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ENERO 2015

TraderSecrets
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Siglas para ampliar
un balance
Laterales siguen vigentes,
y gracias...
Claves de inversión para 2015
Otro año de gloria
Para mantenerse sobrio
Gestión de fondos de inversión
con el ciclo anual

ÍNDICE
3 Editorial
6 Análisis Macro-económico
13 Commodities
El puzle
Laura Blanco

Siglas para ampliar un balance
David Cano

La presión vendedora no da respiro
Miguel Pareja

20 Análisis Sectorial
Estrategia europea
26
Divisas
33
Pulso de mercado
38
Más allá del IBEX
45
Cartera de fondos
52
El Valor del Mes
61
66 Trading algorítmico
Invierte
70 ANNUALCYCLES
aprovechando el ciclo anual
Laterales siguen vigentes, y gracias...
Miguel Pareja

Claves de inversión para 2015
Nicolás López

A la espera de señales
Gerardo Ortega y Miguel Pareja

Otro año de gloria
Gerardo Ortega

Moda para las masas
Javier Hombría

Para mantenerse sobrio
José María Luna

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ALLIANZ
Roberto Moro

Operando contra el GAP
Sergi Sánchez

Gestión de fondos de inversión con el
ciclo anual
Albert Parés

IR AL ÍNDICE

EDITORIAL
por Laura Blanco

Laura Blanco

Directora de Mercado Abierto
en Capital Radio
@78laurablanco

El puzle
Es una fatiga que no se puede permitir.
Me refiero a China. La segunda economía del mundo muestra síntomas de
fatiga. Crece, pero lo hace a un menor
ritmo. En el tercer trimestre del año
que dejamos atrás, un 7,3%. Y ahora los
datos de su actividad manufacturera
(en contracción en diciembre con una
lectura de 49,6 según Markit/HSBC) y
las cifras de inversión apuntan a que el
crecimiento de 2014 será el peor en
cerca de 25 años y no alcanzará el 7,5%
previsto de manera oficial. Ese 7,5% es
una cifra descomunal para lo que es
habitual en Occidente (más allá del 5%
de expansión anunciado en el PIB de
USA del tercer trimestre) pero evidencia
que las cosas no son lo que eran. Algo
que también se refleja en el mercado
inmobiliario, donde lo que muchos califican como excesos en los precios de la
vivienda ha empezado a transformarse
en frío. Un frío, que según los economistas, también ha llegado al consumo
y se traduce en una inflación que se
modera hasta ritmos del 1,4% o mínimos de cinco años (más allá de la caída

“Me lo contaron y lo olvidé; lo vi
y lo entendí; lo hice y lo aprendí”
Confucio

Enero 2015 •

3

el pasado noviembre el banco central de China (algunos llaman al banco “Central Mother”) bajó los tipos de interés.IR AL ÍNDICE Editorial por Laura Blanco del precio del petróleo). en este caso economistas que temen que China no solucione de manera adecuada los problemas de sobrecapacidad y deuda de mala calidad generada tras la etapa de política expansiva de 2009. pero hay incluso quien apunta a que algunas pequeñas empresas chinas necesitarán liquidez más allá de la política mone- 4 • Enero 2015 taria. Algunas encuestas apuntan que el contexto de desinflación y menor crecimiento llevará al país a anunciar nuevas bajadas de tipos hacia el mes de marzo (recortes en el tipo de los préstamos. parece que China se “occidentaliza”: el crecimiento se enfría. Cierto que la mano de obra sigue siendo barata para nuestros estándares. ¿qué país o área no lo hace?). el banco central ejerce de bastón. ¿A que todo esto suena a que China ha salido de su zona de confort? China es uno más de los muchos países que usa los instrumentos que otorga la política monetaria a un banco central para evitar un enfriamiento excesivo de la economía o para calentarla (realmente. Por primera vez en dos años y en un día inesperado. en el de los depósitos y en el ratio de reservas que se le pide a la banca). Si me permiten una exageración. Como en todo hay detractores. los datos de exportaciones y de inversión extranjeras registran altibajos… Pero hay algo más que ha cambiado: algunas de sus empresas ya son más que meros fabricantes. pero también es cierto que empieza a encontrarse valor añadido en sus empresas y que asistimos a un cambio de actitud de los propios ciudadanos del país en relación al made in China. Ejemplo de estas últimas tendencias es el éxito de fabricantes de dispositivos móviles como Huawei o Xiaomi (¿lowcost con una calidad mínima en tecnología . Y el mercado espera más medidas expansivas en 2015.

300 millones de habitantes que fabrican. y a ver como encajamos esa ficha en el rompecabezas.89 millones. China. En el caso de Xiaomi. y eso es mucho. Las primeras piezas que vamos a intentar encajar son las referidas a Gre- cia y Syriza. aunque hay quien lo hace): a modo de ejemplo las industrias secundarias y terciarias empleaban en 2013 a 356 millones de personas. a la fecha de la primera subida de tipos por parte de la FED. Empieza el año y tenemos todas las fichas del puzle económico encima de la mesa. 1. Ahora su PIB no lo es tanto.000… Lo dicho. a las consecuencias de un precio del petróleo más barato. a las referidas a la bolsa estadounidense en máximos… pero este año en el puzle también hay fichas en chino. Lei Jun. un país con un capitalismo dirigido en el que todo es a lo grande(más allá de la Muralla): los movimientos migratorios. La capitalización de Xiaomi triplica a la de Lenovo (mayor fabricante de ordenadores del mundo) y eso sin contar que el fundador de la tecnológica. Xiaomi y Huawei han conseguido desbancar a la mismísima Samsung del primer puesto de la venta de smartphones en China. al BCE y el esperado QE. la cifra de grandes empresas vinculadas a la manufactura de alta tecnología ronda las 27. Y si no se colocan. Las últimas cifras de Huawei apuntan a la venta de 75 millones de unidades en 2014 (un aumento del 40% respecto a 2013). En China las cifras parecen siempre de otra dimensión (no me malinterpreten que no cuestiono su veracidad. ha invertido en 43 compañías chinas relacionadas con el ecosistema móvil (según datos recopilados por Nomura que hacen pensar dentro de la industria tecnológica que Xiaomi acabará teniendo mayor importancia en el mercado de la que tiene ahora). las construcciones o su importancia respecto a otras economías (son el mayor acreedor de Estados Unidos). que consumen. Enero 2015 • 5 . que tienen aspiraciones. los datos que baraja el mercado apuntan a que la empresa con sede en Beijing dice adiós a 2014 con 60 millones de dispositivos móviles vendidos frente a los menos de 20 millones de 2013. a Rusia y su economía. todo es a lo grande. el número de micro pymes se estima en 7. el juego no tiene sentido.IR AL ÍNDICE Editorial por Laura Blanco siguiendo el modelo que H&M e Inditex han aplicado en la moda para algunas de sus marcas? A eso suena).

6 • Enero 2015 . Se puede definir QE como la compra a vencimiento de instrumentos de renta fija por parte de un banco central financiada con la creación de base monetaria1. De esta forma. esto es. Inversiones Financieras EAFI @david_cano_m Siglas para ampliar un balance Hace un año señalábamos que uno de los principales factores de riesgo era la finalización de la política monetaria no convencional de la Reserva Federal. el QE provoca una ampliación de su balance: el activo se hace mayor por esa tenencia de bonos.IR AL ÍNDICE ANÁLISIS MACROECONÓMICO por David Cano David Cano Martínez Director General de Afi. y el pasivo por la deuda que supone la creación de base monetaria. 1. del Quantitative Easing (QE). El BoJ comenzó a aplicar un QE ya en 2001.

 De forma más técnica. La gran diferencia entre el QE y las operaciones de financiación tradicionales de un banco central es que en el QE las compras son a vencimiento (outright).eu/mopo/implement/omo/html/index. Todos los martes el BCE desarrolla estas operaciones de financiación mediante las cuales compra instrumentos de renta fija a los bancos con el pacto 2. el BCE crea un déficit estructural de liquidez de algo más de 100. ni tampoco al tipo de interés que estaban Tabla 1.IR AL ÍNDICE Análisis Macroeconómico por David Cano Como es sabido. En el caso del Área euro este es. con un pacto de venta. comenzando la adjudicación por aquellas que pujaban un tipo más alto. esto es. el tipo de referencia del BCE. Esta ha sido la principal herramienta de política monetaria desde que se creó el Eurosistema en enero de 1998.000 millones de EUR que satisface mediante las subastas semanales o MRO (Main Refinancing Operations). Y su principal transformación durante la crisis es que antes se desarrollaba mediante una subasta competitiva.221 millones de EUR a 7 días (columna duration). las entidades competían por financiación y el BCE sólo concedía una determina cantidad.en.europa. el banco central asume el papel de inversor. En la tabla 1 se recogen todas las operaciones del BCE a las que me referiré en este artículo. desde finales de 2011 del 1% (antes. es decir. pero esta adquisición es en repo. ahora en el 0. es un préstamo que tiene como garantía una serie de instrumentos de renta fija.ecb. de vendérselos una semana más tarde. en la que se puede leer cómo el BCE ha inyectado 105.html Enero 2015 • 7 . precisamente. No había límites en cuanto a los importes que podían demandar las entidades. el coeficiente de caja crea un déficit estructural de liquidez que el banco central satisface mediante la inyección de liquidez a corto plazo. Lo que hace con las operaciones repo es prestar dinero a los bancos y. es decir. normalmente.05%. Por esta financiación el BCE cobra un tipo de interés que es. sólo por el importe que supone el coeficiente de caja2. Instrumentación de la política monetaria del BCE http://www. del 2%) y con él. En definitiva. He comenzado por la primera línea. los bancos centrales también compran bonos en la instrumentación más tradicional de su política monetaria.

otra de las transformaciones que ha sufrido la LTRO fue la ampliación de su vencimiento. El volumen de financiación que adjudica con esta operación de mercado abierto es significativamente inferior al de las MRO. Además de la inyección de liquidez a una semana. así como a 3 años. las MRO) se realizan ahora a tipo fijo y con adjudicación plena. Si volvemos a mirar la tabla 1. las LTRO son las dos filas cuyo vencimiento es a 91 días y la que es a 84 días. repo). todas las entidades piden a un único tipo (no tendría sentido pujar a tipos altos si sabes que el BCE te va a conceder todo lo que pidas).7 e09 1. Derivado de los problemas de liquidez de las entidades. de forma más precisa. sino que el BCE adjudica toda la financiación que se le demanda (full allotment) y. En este caso. El BCE ha desarrollado LTRO con vencimiento a 6 y 12 meses (también a un mes). Es decir. Así. Este tipo de intervención es más conocido como tipo repo (ahora se entiende el motivo: porque el BCE realiza la inyección de liquidez mediante una compra con pacto de reventa de activos de renta fija. Podemos comprobar que el total de liquidez inyectada por el BCE asciende a 38. a vencimiento. Una en diciembre de 2011 y la otra en marzo de 2012 mediante las que inyectó más de un billón de EUR. desde su creación el BCE presta a 3 meses (también mediante operativa repo y subasta competitiva) en las denominadas LTRO (Long Term Refinancing Operations).9 ciación del BCE (las subastas semanales. el BCE compró a las entidades crediticias3 bonos con el pacto de revendérselos 3 años después por un importe de un billón de EUR. podemos decir que el tipo de intervención del BCE era el tipo mínimo de puja de las operaciones principales de financiación (es decir. su coste no se conoce a priori (de ahí que no aparezca nada en la columna “Fixed Rate”).5 2.7 2. Sólo las entidades sujetas al coeficiente de caja pueden solicitar financiación al BCE.IR AL ÍNDICE Análisis Macroeconómico por David Cano dispuestos a pagar.1 2. la evolución del tipo repo. desde finales de 2008 estas subastas no son competitivas. las operaciones principales de finan- Gráfico 1.9 2. Junto a la adjudicación plena. el tipo mínimo al que las entidades podían pedir financiación todos los martes a una semana).1 Fuente: Bloomberg 8 • Enero 2015 j14 e14 j13 e13 j12 e12 j11 e11 j10 e10 j09 1.3 2.000 millones de EUR. Tamaño de balance del BCE (billones de euros) 3. En definitiva. Estas son las denominadas VLTRO (por más que no aparezca así en la tabla del BCE. pero sí respecto al tipo mínimo: este es el que marcaba el BCE. . Al igual que las MRO. el BCE celebra una LTRO cada mes.3 3. desde finales de 2008 la puja no es competitiva: el BCE adjudica toda la financiación que le soliciten las entidades. Es decir. por lo tanto. por la que cobra. El BCE desarrolló dos. de tal forma que en todo momento hay vivas tres LTRO a 3 meses. de 3. sino como LTRO).

que se reducirán a cero el próximo 29 de enero y 26 de febrero (ver tabla 1. el tamaño del balance del BCE se reduciría en 250. Enero 2015 • 9 . de una moneda más débil y de un plan Juncker eficaz. debe crecer a tasas similares a las del PIB en términos nominales (ver gráfico 2 la evolución antes de la crisis). si el BCE no hiciera nuevas operaciones de financiación. la base y la oferta monetaria. de impulsos fiscales (Alemania). Hoy siguen vivos aproximadamente 250. el tamaño del balance de un banco central.IR AL ÍNDICE Análisis Macroeconómico por David Cano tal forma que su balance se incrementó en esa cantidad. llegando a alcanzar los 3 billones (ver gráfico 1).000 millones de EUR a finales de febrero. Pero está claro que no estamos en ese contexto y que la UME necesita. además de reformas estructurales (Francia e Italia).000 millones de EUR. situándose así en cotas muy parecidas a las del inicio de la crisis. en condiciones normales. De hecho. Por lo tanto. “maturity”). ¿Por qué ha ido reduciéndose su tamaño desde el máximo? Porque los bancos han ido devolviendo gradualmente parte de esa financiación captada en las VLTRO. un banco central que amplíe su balance. a su vez. que es lo que debe aumentar. En condiciones normales. de una reducción del déficit público (España. al menos si atendemos a las medidas ya tomadas. Grecia y Portugal). Y esta parece que es la intención del BCE.

463 días) y que la petición por parte de las entidades está condicionada a que éstas aumenten el crédito a la “economía real”.000 millones de EUR. se han inaugurado la TLTRO (como sucedía con las VLTRO en la tabla del BCE aparecen como LTRO) que se diferencian de las LTRO y de las VLTRO en que su plazo es mayor (1. ¿Cómo puede entonces ampliar el balance de forma neta? 10 • Enero 2015 Damos un paso más y entramos en la tercera parte de la tabla 14. una vez finalizadas 4. En todos ellos el BCE compra a vencimiento de tal forma que la reducción del tamaño de estos programas.379 y 1.000 500 0 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 Fuente: Bloomberg Así. Es cierto que a lo largo de los próximos meses se van a desarrollar 6 TLTRO más. regresando a la tabla 1. ya sí.IR AL ÍNDICE Análisis Macroeconómico por David Cano Gráfico 2. pero no se puede esperar una inyección que supere los 200. para no ampliar así balance y no considerarse Quantitative Easing.000 1. cuando a los bancos europeos (fundamentalmente los franceses) se les cerró el mercado de financiación en EEUU. Con las dos TLTRO el BCE ha inyectado 210. CBPP2 y SMP (en el pasado). les prestara USD. Y estas adquisiciones las hace. No vamos a entrar a considerar la parte intermedia dado su reducido volumen: apenas 30 millones de EUR. Varios bancos centrales firmaron líneas swaps a finales de 2008. .500 UME 3. al banco central se convierte en inversor (asumiendo por tanto el riesgo de impago de los bonos) financiando sus compras mediante la creación de base monetaria (y. de ahí.000 EEUU 3. grosso modo. Inicialmente el BCE esterilizaba estas compras. Es una operación de financiación en USD por parte del BCE a un plazo de 7 días.500 2. El BCE conseguía estos USD mediante una operación swap con la Reserva Federal: esta le prestaba USD al BCE a cambio de EUR. Evolución de la base monetaria en EEUU y en la UME 4. Pero desde el pasado mes de junio ya no esteriliza por lo que todas las compras que materializa provocan un aumento su balance (el BCE. lo que va a vencer con las VLTRO.500 4. retiraba liquidez en el mercado en la misma cantidad que inyectaba.500 1. lleva a cabo un QE). la ampliación del balance). es decir. Es decir. cuya gran diferencia con la primera es que en este caso las compras son a vencimiento (outright) y no en operación repo. En su momento. tenía sentido que el BCE.000 millones de EUR. es decir. mediante los denominados CBPP3 y ABSPP (en la actualidad) y CBPP1.000 2. único banco central al que podían pedir financiación. o ha hecho.

000). resulta sensato pensar que anualmente pueden vencer del orden de 40. el saldo actual de estos tres programas es de 185. Sin tener datos exactos sobre la composición de estos tres programas. su balance se reduciría en 2015 en unos 40. Como se observa en la tabla 1. En el primero. Ha sido el programa SMP con el que más activos compró.IR AL ÍNDICE Análisis Macroeconómico por David Cano Gráfico 3. así como un programa nuevo. El problema es que dado el tamaño de estos segmentos de Enero 2015 • 11 . El SMP finalizó el 10 de junio de 2014.000).000 millones de EUR. por lo que han vencido bonos por importe de 100. como reacción a la rebaja del rating de EEUU por parte de S&P (hasta AA+) se temió un intenso aumento de las primas por riesgo de España e Italia. Este programa se activó en mayo de 2010 cuando se rescató a Grecia e intensificó su ritmo de compras en agosto de 2011 cuando. En definitiva. Con el CBPP2 adquirió 16. Esto ya está pasando con el CBPP1 y el CBPP2. se produce a medida que van venciendo los bonos adquirido.000 millones de EUR. Grecia (31.000 millones. en concreto. por un total de 60. España (44. 210.000 millones de EUR.400 millones entre noviembre de 2011 y octubre de 2012. Evolución del SMP Fuente: Banco de España las compras. si el BCE no adquiriera más bonos.000). Para ello ha puesto en marcha la tercera edición del CBPP3. entre julio de 2009 y junio de 2010.000). En sendos programas el BCE ha comprado Covered Bonds.000) e Irlanda (14. Pero lo que pretende es incrementarlo. el ABSPP con el que amplío el rango de bonos a adquirir a los Asset-Backed Securities (ABS).000 millones de EUR de deuda pública de Italia (99.000 millones de EUR. Portugal (22.

Con todas estas operaciones aumenta su balance si bien. el BCE inyecta (o ha inyectado) liquidez a los bancos mediante las MRO (a una semana. Esquema. debe impulsar el QE. no se puede esperar compras por importe superior a los 300. ya no están operativas) y las TLTRO (a 4 años. Política monetaria no convencional 12 • Enero 2015 . Con todas estas medidas no es factible que aumente su balance en más de 500. vigentes). no podemos esperar que lo pueda hacer por una elevada cuantía.000 millones de EUR.000 millones de EUR. el SMP (finalizado) y el ABSPP. vigentes). las LTRO (a 3 meses. a futuro. se producirán 6 subasta más en adelante). Para ello debe adquirir a vencimiento activos de renta fija.IR AL ÍNDICE Análisis Macroeconómico por David Cano renta fija. CBPP2 y CBPP3 (sólo está operativo el tercero). especialmente. en deuda pública. Si tiene la intención de incrementarlo en un billón deberá anunciar nuevos programas que podrían estar centrados en renta fija privada y. El BCE adquiere (o ha adquirido) a vencimiento instrumentos de renta fija con el CBPP1. las VLTRO (a 3 años. En conclusión.

igualmente bajistas. no ha hecho más que incrementarse hasta el punto de acumular ya 28 velas semanales consecutivas sin que se haya producido dicha señal. Enero 2015 • 13 . Se aprecia nítidamente tanto en el chart del crudo tipo Brent como en la variedad West Texas. Parece lógico el protagonismo a tenor de la dimensión que ha tomado su desarrollo bajista. La presión vendedora que ha sufrido el petróleo desde julio ha eclipsado comportamientos de otros activos. y de forma especialmente contundente durante el segundo semestre. diciembre ha reforzado la tendencia bajista que ha dominado el escenario de materias primas en 2014. que hemos venido señalando en artículos anteriores.IR AL ÍNDICE COMMODITIES por Miguel Pareja Miguel Pareja @Pareja_Miguel La presión vendedora no da respiro Lejos de debilitarla. La secuencia de semanas sin lograr cerrar por encima del máximo de la semana previa.

De cara a 2015 ¿es previsible un repunte en el precio del petróleo? Un movimiento. Ya saben. El miedo a perderlo todo se apodera de la capacidad de decisión estratégica y quien no quiso aceptar un 3% de stop loss como pérdida coherente ante una estrategia que el precio determinó perdedora acaba sacrificando su posición cuando la minusvalía latente crece y pone en jaque la templanza del inversor. La dimensión de las velas mensuales es el mejor reflejo de este hecho. ¿Será por la sobreventa? Ésta hace tiempo que alcanzó niveles más que notables y de momento ni atisbo de rebote. tan vertical sin duda permite albergar la posibilidad de que en un momento determinado se produzca un repunte. Hay presión vendedora y ésta alimenta el motor de la tendencia bajista. Presión que lejos de reducirse.IR AL ÍNDICE Commodities por Miguel Pareja Petróleo Brent y West Texas semanal Fuente: Visual Chart La lectura. es menos útil. que cuando apenas sufre un retroceso del 3%. 14 • Enero 2015 . sea en este o cualquier otro activo cotizado. se incrementa según desciende escalones el precio. la propensión a vender perdiendo (de la mayoría de inversores) es mayor cuando una posición alcista acumula pérdidas latentes del 20%. no por evidente. por ejemplo.

acorde a dicha situación. Oscilando en rango lateral las últimas semanas. posibilidad de visitar zonas de 40 y 35 dólares para Brent y West Texas. hace semanas perforada. Eso implica. Y dicho 61.IR AL ÍNDICE Commodities por Miguel Pareja Brent mensual Fuente: Visual Chart Intentar acertar en el punto exacto donde rebotará un precio que actualmente cae con la contundencia y verticalidad que lo está haciendo el petróleo es poco más que intentar agarrar desde la ventana de un segundo piso un cuchillo que ha sido lanzado al vacío desde el ático. anulación bajista. las condiciones bajistas permanecen intactas de modo que hemos de mantener. Es decir. respectivamente.8 % de ajuste (sea alcista o bajista) tienden a dirigirse hacia el origen del movimiento previo. o un cierre semanal por encima del máximo de la vela semanal previa) que inviten a pen- sar en anulación del proceso bajista. Oro y plata finalizan el ejercicio más tranquilos. manejaríamos como escenario más probable la búsqueda de niveles mínimos marcados en 2009 (40 y 35 dólares). Estadísticamente.8% en el petróleo era la zona de 70 dólares. intacto el potencial bajista del precio. han conseguido detener la inercia vendedora pero ello no implica. A día de hoy. en absoluto. la mayoría de activos cuyos precios rebasan el 61. Enero 2015 • 15 . en este caso. mientras no haya razones objetivas (por ejemplo un par de mínimos relativos crecientes en base diaria.

albergar opciones de. Superar la zona de 1.240 implica enfrentarnos a una tendencia a día de hoy. cuando menos. en cambio. Orientar la operativa al lado alcista mientras el precio cotice por debajo de 1. bajista.240 permitiría. . dentro de estructura de canal y donde la zona de 1. con el riesgo asociado que ya todos sabemos implica ir contra tendencia. inicio de reacción alcista. Mientras cotice por debajo resulta difícil considerar cualquier movimiento al alza algo más que un mero repunte dentro de ten- 16 • Enero 2015 dencia bajista.IR AL ÍNDICE Commodities por Miguel Pareja Oro semanal Fuente: Visual Chart Un mero vistazo a la evolución del oro durante 2014 nos muestra la orientación bajista actual.240 dólares se presenta como primera referencia clave en el escenario de 2015.

La volatilidad de diciembre ha servido de poco en términos de tendencia principal. Si hemos de señalar una zona clave para el inicio de 2015.IR AL ÍNDICE Commodities por Miguel Pareja Plata mensual Fuente: Visual Chart Desde un enfoque temporal más amplio. el sesgo natural de medio y largo plazo se mantendrá decantado al lado bajista. Implícitamente. mientras la plata siga cotizando por debajo de 18 dólares. Oscilaciones bruscas dentro de una tendencia. Fue escalón de apoyo durante más de un año que una vez perdido ha pasado a ser el primer peldaño que el precio tendría que recuperar para transmitirnos señales de fortaleza alcista. el que nos permite un chart de base mensual. iniciada en 2011. Mucho ruido y pocas nueces. esa sería los entornos de 18 $. y pese a repuntes puntuales que pudieran producirse. Enero 2015 • 17 . nítidamente bajista. la plata nos transmite similar escenario bajista.

dos de los principales activos del segmento. no 18 • Enero 2015 menos indudable. Sospechamos que puede tratarse de un mero rebote dentro de tendencia bajista. deberían ser zonas donde se agotasen los rebotes más pronto que tarde.IR AL ÍNDICE Commodities por Miguel Pareja Trigo y maíz mensual Fuente: Visual Chart Mantenemos nuestro escepticismo respecto al potencial alcista que pueda llevar asociado el movimiento de rebote que están protagonizando materias primas agrícolas en la recta final de 2014. y poco más. suponiendo que sean capaces de prolongar su rebote. Si estamos en lo cierto. fase bajista. Vean el chart de trigo y maíz. se van a encontrar con dos barreras más que importantes. sendas directrices bajistas resultado de la unión de los máximos relativos decrecientes que el precio ha ido dejando en los tres últimos ejercicios. donde se aprecia el indudable movimiento de rebote dentro de una. En enero ambos precios. .

50 euros tiene su suerte como potencial zona de apoyo vinculada a la del petróleo (pondera casi el 25% del índice) y en estos momentos no parece.IR AL ÍNDICE Commodities por Miguel Pareja Lyxor ETF CRB Fuente: Visual Chart Como no podría ser de otro modo. rebote. es base de canal y por tanto zona natural donde pensar en posibilidad de frenada e. Es decir. si quiera en el corto plazo.50 euros. Enero 2015 • 19 . el índice CRB de materias primas. la zona 17. el mejor aliado del que esperar ayuda para la defensa de dicha zona de apoyo. precisamente. para que ello suceda. incluso. y se ha dirigido a la base del canal bajista donde viene cotizando desde 2011. presenta como la gran mayoría de sus componentes. un cambio de la inercia bajista actual en activos como el petróleo. Ha cumplido noblemente con el papel que le asignábamos. hemos de presenciar. entornos de 17. Esa zona. Ahora bien. tendencia bajista.

lógicamente.. Abundan ejemplos de comportamientos laterales en índices generales. en términos generales. 2014 en la renta variable europea. ni cuando el papel tomó las riendas hubo desplomes. Son bastantes los precios que cotizan en niveles similares a donde lo hacían un año antes. Convivencia de capítulos de fortaleza alcista con otros donde la presión vendedora a punto estuvo de activar el mecanismo de espiral bajista. durante 2014.. 20 • Enero 2015 . Diciembre sirve perfectamente para describir lo que ha sido.IR AL ÍNDICE ANÁLISIS SECTORIAL por Miguel Pareja Miguel Pareja @Pareja_Miguel Laterales siguen vigentes. sectoriales y. y gracias. valores individuales. Ni cuando hubo exhibición de fortaleza se lograron grandes tramos alcistas.

Sistemáticamente se les ha atragantado la que fue gran zona de barrera de 2009 a 2011. Ya decíamos hace algunos números que este mercado iba a poner a prueba la paciencia de los inversores. Al menos de aquellos cuya orientación estratégica se apoya en la tendencia. situado en 366 puntos. como en aquel período. principalmente en el último trimestre del ejercicio. en entornos de 370 puntos. y qué duda cabe.IR AL ÍNDICE Análisis Sectorial por Miguel Pareja Sector bancos mensual Fuente: Visual Chart El máximo exponente de este comportamiento han sido los bancos. y vaya si lo está haciendo. Enero 2015 • 21 . Por encima de 366 puntos. lateral claramente vigente. las ventas pesan como una losa sobre la tendencia alcista impidiendo su prolongación. Las mechas mensuales de octubre y diciembre son la huella que dejan sendos amagos de arranque bajista claramente abortados por la entrada de dinero en las primeras zonas de soportes. Los laterales consumen tiempo. De nuevo. Técnicamente. Difícilmente podremos considerar riesgo correctivo mientras el índice logre permanecer por encima de dicha zona. que también la paciencia de inversores. la opción correctiva en el sector de bancos europeos pasa por perforar el mínimo de octubre. Pese a la incapacidad manifiesta mes a mes para superar esa muralla (entornos de 420 puntos) la respuesta ha sido ágil ante los escasos envites bajistas a los que se ha visto sometido el sector.

Especialmente relevante por su peso en alguno de los índices generales europeos. . si finalmente lograse franquear la zona de presión vendedora presente hasta la fecha en entornos de 700-710 puntos. ha de ser de los sectores a vigilar. Dax alemán o CAC francés por ejemplo. debería ser de los sectores a aportar sesgo alcista si 22 • Enero 2015 es que 2015 pretende ser un año alcista.IR AL ÍNDICE Análisis Sectorial por Miguel Pareja Sector industrial semanal Fuente: Visual Chart Otro ejemplo de sector claramente frenado ante su zona de barrera es el industrial. de cara a potencial señal alcista. Por tanto.

hasta en tres ocasiones ha resultado estéril el intento de avanzar por encima de la zona de 780-800 puntos. Desde julio. Enero 2015 • 23 . Al igual que hemos señalado para bancos y sector industrial.IR AL ÍNDICE Análisis Sectorial por Miguel Pareja Sector utilities semanal Fuente: Visual Chart El sector de utilities fue de los que mejor comportamiento mostró durante la primera mitad del ejercicio. Un claro quiero y no puedo prolongar la senda alcista. en claro contraste con lo que ha sido su segundo semestre. el sector de utilities va a tener una importante prueba de fortaleza durante 2015 asociada a la capacidad o no de rebasar la resistencia de los últimos meses.

Tal y como ha quedado confirmado en el descenso de diciembre.IR AL ÍNDICE Análisis Sectorial por Miguel Pareja Sector telecomunicaciones semanal Fuente: Visual Chart Hablando de superación de barreras. como bancos o industrial. Y no acaba ahí la relevancia de ese nivel. Mientras el precio permanezca por encima no habrá razones para sospechar de pérdida de inercia alcista. Rebasar la zona de 675 puntos abrió la puerta a un claro movimiento de continuidad alcista. a priori. 24 • Enero 2015 . uno que lo ha logrado en la recta final de 2014 ha sido el sector de telecomunicaciones. porque denotaría pérdida de inercia alcista. Al contrario. que siguen “pegándose” con su zona de resistencia porque ceder por debajo de dicho nivel supondría considerar la balanza decantada hacia el lado correctivo con el consiguiente riesgo de descensos adicionales. donde hubo papel (barrera) ahora hay dinero (apoyo) de modo que comienza 2015 siendo igual de significativo para el devenir del índice sectorial. ni mucho menos. En los sectores. un excelente nivel de stop dinámico de protección en dicha referencia de 675 puntos. El mínimo de diciembre es bastante más importante de lo que. tal y como hemos descrito. Y para otros. sugeriría riesgo correctivo. Podemos utilizarlo como indicador de fortaleza a corto plazo. como telecomunicaciones. situarse por debajo. pudiera parecer. Tenemos. sin duda.

podrían utilizar ese nivel como stop dinámico. Enero 2015 • 25 . Y el último de los capítulos de su historia paralela ha versado sobre superación de máximo relativo previo y. como en telecomunicaciones. el mejor antídoto es el stop de protección (ya sea de pérdidas o plusvalías latentes). Sector media y sector asegurador han seguido caminos paralelos en términos de tendencia durante 2014. señal de prolongación alcista. Éstas. por consiguiente. último peldaño de la escalera alcista que han desarrollado dichos índices. Y contra los sustos ya saben. No está de más tomar este tipo de medidas máxime cuando en los meses de enero y febrero de los últimos años la volatilidad ha dado más de un susto a los inversores. vendrían dadas por la perforación del mínimos de diciembre.IR AL ÍNDICE Análisis Sectorial por Miguel Pareja Sectores media y asegurador semanal Fuente: Visual Chart Es también el caso de sectores que a priori nada tienen en común desde un punto de vista económico o empresarial. si tienen exposición alcista en su cartera y quieren desarrollar una estrategia dinámica. Y no tendremos razones para pensar en pérdida de orientación alcista a menos que detectemos señales de debilidad. De nuevo. Se trata de 450 y 350 puntos para media y aseguradoras respectivamente. ya imaginarán.

La liquidez se mantiene en rentabilidades cercanas a cero y la clase de activo que ha sufrido un severo descalabro han sido las materias primas. aunque positivo en todo caso. Pese a ello. las expectativas iniciales de una gran rotación desde los bonos a las acciones no se han acabado de confirmar. 26 • Enero 2015 . y tanto los bonos corporativos de alta calidad high grade como los soberanos han registrado retornos muy elevados gracias a la continua caída de las rentabilidades.IR AL ÍNDICE ESTRATEGIA EUROPEA por Nicolás López Nicolás López Director de Inversiones Mercados & Gestión de Valores AV nicolas_lopezm Claves de inversión para 2015 El año 2014 ha vuelto a traer sólidas ganancias en el mercado de acciones a nivel global. superando de nuevo la rentabilidad del resto de clases de activos. Los bonos high yield han registrado cierta debilidad en la segunda parte del año y su retorno ha sido más discreto.

UK. especialmente si comparamos las rentabilidades en una misma divisa. sobre el 16%. La eurozona en conjunto va a cerrar el año con una rentabilidad del 8% en euros. La liquidez global se mantendrá elevada. En teoría. creo que la liquidez en los mercados va a seguir siendo muy elevada gracias a las políticas expansivas del resto de bancos centrales y a la muy gradual retirada de liquidez por parte de la Reserva Federal en un entorno de inflación muy baja y de crecimiento moderado. Sin embargo. Como característica principal destacaríamos el estelar comportamiento de los índices de EEUU que han superado con claridad al resto del mundo. los diferentes planes de expansión monetaria que van a implementar los bancos centrales del G-4 (USA. Sin embargo. JPM Rentabilidad total desde 1 de enero Fuente: Índices MSCI retorno total política monetaria en EEUU podría ser una amenaza para el mercado alcista global. Euro. En concreto. Claves de inversión para 2015 El mercado alcista global cumple ya cinco años desde su inicio en 2009. han pesado en los índices europeos en la segunda mitad del año en que se han mantenido en un amplio movimiento lateral frente a la clara tendencia alcista en EEUU. mientras que en US$ la rentabilidad de los dos últimos ha sido del 3% y el 0% respectivamente. A destacar que la bolsa española ha estado a la cabeza de la rentabilidad en la zona euro con un 16% si incluimos los dividendos. Japón) permiten pro- Enero 2015 • 27 . Bloomberg. La debilidad de los datos macro en Europa y el deterioro de las expectativas de inflación a largo plazo. Las claves en que baso mi optimismo son las siguientes: 1. España y Japón ha sido similar. Es sin duda razonable asumir que los retornos de la renta variable en el futuro se moderarán respecto a los últimos años. creo que el escenario para la renta variable se mantiene en general positivo para el año que viene. En moneda local el retorno total (rentabilidad incluyendo dividendos) en EEUU. aunque en US$ el retorno sería del -3%. el cambio de signo de la Rentabilidad Clases de Activos en 2014 Fuente: MSCI. El punto de inflexión que supuso el inicio de un cierto desacoplamiento entre las bolsa de EEUU y Europa se produjo a mediados de año.IR AL ÍNDICE Estrategia Europea por Nicolás López Por áreas geográficas el comportamiento de las bolsas ha sido bastante desigual.

3.5% de 2014. 2.5%. En el caso de Europa el serio deterioro de las expectativas de inflación a largo plazo. apuntan a que el actual programa de compra de bonos corporativos e hipotecarios se ampliará a bonos soberanos en los primeros meses de 2015. pero también en la eurozona se espera un crecimiento mayor al de 2014. Tendremos. El ciclo crediticio da síntomas de mejoría cara a próximos meses. y el compromiso de Draghi de elevar el tamaño del Balance del BCE en un billón de euros hasta 2017. sin embargo. Aceleración del crecimiento global. Las previsiones para 2015 apuntan a una aceleración del crecimiento global al 3. que pueda hablarse de un proceso deflacionista en Europa sino de la consecuencia del proceso de desapalancamiento intenso que estamos viviendo. No creo. En el caso de Europa. un QE en toda regla en Europa como factor clave para los mercados en los próximos meses. la caída del precio de crudo supone un estímulo al consumo de las familias con la excepción de unos pocos países exportadores netos. Entre los grandes países sólo Italia se mantiene con un crecimiento anémico.0% desde el 2. finalmente.IR AL ÍNDICE Estrategia Europea por Nicolás López Balance G-4 Bancos Centrales en % s/PIB Fuente: JPM Previsiones crecimiento PIB 2014-2015 Fuente: Bloomberg yectar un continuo aumento del tamaño de los balances en los próximos tres años. El deterioro de las expectativas de inflación a largo plazo en la eurozona que se ha producido en los últimos meses es sin duda un factor negativo para la economía. En este 28 • Enero 2015 . Además de los estímulos monetarios de los bancos centrales. son los países periféricos los que se van a ver más beneficiados por la caída del petróleo. El mayor impacto al crecimiento procede de EEUU. España podría superar el 2% mientras Francia y Alemania estarían sobre el 1.

Tras tocar fondo en 2013. muestra que hay una demanda positiva de crédito en la eurozona. tanto a nivel de empresas como de familias. Los beneficios de las empresas en Europa se encuentran muy lejos de los niveles previos a la crisis mientras que en EEUU se han superado esos niveles con amplitud. han registrado un crecimiento moderado en 2014 y se esperar una aceleración importante en los próximos dos años dado el nivel deprimido actual de los márgenes. En la zona euro el BPA podría superar el 15% de crecimiento y en España el 20% en los dos próximos años. Fuerte crecimiento esperado de los beneficios empresariales en Europa. Enero 2015 • 29 . La encuesta de préstamos bancarios que realiza el BCE.IR AL ÍNDICE Estrategia Europea por Nicolás López Encuesta de préstamos bancarios del BCE Fuente: BCE sentido los indicadores monetarios de la zona euro apuntan en mi opinión a una evolución más positiva del ciclo crediticio en los próximos meses. Previsiones crecimiento beneficios Fuente: IBES 4. que suele anticipar en seis meses el crédito real.

Esto lo podemos ver a través . En particular. 6. Europa vs EEUU: un mejor comportamiento de la bolsa europea.IR AL ÍNDICE Estrategia Europea por Nicolás López Comportamiento relativo MSCI Eurozona / MSCI EEUU Fuente: MSCI Precio/Valor Contable Eurozona relativo a EEUU Fuente: Bloomberg 30 • Enero 2015 5. Aunque el PER de los índices europeos está a un nivel similar al de EEUU. Valoraciones: la bolsa europea está atractivamente valorada frente a la de EEUU y a otras clases de activos. Los factores mencionados anteriormente. el entorno monetario más restrictivo y el menor potencial de crecimiento de los beneficios por los elevados márgenes actuales justificarían estas expectativas. finalmente. la situación cambió radicalmente a mediados de año y en los últimos meses la Bolsa norteamericana ha sido la más fuerte con gran diferencia. favorecen en mi opinión que este año sí las bolsas europeas puedan superar a la de EEUU. Tras un inicio de año en que parecía que el pronóstico podría cumplirse. a los que habría que añadir la debilidad relativa del euro. La realidad ha sido la contraria. Entre las ideas de consenso para el año 2014 estaba el mejor comportamiento relativo esperado de la bolsa europea. el diferente potencial de crecimiento de los beneficios implica que los niveles de valoración en Europa son bastante más atractivos.

El comportamiento sectorial de la bolsa en la eurozona durante 2014 ha estado liderado por los valores y sectores defensivos. creo que en los próximos dos años tenderá a corregirse a medida que se normalizan los márgenes empresariales en la eurozona. Desde entonces. Este ratio no sólo está bajo respecto a sus medias históricas en Europa. los temores deflacionistas y la consiguiente caída generalizada de las rentabilidades de los bonos explican ese desplazamiento de los inversores hacia valores defensivos con elevada rentabilidad por dividendo. Una cartera de perfil más cíclico para 2015. sino que está cerca de sus mínimos en términos relativos al de EEUU. Recomendaciones Sectoriales Enero 2015 • 31 .IR AL ÍNDICE Estrategia Europea por Nicolás López de un ratio como el Precio/Valor Contable que es independiente de las dinámicas cíclicas de los beneficios. El punto culminante de ese comportamiento se ha producido en los mínimos de octubre que marcaron el punto máximo de temor a una nueva recesión en Europa. Aunque esta infravaloración actual pueda ser razonable dada la baja rentabilidad de las empresas europeas. la fortaleza de la economía norteamericana y la estabilización de los indicadores en Europa han propiciado una incipiente rotación hacia sectores más cíclicos que espero continúe en los próximos meses. 7. El debilitamiento del escenario macro. las expectativas de nuevos estímulos del BCE.

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como no podía ser de otra forma (oro y plata). respectivamente.IR AL ÍNDICE DIVISAS por Gerardo Ortega y Miguel Pareja Gerardo Ortega Analista Independiente y Colaborador de CMC Markets @Ortega_Gerardo Miguel Pareja @Pareja_Miguel A la espera de señales Cerramos diciembre y con ello un año donde el gran protagonista en el mercado FOREX ha sido. Frente al yen japonés la apreciación del dólar ha sido si cabe más intensa. Hasta máximos de 7 años ha llegado el par. sin duda alguna. Frente a otros activos el dólar también se ha apreciado. con el cierre anual en máximos del ejercicio que está cotizando actualmente. especialmente du­ran­te el segundo semestre. En 2014 ha registrado un movimiento de ida y vuelta global. Contrasta el mínimo de tres y cinco años que llegó a marcar frente al euro y libra esterlina. el dólar americano. Sin embargo la palma se la ha llevado el petróleo (tanto en la referencia ligera americana como en la europea) el cual se ha depreciado desde Enero 2015 • 33 .

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Divisas por Gerardo Ortega y Miguel Pareja

finales de junio frente a la divisa estadounidense cerca del 50% tras haber
registrado previamente máximos anuales.

Euro y libra esterlina no han
logrado, de momento, atacar
sus primeras resistencias.
De hecho 2014 será recordado como el
año en el que por fin el mercado dio la
razón a aquellos que venían clamando
una caída del euro frente al dólar. Aunque todo sea dicho, su clamor comenzase bastante tiempo atrás. Minutos
después del Consejo de Gobierno del
BCE de mayo el euro marcó el máximo
anual en 1,3993, para iniciar de forma
inmediata un proceso de depreciación
de casi 19 figuras. Mario Draghi y sus
medidas “no convencionales” presentes
y futuras ha sido el catalizador que el
dólar necesitaba para apreciarse frente
al euro. Sería injusto no conceder cuota
de protagonismo a la FED, en la apreciación del dólar. La evolución en su discurso monetario, anticipando subida de
tipos en 2015, ha tenido indudable aportación para el fortalecimiento del dólar.

La mencionada reunión de mayo, y posterior rueda de prensa de Mario Draghi, provocaron lo que técnicamente se conoce
como pauta de “vuelta en un día”. Vuelta
que se acabó transformando en vuelta
semanal y finalmente en vuelta mensual. Y
así hasta hoy en un movimiento de tramo
único que tal y como ya comentamos en el
anterior número, consideramos más o
menos concluso. Aún con ello el par sigue
sin conseguir cerrar una vela semanal por
encima del máximo de la semana previa. Y
ya son 35 velas (semanas). Eso es un hecho,
más allá de consideraciones subjetivas.
Por otro lado, ya podemos recontar y sin
grandes dificultades cinco claras ondas
de caída tal y como se puede comprobar
en el chart adjunto. Digamos que los primeros grandes objetivos a la baja ya
han sido conseguidos, lo cual no significa que no pueda o no vaya a seguir el
proceso de depreciación del euro. La
primera gran zona de resistencia sigue
estando en la zona 1,2580-1,26 dólares.
Mientras dicha zona no se supere no
habrá un rebote/ ajuste de todo el tramo
de caída. Por abajo no hay objetivos
concretos más allá del genérico del 1,20
pues los objetivos mínimos ya han sido
traspasados. Llegados a este punto no
podemos establecer una estrategia concreta en el par. En cualquier caso, si
detectamos condiciones para iniciar
posición, avisaríamos vía artículo en el
blog de www.tradersecrets.es
Insistimos una vez más que somos conscientes que los datos de crecimiento y el
diferencial de tipos de interés siguen favoreciendo al dólar. Finalizado el QE en EEUU
se consolida el cambio de discurso monetario de la Reserva Federal acentuando así
la dispar política monetaria que mantiene
respecto al BCE. A su vez, un QE de deuda
soberana por parte del BCE se nos antoja

34 • Enero 2015

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Divisas por Gerardo Ortega y Miguel Pareja

EURUSD (semanal)

Fuente: TradeStation

EURUSD (diario)

Fuente: TradeStation

cada vez más cercano. De otra forma sería
materialmente imposible que el BCE
alcanzara sus objetivos de ampliación de
balance. Esto es plenamente compatible
con un ajuste/corrección (llegado el caso)
en el par. Ojo al timing.
Frente al yen japonés la apreciación del
dólar ha sido una constante pese a la
ausencia de volatilidad de la primera parte
del año. El Banco de Japón (BoJ) con sus

inagotables programas de compras de
activos sigue marcado el ritmo en este par.
De hecho no descartamos una nueva
ampliación del mismo en próximos meses
(depreciación de yen) tras los pobres datos
de actividad conocidos en Japón y la aplastante victoria de Shinzo Abe en las últimas
generales. Pese a ello y a la evidente tendencia alcista de este par este análisis
espera un ajuste/descanso en la misma.
Creemos que es lo más probable tras la

Enero 2015 •

35

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Divisas por Gerardo Ortega y Miguel Pareja

USDJPY (diario)

Fuente: TradeStation

caída iniciada el 8 de diciembre desde
niveles cercanos a los 122 yenes por dólar.
Entendemos que la misma no es una
corrección en si misma sino parte de ella.
El ajuste visto es idéntico en forma al que
el par vivió a primeros de octubre entre
110 y 105,19. Es por ello que esperamos
algo diferente en esta ocasión, ya que
buscamos la alternancia. Y algo diferente
no puede ser una nueva salida en tendencia del par superando los altos previos.
Siempre que estemos en lo cierto, por
supuesto. Entendemos que cualquier
superación (si es que se produce) de los
máximos en 121,83 no debiera ser sostenible. Bien una corrección plana o plana
irregular o bien un triángulo sería la forma
correcta de manifestar un movimiento
lateral entre 115,50 y 121,83 que corrigiera en su conjunto el tramo alcista previo. Al igual que frente al euro también se
aprecian cinco claras ondas en el actual
tramo alcista. Este es otro motivo que
pese a la hora de elaborar este análisis
La libra esterlina se ha comportado
frente al dólar americano de igual forma

36 • Enero 2015

Solo les diferencia el número de semanas consecutivas de presión bajista. En el caso de la libra son 26 las que acumula el par sin cerrar por encima del máximo de la semana previa. Así que mientras el nivel 1. El nivel que señalábamos en el anterior número de la revista de confirmación para una ajuste/rebote del gran tramo de caída previo en 1.5826 no sea superado no habrá que pensar en demasía. Las mismas sensaciones que tenemos y hemos manifestado respecto al eurodólar son las que tenemos en este par.72 con objetivos mínimos ya cumplidos pero sin figura de vuelta alza. ¡Feliz año! GBPUSD (semanal) Fuente: TradeStation Enero 2015 • 37 .IR AL ÍNDICE Divisas por Gerardo Ortega y Miguel Pareja USDJPY (diario) Fuente: TradeStation que lo ha hecho el euro.5826 ni siquiera ha sido atacado durante el mes de diciembre por lo que todo sigue igual. Al menos desde el lado alcista. Un tramo único de caída desde 1.

El movimiento alcista nacido en octubre de este mismo año ya ha sido ajustado. Las sensaciones. Si recuerdan esa corrección pendiente era uno de los temores que manifestába- 38 • Enero 2015 .IR AL ÍNDICE PULSO DE MERCADO por Gerardo Ortega Gerardo Ortega Analista Independiente y Colaborador de CMC Markets @Ortega_Gerardo Otro año de gloria Diciembre cierra otro año de gloria para la renta variable estadounidense. El sexto consecutivo desde que se formara el suelo ortodoxo en marzo de 2009 tras la crisis subprime. Registros record en sus principales índices tradicionales (Dow Jones de industriales y S&P 500) y de los últimos 14 años en los referentes tecnológicos (Nasdaq 100 y Nasdaq Composite) son el efecto natural de la subida libre en la que las bolsas estadounidenses andan inmersas. no pueden ser otras que no sean de fortaleza habida cuenta que la Fed ha finalizado con éxito su QE tras cambiar su discurso en política monetaria. por lo tanto.

3. coincidiendo como norma general el último mínimo relativo semanal con el último mínimo mensual. En base a esto los niveles de control clave en tendencia tras estos movimientos vuelven a ser modificados fuertemente al alza desde los 15.000. 4.545 y 1. Nasdaq 100.970 para DJIA. 4.850. Nasdaq Composite y S&P 500 respectivamente.110 y 1820 hasta los 17.700. 4. La corrección por lo tanto ya ha sido vista.IR AL ÍNDICE Pulso de Mercado por Gerardo Ortega DJIA vs Nasdaq 100 (diario) Fuente: Visual Chart mos en el anterior número y que ha sido resuelto durante este último mes. Un tramo único de 32 sesiones de registro alcista (sin cerrar por debajo de los mínimos de la sesión previa) que ha ajustado cerca del 50% una vez tuvimos la primera vela bajista que batió dicha serie. Enero 2015 • 39 .085.

los meses acumulados ascienden a 31. Como anécdota decir que esto sucede desde que en enero de 2013 las bolsas estadounidenses amanecieran el primer día de cotización de dicho año con un gran gap alcista.IR AL ÍNDICE Pulso de Mercado por Gerardo Ortega En ese sentido el gráfico mensual del Nasdaq 100 sigue reflejando a la perfección la situación de la bolsa en Estados Unidos pese a ser uno de los índices que no se encuentra. índice director por excelencia. En el caso del S&P 500. com) Con diciembre ya concluido. en subida libre absoluta (consecuencia de los excesos de la burbuja de las punto. Y hasta aquí… . son 26 los meses consecutivos acumulados por Nasdaq 100  (mensual) Fuente: Visual Chart 40 • Enero 2015 este índice sin cerrar por debajo del mínimo del mes previo. curiosamente.

IR AL ÍNDICE Pulso de Mercado por Gerardo Ortega Indice de semiconductores de Filadelfia (semanal) El índice de Semiconductores de Filadelfia ha registrado también altos de 14 años. Hoy es una resistencia batida y confirmada como soporte. Enero 2015 • 41 . El nivel 650 lo podemos asumir como clave en tendencia para adecuarnos así al resto de índices estadounidenses. El actual rally parte desde la banda de precios 549-560 puntos. nivel altamente significativo por haber sido en el pasado un auténtico muro de contención de los precios (resistencia multianual).

. sigue plenamente vigente. El actual es el decimoquinto por lo que entendemos la pauta no Dow Jones (mensual) Fuente: Visual Chart 42 • Enero 2015 debiera finalizar. Adecuamos el recuento y lo vinculamos a los mínimos de octubre adaptándonos al mercado. Este análisis había estimado. que la caída de octubre ha sido una onda C dentro de una corrección plana irregular. hasta poder recontar diecisiete (13 desarrollados + 4 de una nueva extensión de onda o lo que es lo mismo. a priori.IR AL ÍNDICE Pulso de Mercado por Gerardo Ortega El recuento que por onda de Elliott venimos manejando desde hace meses en el Dow Jones y que se puede seguir en el chart mensual adjunto. Y tiene sentido hacerlo porque el chartismo nos lo permite. al menos. Para ello asumimos como situación más probable. 5 tramos de la pauta básica de Elliott más tres extensiones [4+4+4]). un movimiento de trece tramos diferentes a favor de la tendencia principal alcista (bajo una hipótesis de pauta impulsiva).

Lo cierto es que esto no es novedad. Hablamos por supuesto de los sectoriales bancarios europeos.IR AL ÍNDICE Pulso de Mercado por Gerardo Ortega En Europa es donde encontramos los verdaderos problemas. Cerca de un 14% en apenas 7 días de cotización. La ruptura de todos los índices europeos (durante el mes de noviembre) de sus primeras zonas de resistencia al alza no ha sido suficiente como para sacarlos a todos ellos de sus rangos de cotización de todo este año 2014. SX7E vs SX7R (diario) Fuente: Visual Chart Enero 2015 • 43 . Muchos de ellos han repetido prácticamente para luego recaer con fuerza. Estos han caído a plomo. Y no lo ha sido porque el sector que nosotros consideramos clave ha vuelto a fallar en su primera resistencia relativa. la debilidad de la debilidad. La incapacidad del  Eurostoxx Banks (SX7E)  de superar su principal zona de resistencia en los 146 puntos  para negar Necesitamos que la banca europea lidere el movimiento como ya hiciera en Julio de 2012. pues ya sabíamos que las bolsas europeas eran y son la parte débil del mercado.

configurable y con herramientas de apoyo a sus decisiones de inversión. De hecho el precio ha sido   fuertemente rechazado desde las mismas. App Store es una marca de los servicios de Apple Inc. los ha acabado devolviendo a sus principales soportes arrastrando con ello al conjunto de bolsas europeas. iPad e iPhone son marcas registradas propiedad de Apple Inc. en EEUU y en otros países. Reiteramos que ni las propias resistencias establecidas tras la publicación de los test de estrés a la banca europea a finales de octubre Next Generation: creada por y para traders han sido superadas. El resultado es una plataforma de trading avanzada creada para usted. asegúrese de comprender plenamente los riesgos que implican. ¡Feliz 2015! Desde hace 25 años nos comprometemos a ofrecerle herramientas para su trading con CFDs. “Clientes Top” mostrará los datos agregados de los clientes de CMC Markets con posición abierta en este producto que han tenido un beneficio global en su cuenta en los últimos tres meses.. por lo tanto. Google Play es una marca registrada propiedad de Google Inc. Pero sin figura de vuelta. 44 • Enero 2015 . Expertos en CFDs y CFDs Forex www. El fuerte repunte generalizado de las bolsas ha vuelto a meter a los sectoriales bancarios dentro su gama operativa y a cotizar en rango.  Necesitamos que dichas zonas sean superadas y que la banca lidere el movimiento como ya hiciera en Julio de 2012. al ser productos complejos y apalancados. CMC Markets. conlleva un nivel de riesgo elevado para su capital y usted puede incurrir en pérdidas que superen los fondos depositados.cmcmarkets.IR AL ÍNDICE Pulso de Mercado por Gerardo Ortega hasta por dos veces al  Stoxx Europe 600 Banks  (SX7R) y en base semanal. de hacer un seguimiento constante de la inversión y busque asesoramiento independiente en caso de ser necesario. Es posible que estos productos no resulten adecuados para todos los inversores.es 911 140 701 25 años La operativa con CFDs. Apple. Estamos por lo tanto limitados al alza por los 423 puntos del Stoxx Europe 600 Banks   (SX7R) y los 146 del Eurostoxx Banks (SX7E). Mientras eso no suceda no saldremos del rango que ha presidido la bolsa europea todo este año 2014.

por ejemplo) apostaban por unas tendencias y colores varios meses antes Enero 2015 • 45 . o lo que también se suele llamar fast fashion. Mastercard). ¿Qué es el fast fashion? ¿Cómo hemos llegado a este concepto? ¿Cuáles son las principales empresas del sector? ¿Tienen estrategias diferentes? Se acabaron las temporadas Durante décadas. Tanto las empresas textiles como los distribuidores (grandes almacenes y tiendas multimarca.IR AL ÍNDICE MÁS ALLÁ DEL IBEX por Javier Hombría Javier Hombría Ventas internacional institucional en Ahorro Corporación @JHombria Moda para las masas Siguiendo con la temática consumista del pasado mes (Visa vs. en este número trataré del sector de la moda para las masas. el sector textil se dividía en dos temporadas: primaveraverano y otoño-invierno.

para terminar creciendo un 14% anual de 2003 a 2012. “Es lo que ha venido esta temporada”. como sucedió en 2012 cuando 100 trabajadores perecieron en un incendio en una fábrica textil en Bangladesh. Pero el concepto ya está plenamente integrado tanto en las empresas como en los consumidores. como en muchos otros desarrollos económicos recientes. sino porque la producción. ¿En qué se basaban para sus decisiones? Quizá suena un poco fuerte decirlo.IR AL ÍNDICE Más allá del IBEX por Javier Hombría de que se pusieran las prendas a disposición del público. Ya no se habla tanto de temporadas. pero en poco menos que en su intuición. Una vez elegidos los tejidos. que lo que vemos hoy en el . se solía decir cuando el comprador preguntaba por otro estilo o color. y desgraciadamente esto no siempre se ha producido en las mejores condiciones laborales. China como principal productor textil Sí. abaratar y acortar los procesos. por lo que podían reaccionar mejor ante los gustos del consumidor. a comienzos de la pasada década el crecimiento de las exportaciones chinas en el sector textil y de ropa fue de más del 20% anual. sino que ya existe una sensación de temporada continua. en parte. Con esto las empresas necesitaban menos tiempo (lead time) para preparar su producción (de meses a semanas). Como vemos en el gráfico 1. Además hay que tener en cuenta que. La evolución hacia el fast fashion llevó décadas y muchos factores contribuyeron.2012 (en miles de MnUSD) 300 248 250 200 171 144 150 100 185 79 95 255 207 167 115 50 0 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Fuente: Aduanas de la República Popular China 46 • Enero 2015 2009 2010 2011 2012 sería. Se estaba produciendo un círculo virtuoso en el sector. Pero es la capacidad de producción de China la que consigue flexibilizar. antes de que China llegase a la escena mundial ya existían compañías como Inditex o Hennes & Mauritz. la tecnología y la logística no eran lo suficientemente flexibles. Y no se tenían en cuenta por soberbia o desprecio del consumidor. la irrupción de China. los patrones y los calendarios de entrega ya no había manera de cambiarlos. A día de hoy se ha ido desplazando producción fuera de China (ej: Vietnam y Bangladesh). la ropa de temporada era “lo tomas o lo dejas”. Como dirían los anglosajones: “hit or miss”. Era una situación bastante frustrante para ambas partes: el vendedor no tenía capacidad de cambiar su oferta una vez lanzada y los gustos del comprador no podían tenerse en cuenta. Exportaciones de textil y ropa de China 2003 . y en las principales calles comerciales del mundo occidental podíamos ver sus establecimientos. Si tuviéramos que señalar uno de los más importantes éste Gráfico 1.

La comparativa no es fácil porque hablamos de cuatro compañías que publican en cuatro divisas diferentes (euro. • Hennes & Mauritz: la empresa sueca es quizá el mejor comparable de Inditex (capitalización: 50. Crecimiento de ventas (en moneda local) de ITX. La clara perdedora es Gap con un crecimiento anual de menos del 1%. Gap y FR 2008 . márgenes y rentabilidades.500Mn€).IR AL ÍNDICE Más allá del IBEX por Javier Hombría escaparate es probable que ya no esté dentro de unas semanas. mala gestión y lentitud en adaptarse a los tiempos. los ganadores son Fast Retailing con un crecimiento anual del 14% e Inditex con un 10%. Gap. La inclusión de Inditex no significa que vaya a empezar a analizar compañías españolas en esta sección. • Gap: la empresa estadounidense es un ejemplo de.000Mn€). Por tanto no me centraré tanto en cifras como en crecimientos. en cuanto a crecimiento de ventas. La compañía española tiene un mérito adicional ya que con un tamaño muy superior a las otras consigue crecimientos mayores (H&M obtuvo un 9%).000Mn€). corona sueca. Gráfico 2. y que las modas son más efímeras que antes. Gap y Fast Retailing rentes. Hennes & Mauritz. ¿Cómo se gestiona este negocio cuando se compite con competidores mucho más grandes? (capitalización: 33. en mi opinión. HM. Hennes & Mauritz y Fast Retailing.000Mn€). 20% 15% 10% 5% 0% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 -5% -10% Inditex Hennes & Mauritz Gap Fast Retailing Fuente: Inditex. En el gráfico 2 vemos que. pero es imposible hablar de este negocio sin mencionar (al menos con efectos comparativos) al gigante gallego. • Fast Retailing: la empresa japonesa es la menos conocida de este grupo. dólar estadounidense y yen) y que tienen tamaños dife- Enero 2015 • 47 . Ahora está peleando por recuperar el terreno perdido (capitalización: 14.2013 25% Las principales compañías del sector He elegido cuatro empresas para ilustrar las diferentes estrategias y fortunas de la industria: Inditex. Las razones para esta selección son diversas: • Inditex: el líder indiscutible del sector (capitalización: 74.

pero su marca global es Zara (más de un 60% de sus ventas vienen de sus tiendas). Los resultados (ver gráfico 3) muestran varias cosas interesantes: primero. Gap y Fast Retailing Pero ya comenté en análisis anteriores que las ventas son una referencia engañosa para juzgar la salud de una empresa. Stradivarius). Pues bien. y Old Navy entre otras) pero demasiado centrado en mi opinión en su mercado doméstico. Por último lo más curioso: acabamos de ver que las ventas de Gap apenas aumentaron entre 2008 y 2013. • Fast Retailing: a pesar de haber comprado marcas como J Brand o Tam Tam. Crecimiento de margen operativo (en moneda local) de ITX. ¿Cómo están consiguiendo esos crecimientos? ¿Están sacrificando sus márgenes o las economías de escala están jugando a su favor? Para responder a esto analizaremos la evolución del resultado operativo (EBIT). es Uniqlo la que centra los esfuerzos de su equipo gestor. • H&M: muy similar a Fast Retailing. compitiendo en el mismo sector se pueden tener estrategias muy diferentes. o bien desarrolla internamente (Zara. De hecho muchos lectores estarán sorprendidos al saber que H&M también tiene otras cinco marcas (COS. Hennes & Mauritz. de nuevo Inditex y Fast Retailing son claros Mismo sector. • Inditex: la compañía tiene diferentes marcas que. ¿En qué países crecieron? ¿De qué manera? Como veremos. HM. diferentes estrategias Para responder a esta pregunta debemos detenernos en la estrategia que estas compañías siguieron en esos años. H&M sacrificó margen para lograr su expansión. • Gap: una estrategia de marca similar a la de Inditex (Gap. Monki. ¡en ese mismo período su beneficio operativo lo hizo un 9%! ¿Qué ocurrió? -20% -30% Inditex Hennes & Mauritz Gap Fast Retailing Fuente: Inditex. Banana Republic. Gap y FR 2008 . o que también compra (Massimo Dutti. con el beneficio operativo creciendo solo un 3% anual (las ventas crecieron al 9%). Bershka).2013 40% 30% 20% 10% 0% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 -10% ganadores (crecimientos anuales del 11% y el 13% respectivamente). Segundo.IR AL ÍNDICE Más allá del IBEX por Javier Hombría Gráfico 3. 48 • Enero 2015 .

Las tiendas que llevan más de un año abiertas.000 6.2013) 7. Podríamos pensar que se podría engañar a los inversores abriendo un gran número de tiendas para poder así inflar la cuenta de resultados. por lo que el porcentaje de ventas domésticas en las compañías europeas es menor en un principio.000 4.000 2. este hecho es apenas conocido por el gran público.000 0 2007 2008 2009 Inditex 2010 Hennes & Mauritz 2011 Gap 2012 2013 Fast Retailing Fuente: Inditex. no ven tu marca. Gráfico 4. 2007) 100% ¿Dónde venden más? Mi objetivo es determinar qué compañía consiguió crecer y diversificar fuera de su mercado doméstico.UU. Para ajustar por este efecto los analistas hablamos de ventas comparables. aunque Gap ya tiene tienda online en España. HM. sé que habrá lectores que digan que eso ya no es necesario al tener la venta online. Si no te ven. Hennes & Mauritz.). Evolución tiendas de ITX. Como muestra podemos ver que. si los compradores no ven tus tiendas. Hennes & Mauritz. Para expandirse es necesario abrir tiendas. De hecho en mi opinión fue Gap la que se durmió en los laureles y dejó pasar la oportunidad de “pegar primero” en la escena internacional. ¿están vendiendo más o menos que antes? ¿Se están diluyendo los márgenes por tienda debido a esta expansión? Enero 2015 • 49 .000 1.IR AL ÍNDICE Más allá del IBEX por Javier Hombría Weekday.000 5. Ventas en mercado doméstico de ITX. Es el canal internet quien sirve a las tiendas y no al revés.000 3. Gap y FR (2007 . Pero eso no disminuye el mérito de éstas a la hora de lograr expandirse. 90% 90% 83% 80% 79% 70% 60% 60% 50% 40% 40% 30% 21% 20% 19% 12% 10% 0% Inditex Hennes & Mauritz Gap 2007 Fast Retailing 2013 Fuente: Inditex. HM. Vemos que Fast Retailing no quiere que le pase lo mismo y ha seguido una política de expansión agresiva (sus ventas internacionales aumentaron un 44% anual). Cheap Monday y & Other Stories). Gap y Fast Retailing Gráfico 5. Para mí la venta online es un canal secundario. ya que el crecimiento internacional es el reto definitivo para muchas compañías (algunas no llegan a conseguirlo como El Corte Inglés o la británica Marks & Spencer). no existes. Sí. Gap y FR (2013 vs. pero apenas se invierte en ellas. es más difícil que visiten tu tienda online. Gap y Fast Retailing El concepto de ventas comparables Pero no sólo hay que abrir tiendas. En un sector tan competitivo como el de la moda. La comparativa del gráfico 4 no es perfecta ya que los mercados domésticos de Inditex (España) y H&M (Países Nórdicos) son más pequeños que los de Fast Retailing (Japón) y Gap (EE.

-10% -15% Inditex Hennes & Mauritz Gap Fast Retailing* Fuente: Inditex.2013) 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2008 2009 2010 Inditex Hennes & Mauritz 2011 Gap 2012 Fast Retailing Fuente: Inditex. Hennes & Mauritz. Inditex es la que tiene menor volatilidad en cuanto a crecimiento de ventas comparables.2013) 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2007 2008 2009 Inditex 2010 Hennes & Mauritz 2011 Gap 2012 2013 Fast Retailing Fuente: Inditex. ¿cómo se financia? Los que sigan esta sección sabrán de antemano que me centro en la generación de caja operativa y en cuánto de este dinero se reinvierte luego. Como vemos en el gráfico 6. Podemos ver que Inditex y H&M demuestran porqué son líderes del sector.IR AL ÍNDICE Más allá del IBEX por Javier Hombría Gráfico 6. Crecimiento en ventas comparables ITX. ninguna de las compañías pone demasiada presión en su flujo de caja en cuanto a necesidades de inversión. Gap y Fast Retailing Gráfico 8. tanto por atraer más clientes como por imagen de marca. Gap y FR (2007 . Tienen una mayor capacidad de generación de caja y logran mantener la distancia frente a Gap y Fast Retailing a lo largo de estos años. Lo ideal es que la compañía financie su expansión sin poner en riesgo su balance. Ya he dicho que el que pega primero pega dos veces. Gap y Fast Retailing 50 • Enero 2015 2013 Y todo esto. Como podemos ver. Esta ventaja supone una ventaja competitiva a la hora de crecer. Gap y Fast Retailing. lo que da un buen margen de seguridad y explica que el margen de endeudamiento sea mínimo o incluso inexistente. Hennes & Mauritz. Gap y FR (2007 . HM. La media desde 2008 no ha superado el 50%. *Datos referidos a Japón Gráfico 7. Flujo de caja operativo sobre ventas de ITX. Así que vamos a ver en el gráfico 7 qué capacidad de generación de caja operativa tienen estas empresas. En este negocio es clave tener bien situadas las tiendas. ya que hay que realizar un ajuste por la apertura de nuevas tiendas dependiendo de cuándo se abrieron y su estacionalidad. Hennes & Mauritz. . % de flujo de caja operativo usado para inversiones (2008 . HM.2013) 15% 10% 5% 0% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 -5% Esta ratio no es fácil de calcular (la facilitan las compañías).

mientras que Inditex y H&M han perdido algo de rentabilidad en estos últimos años. En su lugar pasó por diferentes estrategias y equipos de gestión y perdió terreno frente a los europeos. ¿Logrará recuperarlo? Los últimos datos muestran que parece que está logrando un buen ritmo. Hennes & Mauritz. ¿Y cuánto están los inversores dispuestos a pagar por estas compañías? (Gráfico 10) Reconozco que me sorprende el múltiplo sobre beneficios que se paga por Fast Retailing (62x). Como podemos ver en el gráfico 9. Gap y FR (2008 . Gap dejó pasar la oportunidad a mediados de los noventa de salir de EE. Gap y Fast Retailing. No tengo ni idea de moda. continuarán siéndolo durante un tiempo. Gap y FR 70 62 60 50 40 30 32 28 20 15 10 0 Inditex Hennes & Mauritz Gap Fast Retailing Fuente: Factset H&M. gracias a la flexibilidad para retirar lo que no vende y sustituirlo por lo que sí vende. y ganarle por la mano a Inditex o Gráfico 9. está consiguiendo buenos crecimientos pero como hemos visto no logra distinguirse mucho de lo que han conseguido otros competidores como Inditex. En este aspecto Inditex continúa demostrando su capacidad para vender moda año tras año. Ambas compañías son los líderes de la industria y. y ya no digamos en términos de rentabilidad. El mayor riesgo es que pierdan la conexión con lo que quieren sus clientes.. debido a su tamaño. Enero 2015 • 51 . vamos a llegar a las conclusiones de este análisis. HM.IR AL ÍNDICE Más allá del IBEX por Javier Hombría Conclusiones Bueno. Como ya he dicho. HM. Por el otro contrario.2013) 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2008 2009 2010 Inditex Hennes & Mauritz 2011 Gap 2012 2013 Fast Retailing Fuente: Inditex. Múltiplo sobre beneficio de ITX. Gap se ha puesto las pilas habiendo mejorado la rentabilidad sobre sus fondos propios a pasos agigantados (del 22% al 43%). así que no voy a entrar en qué cadena tiene mejor relación calidad-precio. que Gap se valore a 15x la hace una clara candidata a seguir. Me fijaré en la rentabilidad de los últimos años y en qué múltiplos se valoran estas empresas. Rentabilidad sobre fondos propios de ITX. Difícil pero no imposible. Sí. *Datos referidos a Japón Gráfico 10. UU. aunque sigue siendo espectacular (por encima del 25%).

Séneca. dudoso. tenemos por delante nuevos retos que afrontar y oportunidades de inversión que aprovechar. De éstos. Siendo dudoso el futuro. el pasado. pasado y futuro. como apuntaba Benjamin Franklin. y a la vez que los Reyes Magos regresan a Oriente. cierto”.IR AL ÍNDICE CARTERA DE FONDOS por José María Luna José María Luna Morales Director de Análisis y Estrategia de PROFIM @PROFIM_EAFI Para mantenerse sobrio Cuando aún resuenan en nuestros oídos los villancicos navideños. el presente es brevísimo. Señalaba el gran filósofo de la antigua Roma. pues no hay nada más cierto y seguro en este mundo que la muerte y los impuestos. Tras los excesos cometidos en Navidad. poco a poco vamos volviendo a la “sana” rutina diaria. haría mal un inversor en negar una serie de 52 • Enero 2015 . con él. que la vida se divide en tres partes: “en presente. el futuro. estrenamos un nuevo año y.

sean muy optimistas con la bolsa europea de cara a 2015. donde. hoy por hoy. vulnerable. Esto hace que las previsiones y apuestas. aún. mayor mal de altura sufren muchos inversores. esa voluntad de ir ascendiendo en los mercados de acciones viene. Por eso. que se va a poner a comprar deuda pública de todos los países de la zona euro. de dos factores: a) De las políticas monetarias expansivas que siguen adoptando los principales bancos centrales del mundo. Como señalaba un famoso alpinista francés: “A 8. El mercado descuenta que el BCE va a sacar toda su “artillería pesada” en el primer trimestre del año. b) De la esperanza de mejora económica en diferentes zonas del mundo… Sobre todo en la zona euro. la economía mundial se encuentra en una tendencia de recuperación lenta y. cuanto más dura el periodo alcista en los mercados de acciones.000 metros de altitud hay tres veces menos oxígeno que a nivel del mar. tanto económicas como políticas. que marcarán el devenir de los diferentes mercados financieros en los próximos meses. De igual manera. tan sólo Estados Unidos parece ser un oasis dentro del crecimiento mundial.IR AL ÍNDICE Cartera de Fondos por José María Luna evidencias. sobre todo. tras varios años de subidas. pero Enero 2015 • 53 . Puede ser. Ya no hay gangas. Y es que. podemos decir que las bolsas no están nada baratas. Como venimos apuntando desde hace tiempo. de la mayoría de las casas de análisis y de gestión del mundo. por ahora. lo que significa que se necesita tola la voluntad para continuar respirando”.

“¿Deseas mantenerte sobrio entre los que se embriagan? Te considerarán el único borracho. Una cosa es que no haya gangas y otra que no existan oportunidades. si bien. a muchos de ustedes esta estrategia. Cartera modelo perfil conservador MIXTO DE RENTA VARIABLE. 10% MONETARIO EUR. aunque tenemos serias dudas sobre la eficacia que tienen las políticas monetarias ultraexpansivas sobre la economía real. contar con cierto sesgo al dólar USA. es importante que la 54 • Enero 2015 . Los vemos algo caros. En definitiva. como sabiamente apuntaba el poeta alemán Christoph Martin Wieland.IR AL ÍNDICE Cartera de Fondos por José María Luna 2. En un entorno de tipos de interés excepcionalmente reducidos. les parezca errónea. sí creemos que nuestro banco central actuará.  Apoyarnos en fondos flexibles en cuanto a la gestión de riesgos de su cartera. de similares características. Por ello. Pero éstas preferimos aprovecharlas. 20% FI RENTA VARIABLE. ni que sea la solución para la reactivación de la deprimida economía real de la eurozona. a las puertas de una posible actuación del BCE. ¿qué aconsejamos para el inicio del año? 1. Por tanto. 25% RETORNO ABSOLUTO. ni que compre directamente deuda pública de todos los países –cabe la posibilidad de que marque un rating mínimo y que el resto lo avalen los bancos centrales de cada país–. 10% RENTA FIJA.  Reducir la direccionalidad de las carteras a los mercados de acciones. no negamos que sean un bálsamo para la financiera. 25% nosotros preferimos ser algo más cautos pues. Pero. en la zona euro. Posiblemente. aunque sin renunciar a posibles subidas en determinados mercados y compañías. ” Pues eso… Preferimos mantenernos en estos momentos sobrios. pero con una comisión de gestión más baja. en paralelo. Centrándonos ya en las carteras que recomendamos para el mes de enero. aún recomendamos mantener cierto peso en renta variable y. sobre todo europeas y norteamericanas. ¿qué cambios más importantes sugerimos efectuar para un inversor de perfil de riesgo conservador respecto al mes anterior?: • En primer lugar. no vemos tan claro. sustituir el fondo monetario Gesconsult Corto Plazo por otro fondo. fundamentalmente. vía fondos de autor. 10% MIXTO RENTA FIJA.

• Concentrar la inversión en mixtos de renta fija en un menor número de productos. No querríamos terminar este artículo sin desearles un muy feliz año nuevo. Para un inversor de perfil de riesgo agresivo. centrándonos en aquellos fondos donde vemos mejores perspectivas de rentabilidad para el corto/ medio plazo. muy presente aquello que dijo Séneca: “La mayor rémora de la vida es la espera del mañana y la pérdida del día de hoy”. también. eliminar la presencia de un fondo “puro” en acciones de países emergentes. proponemos eliminar el fondo que invierte en renta fija emergente aprovechando la recuperación que ha tenido en las últimas sesiones. El filósofo de la antigua Grecia. en paralelo. señaló en una ocasión que “el sol es nuevo cada día”. ¿qué ajuste recomendamos para el mes de enero?: Fundamentalmente. Para ello. Enero 2015 • 55 . En paralelo. Cartera modelo perfil agresivo FI RENTA VARIABLE 40% RENTA FIJA 10% RETORNO ABSOLUTO 10% • Aumentar el peso de la deuda privada europea de medio plazo ante la perspectiva de una actuación por parte del BCE dirigida a comprar renta fija corporativa de la zona euro. también sugerimos concentrar la inversión en fondos de renta fija. únicamente en el producto que se centra MIXTO DE RENTA VARIABLE 40% en deuda privada europea de medio plazo y que es gestionado por Vontobel. aprovechen cada pequeño gran momento de su existencia teniendo. con el fin de dar entrada a un nuevo mixto de renta variable en cartera centrado en acciones de la zona euro: BELGRAVIA ÉPSILON FI (producto que analizamos en este número mensual). y permítanme la sugerencia. Heráclito de Efeso. Por ello.IR AL ÍNDICE Cartera de Fondos por José María Luna “reserva de liquidez” con la que contemos sea lo más competitiva y eficiente posible en precio. reducir el peso de la inversión en renta variable norteamericana y.

bajo ningún concepto. que Profim declina cualquier responsabilidad por los errores que pudiera contener dicha información. que explícitamente se indique lo contrario. Cualquier información relativa a rentabilidades o resultados. distribución y difusión. y demás entidades responsables como por ejemplo los emisores de los instrumentos financieros. salvo autorización escrita de Profim. pudiendo ser modificada sin previo aviso. debe tomar en consideración este informe en el momento y fecha actual de su emisión. y directamente a través de las entidades comercializadoras y las emisoras de los citados instrumentos financieros. Toda la información que contiene este documento se refiere al periodo que figura en el propio documento. tales como la pérdida económica total o parcial de la inversión realizada. Asesores Patrimoniales. así como aquellos otros que pudieran cometer. Todas las recomendaciones y análisis que contiene este informe. venta. y debería siempre adoptarse teniendo en cuenta la información pública existente sobre tales fondos de inversión. incierta e inequívoca en el momento de su emisión. Este informe. las entidades gestoras de los fondos de inversión. se recomienda al cliente que revise periódicamente su perfil inversor (evaluación de idoneidad) y nos comunique cualquier variación del mismo. no asume responsabilidad alguna por cualquier pérdida patrimonial o perjuicio (directo o indirecto) del cliente que haya hecho un uso indebido de la información ofrecida en este informe. Los datos utilizados para analizar y seleccionar los instrumentos financieros a los que se refiere. no debe confiarse en ella como si lo fuera. y que los aciertos en recomendaciones pasadas no implican aciertos en recomendaciones futuras. S. invitación u oferta de compra.. son opiniones y como tales. se refieren a los periodos comprendidos entre los doce meses anteriores y cinco años. de tal forma.. inexacta. advirtiendo expresamente que cualquier cifra relativa a resultados o rentabilidades pasadas o rendimientos históricos no son un indicador fidedigno de rentabilidades o resultados futuros.11.25 o a través de la dirección de correo electrónico profim@profim. instrumentos financieros o valores y. Este documento es privado y confidencial. El periodo al que se refiere este informe figura en el propio documento. experiencia y 56 • Enero 2015 conocimientos manifestados.F. han sido realizadas de acuerdo a su perfil inversor resultado del test de idoneidad suscrito con nuestra entidad. parcial o total por cualquier medio. No obstante lo anterior. han sido obtenidos de la información pública ofrecida por la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV). no supone solicitud. Si desea ampliar cualquier información. nuestras recomendaciones sobre productos de inversión son adecuadas a sus objetivos de inversión. En caso de figurar información relativa a divisas. Se informa expresamente en este documento de los riesgos que entraña las inversiones en los instrumentos financieros analizados y seleccionados. le rogamos se ponga en contacto con nosotros a través del Tel. según los casos. en su caso.L. Cualquier recomendación o previsión que se realizara. no sea incorrecta. de las propias entidades gestoras de los Fondos de Inversión y de los comercializadores y emisores de los instrumentos financieros mencionados. 91. que las recomendaciones actuales podrían no ser adecuadas en el futuro razón por la cual. Profim no asume responsabilidad alguna por los errores que la información suministrada por terceros pudiera contener. . y en su caso. será un indicador fidedigno de obtención de resultados o rentabilidades futuras. Cualquier cita a una autoridad competente en este informe y aviso legal no debe inducir a pensar que la misma aprueba o respalda los servicios y productos a los que se refiere. En base a dicha información. razón por la cual. que Profim no garantiza un resultado concreto. su situación financiera. y en la que se basa dicho informe. y que las rentabilidades históricas o pasadas de las inversiones no garantizan rentabilidades o resultados futuros. simplemente son un dato a tener en cuenta pero nunca el más importante. el inversor debe conocer y tener en consideración antes de tomar una decisión de inversión. copia. debiendo tener en cuenta. Queda prohibida su reproducción. riesgos que por otro lado. y en cualquier caso. en adelante “Profim”. Asimismo se recuerda al destinatario del presente documento. responsable de la información que figura en el folleto: artículo 28 de la Ley del Mercado de Valores). a no ser. susceptibles de cambio. suscripción o negociación de los fondos de inversión objeto de análisis. es personal de cada inversor. esta última. atendiendo al contenido del folleto correspondiente a dichos instrumentos financieros que debe estar registrado y disponible en la Comisión Nacional del Mercado de Valores (también disponible en Sociedad Rectora del Mercado correspondiente. E. y ha sido obtenida de fuentes consideradas como fiables y. quienes en definitiva son los únicos responsables de la información sobre los mismos.IR AL ÍNDICE Cartera de Fondos por José María Luna Aviso Legal: El presente informe ha sido elaborado por el departamento de análisis de PROFIM. 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sobre todo. Belgravia Épsilon es un fondo de gestión activa cuyo objetivo es lograr una rentabilidad positiva. Suelen ser fondos con horizontes temporales de medio y largo plazo y tienen un claro objetivo de mantener la inversión –a modo de accionistas de una empresa–. en función del perfil de cada uno. se trata de un producto totalmente líquido. que no siguen el comportamiento de los índices. donde la renta variable pura puede llegar a jugar un papel relevante. Pues bien. aunque. con una ratio de Sharpe (rentabilidad por unidad de riesgo) superior al del Stoxx 600 y una volatilidad inferior a la del índice. de la mano de un asesor independiente. y cuyo universo de inversión es la renta variable europea (lo que no está en bolsa se encuentra en liquidez. sino que son fruto de una gestión activa. productos ligados al talento y la convicción de un gestor o un pequeño equipo gestor. que no se trata de una idea comercial. aunque con la flexibilidad suficiente para deshacer o reducir posiciones si el mercado lo exigiera. no se incurra en riesgos: existe un riesgo mercado y existe un riesgo gestor que hay que evaluar. principalmente en repos de deuda pública. puede resultar muy interesante dentro de carteras equilibradas y bien diversificadas. Por un lado. tanto en mercados alcistas como bajistas. no obstante. el producto más antiguo de la casa (julio de 1999). Importante. Se trata de un clon de la sicav Belgravia Beta. en un producto como éste. el fondo del que les hablamos este mes se encuadra dentro de estos fondos de autor que nos gustan en PROFIM. Quede bien claro. sino de una alternativa de inversión que siempre recomendamos valorar. Gestionado por Carlos Cerezo (sociofundador de la gestora). Su historia y los números que le acompañan acreditan su consistencia a lo largo del tiempo. Lo que no quiere decir que. al elegir un fondo de este tipo. bajo nuestro punto de vista.IR AL ÍNDICE Cartera de Fondos | Fondo del mes por José María Luna Fondo del mes BELGRAVIA ÉPSILON Mixto de Renta Variable Flexible En muchas ocasiones nos habrán oído hablar de la excelencia de algunos fondos de autor españoles. sin más pretensión de aportar estabilidad a la cartera). con la transparencia y el control regula- Enero 2015 • 57 . éste es un fondo que se sitúa a medio camino entre la gestión tradicional y la gestión alternativa.

análisis técnico y de eventos.. por sus características de gestión activa. Así. tampoco por capitalización bursátil. mientras salen otras tantas. sobre todo. aunque actualmente está invertido sobre todo en compañías de gran capitalización y mantiene una apuesta por el efecto dólar (por ejemplo. que tras un primer análisis “top-down” (macro) se establecen diversos filtros (lo que incluye análisis cuantitativo. En ocasiones.). En total. a mercados como Benelux. la cartera del fondo (a cierre de noviembre) estaba expuesta. han aumentado las aportaciones a sectores de consumo discrecional (LVMH. fijación de precios objetivos. análisis fundamental. valoración. No obstante. con el objetivo de reducir la volatilidad. Francia y Alemania. Cerezo y su equipo parten. Entre los últimos movimientos. La idea es que todas las acciones en cartera mantengan un peso similar. de hecho. mensualmente.. mensualmente entran unas cinco posiciones nuevas en cartera. De hecho históricamente ha captado 2/3 de las subidas y sólo ¼ de las caídas.. mantenga un enfoque conservador.) Eso da lugar a una selecta lista de cinco nuevas posiciones candidatas a entrar en el fondo durante el mes en curso. . Hay que tener en cuenta que pese a ser un fondo español no está sesgado hacia compañías españolas. Por otro lado. la cartera suele contar con unas 30 posiciones. el gestor ha estado reduciendo exposición a países periféricos.. por debajo del 10%). ni por país. desde el 81% de cierre del primer semestre hasta el 45% con el que finalizó el mes de noviembre (por debajo ya de su media histórica. Hermes. A la hora de componer la cartera. franco suizo. que lo acerca a la gestión alternativa. el gestor puede utilizar coberturas con derivados. suelen cubrir parte de la posición en divisas. que se sitúa más cerca del 50%).IR AL ÍNDICE Cartera de Fondos | Fondo del mes por José María Luna torio de la gestión convencional. de un universo potencial de 800 valores. El nivel de inversión del fondo se ha ido reduciendo de forma sustancial. el fondo puede incurrir en riesgo divisa (libra esterlina. a pesar de invertir en renta variable europea y hacerlo. Por otro. y a día de hoy tan sólo representan un 11% del total de la renta variable. La idea es lograr un fondo que. es más. históricamente la ponderación de nuestro mercado doméstico ha sido baja (hoy. siendo la ponderación 58 • Enero 2015 media por compañía de más o menos un 2% (ajustado por volatilidad). y en aras de eliminar riesgos temporales del mercado. monedas nórdicas. a través de empresas exportadoras con buena exposición a Estados Unidos). con una alta rotación (la cartera rota unas tres o cuatro veces al año). BMW. Últimamente. ofrece un objetivo de rentabilidad absoluta positiva y un sistema de control de riesgos. El fondo no tiene sesgo ni por sector. Por lo demás.

Carlos Cerezo. generalmente. ni realizar ninguna otra actividad más allá de la gestión de IIC’s. Se muestran. por otro lado. tiene su propio patrimonio personal comprometido con el fondo. y tampoco son muy entusiastas con el sector financiero. Datos a cierre de 22 de diciembre de 2014 Enero 2015 • 59 . pasan desapercibidas para el mercado. principalmente. El equipo gestor.IR AL ÍNDICE Cartera de Fondos | Fondo del mes por José María Luna Richemont). aunque algún nombre mantienen en cartera. Como hemos comentado anteriormente. lo que da lugar a una alineación de intereses.4% desde su lanzamiento (2004) (del 9% si consideramos la puesta en marcha del Belgravia Beta). Al no pertenecer a ningún grupo financiero.5%. de un equipo con más de 30 años de la renta variable europea. sicav que acumula desde su lanzamiento (agosto1999) una rentabilidad superior al 260%. Evolución del fondo a 3 años Fuente: Morningstar Direct. Carlos Cerezo es un gestor muy activo. cuenta con el apoyo de dos analistas (especializados por sectores) y de un trader. Adecco). CRH) y tecnológico (Wirecard. que antes de fundar su propia compañía. Se trata. de la que más de un 200% se debe al puro stock picking. materiales (Smurfit. sin embargo. reacios a invertir en petroleras (llevan dos años fuera). trabajó en Londres en diferentes firmas. Belgravia Epsilon ofrece una rentabilidad media anual del 6. Independencia y compromiso. Cerca de un 9% del patrimonio pertenece a asociados de la gestora. que trata de buscar oportunidades en compañías que. este fondo es un clon del Belgravia Beta. por los siguientes factores: Gestión activa con buenos resultados. además. con una volatilidad del 7. El fondo nos gusta. industrial (Philips. Belgravia trabaja con total independencia. United Internet). Equipo experimentado.

Datos a cierre de 22 de diciembre de 2014 60 • Enero 2015 .IR AL ÍNDICE Cartera de Fondos | Fondo del mes por José María Luna Evolución del fondo desde su lanzamiento Fuente: Morningstar Direct.

000 personas. también vivió turbios avatares tras su probada complicidad con el régimen nazi. título director de la bolsa alemana.IR AL ÍNDICE EL VALOR DEL MES por Roberto Moro Roberto Moro Cuenca Analista de Apta Negocios @MoroRoberto ALLIANZ En este primer número de 2015 nos vamos a ocupar de una compañía aseguradora líder a nivel mundial. y que emplea a más de 180. así como del Eurostoxx 50. se hizo corresponsable del pago a las víctimas del holocausto. que se trata de la primera empresa alemana en cotizar en la bolsa de Nueva York a partir Enero 2015 • 61 . presente en más de 70 países en todo el mundo. asimismo. La historia nos habla de una empresa fundada en 1890. al menos. con sede actual en Munich. De su longevidad da fe el hecho de que fuera esta compañía quien se hiciera cargo del pago de las pólizas por el hundimiento del Titanic. pero. A destacar.

Y puede que. en la recuperación. haya comenzado una onda 3 en la que nos encontraríamos ahora inmersos. Curiosamente. 62 • Enero 2015 . su debacle había comenzado ya en el año 2. Repasamos ahora su singladura bursátil y su aspecto técnico: Como tantos otros dentro de su sector. sin solución de continuidad. no podremos considerar a Allianz de nuevo alcista hasta que supere niveles por encima de 180€. Cualquier subyacente que. se detiene en el primero de los niveles de Fibonacci nos está incitando a pensar que la fortaleza a favor de la inercia anterior. observen con qué pulcritud el título fue a buscar el 0. alcista en este caso).IR AL ÍNDICE El Valor del Mes por Roberto Moro Gráfico 1 Fuente: Visual Chart del año 2. retomó el lado correctivo llegando casi de nuevo a los mínimos anteriores. sin que ello invalide el escenario. desde entonces. Lo fue hasta tal punto que. sin que aún haya sido capaz de alcanzar los niveles de 2007 en 180€. en 401€. pero tal parece en este caso que pudiera tratarse de una onda 2 (y sabemos que esa onda puede ser devastadora.000. Es complicado aventurar movimientos en base a recuentos de ondas de Elliott. Aunque lo más evidente es que. y que sólo un año después compró el Dresdner Bank.000 con el estallido de la burbuja tecnológica. Tras el comienzo de su recuperación en 2003. se encuentra muy lejano en su cotización actual de los máximos vividos en 2000. es tremenda. pudiendo corregir hasta un 90% de la onda 1. su cota histórica. a largo plazo.382% de Fibonacci a toda la caída desde 2000. la bajista.

y que nos sirven de referencias operativas: el precio ya ha superado ampliamente el 0. Pero observen la contundencia de la resistencia que presenta en 140€. y la superación al unísono de ambas barreras sería la bomba tendencial. Pero también el medio plazo nos está dejando niveles más que aparentes.15€). lo cual nos hace presagiar que su único objetivo es. ítem mas. los 180€. este hecho se produce con un Dax alemán atacando sus máximos históricos. precisamente ése. Gráfico 3 Fuente: Visual Chart Enero 2015 • 63 .IR AL ÍNDICE El Valor del Mes por Roberto Moro Gráfico 2 Fuente: Visual Chart Aunque ya hace más de dos años que el precio superó la anterior directriz bajista principal.618% de Fibonacci a toda la caída desde los 180€ (en los 128. nivel recientemente atacado por enésima vez en el corto plazo. insisto en que sólo por encima de 180€ el título recupera la senda de la recuperación en el largo plazo.

De suceder. caben dos opciones: 1) Allianz supera con los filtros temporales y porcentuales adecuados el nivel de 140€. lo lógico es que el precio busque sólo el primero de los objetivos.45€. previo paso por el importante soporte que presenta en 120.45€. fíjense que estamos buscando un movimiento de caída de un 23%.45€ finalizó la onda 2 y comenzó la 3. Es decir. En todo caso. y el precio corrige buscando alguno de los niveles de retroceso de Fibonacci al impulso que nació en los 56. 2) La resistencia de los 140€ funciona como tal. 64 • Enero 2015 . primero tiene que caer un 5%. Según el recuento de Elliott que hacíamos antes. en 108. y posibles resistencias horizontales en los 150. en cuyo caso se impone la inversión en el lado comparador con objetivos ambiciosos. pues situarse por debajo de ese nivel estaría suponiendo contravenir la norma de la superposición.IR AL ÍNDICE El Valor del Mes por Roberto Moro Gráfico 4 Fuente: Visual Chart Como casi siempre. claro).00€ y 166.25€. Para que algo termine cayendo un 23%. por supuesto.25€. vamos a ir buscando en primera instancia correcciones de menor calado. objetivos en 108. si seguimos creyendo que en los 56. por ejemplo. pues todo el recuento sería inválido y habría que replantearse por completo el escenario.6€.00€. aquélla que nos dice que el final de la onda 4 no puede irse por debajo del final de la onda 1 (en un impulso alcista. 98.35€ y 88.

tengamos en la cabeza el escenario que tengamos cada cual. dado que el movimiento (sea al alza o a la baja) puede tener bastante recorrido. por ejemplo. Saben que yo nunca suelo actuar con stops de pérdidas superiores a un 3%. feliz Año y feliz negocio. Es decir. pero. siempre en detrimento del importe de la inversión. quizás merezca la pena aumentarlo un poco. Cuando comience a ir a nuestro favor. Saludos. debemos estar prestos a provechar alguna de las dos circunstancias. En todo caso. es el momento de invertir por el total que queríamos. si aumentamos el stop loss hasta un 5%. por interrelación con unos mercados que nos parece no pueden seguir abundando en un en un escenario de continuidad alcista de largo plazo sin acometer antes una corrección al último gran impulso.IR AL ÍNDICE El Valor del Mes por Roberto Moro Gráfico 5 Fuente: Visual Chart ¿Cuál de las dos opciones nos parece más probable?: La segunda. la primera de ellas que se produzca. que la cantidad a invertir sea decrementada en el mismo porcentaje que hemos añadido al stop loss. Enero 2015 • 65 .

pero vamos a tratar de comprobar si esta afirmación es cierta. ven- 66 • Enero 2015 . es decir. Ciertamente es poco prudente usar la palabra siempre refiriéndose a los mercados financieros.IR AL ÍNDICE TRADING ALGORÍTMICO por Sergi Sánchez Sergi Sánchez Director de Sersan Sistemas y colaborador de TradeStation Europe @sersansistemas Operando contra el GAP Seguro que habéis oído muchas veces la afirmación que los gaps siempre se cubren o cierran. • Cerramos la posición con profit cuando se cubre el gap. Estas son las reglas del sistema para las posiciones largas (para las cortas todo al revés): • Abrimos largos cuando se produce un gap de cierto tamaño a la baja medido porcentualmente desde el cierre de hoy a la apertura del día siguiente. Porcentaje “optimizable”. programando un sistema que trate de aprovechar esta pauta.

Hemos incluido un indicador que dibuja y etiqueta automáticamente aquellos gaps que tienen la suficiente amplitud para desencadenar señal de compra o venta. Vemos un importante gap a la baja que aprovechamos para comprar en la apertura. • Y para acabar. la cerramos al cierre de la sesión.IR AL ÍNDICE Trading Algorítmico por Sergi Sánchez demos con una orden limitada en el precio de cierre del día anterior. • También cerramos con un Breakeven Stop cuando cubrimos la mitad del gap. si ninguna de estas órdenes cierra la posición. Porcentaje “optimizable”. cuando cubrimos la mitad del gap colocamos un stop en el precio de entrada. una breve nota técnica para aquellos lectores que seáis desarrollado- Chart 1: E-mini S&P 500 en barras de 15m con Sistema de gaps e indicador gaps Fuente: TradeStation Enero 2015 • 67 . Es decir. • Colocamos un stop de protección para aquellos casos en que el precio se mueva en contra nuestra con un porcentaje de pérdida. Por cierto. el origen del gap. En el Chart 1 se puede apreciar claramente la lógica del sistema.

Esto puede sorprender o incluso parecer imposible.50% ($3. ya que hay más tendencia a cubrir los gaps bajistas que los alcistas y la gran mayoría de mercados son alcistas a muy largo plazo.265) 4.IR AL ÍNDICE Trading Algorítmico por Sergi Sánchez res.56 282 30. hemos aplicado comisiones y slippage a los test. El motivo es que.022.34 338 35.75 El sistema obtiene resultados bastante decentes en barras de 15 minutos con el futuro del E-mini S&P 500. DD LONG ONLY $16.00 € 4.78% ($5.675) 4. como por ejemplo el sistema que explicamos en este artículo que opera en la apertura si hay un gap de un determinado tamaño.49 LONG/ SHORT 65. Futuro del DAX 68 • Enero 2015 DAX Net Profit Profit Factor Trades % Profitable Max.70 SHORT ONLY 27.02% ($5.52 196 36.735.06 . hora o precio de apertura de la siguiente barra.60 LONG/SHORT $25. Veamos si el futuro del DAX también obtiene resultados similares.25 784 32. pero no en EasyLanguage.00 € 3. hemos optimizado ligeramente los dos inputs que tiene el sistema para cada versión (en la versión long/short son los mismos para el lado largo que el corto) para adaptarlo a cada futuro. El Back-Test lo hemos aplicado en barras de 15 minutos a los últimos 10 años y.73% -12.16 549 28. con EasyLanguage.033 1.50 € 1.765 1. por supuesto. La versión SHORT ONLY va mucho peor. Usualmente este tipo de estrategias se operan en modo LONG ONLY.96% -7.055. para la versión LONG ONLY y LONG/ SHORT.287.55 91 43.145.120 1.497.00 € 1. una posible mejora a incorporar. podemos referenciar la fecha. Para el futuro del DAX hemos utilizado un hora- No hemos incluido ningún filtro como pudiera ser una media móvil para abrir posiciones solo a favor de tendencia.50% -16. DD Net Profit / Max. Esto en la mayoría de lenguajes de programación es realmente complicado de conseguir. DD Net Profit / Max. Quizá os estéis preguntando cómo puede ser que el sistema compre en la apertura del día. Asimismo. Futuro del E-mini S&P 500 E-MINI S&P 500 Net Profit Profit Factor Trades % Profitable Max. Es conocido que los mercados americanos tienen tendencia a cubrir los gaps. usando el tamaño del gap como setup para operar.718) 1. DD LONG ONLY 45.50 € 3.50 € 1. pero os aseguro que se puede hacer y abre un sinfín de posibilidades.56 SHORT ONLY  $9.

En este caso la versión SHORT ONLY se defiende mejor. Queda claro que. pero es importante destacar que tiene mucha menor significación estadística que las otras dos versiones. especialmente en los gaps bajistas. aunque no todos los gaps se cubren (nótese el bajo porcentaje de aciertos de la estrategia). ya que hemos adoptado salidas bastante estándares. Resultados también buenos en el futuro del DAX. es decir. aunque coherentes. Lógicamente. operar a la contra del gap en la apertura es una estrategia aprovechable y ganadora. Como no. ¡Good Trading! Enero 2015 • 69 .IR AL ÍNDICE Trading Algorítmico por Sergi Sánchez Chart 2: Futuro del DAX en barras de 15m con Sistema de gaps e indicador gaps Fuente: TradeStation rio personalizado. Hay que tener en cuenta que probablemente podríamos mejorar la estrategia de salida. de 9 a 17:30. por supuesto. restringiendo la operativa al horario común con el contado. el chart de 8 a 22h tiene muy pocos gaps. aprovecho el artículo para desearos un muy feliz año 2015.

En este artículo vamos a ver cómo puede el ciclo anual afectar a los fondos de 70 • Enero 2015 .IR AL ÍNDICE ANNUALCYCLES Invierte aprovechando el ciclo anual por Albert Parés Albert Parés Gestor del fondo ANNUALCYCLES STRATEGIES FI @ANNUALCYCLES Gestión de fondos de inversión con el ciclo anual La gestión de activos tiene una parte muy importante en los fondos de inversión. Un porcentaje elevado de nuestro patrimonio puede estar invertido en ellos. y hay auténticos expertos en su análisis y asesoramiento.

37 % Y el UBAM-CORPORATE USD BD-A CAP UBCORBD LX Equity 5. Los dos fondos escogidos son de la categoría de renta corporativa a largo plazo con más de 10 años de antigüedad. Ya hemos escrito artículos sobre el ciclo de la deuda americana. Adjuntamos imagen ranking Morningstar de más de 10 años en la categoría. y esta caída de rendimiento no puede durar mucho más. Para ello vamos a analizar dos fondos invertidos en deuda corporativa.IR AL ÍNDICE ANNUALCYCLES Invierte aprovechando el ciclo anual por Albert Parés inversión.74 % Ranking Morningstar Enero 2015 • 71 . principalmente americana. Fondos escogidos Código Bloomberg Rendimiento anual El UBS LUX BND-USD CORP USD-P UBSUSCP LX Equity 5. Su principal motor de rentabilidad ha sido el constante crecimiento del valor de los bonos en cartera por la caída de su rendimiento. los dos han tenido un comportamiento parecido ya que invierten en activos similares. En diez años. y por tanto no es de extrañar que también tengan un ciclo los fondos invertidos en deuda corporativa. el resto de deuda tiene una evidente correlación con ella. Si el bono americano tiene un claro ciclo. Aunque creemos que difícilmente van a tener este rendimiento en el futuro. sí creemos que pueden concentrar su rendimiento en las mismas fases del año.

Evolución media corregida a rendimiento cero 72 • Enero 2015 . Evolución media Se observa mejor en el gráfico de rendimiento medio corregido con ganancia cero. como indicamos en el último artículo.IR AL ÍNDICE ANNUALCYCLES Invierte aprovechando el ciclo anual por Albert Parés Si observamos su Gráfico de Rendimiento Medio se puede observar que tiene un ciclo anual.

93 % 0. indicados en la siguiente tabla resumen: Tabla resumen DÍA INICIO DÍA FIN DÍAS 1-ene 15-ene 15-ene UBAM RENDIMIENTO UBS RENDIMIENTO NOMINAL TAE NOMINAL TAE 15 0. sobre todo del ciclo de la renta variable.43 % 10-oct 31-dic 82 1.51 % 12.22 % -11.46 % 12.02 % 9.12 % 0. los fondos sectoriales o que replican un índice fácilmente tendrán un ciclo anual que podemos aprovechar.01 % Como es lógico.34 % 20-jun 1-sept 73 2.56 % 1-sept 10-oct 39 -1.73 % 18.28 % 0.15 % 0. En algunos no procede por ser una gestión de autor o por estar muy diversificados y con importantes variaciones de inversión en diferentes años. La existencia de estos ciclos puede ayudar de manera extraordinaria a los gestores de fondos y a sus clientes. ya que podremos hacer inversiones puntuales durante el año en diferentes fondos sin tener que pagar comisiones de compraventa. y diversificar otros ciclos como la renta fija.78 % 20.IR AL ÍNDICE ANNUALCYCLES Invierte aprovechando el ciclo anual por Albert Parés Podemos comprobar que hay momentos del año muy interesantes para invertir y momentos muy poco interesantes.93 % 8. nuestro objetivo es intentar maximizar las fases alcistas y disminuir al máximo las fases bajistas.28 % 2.01 % -9.43 % -1. Enero 2015 • 73 .26 % 20-jun 156 0. En nuestro caso.57 % 2.

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