Documentos de Académico
Documentos de Profesional
Documentos de Cultura
Spekulationsblasen, Finanzkrisen
und der Preis des Wohlstands
(Teil 2)
Dieses Mal ist es anders?!
Die Spekulationsblase, die bei den meisten Anlegern oft
aufgrund persnlicher Erfahrungen am prsentesten sein
drfte, ist die New-Economy-Blase Ende der neunziger Jahre.
Weder zuvor noch danach gab es in Deutschland so viele
Privatanleger, die in Aktien investiert haben. Die neuesten
Brsengnge von Unternehmen aus dem Technologiesektor
waren allgemeines Gesprchsthema wie die Fuball-Bundesliga und das Wetter.
Wie bei vielen Spekulationsblasen zuvor, gab es auch in diesem Fall fundamentale Grnde fr ein positives Aktienklima.
Das Ende des Kalten Krieges ermglichte es, die Rstungsausgaben deutlich zu reduzieren und in produktivere Bereiche
zu lenken. Die gebannte Inflation sorgte fr niedrige Zinsen
und neue Informations- und Telekommunikationstechnologien fhrten zu einem Produktivittsschub. Infolgedessen
stiegen seit Anfang der neunziger Jahre die Aktienkurse. Kurzzeitige Rckschlge durch die Asienkrise 1997 sowie dem
Kollaps des Hedgefonds LTCM und die Russlandkrise 1998
konnten den Aufwrtstrend nicht brechen. Im Gegenteil, die
Reaktion der Notenbanken, auf die Krisen mit einer expansiveren Geldpolitik zu antworten, beflgelte die Aktienkurse
weiter. Ab dem vierten Quartal 1998 koppelten sich die Technologiewerte vom Gesamtmarkt ab und stiegen massiv an
(Vergleich Abbildung 1 und 2). Vorbilder wie Microsoft, Net
scape oder Oracle lieen viele Unternehmer vom schnellen
Aufstieg zur Marktfhrerschaft und viele Aktionre vom
1000
900
900
800
800
700
700
600
600
500
500
400
400
300
300
200
200
100
100
0
Jan. 98
Jul. 98
Jan. 99
Jul. 99
Jan. 00
Jul. 00
Jan. 01
Jul. 01
Jan. 02
Jul. 02
Jan. 03
Jul. 03
Jan. 04
Kapital & Mrkte erhalten Sie sehr gerne auch per E-Mail.
Wenn Sie hiervon Gebrauch machen mchten, senden Sie uns bitte eine kurze E-Mail an:
KapitalundMaerkte@privatbank.de
ABBILDUNG 2: WERTENTWICKLUNG DES NASDAQ INDEX IM VERGLEICH ZUM DOW JONES INDEX
500
500
450
450
400
400
350
350
300
300
250
250
200
200
150
150
100
100
50
50
0
Jan. 98
Jul. 98
Jan. 99
Jul. 99
Jan. 00
Jul. 00
Jan. 01
schnellen Reichtum trumen. Immer mehr junge Unternehmen mit teilweise sehr fraglichen oder zumindest unausgereiften Geschftsmodellen strebten an die Brse und waren
meist vielfach berzeichnet. Die Aussicht auf hohe Zeichnungsgewinne verdrngte jede Vorsicht und Zurckhaltung.
Bilanzwerte und Ertragskennzahlen spielten keine Rolle die
Unternehmen hatten kaum Vermgenswerte und schrieben
in der Regel Verluste. Die Fantasie, dass diese mit innovativen
Geschftsideen schnell zu Marktfhrern aufsteigen und in
Zukunft hohe Gewinne erwirtschaften wrden, reichte aus.
Kritische Stimmen, die das extrem hohe Bewertungsniveau
bemngelten und darauf hinwiesen, dass allenfalls ein Bruchteil der Unternehmen eine in den Brsenkursen vorweggenommene marktbeherrschende Stellung werden erreichen knnen, wurden in den Wind geschlagen. Das gngige
Argument war seinerzeit, dass die technologischen Vernderungen zu einem dauerhaft hheren Produktivittsniveau der
Volkswirtschaft fhren wrden und daher die bisher gngigen
Bewertungsmastbe nicht anwendbar seien.
Auslser fr das Platzen der Spekulationsblase waren einmal
mehr Zinserhhungen der US-Notenbank. Die boomende
US-Konjunktur, insbesondere durch die massiven Investitionen im Technologiesektor und die steigenden Konsumausgaben in Folge des Brsenbooms, hatte zu einem Anstieg
der Inflation gefhrt. Die Fed war entschlossen,dieser berhitzung Einhalt zu gebieten. Die Aussichten auf weitere
Zinserhhungen und eine konjunkturelle Abkhlung beendeten die Party. Unter diesen neuen Vorzeichen erschienen
die Bewertungen noch ambitionierter, die wenigen noch
stattfindenden Neuemissionen brachten nicht mehr die gewohnten Zeichnungsgewinne und immer mehr Unternehmen
Jul. 01
Jan. 02
Jul. 02
Jan. 03
Jul. 03
Jan. 04
mussten ihre Prognosen nach unten revidieren. Andere Gesellschaften mussten wenige Monate nach ihrem Brsengang Insolvenz anmelden, da sie hohe Verluste schrieben
und sich aufgrund der vernderten Stimmungslage kein
neues Geld mehr ber die Brse beschaffen konnten. Aus
der fast grenzenlosen Euphorie wurde innerhalb kurzer Zeit
ein Ausverkauf der Technologiewerte. Der NASDAQ Composite Index stieg ab April 1997 bis Anfang 2000 um etwa
290 Prozent und der deutsche NEMAX All Share Index sogar
um ber 1.170 Prozent. Knapp zwei Jahre spter war der
NASDAQ Index noch gut 11 Prozent im Plus und der NEMAX
ber 34 Prozent im Minus. Seit den Hchststnden hatten
die Indizes damit ber 70 Prozent beziehungsweise 95 Prozent ihres Wertes verloren.
Da die Verluste auf eine breite Anlegerbasis Versicherungen,
Pensionsfonds und Privatanleger verteilt waren, blieben die
Folgen berschaubar. Keine systemrelevante Bank hatte derartige Verluste erlitten, die zu einer Vertrauenskrise oder staatlichen Hilfspaketen htten fhren knnen. Das Platzen der
Spekulationsblase schlug zwar in Form von geringeren Investitionen und Vermgensverlusten auf die Realwirtschaft durch,
doch war die Rezession in Relation zu den Entwicklungen an
den Finanzmrkten gering.
Ich bin entsetzt, schockiert! Ich musste feststellen, dass hier Glcksspiele stattfinden.1
Dieses Mal war der Ausgangspunkt der Wohnimmobilienmarkt in den USA. Anders als in frheren Rezessionen blieben
2001 die Hypothekenzinsen sehr niedrig, da die Fed ihren
Eigenkapital finanziert. Nach zwei Jahren erfolgt eine Refinanzierung der Hypothek. Da die Immobilie bis dahin annahmegem an Wert gewonnen hat, kann die Refinanzierung zu
einem hheren Betrag erfolgen, mit welchem die Vorflligkeitsentschdigung und der Teil der Zinsen, der nicht aus
dem laufenden Einkommen bezahlt werden kann, beglichen
werden. Nach zwei Jahren erfolgt eine weitere Refinanzierung
und so weiter. Solange die Immobilienpreise schneller als die
Hypothekenschuld steigen, wird schrittweise Eigenkapital
aufgebaut. Neben den Selbstnutzern wurden diese Finanzierungsmodelle auch vermehrt spekulativ zum Erwerb von
Zweit- oder Drittimmobilien eingesetzt.
Am Ende war ein hchst fragiles Gebilde entstanden, das
nur bei weiter kontinuierlich steigenden Hauspreisen funktionieren konnte. Mit dem hheren Anteil schlechter
Schuldner (Subprime) und den aggressiven Hypothekenstrukturen (variable Zinsen, Teaser Rates) hatte jedoch die
Wahrscheinlichkeit von Zahlungsausfllen und damit
Zwangsverkufen deutlich zugenommen. Als die Notenbank
die Zinsen erhhte, gerieten immer mehr Hausbesitzer in
Zahlungsschwierigkeiten. Die Folge war ein Angebotsberhang. Die Preise fingen an zu fallen. Ausgehend vom Subprime-Bereich breiteten sich die Zahlungsausflle durch
positive Rckkopplungseffekte ber den gesamten Wohn
immobilienmarkt aus. Die Zinslasten stiegen an, Refinanzierungen waren nicht mehr mglich und schlielich wurde die
stark gestiegene Arbeitslosigkeit in Folge der Finanzkrise immer mehr Hauskufern zum Verhngnis. Abbildung 3 zeigt,
dass etwa zwei Jahre dem typischen Zeitraum der niedrigen Teaser Rates nachdem die Fed mit den Zinserhhungen begonnen hatte, die Immobilienpreise anfingen zu
fallen und bis April 2009 von ihrem Hochpunkt fast ein
Drittel nachgaben.
Da viele, insbesondere auch europische, Grobanken ber
verbriefte Hypotheken, Hypothekenderivate sowie Kreditausfallversicherungen direkt und indirekt stark im US-amerikanischen Husermarkt engagiert waren, fhrte das Platzen der
Immobilienblase bei diesen Banken zu massiven Verlusten.
Durch gelockerte Eigenkapitalvorschriften, Zweckgesellschaften auerhalb der Bankbilanzen und falsche Anreizsysteme
hatten viele Banken in Relation zu ihrem Eigenkapital extrem
hohe Risikopositionen aufgebaut. Hinzu kam, dass es wegen
der hochkomplexen Strukturen der Finanzprodukte oft sogar
fr die Banken selbst kaum nachvollziehbar war, welche
Risiken sich in den Bilanzen befanden. Der daraus resultierende Vertrauensverlust erschwerte die Refinanzierungen der
Banken zunehmend. Nachdem die Investment Bank Lehman
Brothers wider Erwarten nicht von der US-Regierung gerettet
wurde, brach an den Finanzmrkten eine Panik aus, die nur
8
Hauspreise USA (Case-Shiller-Index, normiert, linke Skala)
Leitzins US-Notenbank (in Prozent, rechte Skala)
175
7
6
5
150
4
3
125
2
1
100
Dez. 01
Sep. 02
Jun. 03
Mr. 04
Dez. 04
Sep. 05
Jun. 06
Mr. 07
Dez. 07
Sep. 08
Jun. 09
Mr. 10
Dez. 10
0
Sep. 11
1
2
Impressum
Wichtige Hinweise
Die Darstellungen geben die aktuellen Meinungen und Einschtzungen zum Zeitpunkt der Erstellung des Dokuments wieder. Sie knnen ohne Vorankndigung
angepasst oder gendert werden. Die enthaltenen Informationen wurden sorgfltig geprft und zusammengestellt. Eine Gewhr fr Richtigkeit und Vollstndigkeit
kann nicht bernommen werden.
Die vorliegende Information ist keine Anlageberatung oder Empfehlung. Fr individuelle Anlageempfehlungen und umfassende Beratungen stehen Ihnen die Berater
unseres Hauses gerne zur Verfgung.
Die vorliegenden Informationen sind keine Finanzanalyse im Sinne des Wertpapierhandelsgesetztes und gengen nicht allen gesetzlichen Anforderungen zur Gewhrleistung der Unvoreingenommenheit von Finanzanalysen und unterliegen nicht
einem Verbot des Handels vor der Verffentlichung von Finanzanalysen.
Die Urheberrechte fr die gesamte inhaltliche und graphische Gestaltung liegen
beim Herausgeber und drfen gerne, jedoch nur mit schriftlicher Genehmigung,
verwendet werden.
Ergnzende Hinweise:
(1) Angaben zur steuerlichen Situation sind nur allgemeiner Art.
Fr eine individuelle Beurteilung der fr Sie steuerlich relevanten
Aspekte und ggf. abweichende Bewertungen sollten Sie Ihren
Steuerberater hinzuziehen.
(2) Wertentwicklungen in der Vergangenheit sind kein zuverlssiger
Indikator fr zuknftige Entwicklungen.
(3) Finanzinstrumente oder Indizes knnen in Fremdwhrungen notiert
sein. Deren Renditen knnen daher auch aufgrund von Whrungsschwankungen steigen oder fallen.
8 PLUS 1:
DIE BESTEN VERMGENSVERWALTER
UND UNSERE KOMPETENZ. PERFEKT.
Eine sehr gute Wahl: Die ELLWANGER & GEIGER Vermgensstrategie Premium. Denn in diesem Depot vereinen wir
die Kompetenz von acht herausragenden
Vermgensverwaltern, ausgewhlt von unseren Experten.
So profitieren Sie vom Wissen der Besten. Das Ergebnis:
Attraktive Anlagechancen bei erstklassiger Risikodiversifikation.
Vereinbaren Sie einen unverbindlichen Gesprchstermin.
Wir freuen uns auf Ihren Anruf.
BANKHAUS ELLWANGER & GEIGER KG
Brsenplatz 1, 70174 Stuttgart
Telefon 0711/2148-365
www.privatbank.de