidos al momento del pago.
250
Los ttulos y la empresa deben tener un buen acceso al mercado de capitales con
el fin de liquidarlos rpidamente y al mejor precio.
En algunas ocasiones estos dineros estn invertidos en activos difciles de
convertir a efectivo, lo que lleva a que los administradores deban solicitar crditos
especiales para cancelar estos compromisos. Para las grandes empresas que
cotizan en bolsa, uno de los indicadores del comportamiento de su accin
depende del efectivo pago de los dividendos, por ello, deben poseer una
estabilidad de ingresos para cancelarlos y no disminuirlos en su monto y as no ser
afectadas por el mercado.
Las perspectivas de crecimiento internas tienen mucho que ver con la necesidad
de fondos para financiar los proyectos para desarrollarse como empresa, es por
ello que esta variable puede hacer modificar la poltica de dividendos fuertemente.
Las variables macroeconmicas como la inflacin, el PIB, y el desempleo, afectan
los fondos de los flujos de efectivo generados por las compaas y perjudican el
valor de los activos. En vista que la poltica de dividendos se genera en gran parte
por decisin de la asamblea de propietarios, las preferencias de cada uno de ellos
influir en la toma de decisin final.
Revisemos los pasos procedimentales que normalmente se realizan para el pago
de los dividendos de una empresa.
Monto de los dividendos: lo primero que se decide en la asamblea general de
accionistas es si se deben pagar o no dividendos de acuerdo con las diversas
variables ya descritas. Si se van a pagar dividendos, deben determinar el valor sin
salirse de las normas y reglamentaciones que los rigen.
Fechas: se deben revisar las fechas, comenzando por la fecha que nos determina
el nmero de accionistas con derecho y su participacin particular, a este da lo
llamaremos, fecha de registro. La segunda fecha que deben acordar es la fecha
de pago de los dividendos decretados anteriormente, sta debe ser publicada de
tal manera que todos los accionistas puedan enterarse.
250
Generalmente los estudiosos del tema indican que los dividendos que cancela una
empresa a sus accionistas deben considerarse como el monto sobrante luego de
haber aceptado todos los proyectos de inversin favorables para la compaa. Al
anterior enunciado se le conoce como la teora residual de dividendos en el cual la
empresa tomara la decisin de entregar dividendos de la siguiente forma:
Lo anterior nos indica que cuando se necesita el capital para financiar proyectos
de inversin que sean benficos para la empresa no se pagarn dividendos.
El anterior anlisis tiene que ver con una administracin que busca la solidificacin
de la compaa, especialmente en su manejo financiero, con el fin de que sta
cuente con los recursos suficientes para ser competitiva en el mercado.
Las polticas de dividendos que existen son tantas como las empresas que las
emiten, sin embargo, podemos ver unos patrones generales:
Pago de dividendos segn una razn constante: es un porcentaje de cada
peso ganado despus de impuestos el cual se puede distribuir.
Pago de dividendos peridicos: pago fijo durante varios perodos en el ao que
implica una disminucin de la incertidumbre de los socios en cuanto a su
inversin.
250
determinado.
Las acciones ordinarias se valoran mediante el modelo de valoracin de
activos CAPM.
El costo de capital de una empresa se define como la tasa que debe pagar
la empresa por la deuda, las acciones preferentes, las acciones comunes y
inversin.
Las empresas utilizan el costo de capital promedio ponderado CCPP para
250
de la empresa.
El apalancamiento aumenta el rendimiento, el valor de la accin y el riesgo.
Las estructuras ptimas de capital no afectan la rentabilidad de la empresa
compromiso.
Luego de tomar la decisin de realizar el pago de dividendos se debe
decidir el monto, establecer los socios con derecho, y determinar la fecha
de pago.
250
inversiones aceptables.
Los tipos de pago de polticas de dividendos los realiza cada empresa entre
los marcos generales donde se encuentre la compaa.
250
Captulo 6
TEMAS AVANZADOS: FINANCIAMIENTO
Leccin 26:
FINANCIAMIENTO A TRAVS DEL ARRENDAMIENTO, BONOS Y WARRANTS
Hoy en da muchas empresas sostiene que el valor de la maquinaria radica en su
uso y no en su propiedad, esto nos dice que las empresas necesitan de activos
para producir bienes y servicios, pero para ello no es necesario adquirir la
propiedad legal. Es all donde el arrendamiento se convierte en un medio para
obtener el uso econmico de un activo durante un tiempo sin ser el propietario. En
este contrato el dueo del activo le permite al usuario la utilizacin del bien por un
perodo determinado a cambio de una serie de pagos peridicos.
Existen bsicamente dos tipos de arrendamientos: los arrendamientos de
operacin (leasing operativo) y los arrendamientos de capital o financieros (leasing
financiero). El arrendamiento de operacin le permite al usuario (arrendatario) el
derecho de uso de un activo durante un lapso de tiempo bajo un contrato donde el
propietario (arrendador) espera recibir unos pagos por su costo ms un
rendimiento. Normalmente, los perodos de este tipo de arrendamiento son ms
cortos que la vida til del activo, ya que es muy difcil recuperar el costo total en un
solo contrato. La caracterstica ms relevante de esta clase de arrendamiento
radica en que el arrendatario puede regresar el activo una vez finalizado el
contrato sin ningn pago adicional. Mientras el bien est en posesin del
arrendatario, ste debe exigir al arrendador el pago de impuestos sobre la
propiedad y un seguro de cobertura adecuado.
El arrendamiento de capital o financiero es un acuerdo entre las partes, el cual no
se puede cancelar as el activo no contine generando beneficios. Al final del
contrato, el arrendamiento financiero permite que los activos sean adquiridos por
250
Por la venta del activo, el arrendatario recibe dinero en efectivo que puede
reinvertir en otra operacin lucrativa, o simplemente aumentar la liquidez de
la empresa.
El arrendatario puede seguir usando el activo, as la propiedad sea de otra
persona.
250
250
250
Podemos observar que estos bonos que se convierten en acciones poseen una
desventaja relativa al momento de dejar de estar en el patrimonio como deuda y
pasar al patrimonio como un monto adicional de capital. Por un lado, se maneja un
mayor monto para fines fiscales de acuerdo con el monto de los capitales de la
empresa y al subir esta cantidad, tambin suben los impuestos por pagar.
Por ltimo, veremos los certificados de opcin o warrants, los cuales son una
opcin de compra de las acciones ordinarias a un determinado precio en un
determinado ejercicio financiero (ao fiscal). Este precio nos genera que la tasa de
rentabilidad del warrants, por lo general, sea mayor a la que se est negociando
en el mercado.
Por otro lado el warrant tambin genera un derecho de comprar las acciones
opinadas, sin embargo este derecho posee un perodo de cumplimiento bastante
corto (entre 2 y 4 semanas). El hecho de que el warrant pueda generar una mayor
tasa de inters a la que estn generando las acciones ordinarias en ese momento,
es un buen gancho para que las emisiones de bonos sean ms atractivas y por lo
tanto ms exitosas financieramente. Los warrants poseen unas caractersticas
bastante generales que podemos resumir en los siguientes puntos.
250
Leccin 27:
MODELOS DE PLANEACIN FINANCIERA
Los planificadores financieros suelen usar modelos de planeacin financiera para
investigar las diferentes consecuencias de las distintas alternativas de
financiamiento. Los modelos de planeacin financiera permiten que la proyeccin
de los estados financieros resulte ms fcil y econmica, y automatizan buena
parte del proceso de planificacin para que sea ms eficiente. El avance de las
nuevas tecnologas de informacin y comunicacin ha permitido cualificar y
resolver problemas de planeacin mediante herramientas tan sencillas como
Microsoft Excel.
Cuando observamos el plan financiero de una empresa encontramos que es un
documento de apreciable contenido si su tamao es mayor. Podramos decir que
cuando la empresa es pequea el contenido disminuye, sin embargo, ambos
poseen los mismos elementos, los cuales podemos describir como: Las entradas o
inputs, el modelo de planeacin financiera, y las salidas o outputs. En la Figura 12,
podemos observar la secuencia de los elementos de la planeacin financiera.
Figura 12
Entradas
Estados financieros
actuales
Previsin de variables
clave, como las ventas
o tipo de inters
Modelo de
planificacin
Ecuaciones que
especifican las
relaciones claves.
250
Salidas
Estados financieros
proyectados
Razones financieras
Fuentes y usos de
tesorera.
250
Adicionalmente,
debe
estudiar
las
variables
externas
que
afectan
el
250
Leccin 28:
DERIVADOS
Como derivados se conocen los ttulos que reciben su valor de otro activo, los
cuales son las opciones, o los swaps. stos son operaciones que permiten el
intercambio de condiciones entre ttulos valores y contratos futuros, En primera
instancia analizaremos los contratos de futuros, el cual es un contrato o acuerdo
que obliga a las partes contratantes a comprar o vender un nmero determinado
de activos, en una fecha futura y determinada, y con un precio previamente
establecido.
Las empresas buscan maximizar sus utilidades, sin embargo, al intentar obtener
esta meta, ellos deben acceder a diferentes herramientas de negociacin. Ya
hemos visto varias, ac veremos dos motivos por los cuales pueden estar
interesados en contratar un futuro:
250
Los contratantes deben depositar una garanta cuando toman una posicin
en el mercado, es decir, existe un sistema de garantas y liquidacin diaria
de posiciones.
250
250
250
Las opciones poseen un costo el cual refleja el cubrimiento de esa posible prdida
que se obtenga entre el precio acordado y el precio al cual se encuentre el activo
el da del vencimiento de la opcin. Por ello, podramos deducir tericamente que
el precio de una opcin call es la diferencia entre el precio del activo el da de la
adquisicin de la opcin y el precio proyectado para el da del vencimiento de la
opcin. Lo mismo sucede con las opciones put, slo que en esa situacin se
analizaran los precios de las opciones put.
Es importante que el estudiante conozca que los precios de las opciones son
producto de una negociacin que incluye diversos factores, lo que lleva a que una
misma opcin (es decir al mismo perodo de vencimiento y al mismo precio) pueda
tener diferente valor, dependiendo de la proyeccin realizada para su fecha de
vencimiento.
Otros elementos que influyen en el valor de una opcin son la volatilidad de los
precios del activo y la tasa de inters, en productos negociados en la misma
moneda. Cuando el negocio es entre diferentes pases con diferente tipo de
moneda, otro factor determinante ser la tasa de cambio.
Actualmente las variables macroeconmicas son muy variantes, lo que ha llevado
a que los precios sigan esa tendencia, sin embargo, podemos ver que hay
productos ms estables en su precio, los cuales poseen una menor volatilidad y es
ms preciso proyectar su precio futuro.
La tasa de inters se relaciona con el costo de los fondos que se utilizaron para
adquirir las opciones, ya que stas pueden generar una ganancia, cuando la
opcin me favorece, o perder el costo de la opcin, cuando decidimos no utilizarla.
El swap es otro tipo de derivado que puede utilizarse para el financiamiento de
una compaa.
250
250
Leccin 29:
REESTRUCTURACIONES CORPORATIVAS
En la reestructuracin corporativa podemos encontrar diferentes actividades como
los cambios de propiedad, reestructuracin de activos y pasivos, y el cambio en la
estructura del capital de la empresa; todo ello con el objetivo que hemos descrito
desde el inicio de este texto, el cual es la maximizacin de la riqueza de los
accionistas. Dentro de estas reestructuraciones veremos las fusiones, las
adquisiciones apalancadas, y las alianzas estratgicas.
La adquisicin es una compra de otra compaa que, desde la perspectiva de los
directivos de la firma adquirida, puede emprender una absorcin cordial. Una
adquisicin exitosa lleva a que los accionistas de las empresas en venta o con
inters de venderse, logren incrementar su riqueza en relacin con el valor de
mercado de las acciones antes de la adquisicin. Generalmente, se cancela una
prima por parte de la empresa que adquiere a los accionistas de la empresa que
vende, ya que el precio de venta tiende a incrementarse por los rumores y la
informacin que es suministrada.
En el caso de la compaa que adquiere es ms difusa la razn por la cual los
accionistas de esa empresa aumentan su riqueza, se infiere que la prima que se
cancela es debido a la nueva sinergia que se forma entre las empresas y que
generar nuevos beneficios y una administracin ms eficiente que permita un
mejor manejo de los recursos financieros.
250
250
250
250
Leccin 30:
ADMINISTRACIN FINANCIERA INTERNACIONAL
De acuerdo con la globalizacin de la economa mundial, el desarrollo de las
economas extranjeras cada vez influye ms en todas las empresas y personas.
Los tratados de libre comercio afectan a las personas cuando las compaas
transnacionales buscan el lugar ms econmico para fabricar sus productos, lo
cual lleva a que en un pas disminuya el desempleo y en otro aumente. Para ello,
las empresas toman en cuenta diversidad de factores como los costos salariales,
250
la calidad de la fuerza laboral, los costos de transporte, las materias primas, los
tipos y riesgos cambiarios, los riesgos polticos, etc.
Adems, un elemento que las empresas analizan para ubicarse en otras
dimensiones es la tecnologa, ya que ellas pretenden acceder lo ms rpidamente
a cualquier cambio que suceda en cualquier parte del globo.
Los administradores financieros pueden encontrar alternativas de financiacin en
otros pases y monedas con costos inferiores a los de su pas de origen. Con la
reduccin de barreras comerciales en todo el mundo los gerentes del maana no
pueden limitar su conocimiento a las teoras internas de su pas isla, sino que
deben estar en concordancia con el comportamiento y desarrollo mundial.
Por supuesto, los objetivos de la administracin financiera internacional siguen
siendo los mismos como obtener activos con un valor superior a su costo de
compra y pagarlos con pasivos que generen un costo inferior al retorno de los
flujos de efectivo que se consiguen con la produccin de ellos.
En la administracin financiera poseemos algunos inconvenientes, ya que los
pases utilizan diferentes monedas y nuestras transacciones deben realizarse en
varias con el correspondiente riesgo de la variacin de las divisas y su posterior
modificacin en la tasa de cambio. Revisemos por lo tanto los factores que
determinan e influyen la tasa de cambio, junto con su comportamiento hoy y en el
futuro. Como mencionamos anteriormente, la tasa o tipo de cambio es la cantidad
de una moneda necesaria para adquirir una unidad de otra moneda.
Los tipos de cambio entre divisas varan con el tiempo reflejando las fuerzas de la
oferta y la demanda de cada una de las monedas. Los mercados de divisas no
poseen una sede, ya que se realizan a travs del mundo. Las negociaciones de
las monedas se pueden realizar a travs de las bolsas, de solicitud telefnica, por
internet, etc., sin embargo, los grandes mediadores son las grandes empresas y
250
Tabla 29
Tipo de cambio a plazo
Tipo de
cambio
al
Cotizacin contado
Europa
UME (euro)
Suecia (corona)
Suiza (franco)
RU (libra)
Amrica
Canad (dlar)
Mxico (peso)
Colombia
(peso)
Pacfico/fric
a
Hong Kong
(dlar)
1 mes
3 meses
1 ao
Directa
Indirecta
Indirecta
Directa
1,2630
8,2907
1,2149
1,4761
1,2634
8,2871
1,2131
1,4733
1,2646
8,2948
1,2142
1,4746
1,2752
8,3256
1,2187
1,4801
Indirecta
Indirecta
1,2623
13,601
1,2624
13,6760
1,2636
13,6887
1,2683
13,7395
Indirecta
2319,5
2338,1
2394,6
2634,9
Indirecta
7,7521
7,7391
7,7463
7,7750
250
Japn (yen)
Sudfrica
(rand)
China (yuan)
Indirecta
92,885
92,6869
92,7728
93,1172
Indirecta
Indirecta
10,281
6,8796
10,3246
6,8853
10,3342
6,8916
10,3725
6,9172
250
Sin embargo, podemos ver una visin menos estricta, ya que esta teora tiene sus
inconvenientes en la prctica por diversas variables ajenas al precio y al control de
los financieros. La teora de la paridad del poder de compra (PPP) mantiene que
aunque algunos productos pueden costar diferente en diferentes pases el costo
general de vida relativo entre los pases no se ve afectado por la inflacin interna,
ya que el precio final se vern ajustados por la tasa de cambio entre las dos
monedas.
Por ejemplo, el promedio de precios en Turqua aument en el comienzo de esta
dcada ms de 4 veces, de lo cual se podra inferir que los turcos no tenan
mercado para exportar sus productos por lo costoso que se haban vuelto, sin
embargo, los tipos de cambio tuvieron una modificacin que hizo que la lira se
devaluara para compensar el aumento anterior y se comprara un 60% menos que
antes.
Si la paridad del poder adquisitivo se mantiene, podemos deducir que las
proyecciones de la diferencia de las tasa de inflacin sern equivalentes a la
relacin de las variaciones entre los tipos de cambio al contado. En la Figura 13
vemos las ecuaciones que relacionan el tipo de cambio y la inflacin.
Figura 13
Diferencia esperada de
las tasas de inflacin
1 + i euro
------------1 + i US$
equivale a
s euro/US$
250
Figura 14
Diferencia en las tasas de
inters
Diferencias esperadas de
las tasas de inflacin
1 + r euro
------------1 + r US$
1 + i euro
------------1 + i US$
equivale a
euro (real)
1 + 0,045
= ----------------- -1 = 0,01951 1,951%
1 + 0,025
250
Mientras que en los Estados Unidos tenemos una tasa de inters nominal del
3,5% y la tasa de inflacin esperada es del 2%
1 + 0,035
Por ejemplo, r euro (real) = ----------------- -1 = 0,01471 1,471%
1 + 0,02
Aunque el tipo de inters real es mayor en Francia que en los Estados Unidos, la
diferencia entre las tasas reales es mucho menor el de las tasas nominales.
Veamos ahora la relacin entre los tipos de inters y los tipos de cambio, la cual
podemos deducirla revisando que los tipos de inters deben ser equilibrados con
una diferencia entre los tipos de cambio al contado y a plazo, suponiendo que nos
encontramos libres de riesgo. Lo anterior nos lleva a una nueva teora llamada la
teora de la paridad de los tipos de inters segn la cual la prima a plazo es igual
al diferencial de la tasa de cambio. En la Figura 15 observamos la relacin de
ecuaciones que nos demuestran cmo hallar la paridad de los tipos de cambio al
contado y a plazo con las tasas de inters.
Figura 15
Diferencia en las tasas de
inters
1 + r euro
------------1 + r US$
equivale a
250
Diferencias esperadas de
los tipos a plazo y al
f euro/US$
contado
------------s US$/euro
250
Otra de las teoras que describiremos es la teora de las expectativas de los tipos
de cambio a plazo, la cual dice que los tipos de cambio a plazo igualan a los tipos
de cambio al contado. Lo anterior nos explica que la diferencia porcentual entre los
tipos de inters a plazo y al contado, son equivalentes al cambio porcentual
esperado del tipo de cambio al contado.
Figura No 16
Diferencia en las tasas de
inters a plazo y al
f euro/US$
contado
------------s US$/euro
equivale a
s euro/US$
250
proveer los flujos de efectivo del proyecto y luego descontarlos segn el costo de
oportunidad del capital. Lo importante ac es que el costo de capital se enuncia en
la otra moneda. Como el dlar es el patrn mundial, debemos enunciarlo en
dlares, por lo cual los flujos tambin deben convertirse en dlares, esto nos exige
prever las modificaciones del tipo de cambio.
Se sugiere que este anlisis se realice partiendo de la relacin de paridad y se
emplee el diferencial de tipo de inters. El presupuesto de capital internacional es
muy importante para los inversionistas, ya que calcula la rentabilidad de los
proyectos que est realizando la compaa y determina si esa rentabilidad es la
esperada por los propietarios de la empresa o no.
Realicemos la descripcin de unos breves apartes para resumir el captulo.
Los valores convertibles, los bonos canjeables y los warrants son opciones
de financiamiento mediante las cuales se pueden adquirir acciones
ordinarias.
Un bono canjeable se puede intercambiar por acciones ordinarias en
empresas, los cuales se valoran con la base que se haya determinado en el
perodo de tiempo.
La caracterstica de conversin o cambio, le permite a los inversionistas
250
futuros.
Una manera de comenzar puede ser con el modelo de porcentaje de
ventas, donde se supone que la variable clave de la proyeccin son las
ventas.
La tasa de crecimiento interna es la mxima a la que puede crecer la
empresa si financia su crecimiento solo mediante reinversin de los
beneficios.
La tasa de crecimiento externa es la tasa a la cual puede crecer la empresa
vencimiento especfica.
Hay dos tipos de opciones las de compra (call) y las de venta (put).
Los swaps son contratos de derivados que determinan un intercambio de
condiciones entre dos activos, como el precio, la fecha de vencimiento, la
rentabilidad y el emisor.
Una fusin es una combinacin de dos o ms empresas en la que todas
ellas, excepto una, dejan de existir legalmente y la que sobrevive sigue
nueva empresa.
Las fusiones se clasifican en horizontales, verticales y de conglomerado.
En una fusin horizontal se unifican empresas que compiten entre s.
En una fusin vertical se unifican empresas que guardan una relacin
vendedor - comprador.
En una fusin de conglomerado se unifican empresas que no compiten
250
de sus activos.
El tipo de cambio es la cantidad de una moneda que necesitamos para
especfica.
Los modelos de relaciones que unifican los tipos de cambio son dados por
modelos.
Primer modelo, la teora de la paridad del poder de compra, la cual nos
indica que un dlar posee el mismo poder de compra en todos los pases.
El efecto internacional Fisher determina que las tasas de inters reales son
250
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