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APUNTES BASICOS y PROBLEMAS DE

INGENIERIA ECONOMICA

JAIME DUNIA H.
Caracas, Marzo de 1.988

frJjCP 1/)3

U~lVERSIDAD CATOLICA ANDRES BELLO


FACULTAD DE INGE~IERIA

APUNTES BASICOS

PROBLEMAS DE

INGENIERIA ECONOMICA

JAHiE

DUNIA

Hi t

Trabajo presentndo para optar al ascenso


a la categora de Profesor Agregado.

Caracas, Marzo de 1.988

I N D ICE

SINOPSIS.

l.A.

DECISION y ECONOMIA.

1.B.

AJUSTES DE VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO.

10

PROBLEMAS.

16

2. A.

AJUSTE DE OPOR'rUNIDAD. EL INTERES.

17

2.B.

FLUJOS DE EFECTIVO.

23

2.C.

EQUIVALENCIA.

24

2.D.

TABLAS DE INTERES.

28

2.E.

EL FACTOR GRADIENTE.

29

2. F.

INTERES EFECTIVO y NOMINAL.

32

PROBLEMAS.

36

J.A.

ANALISIS ECONOMICO DE ALTERNATIVAS DE INVERSION.

J.B.

ANALISIS ECONOMICO EN ALTERNATIVAS DE C02


TOS.

57

J.C.

APLIACIONES DEL INDICE VALOR PRESENTE.

63

J.D.

APLICACION DEL INDICE EQUIVALENTE ANUAL.

72

J.E.

APLICACIONES DEL INDICE TASA DE RENDIMIEN


TO.
-

83

J.F.

PERIODO DE PAGO DE UNA INVERSION.

89

J.G.

SELECCION DE LA TASA MINlMA DE RENDIMIENTO.

90

ANALISIS DE ALTERNATIVAS DE INVERSION TO


MANDO COMO REFERENCIA EL CAPITAL PROPIO.-

97

J.H.

PROBLEMAS.
4.A.

BASES PARA EL ANALISIS DE MULTIPLES ALTER


NATIVAS.

102

4.B.

ORGANIZACION DE OPORTUNIDADES DE INVEHSION


J::N
ALTERNATIVAS t-1U'l'UAMENTE
EXCLUYENTES.

1~6

PROBLEMAS.

153

S.A.

SENSIBILIDAD.

163

5.B.

PUNTO DE EQUILIBRIO.

165

S.C.

CONJUNTOS DE ESTIMADOS-PROBABLE, OP'l'lMISTA


y PESIMIS'rJ\.

167

5.0.

ALGUNOS PRINCIPIOS DJ::


SENSIBILIDAD.

169

PROBLEMAS.

1'(2

6.A.

INFLACION.

1111

6.B.

TASA DE INFLACION E INDICES DE PRECIOS.

181

6.C.

AJUSTES EN EL ANALISIS ECONOMICO POR EFECTOS DE INFLACION.

185

PROBLEHAS.

192

7.A.

DEPRECIACION.

199

7.B.

DEPRECIACION EN LA CONTABILIDAD. DEPRECIACION EN EL ANALISIS DE FLUJO EFECTIVO.

202

IMPUESTO SOBRE LA RENTA. DEPRECIACION


E
IMPUESTO SOBRE LA RENTA. ALGUNOS ASPECTOS
RELEVANTES DE LA LEY DE It-1PUESTO
SOBRE LA
RENTA EN VENEZUELA, PARA EL ANALISIS
DE
DE FLUJOS DE EFECTIVO.

207

DIFERENCIAS DE LOS EFECTOS DEL I.S.R. ENTRE LAS ALTERNATIVAS.

215

7.C.

7.0.

PROBLEMAS.

220

8.A.

ANALISIS DE REEMPLAZO.

233

8.B.

VIDA ECONOMICA.

238

8.C.

REGLAS DE DECISION EN EL ANALISIS DE REEM


PLAZO.

245

8.0.

EFECTOS DEL IMPUESTO SOBRE LA RENTA.

248

PROBLEMAS.

251

9.A.

RELACION BENEFICIO-COSTO.

270

9.B.

LA RELACION BENEFICIO-COSTO EN EL ANALISIS


DE MULTIPLES ALTERNATIVAS.

274

PROBLEMAS.

278

PROBLEMAS VARIOS.

285

BIBLIOGRAFIA.

305

APENDICE A: TABLAS DE INTERES COMPUESTO.

307

APENDICE B: ~TERIAL

331

EJEMPLO PARA APOYO DE CLASES.

.~S 1 N O PSI

Estos "Apuntes Bsicos y problemas de Ingeniera EconOmica" fueron elaborados con el objetivo de ofrecer un instrumento
de estudio para los estudiantes de Ingeniera Industrial de

la

Universidad CatOlica Andrs Bello, cursantes de la materia Economa 11.

NO se dispone hasta ahora en la U.C.A.B. de una guia

texto sencillo relacionados con la materia. Se han utilizado


hasta ahora textos importados. Los Apuntes Bsicos y Problemas
de Ingeniera Econmica estn organizados en 9 captulos con
225 problemas propuestos adems de, cerca de 40 ejemplos

re -

sueltos. Se han sintetizado los conceptos y criterios de varios


autores, aadiendo elementos tales como: el anlisis econmico
utilizando la Ley de Impuesto Sobre la Renta en Venezuela, en el captulo correspondiente, un captulo de ajuste por inflacin
(necesario dada la situaci6n actual), referencias a aspectos t~
les como la Deuda Externa, Emisi6n de Bonos, tasas de inflacin
hi~~ricas ..., adems de aquellos problemas propuestos tomados
de situaciones reales en nuestro medio.

El captulo 3 incluye extenso material (56 pginas y 79 problemas) que se suele tratar en 4 5 captulos en los textos
tradicionales. Los Apuntes Bsicos y Problemas en Ingeniera

conmica

abarcaran

trc de 15 semanas,

la amplitud

adems de ser tiles

Entre los aspectos


ci6n post~rior

que sera

de estos Apuntes,

- Programas

de temas necesaria

para un seme~

para consulta

til considerdr

permanente.

una ampl~a

estaran:

de apoyo en microcomputadora.

- Un capitulo
simulaci6n

aparte

sobre aplicaciones

en decisiones

esLadisticas

de "inversi6n"

de

bajo riesgo

incerLidumbre.

Estos Apuntes
racin de clases
dustrial

son el re su Lt.ado de once semestres

de Economia

de la U.C.A.B.

11 en la Escuela

(mAs tres semestres

de prepa-

de Ingenieria

anteriores

In

en otras

Universidades). La condici6n de profesor a tiempo convencional no permiti6 preparar este trabajo con mayor anticipaci6n. La

a~

tividad cotidiana del autor de estos Apuntes, es la de la coord!


naci6n operativa y administraci6n financiera de pequea empresa
manufacturera.

Quiero agradecer a todas las personas que de una u otra


forma han colaborado, especialmente a mi esposa Evelyn, quien
gustosamente ha apoyado las centenas de horas sabatinas requeridas por este trabajo.

Jaime Dunia

1.A.

DECISION y ECONOMIA

La economa es uno de los factores a considerar en una de


cisin. Esto es cierto para decisiones que se toman en mltiples
Ambitos: en departamentos de produccin de industrias manufactu
reras, en compra-venta de inmuebles, en instituciones financieras ..., tambin en el Ambito de la vida cotidiana ..., por ejemplo, la decisin entre ahorrar una cierta cantidad de dinero so
brante de las utilidades de fin de ao o bien adquirir un televisor a color tiene relaci6n obviamente con aspectos de econo ma.

Los factores econ6micos no son los nicos que suelen

in-

fluir en las decisiones. Hay otros factores que influyen, stos


pudieran ser: tecnolgicos, laborales, legales, polIticos y has
ta psicolgicos.

Ubicndonos en un marco relacionado con

las

decisiones que suele tomar un ingeniero en sus diferentes

fun

ciones, pudiramos escoger esquematizar as:

DECISIONES

ANALISIS TECNICO

IMPONDERABLES

ANALISIS ECONOMICO

FIGURA 1.1.

entre los imponderables se incluiran todo~ aquellos factores que claramente se pudieran cousLderu,r ni tcnicos ni econmicos. Los imponderables seran aquellos factores difciles

de

analizar en trminos CUANTITATIVOS, y por ende, habr que sopesarlos segUn el JUICIO de quien toma la decisi6n. As que,

el

ingeniero re~ucrira, por una parte, de an~lisis cuantitativo


para la mayora de los factores tcnicos y econ6micos y, por

tra parte, de juicio para evaluar la influencia de aquellos fa~


tores no reducibles a nGmeros. A estos factores se les suele
llamar tambin "irreducibles" o tambin "intangibles".

Como ejemplo, en el Departamento de Empaque de una empresa de fabricacin de telfonos, pudieran considerarse dos alter
nativas para mover las unidades de empaque. Una primera altern~
tiva: moverlas manualmente hasta el almacn utilizando horas-hom
bre con auxilio de montacargas y carretillas de mano, o bien,
una segunda alternativa: un sistema de cintas transportadoras que movera el material directamente, sin necesidad de

horas-

hombre para el movimiento desde el empaque hasta el almacn. p~


ra ambas alternativas habra que considerar su factibilidad tc
nica. Para la primera, aspectos tales como: Cu~ntas horas-hombre al da haran falta?, Es compatible el movimiento con

el

diseo de la planta?, Es seguro el movimiento?, Es factible hacerlo eficientemente con el equipo disponible? etc ...; parala segunda alternativa, aspectos tales como: Cul sera el

ti

po de cinta transportadora?, Cuntas haran falta para el

v2

lumen de movimiento esperado?, Es compatible ld ubicacin y c~


mino de estas cintas con las dems funciones de los departamentos involucrados?

Siguit-mdocon el ejemplo, una vez establecida la factibilidad tcnica de las alternativas, se pasaran a considerar los
factores econmicos (esto no es estrictamente as, el inyeniero
con experiencia suele considerar para estos casos simples

los

aspectos tcnicos, econ6micos e imponderables conjuntamente,con


centrndose en lo ms relevante). Para la primera alternativa se consideraran aspectos tales como: Cul sera el costo
cada hora-honwre?, Deben hacerse inversiones adicionales en

de
e

quipos auxiliares o es suficiente uilizar los ya existentes en


planta?, Qu otros costos estn involucrados en la utilizacin
de estos equipos?, etc .. Para la segunda alternativa se considerarn aspectos tales como: Cul sera la inversi6n en cintas
transportadoras?, Qu energa consumiran?, Cuntos aos dura
ran?, Qu otras ventajas o desventajas econ6micas resultaran
de la inversi6n en este equipo?

Finalmente, habrla que considerar en la decisi6n otros as


pectos (imponderables) tales como: Conviene aumentar el nmero
de trabajadores en la actual coyuntura laboral actual o ms
bien conviene tender a automatizar?, Conviene depender de equi
pos como las cintas transportadoras con todos los inconvenien tes que conllevara el suministro de repuestos?, Es convenien-

la

te dar oportunidad a una relacin informal entre el almacenista y la mano de obra que hara el movimiento entre los depart~
mentos? etc.

Por Ultimo, con relacin al esquema se puede, en general,


aceptar que, una vez establecidas las factibilidades tcnicas de las alternativas, la economa determinara la decisin a

me

dida que sean mayores las diferencias estimadas entre las alter
nativas traducidas cuantitativamente

(a Bs.). Por el contrario,

si se estima poca diferencia entre las alternativas en Bs. esti


mados, entonces, los imponderables tenderan a determinar la d~
cisin.

1.B.

AJUSTES DE VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO

La forma de 'proceder "domstica" que suele tener una pe_!:


sona comn cuando se dedica a hacer un c~lculo de economa para
apoyar una posible decisi6n, se plantea como: "Sumar todo lo
que ingresa en Bs. y restar lo que egresa en Bs. y comprobar si
la diferencia es positiva". O bien, si se trata de comparar

va

rias lineas de acci6n o alternativas, planteara algo como: "Pa


ra cada lnea de accin sumar todos los ingresos y restar todos
los egresos, y escoger aqulla cuyo saldo sea mayormente positi
vo". Esta forma de proceder no toma en cuenta que los Bs. que se suman o se restan no tienen el mismo valor para diferentes puntos en el tiempo, un bolvar en un ao no vale lo mismo

que

11

un bolvar hoy, y, por lo tanto:

Bs. 1,00 (hoy) + Ss. 1,00 (dentro de 1 ao) ; Ss. 2,00 (hoy)
La diferencia suele ser m~s notoria a medida que mayor sea

el

periodo de tiempo que separa el bolvar -hoy- del bolvar -fut~


ro-, inversamente, para perodos de tiempo que tienden a ser
cortos (pocos meses, semanas, das) la diferencia tiende a

ser

menos notoria hasta hacerse despreciable. Sera justificable,en


este ltimo caso, utilizar el procedimiento "domstico" mencionado arriba, para los clculos de economa.

Las razones por las cuales Bs. 1 (hoy)! Ds. 1 (futuro)sue


len ser de dos tipos:

1) Diferencia de OPORTUNIDAD.
2) Diferencia de VALOR ADQUISITIVO.

Las diferencias de OPORTUNIDAD resultan de reconocer que


Bs. 1 (hoy) tienen la posibilidad de PRODUCIR algo entre "hoy"
y "futuro", mientras que Bs. 1 (futuro) no la tienen. Si llamamos i

al rendimiento expresado como fracci6n de 1

que puede -

dar Ss. 1 (hoy) entre "hoy y "futuro' tendramos que:

Bs. 1 (hoy) + Ss. 1 (hoy) x i

Ss. (futuro),

o bien ...

1;>

lis. 1 (hoy) (1 + i) = BtO.


Si se generaliza para

(futuro).

bolvares hoy, y se llama

bolvares futuros, se tendr

P(l + i)

F.

a los

EsLe principio de

diferencia de oportunidad (que obliga a la productividad) es a


ceptado desde tiempos remotos.

Una referencia es el Evangelio

segn San ~l",teo,


Cap. 25, Vrs. 14-30* donde se menciona el
principio de recibir intereses por el dinero prestado con

an

terioridad.

Las diferencias de VALOR ADQUISITIVO resultan de las

al

zas de precios que afectan a la economa global de un pas y no a un solo sector o grupo de sectores. Estas alzas de precio
pueden deberse,bien a un exceso de la demanda o gasto de

un

pas sobre su oferta, o bien deberse a aumentos de los costos


de los insumos que abastecen al pas. En ambos casos diramos
se trata de una "inflacin" que eleva el nivel general de

pr~

cios resultando que Bs. 1 (futuro) no compran lo mismo que Bs.


1 hoy, sino que Bs. 1 (futuro)comprarian menos que Bs. 1 (hay).

Llamando

a la tasa de elevacin del nivel general de

cios entre "hoy" y "futuro" (expresada como fraccin de 1)

pre
se

tendra que Bs. 1 (futuro) compraran lo mismo que:


Bs. 1 (hoy)
(1 + ~)

No se pretende aqu interpretar el pasaje del Evangelio, slo hacer notar lo remoto del principio de ajuste de oportunidad.

13

y por ende, desde el punto de vista de valor adquisitivo,


Bs. 1 (hoy) _
(1

Bs. 1 (futuro).

+ A)

Si se generaliza para

bolvares hoy y se llama F

a los bo

llvares futuros, se tendr:


p
(1

= F

+ A)

Un ejemplo donde se aplican ambos ajustes. Supongan

una

persona que presta 1.000 Ss. el l de enero de 1986 a un 15% de inters anual

con el convenio de recibir el 31 de diciem -

bre de 1986 sus 1.000 Bs. ms los intereses;

supongan que ese

ao el alza en el nivel general de precios fuere de un 12%. A


cunto equivaldran esos 1.000

Bs. "presentes", considerando

ambos ajustes, para finales de 1986? .. tomando en cuenta

el

rendimiento, los 1.000 Bs. equivaldran a 1.000 (1 + 0,15) Bs.


dentro de un ao y stos, a su vez, haciendo el ajuste por

el

poder de compra, equivaldran a 1.000 (1+0,15)/(1+0,12) y as


F -= 1.000 (1.15)/(1.12) = 1.026,78.

En adelante, siempre se relacionar el smbolo

i con ta

sa de inters o rendimiento productivo, asimismo, se relaciona


r el smbolo A con tasa de inflaci6n.

En Venezuela, para fines de 1986, pocas empresas haban

incorporado

en sus procedimientos

cuantitativos

por inflacin.

bien como un imponderable,

Se ha tratado la inflacin

analizndose

juicio de quien toma la decisin.


dicionalmente
t<~ bajos.

la inflacin

de toma de decisiones

su influencia

ajustes
ms

segn

el

Una de las razones es que tra

haba alcanzado

niveles

relativamcn-

En los ndices de costo de la vida la Tabla 1.2 repr~

senta un ejemplo.

A;)O

Tabla 1.2.

TASA

1983

7,5 %

1984

15,5 %

1985

9,1 %

1986

13,0 %

TASAS DE INCREMENTO DEL INDICE COSTO DE VIDA.


(Fuente: Banco Central de Venezuela)

Esta prctica podra cambiar sensiblemente, por ejemplo, para el ndice anterior,

se

espera un incremento mayor que el 30%

para el ao en curso (1987).

Estos apuntes tratarn en los primeros captulos slo los


ajustes de oportunidad de una manera formal y cuantitativa, pos
teriormente, tras haber tratado varios temas de anlisis, se iQ
troducirn formalmente procedimientos de ajustes por inflacin

l~

con el objeto de poder tomar decisiones realistas y vlidas en


aquellos casos en que se puedan juzgar necesarios estos ajus tes.

16

PROBLEMAS

l.

Siendo Ud. el Gerente de una planta de fabricacin de par


tes de calzado, comente qu factores tomaria en cuenta pa
ra efectos de una decisin relacionada con invertir

o no

en unos moldes para una prxima nueva moda.


2.

~lencionealgunos imponderables a tomar en cuenta en la de


cisin de instalar una lnea de ensamblaje para

producir

un tipo de silla colonial. Suponga que los equipos son im


portados.
3.

Juan Garca invierte 1.000 ss. el 2-1-85 el 8%


2-1-85 utiliza ese dinero ms los intereses

en

anual. El
comprar

una cesta de alimentos. Estima que lo que compr hoy (2 1-86) lo hubiese podido comprar hace un ao por 920

Bs.-

Determine la tasa anual de inflacin que afect en el

85

la cesta de alimentos de Juan.


4.

Un profesional pensaba comprar un carro en enero de 1986


por 80.000 Bs. Decide esperar un ao y deposita ese

dine

ro en una cuenta de ahorros al 0,7% de inters mensual. Si la variacin de los precios de ese tipo de vehculos fue de un 40% entre enero 86 y enero 87 ... Cuanto le

ha

r~ falta de dinero extra para poder adquirir el carro

en

enero de 1987?

1"(

2.A.

AJUSTE DE OPORTUNIDAD. EL INTERES.

Es familiar la definicin ue inters como el dinero que se


paga por el uso de dinero prestado. Es mds general la definici6n
de inters como el rendimiento que reporta la inversin de un ca
pi tillo

La tasa de inters es el cociente entre el inters pagadero o reportado al final de un perrodo de tiempo (perrodo de inte
rs)

el dinero que est adeudado o que permanece invertido

principios del periodo. La tasa de inters suele representarse con el smbolo

i, y pueue ser mensual, trimestral, anual. .., s~

gGn el perodo de inters (perodo en el que se calcula el inters) .

En este caprtulo, para facilitar el entendimiento de la


forma de calcular el inters, se utilizan ejemplos relacionados
con el inters como pago de dinero prestado. En captulos posteriores se calcular& el inters para otras situaciones.

Por principio, el inters se suele calcular como inters compuesto, esto quiere decir que los intereses no se calculan so
lamente sobre el capital adeudado sino tambin sobre aquellos in
tereses anteriores no pagados. El inters se calcula cada vez
que vence un periodo de inter6s.

lB

Como ejemplo de inters compuesto, un ahorrista

pequeo

deposita 1.000 Ss. a principio de ao en una cuenta de ahorros


que le paga 0,6% mensual de inters. Cunto dinero tendr

en

la cuenta tras 12 meses si no hace ningn retiro en el trans curso de ese tiempo?

El procedimiento de clculo est repre -

sentado en la Tabla 2.1.

INTERES

Ntese en la tabla que:

DINERO INICIO MES

TASA DE INTERES.

DINERO FINAL MES ; DINERO INICIO }lliS+ INTERES

~ES

DINERO AL INICIO
DEL MES

INTERES

DINERO AL FINAL DEL


MES

1. 000 x 0,006

1.000

(1 + 0,006)

x 0,006

1.000

(1 + 0,006)2

1. 000

(1+0,006)2 x 0,006

1.000

(1 + 0,006)3

1.000

(1+0,006)3

x 0,006

1.000

(1 + 0,006)4

(1 + 0,006)4

1. 000 (1+0,006) 4 x 0,006

1.000

(1 + 0,006)5

1.000

(1 + 0,006)5

1. 000 (1+0,006)5 x 0,006

1.000

(1 + 0,000)6

1.000

(1 + 0,006)6

1.000

x 0,006

1.000

(1 + 0,006) 7

1.000

(1 + 0,006)7

1. 000 (1+0,006) 7 x 0,006

1. 000

(1 + 0,006)8

1. 000 (1 + 0,006)8

(1+0,006) 8 x 0,006

1. 000

(1 + 0,006)9

1. 000 (1+0,006)9 x 0,006

1.000

(1 + 0,006)10

1. 000 (1+0,006)10 x 0,006

1. 000

(1 + 0,006)11

(1+0,006)11 x 0,006

1. 000

(1 + 0,006)12

1.000

1. 000

(1 + 0,006)

1.000

(1+0,006)

1.000

(1 + 0,006)2

1.000 (1 + 0,006)3

1. 000

(1 + 0,006)9

10

1.000

11

1. 000 (1 + 0,006)10

12

1.000

(1 + 0,006)11

Tabla 2.1.

1.000

1. 000

DINERO

(1+0,006)6

EN CUENTA DE AHORROS

MES A MES

....

\D

20

En el ejemplo,

el dinero que se tendr tras un ao sera

de 1.000 x (1 + 0,006)12

1.074,42 Bs.

Se puede generalizar,

planteando que para situaciones similares se cumple que:


F

P (1 + i)n

donde:
P:

representa un monto de dinero en un momento anterior


llamado "presente".

F:

representa un monto de finero en un momento poste


rior llamado "futuro".

i:

representa la tasa de inters para el perodo en que


se calcu16 el inters.

n:

representa el nmero de perodo de clculo de inte rs entre

P y F.

y por lo tanto no sera necesaria la construcci6n de la tabla,


sino que se aplicara directamente la f6rmula.

Hay otras situaciones comunes que requieren de clculos


de inters compuesto en las que se puede utilizar fOrmulas

factores que simplifican los clculos, por ejemplo: supongan que otro ahorrista deposite 1.000 Bs. mensuales al final de ca
da mes (al cobrar su sueldo) y no retire nada durante los 12 meses del ao.

Cunto tendr en su cuenta al final de ao si

se le paga 0,6% de inters mensual?; aplicando el factor


F - P (1 + iJn a cada uno de los dep6sitos por separado y
mando los doce dep6sitos "ajustados" se tiene:

su

21

1)

r= 1000+1000

(1+0,006)

+ ... + 1000

(1+0,006)

donde 1000 es el dep6sito


to del 30/11

+ 1000

"ajustado",

(1+0,006)2

+ 1000

(1+0,006)3

11

del 31/12,

1000(1+0,006)

es el depsi

1000 (1+0,006)2 es el depsito del

31/10 "ajustado", etc ...

Multiplicando ambos lados de la ecuacin por (1+0,006)

se

tiene:

2)

F x

(1+0,006)=1000(1+0,006)+1000(1+0,006)2 + ...
+ 1000(1+0,006)12
~

Restando la primera ecuacin de esta segunda ecuaci6n:

F x 0,006
F

1000 x (1+0,006)12 - 1000 6 bien


(1 + 0(006)12 - 1
0,006

1000 x [

12403,98

Se puede generalizar planteando para situaciones similares la i


gua1dad
F

(1 + i)n - 1
i

donde:
A:

representa un pago o ingreso de dinero al final del primer periodo que contina sucedindose al final

de

cada perodo posterior hasta el n-sirnoperodo (in c1usivc).

22

Igualando

los t(!rminos de la derecha de las f6rmulas:

(1 + iln
(1

+ i)n
i

se obtiene:
(1 + iln x i
(1 + i)n - 1

la cual tambin es Gtil para clculos de inters en el tiempo.


Como ejemplo, un prestamista presta 10.000 Bs. a principios de
este ao esperando recibir como pago 6 cuotas mensuales a

par

tir de finales del 1er mes, cobrando 2% mensual de inters, el


monto de los pagos mensuales sera de:
A

= 10.000
(1

(1 + 0(02)6 x 0,02

= 1.785,268s.

+ 0(02)6 - 1

Las frmulas anteriores no slo son Gtiles en el sentido


descrito, sino que tambin son tiles las frmulas inversas:
P

~F~

&

(1

+ iln

= F x
(1

p = A x

__

+ iln -1

(1 + iln
(1

+ i)n x

1
i

23

2.S.

FLUJOS DE EFECTIVO

Un flujo de efectivo es un conjunto de ingresos o egresos


de dinero que ocurren en diferentes momentos en el tiempo. Para
describir un flujo de efectivo cualquiera, bien pudiera utili zarse una forma tabular o bien una representacin grfica.

La forma tabular, como su nombre lo sugiere, implica

una

tabla donde se relacionan periodo a periodo los ingresos o egre


sos de dinero, por ejemplo, para el flujo de efectivo: "pagar 1000 Ss. al final del primer ao, pagar 2.000 Ss. al final

del

segundo ao y recibir 4.000 Ss. al final del tercer ao" ...; la


forma tabular seria:

FIN DE ANO

FLUJO EN SS.
(F

t'

- 1.000

- 2.000

+ 4.000

La representacin grfica requiere, primeramente, de

la

definicin de la herramienta grfica "Escala de Tie.mpo". Una es


cala de tiempo sera una lnea horizontal dividida en perodos
de tiempo, estos perodos pueden ser aos, meses, trimestres, etc., segn el flujo de efectivo a representar. Cada perodo de
tiempo estara comprendido entre dos divisiones en la escala. -

Por convencin

en los problemas

de Ingenierla

Econ6micd,

el flu

JO de dinero que correspond~ a un ciertu perodo de tiempo

se

suele representar en la divisin que representa el final de ese


periodo y los nmeros que acompaan la escala representarn los
puntos de final de periodo. LoS ingresos de dinero se representan como flechas hacia arriba (pusitivas) y los ~gresos de dine
ro como flechas hacia abajo (negativas). Por convenci6n, el nmero cero (O)

repreSOJ1tuel inicio del primer periodo. Para

el

ejemplo anterior la representacin grfica ~erla:


4.000

1.000

~OS

2.000

Grfico 2.1.

2.C.

REPRESENTACION GRAFICA

EQUIVALENCIA

Se dice que dos flujos de efectivo A


tes (entre si)

son equivale~

a una cierta tasa de inters, cuando uno de

llos (cualquiera) puede ser transformado en el otro, operando mediante el uso de las f6rmulas de inters los componentes

de

dicho flujo en el tiempo. Dos flujos de efectivo tambin seran


equivalentes a esa tasa de inters, si cada uno de ellos (ambos)

')1

pudieran transformarse en un tercer flujo e, utilizando las fr


mulas de inters. Los conceptos arriba presentados tambin

se

al?lil.:aran
para conjuntos de ms de dos flujos de efectivo
(tres, cuatro, cinco flujos, etc.).

Un caso comn y til que muestra flujos equivalentes de pagos suele presentarse en las situaciones donde se plantean va
rias formas de pagar un prstamo (varios flujos de efectivo) ,si
bien en todos los casos cobrando la misma tasa de inters.

Por

ejemplo, para un prstamo de 12.000 Ss. pagadero en 3 anos

un inters de 20% anual se pudieran sugerir, entre otras, seis


alce rnuu.vas de pago del prstamo (Tabla 2.2.). La palabra
"principal" se refiere al monto inicial del prstamo. Todos

es

tos prstamos son equivalentes al 20% anual puesto que para

to

dos se calculan los intereses anuales como un 20% del dinero


que se debe cada ao. Adems, cualquiera de las seis series

de

pagos pueden ser transformadas en 12.000 Bs. al inicio, operando con las frmulas de inters. Se puede comprobar que se cum pIe:

PAGOS PLAN 1:
P~ 2.400

2.400
(1+0,2)2

5.600
(1+0,2)2

(1+0,2)

14.400
(1+0,2)3

12.000

13.000

PAGOS PLAN 2:
P~ 6.400
(1+0,2)

4.800
(1+0,2)3

26

PAGOS PLAN 3:

P ==

20.730
11+0,2)3

PAGOS PLl\N 4 :

P == 5696,7

(1 + O 2)3

(1 + 0,2) 3 x 0,2

== 12.000

'" 12.000

PAGOS PLAN 5 :
p =

2.400
(1+0,02)

8.400

(1+0,2)2

7.200

~ 12.000

(1+0,2)3

Pl\GOS PLAN 6:
P .. 11. 280
(1+0,2)2

7.200
(1+0,2)3

..

12.000

;'>_'{

Tabla 2.2.

PLAN

INICIO
01:: AO

DINERO
ADEUDADO
INICIAL

INTERJ::S

12.000
12.000
12.000

2.400
2.400
2.400

12.000
8.000
4.000

2.400
1. 600
800

1
2

12.000
14.400

17.280

2.400
2.880
3.456

12.000
8.703,3
4.747,3

2.400
1.740,7

12.000
12.000
6.000
12.000
14.400
6.000

3
2

2
3

2
3

2
3
1

3
PLAN l.
PLAN

2.

SEIS FORMAS ~QUIVALENTES DE PAGAR UN PRESTAMO DE


12.000 Ds. al 20~ DE INTERES ANUAL ~N 3 A~OS.
AMORTIZI\CION PAGO
DE PRINCIPA.T, TOTAL

12.000
12.000

12.000

2.400
2.400
14.400

4.000
4.000
4.000

6.400
5.600
4.800

8.000
4.000
14.400
17.280

12.000

20.736

3.296,7
3.956
4.747,3

5.696,7
5.696,7
5.696,7

2.400
2.400
1.200

6.000
6.000

2.400
8.400
7.200

2.400
2.880
1.200

6.000
6.000

11.280
7.200

949,4

DINERO
ADEUDADO
~'.rNAL

8.703,3
4.747,:l
12.000
6.000
14.400
6.000

Pago inters cada ao. Pago principal ltimo ao.


Pago de 1/3 principal + intereses, cada ao.

PLAN 3.

Pago de todo el principal ms intereses acumulados en el


ltimo ao.

PLAN 4.

Pago constante cada ao.

PLAN 5.

Un ao de "gracia". Luego pago de 1/2 de principal m<isintereses cada ao.

PLAN 6.

Un ao "muerto". Luego pago de 1/2 de principal ms inte


reses cada ao.

28

Puesto que estos pagos estn calculados para un 20% de


inters, ellos no seran equivalentes a otra tasa de inters.
En resumen, son formas de pago distintas acordadas segn conveniencia de prestatario y prestamista, las cuales se dice
que son equivalentes desde el punto de vista del ajuste de in
tereses en el valor del dinero, puesto que en todos se calcula, como costo de inters, un 20% anual sobre el dinero adeudado.

2.0.

TABLAS DE INTERES

En los clculos de equivalencia de flujos de efectivo la aplicacin de las frmulas de inters requiere de por
menos una calculadora simple. An con esta herramienta,

lo
el

clculo debe hacerse con suficiente orden para no confundir o


alterar t~rminos. Este procedimiento suele simplificarse en muchos casos mediante el uso de tablas de inters. Las tablas
de inters presentan valores calculados previamente. Para
cierta frmula de inters se precisa el resultado de aplicar
la f6rmula a un conjunto numeroso de pares (inters, nmero de perodos). Una operacin de clculo quedara totalmente
descrita al representarla, por ejemplo, as: (P/A, i, n)
de P/A describe: "El factor que calcula el equivalente
una serie peri6dica A", el smbolo
ters y el smbolo

de

i describe la tasa de

in

describe el nmero de perodos de

serie peri6dica. Otros ejemplos:

don

la

29

~--_

(P/F, 12%, 5)

El factor que calcula el equivalente

de un valor en el futuro F, a una tasa de inters del 12%,

en

un momento anterior, cinco perodos en el tiempo.

(A/F, 25%, 10)

El factor que calcula la serie peridi-

ca A equivalente a un valor futuro posterior F, calculndose a


un inters de 25% y siendo A una serie de 10 perodos.

En el Apndice A de estos apuntes se presentan los seis


factores correspondientes a las seis frmulas reducidas ante
riormente para diferentes valores de tasas de inters entre
1/2% y 60% para diversos perodos.

2.E.

EL FACTOR GRADIENTE

Se dan situaciones en el anlisis econmico en Ingeniera


en las cuales resuLt.a.conveniente y adecuado estimar ciertosegre
sos o ingresos como una serie aritmtica, esto es, los egresos
o ingresos se incrementaran en una cantidad constante en cada
perodo. Por ejemplo, los gastos de operar

mantener un cierto

vehculo se pudieran estimar en aproximadamente 15.000 Bs.

el

ler ao aumentando en 3.000 Bs. para cada ao posterior hasta cumplir los 5 aos de uso. Estos incrementos se deberan a

los

efectos del desgaste del vehculo que requerira mayores gastos


por combustible, mantenimiento y reparaciones.

30

1
15.000

18.000

Grfico 2.2.

21.000

Mos

r r

24.000

27.000

GASTOS ESTIMADOS POR OPERACION y MANTENIHIENTO


DE CIERTO VEHICULO.

En la forma tabular este flujo podra representarse as:


FIN DE

Mo

Ft

..

15.000

15.000+3.000

.. 18.000

15.000+3.000+3.000

15.000+3.000+3.000+3.000

..

21.000

15.000+3.000+3.000+3.000+3.000

15.000

24.000
27.000

hallando un equivalente F al final del ltimo perodo para una


cierta tasa de inters i:

(l+il-l
i

F = 15.000 (1+i)5_1 + 3.000 ((1+i)4+(1+i)3+(1+i)2+(1+il+11 _


i

5 x 3.000
i

31

F -

15.000

(1+i)5_1
3.000
+
i
i

(1+i)5_1
i

X ->.:;..;..::...__..;

5 x 3.000
i
i

multiplicando ambos lados de la ecuacin por

(1+i)5 - 1

(que representa el factor (A/I",


A= 15.000 + 3.000
i

i, 5, se tiene:

5 x 3.000
(1+i)5_1

= 15.000+3.000

[_1

describiendo el incremento de 3.000 como

....:5::........
(1+i)5_1

g, el nmero de per2

dos como n y el gasto en el primer perodo como Al se generalizara:

A - Al + 9

En general Al y 9 seran datos del flujo especfico. A la expresi6n


1
i

n
(1+i)n_1

podemos describirla como: "una f6rmula para transformar un


cremento

i~

g. que se sucede uniformemente desde el 2do perodo -

hasta el ltimo perodo en una serie peridica equivalente

que

se sucede uniformemente desde el ler perodo hasta el ltimo pe


rodo" ...y podemos representarla por (A/g), i, n), donde:

g:

incremento o gradiente uniforme.

A:

serie uniforme equivalente.

32

i:

tasa de inters.

(Utilizar A en vez de A2 en el factor no debe confundir, pues


se trata de estandarizar la terminologa para los factores que
involucran series peridicas).

En el Apndice A estn representadas tablas de factores


(A/g, i, n). En nuestro ejemplo, para i

20\, la serie peri6-

dica equivalente seria:

15.000 + 3.000 (

(1 + 0,20)5_1

0,20

..15.000 + 3.000 (A/g, 20%, 5)

=
2.F.

15.000 + 3.000 (1,64)

19.920

INTERES EFECTIVO y NOMINAL

El inters que se opera como inters compuesto es el inte


rs efectivo. Es el que realmente se paga por el dinero prestado; ms general;es el real rendimiento productivo del capital.Se suele describir mediante la tasa de inters seguida por

el

periodo de composici6n del inters, por ejemplo: 1% mensual, 6%


trimestral, 10% semestral ..., cuando se describe 5610 la tasa de inters sin mencionar el periodo se est estableciendo
priori que se trata de un inters anual.

a-

33

En los medios financieros,~e suele describir sobre la b~


se anual un inters que no es exactamente el inters efectivo
sino que suele ser aproximado. Este es un inters nominal.

Un

ejemplo de inters nominal sera aqul que se describe para


las cuentas de ahorro; el inters se describe anualmente, por
ejemplo: 9%, 7~%, etc., sin embargo, la operaci6n que suele
hacer la mayora de los bancos es calcular mensualmente, sobre
el saldo mnimo de ese mes, un inters igual al descrito anual
mente dividido entre 12 meses del ao, por ejemplo: 9~/12

7,5%/12 Y abonar este inLers a la cuenta de ahorro cada fin <'le


mes, de manera que al inters realmente calculado (inters
c rect vol sera este inters monsue L, El inters realmente

p.!.

gado en el ao (efectivo anual) no corresponder~ exactamente con el inters descrito como nominal, veremos, si se abona
9%/12

0,75% de inters compuesto mensual sobre cada bolvar,

luego, al final de 12 meses se tendr~ en la cuenta, por cada bolvar (siempre que no se haga retiros o nuevos dep6sitos

en

ese tiempo) ,

1 x (1 + 0,0075) 12
y el inters

Bs. = 1.094 Os.

realmente ganado en un ao por cada bolvar, se-

ra:
1.094 - 1

0,094

que no es igual a 9% anual.

9,4%

anual

34

' ...

--

Los intereses nominales anuales que se calculan en menores perodos de tiempo suelen describirse as, por ejemplo:

9%

con capitalizaci6n mensual.

9%

compuesto mensualmente.

12%

con capitalizacin trimestral.

12%

compuesto trimestralmente.

en general, el inters efectivo en el perodo de composici6n s~


rliigual a:
i e

donde iN

iN/p

es el inters nominal y

el nmero de perodo

,de

composicin en el ao. El inter~s efectivo anual ser~ igual

=
ieA

(1 + ie )p - 1
P
(1 + ;N)P

tambi~n

- 1

Hay muchos otros ejemplos donde el inters ofrecido es un


inters nominal, en cada uno de ellos habra que precisar cul
es la transacci6n realmente calculada por el organismo financie
ro y luego traducir esas condiciones a un inters efectivo.
jemplo de algunas ofertas nominales (incluyendo alguna de no
tan simple descripci6n).

35

" (7 + 1) '"
n

de inters al afto.

13% anual", cobrandu los intereses al inicio del ao.

" 20% de inters" en 10 meses, pagando 2% al mes ms una


comisin inicial de 4% sobre el monto
prestado.

En el aparte correspond~ente a "costo real de un prstamo" (Cap. 3) se describir&n mtodos para calcular tasas cfecti
vas para casos similares.

PROBLEMAS

l.
a)

Resuelva

suponiendo

un inters

Cunto

se acumular

compuesto

del 1% mensual:

en un fondo al final de 6 meses si

se depositan mensualmente 10.000 Bs. al final de cada


uno de esos 6 meses?
b)

Qu pago dentro de 2 aos sera equivalente a un pago de 7.500 Bs. hoy?

e)

Un giro de 8.000 Bs. se vence el 31-8-84, en caso de

P2

der cancelarse este giro el 30~4-B4. Qu cantidad ha


bra que cancelar tomando en cuenta 4 meses de adelanto?
d)

Qu deuda actual podr liquidarse efectuando pagos

de

500 Bs. al final de cada mes por 24 meses?


e)

Qu cantidad es necesario ahorrar al final de cada mes


para tener 90.000 Bs. dentro de 30 meses y poder comprar
un carro en ese entonces?

f)

Si se depositan ahora 10.000 Bs. qu cantidad podra


ser retirada uniformemente al final de cada mes, durante
10 meses, sin gue,quede ningn remanente tras retirar la
ltima cuota del mes lB?

2.

Dados los siguientes flujos en el tiempo:


20

20

20

20
3

20
4

20
5

y
4

20
6

trimestres

trimestres

37

Hallar el valor de y que hace que ambos flujos sean equivaLerrce


s al 12% con capitalizaci6n trimestral.
3.

Dada la siguiente escala de tiempo:


40

50

60

70

80

120

13

140

200

'1

semestres

Determinar:
a)

El equivalente en el punto cero.

b)

La cuota semestral uniforme equivalente.

e)

El equivalente en el punto cuatro.


inters

4.

16% con capitali7.acin semestral.

El Sr. Garcia adquiri un carro con las siguientes condiciones de pago:


- Una cuota inicial igual al 25% del precio del carro.
- Dos giros semestrales especiales que vencen al final de
los meses 6 y 12, respectivamente. El monto de cada

gi

ro es de 10% del precio del carro.


- Dieciocho cuotas mensuales iguales.
Si el precio del carro es de 88.000 Bs. y el inters

que

carga el concesionario es del 24% con capitalizaci6n

men

sual cul es el monto de la deuda mensual?


5.

Un prstamo de 80.000 Bs. va a ser cancelado mediante cuo


tas anuales uniformes al 18% durante 9 aos.

a)

Determine el valor de las cuotas anuales.

b)

Haga el cuadro de amortizacin correspondiente donde

se

311

represente para c~da ao: intereses pagducros, amortiza


ci6n del principal (monto inicial del prstamo), saldo
pendientedel principal, monto total del pago anua
e)

Si se decidiera cancoLar la totalidad de la douda al

fi

nal del sto ao, cu5nto seria el monto del pago en ese momento?
6.

Un prstamo de 10.000.000 de Bs. al 16% anuollva a ser


cancelado en 10 aos de la siguiente manera:
- Tres anos iniciales "de gracia" (sin amortizar principal)
pagando slo los intereses.
Siete aos siguientes cancelando cada ao 1/7 del principal ms los inLereses.

Haga el cuadro de amortizaci6n mostrando lo que se paga en cada uno de los 10 aos.
7.

Un banco ofrece 8\ de inters sobre sus cuentas de ahorro


con capitalizacion diaria. Determine el inters anual

fectivo devengado por el depositante,


8.

Se propone la modificaci6n de unos moldes para disminuir


el desperdicio de materia prima en el proceso. El gasto requerido es de unos 5.000 Ss. al mes durante dos meses.
Qu ahorros mensuales durante los siguientes 22 meses
justificaran ese gasto si el inters es de 1,5\ mensual?

9.

Encontrar la serie de pagos iguales cada tres meses


sera equivalente a la siguiente serie decreciente a

que
un

39

inter6s de 2% trimestral:

7.500 Ss. al final de los primeros 3 meses.


7.000 Ss. al final de los segundos 3 meses.
6.500 Bs. al final de los terceros 3 meses.

10.

6.000 Ss. al final de los cuartos

J meses.

5.500 Bs. al final de los quintos

3 meses.

5.000 Es. al final de los sextos

3 meses.

Qu tasa de inters efectivo por un ao corresponde

a-

una tasa de inters nominal de 24% capitalizable mensualmente?

r,

Un comprador de muebles conviene pagar 1.500 Bs. al final


de cada mes durante 24 meses. Los mismos muebles podran
comprarse de contado por 28.500 Ss. Determine:
- La tasa de inters efectiva mensual.
- La tasa de inters nominal anual.
- La tasa de inters efectiva anual.

12.

Dados los siguientes flujos monetarios:

-1000
-1000 -1000 -1000
-1000 -1000
~0------~1~------~2~------3~------~4---------5~------6
meses

~0~------1~------~2~----~3~------~4---------5~------6
meses

Halle el valor de X que hace que los flujos sean equiva -

!jo

lentes al 18% con capitalizacin mensual. (Caso Ilustrativ.o:en vez de pagar 1.000 Ss. mensuales se decid..,
pagar

Bs. trimestrales si i=18% con capitalizacin mensual).


(Deje indicada la expresin para X).
13.

Dados los siguientes flujos de efectivo:


-10.000

-10.000
2

-10'.000
3

-10.000
+ 5.;000meses

+ 5.000

-X

-(l.l)X

-(1.2)X

-(1.3)X

meses
1

Intereses ~ 18% con capitalizacin mensual.


al

Determine el valor de X que hace equivalentes ambos flu jos.

bl
14.

Determine el inters efectivo anual.


Dada la siguiente escala de tiempo!
70
80
90
100
110
120
130
140
150
~O~--~1r-----2~----~3~----4~----~5-----'6~----7~----n8
semestres

i - 16% con capitalizaci6n semestral.


Determinar:
al

El equivalente del flujo monetario en el punto cero.

b)

La cuota semestral uniforme equivalente.

cl

El equivalente del flujo monetario en el punto cuatro.

d)

El inters efectivo semestral.

~1

15.

Antonio Rincn compr un carro usado por 80.000 B~. Deba


pagar el automvil de la siguiente manera;
- Una inicial de 20.000 Ss. y el r~~to en dieciocho men sualidades iguales calculadas al 121 con capitalizacin
mensual. Despus de haber pagado la inicial y ocho mensua
lidades, decidi vender el carro. Un comprador acept
gar una cantidad en efectivo que cubra por completo

pa
el

prstamo pendiente y adems acept6 pagar 10.000 Bs. adi cionales. Cunto le costar el carro al nuevo comprador?
16.

Un "San" de artefactos del hogar ofrece una cocina pagando 12 cuotas mensuales de 500 Bs. cada una. Un cliente

frece a su vez comprar la cocina pagando cuotas trimestr~


les (4 cuotas). Cul seria el monto de las cuotas trime~
trales si el dueo del "San" opera con un inters de

1%

mensual? Las cuotas trimestrales serian a principiosde ca


da trimestre y las cuotas mensuales a finales de mes.
17.

Se prestan 10.000 Ss. al 20% anual para ser devueltos

en

5 aos pagando cada ao 1/5 del principal ms los intereses. Plantee el cuadro de amortizacin del prstamo para
los tres primeros aos sealando claramente para cada ao;
- intereses,
- amortizacin del principal,
- pago total,
- dinero adeudado a final de perodo,
- dinero adeudado a inicio de perodo.

42

18.

Una deuda de 100.000 Bs. va a ser cancelada a un inters


del 15% en 10 aos, de la siguiente forma:
- Cuotas de 20.000 Bs. al final de cada ao durante

los

cuatro primeros aos.


- Cuotas anuales desconocidas, iguales, al final de cada
ao durante los ltimos seis (6)
a)

Determine la cuota correspondiente a los ltimos seis


(6)

b)

aos'.

aos.

Determine el capital pendiente por pagar justo despus '


de cance 1ar 1o correspon d~ente
a 1 4to ano.

19.

Un pr~stamo de 36.000 Bs. va a ser cancelado mediante 24


cuotas mensuales a un inters de 12% con capitalizacin
mensual. Si con cada cuota se amortiza la 24ava parte
del capital principal ms los intereses correspondientes
determine:

a)

El valor de la cuota No. 3.

b)

El inter~s efectivo anual equivalente.

c)

Si transcurrido un ao (tras pagar la mensualidad 12) se


decide cancelar la deuda restante toda. Cul seria

el

monto del pago?


20.

Una deuda de 10.000 Bs. va a ser cancelada a un inters


del 20\ en 6 aos de la siguiente forma:
- Cuotas anuales de 2.500 Bs. al final de cada ao duran
te los cuatro (4) primeros aos.
- Cuotas anuales iguales desconocidas para el sto y
6to ao (tambi~n a finales de ao) .

el

Determine

el monto de Id cuota corres~ondiente

a estos dos

ltimo:; aos.
21.

~e conviene en recibir un prstamo por 10.000.000 de Uso


pagadero en 10 aos, con dos aos muertos, pagando cuotdS
anuales de 2.524.302 Ds. en cada uno de los siguientes

cho aos. Determine a I.juinters fue contratado este


prstamo.
22.

Se concede un prstamo por 21 billones de dlares pagaderos en 12 aos, en cuotdS uniformes con dos aos inicia les de gracia (2 aos de gracia y 10 aos de cuotas uni formcsl, Lil tasa de inters es de un

B't..

Oetermine

Lo

s J?~

gos totales a realizarse en cada uno de los 12 aos lpuede dejar los pagos en funcin de los factoresj.
23.

Un prstamo de un milln de HS. se o~orga en las s1guientes condiciones:


- Pagadero en 5 aos incluyendo un ao de "gracia" y cuatro aos de pagos uniformes (iguales)
- A un inters de 15% anual.
Determine el monto de amortizacin de principal para

el

pago del 2do ao.


Puede dejar la expresi6n indicada.
24.

Una compaa contrata un prstamo por veinte millones

de

Bs. con las siguientes caractersticas:


Pagadero en 5 aos con dos aos iniciales de gracia. Pa
gos trimestrales (finales de trimestre) .

44

- Esquema de amortizacin del principal: un milln

cada

trimestre durante el 3er ao, un milln y medio cada trimestre durante el cuarto ao y, dos millones y me dio cada trimestre durante el sto ao.
- Intereses variables as para los 20 trimestres: 12%; 13%; 12%; 12,5%; 12%; 13,5%; 12,5%; 13%; 13%; 13%;
12,5%; 12,5%; 13,5%; 13,5%; 13%; 13%; 12,5%; 12,5%;
13%; 13%. Estos seran los intereses nominales anuales
para determinar los efectivos trimestrales.
Determine el monto de los pagos para el 31 de marzo

de

cada uno de los cinco aos que dura el prstamo.


25.

Un comprador de un apartamento en Santa Luca que cuesta


380.000 Bs. requiere para el pago de la inicial 80.000 Bs. Y slo dispone de 50.000 Bs., por lo que opta por
contraer las siguientes obligaciones:
- pagos mensuales iguales al banco para amortizar en 20
aos la cantidad de 300.000 Bs. a un inters de 1,5% mensual,
- pagos anuales a la constructora para amortizar en 5 aos la cantidad faltante para la cuota inicial a un in
ters de 15% anual.

a)

Determine la cantidad a pagar en cada caso.

b)

Tras pagar la cuota nmero 216 se decide cancelar en ese


momento el total de la deuda pendiente. Cu&nto se debe
cancelar?

45

26.

Pedro Martinez recibe un prstamo de 100.000 Ss. en

las

siguientes condiciones: 18% de inters, pagadero en 3

os, el primer ao no amortiza principal sino que lo

mortiza en partes iguales entre el segundo y el tercer a


o; los intereses si los paga todos los aos. Plantee el
cuadro que describe la evolucin del prstamo ao a

ao

indicando: deuda al inicio y final de ao, intereses,

mortizaci6n de principal y pago total cada ao.


27.

Un comprador de una casa en Cagua necesita 84.000 Bs. pa


ra el pago inicial. Dispone tan slo de 60.000 Ss. y decide pedir los 24.000 restantes prestados. El construc tor le ofrece esa cantidad en hipoteca de 2do grado al 1% mensual. El prstamo se amortiza en dos aos pagndose un octavo de dicho monto a finales de cada trimestre.
Los intereses se pagan mensualmente al constructor. De terminar lo que se paga al constructor por intereses

amortizacin del prstamo a finales del noveno mes.


28.

Aproximadamente en cuntos meses se duplicara una suma


de dinero invertida al 12% de inters capitalizado men sualmente?

46

.......
3.A.

ANALISIS

ECONOM.ICODE ALTERNATIVAS DE INVERSION.

En el captulo anterior se utilizaron ejemplos relaciona


dos con el inters como pago de dinero prestado. Para el prestamista, un prstamo es una forma de invertir su dinero a un inters y con un flujo de pagos establecidos a priori con

el

prestatario. En un proyecto de inversi6n, como por ejemplo, in


vertir en una f~brica de telas o en un taller mec~nico, no pue
de convenirse a priori cu~l ser~ el inters a devengar por

la

inversin ni tamposo puede estimarse con exactitud cu~nto din~


ro se espera ingresar y egresar durante el proyecto. Lo mejor
que puede hacerse es estimar valores probables para estos

flu

jos de dinero y comparar el rendimiento probable de la inver si6n con un rendimiento mnimo deseado (o exigido) para ese ti
po de inversi6n y evaluar as, aGn habiendo cierto riesgo

de

error, la conveniencia econmica del proyecto.

Describiendo lo anterior con un ejemplo numrico, supngase una situacin en la que un prestamista presta 1.000.000 de 8s. pagadero en cinco aos

con cuotas uniformes, pagndose

298.300 85. al final de cada ao. Anlogamente, supngase un inversionista que invierte el mil16n en un taller mecnico esperando recibir neto (diferencia entre ingresos y egresos)

proximadamente ese mismo monto durante los prximos cinco

os. Si bien los flujos de efectivo de ambas situaciones serian


iguales, el prestamista tendra mayor seguridad de recibir exac

J.7

'--tamente esos montos, puesto que se trata de un convenio formal


que obliga al prestatario; mientras que en el caso del inver sionista, sus flujos de dinero dependern de (entre otros factores): el costo de los repuestos, la confianza que tiene

la

clientela en su taller, el costo de la mano de obra especializada, la competencia de otros talleres, etc.; muchos de ellos,
factores

que no dependen del inversionista. As! que, en el ca

so del prestamista, ste espera obtener a un 15\ de inters


1.000.000 (A/P, 15\, 5)

298.300 Ss./ao, pero en el caso

de

un inversionista, ste espera obtener un 15% de rendimiento co


mo un estimado probable pero sujeto a error significativo.

Lo

comn,es que dada la naturaleza del riesgo de la inversin, el


inversionista quiera obtener un rendimiento mayor que en

el

caso de un prstamo y no se conforme con el mismo rendimiento.


Seleccionara entonces un rendimiento m!nimo exigido para

su

proyecto, el cual depender la significativamente del riesgo

in

volucrado, y lo compararla con el rendimiento esperado de

ese

proyecto concluyendo sobre la conveniencia o no de invertir.

La comparaci6n mencionada anteriormente, rendimiento

es

perado vs. rendimiento exigido, puede hacerse utilizando diferentes criterios. Los criterios m~s utilizados que toman

en

cuenta el ajuste de oportunidad son: el criterio del Valor


Presente, el criterio del Equivalente Anual, el criterio de la
Tasa de Rendimiento. Se explicarn estos criterios a continuaci6n, para ello se tomar~ como modelo simple un flujo de "pro-

48

yecto ejemplo" el cual involucra ina inversi6n

Fo

en el ini-

cio del primer periodo seguido por flujos netos positivos va riables

Fl, F2 Y F3 para los tres perodos de vida del proyec

too representados al final de cada periodo, cada uno de estos


flujos netos es el resultado de sumar algabricamente los in gresos y los egresos estimados para ese perodo (Vase la Fig.
3.1) .

Fig. 3.1.

r
2

EL FLUJO DE EFECTIVO DE PROYECTO EJEMPLO

El VALOR PRESENTE de un flujo de efectivo es un valor equivalente en el punt9 cero de ese flujo y se calcula hallando
la sumatoria de los equivalentes de cada uno de los flujos

ne

tos ajustados, utilizando la tasa de inters mnima exigida


por el inversionista. Esta tasa se denominar& "Tasa Mnima de
Rendimiento" y se representar por el smbolo

im

Descri

biendo el Valor Presente para el flujo de la Fig. 3.1.

49

El criterio del Valor Presente para evaluar una inversin


se plantea as:

ar Si el VP(im) > O , se dice que el proyecto devuelve la


inversin rindiendo lo mnimo exigido y adems de eso se obtienen unos ingresos netos adicionalesrepresentados por el morreo
VP(im), el proyecto sera rentable;

b) Si por el contrario, VP(im)

<

O , se dice que el pro-

yecto no llega a devolver la inversin y rendir lo mf nLmo exigi


do por el inversionista, y por lo tanto, no sera rentable;

c) En caso de que VP(im)

O,sera un lmite terico

de

rentabilidad y se dira que el proyecto devuelve la inversin y


rinde exactamente lo mnimo exigido.

El EQUIVALENTE ANUAL de un flujo de efectivo es una serie


peridica equivalente al flujo del proyecto y se calcula halla~
do la sumatoria de las series peridicas equivalentes para cada
uno de los flujos netos ajustados utilizando la

im.

Descri

biendo el Equivalente Anual para el flujo de la Fig. 3.1.

(A/P, 1m,
(A/P,l ,3)
m

+ F3(P/F,i ,3)

sacando factor comn (A/P,lm,3), se tiene:

3) +

(A/P),im, 3)

50

E~(im) =(A/P,im,3~ [-Fo + ~l (P/F,i m,l)+F.,(P/F,i


,2)+F3(P/F,i ,3))
4
m
m

lo cual sugiere que el c~lculo del EA(im) se simplifica si se cal


cula primero el VP(im) y se hace luego el producto por el factor
(A/P,im,3).

El criterio del Equivalente Anual para evaluar una inver


si6n se plantea as!:

a) Si el EA(Im) > O, Se dice que el proyecto dE1vuelvela i.!!


versi6n rindiendo lo mnimo exigido y, adem&s de eso, ~se obtienen
unos ingresos netos adicionales representados por la serie EA(~),
el proyecto sera rentable;

b) Si por el contrario, EA(im) <

O, se dice que el proyec-

to no llega a devolver la inversin y rendir lo mnimo exigido


por el inversionista y por lo tanto no sera rentable;

c) El caso de EA (im)

O sera un lmite terico de rentabi

lidad y se dira que el proyecto devuelve la inversin y rinde

xactamente lo mnimo exigido.

La TASA DE RENOIt-UENTOde una

inversin es la solucin

al

gebrAica a la ecuaci6n VP(i) %0, es decir, es aquella tasa de

in

ters que hace el valor Presente de la inversi6n iqual a cero.


En adelante, a la Tasa de Rendimiento se le rcpresent~r5 con el smbolo

ir' ue manera que

ser~ tal que VP(ir)

para un flujo de efectivo

~r

O para ese flujo de efectivo.

Describien

do la Tasa de Rendimiento para el tlujo de la Fig. 3.1, se tie


ne que

ir

cumple:

la resolucin de la anterior ecuacin no es directa, si se sus


tituyen los factores utilizando x

l/(l+i)

se obtiene un po

linomio de grado 3, Te6riCdmente ese polinomio puede tener has


I

\ta 3 races diferentes (o

races diferentes para

gen-

rico); afin as, tratndose de flujos de inversin "convenciona


les" en los que se cumple:

- Uno o ms egresos netos iniciales seguidos de uno

m~s ingresos netos posteriores (un solo cambio de signo de egr~


sos netos a ingresos netos),

- La suma de los ingresos netos posterioreses mayor

que

la de los egresos netos iniciales.

Para este tipo de flujos el polinomio tendr s610 una raz real
x

en

(0,1)

Y por lo tanto una sola

en (- v,"'),

(regla de

!~~_~!~~~2_~_~~~e~t~aL~_~_ae_utilizar esta i como el valor -

Consecuencia de Regla de los signos de Descartes. Ver Bjb11oBrafa, Ref.2:


p. 151.

52

significativo I?arala tasa de rendimiento. Existen flujos de iD:


versin que no cumplen las condiciones anteriores, stas se I?r~
sentan en muy I?ocassituaciones de anlisis econmico y se
da un tratamiento especial de anllisis*.

les

En estos apuntes

se

continuar tratando los flujos convencionales como marco de an


lisis.

La Fig. 3.2. muestra dos flujos I?ara5 afiosde vida,


y el otro no convencio-

uno convencional (un cambio de signo),


nal con tres cambios de signo.

BOOO

6000
5000

4000

1
-2000
-10000

CONVENCIONAL
8000

5000

6000

6000

!
-8000
-10000
NO CONVENCIONAL
Fig. 3.2. EJEMPLOS DE FLUJOS CONVENCIONAL Y NO CONVENCIONAL

Una referencia para el anlisis de flujo no convencional es el Apndice


.B del libro "Principios de Ingeniera Econ6mica", Grant Ireson, Edit. e.E.e.S.A. (Bibliografa Ref. 1: p. 627).

53

N6tese que el Flujo de la Fig. 3.1 es tambi~n convencio


nal.

El procedimiento manual comnmente sugerido para encontrar el valor de la ir


irl

es el de tanteo.

Se comienza con una

tentativa y se comprueba si VP(irl)=O, luego se prueba -

con una

ir2

y as sucesivamente hasta encontrar aqulla que

resuelva la igualdad. Este procedimiento se facilita algo

si

se toma en cuenta la forma de la funcin VP(i) para los flu jos de inversi6n convencionales, esta funci6n est~ representa
da en la Fig. 3.3.

VP(i)

Fig. 3.3. FUNCION VP(i) PARA FLUJOS DE INVERSION


CONVENCIONALES.

La funci6n es monotnicamente

decreciente a medida que

ce. El punto de corte con el eje de las ordenadas, VP(o),

i cre
es

igual a

-Fo +

t:l

Ft.

El punto de corte con el eje de

las

54

abcisas es, por definici6n, la tasa de rendimiento. La funci6n


tiende a ser asntota

de

-Fo

a medida que i

tiende a infi

nito. Conociendo la forma general de la funci6n, sabemos

para

el tanteo que ,por ejemplo, si VP(Irl) > O, entonces se tantear~ con una

ir2 > irl

y luego, si por ejemplo

entonces se tantear~ con una

ir3

<

ir2

VP(ir2)

<

O,

Los flujos no conve~

cionales pueden presentar una curva muy diferente con ms

de

una

a-

ir'

y por lo tanto, lo planteado anteriormente no se

plicara en general a ellos.

Una forma de simplificar un poco el tanteo sera escoger


una tasa

irl

que no fuera aleatoria ni intuitiva, sino

que

pretenda ser una tasa aproximada a la


hallar una

"ir

aproximada"

para un

ir

Se suele sugerir

"flujo aproximado prom.!::,

dio". (Vase la Fig. 3.4).

FI

F3

Fig. 3.4. FLUJO APROXIMADO PROMEDIO

55

"'_--.

la

"ir

aproximada"

(irA) vendra dada directamente por

la i

gualdad:

(P/A, irA' 3)

de donde saldra despejado (P/A, irA' 3) y se determinara irA


con la ayuda de las tablas de inters. Con esta
ra el tanteo. La
to menos variacin

irA

irA se comenza

ser tanto ms aproximada a la

haya entre

FI, F2, ... Fn'

cuan
-

Hay ciertos

flujos como el de la Fig. 3.5 para los cuales no ayudara mucho


este mtodo de aproximacin.
FI

Fig. 3.5.

FLUJO PARA EL CUAL ES POCO UTIL LA


APROXlMACION AL FLUJO PROMEDIO.

Existen otras formas no manuales para el clculo de la ir'


Calculadoras "financieras estn disponibles en el mercado

con

programas adecuados. Adems, existen programas para sistemas de


computacin.

56

--_

El Criterio de la Tasa de Rendimiento para evaluar una in


versin se plantea as*

a) Si se cumple que

ir >

im, se.dice que el proyecto

rinde ms que lo minimo exigido y por lo tanto sera rentable.

b) Si por el contrario,

ir

<

im, se dice que el proyec-

to no llega a rendir su mnimo exigido y por lo tanto no seria


rentable.

e) El caso en que

im

seria un lImite te6rico

de

rentabilidad y se dira que el proyecto rinde exactamente lo mi


nimo exigido.

Los tres criterios de rentabilidad nunca se contradecirn.


En efecto, se puede demostrar que para un flujo de efectivo con
vencional y una

im, se cumplira simultneamente:

(rentable por los tres criterios)

Siempre que
vuelve la

ir > O esto lmplicaria que el proyecto, por lo menos, de inversin y da un rendimiento adicional igual a ir.

5'(

o bien:

(no rentable por los tres criterios)

esto basndose en la funcin


que como EA (i)

pre positivo para


VP (1)

VP (i) de la Fig. 3.3.

VP (i) (A/P, L,
i

n l , siendo (A/P, i, n) siem-

positivo, se concluye qu~

EA (i) y

siempre tendrn el mismo signo para igual

tambin en la figura, que


para el cual

>

Ntese-

ir

1.

N6tese

se cumple en el intervalo

VP (1) es positivo.

Algo ms sobre el significado*de la ir de una inversin:


al igual que se dice que la tasa de inters de un prstamo es
aqulla que se le calcula al prestatario, cada periodo de int~
rs, sobre el dinero aGn no devuelto; analgamente se entendera la tasa de rendimiento de una inversin como aquella tasa
que se le calculara al proyecto, cada perodo, sobre la parte
de la inversin que el proyecto no ha devuelto o amortizado aGn.

3.B.

ANALISIS ECONOMICO EN ALTERNATIVAS DE COSTOS.

LOS

ir

ndices presentados en la seccin anterior: VP, EA e

no se utilizan solamente en el contexto de la evaluacin

~~_~~~_!~Y~r~!~~_~~Q!~~_~_~2n_frecuentcmente
* Ver BibliografaRcf.2: Cap. 6, p.146.

en el contex-

58

to de comparacin de alternativas mutuamente excluyentes (las


c~ales se juzguen o determinen rentables a priori) y que presen
ten beneficios similares pero diferentes costos.

Alternativas

mutuamente excluyentes son aqullas en los que se establece

la

siguiente regla: la decisin de implantar cualquiera de ellas implica necesariamente la decisin de no implantar ninguna

de

las otras, por ejemplo, 3 tipos de tornos adecuados (y renta


bIes) para un mismo tipo de trabajo, al escoger el torno B

im

plicara necesariamente no escoger ni el A ni el C.

El principio en que se basa la comparacin de alternati vas de costos es el siguiente: "Lo relevante en la comparacin
entre las alternativas son s610 las diferencias entre ellas". Esto quiere decir que, siendo los beneficios similares, se plan
tearn slo los flujos de efectivo en trminos de los egresos de las alternativas, y la alternativa seleccionada en el estri~
to anlisis econmico sera aqulla con un menor egreso equivalente.

Traduciendo lo anterior, se establecera: Dado un conjunto de alternativas mutuamente excluyentes de igual vida plantea
das en trminos de costo, la seleccionada sera la de menor co~
to equivalente en Valor Presente o la de menor costo equivalente en Equivalente Anual (la de menor costo anual),calculados es
tos ndices utilizando una

,-

im

que represente el rendimiento -

'i9

mnimo que se le debe exigir u los fondos involucrados. En el ca


so del criterio de la tasa de rendimiento, no se podra calcular
dicha tasa para cada alternativa, sino que habra que c<llcular la tasa de rendimiento de la diferencia entre las alternativas y
compararla con la

im. Estos planteamientos se precisar~n en

el

Captulo 4 de estos apuntes, el cual se refiere a mtodos de

se

leccin entre mltiples alternativas mutuamente excluyente~.

Presentando
un ejemplo numric.:o(Ejemplo 3.1) para lo plan teado en esta seccin, supngase que los tres tornos mencionados
son alternativas vlidas teri.camente para el terminado de mol des para inyectar ciertas piezas en po1iestircno. Su~6ngase tam\

bin que con cualquiera de ellos se pudieran terminar 25 moldes


mensuales de calidad adecuada, resultando rentable cualquiera de
los tornos, slo que, por razones de diseo, sus requerimientos
de mano de obra de operacin, energa y mantenimiento (egresos de operacin y mantenimiento) para procesar esa cantidad de moldes, resulten diferentes. Lo usual es que requiera una mayor

in

versin aquel torno que implique menores egresos por operacin y


mantenimiento. En nuestro ejemplo, el torno A

requerira de una

inversin de 450.000 Bs., con egresos de operacin y mantenimien


to de 150.000 Bs. anuales, para 10 aos de servicio; el torno

requerira de una inversin de 540.000 Bs. con egresos de operacin y mantenimiento de 125.000 Ss. anuales, para 10 aos de ser
vicio;

el torno

requerira de una inversin de 730.000 Bs. -

con egresos de operacin y mantenimiento de 115.000 Bs. anuales,

60

para 10 aos de servicio. La

Tabla 3.1 describe los flujos de

efectivo de cada alternativa (estos flujos de efectivo estn estimados a precios de inicio de ler ao, no incorporan ajuste
por inflaci6n).

El costo anual equivalente para cada alternativa se


terminarla para una

im

de

de 20%*:

Costo Anual Torno A:


450.000 (A/P,20%,10) + 150.000

257.334 Bs/ao

253.801 Bs/ao

299.120 Bs/ao

Costo Anual Torno B:

540.000 (A/P,20%,10) + 125.000


Costo Anual Torno C:
730.000 (A/P,20%,10) + 115.000

siendo los costos anuales de los tornos A y B significativamente menores que los del torno C. Los costos anuales del torno

resultan un poco menores que los del torno A; sin embargo, la _


diferencia es pequea y en estos casos los factores impondera _
bIes tenderlan a determinar la decisin entre estos dos tornos.

El costo en valor presente equivalente para cada alterna-

-------------------------------------*

A finales de este captulo se abarcarn aspectos relacionados Con la 8!


leccinde la i .
m

61

tiva se determinara, para una

im

de 20%:

Costo en Valor Presente Torno A:


450.000 + 150.000 (P/A,20%,10l

= 1.078.800 Ss.

Costo en Valor Presente Torno B:


540.000 + 125.000 (P/A,20%,10)

= 1.064.000 Bs.

Costo en Valor Present~ Torno C:


730.000 + 115.000 (P/A,20%,10l

= 1.212.080 Bs.

la conclusin sera an!loga a la desarrollada para la comparaci6n de los costos anuales. Ntese que:
COSTO ANUAL TORNO x (P/A,20%,10l= COSTO VALOR PRESENTE TORNO
para las tres alternativas.

Como se mencion antes, no es posible ni tiene sentido la determinacin de tasas de rendimiento para cada una de

las

alternativas representadas por sus costos.

Los ndices VP. EA, y

ir' bien aplicados,

a una misma

situacin de anlisis, no darn nunca resultados contradicto rios. Afinas, en la prctica, cada uno de ellos tiende a

ser

usado en los tipos de problemas o situaciones donde mejor respalde la conclusin del anlisis. Hay situaciones en que un

62

EJEMPLO 3.1.
Tabla 3.1. FLUJOS DE EFECTIVO DE EGRESOS ESTIMADOS PARA TRES
ALTERNATIVAS MUTUM1ENTE EXCLUYENTES.

Aflo

TORNO A

TORNO

TORNO

450.000

- 540.000

- 730.000

150.000

- 125.000

115.000

- 150.000

- 125.000

115.000

150.000

125.000

115.000

- 150.000

125.000

- 115.000

150.000

- 125.000

- 115.000

150.000

150.000

- 125.000

- 115.000

150.000

- 125.000

115.000

- 150.000

125.000

115.000

125.000

- 115.000

10

150.000

125.000

115.000

63

costo anual ser ms descriptivo que un costo en valor presente


(como en el ejemplo anterior de los tornos), mientras que habr
otras situaciones en que el valor presente ser ms descriptivo
(se vern ejemplos en el pr6ximo aparte de este capitulo).

Hay

situaciones, asimismo, que se precisan mucho mejor, determinando una tasa de rendimiento.

3.C.

APLICACIONES DEL INDICE VALOR PRESENTE

Algunas situaciones en las que suele utilizarse el indice


valor presente, son las siguientes:

al Comparaci6n de alternativa de inversi6n de capacidad total vs. alternativa de inversi6n de parte de capacidad con ex
pansiones de capacidad posteriores.

En estas situaciones resal

ta en las alternativas el monto de sus inversiones que resultan


ser egresos muy superiores a cualesquiera otros involucrados en
el anlisis, se trata de determinar para diferentes planes

de

inversi6n mutuamente excluyentes, cul resultar1a el ms econ6mico comparndolos por medio del indice valor presente.

Ejemplo 3.2: en la construccin de una planta hidroelc


trica de energa se estima que se necesitarn 6 turbogenerado res para la capacidad total requerida para dentro de 20 aos. Puesto que esa capacidad no es requerida ntegra

inicialmente,

64

se decide

instalar

dos turbogcncradores

tro de 10 aos y otros dos dentro

al inicio, dos ms den-

de 20 aos. Se presentan

dos

opciones:

1) invertir

de una vez en las instalaciones

ra los 6 turbogeneradores,
2) invertir

gradualmente

Bs.,

implicara

la segunda

8.000.000,

en las instalaciones
los turbogeneradores.

una inversin

alternativa

cir, no se est

(estos estimados
involucrando

El flujo de efectivo

inmediata

implicara

cada vez que se precisare

turbogeneradores

p~

to que vayan a ser instalados


alternativa

necesarias

La primera

de 15.000.000

una inversin

de

las instalaciones

estn a precio

ajustes

en el momen

de precios

BS.

para dos

de hoy, es

de

por inflaci6n*).

para 20 aos de cada alternativa

se-

ra:

A~O
O

ALTERNATIVA
- 15.000.000

ALTERNATIVA

- 8.000.000

10

- 8.000.000

20

- 8.000.000

si se asigna el valor del dinero en el tiempo, en un 20%, se tiene:

En el Capitulo 6 se tratarn los aspectos relacionados


precio.

con ajustes de

VPA1

VPn2

= -8.000.000-8.000.000(P/F,20t,10)-8.000.000(P/F,20l,20)

-15.000.000

= -8.000.000-8.000.000 ( 0,1615 +

0,02&1 J

= _

9.500.800

la alternativa 2 est claramente favorecida en un anlisis he cho sin considerar la inflaci6n.

b) Valoracin de una serie uniforme para cdncelaci6n

de

hipoteca.
Ejemplo 3.3. Una persona compr un apartamento por
800.000, pagando 85. 300.000 de inicial

el rosto en 240

Bs. cuo-

tas mensuales, calculadas al 1.5% mensual. El monto de estas


cuotas resulta ser de 500.000 (A/P, 1.5%,240)=500.000 (0.0154)=
7.700 Bs.

Despus de transcurridos 12 aos (144 meses) el Com-

prador decide cancelar de inmediato el resto de la hipoteca.


Cu~nto tendr~ que pagar en ese momento?
tarian 240-144

De las 240 cuotas res

96 cuotas. El valor equivalente al principio -

del ao 13 de esas 96 cuotas se determinara utilizando un aficu


lo de valor presente asi:

7.700(P/A,1.5%,96J - Pago cancelaci6n


7.700 x 50.702 ~ 390.405,4 Bs.

c) Valoracin de una propiedad.


Ejemplo 3.4.

Un inversionista analiza la oferta de un

66

dificio de 3 pisos para oficinas. De adquirir el edificio se PQ


dra alquilar las oficinas esperando tener ingresos brutos

men

suales de 80.000 Bs. por ese concepto. Asimismo estima que

los

egresos mensuales por concepto de luz, agua, derecho de frente,


aseo y otros que se deriven de la administracin de un inmueble
seran de un total de 12.000 Bs. mensuales. El ingreso neto

re

sultara ser de unos 68.000 BS. mensuales, el cual espera se


mantenga inalterable en el tiempo puesto que de ocurrir en

el

futuro subidas de precios en los egresos, estima poder trasla darlos al monto de los alquileres. De invertir en el edificio,espera mantenerlo, por lo menos, unos 5 aos. De venderlo en
ese entonces o despus, espera obtener, cornoestimacin conservadora, al menos, el mismo monto que invirti inicialmente.
inversionista quiere un rendimiento mnimo de 3% mensual

para

involucrarse en esta inversin. Cu&l sera el precio mximo


que pagara por este edificio?

De adquirir el edificio y venderlo dentro de 5 aos al


mismo precio de flujo de efectivo estimado sera:

MES
O

Ft
Pmax

+ 68.000 Bs

60

+ 68.000 Bs

60

+ Pmax

El

Aplicando

VP

(3%)

Pmax

sera tal que:

- Pmax + 68.000(P/A,3%,60) + Pmax(P/F,3%,60)


Pmax

68.000(P/A,3%,60)
1 -(P/F,3%,60)

68.000 (27.676)
1- 0.1697

= O
2.266.612 Ss.

si supone ms bien que lo vendera por un 50% ms que su precio


de compra Pmax, seria tal que:

Pmax + 68.000(P/A,3%,60)+1,S Pmax(P/F,3%,60)


Pmax

68.000(P/A,3%,60)
1-1,5x(P/F,3%,60)

68.000 x(27.676)
1-1,5 x 0.1697

2.524.607 Bs

d) Valoracin de una serie perpetua.

Series perpetuas son aquellos ingresos o egresos iguales que tienden a repetirse indefinidamente. Como base matemtica se
tiene:

lim

(P/A, i, n)

1
i

n ... 00

o bien:
lim
n ...

(l+i)n

.,

i (l+i)n

por lo tanto se puede aproximar: P

1
i

cuando

tien

68

de a ser grande. En la prctica, para tasas de inters de, por


ejemplo, 15% anual, se tendra para n ; 50
(P/A,

mientras que 1/0,15

15'~, 50)

que

6.661

6.667, el error en la aproximacin sera

menor del 0,5%. Luego, la frmula

l\

-y-

tiende a uti-

lizarse como buena aproximacin en casos similares.

Ejemplo 3.5.

Un multimillonario decide crear un fondo -

del cual se retirarn anualmente 1.000.000 Bs. para ser otorga


do como becas para estudiantes de ingenierla de la U.C.A.B. La
persona en cuestin aspira que esta donacin sea pel~anente'
(mientras la Facultad de Ingenier:iasiga funcionando). El din~
ro depositado en el fondo rendira un 12% anual de inters.
Qu monto se debe depositar para que las donaciones anuales tiendan a ser indefinidas?

Aplicando: P

1. 000.000 Bs

0,12

8.333.333 Ss. es el monto

a depositar.

Ejemplo 3.6.

Una ciudad necesita instalar una red de tu-

bera con una inversin de 20.000.000 de Ss. Esta red de tube -'
ra deber ser reemplazada aproximadamente cada 50 aos, adems
habr que incurrir en un costo por mantenimiento anual de aproximadamente 200.000 Bs.

La ciudad necesita mantener esta red -

indefinidamente, a qu costo presente equivaldra la serie

de

69

pagos descrita anteriormente si se utiliza un inters de 8% pa


ra los clculos?

(Para este anlisis se supondr& que los cos-

tos futuros no estarn afectados por ajustes de precios por in


flaci6n).

Se tiene,que la serie anual equivalente a la serie de re


posiciones cada 50 aos (incluyendo la inversin al inicio), seria:

Al

20.000.000 (A/P, 8%, 50),

Al

20.000.000 (0.0817)

adem&s se tiene

A2

1.634.000 Bs.

200.000 Bs/ao por mantenimiento, luego

los costos totales anuales equivalentes serian:

Al + A2

1.834.000 Bs/aos

y el equivalente en costo presente para esta serie anual supue~


ta indefinida sera:

1.834.000
0.08

22 ..925 000 B s.

e) Valoraci6n de Obligaciones Transferibles (bonos).

Un bono es una promesa de pagar intereses futuros (en fe-

70

chas acordadas) y de reintegro futuro (en Cechas acordadas) de


un monto de dinero que seria pr~stado inicialmente. La emisin
de bonos es una forma de financiamiento gu<.!
dispone en <Jeneral
la empresa pblica y privada de cierta d .men
sLn, para sus pro
yectos de expansi6n.

Estos bonos suelen ser accesibles para -

ser adquiridos por el pblico, por intermedio de la Bolsa de Valores.

Los bonos suelen ser transferibles: una vez adquiri-

dos del organismo emisor pueden ser "revendidos" en cualquier


momento antes de su vencimiento, el precio de los bonos transferidos es acordado entre las partes, estando oada parte

in-

fluida por sus propias circunstancias y valoraciones.

Ejemplo 3.7.

La empresa NOVENCA decide financiar

una

expansin con objetivos de penetrar mercados de exportaci6n,


con una emisi6n de bonos por 300 millones de bo11vares. Cada bono se emitira por 10.000 Bs. y las condiciones serian:

10

aos de plazo para el vencimiento e inters anual calculado


al 12%.

Juan Pereira decide invertir 50.000 Bs. en estos

bo-

nos en el momento de su emisi6n. Tres aos ms tarde, despus


de haber cobrado el ler pago de intereses, Pereira pasa por
una etapa de escasez de liquidez y prefiere convertir estos

bonos en efectivo, vendindolos. Su conocido Pedro Martinez


comprara estos bonos siempre y cuando obtenga un rendimiento minimo de 15%. Qu precio maximo ofrecera Martinez por
bonos?

los

71

Los bonos, segn condiciones de emisin, pagaran anualmen


te 0.12 x 50.000 = 6.000 Bs. de inter&s durante 7 aos ms y
reintegrarian los 50.000 Bs. al final de ese perodo.

Los pagos

que recibira Martnez seran para los prximos 7 aos:

- serie anual de intereses, fines de a~o 1 al 7: 6.000


Bs/aJ1o.
- reintegro del valor de compra de los bonos, fin ao:
7: 50;000 Bs.

El precio mximo gue pagara Hartnez sera:

Pmax

6.000(P/A,15%,7) + 50.000 (P/F,15%,~)


6.000 (4.160) + 50.000 (0.3759)

43.755 Bs.

En algunos de los ejemplos anteriores se debera tomar en


cuenta algunas consecuencias de la Ley de Impuestos Sobre la
Renta. Esto se ha omitido en los primeros captulos de estos
puntes.

En el Captulo 7 se plantearn los efectos que tendra

dicha Ley en problemas similares.

3.0.

APLICACION

DEL INDICE EQUIVALENTE

al Comparacin

de alternativas

ANUAL

de cgsta

de igyal yidd

de

servicio estim~.

Suele ser til el equivalente anual en su forma de


costo anual en la comparacin de alternativas de costo que

im

pliquen

mu

seleccin de uno entre varios equipos O maquinas

tuamente excluyentes. El ejemplo 3.1 desaJ:rollado en una

sec

ci6n anterior, demuestJ: la aplicaci6n del costo anual para al


tornativas de igual vida de servicio estimada.
I

b) Comparacin de alternativas de costos de diferente vi


da de

servicio

estimado.

Una situacin muy comn representada cuando entre los di


ferentes equipos a seleccionaJ:se estiman diferentes vidas

de

servicio. Pudiera ser, por ejemplo, la selecci6n entre un equi


po usado y un equipo nuevo. En general, no se puede esperar la
misma vida del equipo usado que del equipo nuevo. En estos
sos, no seria correcto escoger el nuevo

simplemente porque

"dura ms" o bien escoger el usado simplemente porque nes


barato".

ca

Habra que analizar las consecuencias futuras

ms
para

cada alternativa, estas consecuencias futuras habJ:aque J:eferirlas al mismo perodo de tiempo para cada alternativa, pues-

73

to que no cs razonable
quipo usado con
x

y,

"y"

se estaran

comparar

"x" aos

de la alternativa

comparando

de la alternativa

equipo nuevO, siendo -

para dos exigencias

y por lo tanto no seran comparables.

e-

diferentes

Se tendra entonces que

el principio

para comparar

alter.nativas de diferente

vida se -

establecera

inicialmente:

HAY QUE ESCOGER UN PERIODO DE ESTU-

DIO COMUN PARA LAS ALTERNATIVAS.

Habra varias
do de estudio,
los criterios

posibilidades

de cscogencia

y desventajas.

cada una con sus ventajas


ms utilizados

de dicho periQ

par<l la escogcncia

Entre

de dicho perLo

do de estudio estAn:

1) Perodo de estudio igual a la vida de la alternativa


ms corta.

2) Perodo de estudio igual al mnimo

comn mltiplo

de

las vidas de las alternativas.

Ejemplo 3.8: La Empresa Polycalf


su capacidad

de produccin

planea una expansin

y para ello necesita

dir la capacidad

de servir aire comprimido

tos de la planta

industrial.

dad requerida

implicara

ms egresos por operacin

Un compresor

una inversi6n*

de

tambin expan-

a los diversos

pUQ

nuevo de la capaci

de unos 350.000 Bs.

y mantenimien.to de unos 20.000 Bs. -

La inversin en gener.alincluye el precio de venta ms los gastos por


transporte e instalacin del equipo.

'( 4

el primer ao aumentando en unos 3,000 lis/aopara los aos po~


tcriores por el efecto del desgaste, de adquirir este compresor
se espera utilizarlo por unos siete aos (esto segn la expe
riencia con compresores similares) al cabo de los cuales se

es

tima podra venderse (para un uso espordico de auxilio "en

p~

cos de requerimiento") recuperando un 15% de la inversi6n ini cial (por simplicidad de presentaci6n en este captulo de
Apuntes, ninguno de los estimados toma

los

en cuenta ajustes de

precios por inflacin),

Existe la alternativa de adquirir un compresor de igual capacidad pero usado, la inversin requerida sera de 150.000
Ss, se estiman egresos por operaci6n y mantenimiento de 40.000
Ss. para el prximo ao de uso, aumentando en 5.000 Ss/ao para
cada ao posterior; de adquirir este compresor se espera utilizarlo durante tres aos. al final de los cuales se espera ven derlo obteniendo un 15% neto de la inversin en el compresor.La
empresa enfoca el anlisis econ6mico antes de impuestos y

sin

ajustes por inflaci6n utilizando una tasa de inters de 25%.

1) La alternativa ms corta se espera dure tres aos.

Pa

ra un perodo de estudio de tres aos los flujos de efectivo se


ran:

(Convencin de costos positivos)

75

ANo

(t)

Ft (nuevo)

Ft

(usado)

350.000

150.000

20.000

40.000

23.000

45.000

26.000

50.000

L3

Por

Lt

- 22.500

se presenta lo que se estima obtener neto por el

equipo al final del perodo

y se suele denominar "valor

sidual", tambin, en ocasiones, se le denominar "valor de


secho" (en general
y

Edt

Pv - Edt,

donde

Pv

de

precio de venta

egreso por desinstalacin y transporte).

para el equipo nuevo habra que considerar un valor


al estimado para L7 (0,15 x 350.000)

re

Normalmente
L3

mayor

puesto que el equipo

ten

dra para finales del 3er ao, cuatro aos menos de desgaste
que para finales del 7mo ao.

Cul sera un buen estimado

pa

ra L3 nuevo?, en esto privara el juicio del analista basado en


su experiencia y en opiniones de expertos,si se quiere suponer
prdidas de valor uniformes del activo se usara el modelo

de

prdida del valor lineal:


(II-L7)

x 3

0,85 x 350.000 x 3
7

350.000 -

350.000 - 127.500

222.500 Bs.

el cual es slo un modelo simple que supone prdida de valor u-

76

niforme. Utilizando este estimando y hallando los costos anuales:

CAnuev (25%)

350.000 (A/P, 25%, 3) + 20.000 + 3.000(A/g,25%,3)

- 222.500 (A/F, 25%,3)

350.000 (0,5123) + 20.000 + 3.000 (0,852) -

- 222.500 (0,2623)

CAusac (25%)

143.488 Ss/ao.

150.000 (A/P, 25%,3) + 40.000+ 5.000(A/g,25%,3)22.500 (A/F, 25%, 3) =

= 150.000 (0,5123) + 40.000 + 5.000 (0,852) 22.500 (0,2623)

115.203 Ss/ao.

bajo este enfoque y suposiciones, el anlisis econOmico favorecera claramente al compresor usado.

2)
MCM (3,7)

El mnimo comGn mGltiplo de las alternativas es:

21 aos.

Se procede a comparar las alternativas p~

ra un perodo de estudio de 21 aos haciendo la siguiente suposici6n general:

- Al finalizar la vida de servicio estimada para cada


quipo habr~ una reposicin por otro equipo idntico a l,
sucesivamente hasta abarcar el perodo de estudio.

eas

rr

No siempre es razonable basar el an1isis en la suposicin


anterior. Se pudiera justificar bien en aquellas situaciones

en

que e1 equipo se requiere por periodos muy largos o indefinidos


y que .demasse espere poco cambio tecnolgico haciendo improba-

ble ld opcin de equipos futuros mejorados.

Para un periodo de estudio de 21 dnOS, los flujos de efectivo serian: (Ver Tabla 3.2.).

Note en las tablas que la a1tern.tivadel equipo nuevo

se

repite tres veces con Inversiones a principio de los aos 1, 8 Y


15; las alternativas del equipo usado se repite siete veces

con

inversiones a principio de los aos 1, 4, 7, 10, 13, 16 Y 19.


Puesto que las alternativas se repiten, bastaria para resolver por el costo anual, calcular dicho costo para la vida de cada equipo, sabiendo que este mismo costo se repetiria para los 21
os del periodo de estudio.

Asi:

CAnuev(25%):350.000(A/P,25%,7) + 20.000 + 3.000(A/g,25%,7) - 52.500(A/F,25%,7)=


:350.000(0,3163) + 20.000 + 3.000 (6,773) - 52.500(0,0663)

147.543 Bs/ao.

7/l

Tabla 2.3. FLUJOS DE EFECTIVO PARA PERIODO DE ESTUDIO M.C.M.


CON REPOSICION POR EQUIPOS IDENTICOS.

A~O

Ft

(nuevo)

---------------O

1
2
J
4

5
6
7
B
9
10
11
12
13

14
15
16
17
lB
19
20
21

350.000
20.000
23.000
26.000
29.000
32.000
35.000
L__ 1~QQQ:2~~2QQ~350.000

20.000
23.000
2G.000
29.000
32.000
35.000
3B.000-52.500+350.000
20.000
23.000
26.000
29.000
32.000
35.000
38.000-52.500

(usado)

,----------------,
,

,,
,,
,,

150.000
40.000

I
I
I
I
I
I
I

45.000
,,___?Q~QQQ:~~~?Q~:+l50.000
40.000
45.000
50.000-22.500
40.000
45.000
50.000-22.500
40.000
45.000
50.000-22.500
40.000
45.000
50.000-22.500
40.000
45.000

+150.000

+150.000

+150.000

+150.000

50.000-22.500 +150.000
40.000
45.000
50.000-22.500

79
~
_._-

CA

d(25%)=

usa

150.000CA/l',25A,3)+40.000+5.000(l\/g,25%,3)22.500CA/F,25\,3)=

150.000(0,5123)+40.000+5.000(0,852)-22.500(0,2623)

115.203 Es/ao

la comparacin con ests suposiciones favorecerla dl compresor


usado.

El criterio (1) para la seleccin del perodo de estudio


tiene la ventaja de ser ms realista puesto que compara

para

perIodos de tiempo cortos estando los estimados sujetos a me nor probabilidad de error influyendo en menor grado los cambios
externos (tecnolgiCOS, coyuntura econmica, ajustes por infl~
ci6n, etc.); es ms laborioso puesto que requiere el estimado
adicional de valores residuales para las alternativas ms
gas.

lar

El criterio (2) tiene la ventaja de ser de aplicacin

ms general (no requiere de estimados adicionales) y tambin la ventaja de relacionar el anlisis con perodos mayores

de

tiempo (en ocasiones esto es importante cuando el servicio

se

requiere por perodos indefinidos);es dudosa la validez de

es

te criterio cuando hay perspectivas de mejoras tecnolgicas fu


turas (equipos futuros mejorados) o cuando el servicio,por

el

contrario, se requiera por perodos de tiempo cortos; los aju~


tes de precio por inflaci6n disminuirn la cualidad de simp1eza de este procedimiento puesto que no se podra suponer

que

los costos se repetir1an idnticos durante el perodo de M.C.~l.

80

c) Clculo de Cuota Uniforme para pago de una cantidad inicial P dada en prstamo.

El plan A

de la Tabla 2.2 en donde Pago Total

P(A/P,i,n)= 12.000 (A/P,20%,3) = 5696,7 Bs., es un ejemplo

de

clculo de cuota uniforme.

d) Anlisis de Reemplazo de Equipos.

No se trata de escoger entre un equipo usado externo y


uno nuevo externo, sino de decidir cundo se reemplaza un equipo que ya est en uso por uno externo generalmente nuevo. En el
Captulo 8 de estos apuntes se tratar especfalmente esta aplicaci6n.

e) Clculo del Costo anual equivalente para una inversi6n


de vida muy larga.

El factor (A/P,i,n) = i(l+i)n/(l+i)n-1 tiende a


medida que

tiende a infinito. Para i = 10%

n ~ 50,

a
se

tiene que (A/P,10%,SO) = 0.1009, que est muy cerca de 0.10, el


0,1009 - 0,10 __ 0,0009
error ser a de
x 100% = 0,9% (me0,10
0,10
nor de 1%).

El costo anual de inversiones que tienden a ser perma

81

nentes tales cornoacueductos, estructuras y carreleras,

se su~

le determinar multiplicando la inversin inicial por la tasa de


inters

i.

Ejemplo 3.9.:

Se estudia la factibilidad de construir -

un acueducto que servir a dos ciudades cerCanas:


en el acueducto sera de 100.000.000 Bs.

La inversin

Habra que incluir en

la instalacin una tubera de acero que corra por un canal


tierra revestido de concreto.

El canal de tierra se supone per

manen te con un costo de 3.000.000 Bs.


tara 5.000.000 Bs.

La tubera de acero cos

con una vida estimada de 25 aos.

El

vestimiento de concreto implicara un costo inicial de


res 2.000.000, con una vida estimada de 25 aos.

re

bolva-

El mantenimien

to anual de canal, tubera y revestimiento sera de


lvares 150.000 anuales.

de

unos

bo-

Determinar el costo anual equivalente

del proyecto, haciendo el anlisis sin considerar la inflacin


con una

de

10%.

82

El costo anual del acueducto ms canal de tierra.

10.300.000 Bs/ao

771.400 Bs/ao

El costo anual de mantenimiento

150.000 Es/ao

Costo anual total

11.221.400 Ss/ano

(100.000.000 + 3.000.000) x 0,10


El costo anual de tubera y revestimiento.
(5.000.000 + 2.000.000) (A/P,10%,25)

"(7.000.000) x 0,1102

(se est suponiendo reposicin idntica


a los 25 aos).

83

3.E.

APLICACIONES DEL INDICE TASA DE RENDIMIENTO.

a) Tasa de rendimiento de una inversi6n ya terminada.

Ejemplo 3.10.: Hace 5 aos Juan Hartinez compr unterreno en Guacara por 400.000 Bs.

Inmediatamente, tras

berlo registrado, decidi6 utilizarlo para estacionamiento

ha
p

blico por 10 cual invirti 100.000 Bs. adicionales en muros,puertas y techados de una parte del rea.

Por operar el esta

cionamiento obtuvo, neto, unos 120.000 Bs. en cada uno de los


dos primeros aos; 150.000 Bs. durante el 3er ao y, 170.000
BS. en cada uno de los dos aos siguientes. IMart!nez acaba \

de vender el estacionamiento despus de operarlo durante 5


os, obteniendo 800.000

Bs. netos por la venta. Qu tasa de

rendimiento obtuvo por su inversi6n?

(no considere los efec-

tos del impuesto sobre la renta en el anlisis).

El flujo de efectivo de Martnez fue:

ANO

Ft

- 500.000

120.000

120.000

150.000

170.000

170.000 + 800.000

84

ir

es tal, que:
-500.000+120.000(P/A,ir,5J+30.000(P/F,ir,3)+
+[50.000(F/A,ir,2)+800.0001 (P/F,ir,5)

Para hallar una

ir

aproximada se utilizara un flujo de

efectivo aproximado al anterior.

1
n

Ft =

2x120.000+150.000+2x170.000+800.000
5

t=l

306.000

Bs.
~
-ano

la solucin de - 500.000 + 306.000 (P/A,ir aprox,5) = O es


(P/A,ir aprox, 5) = 500.000 = 1.634; acudiendo a las tablas
306.000
se deduce 50% < ir aprox < 60%, comenzando el tanteo
con
i = 50%.

VP (1)

50%

- 260.850

40%

73.840

30%
35%

La

ir

es un poco menor a 35%.

52.390
16.810

Si aceptamos la interpolaci6n

como una buena aproximaci6n, tendramos:

52.390
X

X;

3.78

16.810

donde

(3 O

+ X)

S-X
~r

a 33.78't.

b) Tasa de rendimiento de una inversin en perspectiva.

Ejemplo 3.11.:

Una conocida empresa de fabricacin do

calzado de hombre est considerando instalar una planta en


Valles del 'l'uy".
Se requiere una inversin de 570.000 Bs.

los

el terreno hecha dos aos antes de que la planta inicie su

en

racin.

op~

Para inversin en galpn, planta y equipo se estiman -

10.000.000 de Bs., de los cUdles 7.000.000 se invertiran un

o antes de que la planta comience a operar y los restantes


3.000.000 Ss. en el ao en que la planta inicie operaciones. Se
estima que la vida del proyecto ser& de 10 aos a partir de

la

fecha de inicio de las operaciones (tiempo en el cual se espera


que la maquinaria resulte obsoleta). Se requieren 3.000.000 Bs.
en capital de trabajo para crditos, inventarios y materiales en proceso.

Al final del proyecto se supondr que se recupera-

r& dicho capital de trabajo m&s el costo del terreno, ms

el

35% de la inversin en galp6n, planta y equipo.

de

efectivo estimados por operaciones, netos


seran:

Los flujos

antes de impuestos,

86

Aos 1 Y 2

300.000

Bs/ao

Aos 3 al 8

2.500.000

Bs/ao

Aos 9 y 10

1.500.000

Bs/ao

Se supondr que el equivalente en valor adquisitivo de estos i~


gresos netos se mantendr an habiendo inflacin futura, compe~
sndose los efectos de la inflaci6n* con aumentos de precios
del producto terminado.

El flujo de efectivo para el ejemplo anterior seria:


A~O

- 2
- 1

Ft

(Bs)

570.000
- 7.000.000

- 3.000.000 -3.000.000

+
+
+
+
+
+
+
+
+

2
3
4

5
6
7

8
9

10

300.000
300.000
2.500.000
2.500.000
2.500.000
2.500.000
2.500.000
2.500.000
1.500.000

+ 1.500.000 +3.000.000 + 570.000 + 0,35 x 10.000.000

sera tal que:

Captulo 6 de estos Apuntes.

- 570.000(F/P,ir,2)

- 7.000.000(F/P,ir,1)

- 6.000.000

+ 300.000(P/A,ir,2) + 2.500.000(P/A,ir,6) (P/F,ir,2)


+ [1.500.000(F/A,ir,2) + 7.070.000J (P/F,ir,IOI

= o

e) Costo real de un prstamo

Las tasas de inters no son siempre lo que parecen. La


oferta nominal de prstamos pued~ ser significativam~nte dife rente a la tasa real de dicho prstamo. La aplicacin del ndice tasa de rendimiento al flujo de efectivo que procede a eonse
cuencia del prstamo es la verdadera medida del costo de dicho
prstamo.

Ejemplo 3.12.:

Un financista ofrece el siguiente pr~

tamo personal a Pedro Rosas

denominndolo "Plan 12\": el finan

cista presta 100.000 Ss. a Rosas, calcul~ndo1e "12\ de intere 0,12 x 100.000 ~ 12.000 Bs., exigindole

ses", as

cada

mes

100.000 + 12.000 = 9 333 , 33 Ss. (durante 1os 12 pr'


x~rnos meses )
12
como pago del prstamo ms intereses.

El flujo de efectivo del financista estara represent~


do as:
Mes

o
1 al 12

- 100.000
+

9.333,33

88

su rendimiento real sobre el prstamo vendrIa dado por

ir

tal

que:
- 100.000 + 9.333,33 (P/A, ir'
12)

(P/A,

resultando
Dada

100.000
9.333,33

12)

10.714

ir = 1,75% mensual.
1,75% mensual,

(1+ 0,0175)12 - 1

la

0,2314

efectiva anual serIa:

23,14%

anual

23,14% anual difiere significativamente del nominal "Plan 12'''.

d) Rendimiento en la compra de obligaciones transferibles


(bonos).

Ejemplo 3.13.:

Haciendo referencia al Ejemplo 3.7, s~

pngase que a MartInez le ofrecen los bonos por 45.000 Bs. mIni
mo.

De invertir en dichos bonos su flujo de efectivo resulta -

rIa:

ANO

Ft

45.000

1 al 7 +
7

6.000 Bs/ao (inters)


50.000 Bs

(reintegro valor de compra bonos)

y su tasa de rendimiento vendrIa dada por:

45.000 + 6.000 (P/A, ir' 7) + 50.000 (P/F, ir' 7 )

3.F.

PERIODO DE PAGO DE UNA INVERSION

Periodo de paqo de una inversin es aquel perodo de tiem


po

para el cual Se cumpLe e

T
T

1:
t=O

Ft

= O

(esto suponiendo
versin) .

t=O como inicio de la

in-

para el flujo de efectivo estimado para dicha inversin.

Ejemplo 3.14.:

Haciendo referencia al Ejemplo 3.11,

el

perodo de pago de la planta de calzado sera:

(Bs)

-2

570.000

-1

570.000

7.000.000

7.570.000

7.570.000

6.000.000

13.570.000

-13.570.000 +

300.000

13.270.000

-13.270.000 +

300.000

- 12.970.000

-12.970.000 + 2.500.000

-10.470.000 + 2.500.000

7.970.000

7.970.000 + 2.500.000

5.470.000

5.470.000 + 2.500.000

2.970.000

2.970.000 + 2.500.000

470.000

470.000 + 2.500.000

t
1:
Ft
t= -2

10.470.000

2.030.000

Esta inversin se inicia en un punto en el tiempo denominado -2 y de ese punto comienza la sumatoria para determinar el Perodo de Pago.

90

T se estima a principios del

aVo

ano de operacin o tarnbi~n a

principios del lOmo ao de iniciado el proyecto.

El periodo de pago es un indice complementario a los indi


ces anteriores. No tornaen cuenta el valor del dinero en el
tiempo.

Es una medida de lo ripido que se recupera o se paga

una inversin.

Los efectos de cualquier inversin siempre est~

rian sujetos a cierta incertidumbre en el tiempo.

Desde el pu~

to de vista de la incertidumbre, las inversiones con menor pe riodo de pago son mejores puesto que se espera devuelvan la

in

versin m~s pronto, reduciendo o limitando asi las pos1bilida des de prdida. En la prctica, el periodo de pago se utiliza como criterio secundario restrictivo para evaluar una inversin
siendo el criterio primario un Indice que toma en cuenta el

va

lor del dinero en el tiempo. Como ejemplo, un inversionista

p~

diera tener como pauta invertir en un proyecto siempre y cuando


ste rinda como mInimo un 60% antes de impuestos (criterio

pri

mario) y adems, que tenga un periodo de pago mximo de dos


aos (criterio secundario).

El criterio primario tenderia a 12

grar un rendimiento alto, el criterio secundario tenderla a


mitar la incertidumbre asociada con la inversi6n.

3.G.

SELECCION DE LA TASA MINIMA DE RENDIMIENTO

Se ha establecido ya que la tasa mlnima de rendimiento

li

91

(i ) es aquella tasa de inters que se le exige como mnimo ren

m
dimiento a una invcrtii6ndeterminada, o bien, en los casos de alternativas de costos, es aquella tasa de intcrGs que se utili
za para comparar los flujos de efectivo de las alternativas (e~
tando implcito el hecho de que se le est exigiendo la tasa m
nima de rendimiento a las diferencias entre estas alternativas).

En general, no hay una manera unvoca (y ni siquiera to talmente objetiva) de determinar la


to la

im

im,

Para cada caso concre

estara influida por varios factores, los cuales

seran suficientes combinar en una f6rmula matem~tica

no

lgica

puesto que, adems de ellos, el juicio y la anlbici6ndel inversionista seran elementos subjetivos difciles de incorporar en
una frmula,

Algunas de las pautas que influyen en la selecci6n de


im

la

son las siguientes:

a) Si el dinero para realizar la inversi6n proviene de un


prstamo, entonces la

im

debe ser mayor al costo de ese dine-

ro prestado.

b) Si el dinero para realizar la inversin proviene de


fuentes diversas: parte del dinero es prestado y parte del dine
ro es de los accionistas o dueos de la empresa, entonces
im

la

debe ser, por lo menos, igual al promedio ponderado del cos

92

to del dinero prestado y del rendimiento mnimo que exigen los


accionistas por su dinero propio.

Ejemplo 3.15.:
to de 13~%

Si 35% del dinero es prestado con un co~

y 65% del dinero es de los accionistas exigiendo -

stos un 1B% de rendimiento mnimo, entonces:

im

~ 0,35 x 0,135 + 0,65 x O,lB

0,1643

im ~ 16,43%

c) Dada la situaci6n de un presupuesto de inversin en una empresa, el cual no es suficiente para cubrir el conjunto
total de proyectos en que la empresa tiene oportunidad de in vertir, y si adem~s, la empresa no puede recurrir a fuentes

diciona1es de dinero para aumentar su presupuesto, entonces,la


im

para una nueva inversi6n a considerar en el presupuesto de

be ser, por lo menos, igual a la tasa de rendimiento de aque lla inversi6n que pasara a ser rechazada por carencia de presupuesto.

Ejemplo 3.16.:

La empresa

X Y Z

siguientes inversiones a emprender:

tiene actualmente las

sup6ngase que son inver-

siones de riesgo similar e igual vida).

93

PROYECTO

MONTO DE LA INVERSrON

ir

J\

57\

1.200.000

'S

52%

1. 700.000

47%

800.000

38%

1. 000.000

12%

(BS)

(cualquier cantidad)

La empresa actualmente dispone de 3.800.000 Ss. para invertir, los cuales asignarla asr: Proyectos A, B y C, ms
llvares 100.000 en Proyecto E.
m6ximo rendimiento.
yecto, el

F,

De esta manera obtendran

Supongamos que se considere un nuevo

boun
pro

el cual requiere de una inversin de 850.000 Ss.

De aceptar invertir en

F, habrla que dejar de invertir en

y adems, convertir 50.000 Bs. menos en E; estas serian las in


versiones rechazadas de aceptarse F.
F

Luego,

debe ser, por lo menos, igual a la

im

<;

800.000 x 0,47 + 50.000 x 0,12


850.000

im

44,95%

im

exigida

rechazada:

'"

0,4495

44,95% representa el costo de oportunidad de asignar los bolva


res 800.000 del proyecto
a otras inversiones.

La

y 50.000 bollvares del proyecto


im

debe ser entonces, por lo menos,

igual a este costo de oportunidad.

94

'_

dl

La im

suele incluir alqn ajuste en dquellas inver-

siones que involucren un riesgo o incertidumbre mayores que un


estndar aceptado como "normal" con los negocios.

E'jemplo3.17.:

Y E

En el ejemplo 3.16, supnqa se que 11,D, e,

son de riesgo o incertidumbre "normal", si el riesgo

incertidumbre de F

se percibe

como "mayor" de lo "normal", -

entonces:

donde

In

~ 44,95%

+ i.

1\

i]\ puede tomar valores de 5%, 10'1"15%, etc., segn el

juicio del analista, o bien deducirse de alguna funcin i]\ vs


"coeficiente de riesgo" * desarrollada.

el

Uno de los enfoques para involucrar la probable pr-

dida de valor adquisitivo del dinero recibido en el futuro

es

el de exigir ms dinero que en el caso de no esperarse dicha prdi


da de valor adquisitivo.

Esta exigencia pudiera traducirse en

una tasa mnima de rendimiento mayor

que involucre un ajuste

por prdida de valor adquisitivo esperado en el futuro.

Ejemplo 3.18.:

Si en condiciones estable de poder adqui

sitivo fuere razonable exigir un 30% de rendimiento mnimo

una inversin, pudiera considerarse un ajuste

). de manera que

~:'~_~I!!~_,:_~:'_~_~~:~::_~:.:~:.:..:.._r::::
considerar

de esta forma la

"

Ver. Bibliografa

ReI . 4: Cap. J.2, pp. 249 y 253.

95

prdida de valor adquisitivo, el factor


1

(1+,\)n

(l+im)n

(P/F, i
m' n) sera:

(L+0,3)n

ajustando primero los valores adquisitivos y luego multiplican


do por el factor que halla el equivalente P al 30%.

P tambin

podria determinarse directamente si se utiliza:

im;

(1

+ A)

(l

+ 0,3) - 1

6 bien

A + 0,3 +A xO,3

si A fuese, digamos

10%, entonces:

im ; 0,10 + 0,30 + 0,10 x 0,30

0,43

43%

Existen otras formas de considerar las prdidas de valor adqui


sitivo. Existe tambin el criterio de que stas no debieran
considerarse analticamente sino ms bien ser sopesadas como factores imponderables.

En el Capitulo 6 se le dar un trata-

miento ms extenso al tema de ajustes por inflaci6n en el analisis econ6mico.

CONCLUSION

La im
guientes:

debe ser por lo menor igual a la mayor de las

si

- costo del dinero

prestado,

- costo de dinero considerando

en parte prstamo

y en pa!:

te dinero de accionistas,
- costo de oportunidad.

La im

puede, adem~s, involucrar un ajuste por incertidum

bre o riesgo cuando stos se consideran

mayor de lo normal.

dems, existen enfoques que sugieren compensar las posibles pE


didas de valor adquisitivo ajustando la

im.

La condici6n parti.cularde las empresas un lo que respecta a sus fuentes do fin<.inciamiento,


oportunidades du inversi6n
y estabilidad interna y externa, suelen determinar los niveles
de

im

exigidos.

Empresas en ambiente inestables, con poco -

capital, suelen invertir s610 en proyectos con muy altas tasas


de rendimiento y con perlodos de pago cortos;

este es el caso

de la mayorla de los proyectos de iniciativas privadas que


emprenden en Venezuela.

se

97

3.R.

ANALISrS DE ALTERNATIVAS DE INVERSION TOMANDO COMO

REFE

RENCIA EL CAPITAL PROPIO.

Al inicio del Capitulo 3 de estos apuntes, se plantearon


los criterios de an~lisis econmico para alternativas de inveE
si6n. All se plante la invcrsin como una "inversin global~
no se discrimin cu~les eran las fuentes de donde procede el dinero, la evaluaci6n viene referida a la inversi6n global;por
ejemplo, una ir

de 50\ implica que el proyecto rinde 50% so -

bre la inversin atada al proyecto* no 1iiercnciauClode donde


provengan los fondos.

En muchos proyectos, una parte de la inversi6n es financiada con capital propio (capital del dueo o de los accionistas) y el resto es financiado con un prstamo a cierta tasa de
inters.

En estos casos, lo significativo para el dueo o los

accionistas, desde el punto de vista de sus ganancias, es:


Cu~nto est rindiendo el capital propio?

Dado un rendimiento estimado sobre la inversin global,el financiar parte dc esa inversi6n con un prstamo resulta en
mayores rendimientos esperados sobre el capital propio siempre
y cuando el costo del prstamo (expresado como tasa de inters)

sea menor que el rendimiento sobre la inversin global. Inver-

Ver Significado de la tasa de rendimiento .Bibliografa Ref. 2: p.196.

98

sament:e,si el costo del pr6stamo resulta ser mayor que el re~


dimiento esperado sobre la inversin global, el r~ndimiento e..
perado sobre el capital propio resulta ser menor que el rendimiento esperado sobre la inver.singlobal.

Esta diferencia entre rendimiento esperado sobre la

in

versin global y rendimiento esperado sobre el capital propio,


ser mayor mientras ms dife,encia haya entre el costo del
prstamo y el rendimiento esperado sobre la inversin global.

Lo anteriormente expuesto conduce a la siguiente conclusin prctica: el financiar parte de un proyecto a bajas tasas
de inters, resultar en un mayor rendimiento esperado del dinero de los accionistas invertido en ese proyecto.

Es de notar gue razones referidas a la estabilidad fina~


ciera de la empresa limitan en la prctica el monto de endeud~
miento a la cual sta optara.

Ejemplo 3.19.:

Supngase, para ilustrar el concepto,una

inversin de 1.000.000, la cual se espera resulte en ingresos


netos de 475.000 Bs. para cada uno de los tres aos de vida
del proyecto. El proyecto no tiene valor residual al final

de

su vida.

La tasa de rendimiento sobre la inversin global sera:

99

tal

que:

-1.000.000+475.000 (P/A,ir,3)
1.000.000
475.000

de donde:

de donde:

2,11

20%

a) Sup6ngase ~hora que el 30% de la inversin seria finan


ciada con un prstamo al L3\ de inters pagadero en 3 aos, pagando cada ao 1/3 del prstamo

ms los intereses, el flujo de

efectivo del prstamo seria (para el que lo recibe) :


lI~O

Ft

+300

-10Q-Q,13x300

-100-0,13x200

-lOO-0,13x100

+300

-139

-126

-113

_0_

(Ft en miles de Bs.)


se cumple:

flujo del capital propio ~ flujo inversin global +


flujo del prstamo.

El flujo del capital propio se muestra en la Figura 13.1.


475
3 2
300

.349
336
O

700

..

O
1000

I
O

126

139

Figura 13.1.: FLUJO DEL CAPITAL PROPIO DEL EJEMPLO 13-19a.

3
11~

100

El rendimiento sobre la inversin en capital propio vendr dado por:

- 700 (A/P,ir,3) + 336 + 13 (A/G,ir,3)


de donde:

ir

23% (es mayor que la 1r sobre la inversin -

global) .

b) Supngilsepara el mismo tipo de prstamo, otro inters


mayor que 20%, por ejemplo, 25%.

I\~O
E

+ 300

- 175

Se tendra para el prstamo:

700

1000

- 150

Y para el flujo del capital propio:


475
350
325
300

1 '"

l25

300

+
3

125

150

175

Figura 13.2.: FLUJO DEL CAPITAL PROPIO DEL EJEMPLO 13.19b.

El rendimiento sobre la inversin en capital propio vendr dado por:

101

- 700 (A/P,ir,3) + 300 + 25 (A/G,ir,3)


de donde:
global) .

ir

llH

(es menor que la 1r

sobre la inversin

lO?

PROBLEMAS

l.

Sea un proyecto de Inversin Convencional (flujos netos


negativos seguidos por scr cs de flujos ne t.o c positivos)

para el cual

VP(lO%)-87422 Bs. Tras reconsiderar el ren

dimiento mnimo rcquor do se fij ste en 27'L Qu se

puede decir acerca del equivalente anual de este proyecto calculado al 27\? Explique con gr~ficas.
2.

Haga el grfico del valor presente como funci6n de la ta


sa de inters para el siguientc flujo de efectivo:
Fin de
<lno
Ft

l.

(Bs)

o
-6.000

1.500

1.500

12.000

1.500

Dado un proyecto con el siguiente flujo monetario estima


do:
Fin de
ao

Ft (miles -200
de Bs)

so

65

80

115

Si la tasa mnima de rendimiento es 15%:


a) Determine el equivalente anual a la T.M.R.
b) Es el proyecto rentable? Explique.
el Qu sucede con el equivalente anual si se calcula al
12% en vez de al 15\? Explique.
d) Qu se puede decir a priori acerca del valor presente al 15%? y acerca del valor presente al 12%?

l03

'.-

-_.

e) Determine la tasa de
4.

rendimiento.

Un cierto equipo de construccin cost 60.000 I3s.cuando


fue adquirido. Se estima ser utilizado durante 6 aos,siendo su valor residual despreciable al final de .ese p~
riodo. Los gastos por concepto de mantenimiento, consumo
de energa, lubricantes y repuestos se estima sern

de

15.000 Bs. en cada uno de los primeros 2 aos, de 17.000


el 3er ao y aumentando en Bs. 2.000 cada ao sucesivo.
a) Calcular el costo anual equivalente para este equipo
si la tasa de inters a utilizar es del 15%.
b) Cul es el valor presente equivalente del flujo pla~
teado para el equipo considerado? (a la misma tasa de
inters) .
5.

Dados los siguientes datos para dos proyectos de "tipo convencional":


VP (15%)

7.240 Bs.

21%

4.830 Bs.

32%

irIA-S) : 17%

._

ir

Proyectos

12.000 Bs.
9.500 Ss.

(Tasa de Rendimiento del Flujo extra (A-S).

a) Para qu rango de valores de la T.M.R. ocurre que:


B

es rentable

no es rentable

(ambos ocurren simultneamente)

b) Para qu rango de valores de la T.M.R. ocurre que:


A es ms rentable que B?

6.

Comente

la siguiente

aseveracin

en un mximo de 5 lneas

estableciendo si es cierta o falsa:


Dados dos flujos dc efectivo, el mas rentable de ellos tendr necesariamente:
- mayor valor prcaen t e a la T.M.1L
- mayor equivalente anual a la T.M.R.
- mayor tasa de rendimiento.
(Necesariamente las tres condiciones se cumplen).
7.

Para un proyecto convencional de 5 aos de vida estimada


se determina que VP(lS~)~ 20.875 5s. para los flujos

de

efectivo probables estimados. Para el mismo proyecto, su


tasa de rendimiento resultara ser mayor que 20%.
Cmo seria el Equivalente Anual calculado al l8%?
a) Mayor que 20.875 x (A/P, 18%, 5) .

b) Negativo.
c) Mayor que 20.875 x (A/P, 15%, 5) .
d) Menor que (-F + F + F2 + F3 + F4 + FS) x l/S
o
e) Ms de una de las anteriores.
f) Ninguna 'de las anteriores.
8.

Dado el flujo de efectivo de un proyecto convencional:

o
FO

F2

F3

F4

F_

donde FO es negativo y los dems son positivos; sea

;)

ir

la tasa de rendimiento de ese proyecto. Demuestre alge-

l05

braicamente (no gr~ficamentel que dada

im

mayor

que

ir' entonces, se cumple que el valor prel:lente


del proye~
to, calculado a im, es menor que cero,
9.

Una compa La esta eseud.


ando la adquisici6n de un compr~=.
sor de aire. Dicho equipo tiene un costo inicial de
7U.OU Bs. y ddems se le estiman los siguientes costos
de mantenimiento a final de cada ao:

Costo de man
tenimiento.

__5_

10000

1000U

10000

14000

10000

22000

CuAl es el valor presente de esta serie de costos con un inters del 12%?
10.

Una empresa manufacturera, por hallarse alejada de los centros industriales principales, ha tenido que invertir
en lIneas de transmisi6n, transformadores y otros equi pos ele6tricos.
Se habla convenido que la empresa pagase 500.000 Bs. aho
ra y 100.000 Bs. al ao, durante 10 aos. La tasa de

in

ters que se carg a la empresa manufacturera en la moda


lidad de pago descrita anteriormente fue de un 18%.
Despus de dos aos del pago inicial de 500.000 Bs.,

la

empresa solicit6 se le permitiera pagar por adelantado,en ese momento, otros tres aos de servioio.
al Cual seria la cantidad a pagar por adelantado a fina
les del 2do ao?

106

b) La empresa, en ese momento (finales del 2uO ao), dis


pone de la oportunidad de invertir 200.000 Us. en un
proyecto con '1'. R.=30'L

Siendo asi, Cmo j ust .f LcarLa

Ud. la decisin de usar ese dinero para rebajar la


deuda?
ll.

Explique.

Juan Moreno es dueo de una quinta que no utiliza. Se le


plantean dos alternativas: Alternativa A: un padre de fa
milia le ofrece 1.000.000 Ss. de inmediato, otro milln
dentro de un ao, y otro milln dentro de dos aos.
Alternativa B: 'la familia de una cadena de tiendas le

frece alquilarla por 15.000 Ss. mensuales por un tiempo


que tiende a ser indefinido. Por cul de las alternativas se decidirla, haciendo un anlisis antes de impues tos e

inflaci6n, si quiere un rendimiento mnimo de 25%

anual para esas condiciones de anlisis?


12.

Una persona piensa hacer una donacin a la Universidad


mediante pagos de 7.000 Bs., 6.000 Bs., 5.000 Bs., y
4.000 Bs., respectivamente, al trmino de cada uno de
los correspondientes trimestres del ao. Con una tasa de
inters del 8\ compuesto, trimestralmente, determinar el
equivalente que se debe depositar en este momento para que los pagos trimestrales se puedan repetir indefinidamente en el tiempo.

13.

Un comprador de un apartamiento en Charallave contrae

107

un prstamo
150.000.

con una Entidad de Ahorro

Este prsLamo

mensuales

es payadero

al l~% mensual

a) Determine

durante

por Bs.

en cuotas uniformes

20 afios.

el valor de la cuota uniforme.

b) Si se decide cancelar

la totalidad

nales del Jer ao, determine


entonces
14.

y Prstmo

del pr6stamo

fi-

el monto a pagar ,en

ese

pra ese efecto.

Un padre acaudalado
mensualidad

quiere

asegurar,

por lo menos,

una

de 4.000 Bs. para un hijo que est incapacit~

do para trabajar.

Para ese efecto decide depositar,

una cierta cantidad


nal compuesto

en una cuenta de ahorros

m~nsualmcllte. Qu cantidad

para que el hijo pueda retirar

ahora,

al 10% nomi-

debe depositar

4.000 Ss. mensuales

indefi

nidamente?
15.

Un inversionista

est6 considerando

piedad para alquilar.


egresos

la compra de una pro -

El exceso de los ingresos

se estima en 50.000 Bs.-al ao durante

Se estima que la propiedad

podra venderse

al final de los 10 aos. El inversionista


rendimiento
Plantee

sobre los
10 aos. -

en 450.000 Bs.
quiere

tener un

de por lo menos J5% antes de impuestos.

la expresiOn

el inversionista

que determine

pagara

el precio mximo

hoy por la compra

que

de la propie -

dad.
16.

Qu precio mximo

pagara

hoy, Ud., por unos bonos

que

108

otorgan

500 Bs. mensuales

de 50 meses,

devolviendo

el dueo actual
que ud. quiere

de inters

y que vencen

en ese entonces

50.000

pagO por ellos originalmente?


ganar como mnimo

un inters

dentro

Bs. que
Suponga-

de 1,5%

men

sual.
17.

Un padre arrienda

a su hijo un terreno,

lizado para un estacionamiento,


Se acuerda

por un tiempo

Este ltimo piensa

indefinido.

a un comprador

Qu monto equivalente
al arrendar
dinero
18.

Compare

ser uti

por 3.000 Bs. mensuales.

que el pago ser el mismo mientras

tilice el terreno.

terreno

el cual

el hijo

usar el terreno

El padre puede vender

que le ofrece

315.000

hoy este

Bs.

en Bs. de hoy sacrifica

el padre

el terreno a su hijo si el valor que da al -

es de un 1,5\ mensual?
las siguientes

lor presente,

alternativas

suponiendo

por el mtodo

del va

vida muy larga:

Alternativa
A

Alternativa
B

Inversi6n Inicial
Terreno.

750.000 Bs.

1.000.000 Bs.

Estructura

750.000 Bs.

1.500.000 Bs.

Egresos Operac.
Ao

1 - 10

Ao 11 en adelante

100.000 Bs/ao

40.000 Bs/ao

70.000 Bs/ao

40.000 Bs/ao

Las estructuras se renuevan cada cierto periodo. En

la

109

alternativa

A, se renueva cada 30 aos, siendo su costo

de Bu. 750.000 y su valor residual


nativa B, la estructura

nulo.

Pra la alter

tiene un valor residul

de

~.

Br

300.000 Y se renueva cada SO aos a un costo de 1.500.000


Os.
L9.

~a T.M.R. es de 30%.

Un inversionista est considerando la compra de una pro


piedad para alquilar durante 10 aos, al cabo de los
cuales piensa venderla. El ingreso por alquiler se esti
ma en 30.000 Uso el ler ao. Los gastos para mantener la propiedad se estiman en 6.000 Ss. el primer ao.

Se

estima que la diferencia entre los ingresos por alqui ler y los gastos por mantener la propiedad permanecer
constante en el transcurso de los aos. Se estima que el precio de la propiedad aumentar en promedio 6% cada
ao, sirviendo este estimado para determinar precios fu
turos de venta de la propiedad.
Si PP es el precio de la propiedad ahora, cul es

el

valor mximo de PP que justifica la compra de la propi~


dad? T.M.R.
20.

15%.

A qu precio mximo hoy se adquirira una casa, la cual


se espera alquilar para un restaurante en 15.000 Ss.men
suales durante 3 aos, estimndose los egresos por mantenimiento y servicios en 3.000 Bs. mensuales (cargados
al propietario de la casa) si se espera que la casa val
ga en el mercado, a los 3 aos, 50% ms que su precio -

110

de compra hoy? El posible propietario


un 2% mensual de rendimiento

exige como mnimo

sobre este tipo de inver -

sin.
21.

Le ofrecen

un Certificado

ses 1.000 Ss. mensuales

de Ahorros que do:!por interepara los prximos

Al final del quinto mes se reintegraran

cinco meses.100.000 Ss.que

se utilizaron para comprar el Certificado originalmente.


Qu precio mximo ofrecera Ud. por el Certificado, ahora, si aspira un rendimiento mnimo de l~ mensual?
22.

Se va a comparar un programa de desarrollo global

para

un proyecto de abastecimiento de aguo:!


con un programa escalonado de desarrollo. El programa total requiere de
una inversin de 14.000.000 Bs. ahora. El programa esca
lonado requiere de 8.000.000 Bs. ahora, 6.000.000 Bs. dentro de 10 aos y 6.000.000 Bs. dentro de 20 aos.
Los gastos anuales estimados para el programa total son
de 200.000 Bs. ms durante los primeros 10 aos, lo mis
mo durante los segundos 10 aos (diferencia entre los gastos de un programa y el otro), de ah en adelante,la
diferencia entre los gastos es de 100.000 Bs. mayores en el programa escalonado. Compare los valores presen tes de ambos programas usando una

i del 15%. Suponga -

que las iqversiones son en una construcci6n permanente


y que el servicio es perpetuo.

11:

23.

!lade construirse un tnel para un nuevo sistema de scue


ductos de una ciud"d. Una alternativa es la de construir
un tnel hoy con toda la capacidad requerida con un costo de 20.000.000 Ss. La otra alternativa es la de cons truir un tnel con la mitad de la capacidad ahora

por

12.000.000 Bs. y despu6s de 20 afios,construir un tdnel


paralelo por el mismo costo (a precios de hoy). El costo
de reparaci6n de las paredes del tnel, despus de 10 aiosde uso se elOtiJlli.,
es de 4.000.000 as. para el tnel de
plena capacidad y de 3.000.000 Bs. para cadJ tnel

de

media capacidad (estimados a Bs. de hoy).


Dcterminsc si debe construirse el tnel de capacidad to
talo

el de media capacidad. Resulvase el problema uti-

lizando el mtodo del V.Presente, usando una tasa de inters de 12\ y un perodo de anlisis de 50 aos.
24.

Una empresa est considerando la compra de una nueva mquina para mejorar un servicio ya existente. Las alterna
tivas consideradas factibles son las siguientes (las

al

ternativas son mutuamente excluyentes).


Mguina

Inversi6n
Bs.

Costos anuales de Operaci6n y Mantenimiento (Bs)

50.000

22.000

75.000

15.000

Se considera que la ms econ6mica de estas alternativas


ser implantada. Se estima que la mquina 1 prestard un

112

servicio durante 5 aos con L= 2.500 Bs. al final de ese


perodo. Asimismo, se estima que la mquina 2 prestar un servicio durante 8 aos con L = 7.500 Bs. al final de
ese perodo. T.M.R.= 15%.
Haga un anlisis de comparaci6n de alternativas sealando claramente las suposiciones en que se basa.
25.

Una empresa necesita un motor de 100 Hp. para mover un ventilador de gran capacidad. Se estn considerando

dos

motores para los cuales se tienen los siguientes estimados:


Motor

Inv. (Bs)

Egresos (Bs/ao)
Operac. y ~1ant.

Vida
(anos)

L(fin vida)
(Bs)

85.000

25.000

10.000

125.000

17.000

15.000

Considerando una T.M.R. de 15%, seleccione entre los dos


motores, estableciendo claramente procedimientos y suposiciones.
26.

Se tienen los siguientes datos para dos proyectos mutuamente excluyentes:


11

(Bs)

Et(t=1,21lvida)
(Bs)

Vida
aos

L (Bs)

40.000

8.000 +

300 (t-l)

L4=6.000

70.000

5.500 +

250 (t-l)

L6=7.000

No se espera haya diferencias entre los ingresos brutos


(It).

T.M.R.=15%

113

Compare los proyectos para un perodo de estudio se1eccio


nado por Ud.
Establezca claramente las suposiciones que hace.
27.

El proceso de inyecci6n de cierto articulo pl~stico re


quiere de un operador fijo que recibe un ingreso

de

Ss.

2.100 mensuales m~s 4 veces este ingreso cada 12 meses (por concepto de vacaciones, utilidades y prestaciones liquidadas).
Este proceso se puede automatizar (prescindiendo del operador) efectuando una transformacin de los moldes

para

lo cual se incurrira en un gasto Ln.c


.aL:de 100 horas-hombre tcnico (torno y fresa) a 30 Ss. la hora-hombre.Adems, se requerira una inversin de 3.000 Ss. adicionales para la compra de ciertos materiales y adems, habra
que construir una mquina seleccionadora de los modelos en produccin que trabajase acoplada a la mquina inyecto
ra. La mquina seleccionadora costara unos 15.000 Ss.
Si se estima en 2 aos el perodo durante el cual conviene vender el artculo plstico en cuestin, estimndose ~
dem&s en cero el valor residual de los moldes y en 5.000
Ss. el valor residual de la mquina seleccionadora, para
ese entonces, determine el costo mensual de ambas alterna
tivas y comprelas escogiendo la ms econ6mica.
El inters mensual a utilizar es de 1,5%.

114

28.

Se estima que el costo anual por prdida de calor en una


planta motriz
propuestas

es de 20.000 Ss/ao. Se han presentado

para reducir la prdida. La propuesta

dos

A redu-

cir& en un 70% el costo de la prdida de calor y repre -

sentar una inversi6n de 30.000 Ss. La propuesta S reducir& el costo de la prdida de calor en un 60% y repre sentar& una inversi6n de 25.000 Ss.
a) Si la T.~1.R.es de 15%

la planta disfrutara de

la

reducci6n en p&W.da de calor durante 6 aos, cualquie


ra sea la propuesta aceptada. Debe ser aceptada alg~
na de las propuestas? Cu&l? Utilice el criterio de

la tasa de rendimiento sobre el flujo extra.


b) Si la vida de la propuesta A fuese de 4 aos en vez

de 6 aos, tome la decisi6n. (En este caso es razonable suponer reemplazos sucesivos de las propuestas
por otras idnticas).
29.

Una cierta operaci6n de manejo de materiales requiere


220 horas-hombre al mes con un costo promedio de 10 Ss.
la hora-hombre. El costo de la hora-hombre se estima aumentar en 10% cada ao. Se plantea una alternativa para
sustituir parte de la mano de obra por un sistema de
transportadores, requiriendo una inversi6n de 80.000 Ss.
con gastos de energa y mantenimiento de 3.000 Ss. el
primer ao, aumentando en 300 Ss. al ao. Con este siste
ma, las horas-hombre requeridas se reducen a un 20%.

Se

111)

estima que el valor de los transportddores ser de 20.000


lis.al final de 5 afiosde uso. Si T.M.R. = lS Se justificaria la inversin para 5 aos de vida?

JO.

Un intercambiudor de calor con tubos de acero, usado,


cuesta -45.000 Ss. instalado, se le estima una vida 6til de 4 aos con un valor de desecho de 9.000 Ds. ~ada

ao

se limpian internamente los tubos a un costo de 13.500


Ss/ao. Cada dos aos es necesario llevar a cabo una limpieza exterior de los tubos a un costo de 18.000 Bs.

Du-

rante el tercer ao hay un costo extra de mantenimiento de 6.750 Ss.


La alternativa de comprar otro intercambiador, nuevo, implica un egreso inicial de 400.000 as. Este intercambia dor tendra una vida aproximada de 10 aos, con un valor
de desecho de 100.000 as. al final de este perodo. El
mantenimiento para este nuevo intercambiador costara slo 1.000 Ss. ao. Adem~s, debido a un aumento en la tran~
ferencia de calor, se obtendra con este intercambiador un ahorro equivalente a 25.000 as/ao. Si 01 valor del di
nero para este tipo de estudio es de 15%, tome una deci sin, estableciendo claramente las suposiciones.
31.

Las estimaciones para planes alternativos en el diseo de


ciertas instalaciones industriales son:

116

PLAN A (Bs)

PLAN B (Bs)

Costo Inicial

500.000

900.000

Vida

20 aos

30 aos

Valor de Desecho

100.000

cero

Gastos Anuales

100.000

60.000

Los impuestos sobre la renta anuales extra, estimados p!


ra el Plan B

son de

25.000 Bs.

Usando una tasa de

in

ters de 15% despus de impuestos, compare las alternati


vas usando el mtodo del costo anual. Establezca clara mente las suposiciones que sirven de base a su anlisis.
32.

Una empresa planea la adquisici6n de un torno. De ser


nuevo costara 250.000 Bs., estimndole una vida de servicio de 8 aos con egresos por operacin y mantenimiento de 80.000 Bs. el ler ao aumentando en 5.000 Bs/ao.De ser usado, se pudiera conseguir uno por 90.000 Bs.con
una vida estimada de 3 aos, pero con un defecto de precisin que exigira un mayor costo para ciertos trabajos,
los egresos por operacin y mantenimiento se estiman

pa

ra este torno en 120.000 Bs. el primer ao, aumentando en 15.000 Bs al ao.

Los valores residuales estimados

al final de su vida 'para cada torno, son:

nuevo-25.000

Bs., usado-despreciable.
Compare ambos tornos antes de impuestos, estableciendo claramente las suposiciones en que se basa T.M.R.A.I.
Q

30%.

117

33.

Una compaa de productos electrnicos invirti6 600.000


Ss. en un dispositivo de inspeccin. Cost6 40.000 Ss. operarlo y mantenerlo el primer ao, y 30.000 as. cada
uno de los aos siguientes. A los cuatro aos la compa a cambi el procedimiento de inspecci6n logrando ven der el dispositivo por 300.000 Ss. El gerente de planta
pide como informacin histrica el costo anual del disP2
sitivo para los 4 aos que se us6. Suponga un inters
del 15% anual.

34.

Para producir una nueva lnea de productos se plantean dos opciones:


- Alternativa A:

reformar una mquina existente.

- Alternativa a:

comprar una mquina nueva.

A la alternativa A se le estima una vida de 3 aos, un costo inicial de 200.000 Ss. y un valor residual despreciable el final de la vida; se estiman egresos por oper~
ci6n y mantenimiento de 200.000 Ss/ao.
A la alternativa a se le estima una vida de 6 aos y un
costo inicial de 700.000 Ss. con un valor residual

de

70.000 as. al final de esa vida; los egresos por opera -

ci6n y mantenimiento se estiman en 120.000 Ss. el 1er


o aumentando en 10.000 as/ao.

La alternativa

a, ade-

ms, implica una mayor calidad del producto, a lo cual se estima un beneficio adicional de B con respecto a
de 200.000 as/ao.

lJ8

Compare las dos alternativas para una T.M.R. de 30% antes


de impuestos y sin considerar los efectos de la inflacin.
35.

Una empresa tiene dos alternativas para mejorar su sistema de producci6n:


PL~N A (Bs.)
Costo Inicial
Egreso anual de ope
raci6n y mantcnim.Vida de servicio
Valor residual

250.000
35.000 Bs/ao
5 aos
50.000

PLAN B (Bs.)
100.000
45.000 Ss/ao
3 aos
10.000

Compar.e las alternativas para un perIodo de estudio igual


a la vida ms corta. Utilice una tasa de intcr~s de 15\ antes de impuestos. Haga otras suposiciones que sean nece
sarias establccindolas expllcitamente.
36.

La compaIa A tiene varias lIneas de subensamble en

las

cuales se montan las partes y se transfieren a la lInea de ensamble final. Todas las lIneas de ensamble estn dis
puestas a lo largo de transportadores de rodillo por gravedad, pero las lIneas de subensambles no terminan en

el

punto de uso de la lInea final. Las transferencias se

ha

cen manualmente por empleados.


El fabricante del equipo transportador original, compaIa
B, ha ideado un sistema de despacho instalable en los
transportadores actuales. La instalacin exigira aadir algunos transportadores extras y pasos electrnicamente -

119

'--_

controlados para la transferencia a voluntad de los subensambles

a la linea final.

Los ingenieros industriales de la compaa A han estimado que la instalaci6n ahorrar 1.000 horas de mano de

-bra directa por turno, cada ao. La compaa opera con dos turnos. El costo de la mano de obra promedio para el
pr6ximo ao se estima en 35 Bs. la hora y se supondr~
que aumentar~n en 7 Bs. la hora para cada uno de los

os siguientes.
El nuevo sistema requerir~ de una inversi6n de 1.100.000
Bs. Los transportadores existentes se espera que duren an 10 aos, al cabo de los cuales supondr que ni ellos
ni el nuevo sistema tendr~n un valor residual significativo. La energa y el mantenimiento del nuevo sistema se
estima en 60.000 Bs. el pr6ximo ao, aumentando en 12.000
Bs. al ao para los aos posteriores. Para una tasa de
inters de 30%, determine si se debe instalar el nuevo
sistema. Haga un anlisis antes de impuestos.
37.

Se presentan dos alternativas de mquinas de inyecci6n,ambas usadas, para obtener una pieza de juguete; la primera requiere de una inversi6n de 350.000 Bs. con una vi
da estimada de 3 aos y egresos por operaciOn y mantenimiento de 50.000 Bs. el prximo ao, aumentando en 15.000
Bs. cada ao. La segunda,requiere de una inversiOn

de-

250.000 Bs. instalada, con unos egresos por operacin

120

mantenimiento de 70.000 Ss. el

ler o, aumenLando

en-

20.000 Bs./ao; se espera que dure s610 dos aos para

01

servicio requerido. Como valoretide desecho se le estima


a cad miquina un 20% del costo inicial instalada. Para
una tasa de inters de 20% haga un anlisis antes de 1m puestos, sin considerar inflacin, para seleccionar la
ms econmica de ambas mquinas usadas. Utilice como pe riodo de estudio la vidd ms corta de las alLernativas.
38.

Determine la 'l'ilsa
de Hendimiento de las siguientes inversiones:
Inv.
A

e
D

39.

-20.000
1.000

5.000
-10.000
- 3.000

6.000
550
500
2.000
500

6.000
650

6.000
750

6.000

800
4.000
1.200

10.000
1.000

850
1.000
3.000

800

300

Dado el siguiente flujo de efectivo de egresos (no inclu


ye ingresos):

~o

-120

-40

-40

-50

-60

-60

(datos en miles de bol!varesl.


Deje indicadas las expresiones para determinar el Valor Presente y el Costo Anual para una tasa de inters de 20%.
Establezca, adems. lo necesario para determinar la tasa
de rendimiento de este flujo.

121

40.

Dado el siguiente

flujo efectivo:

en aos)

-50

+12

+25

+35

+35

+25

(millones de Ss.).

plantee una expresi6n que le permita determinar directamente una tasa de rendimiento aproximada

para el flujo

descrito.

41.

Determine una tasa de rendimiento aproximada

para este

flujo (deje indicada una expresin que permita ir directamente a las tablas con un solo factor)

42.

FO

FI

F2

F3

-20.000

-150.000

+70.000

+120.000

F4

(aos)

+80.000 (Bs.)

Dados los siguientes flujos:

A.

B.

-30.000
O

+12.000
1

+20.000
2

+20.000

-25.000
O

+15.000
1

+22.000
2

+20.000

Demuestre que la Tasa de Rendimiento del flujo B es mayor


que la Tasa de Rendimiento del flujo A.
43.

Juan Prez compra un local a finales de 1984 por 500.000


Ss. Dos aos despus, a finales de I986,decide venderlo
por 750.000 Bs. Qu rendimiento anual obtuvo Juan Prez
en esta transacci6n?

122

44.

Un padre deposita 10.000 Bs. en cuenta de ahorros para su


hijo el da de su sptimo cumpleaos. El banco en cuestin
paga intereses sobre saldos mensuales. Las tasas de inters han variado en el transcurso del tiempo (entre ~%

1% mensual). HOy da, cumpliendo el hijo 18 aos, retira


25.112,5 Bs. de la cuenta de ahorros, quedando un saldo de cero Bs. en ella. Determine el inters efectivo ~
recibido durante ese tiempo.
45.

Le ofrecen un bono de precio nominal (precio al que se


vendi inicialmente) de 75.000 Bs. que rinde intereses de
750 Bs. mensuales. Cunto pagara Ud. por este bono

si

restan 25 meses para su vencimiento y Ud. aspira a un ren


dimiento mnimo de 1~' mensual?
46.

Tras recibir una herencia, una persona dispone de un exce


so de 5.000.000 de Bs. en efectivo, los cuales quiere

in

vertir con ganancias. De colocarlos a plazo fijo en el


banco, recibira entre un 15% y un 20% de intereses,
se conforma con estos niveles de rendimiento puesto

no
que

estima que la tasa de inflacin para los aos venideros ser muy alta y no quedara suficientemente compensada
con los intereses. Se desea obtener, por lo menos, un 40%
de rendimiento sobre la inversin. La idea de invertir en
un proyecto manufacturero tampoco le convence, puesto que
es adverso al riesgo.
Decide comprar una casa por los 5.000.000 Bs. la cual al

123

quila inmediatamente despu~s de comprarla, por 10.000 Bs.


mensuales. Pasados 4 aos, decide vender la casa por
6.500.000 Bs. neto.
Logr o no su objetivo de invertir ganando por lo menos
un 40% anual?
47.

Se estudia la adquisici6n de un torno por un valor

de

130.000 Bs. Se estima que el torno ahorrar unos 200.000


Bs/ao en gastos de produccin durante 10 aos. El Valor
Residual se estima ser& de 25.000 Ss. en ese entonces. Si la T.M.R. para este tipo de propuesta es de 15% puede considerarse aceptable la propuesta?

Utilice el mto

do de la Tasa de Rendimiento para d~r una respuesta.


48.

Se ofrece una casa en venta por 3.700.000 Bs. El comprador harla un pago inicial de 700.000 Bs. y el resto

lo

cubrirla con pagos uniformes al final del ao, durante 18 aos, con intereses del 15%. La propiedad tambin pue
de comprarse de contado por 3.450.000 Bs. Un comprador en perspectiva est indeciso sobre si comprar de acuerdo
al plan de cr~dito o aprovechar el precio de contado. Es
evidente que, debido a que el precio de contado es menor
que el precio a plazos, en realidad se pagar~ ms que el
aparente inters del 15% por este pr~stamo. Plantee

la

ecuaci6n para determinar el costo, antes de impuestos, de este dinero prestado, expresado como tasa de inters.

124

49.

Luis Guilln retir 30.000 Bs. de una cuenta de ahorros


y los invirti en acciones de una compaa. Despus

de

5 aos vendi las acciones y recibi 54.500 as.; en

el

transcurso de los 5 aos no recibi ningGn dividendo


por sus acciones.

Si Guilln

hubiese dejado sus 30.000

Bs. en la cuenta de ahorros habra recibido una tasa de


inters de 6% capitalizada mensualmente. Guilln quiere
calcular una tasa de inters comparable sobre su inversin en acciones. Basndose en una capitalizacin men sual, qu tasa de inter~s nominal recibi por la inver
sin en acciones?
50.

A Pablo Duque le ofrecen un carro nuevo a un precio

de

89.000 Bs. Le dan la siguiente opcin a cr6dito: 20.000

Bs. de inicial, 50.000 Bs. pagaderos en 24 cuotas men suales uniformes al l~% mensual, y 19.000 Bs. pagaderos
en dos pagos anuales pagando en cada uno 9.500 Bs. ms
los intereses acumulados hasta ese momento, calculados
al 20% anual.
Duque consigue que le ofrezcan un descuento de 4.000 Bs.
si compra el carro de contado, pagando 85.000 Bs.
Cul sera el costo de comprar a crdito si s610 se
considerasen relevantes los datos anteriores?
51.

Un apartamento cuesta 225.000 Bs. de contado. Un compra


dor piensa adquirirlo pagando 75.000 Bs. de inicial

los 150.000 Bs. restantes se los prestara un banco

en

1?5

hipoteca de ler grado sobre el apartamento al 18%, con ca


pitalizaci6n mensual, pagando el prstamo en cuotas unifor
mes mensua1e::l
durante 20 aos.

El comprador debe pagar,a

dems, un 2'1,
del monto del prstamo, adicionalmente, como
gastos de tramitaci6n de crdito y elaboracin de docwneQ
tos, al inicio de la transaccin. El banco requiere, adems, como condicin previa al prstamo, que se adquiera un seguro para el apartamento que costaria 100 Bs. mensua
les, mientras dure la hipoteca.
Es obvio que el costo real del prstamo es mayor que
18% con capitalizaci6n mcnsua L. Determine el costo

el
del

prstamo.
52.

A un comerciante le ofrecen a cr~dito 1.000 l~inas


neolite de espesor

de

3mm y rea 1 m x 1,10 m a Ss. 131,25

la lmina, pagando en cuatro giros iguales a 30 - 60 - 90 Y 120 dias, respectivamente (el monto total en cuatro
partes iguales) .
Si decide comprar de contado, le ofrecen 1.000 lminas por el precio de 700. Cul es el costo del crdito ex presado como tasa de inters?
53.

Ud. tramita la compra de un veh1culo y necesita 50.000 Ss. para completar el precio. La agencia donde Ud. piensa adquirir el veh1culo le ofrece un crdito por ese mOQ
to pagadero en 24 mensualidades de 3.000 Ss. cada una. -

126

Por oc ra parte, un pros tamista ofrece prestarle los

lis.

50.000 a cambio de que Od. le pague 14.000 Bs. trimestr~

les durante los prximos 4 trimestres. Suponiendo que e~


tos datos fuesen los nicos relevantes, cul do los dos
crSditos preferirla Ud.?
54.

Pueden comprarse 5.000 ~etros de forro sinttico para z~


patos por 160.000 Ss., de contado. La alternativa es com
prar a crdito pagando un total de 180.000 Bs. de la

si

guientc forma: 4 giros de 45.000 Bs. cada uno con vencimiento a los 30, 60, 90 Y 120 das. Determine el costo del cr5ditoexpresado como tasa de inter6s (opere con la
escala del tiempo en meses).
55.

Un comerciante decide vender a otro 100.000 Bs. en pieles


para calzado. Puesto que el comprador requiere un crdito,"elcomerciante vendedor le propone cobrarle as:

Ss.

30.000 a los dos meses, 50.000 Ss. a los tres meses y


30.000 Bs. a los cuatro meses. Cul seria el costo

del

crdito para el comerciante comprador?


56.

Dos socios inversionistas estudian la conveniencia

de

invertir en una mquina dobladora de tubos para camas es


pa

tilo moderno. Se estiman los siguientes flujos netos


ra el proyecto:

(aos)
F5
-120.000

40.000

90.000

130.000

130.000

130.000

(Bs)

127

El socio A comenta entusiasta: "La tasa de rendimiento es


mayor de 50% y estamos aceptando proyectos de hasta 35% de rendimiento ..."
El socio S, cauteloso: "S, pero recuerda que en esta po
ca tenemos la poltica de sOlo invertir en proyectos

que

se espera devuelvan la inversiOn antes de l~ aos de realizada" .


Qu Indice utilizaran para tomar en cuenta esta ltima
restriccin? Qu decisi6n tomaran en este caso?
57.

La compaia ABC est escasa de efectivo. Adems, el ambien


te econOmico externo es de incertidumbre general a consecuencia de ciertas medidas econ6micas. Existen varias o portunidades de inversi6n dentro de la Compaa, sin em bargo, ninguno de los socios de ABC est dispuesto a in corporar capital adicional a la empresa.
La polItica de inversiones, en este momento, es la de
vertir estrictamente un mximo de 100.000 Ss. en un
yecto o conjunto de proyectos cuyas T.R. sean mayores

in
pr2
de

30%. Una restriccin adicional: debido a los riesgos ex ternos y a la falta de liquidez de la empresa, slo se in
vertir en aquellos proyectos que devuelvan la inversi6n,
a lo sumo, en un ao y medio. Cumple el siguiente proye~
to con las condiciones establecidas?

- 55.000

40.000

40.000

50.000

Ss.

128

58.

Juan Prcz y Jos Levy son socios inversionistas. Tienen

orientacioncs complementarias hacia los negocios, el uno


prefiere prefiere negocios muy lucrativos no importando
el riesgo; el otro, suele emprender negocios con riesgo
mnimo. Han decidido adoptar el criLerio de emp.rande r in
versiones slo si stas prometen,como mnimo, un rendi miento de 50% antes de impuestos y tienen un perodo

de

pago mximo de dos aos.


Se les ofrece una fbrica de tintas especiales, ya inst~
lada y en funcionamiento, la cual requiere de una inversin de 5.000.000 para todos los activos fijos ms 300.000
Bs. adicionales para capital de trabajo. Estiman lograr
ventas en los pr6ximos aos de aproximadamente 12.000.000
de Bs. al ao, donde los egresos se estiman en un 70% de las ventas. La fbrica de tintas estara obsoleta

los 5 aos, recuperndose s610 1.500.000 Bs. por terreno y galp6n, y los 300.000 Bs. de capital de trabajo. Determine si esta propuesta ser aceptada por los inver
sionistas.
59.

Dos alternativas de nuevos productos presentan pocas di


ferencias en lo que respecta a los beneficios estimados
(beneficios netos) evaluados segn los ndices de maximizaci6n de beneficios a una cierta tasa
nativas son:

im. Las alter

129

(miles de Bs.)

FO

FI

F2

F3

F4

F4

-300

50

200

500

500

500

-450

70

450

550

550

550

Tome la decisiOn utilizando el indice de Tiempo de Pago.


60.

Explique (M&x. 5 lineas) por qu la tasa mnima de rendi


miento suele sez significativamente mayor que el costo del dinero prestado.

61.

Un profesor de Economa para Ingenieros comenta en clase:


"Cuando un industrial reinvierte sus ganancias en su pr2
pia empresa, ste pierde la oportunidad de colocar el d!
nero en inversiones ms seguras tales como Certificados
de Ahorro o Bonos". Se puede concluir que la T.M.R. del
industrial debe ser igual al inters que se puede obtener
del Certificado o Bono de mayor rendimiento? Desarrolle
claramente.

62.

Cu&l sera, en Venezuela, una tasa que Ud. utilizara como tasa base "libre de riesgo" para efectos del anlisis econOmico de un proyecto? (no diga cu&nto sera sino
cmo O con qu

63.

la relacionara).

Cules de las siguientes variables NO influyen en


T.M.R. seleccionada para evaluar una inversi6n?
a) El perodo de pago de la inversin.
b) La tasa de inters a la que prestan los bancos.

la-

130

el La posibilidad de ganar un 30% en un proyecto alterna


tivo.
dI La incertidumbre sobre el valor del d6lar en el merca
do libre.
e) La ambicin del inversionista.
f) La tasa de rendimiento de la inversi6n.
g) La tasa de inter~s que pagan las Entidades de Ahorro
y Pr~stamo por los Certificados de Ahorro.
Explique.
64.

Un inversionista analiza un proyecto A, el cual espera financiar 'totalmente con dinero prestado a un cos to

de

13%. Dispone, asimismo, de la posibilidad de invertir en


otro proyecto alternativo (excluyente), el que est considerando y del cual esperara un rendimiento de 38%. El
proyecto A

tiene ciertos riesgos de mercado que lo cata

logan de "proyecto con riesgo superior al normal".Cul


pudiera ser la tasa mnima de rendimiento que el inver sionista exigira al proyecto A?
a)

50 %

b) 38%
e)

13%

d) 13% x 0,5 + 38' x 0,5

e) Ninguna de las anteriores.


(Explicar respuesta en 5 lneas mximo) .

131

"'-- 65.

Una empresa dispone de 300.000 Bs. para invertir en mejo


ras internas para un ao determinado. Para ese efecto se
han presentado las siguientes propuestas de inversin,in
dependientes, de igual vida y de poco y comparable riesgo:
Pro12uesta

Inversi6n
(Ss.)

T.R.
(% )

VP (16%)
(Ss.)

80.000

35

32.200

120.000

32

37.000

100.000

23

25.000

100.000

22

22.000

80.000

19

23.700

La empresa dispone, adems, de la oportunidad de inver tir en certificados de ahorro al 16%.


En el transcurso del proceso de decisi6n surge una nueva
propuesta F, la cual requiere 100.000 Ss. de inversi6n,de igual vida y riesgo comparable a los proyectos ante riores. Con qu6 T.M.R. evaluara Ud. la propuesta F? Ex
plique.
66.

Una empresa dispone de un grupo de 17 proyectos en proc~


so de evaluaci6n econmica. Uno de estos proyectos,

el

proyecto No. 8, requiere para su implantaci6n de 500.000


Bs. de Inversin Inicial, de los cuales 400.000 Ss.

se-

ran provenientes de un prstamo otorgado por una enti dad financiera al 20% de inters.

132

CITE Y EXPLIQUE dos cazones por ls cuales la tilsamnima de rendimiento ilser uLilizada en la evaluaci6n econ6
mica del proyecto 8 debiera ser meiyorde 20%.
67.

Una empresa dispone de 500.000 Bs. para invertir en mejQ


ra~ internas el prximo ao. Durante el proceso de eva luaci6n se han escogido los siguientes proyectos indepon
dientes de poco y comparable riesgo y de igual vida:
Proyecto

Inversi6n (Bs.)

T.R.

fA

200.000

39,3

150.000

36,1

140.000

32,0

(%)

Antes de asignar el presupuesto surge otro proyecto,

el

proyecto O, independiente de los tres anteriores y

de

igual vida, el cual requiere una inversi6n de 150.000 Bs.


El mayor riesgo que involucra el proyecto O hara exigir
un 5% ms de rendimiento sobre la inversi6n que para los
proyectos de tipo de riesgo comparable al riesgo de

los

proyectos A, B o C.
La empresa tambin tiene la oportunidad de invertir

en

certificados de ahorro al 15%.


Qu~ tasa mnima de rendimiento exigira Ud. al proyecto
O para que. resulte incluido en el presupuesto
500.000?

de

Bs.

131

68.

Un inversionista (.lvala
un proyecto A que requiere
1.500.000 de inversi6n. De 6stos, 500.000 Bs. serln

Bs.
fi-

nanciados con un prstamo bancario al 18%. De emprender


el proyecto A, no habra la posibilidad de emprender

el

proyecto B al cual se le calcula un rendimiento de 32% (T.R.) sobre 1.000.000 Bs. do inversi6n total en capital
propio.
Considerando: a) Que el costo de capital para el proyecto A sera el promedio ponderado entre el costo del prs
tamo y el costo del capital propio, y b) Que el proyecto
A, adems de ser financieramente de mayor rieslJoque

B,

tambin involucra un mayor riesgo operativo y por lo tan


to, el inversionista exige del proyecto A un 10% adicional a su costo de capital.
Con qu valor de T.M.R. evaluara Ud. la inversi6n
1.500.000 Bs. en el proyecto A?
69.

de

EXPLIQUE.

Un Gerente General debe escoger la mejor alternativa

de

inversi6n a partir de las siguientes oportunidades independientes analizadas para el mismo perodo de vida:
Inversi6n
(Bs.)

'r.R.

1. 500.000

2.350.000

1.120.000
1.820.000

38
35
45
42

0E2rtunidad

VP (13%)

Perio.pago
(anos)

520.000
570.000

2,5
2,0
3,0
4,0

(%)

620.000
770.000

Las oportunidades arriba descritas se consideran de ries

1311

go comparable. Tambin existe la posibilidad de invertir


en bonos al 13% de inter~s. Si se tienen 4.000.000 Bs. para invertir, cmo colocar el gerente ese monto

para

obtener el mximo beneficio si quiere recuperar la inver


si6n,a lo sumo, en 40 meses?
70.

A principios de ao un inversionista dispone de las si guientes oportunidades de inversi6n independientes, esti


madas para un mismo perodo de vida y de riesgo similar:
Oportunidad

T.R. (%)

1.1. (BS.)

32
37
30

200.000
300.000
450.000
250.000

e
o

28

adems, dispone de la oportunidad de comprar certifica dos de ahorro al 12%. El inversionista dispone de

BS.-

1.000.000 para el presupuesto de inversin.


Al inversionista se le presenta una nueva oportunidad, la oportunidad

E, de riesgo similar y misma vida. La in

versi6n E requiere de 500.000 Bs. Qu~ rendimiento mnimo exigira el inversionista a la oportunidad E para ser
seleccionada?
71.

Un inversionista dispone de las siguientes oportunidades


de inversi6n, analizadas todas para S aos de vida:
Proyecto A: Fbrica de telas;
Inversi6n: 6 millones.

T.R.

= 67%

135

Proyecto B: Taller mecnico;

T.R.

82 %

T.R.

90%

Inversi6n: 4 millones.
Proyecto C: Restaurante;
Inversin: 3 millones.
El inversionista en cuestin puede conseguir dinero pre~
tado al 12% anual. Tambin suele colocar sus excedentes
de efectivo en bonos al 12,5 % de rendimiento anual. Actualmente el inversionista dispone en total (incluyendo
posibles prstamos) de 15 millones de Bs. para invertir.
Qu tasa mlnima de rendimiento exigirla este inversio nista a un nuevo proyecto (proyecto D) para fabricar

p~

pitres, se ste requiere de una i'~versinde 8 millones


de Bs.? (suponga que los proyectos A, B, C Y D son de
riesgo similar).
72.

A principios de 1984, Pedro Gil decidi emprender una p~


quea fbrica de juguetes de madera. El incremento sensi
ble de los precios de los juguetes importados motivaba su conviccin de hacer un buen negocio. El proyecto re
querla 200.000 Ss. como inversin y estimaba obtener

co

mo ingreso neto, despus de impuestos, 150.000 Bs.

el

primer ao, 200.000 Bs. el segundo y 200.000 Bs. el tercero. Decidi basar su estudio en solo 3 aos debido

que no tenIa muchas seguridades sobre la actuacin econ


mica a largo plazo. Estim que su proyecto tendria un va
lor residual de 50.000 Bs. al final de esos 3 aos. Pi -

136

di un prstamo por 80.000 Uso para cubrir parle de

la

inversin. ~l prsLamo era a un lB~ de interOs amorti z5ndolo todo en un l>oloao (en diciembre l4 payara
principal + inters). Qu rendimiento, despus de

im

puestos, sobre su capiLal propio cl>peraba Pedro Gil


cuando decidi6 emprender el proyecto?
73.

Dado el siguienLe flujo de efectivo de un proyecto:


F

-0,5

+ 0,65

(perodos son aos)


(millones de DS.)

El inversionista est considerando si lo financia con un

prstamo de 0,2 millones de Bs. pagando a f1n de ao


principal ms 15% de inters (prstamo pagadero en un

el
a

o) .
Conviene, para el rendimiento del capital propio del in
versionista, financiarse con este prstamo?
74.

Tras evaluar un anteproyecto de fabricacin de teletipos


se estim que su Tasa de Rendimiento sera de 38% aproxi
madamente. El grupo que invierte en el proyecto espera recibir un prstamo al 18% sobre 1/3 de la inversin, de
tal modo que el rendimiento sobre el capital propio llegara a ser de un 45%.
Si se les rebajase el inters del prstamo al 17% manteniendo iguales el resto de las condiciones del prstamo:

137

a) Qu podra decirse de la T.R. sobre el capital propio?


b) Qu podra decirse de la T.R. sobre la inversin total?
75.

Determine la tasa de rendimiento sobre el capital propio pa


ra un equipo que cuesta 300.000 BS., de los cuales 150.000
Bs. seran financiados con un prstamo al 20% durante 5 a os, pagando cada ao 30.000 Bs. ms los intereses. Se esti
ma que el flujo neto por operaciones (antes de intereses y
amortizaciones) durante los 5 aos sera de 90.000 Bs/ao.
Se estima que el valor de este equipo, al final de los 5 a
os, ser despreciable.

76.

Una inversi6n de 500.000 Bs. en un proyecto agro-industrial


al ser financiada con capital propio, originara un exceso
de los ingresos sobre los egresos, de unos 150.000 Bs/ao durante 6 aos. Se estima que el valor residual del proyecto, en ese momento, sera de aproximadamente un 5% de la in
versi6n.
Por tratarse de un proyecto que, adems de ser rentable tie
ne un alto valor social, es posible obtener un prstamo gubernamental por el 80% de la inversi6n a un 6% de inters.Suponga que este prstamo se cancelara en cuotas uniformes
iguales durante los 6 aos de vida del proyecto.
Considerando que se obtuvo el prstamo, determine la tasa de rendimiento sobre el capital propio.

77.

Una inversi6n propuesta de 735.000 Bs., de ser financiada -

enteramente
los ingresos

con capital propio, ocasionara


sobre los egresos

un exceso de

de L50.000 Bs/ao duran-

te 15 aos. Se estima despreciable

el valor de desecho -

al final de estos 15 aos.


Suponga que la inversi6n

puede ser Cinanciada

con 135.000

BS. de capital propio y el resto con un prstamo, amorti

zando 40.000 Uso al ao mis el 5~ de inters sobre el ca


pital pendiente, el inters se paga al final de cada ao.
Cufilsera la tasa de rendimiento sobre el capital propio, antes de impuestos?
78.

Un h~"bre es propietario de un terreno y analiza la al ternativa de construir un quiosco para la venta de helados. Estima una inversin inicial de 1.500.000 Bs. y un
ingreso anual neto de 150.000 Bs. el primer ao, 200.000
Ss. el segundo ao y 250.000 Bs. en los siguientes aos.
Adems, supone que comerciar con helados durante 15

a-

os, al final de los cuales espera recuperar algo despr~


ciable por la construcci6n y equipos necesarios. Para em
prender el proyecto, pide prestado 750.000 Bs. al 18% en
dos aos, pagando cada ano ~ del principal mis los intereses. Calcule la tasa de rendimiento sobre el capital propio del inversionista y concluya si el prstamo ayuda

o no a mejorar el rendimiento de su dinero.


79.

Un comerciante experimentado cuyo objetivo muy prioritario es "hacer dinero", pidi a su banco de confianza

un

1)9

prstamo por diez millones de bolvares al 1% de Lrrt


er s

mensual, durante 4 meses, pagando los intereses cada mes


y todo el principal al final del perodo del prstamo. Ese dinero lo utiliza para adquirir divisas extranjeras,
las cuales compra al inicio a 18,50 Bs/$, esperando venderlas a un precio mayor dentro de 4 meses. Suponga

que

logra vender las divisas a 19,75 Bs/$ en ese entonc~s. Qu tasa de rendimiento mensual habra obtenido sobre el dinero propio?

l~O

4.A.

BASES PARA EL ANALISIS DE MULTIPLES ALTERNATIVAS.

Las tcnicas para analizar mltiples alternativas (m~s


de dos alternativas) se basan en la relacin de mutua exclu sividad existente entre estas alternativas:

Dado un conjunto de alternativas, se dice que stas son


mutuamente excluyentes cuando a lo sumo se puede optar por im
plantar

una de ellas. Es decir, las alternativas de un con -

junto serian mutuamente excluyentes cuando aceptar hacer

una

de ellas, implica necesariamente, RECHAZAR hacer cualquiera de las otras del conjunto. Existen dos enfoques que se utilizan para el an~lisis de un conjunto de alternativas mutuamente excluyentes de igual perodo de 'estudio (el conjunto puede
ser bien de alternativas de inversin o bien de alternativas
de costos), estos son:

a) Enfoques de anlisis sobre las inversiones totales.


b) Enfoque de anlisis considerando las diferencias entre las alternativas.

a)

El enfoque de anlisis sobre las inversiones totales e~

tablece que, entre las alternativas rentables, la m~s renta ble sera aqulla con mayor VP(im). Tambin pudiera estable cerse que la m~s rentable seria aqulla con mayor EA(im).

En

el caso de alternativas de costos, la de mayor EA(im ) seria -

141

la de menor costo anual a la im. En el ejemplo 3.1, de haber 4


5 alternativas de tornos el procedimiento sera el mismo

se seleccionara la alternativa de menor costo anual.

T
I

No podra establecerse, en general, que la ms rentable


de un conjunto de alternativas de inversi6n mutuamente exclu yentes es aqulla de mayor ir' puesto que ste es un ndice de
rentabilidad relativo. Una inversin de ir=80% en venta de

he

lados no sera necesariamente seleccionada frente a una inversi6n de ir

50\ en empresa de produccin de cauchos; la segun

da requiere mucha inversin y siendo ambas mutuamente excluye~


tes pudiera ser m~s rentable la inversi6n mayor, aun obteniendo una menor tasa de rendimiento.

b)

El segundo enfoque de an~lisis de mfiltiples alternativas

sugiere determinar inicialmente los "flujos diferencia" (tambin llamados "flujos extra") entre las alternativas. Para

ha

llar el "flujo diferencia" entre dos alternativas habr que


restar al flujo de la alternativa de mayor inversin el flujo
de la alternativa de menor inversin, si nos referimos al Eje~

plo 3.1, el flujo diferencia (Torno S-Torno A), se plantea


la Tabla 4.1.

l
l
l

en

Tras determinar este flujo diferencia (entre

las dos alternativas de menor inversin) se procede a evaluar


la rentabilidad del flujo diferencia,

esto se puede hacer a -

plicando cualquiera de los 3 criterios vistos:

142

T
T

VP (im)
O-A

>

lli\ ( Lm)

>

6 bien

i
rB-/\

>

im

T
T

B-1

aplicando

en nuestro ca:;o VP(20'l;)


a-A

- 90.000 + 25.000

(P//\, 20%, 10)

- 90.000 + 25.000

(4,192)

y el flujo diferencia

cia rentable,
econ6micamente,

T
T

1
1
1
1
l
l

:;e tiene:

14.800

sera rentable.

Al ser el flujo difcren-

esto unp1ica que la extra-inversin


y

por lo tanto, la alternativa

sin es preferible

a la de menro inversin.

en caso de que el flujo diferencia

y, por 10 tanto, la alternativa

preferida

con el Ejemplo

se presenta

la rentabilidad

econmicamente

3.1, el Torno B

serra

a compararlo

el mismo procedimiento;

el flujo diferencia

esto im-

serIa la de menor in

rentable que el Torno A, y luego se pasara


el Torno C utilizando

de mayor invcr-

no fuese rentable,

no es deseable

Siguiendo

es deseable

Por el contrario,-

p1icarra que la extra-inversi6n

versin.

bien

mas
con

en la Tabla 4.2

(Torno C- Torno B). Evaluando

del flujo diferencia:

VP (20%)C_B

= = -

y el flujo diferencia

190.000 + 10.000

(P/A, 20%,10)

190.000 + 10.000

(4.192)

no sera rentable,

decir que la extrainversin

= -

148.080

esto a su vez, quiere

no es deseable

y, por 10 tanto, -

T
T
T
T
T

143

"--la alternativa Torno B es preferible a la alternativa Torno C.


Resumiendo, en general, los pasos de este enfoque:

1) Hacer lista de las

alternativas mutuamente exclu-

yentes en orden creciente de inversin (primero, la de menor


inversin hasta la ltima que sera la de mayor inversin).

2) Determinar el flujo diferencia entre las dos primeras


alternativas de la lista restando al flujo de la alternativa -

1
1
1
l
l
l
l
l
l
l
...,

de mayor inversin el flujo de la alternativa de menor inver si6n.


3) Determinar la rentabilidad de la extra-inversin,

si

sta es rentable entonces la alternativa preferida es la de ma


yor inversin; si por el contrario, la extra-inversi6n no

es

rentable, entonces la alternativa preferida es la de menor

in

versin.
4) Comparar la alternativa preferida del paso 3, con

la

siguiente alternativa de la lista repitiendo as los pasos

y 3 con nuevos pares de alternativas, hasta recorrer todas las


n

alternativas, resultando una sola seleccionada al final.

144

r
Tabla 4.l. FLUJO DIFEERENCIA (TORNO B-TORNO A) DEL

r
T
T
T

T
T

1
1
1

EJE~IPLO3.1.

A~O

TORNO B

TORNO A

-540.000

-450.000

- 90.000

-125.000

-150.000

+ 25.000

-125.000

-150.000

+ 25.000

-125.000

-150.000

+ 25.000

-125.000

-150.000

+ 25.000

-125.000

-150.000

+ 25.000

-125.000

-150.000

+ 25.000

-125.000

-150.000

+ 25.000

-125.000

-150.000

+ 25.000

-125.000

-150.000

+ 25.000

10

-125.000

-150.000

+ 25.000

('rORNOB-TORNO A)

Tabla

4.2. FLUJO DIFERENCIA

(TORNO e-TORNO

B) DEL

J.:;JEMPLO
3.1.

AO

TORNO C

TORNO B

(TORNO C-TORNO

-730.000

-540.000

190.000

-115.000

-125.000

10.000

-115.000

-125.000

10.000

-115.000

-125.000

10.000

-115.000

-125.000

10.000

-115.000

-125.000

10.000

-115.000

-125.000

10.000

-115.000

-125.000

10.000

-115.000

-125.000

10.000

-115.000

-125.000

10.000

10

-115.000

-125.000

10.000

B)

4.B.

ORGANIZACION

DE OPORTUNIDADES

VAS MUTUAMENTE

No siempre
mutuamente

DE INVERSION

EN ALTERNATI-

EXCLUYENTES.

en un conjunto

excluyentes

de inversiones

planteadas

entre sI. Puede ocurrir

sean entre sI independientes,

son

que algunas

en donde la seleccin

o rechazo

de una de ellas no tiene nada que ver, desde el punto de vista


funcional,

con la seleccin

puede ocurrir
te

que, por ejemplo,

de una inversin

es necesario

o rechazo

tambin

rio para hacer D, decidirse


dos inversiones

una inversin

O, lo cual qui~re
decidirse

de las otras.
C

Tambin

sea contingen

decir que para hacer

a hacer O (sin que. sea necesa-

tambin

independientes

a hacer Cl. Un ejemplo

de

seran:

Inversin

M:

invertir

Inversi6n

N:

reemplazar

en una nueva Cava


el montacarga

refrigeradora.

usado por uno

idntico.

Un ejemplo
sin

de una relaci6n

de contingencia

de una inver-

con respecto a otra inversin O, sera:

Inversi6n

o:

invertir en una nueva lnea de producci6n


aumentando las unidades producidas en

un

30%

Inversin

C:

invertir en un programa de publicidad

pa

ra colocar en el mercado la produccin re


lativa a la nueva lInea.

1/11

Pudiera tambin hacer restricciones del tipo presupuestario

que limiten la selecci6n de cierto grupo de inversiones

por no haber dinero suficiente para emprenderlos todos.

El enfoque que se sugiere utilizar para escoger entre ml


tiples inversiones con diferentes relaciones funcionales y
d.i.e
ndo ex stLr lmite de presupuesto, es el de organizar

pu
esas

inversiones en todos los posibles cursos de acci6n mutuamente excluyentes y luego escoger el curso de acci6n ms rentable uti
lizando los procedimientos del aparte 4.A (considerando a

cada

curso de accin como una alternativa mutudmcnte excluyente de los otros cursos de acci6n).

C6mo organizar las inversiones en alternativas mutuamente excluyentes?

El mtodo de enumeraci6n

de todas las posibles

alternativas resulta ser de clara lgica, si bien que su aplica


cin manual puede ser larga y engorrosa. Consiste la enumeraci6n
en hacer una lista de todas

las posibles alternativas mutuamen

te excluyentes, tomando en cuenta las restricciones.

Ejemplo 4.1.

Supngase que en una empresa estn conside-

rando las inversiones

~1, N,

C y O descrLtra
s anteriormente y,

demAs, otra inversin, la E, que implica otro tipo de cava re frigeradora para el mismo uso de aqulla descrita en la inver sin M; supngase que el limite presupuestario sea de 8.000.000
de Bs., y que cada inversi6n requiere el siguiente presupuesto:

148

DESCRIPCION

PRESUPUESTO
(Bs.)

Cava Rcfriguradora Tipo 1

3.500.000

Cava Re(ri.gcradoraTipo 2

2.800.000

Programa de Publicidad

2.000.000

Nueva

Reemplazo de Hontacarga

INVERSION

RESTRICCIONES:

Lnea de Produc<.:in

M Y E

mutuamente excluyeJlt'es

contingente de O

3.000.000
500.000

lmite presupuestario: 8.000.000 de Bs.

Supngase, adems, (por facilidad de presentaci6n) que las inversiones son de riesgo similar y se analizan para un
mismo periodo de tiempo, digamos 3 aos, exigindoles una

im

de 30%. Los flujos de efectivo estimados se presentan en la T~


bla 4.3, los valores presentes al 30% de cada inversin estn
calculados y presentados en la tabla; obsrvese que todas

las

inversiones son rentables al 30%, si alguna de ellas no lo fue


re, el procedimiento general seria eliminarla desde el inicio.

Enumerando todas las posibles alternativas: existe siempre la alternativa de "no hacer nada", luego habra cuatro
ternativas de realizar solo una

al

inversin, luego se pasara a

considerar aquellas alternativas que incluyen dos posibles

in

versiones, luego las que incluyen tres posibles inversiones, y

149

as, hasta enumerar todas las posibles alternativas. La Tabla


4.4 plantea la enumeracin para el ejemplo descrito. Las alter
nativas 11, 16 Y 17 no son factibles por lmite de presupuesto
(Inv. mayor que 8 millones), las relaciones de contingencia

mutua exclusividad restringen, adems, las combinaciones posibles (por ejemplo, no es posible hacer M y C puesto que

es

contingente de O).

La alternativa seleccionada sera aqulla de mayor VP(30%),


sta es la alternativa 13 que incluye las inversiones E, C y D.

Cuando el "paquete" de inversiones a considerar es relativamente alto, se sugiere utilizar la computadora. El juicio
de quin toma la decisi6n suele considerar restricciones y

re

laciones adicionales entre las inversiones, an as, el mtodo


descrito anteriormente es poderosa ayuda para apoyar la deci si6n.

150

Tabla

4.3.

FLUJOS DE EFECTIVO
PARA ORGANIZAR

ESTIMADOS

DE 5 INVERSIONES

EN ALTERNATIVAS

~1UTUAMENTE

EX

CLUYENTES.

INVERSIONES

11 (Bs .)

Ft(aos

1 a 3)

L3

(Bs.)

VP(30%)

(Bs./ao)
M

-3.500.000

+ 2.000.000

1. 760.000

928.600

-2.800.000

+ 1. 500.000

1. 400.000

561.280

-2.000.000

+ 1.500.000

724.000

-3.000.000

+ 2.000.000

1.00.000

1.087.200

500.000

220.000

300.000

36.080

Tabla 4.4.

TODAS POSIJ.lLESALTERNA'!'lVAS r'IUTUAfoIJ:;N'l'E


BXCLUYENTES

AI,TERNATIVA

PARA

EL EJEMPLO

INVERS.

O
1

5,0
3,5

X
X

7,0
7,8

2,052
2,372

6,3
5,5

1,684
1,847

X
X
X

ti

9
10
11
12
13
14
15
16
17

X
X

X
X

X
X

O
0.929
0,561
1,087

5
6

VP(30%)

3,5
2,8
3,0
0,5
6,5
4,0
5,8
3,3

4.1.

0,036
2,016
0,095
1,648
0,597
.1,811
1,123

El signo X significa que la inversin est~ incluida en la


alternativa. El signo

significa que la inversin no est in

cluida en la alternativa. El monto de la inversin y el VP(30%)


estn en millones de Ss.

152

El problema anterior pudiera formularse en programaci6n


lineal entera:

Sea:

Xl

Inversi6n

X2

Inversin

X3

Inversi6n

X4

Inversin

Xs

Inversi6n

Formulaci6n:

(Maximizar suma de valores presentes)


<

sujeto a:

(Restricci6n presupuestaria)

<

(Restriccin de mutua exclusividad)


(Restricci6n de contingencia)

la solucin, empleando tcnicas de investigaci6n operativa, se

153

PROBLEMAS

1.

Dato los siguientes flujos de efectivo:


Aflo

Ft

Ft

Flujo A

50.000

Flujo B
80.000

20.000

30.000

30.000

40.000

45.000

55.000

Hallar la tasa de rendimiento del flujo diferencia.


2.

Se presentan tres alternativas para el desarrollo de

un

edificio comercial para alquiler. El costo del terreno es de 1.000.000 de Bs. Para cada alternativa se tiene:
Altern.

Inversi6n
en Edif.
(Bs.)

Ingreso
Anual
(Bs/ao)

Egreso
Anual
(Bs/ano)

1.500.000

650.000

245.000

3.000.000

1.200.000

430.000

4.000.000

1.800.000

520.000

La vida estimada del edificio es de 40 aos con Valor Re


sidual cero. Se supondr& que el terreno se vender
1.000.000 de Bs. al final de los 40 aos. Si

por

im es 15%

Cul de las tres alternativas debe ser aceptada?


al Utilicese el criterio del Valor Presente sobre la Inversin Total.

154

b) Utilcese el criterio del Equivalente Anual sobre la


Inversin 1'otal.
e)

Utilcese el criterio del Valor Presente sobre la In


versin Extra.

d) Utilcese el criterio del Equivalente Anual. sobre la


Inversin Extra.
e) Utilcese el criterio de la Tasa de Rendimiento so bre la Inversin Extra.
3.

Dos alternativas mutuamente excluyentes estn represent~


das por los siguientes flujos monetarios:
_0_

.1

Alt. A

-20.000

8.000

5.000

20.000

:1.000

3.000

Alt. B

-50.000 18.000 26.000

30.000

9.000

8.000

(aos)

a) Determine si las alternativas son rentables. T.M.R. es 10%.


b) Determine el flujo extra. Determine el VP, EA y TR
del mismo para la T.M.R.
4.

Se tienen dos oportunidades de inversin independientes,


A y B, a las cuales se les estima una vida de 5 aos. Ca
da una de ellas requiere de aproximadamente unos 150.000
Bs. de inversin. Se les exige un rendimiento mnimo
25% despus de impuestos. Tras estimar cada uno de

de
los

flujos de efectivo despus de impuestos, resulta que


VPA(25%)=15.802 Es. y VPB(25%)=22.504 BS., el inversio nista dispone de 500.000

Bs. para invertir.

155

~.---

al Qu decisin tomara el inversionista bajo estricto


criterio de anlisis econmico?
bl Si el inversionista s6lo dispone de 200.000 Bs. qu
decisin tomara?
5.

Dados 5 proyectos con una vida de 10 aos y valores

re

siduales nulos para los cuales se tiene:


Pro:z::ecto T.R. sobre
Inver.Tot.

I.R. de la Inversin Extra


A
BCD

37%

33%

27%

30%

25%

24%

28%

21%

18%

15%

25%

20%

19%

15%

10%

Los proyectos estn ordenados de menor a mayor Inversin


Inicial.
al Si los proyectos fuesen mutuamente excluyentes y
T.M.R. = 12% . Cul escogera?
bl Si los proyectos fuesen mutuamente excluyentes y
T.M.R. = 24,5%. Cul escogera?
cl Si los proyectos fuesen independientes y T.M.R.=27%.
Qu decisi6n tomara?
6.

Supngase que se tienen los siguientes resultados de una


evaluacin econmica para 4 propuestas de igual vida:

156

Propuesta

Invers.lnic.

VP(12%)

Tasa Rendim. (ir)

25.000 Bs.

1.000 Bs.

14,3%

78.000 Bs.

1.700 Bs.

13,8%

105.000 Bs.

-5.000 Bs.

10,4%

120.000 Bs.

2.200 Bs.

15,0%

La Tasa minirnade rendimiento para cualquiera de estas pro


puestas es de un 12\.
Si x, Y, Z son mutuamente excluyentes y U es independiente
de estas tres cu!l alternativa escogeria y por qu?
7.

Dados 4 proyectos con una vida de 10 aos y valores de


secho nulos para los cuales se tiene:
Proyecto

T. R. sobre
Inver.Tot.

Xl

42\

X2

37%

27%

X3

28%

13%

21%

X4

33%

32%

35%

T. R.

sobre Inversi6n

Extra

38%

Ejemplo:

T.RX -X ..27%
2 1
Los proyectos est!n ordenados de menor a mayor Inversin
Inicial.
a) Si los proyectos fuesen mutuamente excluyentes

T.M.R.;30%. Qu alternativa se1eccionaria?Por qu?


b) Si los proyectos fuesen independients y T.M.R.=30%
Qu alternativa seleccionara? Por qu?

de

L57

8.

La Compaa ABe estudia 6 propuestas de inversin segn


el siguiente detalle:
ProEuesta

Inversin Inicial
(Bs.)

FIU~O Neto Anual

8::>.7.1nol

Al

1.300.000

500.000

81

1.BOO.000

750.000

Cl

2.100.000

800.000

C2

3.000.000

1.200.000

DI

3.500.000

1. 500.000

D2

4.500.000

2.000.000

La vida de cada propuesta se estima en 5 aos. La;; pro


puestas con la misma letra del alfab(.!'to
son muLuamente excluyentes. ~n cules propuestas invertir ABC dado
que su presupuesto limita sus inversiones a 5.200.000 Bs.
y su tasa mnima de rendimiento es de un 25% para

este

tipo de propuestas?
9.

Un gerente de pequea empresa considera 4 proyectos de inversi6n:


Proyecto

A:

Mquina Inyeccin
sidad.

Po L.ur'et
ano

Bicolor-Biden-

Proyecto 8: Mquina para estampar plantillas en polietileno.


Proyecto C: Modificacin mquina para inyecci6n poliuretano bicolor.
Proyecto D: Enfriador especial para mquina inyeccin bi
color.
Para cada proyecto se estima:

158

Inversin Inicial
(Bs.)

Ft t as , lao)

2.000.000

300.000
650.000
200.000

1.500.000
200.000

Proyecto

e
o

350.000
l30.000

Si A Y C son mutudffienteexcluyentes,
de C, determine

qu conjunto

Utilice T.M.R.=50\
suponiendo

de proyectos

antes de impuestos.

no relevantes

valores residuales

de los proyectos

El Gerente de Produccin

seleccionaria.

Haga el an~lisis

los ajustes por inflaci6n.

ciables. La vida de cdda proyecto


10.

y O es contingente

se estiman despre -

se estima en 5 aos.

de una planta ha recibido

los Jefes de dos actividades

independientes

el conjunto

de inversion

de oportunidades

que se prese~

Inversi6n
(BS)

Al

1.500.000

570.000

A2

1.825.000

585.000

Bl

1.660.000

560.000

B2

1.720.000

570.000

B3

1.750.000

660.000

700.000

300.000

1.200.000
2.400.000
1.700.000

500.000
750.000

Extrusi6n
Cl
C2
01
02

de -

de proceso,

tan a continuaci6n:
Oport.lnver.
Laminado

Los

800.000

159

A estas oportunidades se les ha estimado una vida muy pr~


xima a los 5 aos. En una primera aproximaci6n se suponen
despreciables los valores residuales de cada una de las o
portunidades. Las inversiones con la misma letra del

al

fabeto son mutuamente excluyentes. Adem~s, S2 es contin gente de Al. El resto de las oportunidades son funcionalmente independientes.
El gerente restringe la se1ecci6n s610 a aquellas oportunidades que se paguen, a 10 sumo, en tres aos. El capi tal disponible es de 6.000.000 Ss. T.M.R.;30%. Seleccione
la mejor alternativa.
11.

El Gerente de producci6n de 1una planta ha recibido de los


\

Jefes de 4 actividades independientes de proceso, el conjunto de oportunidades de inversin que se representa


continuaci6n:
Oporto Inver.

Inversin
(BS. )

Inyeccin y acabado
de componentes po liuret~nlcos.
Al
A2
Inyecci6n de componentes pl~sticos.
Sl
S2
S3
Ensamblaje de cholas
Cl
C2
Preparacin cuero y
forrado de tacones

DI

80.000
150.000

60.000
90.000

70.000
100.000
120.000

40.000
70.000

20.000
30.000

20.000

90.000

70.000

80.000

25.000

llio

11estas oportunidades se les ha.estimado una vida muy pr6


xima a los 3 aos. En un primer anlisis los valores

re

siduales de cada una de ellas puede considerarse igual

cero.
Como restricciones fundiona1es:
Bl Y 32 son mutuamente excluyentes,
Cl y C2 son mutuamente excluyentes,

las

r e st an t es

son in

dependientes entre s.
El Gerente restringe la selecci6n slo a aquellas oportunidades que se paguen,a lo sumo, en 1,5 aos. El capital
disponible para invertir es de 300.000 Bs. La T.M.R. fij~
da por el Gerente, para esta propuesta, es de un 30%
Qu alternativa se seleccionara?
12.

Una compaia constructora con sede en Caracas est estu diando la posibilidad de abrir centrales y oficinas auxiliares en algunas ciudades del interior del pas.
Las ciudades en estudio para las centrales son:
Ciudad
Maracay
Valencia
Cuman
Puerto Ordaz
Maracaibo

Inversi6n Inicial
(Bs.)

VP(30%) (Bs.)

500.000
550.000
600.000
680.000
720.000

200.000
225.900
210.060
340.000
385.900

y para las oficinas auxiliares:


Maracay
Valencia
Maracaibo

120.000

55.789

100.000
130.000

62.925
62.318

161

El objetivo de la empresa es la maximizaci6n del beneficio total percibido. Debido a Id escasez de personal

di

recti'lono podrn ser creadas ms de 3 centrales y :! of1


cinas, adems, para 1briruna oficina auxiliar en una
ciudad, debe exisLir la correspondiente central en la mis
ma. El capital disponible para inversiones es de 2.500.000
Bs. Seleccione la mejor alternativa para T.M.R. de 30%.
El estudio se basa en un periodo de 3 aos de operacin
para cada oficina.
13.

Plantee el modelo de programaci6n lineal para la siguien


'tesituaci6n:
Proyecto

Inversin Inicial
jBs. )

1
2
3

50.000
100.000
70.000
30.000

V.P.jT.M.R.)
(Bs.)
7.850
12.800
15.000
5.000

Restricciones: Proyecto 4 es contingente de proyecto 3.


LImite de presupuesto de 200.000 Bs.
14.

Un problema de mltip1es alternativas se formula en progresi6n lineal:


Mx. Z

105.000X1 + 80.000X2 + 25.000X3 + 70.000X4 +


.+lO.OOOXS +120.000X6

Sujeto a: Xl + X2 < 1
X3 + X4 < 1
X3

<

X.
;)

162

200.000Xl

+ 30.000X2 + 30.000X) + 40.000X4 ~ 25.000XS +

+ 40.000X6

< 65.000

= O 6 1

para todu

x.
L

Interprete esta formulacin estubleciendo culles

son

las restricciones del problema literal (cu~lcs alternativas son mutuamente excluyentes, cules contingentes,o
tras restricciones.l.

1.63

S.A.

SENSIBILIDAD.

En los problemas analizados en capitulos anteriores,


ha supuesto siempre un solo conjunto de datos. En algunas

se
si

tuaciones, pudiramos esperar que ese conjunto de datos resultase ser preciso, por ejemplo, en los convenios de prstamos,
dep6sitos de ahorros, flujos de bonos, etc. Sin embaryo, en la
mayora de las situaciones ese conjunto de datos no es ms que
el conjunto probable de estimados que se picnsa ocurrirJ y,por
lo tanto, los resultados reales estaran sujetos a errores sig
nificativos con respecto a los pronsticos probables. Esos
errores pudieran sor, en algunos casos, lo suficientemente importantes como para evidenciar que una decisin tomada apoyndose en el conjunto probable de datos, llegue a ser una mala decisin. En otros casos, esos errores pudieran no ser tan sig
nificativos como para arrepentirse de la decisin tomada.

En el anlisis econmico es deseable incorporar tcnicas


que permitan reducir la influencia de errores en los estimados
de las variables "ms sensibles" con respecto a las decisiones
a tomar. Se dice que una variable es "sensible" cuando cambios
moderados en los estimados de esa variable pudieran conducir a
una decisin diferente, lo contrario, implicarla que la variable no es sensible.

Ejemplo 5.1.:

En el ejemplo 3.4, supngase que la pro-

164

piedad se lllclntuviere
por 45 muses en vez de 60 meses, como est.
mado inicial, en este caso, el precio mximo que pudiera pa<Jclrse por la propiedad resulta ser:

68.000 x 24,519
1 - 0,2644

- Pmax + 68.000 (P/A,30%,45) + Pmax (P/F,3t,45)

Pmax =

6ij.000x (P/A,3%,45) =
1 - (P/I:',3'1;,45)

2 ..
266.574

Ss.

y hay muy poca diferencia entre este PmclXy el obtenido en el e


jcmplo 3.4. Se podra concluir que, bajo las condiciones pldn teadas en el ejemplo 3.4., el Pmax es muy poco sensible a vari.!!_
ciones en el estimado del nmero de meses que se mantendra

la

propiedad (un 25% menos de tiempo no influye casi en el Pmax).

Ejemplo 5.2.: En el eJemplo 3.1, sup6ngase que los egre sos por operaci6n y mantenimiento para los tornos A, B Y C

r~

sulten ser un 20% mayores de lo estimado, los costos anuales s~


rian:
Costo Anual Torno A

450.000(A/P/,20%,10) + 150.000 x 1,2


Costo Anual Torno B

287,334

Bs/ao

540.000(A/P,20%,10) + 125.000 x 1,2


Costo Anual Torno C

278,801

Bs/ao

321,120

Bs/ao

730.000(A/P,20%,10) + 115.000 x 1,2

165

si bien no varan mucho los costo~ anuales (aproximadamente un


10%), la ventaja econmica del torno B se acentilcon el aume~
to de 20~ en operacin y mantenimiento, y la dccisin tiende a
orientarse ms hacia el torno B (la diferencia entre torno B y
torno A es mayor bajo la consideracin de un aumento de 20% en
egresos de operacin y mant.c
nLmi en t.o , en cierta f ozma la decisin SI estara influida por esta consideraci6n) .

5.B.

PUNTO DE EQUILIBRIO.

Una de las tcnicas ms utilizadas para anlisis de sensibilidad es el anlisis del punto de equilibrio. El punto

de

equilibrio se define como el valor que tornauna variable inclu


da como incgnita en dos alternativas que hace que ambas alter
nativas sean igualmente rentables.

Ejemplo 5.3.: Una firma de ingenieros consultores puede


comprar un pequeo sistema de computaci6n por 250.000 Bs. Se estima que el sistema tendr una vida de 5 aos, estimndosele
un valor de 50.000 Bs. al final de su vida. Los egresos por

peraci6n y mantenimiento est~n estimados en 400 Ss. diarios, y,


mediante contrato, se hara el mantenimiento del sistema

por

20.000 Bs./ao. La alternativa sera alquilar tiempo de computadora con un costo promedio de 1.000 Bs. diarios. Si se le
xige a la inversin un 25% de inters en un anlisis antes

e
de

166

impuestos, durante cuntos dias al ao se debe utilizar la com


putadora para justificar su compra?

Inicialmente se define:

x =

dias uso computadora


ao

El costo anual de alquiler seria:

1.000.X

El costo anual de adquirir el computador y operarlo sera:


250.000(A/P,25%,5)

50.000

(A/F,25%,5)

igualando costos anuales para hallar


= 400Xe + 250.000

1.000Xe

+ 20.000

+ 400 X

"X equilibrio" (Xe):

(0,3718)

50.000

(0,1218)

+ 20.000
92.950

6.090
600

+ 20.000

178

das uso
ao

La conclusin sera: si se estima que el uso del computador s~


ra ms de 178 das/ao, entonces, el anlisis econ6mico favoreceria su compra; por el contrario, si se estima que el uso del computador sera menor de 178 dias/ao, entonces, el anli
sis econ6mico favorecera el alquiler.

167

5.C.

CONJUNTOS DE ESTIMADOS - PROBABLE, OPTIMISTA Y PESIMISTA

Una tcnica utilizada para anlisis de sensibilidad de la


rentabilidad de una inversiOn consiste en plantear no sOlo

el

flujo de efectivo estimado corno"probable", sino tambin otros


flujos menos probables pero posibles, cornopor ejemplo: un flujo de efectivo "razonablemente optimista", y un flujo de efecti
vo "razonablemente pesimista". La consideraciOn de tres flujos
en vez de uno solo, aportarla ms elementos para una buena deci
siOn.

Ejemplo 5.4.: Una empresa analiza el proyecto de lanzar un nuevo producto al mercado, lo cual involucrarla una inversi6n
en una nueva linea de produccin. En una primera etapa de anli
sis econmico, el analista ha decidido plantear tres flujos

de

efectivo y determinar su tasa de rendimiento (Ver Tabla 5.1).En


la tabla referida anteriormente los estimados estn organizados
asi: las inversiones iniciales, al inicio del ao 1; luego, pa-

ra cada ao, a los ingresos brutos estimados se les restan los


egresos estimados (estimados como la suma de un egreso fijo para todos los aos ms un egreso variable que es un porcentaje constante de los ingresos brutos). Por ejemplo, en el flujo pro
bable, F2 se plantea como 0,7 (Ingresos Brutos) menos 0,15 (E gresos Fijos) y menos 0,7 x 0,3 (egresos variables estimados co
mo el 30% de los ingresos brutos). Finalmente, Los' valores

re

siduales se estiman cornoun porcentaje de la inversin inicial.

168

La Tabla 5.2 es el resultado de realizar las operaciones en los


estimados representados en la Tabla 5.1.

Determinando las tasas de rendimiento resulta:


ir probable

30%

ir optimista= 50%
i

pesimista=

2%

Si estuvisemos dispuestos a asignar una posibilidad a c~


da flujo, pudiramos afindeterminar una

ir esperada

"ir esperada", donde:

PI X 0,3 + P2 X 0,5 + P3 X 0,02

y donde:

Pl = probabilidad de que el flujo resulte ser similar


probable.

al

P2

probabilidad de que el flujo resulte ser similar


optimista.

al

P3 = probabilidad de que el flujo resulte ser similar


pesimista.

al

T
Un procedimiento m!s completo y tcnico consistira en la
simulaci6n*en un computador. El procedimiento implicara generar
muchos ms que tres flujos de efectivo, esto aleatoriamente, ha
biendo asignado una distribucin de probabilidad para cada
riable a estimar en el flujo. A cada uno de estos "n" flujos
leatorios se le determinara su i,
________________________________
r

Ver Bibliografa Ref. 4: Cap. 12. p.257.

y habiendo

"n" ir'

va
a

se ob-

tendria, mediante
probdbilidad
iM,

histogramas

acumulativos,

una medida de

de que ir redl resulte ser mayor a determinado

determindndo

asl la probabilidad

de que ld inversin

cuLtc ser rentable. Esta tp.cnicase justificaria slo para

la
re

in

versiones de relativo alto monto.

5.0.

ALGUNOS PRINCIPIOS DE SENSIBILIDAD.

- Mientras mayor sea el monto en Bolivares, de una varia


ble determinada, mas estar influido el anlisis por los posibles errores en la estimacin de esa variable.

- Mientras ms lejana en el tiempo sea cierta o determinada variable con respecto al momento inicial, menos estar! in
fluido el anlisis por los posibles errores en la estimacin de esa variable.

- Las variables para las cuales exista mayor incertidum-

bre, son ms propensas a presentar errores de estimacin

que

pueden influir significativamente en el anlisis econ6mico.

- Mientras mayor sea la T.M.R. utilizada en el anlisis


menos estar influido el anlisis por errores cometidos en estimados de flujos en el futuro.

-,

Tabla 5.1. TRES FLUJOS DE EFECTIVO PARA LA INVERSION

EN NUEVA LINEA DE PRODUCCION

DEL EJEMPLO S.4.

FLUJO PROBABLE

1\&0

-1

FLUJO OPTIMISTA

-0,9

FLUJO PESIMI1:i'l'A

-l,OS

O,S-(O,15+0,5xO,3)

O,6-(O,12+0,6xO,2S)

O,3-(O,la+O,3xO,35)

O,7-(O,lS+O,7xO,3)

O,a-(O,12+0,axO,2S)

O,S-(O,la+O,5xO,3S)

l,l-(O,12+1,1xO,2S)

O,7-(O,la+O,7xO,3S)

-(0,15 + 1xO,3)

,_.
_"

-(O,1S + lxO,3)

l,l-(O,12+1,lxO,25)

O,7-(O,lB+O,7xO,3S)

-(0,15 + lxO,3)

1,l-(O,12+1,lxO,2S)

O,7-(O,lB+O,7xO,3S)

+ 0,2 x 1 (LS)

+ 0,5 x 0,9 (LS)

(Flujos netos en millares de Bs.)

+ 0,15 x l,OS (LS)

171

Tabla 5.2.

Af;lo

Ft NETOS PARA LOS FLUJOS DE LA TABLA 5.1.

FLUJO PROBABLE

FLUJO OPTIMISTA

FLUJO PESHIISTA

- 1

- 0,9

- 1,05

+ 0,2

+ 0,33

+ 0,015

+ 0,34

+ 0,48

+ 0,145

+ 0,55

+ 0,705

+ 0,275

+ 0,55

+ 0,705

+ 0,275

+ 0,75

+ 1,155

+ 0,433

(Flujos netos en rn~llones de Bs.)

17?

T
PROBLEMAS

l.

Es posible irrigar cierta drea trayendo el agua desde un


ro cercano. Se estudidn dos instdlaciones cuyos ddtos de co~to e ingeniera se presentan a conLinUdcin;
Si::;tema
de
6 pulqadas
25 Hp

10 Hp

Costo de energa por


hora de operacin.

2,20 55.

0,70 5s.

Costo del motor instalado.

3.600 Bs.

2.200 Ds.

Costo de la cube r La
y accesorios.

20.000 Bs.

28.000 !ls.

Valor de salvamento
en 10 aos.

1.000 Ss.

Motor

Si::;
tema de
B pUlgadas

1.000 Ss.

al Con base a una vida de 10 aos y una tasa de inters


del 15%, determine el ndmero de horas anuales de operacin en que los dos sistmas encontrar~n su punto de
equilibrio.
bl Determine la sensibilidad de las horas equilibrio

en

lo que respecta a cambios en el costo de energa ( su

...

ponga, por ejemplo, que el costo de energa por hora


se incremente en un 10% a parti.rdel 3er ao de opera
cinl .
2.

Se est~n haciendo, ahora, unos tanques del material A pa


ra cierto producto qumico. El costo inicial de un tan que es de 700.000 5s. con una vida de 6 aos. Cuando

el

173

tanque tenga 3 aos de edad debe volver a revestirse,

un costo de 240.000 Ss. Se ha sugerido que pOdria ser


preferible hacer los tanques con el material a, se estma
que con ese material la vida del tanque ser de 15 aos
y que no se necesitar ningn recubrimiento. El costo

nicial de los tanques de material a no es conocido todavia. Si la T.M.R. es de 25% antes de impuesto, cul

s~

ria la mxima inversi6n que se podria justificar para un


tanque construido con el material B? Suponga un valor de
desecho cero para los tanques de cualquier material.
3.

Una compaia esta considerando la compra de un abridor automtico de huecos para postes. Los postes son usados
en la extensin de su red de distribuci6n el~ctrica.

La

mquina cuesta 300.000 as. nueva, su vida estimada es de


8 aos con 40.000 as. de valor residual. El costo anual
por almacenamiento, mantenimiento, pintura y seguros

se

estima en 15% del costo inicial.


Los costos inherentes a su utilizaci6n son:
- 2 operadores a 300 as/da

cada uno.

- Combustible y lubricantes: 180 as/da.


Se calcula que la mquina puede abrir 25 huecos en dias
normales de trabajo. Actualmente dichos huecos son ~
a mano. Cada trabajador requiere 1,5 das para abrir un
hueco con un costo diario de 230 Ss.
Asumiento una

15%, determine cuntos huecos deben -

ser abiertos anualmente para hacer rentable la inversin


en la mquina.

l'(J,

4.

En el diseo de un ectiticio para oficinas de un solo pi


so se presenta la duda de si se debe prp.ver l~ posibili
dad de construir otro piso en fecha posterior. El arqui
tecto toma en cup.ntados diseos: uno, dondu

!;U

toma en

cuenta esta posiblu expansin, el cual tiene un costo i


nicial estimado ele 2.600.000Bs.,ul que no toma un cuenta
esta expansin tiene un costo inicial estimado de Bolvares 2.300.000.
La expansi6n posterior costar aproximadamente 1.500.000
Bs. Sin embargo, si no se prev la posibilid~d de una a
dicin a la estructura propuesta, el necesario refuerzo
de los cimientos y las columnas de apoyo agregar cuando menos 450.000 Bs. al costo futuro.
Suponga que la vida del edificio es de 50 aos y que
los costos de mantenimiento sern los mismos se prevea
o no la expansin. Con qu prontitud debe necesitarse
la expansin para justificar ahora el gasto adicional?Suponga un inters del 30% antes de impuestos.
5.

El propietario de una quinta considera dos alternativas.


La primera, consiste en vender la quinta por 3.000.000
de Bs., precio neto contado libre de otros gastos. La segunda alternativa implicara alquilarla, libre de gas
tos, a un grupo conocido por sus cadenas de restauran tes, por 20.000 Bs. mensuales. Se espera que el alqui ler se ajuste en promedio en 1.000 Ss. mensuales

eada

175

ao

(el primer ao:

20.000 Bs. mensuales;

21.000 Bs. mensuales;


etc.).

rentables?
rrogarI~
6.

Suponga

efectiva

son ambas alternativas


que en caso de alquiler,

anual

igualmente
ste se pro-

por un tiempo muy largo.

Una compaIa
mutuamente

est considerando

excluyentes,

por sus costos

Costo

el 3er ao: 22.000 Bs. mensuales,

Para qu valor de tasa de inters

antes de impuestos,

el 2dO ao:

dos procesos

los cuales

de produccin

se diferencian

5610 -

y valor residual:

Inicial

Valor Residual
vida

Proceso A
(Bs.)

Proceso B
(Bs.)

1.600.000

2.500.000

O
10 aos

Egresos operacionales

700.000 Bs/ao

300.000
15 aos
550.000 ss/ao

Para qu valores de la T.M.R. se preferirla la altern~


tiva B sobre la alternativa A? Establezca claramente
las suposiciones en que se basa.
7.

Existen dos formas alternativas de enlatar jugos en una


linea de producci6n. La alternativa A implica una inveE
sin de 250.000 Bs. en equipos y 30.000 Bs. en instalaciones. Los egresos de operar la alternaiva A se esti man

en 35.000 Bs/ao y 0,20 Bs/unidad. La vida de A es

de unos 10 aos,con un valor residual de 25.000 Bs.

al

final de este periodo. Los datos correspondientes para

176

la alternativa B son 200.000 Ss. de inversi6n en equipos


y 25.000 Bs. en ins~al~ciones, egrc~os fijos de 42.000

Bs/~o ms 0,25 Bs/unidad;

vida

de

ocho

~os

con

un valor estimado en 20.000 ss . al final de eccc pcrIodo


El precio de vent~, cualquiera sea la alternativa de enlatado, es de 1,00 Bs/unidad. La demanda estimada es de
200.000 unidades/ao. La capacidad de cnlaLado para

es de 300.000 unidades/ao y para B de 250.000 unidades/


ao. En este momento se estima que la fAbrica operaria por unos 15 aos ,"5s.
a) Si T.M.R. es de l~%, seleccione la mejor alternativa.
b) Determine el rango de valores de Id demanda anual para el cual la alternativa ms rentable seguira siendo aqulla escogida en la parte (a) del problema.
ESTABLEZCA CLARAMENTE LAS SUPOSICIONES EN (a) y (b).
8.

La mquina industrial de coser A cuesta 10.000 Bs. y sus


costos de mano de obra por unidad de producto son de

47

Bs. La mquina de coser S cuesta 18.000 Bs. y los costos


de mano de obra por unidad de producto son de 44 Ss.

Se

espera que cualquiera de las mquinas se utilice por

un

perodo de 5 aos con un valor residual igual a cero

al

final de ese perodo. Asimismo, se estima que sus valo res residuales ao a ao se aproximen bastante a los valores que resultaran de depreciar*los activos por lnea
recta en 5 aos con valor de desecho
---------------------~----------------

Ver Cap. 7 de estos apuntes.

igual a cero al fi

177

nal de ese periodo. Si la tasa de inters es ue 30% y la


tasa anual ue produccin estimada cS de 1.000 unidades,cuntos ao~ de opcrci6n justificaran l compra de la
mquina B en vez de la A?

(la T.N.H. es paTa un an&li -

sis antes de impuo~tos).


9.

Se requiere, para activar una bomba que llenar una serie


de tan4ues de almacenamiento, un motor de induccin de rejilla de 3 fases. Se ha

estimado que se requerirn e~

tre 200 Y 300 Hp-hora por da durante un ao de 365 das.


Se !,?ueden
tornaren aLqu.i.Lc r motores que tionen las sigui~n
tes caractersticas:
Tamarlo (Ilp)

Alguller anual
(Bs./ao)

20
75
150

Gastos de eeraci6n
(Bs. ?OrHe-hora)

30.000
37.000
45.000

1,30
0,95
0,75

Para qu rango de Hp-hora por da promedio escogera Ud.


el motor de 150 Hp?
10.

Una compaa est planeando construir una bodega de alma


cenamiento a temperaturas bajo cero, para alimentos conge1ados. Se ha hecho un estudio de tres tipos de aisla miento

que podran

us~rse

del

costo

del

equi.

po de refrigeraci6n y de los costos de operacin para de


terminar el plan ms econ6mico. Las estimaciones son:

178

PLAN

500.000

700.000

1.000.000

Costo inicial
de compresor.

560.000

400.000

280.000

Costo inicial
tubera y ser
pentines.

400.000

360.000

280.000

112.000

84.000

64.000

Costo inicial
material aislante.

Costo anual
de energa.

Se estima que los materiales aislantes tendr:in una

vida

de 20 aos sin valor residual. Los compresores, tubera


y serpentines se estima tendran una vida de 10 aos sin

valor residual.
a) Seleccione la alternativa ms econmica antes de im puestos para T.M.R.

30%.

b) Determine qu porcentaje de variacin en los estima dos de los costos de energa de las alternativas: ms
econmica y menos econmica, las hara igualmente ren
tables.
11.

Una compaa manufacturera de grandes ,!olGrnenesde pro duccin garantiza su producto contra todo defecto de ela
boracin de materiales por un cierto perodo de tiempo.
El cliente tiene derecho de mandar a reparar, sin recar90 alguno, dentro del perodo de garanta, toda unidad que resultare defectuosa. Actualmente, alrededor de 15%
de la produccin se repara una vez y alrededor de otro -

179

5% de la producci6n se repara dos veces, por defectos. El


costo total de reparacin por unidad es ue aproximadamente 1.000 Bs.
Se piensa que el porcentaje de unidades dofectuosa puede
reducirse con un programa intensivo de control de calidad.
Se estima que con una inversin de L.OOO.OOO Bs. en equi
pos de inspecci6n y control de calidad y con gastos adicionales de 850.000 Bs./ao, se reuucir el nmero de unidades defectuosas a un 8% a ser reparadas una vez y no
se espera haya unidades que necesiten ms de una reparac;in.
a) Determine la produccin anual r'eque
r Lds para justificar la propuesta. Suponga T.M.R.

15%. Suponga que -

la vida del equipo de control de calidad es de 10

a-

os con L10=0.
b) Suponidndo: T.M.R.~15%, vida ~ 10 aos, L10=0, produc
cin anual de 10.000 unidades. Determine el mximo
porcentaje de unidades defectuosas permisible para
justificar la propuesta planteada.
12.

Una compaia est considerando lanzar al mercado un nuevo producto. Este producto requerir una inversi6n en
troqueles especiales de 6.000.000 Bs. con una vida esperada de 5 aos y sin valor de rescate. Se estima que los
ingresos y los egresos probables sean los siguientes (an
tes de impuestos):

180

Ventas

1
2
3
4
5
6.000.000 1.000.000 7.000.000 7.000.000 5.500.000(Ss)

Egresos
Fijos

1.500.000Bs. como egreso fijo cada

1\)'.O

ao .

adems, se esperan como egresos variables (materia prima,


mano de obra directa, etc.) un monto igual al 30~ de las
ventas cada ao. 1\demdsde la alternativa probilblese
plantean:
Alternativa optimista: ventas 10% mayores c ada ao y e
gresos 10% menores.

Alternativa pesimista: ventas 20% menoreu cada ao y e


gresos 10'1,
mayores.

Determine el V.P. en los tres casos y establezca un juicio sobre la rentabilidad del proyecto para T.M.R.=30% antes de impuestos. No considere relevante el anlisis de ajustes de inflacin
13.

Comente la siguiente aseveracin, estableciendo si la


considera cierta o falsa:
"Al comparar dos alternativas mutuamente excluyentes, la
tasa de rendimiento sobre la inversin extra puede ser considerada como un punto de equilibrio".

14.

Comente, en un mximo de 5 lneas, si la siguiente aseve


racin es verdadera o falsa:
"A mayor Tasa Mnima de Rendimiento mayor ser la influ~n
cia de los errores en los estimados de los valores de de
secho en las conclusiones de una evaluacin econmica".

18 l

6.A.

INl:'LACION

El el aparte l.a de estos apuntes, se pldnle6 el hecho de


que suelen existir diferencias de VALOR ADQUISITIVO entre 13s. 1
(hoy) y Ba . 1 (futuro), las cuales resultan del efecto "nLza de
precios" que afecLan a la economa global de un pas. A la

ten

dencia continuada de incremento de precios se le suele denomi nar "inflacin".

El estudio de los mEtodos para incorporar la inflaci6n en


ul anlisis econ6mico su plantear en este captulo. HasLa ahora, en captulos anteriores, se han planteado problemas sin co~
siderar la inflacin, lo cual ha servido para asentar las bases
de diversas tcnicas y procedimientos del anlisis econmico en
forma simple.

6.S.

TASA DE INFLACION E INDICES DE PRECIOS

La medida de la inflaci6n es la "tasa de inflaci6n" la


cual suele referirse a una tasa anual y se presenta en forma
porcentual (tasa de inflaci6n de

25% al ao) o bien en fraccin

de 1 (tasa de inflaci6n de 0,25 al ao). En estos apuntes,


smbolo utilizado para las tasas de inflaci6n ser ~.

Se puede hacer referencia a muchas diferentes

~ segn

el

los rubros de inslliltos


o art<.:ulosa que se refiera,
A

costo de la vida, A

para maquinaria

costo de gasolina, A

de inye<.:cin, A precios

La determinaci6n
ces de precios.

de una cierta

Los ndices

la evolucin

histrica

a los cuales

se refieren,

de precios

de repuestos

precios de granos

EjemElo

de granos

etc.

de los insumos

habra,

de precios

para maquinaria

o artculos

por ejemplo:

ndices

de la gasolina,

ndices

de inyeccin,

indi<.:esde

a] mayor, etc.

Para estimar

6.1.:

la tasa de inflaci6n

midor de los calzados

de hombre

tomar como referencia

la marca PINSER y plantear

cios del "moc as Ln

al mayor,

de "calidad media",

al consu-

se sugiere

econ6mico PINSER", vendido al pGblico en

PRECIO
(15 Nov)

la serie de pr~

una

cierta tienda ubicada de t1arr6na Cuj:

ARo

son series que presentan

de los precios

de costo de la vida, Indices

costo de repuestos

A se hace en base a ndi -

de precios

asimismo

por ejemplo:

REF.1980

1980

180 Ss.

100,0

1981

189 Ss.

105,

0,050-

1982

195 Ss.

108,3

0,031-

3,1\

1983

199 Ss.

110,6

0,021-

2,1%

1984

235 Ss.

130,6

0,180- 18

1985

249 Ss.

138,3

0,059-

5,9%

1986

269 Ss.

149,4

0,080-

1987

349 Ss.

193,9

0,298- 29,8%

183

--_

Este ejemplo es ilustrativo del procedimiento, los datos en la


columna Ref.1980, son los precios referidos a la base del 15 de noviembre de 1980 (por ejemplo: 110,6 es igual a [199/180)x
100), las tasas de inflaci6n de cada ao resultan de dividir el ndice de precios de ese ao entre el ndice de precio

del

ao anterior, por ejemplo: 8% para 1986 resulta de:


(149,4/138,3)

= 1,08

Para que las >. determinadas por un procedimiento simi lar al anterior sean vlidas, es necesario que sean vlidos
los datos usados cornoreferencia; en el ejemplo anterior

po-

dra sugerirse usar tres o cuatro marcas diferentes de calzado


"calidad media", promediando sus precios ao a ao, y as! te ner datos referidos a un conjunto de marcas "calidad media",lo
cual hara el ndice ms confiable.

Para proyectar la A para aos futuros, pdieran ser Gtiles las series de A determinadas para aos anteriores. Las pro
yecciones pudieran hacerse con mtodos de anlisis de regresin
u otros mtodos de pronsticos, estos mtodos suelen suponer que la "historia futura" de la variable
la "historia pasada".

>. va a ser similar

En el caso de que la suposici6n anterior

no fuese razonable, la estimacin de las

>. futuras no depende

ra tanto de anlisis estadsticos, sino m.1sbien de opiniones


de los expertos en las diferentes actividades de la Economa.

Un ndice muy utilizado es el ndice del costo de la vi-

18l

da. Este ndice se determina, no con un solo producto como rofe


rencia, sino con una "cesta de producto!> referencia". El llaneo
Central suele determinar este indice, entre otros, para evaluar
el desarrollo de la economia. En el aparte 1.B de estos apuntes
se presenta la A de cosLo de vida entre 1983 y 1986, segn

el

Banco Central. Se expera que la A para 1987 sea claramente

ma

yor a las anteriores, principalmente por el efecto del aumento


del costo del d61ar para la mayora de los insumos importados (pas de 7,50 BS/$ a 14,50 Bs/$ a partir de diciembre de 1986).
Los pronsticos de costo de la vida-para los aos venideros dependeran,en mayor grado, de las decisiones que se tomen en

el

manejo de la economa y de los precios del petr61eo, que de las


series hist6ricas anteriores a 1987.

Con un procedimiento similar al presentado al ejemplo 6.1.


pueden determinarse diferentes

A, por ejemplo, la "A

de insu-

mas de materiales para la industria del pl~stico para la fabricaci6n de jugueLes", pudiera determinarse precisando ao a ao
el costo de una cesta de materiales, por ejemplo:
25 Kg. P.V.C.

100 Kg. Polietileno baja densidad.


50 Kg. de Poliestireno Cristal.
70 Kg. de Polipropileno.
segn la proporci6n en que se usa cada uno de los materiales en
la produccin total de la industria en cuestin.

tB5

6. C.

AJUS'rES EN EL ANALISIS ECONOMICOPOR EFECTOS DE LA INFLA


CION.

El objetivo del unalista debe ser ~iempre el de tomar


una buena decisin. Dado~ unos datos "a precios de hoy" no
siempre ser5 necesario ajustar esos datos por influcin para tomar una buena decisi6n. Se plantearn dos tipos de casos, i~
cluyendo ejemplos, en los cuales si sera til un ajuste
inflacin. Luego se planteara un caso en el cual no sera

por
ne

cesario un ajuste por inflacin.

CASO l.-

Ajuste de valor adquisitivode ingresos o dese!!!

bolsos futuros que son fijos.

Este caso involucra ingresos o desembolsos futuros fijos


a los cuales habra que ajustar su valor adquisitivo segn una

de inflaci6n. Sup6ngase unos ingresos netos anuales futu -

ros F1, F2, ...Fn ..., correspondientes a los aos 1, 2,...n re~
pectivamente, sup6ngase

t amb

n una tasa de inflaci6n A prome

dio anual referida al valor adquisitivo de esos ingresos; ajus


tanda esos ingresos al valor adquisitivo de hoy, se tendra la
serie:

(1+ Al

(l

+ Al 3

(1+ A) n

hallando adems, para la serie anterior, el Valor Presente equi

IR6

valunte calculado a una ta::;a


de inters

(que representara

una tasa mnima de rendimiento relacionada con el ajuste de

0-

portunidad) se tendra:
Vp

+ .

(l~>')
(1+i)2

(1+>')
(1+i)

(1+>')
n(l+i) n

para operar ambos ajustes con un solo factor de ajuste, se plan


teara en general:

para K

en [1,n1

(1+A)k(1+i)k
donde iA

(i ajustada) e::;una tasa de inLers que toma en cucnI

ta ambos ajustes (valor adquisitivo y oportunidad). El walor de


la iA

vendra dado por:


1

(5

bien

(5

bien

(1+>')(l+i)

(1+>')
(l+i)

iA = (1+>') (1+i) - 1

Ejemplo 6.2.:

= A + i + >. x i

Juan Prez debe a Jos Rodrguez 3 giros -

de fin de ao, para los pr6ximos 3 aos, por 5.000 Bs.c/uno. Ro


drguez necesita efectivo de inmediato, por lo cual intenta ven
der estos giros a Pedro Hernandez. Hernndez estima que esos Ss.

187

futuros perder&n valor adquisitivo en un promedio de

A =12% a

nual. El criterio de compra de Hernndez es: l quiere un

ren

dimiento mInimo de 10~ tras considerar las prdidas de valor adquisitivo. Cu~nto pagarla lIernndez,hoy, por esa segir de g.!_
ros?

En este caso

12%,

por lo tanto:

10%,

iA ~ 0,12 + 0,10 + 0,12 x 0,10 ~ 0,232 6 23,2%

el Vp, tomando en cuenta ambas tasas, serIa:

VP(iA)m

5.000
(1+0,232)

5.000
+
(1+0,232)2

5.000
~
(1+0,232)3

: 4058,4

3294,2

2673,9

= 10.026,5

que representa 10 mximo que pagarla Hernndez, considerando los criterios establecidos anteriormente.

CASO 2.:

Ajustes de precios en una cantidad fija de insu

mos o productos futuros.

Este caso involucra insumos o productos futuros fijos


los cuales babrla que ajustar el precio segn una

de infla

ciOn. Sup6ngas<.!que, por ejemplo, unos egresos netos anuales futuros El' E2, ...En

(estimados a precio de hoy) necesarios -

para adquirir ciertos insumos correspondientes a los aos 1,2,

188

...n, respectivamente; supngase tambin una tasa de inflaci6n


). promedio anual referida al aumento de precios de dichos

in

sumos, ajustando esos egresos a los precios correspondientes


para cada ao se tendra la serie:

hallando para la serie anterior el Valor Presente equivalente


calculado a una tasa de inters i (que representa una tasa mnima de rendimiento, relacionada con el ajuste de oportunidad),
se tendra:
El x

E2 x

(1+).)

(1+ A)

+ ..

(1+i)2

(l+i)

En x

(1+ A) n

(l+i)n

para operar ambos ajustes con un solo factor de ajuste se pla~


tera, en general:
1

=
donde

para K en [1. n]

iA (i ajustada) es una tasa de inters que toma en cue~

ta ambos ajustes

(aumento de precios

oportunidad). El valor

de iA vendra dado por:


(1+),)

]k

(l+il
1+ A

1 + i

Jk

6 bien

l+iA

1 + iA

6 bien

+ i

1 + A

Ejemplo 6.3.:

i - A

- 1

1 + A

En un fregadero de cocina, un ama de casa

decide instalar un filtro que cuesta, instalado, 2.500 Bs.,

requiere de una reposici6n anual de un cartucho por 500 Bs.


(precio de hoy). Si el ama de casa espera utilizar ese filtro

toda su vida, a cunto equivaldra hoy esa inversi6n y serie de reposiciones, si la tasa del aumento de precios para el caE
tucho se estima en 5% promedio anual y la tasa de inters para
el ama de casa es de 1% mensual?

En este caso

A - 5%. La

mensual, determinando la

(1+0,01)12- 1

efectiva viene dada en base

efectiva en base anual, sera:

0,1268

12,68% anual

el VP tomando en cuenta ambas tasas, sera:


iA

0,1268 - 0,05
1 + 0,05

VP

500
2.500 + 0.073

0,073

6.849,3 Bs.

esto, suponiendo serie indefinida de reposiciones.

CASO 3.:

Ajustes por inflacin no necesarios para tomar

la requerida decisi6n. Tasa de inflacin general.

190

En este caso, si bien existen las condiciones para ajustar


por inflacin (se estima que habr

futura), estos ajustes no

son necesarios para la decisi6n requerida.

Ejemplo 6.4.:
se una

Hipotticamente, en el ejemplo 3.4. supng~

A de aumento de egresos mensuales de un ~% promedio men-

sual. Si es razonable suponer que los alquileres mensuales tarobin pueden aumentarse por el mismo factor
ms suponer que ese

~:

~%

~= ~% mensual y ad~

representa tambin el

A de prdida

de valor adquisitivo, se tendra para los datos del ejemplo:

MES

Ft (Ajustados por aumento de precios y prdida por


___ valor adquisitivo.

[80.000(1+0,005)-12.000(1+0,005))/(1+0,005)

[80.000(1+0,005)2

[80.000(1+0,005)k_12.000(1+0,005)k)/(1+0,005)k

pmax

-12.000(1+0,005)2)/(1+0,005)2

60

[80.000(1+0,006)6D-12.000(1+0,005)61/(1+0,005fo

60

+ P

max (1+0,005)60

(1+0,005)60

ntese que bajo las suposiciones planteadas, el factor (1+0,005)k


(para todo K) multiplicar tanto numerador como denominador de
cada perodo, cancelndose entre s

los ajustes y no afectnd2

se, por lo tanto, el planteamiento original del problema.

191

La conclusi6n serIa: en caso de tasa de inflaci6n general


(misma tasa aplicada a ajustes de precios de todos los ingresos
y egresos, y a ajustes de valor adquisitivo) no es necesario ha

cer ajustes por inflaci6n en el anlisis econ6mico.

El ejemplo anterior, si bien es hipottico (alquileres, condominios, etc., no varlan mensualmente sino ms bien anualmeE;
te), sirve para presentar el efecto "cancelaci6n de ajustes"
presente bajo la suposici6n de tasa de inflaci6n general.

192

PROBLEMAS

l.

Juan Robles prest6 a un amigo 100.000 Bs. al 25% de inte


r~s. Se acord pagar el prstamo
cuotas uniformes

de fin de ao. Robles estima que en

sos anos la inflaci6n


rendimiento
cuenta

recibir Robles sobre su prstamo

la prdida de poder adquisitivo

Juan Gmez decide invertir


trato con el organismo
mensuales

de inters,

si toma en

de lo que recibi-

de la inflaci6n?
50.000 Bs. en bonos. El con -

emisor de los bonos asigna 750 Bs.


por 50 meses, y restituci6n

de

50.000 del precio del bono al final de ese perIodo.


est consciente

mo que los bol!vares

que no entiende

mensualmente

no valdrn

mejor de invertir
sobre negocios,

esos
lo mi~

sus 50.000 Bs. puesto

adems,

teme comprar dla


y bajadas

esp~

y no conoce a fondo las causas reales que infl~

yen en el valor de esta moneda.


promedio

G6mez

de hoy. An as, piensa que no tiene

res, pues piensa que son objeto de subidas


culativas

Bs.

de que, por efecto de la inflaci6n,

750 Ss. fijos que recibir

otra oportunidad

ser de un 20% anual. Qu~ tasa de

r en el futuro por efectos


2.

en tres aos pagando en

de 1,5% mensual,

la serie de ingresos

Para una tasa de inflacin

determine

el valor presente

futuros ajustada

vo de hoy. Para hallar equivalentes

de

al valor adquisiti-

en el tiempo, conside

re que G6mez tiene ahora ese dinero al ~% mensual en

una

cuenta de ahorros, utilice esta tasa para rendimiento del


dinero en el tiempo.

193

3.

Una empresa importO en Febrero de 1979 un material acrill


co color humo por 62.000 Bs. En el momento de recibir

el

material, el uso para el cual fue destinado se haba tornado fuera de moda y, puesto que era un material de

uso

especial, la empresa no pudo venderlo de inmediato.

Fue

en marzo de 1986 cuando se ubic un cliente fuertemente interesado en el material. En ese lapso de tiempo(entre febrero de 1979 y marzo de 1986), el bolvar perdi6 valor
adquisitivo en aproximadamente 165% (100 Bs. en 1979 compran lo mismo que 265 Bs. en 1986).
al Determine a qu precio deberan vender el material

en

marzo de 1986, para obtener un rendimiento anual de


12% habindose considerado el ajuste de valor adquisitivo del bolvar.
b) Cual hubiese sido la tasa de rendimiento anual de

in

vertir los 62.000 Bs. en comprar dlares, en ese enton


ces a 4,30 BS./$, y de venderlos en marzo 86 a 18,50 Bs./$? (Halle la T.R. considerando tambin el ajuste por prdida de valor adquisitivo de 165%).
4.

Juan Alvarez, empleado de la empresa ABC. SegUn la ley vi


gente, le corresponden practicamente 30 das de salario por las prestaciones de antigedad y cesanta, por cada a
o trabajando en la empresa. La empresa tiene como polti
ca retener dichas prestaciones en un fondo abonando a dicho fondo un 12% anual de intereses sobre el dinero total
retenido.

194

~--Juan Alvarez ingresO en la empresa en enero de 1983,

la

antigedad y cesanta que le corresponden para los tres


aos siguientes son:
Fecha

Dic.83
Dic.84
Dic.8S

Antig.y Cesan.
de ese ao.

Salario
(Bs/dIa)

3.600
4.500

120
150
180

Ant.y Cesan.
acumuladas
(sin incluir
intereses)
3.600
8.100
13.500

5.400

si, como se ha estipulado, la empresa abona un 12% anual


de inters sobre la Antigedad y Cesanta acumulada:
al Qu monto de dinero deber la empresa a A1varez en diciembre de 1985?
bl Si el bolvar ha perdido en valor adquisitivo un promedio de 15% anual, durante esos tres aos, a cunto
equivale el monto calculado en (a) referido al valor
adquisitivo en enero de 1983?
5.

Considere un proyecto que tiene la siguiente serie de


costos estimada para un periodo de 3 aos:
Final de ao
Egresos futuros
estimados en Ss.
hoy.

12.000

15.000

18.000

Si la tasa de inflaci6n es del 18% y la de descuento,del


23%, plantee la ecuaciOn que determina el valor presente
equivalente de esta serie.

195

6.

Considere un proyecto que tiene la siguiente serie de egr~


sos:
Final de ao:
Egreso futuro es
timado en boliva
res hoy.

1.000

1.000

_3_

1.000

Si la tasa de inflacin es del 11% y la i de oportunidad


es del 15%, cu~l es el presente equivalente de esta se rie?
7.

Un matrimonio joven, con un hijo de 10 aos, pretende

a-

horrar para costear la educacin universitaria del nio. Suponiendo que el nio ingrese a la Universidad a los

18

aos, el matrimonio estima que se requerir~n 15.000 Ss. por ao, a bolivares de hoy, para cubrir los gastos uni versitarios durante 5 aos: Se estima tambin que el in cremento de gastos universitarios ser~ un promedio de 10%
anual (inflacin del rubro "gastos universitarios").
Si el matrimonio puede invertir el dinero con un rendirnien
to de 15% anual, determine el monto anual que el matrimonio debe ahorrar hasta el momento de matricular el hijo en la Universidad, para poder costear los posteriores ga~
tos.
8.

Debe comprarse un equipo de control de contaminaci6n para


eliminar la materia orglinica suspendida en un lquido que
se descarta en una planta empacadora de verduras. Existen

196

en el mercado dos piezas de equipo adecuadas. La unidad A


cuesta 140.000 as. y se le estima una vida de servicio de
5 aos. La unidad B cuesta 200.000 Bs. pero tiene una

vi

da de servicio estimada de 10 aos. En los egresos por

peracin y mantenimiunto se estima una d .f erenc,a de


10.000Bs./~lo a favor de la unidad S, a precios de hoy.
Se espera que la inflaci6n afecte en un 15%, tanto los
costos de inversi6n de estos equipos como los costos por
operacin y mantenimiento. Basndose en un periodo de an
lisis de 10 anos y una T.M.H. antes de impuestos de 30%,determinu cul do los dos equipos de control de contamin~
cin debe comprarse.
9.

Se proponen dos diseos de tneles para autom6vil para eliminar autopistas que en la actualidad rodean un acantilado en los suburbios de una ciudad en expansi6n. La con~
truccin del primer diseo costara 3.000.000 Bs. Se esti
ma que cada 30 aos sera necesaria una reconstrucci6n
por 1.000.000 Bs.; los gastos anuales por mantenimientoseran de 250.000 Bs/ao durante los primeros 15 aos

400.000 Ss./ao, posteriormente. El diseo alternativo re


quiere de una inversi6n inicial de 5.500.000 Ss. con

cos

tos de reconstrucci6n por 500.000 Ss. cada 30 aos.

Los

gastos anuales por mantenimiento para este segundo diseo


seran de 150.000 Ss/ao. Se considera que ambas instalaciones seran permanentes, se estima que la mnima tasa -

197

requerida

de rendimiento

a) Utilizando

es de un 30%.

la comparacin

por el mtodo

sente para vida infinita,

seleccione

del valor pr~

la alternativa

de menor costo.
b) Cmo influira

en la decisin

cin de un 20% de inflacin

10.

Un fabricante

de componentes

yecto para fabricar


mados

inflacin
A~O

analiza

en polietileno,

un pro sus esti-

antes de impuestos

y antes de

son:

It
Et

la considera-

anual?

de calzado

plantillas

de flujo de efectivo

anterior

-300.000

600.000

1.200.000

1.200.000

-380.000

-720.000

-720.000 (~)

Para financiar parte del proyecto se obtendra

un prs-

tamo de 180.000 Bs. al 17% anual pagadero en dos aos,pa


gando cada ao 1/2 del principal m~s los intereses.
Se estima que para los prximo aos la tasa de inflacin
para los insumos (egresos) ser de un 15% anual. Tambin
se estima que para los ingresos s6lo se podra trasladar
un 5% anual de esa inflaci6n mediante un ajuste de pre cios.
Determine el rendimiento esperado (antes de impuestos) sobre el capital propio del fabricante, considerando los
ajustes por inf1aci6n y precios.

198

11.

Un fabricante de teleimpresores se compromete por contr~


to a entregar en los pr6ximos dos aos 1.000 y 1.500 teleimpresores, respectivamente, a un precio establecido de 45.000 Bs. c/u. Para ello es menester invertir en una
expansi6n de su linea de producci6n por 3.000.000 Bs.
Sus egresos totales, en dinero efectivo, por fabricar ca
da teletipo (egreso promedio) se estima en 25.000 Bs.
precios de hoy. Si la

ma en un 15% anual y la

AiN de ajuste de insumos se estiAADQ

de prdida de valor adqu~

sitivo se estima en 20% anual, cunto rendira este


proyecto tras considerar ambos ajustes como relevantes?
Suponga que se espera obtener 1.500.000 Ds. como valor residual al final del 2dO ao. Haga un anlisis antes de
impuestos.

199

7.A.

DEPRECIACION

La depreciacin es la p~rdida de valor que sufre un acti


VO

en el transcurso del tiempo. Un ejemplo, ciertos moldes pa-

ra inyectar piezas de un juguete tendern a valer menos mien tras ms uso se les haya dado y mientras "menos novedoso" tien
da a ser el juguete en cuesti6n.

Hay situaciones, consecuencias de ajustes por inflaci6n,


en los que el activo pareciera ms bien revaluarse con el tiem
po, sin embargo, ese activo tender siempre a perder valor

en

relacin a otros nuevos similares o mejorados, con lo cual

P2

demos afirmar que tambin sufre depreciaci6n. Un ejemplo,

una

camioneta ranchera, modelo 1985, fue adquirida en diciembre de


1985 en aproximadamente 130.000 Bs.; para julio de 1987, si
bien un comprador d por ella 180.000 Ss. resulta que el modelo nuevo 1987 cuesta aproximadamente 300.000 Ss.

Las causas de la depreciacin pueden ser varias:

a) Desgaste:

el uso disminuye la vida de las partes del

activo, tornndolo ineficiente con el tiempo, requirindose


as ms esfuerzo en mantenimiento y hacindolo propenso a repa
raciones y cambios.
b) Obsolescencia:

para un cierto uso, activos mejorados

200

tecnolgicamente, suelen aparecer con cierta periodicidad. El ac


tivo mejorado tiende a ser significaticamente m~s apto que el ac
tivo actual, disminuyendo el valor de este ltimo en el mercado.

cl Incapacidad:

es un caso de obsolescencia con respecto

a la capacidad de producci6n (aparece un activo con mayor capaci


dad de producci6n y hace obsoleto el activo actual).

dI Disponibilidad de insumos:

la no existencia de ciertos

repuestos as como los largos perodos de escasez de materia pri


ma necesaria para el proceso, hace que el activo pierda el valor
que tendra en circunstancias diferentes.

e) Accidentes:

un activo que haya sufrido, por ejemplo, -

un choque importante, o bien, un incendio parcial, puede resul


tar menos til posteriormente (an contando con una buena repara
ci6nl, y por lo tanto, perder valor.

Dado un cierto activo, no se puede predecir exactamente


cundo dejar de ser til. Lo mejor que se puede hacer es tratar
de estimar una vida til promedio para ese tipo de activo. Este
estimado suele hacerse en base a datos hist6ricos de activos similares funcionando o siendo utilizados en las condiciones norma
les de uso. Mientras ms datos hist6ricos se tengan, mayor validez tender a tener ese estimado. Como herramienta para estos es
timados, se suele utilizar la "curva de supervivencia", la

cual

201

describe grficamente el !,>Orcentaje


de un cierto nmero inicial
de activos que siguen en uso, en funcin del tiempo. La forma
tpica de esta curva est representada en la grfica 7.1.

~ de activos
Luncionando
100%

50'!; - - - - -

L---------~----------~~-----------x
TIEMPO
o
vida util
Vida til
media

m1ixima

Grfica 7.1. CURVA DE SUPERVIVENCIA 'rIPO

Ntense las tendencias: inicialmente muy pocos activos


son retirados, luego, los retiros van aumentando a una rata cada vez mayor, hasta que en cierto intervalo, relativamente corto, se suceden la mayor parte de los retiros, de forma uniforme,
luego esta tendencia disminuye retirndose lentamente los activos sobrevivientes (los mejores del lote) hasta que finalmente

202

los Gltimos tienden a durar un tiempo significativamente grande.


La vida til media (mediana) corresponde al tiempo para el cual
el porcentaje de activos funcionando es de 50%. La curva puede
servir de base para estimar ciertas probabilidades tiles, por
ejemplo:

- La probabilidad de que un activodure ms de cierto tiempo


funcionando.
- La probabilidad de que un activo sea retirado en un cier
to intervalo (T, T + a ).

7.B.

DEPRECIACION EN LA CONTABILIDAD. DEPRECIACION EN EL ANALISIS DE FLUJO DE EFECTIVO.

En la contabilidad, a la depreciaci6n se le trata como

un

costo de producci6n. La prdida de valor del activo que corres ponde a la operacin o uso de ese activo en cierto lapso de tie~
po, se suma a otros insumos directos o indirectos de la produc ci6n, tales como: materias primas, mano de obra directa, energa,
horas-hombre supervisi6n, alquileres, etc., para as determinar
un costo total de los artculos fabricados en ese lapso de tiempo (estos elementos de costos corresponden al contexto de una em
presa de manufacturas).

La depreciacin que se utiliza en la contabilidad no suele

203

ser la prdida de valor real que experimenta


so de tiempo establecido,
temticamente

calculada

el activo en el laE

sino ms bien es una "depreciaci6n


segn un modelo matemtico

sis

simple, y

signada como costo ". Dicho de otra manera: la prdida de valor


activo se prorratea en un lapso de tiempo cercano a su vida

til segn un modelo matemtico y se carga como costo en los libros de contabilidad. A esta depreciaci6n asignada en libros, se
le suele llamar "depreciaci6n contable". Esta forma de "estimar"
la depreciacin est acorde con los objetivos de la contabilidad.
Adems, por razones de declaracin de ganancias y prdidas anuales, no est.1bien vista la depreciaci6n como "criterio para cada
caso", sino ms bien se suele aceptar en nuestro pas como "sta!l
dard" el modelo de depreciaci6n en lnea recta para cinco o diez
aos de vida.

La depreciaci6n en lnea recta es un modelo que asigna un


costo por depreciaci6n uniformemente distribuido en el nmero de
aos que se decide depreciar. La

prdida de valor total en esos

aos ser igual al costo inicial del activo instalado menos un cierto valor de desecho

estimado al final del perodo mencio

nado.

Matemticamente:
Depreciaci6nt
donde:

para todo

204

Cll

costo inicial instalado.

valor residual al final del ltimo perodo de de


preciacin.

nmero de perodos de depreciacin.

Ejemplo 7.1.:

Un banco de tres transformadores monof~si

cos de 167 KVA cada uno, conectados en trifsico, fUe comprado


e instalado a principios de 1978, a un costo de 90.000 Bs.

En

ese entonces, se decidi depreciarlo en los libros de la comp~


na por el mtodo de la lnea recta, con un valor residual

de

10.000 Bs., despus do 10 aos.


I

al P. Cu~l ser la depreciacin de estos transformado res, en los libros, para el ao 19841
R. La depreciacin en los libros, para ese ao, al igual que para cualquier otro ao entre 1978 y 1987,
sera igual a:
90.000 - 10.000
10

8.000 Ss.

b) P. Cul sera la depreciacin acumulada de los tran~


formadores, en los libros, para finales de 1984?
R. La depreciacin acumulada en los libros para ese entonces, sera igual a la suma de las depreciacio
nes en los aos transcurridos:

205

8.000 Bs/ao x 7 aos = 56.000 Bs.

e) P. Cul sera el valor registrado de los transforma-

dores en los libros de contabilidad para finales del ao 1984?


R. El valor en libros (V.L.) de los transformadores para ese entonces sera igual a:

V.L. (7)= CII-Dep.Acum (7) = 90.000 Bs. -8.000~

x 7 aos=

ano

34.000 Bs.

d) P. Cul sera el valor neto realizable en el mercado


de venderse los transformadores al final de 1984?
R. El valor neto realizable en el mercado es el precio
de venta menos los gastos de desinstalacin, transporte y venta, no tiene por que ser igual al valor
registrado en libros para 1984. De hecho pudiera
ser significativamente mayor o menor que dicho valor.
En el VNR (Valor Neto Realizable) influiran, entre
otros factores:
- La oferta y la demanda de este tipo de transforma
dores para ese momento.

206

- La apreciaci6n
tenimiento
madores

o evaluacin

a que han sido sometidos

en el mercado

dores mas adecuados

en los precios

res ocurrida

entre

otros modelos

de otros

transforma-

para el mismo uso.

La inflaci6n

dos en Venezuela,

los transfor

en sus anos de uso.

- La existencia

Existen

que se haba del man

de los transformado-

1978 y 1984.

de depreciaci6n

contable,

.como el de la suma de dgitos

poco us~

y el modelo

de

saldos decrecientes~

,
La depreciacin NO ES un flujo de efectivo, por lo tanto
es un error calcular valores de depreciaci6n como erogacin de
dinero. Ahora bien, la depreciacin influye en el anlisis eco
nmico de flujos de efectivo, principalmente de dos maneras:

1) La depreciacin real esperada del activo influye en los estimados de valores netos realizables futuros de esos activos, los oua Le s se plantean en los flujos de efectivo como valores residuales estimados para el futuro.

2) La depreciaci6n contable del activo influye en la

de

terminaci6n del impuesto sobre la renta, estimado para un pe -

Ver Bibliografa Ref. 1: Cap. ID, p. 186.

207

rIada futuro. Este impuesto sobre la renta es una erogaci6n y


por lo tanto, es parte del flujo de efectivo. En el prximo a
parte (7.C.) se plantea

la relacin entre la depreciacin

contable y el Impuesto sobre la Renta.

7.C.

IMPUESTO SOBRE LA RENTA. DEPRECIACION E IMPUESTO SOBRE


LA RENTA. ALGUNOS ASPECTOS RELEVANTES DE LA LEY DE 1M PUESTO SOBRE LA RENTA EN VENEZUELA, PARA EL ANALISIS DE
FLUJOS DE EFECTIVO.

El impuesto sobre la renta es un impuesto anual que tasa GANANCIAS de una compaa o de una persona natural, segun
sea aplicado en uno u utro caso.

El planteamiento del clculo del Impuestos Sobre la Ren


ta (I.S.R.) para un ao

t, determinado, se presentar en

es

tos apuntes de acuerdo a la siguiente nomenclatura.

I.S.Rt

= I.Gt x tI.S.R.

I.S.R't

= Impuesto Sobre la Renta para el ao t.


= Ingreso gravable (ganancia) para el ao t.

donde:

I.G.t
t

I.S.R.

= Tasa de impuesto sobre la renta establecida por la Ley~

Bibliografa Ref. 6.

208

Suelen existir diferentes puntos de vista o criterios p~


ra la determinacin de unas ganancias, por ejemplo, algunos p~
dieran interpretar que una donacin hecha por la empresa,

no

es parte de la ganancia, sino del gasto de la empresa, mientras


que otros pudieran tener el criterio opuesto. Por esa razn,el
I.S.R. determina las pautas que conducen al clculo del Ingreso Gravable. Estas pautas estn planteadas entre 111 artculos
de la Ley. No es objetivo de esta materia, hacer un estudio ex
tenso de los 111 articulos de la Ley de I.S.R., sino ms bien
presentar algunos aspectos de dicha Ley que influyen en el an
lisis econ6mico de las alternativas en problemas similares

los planteados en los capitulos anteriores.

En estos apuntes, y para efectos de nuestro objetivo

en

Ingeniera Econmica, se pueden plantear:

Ft (desp. de imp.)

It - Et - I.S.Rt

donde:
It

Et ~

I: todos los ingresos estimados para el perodo t.


I: todos los egresos estimados para el perodo

(menos el I.S.R.t).
Deduc't

otros costos que no son egresos, los cuales ~


fectar1an la ganancia, particularmente el cos________________ ~~_E~!_~~E!~~!!~!~_de activo (otro costo no ~
* En estos apuntes el trmino DEDUC. no coincide exactamenle con lo que
la ley de r.S.R. define como deducciones. Aqu se trata de tomar en
cuenta aquello que disminuye el LG. sin ser un egreso de efectivo.

209

greso

sera, por ejemplo,

santa no pagados,

Si se relacionan
preciacin

las deducciones

depende

El artculo

as annimas

TARIFA

por la empresa) .

directamente

con la de-

se calcula

el

para las compa

No. 2.

de Ingreso

Gravable

comprendido

Bs.

tasa

2) Por la fraccin
y 5.000.000

de Ingreso

Gravable

comprendida

Bs.

3) Por la fraccin
5.000.000,01

a quien

No. 2.

la Tarifa

0,01 y 500.000

500.000,01

de la persona

69 de la Ley establece

1) Por la fraccin

tasa

de Ingreso

Gravable

que exceda

Bs.

Ejemplo
instalada,

sino retenidos

y ce-

de antigedad

se tiene:

La t.I.S.R.
impuesto.

los cargos

tasa

7.2.:

Una empresa

con activos

fabricante

depreciables

de helados,

por 15.000.000

entre

15%

entre

35%

los

50%

recin

Bs. para

ser depreciados

en 5 aos por lnea recta con L

O al final -

de ese perodo,

estima para el 1er ao de operacin,

ingresos

210

por 20.000.000 Us. y egresos por l3.000.000 de Us. Cul seria


el estimado del I.S.R. Pdra ese ao? cu~l seria el ~lujo de e
fectivo despus de impuestos estilllddospara ese ao?

Se tendra:
15.000.000 - O

Dep (1) =

3.000.000 Os.

I.C. (1)

20.000.000 - 13.000.000 - 3.000.000 ~ 4.000.000

El l.S.R. se calculara asi:

- Para los primeros 500.000 Os. de I.C.


I.S.R.

500.000 x 0,15 ~ 75.000 Es.

- Para los restantes 3.500.000 BS. de I.G.


I.S.R. ; 3.500.000 x 0,35

El I.S.R.

(1)

1.225.000 Bs.

sera: 75.000 + 1.225.000 = 1.300.000 Bs.

"\(Desp.lmp.);20.000.00D-lJ.000.000-1.300.000= 5.700.000 Bs.

REBAJA POR NUEVA INVERSION

Otro aspecto que influye en el anlisis econ6mico de flu


jo de efectivo es la rebaja por inversi6n que se otorga en

el

Artculo 78 de la Ley de 1.S.R. vigente para 1987, textualmente

211

dice as:

"A los titulares de enriquecimiento derivados de la


elaboracin de productos industriales, generacin y
distribucin de energa elctrica, agricultura,cra,
pesca, transporte y hotelera se le podr otorgar una rebaja del impuesto equivalente al 15% del monto de nuevas inversiones, representadas en activos
fijos no utilizados anteriormente en el pals por o
tras empresas. Igual rebaja de impuestos se le po

dr otorgar a los titulares de enriquecimientos pro


venientes de la industria de la construccin por las inversiones hechas en equipo no utilizados ante
riormente en el pals por otras empresas.

Dichas rebajas s610 se concedern en aquellos ejercicios en los cuales los activos fijos adquiridos,construidos o instalados para los fines sealados en este artIculo estn efectivamente incorporados a
la producci6n de la renta.
La rebaja a que se refiere el presente artlculo po
dr traspasarse hasta los dos ejercicios anuales
subsiguientes"

TRASPASO DE PERpIpAS.

La Ley de I.S.R., segn su articu

lo 74, para las prdidas no compensadas (ingreso gravable total


negativo) sufridas en un ao determinado, permite rebajarlas
del impuesto sobre la renta de hasta los 3 aos subsiguientes
al ejercicio en que se hubiera sufrido la prdida.

VENTA DE ACTIVOS. La venta de cualquier activo fijo a un


valor realizable neto mayor que su valor en libros, representa
un incremento del ingreso gravable total de la empresa para ese
ao igual a V.N.R.-V.L. Asimismo, la venta de cualquier activo
fijo a un valor realizable neto menor que su valor en libros re

212

presenta una disminuci6n

del ingreso gravab1e total de la em-

presa para ese ao, igual a V.L.-V.N.R.

Estos son algunos de los aspectos del l.S.R. que ms comnmente influyen en el anlisis econmico; a continuaci6n

un

ejemplo que incluye estos aspectos para el anlisis de una alternativa de inversi6n.

Ejemplo 7.3.:

Un proyecto requiere 25.000.000 Ss. de i~

versin, de los cuales corresponden: 2.500.000 Ss. al terreno;


5.000.000 Ss. a la edificaci6n; 15.000.000 de Ss. a la maquin!
ria e instalaciones y 2.500.000 Bs. como inversi6n en capital
de trabajo (materia prima, efectivo, ventas a crdito ...).

Su

p6ngase (para facilidad del ejemplo) que los 25.000.000 de Ss.


se invierten todos al inicio al 1er ao de operaciones (punto
cero en la escala de tiempo).

Se estima que los flujos de

e-

fectivo por operaciones, antes de impuestos, sean aproximada mente los siguientes:

AfW

lt (Bs.)

Et (Bs.)
25.000.000

9.000.000

6.500.000

15.000.000

10.500.000

20.000.000

11.500.000

20.000.000

11.500.000

15.000.000

11.000.000

213

Se supone, adems, que no son necesarios ajustes por il)flaci6n para hacer el anlisis, puesto que se espera que la i~
flaci6n afectara de una forma general el proyecto (Ver captu
lo 6,

e aso

3).

En los libros, se decide cancelar los activos sujetos

depreciaciones por el mtodo de lnea recta con valores resi duales iguales a cero, al final de su vida contable. Se decide
que el perodo de vida contable sea de 5 aos para la maquinaria e instalaciones y de 20 aos para la edificacin.

La Ley permitira el 15% de rebajas de impuestos sobre


la maquinaria e instalaciones, no as sobre el terreno y la
dificacin, puesto que ya fueron utilizados anteriormente

e
en

el pas por otra empresa.

Se espera obtener, al final de los 5 aos (perodo en


que se estima que las maquinarias se tornen obsoletas) bolvares 12.000.000, por ~l conjunto: terreno, edificacin y maquinaria e instalaciones y, adems, 'recuperar en ese entonces los
2.500.000 Bs. invertidos inicialmente en capital de trabajo. Los inversionistas desean determinar cul sera la tasa de ren
dimiento esperada, despus de impuestos.

R. DEPRECIACIONES EN LIBROS.
DePt para mq. e inst.; 15.000.000-0 ; 3.000.000 Bs.
5

(para t

en (l,5) )

214

DePt para edificacin

5.000.000-0 = 250.000 Bs.


20

el terreno y el capital de trabajo no se deprecian en libros.

REBAJAS POR INVERSION:

0,15 x 15.000.000 = 2.S00.000 Bs.

GANANCIA ESPERADA POR VENTA DE ACTIVOS FIJOS AL FINAL DEL


sto A~O:

V.LS

VL5(mq) + VLS(ter) + VLS(edif)

AF

=
=

+ 2.500.000+ 3.7S0.000= 6.250.000

12.000.000 Bs.

Luego, se espera un incremento del ingreso gravable


ese ao por 12.000.000 - 6.2S0.000 Bs

PERDIDAS:

en

5.7S0.000 Bs.

Se espera una p~rdida para el 1er ao de ope-

raci6n segn los estimados:

IG1

IGl

= -

9.000.000 - 6.500.000 - 3.2S0.000


750.000 Bs.

La Tabla 7.1. presenta los datos ordenados para la determinaci6n del flujo de efectivo despus de impuestos. Los valo res presentados en la columna I.S.R. antes de rebajas resultan

21~

de aplicar al Ingrc~o Gravable corrc~pondiente la Tarifa No. 2


presentada anteriormente. Los datos de la tabla estn en miles
de bolvares.

La Tasa de rendimiento depus de impuestos serta la solu


cin de la igualdad:

-25.000+

2.~00

(P/F,ir,1)+4.500(P/F,ir,2)+8.500(P/F,ir,31

+7.425(P/F,ir,41+16.100(P/F,ir,S)=0

El ejemplo 7.3. muestra el anlisis despus do impuestos


para una alternativa de inversin. El mtodo de anlisis despus
de impuestos para alternativas de costos se presenta en el ejemplo 7.4.

En estos casos, plantendose los flujos s610 en fun --

ci6n de sus costos (suponindose ingresos o beneficios iguales);


solamente seran relevantes para el anlisis las diferencias de
I.S.R. entre los flujos.

7.0

DIFERENCIAS DE LOS EFECTOS DEL l.S.R. ENTRE LAS ALTERNATlV~.

Ejemplo 7.4.:

Una vlvula que regula el paso de un fluido

en una industria cuesta 30.000 Bs. instalada, suele tener una vi


da de servicio de 3 aos, con un costo por mantenimiento de

Ss.

5.000 al ao. Otra vlvula, de otro diseo con un material supe


rior, tipo S, cuesta instalada 40.000 Ss., suele tener una vida

ISRt an

A~O

It

Et

IGt

Dt

tes reb.

--1
1Prd
:750
1._____

9.000

- 6.500

3.250

750

----

--

15.000

-10.500

3.250

1. 250

+ 75

-337,5! --

20.000

20.000

-11.500

-11.500

3.250

3.250

5.250.

5.250

262,5
337,5
75
1.575
125
1.775

Ft (Cles.
de Imp. )

-25.000

ISRt

INV.
2.250

-25.000

Rebaja

--

2.500

--

4.500
.

--

-1.775

-------

1.775

1
1
I
1-750
1
1
I

--

8.500

1. 025

7.475

1...-----1

15.000

-11.500

3.250

Tabla 7.1.

750
+5.750
6.500

75
1. 575

750
2.400

RESOLUCION EJEMPLO 7.3.


FLUJO DE EFECTIVO DESPUES DE IMPUESTOS

2.400

1.600
12.000
+ 2.500
16.100

? 1'(

de servicio de 5 aos con unos costos por mantenimiento de Bs.


2.000 al ao. Ninguna de las dos v~lvula~ tendra valor al fin,11de su vida de servicio es tj mada , Comparar econ6micamente las dos vlvulas haciendo un an~lisis despus de impuestos con
una tasa do inters del 25%. En los libroR, la vlvula tipo
se depreciarta en lnea recta en 3 aos con

1\

L=O y, la vlvula

tipo B se depreciara en lnea recta en 5 aos con L=O. Para el anlisis se supondr~ que la diferencia de ingresos gravable
resultante del anlisis para las dos vlvulas ser ta~ado

al

35%, siendo esta la Lasa de l.S.R. para un enfoque marginal de


la diferencia en ingresos gravables de este proyecto dentro de
la empresa.

Finalmente, sup6ngase que estos dos tipos de vlvulas


son tpicos y no se espera que estn disponibles tipos mejorados en aos pr6ximos.

R.

El Ultimo p~rrafo del enunciado del Ejemplo sugiere

la comparaci6n para un perodo de estudio igual al M.C.M. de las vidas, en este caso, para un perodo de 15 aos.

- La depreciacin en libros para cada vlvula:

Vlvula A:

30.000 - O

10.000 Ss/ao

8.000 Bs/ao

Vlvula S:

40.000 - O
5

218

Rebajas por Inversin:

VHvul,~ A:

0,15 x 30.000

vlvula B:

0,15 x 40.000 = 6.000 Bs.

La Tabla 7.2. presenta


minacin

4.500 Uso

los datos ordenados

pdra la dcteE

de los flujos de efectivo despu6s de impuestos.

datos de la tabla estln en milos de Bs. r.o s beneficios,


tos iguales para ambas v~lvulas
todos los aos

(por simplicidad)

ao a ao y, supuestos
est~n representados

Los supuc,!!

iguales

por el

s f.mbo Lo M.

La alternativa

ms econ6mica

ser la de mayor equivalente

anual. Para un perIodo de estudio de 15 aos, suponiendo


siciones de vlvulas

por otras idnticas,

minar los equivalentes


(ver Ft diferencia,

es suficiente

repodeter-

anuales para la vida de cada v~lvula

Tabla 7.2.).

EAA(2s~)= -30(A/P,2s~,3)+ 4,5(P/F,25~,l) (A/P,25%,3) + 0,25-30(0,5123) + 4,5 (0,8)(0,5123) + 0,25 ~ - 13,27 a~~
EAB(2s%)= -40(A/P,2s%,S)+ 6,s(P/F,2S%,l) (A/P,25%,s) + 1,5~
Bs
-40(0,3718) + 6,5(0,8) (0,3718) + 1,5 ~ -)1,44 ~
ano

La vlvula B resultarla

un poco ms econmica.

VAL.

AtIIO

It

Et

Dt

LG. t

I.S.Rt
(antes de rebl

Rebajas

I.S.Rt

-30

10

M-15

0,35M - 5,25

10

M-15

10

M-15

Ft Diferencia.

30

4,5

0,35M-9,75

4,75

0,35M - 5,25

O,35M-5,25

0,25

0,35M - 5,25

0,35M-5,25

0,25

- 40

-40

M-lO

O,35M - 3,5

M-lO

0,35M-9,5

7,5

0,35M - 3,5

0,35M-3,5

1,5

M-lO

O,35M - 3,5

0,35M-3,5

1,5

M-lO

0,35M - 3,5

0,35M-3,5

1,5

M-lO

0,35M - 3,5

0,35M-3,5

1,5

Tabla 7.2.

RESOLUCION EJEMPLO 7.4.


FLUJOS DE EFECTIVO DIFERENCIA DESPUES DE IHPUESTQS

220

PROBLEMAS

l.

Responda cierto o falso explicando por qu

(m~x. 5

l-

neas c/u).
a) La depreciacin en lnea recta de un activo coincide
con la depreciacin real del activo.
b) El impuesto sobre la renta tasa directamente las

ven

tas de una empresa.


cl La depreciacin en lnea recta es una forma de mos
trar en los libros la prdida de valor real de un

ac

tivo.
d) La depreciacin es un flujo de efectivo y, como tal,
influye en la evaluacin econmica de un proyecto que
involucre actos fsicos.

2.

Una persona que compr6 un automvil por 45.000 Bs. en di


ciembre de 1976 recibi6 las siguientes ofertas mximas de compra:

A~O

OFERTA Bs.

Dic. 77

36.000

Dic. 78

29.000

Dic. 79

24.500

Dic. 80

21.000

Dic. 81

18.500

Dic. 82

17.000

221

Con base a las ofertas


mvil

calcule

para cada ao de su vida.

un contador

depreciar1a

la depreciaci6n

del auto-

Es esta la forma como -

este activo

en los libros de una

compaa?
3.

Cul es el valor
2 para

una maquina

de la depreciaci6n

contable

en el ao

que cost6 Bs. 80.000 y a la cual

ha decidido depreciar por el mtodo de lnea recta en

se
5

aos de vida con valor de desecho estimado igual a cero?


4.

Responda Verdadero o Falso:


al La Depreciaci6n es, adems, un desembolso de efectivo
y por ello hay que considerarla como un egreso en

la

evaluacin econmica.
bl No toda inversi6n sufre depreciaci6n, por ejemplo, la
inversin en capital de trabajo generalmente no se de
precia.
cl El impuesto sobre la renta es un flujo de efectivo

es proporcional a la utilidad gravable. La utilidad gravable est~ definida segn una ley universalmente a
plicada en todos los sistemas democrticos.
dl La Tasa de Rendimiento de un proyecto evaluado despus
de impuestos puede variar muy significativamente se gn el mtodo y los supuestos que se utilicen para de
preciar la inversin.
5.

Un equipo fue comprado el 1-1-79 por Bs. 42.000. Los ga~

222

tos por concepto de transporte son de Bs. 2.000 y los gas


tos de instalaci6n son do Bs. 6.000. Se espera que su vida sea de 6 aos al final de la cual se estima que puede
ser vendido por 10.000 Bs., siendo los gastos de desinsta
laci6n de 2.000 Bs.
Utilizando el m~todo de depreciaci6n por lnea recta calcule:

al La carga por depreciaci6n correspondiente al 4to ano.


b) La depreciaci6n acumulada hasta el 1-1-82.
e) El valor en libros el 31-12-81.
d) El valor en libros el 31-12-82.
6.

Un edificio tiene un costo inicial de 12.000.000 Bs., el


contador de la compaa que posee el edificio decide depreciarlo en los libros en 20 aos con valor de desecho
igual a cero al final de ese perodo. Determine la depr~
ciaci6n en el tercer ao (el cargo ese ao) y el valor en libros al final de dcimo ao.
a) usando el m~todo de lnea recta.

7.

Una compaa compra un activo por Bs. 100.000. Se estima


que su vida sea de 5 aos al final de la cual su valor sera despreciable. Se espera que el flujo neto anual

an

tes del l.S.R. durante toda la vida del proyecto sea

de

40.000 Bs./ano. Si la tasa de lSR aplicable para los

ni

veles de ganancia de la compaia es de un 35% y la tasa


mnima de rendimiento despus de impuestos es del 25%, -

223

Calcule:
a) El lSR para los 5 aos de vida utilizando los modelos
de depreciaci6n de: lfnea recta.
b) El valor presente de las 5 cuotas de lSR (a la T.M.R).
8.

Una persona desea montar un estacionamiento en el Centro


de Guacara el cual estima operar por un tiempo de 5 aos.
La adquisici6n del terreno implica una inversi6n de
250.000.

Bs.

Se deben invertir adems 50.000 Bs. adicionales

en cercas y techos. Se estima que el estacionamiento pr2


ducir un ingreso bruto de 100.000 Bs. el ler ao, aumen
tando a raz6n de 20.000 Bs. al ao. Los egresos por operar se estiman en 60.000 Bs. el ler ao aumentando

en

10.000 Bs. al ao. La inversi6n de 50.000 Bs. se depre -

cia usando el modelo de lfnea recta, estimndose el va


lor de recuperaci6n en 2.000 Bs. al final de los 5 aos.
a)

Si la tasa impositiva del l.S.R. es del 15% y T.M.R=


30%, determine si el proyecto es rentable.

b)

Determine qu tan sensible es la rentabilidad (o no


rentabilidad) del proyecto, a variaciones en el esti
mado del nivel inicial de los ingresos brutos.

9.

Se tienen los siguientes estimados para una propuesta de


inversi6n:

ARo
Inversin (Bs).
Ingresos Brutos (BsI ao)
Egresos (Bs/ao)
(ant.a lSR)

15000

20000

23000

25000

27000

3000

4500

5000

5500

6000

30000

224

"--

Para la depreciacin se utiliza el modelo de la lnea rec


ta en base a cinco aos con un valor de salvamento de Bs.
5.000.

El proyecto ser

emprendido en una campaa que espera d~

clarar niveles de ingreso gravable tasados a 35% para todo proyecto adicional que realice (los niveles de ingreso
gravable son tales que los ingresos gravables provenien tes de nuevos proyectos dentro de la compaa son tasados
a un 35%). La ley permite deducir el 15% de la inversin
de 30.000 Bs. de los pagos de impuesto.
Si la T.M.R. exigida es del 15% determine el valor presen
te de la propuesta despu~s del ISR.
10.

Dado el siguiente flujo de efectivo estimado para un proyecto (antes de impuestos):


AaO

It

Et
500.000

300.000

- 100.000

300.000

- 100.000

400.000

- 170.000

400.000

- 170.000

200.000

80.000

Si los 500.000 Bs. de Inversin Inicial se deprecian en


lnea recta con L~O para 5 aos de depreciacin, determ!
ne el flujo de efectivo despus
tercer ao del proyecto.

de impuestos para el

11.

El siguiente

es un fluJo de efectivo

estimado

antes de i!!!

puestos, para una alternativa pard producir un nuevo produeto en una empresa establecida: (datos en miles de as , )
Inversin Inicial: 500
1

It

250

400

400

400

250

Et

150

250

250

250

200

L5 se estima en 50
La inversin (nueva maquinaria)

Vd

a ser depreciada en -

la contabilidad en lnea recta con volor de desecho igual


a cero. Los ingresos gravables que corresponderdn a esta

inversi6n se gravaran a una tasa de impuesto de 35%.


Plantee el flujo de efectivo despus de impuestos para el
l er ano.
12.

Una propuesta de inversi6n est descrita asi:


A.f.lO

It

160.000

300.000

450.000

Et

40.000

60.000

120.000

Inversi6n

250.000

150.000

Depreciaci6n
(en libros)

133.333

133.333

133.333

La empresa es rentable en todas sus dems actividades, asi


que la depreciaci6n involucrada en esta propuesta tambin

serviria para rebajar el Ingreso qravable

global de la

em

presa. Encontrar la tasa de rendimiento despuflde impue!!_


tos para la propuesta.
trsR '"J5'!.

13.

Se analizan dos alternativas de materiales para la cona trucci6n de un tanque para almacenar cierto producto qumico. Utilizando el material A, el costo inicial de un
tanque sera de 700.000 Ss. con una vida de 6 a~os.Cuando
este tanque tenga tres aos de uso debe volver a revestir
se, a un costo de 240.000 Ss. La otra alternativa sera u
tili~.r al material S, se espera que con este material el
tanque dure 15 aos y no necesite ningn revestimiento. El
costo inicial del tanque con material S no es conocido tQ
dava. Determine el costo del tanque de material S que
justifique su seleccin preferente sobre el tanque A.

Ha

ga el an~lisis tomando en cuenta el 15% de rebaja de rSR.


por nuevas inversiones, no tome en cuenta otros efectos del I.S.R. Suponga un valor de desecho igual a cero para
los tanques de cualquier material. Utilice para el estu dio una T.M.R. de 30%.
14.

Una compaia puede comprar cierto terreno para almacena miento de equipo o bien alquilar el terreno en un contrato de 15 aos. El precio de crnopraes de 800.000 Ss.

El

alquiler anual es de 50.000 Ss. pagadero a principios

de

cada ao. Se estima que el terreno podr venderse en

por

??(

lo menos 1.000.000 de Bs. al final del perodo de 15 aos.


Determine la tasa de rendimiento despus de impuestos por
comprar el terreno en vez de alquilarlo. Considere para el anlisis despu6s de impuestos: (T.I.S.R .

35%).

- La diferencia en impuestos por pago de alquiler.


- 15% de rebaja por compra de un activo no utilizado ante

riormente.
- La ganancia estimada para el ao 15 al vender el terreno.
15.

Una empresa de distribuci6n est estudiando la posibili dad de adquirir un sistema para manejo de materiales para
I

descargar los barcos del muelle.\La empresa ha reducido su escogencia a 3 sistemas diferentes todos los cuales se
espera que produzcan el mismo servicio de descargue.

Los

costos iniciales y egresos por operaci6n estimados para cada sistema aparecen enseguida:
SISTEt1A

1.1.

(Bs.)

EGRESOS ANUALES DE
OPERACION (Bs/ao)

13.000.000

1.900.000

15.600.000

1.100.000

12.000.000

2.100.000

(datos en bolvares)
La vida de cada sistema se estima en S aos y la tasa mnima de rendimiento despu~s de impuestos se escoge de

un

228

15%. Seleccione

la mejor alternativa

considerando

to del impuesto sobre la renta. La depreciacin

el efec
en los li

bros se llevar por lnea recta en 5 aos con valor residual igual a cero.
Utilice T.I.S.R.
16.

Se requieren

- 35%.

muchas

v~lvulas

que lleva un producto


v~lvulas de hierro

Se dispone de

forjado y adems, de otras dos aleacio


a la corrosi6n,

de los costos iniciales

valores residuales

tipo de tuberas

qumico corrosivo.

nes con mayor resistencia


maciones

en cierto

de instalaci6n,

para estas v~lvulas


Hierro For.

A y B. Las esti
vida

son:

Aleaci6n

Aleacin
B

Costo Inicial

84.000

135.000

200.000

Vida

2 aos

4 aos

7 aos

Valor de rescate

cero

cero

cero

Las nicas diferencias en los egresos anuales en los tres


tipos de v~lvulas est en los impuestos sobre la renta, suponga que cada una de ellas se depreciara en lnea res
ta durante un perodo contable igual a su vida de servi cio estimada, suponga una tasa marginal de I.S.R. de 35%.
Determine para una tasa de inters de 15% anual cul de
las tres alternativas seleccionara. No considere efectos
de inflacion en el anlisis.

17.

Una propuesta
como

para producir

Inversin

Inicia!

suelas pre(resadas

lo si.guiente:

~20.000 Ds.

'l'erreno

requerir

(2 aos antes del inicio


de operacin) .

H.1q.e
Inst.

l.JOO.OOO

Galpn

3.200.000 [ls. (1 ao antes del inicio de ope rac Ln) .

Ss.

(ano de inicio de op , )

Mat.Prim.lnv.

400.000 Ss.

(ao de inicio de op.) .

Efectivo y creo

200.000 Ss.

(ao de inicio de op.) .

Se hace el estucHo considerando 5 aos de operaci6n. Se


decide depreciar la maquinaria e instalaciones por el m
todo de lnea recta en 5 arioscon valor residual al final
de ese periodo igual a cero.
El galpn se depreciar tambin por el mtodo de linea recta pero en 20 aos, con un valor residual igual a cero al final de ese perodo. Los estimados de ingreso

egresos por concepto de operaciones son los siguientes:


t

Ltlmiles de Ss)

Et(miles de Ss.)

920

550

2.100

1. 200

2.500

1.350

3.100

1.900

2.300

1.300

Considere la ley del l.S.R. en Venezuela. Suponga: el gal


p6n, las maquinarias e instalaciones como activos fijos -

23()

no utilizados anteriormente en el pais.


Determine si el proyecto es rentable con 'r.M.R.=30% despus de impuestos.
lIJ.

Una propuesta para producir un cierto drLicuto en una em


presa manufacturera requerir como Inversin Inicial

lo

siguiente:
Terreno

300.000 Bs. (1 ao antes de inicio)

Maquin.e Inst.

1.000.000 Bs. (ao de inicio de op.)

Galpn

1.500.000 Bs. (1 ao antes de inicio)

Capital de trabo

300.000 lis. (ao de inicio de op .)

La vida de la propuesta se estima en 5 aos de operacin


al final de los cuales se supondr se recuperar exactamente la inversin en terreno y capital de trabajo.

Se

ha decidido depreciar la maquinaria e instalaciones

por

el mtodo de linea recta en 5 aos con valor residual al


final de ese perodo de 10% de su costo original. El ga1
p6n se depreciara ~ambn por el mtodo de lnea recta pero en 20 aos, con un valor residual igual a cero

al

final de ese periodo. Los estimados de It y Et por con cepto de ventas para cada t son los siguientes:
t

It (miles de Bs.)

Et (miles de Ss.)

670

400

970

470

980

400

1. 050

450

940

510

231

Si la T.M.R. es de 25% es el proyecto rentable despuas


de impuestos?
19.

Una empresa con maquinaria para terminado de piezas espe


ciales analiza las condiciones de trabajo de sus mquinas
actuales. A tal efecto, contrata a Luis Sanchez para an~
lizar la situacin y determinar las alternativas disponi
bles. S~nchez inform que existan cuatro alternativas mutuamente excluyentes:
Alt. A.- Hacer "nada" esperando que los egresos por operacin se incrementen en 150.000 Bs. el prximo ao y en
50.000 en cada uno de los aos siguientes.
Alt. B.- Gastar ahora 900.000 Bs. en la reparacin de va
rias m4quinas (los cuales se pueden cargar como gastos
de operacin normales y deducirse del ingreso gravable de inmediato). Estas reparaciones mantendrn las mqui nas trabajando los prximos 5 aos sin aumentos en los e
gresos de operacin (los egresos se mantendran a sus ni
veles actuales).
Alt. C.-

Invertir 1.200.000 Bs. en equipo para propsi-

tos generales, el cual se depreciara en lnea recta durante 5 aos de vida y valor de desecho igual a cero. Es
tos equipos reduciran los egresos en 150.000 Bs. por de
bajo de sus niveles actuales.
Alt. 0.-

Comprar equipo especializado po: 1.600.000 Bs.

Este equipe

se dcprcci~r!~
en 5 ~~cs por lrne~ recta

232

valor residual igual a cero y reduciria los egresos por


operaci6n en 250.000 Ss. por debajo de sus niveles ac tuales.
Considere, para el l.S.R. el 35~ sobre los ingresos gra
vables y un 15% de rebaja sobre nuevas inversiones. Ana
lice las alternativas para 5 aos de vida, sin considerar inflacin, y con una T.M.R. de 20% despus de
puestos.

im-

_.
2:B

8.A.

ANALISIS DE REEMPLA~O

Se presenta con frecuencia la situaci6n de tener que decidir entre mantener en funcionamiento un activo existente

bien reemplazarlo por otro (yeneralmente nuevo). Este tipo

de

situaci6n presenta ciertos aspect.o


s pecuL.az es que ameritan un
enfoque particular. En este captulo se utilizar el nombre de
"defensor", pelrael activo en funcionamiento y de "retador" P.e.
ra el activo propuesto como posible reemplazo. Inicialmente se
plantearn los procedimientos para un anlisis de reemplazo dn
tes del impuesto sobre la reutcl,posteriormente se incluir en
el anlisis 01 efecto de dicho impuesto.

Un anlisis de reemplazo suele ser un anlisis de alternativas de diferente vida, en el cual una de ellas tiene una "historia pasada": un costo inicial anterior, un valor en

li

bros en el momento actual, un nmero de aos de depreciaci6n en los libros y en ocasiones, una peculiar historia de reparaciones y mantenimientos anteriores que constituyen parte

del

costo de haber mantenido el activo en funcionamiento. Esa "hi.!'!,


toria pasada" del defensor no se incorpora en el flujo de efe~
tivo para un anlisis de reemplazo antes de impuestos, lo
portante son las diferencias futuras
no los costos incurridos

im-

entre las alternativas y

con anterioridad por tener operando

alguna de ellas. La "historia pasada" pudiera ser til para es

231;

timar el comportamiento futuro del defensor en factores tales


como,por

ejemplo, los gastos por operaci6n y mantenimiento,~

ficiencia, vida

restante, etc.

En un anlilisisde reemplazo la decisi6n NO se pIantea en t~rminos de "escoger definitivamente el retador" o "escoger


definitivamente el defensor" como si fueran dos alternativas
externas, sino ms bien la decisi6n de plantea: "reemplazar inmediatamente al defensor" o "mantener al defensor en funcio
namiento por ahora y volver a analizar la conveniencia de
reemplazarlo posteriormente" (posteriormente puede implicar periodos de aproximadamente 6 meses 1 ao), de ah que suele tomarse la decisin de reemplazar s6lo cuando el retador se ve claramente favorecido, puesto que siempre puede diferir
se el reemplazo esperando condiciones ms favorables.

Hay razones de ndole no econmica, sino ms bien psico


16gica, que tienden a favorecer al defensor sobre el retador.
La decisi6n de sustituir al defensor expone a quien lo torna(gerente,analista) al riesgo de equivocarse con una "novedad"
mientras que por otro lado, se expondra en menor grado a cr!
ticas si mantuviere al defensor funcionando an en condicio nes no econ6micas (ya que stas suelen no ser tan evidente~).

El retador involucra una inversin adicional, la cual no siempre es factible hacer. Por otro lado, las perspectivas

235

futuras de aumentos significativos en el costo del retador

de futuros retadores (aumento de precios en los equipos) tie~


den a favorecer fuertemente a ste en un anlisis actual.

El valor que debe drsele al defensor en el momento

ac

tual, para un al'llisis


de reemplazo, suele denominarse "valor
neto realizable" (VNR), y serIa aquel monto que se obtendr de vender el defensor al mejor oferente restando al monto

de

la venta cualesquiera gastos por desinstalacin y transporte.

Suelen plantearse los anlisis de reemplazo utilizando


el "punto de vista de un extrao" en el cual se plantea en el
flujo de efectivo del defensor el V.N.R. como costo inicial de mantener el defensor en funcionamiento. De esta manera

el

V.N.R. se relacionarla directamente con la vida restante

del

defensor. En el caso de requerir el defensor alguna repara


ci6n para seguir en funcionamiento, el monto de sta se sumara al V.N.R. para representar el costo inicial total de

man

tener el defensor funcionando.

Ejemplo 8.1.:

Una empresa fabrica~te de piezas plsti-

cas tiene un molino para recuperar el material de las piezas


desechadas por el control de calidad. El molino tiene tantos
aos de uso que s610 puede mantenerse funcionando eficiente
mente si se le hace cada ao una reparacin inicial por un
monto de 5.000 Bs. Se estima que se obtendrla neto por l, en

236

el mercado (antes de hacer la reparacin), unos 10.000 Ss., va


lor este que se espera se mantenga en los pr6ximos aos. Un

o de funcionamiento de ese molino para el volumen de desecho


estimado, implicara unos egresos por operacin

mantenimien-

to de unos 60.000 Ss.

Se presenta la alternativa de invertir en un molino nuevo mejorado, el cual se utilizara durante unos 5 aos. El cos
to inicial de este molino seria de unos 40.000 Ss. (instalado),
estimndose en 10.000 Ss. su valor residual a los 5 aos. Se estiman egresos por operacin y mantenimiento de 35.000 Ss.

nuales para el volumen de desecho por procesar.

El molino actual cost6 30.000 Ss. cuando se compr hace

B aos

y en ese entonces, se le estim un valor residual

de

2.000 Bs. a los B aos de uso; en los ltimos dos aos los

gresos por operacin y mantenimiento de este molino se han ma~


tenido cerca de 60.000 Bs./ao, u tilizando una T.M.R. de 25%
antes de impuesto

decdase si se reemplaza o no el molino

hora. Hgase el anlisis a precio de hoy.

Resolucin:

El "costo inicial" del defensor para el an

lisis sera: 10.000 Ss.+ 5.000 SS.= 15.000 Ss. (o, V.N.R.

costo de reparaci6n). En un anlisis antes de impuestos, nada


tienen que ver con este costo los 30.000 Ss. que costO hace

237

aos los

2.000 Bs. que se le estim en ese entonces como va

lor residual.

El flujo de efectivo de egresos del defensor para un ao


de operaciones, utilizando el punto de vista de un extrao

se

ra:
A90

Et (Bs.)

- 15.000

- 60.000

Lt

(Bs.)

+ 10.000

el cual se supone- se repetir para los aos posteriores. El costo anual de utilizar este molino seria:
15.000(A/P,25%,1) + 60.000 - 10.000

58.750 Bs/ao

Para el retador, el flujo de efectivo para 5 aos de uso se e~


tima:

ANO

Et (Bs.)

(Bs.)

40.000
35.000

35.000

35.000

35.000

Lt

35.000

+ 10.000

Esca suposicin es vlida aquf dadas las condiciones de esce molino "re
parable todos los aos",

238

el costo anual sera:


40.000(A/P,25%,5) + 35.000 - 10.000 (A/F,25%,5) ;
40.000(0,3718)

+ 35.000

10.000 (0,1218)

; 48,654

Ss.
ao

Hay una significativa diferencia de aproximadamente 10.000 ~~o


a favor del retador.

8.B.

VIDA ECONOMICA

Suele ser necesario en un anlisis de reemplazo, definir


el perodo de tiempo durante el cual se esperara utilizar

el

retador. Las reglas de decisin que suelen plantearse en estos


an&lisis utilizan la vida ms favorable para el retador como vida de servicio estimada. En general, tomando un criterio

es

trictamente econ6mico, la vida ms favorable para un activo es


aqulla que se traduce en costos mnimos de adquirir, operar y
mantener dicho activo I estos costos suelen determinarse como costos anuales equivalentes. Se definira, entonces, la vida econ~mica estimada de un activo como aquel perodo de tiempo en el cual se estima que los costos anuales equivalentes resul
ten ser los mnimos.

En estos apuntes se precisarn las siguientes

definicio

nes, para las siguientes vidas mencionadas hasta ahora para un


activo:

239

VIDA ECONOMICA: es la vida de menor costo anual equivale~


te.
VIDA CONTABLE: es el perodo de tiempo en el que se decide depreciar el activo en los libros.
VIDA UTIL: es el perodo de tiempo que se estima el activo cumplira satisfactoriamente la funciOn o funciones que
le asignen aunque no necesariamente siendo econOmicamente

se
efi-

ciente.
VIDA DE SERVICIO: es el perodo de tiempo que se estima se utilizara el activo para el servicio requerido en un caso concreto. SegGn el caso, puede ser igual a cualesquiera de
tres vidas anteriores o diferentes

las

todos ellos segGn otras

restricciones.

Como ejemplo de lo anterior: para un vehculo de transpoE


te de productos industriales recin adquirido, se podra esti mar:

10 aos de vida til.


7 aos de vida econmica.
S aos de depreciacin en libros (segn normas del con

table) .
3 aos de servicio por cierre de la empresa, previsto

para la fecha.

Siguiendo con la vida econ6mica, en general, para determl


narla se requiere calcular el costo anual equivalente ao a ao

240

y precisar para qu ao el costo es mnimo.

Ejemplo 8.2.:

Sup6ngase un activo que cuesta instalado

100.000 Ss., el cual se espera pueda cumplir la funci6n asign~

da durante 5 aos, con los siguientes egresos estimados por


peraci6n
A~O 1
20.000

mantenimiento:
AO 2

A~O 3

A~O 4

25.000

30.000

45.000

~05

(Ss.)

70.000

Sup6ngase que de decidir venderlo en cualquier momento, se obtendra neto por l 40.000 BS. No se consideran efectos del
l.S.R., ni ajuste de precios para este an~lisis. Determine

su

vida econ6mica utilizando como tasa de inters un 20%.

Resolucin:

Calculando el costo anual para cada ao:

can1 ; 40.000 x 0,20 + (100.000-40.000) (A/P,20%,1) + 20.000 ;


8.000

can2;

+ 60.000

1,2

20.000

100.000 Bs/ao

40.000 x 0,20 + (100.000-40.000) (A/P,20%,2) + 20.000 +


5.000 (A/C, 20%,2)=
8.000 + 60.000 x 0,6545 + 20.000 + 5.000 (0,455)

69.545 Bs/ao
Can3 ; 40.000 x 0,20 + (100.000-40.000) (A/P,20%,3) + 20.000 +
5.000 (A/C,20',3) =
8.000

+ 60.000 x 0,4747 + 20.000 + 5.000 x 0,879

60.877 Ss/ao.

241

can4

40.000 x 0,20+(100.000-40.000) (A/P,20%,4) + 20.000 +


5.000 (A/G,20%,4) + 10.000 (A/F,20%,4) =
8.000 + 60.000 x 0,3863 + 20.000 + 5.000 x 1,274 +
10.000 x 0,1863 - 59.411 Bs./ao.

Can5 = 40.000 x 0,20 + (100.000-40.000) (A/P,20%,5) + 20.000 +


5.000 (A/G,20%,5) + 10.000 (F/P,20%,1) (A/F, '20%,5)
30.000 (A/F,20%,5)

8.000 + 60.000 x 0,3355 + 20.000 + 5.000 x 1,641 +


10.000 (1,2) (0,1344) + 30.000 x 0,1344 - 51.914 Bs/ao

la vida econOmica del activo se estima en 4 aos. Aunque hay que hacer notar que se estima poca diferencia de can4 Con Can5
y can3

NO

siempre es necesario hacer el clculo para todos los

aos para efectos de determinar la vida econ6mica. Se suele


captar como tendencias generales el que los costos anuales

a
e-

quivalentes por operaci6n y mantenimiento aumenten con el tiem


po de uso. Tambin se suele aceptar como tendencia general que
los costos anuales por invcrsiOn (P-Lt) (A/P, i, t) + Lt x
disminuyan con el tiempo de uso.

Can,
inv.

Can,
opmto,

L------------------t

Figura 8.1.

TENO';NCIAS
GENERALES DE COSTOS EQUIVALENTES
DE:
a) OPERACION y MANTENIMIENTO
b) INVERSION

La suma de ambas curvas representa los costos equivalentes tot~


les, el mnimo de esta curva representa el costo anual equiva lente para la vida econ6mica.

CAN

Inv.
V.E
Figura 8.2. CURVA DE COSTO ANUAL TOTAL

Dada la curva de costos anuales totales, obsrvese que an


te~ y despus de la vida econmica, los costos tienden a ser de

243

crecientes y crecientes, respectivamente. Esto ayuda a orien tar la bsqueda de la V.E., siempre y cuando se acepten las
tendencias generales para el problema particular.

Una f6rmula utilizada para aproximar la V.E. es:


V.Eaprox

= ,

2P

donde:
p

~ costo inicial

gradiente de incremento de costo operaci6n y manteni


miento.

Esta ecuaci6n resulta de suponer


de t

i~O y derivar en mcin

igualando a cero la siguiente ecuacin de costo promedio:


Can

+ A + (t-l) x

_g_
2

donde:
F/t

costo promedio inv.

= costos constantes de operacion y mantenimiento (no


incluye gradiente).

(t-l)x

1 costo

promedio operacin y mantenimiento para e

fectos del gradiente.


La V.E. aproximada se utilizara como dato inicial para hallar
la V.E. exacta.

244

Hay situaciones en que la vida econmica es evidente y


no es necesario hacer clculos para determinarla. Por ejemplo,
para un activo con costos anuales de operacin y mantenimiento
crecientes y para el que se cumple P - Lt para todo
tender a un tiempo mnimo.

t,

SU

V.E.

Total
opmto.

CAN.

V. E.

Figura 8.3. CASO TIPICO. V.E. DE UN ACTIVO CON COSTOS


DE INVERSION CONSTANTES.

- .

Anlogamente, la V.E. de un activo con egresos de operaci6n

mantenimiento constantes tienden a ser lo ms largo

sible (el lmite sera la vida til).

CAN.

t
V.E.
Figura 8.4. CASO TIPICO. V.E. DE UN ACTIVO IGUAL
A SU VIDA UTIL.

po

S.C.

REGLAS DE DECISION

EN EL ANALISIS

DE REEMPLAZO

Para la comparaci6n estrictamente econ6mica entre el defensor y el retador, suelen utilizarse dos reglas de decisin:

lera Regla de Decisi6n: Comparar el costo m&s favorable


al retador (costo anual equivalente para su vida econ6mica)
con el costo ms favorable dI defensor (costo anual equivalenLe para su vida econmica) y seleccionar la alternativa de menor costo.

2da Regla de Decisi6n:

Comparar el costo m60 favorable

al retador (costo anual equivalente para su vida econ6mica)


con el costo de utilizar al defensor por un ao ms (expresado
en costo anual equivalente) y seleccionar la alternativa de me
nor costo.

Existen razones para favorecer o desfavorecer una u otra


regla de decisi6n. La primera, por ejemplo tiene la ventaja de
considerar tambin lo ms favorable al defensor; la desventaja
de esto estriba en que lo ms favorable pudiera implicar va
rios aos de operaci6n, cuando el anlisis de reemplazo suele
actualizarse a lo sumo, cada ao. La segunda regla de decisi6n
obvia esta desventaja, comparando lo ms favorable al retador.
con lo inmediato al defensor, reconoce de esta manera que en -

246

un ambiente de mutuo cambio e incertidumbre es preferible no b~


sar los costos del d~t~nsor en estimados d~ varios aos futuros,
sino considerar lo que "est~ a la vuelta de la esquina en el
tiempo", aun a riesgo do desfavorecer al defensor.

Para el caso de defensores con varios aos de vida, suele


ocurrir que su vida econ6mica estimada es la ms corta posible
(Ver Figura 3), y por lo tanto, ambas r~glas de decisin resultan en la misma comparacin (costos anuales equivalentes de

un

ao para el defensor) .

Ejemplo 8.3.:

Supnguse que el activo del ejemplo 8.2. -

es el activo retador y que actualmente funciona un activo igual


pero de 5 aos de uso, por el cual se puede obtener, ahora, neto en el mercado, unos 25.000 Bs.

se estima que ste seria su

valor residual para los pr6ximos 3 aos. En operacion y manteni


miento se estiman para los pr6ximos aos, para el defensor.

A90 1

AfilO 2

45.000

70.000

Afilo

90.000

(Bs.)

Hgase un anlisis de reemplazo.


Resolucin:

La regla de decisin 2 llevaria a comparar -

los costos ms favorables al retador,

59.411 Bs/ao para 4

os de uso, con los costos para el prximo ao del defensor.

a-

:?47

..

CANlIDEF)

125.000-25.000) (A/P,20%,l) + 25.000 x 0,20 +


45.000 5S. - 50.000 5s./ao.

la ventaja sera del detensor. Por otro lado, la regla de deci


sin 1, llevara a determinar los costos Vara la viuc:i
econmica del defensor, en cst caso, siendo los costos de invrsi6n
constantes 125.000 x 0,20) y los costos de operaci6n y manten!
miento crecientes, ld vida econmica del defensor, sera un

o con un costo de 50.000 55/ano como se ha determinado ante


riormente.

Para la decisi.n final, se ha de tomar en cuenta los

im

ponderables. Por una parte, mantener al defensor por un ao


ms poco expone

a la gerencia desde el punto de vista funcio-

nal. Por otro lado, los costos de adquisicin del retador o fu


turos retadores pueden ser significativamente crecientes,

de

forma que este retador represente una "oportunidad que no vuel


ve" (este es el caso de muchos activos en la actualidad, finales de 1987. Los insumos: piezas, maquinarias y repuestos, suo
len ser importados con un costo mnimo de 14,50 5s/$. La perspectiva de aumento en esta tasa preferencial suele inducir

los que toman la decisi6n a aprovechar la oportunidad de adqui


rir dichos insumos inmediatamente). Este efecto distorsiona a~
tualmentc muchos anlisis de reemplazo en Venezuela, tendindQ
se a favorecer en las decisiones a las alternativas retadoras.

248

8. D.

EFECTOS

DEL lMPUES'l'O SOBRE LA REN'rA

Haciendo referencia al aparte 7.C. de estos apuntes, al


gunos de los aspectos m&;;relevantes a tOll\i:lrse
en cuentcl en un anlisis de reemplazo serian:

-Si el V.N.R. del defensor es diferente a su valor en li


bros,habria una ganancid o una prdida, la cual incrementara
o reducira el ingreso g.ravable segn sea el caso.

- Si los valores residuales estimados (tanto para el do fensor cornopara el retador) no son igucllesa los valores

en

libros, habra una ganancia o una prdida, la cual incrementa


ra o reducira el ingreso gravable segn sea el caso.

-Las diferencias por egresos de operacin y mantenimiento entre el defensor y el retador conllevan a diferencias

en

los ingresos gravables y por lo tanto, a diferencias en los impuestos sobre la renta~

-La rebaja del 15% por nuevas inversiones otorgadas, segG.nel artculo 78 de la Ley de l.S.R. vigente, se aplicara
rebajando el impuesto del retador siempre y cuando ste corres
ponda a la definicin de "nuevas inversiones", establecido en
dicho articulo.

Tambin se aplica lo mismo a las diferencias de depreci~cln en libros


entre el retador y el defensor.

249

Ejemplo 8.4.:

En el ejemplo 8.3., supngase para la de

preciacin en libros:

= O.

RETADOR:

Dep. en L.R. en 5 aos con L

DEFENSOR:

Despus de 5 aos, ya totalmente depreciado en li


bros.

La rebaja de 15% por nuevas inversiones sera aplicable


para el retador. Considrese una tasa de l.S.R. de 35% (enfoque marginal ~lanteado en el ejemplo 7.4) y una T.M.R. despus
de impuesto de 15%. Comparnse los costos anuales equivalentes
despus de impuestos para 4 aos de uso del retador con los costos anuales equivalentes despus de impuestos, para un ao
del defensor.

Resolucin:

Los flujos de efectivo estimados despus -

de impuestos, en funcin de las diferencias, Seran:

RETADOR: (Flujos en miles de Bs.).


A&O

EtAl

Dt

REB

(Lt-VLt)

1. S.R.t

FtDl
- 100

- 20

20

25

20

45xO,35

9,25

- 30

20

50xO,35

12,50

- 45

20

65xO,35

22,25

+15

40xO,35+1S

40-20

- 20xO,35

33

250

DEFENSOR: (Flujos en miles de Bs.) .


A~O

EtA1

REB

Dt

(Lt-VLt)

I.S.Rt

FtD1
-25

-45

(25-0)

45xO,35

-29,25

-25xO,35

+16,25

CAN RETADOR (4 aos)=


[-100+9(P/F,15%,1) - 9,25(P/F,15%,2) - 12,5(P/F,15%,3)+
+ 10,75(P/F,15%,4)] (A/P,15%,4) =

[-100 +9(0.8696) - 9,25 (0,7561) - 12,5(0,6575)+


+ 10,75(0,5718) 1 (0,3503)

-35,46 35460 Bs/ao de costo anual equivalente

CAN DEFENSOR (1 ao)

-25 (A/P,25%,1) - 13

-41,75 Bs/ao 41750 Bs/ao de costo anual equivalente.

-25 (1,25) - 13 =

Para los periodos establecidos, la comparacin despu~s de


impuestos, favorece al retador principalmente debido a:

- La rebaja del 15% de la inversin (defensor no la goza) .


- La disminucin del ingreso gravable por efectos de la depreciacin contable (defensor est totalmente depreciado en _
libros).

251

PROBLEMAS

1.

Seale dos diferencias entre un anlisis de reemplazo y un


an~lisis de alternativas de diferente vida.

2.

Explique la diferencia entre "periodo de estudio" y "vida


de servicio".

3.

Un activo nuevo que cuesta instalado 100.000 Bs. presenta


los siguientes estimados de egresos y valores residuales futuros, para 5 aos de vida til:
Egresos: 10.000 Bs. , 15.000

Bs , ,

20.000 Bs. , 25.000 Bs. , y

30.000 Bs. , respect;i.vamente.


,
Valores residuales: 60.000 BS. , 50.000 Bs. , 40.000

Bs , ,

30.000 Bs., y 20.000 Bs., respectiva


mente.
Compare el mnimo costo anual equivalente para este activo
con el costo anual para dos aos de un activo ya instalado,
el cual cost6 70.000 Bs. hace tres aos y por el cual

se

obtendria, ahora, neto 30.000 Bs., en caso de disponer

de

l. Para este activo se esperan: Egresos: 30.000 BS.

40.000 BS., respectivamente, para los pr6ximos dos aos. Valores residuales: 20.000 Bs.

20.000 Bs., respectivame~

te, para los pr6ximos dos aos. Utilice una i

de 30%

an

tes de impuestos. Utilice el punto de vista de un extrao.


4.

Un equipo en funcionamiento presenta las siguientes carac-

tersticas:
- Sus egresos por operacin
el futuro,son

estimados

para

crecientes.

- Lo que se espera obtener


momento del tiempo
ximadamente

y mantenimiento

neto por su venta,

(incluyendo

en cualquier

hoy), es constante,

apro-

igual a 10.000 Ss.

Su vida til esperada es de 3 aos a partir de hoy.

5.

Determine

la vida econmica

Se tienen

los siguientes

del equipo.

estimados

para und cierta m~qu1 -

na:
Mantenimiento

anual despreciable

durante

los 3 primeros

aos de uso.
- Mantenimiento anual de 40.000 Ss. durante el 4to y sto a
os de uso.
- Mantenimiento anual aumentando en 20.000 Ss. anuales des
pus del sto ao de uso.
Vida til estimada: 10 aos.
- Costo Inicial: 250.000 Ss.
Valor residual en cualquier ao es de 25.000 Ss. solamen
te.
Esta mquina es necesaria para un perodo de tiempo inde
finido (relativamente largo), determine cada cuntos aos
reemplazara la mquina por una idntica a ella si valora
el dinero con una tasa de inters de 25% antes de impuestos.
No tome en cuenta efectos por inflacin.

253

6.

Un equipo fue adquirido hace 5 aos a un costo de 800.000


Bs. En ese momento se decidi6 despreciarlo segn el modelo
de linea recta en base a 10 aos de vida, al final de

la

cual se estim un valor residual de 150.000 Bs. Actualmente el equipo esta daado y si se desea que contine trabajando es necesrio repararlo. El costo de la reparacin es
de 50.000 Bs. y se espera que los egresos por operaci6n
mantenimiento sean

de 80.000 Bs. para el pr6ximo ao

y
de

operaci6n, dichos egresos aumentarn en 20.000 Ss./ao. Se


estima que el valor residual del equipo disminuya un.20%
de su valor actual, para cada ao siguiente.
En el mercado existe un equipo tcnicamente mejorado, capaz
de prestar un mismo servicio. Su costo es de 1.200.000.
Sus egresos operacionales equivalentes son de 45.000 Bs./~
no

su valor residual de 300.000 Bs. al final de 15 aos

de vida econmica. La casa suplidora de este nuevo equipo


est dispuesta a recibir el equipo daado en 150.000 Bs.
a) Determine el valor en libros, del ~quipo instalado en
los momentos.
b) Determine la vida econmica del equipo reparado, T.M.R.=
15%.
cl Haga un analisis de reemplazo estableciendo claramente
las suposiciones en las cuales se basa.
7.

Una mquina fue comprada hace 8 aos por 16.000 Bs., para ese entonces se decidi depreciarla por lnea recta. Su va

254

lor en libros, en los momentos, es de 4.000 Bs. Se estima


que sus gastos de operacin para el ao que viene, sean de
7.600 Bs.

Se est considerando la posibilidad de reemplazarla por una mquina nueva id~ntica que cuesta ahora JO.OOO Bs.,
yos gastos de operaci6n para el"ler ao se estiman

cu

en

5.400 Bs., aumentando muy poco para los siguientes aos

(entre 250 y JOO Bs. al ao). Se espera obtener 12.000 Bs.


por la mquina nueva en el mercado, mientras est

en con-

diciones de realizar un servicio til.


a) Seria conveniente hacer el reemplazo si la mquina vie
ja tiene un valor de 2.000 Bs. en el mercado y se espera que ste sea constante para los prximos dos aos? T.M.R.=15%.

b) Qu tan sensible es la decisin con respecto a cambios


de un JO% en el estimado de 12.000 Bs. como valore realizable de la mquina nueva?
e) En la parte (a) de la pregunta, Ud. compar las alterna
tivas antes

de l.S.R. Cmo influiria la consideracin

del l.S.R. en este anlisis de alternativas?


8.

Se analiza la alternativa de reemplazar un compresor a~


por uno nuevo similar que realiza el mismo servicio. Los
estimados (en Bs. de hoy) relacionados con las alternati vas son:

255

1.1

Actual
Nuevo

240000

El

E2

110000

135000

60000

70000

E)

E4

Vida Util

ES

2 a

BOOOO

90000

100000

3 aos

B a 10 aos

---------------------------------------------------------------Actual
Nuevo

Valor realiza
ble en el fut.
60.000

L1

L2

30000

10000

200000

lOOOO

L3

12000e

L4

L5

1000"00 BOOOO

En libros, el compresor actual est ya totalmente depreciado. El compresor nuevo se depreciara en L.R. en 5 aos con
valor residual igual a cero. Se espera una inflaciOn promedio para los pr6ximos aos, de un 12%.
Haga un anlisis de reemplazo despu~s de impuestos y hacie_!!
do ajuste por inflaciOn. Use T.l.S.R. de 35% y rebaja por nuevas inversiones de 15%.
Para este tipo de an~lisis, la compaa utiliza una T.M.R.
de 20% despu~s de impuestos.
9.

Una mquina para inyectar tapitas de PVC tiene 6 aos de

so, su costo inicial fue de 80.000 Bs. y al ser.adquirida se decidi6 depreciarla en libros por el mtodo de lnea rec
ta, en 5 aos, con valor residual igual a cero. Actualmente
vale 50.000 Bs. en el mercado, estimndose que valga 20.000
Bs. por igual para dentro de un ao o dos aos de uso. Se estima que sus costos por operaci6n y mantenimiento y prd!
das de tiempo sean para los prximos dos aos de 150.000
Bs. para el primero y de 220.000 Bs. para el segundo.

Una

mquina

nueva costara

na diferente,

hoy 250.000 Bs. Se trata de una m5qui

tcnicamente

mejorada.

Su vida econmica

tima en 5 aos con egresos por operacin,


de 80.000 8s. anuales equivalentes

se es

mantenimiento,

etc.

para esos 5 aos y con un

valor residual en ese momento, estimado en 35.000 85. Su

vi

da Gtil se estima en 8 aos cun valor residual de 20.000 Bs.


Suponga que esta mquina se depreciara por lnea recta en 5
aos con valor residual igual a 35.000 Ss. Haga un an~lisis
de reemplazo antes de impuestos sin tomar en cuenta ajustes
por inflacin (trabaje a precios de hoy). Utilice T.M.R.

de

15%.
10.

Se compr hace 3 aos una mquina por 120.000 8s. Su valor


hoy en el mercado es de 50.000 Bs. y se estima sus egresos por operaci6n en 10.000 Bs. para el pr6ximo ao, con un in cremento de 2.000 Bs. anuales en adelante. Se encuentra disponible una mquina de segunda mano que s610 cuest 20.000
8s. ahora, pero se espera que los gastos de operaci6n

sean

de 16.000 85. el pr6ximo ao, con un incremento de 3.000 Bs.


anuales en adelante. El servicio se requerir por tiempo indefinido pero ninguna de estas mquinas durar ms de 4 aos
funcionando satisfactoriamente. Los valores residuales se e~
timan en 10.000 Bs'~para la mquina actual y en 5.000 Bs. pa
ra la mquina retadora, cualquiera que sea el momento de retiro. Tome la decisin comparando antes de impuestos y a pr~
cios de hoy. T.N.R.

301.

?SO(

110

Un compresor usado vale ahora, en el mercado, 30.000 As. y


se espera que GU valor se mantengd aproximadamente

igual

el prximo ao (si no se toma en cuenta la inflaci6n), los


egresos por opcrdcin y mantenimiento para el prximo

ao

se espera sean de 20.000 Ss. aproxilnadaroente,un compresor


igual, nuevo, cuesta ahora, 150.000 Ss. instalado. inclu yendo gastos de transporte; se espera que sus egresos

por

operaci6n y mantenimiento para el primer ao sean de Uolvares 10.000. aumentando un 2.500 Us./ao por efecto

de-

desgaste. Se estima qu~ el valor residual del compresor


nuevo disminuya segGn la siguiente tabla: Ao 1:120.000 Ss.
~o 2: 90.000 Ss.; Ao J: 60.000 AS.; Aos 4, 5 Y 6:30.000
Ss.; Ao 7: O Ss. (se sobreentiende que son valores a fi nes de ao). Debe reemplazarse el compresor usado ahora o
dejarlo en servicio por lo menos por un ao ms? Use T.M.R

=
12.

30% antes de I.S.R. y sin tomar en cuenta la inflaci6n.

Una mquina cuesta 120.000 85. nueva. El estimado

que

se

tiene por egresos para operacin y mantenimiento.

para el

ler ao, es de 70.000 Bs. y se estima aumenten por deterio


ro y desgaste de la mquina en unos 10.000 8s./ao. Se

es

tima como valores residuales de la mquina unos 80.000 Ss.


despus de un ao de uso, unos 50.000 Bs. despus de

dos

aos de uso, unos 20.000 Bs. despus de 3 6 ms aos

de

uso. Todos los estimados anteriores son a precios de hoy.


En libros, la mquina se depreciara en lnea recta en
aos con L=O al final de ese perodo.

Si se continGa

con la maquina

ria en cgresos operacionales


que viene, los cUdlcu
posteriores.

actual se estim~

por 120.000 Uso para el ao -

tendern a incrementarse

El valor en el mercado

quina es de 10.000 Bs. cualquiera


Los estimados

anteriores

se incurri-

realizable

para arios de esta m-

sea el ao que se retire.

son a precios de hoy. En libros,-

la mquina actual ya ha sido totalmente depreciada por 11-

nea recta (su actual valor en libros es cero).


Utilizando una tasa de l.S.R. marginal para cste proyecto de J5~, haga un an~liRis de reempldzo despus de impuestos.
Trabaje sin considerar ajustes por inflaci6n de insumas

por deflacion del bollvar~ Utilice una T.M.R. de 25% des \

pus de impuestos.
lJ.

Hace un ao, un comerciante socio de una industria decidi6


comprar un torno usado que le cost 400.000 Ss. instalado.
Sabia muy poco de mquinas herramientas y al hacer su compra recomendada por un vendedor comisionista eligi6 un tor
no muy desgastado y no adecuado para los niveles de tole rancia requeridos en la industria en cuesti6n. Como resultado, sus egresos por operacin y mantenimiento resultaron
ser de Bs. 25.000 mensuales para el volumen de trabajo

r~

querido, esto result6 ser mucho ms elevado que si hubiese


comprado el torno adecuado.
Actualmente, otro vendedor le ofrece un torno que sI resul
ta adecuado para las necesidades de la industria, cuesta -

259

450.000 Ss. instalado y trabajara el volumen de piezas re


queridas a un costo de 10.000 Ss. mensuales. Le ofrecen
por el torno anterior, s610 200.000 Bs. (sin incluir gas tos de desinstalaci6n y transporte que podran llegar

8.000 ss.). Decida entre mantener el torno actual o reem plazarlo por el otro. Haga el estudio para tres aos con u
na T.M.R. de 25% despus de impuestos. Suponga que el va lor de los tornos dentro de 3 aos sera un 50% de su

va

lor actual en el mercado. Haga el anlisis sin considerar


la inflacin, pero incluya en su conclusion una indicacin
de a cul de las dos alternativas desfavorecera la inflaci6n en mayor grado.
14.

Una m~quina con tres aos de uso tuvo la siguiente histo ria de costos:
Ao

Operac. Manten. y Rep.


(Ss.)

Prdidas por pa
radas. (Ss.)

7.000

9.000

2.000

11.000

4.000

Si la maquina contina en servicio el prximo ao (el 4to),


se estima que los gastos de operacin, mantenimiento y rep~
racin seran de 13.000 Ss. y las prdidas por paradas

se

ran de 6.000 Bs. Las mismas variables se estiman en 15.000


Bs. y 8.000 Bs. para el sto ao de uso. La m~quina tiene un
valor neto realizable en este momento de 15.000 Bs., el

260

cual se estim~ se reducir a 12.000 Bs. y 10.000 Bs. dentro


de uno y dos aos, respectivamente.
Compare esta mquina con otra de mejor diseo, nueva y mejQ
rada, con un costo inicial de 60.000 8s., gastos de opera cin reducidos en 2.000 ES./ao con respecto a la mquina vieja, sin costos por paradas. S..,estima que la m.!quinanu~
va valdr 10.000 Bs. tras cinco aos de uso. La T.M.R. es de 15'&.
Haga un anlisis de reemplazo estableciendo claramente

las

suposiciones en que basa su ..,nfoquey su decisin.


15.

Hace 5 aos una compa!a manufacturera compr una pala mec


nic~. En ese entonces ..,1 costo de la pala fue de 150.000 Bs.
La pala ha sido buena pieza de maquinaria, pero Gltimamente
los costos de mantenimiento se han elevado mucho. Los egresos estimados (a precios de hoy) para los pr6ximos 10 aos
son como sigue:

6 a 10

10

13

17

22

16

30

(miles de Bs
ao )

La pala mecnica no tiene valor de recuperacin neto, ni presente ni futuro, ya que su valor como chatarra apenas i
guala el costo de transportarla. Se est considerando reem
plazarla por una unidad moderna que cuesta 180.000 Bs.

El

mantenimiento de este nuevo equipo se estima constante

en

5.000 Bs/ao para los prximos 10 aos (a precios de hoy).


Se estima que la nueva pala podrfa venderse en cualquier -

261

momento

a un valor muy aproximado,

depreciacin

el patrn

en L.R. por 10 aos, con valor cero

de ese tiempo.
T.M.R.

siguiendo

Haga un anlisis

de

al final

antes de impuestos

con

30% Y considerando una tasa de inflacin de 12% -

anual para los egresos por mantenimiento.


16.

Una compaa almacenadora utiliza 5 montacargas del mismo


tipo y capacidad para sus operaciones. Antes del 18-2-83,la poltica establecida en la compaa era de reemplazar los montacargas, en conjunto, tras 3 aos de uso. Esta poltica se basaba en consideraciones de vida econmica.
Para el 15-1-94, tras 3 aos de uso de los montacargas

ac

tuales, cada montacarga nuevo cuesta 170.000 Bs., el valor


neto realizable de los montacargas actuales es de aproxima
damente 90.000 Bs. c/u.
Los egresos por operacin y mantenimiento para el prximo
ao se espera sean de 40.000 Bs. para el montacarga nuevo
y de 60.000 Bs. para cada uno de los actuales (esta cifra
incluye tambin prdidas por paradas para los montacargas
actuales). En una primera aproximacin, se supone que la diferencia en egresos de operacin

y mantenimiento entre

ambos, se mantendrn igual para aos subsiguientes.


Se estima en 6 aos la vida til de estos montacargas.

La

T.M.R. para reemplazos est fijada por la compaa en un 25%.


a) Qu decisin tomara el lS-1-94?

Establezca explicit~

262

mente las suposiciones que hace.


b) Cmo influira en la decisin, la consideracin de que,
por inflacin, los egresos por operacin y mantenimiento
tiendan a incrementarse en un 20% cada ao?
17.

Hace dos aos, una compaa fabricante de tubos de arcilla


dise, construy e instal un horno secador accionado con
gas, a un costo total de 540.000 Bs. Una firma que fabrica
hornos secadores de un diseo nuevo y radicalmente distinto,
ofrece ahora un nuevo horno en 1.160.000 Bs. El fabricante
del nuevo horno garantiza un ahorro de combustible de

bol!

vares 180.000 por ao, en comparacin con el horno actual.Las reparaciones y el mantenimiento se estiman en 40.000 Bs.
por ao.
Para propsitos contables y de l.S.R. se ha cargado la de preciacin sobre el horno actual en 45.000 Bs. al ao, usan
do el mtodo de la linea recta con una vida de 12 aos y c~
ro valor de desecho. Esta tasa de depreciaci6n se continuar si el horno no se retira. Si se compra el nuevo horno, los cargos por depreciacin estarn basados en una vida

de

10 aos, cero valor de desecho y mtodo de la lnea recta.

Los costos de reparacin y mantenimiento del horno actual son de 30.000 Bs. al ao y se estima que aumentarn en 2000
Ss/ao. Todos los otros costos en conexi6n con la operacin
de secado, excepto el combustible, no sern afectados
el tipo de horno que se use. Cualesquiera de los hornos,

por

263

una vez instalado, slo tiene valor de chatarra si se retira el valor de chatarra es ms o menos igual al costo de desmantelamiento y retiro.
Suponga que si contina en servicio el horno actual, se ma~
tendr por 10 aos ms y que la vida .tildel horno propue2_
to es de 10 aos. Para una tasa de impuestos de 15% Cul horno debe se1ecionarse? La T.M.R. es de 30% despus de

im

puestos.
18.

Cierta empresa considera el reemplaz'ode una mquina. La m~


quina nueva costar 600.000 Ss. instalada y tendr una vida
econmica estimada de 12 aos con 40.000 Ss. de valor de
salvamento estimado. Se estima tambin que los egresos por
operacin y mantenimiento sern estables ao a ao en alrededor de 20.000 Ss. La mquina actual tuvo un costo de Ss.
400.000 hace 4 aos y en el momento en el cual fue comprada
se estim6 su vida de servicio en 10 aos, con un valor de salvamento de 100.000 Bs. Se acaba de recibir una oferta de
140.000 Bs. por la mquina actual. Los datos siguientes son
estimados para los prximos 3 aos: (mq. actual).
Afiio

Lt (Bs.)

valor en libros
(Bs.)

Et

(Bs.)

80.000

90.000

60.000

60.000

60.000

68.58O

40.000

30.000

120.000

a) Usando un inters de 25% haga un estudio de reemplazo an


tes de impuestos.

2611

b) Cmo planteara Ud. el anAlisis despus de impuestos?


T.M.R. despus de impuestos de 15%.
19.

Un equipo fue adquirido hace 5 aos a un costo de 600.000


Bs. En ese momento se decidi depreciarlo segGn el modelo
de lnea recta, en base a 10 aos de vida, al final de la
cual se estim6 un valor residual de 100.000 Bs.

Actual-

mente el equipo est~ daado y si se desea que contine


trabajando es necesario repararlo. El costo de la reparacin es de 40.000 Bs. y se espera que los egresos por ope
racin y mantenimiento sean de 60.000 Bs. para el pr6ximo
ao, dichos egresos se espera aumenten en 20.000 as/ao para aos siguientes. Se estima que el equipo disminuir&
su valor de mercado en un 20% para cada uno de los aos pr6ximos.
En el mercado existe, ahora, un nuevo equipo tcnicamente
mejorado, capaz de prestar el mismo servicio. Su costo es
de 1.000.000 Bs., sus egresos por operaci6n y mantenimien
to bastante estables, alrededor de 40.000 Bs/ao para

os prximos y su valor residual estimado en 200.000 Bs.al final de una vida til de 10 aos. El mercado valora el equipo actual daado en

160.000 Bs.

a) Suponiendo que no se considerarAn efectos de la inflacin, torneuna decisin acerca de reemplazar o no

el

equipo, ahora. T.M.R. es 25%.


b) Cmo influye en la decisin anterior la consideracin

265

de que la inflacin pueda que est alrededor de un 20% para


los egresos por operacin y mantenimiento?
20.

Una m~quina fue adquirida hace 6 aos por un costo de Bol


vares 180.000, los gastos de instalacin fueron para ese entonces de 10.000 Ss. Actualmente el valor neto realiza
ble de la maquina es de 20.000 Bs. y se estima permanecer~
constante mientras la maquina preste un servicio til. Los
egresos por operaci6n y mantenimiento para el ao que

vie

ne se estima seran de 200.000 Ss. con tendencia a incremen


tarse para aos posteriores.
Una maquina mejorada tecno16gicamente se puede obtener con
una inversin inicial de 250.000 Bs., incluyendo gastos de
instalaci6n y transporte. Los egresos por operacin
tenimiento para el ler ao se estiman en 130.000 Bs.

y man
con

tendencia a incrementarse en 5.000 Bs. cada ao. Se estima


que el perodo de vida til de esta mquina sea no mayor de 10 aos. El valor residual neto que se podra obtener por la mquina nueva se supone

co~stante e

igual al 50%

de la inversin inicial para los leros 5 aos de vida de la mquina.


Si T.M.R.

= 15%. Haga un anlisis de reemplazo establecien

do claramente las suposiciones en que se basa.

I
266
.,_ -

21.

Una empresa de textiles est~ estudiando la posibilidad

de

reemplazar su m~quina de tejido que tiene 3 aos de edad y


que en la actualidad tiene un valor en el mercado de

bol

vares 160.000. Debido a cambios rpidos en los estilos

de

moda se espera que la necesidad por esta m~quina particu lar dure nicamente 4 a~m~s.

Los egresos estimados

por

operaciones y mantenimiento, as como los valores residuales estimados para esta maquina se presentan a continua
cin:

A~O

Eg. Op. Y Mant.


Valor Residual

20.000

30.000

40.000

50.000

120.000

80.000

60.000

40.000

(en Bolvares)
Cornoalternativa, se encuentra disponible en el mercado una
m~quina mejorada con un precio de 200.000 Bs. y una vida til estimada en 6 aos. La informacin sobre la m~quina

se

resume:
Al'W

2.

14000

18000

22000

26000

30000

60000

Valor residual 160000

120000

88000

40000

Eg.Op.y Mant.

( en Bolvares)
al Si la tasa de inters eS de un 30% determine la alternati
va a seleccionar.

b) Qu efecto tiene la expectativa


anual para los egresos

de un 20~ de inflacin

por operacin

y mantenimiento en

la decisin anterior?
22.

Hace 3 aos una planta de procesos qumicos instal

por-

280.000 Bs. un sistema de remocin de desperdicios del

gua que salia de la planta para llegar al Lago de Valencia.


Este sistema tiene actualmente un estimado de gastos de

peracin para el ao que viene de 140.000 Ss. y se espera


que aumente para los afiossiguientes. Se puede construir un nuevo sistema cuyo costo inicial se estima en 100.000 Es., los egresos por operacin para este nuevo sistema

se

estiman en 90.000 Ss. el primer ao, aumentando en 10.000


Bs. al ao. Se estima que el nuevo sistema podria prestar
un servicio til durante unos 12 aos.
Puesto que tanto el nuevo sistema como el sistema original
estn especialmente diseados para este proceso quimico en
particular, lo que se obtiene por ellos en cualquier momen
to es prcticamente cero.
a) Debera la compaa sustituir el sistema existente

de

control de contaminacin si su T.M.R. es de 15% para es


te tipo de proyecto? Haga el estudio listando claramente las suposiciones en que se basa.
b) El costo del nuevo sistema fue estimado por analoga
con datos de un estudio hecho para una planta similar.Qu tan sensible es la decisin anterior a un error en

exceso de hasta un 20% en el estimado del costo inicial del


nuevo sistema?
23.

La compaa

Desarrolle.

ABe fabrica artculos

trato para varias

tiendas. Utiliza

nas de coser sobre las cuales

para deporte,

sobre con-

un gran n(nurode m5qui

lleva registro

de costos. La

experiencia en costo promedio de la m~quina XY su muestra


en la tabla que sigue. En el desarrollo de las cifras se ha utilizado una tasa mnima de rendimiento antes de im
puestos de 20%. Una maquina nueva cuesta 96.000 Bs.
Af:\IO

L (Bs)

52.000
32.000
20.000
12.000
6.000

1
2
3
4

5.000
6.400
9.600
14.600
21.000
31.600
43.200
62.400

Costo para
ao t.
68.200
36.800
28.000
26.600
29.400
38.800
43.200
62.400

CAUE para t

aos
60.200
53.920
46.800
43.040
41.200
40.960
41.140
42.420

a) Suponga que la compaa confronta la siguiente decisin:


tiene 3 m~quinas con 4 aos de uso y 2 mquinas con 5 aos de uso, teniendo la posibilidad de comprar 5 mqui nas nuevas con un descuento del 20% sobre el precio original. Qu decisin tomara Ud.? (base su anlisis a
precios de hoy, antes de impuestos).
b) Suponga que la compaa tiene operando: 16 m&quinas:

269

aos de uso
mquinas

4
2

5
3

6
2

y piensa operar s610 con 16 mquinas para el pr6ximo ao.


La compaa tiene hoy una oferta de 7 mquinas nuevas por el

precio de 5 mquinas. Comprara Ud. esas 7 mquinas? Haga


un anlisis antes de inflaci6n o impuestos.
e) Para una mquina de 5 aos de uso, determine la conve
niencia de reemplazarla. Suponga que una inflacin

ha-

aumentado el precio de las mquinas nuevas y los desem bolsos en un 25% durante los dos ltimos aos.
(Todos los datos arriba son datos antes de ajustar por in flacin)

et

9.A.

RELACION BENEFICIO-COSTO

La relacin Beneficio-Costo se utiliza como !ndice de evaluacin de alternativas de inversi6n junto con el Valor Presente, el Equivalente Anual y la Tasa de RendimicnLo. Se dieren ca de los anteriores en utilizarse principalmente en el contex
to de aquellos proyectos cuyos beneficios van orientados hacia
una comunidad (regin, pueblo, municipio, nacin) y no hacia un
accionista o grupo de accionistas (empresas privadas), de ah que se dice que la relaci6n Beneficio-Costo se utiliza para

la

evaluacin de proyectos pblicos.

La relacion Beneficio-Costo es un cociente que se obtiene


de dividir:

BENEFICIOS RELEVANTES PARA LA COMUNIDAD (USUARIOS)


COSTOS DEL ENTE PUBLICO (ESTADO)

puesto que este tipo de proyecto suele ser emprendido por entes
pblicos. Tanto los beneficios para los usuarios, como los costos para el Estado se estimaran en bolvares. Este ndice tiene en cuenta el valor del dinero en el tiempo: al ocurrir

los

beneficios y los costos en el transcurso de un tiempo aprecia ble (como es lo comn), se ajustan estos hallando equivalentes
en el tiempo a cierta tasa de inters, estos equivalentes suelen
ser: el Equivalente Anual o el Valor Presente de los beneficios

271

y el Equivalente Anual o el Valor Presente de

los costos, res

pectivamente.

El criterio de rentabilidad para la relacin SIC se plantea as:

- Si RB/C

>

1, esto implica que los beneficios del usua-

rio se estiman mayores que los costos para el Estado y el

pr~

yecto serIa rentable

- Si por el contrario,

RBfC

< 1, esto implica que los -

beneficios del usuario se estiman menores que los costos para


el Estado y el proyecto sera no rentable.

La situaci6n RB/C

~ 1

sera un lmite te6rico de renta-

bilidad.

Ejemplo 9.1.:

Se estudia construir un tnel que costara

al Estado 50.000.000 Ss. como inversin inicial ms costos

de

mantenimiento estimados, hoy, en 2.000.000 Bs/ao. El tnel

horrara a los usuarios ,tiempoy gasolina, y los cuales, cons!:.


derando: volumen de usuarios estimados, costo de la gasolina,valor promedio de la hora-usuario, se estiman en 10.000.000
Ss/ao, a precios de hoy. Para una tasa de inters de 10%,

de

termine si este proyecto es rentable. Supngase una vida de 50


aos, del tnel.

272

Hesolucin:

Costos para el Estado (en equivalente anual)

50.000.000 (lI/P,rov.

50) + 2.000.000

50.000.000 x i + 2.000.000

7.000.000 Bs/ao

Beneficios para el Usuario: 10.000.000 Ss/ao

~/C

=>

10.000.000 BS/do
7.000.000 Ss/ao

1,43, si es rentable

Suelen tambin tomarse en cuenta aquellas desventajas para


el usuario (si alguna es relevante) as como tambin los ingresos para el Estado (de haberlos). El ndice se ampliara en tonces:
(VENTAJAS - DESVENTAJAS) (USUARIO)
(COSTOS - INGRESOS) (ESTADO)

Ejemplo 9.2.:

Amplese el ejemplo 9.1. siguiendo que

el

Estado cobrarla "un peaje", por uso del tnel, resultando en un


ingreso de 1.500.000 Ss. al ao. Supngase tambin que la construccin del tnel implicara la construccin de tramos de ca rretera que eliminar~n la posibilidad de seguir cultivando
tierras actualmente cultivadas, por lo cual se estima una prdi
da de 5.000.000 Bs/ao para la comunidad. Determinar la RB/C'

273

Resolucin:

Costos para el Estado: 7.000.000 Ss/ao.


Ingresos para el Estado: 1.500.000 ss/ao.
Ventajas Usuarios:

10.000.000 Ss/ao.

Desventajas Usuario: 5.000.000 Bs/ao.

10.000.000 - 5.000.000 ; 0,91,


7.000.000 - 1.500.000

no es rentable

Pueden presentarse situaciones en las que los beneficios para el usuario sean difciles (o imposibles) de cuantificar en
Bolvares, por ejemplo, los beneficios de una Biblioteca, en
cierto Municipio. Esta es una de las limitaciones de la RS/C'

Las tasas de inter~s utilizadas para la Rs/e

suelen ser -

tasas de inters que se aproximan al costo del dinero prestado.


En la evaluacin econ6mica de los proyectos pblicos, suele pr~
dominar la tendencia de justificar la inversion ms que la

ten

dencia de maximizar las ganancias cornoen las empresas privadas,


de ah esa tendencia en la seleccin de la tasa de inters (noE
malmente existen tambin razones no slo econmicas, sino ms bien polticas o sociales, para emprender un cierto proyecto) .
Empresas pblicas que actan en un mercado competido o tienen parte de capital extranjero (como Venalun, por ejemplo), suelen
utilizar ms bien criterios de empresas privadas para evaluar sus proyectos.

274

'---

9.8. LA RELACION Bfu~EFICIO-COSTO EN EL ANALISIS DE MULTIPLES AL


TERNATIVAS.

A continuacin se describe el procedimiento para se1eccionar la m~s rentable de un conjunto de alternativas mutuamente excluyentes, utilizando el Indice RB/C' El procedimiento es co~
ceptualmente similar al planteado como an~lisis del "flujo

di

ferencia" , en el captulo 4 (Mltiples Alternativas) de estos a


puntes, slo que para la RB/C se enfocan los "costos diferen
cia" y los "beneficios diferencia" entre las alternativas.

Los pasos del procedimiento:

1) Hacer lista de las

alternativas mutuamente exc1uye~

tes en orden creciente de Costos Edo. (en su equivalente

en-

V.P. o en E.A., primero la de menor CostoEdo.' hasta la ltima


que sera la de mayor CostoEdo.)'

2) Determinar el CostoDiferencia entre las dos primeras al


ternativas de la lista. Determinar el BeneficioDiferencia entre
las dos primeras alternativas de la lista.

3) Determinar la conveniencia econ6mica del CostoDiferencia


mediante la siguiente regla de decisin:

la lista. se supone, incluye slo las alternativas rentables. puesto que


las no rentables no seran seleccionadas en ningn caso bajo estricto cri
cerio econmico.

275

- Si

BENEFICIOOif.
>

COSTOOif.

los"beneficios adicionales" superarian los "costos adicionales",


y el CostoOiferencia seria rentable, resultando ms rentable la
alternativa de mayor costo.

- Si, por el contrario, RBJC

BENEFICIOOif. < 1
COSTOOif.

los beneficios adicionales no compensaran los costos adicionales y el CostoOiferencia serra no rentable, resultando ms rentable la alternativa de menor costo.

4) Comparar la alternativa seleccionada en el paso 3 con


la siguiente alternativa de la lista, repitindose as los pa sos 2 Y 3 con nuevos pares de alternativas hasta recorrer todas
las

alternativas, resultando una sola seleccionada al final.

Ejemplo 9.3.:

Supngase 9ue un instituto gubernamental en

cargado del desarrollo de una regi6n del pas est estudiando la posibilidad de construcci6n de una represa para regado

de

tierras. Se estimaron los beneficios netos para los usuarios


(ventajas-Oesventajas) y los costos netos para el Estado (Cos tos-Ingresos) en equivalentes anuales a precio de hoy para 50 a
os de vida, utilizando i
mados:

13%, resultando los siguientes esti

276

PROYECTO

COSTO NETO

ES'l'ADO

UENJ::I:'ICIO
NETO
USUARIO

24

52,B

55

72,5

18

32,4

34

32,3

B,5

16,5

los datos estn en millones Ss/ao.

Cul proyecto se seleccionara utilizando estrictamente el


criterio de mayor rentabilidad?

Resoluci6n:

El proyecto

es claramente no rentable, por lo cual

se

eliminara de toda consideraci6n.

La lista de las 4 alternativas restantes en orden creciente


de costos para el Estado:
PROYECTO
E

COSTO

B,5

BENEFICIO
16,5

18

32,4

24

52,B

55

72,5

277

32,4 - 16,5
~B/C (e-E) =
~
18
8,5

15,9

> 1

9,5

es ms rentable que E.

Rl:l/C (A-C)

52,8 - 32,4
24
- 18

A es ms rentable que C.

RB/C (E-A) ~

72,5 - 52,8 =

19,7

55

31

A es ms rentable

resultando

- 24

< 1

que D.

A la ms rentable de las alternativas.

278

PROBLEMAS

l.

Discuta si son ciertas o falsas las siguientes aseveraciones:


a) Al comparar dos proyectos mutuamente excluyentes por la
relacin B/C, se usa la regla de seleccionar el de

ma

yor relacin B/C.


b) Los beneficios de un proyecto pblico son, generalmente,
ms dificiles de medir que los de un proyecto privado.
c) La relacin B/C de un proyecto puede variar de acuerdo a
diferentes criterios de clasificar beneficios y costos.
d) En la evaluacin de un proyecto pblico se suelen determinar las consecuencias res~ltantes para todo el pblico.
d) La relacin B/C, bien aplicada, puede discrepar su con clusin (rentable o no rentable) de los otros m~todos de
evaluacin como el VP y la TR.
f) En la evaluacin de proyectos pblicos se toma en cuenta
el valor del dinero en el tiempo.
2.

Compare el proceso de evaluaci6n de proyectos pblicos

con

el proceso de evaluacin de proyectos privados citando

DOS

diferencias entre ellos.


3.

Cul seria la relacin beneficio/costo de un proyecto p blico cuyo nico costo seria una inversin de 5 millones de
Bs. de vida estimada 10 aos y valore residual cero, y cu yos beneficios al usuario se estiman en dos millones de

bo

279

lvares anuales'?,considere una tasa de inters de 10%.


4.

El Fondo de Desarrollo Agropecuario del Estado Portuguesa


est considerando la canalizacin de los ramales de un ro
utilizado para irrigacin. 1::1costo inicial seria de 20 mi
llones de Bs. y los costos de mantenimiento de 125.000
Bs/ao. Si la canali~aci6n no se realiza, se debe implan tar una operacin de drenaje y control que tendr un costo
inicial de 3.500.000 Bs. y gastos de operacin y manteni miento de 250.000 Bs. el primer ano, que aumentarn 10.000
Bs. cada ao, durante 25 aos.

Al canalizar el ro se pueden utilizar tierras adicionales


"r

para la agricultura y los ingresos adicionales por este


concepto se estiman en 600.000 Bs/ao. Si se le exige a e~
te proyecto un 6% de rendimiento y se ha decidido empren der una de las dos alternativas cul serIa su decisin
considerando que utiliza estrictos criterios econ6micos?
5.

Se proponen dos alterhativas mutuamente excluyentes para el control de inundaciones en una zona agrcola:
Alternativa

Inversi6n Inicial
(Bs.)

Gastos de Operacin
y Mantenimiento
(BS/ao)

1.500.000

32.000

4.000.000

51. 000

Se espera que los costos anuales de los daos ocasionados


por las inundaciones se reduzcan en 169.000 Bs/ao si

se

280

construye

la alternativa

A y en 255.000 Bs/ao

si se cons-

truye la alternativa B. Si se escoge la alternativa B,

se

perderfa el equivalente a 23.000 bolvares anuales al

no

poder ser utilizadas algunas tierras cercanas al proyecto


para labores de siembra.
al Determine, utilizando el mtodo de la raz6n beneficio costo, la rentabilidad de cada una de las alternativas.
tilice una T.M.R. de 7%, una vida de 50 aos y L=O,

para

ambas alternativas.
bl Determine, utilizando el mtodo de la relaci6n benefi cio-costo, cul de las alternativas es ms favorable.
cl Determine el valor mnimo de la reduccin de costos

nuales, de los daos ocasionados por las inundaciones,

p~

ra que la alternativa B sea la ms favorable.


6.

Plantee los factores econ6micos, clasificados en beneficios


y desventajas para el pblico y costos e ingresos para

el

Estado, que Ud. considera relevantes para la evaluaci6n

con6mica del proyecto "El Hetro de Caracas". Cules facto


res son cuantificables y cules no?
7.

Se estudia la reubicaci6n de una carretera rural. Son


las alternativas aceptadas corno factibles y

dos

rentables, y

son denominadas M y N. La inversin inicial para el gobier


no ser de 15.000.000 Bs. para M y 25.000.000 para N.

Los

costos de mantenimiento anual sern de 600.000 Bs/ao

pa

ra M y 450.000 Bs/ao para N. Los costos relevantes


los usuarios se estima sern de 4.400.000 Bs/ao

para

para
M

281

y 3.300.000 Ss/ao para N. Seleccione la mejor alternativa


usando una tasa de inters de 6% y una vida de 30 aos. Su
ponga despreciables los valores residuales.
8.

Debe construirse un tnel de 150 metros como parte de

un

nuevo sistema de acueductos para una ciudad. Se estn

con

siderando dos alternativas. Una es la de construir un

t~

nel hoy, con toda la capacidad requerida con un

de

25.000.000 Ss., la otra es la de construir

un

costo
tnel

con

la mitad de la capacidad, ahora, por 15.000.000 Bs.y

des

pus de 20 aos construir un tnel paralelo de la otra

mi

tad de la capacidad por 18.000.000 Ss. El costo de la

r~

paraci6n de las paredes del tnel, despus de cada 10 aos


de uso, se estima en 1.000.000 Bs. para el tnel de capaci
dad completa y en 800.000 Bs. para cada tnel de media

c~

pacidad. Seleccione la mejor alternativa sin tomar en cuen


ta ajustes por inflacin ni impuestos. Utilice un inters
de 6% y un perodo de anlisis de 50 aos. Utilice el mto
do de la relaci6n beneficio-costo de la diferencia entre las alternativas para tomar la decisi6n.
9.

Se presentan dos alternativas de ubicacin de un


popular para cierta ciudad. La alternativa A

mercado

implica para

el Estado, una inversi6n de 18.000.000 Bs., y egresos

por

operacin y mantenimiento de 700.000 Bs/ao. La alternativa B,a su vez, implica 26.000.000 Bs. de inversi6n y egresos por operaci6n y mantenimiento de 500.00 Bs/ao.Se esti
ma que la ccmun.dad
al servirsede los mercados A y B ahorra-

282

ra 2.700.000

Bs/ao y 3.300.000

Para ambas alternativas


valores

residuales

cisin.

Utilica

se estima una vida de 30 aos

de 1.000.000

Siendo las alternativas

Bs/ao, respectivamente.
con

de Bs.

mutuamente

excluyentes,

tome la de

6% para realizar la evaluacin econmi

ca.
10.

Suponga que los siguientes estimados de costos son apropia


dos para describir tres oportunidades de inversin, inde pendientes de utilidad pblica.
Op.Inv.

Ahorro Usuario
(Bs/ao)

Ahorro Mant.
(Bs/ao)

Inv.Inic.
(Bs/ao)

Vida
(aos)

14.000

25.000

400.000

30

33.000

20.000

500.000

30

27.500

45.000

650.000

30

= o

para las tres oportunidades.

al Si T .1-1.
R.

= 6% Y no existen restricciones de capital,

qu decidira Ud.?
b) Si los proyectos fuosen mutuamente excluyentes, qu decidira Ud.?
11.

Supngase que un instituto gubernamental encargado del

des

arrollo de una regin del pas est estudiando los siguientes proyectos de inversin:

283

Proyecto

Costo 1::do.
(Bs/ao)

Beneficio Usuarios
(Bs/aol

2.400.000

5.280.000

5.500.000

8.250.000

1. 800.000

3.240.000

3.400.000

3.230.000

850.000

1. 650.000

al Si los proyectos corresponden a varias posibilidades

de

construccin de una represa para regadio de tierras oW


seleccionarla?
bl Suponga ahora que los datos corresponden a proyectos

de

remodelacin de 5 barrios y desea u.t L zar un criterio

econ6mico para tomar la decisi6n, qu decisin tomaria


si no existieran restricciones de capital?
12.

El organismo pblico competente est planeando un proyecto


hidroelctrico en una cuenca hidrogrfica. Este proyecto, a
dems de la produccin de energia, servir para el control
de flujo, irrigacin y recreaci6n. Los costos y los beneficios que se espera se derivarn de las tres alternativas
que se estn considerando, se incluyen a continuacin:
Alternativas

Inversin Inicial

500

700

1.000

Ventas de energa

20

24

36

10

13
10
0,7

Beneficios de irrigacin
Beneficios de recreacin
Costos de Opero y Mant.
Prdida se tierra cultivada

5
0,4

0,5

0,06

0,09

La .nvers .n inicial

est en m.iLlorie
s de Bs. Los dems da-

tos estan en millones de Bs. al afio.


Para rulavida de SO aos y utilizando una

ta sa

de inters

dl 6%, determine cul proyecto debe seleccionarse. Utilice las relaciones beneficia-costo.

PROBLEMAS

VARIOS

286

l.

El 3 de julio de 1987 se quem un transformador de 167 KVA


en una empresa ubicada en el Tuy. Era uno de tres transfor
madores idnticos, monofsicos, conectados en trifasico, no tenan mantenimiento preventivo programado. ('arasustituir el transformador, ~e plantean dos alternativas:
a) Reponerlo por uno reconstruido, igual, a un costo

de-

25.000 Ss. y, proceder con el mantenimiento inmediato de los otros dos por 9.000 Ss. cada uno. El mantenimien
to de los tres transformadores se realizara posteriormente cada do~ aos. por un monto equivalente pero a
los precios correspondientes a los aos futuros. Se

es

tima que el banco de tres transformadores funcionaria satisfactoriamente en esas condiciones por 5 aos, a
partir de la reposicin.
b) Invertir en tres transformadores nuevos de 100 KVA cada
uno, lo cual se considera suficiente para la demanda aE
tual y esperada de la industria. Por convenio con Cadafe (vigente desde hace unos dos aos), estos transforma
dores pasaran a ser propiedad de dicha empresa (Cadafe)
quedando ella encargada de su mantenimiento. La inver sin en estos transformadores seria de 95.000 Bs. (los
tres instalados) y se espera que funcionen satisfacto riamente por un periodo de 15 aos.
Puesto que los transformadores de 167 KVA son poco solicitados por las empresas (Cadafe no los incluye en el convenio de mantenimiento. sino slo aquellos transformadores -

287

hasta 100 KVA), se espera obtener por ellos muy poco en c~


so de querer sustituir el banco completo, supngase 5.000
Bs. por todo el conjunto.
Haga un anlisis'despus de impuestos, considerando TISR de 15%, Suponga una tasa de ajuste de costos de mantenbrien
to de 10% anual. Utilice una tasa mnima de rendimiento de
25% despus de impuestos.
Suponga la depreciacin en lnea recta durante 5 aos para
los transformadores nuevos y reconstruidos con valor residual de cero. Suponga que los otros transformadores instalados ya han sido totalmente depreciados en libros.
2.

Un ahorrista, en una Entidad de Ahorro y Prstamo, compra


un Certificado por 20.000 Ss. al 15% anual por 6 meses
duracin. Mensualmente se abona

de

a una cuenta de ahorros -

la doceava parte de los intereses anuales que corresponderan; estos ahorros, a su vez, ganan 9% anual compuesto,
mensualmente. A los seis meses se le reintegra el monto
que invirti en el Certificado. Cul sera el rendimiento
efectiv en 6 meses si'el ahorrista no retira nad de

su

cuenta de ahorros, durante todo ese tiempo?


3.

Una industria actualmente paga un exceso de 700 Ss. mensua


les en su recibo de consumo de energa elctrica, por ineficiencias de corriente reactiva, esto debido a la inexistencia de una instalacion en "banco de condensadores"

que

"filtrara" en gran medida esas corriente. Se estima

que

288

esas ineficiencias se incrementaran de manera tal que habra que pagar unos 200 Bs. mensuales adicionales por cada
ao futuro (ler ao: 700 Bs/mes; 2do a110: 900 Bs/mes; 3er
ao: 1100 Bs/mes, etc.).
Un tcnico especiali7.ado le oCrece instalarse el banco de
condensadores por 80.000 Bs. Suponga que la empresa opcrara por unos 10 aos ms, siendo su T.M.R. de 2% mensual para este tipo

de

proyectos.

Aprobara Ud. como gerente esa inversin? (Suponga que su


decisin." se basara estrictamente en el anlisis econmico)
4.

Se requieren muchas vlvulas en cierto tipo de tuberas


que lleva un producto qumico corrosivo. En el pasado,sie~
pre se utilizaron vlvulas de hierro forjado y se han nece
sitado reponer cada 2 aos. Ahora se dispone de vlvulas de dos aleaciones resistentes a la corrosin, A y B.

Las

estimaciones de los costos iniciales de instalacin, vida


y valores residuales para estos tipos de vlvulas son:
Hierro Forjado
Costo Inicial
Vida
Valor residual

70.000 Bs.

Aleacin A

Aleacin B

130.000 Bs. 220.000 Bs.

2 aos

5 aos

cero

cero

10 aos

cero

Las nicas diferencias en los egresos anuales en los tres tipos de vlvula, estn en los imuestos sobre la renta. Para propsitos de un anlisis despus de impuestos utilice una Tasa de l.S.R. de 35% y considere el artculo de la ley

289

sobre rebajas por nuevas inversiones. En cada caso, suponga


la depreciacin contable para una vida igual a la vida esti
mada de la v&lvula con valor residual igual a cero.
Determine dentro de qu rango de T.M.R. entre 15% y 30%

ca

da tipo de v&lvula es la mejor elecci6n.


5.

Una firma esta considerando la eleccl6n entre dos mquinas


de moldeado de plsticos para producir un nuevo producto. Ingenierla ha preparado las siguientes estimaciones de costo y operaci6n:
Maquina A

M:iquina B

200.000 Bs.

300.000 Bs.

Valor Residual

20.000 Bs.

20.000 Bs.

vida de servicio

5 aos

8 aos

Capacidad

60.000 Un/ao

80.000 Un/ao

30.000 Bs/ao

60.000 Ss/ao

6 Bs/ao

4 Bs/ao

Inversin Inicial

Egresos anuales:
Fijos
Variables

Por concepto de I.S.R., suponga para ambas mquinas una depreciacin contable en lnea recta, en 5 aos, con valor en
libros igual a cero, al final de ese perodo. Utilice una tasa de I.S.R. de 15% y considere el artculo sobre rebajas
por nuevas inversiones. Determine para qu niveles de venta
(unid/ao) elegira la mquina A en vez de la B (para qu niveles de venta la mquina A es ms rentable que la B).
T.M.R.

= 30%.

290

6.

Se analizan econ6micamente las siguientes alternativas:


Al Construir un diseo original de galp6n industrial a un
costo de 6.200.000 Bs. y adems construir una mezzanina interna que cubriria 1/3 del rea del galp6n a

un

costo adicional de 400.000 Bs.


Bl Construir ahora el galp6n, pero aplazando la construccin de la mezzanina hasta dentro de 2 aos cuando

se

espera sea utilizada para almacenamiento adicional. En


ese entonces, el hecho de tener que contratar de neuvo
con la compaia constructora que tendria que incurri en costos fijos, especialmente para ese efecto, implicaria un costo de 550.0,00Bs. a precios de hoy.
\

Presumiendo la existencia de AC (tasa de inflacin anua~


para insumos de construccin) cul seria el valor de AC
que haria a ambas alternativas igualmente econmicas
pus de impuestos? Utilice, para efectos de este tipo

des
de

proyecto, una T.M.R.de 25% despus de impuestos.


Suponga que tanto el galpn como la rnezzanina se deprecia
rIan por lInea recta en 20 aos con valor residual igual
a cero. Tisr
7.

= 35%.

Cierta pieza de equipo ha estado operando con problemas y


necesita sustitucin. Este equipo pudiera ser reemplazado
por uno nuevo con una inversin de 100.000 Bs., la cual se depreciarla en los libros en 5 aos, por el mtodo

de

la linea recta, con valor de salvamento igual a cero.Debi


do a ciertasmejoras en las caracterlsticas
tcnicas del equi-

291

po nuevo, se esperan ahorros de 25.000 Bs. anuales en cons~


mo de materias primas. Sin embargo, los costos de mano de o
bra del nuevo equipo, aumentarn en Bs. 10.000 Bs. anuales,
y el mantenimiento subir& en Bs. 5.000 anuales comparado
al

actual equipo.

Existe tambin la alternativa de alquilar un equipo con un


depsito de 7.500 Bs. retornable al final del alquiler,

el

pago anual por alquiler seria de 30.000 Ss. Los ahorros por
materia prima y mano de obra extra serian los mismos indica
dos para el caso de comprar el equipo, con la diferencia de
que los gastos de mantenimiento sern cubiertos por la em presa que ofrece el equipo en alquiler.
a) Escoja la alternativa ms econ6mica despus de impuestos,
suponga una tasa de r.S.R. de 15%, tome en cuenta el 15%
de

rebaja en nuevas inversiones, suponga que el equipo

nuevo se puede vender por 7.500 Bs. tras 5 aos de uso.T.M.R.

15%.

b) Para qu cuota de alquiler resulta indiferente comprar


o alquilar?
8.

Un Jefe de Departamento de control de calidad tiene la responsabilidad de decidir si reemplaza o no uno de sus equi pos de dos aos de uso por uno nuevo tcnicamente mejorado.
El costo del equipo nuevo es de 200.000 Bs. (instalado)

se espera que ahorre unos 50.000 Ss/ao en menores desperdi


cios. El valor en libros del equipo usado es de 160.000 Bs.

:'92

en este momento. Com~nte qu datos sobran y qu datos faltan para tomar la decisi6n
9.

Un inversionista considero la compra de uns industria,

la

cual el'lpera::;.i.ya
funcionando por J aos ma con los equi pos actuales. Ef;timaque los flujos necoc de efectivo

an-

tes de impuestos sean: 5, 6 Y 7 millones de Ss. respectiva


mente. Tambin e",timaque al final del 3er ao se obten
dran 4.000.000 de bs. netos por el yalp6n y el terreno
(antes de impuestos). En lo que respecta al valor adquisitivo de los bolvares futuros, considera que la prdida de
valor adquisitivo estclren el orden de un 15% anual.
Suponga que el dinero que utilizara para esta inversi6n tiene como alternativa la colocacin en mesas de dinero
del Banco de confianza del Inversionista, rindiendo un

in

ters de 20% anual.


Haciendo un anlisis antes de impuestos, cunto pagara el inversionista por esta industria, hoy, de contado?
10.

Un Gerente de Finanzas de una empresa, dispone de las si guientes oportunidades para un exceso de 500.000 Ss. en

fectivo, disponible en la cuenta corriente de la empresa.


- Invertir en certificados de ahorro al 12% aproximadamente

efectivo anual.

- Invertir en bonos al 12,5%, efectivo anual aproximado.


- Comprar acciones de otra empresa, las cuales se espera -

293

que den un dividendo de 150 lis/ao~ada una, indefinidame~


te (d0 hoy en adelantu para los aos por venir). La accin
se la ofrecen a 1.100 as. cada una).
Qu decisin tomara Ud. y por qu? (incluya los anlisis
necesarios).
11.

Juan P~rez necesita 100.000 Bs. de inmediato, en calidad de prstamo. La empresa prestamista KAL se los ofrece, pagaderos en 6 meses, de la siguiente forma:
- Inmediatamente al recibir el prstamo debe pagar 5%

del

principal, como comisiono


- Debe devolver los 100.000 USo de principal mis 14.000 Hs.
de inters en el transcurso de 6 meses, pagando al final
de cada mes 1/6 de 114.000 Bs.
Cu~nto le cuesta a Juan Prez este prstamo? (expresarlo
en base anual).
12.

Dadas tres alternativas mutuamente excluyentes:


Alternativa

Costo Inicial
(8s.)

Ingreso neto anual uni


forme. (Bs/ao)

100.000

16.300

50.000

10.000

25.000

6.000

A cada alternativa se le estima una vida de 10 aos y un v~


lor residual igual a cero al final de ese perodo. Para qu
intervalo de tasa de inters es B la alternativa ms rentable?

294

13.

Dado el siguiente flujo monetario en el tiempo:


40

50

60

70

80

90

200

trimestres

o
=

16% con capitalizacion trimestral.

Halle una expresi6n para el equivalente anual del flujo mo


netario que contenga A LO SUMO tres factores.
14.

Un proyecto para producir cierto tipo de herramienta agrcola requiere de una inversin de 1.500.000 Bs. Adems, se
estiman para 5 aos de vida:
A~O

Venta
Unid.

Egresos
Man.Ob.

Egresos
Material

Egresos
Otros

225
525
750
750

500

150
350
500
500
250

150
260
300

300
700
1.000
1.000

2
3

375

300
250

(los egresos estn representados en miles de Bs/ao).


El precio de venta se espera sea de 2.500 as/unidad. El valor de la inver~i6n al final de los 5 aos se espera sea de
200.000 Bs. T.M.R. - 35%.

a) Determine el periodo de pago del proyecto global.


b) Si parte del proyecto es financiado con 750.000 Bs. de prstamo, al 4% de inters anual en 5 aos, pagando cada
ao l/S del principal ms los intereses, determine el
flujo de efectivo del inversionista.

295

15.

El Sr. H.S. y Sra. poseen la concesin de un restaurante f~


miliar en una pequea ciudad. Compraron la concesin hace 5
aos haciendo un pago de contado de 80.000 Bs. y conviniendo en pagar 100.000 Bs. adicionales en 5 aos, con intere ses al 9% para el mobiliario y equipo. Los pagos se hicie
ron en 5 anualidades iguales al final de ao, de 25.710 Bs.
Acaban de hacer el ltimo pago.
Antes de adquirir este restaurante, H.S. habla sido el admi
nistrador de un restaurante similar y su salario el ltimo
ao fue de 120.000 Bs. anuales. Ahora ambos, l y su esposa,
dedican 50 horas mas por semana a la administracin de su
propio restaurante. Durante el ltimo ao sus percepciones
totales (ingresos brutos menos costos, incluyendo depreciacin, pero no incluyendo el pago de la deuda) antes de im puestos fueron de 300.000 Bs.
Recientemente, el jefe anterior de H.S. le comunic6 que

se

habla quedado sin administrador y les ofreci a H.S. y Sra.


140.000 Bs. y 120.000, respectivamente. 8.5. convino en dis
cutirlo con su esposa.
En tanto ambos reflexionaban sobre la propuesta, tambin
pensaban en su libertad, en ser sus propios jefes, en su in
versin de 180.000 Bs. as! como en sus largas horas de trabajo, en sus preocupaciones por los altibajos del negocio y
en pagar las n6minas. Uno de sus amigos ofreci6 comprar
concesi6n y el equipo por 150.000 Bs. de contado.

la

296

H.S. se enfrenta a dos .J.1.ternativas:


1) continuar por :;u
cuenta y operar el rustaurante, 2) vender la concesin y
el equipo por 150.000 Bs.y aceptar la:;dos

propuestas

de

trabajo. Tomando en cuent.ael rendimiento ofrecido actualmente para inversiones de poco riesyo (certificados de

a-

horros, bonos), recom.i.()nde


una T.M.R. razonabl() para compa
rar ambas alternativas.
16.

llacedos aos un distribuidor de gaseosas compr un sistema par.J.el manejo de materiales en su bodega. El sistema cost originalmente .1.600.000Bs. Se anticip que la bodega scr1a inadecuada y por consiguiente ser1a vendida 7

a-

os a partir del momento de su compra. Se espera que el

quipo de manejo de materiales que se posee en la actuali


dad no tenga ningGn valor en el mercado, en el futuro. Los
gastos anuales de operacin y mantenimiento para el sistema existente han sido proyectados para aumentar con el
tiempo. Estos gastos se estiman en 40.000 Bs.,200.000 BS.,
360.000 Ss., 520.000 Ss. y 680.000 Bs. para los 5 aos re~
tantes de vida de la mquina. Ona compa1a que vende equipos para el manejo de materiales est ofreciendo actualmen
te un nuevo sistema con el costo de 1.400.000 Ss. y ofrece,
al mismo tiempo, 240.000 Bs. por el equipo viejo. Se espera que este sistema nuevo tendr un costo por operar
160.000 Bs. para el primer ao, con un incremento
40.000 Bs.

al

ao

durante

dede

10 aos de vida til -

297

cuando se estima tendr un valor residual igual a cero.


a) Si T.M.R.

30% tome una decisin suponiendo que los va

lores residuales de ambos equipos son potencialmente ce


ro en cualquier momento hacia el futuro (son tan espec
ticos de la funcin requerida que no tienen otro uso en
el mercado) .
b) Cmo influiria una tasa de inflacin estimada en 15% a
nual para los prximos aos en la decisi6n anterior?
Desarrolle.
17.

Se analizan tres alternativas para la construccin de un e


dificio para alquiler. El terreno cuesta 10.000.000 Bs.
Los estimados de flujo de efectivo:
Alternativa

lnv. en el Edif.
(Bs.)

lt-Et (no inc.ISR)


(Bs/ao)

8.000.000

2.840.000

14.000.000

5.160.000

20.000.000

El edificio seria depreciado en libros, en 20 aos, con cero valor de desecho terminal. Para propsitos de este anli
sis se va a suponer que el terreno ser~ vendido en su costo
original al final de los 20 aos del periodo de anlisis. La tasa mnima de rendimiento despus de impuestos para este estudio es de 30%.
Determine para qu6 valor de
ble despus de impuestos.

el plan e es el ms renta -

18.

Dados los siguientes

Udtos para cuatro

oportunidades

de in

versi6n:
'[nv. Inicial
(Ss.)

Proyecto

'rasa de Rcndim;
('A)

i\

20.000

22

50.000

15

30.000

12

15.000

18

Restricci6n de capital: hay s610 90.000 Ss. disponibles p~


ra invertir.
Seleccione la respuesta correcta:
a) Si las oportunidades de inversi6n "on mutuamente uxcluyentes y T.N.R . 15%, la mejor alternativa es A, por te
ner mayor tasa de rendimiento.
b) Si las oportunidades de inversi6n son mutuamente excluyentes y T.M.R. - 12%, la mejor alternativa es invertir
en todas puesto que superan el valor de la tasa mnima.
c) Si las oportunidades de inversi6n son independientes
T.M.R.

15%, la mejor alternativa es (A,B,D) que es la

que maximiza el valor presente.


d) Si las oportunidades de inversi6n son independientes

la T.M.R. toma cualquier valor positivo no es posible resolver el problema de toma de decisiones.
e) Ninguna de las respuestas anteriores es correcta.
19.

Un diseador de planta qumica ofrece dos alternativas pa-

299

ra un cierto proceso de acabado. La diferencia en la inver


sin entre ambas alternativas resulta ser de 800.000 Ss. favorable a la alternativa A con respecto a la S (A requi~
re de 800.000 Ss. menos que S por inversin). Por otro

la

do, la alternativa S slo funciona con un operador, mien tras que la alternativa A requiere de dos operadores.

El

costo total, antes de impuestos, de cada operador especializado se calcula en 95.000 Ss/ao. Determine el perodo de pago despus de impuestos de la inversin extra. Suponga una tasa de inters de 15% despus de impuestos, una ta
sa de I.S.R. marginal de 35% y depreciaciOn en lnea recta
para la diferencia de inversion con valor de desecho cero
en 5 aos de vida contable.
Incluya en la resolucin del problema un analisis de sensi
bilidad del perodo de pago pedido con respecto a incremen
tos moderados en el costo de mano de obra especializada
(use, por ejemplo, 15% anual de incremento en el costo).
20.

En enero de 1987 una empresa considera dos alternativas pa


ra inyectar una suela deportiva bicolor. Una alternativa sera utilizar una ma~uina existente en la planta a la
cual habra que hacerle unos arreglos y modificaciones por
un valor de 80.000 Ss. Siendo esta mquina de ms de 10

os de uso (y para un uso muy especial), se dificulta

que

alguien d algo significativo por ella, de ah que se

le

estima un valor realizable de cero. Para hacer la inyecciOn

300

se requeriran

once pares de moldes dobles

a un costo

1B.000 Bs. cada par. Los costos por operaci6n

de

y manteni

miento y prdidas de material para los pr6ximos aos

se-

ran:
ANo

opero y Manten.
(Bs.)

Prd. de Mat.
(Bs)

300.000

150.000

350.000

lBO.OOO

los moldes se depreciaran en lnea recta, en tres aos, con valor residual de cero.
La otra alternativa es una m~quina nueva que cuesta
vares 3.000.000 instalada. Se requeriran 13 pares

bolde mol

des dobles a un costo de 1B.000 Bs. cada par. Estos moldes


tambin se depreciaran en lnea recta en tres aos con va
lor residual de cero. Debido al proceso mejorado que impli
ca la mquina nueva, sta requiere dos operadores menos y,
adems, sus desperdicios de material serian mucho menores,
as que se estima para los pr6ximos cinco aos:
ANo

Opero y Manten.
(Bs.)

Prd. de Mat.
(Bs.)

120.000

20.000

120.000

25.000

150.000

30.000

150.000

35.000

1BO.000

40.000

Esta mquina se depreciara en los libros en linea recta -

301

L=O. Adicionalmente,

por ra~ones

do mayor precio del producto,


unos irlgresos adicionales

de mejor

la mdquina

probables

calidad

implican

nueva implicara

de 500.000

corl

BS/d~O

respecto a la mdquina vieja.


Los estimados anueraores vi.enendados a precios de enero 1987. En los aos anteriores el ndice de insumos para

ma

guinaria de inyecci6n ha variado as.

A~O

INDICE

Enero 83

100

Enero 84

115

Enero 85

128

Enero 86

139

Enero 87

157

Ajuste los estimados anteriores por una tasa de cambio

de

precios pronosticada por Ud. Basndose en un anlisis

de

reemplazo, halle el punto de equilibrio despus de impuestos para los ingresos adicionales de la nueva mquina

con

respecto a la vieja. Utilice como tasa mnima de rendimien


to despus de impuestos un 50%. Liste claramente las suposiciones en que se basa. Lis te los Lmponderabl.e
s que

toma

en cuenta para-la decisi6n.


21.

Hace tres a~os una industria insta16 una planta elctrica


diesel para suplir su energa elctrica, puesto que se

en

traba muy alejada de las redes de distribuci6n del servi cio pGblico. En ese entonces, la planta cost6 1.500.000 Bs.

instalada

y se decidi

depreciarla

en libros por el mtodo

de lnea recta con un valor residual


do de 10 aos. Sus egresos anuales
miento

de cero para un perQ

por operacin

fueron en el ao que acaba de transcurrir,

y manten_!
de

unos

200.000 Ds/ao. En ese momento, se estima que la planta

trabajarla siete aos ms en condiciones econmicas.


Actualmente se puede disponer de un suministro seguro

de

energa elctrica a un costo de 350.000 Ss/ao. Supngase


que la empresa se plantee slo dos alternativas:
al Seguir funcionando con la planta diesel durante 7

ao s

ms.
b) Vender la planta <liesel, ahora, obteniendo por ella Bs.
~

1.350.000 como valor neto realizable, y adquirir el ser

vicio pblico de energa durante los prximos 7 aos.


Cul de las dos alternativas seleccionara en un anlisis
estrictamente econmico, despus de impuestos, considerando T.l.S.R. = 35% Y la Ley de I.S.R. en Venezuela? Suponga
que los egresos por operacin y mantenimiento de ambas alternativas estaran afectados por una inflacin promedio de 10% al ao. Utilice para el anlisis una tasa de inte rs de 25% despus de impuestos.
22.

El Gerente de una Planta Industrial est considerando

el

reemplazo de un equipo de su lnea de producei6n por

uno

nuevo con mayor capacidad. Se tienen los siguientes estima


dos:

303

Equipo actual
Costo del equipo ins
talado.
Vida Gtil estimada cuando nuevo.
Edad uctual.
Egresos mano de obra
por operar equipo.
Egresos por mantenimiento.

240.000 13s.

Equipo Propuesto
320.000 Bs.

10 aos

10 aos

5 aos

o aos

60 BS/hora op.

72 ss/hora op.

10.000 Bs.aprox.
ao+1000 13s.in
cremento c/ao-:

30.000 Bs.aprox.
ai'io+300as , in
cremento c/ao-:

Seguros.

1% costo inicial

1% costo inicial

Valor residual al fi
nalizar vida estima=
da.

10% costo equipo


instalado.

10% costo equipo


instalado.

Valor neto realiza ble en los momentos.

150.000 Ss.

Otros egresos de op~


racin.

52 Bs/hora op.

60 Bs/hora op.

Rata de produccin.

90 Unid/hora

120 Unid/hora

La produccin anual requerida para los aos prximos se estima en aproximadamente 180.000 unidades al ao. El equipo
se utilizar slo para la fabricacin de un producto

cuyo

precio de venta es de Ss. 2 por unidad. Suponga que la


T.M.R. es de un 30%. Tome la decisin entre reemplazar o no
reemplazar ahora.
al Tome la decisin haciendo un an~lisis, antes de impues tos, tomando como base precios de hoy.
bl Qu tan sensible es la decisin en al a variaciones

en

304

el estimado

del costo del equipo

el Tome lldecisi6n

haciendo

propuesto

instala.do?

un anlisis antes de impue!!_

tos, suponiendo que por efectos de la inflaci6n:


i.os egresos do mano de obra do operacin aumentan

en

15% al ao.
- Los egresos por mantenimiento .,urnentan
en un 25'!J

al

ao.
- Los egresos por pago de seguros no varan.
Otros egresos de operacin aumentan en un 15% al afto.
- Precio de venta se puede aumentar en un mximo de 8%
al ao.
dI Qu~ tan sensible es la decisin en (e) con respecto

variaciones en el estimado del 8\ de aumento mximo del


precio cada ao?
e) Tome la decisi6n tomando en cuenta los efectos de l.S.R.
Considere una tasa de l.S.R. de 35% para los ingresos gravbles resultantes de este proyecto. Trabaje a

Bs.

de hoy.
Para cada una de las preguntas del problema, haga explcitas (escriba) cualesquiera suposiciones adicionales que ha
ga.


305

BIBLIOGRAFIA

l.

PRINCTPIOS DE INGENIERIA ECONO'1CA.


Grant, Grant I~eson, Lcavenworth. C.E.C.S.A.
Primera edicin en Espaol de la Sexta edicin en Ingls.

2.

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Thuescn, Fabrycky, 'rhucsen.
Pr en i.c
e Hall. Primera edicin en Espaol de la Quinta e

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3.

ANALISIS ECONOMICO EN INGENJP.RIA.


Newnan. Mc.Graw Hill.
Primera edicin en Espaol de la Segunda cdici6n en In gls.

4.

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Garay. Hijos de Ramiro Paz, S.R.L.

* Esta ed1016n se

nrefiere por la s~noi]}ez con 'ueRe preseno} n;e".'o"


la Tncer
du-ibr-e
"TI '''5
\:..~- ......... j
~.....
.._
- t i
.....
\ . - '-

ta el captulo q~e trata


t nve r-s O:l~3.

'-#.

..._.~

~o6

DIe

307

~--APENDICE

TABLAS DE INTERES COMPUESTO*

Resumen de frmulas para los factores:

(A/P, i, nI

...........
..........
..........

{P/A, i, nI

..........

(l+i)n -1
i(l+iln

{A/F, i, nI

..........

i
{l+iln -1

{F/A, i, nI

..........

(l+iln_1

{F/P, i, nI
{P/F, i, nI

(1

+ iln

l/(l+iln
i (1+iln
{l+iln_1

i
(A/G, i, nI

...........

[_I_
i

n
(l+iln -1

--------------------------*

Tomadas

de:

ANALISIS ECONOHICOEN INGENIERIA, Nawnan (Ref. 3.

Bibliografa).

308

Factores de inters compuesto

I I
n

[fI(C!fIU.,

_P
FIP

,*"",..
tueF
PIF

pi I"""m' ;;;;;;
.IObF
AIF

1.005
1.010
1.01S
1.020
1.025

.9950
.9901
.9851
.9802
.9754

1.0000

1.030
1.036
1.041
1.046
1.051

.9705
.9657

.1646
.1401
.1228
.1089

1.056
1.062
1.061
1.072
1.078

.9466
.9419
.9372
.9326
.9279

.0867
.0811
.0146
.0691

16
17
18
IJI
20

1.083
1.0S8
1.094

.9233
.9187
.9141

1.099

.9096

1.105

21
22

1.110
1.116

1.122

24
25
26
21

I
2

J
4

5
6
1
8

9
10
11
I2

13
14
15

28
29
JO

J6
40
48
50
51
60
70
72
110

84
90
96

100
1114
120

UO
]M

480

A4QP
AIP

......

(..... uw F
FI..

.......

,_."
.loe_e

PIA

A/G

... P

be.. lt., P

....G
PIG

1.0050
.5038
.3361
.2531
.2030

1.000
2.005
3.01S
4.030
5.0S0

.995
1.985
2.970
3.950
4.926

.499
.997
1.494
1.990

2960
5.901
9.803

.1696
.1457
.1218
.1139
.1028

6.076
7.106
8.141
9.182
10.228

5896
6.862
7.823
8.779
9.730

2.485
2.980
3.474
3.967
4.459

14.655
20.449
27.176
)4824
43.386

.0937

.0644

.0861
.0796
.0741
.0694

11.219
12.336
13.397
14.464
15.531

10.627
11.619
12.556
13.489
14.417

4.950
5.441
5.930
6.419
6.907

52853
63.214
74.460
86.583
99.51.

.9051

.0602
.0565
.0532
.0503
.1)427

.0652
.0615
.0582
.0553
.0527

16.614
17.697
18.786
19.880
20.979

15.340
16.259
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.OH3
.0146
.0091

6.55'
10.486

109.951

lO

PIF

AcldoP

.JS 16
.19J8
.1080
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17
18
19

d.c: F

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.244t
.1516
.O9~

1.600
2.560
4.096

10

1
8

ddo F

1.6000
.9846
7938
.7080
.6633

l6.n7
26.84J
42.950
68.719

(n~on'"1
P (IIC~II"J. (11(11"1'1'

2.658

2.171
2.77l

2.715

zrn

27n

2.778
2.778
2.778

331

APENDICE

MATERIAL EJEMPLO PARA APOYO DE CLASES

l.

Ejemplo de Inters simple - Pagar Bancario.

2.

Ejemplo de Intcrs compuesto - Amortizacin de Deuda PUbli


ca.

3.

Ejemplo de alternativa de financlami8nto Deuda PUblica.

4.

Tasas Histricas de Inflacin en el mundo.

5.

Inflacin en Venezuela, 1987.

6.

Grficos de Indice de Precios y Valor Adquisitivo.

7.

Ejemplo de Emisi6n de Bonos.

PAGA.R

000702
003702

(12

02 ,le Diciembre de 1.987

.................. ~......... .,.......

......e.e:'.d.. de. ..este ..tlomicilin.

......

..y... titul::tr.

~" ...m?.yQr'

.~

.. de ..l;L. ..CCl.-]U
12_ . <le... !ncnt idad. .1.>~O._ .. ":... __ .7..

----- -- --------- - ----_ .... ---------------_


[ue dcb c:: '5

r:~clarm

y paqar e

eJe
...

,en esta Ciudad, sin necesidad de aviso ni protesto

al BANCO DE LARA C.A.,domiciliado en Barquiaimeto, o a su orden, en moneda de curso le90l, el

OZ

da

t 'd-dd

;')5

. .
nlCle:i":')::c.
.. de mil noveCientos.

de

00
~ -.'.
;!. 1/.\ y. ('l"~
..., ~1.&_ ..........

_.

l!lLJ.O:fSS
EXt.cm;----------------------\t~------------------

..~.~~.' ...~.. (~:~.;~.O~~_~~;~~~*:~::~;~,~~~~sa


~~~~~...
.....
......;~~;~;~~el~~,~~~;c~o

,~S;i:~;~

Rancario. en'~in(,!ro Cfc(.ti~Oa ..jiI:J:=STI{A: ........ e"tN".,otisln~n.

para sc' rnvcrtido en operncioncs de

Icg ""

Iavor del o:nco

carac~er co~CrCl31.Este Pagare de~),nte(.e5e"s~

hasta la fecha de.

ven, .mento astabtecida en este documento. C'\Ii~UI s al tipo del.


rr_c;,.-----------~or
.....c..l
.~h"'''''''''
II
. ",,\
ciento (.:::: -?:.::::::::::.'%) anua, os cuales seran p~ dos por ./C'rICrrA':lQ..@-:,.J3STE-.AGn}
.......:.7.~.:.:.7.::::::.:.:.7.::::.~.:.:.::::.~::.~~
..~..
del..

CATO!l.CE

prrroga que elf~

-.::::::.~.~.:.7.:
-.:En caso de mora los intereses se pagarn a razn

~
I1OS

por ciento

f?~14t,r;f.~* .. "Io) anual. Para cualquier

q . lera conceder para el pago de este Pagar regirn las condiciones

que fije el Bar,,; ~a recepcin de cualquier pogo de cantidad vencida no implica para el Banco renuncia al cobro

~inlereses

de

mora

debidos segn

lo antes indicado.

Corrern

por

......J1:;.:sl.:ra ....... cuenta todos los gastos de este Pagar, as como tambin los de su cancelacin y
cobranza. Es convenido Queel Banco podr hacer efectivo este Pagar cargando en cualquier cuenta
corriente o de depsito que mantuvier2lrDS .....en ese Instituto aquellas cantidades que se le adeudaren
en razn de este Pagar. Es igualmente entandldo que si la cuenta corriente o de depsito que
maruuveramos ......en eseInstituto fuere en moneda extranjera. el Banco queda facullado para efectuar.
el antedicho
pudiese

cargo al cambio vigente para el da en que decida reembolsarse las cantidades que
deberle. Para todos los efectos de este Pagar, sus oervados y consecuencias. queda

elegido como domicilio especat.ra Ciudad oe Barquisimeto a la jurisdiccin


d~clar=:;_-someter.;.os

... sin perjuicio

conlormidad con la ley.

Caracas 03 de Septie~hre

de 1.9:;7

de cuyes Tribunales

para el Banco <le poder ocurrir a otros Tribunales.

de

11"3

MARCHA PROGRESTVA DE LA AMORTIUC10N


.M1LLONF:S DE $
F:NMJENDA DEL RJ::F.IlIIANClA..\UENTO l1V9/fC7
TASA ';~'ECTIVA: 8.t.2II%
Deuda
20.338
20.088
19.688
18.988
17.938
16.688

Ano
19117
lURS
lU!ID
JIIUO
lOOJ
J992

1993
1004

CUotas
).902.46
2.0.12.15
2.299.l1li
2.592.7R
2.707.48
2.8(1~,OO
2.1188,00
2,DG4,03
3.003,71

15.238

13.588
11.738
9.688
7.438

IUI.5
lllUO

1997
11198

'981

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2 ...

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DEUDA

DOLARES

2"'011
21GC~

7117,J 5
GOI,:14
400,28
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1.:;~,
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I.IIH,03

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34.860,:O

AMORT.JZAC

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1.6.12.15

400
700

3,004,34
3,055,28
2,527,26

2.338

Intereses

eso

:tO:17.15

4.US8

IU99

Amortl.ule!n

..

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o

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-.

"EL UNIVERSAL"

2t1 de Sep"tiembre del

81

C6:~'p0JIOS"Cero
I

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"

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..; :;.::

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amOJti7..1_runa por- _

cin tmportartte de In d('udn ex~t"r:r-i~"" !-:ct{n informaron attos

vocr-ros gubernamentales.

'. t':l anunco hucho por las autotida'!(:s mexeanas eJ pasado 31


de rhctembre, en forma srrnult ..
bonos . mexicanos

,,'

":i

:-. ,"

_.

.::'"'1 "

...

.. ~ .

'.

cual p(1dra equivaler-

': ..

'.

...',

...

Deacuerdo a voceros gubernamentales,la alternaliva


propuesta por Mxico, y aceptada por los bancos ,
acreedores,' ser analizndaa nivel oficial como una va'
sera para amortizar porciones importantes de fa deuda
rcfinancada " ;, :.:"''.-:,'',
.t , ,','
t
'.

_,.-;

,;,"',"

Con este plon, Mxico slo desembolso 2,000 millones


de dlcres de sus reserves internocionafes, pero retira
de su deudo externc 20,000 millones de dlores y se ahorro
. 18,000 millones en inte,eses en los prximo, 20 aos

respaldados

'o' ,;.' -: ,~,.'

'ro I

, . ,..

Una comisin-Hacienda, BCVy FIV- deatto nivel


estudiara la frmula adecuada para Venezuela .

a ':loXido mloncs de dlares de la :

deuda asu precio nominal.

::~~':;'.:; -':,::.: . '\

por.,Qpnosdel tesoro norteamer-ca.no. adquirfr alrededor de,


1,~.Q<~~:
inUloncs'.de' dlares' ~n; .
ceurla' externa sometida a des'10

.~

"

11

nca en J\.txJco y \V:u;hington.


prr-toude mediante In cmsn de

cuento,

....._..

~rlU~~~~C':~c~~a~a
:~~~@.~a~](~iad@

l:;r'EjecuUvo Nacional anaf lznr;:{ l-ri'os prximos das 13 posibl.


Jirl:uJ I1cuttzar la "frmula me ..

xicr\.!i4" para

.134

cupn" del Tesoro n()rleamel'iulo ,-

-::_:', '" :'~~:~.,',~!,. ,:.:l;.~ ',-- ....."

Bernardo Ftscner=

"

.'~sJa.rrrnuh'r, ulcnda por, el d-,


:.. , '..' .~,' .1",' o'.,
l :;~
. " .
rector de Cr~diLOPbjico 1\!rexi"
cano. Angpl Gnrr-ia, ha. sido bien
"
< -.

recibida por la comunidad de' ,


~'"
'. '"
'...
,
"
~banr.os acreedores nort~allh~rl-"
':
~ .'
.. ,"4-."
" t,:
.' }:'.~
... .,._. ','~C8J10Sy por el Departamento del
.dados pC1r' 'una cantidad compasarto de ~osibiHda.dl:S "uue est "
!Tesoro de este pas. ya Que re-: rabie debonos det Tesoro de los "aparecIendo" luego que 10$ .
~Dresenta una oportunidad viable. Estados Unidos, SI pOsterior-' bancos se convencieron que es ;
'pai'todas las partes involucra..;.mente-Mxco.j-ernega de estos
imposible recuperar por compe- !
~das en este problema finA.nclel"O.:.ncevos 'bonos, los bancos pueden' to sus p~stamos). podra mejo- ~
'Que est frenando el Cf1.1 men- .' reclamar _los 1?o~osdel tesoro, rae los cuadros de la deuda lat- --;
;to. ~~p6mico de todas las eccnc-. nortea~~r)9an~',.(,corno ~te.!'!la- > "noamerjcana, ,('..
, .'.. ''''. :i
,mlas en Amrica Latina. '.~. ~
tlVB.",
...... ,,'.: '- :- .: .. ,_.: :
. Actualmente, 108- cinco gran
!, La propuesta del gobierno me-"
3) Esta. t~ans~~"c;6~"nO'I~'
c~es:;
des deudores mundiales estn en..
,xicano puede explicarse de la stla nada al Tesoro norteamertce- .. nuestro continente, Brasil debe
.8Uiente iorlna:
_'
'
no, porque J.lxJcocompra bonos:' 110 mil millones de dJares; ]\'{ ..
t 1) j\fxico ofrece un cambio
que SOnentregados como colate- 'x.lco debe 100mil mtllcnes de do...
:"s\vap" de nuevos. bonos para
rales. La. frmula tiene una par- 'lares; Argentina, !SI.7mil mo-.
~agar los prstamos bancarios ticularldad. Los bonos del Tesoro nes de dlares; Venezuela 34,1' ,~
~existentesa menos del valor no- norteamertcano no paga.n ntere-' mil mtllones de dlares y. ChU~
:nlnal, es decir. a descuento. Los" ses hasta su vncmtento en '20 21.5mil millones de dlares, .....:.'
?nuevos bonos se pagarn a una
aos. Debido a esto. Jos bonos
Estas deudas se estn reejan-.',
rtasa de Inters mayor que la. "Cero Cupn" se pueden vender". do negativamente en el marcado .1
. 7deuda vieja (1.625 J)Orciento so-' a un fuerte descuento del valor a
d(icjt comerctar de la balanza. '1
:tJre Lbor para los bonos nuevos su vencimiento, Por tanto. Mxl-. de pagos de los Estados Unido. y "
:frent a 0,8125 por 'ciento sobre
eo puvde comprar 10.000 millo': sus consecuencas colaterales en ~
'\.ibot"'Que est pagando ~f~xlco nes de dlares de "Cero CUpn" el valor <Ieldlar y en la' .cono-
=actualm~nte). De esta forma, Jo . oon slo eroge.t, de las reservas
ma' norleamericana. Los paises ';
'ms probable es que los Dancos . 1ntemaconrues de llxico, ,5610 latinoamericanos son el rnejor 1
'~acePten una rebaja de 50 ~enta- ~ 2,000mjUonesde d6lares.
."
mercado pa.ra:-las exportaciones l'
vos por cada dlar para rehrar o l"" ,

',.
..'
;.
de eSe pals. que estn perdiendo...
jjmpiar
la deuda mex.Jcana de ;~i.. ,De &C.uerdoa los clCUlOSme~,. campO trente a sus competidores1", .:1
'f;l,:!; libros. De esta 'Corma,Mxi~'..)9ca.nOs. ,esta ~f~ula
...)dria/ 'japoneses y.europeos, De aH, la ' ..
';co puede reUrar 20.000 mUlone's'- ahorrarle al. pal~azteca un.total'. urgp..ncii~en buscar SQ)uCiOne3 '1
,de dlares de pstamos vielos'" de 18.000millone~.de d~lare~ en '1: rpidas' t,l esh~ problema que .:
':mcd!anle
la emisjn de 10.00(:) ~teres~s en lo~ Dl'XLmOS 20. amenaza
convertirse en cr-: t.
"mfllones de dlares en bonos,
.:- . f:U1os.,'
:.', ~...... ~
nico. ,.....
-.!..;.
~ 2) Los nuevos bonos mexica:.
De acuerdo
las primeras::'~ .---, ... _~. -...
}los ,s?n considt:rados'eo'mtl ,ns
reacciones. de ~os" act:eedores~
.ac<!ptf:bles para los bancos que nOl1.eatnercano$;esta alternaU..
~lo's~'iej.,s, p~rq~~,;:sta~n re5~al. ::.va (ul'ta nl.s dentr?~d...
el ~.a~go
,;

en

'1

~l

Fr.UNIVERSAL, 2 Cuerpo,
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5 de enero' de 1986,-

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1983

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1888 .

1886, .

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17,0

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'Ecu.dor

Al conlumloot

1883

1984

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6890
2:171.3
20B,7
39
23.0
183
17,3
25,1
9,0
40
6.7
94

1985

1998

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18
80.8
125,1

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-'

59,2
111,5
46
66.1
183

S.3
51 S
70

678
14.2.

1.8
385.4
9,.166,0
248,,5 ,
26.4
22,5
109
24.4
8,1
,
3.9
48
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158.3
5.7
83,0

5.7

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59.3
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w
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239
95
1.8
21
(.
.1
-0.1
1006.
572
3.0
749
11.4

J..

, (1) Pafllos anos 1983. 1984 y 1985 "SCtfrascorresoonden al "'esde diciembre. Para e"flod. '986 se',olio,en al ~I,m()dato dIsponible. (2tAI por mayor cifra,
{'del8anco dela Aepublica. Alconsumtdoticifras del OID"llmeoto AdmlnlSlf'hvo Nacion,l d' Estadistica -DANE-, fuente: ESladistlcas flnancie,as In",n'(lonlle,
,del fondo Mon,cartO Intern.c,on'ldC~erbf'
de. '988. t

'.
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Lutgo d. doI m....

la In-

d. _.

",e\6o' voln a aceltrarse en ti mes de


octubre para C:OaOClrIC
tn un lncrtmenlo
cIt' 2.~"por ciento. lo qut rtvt.}a un pro

medlo'anual superior I 33 por ciento. el(ra 'rcord para Venezuela en la epoca


med!rh.
El ~omportam!entode tos precios a ni.:
vet d'consum~dor habla decretaoo una
tregua J Coblerno en ws melles de agos
ta' Y'xpUembtt. 81 reistrar!e un baJO
p<'rl"c:e G.8 por elo.1O y l.' por elenlo

rsptttivamence.
~ AntenormerlLl

Ver.twtla

tItaba

\;.

'vlendo'unItImulro Imay,,uUoIsin pre


cedo.t ... dondo JI. 10I11Cl6n,"10;>6 a un.
veloctdad que t'tcordlba la crisis ese tu
perlnllacl6n bollvla.a o argentina. En

'.3

milyo' te elevO ..
por ciento, en junio
a
por clenlo y en julio. el mayor del
M. -Ia varla.cln de precios tue de 6.1

~:1

por'clento.
:'Pbr 'eso, cuando

tlr\

el mes de agosto la

sltuacln (Ambl radlc.lmente. kls. m-'1


que: Los
tfttls de &a dtvalual:ttn de. ~iy,r ya
!labia. SIdo ab.. rbjdOl por 13 "'G.1OIJIU J
q""ia Wlaco6n habla IOCadotecho.
Tanl<>01 ministro d.1 Trabajo como ti
~: .!''om.nto. advirtieron que cualquier
a.tu a4.clonal de preclo! futura. era pro.
ducto de la osp<culleln y 00 d. los
ajustes: naturllle. generados por el nuevo
Up d. c.mblo, .
.
Sl .tmbargo. los resultados de octubre
Pare.ten lool"r que la Inflacin .. ta
muy tejQS de ..tocar techo". Por el con .
ttat,io ...,fxJstela exptclaUva de que Ul
los. mcse-:s de nov'.embre '1 dJciembre. con
t\.a.U;er.1Ode Uqutdn monetaria qve Je:
prod..c:e en tltol mf.ttS tomo conmUtn
cl :,"~ pao do utilidad ... la pr.. 16n sobre Jos. precio. puede volver a represen
tal' un serlo pellro para lo! e!tuel'lOS
.nl(i~acio .. rIoI que .. ta aplicando el
nl.$tr'O de la ecanom(a conaideraron

ui lo~afirmaron pbhcamenle:-

"

Indidonalmonte

Luego de dos meses de relativa pasividad


Inflacionaria, el mes pasado es considerado
como' 'desalentador" por voceros oficiales
queestlmaban Que tas consecuencias
de la devaluacin del bollvar haban sido'
., abscrboas por la scnorna
.
Elsector inmobiliorio registr los ms oltas
tasas de crecimiento en materia de precios:
Adems, la eseesex de arroz, azcor, caf
y harina precocida tambin incidi en el olz:a
de las variables inflacionarias

l.

Bernardo Fischet:
......\.~._,. l'.,~... , .......
,

EJecuUvo nack>nal. y muy eapectatmeete. 01 Banco Conlral de Vene,uela a trav~. de sw attas taslU de' inters en su
mua de dinero, a lin de caplar londol
banca",,"
El ... "" llImobUlar'.. :
El mal ejemplo
Stln YOCltl'Ol gubemamentaJe. conJUI
lado. al r",peel<>. el res ullado do octubre
es call1tcado como "desaentacor", ya
que no se esperaba que volvieran a reglslrarse Incrementos superlores a 1 por
"-lentoInlermensual.
S. Inslslo que. en estos reSUltAdos.
el factor elllecuJaUvo sigue predominan
do por onclma de loe. .. co rios alusto.

camblarloi. En tal

lenUdo,. t3timan

que

01 hecho d. quo lIa,ilIl sIdo colocados a


lA drwiacln 12.001 mm",,.. de bolJva.
re. ad;clonal.. <CmO oo
oIa dtl
pago del bono oomper-satorio para la ad-

minlslracl6n pblica puede Ser Un latlor


de pelO a la hora de detennlnar la. cau

".-.....

......
'''.'

Los vouros cubtrnamentalel opinan


res pl'OdutUVOl. que uplran a.lcanur lu

tasa:s de gaJ\lnclu que le obllenen en~


este ramo, y podria.n aumentar 5U.! pre- 0\
ces en tonna acelerada
'l'"

~j

la p.lta maJOttJ e.speeulacionts.


que

el meRado

el.

que el teelor Jnmoblha.no puede eeeverurse ea un mal ejtmpto para Olros secto-

octubre.
.
T3mb"n ha inllu!do el 'uert. d.,.ba steclmltnlo de: artculos die pnmerl neeeItdld tomo ti arTO:. el cal y ti ll<ar.
loo tm alimentos li.... una alta pande
rat,i6n en la ecn1ormac\6n de la celta dt1
costo de la vida que olabora el BCV.
El .rfOl., ti uca.r y ahora la harina
preeoclda. Iwl desaPlrecldo d. los rnerudos o .. obUenen a otro preciO d,lettn
lo al filado por ti Ministerio de Fome.to.
Sin embargo, la principal proOC\lpacln
del sector gubemamenllll as el compor
tamlento de los precios en el sector ln.
moOllIario, AUI se han registrado los mi,
Sl'Indts incrementos de prteiOl. espe
clalmenla o. las cludadu. donde el
terrAOO urtWuzabie: es fscaso 111 prti
EsUu-.aJI

!lacia

proteger tl dlnero anle la lnnacin y por


Jos pocos estimulo. Que ttglslran las tasas de inters bancarlal en Venezuela.
Tambi~n se "t produciendo un movmiento de capJtales que se encontraban.
en el exterior '1 que ahora, con el dlar
por encima de 'a barrera de los 30 boli
vares. permllo adquirir proplodad.. a'
preCios Que lucen Ixorbltante~.

sas del comporlamlento de lo. prec\o. en

le

IlW>rrulas,

rea de blene. ,&ices como una forma de

lnmobll\ano

h& dolarizado. ti dtclr. que se

c.,Jcuta

a 1.. prtclos ",J. nla .1 dl ....


ti mer
cado paraleJo. aprovechando que existe
un t1u;o lnten$Ode c-apltAlts de lectores,

La inJlJlcln en 1981: 33%


Con estes resultados de octubre. se
quiebra una tendencla que parec1a que
podria prolongarSt hasta el prx.lmo ao.
El Coblerno cal<ula quo en 1988. 1.. pre
cias no subirn mis alja de 15 por
tie-nto.
El comportamlent. dtl cosl<>do la vldl
en lS8l es el slgUle.I.: .n.ro (1.111-1. le-

brero 12~I. mano 12.0':01.abril 12,.~I.


mayo 1(.3... 1. junio IU'.{.I. JUlio 15.1')!.1.
agosto 10.8%1. septiombre (1.("") y eetubre 12.5"".
De acuerdo a 138 proyecciones octales, la Inflac'On puntualmente pOdria stuarse en 33 por dento y promediO en 2'1
por tlenlo. Por cualquIera de 1(\5dos lr
mulas. S~ trata dt una tasa intlacionar1a
510 precedente, par. Venezuela: un pais
(Cl$tumbrado bstortcamente a tasas de
1 por cienta 'i en la dcaeh del 80. a. oJ
, .. le> dl .. tts ontre 10y 12por elenl ..
Los I'tS.llladol dt OCl1Jbrt oOligar:b al
.,cob:emo a adoplar medid., ttetllc .. que
pennHan trtnlr una nueva oleada Jnlla
clonarla que p\..eda prolongarse al prxl.
mo ano ele cloral.

...
337
__ '--------------:------:--:-------,
INDICE DE PRECIOS
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DEL' 80 LIVAR

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1,00'
0,80
"

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0,00

"

EL IDIIVERSAL,,2 Cuerpo, 9 de rrayo de 1986.-

JJ8

Por 1" Comisin Nacional de Valores

Autorizada Ron Santa Teresa


a emitir bonos por 80 millones
,

los mismos tendrn garanta hipotecario y pagarn un inters variable


La (':omlsi'n fljilclonal de Varore.!
lulofil la (llirta pblia y co)ocaCln

pn',nllr1a tn el mercado naClonilj de ca.


PU31!'1!:el! bonos J)r1v:adol por un va.lor de
tSO mlllonc$ de hoHv31"f.!I, Jos cunles Se.

rAn 'mltldos por la tmpTl'~aRon Santa


'rCrt'lUL.

St Irtal;\ 11~nbUgadones hlpott"carla.s Al


t

pur:.al1or con un predo de colocacin prt-

maria por titulo de 100 por ciento de su

"aJor nominal. m411los Intereses acumuI.dos dude la lecha de Inlck> de la c.l ..


(acin pt1maa huta el dja anterior a
I. \en1a del mbmo.
Okhos bonos t@ndrn lnltre!!! ,.-aria.
bJes. pa&&del'Ol por mt1lSulttdades '"enel.
da y nldos IIlIU<!padmenle por pori ..

dos lJ1me.lralts dentro de Jos tres diu


h.tbUu anleriore. al de uda uno de 101
mesu d. enero, a.brll. julio y octubre de
C':ad.aal\o que cof.ncldl. ton el dia de tm.
eio d. l. eoloUCl6nprimaria de la em-

.ln.

La, IItsas ee Inters que d[!\lt!ttlan\n


las obl18lldone, $l'T1\ resultante de: promcdSttr la. tAS,'\ cobrada en el m ..~ "me
cUa.1oIllltcr'oT a su fiJacIn. por ccrieeptc
de pr~IUl.ln()s qulrClgr:\fB.r1I1$de clr:icter
cOlncn':illI n 00 d{:\!J por los hMCOS Pro
vinclAI, Caral:llj y Vf'l'Ip1.uel.
J.o3 lnt~re"lCs producidos por tas obltpclone, estAn exonerados del pago del
Impue.to sobre la Renta, eJe conformidad
een ,.. lrmlM. del Deereto N~ 1537d,l
2701.7& Y "glin ollel. del MJn!Jte' d.
Htel.",.
:\ HJI:OO01JOl dtl 20-1187.

En taso de que los lnltreses a ser deveng."'" por los obl~.c!o,Jslas queda.
Itn a.uJe!os.1 pago de Imput$to seere la
Ren!&. "', ...... la la. de ln1.erb

en

ti momento de su UlAcfnun
PG< den:o (O.~ I adldor.ol.
La. obllp.elon .. sern redlmlds

meaio
I IU

valor nomlna.l, mediante tre' sorteos


anUAl... Iguale. )' eons.eouljvos )' Un res.

EL UNIVERSAL, 2 Cuerpo, 2 de diciembre de 1987.-

('_atefinAl 3' vcnc:hnlcnlo de la emlsl6n.


10., cuales se tfec:tuRr4.n fin Il\s fechas y
por los monlO. qUe' Ke Indican en el rtapt!rllv() prospttto de ftlt'll"tfln.

A la reena que hu obllg;tclone~ resulten f;lvoretldDfl un l~Ig\)n 301100. cesar

l. obligacin

a. ,.. e A. Ron Santo rere-

NIl, de pllgar l.utertsl'it .~ l!.IJStenedores,'


una vez fiMHlAdo el trlmetre corres-

pondiente)

..

~~

El ven,lmlenl. de l bono... r' .... lo


aos tontado. ptrtlt de la lecha de
emlsi6n. EstOl titulo, se encwntran

p.

r'nfuodo. cn hipo"" de primer ,r.dO,.


~sIa por '"' monlo de 216 mUlo... d.
boUvare.. torutJtu.)CSa sobre un ltrreno
prop~tdad M la empl"tl&.ubltado en el
Co_lo. Estad. ArA",a y sobre fu Ir...
taJKione, '1 td.l.ficaC'50ne, en fl constru1~

dJs, todo 10 cul) constituye la nueVA des.


HienA con una capacidad de o mn litro.
~, alcohol d 11.grodo por dla.

I
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