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INTRODUCCIÓN

El costo de capital es la tasa requerida de retorno por todos aquellos que financian

nuestra empresa. Este financiamiento que permite

a la

empresa llevar

a

cabo proyectos rentables puede darse mediante deuda, acciones preferentes o acciones comunes; a estas diversas fuentes de financiamiento se les conoce como componentes del capital.

Cuando una empresa recurre al financiamiento mediante deuda, esta se compromete a pagar intereses y devolver el principal dentro de un plazo determinado. Debido a que los intereses son deducibles de impuestos, la deuda es la fuente de financiamiento más barata. Destacan en este caso los préstamos bancarios y los bonos. Las acciones preferentes se parecen a las acciones y a los bonos; de ahí que se les conozca como "instrumentos híbridos.

El cálculo del costo de las utilidades retenidas (acciones comunes) implica mayor dificultad que los otros componentes del capital. Inicialmente podemos pensar que las utilidades retenidas no tienen ningún costo, pero no es así, pues debemos basarnos en el costo de oportunidad. En ese caso, las utilidades retenidas deben tener como costo el retorno requerido por nuestros accionistas. Existen diversos modelos para el cálculo del costo de las acciones comunes, siendo el Modelo CAPM el más empleado. Puede darse el caso de que la empresa decida emitir más acciones; sin embargo, debido a los costos de flotación, la emisión de nuevas acciones tiene un mayor costo que las utilidades retenidas.

Una empresa no sólo recurre a una fuente de financiamiento, sino a varias; de ahí que el costo de capital de la empresa deba reflejar las proporciones de los distintos componentes de capital. Mediante el WACC podemos lograr eso. Por otra parte, existen diversos factores que afectan al WACC; algunos, como las tasas de interés o las tasas tributarias, no pueden ser controlados por la compañía, pero otros como

la estructura de capital, la política de inversión o la política de dividendos sí pueden ser controlados.

El

costo de capital se incrementa conforme la empresa solicita más capital para

financiar más proyectos; por otra parte la parte, la empresa tiene un Programa de Oportunidades de Inversión que contiene los diversos proyectos que la empresa desea llevar a cabo. La empresa debe lograr un equilibrio entre el Costo Marginal de Capital y el Programa de Oportunidades de Inversión para determinar el Presupuesto Óptimo de Capital. No obstante, esta relación considera que los proyectos tienen el mismo riesgo de negocios y apalancamiento financiero que la empresa.

Para aquellos proyectos que presentan un riesgo distinto al de la empresa, podemos determinar la tasa de descuento mediante el uso de empresas comparables.

Por ejemplo, supongamos que nos planteamos la inversión consistente en adquirir un apartamento en Madrid, con objeto de alquilarlo y posteriormente revenderlo transcurridos cinco años, llegando a la conclusión de que el rendimiento esperado es del 10%. Mientras que según nuestras estimaciones el rendimiento mínimo exigido a Juan Mascareñas Coste del Capital

una inversión con un riesgo semejante sería del 12%. Como parece lógico renunciaríamos a la adquisición del apartamento. Veamos otro ejemplo algo más sofisticado de cara a comprender el concepto de tasa de rendimiento requerida: Al final del año pasado la empresa toledana Dulnea S.L. que fabrica piezas de cerámica y que tiene diez socios, presentaba el Balance de Situación resumido (cifras en euros), que aparece en la tabla

COSTOS DE CAPITAL

El costo de capital es la tasa requerida de retorno por aquellos que financian nuestra empresa. Los tenedores de bonos y los accionistas, están dispuestos a bridarnos capital siempre y cuando nuestra empresa les brinde un retorno requerido superior al que hubieran obtenido invirtiendo en otras empresas de similar riesgo a la nuestra.

Tasa de rendimiento que una empresa debe ganar en los proyectos en los que invierte para mantener su valor de mercado y atraer fondos. Es una tasa que se usa para decidir si una inversión incrementará o disminuirá el precio de las acciones de la empresa.

LA IMPORTANCIA DE CONOCER EL COSTO DEL CAPITAL

Las razones que avalan la importancia de conocer el costo del capital de una empresa son tres:

1ª. La maximización del valor de la empresa que todo buen directivo deberá perseguir implica la minimización del costo de los factores, incluido el del capital financiero. Y para poder minimizar éste último.

2ª. El análisis de los proyectos de inversión requiere conocer cuál es el costo del capital de la empresa con objeto de acometer las inversiones adecuadas.

3ª. Otros tipos de decisiones, incluidas las relacionadas con el leasing, la refinanciación de la deuda, y la gestión del fondo de rotación de la empresa, también requieren conocer el valor del coste del capital.

La estimación del costo del capital se hace más fácil en la teoría que en la práctica, por ello acometeremos el estudio de la misma siguiendo una serie de pasos:

1º. Los factores que determinan el costo del capital 2º. Los tipos de recursos financieros 3º. La determinación del costo de cada fuente financiera 4º. El cálculo del costo del capital medio ponderado.

1. LOS FACTORES QUE DETERMINAN EL COSTE DEL CAPITAL

A continuación vamos a ver los principales factores que inciden en el tamaño del coste del capital de una empresa. Son cuatro: las condiciones económicas, las condiciones del mercado, las condiciones financieras y operativas de la empresa, y la cantidad de financiación necesaria para realizar las nuevas inversiones. Sumirlos diciendo que el coste del capital de la empresa es función de la oferta y demanda de dinero, y del riesgo de la empresa.

  • a. Las condiciones económicas.

Este factor determina la demanda y la oferta de capital, así como el nivel esperado de inflación. Esta variable económica viene reflejada en el tipo de interés sin riesgo, dado que éste se compone del tipo de interés real pagado por el Estado y de la tasa de inflación esperada. Cuando varía la demanda de dinero con relación a la oferta, los inversores alteran su tasa de rendimiento requerida. Así, si se produce un aumento de la demanda sin que la oferta reaccione proporcionalmente, los inversores aumentarán su rendimiento requerido.

  • b. Las condiciones del mercado.

Cuando el riesgo del proyecto aumenta el inversor exigirá una mayor tasa de rendimiento requerida, haciendo lo contrario en el caso de que aquél descendiese.

A la diferencia entre el rendimiento requerido de un proyecto de inversión con riesgo y

A la diferencia entre el rendimiento requerido de un proyecto de inversión con riesgo y al

al de otro idéntico pero carente de éste se le denomina prima de riesgo

, por ello cuanto

mayor sea el riesgo mayor será dicha prima y viceversa.

Sabemos que cada vez que el rendimiento requerido aumenta, el costo del capital de la empresa también lo hace.

  • c. Las condiciones financieras y operativas de la empresa.

El riesgo, o variabilidad del rendimiento, también procede de las decisiones realizadas en la empresa. El riesgo se divide en dos clases. Por un lado, el riesgo económico, que hace referencia a la variación del rendimiento del activo de la empresa y que depende de las decisiones de inversión de la empresa. Por otro lado, el riesgo financiero, que se refiere a la variación en el rendimiento obtenido por los accionistas ordinarios de la compañía como resultado de las decisiones de financiación (en cuanto al uso de la deuda y las acciones preferentes), cada vez que estos riesgos aumentan el rendimiento requerido también lo hace y, por ende el costo del capital.

  • d. La cantidad de financiación.

Cuando las necesidades de financiación de la empresa aumentan, el costo del capital de la empresa varía debido a una serie de razones.

2. LOS TIPOS DE RECURSOS FINANCIEROS

Son las siguientes:

Para empezar nos referiremos a las fuentes financieras a corto plazo: efectos comerciales a pagar, proveedores, acreedores, sueldos y salarios, impuestos devengados, etc. Dichas fuentes surgen de operaciones normales de la empresa, de tal manera que si las ventas aumentan ellas aumentan también.

Ejemplo, si nuestra empresa realiza una inversión tendente a aumentar las ventas de un producto determinado, ello hará que aumenten también las deudas con los proveedores y los efectos a pagar, así como los impuestos devengados y otra serie de partidas del pasivo a corto plazo. Pero este aumento de los recursos financieros a corto plazo ha sido generado espontáneamente al haberse aumentado las ventas, por ello en el análisis del proyecto de inversión consistente en la mejora del producto, sólo deberemos tener en cuenta las fuentes financieras necesarias para la mejora del mismo y no las que espontáneamente se generen con posterioridad.

Todo lo cual nos lleva a decir que los recursos financieros a corto plazo no deberán ser incluidos en el cálculo del costo del capital de la empresa. Sólo nos interesarán, pues, los recursos financieros necesarios para acometer la inversión más los necesarios para financiar el incremento del fondo de rotación que dicha inversión puede provocar.

Todos esos recursos financieros lo serán a medio-largo plazo, por ello, sólo utilizaremos para el cálculo del costo del capital medio ponderado las deudas a medio- largo plazo, las acciones preferentes y las acciones ordinarias.

Nos concentraremos en el largo plazo, ya que estas fuentes proporcionan financiamiento permanente a la empresa.

En todo caso, es necesario decir que financiar una inversión a largo plazo ya sea en su totalidad, o sólo en parte, a través de recursos financieros a corto plazo es una política bastante arriesgada que podría poner en peligro no sólo la realización de la inversión sino también la vida de la propia empresa.

3. LA DETERMINACIÓN DEL COSTO DE CADA FUENTE FINANCIERA

Podemos dividir en dos pasos la obtención del costo del capital medio ponderado de la empresa:

1º. El cálculo del costo de cada fuente financiera individualmente considerada. 2º. La determinación del porcentaje de cada fuente financiera en el total de la financiación de las inversiones futuras

4. COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL (weighted average capital cost - wacc)

Muchas veces las empresas recurren a diversas fuentes de financiamiento en lugar de una sola; es decir, pueden financiarse emitiendo tanto bonos como acciones.

Cuando una empresa recurre a diversas fuentes de financiamiento, tenemos que hallar el costo de capital de la empresa de forma tal que tenga en cuenta las proporciones de las fuentes de financiamiento. Si la empresa financia sus inversiones con un 50% de

bonos
bonos

y un 50% de acciones comunes, estas proporciones deben verse reflejadas en el

costo de capital; a esto se le conoce como Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC, por sus siglas en inglés). Como complemento, podemos tener en cuenta a

Tong J. (2010, p. 417)

quien señala lo siguiente: "El promedio se calculará teniendo en

cuenta la participación o proporciones que intervengan en la financiación de la empresa. Un aspecto muy importante es que estas proporciones deben medirse a valores de mercado y no de acuerdo a valores en libros". El Costo Promedio Ponderado de Capital lo obtenemos mediante la siguiente fórmula:

En todo caso, es necesario decir que financiar una inversión a largo plazo ya sea eninversiones con un 50% de bonos y un 50% de acciones comunes, estas proporciones deben verse reflejadas en el costo de capital; a esto se le conoce como Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC, por sus siglas en inglés). Como complemento, podemos tener en cuenta a Tong J. (2010, p. 417) quien señala lo siguiente: "El promedio se calculará teniendo en cuenta la participación o proporciones que intervengan en la financiación de la empresa. Un aspecto muy importante es que estas proporciones deben medirse a valores de mercado y no de acuerdo a valores en libros " . El Costo Promedio Ponderado de Capital lo obtenemos mediante la siguiente fórmula: " id="pdf-obj-6-35" src="pdf-obj-6-35.jpg">

No todas las empresas se financian de la misma manera; a algunas les conviene recurrir al endeudamiento, mientras que a otras les conviene retener las utilidades. Las proporciones se determinan mediante la estructura óptima de capital, denominada así porque es la estructura de capital que minimiza el Costo Promedio Ponderado de Capital. Supongamos que deseamos hallar el Costo de Promedio Ponderado de Capital de una empresa cuya estructura de capital y costos de los componentes de capital se detalla a continuación:

Fuente: Elaboracion Propia

Cuadro 1 ESTRUCTURA DE CAPITAL

 

Componente

Proporción

Deuda

30%

Acciones preferentes

 

10%

Acciones comunes

 

60%

 

100%

Cuadro 2

COSTO

DE

LOS

COMPONENTES

DE

CAPITAL

Componente

 

Costo

Deuda antes de impuestos

8%

Acciones preferentes

 

10%

Acciones comunes

 

15%

Si adicionalmente, sabemos que la tasa tributaria para la empresa es de 40%, ¿cuál es el Costo Promedio Ponderado de Capital? Recurriendo a la fórmula, tenemos lo siguiente:

El WACC es de 11.44% Factores que afectan al WACC a. Factores que escapan al <acontrol de la compañía   Niveles de las tasas de interés: En épocas en que la inflación es bastante elevada, el Banco Central suele elevar la tasa de referencia, la cual a su vez ocasiona un aumento en las demás tasas. Este aumento general de las tasas de interés provoca un aumento en el costo de todos los componentes del capital y, por consiguiente, en el WACC. Tasas tributarias: El principal efecto de las tasas tributarias se puede apreciar en el costo de la deuda. Cuando el impuesto a la renta aumenta, el costo de la deuda después de impuestos disminuye, por lo que resulta conveniente financiarse con deuda. El efecto de las tasas tributarias también se da también a través del impuesto a los ingresos y el impuesto a las ganancias de capital; por ejemplo si ocurre una disminución en el impuesto a las ganancias de capital, los inversionistas se van a mostrar más dispuestos a adquirir acciones y, por consiguiente, va a haber una disminución en el costo de las acciones comunes. b. Factores que la compañía puede controlar  Política de la estructura de capital: La estructura de capital se refiere a la forma cómo se financia la empresa. De todos los componentes del capital, la deuda es la fuente de financiamiento más barata, sin embargo, un excesivo nivel de de deuda acrecienta las probabilidades de que quiebre una empresa y con ello el costo de la quiebra . " id="pdf-obj-8-2" src="pdf-obj-8-2.jpg">

El WACC es de 11.44%

Factores que afectan al WACC

a.

Factores que escapan al control de la compañía

Niveles de las tasas de interés: En épocas en que la inflación es bastante elevada, el Banco Central suele elevar la tasa de referencia, la cual a su vez ocasiona un aumento en las demás tasas. Este aumento general de las tasas de interés provoca un aumento en el costo de todos los componentes del capital y, por consiguiente, en el WACC. Tasas tributarias: El principal efecto de las tasas tributarias se puede apreciar en el costo de la deuda. Cuando el impuesto a la renta aumenta, el costo de la deuda después de impuestos disminuye, por lo que resulta conveniente financiarse con deuda. El efecto de las tasas tributarias también se da también a través del impuesto a los ingresos y el impuesto a las ganancias de capital; por ejemplo si ocurre una disminución en el impuesto a las ganancias de capital, los inversionistas se van a mostrar más dispuestos a adquirir acciones y, por consiguiente, va a haber una disminución en el costo de las acciones comunes.

b.

Factores que la compañía puede controlar

Política de la estructura de capital: La estructura de capital se refiere a la forma cómo se financia la empresa. De todos los componentes del capital, la deuda es la fuente de financiamiento más barata, sin embargo, un excesivo nivel de de deuda acrecienta las probabilidades de que quiebre una empresa y con ello el

costo de la

.

Política de dividendos: Anteriormente se señaló que, al obtener utilidades, una empresa puede retener las utilidades y reinvertirlas, repartir totalmente las utilidades entre los accionistas mediante dividendos o retener una parte de las utilidades y repartir la parte restante entre los accionistas: esto se conoce como política de dividendos. La política de dividendos, como señalan Brigham E. y Houston J. (2008, p. 523), se orienta a la maximización del precio de la acción mediante el equilibrio entre los dividendos que paga la empresa actualmente y la tasa de crecimiento de los dividendos en el futuro, la cual es posible reteniendo las utilidades. Por tal motivo, la política de dividendos incide en el WACC.

Política de inversión: Por lo general, las empresas invierten en proyectos que presentan un riesgo similar al giro del negocio; sin embargo, puede darse el caso de que algunas empresas decidan invertir en proyectos de bajo o alto riesgo en relación al riesgo de la empresa y cuando eso ocurre, hay un impacto en el WACC.

Evaluación de proyectos

El WACC sólo debe emplearse como tasa de descuento para un proyecto cuando este presenta un nivel de riesgo similar al de la empresa. Cuando una empresa decide llevar

a cabo un proyecto que presenta un nivel de riesgo distinto, debe descontar

los flujos
los flujos
del proyecto
del proyecto

con un costo de capital que refleje el riesgo del mismo el cual es, en otras

palabras, el costo de capital del proyecto.

Ejemplo desarrollado por Brigham E. y Houston J. (2008) aclara lo anteriormente señalado. Imaginemos el caso de dos empresas, L y H. La empresa L presenta, en términos generales, un riesgo bajo y, por lo tanto, le corresponde un WACC de 8%. La empresa H, por su parte, tiene un riesgo más alto y le corresponde un WACC de 12%. Ambas empresas están evaluando dos proyectos, A y B, los cuales tienen el mismo

riesgo promedio y, por lo tanto, les corresponde un WACC de 10%. ¿Qué proyecto debe ser aceptarse tanto en el caso de la empresa L como H? La respuesta a la pregunta del párrafo anterior es que el proyecto A debe ser aceptado y el proyecto B debe ser rechazado por ambas empresas. El WACC de los proyectos A y B es el mismo, 10%, no obstante, el retorno esperado del proyecto A es 10.5%, superior al WACC, mientras que el proyecto B tiene un retorno esperado de 9.5%, menor que el WACC. Si las empresas L y H evalúan los proyectos A y B usando el WACC global en vez del WACC del proyecto, estarían cometiendo un error. La empresa L, con un WACC global de 8%, estaría aceptando ambos proyectos y la empresa H, con un WACC global de 12% estaría rechazando ambos proyectos. Figura 3. Riesgo y costo de capital

riesgo promedio y, por lo tanto, les corresponde un WACC de 10%. ¿Qué proyecto debe serpárrafo anterior es que el proyecto A debe ser aceptado y el proyecto B debe ser rechazado por ambas empresas. El WACC de los proyectos A y B es el mismo, 10%, no obstante, el retorno esperado del proyecto A es 10.5%, superior al WACC, mientras que el proyecto B tiene un retorno esperado de 9.5%, menor que el WACC. Si las empresas L y H evalúan los proyectos A y B usando el WACC global en vez del WACC del proyecto, estarían cometiendo un error. La empresa L, con un WACC global de 8%, estaría aceptando ambos proyectos y la empresa H, con un WACC global de 12% estaría rechazando ambos proyectos. Figura 3. Riesgo y costo de capital VALOR ECONOMICO AGREGADO EVA (Economic Value Added) El EVA es un modelo que cuantifica la creación de valor que se ha producido en una empresa durante un determinado período de tiempo. Esta medida de valor, aparece como alternativa a otros modelos y pretende paliar " id="pdf-obj-10-6" src="pdf-obj-10-6.jpg">

VALOR ECONOMICO AGREGADO EVA (Economic Value Added)

El EVA es un modelo que cuantifica la creación de

valor que

se

ha producido en

una empresa durante un determinado período de tiempo.

Esta medida de valor, aparece como alternativa a otros modelos y pretende paliar

los defectos de otros modelos que se utilizan tradicionalmente. Algunas de las medidas tradicionales de medición del valor son:

El Valor Bursátil El Beneficio Neto El Dividendo El Cash-Flow La Rentabilidad Económica (ROI) La Rentabilidad Financiera (ROE) A continuación analizaremos cada una de estas magnitudes y las ventajas e inconvenientes que presentan en su interpretación como medida de valor creado por la empresa.

EL VALOR BURSÁTIL:

Únicamente se puede aplicar en aquellas empresas que cotizan en bolsa. Está sujeto a factores externos a la empresa, como la evolución del mercado bursátil en general. Es influenciable por factores subjetivos, como por ejemplo noticias del entorno que puedan influir en una subida o bajada de la cotización. Es imposible dividir el valor bursátil por áreas de negocio y por tanto saber cuáles de ellas son las que generan mayor o menor valor.

EL BENEFICIO NETO:

Es divisible por áreas de negocio. En este caso sí se puede dividir el beneficio por áreas de negocio, implantando un sistema de contabilidad analítica. No se compara con ningún parámetro de inversión. Es decir, un beneficio de 1000 es siempre mejor que uno de 100. No contempla la situación de la liquidez de la empresa No tiene en cuenta el costo de la financiación propia. El beneficio neto únicamente

contempla el costo de las fuentes financieras ajenas.

EL DIVIDENDO:

Es una medida parcial de la creación de valor, ya que el dividendo puede o no distribuirse, por lo que este no manifiesta necesariamente, el valor creado durante el período. Está influido por la decisión de la Asamblea General de Accionistas. En ocasiones no está acorde con la generación de recursos y por tanto con la liquidez de la empresa Puede comprometer la expansión futura de la empresa. Cuanto mayor sea el dividendo que se reparta, con menos autofinanciación contará la empresa, para acometer nuevos proyectos de inversión.

EL CASH-FLOW:

El cash-flow sí tiene en cuenta la generación de recursos por parte de la empresa y por tanto la liquidez generada por la misma Se puede dividir por áreas de negocio, igual que el beneficio neto. No obstante, tiene los mismos inconvenientes comentados anteriormente del beneficio neto.

LA RENTABILIDAD ECONÓMICA (ROI-Return On Investment):

La rentabilidad económica es la relación entre el BAII (Beneficio Antes de Intereses e Impuestos) y el Activo Neto Total, es decir, la inversión total de la empresa. Esta magnitud presenta las siguientes ventajas e inconvenientes en cuanto a su interpretación como valor generado por la empresa:

Relaciona el beneficio con la inversión.

No contempla ningún tipo de costo de los recursos. Tiende a valorar el rendimiento a corto plazo por encima del largo plazo. Es difícil calcularla por áreas de negocio.

LA RENTABILIDAD FINANCIERA (ROE- Return On Equity):

La rentabilidad financiera mide la relación entre el Beneficio Neto

y

los

Fondos

Propios, es decir, la inversión de los accionistas. Esta magnitud

presenta las

siguientes ventajas e inconvenientes en cuanto a su interpretación como valor generado por la empresa:

Relaciona un beneficio con una inversión. Tiene en cuenta el costo de los recursos financieros ajenos. Es una medida que permite efectuar comparaciones entre alternativas de inversión de los accionistas Es difícil calcularla por áreas de negocio.

PRINCIPIO DEL EVA:

El principio del EVA como herramienta en la toma de decisiones es el siguiente:

UNA EMPRESA CREA VALOR CUANDO LOS RECURSOS GENERADOS SUPERAN EL COSTO DE LOS RECURSOS.

El EVA tiene en consideración todos los costos financieros necesarios para acometer las inversiones en una empresa, que serán a su vez las que generen el beneficio del período. Cuando se habla de todos los costos financieros, no sólo se refiere a la carga financiera producida por la deuda externa, sino al costo que supone la inversión de los accionistas. Por tanto, también se incluye la rentabilidad mínima que exigen los accionistas por el hecho de invertir en la empresa. Es decir, que se considera esta rentabilidad mínima exigida como un costo financiero adicional.

OBJETIVOS DEL EVA:

Tal y como se ha comentado en la introducción, el EVA se constituye como una medida del valor creado por una empresa en el transcurso de un período de tiempo. Del EVA podríamos señalar las siguientes características:

Es fácil de calcular Contempla el riesgo empresarial Tiene en cuenta todos los costos financieros, tanto de los recursos propios como ajenos. Se puede aplicar por áreas de negocio Valora en cierta medida la liquidez de la empresa Se puede utilizar como herramienta para la evaluación de los responsables

LA RENTABILIDAD EXIGIDA:

Anteriormente se ha comentado que el EVA contempla la rentabilidad exigida por los accionistas como uno de los costos financieros del período. Llegados a este punto debemos responder a la difícil pregunta: ¿cuál debe ser la rentabilidad exigida por el accionista? La rentabilidad exigida es igual a:

Re = Isr + PR Siendo:

Re= Rentabilidad mínima exigida por el accionista Isr = Tasa de interés sin riesgo PR = Prima de riesgo La tasa de interés sin riesgo se considera aquella que un inversor puede obtener sin asumir ningún riesgo, es decir, que recuperará su inversión más un rendimiento esperado con toda certeza. Esa tasa de interés puede ser la que ofrece la Deuda del Estado, por ejemplo Letras del Tesoro o Bonos. Es decir, si un inversor compra una Letra del Tesoro, seguro que en fecha de vencimiento recibirá el dinero

invertido, más una cantidad adicional que es el rendimiento, y que conocía de antemano, luego el riesgo asumido es prácticamente inexistente. La prima de riesgo será aquella cantidad que el accionista exija, adicionalmente al interés sin riesgo antes definido, en el caso de realizar una inversión, en la que se perciba un riesgo. Es decir, que la prima de riesgo es un valor subjetivo, ya que dependerá de la percepción del riesgo que tenga el inversor, y que será distinta según sea el perfil del mismo. De este modo, un inversionista adverso al riesgo exigirá una prima alta de riesgo para financiar un proyecto, mientras que un inversor propenso al riesgo exigirá una prima inferior, aún tratándose del mismo proyecto. Para determinar una prima de riesgo, el inversor debe tener en cuenta aspectos como:

El costo de oportunidad, inversiones .

es

decir,

la

rentabilidad que

puede

obtener de otras

La rentabilidad de otras empresas del mismo sector. La rentabilidad de empresas o proyectos de igual o similar tamaño. Las Rentabilidades históricas de la empresa. Las Rentabilidades de proyectos de inversión alternativos. Para aclarar estos conceptos vamos a recurrir a un ejemplo:

La rentabilidad exigida de un accionista para un proyecto empresarial determinado será:

Re=

5% + 6% = 11%

Siendo el 5% el interés sin riesgo, y el 6% la prima de riesgo establecida por el

inversionista en cuestión. Por tanto la rentabilidad total exigida por éste en este proyecto determinado es del 11%, es decir, si la rentabilidad esperada es menor, no financiará el proyecto. Resumiendo:

La rentabilidad exigida por el accionista, equivale al costo de los recursos propios. EL BAIDI (EBITDA):

Antes de explicar cómo se calcula el EVA es importante explicar el concepto de

Beneficio Antes de Intereses

y Después de Impuestos (BAIDI). Para explicar el modo de cálculo partimos de un Estado de Resultados analítico, como por ejemplo la que se presenta a continuación:

VENTAS NETAS

-COSTOS VARIABLES

= MARGEN BRUTO

-COSTOS ESTRUCTURA

= BAII (Beneficio Antes de Intereses e Impuestos)

  • - COSTOS FINANCIEROS

= BAI (Beneficio Antes de Impuestos)

  • - IMPUESTOS

= BENEFICIO NETO

El BAIDI es:

BAIDI = Beneficio Neto + Costos financieros O bien:

BAIDI = BAII –Impuestos Ejemplo:

VENTAS NETAS

$1.000.00

-COSTOS VARIABLES

0

(600.000)

=MARGEN BRUTO

400.000

-COSTOS DE ESTRUCTURA

(300.000)

=BAII

100.000

-COSTOS FINANCIEROS

(30.000)

=BAI

70.000

-IMPUESTOS

(24.000)

=BENEFICIO NETO

$45.500

BAIDI = Beneficio Neto + Costos financieros = 45.500 + 30.000 = 75.500 O bien, BAIDI = BAII – Impuestos = 100.000 – 24.500 = 75.500 CÁLCULO DEL EVA:

La fórmula para calcular el EVA es la siguiente:

EVA= BAIDI - (Costo medio del pasivo y patrimonio X Activo )

Siendo el costo medio del pasivo la media ponderada de todas las fuentes de financiación de la empresa (propias y ajenas), en función del porcentaje que representan sobre el total del pasivo y patrimonio, teniendo en cuenta el tipo de interés. Para una mayor comprensión a continuación se desarrolla un ejemplo:

Pasivo y Patrimonio

Pasivo Corriente (Corto Plazo)

1.000

Pasivo

No

Corriente

(Largo

1.500

Plazo)

Patrimonio

 

4.000

Total

Supuesto que el costo del pasivo a largo plazo es del 7% anual, el de corto plazo de un 8% y la rentabilidad exigida por los accionistas es de un 13%. El costo medio del pasivo y patrimonio se calcula del siguiente modo:

Costo Medio del

1.000 X 8%

+

1.500 X 7% + 1.500 X 13% = 9.5

Pasivo y Patrimonio =

4.000

4.000

4.000

AUMENTAR EL EVA:

Definiendo el EVA como una medida de generación de valor por parte de la empresa,

es evidente que a toda empresa le interesará obtener un EVA lo más elevado posible. Partiendo de la fórmula de cálculo del EVA,

BAIDI - Costo medio del pasivo X Activo = EVA

para aumentar el Valor Añadido Económico de la empresa las alternativas son las siguientes:

Aumentar el BAIDI Disminuir el costo medio del pasivo y patrimonio

Disminuir el Activo A continuación, se citan algunas de las medidas que una empresa puede adoptar para aumentar cada una de estas variables y consecuentemente el EVA.

AUMENTAR EL BAIDI:

Aumentando los márgenes brutos a partir de economías de escala

Potenciar aquellos productos que aporten mayor margen bruto Haciendo más eficiente la estructura de la empresa

Aplicando políticas fiscales ventajosas Eliminando costos prescindibles, con el consiguiente aumento de márgenes

DISMINUIR EL COSTO MEDIO DEL PASIVO Y PATRIMONIO:

Renegociando el costo de las deudas con entidades financieras Aprovechando la financiación espontánea

Eliminando las fuentes de financiación onerosas en beneficio de las más económicas

DISMINUIR EL ACTIVO:

Aprovechar al máximo los activos de la empresa Eliminar activos ociosos Analizar los proyectos de inversión uno a uno, para no perjudicar el rendimiento global de las

inversiones. Estudiar opciones de alquiler frente a la adquisición Subcontratar en lugar de fabricar Aplicando políticas óptimas de stock , cash y crédito muy rigurosas.

INTERPRETACIÓN DEL EVA:

El valor que arroja el cálculo del EVA, es una cantidad monetaria que se puede interpretar como la cantidad de valor creado por la empresa, durante el período para el cual se ha realizado el cálculo, después de cubrir tanto los costos de financiación de las fuentes externas, como la tasa mínima de rentabilidad exigida por los accionistas. Dicho de una manera muy sencilla, El EVA es la cantidad “sobrante” después de cubrir todos los costos, incluidos los producidos por las fuentes financieras utilizadas por la empresa, tanto ajena como propia.

EJEMPLO DE APLICACIÓN:

A continuación se presenta un ejemplo práctico de aplicación del EVA, para una

mayor comprensión e interpretación de los términos presentados. Una empresa posee el siguiente Activo:

ACTIVO

Corriente

1.000

No Corriente 1.000

TOTAL

2.000

Para financiar este Activo, la empresa tiene 3 alternativas de financiación, es decir puede configurar su Pasivo y Patrimonio de tres maneras distintas:

PASIVO

Y

1

2

3

PATRIMONIO

Capital

2.000

1.000

200

Pasivo

  • 0 1.000

1.800

TOTAL

2.000

2.000

2.000

El Estado de Resultados para los tres casos sería la siguiente:

 
  • 1 2

3

Ventas

 
  • 4.000 4.000

4.000

 

-Costos Variables

  • 2.000 2.000

2.000

=Margen Bruto

  • 2.000 2.000

2.000

-Costos Fijos

  • 1.500 1.500

1.500

=BAII

500

500

500

-Costos financieros

0

80

144

=BAI

  • 500 420

356

-Impuesto

de

  • 175 147

125

sociedades =Beneficio Neto

  • 325 273

231

El costo del pasivo es de un 8 % y la rentabilidad exigida por los accionistas de un

15%.

A partir de estos datos, a continuación se muestran los valores de la Rentabilidad Económica, la Rentabilidad Financiera y el EVA:

 

1

2

3

Rentabilidad

 

25 %

25%

25%

Económica

Rentabilidad

 

16,25 %

27.3%

115.5%

Financiera

EVA

25

123

201.4

Costo

medio

del

15%

11.5%

8.7%

pasivo y patrimonio

(*) Para el cálculo del EVA.

Interpretación de los resultados:

La Rentabilidad Económica es la misma para las tres alternativas, ya que al ser

un ratio que compara el beneficio operativo con la inversión total, no contempla el efecto de los costos financieros, por tanto su valor es el mismo en los tres casos. La Rentabilidad Financiera aumenta con el uso de la deuda. En la alternativa 3, donde el uso de la deuda en

la

financiación total es de un 90% del total del pasivo, el valor de la rentabilidad

es mucho más elevado. Esto es debido al efecto positivo del apalancamiento financiero, que se produce cuando la rentabilidad económica (25 %) es mayor al costo de la deuda (8%). El valor del EVA es mayor cuanto más endeudada está la empresa. En el primer caso es de 25, para situarse en 201 en el último caso. Esto es debido a que la rentabilidad exigida por los accionistas es de un 15% y la que obtiene la empresa asciende a un 16,25 % en el primer caso y un 115,7 % en la alternativa tres. Por tanto, podríamos afirmar que el EVA es positivo cuando la Rentabilidad Exigida por el accionista es menor a la Rentabilidad Financiera, y será más positivo cuanta mayor sea esta diferencia. Cabe destacar que estos efectos descritos serán negativos cuando ocurran hechos contrarios a los descritos.

PRESUPUESTO DE CAPITAL O DE INVERSIONES El presupuesto de capital o proyecto de inversión se refiere a las inversiones en el activo fijo o en el diseño de métodos y procedimientos necesarios para producir y vender bienes. Su horizonte de planeación y de control es de largo plazo, pues los

conceptos que trata se utilizan o se mantienen durante varios ejercicios. Asimismo, sus resultados operativos y financieros pueden no ser inmediatos. Debido a lo anterior, es posible que se corra el riesgo de que los activos, objeto del presupuesto de capital, puedan resultar improductivos, poco rentables u obsoletos, por lo que se recomienda realizar una evaluación técnica, económica y financiera de todas las variables que integran un proyecto de inversión. Un presupuesto de capital consta de tres fases:

3. Estudio final o elaboración del proyecto.

Métodos para evaluar alternativas de inversión de capital

Cada una de las etapas para la elaboración de proyectos de inversión constituye también procesos de evaluación, pues a través de aproximaciones sucesivas se van

aceptando y eliminando las condiciones del presupuesto. De esta forma se está en posibilidad de conocer lo siguiente:

En el estudio financiero de un proyecto

de

inversión

es

donde

se

elabora

el

presupuesto, siendo, este un reflejo monetario de toda la planeación estratégica

involucrada en el mismo. De ahí que,

a partir de este estudio, se puedan conocer

variables como la

rentabilidad,

la

liquidez

y

un

proyecto.

Algunas técnicas de evaluación de proyectos de inversión son:

  • a) El valor presente neto

  • b) La tasa interna de retorno

  • c) El rendimiento sobre la inversión

  • d) La determinación de reembolso de la inversión.

Método del flujo de caja (Cash Flow)

Este método ofrece una información de dinámica la empresa y es un instrumento contable que refleja el flujo de los fondos generados internamente, obtenidos de una relación de entradas y salidas de dinero (ingresos y gastos pagables) y proporciona una medida de la autofinanciación. Flujo de Caja Económico = Utilidad Neta + Gastos no Desembolsables

Nota:

Los

gastos

no

desembolsables

fijos intangibles; depreciación de los activos fijos tangibles; provisión de cuentas malas;

amortización de gastos diferidos; etc. El flujo de caja (FC) o Cash Flow es el resultado de la diferencia entre los ingresos (entradas) y egresos (salidas) de efectivo que registra una empresa, generados por una

inversión, proyecto

o cualquier actividad económica que realice en un periodo

determinado. Hoy en día el flujo de caja o cash

Flow

es

una

herramienta

utilizada

en

las finanzas para observar la dinámica de los ingresos y egresos que percibe una, así

como para determinar la rentabilidad futura que puede generar un proyecto en un horizonte de tiempo.

DESEMBOLSOS COMO INVERSIONES DE CAPITAL

La adquisición de un nuevo equipo, inmueble o edificio. El reemplazo de un activo de capital. Los programas de investigación y desarrollo. Las inversiones en existencias e inventarios. Las inversiones en educación y capacitación. La evaluación de fusiones y adquisiciones. Proyectos de seguridad y/o protección ambiental. La inversión en exploración y explotación.

DECISIONES DE INVERSION DE CAPITAL

Generación de propuestas de proyectos de inversión consistentes con el planeamiento estratégico de la empresa. Determinar que sólo los flujos de efectivo son relevantes.

Analizar proyectos mutuamente excluyentes con vidas desiguales. Considerar la inflación y los impuestos en el análisis del presupuesto de capital. Incorporar el riesgo en las decisiones de presupuesto de capital. Considerar el racionamiento (disponibilidad) de capital.

PRESUPUESTO DE CAPITAL O DE INVERSIONES

el

activo fijo o en el diseño de métodos y procedimientos necesarios para producir y vender bienes. Su horizonte de planeación y de control es de largo plazo, pues los conceptos que trata se utilizan o se mantienen durante varios ejercicios. Asimismo, sus resultados operativos y financieros pueden no ser inmediatos. Debido a lo anterior, es

posible que se corra el riesgo de que los activos, objeto del presupuesto de capital, puedan resultar improductivos, poco rentables u obsoletos, por lo que se recomienda realizar una evaluación técnica, económica y financiera de todas las variables que integran un proyecto de inversión. Un presupuesto de capital consta de tres fases:

  • 1. Estudio exploratorio o anteproyecto.

  • 2. Estudio preliminar o pre proyecto.

  • 3. Estudio final o elaboración del proyecto.

Métodos para evaluar alternativas de inversión de capital

Cada una de las etapas para la elaboración de proyectos de inversión constituye también procesos de evaluación, pues a través de aproximaciones sucesivas se van

aceptando y eliminando las condiciones del presupuesto. De esta forma se está en posibilidad de conocer lo siguiente:

En el estudio financiero de un proyecto

de

inversión

es

donde

se

elabora

el

presupuesto, siendo, este un reflejo monetario de toda la planeación estratégica

involucrada en el mismo. De ahí que,

a partir de este estudio, se puedan conocer

variables como la

rentabilidad,

la

liquidez

y

un

proyecto.

Algunas técnicas de evaluación de proyectos de inversión son:

  • a) El valor presente neto

  • b) La tasa interna de retorno

  • c) El rendimiento sobre la inversión

  • d) La determinación de reembolso de la inversión.

Método del flujo de caja (Cash Flow) Este método ofrece una información de dinámica la empresa y es un instrumento contable que refleja el flujo de los fondos generados internamente, obtenidos de una relación de entradas y salidas de dinero (ingresos y gastos pagables) y proporciona una medida de la autofinanciación. Flujo de Caja Económico = Utilidad Neta + Gastos no Desembolsables Nota: Los gastos no desembolsables son: amortización de activos fijos intangibles; depreciación de los activos fijos tangibles; provisión de cuentas malas; amortización de gastos diferidos; etc. El flujo de caja (FC) o Cash Flow es el resultado de la diferencia entre los ingresos (entradas) y egresos (salidas) de efectivo que registra una empresa, generados por una inversión, proyecto o cualquier actividad económica que realice en un periodo determinado.

Hoy

en

día

el

flujo

de

caja

o

cash

Flow

es

una

herramienta

utilizada

en

las finanzas para observar la dinámica de los ingresos y egresos que percibe una, así

como para determinar la rentabilidad futura que puede generar un proyecto en un horizonte de tiempo.

DESEMBOLSOS COMO INVERSIONES DE CAPITAL

La adquisición de un nuevo equipo, inmueble o edificio. El reemplazo de un activo de capital. Los programas de investigación y desarrollo. Las inversiones en existencias e inventarios. Las inversiones en educación y capacitación. La evaluación de fusiones y adquisiciones. Proyectos de seguridad y/o protección ambiental. La inversión en exploración y explotación.

DECISIONES DE INVERSION DE CAPITAL Generación de propuestas de proyectos de inversión consistentes con el planeamiento estratégico de la empresa. Determinar que sólo los flujos de efectivo son relevantes. Analizar proyectos mutuamente excluyentes con vidas desiguales. Considerar la inflación y los impuestos en el análisis del presupuesto de capital. Incorporar el riesgo en las decisiones de presupuesto de capital. Considerar el racionamiento (disponibilidad) de capital.

TERMINOS

  • 1. TASA DE RENDIMIENTO: medida del desempeño de inversión expresada como un porcentaje del capital invertido. Se calcula al dividir las ganancias netas anuales por el capital. También conocido como Rendimiento.

  • 2. FACTORES: Son los diferentes recursos que contribuyen en la creación de un producto. Algunos bienes libres que contribuyen también a la producción, como

el aire o la

fuerza de gravedad, no son considerados factores de la misma puesto que

no entran en transacciones económicas y su precio es nulo.

  • 3. PRIMA DE RIESGOS: a

prima de riesgo

es la diferencia entre el interés que se

paga por la deuda de un país y el que se paga por la de otro. El dinero que piden los

países entre sí se conoce como deuda pública, y como todo préstamo este tiene unos intereses que se pagan dependiendo de la fiabilidad del país. Si un estado puede pagar sus préstamos sin problemas tendrá menos intereses que uno que pueda tener problemas de dinero. Para calcular la prima de riesgo, medida en puntos, se escoge el país con menos interés de deuda y se compara su interés con el de los demás.

  • 4. RIESGO ECONOMICO: El riesgo económico hace referencia a la incertidumbre producida en el rendimiento de la inversión debida a los cambios producidos en la situación económica del sector en el que opera.

  • 5. Riesgo financiero

El riesgo es la probabilidad de un evento adverso y sus consecuencias. El riesgo financiero se refiere a la probabilidad de ocurrencia de un evento que tenga consecuencias financieras negativas para una organización.

El concepto debe entenderse en sentido amplio, incluyendo la posibilidad de que los resultados financieros sean mayores o menores de los esperados. De hecho, habida la posibilidad de que los inversores realicen apuestas financieras en contra del mercado, movimientos de éstos en una u otra dirección pueden generar tanto ganancias o pérdidas en función de la estrategia de inversión.

  • 6. FLUJO DE PROYECTO: El flujo del proyecto se elabora bajo el supuesto de que los empresarios tienen todos los recursos para desarrollarlo. Es una evaluación que compromete la pureza del proyecto y mide la capacidad de generar rentabilidad a sus dueños.

7.

7. El CAPM: un Modelo de Valoración de Activos Financieros El Modelo de

El CAPM: un Modelo de Valoración de Activos Financieros El Modelo de

Valoración del Precio de los Activos Financieros o

Capital Asset Pricing

Model(conocido

como modelo

CAPM) es una de las herramientas más utilizadas en el área financiera

para determinar la tasa de retorno requerida para un cierto activo, El

modelo

CAPM

ofrece de manera amena e intuitiva una forma sencilla para predecir el

riesgo de un activo separándolos en

riesgo sistemático y riesgo

no sistemático. El

riesgo sistemático se refiere a la incertidumbre económica general, al entorno, a lo exógeno, a aquello que no podemos controlar. El riesgo no sistemático, en cambio, es un riesgo específico de la empresa o de nuestro sector económico. Es decir es nuestro propio riesgo.

  • 8. LEASING. Es una forma de financiar la adquisición de algún bien, o arrendamiento del mismo, dependiendo de las condiciones que te ofrezca la financiadora, en las cuotas puedes tener desglosado el arrendamiento, seguro, mantenimiento y cuota de compra, aunque este último depende si en la cuota final quiera quedarte con el bien, es una cuota por un importe especial mucho mas alto de lo que vienes pagando)

RESUMEN:

COSTO DE CAPITAL

El costo de capital es la tasa requerida de rendimiento de la empresa. Los tenedores de bonos y los accionistas, están dispuestos a bridarnos capital siempre y cuando nuestra empresa les brinde un retorno requerido superior al que hubieran obtenido invirtiendo en otras empresas de similar riesgo a la nuestra.

LA IMPORTANCIA DE CONOCER EL COSTO DEL CAPITAL

1ª. La maximización del valor de la empresa

2ª. El análisis de los proyectos de inversión

3ª. Otros tipos de decisiones

La estimación del costo del capital

  • 1. LOS FACTORES QUE DETERMINAN EL COSTE DEL CAPITAL

    • a. Las condiciones económicas.

Este factor determina la demanda y la oferta de capital, así como el nivel esperado de inflación

  • b. Las condiciones del mercado.

Cuando el riesgo del proyecto aumenta el inversor exigirá una mayor tasa de

rendimiento requerida, haciendo lo contrario en el caso de que aquél descendiese.

  • c. Las condiciones financieras y operativas de la empresa.

El riesgo, o variabilidad del rendimiento, también procede de las decisiones realizadas en la empresa.

  • d. La cantidad de financiación.

Cuando las necesidades de financiación de la empresa aumentan, el costo del capital

de la empresa varía debido a una serie de razones.

  • 2. LOS TIPOS DE RECURSOS FINANCIEROS

Son las fuentes financieras a corto plazo: efectos comerciales a pagar, proveedores, acreedores, sueldos y salarios, impuestos devengados, etc. Dichas fuentes surgen de operaciones normales de la empresa, de tal manera que si las ventas aumentan ellas aumentan también.

  • 3. LA DETERMINACIÓN DEL COSTO DE CADA FUENTE FINANCIERA

1º. El cálculo del costo de cada fuente financiera individualmente considerada. 2º. La determinación del porcentaje de cada fuente financiera en el total de la financiación de las inversiones futuras

  • 4. COSTO PROMEDIO PONDERADO DE CAPITAL (weighted average capital cost - wacc)

Cuando una empresa recurre a diversas fuentes de financiamiento, tenemos que hallar el costo de capital de la empresa de forma tal que tenga en cuenta las proporciones de las fuentes de financiamiento

Factores que afectan al WACC

  • c. Factores que escapan al control de la compañía

Niveles de las tasas de interés:

Tasas tributarias:

d.

Factores que la compañía puede controlar

Política de la estructura de capital:

Política de dividendos:

Política de inversión

VALOR ECONOMICO AGREGADO EVA (Economic Value Added)

El EVA es un modelo que cuantifica la creación de

valor que

se

ha producido en

una empresa durante un determinado período de tiempo.

Esta medida de valor, aparece como alternativa a otros modelos y pretende paliar los defectos de otros modelos que se utilizan tradicionalmente.

EL VALOR BURSÁTIL:

Únicamente se puede aplicar en aquellas empresas que cotizan en bolsa.

EL BENEFICIO NETO:

Es divisible por áreas de negocio. En este caso sí se puede dividir el beneficio

por áreas de negocio, implantando un sistema de contabilidad analítica.

EL DIVIDENDO:

Es una medida parcial de la creación de valor, ya que el dividendo puede o no

distribuirse, por lo que este no manifiesta necesariamente, el valor creado durante el período.

EL CASH-FLOW:

El cash-flow sí tiene en cuenta la generación de recursos por parte de la empresa y por tanto la liquidez generada por la misma

LA RENTABILIDAD ECONÓMICA (ROI-Return On Investment):

La rentabilidad económica es la relación entre el BAII (Beneficio Antes de Intereses e Impuestos) y el Activo Neto Total, es decir, la inversión total de la empresa.

LA RENTABILIDAD FINANCIERA (ROE- Return On Equity):

La rentabilidad financiera mide la relación entre el Beneficio Neto y los Fondos Propios, es decir, la inversión de los accionistas.

LA RENTABILIDAD EXIGIDA:

Anteriormente se ha comentado que el EVA contempla la rentabilidad exigida por los accionistas como uno de los costos financieros del período.

EL BAIDI (EBITDA):

Antes de explicar cómo se calcula el EVA es importante explicar el concepto de Beneficio Antes de Intereses y Después de Impuestos (BAIDI).

PRESUPUESTO DE CAPITAL O DE INVERSIONES

el

activo fijo o en el diseño de métodos y procedimientos necesarios para producir y vender bienes.

Un presupuesto de capital consta de tres fases:

  • 1. Estudio exploratorio o anteproyecto.

  • 2. Estudio preliminar o pre proyecto.

  • 3. Estudio final o elaboración del proyecto.

Métodos para evaluar alternativas de inversión de capital

Cada una de las etapas para la elaboración de proyectos de inversión constituye también procesos de evaluación, pues a través de aproximaciones sucesivas se van

aceptando y eliminando las condiciones del presupuesto. De esta forma se está en posibilidad de conocer lo siguiente:

DESEMBOLSOS COMO INVERSIONES DE CAPITAL

La adquisición de un nuevo equipo, inmueble o edificio. El reemplazo de un activo de capital. Los programas de investigación y desarrollo. Las inversiones en existencias e inventarios.

Las inversiones en educación y capacitación. La evaluación de fusiones y adquisiciones. Proyectos de seguridad y/o protección ambiental. La inversión en exploración y explotación. DECISIONES DE INVERSION DE CAPITAL Generación de propuestas de proyectos de inversión consistentes con el planeamiento estratégico de la empresa.

Conclusiones

1. La

deuda

es

la

fuente

más barata

de financiamiento debido a que los

intereses son deducibles de impuestos; sin embargo, un elevado nivel de deuda aumenta el riesgo de Default. 2. Las utilidades retenidas sí tienen un costo. Basándonos en el costo de

oportunidad, el costo de las utilidades retenidas es el retorno requerido por el inversionista que adquiere nuestras acciones.

3. Es preferible

retener las utilidades y reinvertirlas antes que

emitir más

acciones nuevas, pues estas presentan el costo de flotación. 4. El cálculo de los costos de los componentes del capital debe hallarse en base al valor de mercado y no el valor en libros. 5. El WACC sólo se emplea como tasa de descuento para un proyecto cuando este presenta el mismo riesgo de negocios y financiero que la empresa. 6. La tasa de descuento para un proyecto que tiene un riesgo de negocios distinto al de la empresa puede ser obtenida a través de empresas comparables. En algunos casos las empresas comparables pueden tener el mismo apalancamiento financiero que la empresa, pero en otros casos no. En este último caso podemos emplear el Método de Juego Puro. .