Texto AD2 de GF - TIPOLOGIA DE FLEURIET E A CRISE FINANCEIRA DE 2008 PDF

Revista Universo Contbil, ISSN 1809-3337
Blumenau, v. 8, n. 4, p. 40-59, out./dez., 2012

doi:10.4270/ruc.2012430
Disponvel em www.furb.br/universocontabil
TIPOLOGIA DE FLEURIET E A CRISE FINANCEIRA DE 20081

TYPOLOGY OF FLEURIET AND THE FINANCIAL CRISIS OF 2008
TIPOLOGA DE FLEURIET Y LA CRISIS FINANCIERA DE 2008
Cristiano do Nascimento
Mestrado em Contabilidade pela Universidade Federal do Paran
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Mrcia Maria dos Santos Bortolocci Espejo

Doutora em Controladoria e Contabilidade pela FEA/USP
Professora do Programa de Ps-Graduao em Cincias Contbeis da UFPR
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Simone Bernardes Voese

Doutora em Engenharia de Produo pela EPS/UFSC
Professora do Programa de Ps-Graduao em Cincias Contbeis da UFPR
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Elisete Dahmer Pfitscher

Doutora em Engenharia de Produo pela EPS/UFSC
Professora do Programa de Ps-Graduao em Cincias Contbeis da UFSC
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Artigo recebido em 03.09.2011. Revisado por pares em 11.10.2011. Reformulado em 14.02.2012.

Recomendado para publicao em 16.02.2012 por Ilse Maria Beuren (Editor). Publicado em 30.11.2012.
Organizao responsvel pelo peridico: FURB.
Revista Universo Contbil, ISSN 1809-3337, FURB, Blumenau, v. 8, n. 4, p. 40-59, out./dez., 2012
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RESUMO
Este estudo tem por objetivo identificar se ocorreram alteraes no perfil dos Balanos
Patrimoniais Gerenciais (BPG) de empresas brasileiras em meio ao perodo da crise financeira
de 2008 deflagrada mundialmente e com consequncias no Brasil, mediante anlise da
tipologia do modelo Flueriet. A amostra composta por 87 empresas concomitantemente
listadas na Revista Exame Melhores e Maiores de 2009 e com aes negociadas na
BM&FBOVESPA (Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros). Executou-se anlise descritiva,
com abordagem qualitativa e quantitativa, aplicada s variveis dinmicas e aos resultados
inerentes a tipologia. Dentre os resultados do estudo, destacam-se: ao longo dos oito
trimestres analisados a varivel saldo de tesouraria (ST) foi negativa em 46,84% da amostra, a
varivel necessidade de capital de giro (NCG) foi negativa em 16,67% da amostra; dentre as
empresas analisadas 63,2% apresentou saldo positivo para a varivel capital de giro (CDG)
nos oito trimestres analisados. Constatou-se predominncia de BPG dos Tipos 2 e 3 ao longo
de 2008 e 2009. Ressalta-se a reduo no nmero de BPG com tipologia 2 e aumento nas
tipologias 3 e 4 nos trimestres relacionados ocorrncia da crise financeira no Brasil.
Contudo, observou-se que por se tratar de uma crise anunciada pelo governo dos Estados
Unidos em 2007, a partir do incio da crise financeira no Brasil em outubro de 2008 aumentou
o nmero de empresas sujeitas a alteraes em sua estrutura financeira com tendncia de
reduo no volume de recursos aplicados na gesto do capital de giro.
Palavras chave: Crise Financeira. Modelo Fleuriet. Estrutura Financeira.
ABSTRACT
This study aims to identify whether changes in the profile of Management Balance Sheet
(MBS) of Brazilian companies occurred through the financial crisis period of 2008 triggered
worldwide, and with consequences in Brazil, by the analysis of Fleuriet model typology. The
sample consists of 87 companies listed simultaneously in the Exame Melhores e Maiores
Magazine in 2009 and traded on BM&FBOVESPA (So Paulo Stock exchange). A descriptive
analysis was performed with qualitative and quantitative approach, applied to dynamic
variables and outcomes inherent to the typology. Among the study's findings, stands out:
along the eight quarters analyzed, the variable treasury balance (ST) was negative in 46,84%
of the sample, the variable need for working capital (WC) was negative in 16,67% of the
sample; among the companies surveyed 63,2% had a positive balance for the working capital
(WC) in the eight quarters analyzed. It was verified the predominance of the types 2 and 3 of
MBS during 2008 and 2009. The reduction in the number of MBS with typology 2 and
increase of typologies 3 and 4 in quarters related to the occurrence of financial crisis in
Brazil stood out. However, it was observed that since it was a crisis announced by the United
States government in 2007, from the beginning of the financial crisis in Brazil in October
2008 the number of companies subject to changes in its financial structure with a tendency to
reduce the volume of funds invested in the management of working capital has increased.
Keywords: Financial Crisis. Fleuriet Model. Financial Structure.
RESUMEN
Este estudio tiene por objetivo identificar si ocurrieron alteraciones en el perfil de los
Balances Patrimoniales Gerenciales (BPG) de empresas brasileras en medio del perodo de
la crisis financiera del 2008, deflagrada mundialmente y con consecuencias en Brasil,
mediante el anlisis de la tipologa del modelo Flueriet. La muestra es compuesta por 87
Cristiano do Nascimento - Mrcia Maria dos Santos Bortolocci Espejo - Simone Bernardes Voese Elisete Dahmer Pfitscher
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empresas concomitantemente listadas en la revista Exame Melhores e Maiores de 2009 y con

acciones negociadas en BM&FBOVESPA (Bolsa de Valores, Mercados y Futuros). Se realiz
un anlisis descriptivo, con un abordaje cualitativo y cuantitativo, aplicado a las variables
dinmicas y a los resultados inherentes a la tipologa. Entre los resultados del estudio se
destacan: a lo largo de los ocho trimestres analizados, la variable saldo de tesorera (ST) fue
negativa en un 46,84% de la muestra, la variable necesidad de capital de giro (NCG) fue
negativa en un 16,67% de la muestra, entre las empresas analizadas el 63,2% present saldo
positivo para la variable capital de giro (CDG) en los ocho trimestre analizados. Se constat
predominancia de BPG de los tipos 2 y 3 a lo largo de 2008 y 2009. Se resalta la reduccin
en el nmero de BPG con el tipo 2 y el aumento en las tipologas 3 y 4 en los trimestres
relacionados a la ocurrencia de la crisis financiera en Brasil. No obstante, se observ que
por tratarse de una crisis anunciada por el gobierno de Estados Unidos en 2007, a partir del
inicio de la crisis financiera en Brasil en octubre de 2008, aument el nmero de empresas
sujetas a alteraciones en su estructura financiera con tendencia de una reduccin en el
volumen de recursos aplicados en la gestin de capital de giro.
Palabras clave: Crisis Financiera. Modelo Fleuriet. Estructura Financiera.
1 INTRODUO
A crise financeira deflagrada no ano de 2007 desponta como a pior crise financeira
enfrentada pela economia dos Estados Unidos (EUA), resultando na perda de 3,6 milhes de
empregos em 2008 e anncio da perda de 4,7 milhes de empregos em dezembro de 2009
(USA, 2011). A inadimplncia referente a dvidas hipotecrias, tidas como ativos de alto
risco, combinadas com o aumento na taxa de juros, desvalorizao dos imveis e
desregulamentao financeira, contriburam para o advento da crise (BEZEMER, 2010).
O cenrio macroeconmico brasileiro apresenta crescimento nos primeiros trs
trimestres de 2008 com o PIB em aquecimento progressivo, cujo terceiro trimestre denota
crescimento de 6,8% em relao ao mesmo perodo de 2007, sendo que ao final de setembro,
a crise financeira internacional passou a afetar a economia brasileira, sobretudo empresas com
foco de atuao no mercado internacional (BRASIL, 2010). Dentre as aes do governo
brasileiro destacam-se a reduo dos impostos dos carros e de materiais de construo; e o
lanamento de pacote de incentivo imobilirio, o Programa Minha Casa, Minha Vida,
amplamente divulgados pela imprensa nacional, como forma de conter os efeitos negativos da
crise.
Quanto ao ambiente empresarial, ressalta-se que em perodos de recesso econmica a
gesto do capital de giro tende a ser decisiva no intuito de manter os nveis de negcios, por
vezes, mediante reestruturao da estrutura de financiamento das atividades operacionais
(ASSAF NETO; SILVA, 2010). Neste sentido, a construo deste estudo sustenta-se na
perspectiva gerencial de reclassificao das contas do Balano Patrimonial, no intuito de
aplicar o modelo Fleuriet, a partir do qual se busca identificar a realidade dinmica das
empresas, cujas contas do ativo e do passivo so classificadas conforme o tempo que levam
para a realizao de um ciclo operacional.
A aplicao do modelo Fleuriet tende a revelar parmetros de conduo dos negcios
para o futuro a partir da reclassificao do Balano Patrimonial e isolamento das trs variveis
caractersticas ao modelo: saldo de tesouraria (ST); necessidade de capital de giro (NCG); e
capital de giro (CDG), as quais quando combinadas permitem diferenciar seis tipos de
estrutura financeira.
Diante do exposto, desponta a seguinte questo de pesquisa: Ocorreu alterao na
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estrutura financeira de empresas brasileiras no perodo relacionado crise financeira de 2008

no Brasil? Dessa forma, o presente estudo tem como objetivo principal investigar se
ocorreram alteraes no perfil dos Balanos Patrimoniais Gerenciais (BPG) de empresas
brasileiras em meio ao perodo compreendido como aquele em que a crise financeira de 2008
foi deflagrada no Brasil, mediante anlise da tipologia do modelo Flueriet.
A relevncia deste estudo justifica-se pela iniciativa de desenvolver uma pesquisa com
carter descritivo, no sentido de identificar o perfil e alteraes ocorridas no que tange a
estrutura financeira das empresas brasileiras, mediante mapeamento da tipologia Fleuriet,
referente aos nveis de gesto dos recursos disponveis em meio ao perodo da crise
comparativamente aos perodos que a antecederam e sucederam. Ressalta-se que a construo
do estudo toma como base o entendimento proposto por Braga (1991), Marques e Braga
(1995), Braga; Nossa e Marques (2004), acerca dos seis tipos de BPG possveis, e respectiva
significncia dos perfis de BPG relacionados s empresas componentes da amostra. Neste
contexto, salienta-se a carncia de estudos com perspectiva investigativa sobre estrutura
financeira de empresas e sua relao com a crise financeira de 2008, pois o entendimento
acerca dos efeitos e nuances de causalidade de tal relao podem contribuir para uma melhor
preparao organizacional e possvel recuperao mais rpida no ps-crise.
2 REFERENCIAL TERICO
Nesta seo fundamentam-se os constructos crise financeira, modelo Fleuriet e
tipologia de Fleuriet, em termos de reviso de literatura, cujas contribuies cientficas e
conceitos estudados sero utilizados como suporte conceitual para a soluo do problema
enunciado no presente estudo.
2.1 Crise Financeira e Seus Efeitos
A crise financeira gerada em meio ao sistema financeiro dos EUA constituiu
importncia de modo a ser criada, pelo Congresso, uma Comisso de Inqurito da Crise
Financeira (CICF), a qual investigou as vises correntes sobre as causas da crise com o foco
nas questes fundamentais, sob trs perspectivas: a disponibilidade de capital e excesso de
liquidez, o papel da Fannie Mae e Freddie Mac e a poltica de habitao do governo (USA,
2011).
Dentre as concluses alcanadas pela CICF, destacam-se: o excesso de liquidez no
precisa causar uma crise, mas falta de eficcia em refrear os excessos nas hipotecas e o
mercado financeiro foram as principais causas da crise; as instituies Fannie Mae e Freddie
Mac contriburam para a crise, mas no constituem causa primria, pois a CICF ressalta que
os ttulos hipotecrios, essencialmente mantidos seu valor durante a crise, no contribuem
para as significantes perdas do IRMS financeiro, que eram centrais para a crise financeira; e a
promulgao da lei Community Reinvest Act (CRA), a qual visava combater o realining pelos
bancos, a prtica de negar crdito para indivduos e empresas em certos bairros sem levar em
conta a sua solvabilidade, a comisso concluiu que o CRA no foi um fator significante em
relao ao subprime.
Em meio ao ambiente gerador da crise, no caso dos EUA, tem-se o supervit do
governo e o dficit em conta corrente com crescimento econmico baseado no crescimento da
dvida privada, condio que denota a impossibilidade de executar qualquer inferncia a partir
de um modelo de equilbrio (BEZEMER, 2010). Neste contexto, modelos contbeis podem
assim identificar um caminho de crescimento como insustentvel, dada as relaes existentes
da contabilidade fundamental e a economia, levando a uma previso segura de sua reverso,
mesmo, embora o fato gerador e o calendrio sejam menos evidentes (BEZEMER, 2010).
Chagas et al. (2010) analisaram o comportamento patrimonial de renda varivel dos
fundos de penso brasileiros, no perodo das crises ocorridas entre os anos de 1997 e 2008.
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Dentre os resultados, apontam que em tempos de crises os fundos de investimentos

registrados no patrimnio dessas entidades tm o valor de suas carteiras constante com
tendncia de alta. Pois, Chagas et al. (2010) afirmam que os fundos de penso transferem
recursos para a gesto terceirizada, ou seja, existe uma mudana de estratgia de gesto em
perodos de crise financeira mediante combinao entre aplicaes diretas em aes geridas
pelas prprias entidades e aplicaes em fundos de investimentos em renda varivel, a fim de
diminuir os riscos e aumentar o retorno dos seus ativos de investimento.
Santos et al. (2010) analisaram o impacto da crise subprime no comportamento do
retorno das aes ordinrias de quatro empresas do setor de construo civil, sendo duas
brasileiras e duas americanas. Os autores destacam como resultado ocorrncia da gerao de
retornos anormais estatisticamente significativos das aes ordinrias das empresas
americanas, na janela de evento, enquanto que para as empresas brasileiras no foi observada
a gerao de retornos anormais estatisticamente significativos, aps o anncio da crise
financeira. Destaca-se a relevncia da comparao de resultados entre as empresas dos dois
pases, EUA e Brasil, epicentro e periferia da crise, cujos resultados mostram maior coerncia
do comportamento de ajuste do preo das aes ordinrias e da taxa de retorno para as
empresas brasileiras (SANTOS et al., 2010).
O estudo de zara, Passanha e zara (2010) investiga a volatilidade dos retornos das
aes dos principais bancos brasileiros em meio crise financeira de 2008. Os autores
classificaram como principais bancos brasileiros o Banco do Brasil, ItauUnibanco, Bradesco,
Santander e Nossa Caixa. De acordo com os resultados encontrados, os autores destacam que
o Banco do Brasil, ItauUnibanco e Bradesco, apresentam diferena de volatilidade dos
retornos no perodo antes e depois da crise estatisticamente significativa. O mesmo no se
aplica para a Nossa Caixa, a qual apresentou divergncia na volatilidade, no entanto no foi
considerada estatisticamente diferente. Ao investigar os efeitos da poltica monetria sobre os
emprstimos dos bancos e respectiva falta de pagamento pelos tomadores de capital,
segundoTabak, Laiz e Cajueiro (2010), fora constatado que as taxas de juros baixas levaram a
um aumento do crdito e consequente exposio ao risco. Contudo, as mudanas na poltica
monetria afetam o crescimento dos emprstimos de forma diferente, dependendo do tamanho
dos bancos, capitalizao e liquidez.
No ms de setembro de 2008 fora constatada a desacelerao da economia: a taxa de
crescimento, que nos nove primeiros meses de 2008 alcanara 53,39% em relao ao mesmo
perodo de 2007, caiu para 43,88% nos doze meses do ano; a partir do terceiro trimestre de
2008, atribuda a crise financeira a sada de investimentos estrangeiros de portflio e a
remessa de lucros pelas subsidirias estrangeiras para suas matrizes no exterior (BRASIL,
2010). Neste cenrio desponta a necessidade de divisas pelas empresas brasileiras para
garantir suas operaes lastreadas em moeda estrangeira. Aps a exposio de aspectos
referentes crise apresenta-se, na sequncia, a seo que trata do tema modelo Fleuriet.
2.2 Modelo Fleuriet Anlise Avanada do Capital de Giro
O modelo Fleuriet permite avaliar a liquidez e a estrutura de financiamento das
organizaes, o qual constitui mtrica que tem como ponto de partida os dados do Balano
Patrimonial (FLEURIET; KEHDY; BLANC, 2003). Destaca-se a capacidade contributiva do
modelo Fleuriet na anlise do investimento em capital de giro e sua gesto, fato que permite
inferncias a tomada de decises da organizao. A correta aplicao do modelo permite
identificar a necessidade de investimento no giro dos negcios e o volume de recursos de
longo prazo que financiam o giro. O modelo Fleuriet utiliza-se da combinao de trs
variveis para formar seis modelos de classificao, nos quais se constata o desempenho
financeiro e operacional das empresas, a saber: necessidade de capital de giro (NCG), capital
de giro (CDG) e saldo de tesouraria (ST).
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A varivel NCG compreende a diferena entre as contas do ativo circulante

operacional e passivo circulante operacional, a qual, quando positiva apresenta uma demanda
de recursos para o giro, quando negativa revela uma fonte de recursos destinveis a
aplicaes. De acordo com o modelo Fleuriet a varivel CDG identificada a partir da
diferena entre o passivo no circulante mais as contas do patrimnio lquido e o ativo no
circulante mais as contas do ativo permanente, a qual, normalmente constitui fonte de
recursos que atendem a NCG. A varivel ST representa a diferena entre o ativo circulante
financeiro e o passivo circulante financeiro, cujo resultado, na perspectiva de que o CDG seja
positivo e maior que a NCG, o ST positivo, portanto a empresa tem liquidez; de outro modo,
se o CDG positivo e menor que a NCG, o ST negativo, logo se identifica o uso de recursos
de curto prazo financiadores da NCG; quando o CDG negativo e o ST negativo, aponta-se o
uso de recursos de curto prazo com aplicao em ativos permanentes, por conseguinte a
empresa tende a incorrer no risco de insolvncia (FLEURIET; KEHDY; BLANC, 2003).
Como salientam Fleuriet, Kehdy e Blanc (2003) o problema de liquidez das
organizaes com saldo de tesouraria negativo torna-se crtico em perodos de recesso
econmica, quando uma diminuio substancial das vendas provoca um aumento, tambm
substancial, da sua NCG. Pois em ambiente de recesso o autofinanciamento no suficiente
para financiar a NCG, fato que obriga as empresas a buscarem fundos externos, geralmente
em instituies financeiras, por intermdio de emprstimos de curto e/ou longo prazo; e
aumento de capital social em dinheiro, no intuito de atender as necessidades de liquidez. O
modelo Fleuriet define a qualidade da situao financeira com base na configurao de
elementos patrimoniais, sem necessidade de realizar interpretaes para inferir sobre um
diagnstico (BRAGA; NOSSA; MARQUES, 2004). Conforme Braga (1991) a reclassificao
do Balano Patrimonial deve levar em considerao o fator curto e longo prazo e os nveis de
deciso empresarial estratgico, financeiro e operacional.
A reclassificao das contas do ativo e passivo constitui condio decisiva na
aplicao do modelo Fleuriet, cujas contas sero consideradas em relao realidade
dinmica das empresas, em que as contas so classificadas de acordo com o seu ciclo, ou seja,
o tempo que leva para se realizar uma rotao (FLEURIET; KEHDY; BLANC, 2003, p. 7).
As contas do circulante so desmembradas em contas financeiras e operacionais, ou seja,
ativo circulante financeiro (ACF), ativo circulante operacional (ACO), passivo circulante
financeiro (PCF) e passivo circulante operacional (PCO), enquanto que as contas do
permanente so denominadas de investimento fixo ou ativo permanente (AP) os direitos a
receber da empresa a longo prazo e o ativo permanente propriamente dito e passivo
permanente (PP), o qual composto pelas fontes de financiamento a longo prazo prprias e de
terceiros, patrimnio lquido e exigibilidades (ASSAF NETO; SILVA, 2010). A seguir,
apresenta-se a seo que trata do tema tipologia de Fleuriet, o qual permite avaliar a estrutura
financeira das empresas a partir dos resultados evidenciados pelas variveis dinmicas do
modelo de Fleuriet.
2.3 Tipologia de Fleuriet
A partir da estrutura de fontes e aplicaes de fundos identifica-se, mediante aplicao
do modelo Fleuriet, padres e estratgias de investimento e financiamento dispostos em seis
tipos de perfil de BPG. Brasil e Brasil (2002) e Fleuriet, Kehdy e Blanc (2003) salientam
quatro tipos tidos como mais frequentemente identificveis. Nos estudos de Braga (1991),
Marques e Braga (1995), Braga; Nossa e Marques (2004), Vieira (2008), encontram-se
apontamentos sobre os outros dois tipos de Balanos Patrimoniais Gerenciais reclassificados.
Os seis tipos de BPG gerados permitem visualizar e avaliar a liquidez e consequente prtica
adotada em relao gesto do capital de giro. Dito isto, apresenta-se na Figura 1 os tipos de
estruturas financeiras comumente identificveis aps aplicao do modelo Fleuriet.
BPG Tipo 1
BPG Tipo 2
PCF
ACF
ACF
BPG Tipo 3
PCF
ACO
PP
AP
ACF
PCF
PCO
PCO
ACO
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ACO
PCO
PP
AP
PP
AP
BPG Tipo 4
BPG Tipo 5
ACF
ACF
PCF
BPG Tipo 6
PCF
ACO
ACO
ACF
PCF
ACO
PCO
PCO
PCO
AP
AP
PP
AP
PP
PP
Figura 1 Tipos de estrutura financeira do Balano Patrimonial Gerencial

Fonte: Adaptado de Braga (1991).
As variveis bsicas do modelo Fleuriet podem assumir valores positivos e negativos,

os quais se encontram listados e diferenciados por Tipo em conformidade com a estrutura
financeira evidenciada no BPG, no Quadro 1 a seguir:
Tipologia
Varivel
Significado
Positivo
(ACF > PCF) representando uma aplicao de recursos
ST
Tipo 1
Negativo
(ACO < PCO) representando uma fonte de recursos
NCG
Positivo
(PP > AP) representando uma fonte de recursos
CDG
Positivo
ST
Tipo 2
Positivo
(ACO > PCO) representando uma aplicao de recursos
NCG
Positivo
CDG
Negativo
(ACF < PCF) representando uma fonte de recursos
ST
Tipo 3
Positivo
NCG
Positivo
CDG
Negativo
ST
Positivo
Tipo 4
NCG
Negativo
(PP < AP) representando uma aplicao de recursos
CDG
Negativo
ST
Tipo 5
Negativo
NCG
Negativo
CDG
Positivo
ST
Tipo 6
Negativo
NCG
Negativo
CDG
Quadro 1 Variveis do modelo Fleuriet como fontes e aplicaes de recursos
Fonte: Elaborado a partir de Braga (1991), Marques e Braga (1995), Braga, Nossa e Marques (2004), Vieira
(2008).
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No demonstrativo dos seis tipos possveis de situao financeira, para Braga, Nossa e
Marques (2004), a NCG denominada de investimento operacional em giro (IOG); o capital
circulante lquido (CCL) equivalente ao CDG de Fleuriet, e o ST correspondente ao saldo de
tesouraria (T), definem a qualidade em termos de risco de insolvncia, exposto no Quadro 2 a
seguir:
CCL > 0 IOG < 0, sendo CCL > IOG
ST > 0
Excelente
CCL > 0 IOG > 0, sendo CCL > IOG
ST > 0
Slida
CCL < 0 IOG < 0, sendo CCL > IOG
ST > 0
Arriscada
CCL > 0 IOG > 0, sendo CCL < IOG
ST < 0
Insatisfatria
CCL < 0 IOG < 0, sendo CCL < IOG
ST < 0
Ruim
CCL < 0 IOG > 0, sendo CCL < IOG
ST < 0
Pssima
Quadro 2 Qualidade da situao financeira em termos de risco de insolvncia
Fonte: Braga, Nossa e Marques (2004).
No estudo de Braga, Nossa e Marques (2004) no se encontra meno aos tipos de

estrutura financeira de forma enumerada, mas sim, com a denominao especfica de
excelente; slida; arriscada; insatisfatria; ruim; e pssima. No intuito de adequar a linha de
construo de entendimento para este estudo, optou-se por adotar as interpretaes de Braga
(1991), Marques e Braga (1995) com os tipos de estruturas financeiras enumeradas, sendo que
de forma complementar, faz-se um ajuste a denominao especfica proposta por Braga,
Nossa e Marques (2004).
O perfil de estrutura financeira delineada pelo Tipo 1, comum no setor comercial,
denota excelente liquidez decorrente ao fato de apresentar recursos permanentes aplicados no
ativo circulante (PP > AP), o que evidencia folga financeira para honrar exigibilidades de
curto prazo (BRAGA, 1991). A empresa gera sobra de recursos com suas atividades
operacionais, confirmado pela NCG negativa (BRAGA; NOSSA; MARQUES, 2004). Logo,
enquanto for mantido este perfil de gesto financeira no devero ocorrer problemas de
insolvncia.
A empresa com estrutura financeira Tipo 2 tem situao financeira slida (BRAGA;
NOSSA; MARQUES, 2004). A NCG positiva evidencia que as contas do passivo circulante
operacional so insuficientes no atendimento das necessidades de financiamento do ativo
circulante operacional, tambm, os recursos permanentes aplicados no CDG assumem o papel
de suprir a insuficincia do PCF, e permite a manuteno do saldo positivo de tesouraria
(BRAGA, 1991). O fato das variveis NCG, CDG e ST serem positivas permite que o ST no
mximo se iguale a NCG, mas seja sempre inferior ao CDG, por isso os recursos de longo
prazo investidos em CDG garantiro um ST favorvel (positivo) desde que o nvel de
atividades operacionais seja mantido.
Empresas com perfil do Tipo 2 precisam permanentemente de recursos para financiar
as atividades operacionais, cujo CDG se mostra suficiente para atender tal necessidade
(BRAGA; NOSSA; MARQUES, 2004). O aumento das vendas provoca aumento da NCG e
consequente reduo do ST. Neste caso, se o aumento for grande e repentino das vendas
causar aumento na NCG, a qual tende a absorver todas as disponibilidades e demande novos
emprstimos de curto prazo, tornando o saldo de tesouraria negativo, desestabilizando a
estrutura financeira organizacional (BRAGA, 1991).
O Tipo 3, de acordo com Braga (1991); Marques e Braga (1995), indica situao
financeira insatisfatria pelo fato do montante em CDG ser inferior a NCG. Se a diferena
entre CDG e NCG aumentar, a vulnerabilidade financeira tambm aumenta, pois se amplia o
saldo negativo de tesouraria (Braga, 1991). O ST negativo demonstra insuficincia para
garantir a manuteno do atual nvel de atividade operacional e direciona a empresa para o
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uso de fontes de financiamento de curto prazo (PCF). Comumente, em ambientes de recesso,

empresas com Balanos Patrimoniais do Tipo 3 nos itens do ACF encontraro dificuldades de
realizao, o ciclo financeiro aumenta no sentido de que o PCF tende a se elevar em
decorrncia de taxas de juros significativas (MARQUES; BRAGA, 1995).
O Tipo 4, conforme Braga (1991) representa uma situao financeira ruim. No estudo
de Marques e Braga (1995) o Tipo 4 tem a situao financeira denominada de pssima. O
CDG sinaliza que as fontes de curto prazo financiam investimentos de longo prazo (AP).
Como existe a NCG, sem que o CDG possa financiar, o PCF passa a cobrir a insuficincia
(MARQUES; BRAGA, 1995). A ocorrncia do Tipo 4 evidencia o desequilbrio financeiro
entre as fontes e aplicaes de recursos.
No Tipo 5 o balano demonstra uma situao financeira muito ruim (BRAGA, 1991).
Pois, o PCO maior que ACO, ou seja, a NCG negativa. Os recursos de curto prazo suprem
o efeito causado pela NCG negativa, mas consequentemente tornam o ST negativo. Conforme
Marques e Braga (1995), o modelo de balano Tipo 5 indica o fato de que fontes de curto
prazo financiam ativos de longo prazo.
O Balano Patrimonial do Tipo 6, segundo Braga (1991), revela que a empresa desvia
sobras de recursos de curto prazo para ativos no circulantes (AP) mantendo saldo positivo de
tesouraria, cuja situao tende a no se manter por muito tempo, pois basta uma queda no
volume de vendas para esgotar o excedente do PCO (BRAGA, 1991). O CDG e a NCG so
negativos, com a NCG apresentando valor menor que o CDG, deste modo o ST positivo e
pode sinalizar desempenho inadequado das operaes, contudo a empresa pode estar
aplicando recursos de curto prazo (ACF) com eficincia no mercado financeiro (MARQUES;
BRAGA, 1995).
O Quadro 3 apresenta o resumo dos tipos de BPG evidenciando as diferentes
formataes de estrutura financeira das empresas.
Estrutura Financeira o
NCG
CDG
ST
RESUMO
ACO < PCO PP > AP
ACF > PCF
NCG < 0; CDG > 0; ST > 0
Tipo 1
ACO > PCO PP > AP
ACF > PCF
NCG > 0; CDG > 0; ST > 0
Tipo 2
ACO > PCO PP > AP
ACF < PCF
NCG > 0; CDG > 0; ST < 0
Tipo 3
ACO > PCO PP < AP
ACF < PCF
NCG > 0; CDG < 0; ST < 0
Tipo 4
ACO < PCO PP < AP
ACF < PCF
NCG < 0; CDG < 0; ST < 0
Tipo 5
ACO < PCO PP < AP
ACF > PCF
NCG < 0; CDG < 0; ST > 0
Tipo 6
Quadro 3 Resumo dos tipos de estrutura financeira
Fonte: Elaborado a partir de Braga (1991); Marques e Braga (1995); Braga, Nossa e Marques (2004).
Uma organizao demonstra ter boa situao econmico-financeira quando dispe de

equilbrio entre sua liquidez e rentabilidade, sem desconsiderar a realidade do ambiente de
negcio em que atua. Neste contexto, torna-se imprescindvel estabelecer parmetros para
diferenciar e identificar a qualidade da situao financeira das empresas. Dito isto, destaca-se
que os Tipos 1 e 2 sejam mais favorveis a continuidade e desenvolvimento da organizao.
2.4 Pesquisas com Foco na Aplicao do Modelo Fleuriet
Como forma de reconhecimento da capacidade contributiva do modelo Fleuriet
apresenta-se estudos com foco em gesto empresarial, nos quais os pesquisadores utilizam-se
do referido modelo como ferramenta elucidativa aos seus questionamentos. Arajo, Costa e
Camargos (2010) desenvolveram um estudo de levantamento da produo cientfica com
aplicao do modelo Fleuriet no Brasil, entre 1995 e 2008, nos anais de dois importantes
congressos, em revistas de Administrao e Contabilidade, e em dissertaes e teses, cujos
resultados evidenciam a existncia de 27 artigos publicados mais 14 estudos entre tese e
dissertaes.
49
Segundo Braga (1991) o modelo dinmico fornece explicaes mais completas e

organizadas sobre as causas da evoluo financeira comparativamente aos indicadores
tradicionais. De outro modo, permite aos stakeholders avaliarem o perfil financeiro das
empresas a partir das informaes obtidas por intermdio do modelo dinmico. O estudo
desenvolvido por Theiss Jnior e Wilhelm (2000), com vis comparativo entre os ndices
econmico-financeiros tradicionais e o modelo dinmico, voltados gesto empresarial,
destaca maior aplicabilidade do modelo dinmico no sentido de verificar a evoluo da
situao financeira das empresas, alm de permitir classificar seus desempenhos financeiros.
Monteiro e Moreno (2003) se propuseram a investigar a possibilidade de aplicao dos
diagnsticos do Fleuriet sobre a DFC, mantido o formato estabelecido pelo SFAS 95. Dentre
os resultados, os autores destacam que os testes realizados sobre quatro empresas importantes
do setor de varejo, revelaram a possibilidade de adaptar o dinamismo do capital de giro DFC
e extrair deste relatrio os seis diagnsticos de Fleuriet, conferindo aos gestores um eficaz
instrumento de deciso.
Perobelli, Pereira e David (2006) propem uma anlise da relao existente entre o
retorno contbil (ROE) de empresas pertencentes a um setor comercial (lojas de
departamento) e a um setor industrial (siderrgicas) e sua liquidez, medida conforme o
modelo Fleuriet. Dentre os resultados destacam correlao inversa entre o perfil de liquidez
das empresas analisadas e suas respectivas rentabilidades, pois quanto mais uma empresa se
aproxima do nvel de excelncia, em termos de liquidez, conforme modelo de Braga, menor
sua rentabilidade. Isto foi observado tanto nas empresas do setor de comrcio, quanto do setor
industrial. De forma complementar, os autores ressaltam que a rentabilidade da empresa
melhora quando ela se afasta do perfil que Braga chama de excelente (NCG negativa) e se
aproxima do perfil chamado slido (NCG positiva).
Ao estudar empresas do setor metalrgico brasileiro, referente ao perodo de 1999 at
2004, Silva, Botelho e Ferreira (2009) afirmam existir uma significativa correlao entre os
modelos propostos para estimar a influncia da liquidez sobre o lucro lquido empresarial,
com destaque para as variveis explicativas necessidade de capital de giro e o saldo em
tesouraria. Tambm salientam os resultados insatisfatrios com destaque aos repetidos valores
negativos dos saldos de tesouraria. Apontam a necessidade de capital de giro positivo em todo
o perodo analisado.
No intuito de averiguar sobre a situao financeira das empresas do setor comercial,
com enfoque na gesto dinmica do capital de giro, referente ao perodo de 2002 a 2004,
Paixo et al. (2008) destacam que a maioria das empresas apresentam estrutura do Tipo 4, ou
seja, capital de giro lquido e necessidade de capital de giro positivo, enquanto que o saldo em
tesouraria negativo. De outro modo, apontam a necessidade de obteno de recursos
onerosos de curto prazo, fundamentados na mdia do saldo em tesouraria negativo presente
nos trs perodos analisados.
Mediante aplicao do modelo Fleuriet, Souza e Bruni (2008) buscaram identificar os
fatores comuns que geraram a concordata de trs indstrias de transformao de cobre no ano
de 2002, fundamentados nos dados contbeis dos cinco anos precedentes ao pedido de
concordata. Os indicadores utilizados revelaram alto endividamento, baixa rentabilidade e
ausncia de capital suficiente para manter a atividade operacional das empresas. De acordo
com a anlise dinmica, houve homogeneidade nas caractersticas, com ausncia de capital de
giro suficiente s necessidades, e incapacidade de autofinanciamento. Como consequncia,
tem-se os saldos de tesouraria negativos e falta de capacidade de pagamento. Os referidos
autores ressaltam que os indicativos de anlise dinmica foram mais uniformes, quando
comparados aos indicadores tradicionais, e permitiram o estabelecimento de uma sequncia
de configuraes de estruturas patrimoniais que direcionaram para a efetivao dos pedidos
de concordata.
50
Nos estudos de Medeiros (2005) com o ttulo Questioning Fleuriet's Model of

Working Capital Management on Empirical Grounds e Medeiros e Rodrigues,
Questionando Empiricamente a Validade do Modelo Fleuriet (2004a), Testando
Empiricamente o Modelo Fleuriet (2004b), o modelo Fleuriet questionado acerca da no
existncia de ativos e passivos circulantes errticos. Tais estudos que questionam a validade
de uma das afirmaes do modelo Fleuriet, qual seja, a erraticidade dos grupos de capital
circulante denominados financeiros, Starke Jr., Freitag e Cherobim (2008) desenvolveram um
estudo fundamentado nos dados de 256 empresas, listadas em bolsa, no perodo de 1994 at
2004. Mediante uso de tcnica de correlao, os referidos autores concluram que o ativo
circulante financeiro e o passivo circulante financeiro so errticos em relao s atividades
da empresa, que o passivo circulante operacional apresenta linearidade com a receita lquida
operacional e que o ativo circulante operacional fortemente correlacionado com esta mesma
proxy das atividades empresariais.
Em resposta ao questionamento da no diferenciao entre ativo e passivo, financeiro
e operacional, presentes no modelo dinmico, Fleuriet (2005) contesta as afirmaes de
Medeiros (2005) ao relatar que o modelo dinmico foi desenvolvido para ser aplicado na
gesto operacional das empresas e no como modelo de equilbrio financeiro. Porm, Fleuriet
(2005) destaca a caracterstica do modelo ao dar nfase na liquidez e administrao do fluxo
de caixa operacional, pois a NCG dimensionada de forma equivocada pode causar srios
problemas de fluxo de caixa, porm, no se objetiva estabelecer perfil de equilbrio financeiro
das empresas, mas extrair informaes presentes nos demonstrativos contbeis. De forma
complementar, Fleuriet (2005) salienta que a segregao de ativo e passivo, financeiro e
operacional, para a aplicao do modelo dinmico baseia-se nos ciclos da empresa e no nos
rendimentos organizacionais.
3 METODOLOGIA
Esta pesquisa tem caracterstica descritiva, pois procura descrever e analisar as
mudanas ocorridas na perspectiva econmico-financeira das empresas fundamentada nos
preceitos estabelecidos no modelo Fleuriet. Trata-se de estudo ex post facto, no qual o
pesquisador no tem controle sobre as variveis no sentido de poder manipul-las, pode
apenas relatar o que aconteceu ou que est acontecendo (COOPER; SCHINDLER, 2003).
A dimenso temporal tem caracterstica longitudinal, a qual segundo Cooper e
Schindler (2003), permite acompanhar mudanas ao longo do tempo, o que condiz ao
proposto na anlise por trs trimestres anteriores ao perodo da crise no Brasil, ou seja, de
janeiro a setembro de 2008; perodo de crise deflagrada entre outubro de 2008 at fevereiro de
2009; e trs trimestres posteriores a crise, de abril a dezembro de 2009 (BRASIL, 2010).
Deste modo, o presente estudo permite mapear a estrutura financeira de empresas brasileiras
mediante tipologia de Fleuriet ao longo de oito trimestres, equivalentes aos anos de 2008 e
2009.
A anlise de dados qualitativa e quantitativa. A abordagem qualitativa permite inferir
sobre os aspectos inerentes ao foco investigativo, ou seja, a anlise da estrutura financeira. A
abordagem quantitativa permite visualizar, mediante mensurao dos resultados, a
representatividade dos resultados encontrados. A utilizao do mtodo quantitativo, para a
anlise dos dados, representa, em princpio, a inteno de garantir a preciso dos resultados,
evitar distores de anlise e interpretao, possibilitando, consequentemente, uma margem
de segurana quanto s inferncias (RICHARDSON, 1999, p. 70).
Os constructos balizadores do estudo so representados pelo cenrio de crise
financeira de 2008, modelo Fleuriet e tipologia de Fleuriet. Para a anlise so identificadas,
inicialmente, as variveis dinmicas oriundas dos indicadores contbeis financeiros
calculados a partir do BPG reclassificado em conformidade com os pressupostos do modelo
51
Fleuriet, a saber: saldo de tesouraria (ST); necessidade de capital de giro (NCG); e capital de
giro (CDG). A partir da estrutura do Balano Patrimonial disposta na base de dados
Economtica Software para Investimentos Ltda executa-se a reclassificao das contas
patrimoniais. O Quadro 4 apresenta as contas componentes da base de clculo para a
identificao das variveis ST, NCG e CDG. Na sequncia, os resultados evidenciados pelas
variveis dinmicas so classificados em conformidade com os preceitos da tipologia de
Fleuriet no intuito de identificar o perfil da estrutura financeira de cada BPG das empresas da
amostra.
Ativo
Ativo Circulante Financeiro ACF
- disponvel e investimento de curto prazo (CP);
e
- aplicaes financeiras CP
Contas do No Circulante
Permanente
Contas
Cclicas
Contas
Errticas
Passivo
Passivo Circulante Financeiro PCF
- financiamentos CP;
- debntures CP;
- dividendos a pagar CP; e
- a pagar a controlada CP
Ativo Circulante Operacional ACO
Passivo Circulante Operacional PCO
- clientes CP;
- fornecedores CP;
- outros crditos CP;
- impostos a pagar CP;
- provises CP; e
- estoques CP; e
- outros passivos CP
- outros ativos CP
Ativo No Circulante ou Ativo Permanente Passivo No Circulante ou Passivo
(AP)
Permanente (PP)
Realizvel Longo Prazo
Passivo No Circulante
- crditos comerciais logo prazo (LP);
- financiamento LP;
- a receber de controlada LP; e
- debntures LP;
- provises LP;
- outros ativos LP.
Permanente
- a pagar controlada LP;
- investimentos;
- adiantamento para futuro aumento de capital;
e
- imobilizado;
- intangvel e gio; e
- outros passivos de LP.
- diferido
Resultado de Exerccios Futuros
Participao de Acionistas Minoritrios
Patrimnio Lquido
Quadro 4 Contas do Balano Patrimonial reclassificadas para fins de clculo das variveis dinmicas
Fonte: Adaptado de Fleuriet, Kehdy e Blanc (2003) e Economtica Software para Investimentos Ltda.
Contas do Circulante
Contas
A populao considerada compe-se pelas 500 maiores empresas brasileiras listadas

na Revista Exame Melhores e Maiores edio 2009. A amostra selecionada para este estudo
compreende as 500 maiores empresas em vendas atuantes no Brasil e com aes negociadas
na BM&FBOVESPA, resultando num conjunto de 111 entidades. O mapeamento dos dados
da amostra foi obtido na base da Economtica Software para Investimentos Ltda. Excludas
as empresas com dados ausentes, restam 87 empresas para compor a amostra.
Os dados coletados encontram-se nos Balanos Patrimoniais das 87 empresas
constituintes da amostra. Mediante reclassificao das contas do BPG, em conformidade com
os pressupostos do modelo Fleuriet, so calculados os indicadores financeiros dinmicos. O
recurso tcnico utilizado para o clculo dos indicadores foi o software Microsoft Office Excel
2007.
4 RESULTADOS DO ESTUDO
A anlise dinmica do capital de giro permite avaliar a liquidez e a estrutura financeira
das organizaes. Para isto, utiliza-se o BPG, cujas contas so reclassificadas em financeiras,
operacionais e permanentes. Em seguida so isoladas as trs variveis de anlise pelo modelo,
a saber: saldo de tesouraria, necessidade de capital de giro e capital de giro. Na sequncia
aplica-se a tipologia de Fleuriet no sentido de se visualizar a estrutura financeira.
A construo do estudo sobre o mapeamento da estrutura financeira das empresas
52
utiliza-se dos resultados identificados para as variveis dinmicas do BPG de 87 empresas,

avaliadas por oito trimestres, dos quais, ao final, somam 696 BPG reclassificados. Na Tabela
1 apresenta-se o mapeamento do volume de BPG com resultados negativos encontrados por
varivel dinmica analisada.
CDG
NCG
ST
Tabela 1 Variveis dinmicas negativas por empresa ao longo dos oito trimestres
Quantidade de perodos
Resultados
N*
zero
1
2
3
4
5
6
Quantidade empresas
22
9
9
0
9
8
4
87
% de empresas
25,4 10,3 10,3
0 10,3
9,2
4,6
BP com ST negativo
9
18
0
36
40
24
696
% BP com ST negativo
1,29 2,58
0 5,17 5,75 3,45
Quantidade empresas
63
4
2
4
0
4
1
87
% de empresas
72,4
4,6
2,3
4,6
0
4,6
1,2
BP com NCG negativo
4
4
12
0
20
6
696
% BP com NCG negativo
0,58 0,58 1,72
0 2,87 0,86
Quantidade empresas
55
6
3
2
4
2
5
87
% de empresas
63,2
6,9
3,5
2,3
4,6
2,3
5,7
BP com CDG negativo
6
6
6
16
10
30
696
% BP com CDG negativo
0,86 0,86 0,86 2,30 1,44 4,31
Fonte: Dados da pesquisa.
N*: amostra.
7
9
10,3
63
9,06
2
2,3
14
2,01
2
2,3
14
2,01
8
17
19,6
136
19,54
7
8
56
8,05
8
9,2
64
9,20
Total
87
100
326
46,84
87
100
116
16,67
87
100
152
21,84
De acordo com a Tabela 1 a varivel dinmica ST apresenta saldo positivo nos oito
trimestres por 25,4% da amostra e negativo nos oito trimestres para 19,6% da amostra.
Contata-se que 46,84% dos BPG analisados apresentam resultado negativo na varivel ST. A
condio menos prejudicial para evidenciao do ST negativo aplica-se para a empresa
ajustada ao perfil Tipo 3 do modelo dinmico. Nos demais casos possveis, Tipos 4 e 5, o ST
representa uma fonte de recursos cujo resultado combinado com os saldos das variveis NCG
e CDG denotam situao financeira especfica de difcil readequao das contas patrimoniais,
no sentido de que se alcance uma situao mais favorvel ao bom desempenho da empresa.
A Tabela 1 permite visualizar que 72,4% das empresas obtiveram saldo positivo para a
varivel NCG nos oito trimestres analisados. Contudo, identifica-se que 16,67% dos BPG
evidenciam saldo negativo para a varivel NCG. A varivel dinmica NCG com saldo
negativo s favorvel na tipologia 1, nas demais tipologias 5 e 6 o quadro de dificuldades
financeiras mostra-se acentuado, podendo alcanar nveis de risco que comprometem a
continuidade das atividades empresariais.
Quanto varivel dinmica CDG, a Tabela 1 demonstra que 63,2% da amostra no
evidenciam saldo negativo em nenhum dos oito trimestres analisados. Porm, verifica-se que
21,84% dos BPG apresentam saldo negativo na varivel CDG. A situao financeira de saldo
de CDG negativo no favorvel para a empresa, cujos perfis da tipologia so 4; 5; e 6,
classificados por Braga, Nossa e Marques (2004) como insatisfatrio; ruim; e pssimo,
respectivamente. Na sequncia, na Tabela 2, demonstra-se a representatividade da tipologia
de Fleuriet por trimestre.
Ao longo dos oito trimestres analisados, conforme Tabela 2, constata-se a
predominncia de estruturas financeiras do Tipo 2 e Tipo 3. Destaca-se a reduo no
percentual de BPG com a tipologia 2 no quarto trimestre de 2008, primeiro e segundo
trimestres de 2009, em 41,5%; 33,4%; e 39,3%, respectivamente, quando comparados com o
primeiro trimestre de 2008 cuja representatividade foi de 54,1%. O percentual de BPG com
tipologia 3, denominada como insatisfatria por Braga (1991) e Marques e Braga (1995), tem
24,2% no quarto trimestre de 2008 e aumenta para 34,6% no primeiro trimestre de 2009. A
estrutura financeira de tipologia 4, denominada de pssima por Marques e Braga (1995),
apresenta 10,2% no terceiro trimestre de 2008 e aumenta para 19,5% no quarto trimestre de
53
2008. Dessa forma, com base no exposto na Tabela 2, constata-se a ocorrncia de mudanas
no conjunto de BPG analisados em relao ao perodo da crise financeira de 2008, a qual
tende a ter exercido influncia na estrutura financeira das empresas.
Tabela 2 Representatividade da tipologia de Fleuriet ao longo dos oito trimestres
Trimestre
Tipologia de Fleuriet
s (Tr)
Tipo 1
Tipo 2
Tipo 3
Tipo 4
Tipo 5
6,9%
54,1%
23,0%
8,0%
8,0%
Tr1-2008
8,0%
46,0%
27,7%
9,3%
8,0%
Tr2-2008
6,9%
49,6%
23,0%
10,2%
9,3%
Tr3-2008
6,9%
41,5%
24,2%
19,5%
6,9%
Tr4-2008
8,0%
33,4%
34,6%
15,0%
5,7%
Tr1-2009
5,7%
39,3%
33,4%
12,6%
5,7%
Tr2-2009
5,7%
46,0%
27,7%
9,3%
8,0%
Tr3-2009
8,0%
40,3%
25,4%
12,6%
5,7%
Tr4-2009
Tipo 6
0%
1,0%
1,0%
1,0%
3,3%
3,3%
3,3%
8,0%
Total
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
100%
A anlise da tipologia de Fleuriet fundamenta-se no exposto por Braga (1991);

Marques e Braga (1995); Fleuriet, Kehdy e Blanc (2003); Braga, Nossa e Marques (2004). A
anlise parte da combinao das trs variveis caractersticas ao modelo, as quais quando
combinadas permitem diferenciar seis tipos de estrutura financeira. Na Tabela 3 encontra-se
exposto o resultado da combinao entre as trs variveis do modelo dinmico, classificadas
em conformidade com os pressupostos da tipologia de Fleuriet, no sentido de se visualizar a
estrutura financeira das empresas componentes da amostra, em relao a cada BPG analisado.
Tabela 3 Mapeamento da Tipologia baseada no Modelo Fleuriet por trimestre (Tr)
Tr4Tr1Tr2Tr1Tr2Tr3Empresa
2008
2009
2009
2008
2008
2008
ACOS VILL
2
2
2
2
2
2
AES SUL
5
5
5
5
5
5
AES TIETE
2
1
1
1
1
1
ALL NORTE
1
1
1
1
1
1
AMPLA ENERG
3
3
3
2
3
3
3
ANHANGUERA
5
1
1
4
3
B2W VAREJO
3
4
3
3
3
3
4
EBE
4
3
2
4
4
BRASIL TELEC
2
2
3
2
2
3
BRASKEM
2
2
2
1
1
1
3
BRF FOODS
3
3
3
2
3
CEMIG GT
2
2
2
2
2
2
ELETROBRAS
2
2
2
2
2
2
CELESC
2
2
2
2
2
2
CELPA
2
4
4
4
4
4
CEMAT
5
5
5
4
4
4
CESP
5
5
5
5
5
5
AMBEV
4
4
4
4
2
1
P.ACUCAR-CBD
2
2
2
2
2
3
CEG
4
4
4
4
4
4
COELBA
3
3
2
3
3
3
COELCE
4
4
4
4
4
4
CEMAR
2
2
2
2
3
3
COSERN
3
3
2
3
3
3
CEEE-D
5
5
5
5
5
5
CEEE-GT
5
5
5
5
5
5
COMGAS
4
4
4
4
4
4
Tr32009
2
5
1
1
3
3
3
4
2
1
2
2
2
2
4
4
5
1
3
5
4
3
2
3
5
5
4
Tr42009
3
6
6
1
3
2
2
4
2
6
2
3
2
2
4
4
5
1
2
5
4
4
2
4
6
5
4
Continua
Empresa
CIA HERING
COPEL
PAUL F LUZ
CPFL PIRATIN
COPASA
SANEPAR
SID NACIONAL
CONTAX
DROGASIL
DURATEX
ELEKTRO
ELETROPAULO
EMBRAER
EMBRATEL PAR
ENERSUL
ENERGISA
ESCELSA
FER C ATLANT
FIBRIA
GAFISA
GERDAU
GLOBEX
GOL
GRENDENE
GUARARAPES
IOCHP-MAXION
ITAUTEC
JBS
JOSAPAR
KLABIN S/A
LIGHT
LOCALIZA
LOJAS AMERIC
LOJAS RENNER
M.DIASBRANCO
MAGNESITA AS
MARCOPOLO
MARFRIG
LOJAS MARISA
MINERVA
MRS LOGIST
NATURA
PETROBRAS
PROFARMA
RANDON PART
REDECARD
RIO GDE ENER
ALPARGATAS
SOUZA CRUZ
SUZANO PAPEL
TAM S/A
TEGMA
TOTVS
TRACTEBEL
Tr12008
2
2
3
4
2
4
3
1
2
2
2
1
2
3
2
2
2
2
2
2
2
3
1
2
2
3
2
2
3
2
2
5
3
3
3
2
3
2
2
2
2
2
2
2
2
3
3
2
3
2
2
2
2
1
Tr22008
2
2
3
4
2
3
3
1
2
2
3
1
2
4
3
2
2
2
3
2
2
3
1
2
2
3
2
2
3
2
2
5
3
2
3
2
3
2
2
2
2
3
2
3
2
3
3
2
3
2
2
2
2
5
Tr32008
2
2
4
4
2
3
3
1
2
2
3
1
2
4
3
2
2
2
3
2
2
3
6
2
2
3
3
2
3
2
2
5
2
2
3
2
3
2
3
2
2
2
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A Tabela 3 apresenta o mapeamento da tipologia dos BPG, nos quais se visualiza a

estrutura financeira das empresas componentes da amostra. O Tipo 1 de BPG tem a
caracterstica de evidenciar a significativa capacidade de liquidez por conta dos recursos
permanentes (PP) estarem aplicados no ativo circulante. Do total de BPG analisados, 7,04%
apresentam perfil do Tipo 1, os quais se encontram predominantemente no setor de: servios,
transportes, energia, qumica e petroqumica, siderurgia e metalurgia. Conforme Braga, Nossa
e Marques (2004) a tipologia 1 denota o fato das empresas gerarem sobra de recursos a partir
das atividades operacionais, e este desempenho operacional resulta na NCG negativa, ou seja,
enquanto for gerada sobra de recursos dificilmente ocorrero problemas de liquidez, cuja
condio financeira, segundo Braga, Nossa e Marques (2004), excelente. Neste contexto
despontam as empresas ALL NORTE e CONTAX, as quais mantiveram o perfil Tipo 1 ao
longo dos oito trimestres analisados.
O BPG Tipo 2 destaca-se por representar 43,83% das estruturas financeiras verificadas
na amostra. Salienta-se o fato de 16,09% das empresas apresentarem tipologia 2 ao longo dos
oito trimestres analisados. Empresas com perfil de tipologia 2, de acordo com Braga, Nossa e
Marques (2004) utilizam-se de recursos permanentes (PP) empregados no financiamento das
atividades operacionais. Ressalta-se que neste caso o CDG sempre superior a NCG e o ST,
logo, atende as necessidades de financiamento e manuteno das operaes empresariais. As
empresas da amostra com perfil Tipo 2 so predominantemente dos setores de energia,
siderurgia e metalurgia, transportes e txteis.
Na tipologia 3 a representatividade de BPG alcanou 27,16% do total de balanos. O
perfil de BPG Tipo 3 denota desempenho insatisfatrio em razo do CDG ser inferior a NCG,
cuja condio financeira deve alertar os gestores para que a diferena no aumente, pois
quanto maior for a diferena entre CDG e NCG maior ser o risco de insolvncia. As
empresas GUARARAPES, JBS, LOJAS RENNER, MAGNESITA SA, MARFRIG E
ALPARGATAS, evoluram do perfil de tipologia 2 para o 3 em meio ao perodo da crise. Na
amostra, os setores de bens de consumo, varejo, servios e autoindstria despontam entre
aqueles com volume de balanos cuja estrutura financeira apresenta perfil do Tipo 3.
O Tipo 4 de BPG classificado, segundo Braga, Nossa e Marques (2004) como uma
situao financeira pssima em razo das fontes de curto prazo (PCF) estarem financiando
investimentos de longo prazo (AP). A tipologia compreende 12,21% do total de BPG
analisados, e encontra-se presente, na maior parte, nos balanos das empresas do setor de
energia. Salienta-se que a ANHANGUERA, EBE, ELEKTRO, ESCELSA, PAUL F LUZ e
RIO GDE ENER, evoluram para o perfil de BPG do Tipo 4 em meio ao perodo da crise.
Braga (1991) classifica o Tipo 5 de BGP como muito ruim. O perfil tipologia 5
evidencia um cenrio de insolvncia, em que recursos de curto prazo so direcionados para
suprir a NCG negativa e, assim, o ST torna-se negativo. O volume de BPG com perfil Tipo 5
alcanou 7,32% do total de balanos analisados com a CESP e CEEE-GT apresentando
tipologia 5 ao longo de todo o perodo analisado. As empresas FIBRIA, TRACTEBEL e GOL
evoluram para uma estrutura financeira com caractersticas do Tipo 5 em meio ao perodo da
crise. Com base na amostra, o setor de energia apresenta maior volume de BPG com perfil
Tipo 5.
56
A tipologia 6 de BPG caracteriza-se por apresentar CDG e NCG negativos, no entanto

o ST positivo. Isto ocorre, segundo Braga (1991) pelo fato da empresa desviar sobras de
recursos de curto prazo para recursos permanentes (AP), deste modo mantm o ST positivo,
cuja condio financeira tende a no se manter, pois a empresa torna-se financeiramente
vulnervel, podendo vir a ser sensvel a reduo no volume de vendas, com tendncia a
tornar-se insolvente. O percentual de BPG com o Tipo 6 representa 2,44% da amostra. A
tipologia 6 aparece nos BPG de 10 empresas. Destas, destaca-se uma empresa do setor de
transportes que apresenta a tipologia 6 do quarto trimestre de 2008 at o quarto trimestre de
2009, ou seja, a situao financeira da referida empresa agravou-se no mesmo perodo do
incio da crise e at o final de 2009 no conseguiu reverter o quadro de risco de insolvncia,
conforme Braga, Nossa e Marques (2004) denominado de arriscado.
Diante do exposto, ressalta-se que o mapeamento da tipologia de Fleuriet, exposto na
Tabela 3 tornou possvel a visualizao da disposio das estruturas financeiras por empresa e
por trimestre. Deste modo, a disposio da estrutura financeira a partir do quarto trimestre de
2008 contribui no entendimento sobre o perfil de liquidez, por intermdio da visualizao
facilitada da situao financeira das empresas analisadas, no que se refere aos indicadores
dinmicos aplicados na anlise e gesto do capital de giro.
5 CONCLUSES
A questo que motivou esta pesquisa foi identificar a ocorrncia de alterao na
estrutura financeira de empresas brasileiras no perodo relacionado crise financeira de 2008.
A resposta foi alcanada a partir da anlise dos dados, organizados em Tabelas e Quadros, os
quais permitiram inferir sobre as alteraes no perfil dos Balanos Patrimoniais Gerenciais de
empresas brasileiras em meio crise, mediante anlise da tipologia do modelo Fleuriet.
A partir do montante de 696 BPG analisados salienta-se que 46,84% da amostra
apresentam resultado negativo para a varivel ST, verifica-se que 16,67% dos BPG revelam
resultado negativo quando calculada a varivel NCG e que 21,84% dos BPG denotam
resultado negativo quanto a varivel CDG. Constatou-se predominncia de BPG dos Tipos 2 e
3 ao longo de 2008 e 2009. Ressalta-se a reduo no nmero de BPG com tipologias 2 e 3 no
quarto trimestre de 2008, aumento no nmero de BPG com tipologia 4 no quarto trimestre de
2008 e aumento no nmero de BPG com tipologia 3 no primeiro trimestre de 2009. Desta
forma, destaca-se a ocorrncia de alterao no perfil dos BPG analisados nos trimestres
relacionados ocorrncia da crise financeira no Brasil.
Quanto aos direcionadores para estudos futuros, recomenda-se ampliar o horizonte de
tempo em dois ou mais anos aps a crise e desenvolver um estudo que busque conhecer a
estrutura de capital antes e ps-crise financeira, com foco nas dvidas em moeda estrangeira,
nvel de endividamento e gesto do capital de giro mediante anlise das variveis dinmicas
do modelo Fleuriet. Para fins de ampliao do escopo investigativo, mediante aplicao dos
preceitos do modelo Fleuriet, sugestiona-se a anlise da varivel receita de vendas, assim
como das variveis empregadas na anlise do comportamento do giro com base nos prazos
mdios de estocagem, valores a receber de clientes e pagamento a fornecedores. Deste modo,
a nova proposio investigativa denota o intuito de verificao da ocorrncia de nuances de
causalidades e efeitos que possam no ser perceptveis luz da classificao expressa pela
tipologia de Fleuriet. Pois, estudos com tais propsitos tendem a contribuir, de forma terica e
prtica, na compreenso acerca da dinmica do fluxo de recursos, em meio s prticas de
gesto do capital de giro, tanto no ambiente acadmico, como para as empresas e profissionais
da rea.
Por fim, ressalta-se que o perodo decorrido de um ano entre o anncio da crise
financeira em meio ao sistema financeiro dos EUA e seu alcance ao ambiente
macroeconmico brasileiro configura um cenrio de gerao de negcios atento aos efeitos da
57
crise. Deste modo, com base nos resultados evidenciados neste estudo, infere-se que a partir
do incio da crise financeira no Brasil aumentou o nmero de empresas sujeitas a alteraes
em sua estrutura financeira com tendncia de reduo no volume de recursos aplicados na
gesto do capital de giro.
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Revista Universo Contbil, ISSN 1809-3337

Blumenau, v. 8, n. 4, p. 40-59, out./dez., 2012

TIPOLOGIA DE FLEURIET E A CRISE FINANCEIRA DE 20081

Mrcia Maria dos Santos Bortolocci Espejo

Simone Bernardes Voese

Elisete Dahmer Pfitscher

Artigo recebido em 03.09.2011. Revisado por pares em 11.10.2011. Reformulado em 14.02.2012.

TIPOLOGIA DE FLEURIET E A CRISE FINANCEIRA DE 2008

empresas concomitantemente listadas en la revista Exame Melhores e Maiores de 2009 y con

TIPOLOGIA DE FLEURIET E A CRISE FINANCEIRA DE 2008

estrutura financeira de empresas brasileiras no perodo relacionado crise financeira de 2008

Dentre os resultados, apontam que em tempos de crises os fundos de investimentos

TIPOLOGIA DE FLEURIET E A CRISE FINANCEIRA DE 2008

A varivel NCG compreende a diferena entre as contas do ativo circulante

Figura 1 Tipos de estrutura financeira do Balano Patrimonial Gerencial

As variveis bsicas do modelo Fleuriet podem assumir valores positivos e negativos,

TIPOLOGIA DE FLEURIET E A CRISE FINANCEIRA DE 2008

No estudo de Braga, Nossa e Marques (2004) no se encontra meno aos tipos de

uso de fontes de financiamento de curto prazo (PCF). Comumente, em ambientes de recesso,

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utiliza-se dos resultados identificados para as variveis dinmicas do BPG de 87 empresas,

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A anlise da tipologia de Fleuriet fundamenta-se no exposto por Braga (1991);

TIPOLOGIA DE FLEURIET E A CRISE FINANCEIRA DE 2008

A Tabela 3 apresenta o mapeamento da tipologia dos BPG, nos quais se visualiza a

A tipologia 6 de BPG caracteriza-se por apresentar CDG e NCG negativos, no entanto

TIPOLOGIA DE FLEURIET E A CRISE FINANCEIRA DE 2008

BRAGA, R. Anlise avanada do capital de giro. Caderno de Estudos, So Paulo,

USA: SSRN, jun. 2005. Disponvel em:

MARQUES, J. A. V. C.; BRAGA, R. A anlise dinmica do capital de giro: o modelo

TIPOLOGIA DE FLEURIET E A CRISE FINANCEIRA DE 2008

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