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Reporte de Inflacin:

Panorama actual y proyecciones macroeconmicas


2013-2014
Julio Velarde
Presidente del Directorio
Banco Central de Reserva del Per

Marzo 2013

I. Escenario Internacional
Se mantiene la proyeccin de crecimiento mundial en 2013 y la recuperacin en 2014.

EUA: actividad crece moderadamente por


consumo
privado,
empleo
sigue
recuperndose, al igual que el mercado
inmobiliario, confianza podra deteriorarse
por el problema fiscal.
Eurozona: restricciones crediticias e
impacto negativo en la confianza por
problemas polticos y en los sistemas
financieros de pases perifricos

EUA: (i) los indicadores recientes confirman estabilizacin en el mercado inmobiliario y mejora gradual en
el mercado laboral, (ii) riesgos a la baja por ajuste fiscal desordenado (lmite de deuda y sequestration).

* Proyeccin

EUROZONA: afectada por: (i) condiciones crediticias diversas (economas perifricas con contraccin
del crdito); (ii) incertidumbre poltica en Italia

EUROZONA: Pese a los significativos ajustes de gastos que se han venido realizando, los niveles de
deuda y de dficit an se mantienen altos

Amrica Latina: (i) con excepcin de Chile, Mxico y Per, el crecimiento se ha moderado (en particular
en Brasil y Colombia) por menor estmulo externo y desaceleracin de la demanda interna en 2012; (ii)
presiones inflacionarias corrigiendo a la baja, excepto en Brasil; y (iii) para 2013 y 2014, la demanda
interna continuara liderando el crecimiento.

Liquidez internacional: (i) actual contexto de alta liquidez internacional (por medidas dictadas por los
principales bancos centrales) favorece flujos de capitales hacia las economas emergentes; (ii) reciente
aumento de la aversin al riesgo revierte parcialmente esta tendencia.

II. Actividad Econmica


Se proyecta una moderacin en el crecimiento de la demanda interna ms gradual respecto a lo previsto
en diciembre. La ligera revisin al alza para 2013 reflejara la mayor inversin privada y el mayor gasto
pblico por remuneraciones y bienes y servicios, que compensaran las menores exportaciones netas.

El ndice de Confianza del Consumidor y las expectativas de la economa a 3 meses en el


tramo optimista

Se revisa ligeramente al alza el crecimiento del PBI para 2013 a 6,3 por ciento, explicado por el mayor
dinamismo previsto en los sectores no primarios; en tanto que el sector primario se revisa a la baja por
menor produccin de oro y caf.

10

El consumo interno de cemento continu creciendo a tasas de dos dgitos

11

La produccin de electricidad contina mostrando dinamismo. En febrero, debido al ao bisiesto, el


crecimiento fue 5,3 por ciento. El crecimiento del primer trimestre sera menor debido al mayor nmero de
feriados en comparacin con el mismo perodo de 2012.

12

Los anuncios de proyectos de inversin privada para el periodo 2013 - 2014 alcanzan US$ 32 mil
millones, cifra mayor a lo previsto en diciembre, no obstante la revisin a la baja en minera por conflictos
sociales y demora en la obtencin de permisos.

13

Expectativas de crecimiento del PBI se ubican por encima del 6 por ciento

Expectativas de Crecimiento del PBI: 2013


(Puntos porcentuales)

6,3

6,3

Sistema Financiero

Analistas Econmicos

*Encuestarealizadadurantelasegundaquincenadefebrerode2013.

Expectativas de Crecimiento del PBI: 2014


(Puntos porcentuales)

6,5
6,1

6,1

Empresas No Financieras

Sistema Financiero

6,0

Analistas Econmicos

*Encuestarealizadadurantelasegundaquincenadefebrerode2013.

Empresas No Financieras

III. Balanza de Pagos


Se revisa a la baja la cuenta corriente en lnea con el mayor crecimiento previsto para la demanda interna,
mejorando hacia 2014 conforme entren en operacin los proyectos de inversin. Se prev mayores influjos de
capitales en 2013 y una moderacin en 2014 en un contexto de mayores tasas de inters internacionales

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Trminos de intercambio estables en el 2013 y 2014 con menores precios de importaciones este ao

16

En el horizonte de proyeccin se espera un menor supervit comercial explicado por el menor crecimiento
del volumen de exportaciones de oro y caf, y menor demanda externa de productos textiles. Las
importaciones mantendran un alto dinamismo en lnea con el crecimiento del PBI.

17

El escenario central de proyeccin supone la entrada en operaciones de proyectos de cobre como Toromocho (Junn),
Las Bambas (Apurmac) y Constancia (Cusco). En el caso de oro, la trayectoria decreciente reflejara las menores
leyes del mineral.

18

En 2013, los flujos de capitales privados de largo plazo estaran por encima del 10% del producto, similar
al registrado en el ao previo.

19

El contexto internacional de reducidas tasas de inters contina incentivando a las empresas locales a
obtener financiamiento en el mercado externo. Tambin han anunciado colocaciones en el exterior para
este ao: H2Olmos SA, Chinalco, Andino Investment Holding, Nexus Capital Partner II y Transportadora
de Gas del Per, entre otros, por US$ 1,7 mil millones.

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IV. Finanzas Pblicas


Para 2013 y 2014 se revisa a la baja el resultado econmico a 1,0% del PBI por mayor gasto corriente del
gobierno general

21

En 2013 se acelerara el crecimiento del gasto pblico

22

La deuda pblica seguira una trayectoria decreciente y alcanzara 17,2% del PBI en 2014. En 2013 se
contempla el prepago de deuda externa por US$ 1 679 millones.

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V. Poltica Monetaria
Entre diciembre y marzo, el Directorio del Banco Central mantuvo la tasa de referencia en 4,25 por ciento

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Con las recientes medidas del Banco Central, el encaje medio en moneda nacional se elev de 18,8 %,
en diciembre, a 19,9% en febrero y en dlares, de 41,2% en diciembre a 43,1% en febrero.

Medidas de encaje en lo que va del ao

El encaje medio en moneda extranjera se increment en 225 puntos bsicos

El encaje medio en moneda nacional se elev en 25 puntos bsicos.

Desde marzo, el encaje medio en moneda extranjera se incrementar en 75 puntos bsicos ( 150 puntos bsicos) si el saldo agregado
promedio de los crditos hipotecarios y de vehculos para personas naturales excede en 10 por ciento ( 20 por ciento) al de febrero.
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El encaje contribuye a que las entidades financieras mantengan niveles adecuados de liquidez e
internalicen los riesgos de un uso desmedido del fondeo externo.

Medidas recientes de encaje


Moneda extranjera
Moneda nacional
Tasa de
encaje
mnimo
legal

Feb.10
Jul.10
Ago.10
Set.10
Oct.10
Nov.10
Dic.10
Ene.11
Feb.11
Mar.11
Abr.11
May.12
Jul.12
Set.12
Oct.12
Nov.12
Ene.13
Feb.13
Mar.13

6%
7%
8%
8,5%
9%
9%
9%
9%
9%
9%
9%
9%
9%
9%
9%
9%
9%
9%
9%

Tasa de
encaje
marginal
para
depsitos

12%
15%
25%
25%
25%
25%
25%
25%
25%
30%
30%
30%
30%
30%
30%
30%
30%

Aumento
en la tasa
de encaje
medio

0,25%
0,25%
0,50%
0,50%
0,50%
0,50%
0,75%
0,25%
-.-.-

Rgimen General
Tasa de
encaje
marginal para
depsitos
30%
35%
45%
50%
55%
55%
55%
55%
55%
55%
55%
55%
55%
55%
55%
55%
55%
55%
55%

Aumento en
la tasa de
encaje
medio

0,10%
0,20%
0,20%

0,25%
0,25%
0,50%
0,50%
0,50%
0,50%
0,75%
0,75%
1,00%
0,50%

Adeudados
externos

Corto plazo

35%
40%
50%
65%
75%
75%
75%
60%
60%
60%
60%
60%
60%
60%
60%
60%
60%
60%
60%
26

Los instrumentos monetarios del BCRP pasaron de representar el 17,7 % de las reservas internacionales
en diciembre, a 19,8% en febrero de 2013. Los depsitos del sector pblico continuaron siendo la
principal fuente de esterilizacin con una participacin de 34% en los pasivos totales del BCRP.

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Las tasas de crecimiento del crdito se han moderado en relacin a las observadas en 2011

Crecimiento del crdito


Feb.13 / Feb.12

Moneda
Nacional

Moneda
Extranjera

12.8

13.7

-29.3

25.3

13.1

11.8

18.7

16.6

13.2

20.3

Vehicular

-5.4

38.4

Tarjetas de crdito

10.2

21.2

Otros

15.4

5.6

33.6

15.4

15.5

14.3

1. Crdito a empresas
a. Comercio exterior
b. Otros
2. Crdito a personas

Crdito al Sector Privado

a.Consumo

(Var. % anual)

b. Hipotecario
Total

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Luego de un importante aumento en 2010, los niveles registrados en el ratio PER se ubican
cerca del promedio de los ltimos dos aos

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Entre fines de diciembre de 2012 y febrero de 2013, el tipo de cambio registr una depreciacin nominal
de 1,5 por ciento. En dicho perodo el BCRP ha intervenido comprando US$ 3 360 millones en el mercado
cambiario. Se vendieron US$ 1 350 millones al fisco.

30

Los agentes econmicos esperan que el tipo de cambio se ubique alrededor de S/. 2,50

El Banco Central continu acumulando Reservas Internacionales en un contexto de altos influjos de


capitales externos

Reservas Internacionales Netas


(US$ miles de millones)
68,3
64
2011

2012

2013*

48 816

63 991

68 347

RIN / PBI (%)

27,6

32,0

33,9

RIN / Liquidez (%)

84,0

92,7

94,9

RIN (US$ millones)

48,8
44,1

31,2

33,1

27,7

17,3
8,6

9,6

10,2

dic-01

dic-02

dic-03

12,6

dic-04

14,1

dic-05

dic-06

dic-07

dic-08

dic-09

dic-10

dic-11

dic-12

Mar-13*
32

*Al 18 de marzo de 2013

VI. Inflacin
La inflacin de los ltimos doce meses continu disminuyendo, pasando de 2,65% en diciembre de 2012 a
2,45% en febrero de 2013, mantenindose dentro del rango de la meta.

Pg. 104

33

A febrero de 2013, se viene revirtiendo los choques de oferta que elevaron los precios de alimentos

INFLACIN
(variacin porcentual)

34

En promedio las expectativas de inflacin se ubican por debajo del 3 por ciento

Expectativas de Inflacin: 2013 *


(puntos porcentuales)

Expectativas de Inflacin: 2014 *


(puntos porcentuales)
3,0

3,0
2,5

2,4

2,7

2,5

Sistema Financiero

Analistas Econmicos

*Encuesta realizada durante la segunda quincena de febrero de 2013.

Empresas No Financieras

Sistema Financiero

Analistas Econmicos

*Encuestarealizadadurantelasegundaquincenadefebrerode2013.

Empresas No Financieras

Las expectativas de inflacin para el ao siguiente muestran un comportamiento a la baja en los ltimos
meses, ubicndose dentro del rango meta.

36

Se espera que la inflacin se mantenga dentro del rango meta y que converja gradualmente a 2,0 %.

Proyeccin de inflacin 2013 - 2014


(Variacin porcentual 12 meses)

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VII. Balance de Riesgos


El balance de riesgos es neutral

Los principales riesgos que podran desviar a la tasa de inflacin


del escenario central son:
a. Incertidumbre sobre la evolucin de la economa mundial
b. Mayores entradas de capitales
c. Inflacin importada y condiciones climticas adversas

Pg. 123

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Reporte de Inflacin:
Panorama actual y proyecciones macroeconmicas
2013-2014
Julio Velarde
Presidente del Directorio
Banco Central de Reserva del Per

Marzo 2013