ADMINISTRACION FINANCIERA

Parte IV
Captulo 3. Inversiones de
capital a largo plazo.Puntos 1 - 4.

CPN. Juan Pablo Jorge

Ciencias Econmicas
Tel. (02954) 456124/433049
jpjorge@speedy.com.ar

Sumario
1. Proyectos de inversin.2. Mtodos de evaluacin de inversiones.3. Anlisis de riesgo.-

Proyecto de Inversin
Conjunto de antecedentes que permite juzgar cualitativa y
cuantitativamente las ventajas y desventajas econmicas de
asignar recursos a determinada iniciativa (produccin de bienes o
servicios).-

Conjunto de antecedentes = preparacin o formulacin del proyecto.Estimacin de ventajas y desventajas econmicas = evaluacin del
proyecto.-

En suma, conforman el proceso que involucra el estudio de

proyectos.-

Proyecto de Inversin
PARA QU HACER ESTUDIO DE PROYECTOS?

Impedir/evitar la ejecucin de malos proyectos

Prevenir que se rechacen buenos proyectos
Determinar la consistencia entre los componentes del proyecto
Evaluar las fuentes de riesgo y su magnitud
Analizar la forma de reducir tales riesgos o de distribuirlos de
manera eficiente

Etapas

IDEA
PRE-FACTIBILIDAD
FACTIBILIDAD
EJECUCION
OPERACION

E
S
T
U
D
I
O

P
R
D O
Y
E E
C
T
O

Estudio del Proyecto

FORMULACIN DEL PROYECTO:
Obtencin de la informacin en base a la idea proyecto
Sistematizacin de la informacin
Bases para la formulacin de los flujos de fondos
EVALUACIN DEL PROYECTO:
Formulacin de los flujos de caja
Anlisis cualitativo
Determinacin de rendimientos y anlisis de riesgo
MDULOS DEL ESTUDIO DE PROYECTO:
Mdulo de mercado
Mdulo tcnico
Mdulo de organizacin y administracin
Mdulo financiero

Mdulo Tcnico

Cuantificar inversiones. Descripcin del proceso productivo. Determinar requerimientos de insumos. Determinar costos de operacin. Tamao y localizacin.-

Mdulo Mercado

El consumidor y la demanda del mercado y del

proyecto actuales y proyectadas.-

La competencia y la oferta del mercado y del proyecto,

actuales y proyectadas.-

Comercializacin del producto del proyecto. Los proveedores y la disponibilidad y precio de los
insumos, actuales y proyectadas.-

Mdulo Organizativo
Organizacin administrativa
Procedimientos
Aspectos legales
DEFINIR NECESIDADES DE PERSONAL
Ej.: M.O.I.
ACTIVIDADES A TERCERIZAR
Costos de inversin
Costos de operacin
LEGALES
Aspectos tributarios
Permisos y patentes
Constitucin empresa

Mdulo Financiero
Sistematiza la informacin de los Mdulos Anteriores. Determina inversiones, ingresos y egresos. Determina impacto impositivo. Formula los flujos de caja proyectados. Determina variables de riesgo y su impacto en el
rendimiento.-

Determina indicadores de rentabilidad del proyecto:

Punto de vista de la inversin total. Punto de vista del propietario.-

10

Estudio del Proyecto

11

Inversin
ENFOQUE CONTABLE: Son las realizadas con el nimo de
obtener una renta u otro beneficio, explcito o implcito, y que no
forman parte de los activos dedicados a la actividad principal del
ente y las colocaciones efectuadas en otros entes.(concepto dado
F.A.C.P.C.E.)

ENFOQUE

por

las

Resoluciones

Tcnicas

de

la

EN FINANZAS: Asignacin/uso/aplicacin de
recursos econmicos/financieros en el marco de los objetivos del
ente que ejecute el proyecto.-

12

Determinacin Inversiones. Ingresos y egresos

Cmo lo hace la contabilidad?

Cmo lo hace el estudio de proyecto?
Criterio Financiero:
Enfoque de la inversin total (Econmico)
Enfoque del propietario/accionista (Financiero)
Flujo de Fondos:
Neto
Incrementales

13

(-) FLUJO DE FONDOS NETO (+)

Perfil del flujo de fondos

14

Etapa Operativa

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15
Perodo
de
inversin
inicial

Aos de Vida del proyecto

Inversiones
ACTIVOS FIJOS: terrenos - edificios - maquinaria - equipos instalaciones - construcciones complementarias.-

ACTIVOS INTANGIBLES: gastos de organizacin y constitucin

de la sociedad, patentes, licencias, gastos de prueba y puesta en
marcha.-

IMPREVISTOS: inversiones no consideradas en el proyecto (%

del total de inversin).-

CAPITAL DE TRABAJO: conjunto de recursos necesarios para la

operacin normal del proyecto durante un ciclo productivo para

una capacidad y tamao determinado, bajo la forma de activos
corrientes - pasivos corrientes.-

15

Activos Fijos sujetos a depreciacin

Por qu usar el concepto de depreciacin?

Por qu la depreciacin se excluye del flujo de
efectivo?

Uso del concepto de depreciacin en el clculo del

perfil de flujo de caja:

Para estimar el pago de impuestos .Para estimar el valor de liquidacin de los activos
(depreciacin econmica).-

16

Consideraciones sobre el capital de trabajo

Capital de trabajo = Saldo de efectivo + Cuentas por cobrar - Cuentas
por pagar + Inventarios + Gastos prepagados - Obligaciones
devengadas.-

Resulta clave planear y registrar las necesidades de capital de

trabajo para la viabilidad del proyecto.-

A menudo estas necesidades no se presentan adecuadamente en

las propuestas de los proyectos, poniendo en grave riesgo el

desarrollo exitoso del proyecto.-

Considerar:
Magnitud ptima de cada rubro. Duracin del ciclo dinero mercadera dinero. La inversin en capital de trabajo no slo debe determinarse para el

inicio de la actividad del proyecto sino tambin los incrementos y

decrementos de la misma durante la etapa operativa.-

17

Ingresos del proyecto

Ventas del producto o servicio objeto del proyecto
Venta de subproductos y residuos
Venta de activos
Ahorro de costos y gastos
Valor residual de activos
Prstamos recibidos (cuando se trabaja desde el punto de vista
del propietario)

18

Egresos del proyecto

Costos y gastos erogables (sean de produccin, de
comercializacin o de administracin).-

Costos de Oportunidad. Elemento clave en los proyectos de rehabilitacin de bienes

existentes o cuando el propietario aporta bienes propios al

proyecto .-

Se determina en base a Valores en Uso o Valores de

Liquidacin, tal como se explica en caso de valores residuales.-

Impuestos. Intereses y amortizacin de prstamos (cuando se trabaja

desde el punto de vista del propietario).-

Inversiones en el proyecto, con el alcance ya definido.-

19

Determinacin de valores residuales

Usualmente el final del proyecto no significa el final de un negocio
A menudo la vida de un proyecto se extiende por encima de
nuestra capacidad de predecir el futuro

Ambas preocupaciones se resuelven si estimamos los valores

residuales para los activos en el ltimo ao del flujo de caja

Ello implica considerar como ingreso el valor de los activos

residuales

20

Mtodos de evaluacin de inversiones

METODOS QUE NO TIENEN EN CUENTA EL VALOR

DEL DINERO EN EL TIEMPO:
PERIODO DE REPAGO

METODOS QUE TIENEN EN CUENTA EL VALOR

DEL DINERO EN EL TIEMPO:

VALOR ACTUAL NETO

TASA INTERNA DE RETORNO
PERIODO DE REPAGO DESCONTADO

21

Perodo de repago
OTRAS DENOMINACIONES: Perodo de recupero, plazo de
recuperacin de la inversin, pay-back.-

CONCEPTO:
Es el perodo de tiempo necesario para que los flujos de fondos
netos generados por el proyecto permitan recuperar el valor de la
inversin inicial.-

REGLA DE DECISION:
Se debe definir el periodo de recupero objetivo
Se aceptan todos aquellos proyectos cuyo perodo de recupero
fuere menor al fijado como objetivo.-

FORMAS DE CALCULO:

22

Perodo de repago
Inversin
A
B
C

Inversin
inicial
3.000,00
3.000,00
3.000,00

Flujos de fondos
1
1
1.500,00
1.500,00

3.000,00
1.500,00
1.500,00

Perodo
repago
3
7.500,00 2 aos
7.500,00 2 aos
12.500,00 2 aos

Conclusin: las tres tienen el mismo perodo de repago

pero
es indistinto realizar cualquiera de ellas?

23

Valor del dinero en el tiempo

SON EQUIVALENTES FONDOS GENERADOS EN DISTINTOS
MOMENTOS?

TIENEN IGUAL VALOR LOS $ 1.500 DEL AO 1 QUE LOS $

1.500 DEL AO 2?
NO

UN PESO HOY VALE MAS QUE UN PESO MAANA. PORQUE LOS FONDOS INVERTIDOS HOY EMPIEZAN YA
A GENERAR RENDIMIENTO.-

PORQUE EL CONSUMO ACTUAL ES MAS VALIOSO QUE

EL CONSUMO FUTURO.-

UN PESO HOY ES MAS SEGURO QUE UN PESO

MAANA.-

24

Valores actuales
CUANTO VALEN HOY LOS $ 1.500.- QUE GENERA EL PROYECTO "A"
EN EL AO 1?
VALOR ACTUAL

1.500 * Factor de Actualizacin.-

1
(1 + i)

FACTOR DE ACTUALIZACION =
donde:
i = tasa de inters, en tanto por uno, definida como la
recompensa que se exige por esperar un ao.

CUANTO VALEN HOY LOS $ 1.500.- QUE GENERA EL PROYECTO "A"

EN EL AO 2?
VALOR ACTUAL

= 1.500 * Factor de Actualizacin.

FACTOR DE ACTUALIZACION

25

1
(1 + i)2

Valor actual neto (VAN)

CONCEPTO: Es el valor presente (actual) de los flujos de fondos

que un proyecto ha de generar deducida la inversin inicial.- Mide

el cambio absoluto en la riqueza. DETERMINACION:
n

VAN = Io +

FFt
(1 + i)t

DONDE:
t=1
Io = inversin inicial. FF = Flujos de fondos t = flujo de fondos del perodo t. t = nmero del perodo de 1 hasta n. i = tasa de corte. = Sumatoria del perodo 1 al n

26

Valor actual neto (VAN)

SECUENCIA PARA SU DETERMINACION EN DECISIONES DE
INVERSION

Determinar la inversin inicial. Determinar los flujos de fondos anuales para el perodo
definido como horizonte de planeamiento.-

Definir la tasa de corte aplicar. Calcular el VALOR ACTUAL NETO

DECISION:
Se aceptan todos aquellos proyectos cuyo valor actual neto sea
positivo.-

En el caso de proyectos mutuamente excluyentes se acepta aquel

que reporte el mayor valor actual neto.-

27

Valor actual neto (VAN)

PROYECTO

A
B
C

28

INVERSION
INICIAL

-3,000.00
-3,000.00
-3,000.00

FLUJOS DE FONDOS
AO 1
AO 2
AO 3

1,500.00
0.00
1,500.00
TASAS
10.00%
20.00%
25.00%
30.00%
35.00%
40.00%
45.00%
50.00%
55.00%
60.00%
65.00%
70.00%
75.00%

1,500.00
3,000.00
1,500.00
A
5,238.17
3,631.94
3,000.00
2,455.17
1,982.47
1,569.97
1,208.04
888.89
606.12
354.49
129.64
-72.05
-253.64

7,500.00
7,500.00
3,000.00
B
5,114.20
3,423.61
2,760.00
2,188.89
1,694.41
1,263.85
887.00
555.56
262.73
2.93
-228.48
-435.38
-620.99

VALOR ACTUAL NETO

0.1
0.15
0.2

5,238.17
5,114.20
1,857.25
C
1,857.25
1,027.78
696.00
406.92
153.48
-69.97
-268.03
-444.44
-602.30
-744.14
-872.11
-987.99
-1,093.29

4,369.94
4,199.80
1,411.11

3,631.94
3,423.61
1,027.78

Valor actual neto (VAN)

6,000
5,000
4,000
3,000
2,000

PROYECTO A

1,000

PROYECTO B
PROYECTO C

0
-1,000

10%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

-2,000
TASA DE INTERES

29

55%

60%

65%

70%

75%

Tasa interna de retorno (TIR)

ES LA TASA QUE HACE CERO EL VALOR ACTUAL NETO.- ES
LA TASA QUE HACE QUE, EN TERMINOS DE VALOR
PRESENTE, LOS INGRESOS Y EGRESOS DEL PROYECTO
(INCLUIDA LA INVESION) SEAN IGUALES.PROYECTO

INVERSION
INICIAL

A
B
C

30

-3,000.00
-3,000.00
-3,000.00

T.I.R.

FLUJOS DE FONDOS
AO 1

1,500.00
0.00
1,500.00

AO 2

1,500.00
3,000.00
1,500.00

AO 3

7,500.00
7,500.00
3,000.00

68.15%
60.06%
38.37%

Tasa interna de retorno (TIR)

SECUENCIA PARA SU DETERMINACION EN DECISIONES DE
INVERSION

Determinar la inversin inicial. Determinar los flujos de fondos anuales para el perodo
definido como horizonte de planeamiento.-

Definir la tasa de corte aplicar. Calcular la TASA INTERNA DE RETORNO

CALCULO MANUAL: Por aproximaciones sucesivas
UTILIZACION DE CALCULADORAS FINANCIERAS
PLANILLAS DE CALCULO

DECISION:
Se aceptan todos aquellos proyectos cuya tasa interna de retorno
sea superior a la tasa de corte.-

31

Problemas con la TIR

Proyectos con mltiples tasas interna de retorno:
PROYECTO

INVERSION
INICIAL

(100,000)

FLUJOS DE FONDOS
AO 1
AO 2

300,000
TASA
0.00%
5.00%
10.00%
15.00%
20.00%
25.00%
30.00%
50.00%
100.00%
200.00%
400.00%

32

(200,000)
V.A.N.
0.00
4,308.39
7,438.02
9,640.83
11,111.11
12,000.00
12,426.04
11,111.11
0.00
-22,222.22
-48,000.00

V.A.N.

T.I.R.

0.15

9,641

VARIAS

Problemas con la TIR

PROYECTO CON MAS DE UNA T.I.R.
20000
10000

-40000
-50000
-60000

33

400%

200%

100%

50%

30%

25%

20%

15%

10%

-20000
-30000

5%

-10000

0%

V.A.N.

Problemas con la TIR

PROYECTOS MUTUAMENTE EXCLUYENTES

CON TAMAOS DIFERENTES

CON DIFERENTES PERIODOS DE VIDA
CON DIFERENTES FECHA DE INICIO
EN ESTOS CASOS EL METODO ARROJA RESULTADOS
TALES QUE NO ES ACONSEJABLE SU UTILIZACION.-

34

Problemas con la TIR

Proyectos mutuamente excluyentes, tamaos diferentes:
CONCEPT OS

PROYECTO A
PROYECTO B
Proyecto incremental

35

Inv. Inicial

(10,000.00)
(20,000.00)
(10,000.00)

AO 1

AO 2

AO 3

6,500.00
12,000.00
5,500.00

6,500.00
12,000.00
5,500.00

7,000.00
12,000.00
5,000.00

T ASAS

"A"

"B"

Incremental

5.00%
10.00%
15.00%
20.00%
25.00%
30.00%
35.00%
36.31%
40.00%
43.94%
45.00%
50.00%

8,133.03
6,540.20
5,169.72
3,981.48
2,944.00
2,032.32
1,226.44
1,030.70
510.20
0.25
-129.57
-703.70

12,678.98
9,842.22
7,398.70
5,277.78
3,424.00
1,793.35
350.56
-0.09
-932.94
-1,847.53
-2,080.45
-3,111.11

4,545.95
3,302.03
2,228.98
1,296.30
480.00
-238.96
-875.88
-1,030.79
-1,443.15
-1,847.78
-1,950.88
-2,407.41

VAN (i=0,10)

6,540
9,842
3,302

T IR

43.94%
36.31%
28.27%

Problemas con la TIR

Proyectos mutuamente excluyentes, tamaos diferentes:
VALOR ACTUAL NETO
14,000
12,000
10,000
8,000

PROYECT O A
PROYECT O B

6,000
4,000
2,000
0
-2,000
-4,000
ZONA DIVERGENCIA:
Por TIR elijo "A", por VAN elijo "B"
36

ZONA CONCORDANCIA:
Por TIR y por VAN elijo "A"

Problemas con la TIR

Proyectos mutuamente excluyentes, tamaos diferentes:
V ALO R ACT UAL N E T O
5,000
4,000
3,000
2,000
1,000
0
-1,000
-2,000
-3,000

37

PROYECTO
INCREMENTAL

Problemas con la TIR

Proyectos mutuamente excluyentes, casos especiales:
ALTERNATIVAS CON DISTINTOS PLAZO DE DURACION

formas para su resolucin: utilizar VAN

Repetir el proyecto en el tiempo, hasta que las alternativas
tengan los mismos perodos de vida.-

Estimar un valor anual equivalente: para cada alternativa se

determina la cuota anual equivalente al valor actual neto del
proyecto.- Luego se resuelve por comparacin entre las
cuotas anuales equivalentes (procedimiento muy til cuando
los flujos de fondos son slo de egresos).-

Ver Brealey y Myers.-

38

Perodo de repago descontado

Responde al concepto del perodo de repago, pero
computando los flujos de fondos de cada ao en trminos
de valor presente.-

Secuencia para su determinacin:

Determinar la inversin inicial. Determinar los flujos de fondos anuales. Definir la tasa de corte aplicar. Calcular el valor actual del flujo de fondos de cada ao. Determinar cunto tiempo se necesita para recuperar la

inversin inicial con los flujos de fondos expresados en

valores actuales.-

La decisin se toma en base al perodo de repago

determinado y el fijado como objetivo.-

39

Tasa de corte
Es la tasa de descuento que se utiliza para calcular el VAN o la
que se utiliza para comparar con la TIR.-

Se la define como la tasa de costo de capital: lase la que el

inversionista exige a la inversin por renunciar a un uso

alternativo de los recursos en proyectos de riesgos equivalentes.Es un concepto de costo oportunidad para riesgos similares.-

Qu implica la consideracin del riesgo en la evaluacin?

Qu debera tenerse en consideracin?

40

Anlisis de riesgo
POR QUE?

Los resultados de un proyecto se dan a lo largo del tiempo

Cada variable que afecta el VAN est sujeta a un alto nivel de
incertidumbre

La informacin necesaria para estimar la variabilidad es

costosa de adquirir

Se necesita reducir la probabilidad de llevar a cabo un mal

proyecto o de rechazar uno bueno

41

Anlisis de riesgo
METODOS:

Anlisis de sensibilidad
Anlisis de escenarios
Mtodo de simulacin Monte Carlo

42

Anlisis de sensibilidad
Estima la sensibilidad de los resultados del proyecto (VAN) a
cambios de un parmetro. Anlisis que pasa si

Permite conocer que variables son importantes como fuente de

riesgo

Una variable es importante dependiendo de:

A) Su participacin porcentual en los beneficios o costos
B) Su rango de valores probables

El anlisis de sensibilidad permite determinar la direccin del

cambio en el VAN

El anlisis de punto de quiebre (Break-even) permite determinar

cunto una variable puede cambiar hasta que su VAN se vuelva

negativo

43

Anlisis de sensibilidad LIMITACIONES

1.- Rango y distribucin de probabilidad de variables

El anlisis de sensibilidad tpicamente no representa el posible

rango de valores
El anlisis de sensibilidad no representa las probabilidades para
cada rango. Generalmente hay una pequea probabilidad de estar
en el extremo

2.- Direccin de los efectos

Para la mayora de variables la direccin es obvia
A) Ingresos suben
VAN sube
B) Costos suben
VAN baja
C) Inflacin
No tan obvio
3.- Un anlisis basado en el cambio en una sola variable no es
realista porque las variables estn correlacionadas
Un mtodo que toma en cuenta estos efectos combinados o
correlacionados es el anlisis de escenarios

44

Anlisis de escenarios
El anlisis de escenarios reconoce que ciertas variables estn correlacionadas.
Como resultado un pequeo nmero de variables puede ser alterado de
manera consistente al mismo tiempo

Cul es el conjunto de circunstancias que producen diferentes casos o

escenarios?

El peor caso / caso pesimista

Caso ms probable / el mejor estimado
El mejor caso / caso optimista
Nota: El anlisis de escenarios no toma en cuenta la probabilidad de los casos que
ocurren.

La interpretacin es fcil cuando los resultados son robustos:

Aceptar proyecto si VAN> 0 an en el peor caso
Rechazar proyecto si VAN< 0 an en el mejor caso
Si VAN es a veces positivo o negativo, los resultados no son concluyentes

45

Montecarlo
Una extensin del anlisis de sensibilidad y de escenarios
Simultneamente toma en cuenta las diferentes distribuciones de

probabilidades y los diferentes rangos de valores para las

variables claves del proyecto

Permite la correlacin entre variables

Genera una distribucin de probabilidad de resultados del
proyecto (VAN) en vez de un slo resultado

La distribucin de probabilidad del proyecto facilita la toma de

decisiones pero tener cuidado con la interpretacin y uso

46

Montecarlo procesos para su utilizacin

1.- Modelo Matemtico: planilla del proyecto
2.- Identificar variables claves que son sensibles e inciertas
3.- Definir el riesgo
establecer un rango de opciones (mnimo y mximo)
asignar distribucin de probabilidad
4.- Identificar y definir variables correlacionadas
correlacin positiva o negativa
grado de correlacin
5.- Modelo de simulacin
6.- Anlisis de resultados
resultados estadsticos
distribuciones

47