Seminario de Finanzas Avanzado

23 de septiembre de 2014

MINAS CUPRFERAS DE
CODELCO

El Cobre el Sueldo de Chile

La Corporacin Nacional del Cobre de Chile (Codelco) es una empresa estatal chilena dedicada a la
explotacin minera cuprfera, rubro en el que es la mayor compaa del planeta. Codelco opera ocho
centros de trabajo, ubicados entre la Regin de Antofagasta y la Regin del Libertador General
Bernardo OHiggins; con una Casa Matriz ubicada, en la ciudad de Santiago.
Codelco es el productor de cobre ms grande del mundo y la empresa que contribuye ms a la
economa chilena, con ventas por US$ 17.515 millones en 2011. Su produccin anual equivale al
11% de la produccin mundial de cobre de mina y un 34% de lo producido en Chile, con 1.796.000
toneladas de cobre fino en 2011 (incluida su participacin en el yacimiento El Abra). Es tambin una
de las primeras compaas en produccin de molibdeno, con 23.098 toneladas mtricas finas ese
mismo ao.

Integrantes:
Karen Garca
Teresa Nauto
Carol Olavarra
Macarena Pavz
Gustavo Oyarzn
Profesor:
Oscar Guevara

Codelco, posee el mayor nivel de reservas y recursos de cobre conocidos en el planeta. Se estima

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que, con los actuales niveles de produccin, los yacimientos que hoy explota proyectan
ms de 65 aos de vida til.
Siendo, este clave para el desarrollo de Chile, desde 1971 Codelco ha aportado ms de
98.400 millones de dlares al Estado. De estos excedentes, 48.067 millones de dlares se
entregaron en el perodo 2004-2010; y US$ 7.033 millones, en 2011. Tambin es el
principal exportador, durante estos 40 aos.
Para la segunda mitad de la dcada de los noventa, el director general de Codelco,
Carlos Villarz, se enfoc firmemente en la reduccin de costos en la organizacin,
donde logr reducir los costos de produccin en 10 centavos de dlar la libra de cobre y
mejor la productividad en un 50% durante dicho perodo.
Una vez cumplido el primer objetivo de recuperar la competitividad reduciendo los
costos, Codelco a principios del ao 2000, estableci una nueva estrategia enfocada a
maximizar el valor econmico y utilidades (en trminos de dividendos para el gobierno).
Para conocer como Codelco ha evolucionado en relacin a la estrategia adoptada en el
ao 2000. A continuacin se dar a conocer un detallado anlisis de situacin financiera
de la empresa Codelco, entre los aos 2006 y 2013,
La nueva estrategia de la empresa comenz por modificar la organizacin de la empresa,
Director General: Juan Villarz.
como esta funcionaba y se posicionaba en el mercado, Codelco pas de ser una mera
abastecedora, a ser una empresa completamente enfocada en los procesos productivos,
siendo dirigida por la Oficina de Vicepresidencia de Servicios Compartidas, la cul fue la
encargada del abastecimiento, tecnologas de la informacin (TI) y funciones de contralora.

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Situacin Financiera Codelco 2006

Para el ao 2006, Codelco se encontraba en una situacin de bonanza financiera, producto del alto ritmo de crecimiento de la economa
en general, pero principalmente de las economas desarrolladas como China, quien junto al resto de Asia representan para Codelco ms
del 50% del total de ventas de la compaa, adems el acelerado ritmo de crecimiento de la economa demandaba cobre para la
produccin de artefactos electrnicos y construcciones en general, lo que elevaron el precio del cobre hasta los US$3,05 promedio la
libra (mximo histrico hasta dicha fecha).
Dicha situacin producto del contexto internacional en conjunto con las decisiones y estrategias de Codelco en el 2006 se vieron
reflejadas en una rentabilidad del patrimonio del 73,73%, es decir por cada $100 pesos invertido por el Estado de Chile, retornaban en
forma de utilidad $73 pesos.
Su alta rentabilidad del patrimonio se sustenta en una adecuada rentabilidad de los activos totales de la organizacin las cuales para
2006 fue del 25,62% ,el adecuado uso y rentabilidad de los activos totales de la empresa basados en unos eficientes mrgenes:
Con un 57,41% en el Margen Bruto, un 55,54% en Margen Operativo, un 46,27% en Margen Antes de Impuestos y finalmente un
19,55% en el Margen Neto, principalmente por la adopcin de nuevas tecnologas, aplicadas por la cuprfera, como por ejemplo; nuevos
sistemas de TI, redes inalmbricas, camiones de carga, transporte y descarga LHD y dispositivos telequricos que tenan como
finalidad principal reducir los costos y aumentar la productividad de las operaciones mineras.
Adems de los ptimos mrgenes , que obtuvo la compaa en el ao 2006, otro factor importante en la rentabilidad de los activos de
Codelco es su adecuada Rotacin de Activos, la cual alcanz un ndice del 1,310 lo que refleja que la empresa con sus activos totales
genera una mayor proporcin de venta (ms de los que estos cuestan por si solos). Los activos totales para dicha fecha estaban
compuestos en un 64,54% de activos no corrientes o fijos y en un 35,46% de activos corrientes o de corto plazo.

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rbol de Rentabilidad Codelco 2006-2013

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Los activos corrientes y con ello la rpida rotacin que posea Codelco en esos aos, de tan solo 28 das , para que sus clientes cumplan
con sus obligaciones contradas con la empresa .Por su parte, rotacin de inventarios o tiempo que la empresa se demora en tener el
cobre en su estado final, listo para venderse era 63 das. Junto con ello, la rotacin de proveedores era de 83 das, la cual expresa el
tiempo que demora Codelco en pagar las compras que realiza a crdito a sus proveedores, demostrando, un buen manejo, pero no
eficiente uso de los activos de corto plazo; la empresa posee un Ciclo de Liquidez de 91 das que justifica la velocidad con la cual es
posible recuperar los activos corrientes y un Ciclo de Caja de 8 das, en los cules la empresa se encuentra sin financiacin para
cumplir con sus compromisos de corto plazo.
Con respecto, al nivel de endeudamiento que Codelco tuvo durante el ao 2006, el grado de apalancamiento financiero fue de un 1,88
(34,74% de patrimonio y 65,24% de pasivos), de los cuales el 49,34% del activo total, son deudas contradas por la empresa con bancos,
instituciones financieras y pblico en general en forma de crditos de largo plazo y bonos.
En relacin al ndice de Endeudamiento de Largo Plazo refleja la nueva estrategia y las inversiones que Codelco ha venido realizando
desde el ao 2000 en los procesos de la organizacin. Por otro lado el bajo ndice de Endeudamiento de Corto Plazo, que alcanza el
15,9%, se condice con su adecuado manejo de activos de corto plazo lo que lo mantiene protegido gran parte de su ciclo de liquidez
para no contraer obligaciones de corto plazo.

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Valoracin Econmica Codelco y Generacin de Valor ao 2006

Codelco durante el ao 2006 posea activos operacionales netos por $6.594.244MUSD ,con los cuales gener utilidad operativa efectiva
por $4.783.472MUSD ,con un costo promedio ponderado de fuentes de financiacin del 13,55%, por lo cual Codelco en dicho ao
gener valor agregado por $3.889.095MUSD ,lo que la ubic como la tercera empresa chilena ms generadora de valor durante el ao
2006, atribuible al cambio de estrategia vigente desde el ao 2000 con la reduccin de costos y gastos, mejorando los mrgenes de la
compaa y con un aumento en la rotacin de activos, provenientes de la implementacin de nuevos y sofisticados sistemas de
Tecnologas de Informacin que le permitan un mejor manejo y planificacin con sus activos, tanto en la rotacin de inventarios
como tambin cartera y proveedores. Esta generacin de valor por parte de la firma explica que Codelco poda cubrir con sus
obligaciones de deuda y poder entregar dividendos para el Estado de Chile y aun as generar valor en casi 4 Mil Millones de USD.

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La alta generacin de valor de Codelco para el ao 2006 llevaron

a que la firma fuese valorada en $40.820.058MUSD a travs del
mtodo de Flujo de Caja Libre, utilizando la utilidad efectiva
de la empresa, menos inversiones y reposiciones realizadas por la
organizacin, descontados a una tasa del 13,55%, tasa calculada
de un promedio ponderado de sus fuentes de financiamiento
(deuda y patrimonio). Y los flujos de caja proyectados a una tasa
de crecimiento constante del 4,9% (crecimiento de la industria
minera en Chile, segn proyecciones de la demanda del cobre,
precio del cobre futuro y tasas de crecimiento de los mayores
importadores a nivel mundial).
La generacin de valor para el ao 2006, tambin se puede ser
comparada a travs de la tasa a la cual Codelco consegua
financiar sus activos la cual para dicho ao era del 13,55%
(WACC), mientras que la tasa efectiva a la que pona a trabajar
sus activos o la rentabilidad que generaba la empresa al dedicarse
a su actividad principal era del 72,54%, muy superior a su tasa de
financiamiento, lo que demuestra la alta generacin de valor por
parte de la empresa para dicho ao.
Por otro lado la valoracin de Codelco correspondiente al ao
2006, fue de $13.032.843MUSD utilizando la valoracin de
empresa en base al valor total de los activos de la organizacin,
es por esto que se presume que la valoracin de 10,5 Mil
Millones de USD de la empresa para el 2005 fue calculada en
base a sus activos totales. La cual tuvo una variacin de un 24,12% de un ao a otro, lo que se condice con la estrategia adoptada por la
empresa de aumentar los activos fijos de la organizacin en sus planes de pasar a ser una compaa ms automatizada, realizando
inversiones en maquinaria y tecnologa.
Sin embargo la valoracin de empresa, no resulta ser pertinente para valorar una empresa ya que la totalidad de activos de la empresa
tiene como finalidad producir rentabilidad la que para el ao 2006 corresponde a un 25,62% sobre activos totales por lo cual la
valoracin de empresa debiese realizarse sobre los flujos de caja libres proyectados en el futuro.

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Situacin Financiera Codelco 2006-2013

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Para realizar un adecuado diagnstico financiero de Codelco durante los ao 2006 a 2013 es importante contextualizar el escenario
financiero y econmico de la firma durante este perodo de tiempo, durante fines de 2008 comenz a quedar en evidencia una de las
mayores crisis financieras de los ltimos aos producto del colapso de la burbuja inmobiliaria que afect fuertemente al mundo durante
todo el ao 2009, lo que afect al precio del cobre llevndolo a los 234,22 centavos la libra de cobre promedio en el ao, como
consecuencia a las inclemencias de la economaa mundial.
Codelco implement para afrontar este escenario austero implement un plan de reduccin de costos y gastos, la que lo llev a reducir
sus costos en 20,2 c/lb USD, a pesar de que los costos de los insumos continuaban impactando negativamente sobre los costos totales de
la organizacin.
China, para el ao 2010, tena una posicin favorable y se encontraba recuperndose de la crisis que lo afect fuertemente el ao
anterior, con lo que el precio del cobre comenz a subir fuertemente hasta alcanzar los 399,66 c/lb USD, alcanzando un mximo
histrico, segn la Bolsa de Metales de Londres.
Para los siguientes aos el precio del cobre sigui a la baja llegando a los 332,12 c/lb USD en el ao 2013, producto de la
desaceleracin a nivel mundial, en conjunto con la baja en la productividad de sus divisiones Chuquicamata, Radomiro Tomicic,

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Slavador, Andina y Gabriela Mistral, Todas estas bajas de la

productividad son atribuibles a la antigedad de dichos
yacimientos (descenso de leyes de mineral, mayor dureza de
la roca, mayor profundidad de yacimientos, entre otros),
factores que se busca sean compensados de manera
permanente con gestin y/o mejoras en la productividad
factorial de los recursos empleados", expresado por directivos
de Codelco.
Bajo el escenario anteriormente descrito podemos encontrar
dos fases, por una parte encontramos a Codelco en el 2006, el
cul presentaba altas proyecciones de crecimiento, asociado a
un precio histrico que bordeaba 305.9 c/lb USD.
Codelco, luego de haber sido afectada fuertemente por la
crisis financiera del 2008. En el ao 2013, presentaba serios
problemas debido a la antigedad de sus yacimientos y con
precios de cobre que tendan a la baja, lo anterior se explica
dado que la compaa durante el 2006 mantuvo una
rentabilidad sobre el patrimonio (ROE) de 73,73%, la que se
vio disminuida en un 87,67% al ao 2013 donde su ROE
alcanzaba tan solo un 9,09%, este tan drstica baja tiene dos
grandes responsables:

Cuentas relevantes y su variacin Codelco 2006-2013

-La baja la rentabilidad sobre sus activos (ROA) la que con

respecto al ao 2006 disminuy en un 86,96%, llegando al 2013 a un 3,34%,cuyo origen era la ineficiencia presente en su estructura de
costos y gastos , hizo descender los mrgenes de la compaa de manera significativa, llevando el Margen Neto a un 61,88% respecto al
ao 2006. Este drstico cambio y disminucin de mrgenes tiene origen principal en el ciclo de vida en el que Codelco se encontraba, ya
que para el ao 2006 la organizacin se encontraba en el ciclo de vida de Crecimiento momento de auge tanto en las ventas del
mineral rojo, se haba alcanzado un ritmo creciente en la extraccin del metal con lo cual los costos y gastos marginales se haban
disminuido notablemente a travs del tiempo.
En cambio para el ao 2013 Codelco se encontraba en el ciclo de vida de Madurez con lo cual era inminente el aumento en costos y
gastos generales de la organizacin producto de las dificultades propias de yacimientos cada vez ms antiguos, como la extraccin en
piedra de los minerales.
-La disminucin en la rotacin de activos totales en un 65,78% que viene como
consecuencia de la baja en la venta del mineral rojo y el aumento de activos no corrientes o
de largo plazo como maquinarias e infraestructura de la firma en 232,08% respecto al ao
2006, deja a la vista la adquisicin durante dicho perodo de activos de largo plazo que para
la empresa resultan improductivos.
Por otro lado sus activos corrientes disminuyeron, sin embargo la rotacin de la empresa se
torn ms lenta, los compradores pagaban sus deudas casi al doble de tiempo que tardaban
para el ao 2006.

Para el caso de las ventas por ser

una empresa que vende materia
prima bruta para su posterior
procesamiento, se ha decidido no
considerar para efectos de buscar
estrategias posibles la alteracin o
modificacin de la demanda o ms
bien ventas de la organizacin,
mediante estrategias de marketing,
por ejemplo.

La rotacin de inventarios disminuy en un 96,77% respecto al ao 2006, debido

principalmente a que los procesos de extraccin de la minera se estn volviendo ms complejos debido a la escasez del mineral en las
rocas de los yacimientos. Sin embargo a pesar de poseer un ciclo de liquidez de 133 das, esto no afecto a la Empresa Estatal ya que la
rotacin de proveedores de 182 das hacen que el ciclo de caja de la organizacin se encuentre ms holgado, cubierta por 49 das, es
decir la empresa durante el ao 2013 se encuentra lejos de tener problemas de liquidez ya que sus proveedores son capaz de cubrir a la
empresa de tal manera que Codelco no caiga en insolvencia durante el corto plazo. Por lo cual respecto a su liquidez Codelco se
encuentra en mejor posicin, considerando el Ciclo de Caja durante el ao 2013 respecto al 2006, pero esto se debe nica y
exclusivamente al aumento en casi 100 das que los proveedores han dado a la firma para el pago se sus obligaciones. Y en tanto a la
liquidez considerando el Ciclo de Liquidez, la firma se encuentra en peores condiciones al 2013 ya que el tiempo que demora en
retornar el dinero a la empresa aument en un 46,15% respecto al ao 2006, llegando a los 133 das. La explicacin de que su rotacin

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de inventario se haya visto disminuida en un 96,77% respecto al

ao 2006, tiene relacin principalmente con que los procesos de
extraccin de la minera se estn volviendo ms complejos
debido a la escasez del mineral en las rocas de los yacimientos.
La baja en el ROE 2013 tambin es responsabilidad de la baja en
el apalancamiento financiero, debido al aumento de patrimonio
por parte de Codelco en un 5,10% respecto al ao 2006. Por otro
lado sus pasivos se vieron aumentados en mayor medida los de
largo plazo en un 4,31% como muestran sus respectivos ndices
de Endeudamiento 2006-2013 debido principalmente a las
nuevas inversiones realizadas por la firma, como la renovacin
de maquinarias y el crecimiento en general ,apoyado en otras
empresas relacionadas, para lograr ser ms productivos en la
extraccin del cobre, ya que este se est volviendo ms escaso y
difcil de extraer. Mientras que sus pasivos de corto plazo se
redujeron en un 28,74% respecto al 2006, segn lo que muestra
su ndice de Endeudamiento, esto tiene como explicacin los
inexistentes problemas de liquidez que posee la empresa en el
corto plazo como resultado de una cobertura del ciclo de caja a
manos de los proveedores de la organizacin.
Es por esto que podramos afirmar que la empresa Codelco
podra aumentar ms su rentabilidad aprovechando los
beneficios del apalancamiento de largo plazo para invertir en
maquinaria y tecnologa que les permita obtener ventaja al
extraer los ctodos del mineral existente en los yacimientos.

Indicadores relevantes y su variacin Codelco 2006-2013

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Valoracin Econmica Codelco y Generacin de Valor ao 2006-2013

Codelco durante el ao 2013 aument considerablemente sus activos operacionales netos (AON), producto de la puesta en marcha del
yacimiento Gabriela Mistral en 2008, la compra de parte de Anglo American Sur en 2012, y las inversiones constantes en maquinarias y
tecnologas de la informacin que elevaron los AON hasta los $24.267.304 MUSD.
Por otro lado el costo promedio ponderado (WACC) de la organizacin se vio
disminuido hasta llegar al 7,87%, debido a la baja en las tasas de inters con
que consegua financiamiento tanto de las instituciones financieras como de la
emisin de bonos, adems debido a los bajos rendimientos de mercado y
riesgo moderado de la industria minera el costo de capital (Ke) disminuy
hasta llegar al 13,89%.
Adems la Utilidad Operativa Efectiva generada por la empresa disminuy en
aproximadamente 2 Mil Millones USD respecto al ao 2006, debido a los ya
mencionados problemas en rotacin de activos, bajos mrgenes en general y
cada constante del precio del cobre a nivel mundial. Es por esto que la
empresa Codelco para el ao 2013 gener valor por $859.054MUSD, una
disminucin del 77,92% respecto del ao 2006, lo que sin embargo la
mantiene en una favorable situacin financiera respecto a las condiciones de la
economa y los cambios que ha estado experimentando la compaa durante la
ltima dcada.
Tambin es importante mencionar la relacin WACC-ROCE para el ao 2013,
ya que mediante esta se puede apreciar que la minera consigue financiar sus
activos operacionales netos a una tasa promedio ponderada del 7,87%,

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Fuente: Bolsa de Metales de Londres

mientras que sus activos se han puesto a producir generando una tasa de rendimiento del 11,41%.
Esta generacin de valor de Codelco hacen que la compaa se encuentre avaluada en $84.034.280MUSD, utilizando el mtodo de
flujos de caja libres proyectados a un crecimiento esperado del 5% segn la industria minera, el crecimiento esperado de la demanda y
precios del cobre, como tambin el crecimiento esperado de los mayores importadores de cobre del mundo. Y a la vez estos siendo
descontados a una tasa promedio ponderado del 7,87% que abarca el costo de oportunidad del Estado de Chile y la tasa de inters de
deuda contrada por la firma de corto y largo plazo.
Como puede verse la empresa a pesar de generar menos valor que durante el 2013 respecto al ao 2006, ha sido capaz de aumentar el
valor de su empresa, llevando su valor comercial al doble de lo calculado durante el ao 2006, este aumento en la valoracin de la
empresa se condice con la estrategia contrada por la firma. A pesar de su inferior posicin, en cuanto a rentabilidad de patrimonio,
debido a la disminucin de los mrgenes y baja rotacin de los activos es explicable debido al perodo de cambio que se encuentra la
organizacin, adquiriendo nuevas empresas y aumentando su nmero de operaciones. La empresa a pesar de generar menores ventas y
menores utilidades comparadas con el ao 2006 sigue siendo rentable, sus activos siguen siendo productivo a una tasa mucho menor,
pero considerando que para el ao 2013 sus activos son ms grandes en casi tres veces hacen de Codelco una empresa que al ao 2013
cuesta efectivamente $84.034.280 MUSD por la productividad que sus activos tienen para seguir generando ciclos de caja futuros.

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