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Expansin Monetaria

EFECTOS MONETARIOS Y EFECTOS


PRODUCTIVOS
Working Paper 16 de marzo de 2015

Expansin Monetaria
EFECTOS MONETARIOS
Y EFECTOS PRODUCTIVOS

1. Comencemos recordando que, en el caso del Banco

Central Europeo, el objetivo fundamental de su


actividad est centrado en la estabilidad de precios.
As se establece con claridad en el propio Tratado
de la Unin:
"El objetivo principal del Sistema Europeo de Bancos
Centrales, denominado en lo sucesivo SEBC, ser
mantener la estabilidad de precios. Sin perjuicio de
este objetivo, el SEBC apoyar las polticas
econmicas generales de la Unin con el fin de
contribuir a la realizacin de los objetivos de la Unin
establecidos en el artculo 3 del Tratado de la Unin
Europea".

2. Es decir que, junto al objetivo fundamental de la

estabilidad de precios, el apoyo de la poltica


econmica de la Unin es tambin un objetivo del
BCE. Dado que el propio establecimiento de estos
objetivos es, en s mismo, objeto de polmica, el
BCE suele ser cuidadoso a la hora de expresar qu
es lo que pretende con la adopcin de unas
determinadas medidas.
3. Lo cierto es que, aunque la referencia a la

estabilidad de precios es constante, es dudoso que


ste sea el objetivo real de las polticas del BCE. Por
un lado, porque, como sabemos, el objetivo
inflacionario del BCE se establece "por debajo pero
cerca del 2%". Existen distintas razones para
defender este objetivo, pero cuando la finalidad del
BCE expresamente se remite a una inflacin de
precios cercana al 2% es dudoso que podamos
calificar este objetivo como tal "estabilidad de
precios".
4. Prescindamos sin embargo de esta cuestin y

demos por supuesto que mantener la inflacin de


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precios "cerca del 2% anual" es, en s mismo,


conseguir la estabilidad monetaria. Es ste
realmente el objetivo de las polticas del BCE?
5. Cabe preguntarse cmo se explica que, en un

entorno econmico sin problemas de estabilidad de


precios, el BCE -como el conjunto de los bancos
centrales
occidentaleshayan
mantenido
permanentemente
estrategias
monetarias
expansivas.
6. Recordemos que el instrumento utilizado de forma

permanente para impulsar la expansin monetaria


durante estos aos ha sido la reduccin sistemtica
de los tipos de inters, hasta niveles cercanos al 0%.
Parece evidente que el objetivo de estas polticas ha
sido hacer frente a la crisis, reanimar el crdito, ...
7. Slo durante los ltimos meses se ha utilizado el

argumento del riesgo de deflacin como explicacin


de las nuevas medidas de expansin monetaria a
travs de la adquisicin de activos. No obstante,
incluso en este caso, junto a las referencias de las
actas de reuniones a la estabilidad de precios, tanto
los responsables del BCE en sus declaraciones como
la generalidad de las interpretaciones polticas
hacen apelaciones constantes a la reactivacin
econmica, el crecimiento, etc.
8. Tengamos en cuenta que ambos objetivos -

estabilidad monetaria en s misma y crecimientopueden o no ser compatibles. El BCE, a travs de


distintas medidas, intenta impulsar la oferta
monetaria. Las consecuencias de este hecho, en s
mismas, pueden afectar tanto a los precios como a
la actividad productiva.

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9. Por un lado, si la oferta monetaria se incrementa

por encima de la produccin, generaremos


inflacin. Desde esta perspectiva, el objetivo del
BCE es un permanente incremento moderado de la
oferta monetaria, que site la evolucin de precios,
como hemos indicado, en el entorno del 2%.
10. Pero las medidas de expansin monetaria afectan

tambin muy directamente a la inversin -y a la


demanda agregada- a travs del impulso del crdito
bancario.
De ah la permanente confusin entre objetivos de
expansin monetaria y objetivos de crecimiento o
reactivacin.
11. Se plantean en este sentido dos cuestiones bsicas.

Por un lado, en qu medida las decisiones


expansivas del BCE llegan realmente a la economa
de la Eurozona y, en segundo lugar, en qu medida,
dentro de la economa de la Eurozona, llegan a los
agentes a los que realmente interesa que lleguen.
12. Por un lado, las medidas expansivas del BCE inciden

directamente sobre los receptores directos de sus


recursos en el caso de compras de activos,
prstamos, ... o sobre el conjunto del sistema
bancario en el caso de los tipos de inters. Sin
embargo, el que estos recursos se utilicen o no
dentro de la economa europea no est
garantizado.
13. Los bancos -especialmente si estn en situacin

difcil o tienen miedo a la evolucin econmica


futura- pueden optar por utilizar estos nuevos
recursos simplemente para mejorar su balance y su
cuenta de resultados. Adems, pueden utilizar estos
recursos para invertir fuera de la Eurozona.
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14. Por otro lado, aun suponiendo que los recursos

generados por esta expansin lleguen a la


economa europea, esto nos garantizara
exclusivamente que se consiguen los efectos de
incremento de la demanda agregada o de lucha
contra la inflacin. O, en su caso, incluso de
devaluacin de la moneda. Pero esto no garantiza
en absoluto que se consigan los objetivos de
crecimiento o reactivacin. O, mejor dicho, slo de
forma indirecta. Los bancos pueden destinar estos
recursos hacia el crdito al consumo en lugar de a la
inversin, hacia la inversin especulativa, hacia la
financiacin del dficit pblico, etc.
15. En sntesis, tanto en cuanto a los efectos sobre la

oferta monetaria como en cuanto a los efectos


sobre el desarrollo, el problema principal de la
poltica monetaria expansiva radica en que, al
canalizarse de forma indiscriminada hacia el sector
bancario, no existen garantas de que la capacidad
de inversin generada se destine efectivamente a la
economa de la Eurozona y, dentro de la misma, se
destine efectivamente a los destinos coherentes
con la poltica econmica de la Unin Europea.

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