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NDICE:
4.1. Orientacin general
4.2. Desarrollo del tema
4.2.1. Introduccin
4.2.1.1. Concepto y funciones del dinero
4.2.2. El proceso de creacin de dinero y las magnitudes monetarias.
4.2.2.1. Creacin de dinero legal
4.2.2.2. Creacin de dinero bancario
4.2.2.3. Magnitudes monetarias
4.2.3. Estrategia de la poltica monetaria nica (PMU).
4.2.3.1. Introduccin al Eurosistema.
4.2.3.2. Objetivo de la PMU
4.2.3.3. Los dos pilares de la estrategia de la PMU
4.2.4. Instrumentacin de la PMU.
4.3. Ideas bsicas
4.4. Glosario de trminos
4.5. Ejercicios de autoevaluacin
4.6. Bibliografa
Como conclusin, podemos sealar que dinero es todo medio de pago generalmente
aceptado y lo son tanto los billetes y monedas en circulacin (dinero legal) como los
depsitos a la vista en las entidades bancarias (dinero bancario).
4.2.2.- EL PROCESO DE CREACIN DE DINERO Y LAS MAGNITUDES MONETARIAS.
En este proceso distinguiremos entre creacin de dinero legal y bancario.
4.2.2.1. Creacin de dinero legal
En general, los bancos centrales son los nicos autorizados a crear dinero legal. Son
bancos centrales, el Banco Central Europeo para la zona del euro, la Reserva Federal (FED)
para Estados Unidos, el Banco de Inglaterra, el de Japn, etc. Para entender el mecanismo
que siguen estos bancos en la creacin de dinero legal partiremos de su balance, referido
slo a las partidas monetarias, para lo que se prescinde de otras que no son importantes
para el estudio que realizamos, como capital y reservas, inmuebles, mobiliario, etc. que,
adems, tienen una escasa importancia relativa dentro del balance total.
De forma abreviada, la estructura monetaria de un balance de un banco central es la
siguiente:
Cuadro 1
Balance de un banco central
ACTIVO
PASIVO
Prstamos a entidades de
depsito
BASE MONETARIA
El pasivo del cuadro 1 recoge la cuanta de los billetes y monedas emitidos en
circulacin, bien en manos del pblico o en la tesorera de las entidades del sistema
bancario, y los depsitos (obligatorios y voluntarios) que estas entidades mantienen en el
banco central. A la suma de ambas partidas, que componen el total de los pasivos
monetarios y el dinero legal, se le denomina base monetaria (BM), porque, como veremos
ms adelante, su ampliacin o reduccin afecta muy intensamente al volumen total de dinero
en la economa (legal y bancario).
5
El activo del balance est formado por los activos del sector exterior en trminos
netos (ANSE), es decir, los activos (derechos sobre el resto del mundo, entre los que se
incluyen las reservas de oro y divisas del pas) menos los pasivos (obligaciones contradas
con el exterior, como deudas, prstamos, ...); los activos netos del sector pblico (ANSP),
(deuda pblica menos depsitos) y los activos sobre el sistema bancario (ASB), (en este
caso, no neto y constituido por el crdito al sistema bancario).
El balance se puede escribir tambin con notacin algebraica:
BM = ASE + ASP + ASB
Los movimientos en BM explican la creacin (aumento) o destruccin de dinero legal
(reduccin) y vienen dadas por las variaciones de las tres grandes partidas del activo.
Comenzando por los activos netos frente al sector exterior, un supervit de
balanza de pagos genera una entrada neta de divisas en el pas. Los clientes de las
entidades bancarias acudirn a stas para venderles las divisas obtenidas por las
exportaciones efectuadas, y las entidades, a cambio, abonarn en la cuenta de los
clientes su equivalente en moneda nacional. A su vez, las entidades acuden al banco
central (BC) a canjear los saldos netos de divisas, quien abonar en las cuentas
corrientes de aquellas su contravalor en moneda nacional. As, una acumulacin de
divisas por parte del BC supone un aumento de la partida DBC, y consecuentemente de
BM. Por su parte, un dficit exterior supone una salida neta de divisas, en la medida en
que las entidades bancarias acudirn al BC a comprar las divisas que demandan sus
clientes para hacer frente al pago de las importaciones. El BC cargar entonces en las
cuentas corrientes de las entidades el contravalor en moneda nacional de las divisas
entregadas, disminuyendo as el saldo de esas cuentas (DBC), y, en consecuencia, el
valor de BM.
En relacin con los activos netos sobre el sector pblico, la compra de deuda
pblica por parte del BC a los bancos comerciales o el pblico se va a materializar
siempre en un incremento de alguna de estas partidas: DBC, EMP o ED, traducindose,
por tanto, en un aumento del valor de BM. Lo contrario sucede cuando se trata de
operaciones de venta de ttulos de deuda pblica, al retirar el BC liquidez del sistema.
Por su parte, los depsitos de este sector aumentarn con un supervit de los
presupuestos pblicos, reduciendo por tanto los activos netos (recurdese que los
depsitos son pasivos y restan al pasarlos al activo) y la BM, y, en caso de dficit,
minorarn los depsitos incrementando los activos netos y la BM.
Finalmente, los activos sobre el sistema bancario se expansionarn en la
medida en que aumente el volumen de los prstamos concedidos por el BC a las
entidades de depsito y, por consiguiente, la BM. Si, por el contrario, decrece el
volumen de esos prstamos, la BM disminuir en igual cuanta.
Hay que destacar que, en la mayora de los casos, la primera partida que recibe
la influencia de la inyeccin o la contraccin monetaria por parte del BC es DBC, y, en
consecuencia, tambin la liquidez o reservas bancarias (R) - suma del efectivo en
poder de los bancos (ED) y de sus depsitos en el BC (DBC) -, que va a ser crucial en el
proceso de creacin del dinero bancario.
6
Por tanto, el dinero legal lo crea el BC conforme adquiere activos y los paga
frente a cualquiera de los tres sectores: exterior, pblico y bancario, generando los
pasivos correspondientes, esto es, BM. Por tanto,
La creacin de dinero legal es un proceso de monetizacin de activos por parte del
BC, es decir, de conversin de activos en dinero.
Un tema importante a tener en cuenta es que el BC no ejerce control sobre
todas las partidas anteriores y, por tanto, ve como se producen aumentos o
disminuciones de la BM que no puede impedir. Tal es el caso de las variaciones del:
- oro y las divisas, dado que los pagos y cobros al exterior no son controlables por el
BC;
- saldo de la cuenta corriente del Sector Pblico, y, finalmente,
- efectivo en manos del pblico, que vendrn determinadas por las preferencias en
cada momento de los particulares respecto al efectivo que desean mantener.
A estas partidas sobre las que el BC no tiene control se las conoce como
factores autnomos de creacin de liquidez (FA).
En el esquema 1 se ofrece un resumen de los componentes de la base
monetaria y sus determinantes.
A) Componentes
Monedas
en
circulacin
Billetes en
circulacin
En manos
del pblico
Efectivo o
circulacin
fiduciaria
En poder de
las entidades
bancarias
Base
monetaria
Reservas
bancarias
Depsitos
entidades
bancarias
en el BE
B) Factores determinantes
100
100
PASIVO
Depsitos
Total pasivo
100
100
La relacin entre las reservas lquidas y los depsitos con vencimiento a corto y medio plazo se
sita en la zona del euro por debajo del 2%. El resto est invertido a diferentes plazos. De ah que se
diga que los bancos son las empresas que cuentan con menor liquidez y asumen un elevado riesgo
de liquidez en caso de crisis financiera.
PASIVO
100 Depsitos
Prstamos
Total activo
190
90
190 Total pasivo
190
PASIVO
Tesorera
10 Depsitos
Prstamos
90
Total activo
100
100
Ese porcentaje es muy elevado en la realidad pero facilita la explicacin y comprensin. En la UEM
el coeficiente de reservas lquidas o de caja es del 1%.
10
PASIVO
100 Depsitos
190
90
190 Total pasivo
190
PASIVO
Tesorera
100 Depsitos
Prstamos
600
Valores
300
Total
activo
1.000
Total
pasivo
1.000
1.000
11
depsitos menos los cien de dinero legal en tesorera), precisamente lo que han
crecido los activos bancarios (en el balance V prstamos y valores). Sealar
finalmente, y sin entrar en cuestiones ms profundas, que el multiplicador (m) del
dinero o del crdito bancario es igual al inverso del coeficiente de caja menos uno.
En nuestro ejemplo:
m = (1/c) - 1 = 1/10% - 1 = 1/0,1 - 1 = 10 - 1 = 9
Cabe destacar de lo anterior:
1.- Que si las reservas lquidas, o coeficiente de caja (c), son del 100%, no se produce
creacin de dinero bancario sino slo una mera sustitucin de este por dinero legal
(vase balance I).
2.- Que a medida que c disminuye, las entidades bancarias crean dinero y lo hacen
an ms cuanto menor sea c. Como en la Unin Monetaria Europea el coeficiente est
fijado en el 1%, el multiplicador podra llegar a 99. Eso quiere decir que por cada euro
depositado en un banco este podra llegar a crear 99 de dinero bancario o depsitos.
3.- Dada la capacidad que tienen las entidades bancarias de crear dinero multiplicando
el dinero legal que ingresan, si las autoridades monetarias quieren controlar la cantidad
total de dinero en manos del pblico (oferta monetaria) tendrn que vigilar el volumen
de dinero legal que emitan.
4.2.2.3. Magnitudes monetarias
Una magnitud monetaria es un agregado de partidas de los balances del banco
central, de las entidades bancarias o de depsito, y de otras instituciones financieras que se
caracterizan por su carcter monetario o por su elevada liquidez.
Dado que la poltica monetaria pretende controlar la cantidad de dinero, o de liquidez,
de un pas o de un rea monetaria ms amplia, como la Unin Monetaria Europea (UME), es
necesario definir que es lo que se incluye en esa magnitud monetaria.
En este sentido, la UME define, de menor a mayor tamao, los siguientes agregados
monetarios:
1.
2.
12
3.
Cuadro 2
Agregados monetarios de la zona del euro (mm )
Saldos
consolidados
al
final
del
perodo
Jul
14
Ago
13
1.
M1
=
2
+
3....
5.612
5.647
2.
Efectivo
en
circulacin..
945
947
3.
Depsito
a
la
vista.
4.667
4.700
4.
M2
=
M1
+
(5
+
6).
9.403
9.444
5.
Depsitos
a
plazo
hasta
dos
aos..
1.660
1.664
6.
Depsitos
con
preaviso
hasta
tres
meses.
2.131
2.133
7.
M3
=
M2
+
(8
+
9
+
10)...
10.018
10.066
8.
Cesiones
temporales..
133
134
9.
Valores
distintos
de
acciones
y
participaciones
hasta
dos
aos,
emitidos
por
IFM
de
la
zona
del
euro.............
73
76
10.
Participaciones
en
fondos
del
mercado
monetario.
410
413
13
14
El IPC armonizado mide la inflacin en los pases de la Unin Monetaria Europea de manera
homognea, lo que permite realizar comparaciones entre ellos.
15
tiempo para controlar; y 2) Para toda la zona del euro y, por tanto, no para pases
concretos7.
Por otra parte, sealar la cuanta del objetivo que se quiere lograr (no superar el
2%), es decir, definirlo de una manera concreta, presenta por lo menos dos ventajas:
1) Sirve de gua para los mercados sobre la evolucin futura de los precios, y
2) Permite evaluar el xito o fracaso de la PMU, en funcin de que se logre o no el
objetivo sealado.
ESQUEMA 2
POLTICA MONETARIA NICA
E S T R A T E G I A
Objetivo
Estabilidad de precios
Operaciones de financiacin
Operaciones de ajuste
Operaciones estructurales
Instrumentacin
Facilidades permanentes de depsito y crdito a un da con
garanta de valores
Coeficiente de caja
En este sentido, es lo mismo que cuando hablamos del objetivo de IPC espaol que se considerar
cumplido como media nacional aunque no lo haga por ejemplo en Andaluca, Madrid o Catalua. Por
tanto, a estos efectos, los estados miembros se han convertido en regiones de la Unin Monetaria.
16
17
Si se analizan los datos recientes, la inflacin medida por el IAPC se situ, segn la estimacin
preliminar de Eurostat, en el 0,3 % en agosto de 2014, frente al 0,4 % de julio (vase cuadro 9). Al
mismo tiempo, la inflacin medida por el IAPC, excluidos los alimentos y la energa, fue del 0,9 % en
agosto, en comparacin con el 0,8 % de julio. Este indicador ha permanecido, en gran medida, estable
desde finales de 2013, lo que indica que las menores tasas interanuales de inflacin registradas
recientemente estn relacionadas con los componentes de energa y de alimentos. De hecho, la tasa
de variacin de los precios de la energa ha sido negativa casi todos los meses de 2014 hasta la fecha
y la tasa de crecimiento de los precios de los alimentos lo ha sido desde junio.
Fuente: BCE. Boletn mensual septiembre 2014
18
19
Ver
video
estrategia
de
poltica
http://www.ecb.int/ecb/educational/movies/html/index.es.html
monetaria:
20
Nota: el coeficiente de reservas, o de caja, est actualmente fijado en el 1%, y no en el 2% que seala el cuadro
Fuente: Banco Central Europeo
Ver
video
Instrumentos
de
poltica
http://www.ecb.int/ecb/educational/movies/html/index.es.html
monetaria:
Esta operacin se instrumenta mediante un repo o compra por el Eurosistema de valores con
compromiso de reventa semanal.
21
Recurdese que a medida que aumenta el plazo, mayor es el riesgo de crdito y, por tanto, el
prestamista exige mayor rentabilidad.
22
continuar ejecutando las OPF mediante procedimientos de subasta a tipo de inters fijo
con adjudicacin plena y adquirir una amplia cartera de bonos de titulacin de activos
que tengan como subyacente activos frente al sector privado no financiero y una amplia
cartera de bonos garantizados denominados en euros emitidos por Instituciones
Financieras Monetarias residentes en la zona euro. El objetivo de estas medidas es
mejorar el funcionamiento del mecanismo de transmisin de la poltica monetaria y a
respaldar la provisin de crdito al conjunto de la economa.
Paralelamente el Consejo de Gobierno del BCE ha ido reduciendo el tipo de
inters de las operaciones principales de financiacin hasta situarlo en el 0,05% en
septiembre de 2014, el ms bajo desde la creacin del Eurosistema.
Grfico 7: Comparativa evolucin tipos de inters oficiales
Fuente: El Pas.
23
24
4.2.4.2.
Facilidades permanentes
25
poltica
monetaria:
- PMU -), vigila el crecimiento de la magnitud monetaria M3, por entender que existe una
relacin estable entre la variacin de este agregado y los precios. Adems de vigilar la tasa
de crecimiento de M3, el Eurosistema analiza el comportamiento de unos indicadores
econmicos y financieros cuya evolucin ayuda a prever la marcha futura de la inflacin.
Con el fin de controlar posibles desajustes, el Eurosistema maneja los tipos de
inters a corto plazo (los aumenta cuando hay peligro de inflacin, y as desanima la
demanda de crdito del pblico y la consiguiente presin sobre los precios de los bienes y
servicios), con lo cual influye en la actividad econmica.
Grfico 10: Mecanismo de transmisin de poltica monetaria.
Las vas que utiliza para modificar esos tipos de inters y hacer que lleguen a los
mercados, y a la economa en general, son tres: operaciones de mercado abierto,
mediante la concesin de prstamos con garanta de valores a las entidades bancarias,
facilidades permanentes, facilitando prstamos garantizados o tomando depsitos, en
ambos casos a plazo de un da y con tipos ms desfavorables que los existentes en el
mercado, y coeficiente de caja, obligando a las entidades a mantener en depsitos en su
banco central nacional un porcentaje de los recursos tomados del sector pblico y privado.
4.4. GLOSARIO DE TRMINOS
"
Banco Central Europeo (BCE).- Institucin que cuenta con personalidad jurdica
propia e independencia en el desempeo de sus funciones. Constituye el centro
del Eurosistema.
"
Banco central nacional.- En la UEME cada uno de los bancos centrales de los
pases que tienen el euro como moneda de curso legal. A travs de ellos se
ejecutan las operaciones de poltica monetaria del Eurosistema.
27
" Base monetaria.- Suma del efectivo en manos del pblico y de las reservas
bancarias (efectivo en poder de las entidades bancarias y depsitos mantenidos
por stos en el banco central). Se le denomina tambin dinero primario o de alta
potencia porque a partir de l los bancos crean su propio dinero (dinero bancario).
" Coeficiente de caja o coeficiente legal de caja.- Porcentaje (en la actualidad el
1%) de los recursos captados por las entidades de depsito a un plazo inferior a
dos aos que no procedan de otras entidades sujetas a coeficiente o del
Eurosistema, y que debern depositar obligatoriamente en el banco central
nacional en nuestro pas, el BdE-.
" Depsitos a la vista.- Saldos de las cuentas corrientes abiertas en las entidades
bancarias. Se consideran dinero bancario.
"
"
"
"
" Eurosistema.- Lo forman el Banco Central Europeo (BCE) y los bancos centrales
nacionales (BCN) de los pases del rea del euro, y es el responsable de definir y
ejecutar la poltica monetaria. Como es una entidad que carece de personalidad
jurdica y no puede actuar por s misma, lo hace a travs del BCE quien imparte
las instrucciones necesarias a los BCN para que stos ejecuten las operaciones
en sus respectivos pases.
" Facilidad de crdito a un da.- Posibilidad de obtener del banco central crdito
ilimitado a un da con garanta de valores.
" Facilidad de depsito a un da.- Posibilidad que tienen los bancos de realizar
ilimitados depsitos remunerados a un da en su banco central nacional.
" ndice de precios al consumo armonizado (IPCA).- Es la medida de precios
del rea euro que se utiliza para definir la estabilidad de precios en trminos
cuantitativos.
" Inflacin.- Aumento sostenido y generalizado del nivel general de precios que,
adems de la prdida de poder adquisitivo del dinero, tiene importantes
consecuencias para la economa.
" Instrumentacin (o ejecucin) de la poltica monetaria nica: Empleo por
parte del Eurosistema de los instrumentos que tiene a su disposicin para alterar
las condiciones del mercado monetario, y ms concretamente sus tipos de
inters, e inducir con ello cambios en un variado conjunto de magnitudes
econmicas con el objetivo de afectar al nivel general de precios en el sentido
deseado. Estos instrumentos son de tres tipos: operaciones de mercado abierto,
facilidades permanentes (de crdito y de depsito) y coeficiente de caja.
" Medidas no convencionales.- A la vista de la crisis y para proteger el flujo de
crdito a la Eurozona, en 2008 el Eurosistema implement una serie de medidas
excepcionales, denominadas no convencionales, de financiacin a plazo ms
largo, con vencimiento hasta tres aos, aplicando procedimientos de subasta a
tipo de inters fijo con adjudicacin plena de las peticiones de las entidades.
28
"
"
"
Poltica monetaria nica.- Poltica monetaria comn que se aplica en los pases
que cuentan con el euro como moneda de curso legal.
"
"
3,05
3,04
3,03
3,02
3,01
3,00
2
4
6
10
15
20
1
3
7
10
15
2
5
9
21
Se pide:
a) Calcular los importes adjudicados a cada entidad si el BCE decide asignar
un total de 57 millones de .
b) Los tipos de inters de adjudicacin y el tipo medio resultante para cada
entidad participante en la subasta.
2. Si en la ltima subasta el Consejo de Gobierno del BCE ha marcado un tipo de
inters mnimo de puja del 3%, situando las facilidades marginales de crdito y de
depsito en el 4 y el 2 %, respectivamente, seale los lmites en los que se mover
el tipo de inters a plazo de un da de los prstamos garantizados en el mercado
interbancario, justificando la respuesta.
29
Total
Acumulado
3,05
3,04
3,03
3,02
3,01
3,00
2
4
6
10
15
20
1
3
7
10
15
2
5
9
21
2
5
11
22
34
56
2
7
18
40
74
130
Total
57
36
37
130
11
57
29,5
51,8
36
16
44,4
37
11,5
31,1
Total
130
57
43,8
Lgica consecuencia de que el BCE acta como prestamista y presta al inters ms alto.
30
b) 17;
c) 36;
d) 34.
b) 24
c) 60
d) 20
32
4,25
1,25
1,75
Todas las anteriores son correctas
4.6. BIBLIOGRAFA
- Banco de Espaa (2014): Informe anual 2013. BDE, 2014 (disponible en internet)
- Banco Central Europeo (2004): La poltica monetaria del BCE (2 edicin), BCE,
Frankfurt (disponible en Internet).
- Banco Central Europeo (2008): La aplicacin de la poltica monetaria en la zona del
euro. BCE, Frankfurt (disponible en Internet).
33
- Banco Central Europeo (2014): Informe Anual 2013. BCE, Frankfurt (disponible en
Internet).
- Pampilln, F. (2006): Ejercicios de Sistema Financiero Espaol, Dykinson, Madrid.
34