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Nº26

DICIEMBRE 2014

TraderSecrets
Magazine

En distintos formatos,
pero la gran mayoría bajistas
La madre de todas
las batallas
El reflejo natural de una subida libre
La importancia de los mixtos
GAMESA
Test a otro sistema
con las Bandas de Bollinger

ÍNDICE

3 Editorial
6 Análisis Macro-económico
La trampa
Laura Blanco

BRIC: Cuatro economías muy diferentes
bajo un mismo acrónimo
David Cano

13 Commodities

En distintos formatos, pero la gran
mayoría bajistas
Miguel Pareja

19 Mercado de la energía
22 Análisis Sectorial
La madre de todas las batallas
Daniel Lacalle - Diego Parrilla

Noviembre añade sesgo alcista
Miguel Pareja

28 Estrategia europea

Radiografía del Eurostoxx 50
Nicolás López

35

Divisas

Primeros síntomas de agotamiento
en el dólar
Gerardo Ortega y Miguel Pareja

40 Pulso de mercado

El reflejo natural de una subida libre
Gerardo Ortega

48
53 Cartera de fondos
Más allá del IBEX
A gastar
Javier Hombría

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La importancia de los mixtos
José María Luna

62
Trading algorítmico
66
El Valor del Mes
GAMESA
Roberto Moro

Test a otro sistema con las Bandas de
Bollinger
Sergi Sánchez

Invierte
75 ANNUALCYCLES
aprovechando el ciclo anual
Graficas rendimiento medio con
ganancia cero
Albert Parés

IR AL ÍNDICE

EDITORIAL
por Laura Blanco

Laura Blanco

Directora de Mercado Abierto
en Capital Radio
@78laurablanco

La trampa
Pues va a resultar que los alemanes también tienen sentido del humor, porque de
allí procede esta frase hecha (en su idioma
original: “Alles hat ein Ende, nur die Wurst
hat zwei!”). Para cerrar 2014 sitúo a Alemania en el epicentro de mis incertidumbres. Con el Dax acariciando sus máximos
históricos y con el bono alemán a diez
años cotizando en niveles nunca vistos
(máximos en precio, mínimos de rentabilidad) no solo he decidido tirar el manual
en el que años atrás leí que no son habituales máximos simultáneos en estos dos
activos (renta variable y renta fija), sino
que me pregunto si la economía germana
podrá aguantar el tipo. Ese manual también decía que la bolsa anticipa, pero
claro, con la bolsa en máximos, ¿entra
dentro de lo razonable que el país esté al
borde de la recesión o el estancamiento?
¿O es que el índice bursátil también sube
al calor de la política expansiva del BCE
como ha sucedido en los índices de USA
tras las actuaciones de la FED? Empiezo
entender por qué don Gerardo habla en
ocasiones de “el manualillo” cuando viene
a la radio. Que lo relativice, vaya.

“Todo tiene un final, ¡excepto
la salchicha que tiene dos!”

Diciembre 2014 •

3

una deuda sobre PIB que. ¿Debe temer Alemania a la tensión de las relaciones con Rusia como ha evidenciado el índice IFO en sus últimas lecturas? Quizás. Hay más salvedades. Claro que quien debe estar preocupado ahora es Rusia con la fuga de capitales y la caída de los ingresos energéticos como consecuencia del descenso del . Si usted estuviese al frente de un país con una tasa de paro en mínimos históricos.1% (por cierto. con mejora del consumo interno). con empresas que siguen exportando. está por debajo del 75%. El estancamiento alemán (que podría ir a peor en el cuarto trimestre a tenor de la caída del PMI Manufacturero por debajo de 50 en noviembre) está acompañado de una tasa de desempleo en niveles del 6. Es un ritmo muy suave de crecimiento pero su punto de partida es superior al de economías como la española cuyo PIB todavía está a un 7% de alcanzar los niveles previos a la crisis. ¿qué prisa tendría en hacer caso a sus colegas e impulsar la demanda nacional con reformas de infraestructuras incluidas? ¿La respuesta viene en el manual? Alemania empezará 2015 aplicando una subida del salario mínimo a 8. por cierto. ¿A qué puede tener miedo Alemania en el corto plazo? ¿Al deterioro económico de sus socios? Quizás. con los precios de las materias primas garantizando una bajada de la factura energética y con un euro depreciándose (lo que 4 • Diciembre 2014 hace que sus productos sean más competitivos).5 euros y por primera vez desde 1969 no realizará emisiones netas de deuda.IR AL ÍNDICE Editorial por Laura Blanco En el tercer trimestre del año Alemania ha conseguido evitar la recesión con una expansión de su economía del 0. pero estos socios ya han salido de lo más profundo de la Gran Recesión (en cuarentena Italia tras la contracción del -0.5% en el 3Q).6% (los datos de Eurostat son incluso inferiores) y de una balanza comercial con superávit (a pesar del deterioro económico que todavía afecta a varios socios de la eurozona).

el país sigue jugando su partida. En su último informe la OCDE le pide a Alemania que aumente la inversión en infraestructuras. Pero bien saben los alemanes que las salchichas tienen dos. ¿Debe temer Alemania por tener un IPC en mínimos de cinco años en el 0.5%? Quizás. pese a haber recortado en dos décimas su previsión de crecimiento para Alemania en 2015 le pronostica una expansión a un ritmo del 1. que impulse las importaciones… Creo que estas peticiones a Alemania ya se han convertido en todo un clásico (en breve superan al Madrid-Barça).IR AL ÍNDICE Editorial por Laura Blanco petróleo. claro que todos consumimos más tecnología y ropa cuando ésta baja de precio y no cuando sube. ¿Es la banca el verdadero talón de Aquiles de Alemania? Les decía que Alemania es el epicentro de mis incertidumbres.000 millones de euros el importe necesario en inversión pública. ¿Aumentarán sustancialmente estas cifras si el BCE acaba comprando deuda soberana de otros países miembros? Hay más aspectos de la economía alemana en los que podríamos detenernos: el envejecimiento de su población. que liberalice el sector servicios. Nos han explicado que un poco de inflación es buena para generar ganas de consumir antes de que los precios suban.8% en 2016 (el FMI.000 entidades (para que se hagan una idea en España han quedado 20). Diciembre 2014 • 5 . Mientras muchos apuntan a que debería ser el salvador económico de Europa y alertan del peligro de una trampa de estancamiento en el viejo continente como no se estimule la economía más allá del plan Juncker. A la espera de que el país lo haga o no. En Alemania hay 2. tasas de paro por encima de la media en ciudades como Berlín o la situación de la banca.000 bancos. Alemania da pasos pequeños. 2. Bueno. y a su manera.1% en 2015 y de un 1. El manual explica que esto solo tiene un final posible. Y ya veremos.5% el próximo año). el pronóstico de crecimiento de la OCEDE para Alemania es de un 1. Hace pocos días Moody`s emitió un informe en el que advertía al sector de la necesidad de buscar una mayor eficiencia vía reducción de costes pero evitando despidos. de hecho uno de los últimos informes de un grupo de asesores franco-alemanes cuantificaba en un mínimo de 24.

en el grupo de los emergentes. ¿Y Japón? Una 6 • Diciembre 2014 . Inversiones Financieras EAFI @david_cano_m BRIC: Cuatro economías muy diferentes bajo un mismo acrónimo Los indicadores económicos del tercer trimestre de 2014 sirven para profundizar en el diagnóstico de la economía mundial de los últimos meses: EEUU y China son los dos únicos motores. y Brasil y Rusia. dentro de los desarrollados. a los que se le suman el Reino Unido e India. siguen siendo un lastre. El Área Euro.IR AL ÍNDICE ANÁLISIS MACROECONÓMICO por David Cano David Cano Martínez Director General de Afi.

la incapacidad de reactivación de la inversión empresarial. Dentro del acrónimo creado por Jim O´Neill en 2011 encontramos a una economía como China (supone algo más del 50% del bloque BRIC). 2012)   incógnita. como se lee en la tabla 1 representa un 20% del PIB mundial). Porque existe la percepción. de que este grupo de cuatro países conforman un todo. en parte. excesivamente dependiente de la inversión empresarial (el peso en el PIB supera el 50%. hasta ahora. que apenas suma un 18%. en millones de USD. el 10%.000 millones de USD de posición internacional neta negativa del país. y sigue aumentando) con otra como Brasil en la que el principal componente del PIB es el consumo de las familias (supone el 65%) y en el que la inversión.5%) que trata de frenar una inflación persistente en la zona del 6%. Unas condiciones financieras excesivamente restrictivas (los tipos de interés para la financiación empresarial son del orden del 20%). explican. Y nada más lejos de la realidad. no crece. Pero otra clave son las continuas pérdidas de competitividad de la industria brasileña. Existe un claro riesgo de que el real (BRL) se deprecie como respuesta a esta pérdida de competitividad. consecuencia de un aumento anual de los salarios. de en media. El esquema 1 pretende explicar la situación de vulnerabilidad de la economía brasi- Diciembre 2014 • 7 . Pero hoy quiero analizar las economías emergentes. equivalente a un 33% del PIB). en concreto el bloque BRIC (que. escenario al que Brasil sería muy sensible dado el creciente déficit por cuenta corriente (4%) financiado. fruto de una política monetaria restrictiva (SELIC al 11. PIB y porcentaje sobre total BRIC o total mundial (en términos corrientes. equivocada. un cuarteto homogéneo. por inversión extranjera directa (la contrapartida negativa son los 750.IR AL ÍNDICE Análisis Macroeconómico por David Cano Tabla 1.

En este último caso.5% +/.IR AL ÍNDICE Análisis Macroeconómico por David Cano Esquema 1. que han invertido a través de la denominada banca en la sombra (shadow banking). ver tabla 2). pérdidas en los vehículos de inversión que podrían llevar a una salida de los particulares chinos. de la pérdida de competitividad acumulada por el país.9% del PIB y deuda pública del 60% del PIB) Creciente déficit por cuenta corriente (4% del PIB) Estabilidad o ligeras subidas del SELIC (actual. como hemos hecho en las líneas anteriores. bien a la acumulación de reservas por parte de su banco central (4 billones de USD).2% Dificultad para reactivar la inversión empresarial Poco margen de actuación de la política fiscal (superávit primario del 1. eso sí. China 8 • Diciembre 2014 goza de superávit por cuenta corriente que ha destinado.por parte de S&P). bien a la financiación de la expansión empresarial. En el otro extremo encontramos a China. 11. si bien tal vez ahora a . Los temores a impagos por parte de éstas y. A diferencia del real. Vulnerabilidad de la economía brasileña Depreciación BRL Recuperar la competitividad perdida en el sector manufacturero PIB muy dependiente del consumo de las familias (60%) y no tanto de la inversión (20%) o de las exportaciones (12%) Inflación elevada Dificultad para reducirla por debajo del 6%.5 billones de USD cuyo destino han sido bonos emitidos por empresas chinas. La “confirmación” sería una rebaja de la calificación crediticia. Objetivo del Banco de Brasil: 4. Sin que sea excesivo como porcentaje del PIB (2%) y muestre una tendencia decreciente. por tanto. financiado. con capitales domésticos.0%) Condiciones financiaras restrictivas VULNERABILIDAD 1 leña partiendo. perdiendo el “grado de inversión” (en marzo fue recortado a BBB+ desde A. parece que han quedado atrás (la estabilidad de los tipos interbancarios en Shanghai es una muestra). lo que explica la recuperación del mercado bursátil chino desde mediados de febrero (el sector bancario es el que más pondera. un país donde la duda que puede tenerse es el exceso de inversión. la presión que sufre el yuan es claramente apreciadora. Los Wealth Management Product (WMP) y los Trust (los dos principales vehículos) acumulan 3. por parte de los altos patrimonio chinos.

4% 10.0% 2.9% 10.3% Materiales 3.7% 5.6% 5.6% 11.4% 9.0% 26.1% 8.6% 6.2% Salud 1.5% Oil & gas 6.2% S.2% Teleco 11. Consumidor 11.4% 23. Composición Composición sectorialsectorial.4% 19.5% 21.3% 16.2% 0. Diciembre 2014 • 9 .8% 7.0% 6.3% 5.7% 12.7% Bienes de consumo 0.8% 2.3% 7.6% 16.0% 1 un menor ritmo dado que la inflación también se ha moderado recientemente hasta la zona del 3%.IR AL ÍNDICE Análisis Macroeconómico por David Cano Tabla 2.7% 5.5% 12.2% 6.0% 59.9% 16.7% 6.1% 11.9% 1.2% 1.5% 4.4% 4.5% 14.2% 2.2% 9.4% 7.9% 1.1% S.6% 2.9% Productos primera necesidad 9.8% Productos consumo no básico 11.0% 4.3% 2.5% 22.5% 1.0% Materias básicas 0.0% 2. Sin riesgos inflacio- nistas. de diversos índices bursátiles Comparación Sectores Ibex 35 S&P 500 Eurostoxx Brasil Rusia India China Japón S.9% 6.5% 9.5% Productos Industriales 11.2% 3.2% 55.6% 23.4% 19.5% 5. Financieros 41.7% 9. las autoridades chinas no tienen muchos aliciente para dejar que se materialice la tendencia apreciadora del yuan.6% 5.4% 15.4% Tecnología 0. Públicos 13.6% 16.9% 37.6% 13.9% 10.8% 2.9% 3.7% 2.

y eso a pesar del contexto favorable en el precio de las materias primas. se observa que tanto Brasil como Rusia no han cumplido las expectativas.200 India China Brasil Rusia 1. eje de la derecha) Considerar economía con fuerte potencial de crecimiento a un país tan dependiente de un sólo producto y con una población en retroceso (gráfico 2). Gráfico 2.IR AL ÍNDICE Análisis Macroeconómico por David Cano Gráfico 1. Evolución del ETF de Brasil. con la consiguiente presión depreciadora sobre la divisa.300 1. lo que permite entender el efecto tan negativo (y positivo en su momento) de la reciente evolución del precio del crudo. en más de un 50% del petróleo.400 1. Evolución comparada del PIB de los BRIC desde 1T05   10 • Diciembre 2014 50 En el gráfico 3. intensificada por la subida de capitales. en el que se compara la evolución del PIB desde el 1T05. 1. India y China Para completar el diagnóstico dispar en los BRIC.000 150 900 125 800 700 100 600 75 1960 1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 500   200 175 1.100 400 225 Gráfico 3. Evolución de la población de los BRIC (Brasil y Rusia. El hundimiento del precio del petróleo y las sanciones económicas han provocado que aquella economía haya entrado en recesión. . El PIB de Rusia depende de forma directa o indirecta. Rusia. es clara la tendencia depreciadora reciente del rublo ruso. puede no haber sido del todo correcto.

aunque decreciente). país que presenta una economía más diversificada. Peso de la agricultura en el PIB (2012)   Diciembre 2014 • 11 . Sobre el sector primario. En un país en el que la agricultura tiene un peso destacado (15%. Solo un último comentario. también divergencias entre los BRIC. Exportaciones netas de materias primas (% sobre el total de exportaciones. aquí sí. los cuatro BRIC presentan una pauta común que sorprende: el reducido peso de las exporta- Tabla 4. incluso con claros signos de “convexidad”. Porque así lo valoramos (como positivo) el desempeño de la India durante estos últimos años. relativo al sector exterior. en cambio. En la tabla 4 ordenan los países en función del peso de la agricultura en el PIB. netamente importadoras de commodities (ver tabla 3). que comparte con la alta tecnología (ver tabla 2 la composición diferencial del Sensex). un balance muy positivo.IR AL ÍNDICE Análisis Macroeconómico por David Cano Tabla 3. Y. 2013)   Dos economías como China e India. muestran.

en términos proporcionales al PIB. En conclusión. Y no lo es. Vietnam. ses BRIC presentan entre ellos importantes diferencias. o porque el diferencial de tipos de interés entre las cuatro curvas es cada vez más amplio. Tenemos la percepción. Peso de las exportaciones en el PIB (2012)   ciones (y de las importaciones). equivocada. al menos. Evolución del saldo de la balanza por cuenta corriente 12 • Diciembre 2014   Malaysia   M-14 J-13 N-13 M-13 J-12 N-12 M-12 J-11 N-11 M-11 J-10 N-10 M-10 J-09 N-09 -5% M-09 M-14 J-13 0% N-13 M-14 J-13 N-13 M-13 J-12 N-12 M-12 J-11   N-11 M-11 J-10 N-10 M-10 J-09 N-09 -10% M-09 -8% M-13 -6% Rusia 5% J-12 -4% N-12 -2% Tailandia 10% M-12 0% J-11 2% China Emergentes 15% N-11 4% Polonia 20% M-11 6% Corea J-10 8% India N-10 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% M-10 Emergentes J-09 Sudáfrica N-09 Turquía M-09 Brasil 10% . Pero Brasil es uno de los países menos exportadores del mundo y en el caso de China. Datos que hacen que sean erróneas estrategias de gestión de carteras BRIC. de que los BRIC son grandes exportadores. se sitúan por debajo de la medida mundial (30%). Rusia e India. porque la presión apreciadora sobre el yuan contrasta con la del rublo o la del real. he tratado de poner algunos ejemplos que constatan que los paí- Gráfico 4. tanto estructurales como cíclicas que impiden hablar de ellos como un cojunto. porque las perspectivas para la renta variable de la India son muy diferentes que para las de Brasil.IR AL ÍNDICE Análisis Macroeconómico por David Cano Tabla 5. Lo son otras economías emergentes (Malasia. Tailandia) y algunas desarrolladas como Alemania y Suiza (ver tabla 5). Una última batería de gráficos diferenciales: la posición de la balanza por cuenta corriente.

Diciembre 2014 • 13 . Cada cual. por tanto. de novedades relevantes en término de cambio de tendencia en el campo de las materias primas. El rebote sigue vigente en el segmento de activos agrícolas. al igual que el vertical proceso bajista del petróleo. mayoría de activos. protagonizan nuevos intentos de deshacerse del corsé bajista con similar resultado. sigue inmerso en su particular universo.IR AL ÍNDICE COMMODITIES por Miguel Pareja Miguel Pareja Gestor de Bolsa3 SV @Pareja_Miguel En distintos formatos. fallido. como ven. Ausencia. han tenido clara continuidad durante el mes de noviembre. en los escasos activos donde se están produciendo. pero la gran mayoría bajistas Tanto las fases de rebote. Mientras que oro y plata. como los procesos bajistas. a intentos previos.

iniciar estrategias bajistas pensando en renovación de la mencionada tendencia bajista principal. lo cierto es que en términos generales. en un tramo único. y en lo que técnicamente debemos considerar como tramo único. Rebote. resta potencial de cara a ascensos adicionales. favorece la depre- ciación de las materias primas por aquello de compensar la pérdida de atractivo para quienes han de pagar en otras divisas. efectivamente. con canal y todo para que no haya lugar a dudas desde un enfoque visual. con cierta verticalidad. con tramos de subida y ajustes puntuales que reajustan el equilibrio dinero/papel al permitir incorporarse a nuevas posiciones alcistas. que no alcista. Desde un punto de vista estratégico abogaríamos por enfocar la lupa en búsqueda de señales de agotamiento de la subida actual para. una vez se agotan. sea por la posible rebaja de expectativas en la actividad mundial en 2015 o 2016 respecto a lo inicialmente estimado. según algunas teorías. Que el rebote se esté produciendo. De los pocos con movimiento al alza. tienden a dar el relevo a la reanudación de la tendencia principal previa (en este caso bajista) de forma rápida y contundente. entonces. en fechas recientes.IR AL ÍNDICE Commodities por Miguel Pareja Maíz y trigo semanal Fuente: Visual Chart Ya sea por la apreciación del dólar estadounidense en los últimos meses que. frente a lo que podría considerarse. es decir sin apenas corrección o ajuste puntual. el rebote iniciado hace dos meses. como acabamos de mencionar. encontramos a materias primas agrícolas. 14 • Diciembre 2014 . son más los activos que siguen presentando escenario y potencial bajista en la recta final del año que aquellos con tintes alcistas. Las subidas ordenadas. Observen el chart donde maíz y trigo prolongan. o sea por otras muchas e interesantes posibles razones. son más longevas y estables que tramos verticales que. pero encuadrado dentro de un puzle de largo plazo bajista.

Casi hemos perdido ya la cuenta del número de semanas (24) que el crudo. aun cuando esa notable bajada se produzca como continuidad al “chorreo” que venía protagonizando desde meses atrás. para quienes no sean lectores habituales de esta sección.IR AL ÍNDICE Commodities por Miguel Pareja He leído y oído hablar más del petróleo en la última semana de noviembre que en todo el proceso bajista previo. Así. Brent mensual y semanal Fuente: Visual Chart Diciembre 2014 • 15 . comenzó a finales de junio. Verticalidad fiel reflejo de lo desequilibrada que se encuentra la balanza dinero/papel (alcistas/bajistas) a favor del segundo lado de la ecuación. Proceso que recuerden. acumula sin lograr cerrar una semana por encima del máximo de la semana previa. que un precio baje un 30 % poco a poco no es tan noticioso como que dicho precio descienda un 7% en una sola sesión. difícil encontrar un mínimo argumento que avale la posibilidad de cambio de escenario en la recta final de 2014. Ya saben. tanto en su variedad Brent como West Texas.

IR AL ÍNDICE Commodities por Miguel Pareja Plata mensual y semanal Fuente: Visual Chart Lapsus alcista es lo que parece que han protagonizado en las últimas semanas la cotización de oro y plata. Al menos esa es la hipótesis más 16 • Diciembre 2014 probable que manejamos. Ascenso hasta la zona de tangencia con directriz que viene guiando al actual tramo (iniciado . Su orientación y sesgo bajista no ha cambiado pese a dicho rebote. Observen por ejemplo el chart de la plata y comprueben lo ortodoxo del movimiento.

uno más. Oro semanal Fuente: Visual Chart Diciembre 2014 • 17 . lo intenta.IR AL ÍNDICE Commodities por Miguel Pareja en junio) probablemente para marcar un máximo relativo decreciente. actualmente. Vean el chart semanal. Al menos mientras el precio cotice por debajo de la directriz que cual tiralíneas guiando el proceso bajista. También ha mostrado cierta rebeldía. la condición para aspirar a un nuevo capítulo de reacción alcista. ¿Cuándo hubo una mínima opción de reacción alcista en anteriores tramos bajistas? ¿Se da.210 dólares. al menos mientras la cotización sea inferior a 1. Mientras la cotización permanezca por debajo de 16. ni siquiera en plazos temporales cortos. durante noviembre. Otra cosa en que lo logre. que no es el caso.75 dólares no hay opción de esperar reacción alcista en la plata. Intentar. si quiera puntual? La respuesta es no. el oro a la hora de intentar quitarse el yugo bajista. Dicho de otro modo.

Mien- 18 • Diciembre 2014 tras no haya razones para pensar en un cambio de escenario. esos serán los objetivos más probables hacia los que se dirija el precio. .50 € para el Lyxor ETF CRB que utilizamos de referencia y seguimiento. entenderán que el índice CRB está sufriendo en su propia cotización la presión bajista.IR AL ÍNDICE Commodities por Miguel Pareja Lyxor ETF CRB Fuente: Visual Chart Así las cosas. una tendencia (se produzca ésta en un chart de 5 minutos o semanal) permanece vigente (dentro de ese espacio temporal) hasta que hay argumentos que permitan considerar que ha sido sustituido por otra. Noviembre ratifica la posibilidad de prolongación de los descensos dentro del canal bajista donde los objetivos potenciales de medio plazo se sitúan en entornos de 18.75 y 17. con estructuras bajistas dominando la situación. Recuerden uno de los pilares del análisis técnico.

  El catalizador de la caída ha sido la decisión de la OPEP de no reducir las cuotas de producción y  así  defender su posición como suministrador barato y fiable además de apuntalar su cuota de mercado. La decisión es consecuencia directa de la nueva realidad de la oferta. con déficits presupuestarios muy relevantes en algunos casos. La caída ha ido deteriorando la  ya  frágil situación económica en los  principales países  productores como Rusia. Venezuela o Irán. Diciembre 2014 • 19 .IR AL ÍNDICE MERCADO DE LA ENERGÍA Daniel Lacalle Diego Parrilla (Deusto) La madre de todas las batallas La caída del precio del petróleo de las últimas semanas al nivel más bajo en cuatro años ha devuelto la atención sobre el mercado de la energía y su impacto sobre la economía mundial.

  Y aunque aún es pronto para determinar su verdadero potencial e impacto.5 millones de barriles/día. como oferta de petróleo a través del  tight oil  (también conocido como shale oil). que entre otros efectos han contribuido a los diferenciales de crecimiento y recuperación entre los Estados Unidos. son transito- 20 • Diciembre 2014 . China. AlNaimi. En sus recientes declaraciones. El caso más extremo es el petróleo. y el La OPEP reconoce oficialmente la primera fase de la revolución energética: la nueva realidad de la oferta. la disponibilidad y el precio de la energía han variado de forma extrema en diferentes partes del mundo. el  fracking  (combinación de fracturación hidráulica y perforación horizontal) ha transformado la oferta tanto del gas natural con el shale gas. Como defendemos en  “La madre de todas las batallas”. estimado en 1. el sr. El punto de partida de este  aplanamiento energético  es un mundo de desigualdad energética en el que.IR AL ÍNDICE Mercado de la energía por Daniel Lacalle y Diego Parrilla nuevo orden mundial. clave para el transporte y la globalización. la economía. que ayuda a producir mayores volúmenes. secretario general de la OPEP. durante las últimas décadas. y el fracking no es más que el demostración más reciente de la tecnología como fuerza aplanadora. Europa. EEUU ya importa menos crudo que en los últimos 27 años y se estima que en 2017 será independiente de importaciones de la OPEP. el mundo no sufre de escasez de petróleo sino de concentración de sus reservas. a menor precio y reducir la concentración de reservas. así como el gas natural. o Japón. y parte del  aplanamiento energético  que argumentamos en el libro “La madre de todas las batallas”: existen diez fuerzas aplanadoras que de forma progresiva e irreversible están transformando los mercados. parece indicar que los problemas de exceso de suministro. clave para la generación eléctrica y producción industrial.

el petróleo ha disfrutado un dominio indiscutible sobre el sector del transporte (gasolina. ¿Por qué pagar 100 dólares por barril por diesel. son amenazas reales para el petróleo y sus derivados. el  dominó energético (la competencia creciente). La propia IEA estima que la eficiencia puede reducir el crecimiento de la demanda a la mitad en los próximos diez años. y de forma más preocupante. pero como suele ocurrir. con viento y solar compitiendo codo con codo con el gas barato y el carbón en EEUU. y limpio). además la IEA estima que si los vehículos pasan de 24 a 34 millas por galón de gasolina. la competencia se impone. en una batalla con cambios transformacionales e irreversibles. como suele ser habitual en la industria. La demanda de gasolina en EEUU ha caído todos los años desde 2007 a pesar del crecimiento económico con la mejora de la eficiencia de 19 a 24 millas por galón del parque de vehículos ligeros. se reduciría la demanda global un 4%. el pronóstico de precios de muchos analistas parece ignorar la revolución energética de la demanda. y otros conceptos que explicamos en “La madre de todas las batallas”. las renovables van aprendiendo la lección y empiezan a reducir costes. barato. aunque de forma más lenta. ¿Sube la oferta y baja el precio? En nuestra opinión el análisis “estabilizador” de parte del consenso es un tanto contradictorio y asume. Eficiencia. pero el aplanamiento energético es imparable.  La eficiencia energética tiene un componente muy relevante. un crecimiento extraordinario de la demanda y/o serios problemas geopolíticos. y keroseno son todos derivados del petróleo). Diciembre 2014 • 21 . Los consumidores también. diesel. cuando puedes usar gas natural a 25 dólares por barril equivalente? Mientras tanto. pero en cualquier caso.  El análisis es complejo. ya que la subida de precios devolverá la competitividad perdida en la bajada de precios. el  ancho de banda energético (infraestructuras y plantas). Los grandes consumidores de la industria ya han empezado a cambiar sus hábitos y la producción industrial global crece aunque la demanda energética se ralentice. y sin duda llevará tiempo. Durante décadas.IR AL ÍNDICE Mercado de la energía por Daniel Lacalle y Diego Parrilla rios y que el precio del petróleo se estabilizará antes del final de la década. Existen barreras de entrada. y el crecimiento de la oferta de gas (abundante.

podemos encontrar suficientes ejemplos para extraer señales de fortaleza alcista en la renta variable europea. a tenor de la inercia compradora que hereda de octubre¨.IR AL ÍNDICE ANÁLISIS SECTORIAL por Miguel Pareja Miguel Pareja Gestor de Bolsa3 SV @Pareja_Miguel Noviembre añade sesgo alcista Noble comportamiento de la gran mayoría de sectores durante el mes de noviembre. En unos casos. en teoría y tras lo visto en octubre. de forma generalizada. Con diferentes formatos. Noble porque han cumplido con el rol que. Esa era la hipótesis que manejábamos y. le asignábamos. lo cierto es que así ha sido. como por ejemplo en índice sectorial de alimentación o en el de telecomunicacio- 22 • Diciembre 2014 . ¨Noviembre debería ser un mes de intento de escape alcista.

Sector alimentación y telecomunicaciones semanal Fuente: Visual Chart Diciembre 2014 • 23 .IR AL ÍNDICE Análisis Sectorial por Miguel Pareja nes (ver chart de ambos) con contundencia a la hora de estirar el proceso alcista. y conducir la cotización hasta terreno de nuevos máximos.

Sectores como el industrial o utilities muestran dicho comportamiento al dejar atrás la directriz bajista que en ambos casos venía guiando la fase correctiva de meses previos. en recta final del año de actual sesgo alcista. la exhibición de fortaleza alcista la encontramos en forma de superación de zonas de barrera clave. Si observamos el chart semanal de ambos. nivel que ha de respetarse para no generar señales de pérdida de inercia alcista. 660 y 740 puntos son las referencias que favorecen la prolongación.IR AL ÍNDICE Análisis Sectorial por Miguel Pareja En otros casos. A partir de aquí podemos diseñar estrategias alcistas apoyándonos en los últimos escalones de ascenso que Sector industrial y utilities semanal Fuente: Visual Chart 24 • Diciembre 2014 hayan quedado confirmados. además de la mencionada superación de directriz bajista encontraremos el último peldaño de la escalera alcista. .

y de hecho deberían. tipo “martillo” y reanudación alcista.IR AL ÍNDICE Análisis Sectorial por Miguel Pareja Niveles ambos que pueden. Se repite la misma historia de años anteriores: Vela con evidente connotación de rechazo bajista. donde la inercia alcista de noviembre ha permitido anular la fase correctiva que comenzó el pasado mes de junio. tanto si ya estaban abiertas como si las incorporamos ahora. el mínimo de octubre. ser tomados en consideración como stop de protección para posiciones alcistas en ambos sectores. Algo similar encontramos en el sector de automóviles. De paso supone la mejor forma de ratificar la zona de suelo relativo marcada en octubre. Sector automóviles mensual y semanal Fuente: Visual Chart Diciembre 2014 • 25 . Falta todavía un mes para finalizar 2014 pero ya podemos designar cual será la primera gran referencia de 2015 en este sector.

Para ello contamos con la zona de 720 puntos. de protagonizar cesiones. y hemos de identificar una zona que nos permita considerar deterioro alcista y por tanto no tener que esperar hasta niveles tan alejados para cerrar posiciones. Ahora mismo cualquier cesión que se produzca debe considerarse oportunidad para iniciar posiciones alcistas. resulta del todo inaceptable trabajar con un stop tan alejado. con stop situado por debajo de esa zona clave. la tendencia principal alcista permanecerá vigente. Una de las excepciones al panorama alcista que estamos describiendo es el sectorial de oil & gas. Ahora bien. desde un punto de vista estratégico.IR AL ÍNDICE Análisis Sectorial por Miguel Pareja Ese es el colchón con el que cuenta este índice para permitirse el lujo. Siempre y cuando el mínimo de octubre sea respetado. Sector oil&gas y cotización de petróleo semanal Fuente: Visual Chart 26 • Diciembre 2014 . incluso. eso sí. A estas alturas ya estarán al día del desarrollo bajista que está protagonizando el petróleo en la segunda mitad del año. Vertical desplome sin apenas respiro que está pasando factura a empresas del sector energético.

en ausencia de razones que inviten a pensar en algo más que rebote puntual durante noviembre. intactas. es clara en ambos. lo coherente es mantenerse al margen del sector por el riesgo bajista que todavía mantiene. lo más probable es que el próximo movimiento sea de continuidad alcista. Y. un mes después la hipótesis sigue siendo la misma. En cualquier caso. pero como se aprecia en el chart comparativo del sector con la evolución del petróleo tipo West Texas la estructura bajista. donde han estado los 11 meses anteriores. de nuevo. el asalto a la que tantas vences hemos descrito como fortísima zona de barrera de largo plazo. de momento. Las opciones alcistas siguen ahí. prácticamente. Falta un mes para acabar el año y los bancos siguen. La hipótesis más probable sería que el rebote de noviembre se correspondiese con una onda cuarta previa a una quinta (inminente nuevo tramo bajista). a día de hoy. definida por los máximos de 2009. 2010 y 2011. Sector bancos mensual Fuente: Visual Chart Diciembre 2014 • 27 .IR AL ÍNDICE Análisis Sectorial por Miguel Pareja La bajada no es tan pronunciada. máxime tras el contundente rechazo bajista que octubre nos dejó. Quizá nos guardan la sorpresa para la recta final y deciden intentar. Si todo lo que hemos presenciado durante 2014 es una fase de consolidación. durante 2015. posteriormente. Se produzca éste en el famoso y renombrado rally navideño o. de hecho incluso ha logrado rebotar.

IR AL ÍNDICE ESTRATEGIA EUROPEA por Nicolás López Nicolás López Director de Inversiones Mercados & Gestión de Valores AV nicolas_lopezm Radiografía del Eurostoxx 50 La introducción del euro desde 2001 implica que el universo de compañías domésticas se ha ampliado a las de todos los países de la zona euro. En la medida en que desaparece el riesgo divisa y los ciclos económicos de los países se acompasan cada vez más. La información y conocimiento que tenemos sobre 28 • Diciembre 2014 . El problema que frena a muchos inversores es su desconocimiento de la mayoría de compañías no españolas. un inversor español debería cambiar su percepción de lo que supone invertir en el mercado doméstico al conjunto de la zona euro.

no tiene nada que ver con la de Unicredit.IR AL ÍNDICE Estrategia Europea por Nicolás López Valores Eurostoxx 50 por tipo de valor la situación de BBVA. Entiendo por tal a grupos de valores que comparten características de riesgo/rentabilidad que nos pueden dar pistas sobre el comportamiento que cabe esperar de ellos en el mercado en dife- Diciembre 2014 • 29 . Sin embargo. en la que he dividido los valores del Eurostoxx 50 en cinco grupos atendiendo a su diferente sensibilidad al ciclo económico y el potencial de crecimiento a largo plazo de su negocio. Iberdrola o Repsol. lo que hace imposible que puedan decidirse a invertir en ellas. Existen diferentes formas de clasificar los valores. Una opción ante esta dificultad puede ser simplemente invertir a través de fondos o ETFs que hacen por nosotros la labor de seleccionas las compañías. En muchas ocasiones el inversor no sabe ni siquiera a qué se dedican muchas de las compañías de los principales índices europeos. hay muchos inversores a los que les gusta invertir directamente en acciones para quienes es necesario ir familiarizándose poco a poco con los principales valores europeos. rentes escenarios económicos. Una que a mí me parece útil es la que se detalla en la siguiente tabla. GDF Suez o Eni por nombrar algunos casos. Una forma de iniciar esa aproximación es a través de una clasificación de las compañías por “tipos de valores”.

Crecimiento-cíclico: incluyo en este grupo a compañías con un perfil de crecimiento a largo plazo superior al PIB pero a las que les afecta el ciclo económico por lo que su volatilidad en las crisis es elevada. . poco sensible al ciclo económico y elevada rentabilidad por dividendo como principal argumento de inversión. Crecimiento-defensivo: encontramos aquí a compañías cuyo negocio a largo plazo tiene un mayor potencial de crecimiento que la media del mercado y es relativamente estable y predecible. nos permite hacer ciertas hipótesis de comportamiento relativo en el futuro en función del escenario económico que preveamos. Otras compañías de crecimiento serían en mi opinión Inditex y Airbus. aeropuertos).IR AL ÍNDICE Estrategia Europea por Nicolás López Toda clasificación implica cierto reduccionismo. negocio estable. Aquí incluyo a compañías industriales no diversificadas. También incluiría aquí a las grandes constructoras-gestoras de infraestructuras (autopistas. 30 • Diciembre 2014 Crecimiento: las compañías de crecimiento puro son las que son capaces de mantener un elevado crecimiento a largo plazo de los beneficios con relativamente baja influencia del ciclo económico. sobre todo. pero sí cabría esperar un comportamiento parecido y. Las grandes farmacéuticas. las características de cada grupo serían las siguientes: Defensivos: son compañías con crecimiento más bien bajo. La holandesa ASML (semiconductores) o la alemana SAP (software) serían lo más parecido. Brevemente. tecnológicas cíclicas como Nokia o las grandes empresas de lujo como LVMH. químicas. Aquí estarían compañías industriales globales como Siemens y Schneider. Evidentemente no hay dos compañías iguales en el mundo por lo que no cabe esperar que el comportamiento de los valores dentro de cada grupo sea idéntico. aunque dentro de este último hay compañías con un perfil de crecimiento mayor vía adquisiciones. El ejemplo más claro serían los valores tecnológicos. En general cotizan con múltiplos bajos y su perfil de riesgo es más elevado por su vulnerabilidad financiera. Telecoms o Alimentación & Bebidas. Cotizan con múltiplos elevados y su rentabilidad por dividendo es muy baja porque reinvierten gran parte de su beneficio para financiar su crecimiento. aunque en Europa tenemos pocas compañías merecedoras de este calificativo. con el gasto en sanidad creciendo forma sostenida por encima del PIB serían un ejemplo claro. Cíclicos: serían compañías de sectores más maduros cuyo crecimiento a largo plazo estaría más bien en línea con el PIB pero con una elevada fluctuación cíclica en función de la fase de ciclo económico en que nos encontremos. en este caso porque su modelo de negocio permite un crecimiento a largo plazo vía nuevas concesiones. automóviles y petroleras. Nos encontramos aquí a sectores como Utilities. aseguradoras.

como fue el periodo de junio 2012 a junio 2014. aunque a medida que dejemos atrás la crisis podría mezclar características de cíclico y defensivo dado el entorno de bajo crecimiento y elevada rentabilidad por dividendo que podría ofrecer. En general el sector bancario sería más bien un sector cíclico. Configurando una cartera: el perfil de riesgo. En una fase netamente alcista en conjunto. En el resto de grupos hubo en neto una rentabilidad sorprendentemente parecida. Podemos asumir que cuanto más a la izquierda se sitúen los valores que elijamos más defensiva será la cartera. Una cartera neutra diversificada tendría que incluir un peso similar de cada grupo. Diciembre 2014 • 31 . Si analizamos el comportamiento relativo de los grupos anteriores en diferentes fases del mercado se aprecia claramente las rotaciones de los inversores de más a menos riesgo y viceversa. entendiendo por tal un comportamiento más estable y más enfocado a la rentabilidad por dividendo. el grupo que lideró las subidas fue el bancario mientras que los valores defensivos tuvieron las rentabilidades más bajas en promedio. El hecho de elegir un nivel de riesgo determinado tiene que ver con dos factores: la tolerancia al riesgo de cada inversor y el escenario económico-financiero que consideremos más probable para los próximos meses. una cartera defensiva estaría “sesgada a la izquierda” mientras que una cartera más agresiva estaría “sesgada a la derecha”.IR AL ÍNDICE Estrategia Europea por Nicolás López Rentabilidad Total (con dividendos netos) junio-2012 a junio-2014 Bancos: he dejado al sector bancario fuera de todos los grupos por su especial situación desde la crisis y el fuerte peso que tiene en los índices europeos. Esta clasificación no ofrece una referencia a la hora de seleccionar una cartera en función del perfil de riesgo que le queramos dar.

incluidos los bancos. En particular los sectores cíclicos. sí se producen importantes divergencias entre 32 • Diciembre 2014 grupos. En un mercado dirigido por ventas masivas como fue el de octubre. La explicación razonable a este comportamiento es el temor al crecimiento débil y entorno deflacionista que ha acompañado a la reciente corrección. quedaron claramente rezagados.IR AL ÍNDICE Estrategia Europea por Nicolás López Rentabilidad Total (con dividendos netos) de 19-09-14 a 25-11-14 En la corrección que se ha desarrollado recientemente vemos que en la fase más intensa de la misma las caídas fueron muy parecidas en todos los grupos. A partir del 14 de noviembre de nuevo tenemos un comportamiento alcista más homogéneo en todos los grupos. . En la primera fase de la recuperación (zona sombreada). ni los valores defensivos escapan a la debacle.

) Diciembre 2014 • 33 . la clave sería la hipótesis que asumamos sobre el entorno económico en Europa. y en el segundo por su capacidad de mantener un crecimiento superior a la media pese al entorno de debilidad económica.IR AL ÍNDICE Estrategia Europea por Nicolás López A la hora de fijar una estrategia concreta para los próximos meses. En el primer caso porque la caída de las rentabilidades de los bonos seguiría haciendo atractivas las compañías con elevado dividendo sostenible. los defensivos y los de crecimiento no cíclico podrían defenderse mejor. Mientras se mantengan las expectativas de crecimiento débil.) y desde marzo de 2009 (Dcha. Por el contrario. los sectores más cíclicos seguirían teniendo un peor comportamiento relativo. Estos comportamientos diferentes en función de las fases del mercado se aprecian igualmente en la rentabilidad relativa de los sectores del Eurostoxx en la tabla siguiente: Rentabilidad Total sectores Eurostoxx en 2014 (izda.

La rentabilidad total acumulada desde el inicio del actual ciclo alcista en marzo de 2009. y ofrece su servicio para operar con CFDs en España a través de su sucursal registrada en la CNMV. IG es el nombre comercial de IG Markets Ltd. Telecoms e Inmobiliarias son sectores muy correlacionados con la rentabilidad de los bonos. lo que explica su buen comportamiento. visite IG.IR AL ÍNDICE Estrategia Europea por Nicolás López El ránking sectorial de rentabilidad (incluyendo dividendos) en lo que va de año está liderado por sectores defensivos: Utilities. con registro número 195355. les en losCFDs que los mercados necesitan inversores serios y valientes.com Infórmese en IG. En el extremo opuesto tenemos a los bancos y otros sectores cíclicos como son el de Recursos Básicos (ligado a las materias primas) o el de Industriales. 34 • Diciembre 2014 . con el número 37. los de Recursos Básicos y Oil & Gas. en ambos casos por la persistente debilidad de los precios de las materias primas que viene produciéndose desde el año 2010 aproximadamente. y a usted.com o en el 91 787 61 61. está autorizada y regulada por la Autoridad de Conducta Financiera británica (FCA). Las excepciones serían el mal tono de un sector de crecimiento defensivo como es el de Distribución y el buen comportamiento de un sector cíclico como el de Viajes & Ocio. dedicamos este anuncio y nuestros 40 años de experiencia en el trading. USTED. CON LA FUERZA DE IG OPERE CON LOS CFDs DE IG Hay momentos en los que tenemos elegir pasar por encima de los obstáculos. Se trata de un producto apalancado cuyas pérdidas pueden exceder su depósito inicial. Conviértase en un verdadero trader. En este caso el “cisne negro” es la pobre evolución de dos sectores cíclicos pese al entorno económico favorable. mientras que los defensivos se sitúan en la parte baja de la tabla. Los CFDs pueden no ser adecuados para todos los inversores. momentos LOS SOBRE ACCIONES PERMITEN OPERAR EN A CORTO ellos. CREANDO OPORTUNIDADES CFDs: ACCIONES DIVISAS INDICES Los CFDs son un producto financiero complejo. nos da una visión bastante diferente. La empresa. O EN LARGO Y APROVECHAR LOS MOVIMIENTOS BAJISTAS. IG Markets Ltd. En este caso las ganancias están lideradas por sectores cíclicos y de crecimiento. sin embargo.

frente al euro. Sin ir más lejos. según el caso. o mejor dicho seguir sufriendo al petróleo el cual ha perdido durante solo el último mes cerca de un 20%.IR AL ÍNDICE DIVISAS por Gerardo Ortega y Miguel Pareja Gerardo Ortega Analista Independiente y Colaborador de CMC Markets @Ortega_Gerardo Miguel Pareja Gestor de Bolsa3 SV @Pareja_Miguel Primeros síntomas de agotamiento en el dólar El dólar americano ha seguido mostrando durante el mes de noviembre su fortaleza frente al resto de activos. tanto en la referencia ligera americana como en la europea (Brent). Frente a otros activos y otras divisas ha habido. Esta vez le ha tocado sufrir. Y eso que el euro lo ha tenido todo (técnicamente hablando) para seguir depre- Diciembre 2014 • 35 . algo de tregua.

Obviamente esto (incluida la decepción). siempre que lográramos superar el desfase existente entre la elaboración de este análisis y la publicación del mismo. Si el par quiere seguir depreciándose no tendría ningún sentido que dicha zona fuera superada. Lo cierto es que el par sigue sin cerrar una vela semanal por encima del máximo de la semana previa. . La vela negra de hace tres semanas que se aprecia en el chart semanal que adjuntamos es muy bajista.26 dólares al cierre de vela diaria permitiría plantear una estrategia larga en euros frente al dólar americano al 50%. Mientras tanto. Digamos. este mismo jueves tendremos un nuevo Consejo de Gobierno del BCE. Hacerlo en cierre de vela semanal lo refrendaría. Superar 1. Pero con ello ya contamos.235 dólares. Tiene la particularidad de que es a favor de la ten- EURUSD (semanal) Fuente: TradeStation 36 • Diciembre 2014 dencia principal amén de surgir en la directriz bajista. Sin embargo ha aguantado estoicamente en los entornos de los 1. En cualquier caso avisaríamos desde el blog de TraderSecrets. Pero no es menos cierto que con los nuevos mínimos conseguidos ya podemos recontar sin grandes dificultades 5 claras ondas de caída. influirá de forma decisiva en la evolución del euro.IR AL ÍNDICE Divisas por Gerardo Ortega y Miguel Pareja ciándose. completando hasta el 100% la posición. Somos conscientes de que los datos de crecimiento y el diferencial de tipos de interés siguen favoreciendo al dólar. salvo que el mercado nos “engañara” y estuviéramos ante una corrección plana. que los primeros grandes objetivos a la baja ya han sido conseguidos. lo cual no significa que no pueda o no vaya a seguir el proceso de depreciación del euro.24 dólares y la estrategia buscaría un ajuste del tramo de caída previa. La intensa caída del petróleo podría provocar que Draghi anunciara el lanzamiento de un nuevo programa de compra de deuda privada. El stop a priori estaría en los 1. Eso en un hecho como lo es que per se eso sea un síntoma de debilidad.

IR AL ÍNDICE Divisas por Gerardo Ortega y Miguel Pareja EURUSD (diario) Fuente: TradeStation Queremos dejar bien claro que somos conscientes de que los datos de crecimiento y el diferencial de tipos de interés siguen favoreciendo al dólar. Finalizado el QE en EEUU se consolida el cambio de discurso monetario de la Reserva Federal acentuando así la dispar política monetaria que mantiene respecto al BCE. Y no porque el Diciembre 2014 • 37 . El par acumula una espectacular racha de 32 sesiones consecutivas sin cerrar por debajo de los mínimos del día previo. Esto es plenamente compatible con un ajuste/ corrección (llegado el caso) en el par. con el yen japonés no habido tregua. A diferencia del euro. De hecho el castigo que le ha infringido el dólar americano ha sido de los que hacen época pues noviembre ha añadido otras 7 figuras de depreciación adicional a un movimiento que parece no tener fin.

30-20 yenes por dólar.IR AL ÍNDICE Divisas por Gerardo Ortega y Miguel Pareja USDJPY (diario) Fuente: TradeStation yen no lo haya intentado. Sabemos que el movimiento es finito y que no puede durar eternamente. al demoledor desarrollo alcista del dólar estadounidense. recuerden el capítulo de volatilidad ligado al referéndum escocés. La libra esterlina ha sucumbido. la última. en este también hay una directriz 38 • Diciembre 2014 . Como en otros cruces. para fijar el nivel de control en la zona 117. Desde agosto apenas ha sido capaz en algún momento puntual de presentar cierta batalla. Hasta en cinco ocasiones ha fracasado en su empeño. frente al potencial del dólar. al igual que euro o  yen. Cerrar un día por debajo de dicho banda de precios sería el primer síntoma claro de inicio de fase de reacción. El gap abierto al alza el pasado 31 de octubre tras la ampliación del programa de compra de activos por parte del Banco de Japón (BoJ) es el objetivo de precios más razonable que el par buscará en una hipotética corrección. Al igual que frente al euro también se aprecian cinco claras ondas en el actual tramo alcista.

y de hecho muestra una clara zona de apoyo en entornos de 1. Ésta podría considerarse un hecho si presenciamos confirmación por encima de 1. de stop loss. GBPUSD (semanal) Fuente: Visual Chart Diciembre 2014 • 39 . Por cierto que dicha zona supone ajuste del 66% del tramo subida desarrollado entre julio de 2013 y julio de este mismo año. de tangencia con directriz bajista. al menos inicial. pero no suficiente.5828 intentaríamos lo que hasta la fecha ha sido un claro suicidio. Sin embargo y pese a este escenario de exhibición de fortaleza por parte del dólar. último máximo relativo decreciente marcado y zona. Trade contra tendencia que tendría en la zona de mínimos de las cuatro últimas semanas la referencia. entornos de 1. Por encima deberíamos valorar la posibilidad de giro. de rebote. así mismo. enfrentarse a la inapelable fortaleza del dólar desde agosto. Solo por encima de 1. si quiera como reacción alcista hacia. al menos. tímidos en su mayoría.56.IR AL ÍNDICE Divisas por Gerardo Ortega y Miguel Pareja que  se ha mostrado implacable con los intentos.2826.62. Condición necesaria si. Condición necesaria para ello se da. en la medida que el precio ha dejado de hacer mínimos. Y de forma implícita la estrategia alcista. podríamos considerar que hay base para optar a presenciar un repunte en fechas próximas.

Las mechas de las velas mensuales de octubre ya nos habían sugerido que las caídas vistas ni siquiera habían cuestionado la tendencia alcista de fondo en la renta variable estadounidense. en definitiva. la consecuencia de ello. dándonos en sus mínimos y a nivel global un nuevo nivel de control clave en tendencia. Hablamos del Dow Jones de industriales y del S&P 500.IR AL ÍNDICE PULSO DE MERCADO por Gerardo Ortega Gerardo Ortega Analista Independiente y Colaborador de CMC Markets @Ortega_Gerardo El reflejo natural de una subida libre Noviembre cierra en Estados Unidos con importantes velas alcistas y con sus principales índices tradicionales cotizando en altos de todos los tiempos. 40 • Diciembre 2014 . Los referentes tecnológicos (Nasdaq 100 y Nasdaq Composite) lo hacen en máximos de 14 años. siendo el reflejo natural de lo que es una subida libre. relativa o absoluta en función de quien hablemos. Las alzas de este mes de noviembre son.

Por lo tanto. alimenta al propio movimiento impidiendo a los índices (por el momento) caer. Esto significa que todo el tramo alcista es único. Diciembre 2014 • 41 . Un mix.IR AL ÍNDICE Pulso de Mercado por Gerardo Ortega DJIA vs Nasdaq 100 (diario) Fuente: Visual Chart El movimiento alcista que ha continuado este mes que acabamos de finalizar en EEUU es tan fuerte que todos sus índices acumulan desde octubre 7 semanas consecutivas sin cerrar por debajo de los mínimos de la semana precedente. entre mínimos diarios y semanales es la única aproximación que este análisis encuentra para poder hacer un seguimiento realista en el más inmediato corto plazo. así como 31 sesiones sin hacerlo por debajo de los mínimos del día previo. El miedo a ese simple ajuste/corrección es lo que entendemos. está pendiente de ser ajustado.

índice bursátil director por excelencia. Con Nasdaq 100  (mensual) Fuente: Visual Chart 42 • Diciembre 2014 noviembre ya concluido. En el caso del S&P 500.IR AL ÍNDICE Pulso de Mercado por Gerardo Ortega Ya hemos comentado en muchas ocasiones que el gráfico mensual del Nasdaq 100 es probablemente el que mejor refleja la situación de la bolsa en Estados Unidos pese a ser uno de los índices que no se encuentra. precisamente. los meses acumulados ascienden a 30. en subida libre absoluta. son 25 los meses consecutivos acumulados por este índice sin cerrar por debajo del mínimo del mes previo. .

Diciembre 2014 • 43 . Desde los mínimos de octubre se ha revalorizado un 26% consiguiendo así nuevos máximos anuales.IR AL ÍNDICE Pulso de Mercado por Gerardo Ortega Indice de semiconductores de Filadelfia (semanal) Seguimos muy de cerca los pasos del índice de Semiconductores de Filadelfia. Y lo hacemos porque es una de las grandes referencias para este análisis. No olvidemos que dicho nivel había sido una seria resistencia multianual en el pasado. El hecho de que semejante rally se haya producido desde la banda de precios 549-560 puntos es muy significativo. Hoy es una resistencia batida y confirmada como soporte. pues no deja de ser una gran demostración de fortaleza.

Y tiene sentido hacerlo porque el chartismo nos lo permite. que la caída de octubre ha sido una onda C dentro de una corrección plana irregular. Para ello asumimos como situación más probable. un movimiento de trece tramos diferentes a favor de la tendencia principal alcista (bajo una hipótesis de pauta impulsiva). El actual es el decimoquinto por lo que entendemos la 44 • Diciembre 2014 pauta no debiera finalizar. Este análisis había estimado. sigue plenamente vigente. 5 tramos de la pauta básica de Elliott más tres extensiones [4+4+4]). hasta poder recontar diecisiete (13 desarrollados + 4 de una nueva extensión de onda o lo que es lo mismo. a priori.IR AL ÍNDICE Pulso de Mercado por Gerardo Ortega Dow Jones (mensual) Fuente: Visual Chart El recuento que por onda de Elliott venimos manejando desde hace meses en el Dow Jones y que se puede seguir en el chart mensual adjunto. Adecuamos el recuento y lo vinculamos a los mínimos de octubre adaptándonos al mercado. al menos. .

PHLX KBW Bank Index (BKX) Fuente: Tradestation Diciembre 2014 • 45 . De hecho. no son más que parte de un gran movimiento lateral dentro de una amplia tendencia alcista. Si estamos en lo cierto no cabe otra cosa que esperar una salida al alza en cualquier momento de 2015. El que el precio se haya hecho tangente con su directriz alcista de medio plazo nos invita a pensar que estamos ante un movimiento impulsivo al alza inconcluso. La línea de demanda se localiza en los 65 puntos y es firme. Asumimos que todo lo ocurrido este año 2014 no es más que una onda 4 de Elliott. Y es que las idas y venidas protagonizadas por este índice tan particular durante todo este año 2014. durante el mes de noviembre y desde el blog de TraderSecrets ya nos hemos hecho eco del mismo. Eso es lo que de verdad.IR AL ÍNDICE Pulso de Mercado por Gerardo Ortega El aspecto técnico del índice bancario estadounidense  PHLX KBW Bank Index (BKX) es tan saludable como el del resto de índices ya comentados. nos importa.

850 puntos respectivamente. siguen estando en la los sectoriales bancarios europeos: la debilidad de la debilidad. finalmente. Y es que pese a todo.IR AL ÍNDICE Pulso de Mercado por Gerardo Ortega En Europa. aquellos más “bancarizados” que se han visto penalizados tras la publicación de los test de estrés a la banca europea. Cac 40 y Eurostoxx 50) y habían establecido soporte en el gap alcista que se originaba el pasado 31 de octubre tras la ampliación del programa de compras de activos del  Banco de Japón. Al fin y al cabo las bolsas europeas son la parte débil del mercado.515 y los 19. Por otra los más débiles. La impresión que tenemos es que dichas zonas acabarán finalmente cayendo del lado alcista La falta de corrección en el permanente rally en Estados Unidos ha provocado que. sus primeras resistencias relativas en los 10. . Índices como el Ibex 35 español y el FTSE Mib italiano conseguían superar. ni el  Eurostoxx Banks ni el Stoxx Europe 600 Banks han roto aún sus primeras zonas de resistencia. Al menos. Ya decíamos en el número anterior que el hecho de que todas sus bolsas hubieran perdido soportes aparentemente claves de medio plazo sin efecto final en las bolsas estadounidenses era más un síntoma de final que de inicio de corrección. no sin gran dificultad y con ayuda del BCE. sin embargo. Las dudas. Por una parte aquellos que se habían mostrado más fuertes (Dax. todo ha sido más lento y más cuestionable. todos los índices europeos rompieran  durante el mes de noviembre sus movimientos laterales al SX7E vs SX7R (diario) Fuente: Visual Chart 46 • Diciembre 2014 alza.

no podemos decir otra cosa ya que estamos trabajando bajo la hipótesis de que se ha formado un suelo (mínimos de octubre) en las bolsas europeas. pero sin éxito. “Clientes Top” mostrará los datos agregados de los clientes de CMC Markets con posición abierta en este producto que han tenido un beneficio global en su cuenta en los últimos tres meses. CMC Markets. Por el momento. Next Generation: creada por y para traders Desde hace 25 años nos comprometemos a ofrecerle herramientas para su trading con CFDs. Hablamos de los  146 y 416 puntos para el SX7E y SX7R respec- tivamente. Apple. Diciembre 2014 • 47 .es 911 140 701 25 años La operativa con CFDs. Los máximos de las vueltas en un día (pautas envolventes bajistas)  del pasado día 27 de octubre son los niveles a batir en ambos índices. asegúrese de comprender plenamente los riesgos que implican. Es posible que estos productos no resulten adecuados para todos los inversores. en EEUU y en otros países. claro. La impresión que tenemos es que dichas zonas acabarán finalmente cayendo del lado alcista. Google Play es una marca registrada propiedad de Google Inc. de hacer un seguimiento constante de la inversión y busque asesoramiento independiente en caso de ser necesario. App Store es una marca de los servicios de Apple Inc. El resultado es una plataforma de trading avanzada creada para usted.IR AL ÍNDICE Pulso de Mercado por Gerardo Ortega las que este análisis considera como claves. Expertos en CFDs y CFDs Forex www.. al ser productos complejos y apalancados. conlleva un nivel de riesgo elevado para su capital y usted puede incurrir en pérdidas que superen los fondos depositados. Las mismas se han atacado. por lo tanto. configurable y con herramientas de apoyo a sus decisiones de inversión. Por una cuestión de coherencia. iPad e iPhone son marcas registradas propiedad de Apple Inc.cmcmarkets.

Ése es el éxito de Visa y Mastercard: que ofrecen a las entidades financieras un producto 48 • Diciembre 2014 . Aunque a simple vista no parezca gran cosa. Y una de las principales herramientas para el mismo son las tarjetas. Y por eso en este número voy a analizar las dos principales compañías de tarjetas: Visa y Mastercard.IR AL ÍNDICE MÁS ALLÁ DEL IBEX por Javier Hombría Javier Hombría Ventas internacional institucional en Ahorro Corporación @JHombria A gastar Son estas unas fechas de excesos. ¿Qué es el dinero plástico? La tarjeta (de crédito o débito) es una maravilla tecnológica que permite procesar pagos de manera electrónica. Sobre todo en lo que a gasto se refiere. tanto de débito como de crédito. la plataforma que hay detrás (ver gráfico 1) es difícil de replicar sin enormes cantidades de dinero.

tres días después toda una serie de departamentos administrativos verifican que la compra se liquide de manera correcta.IR AL ÍNDICE Más allá del IBEX por Javier Hombría Gráfico 1. Como podemos ver en el gráfico 2 el porcentaje Gráfico 2. Cómo se procesa una compra con tarjeta Fuente: Mastercard que les sería muy costoso de facilitar a sus clientes por sus propios medios. Bueno. Al igual que ocurre en bolsa. ¿Qué es lo que hace que usemos Visa o Mastercard? Hace muchos años sí existía una ventaja competitiva respecto al número de establecimientos que aceptaban nuestra tarjeta de pago. Así que la competencia entre ambas es una pelea invisible para muchos consu- Diciembre 2014 • 49 . Aún queda mucho por hacer. Para eso hacen falta sistemas y personal. esta percepción no es del todo cierta y es una de las principales razones por las que estas dos compañías tienen un potencial de crecimiento muy alto. Detrás de Visa estaba Bank of America y detrás de Mastercard lo que luego sería Wells Fargo. ¿La muerte del dinero? Sé que a día de hoy se habla de la muerte del metálico y de cómo los consumidores usan cada vez más medios electrónicos de pago. Porcentaje de compras no en metálico 50%   46%   45%   40%   35%   30%   23%   25%   20%   15%   8%   10%   7%   5%   0%   Norteamérica   Iberoamérica   Europa   Resto  del  mundo   Fuente: Mastercard de compras en efectivo es todavía muy alto a nivel mundial. Pero a día de hoy (al menos en el mundo occidental) Visa y Mastercard son aceptadas en la gran mayoría de los establecimientos. Porque no solo se trata de realizar el pago. Por estos motivos tanto Visa como Mastercard tienen orígenes similares: son fruto de alianzas bancarias para establecer sistemas de pago y compartir costes.

786          2.000          1.570          3.000          2. pero que quieren que les diga… Ojalá todos los problemas fueran esos.304          2.671          2.542          5.239          5.7x).000          3.944         2012   Cuenta de pérdidas y ganancias 2013   EBIT  Mastercard   Fuente: Factset Gráfico 4. Porque al final de lo que hablamos es de un duopolio que genera muchos.000          4.290         2009   2010   EBIT  Visa    3. Sí.000          7.000          5. y 2) una mayor posición de caja (1.000          8.193          4.203              1  .000          7.949          2.  8.000          2.000          3.894          3.922          6.000          1. Balance Cuando analizo el balance de ambas compañías. ya sé que debería ser agresivo y que hay inversores que se desesperan viendo grandes posiciones de caja.882          7. El crecimiento del beneficio operativo (EBIT) de Visa fue de un 35% anual en ese período.495         2011    4.132    1.158          8. sino que además ha conseguido mejores crecimientos a pesar de su mayor tamaño (ver gráfico x). 0.540          4.463          6.585          5. Caja neta de Visa y Mastercard 2008 – 2013 (en MnUSD)  9. 64% en el caso de Visa). Después explicaré porqué creo que Mastercard está mejor gestionada (según mi criterio) que Visa. mientras que el de Mastercard fue del 26%.242          7.000          3. Tener una posición de caja holgada en una empresa tecnológica no me parece descabellado .000          -­‐             midores en la que el marketing y la tecnología son las principales armas. EBIT de Visa y Mastercard 2007 – 2013 (en MnUSD)  8. me gusta más el de Mastercard por dos motivos: 1) el peso de sus intangibles sobre balance (13% vs. Ahora bien.6x EBITDA vs.702          1.262          988         2007   2008   2009   Visa   Fuente: Factset 50 • Diciembre 2014 2010   Mastercard   2011   2012   2013   Echando un vistazo a la cuenta de pérdidas y ganancias vemos que Visa no sólo es más grande que Mastercard.IR AL ÍNDICE Más allá del IBEX por Javier Hombría Gráfico 3.085          6. aun cuando las dos son grandes compañías.772          7. en cuanto a rentabilidad sobre recursos propios Mastercard superó a Visa (43% vs.000          4.216          6.000          -­‐             2007   2008    2.000          6. Rentabilidad sobre fondos propios de Visa y Mastercard 2007 – 2013 54%   60%   50%   34%   30%   10%   0%   -­‐10%   -­‐20%   43%   43%   42%   40%   20%   2008   2009   18%   14%   12%   11%   8%   2010   8%   2011   2012   2013   -­‐10%   Visa   Mastercard   Fuente: Factset Gráfico 5.544          5. muchos beneficios.000          6. 18%).

312          1.IR AL ÍNDICE Más allá del IBEX por Javier Hombría teniendo en cuenta la cantidad de investigación y desarrollo. siendo el programa de recompra de acciones el principal elemento de la remuneración de los inversores (gráfico 8).000          -­‐              1. mirando el largo plazo podemos decir que la media es que ambas compañías inviertan aproximadamente un 20% de su flujo de caja operativo (ver gráfico 7).206          1. Si bien el crecimiento anual del flujo de caja operativo es similar (+33% vs.000          5. Dividendos y recompra de acciones de Visa y Mastercard 2009 – 2013 (en MnUSD).131          1.  7. Flujo de caja Mastercard vuelve a ser el claro vencedor en cuanto a generación de flujo de caja.000          3.000         Cotización y valoración 69%   62%   76%    2.348          68         2010   2011   Visa   2012   2013   Mastercard   Fuente: Factset Diciembre 2014 • 51 . Capex / flujo de caja operativo de Visa y Mastercard 2007 – 2013 150%   2007   2008   50%   2009   2010   2011   2012   2013   96%   100%   49%   41%   67%   0%   -­‐50%   -­‐100%   -­‐48%   -­‐92%   -­‐38%   -­‐72%   Visa   0%   -­‐28%   -­‐48%   -­‐61%   -­‐39%   -­‐96%   -­‐150%   Mastercard   Fuente: Factset Gráfico 8. su ratio de conversión de caja (flujo de caja operativo / EBITDA) es muy superior (ver gráfico 6). los inversores 73%   71%   57%   58%   58%   38%   40%   37%   19%   20%   2007   2008   2009   Visa   2010   2011   2012   2013   Mastercard   Fuente: Factset Gráfico 7.932          2. Con respecto a la retribución al accionista. un porcentaje bajo teniendo en cuenta que hay compañías que tienen que endeudarse (>100% del flujo de caja operativo) para financiar sus proyectos.849          1.121          6. +35% de Visa).672          2. Ratio de conversión de caja de Visa y Mastercard 2007 – 2013 90%   80%   70%   60%   50%   40%   30%   20%   10%   0%   86%   Es evidente que con dos compañías tan parecidas en cuanto a modelo de negocio y clientes. las dos compañías siguen una estrategia similar: unos dividendos modestos cuando los comparamos con el flujo de caja libre.000          6.000          4. ¿Y cómo emplean esta caja? Aun cuando existe cierta volatilidad en las inversiones (capex) debido a la compraventa de activos. Gráfico 6. y adquisiciones que hay que realizar para seguir siendo competitivo.000          70         2009    2.

desde la implementación de la tecnología EMV (chip) en el Reino Unido.IR AL ÍNDICE Más allá del IBEX por Javier Hombría Gráfico 9. No creo que sea un gran obstáculo.5   24. ya que los avances tecnológicos que se van introduciendo (terminales portátiles para no perder de vista la tarjeta. ambas compañías cotizan al mismo forward PER (24x). pero también más cómodo y práctico. A día de hoy Visa parece haber agotado su recuperación frente a Mastercard (gráfico 9).0   24. Múltiplos de Visa. es un mundo menos libre. Mastercard Fuente: Bloomberg Gráfico 10. y tendríamos que ir a competi- 52 • Diciembre 2014 dores “menores” (American Express.9   10. el tamaño importa y mucho.0   5. Discover Financial Services) para encontrar múltiplos más asequibles. Creo que éste es un negocio de escala y que.0   11. Mastercard y comparables 30. . Google Wallet. El desarrollo de esta industria es imparable. pero recalco el adjetivo “global”. Conclusión Es cierto que un mundo en el que la proporción de compras en metálico es inferior.0   15.0   0. Por ejemplo. Visa y Mastercard están muy por delante de Discover (que absorbió Diners Club) y American Express en lo que se refiere a alcance global. En cuanto a valoración. necesitan de la colaboración de estos dos monstruos.4   15. y el nivel de tecnología y sistemas es tal que incluso los nuevos métodos de pago (Paypal. el número de delitos por clonación de tarjeta se redujo en un 70%. ¿Significa esto que hay alternativas más “baratas” a Visa y Mastercard? Tengo dudas al respecto. Es cierto que la tendencia a un mayor uso del plástico en lugar del efectivo es global e imparable. tecnología de chip en lugar de banda magnética…) están reduciendo paulatinamente este problema.0   25. Cotización Visa vs. Apple Pay).2   20. como ocurre con el comercio electrónico o la tecnología. a veces de forma masiva.0   Visa  A   American  Express     Discover  Financial   Svcs     MasterCard  A   Fuente: Factset hagan trading entre ellas. Uno de los aspectos que se señalan en contra del “dinero plástico” es el fraude y robo de tarjetas que se produce.

siguen Diciembre 2014 • 53 . con sus palabras y acciones. fundamentalmente. en el caso de los mercados de capitales este agua. el gran Leonardo da Vinci señalaba que “el agua es la fuerza motriz de toda la naturaleza” y aunque este gran genio al decir estas palabras se refería a la importancia del agua para la vida. hoy por hoy. por ahora. en forma de liquidez promovida por los principales bancos centrales que. los mercados de capitales de acciones y de deuda. promovida por las políticas monetarias ultraexpansivas que los principales “músicos” del mundo siguen interpretando. Gracias a esta música. del cielo. permiten que el “avión de la renta fija y renta variable” no caiga. sigue llegando. como si se tratara de una ley básica de la aerodinámica.IR AL ÍNDICE CARTERA DE FONDOS por José María Luna José María Luna Morales Director de Análisis y Estrategia de PROFIM @PROFIM_EAFI La importancia de los mixtos En una ocasión.

Draghi. un consejo. viviendo en una casi constante “luna de miel” aunque. como en todo enamoramiento. seguir aprovechando la actual tendencia alcista de los mercados de acciones. Por tanto. A quienes opinan que sólo la actitud de nuestro Banco Central va a solucionar el problema económico de la zona euro. deba por sí sólo resolver los problemas estructurales que arrastra gran parte de los países europeos. Por tanto. ¿qué aconsejamos en estos instantes? 1. les diríamos lo que en una ocasión. en nuestra modesta opinión. que estas políticas monetarias expansivas. al parecer. condenado en este caso por la ineptitud de muchos gobiernos. no falten algunos enfados y discusiones más o menos acaloradas (en forma de correcciones). ¡qué duda cabe!. son para preocuparse. como también apuntara el gran compositor y director de orquesta ruso Igor Stravinski: “No basta con oír la música. pero. perdón. son “agua bendita”. Es decir. Y es que. la zona euro tardará en despegar… Aunque. sobre todo europeos y norteamericanos pues aún seguirán soportados por la acti- 54 • Diciembre 2014 . además hay que verla”. el amor idílico prevalece. ¡dinero. beber demasiado es apenas suficiente”. que entremos en un estado de absoluta complacencia que nos haga obviar las realidades económicas y geopolíticas que nos rodean… algunas. a pesar de las medidas ya adoptadas por nuestro BCE.  En el corto plazo. y mientras la música no pare. dinero y más dinero! Bueno. que esta embriaguez de liquidez no exagere nuestras esperanzas y degenere en vicios. no puede ser el titán atlas quien. ¡música y más música! Pero. que inicie una Hasta ahora nuestro BCE ha sido un superhéroe con sus palabras y con su actitud. Espera una acción más contundente en forma de Quantitative Easing al estilo de la FED. el mercado espera más del Sr. de las cuales. Ahora bien.IR AL ÍNDICE Cartera de Fondos por José María Luna compra de deuda pública de la zona Euro. pero que al final. financieramente. Es decir. apuntaba el escritor estadounidense Mark Twain: “A veces. En román paladino: por mucha liquidez que se inyecte al sistema económico y financiero si en paralelo no se aprueban reformas políticas y económicas de calado.

renta fija y retorno absoluto. Emergentes en pequeñas dosis.   10%   MONETARIO  EUR.  20%   FI  RENTA  VARIABLE. en esta fiesta del “to pagao”. • Aumentar el peso de la inversión en el mixto de bolsa Renta 4 Wertefinder. producto de corte patrimonialista. como consecuencia del entorno macroeconómico mundial y teniendo en cuenta el largo ciclo alcista que acumulan muchos mercados de acciones. por lo tanto. 2. Mayor en el caso de inversores más dispuestos a asumir niveles de riesgo superiores. más ajustada para este perfil de riesgo. dentro de los mixtos recomendados. ¿qué cambios más importantes sugerimos efectuar para un inversor de perfil de riesgo conservador respecto al mes anterior?: • Reducir. para: • Dar entrada a un nuevo mixto de renta fija en cartera: MARCH INTERNATIONAL TORRENOVA LUX A EUR. 6. En definitiva. tanto en el contexto actual como en el previsto a corto plazo para los distintos mercados financieros. proponemos aumentar ligeramente el nivel de riesgo para este perfil aunque. sin embargo.  25%   RETORNO   ABSOLUTO.  10%   MIXTO  RENTA  FIJA. la inversión en fondos de corte más defensivo -los que utilizamos como “reserva de liquidez”. ligeramente. Sí bolsa japonesa. 4. pero sugerimos que la exposición a este mercado se efectúe vía fondos de renta variable internacional y mixtos flexibles. se les suma el Banco de China con su rebaja de tipos de interés.IR AL ÍNDICE Cartera de Fondos por José María Luna tud de los principales bancos centrales del mundo a los que. 7. 3.   10%   RENTA  FIJA. Diciembre 2014 • 55 . Aumentamos la cautela en determinados segmentos de activos de renta fija (sobre todo en high yield con rating B y más baja calidad crediticia aún). Proponemos sobreponderar aquellas zonas geográficas con mayor visibilidad de crecimiento económico.  Sugerimos seguir apoyándonos en una serie de fondos mixtos globales de gestión activa. siempre. En el medio plazo. Cartera modelo perfil conservador MIXTO  DE  RENTA   VARIABLE. les hace productos adecuados a la hora de tomar posiciones en determinados mercados y sectores bursátiles. 8. 5. es el que sigue una política de inversión más conservadora y. Sugerimos mantener cierto sesgo al dólar USA. manteniendo la cautela que sugiere el entorno actual económico. muy consistente en su gestión y que. rebajamos algo nuestro optimismo en torno al comportamiento esperado para la renta variable.como son monetarios.   25%   Centrándonos ya en las carteras que recomendamos para el mes de diciembre. Su flexibilidad y consistencia en la gestión.

Regalos de sonrisas. para las exportaciones de este país tanto dentro como fuera de la Unión Monetaria. proponemos eliminar el fondo de bolsa internacional de estilo de gestión value. Y. ante la caída en el precio del petróleo. de paz. ¿qué ajustes recomendamos para el mes de diciembre?: • En primer lugar. de amor. para. y como en su día el escritor inglés Gilbert Keith Chesterton señalara. dar entrada a un fondo de bolsa internacional de gestión activa. aumentar el peso de la inversión en renta variable europea a través del fondo Alken European Opportunities. no olvidemos agradecer a Dios que llenara nuestros calcetines con nuestros pies. es una forma de ir aprovechando el efecto positivo que pueda tener tanto la bajada del precio del petróleo. eliminar (temporalmente) una de nuestras apuestas tácticas: la inversión en “shale gas”. por un lado. First Eagle Amundi International SICAV. de ilusión. . No querríamos terminar este artículo sin desearles unas muy felices fiestas de Navidad. sugerimos reducir la inversión en fondos de renta fija y. Este fondo. sobrepondera la renta variable alemana. pero más direccional hacia los mercados de acciones (más beta): ROBECO BP GLOBAL PREMIUM EQUITIES D EUR. Asimismo. como del propio Euro. 56 • Diciembre 2014 Este producto está denominado en euros pero no cubre riesgo divisa a nuestra moneda común. dentro de su cartera.IR AL ÍNDICE Cartera de Fondos por José María Luna Cartera modelo perfil agresivo FI  RENTA  VARIABLE   50%   RENTA  FIJA   10%   RETORNO   ABSOLUTO   10%   MIXTO  DE  RENTA   VARIABLE   30%   Para un inversor de perfil de riesgo agresivo. les pedimos que todos seamos cada vez más agradecidos con los que nos llenan de regalos nuestros calcetines. en paralelo. permítanme. El importe que resulte de este ajuste proponemos que se destine a aumentar la inversión en el fondo mixto Renta 4 Wertefinder. • En segundo lugar. Por tanto. de esperanza… Pero.

de las propias entidades gestoras de los Fondos de Inversión y de los comercializadores y emisores de los instrumentos financieros mencionados. según los casos. aunque se han realizado los mejores esfuerzos y tareas adecuadas por Profim para garantizar que la información que incluye. han sido realizadas de acuerdo a su perfil inversor resultado del test de idoneidad suscrito con nuestra entidad. instrumentos financieros o valores y. pudiendo ser modificada sin previo aviso. se advierte expresamente al inversor que deberá considerar los posibles incrementos o disminuciones del rendimiento en función de las fluctuaciones monetarias. y demás entidades responsables como por ejemplo los emisores de los instrumentos financieros. no sea incorrecta. Los datos utilizados para analizar y seleccionar los instrumentos financieros a los que se refiere. susceptibles de cambio. 91. suscripción o negociación de los fondos de inversión objeto de análisis. esta última. las entidades gestoras de los fondos de inversión. salvo autorización escrita de Profim. han sido obtenidos de la información pública ofrecida por la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV). y en la que se basa dicho informe.521. razón por la cual. simplemente son un dato a tener en cuenta pero nunca el más importante. Si desea ampliar cualquier información. experiencia y conocimientos manifestados. nuestras recomendaciones sobre productos de inversión son adecuadas a sus objetivos de inversión.. que Profim no garantiza un resultado concreto. se refieren a los periodos comprendidos entre los doce meses anteriores y cinco años. y en su caso. y tampoco de otros instrumentos financieros o valores mobiliarios. Asimismo se recuerda al destinatario del presente documento. En caso de figurar información relativa a divisas. incierta e inequívoca en el momento de su emisión. en adelante “Profim”. Queda prohibida su reproducción. y directamente a través de las entidades comercializadoras y las emisoras de los citados instrumentos financieros. bajo ningún concepto. Las perspectivas de futuro que pudiera contener este informe. Este informe. debiendo tener en cuenta. es personal de cada inversor. invitación u oferta de compra. no debe confiarse en ella como si lo fuera. así como aquellos otros que pudieran cometer. que las recomendaciones actuales podrían no ser adecuadas en el futuro razón por la cual. Profim no asume responsabilidad alguna por los errores que la información suministrada por terceros pudiera contener. son opiniones y como tales. y en su caso instrumentos financieros o valores mobiliarios de cualquier clase emitidos por la/s Compañía/s objeto de análisis o citadas en este informe. su situación financiera.25 o a través de la dirección de correo electrónico profim@profim. quienes en definitiva son los únicos responsables de la información sobre los mismos. responsable de la información que figura en el folleto: artículo 28 de la Ley del Mercado de Valores). y debería siempre adoptarse teniendo en cuenta la información pública existente sobre tales fondos de inversión. y ha sido obtenida de fuentes consideradas como fiables y.. y en particular. distribución y difusión. y cualesquiera otros que en el informe figuran.A.F.IR AL ÍNDICE Cartera de Fondos por José María Luna Aviso Legal: El presente informe ha sido elaborado por el departamento de análisis de PROFIM. debe tomar en consideración este informe en el momento y fecha actual de su emisión. el inversor debe conocer y tener en consideración antes de tomar una decisión de inversión. En base a dicha información. inexacta. No obstante lo anterior. Todas las recomendaciones y análisis que contiene este informe. de tal forma. Este documento es privado y confidencial. Cualquier decisión de compra o venta por parte del destinatario de este documento sobre fondos de inversión. Asesores Patrimoniales. le rogamos se ponga en contacto con nosotros a través del Tel. que explícitamente se indique lo contrario. Cualquier recomendación o previsión que se realizara. tales como la pérdida económica total o parcial de la inversión realizada. E.es. Cualquier información relativa a rentabilidades o resultados. no asume responsabilidad alguna por cualquier pérdida patrimonial o perjuicio (directo o indirecto) del cliente que haya hecho un uso indebido de la información ofrecida en este informe.L. parcial o total por cualquier medio.I. Se informa expresamente en este documento de los riesgos que entraña las inversiones en los instrumentos financieros analizados y seleccionados. copia. y que las rentabilidades históricas o pasadas de las inversiones no garantizan rentabilidades o resultados futuros.11. o tiene alguna duda al respecto. advirtiendo expresamente que cualquier cifra relativa a resultados o rentabilidades pasadas o rendimientos históricos no son un indicador fidedigno de rentabilidades o resultados futuros. en su caso. atendiendo al contenido del folleto correspondiente a dichos instrumentos financieros que debe estar registrado y disponible en la Comisión Nacional del Mercado de Valores (también disponible en Sociedad Rectora del Mercado correspondiente. que Profim declina cualquier responsabilidad por los errores que pudiera contener dicha información. se recomienda al cliente que revise periódicamente su perfil inversor (evaluación de idoneidad) y nos comunique cualquier variación del mismo. será un indicador fidedigno de obtención de resultados o rentabilidades futuras. Diciembre 2014 • 57 . no supone solicitud. y que los aciertos en recomendaciones pasadas no implican aciertos en recomendaciones futuras. venta. S. Cualquier cita a una autoridad competente en este informe y aviso legal no debe inducir a pensar que la misma aprueba o respalda los servicios y productos a los que se refiere. Profim no garantiza que sea exacta y completa. riesgos que por otro lado. y en cualquier caso. Toda la información que contiene este documento se refiere al periodo que figura en el propio documento. El periodo al que se refiere este informe figura en el propio documento. a no ser.

en comparación con Estados Unidos. parece. En el caso de Europa. Como cada mes. un euro debilitándose frente al dólar.) que suelen hacer las preferencias se inclinen más hacia una u otra región. a poner de su parte para evitar una vuelta atrás. capaz de crear valor en el medio y largo plazo. y sobre todo ante la volatilidad imperante en los mercados. una cartera bien diversificada (y salvo momentos y acontecimientos puntuales que nos obliguen a una retirada) siempre deberá contar con exposición a estas dos grandes zonas del mundo desarrollado. Nosotros preferimos un fondo de inversión como el que le proponemos aquí: de gestión activa.IR AL ÍNDICE Cartera de Fondos | Fondo del mes por José María Luna Fondo del mes HENDERSON HORIZON EUROLAND FUND A2 Renta Variable Europea ¿Invertir en Europa o Estados Unidos? Un eterno dilema para los inversores que nosotros creemos no debe ser tal. una economía heterogénea y aún debilitada y muchas trabas aún por superar a la hora de lograr una verdadera Unión Europea (monetaria. de la mano de un asesor independiente. de renta variable pura. Como hándicaps. Importante. son más atractivas. con sus pros y sus contras. la clave está en ser muy selectivo. fiscal…). en función del perfil de cada uno. Como alicientes. Sea como sea. en un producto como éste. actualmente tenemos algunos alicientes… y también algunos handicaps. de valoración de mercado. no apto para todos los públicos: sólo para perfiles equilibrados y arriesgados y siempre formando parte de carteras diversificadas. Ahora bien. también. lo cierto es que a la hora de elegir un fondo de renta variable europea. que beneficia a las compañías exportadoras y. un BCE dispuesto. Es cierto que existen distintas variables (macroeconómicas. unas valoraciones que. queremos dejar bien claro que no se trata de una idea comercial. Henderson Horizon Euroland Fund es un fondo de renta variable que invierte (al menos el 75% de su patrimonio) en valores de empresas constituidas o que desarrollen una parte principal de su 58 • Diciembre 2014 . pero con flexibilidad suficiente para adaptarse a las diferentes circunstancias. geo-políticas. sino de una alternativa de inversión que siempre recomendamos valorar. sobre todo. etc.

adquiere un sesgo hacia la gran capitalización. tratando de identificar aquellas empresas que cotizan con valoraciones atractivas (por debajo de su valor intrínseco) y que. Continental. Total. no zona euro.8%) –ACS es la primera posición en cartera–. de cara a adoptar un enfoque más prudente. como es el caso de Dinamarca o del Reino Unido. holandesas (16. además. los más representados hoy son el financiero.5% del total). Por otro lado. Por sectores. Deustche Post. en cualquier caso fruto de ese stock picking del que hablábamos anteriormente. siendo los valores principales en cartera (hay 45 en total). como medio para invertir en sus propios negocios y/o para financiar adquisiciones. mantiene algunas posiciones de otros países europeos. El resto del patrimonio puede ser invertido en cualquier valor compatible con el objetivo del fondo. Sheridan tiene muy en cuenta la capacidad de las compañías para generar flujos de caja en un plazo de 2-3 años. ofrecen una buena rentabilidad por dividendo. junto a unas tasas de crecimiento sostenibles. ING. No obstante. Prefiere nombres consolidados. profesional de dilatada experiencia en los mercados financieros. sin restricciones geográficas ni sectoriales. Se trata de un fondo puro de stock picking. el gestor intenta no mantener posiciones extremas en ningún país o sector. El fondo no utiliza derivados y su moneda base es el euro. Allianz. con una cartera concentrada (en torno a 40-60 empresas). En estos momentos (último dato disponible a 31/10/2014). BMW y Unilever. y lograr una mayor diversificación. una posición máxima por valor del 5%. además de valorar el hecho de que sean negocios con altas barreras de entrada y que los intereses de los equipos directivos estén alineados con los de los accionistas. el de bienes de consumo y el industrial. basado en la selección individual de compañías. de modo que. Reed Elsevier. es quién está al mando de este fondo. ACS. aunque es un producto multi-cap. francesas (20. el fondo se encuentra invertido principalmente en compañías alemanas (22.5%) y españolas (10. además. manteniendo.5%). Diciembre 2014 • 59 .IR AL ÍNDICE Cartera de Fondos | Fondo del mes por José María Luna actividad en países de la zona euro. Nicholas Sheridan. además de en instrumentos del mercado monetario y en depósitos bancarios. Él lleva a cabo una gestión orientada hacia una filosofía “valor”. Credit Agricole. pese a ser un fondo “Euroland”.

Se trata de un buen producto con el que posicionarnos en un área geográfica en pleno proceso de recuperación. lo que muestra la capacidad del gestor de invertir en niveles adecuados. ha logrado situarlo en el primer percentil. frente a las 17 del MSCI EMU Index. con más de 25 años de experiencia en los mercados. cuentan con el apoyo del equipo de renta variable paneuropea de Henderson. El fondo ofrece una rentabilidad. principalmente. En los dos años que Sheridan lleva al mando de este producto. hay que tener en cuenta que. Nick Sheridan. No obstante. anualizada. Henderson Horizon Continental European Fund. a 3 años. La cartera del fondo muestra un PER de 14 veces.IR AL ÍNDICE Cartera de Fondos | Fondo del mes por José María Luna El fondo nos gusta. La región ofrece un buen número de oportunidades en compañías que tienen exposición a los mercados globales y Henderson cuenta con uno de los equipos de renta variable europea más experimentados. con una volatilidad más controlada que la media del mercado. el fondo antes se gestionaba bajo la misma filosofía value. debido a su descuento con respecto a otros mercados. Experiencia del gestor. dirigido por John Bennett. Evolución del fondo desde su lanzamiento* 60 • Diciembre 2014 . en base al mismo. con una volatilidad del 11%. se muestra optimista con Europa. del 20%. aunque el track record de Sheridan es desde el 7 de noviembre de 2011 (fecha en la que el producto cambió de nombre). Valoraciones atractivas. fue creado en 1984. Sheridan es un firme defensor del ratio de Shiller P/E y. región que considera muy interesante a la hora de invertir de cara al medio y largo plazo. por los siguientes factores: Recuperación de Europa. El fondo original. Fondo con track record probado. con una gama de productos que fue reforzada tras la adquisición de Gartmore.

El gráfico nº2 muestra como a partir de la fecha en la que se incorporó Sheridan. los resultados del fondo han sido bastante superiores a los del mercado de renta variable europea de referencia. Diciembre 2014 • 61 . se lanzó el 7 de noviembre de 2011 (antes se denominaba Henderson Horizon Continental European).IR AL ÍNDICE Cartera de Fondos | Fondo del mes por José María Luna Evolución del fondo a 5 años* *El fondo. con su actual nombre y bajo la dirección de Nick Sheridan.

IR AL ÍNDICE EL VALOR DEL MES por Roberto Moro Roberto Moro Cuenca Analista de Apta Negocios @MoroRoberto GAMESA En este último número del año nos vamos a ocupar de Gamesa. Los sucesivos cambios en la normativa en cuanto a subvenciones están detrás de estas importantes caí- 62 • Diciembre 2014 . Centrándonos en su evolución bursátil.00€.A. que a mediados de 2012 llegó a cotizar cerca de 1. sobre todo en energía eólica. Es uno de los mayores fabricantes de aerogeneradores en el mundo. originariamente denominada Grupo Auxiliar Metalúrgico S. con una cuota de mercado superior al 15% en los últimos siete años. es destacable la tremenda caída que acumula desde que en los años 2007 y 2008 marcara máximos históricos algo por encima de los 33 euros. a tal punto. Compañía dedicada a las altas tecnologías aplicadas al desarrollo y sostenibilidad energéticos.

bien como soporte o resistencia. y respecto al nivel actual. así como los menores ritmos de implantación y consumo respecto de las previsiones iniciales.IR AL ÍNDICE El Valor del Mes por Roberto Moro Gráfico 1 Fuente: Visual Chart das. de igual manera que su superación sigue abundando en un escenario de búsqueda a largo plazo del primero de sus grandes objetivos. El largo plazo nos deja. ha tenido una revalorización de un 830%. no ha llegado a alcanzar el primero de los niveles de corrección de Fibonacci a toda la caída desde máximos. Su pérdida determinó el último gran tramo correctivo. los 13. un claro nivel de referencia. Ése nivel es el de 7. El siguiente gráfico mensual ilustra suficientemente lo apuntado: No es menos cierto que desde esos mínimos de 2012. Con todo. y que puede ser la clave de la futura evolución del precio.50€. Gráfico 2 Fuente: Visual Chart Diciembre 2014 • 63 . al tiempo.25€. lo que da una idea de la dificultad de tal empeño.

80 (en Gráfico 3 Fuente: Visual Chart 64 • Diciembre 2014 precios de cierre). muy cercano a la zona que definíamos como clave del desarrollo de largo plazo. El último ataque derivó en una importante corrección hasta los 6. Si destaco tantos niveles técnicos es para corroborar lo limpios que están resultando los movimientos en base a análisis técnico.IR AL ÍNDICE El Valor del Mes por Roberto Moro Así. como parecía presumible. si bien llegó hasta los 6. Pero vamos con el corto y medio plazo: Desde finales de julio hasta septiembre de este año han sido siete las veces que ha atacado la resistencia que presenta en los 9.25€. A destacar el tremendo hueco bajista que dejó al inicio de este movimiento.50 en intradía (el 38. funcionó como soporte. Es decir.2% de toda la subida).90€. podríamos decir que la estructura de rebote sigue intacta en tanto permanezca por encima de 7. en todas ellas ha sucumbido. .

Estrategia 1: Si rompe por encima de 8. y lo que convendría sería comprar con objetivos nuevamente en los máximos de 9. ¿para reanudar la senda alcista ya sin solución de continuidad? ¿Para. dado el amplio pazo de tiempo en que se ha formado. hemos vivido la onda b perfectamente canalizada (no me atrevo a pensar que ese canal sea el “trapo” de una supuesta bandera de continuación bajista. estrategias definidas. En todo caso. eso sí. por debajo de 6.618% de la caída desde 9. Pero eso son palabras mayores. con fuerza. Feliz negocio. por añadidura (si es una onda c). Diciembre 2014 • 65 . tenemos pautas de actuación. simplemente. con lo que el objetivo ya es lo suficientemente ambicioso per se. impropio de una figura de continuación). Veamos un posible escenario: el tramo 9.90€ (en 8. y como siempre. ¿Con qué objetivos? Si el escenario es correcto. y estamos lejos de poder asegurar que ése vaya a ser el escenario correcto. sólo coherentes con unos índices en franca corrección. se va por debajo de ese nivel lo normal es que busque la zona de 5.50€. en función de que suceda un u otra cosa.90-6.50. comienza el rebote.70€ estaría rompiendo la base del canal actual.50€. en 6. y puede. rebotar? Mi impresión es que sólo para rebotar. pues se ha detenido de momento en el 0. Por supuesto. sean respetuosos con los stops que se quieran o puedan permitir. la proyección mínima (la anchura del canal) lo llevaría a los ya famosos 6. lo normal es que nos lleve a ver niveles por debajo del final de la onda a. Estrategia 2: La que nos parece más probable: Si rompe por debajo de 7.10€.IR AL ÍNDICE El Valor del Mes por Roberto Moro Gráfico 4 Fuente: Visual Chart Y ahí. haber comenzado la onda c.90€. desde entonces.60€).60€. el escenario correctivo perdería fuerza. Si.50€ has sido sólo la onda a correctiva.

a la más utilizada. entra largo cuando supera la banda alta y corto cuando pierde la banda inferior. es un buscador de tendencia nato. uno de esos sistemas del que casi todo el mundo ha oído hablar. entrando solo en tendencias fuertes. Utiliza las expansiones de volatilidad como identificadoras del inicio de una tendencia. 66 • Diciembre 2014 . es decir. seguía siendo una idea a tener en cuenta para nuestro trading. o mejor dicho. Recordemos que ABERRATION utiliza las bandas de Bollinger de forma totalmente contraria a la habitual.IR AL ÍNDICE TRADING ALGORÍTMICO por Sergi Sánchez Sergi Sánchez Director de Sersan Sistemas y colaborador de TradeStation Europe @sersansistemas Test a otro sistema con las Bandas de Bollinger El mes pasado probamos si la idea que hay detrás de ABERRATION. Así.

oro. las bandas de Bollinger también suelen usarse en estrategias de reversión. Hemos usado las mismas medias para calcular las bandas de Bollinger. Las otras tres versiones incorporan los siguientes matices: Diciembre 2014 • 67 . pero añadiendo una un poco más rápida. Estas son las ideas comunes a las cuatro versiones que corresponden a la versión uno. euro FX. en los últimos 10 años. bono 30 años y mini S&P 500 para cubrir activos distintos entre sí. ya que muchos de esos activos son activos claramente tendenciales. el periodo de la media simple sobre la que se calcula la banda de Bollinger y las desviaciones estándar para la banda de Bollinger. también llamadas de soporte-resistencia. Al igual que ABERRATION el sistema solo tiene dos variables. 2. Justamente por ese motivo se eligieron para probar ABERRATION. lo que es un claro handicap para esta versión anti-tendencial. • Entramos cortos si se cierra 2 barras consecutivas por encima de la banda superior de Bollinger. abriendo cortos cuando el precio supera la banda superior y largos cuando pierde la inferior. la de 13. En todos los casos se han tenido en cuenta comisiones y slippages. 21. Hemos estudiado varias versiones anti-tendenciales de esta idea general. Versión 1: Entradas • Entramos largos si se cierra 2 barras consecutivas por debajo de la banda inferior de Bollinger. Hemos hecho cuatro variaciones de la misma idea.IR AL ÍNDICE Trading Algorítmico por Sergi Sánchez Tal y como comentamos el mes pasado. • Cerramos por profit cuando tenemos dos cierres consecutivos por encima o por debajo de la banda contraria a la entrada. Salidas • Cerramos con un stop loss basado en una media del rango que se calcula en la barra de entrada y que se añade o resta al máximo o mínimo de la barra. algodón. ya que sospechábamos que este sistema iría algo mejor con una media un poco más corta. 34 y 55. justo al revés que ABERRATION. Nos hemos centrado en los mismos activos que el mes pasado. Los futuros elegidos son el maíz. Vamos a Back-Testearlo en TradeStation en diversos futuros en barras diarias. petróleo. También hemos mantenido la desviación en su valor por defecto.

esto es.1 0.969 $10.20) (0.694) ($80.75 31.49) (0.3 1.75% 24.850) ($35.805) ($34.0075 41 48 53 53 48.194) ($54. En esta ocasión cerramos posiciones cuando hay un cierre por encima o por debajo de la media central.29 (0.603) ($55.722) $59.53% 24.69 1.372) ($6.589) 0.03 . pero una gestión de la posición típicamente tendencial hace que el sistema obtenga ratios de performance que recuerdan más a un tendencial. Las dos primeras versiones tienen entradas típicamente anti-tendenciales.74% ($42.252 ($49.48% 37.07 0. DD Net Profit / Max.77 1. DD $31.258) ($66.248) ($61.112 ($29.596) ($63. Es decir.708) 1. cierre dentro de la banda. DD ($34.93% 34.78 0. exigimos cruce de la banda para las entradas y cerramos por profit al cerrar por encima o por debajo de la banda central. DD $59. Versión 3: Igual que la versión 1 pero menos exigente para cerrar por profit.IR AL ÍNDICE Trading Algorítmico por Sergi Sánchez Versión 2: Igual que la versión 1 pero exigiendo el giro del precio para abrir posición.33% 35.28 (0.226 ($12.82 0.18% ($55. Es decir.9725 46 58 58 42 51 43.318) ($9. DD Net Profit / Max.172) ($69.7 0.05% 33.75 0. bable cerrar por profit en esta versión.52) 0.45) (0.9575 48 57 59 47 52.5 1.444) ($62.43% ($69.642) (0.36 0.75 43.062) ($5.48) 0.89 (0.304) ($84.48% 19.427) 1.90% 43.92 0. (Ver % Profitable) Versión 4: Une los dos matices introducidos en la versión 2 y 3.900) ($118.55) 0.008) 1.53% 34. que cruce la misma confirmando que el precio vuelve.38) (0.308) ($109.10 Net Profit Profit Factor Trades % Profitable Max.488) ($38.74 0. además de dos cierres fuera de la banda le pedimos que tras esos dos cierres.07) Net Profit Profit Factor Trades % Profitable Max.07 0.53% 31.541) ($79. DD Net Profit / Max. Este cambio convierte al sistema en un típicamente anti-tendencial ya que no deja correr tanto los beneficios siendo más pro- Y estos son los resultados de las cuatro versiones: VERSIÓN 1: CRUDE OIL Media 13 Media 21 Media 34 Media 55 Promedio CL GOLD Media 13 Media 21 Media 34 Media 55 Promedio GC EURO FX Media 13 Media 21 Media 34 Media 55 Promedio EC 68 • Diciembre 2014 Net Profit Profit Factor Trades % Profitable Max.59% 25.284 $15.25% 33.136) 0.

670) 0.23) Promedio US ($5.82 Media 55 ($10.25 31.134) 0. DD Media 13 ($754) 0.767) 0.880) 0.69% ($56.82% ($25.01 61 31.068) 0.85 44 27.45) Media 21 ($23.75 33.31 51 35.04% ($21.63% ($26.712) 0.82 43 37.117) (0. DD Media 13 $1.001) (0.055) 0.783) (0.71 55 26.053) (0.15% ($18.47) SP500 Net Profit Profit Factor Trades % Profitable Max.694) (0.02) MAIZ PROMEDIO VERSIÓN 1 Diciembre 2014 • 69 .18% ($87.96 50.24) Promedio ES.331) 0.21% ($33. DD Net Profit / Max.65) Media 34 ($73.104) 1.424 1.43% ($37.73) Media 34 $26.43% ($31.0125 45.76 Media 21 ($2.34 55 18.67% ($29.26% ($21.9425 46.778) (0.D $127 1.91% ($42.57% ($42. DD Net Profit / Max.86 32.15) Net Profit Profit Factor Trades % Profitable Max.709 1.23% ($50.83 65 27.96 64 40.968) (0.03) Media 21 ($27.71% ($11.05 ($7.348) 0.923) 0. DD Media 13 ($14.37) Promedio CT ($30. DD Net Profit / Max.12) Media 55 $717 1.11) Media 34 ($3.57% ($45.84 55 30.05 31 32.66 Media 55 ($12.91 49 28.805) 0.562 1.558) (0.73% ($32.000) 0.57% ($53. DD Media 13 $19.309) (0.11 56.037) (0.077) (0.24% ($35.764) 0.08 Media 21 ($13.IR AL ÍNDICE Trading Algorítmico por Sergi Sánchez 30 YEARS Net Profit Profit Factor Trades % Profitable Max.616) 0.227) (0.39 ALGODÓN Net Profit Profit Factor Trades % Profitable Max.989 1.31) Media 34 $23.5 35.76 46 30.29% ($36.52 41 31.929) 0.204) 0.702) (0.99 44 31.85) Media 55 ($20.27% ($51.500 1.037) 0.542) 0.584) (0.440) 0.04 Promedio C $3.28 49 36. DD Net Profit / Max.95 60 36.68 56 28.

93 50 38.834) (0.83 55 36.95% ($77.9 48.5 34.932) (0.480 1.351 1.00% ($56.IR AL ÍNDICE Trading Algorítmico por Sergi Sánchez VERSIÓN 2: Net Profit Profit Factor Trades % Profitable Max.512) (0.64 Media 55 $5. DD Media 13 $43.62% ($33.359) 0. DD Net Profit / Max.215) 0.58) Promedio GC ($18.699) 1.36% ($77.378) 0.700) 0.79 Media 55 ($31.00% ($25.02% ($94.846) 0.634 1.47) Promedio C ($1.32% ($131.63 41 21.293 1. DD Net Profit / Max.76) Promedio CL ($27.374) 0.502) (0.59% ($23.93% ($46. DD Net Profit / Max.25 Media 34 ($9.834) 0.58) Media 21 ($46.68 57 26.548) (0.812) 0.82% ($28.73 58 34.04) 70 • Diciembre 2014 .4 49 38.28) Media 34 $35.8 50 30.55 44 27.78 57 29.13 65 44.96% ($27.680 1.24 MAIZ Net Profit Profit Factor Trades % Profitable Max.838) 0.522) 0.571) 0.78% ($21.037) (0. DD Media 13 $7.15% ($33. DD Media 13 ($17.03 50 42.91% ($30.89% ($16. DD Media 13 ($32.52) Media 34 $36.25 30.276) 0.00% ($71.85 59 35.25 34.04) 30 YEARS Net Profit Profit Factor Trades % Profitable Max. DD Media 13 $18.149 1.118 1.48% ($89.48% ($60.330) 0.34 42 40.107) 0.982) 0.353) (0.39% ($54.27% ($114.13) Net Profit Profit Factor Trades % Profitable Max.31 Media 34 ($23.93 50 34.806) (0.22) CRUDE OIL GOLD EURO FX Net Profit Profit Factor Trades % Profitable Max.555) 0.358 1.22% ($41.08 Media 34 ($71.673) (0.58) Media 21 ($7.944) 0.98% ($39.113) (0.70% ($61.466) (0.55) Media 55 ($87.62) Promedio EC ($10.15 45 28.206) (0.563) 0.045 46 37. DD Net Profit / Max.17 Promedio US $4.30) Media 55 ($48.9775 56. DD Net Profit / Max.88% ($59.39) Media 55 ($13.78 44 40.923) (0.43 Media 21 $8.750) 0.611 1.73% ($25.44 Media 21 $12.175) 0.07 41 34.297) 0.75 41 24.785) 0.88 51.09 59 38.71 Media 21 $5.665) 0.17 45 42.196) 0.24 56 33.452) (0.494) (0.223 1.

91 50.61 57 40. DD Net Profit / Max.68% ($40.35% ($110.67) Net Profit Profit Factor Trades % Profitable Max.665) 0.11) Media 21 ($3.39) Net Profit Profit Factor Trades % Profitable Max.00% ($40.0925 45.23% ($74.877 1.862) (0.50% ($49.87 47 29.890) 0.685) (0.29% ($21.802) (0.32% ($87.9425 64 48.115) (0.00 Media 55 ($17.61% ($42.34% ($49.570) 0.42) Promedio ES.25 32.33% ($23.74 Media 34 $172 1 68 45.81% ($101.461) (0.09) ALGODÓN SP500 PROMEDIO VERSIÓN 2 VERSIÓN 3: CRUDE OIL GOLD Diciembre 2014 • 71 . DD Net Profit / Max.74) Media 21 $21.362) 0.592) 0.226) (0.912) 0.37) Media 21 ($58.821) (0. DD Net Profit / Max.79) Media 55 ($66.95 33 33.08 57 36.818) 0.11) Media 21 $6.51 52 25.75) Media 34 ($81.07) Media 34 ($69.734) (0.477 1.33% ($78.702) (0.19 70 60.402) 0. DD Media 13 ($2.36 33.890) 0.4 62 25.390) (0.31 ($14.59% ($41.58 51 35. DD Media 13 ($12.37) Promedio GC ($6.61 62 40.432) 0.890) (0.75) Promedio CT ($53.62% ($29.760 1.910) 0.96 48 54.89 56 37.97 58 60.037) 0.407) 0.450) (0.76 40 25.00% ($29.448 1.17% ($26.25 48.59 Media 55 ($16.313) (0.79% ($33.08) Net Profit Profit Factor Trades % Profitable Max.526) 0. DD Media 13 ($31.939) (0.7875 56.438) 0.84% ($33.5775 55. DD Net Profit / Max.D $5.581) (0. DD Media 13 ($2.993) 1.19 Media 34 $34.60) Promedio CL ($35.00% ($84.25 27.80% ($68.986) 0.795) 0.69 62 51.16% ($53.598) (0.373) 0.416) 0.IR AL ÍNDICE Trading Algorítmico por Sergi Sánchez Net Profit Profit Factor Trades % Profitable Max.592) 0.53 60 28.80) Media 55 ($63.

DD Net Profit / Max.748) ($47. DD $14.48% 53.84) 0.851) ($12.61% 54.476 ($8.03 (0.IR AL ÍNDICE Trading Algorítmico por Sergi Sánchez EURO FX Media 13 Media 21 Media 34 Media 55 Promedio EC 30 YEARS Media 13 Media 21 Media 34 Media 55 Promedio US MAIZ Media 13 Media 21 Media 34 Media 55 Promedio C ALGODÓN Media 13 Media 21 Media 34 Media 55 Promedio CT SP500 Media 13 Media 21 Media 34 Media 55 Promedio ES.02 0.564) ($26. DD Net Profit / Max.159 ($24.214 ($13.89 51.77 (0.75 64.15% 46.19 0.330) ($26.46% 58.04 Net Profit Profit Factor Trades % Profitable Max. DD Net Profit / Max.295) ($59.94% 40.00% ($11.86 0.037) (0.262) ($15.97 0.65 1.919) ($14.62) (0.10) (0.371) 1.74% 52.29) (0.83 0.739) ($4.423) ($34.82% 51.595) ($17.402) $12.395) 1.39% 53.67 0.90% 59.9775 54.127) 0.158) ($32.9 0.25 54.959) ($19.41 0.981 ($9.097) ($26.D PROMEDIO VERSIÓN 3 72 • Diciembre 2014 Net Profit Profit Factor Trades % Profitable Max.93% 47.9 0.299 ($48.34) (0. DD ($29.80) (0.38) (0.994) 0.98 52 55 59 55 55.20% ($35.24 (0. DD Net Profit / Max.04% ($31.692) ($36.10% ($38.32) ($6.75 45.503) ($43.93% 35.51) (0.18) .08 0.21 (0.885) 0.25 63.76 0.47 (0.193) ($40.338) 1.7275 57 71 64 67 64.43 0.84 0. DD $8.221) 0.014) ($52.612) ($1.82 (0.90 59.72) 0.81% 58.000) 1.73% 48.17) Net Profit Profit Factor Trades % Profitable Max.729) ($21.187) ($11.385) ($61.54 1.935 51 72 67 66 64 58.30% 44.312) ($42.722) ($23.73 0.730) $1. DD Net Profit / Max.66% ($18.27% 40.45 0.9325 54 68 67 54 60.17) Net Profit Profit Factor Trades % Profitable Max.556) (0. DD $2.873) ($49.18% 55.83) (0.167) 1. DD $14.21% ($11.40) 0.05) ($13.407 ($16.26 0.590) ($41.27% 56.065) ($29.18) (0.097) 0.876) 0.750) (0.09% 49.30) (0.418) ($6.530) ($3.82% 46.602) ($16.11% ($10.93 0.453) ($35.79 42 66 59 50 61.42) Net Profit Profit Factor Trades % Profitable Max.

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Trading Algorítmico por Sergi Sánchez

VERSIÓN 4:
CRUDE OIL

Net
Profit

Profit
Factor

Trades

%
Profitable

Max. DD

Net Profit /
Max. DD

Media 13

($18,414)

0.75

49

51.02%

($33,770)

(0.55)

Media 21

($7,414)

0.93

59

57.63%

($68,102)

(0.11)

Media 34

($89,788)

0.54

63

44.44%

($120,856)

(0.74)

Media 55

($92,726)

0.45

46

39.13%

($117,372)

(0.79)

Promedio CL

($52,086)

0.6675

54.25

48.06%

($85,025)

(0.55)

Net
Profit

Profit
Factor

Trades

%
Profitable

Max. DD

Net Profit /
Max. DD

Media 13

($37,528)

0.65

63

53.97%

($44,934)

(0.84)

Media 21

$5,428

1.05

67

62.69%

($28,654)

0.19

Media 34

($1,550)

0.99

65

47.69%

($41,120)

(0.04)

Media 55

($24,536)

0.79

46

39.13%

($43,932)

(0.56)

Promedio GC ($14,547)

0.87

60.25

50.87%

($39,660)

(0.31)

GOLD

EURO FX

Net
Profit

Profit
Factor

Trades

%
Profitable

Max. DD

Net Profit /
Max. DD

Media 13

$5,269

1.09

54

66.67%

($19,892)

0.26

Media 21

($7,198)

0.93

68

61.76%

($34,177)

(0.21)

Media 34

($35,170)

0.68

62

45.16%

($49,072)

(0.72)

Media 55

$3,966

0.96

48

50.00%

($33,519)

0.12

($8,283)

0.915

58

55.90%

($34,165)

(0.14)

30 YEARS

Net
Profit

Profit
Factor

Trades

%
Profitable

Max. DD

Net Profit /
Max. DD

Media 13

$3,659

1.1

52

61.54%

($18,235)

0.20

Promedio EC

Media 21

($19,499)

0.71

59

59.32%

($25,985)

(0.75)

Media 34

($1,136)

0.98

55

58.18%

($25,268)

(0.04)

Media 55

$5,085

1.09

48

54.17%

($24,922)

0.20

($2,973)

0.97

53.5

58.30%

($23,602)

(0.10)

Net
Profit

Profit
Factor

Trades

%
Profitable

Max. DD

Net Profit /
Max. DD

Media 13

($3,483)

0.86

53

56.60%

($10,978)

(0.32)

Media 21

($9,019)

0.8

71

59.15%

($19,180)

(0.47)

Media 34

($8,703)

0.81

65

55.38%

($15,700)

(0.55)

Media 55

($18,596)

0.62

61

42.62%

($24,233)

(0.77)

Promedio C

($9,950)

0.7725

62.5

53.44%

($17,522)

(0.53)

Promedio US

MAIZ

Diciembre 2014 •

73

IR AL ÍNDICE

Trading Algorítmico por Sergi Sánchez

ALGODÓN
Media 13
Media 21
Media 34
Media 55
Promedio CT

SP500
Media 13
Media 21
Media 34
Media 55
Promedio
ES.D
PROMEDIO
VERSIÓN 4

Net
Profit

Profit
Factor

Trades

%
Profitable

Max. DD

Net Profit /
Max. DD

($41,679)
$13,710
($43,964)
($52,229)
($31,041)

0.46
1.21
0.53
0.52
0.68

59
70
64
54
61.75

49.15%
58.57%
43.75%
42.59%
48.52%

($46,974)
($19,268)
($53,826)
($79,817)
($49,971)

(0.89)
0.71
(0.82)
(0.65)
(0.41)

Net
Profit

Profit
Factor

Trades

%
Profitable

Max. DD

Net Profit /
Max. DD

$6,076
($13,117)
$2,573
($10,584)

1.28
0.78
1.06
0.81

42
64
57
44

59.52%
56.25%
54.39%
47.73%

($11,777)
($31,445)
($21,335)
($27,277)

0.52
(0.42)
0.12
(0.39)

($3,763)

0.9825

51.75

54.47%

($22,958)

(0.04)

($17,520)

0.84

57.43

52.79%

($38,986)

(0.30)

Resultados más bien pobres en términos generales y muy poco consistentes, pero recordemos que es lógico que
en aquellos activos donde ABERRATION
funcionaba bien estas versiones antitendenciales funcionen mal. La mejor
ratio Net Profit/Max. DD, 1.76, lo obtiene
el maíz con la versión 1 y la media de
13 días. Y el segundo mejor resultado
lo obtiene el bono a 30 años americano, en la versión 2 y con la media de
34 días.
En cuanto a activos, los dos mejores son
el bono a 30 años y el S&P 500, que por
supuesto, fueron los dos peores activos
con ABERRATION. En los índices america-

74 • Diciembre 2014

nos las estrategias reversal suelen funcionar bien.
Dijimos que la idea que hay tras ABERRATION es totalmente aprovechable y lo
mismo decimos para este uso de la
banda de Bollinger. Lógicamente, cada
uno de ellos en activos que se adecuen al
tipo de sistema. No obstante, con este
artículo pretendíamos demostrar que un
mismo indicador o idea se puede usar de
manera radicalmente distinta y ser
ambas válidas. De hecho, es muy recomendable explorar usos alternativos a
los originales de diversos indicadores.
¡Good Trading!

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ANNUALCYCLES

Invierte
aprovechando
el ciclo anual
por Albert Parés

Albert Parés

Gestor del fondo
ANNUALCYCLES STRATEGIES FI
@ANNUALCYCLES

Graficas rendimiento
medio con ganancia
cero
La mayoría de estudios existentes del
ciclo anual, se basan en una sola gráfica
del rendimiento medio día a día durante
el año. Aunque pueden ser de gran utilidad para la gestión de un activo concreto,
tienen muchas limitaciones para gestionar una cartera amplia de activos como
puede ser un fondo indexado a Ibex35 o
un fondo global.

Diciembre 2014 •

75

los diez años anteriores en verde y la media de las dos. en rojo. Imaginemos que nos preguntamos: ¿qué empresa del Ibex ha tenido mejor comportamiento en diciembre durante los últimos 10 años? La respuesta es bastante fácil pero tenemos un problema. la empresa a parte de tener un buen ciclo anual también ha tenido un rendimiento similar. de multitud de activos. los últimos 20 años. Imaginemos una empresa A que durante los últimos 10 años han rendido una media del 12% y 76 • Diciembre 2014 . pero en multitud de ocasiones el rendimiento medio de 10 años no coincide con el rendimiento medio de los otros diez años y en cambio también tienen un ciclo anual bien definido. También es importante poder comparar el comportamiento durante un periodo del año. Con estas gráficas podemos buscar los mejores momentos para invertir y los mejores momentos donde podríamos deshacernos de la posición y generar unas fases alcistas y bajistas. En este caso.IR AL ÍNDICE ANNUALCYCLES Invierte aprovechando el ciclo anual por Albert Parés Evolución media anual últimos 12 años En Annualcycles nos gusta trabajar con dos gráficas que representan diferentes periodos para comprobar que hay unas fases consistentes. por ejemplo diciembre. entraríamos a valorar cada una de ellas. En el siguiente ejemplo podemos observar como se ha comportado la química Basf: durante los últimos 10 años en azul. Vemos cierta similitud entre el comportamiento medio de entre los años 94 y 2003 y el comportamiento medio entre los años 2004 y 2013. Una vez definidas.

. No obstante a nosotros nos interesa el comportamiento relativo del diciembre respecto el resto de meses. Como vemos en el gráfico todas las líneas de los diferentes periodos temporales empiezan y terminan en el 100%. mientras que en la gráfica anterior era lateral. En Annualcycles preferimos trabajar con la gráfica media corregida a cero. en este caso deberíamos restar un 1% mensual a la media de cada mes de la empresa A para poder comparar que empresa tiene un mejor rendimiento relativo en diciembre. Por ejemplo el periodo entre mayo y octubre es bajista. Las fases alcistas y bajistas quedan mas claramente marcadas. pero si que queremos detectar de cada activo los mejores y peores momentos del año. En caso contrario siempre nos daría unas fases alcistas muy interesantes en Apple y unas fases bajistas muy interesantes en Deutsche Telekom. Si nos limitamos a tomar el valor absoluto fácilmente la empresa A tendrá un diciembre mejor que la empresa B. como por ejemplo Basf: claro que no es un buen momento para invertir en ella.. Una empresa con un rendimiento medio del 15% anual que durante 6 meses tiene un rendimiento prácticamente nulo. Esta gráfica nos permite poder comparar la estacionalidad de multitud de activos entre los periodos exactos que queramos. en el segundo grafico queda Diciembre 2014 • 77 .IR AL ÍNDICE ANNUALCYCLES Invierte aprovechando el ciclo anual por Albert Parés Evolución media anual últimos 12 años con la ganancia corregida a cero otra empresa B que han rendido una media del 0%. Y esto no podemos asegurar que se cumpla en los próximos 10 años.

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