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Expansión Monetaria

ASUNCIÓN DE RIESGOS
Working Paper 16 de marzo de 2015
Expansión Monetaria
ASUNCIÓN DE RIESGOS

1. El concepto de asunción de riesgos por parte de los


bancos centrales a la hora de realizar operaciones
expansivas (préstamos, adquisición de activos, ...)
tiene particularidades claramente diferenciadas con
respecto a la gestión habitual de los bancos
públicos de promoción o de desarrollo.

2. Las particularidades derivan, fundamentalmente, de


las consecuencias de la generación de pérdidas y,
en su caso, de la hipótesis de quiebra de un banco
central.

3. Por el momento, en este análisis vamos a prescindir


de las específicas características del BCE y del
Eurosistema, cuya arquitectura puede considerarse
-en este sentido- como una posición intermedia
entre una verdadera unidad monetaria y un sistema
de bancos centrales coordinados entre sí.

4. La singularidad de los bancos centrales a la hora de


asumir riesgos en sus inversiones deriva
fundamentalmente de dos elementos diferenciales
básicos.

Por un lado, la importancia que los bancos centrales


atribuyen a la imagen de solidez financiera del
propio banco. Se entiende que ello es importante a
la hora de transmitir a los agentes económicos
fiabilidad sobre la propia moneda emitida por el
banco central correspondiente.

Por otro lado, la prerrogativa del banco central de


emitir moneda da un significado radicalmente
distinto tanto al concepto de riesgo financiero como
al de las consecuencias del mismo.

5. En efecto, con frecuencia se ha dicho que el pasivo


del balance de los bancos centrales no es en
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realidad un pasivo puesto que cualquier deuda


puede ser satisfecha por el banco central
simplemente emitiendo moneda. La
responsabilidad global de las deudas de los bancos
centrales es -en este sentido- una responsabilidad
más de imagen que realmente patrimonial. La
emisión de moneda permite al banco central
trasladar cualquier responsabilidad patrimonial
propia al conjunto de la economía. Y éste es el
elemento diferencial esencial de la gestión
patrimonial de un banco central.

6. En principio, las pérdidas generadas en unas


determinadas operaciones de un banco central
pueden compensarse con ingresos de otras
operaciones sin que ello plantee problemas
conceptuales específicos.

7. Tampoco tiene por qué plantear problemas el


hecho de que, en un determinado ejercicio, el
banco central finalice con resultados globales
negativos siempre que existan reservas o capital
con el que compensar estas pérdidas.

8. Sin embargo, ya en este caso nos encontramos con


que los titulares del capital del banco central se
verían afectados -o, mejor dicho, podrían verse
afectados- por una pérdida de valor de sus
participaciones. Si estos titulares son los respectivos
gobiernos, nos encontraríamos con una primera
consecuencia negativa para los presupuestos del
estado correspondiente. Se trataría de la
conversión en riesgo fiscal de un determinado
riesgo monetario.

Finalmente, nos encontraríamos con el supuesto de


una hipotética quiebra de un banco central, si ello
fuese posible.
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9. El examen de estos supuestos nos sitúa ante


diferentes modalidades de configuración de un
banco central, dependiendo de en qué medida el
propio banco central asume por sí mismo la
totalidad del riesgo, absorbiendo en última
instancia pérdidas o situaciones patrimoniales
negativas a través de la emisión de moneda.

10. Si la responsabilidad por los riesgos asumidos por el


banco central queda en manos del propio banco
central, esto significa que el riesgo de sus
hipotéticas pérdidas sería en el fondo asumido por
el conjunto de la economía, a través de la pérdida
de valor de la moneda.

11. Sin embargo, es también posible que una parte de


dicha responsabilidad sea asumida por los
accionistas del banco central y, en concreto, por los
respectivos gobiernos. De forma total o parcial, esto
significaría que los riesgos asumidos por los bancos
centrales correspondientes, en lugar de ser riesgos
monetarios, se transforman en riesgos fiscales.

12. Las opciones teóricas a efectos de que los riesgos


asumidos por los bancos centrales se transformen
en responsabilidad monetaria o responsabilidad
fiscal son variadas.

13. Una primera opción es que no exista ningún tipo de


riesgo fiscal en la gestión del banco central. Esto
significaría que el banco central por sí mismo
absorbería las posibles pérdidas y se
comprometería a mantener la cifra de capital
aportado -en su caso- por el gobierno. Para hacer
frente a estos compromisos, el banco central
estaría obligado bien a desarrollar una política de
riesgo limitado, bien a hacer frente a las deudas
mediante nueva emisión de moneda en la cuantía
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necesaria para preservar el capital aportado por el


gobierno al propio banco y, en cualquier caso, para
asegurar el mantenimiento de la actividad del
banco central.

14. La configuración del banco central puede establecer


que la responsabilidad fiscal alcance hasta el
importe del capital del banco central. Esto
significaría que, en caso de resultados negativos, el
gobierno titular del capital no se responsabilizaría
de dar cobertura al conjunto del patrimonio neto
del banco central pero sí estaría expuesto a perder
el valor del capital aportado al mismo. A ello habría
que añadir, por supuesto, la hipotética necesidad
de realizar nuevas aportaciones con el fin de
mantener la cifra de capital que se considere
mínimamente necesaria.

15. Por supuesto, la regulación del banco central puede


también establecer que la responsabilidad fiscal del
gobierno alcance más allá del mantenimiento del
capital, que afecte a una determinada proporción
de las operaciones del banco o a algunas
operaciones específicas del mismo y no a otras.

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