— CAPITULO SEIS ee Planificaci6n Financiera de Largo Plazo “Los planes son iniitiles, || ero la planificacisn | es indispensable’ | Dwight KiseINTRODUCCION En los capitulos anteriores, ermitian gestionar el activo content, Presupuesto de caja, el instrumento’ financier ‘administrar Ia situacion financiera de la organizacion, foe erate ala fancier, e8 Una estimacién de ls ingresos y eShoraas Cf2etvo gue la firma espera tener, el cual quarda unk seen, fondos wan 228 thos de efectivo hstéices. Sin embargo, oe Nene ne sence ue recalan en ol presupuesto de caja o cash Now ae seat ores los posibles ingresos y egresos de caja. Si la © podria recibir pre-cancelaciones, incobrablidades, sin embargo es un fujo on realidad, En este capitulo, ag de fujos de fondes que ecisiones de largo plazo, © quizés demoras hasta estimado que puede converte iPrenderemos a construr una tipologia especial 80n de tipo estratégico, para poder tomar fen la cual hay connotaciones que no. son abstractas de la estrategia emi Como menciona Dumeaut®” * financiera son varios, odemos prever posibles probl "muchos eritero fujo de caja para tomar decisiones s largo plazo es un fujo econémice y ne tinaneiens fn la pianifcacién fnanciera de largo plazo, so ponen de relevancia las Wee grandes decisiones financieras: la inversion, la fnancicese yi polite cent, que ¢ or re elect polite plazo, la orge en la cconstn recurs metod las me ‘un pun pcone ‘ance sdeben y econ fundam inversié para de plazo, Fealida una of surgimi embarg royect marcha ‘tro pa Son jusque nos via para gresos y fstrecha fyjos de sion eran aja. Sila Ta venta, sstimada, y hasta >rvertirse especial er tomar > que en "también * eective mpetitva, to en la icieras es acidad de proceso Siciones nanciera, nificacion pasar y “oceso de sig que ores, pero adicionar a muchos cialmente sel mas Jisiones a wlevancia voion la Captuo 6 La Panfeaion Financia do Largo Plazo politica de dividendos. La politica de inversiones es quien ocuparé un rol ‘contral en este capitulo, y en funcién de las necesidades de inversién es ‘que se disefiardn las politicas de estructura financiera que sean las més adecuadas. 'Notemos que la planificacién financiera del largo plazo, comenzard Por reflexionar sobre la poltica de inversiones, que afectaran ios flyjos de efecvo y fos resultados de la compania pera los gos siguientes. Esta Politica de dividendos tiene para Homgren, tres fases: ‘+ Idontiicacién de las inversiones potenciales ‘+ La eleccién de la inversionas que se realizarén ‘+ La supervision de seguimionto 0 ‘post auditoria” de las inversionos Como vemos, gran parte de la planificacién financiera del largo plazo consiste en decidir hacia dénde se destinaran los recursos escasos de la organizacion, esto es la busqueda de opciones de inversién que permitan tear valor. Es por ello que la planiicacién financiera de largo plazo, se basa fen la formulacion y evaluacién de proyectos de inversion, 10 qué implica Construir una metodolagia rigurosa e integral, que permita direccionar Tecursos de manera efectiva. Con el ranscurrr del capitulo veremos que las, metodologias de evaluacién de proyectos son mucho mas complejas que las meras tres fases propuestas anteriormente, aunque si nos sitven como tun punto de partida SSin lugar a dudas, la bisqueda de ideas de negocios, es decir las ‘opciones do inversién son una de las principales dfcutades de la planticacion financiera. Ain asi, muchas empresas cuentan con altemativas de inversion \deben evaluar su conveniencia, tanto desde un punto de vista comercial tScrico Y econbmico fnanciero, Justamente, la valorizacién de esas opiniones se {undamentara en la construccién de un fujo de caja relevarte para esa opeton de inversién, y permitiré cuantficar fs ingresos y egresos de la opcién de inversion, Para determinar si es oportuno destinar recursos a dena altematva, ira dificuttad que se plantea en la planficacin financiera de largo plazo, 8 trabajar tanto con ideas nuevas como con ideas que modifican Tealidades existentes. Por ejemplo, la creacion de una nueva empresa, es luna opcién de inversién que crea una realidad “desde cero", y 09 el Surgimiento de ta organizacién en funeién a dicha idea de inversién, Sin ‘embargo, los gerentes financieros de las empresas, deben evaluat Proyectos de inversion que modifican realidades existentes a su empresa en ‘marcha: ampliar una planta, contratar a un nuevo proveedor ioealizado en ‘ro pals de! mundo, cerrar una fabrica, fusionarse con otra empresa, ete ‘Son justamente los proyectos de inversion de las empresas en marcha, los ue requieren una mayor precisién a la hora de evaluar proyectos. ya que los ingresos y egresos no son faciles de determinar, sino que requieren un enirenamiento particular del analistaoptima de pasivo y Patrimonio neto para financiar la inversién, jzomos la, @claracién de que estamos hablando en términos gengcos, ya quo hay Geos Soveros ge ivern gue nse fafern acto, Forni, 18 icorporaciin 0 a la expulsion de un deen es por ta soqlample [a compra de un sofware acminisvatve no ee ern Consumisores vat 108, royectos que. apuntan ala fdchowsn muchos ‘contasoreo” Gaptrados por el sistema conable. Es'par aly os eration naGore8 deberén desarolar nuevas hetsicaen” 0, mucho peraie royec0s, Ya qUe ls beneficlos contables sega ‘mucho para la toma de decisiones fnancieras de late hens ay a5) Fuente: Elaberactin Propia Jak cidn de Proyectos como un Proceso (Qué es? Para quien es? Para qué sirve? Al lector deberia qued: inversién es una metodologia largo piazo, en la cual se defy Compatia a largo piazo, Esta metodologia de arte claro, que la evalua ara asistir a i ine la politica de cién de proyectos de la planificacién finaneiera, de inversion y tinanciacion de la Proyectos de inversion, es desarrolada en distin ger o O8TNe Tnancer, quien recage Heese st las. Tramla® Gerencias operativas y las traducs on fnanciero para poder evaluar. En el caee ca ‘emprendedores, el comun ‘ue el desconocimiento financiero los lose ui del roeCapo 6 La Panontn Fi fe Largo Paro i Consors especitizados, quo los quien en el proceso de forulaion y sore fvaluacion. La plnifiscén fnancira de to pass, Wane un inna roe Vinculacién con las detiions eaatgias dela crgarzacon,y tnd un 2 fue eolsto cn la eapacad dot empress de operat bs pore hy Tosildoayfjos do ec eneliargo plas = &§ permiiros rer valor pas el acconsta son noestos decors beg a Fer tn enfoqu econdmicoy inancere que dove sar conplomartaga cose Derspecva, nos porate vsualzr st Gers aeraives de mare on ‘nos Girton actives, sven para ncrementar la iq Gel gps de Wee = auienes son en itima intancia oe proilanes de fos reersos Testes nase Sota orgenizacn vue {7 evehacon do proyecos de vers, es do tl impotanca que = venta oscar doa geen ance yrs rans prone oc tae poratdo goers nance y que oe nuns oadata ee nan oe taasateaaEE mnt mde SIN FROVECTOS DE INVERSION A LARGO FLAZO QUE INCREMENTEN TA RIQUEZA DEL ACCIONISTA. LA EU RESA DDEERIA ENTONCES DISTRIBUIR Los FONDOS DISTONIILES EN Ee FORMA DE DIVIDENDOS PARA QUE TLCKOrO Ineeoceg nce APLIQUE EN OTROS FROVECTOS QUEREPONTEN TR RENDIMIENTO SUPERIOR QUE INCREMENTIN ot Ano | Es a party de, dich promisa quo la fomulcin y evahncion de Proyectos de verso, doberon pent alos gees ancien sense ‘+ Rortablidad del Proyedo: todo gwen franco sempre eatrd preccupado pore ipo do raid aease at frero alieago. As la evalacon de proyectos ter, nen nazar la vba economia, fens cea ee broyect, evalua a poancaide dele de na ae Surg ones empresas datas temnaves ao Peein se att Stwanizacin debe poder anazatas para evi Yuet conémicamontevabes oro. a malas Se una pct de roe en la provincia de Cds punta oe yo negecios, mies. que una exptaton menses ann ono buena itera ue la metodo Jobe pode ase, importante de aaa area da oye ere i converinca do norporr un muews Sch ae swe mo Inerendeniomerte de a contin de dostapaton one ade lfeancmos, Eva rere dl poyece eee se at Patanio nto cuenta con todos ls recurs Fn at na bara franca‘ 100% del proven, an cael meas gen apslrcamerios nance dfvades dele Winn sg os * Rented do los Caples Apotadon gor ha ne leo vex, todo gore tana esas tambien ae eee 8 8 rT. eneracién de valor ica eeetPadO OFaon Sed asl aid oon >ovg anal oul) aud e1ea aleb ore zovo 20110 unig smile 20269) 19mn0o rayon ronora glob oqen09 + bog sherns! teneeid Vsinov rro!nem yemiles nofoaut agi 28 ‘pet onie otutiave = "ssh noted anise gsnes tnd sb iio en sup voob 23 ekdsine omao obasilane out ona & 9up new 2 oat ienvn ab eaioeyon ab reiagulave ob sIGDIOPST uP one Gp ogg fo ea nolov ab ndlogsD Bl wONaE NTS nave li xo9 £1 -ogeon 9b aoisiqso 20] 6169 0, cles al wetlerdainan elo. 20igod, ealaiqo 20, 20 bebindenes 1 oedema ol eonbom 22 omdo weslane aalgry tec ae or nazetonent al ob ofela fo yeodraon ob oBeL! SK ch seven Sang, ob ndosiomoon! st eup aldaod, +3 Sores Sree Senoveaab (0. ealdswvel eoweioneniteonoimensieys ac nan eclincietovn lovin & 2olaayord eb neice Tepuab 9b ndiosroqToont st reionent sinenop roud ni oto tb opeaee ob, bebioes crsionen gmat oloeyarq rw 10q ote weEG SNsIeD oF AoE sine” Syuoyon lad moionen nblosulie el oup 86s Ge sages lation aurIog z2!nenoam NOS, FTE 8 sb bebe 9c 2enoiegido ee winorts eb nooeseee “osoayong eb nsuieve sl sinabom moionerh higeatinsla 0H rdsu. al Aye IauD wan gored SS oe ator nu eee) boxer f9 obsslizay 3b CDR Sena 2 orn rao 0 aves ne Ble9 GY OUP Baerame St Ra sto os nagabn noo e2evor" ab ogsd 9b banned A) | ab someone yor no sup emerge bebe) 9 Se) ae aoe @ 9b ado 16 ebnoy odsd ones eben ed | 3p babe supe eet aup aber 251 £0042 ol omabon youre ano akseneleue 29 on ODN 8 ono! ou bul of eps sina naiauts oe govt 20h goon nu omoo ered of 1620 oy eb roexoNs Melonenn noc sy 9b ofubova ODEO? vid ab 0297018 sotoayor ab mio sobt a obi su ab nba a 00 asian MNT ‘oneyorg obo on sab or = ane Too aeru ° =o. 2 ‘oer! oup 20100808 2b aoe eobobroname eal eb sem a oe Se “zenurn agw2 200800 abv ooo dan ve eb obvbor, SOMTER aL ‘soenoge ebvilsmetis &D co Sai soveuno 20m ubo% 2oveU IoT SS otra 92 160918 Oe jap eoigogen ob 28obi vt 28nNb ‘epul 12 zeus I's neslans 9& easie sle9 ne, OM ‘lls 10a 29 ¥ .260 SUP at 9b sizab_eomaboq eitomsbgi? 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La necesidad de renovar maquinaria, do ‘usttuir proveedores, de capacitar al personal, de comprar un competidor 0 ‘asociarse con algin particisante del mercado son opciones de inversion que la empresa debe evaivar y que surgen por las presiones competitvas J la busqueda de una mayor rentablidad Recoleccién y Procesamiento do informacién ‘A patti: de Ja determinacién de la idea de negocios, comienza un Proceso de recoleccién de informacion para su procesamiento. La informacion {{uente de datos existentes en el mercado) El procesamiento de la informacion uscaré medir la vibiidad de la idea de negocios en funcién a las distetse Perspectivas que analzaremos seguidamente, En esta etapa es muy importante indagar sobre los antecedentos del proyecto, ya que conocer estudios anteriores es de mucha utiidad para ahorrar costos y conocer el porqué algunos precursores fueron exitosos y otfos fracasaron. Esto permite determinar cudles son las estategias ave ‘otros desarroliaron para la consolidacion del proyecto, Estudio de Mercado funcionamiento del proyecto, Una comprensién del mercado es estimar las variables econémicas y financioras muy importante para_poder del proyecto. Es por ello que a 6 papel que juogan los ditibuicanee susluls, oe compatidores aclalesy pastesCompetenciamonopolistica, el diferenciadores que permiten far Es por ello que los gastos com de competencia monopolistic en publicidad y promocién en mercados de competencia perfects Producto tiene ciertas caracteristicas ‘un precio superior al de sus competidores, lerciales serdn significatives en un mereado ero no tendrén mucha uliidad los gastos E andliis comercial del mercado, podria ser divcido en dos grandes Sinner caLcaMe se exponen a igura 6.2, el rive etatgico del marketing,» finivel operative, Como toda defnicién de estrategia, siempre esté vinesods largo plazo de la organizacién, es decir que ene ra = ET ccocns, Detiniines Ratrasepione PRRMORIE © Posconcmcncc bec | | Setmantnssa dl Meresio Fuerte: Elstorod ‘mostaz: ‘cuando de con or elle inversié Posicion compet diterenc una ofe estratog diferencs un niche evaluade mayores fuerte pr ' Solo a ut no es of sserdn hy totalidad Por nivel farm alguna v, dentro ¢ ependie gerentes ‘aumentat orientarlo la estrate los accior U subgrupo ¥ cusles, strategie inditerenc mediante Lu ‘como un ta firma by ‘mercadeo elovado, sostoner, ‘como gas Este tipoCapo 6. Panscactin Financia de Lary Paco no Posicionamiento es hablar de Savora® cuando nos reermos a la wo mostaza, Coca-Cola® cuando hablamos de ganeosas cols Sheers 4 Cuando persamos on hotles de ata categoria. £1 postsonamento os fer x seep) tne, er us prt Sonn mune coer to fs evaluadores de preyecos' no Geben above ancora a S Inversion “como, mares twos, "ene: maa ney ceaarar opciones = PeesTeveposidonamieio uerdaré una ina rlain con a settaga co compativa do la empresa, LSgicamenta ie Iderazgo rus passin ea do derencacin, el posiconamiento debe ser dltintva’ oor ele BAR aes sos una oferta comercial erent, porque es una Teivad dertada oc ea estrategia compettiva Sin embargo, a opcion de Weta oe) aa des diferenciacion™ puede ser realizada sobre la totalidad del ‘mercado 0 sobre be un nicho espectien. Esto no puede ser analaado cn Tenneson } a2 ; ‘valuadors de proyectos, ya que slender fede e noreee aang tesa. 3 mayores inversiones. esfuerzo por masividad, canales de distribucién con i fue presencia en todos fos mencade | i Para poder determinar st la empresa abordard todo el mercado 0 = ' sol a una parte del mismo, primero debe segmentarl, La seynenae sie we no es oa cosa que a aston del moreade oh tata Meer on ‘Sen eran homogénoas infomemente y Nelerogéncas ‘ents 5 or ello que los recursos que se compromaten cnveste tne de 8 de evaluar, y requieren peril financiora para lograro. La evaluacién do un provers ae Geren ome ,IB8@activos.inmoviizados, siendo ta. prnciga iferencia con los proceso siguientes, sino: cue ingen cis do Ten gan del Man ‘com debi proc Muct mut ‘allo caute on recur necer de a, riesge Nuew teenie los be active Proces anal: proces ‘como coordi acerta:Cato 6 La Paci Financia do Largo Paro inversionee para incrementar la capacidad productva, lo cual puede venir acompariado por mejoras en los niveles de eficiencia, ‘Modemizacién 0 Reomplazo: Otra decisién que frecuentemente recae en las oficinas de los gerentes corporativos, es la decision de modemizar 0 reemplazar equipos productivos. Légicamente, e! gerente financiero no conocerd la légica productva de los equipos lnteriores ni los nuevos, sino que su labor deberd centrarse en ‘decodiicar el funcionamiento técnica en estimaciones de ingresos fegresos que permitan decidir sobre una base cuantitatva si es Cconveniente o no reemplazar los equipos anteriores por los nuevos. Por ahora, y a modo intultvo, podemos asumir que la nuova tecnologia de produccién podria mejorar la calidad de los productos, los tiempos de produccion, la gestion de desperdicios, el consumo de energla, la gestion de stocks intermedios de la produccién, etc Una nueva maquinaria podria reducir los costos de mantenimiento, reducir una caida en los niveles de productvidad, etc Tercerizecién/Outsourcing: & un proyecto de inversion que ha ganado importancia y frecuencia dentro dela planificaciénfinanciera dol largo plazo, Desde mediados de los setenta, los guris del Management comenzaron a promulgar la concentracién sobre las Competencias centrales del negocio, razén por la cual las firmas debian confiar en terceros para que realicen aquellas actividades procesos de negocio que no eran cruciales para la organizacion Muchas veces las decisiones fueron tomadas con liviandad, y muchas comparias incurrieron en pérdidas significativas, y es por cello que la evaluacién de este tipo de proyectos es ahora mas cautelosa. Las ventajas de este tipo de proyectos, ademas del foco fen las actividades centrales. son una mayor disponibilidad de recursos por ventas do actives, acceso a tecnologia de punta sin ‘necesidad de invertir en la misma, acompafiar crecimianto del nivel de actividad sin necesidad de realizar la inversién y asumir los riesgos, mejores niveles de eficiencia, Nuevamente el gerente financiero debera conversar con personal {écnico para poder traducir en términos econémices y financieros, los benefcios y costos de la tercerizacién, Es necesario que se uantiiquen los actives que la empresa podria vender o utilizar en actividades mas rentables al ser liberados porque ahora ciertos, rocesos son desarrolados en otro lugar. A su vez, es necesario ‘analizar no s6io los costos de compra de un determinade producto 0 proceso hechos por un tercero, sina también muchos costos ocultos Como la pérdida de control, la caida en la calidad, falta de Coordinacion y surgimientos de stocks no deseados, etc. Como vveremos posteriormente en detalle, la metodologia de evaluacion Ros ayuda a sistematizar la informacion para tomar decisiones acertadas,Por lo general, la distbucién, oe re ans INN contol de la cadena do surinistes, 5 forage ean Sissi de gestion tuertemente soporiade nc, Seeinaias Ge lemma. En este contoxto, nucvenonte Serena Seances EBS cuentiicar for ingroscs y cores da desde una perspectiva’ econémica y He. cacion de la gerencia, de aleanzar Gfecmmientos mas que proporcionales, es decir cuando se ‘busca SSE eeimiento mayor "al que podria logrnce luacién de este tipo de proyectos de te interesantes, ya que requioren une asivos que pose una compatiia “in-place”. Estos. processes aie fusiones y adausiciones, dan origen a activos intangibles coms valores llave © goodwill que surgen c:Plonicacin y Controle Gaston, Scorecards en Finanzas. Cuestiones Bésicas Integracién Vertical Insourcing: La contracara de la tercerizacién 06 al estrategia de las companias de integrarse verticalmente, es decir fealizar dentro de la compania ciertos procesos productivos: 0 Actividades que antes eran desarrolladas por los proveedores 0 por {os distribuidores, Asi, una firma puede decidir producir cierto tipo de insumos para asegurarse su abastecimiento, o podria. realizar ‘algunos. procesos propios de ia distnbucion. Por lo general, ia infegracién busca un mejor control de la cadena de suministros, 7 28 una moderna flosofia de gestion fuertemente soportada, ror fecnologias de informacién. En este contexto, nuevamente’ la Gerencia fianciora debe cuantiicar fos Ingresos y egresos del Proyecto para determinar desde una perspectiva, econémice y financieta sie! proyecto es ono viable. Fusion / Absorcién /Adquisicisn: En épocas de fuerte crecimiento © fuertes crisis, afloran las oportunidades ‘para las fusiones, y adauisiciones. Exste una fusion, cuando dos'o mas soctedades 8 lisuelven sin liquidar su patrimonio, y constituyen esi una sociedad uova, Esta es la denominada fusion propiamente dicha, Exists también la denominada fusion por absoreion, en la eusl una 0 mas Sociedades se disuelven al incorporarse a otra, pero en todos los {casos sin ligquidarse, Una adquisicién implica ia disolucion de. la Sociedad adquirda, cuyo patrimonio se transfer’ al patrimonio de {a sociedad adquirente. Por lo general, este tipo de estrategias, son el ‘resultado de una vocacién de la gerencia, de alcanzar crecimientos mas que proporcionales, es decir cuando se busca ficanzar un crecimiento. mayor "al que podria lograrse, fendégenamente. La evaluscién de este tipo de proyectos, de inversion ‘son altamente interesantes, ya que requieren una valorizacién integral de las compafins a ser adquiridas. En ol caso de las fusiones, la evaluacién que se haga del proyecto es de tal limportancia que determinaré las proporciones que las sociedades. fusionarias tengan en las sociedad resultante de la fusion. Este tipo de tareas requieren de equipos multidisciplinarios, y en este tipo de. Proyectos, el gerente financiero deberé apoyarse fuertemente en Sus asesores trbutarios, ya que la variable fiscal muchas. veces har que un proyecto comience 0 doje de ser rentable. Notemos ue este tipo de proyectos se diferencian de la ampliacién por compra de activos intangibles, 0 de la internalizacién de algunos Procesos porque es la incorporacién de una compania en marcha, Ya sea a través de una compra del 100% 0 de una fusion, Este tipo {de proyecto suelen arrojar un valor que es distinto al de los activos y pasivos que posee una compafia ‘in-place’, Estos. procesos de fusiones y adquisiciones, dan origen a activos intangibles. como valores llave © goodwill que surgen como parte de la valoracion del proyecto. Es decir que al comprar una compania, so seta comprando mas que un conjunto de actives y pasivos, se estan Somprando superutiidades futuras esperadas, y las mismas deben ‘er también valorizadas Es fine abi la die dict dist (cu: otra fina obi, agre ode ost valor luz, iors perre Prodi tasat impo refles evalu ingre: ‘bani mayo ‘prop mayo docir supen dismie ‘cuand defint ‘capac recursLa Panicacin Financia do Lang Pazo Escision / Cieme / Abandono: La mayoria de los gerentes financieros no estén habituados a evaluar proyectos de cierre o ‘abandono de ciertas unidades de negocios o lineas de productos, La escision, es el procedimiento mediante el cual una sociedad, sin disolverse, destina parte de sus activos y pasivos para crear una fhueva o varias sociedades nuevas, Esta es la escisién propiamente dich, aunque también hay escisiones totales (cuando una firma se dlisuelve para dar origen a otras compariias) 0 escisiémfusion (cuando una firma destina parte del patrimonio para fusionarse con tras compatiias). En las escisiones, nuevamente el gerente financiero precisard de la asistencia de tecnicos fiscales, ya que las obligaciones. tibutarias (en special en el impuesto al valor ‘agregado) tienen un tratamiento particular que muchas veces escapa al gerente financiero, Cuando hablamos proyectos de eierre 0 de abandono, nos referimos a la decision de desinvertr, es decir abandonar un conjunto de actividades que hasta el momento se desarrolaban. Estos proyectos de inversion son muy dificles de valorizar, ya que los benefcios del proyecto no estardin siempre a la luz. Por jo general, una firma comienza a intentar desprenderse de Ciertos productos 0 unidades de negocios cuando son productos perro para la matriz de la Boston Consulting Group, es decit productos con baja participacién en el mercado y con decrecientes tasas de crecimiento. Si bien para estos el andlisis de proyectos es lmportante, las fimas no deberian llegar a esta instancia para ‘eflexionar’ sobre la opcién de abandono. La metodologia de evaluacién de proyectos de inversién es util para sistematizar los ingresos y egresos que puede obtener una compatia, producto de ‘abandonar clertas actividades. Légicamente, si los beneficios son ayores a los costos, entonces desde una perspectivafinanciera es ‘propiado abandonar 0 corrar. Es interesante nolar quo. en la mayoria de las evaluaciones de cierre, se busta no s6lo incrementar los ingresos, sino mas bien disminuir las pérdidas, es decir que los beneficios derivados por detener los. quebrantos ‘Supere a los costos de cerrar la planta, La evaluacion del cierte 0 sisminucién de la capacidad productiva no es sencilla, y sobre todo {vando el abandono no es total, es decir cuando no hay un cere efinitvo de ta empresa, sino que hay una reduccién’ dela capacidad operativa, 0 la liberacién de algunas actividades o Fecursos, pero la empresa sigue en funcionamiento,Un geente nancies le ace le matte reflexiin “Siempre estoy depuesto a de promentist de necaco que'no sea fener i ‘Metodologia de evaluacés ae ue comes rca enables, inkerva Convenet asegeracen toro para ave comence el process oe sinner 2Qué opina Ud. i respecto? Muestrs opinisn Sobre a cvaluacién de forma porte de In laniheseags hess spt SOMOS I pn de un exe en materia como lo es Ieeumente’ ate ence aie cn SOR? 2 ma sho ere Immersed et, nce rea os vec corer Prat y enews a see, ha seit Ge invent asa rove ease ta Iatome ge Secslén de Inversion, yo que os ue 4erén de muy rina G10 bo elem, anos pe humentanas, de seguc ay Tecra de igen compra ode eae an fumant dein 2.0 de estrategas competlo 8 La Plnifacin ancien de Leno Pazo tiempo. Por ejemplo, la compra de una linea de produccién sera recuperable fen el largo plazo, mientras que una inversién en metcaderias se recupera ‘con la cobranza \derivada de la venta, es un perlodo significativamente ‘menor. La compra de una marca, comprometera recursos en el largo plazo, mientras que la inversién en un plazo fo se recuperara rapidamente. Esia es una de las razones por las cusles, las inversiones en factivos corrientes (0 en capital de ‘trabajo contable), no suclen sor analizadas a la luz de los costes de oportunidad. Cuando una frma decide incrementar la financiacién a sus clientes, estard realizando una inversion ue rara vez se analiza en términos de costos de oportunidad. Sin embargo, cuando la firma mantiene recursos invertidos pot largos periodes de tiempo, si empieza a entrar en relevancia el concepto de costo se pertunidad, es decir cuanto se obtendria por invertir esos recursos en oties ‘alternativas de inversion de riesgo similar Una parte de dicho costo de oportunidad, esté dado por el valor tiempo del dinero, el cual no es otra cosa que la compensacion por Postergar un consumo presente de recursos y habertos invertido con la expectativa de obtener un rendimiento mayor en el futuro. Es deci que cuando analizamos proyectos de inversion, siempre estaremos.utiizando herramientas financieras que permitan incorporar al analisis el valor tempo del dinero, y es por elo que las operaciones de capitaizacion y descuemto ‘stardn presentes en la pianficacion de largo plazo, y eran ignoradas en Ia planifcacién de corto plazo. Es por ello que en el capitulo dos, nos homes oncentrado en comprender como podemos incorporar el costo del dinero = interés ~ a las operaciones financieras. Notemos que dependiendo de quién sea el sujeto que invierte, se Generarén compensaciones adicionales que formaran parte del cosle de Oportunidad. Es decir que el valor de £0, aclvos no corrientes, sino que también existicin alustes por Teese g Sompensaciones adicionales. EI riesgo. de. una inversion, ‘siespre ependera en cima instancia del sujeto que invert, ya que la avercior Fiesgo es en aitima instancia subjetva Fara comprender cuales son los ajustes por riesgo, de manera J hasta que avancemos en detalle en el tomo siguiente, recordenoe Sriear de captales de toda organizacién, la cual voWwens @ omnes en la figura 6.4 Los terceros no propietari na determinada tasa de int Ne uN escudo o proteccidr endeudamiento es i(—P). Note 10s, proveen recursos a la empresa que fers, la cual para la empresa es un costo n fiscal, y eS por ello que el costo del 08 que la. compensacién que exigen los cobertura por el sactfcio de recursos, es bra por perder la disponibilidad del 10 Pasivo tiene prioridad de cobro fn Sus procesos concursales), os asivos, no es otra cosa que la decir que es el interés que ol! banco cot dinero y otorgérselo a la empresa. Com: de sus acreencias (los mantiene hosta, lune tasa que no tiene coberturas por riesgo, En cambio, cuando analzamos rio neto como proveedor de rect la tasa de compensaciin que exige el ur808 financieros para la conscliacin‘Auuste por Riesgo del Sector y de fa Industria ‘Aluste por Riesgo de la Empresa o det Proyecto “West por Varecion en el Poder Adquistvo do fo Moneda {SI Por Variocién on et Yoo do Cambio dela Menace abjte de anaisis Aluste por Aspectos Subjetivos de Riesgo Fuente: ElboracisnPropia SERUEER | Hnue 2 de spor cin La Teoria de anciera Es importante que hagamos una breve mencién a los universos Dosibles que estardn presentes cuando tomemos decisiones que afecten la planificacion inanciera del largo plazo. En la teoria de la decisién, deberiamos todos estar conscientes que los resultados del proceso decisorio, estan ‘condicionados por un conjunto de sucesos que no dependen directamente de ‘quien toma la decisién Estos sucesos que algunos autores denominan ‘estados de la naturaleza, variarén dependiondo de los universos de analisis, tal como se puede ver en la figura 65 Decisiones en Universos Ciertos En los universos clertos o deterministas, se conoce con precisién y exactitud, cusl sera el resultado de los distinlos sucesos. que puoden Dresentarse. Es decir que si el decisor toma una decision, conoce. de ‘manera anticipada cul sera el resultado que oblendra producto de tal decision. Existen diferentes técnicas que se utlizan para optimar los resultados de ciertas decisiones para este tipo de universos, algunas de las uales retomaremos en los capitulos posteriores como lo on el célculo siferencialy la programacién lineal. Para un gerente financiero que se encuentra diagramando la Planificacion financiera de largo piazo, es crucial que conazea cual es el luniverso asaciado a las distintas variables de decision. Por ejemplo. ei se {encuentra instalando la conveniencia de instalar un determinad software de Gestion, €8 posible que el mismo detalle la cantidad de horas que lovaré la instalacién, la cantidad de computadoras a adquitr, las horas, ‘de Ccapacitacion de los usuarios, etc. Este ejemplo nos demuestra que existen ‘muchas variables de la evaluacion de proyectos de inversién que generan Fesultados conociéos por el analista financiero antes de empronder Ia decision propiamente dicha. Los niveles de inversiGn, las tasas de teres tos tiene lyel ‘ores ‘ado enel esta ela ode ‘modelo tebrico podria ser uilizado para describir al comportamiento de la variable. Dependiondo del _método de asignacién de probabilidades dependeran las probabiidades rasultantes y por ende, la decision final a tomar, ‘Los valores esperados probabilisticamente pueden tener altas volatlidades. Es comin que los analistas con poco conocimiento estadistco, olviden a menudo que los valores esperados desde el punto de vista probabilstco, tienen también variaciones esperadas. Por ejemplo, es factible que de una investigacion se deduzca que el valor esperado del peso dol proximo argentino en nacer sea 2,8 kg en promedio, Ese es un resultado esperado, que resume un conjunto de probabilidades asociadas, Sin fembargo, es posible que nazcan personas de 2,5 y 3,5 kilos. Esto viene {dado porque todo valor esperado, tiene también volaiidades asociadas, ‘Aunque trabajemos con medidas de probabilidad, no solamente importan los promedios sino también las vartanzas, Volveremos sobre estos puntos al trabajar el capitulo sobre riesgo. En la evaluacion de proyectos de inversién esto no es un tema menor. imaginemos que el resultado del ejercicio més probable de una ‘empresa sea ARS 2 millones de pesos. Este dato puede ser un aliciente 0 1, dependiendo de la desviacién en torno a esos dos millones. A mayor vvariabilidad, mayor riesgo, y es por ello que en finanzas la medicion de las Yatanzas es més importante que la medcién de los valores promedio ‘+ Los valores esperados son robustos en el mit. Viceversa. En el limite si © 0,5 la. probabilidat Porfecionarse el ensayo un gran ndmoraionesnee ‘ pero tone que ran ndmero de veces. “ Toda funcién de probabiided asociads a una doterminada variable debe probarse o al menos simularse,‘ena Cente etn, Scere areas. Cnsines Bisleas Guando asignamos probabiigades mediante modelos m 108 probar sociadas a tales situaciones. Es Sera el posible resultado de los Setorminan a carPeeo Podemos concce la pobebildad ae aor as determinados valores de la variable om daca 2 exstencia de universosincertos complica la modelos pas 2rayectos do una manera signifeatia Preece marco do present, et® tbo de decisiones, sin ombarse eco su Woah de we abe 9 10 ejamos trade aa curloeded ser een y 8u vocacion de investigacion, Decisiones en Universos Hostiles | variacién en alguna Tnanclaccnr ooh P82. servicio Posvenia, ‘calans on) Producto, sersegon, Promociones y demis, tbe sor anciiiae, «oH manera Coneumnorge’ “i,® !8 Uz de las posbles respuestag ne oy brinden los, intoronante eonctte, ebtteaias "do colsion "scone, rider un int do Sus acer 2 108 vedo, ya que ls mas desert ‘te st eauibrio de sus accones se da solage cee oS decir acordans ¥ oro ta Brincipio de $e construi Auyjos de | variaciones Al Conceptos ¢ de la metod ‘cerca de la lat e Ia planit financiera q. intenta const Sila lezo, podré Proyectos es, 8@ apoyarin ‘su estrategia ‘se toman lasfin la, po 2a los en ido Caputo 6. La Paniscatn Financiere de Largo Pl acclones, ya que se si realizan movimientos independientes el mercado puede entrar en una guerra (de precios generalmente) en la cual todos tos Jugadores salen perciendo, Lo importante entonces es que el gerente o analsta financiero ‘pueda comprender la importancia de los universos que se encuentran como trasfondo de las variables objeto de andlisis. Esto sin lugar a dudes ‘enriqueceré el proceso de planificacién estratégica del largo place, EL FLUJO DE CAJA ECONOMICO La planiicacién finane tun iyo d Percibido como ocurre can todo fiyjo de Recordemos que devenger, parimoniales en el momento en eG ‘cuando se producen los movimientos caja implica reconocer las. variaciones, ue se da el hecho generador, y no ‘A lo largo de la sec Conceptos que los generan confusiones 6 la metodologia de la evaluacién de proyectos, la cual se encecninn oaae ‘cerca de la ciencia financiera que de la discpina Contabie. 1.2 figura 6.8 nos permite ubicamos conceptualmente en el marco £0, 12 planiicacion estralegica, de la cual se desprende la. planticaner diferencia del proceso presupuestario, la. planificacion {nalizamos mediante fujos de caja econémicos, es la que intenta construir el mediano y largo plazo de la organizacion Sila firma puede desarrollar los recursos que pre lazo, podra aleanzar los objetivos que se propone Proyectos es crucial porque permite construir las est 8e apoyardn las actividades mediante las cuales una Su estrategia. Esto es una cuestion no menor, debide ‘Se toman las decisiones que daran forma a la organiza ‘cién permanentemente se encontrarén con 2 os contadores, pero son propias cisa para el largo La evaluacion de icturas sobre las que organizacion aleanza 2 que en ol presente cidn en el futuro.Bcondmieo — Legal — Cuteurat Fuente: Etborscion Prope Srceennear Que la planifcacion fnanciera del largo Prorese Presupuestario de corto plazo, no conatnnyen acto, sino que debemos comprender dande estaver ‘ual ol andiisis da situacién es muy importante: Parnes Es interesant azo, al igual que el fujos de caja en abst LUbicados hoy, por lo. 880 de empresas ‘empresas en marcha sistema de informacion tant a figura 6.7 noslargo ruyen ara el © las ‘elas y el corto rte el sin plan enel >. Sin @ los 2 las neias voder Capo 6. La Paniicactn Financia de Largo Pazo a 1° PASO: ESTIMACION DEL ESTADO DE RESULTADOS aciente, ya que los proyectos Proyectos para emprosas en mar ‘capitulos siguientes, ma C-DU es una empresa de negacioe conformara uns ess ines do oso olomplo consideraremos © are proves como uno de ipo naconteoeartup Relersoea a re Primero los casos start-up, ya rina mejor ate ‘nic ae permiten una major compencion iy los concotes vinclad cone evaluacion de paras ens iia existente, para la nueva unidad Sociedad. Por lo tanto, a los fr+ Mezcia Comercial + Nivel de Actividad y Estacionalitedes + Proyeccién de Crecimionto * Precio de Venta es MRS 88188 variables que discutmos cuande analizamos ef Presupuesiaisn qc, M820, €5 precisa “daira que para ia atmada aaron 22, loo plazo, ‘es importante eae, la. proyeccién ciclo on crecimiento on las ventas, be uel ue el comportamionto GGHeO, 85 mas importanie que las variance estacionales de corto plazo, le FRS) ingican que no es posing cuando de vel de actividad, y es por elo que stants. Cus Correlacionen la variable ventas con roto de-un pals, 0 con un indice ce Ex wosticar en qué lugar se posicionsrén horizonte 4 3s ivoles de actividad de la economia los modelos son buenos si sus Pra robados. Es decir que os valde aoc ion para estimar ventas, pero si foe Muc Prueben el funcionamiento del medete mayor de | 1a instalacs onia6.S© pronostican en unidades on primer emprendedo wiendo en cuenta los precios de. vente tempo. Es p vel de iflacién proyectado, i bisn ‘Ses infirito” so te yectando un estado de resultados, debernen eng Ventas a devengar, independientemerne oe se deben ev, a it decir 10 atic Period ene mess en os proyectos nacientes, comienzan Existen otras as ver! BtovECto comionza su ase ae cosa 0 de fa fi rrran en el presente, es deci on oi marcha, ya q Somenzar con ol proyecto, pero los mga Y 2 partir de nuove nas l)ano del impo, ya que ees Puestra oping Wev0s proyectos de Mora en consolidarse, Es pee mpo, tal como hacemos en ig Veriamos que en el momenta Besesel da el ta nto lad, Dla ible ue Capitulo 6 La Planicacin Financia do Lago Pazo ero 18 fijos serian negativos producto dela inversion, y a partir del primer afio de operacién podriamos esperar fljos positives. Fuente: Eaters Popa {La pregunta que naturalmente deberiamos formulamos es hasta cuando debemos proyectar las ventas, es decir Cual es ef horizonte de andiisis de la planificacién financiera? Existen diversos criterios a tener en cuenta para conocer el horizonte de andlisis del proyecto, entre los cuales se destacan: Proyectos con Vida Finita vs. Infinita Muchos proyectos nacen sin una vida predefinida y esto sucede en la imavoria de los proyectos nacientes. Desde la construccion de un hate hasta la Instalacion “de “una metaliraica, estas son empresas nee frprendedores consttuyen para que’ permanezcan ilimfadaments en at tiempo. Es por ello ‘sto exon trminos ele fe muchos proyectos de vers irae de operainRanteash Cont! de Gest Scorcan o Frances CvstonasBhscas Valor del proyeasr 2208, vers, veremos que es indferente calcula Tne Cel moyecto con una vida ti de 5.010 ation racon sere aa do libre eleccién el horizonte de andlisis. 2 Je Proyectos con vida di mitada, como puede ser aquellos Vigoncia de ne 2g az determinado de tiempo, es ustensese Guo gan uname lo Que Ma el periodo de andi: Asi/una’ eons Compertamions Govcesien por 7 afos, claramente‘deberd eeu t Coates a aoe” giare808.y egrescs para esos 7 hos hice ma cl ecu oe TS GUE Surg con el proyecto debe Tqudaree 7% mismo g 8 3 4 ; 3 2 5 z. j "ida Util Téenia vs. Vida Util Contablee imposiiva de los Activos fg Tuches proyectos, la vida it técnica de los actvos es fo que imoginones terzonte de endlisis de dicha atematia’ de Oni fraginemes que enaizamos la conveniencia do conor wan Can” atémica rmoweeacct oneal ver caso. de opinion). Este tne de ome doveersaces ytenen un perlodo de uso. Wwego del chat “eye tNe® ae ane 08: Més ald de ias tareas de mantenimiono, tas seires meen et 2 tite We genere ‘sultados Hfujo de ire en la no, hay 8 por la veiblidad Cato 6. La Panicactn Financiere de Largo Plazo Informacién Para Estimacion de los Costos Variables Notemos a diferencia de la presupuestacién de corto plazo, la fevaluacién de proyectos de inversién tomara fuertemente al costeo variable como base para la consiruccion del estado de resultados. Recordemos que este método de costeo considera como variables, aquellos factores de costo que se modifican cuando cambia el nivel de actividad, independientemente de cual sea la funcién generadora del costo. El estado de resultados absorbente clasfica a los costos por su funcién, incluyendo fjos y variables, aunque dicha dindmica no es del todo préctica para la planifcacién de largo plazo. La figura 6.10, toma en consideracién los distintos. componentes que podrian formar parte de los costos y gastos variables, los cuales pueden ser de cuatro pos: [Al sor costos variables, todos estardn referenciados o linkeados al nivel de actividad definido por las ventas. Los costos variables pueden tener distintos origenes como la produccién, la comercalizacion, la administra cin, y otros conceptos como pueden ser los gaslos impositivos variables. ‘Supongamos los siguientes datos para laresolucion del problema: + Costos Variables de Produccién: supongamos por ahora que representan el 50% de las ventas. Costes Variables de Comercializacién: No existen. Costes Variables Impositivos: b. _Ingresos Brutos: Alicuota sobre ventas equivalente al 4% ©& Comercio e Industria: Alcuota sobre ventas equivalente al 1% 4d. Créditos y Débitos: Alicuota aproximada™ sobre ventas: 1.2% (Otros Costos Variables: No existen = Costo Variable de Producciin able de Comercializacién ~ Costos Variables Impositivos,ents: Eaberactn Popa Es uti distinguir la com su funcién generadora, los datos. Asi. del como por ejemplo aor a eion oo la fuerza de ventas, gastos especiales de distnbucior oe Some vemos, la firma cuenta con” contibuciones, woe Positivas en todos los periodos de {ue fa firma tiene capacidad on cad E tecnico, ¢ ‘on el res, H hhablamos e recurs: Que fos. 6 financiora. de todavia ‘sobre Lun costo fio et nivel dea velevancia. E referido a un la produccién serd un conce 8 un gasto fj 0 se refiera a Costor Es uti ‘aquellos cost, ‘erogables, ys ‘gualmente vai Antes: fclaracién tod at hecho gener 8 asociae Al reignitea va ‘tos ael tos os las, aca 2% jinales mplica fos y 2 neto. alos de ‘de los stir det 08 fos fe gran Estimacion de los Costos y Gastos Fijos para C-DU El gran determinante de los costos fjos de operacion es el andlsis \écnico, organizacional, tecnolégico y ambiental. Muchos de los costos fos ‘on el resultado de la decision de localizacién y tamafio del proyecto, Haremos aqui una importante mencién a tener en cuenta: cuando hhablamos de costos en finanzas, sabemos que los costos son los sacifcios de recursos que mantienen capacidad generadora de ingtesos. Es por ela ‘que los costos de produccién estén activados, ya que son recursos que ‘Generarén efectivo en el futuro. En esta seccién ‘de la evaluation de Proyectos, se proyectan todos los costos y gastos fiios de los diferentes ejerciclos futuros, aunque en rigor de verdad todas las estimaciones seran {de gastos fjos, ya que los costos nunca pertenecen al estado de resultados La Principal confusion esté dada por el conocido ‘costo de ventas, Ya ue (siendo foo variable) se lama costo aunque en verdad es un gasto, porque la mercaderia ya se ha vendido. Para la evaluacion de proyectos, se deben estimar los gastos fos e la produccién, de administracion y de comercializacién y muchas veces les denominaremos costos fj la premisa de que en realidar fjos, aunque el lector debe guardar en su mente 1, ¥ Pr rigor t6cnica, son gastos. LOS GASTOS F1JOS PERDIERON SU CAPACIDAD GENERADORA DE EFECTIVO Y POR ELLO HAN SIDO ENVIADOS AL. ESTADO DE Los RESULTADOS, Es muy comin confundir financiera de largo plazo, todavia sobre cémo clasifica los costos y gastos fjos en la planificacién Y muchos analstas dudan lamentablemente if Costos en fjos 0 variables. Recordemos que Siempre dentro de un logico rango de | personal seré fijo siempre que esté referido a un periodo de tiempo, y sera variable cuando esta vinculedo ene {a produccién (y las ventas). Notemos que dijimos que el sueldo del personel Sera un concepto fo cuando se refiere al tiempo, por lo cual si es menseal €8 un gasto fjo, al igual que si es semanal, quincenal o diario, Siempre que ‘oe refiera al nivel de actividad sera un gasto fio, Costos y Gastos Erogables y No Erogables Es tl distinguir para la planifcacién fi ‘aquellos costes y gastos que serdn erogabl ‘erogables, y si bien presentamos esta tem, igualmente valida para los costos variables, Antes de comenzar a describitios, inanciera de largo plazo, les de los que no son itica dentro de los costos fjos esPniticecly Cone Gosin Scomcanss on Fanaa SvestonesOssias decir que si estimamos momento de pagar los 36 les, Son aquellos que nunca lamados costos y capa de caida on Producto g el activo e Boo rings domo el valor ont ‘ajstar¢ valores don valor de tos | Valores ists calcula ta am anteriores. ne valores de me ue mediante @proximaba a siempre ‘se ¢ 07 resul ‘educir el valor ¢ | ante etaoracindo que el oy asto ya oy 8 los ‘undo acién tos 0 2s de cidaa sque ‘a de Las n de plazo, woes ‘afm largo de su vida uti, Las DA buscan ref Gel activo para generar futures Najos esgaste u fiejar esta Je fondos, Permetiad 2° aplicar revalios tecnicos, Ror & aos, y sin valor de rescate {2 método de la tinea recta tados negativ 08 y depreciaciones acumula ‘educir el valor det actnes ane anmole Gest, Scorecard on Finances. Cuestones Baséas Bt pene nance mame Sies importante aprociar que las DA son gastos no desembolsables ¥2 que nunca tendrén una salida de efectivo asociada a elas, Los alquiires $e devengan, y en algtin momento deberén pagarse. Las amorizaciones co evengan pero nunca se abonan bajo ningtin punto de vista y esto ee on elemento muy importante. El asionto de amortizaciones nos permite ver que Se teconoce una pérdida y se ajusta el valor del activo (depreciaciones ‘2cumuladas), pero nunca figura una cuenta representativa de los fondos, y £5 por ello que es un concepto que no es erogable. Cuidado con la diferencia entre los conceptos contables y los impositivos! Si bien recién les hemos mostrado que el cambio ente lee ormas contables locales e intermacionales no afecta a la depreciacion, st ebemos reconocer que hicimos un poco de trampa, ya que en nuestro eiemplo en ambos casos coincidieron las normas fiscal¢s con las homos ‘contables, lo cual rara vez se verifca, Contablemente, as depreciaciones deben calcularse por un método {ue sea razonable. Asi, podemos depreciar por el método de la linea recta o depraciacin lineal, el método de Ross-Heldecke, la depreciacion ctecionte 2 decrecionte por suma de digitos, en fn, existen diferentes métodos que contablemente puedan ser uiizados, siempre que reflejen de la, mejor manera el impacto que las depraciaciones generan sobre el patrimenia de! gente. Sin embargo, desde un punto de vista imposiive, solo es posible depreciar los bienes de uso mediante el método de ta Con la siguiente formula de caleuo: O Dep = 540 Goel. actuatizaciin Es decir que para las normas imposiivas argentinas (y de la Imayoria de los paises), la cuota de depreciacion se calcula sobre el vale de Incorporacién al patrmonio (valor de origen mas todor tos gave oe Retlvacion), ‘diviida a vida ‘dtl imposiiva del bien, lustads rer Gn coeficiente de actualizacién que en la actualdad es 4 (ya que no hay ojsion or cambic ‘ormativa 1 or trimest 200 times maquinariat ‘fos y os 4 1 incluye y ‘el valor del e la vida it Ente tomar en'cu amortizacion Podriamos u Proyectos tie {temas contro ‘construccién © osible cuenta de la salor de Hos de por un ajustes: Capt 6. La Panflosein Financier de Largo Piazo or cambios de precios). La vida util no esté claramente defiida en la ormativa fiscal para los bienes que no sean inmuebles (que se deprecian or trmestres desde el timestre de la compra, con una vida util maine de 200 trimestres), pero existe una convencién bastante ajustada que las maquinarias, instalaciones y muebles yy idles pueden depreciarse on 10 ‘afios y los vehiculos en 5. Notemos que el edlculo fiscal de la depreciacion no incluye valor de rezago, es decir que se estima que al final de a vids col elvalor del activo sea coro, por lo cual la depreciacion consume, Wo largo e la vida Gti, a totalidad de! activo, Entonces, al momento de analizar proyectos de inversion, debemos tomar en cuenta como gasto no desemboisable, 2 las deprecaciones. y amortzaciones fiscales, y no a las depreciaciones contables (ele 12, Podriamos utilizar cuando coincid temas controversiales de los imput cconstruccién del fy 88 2Por que prima lestos, ya que son j0 de caja del proyecto. La prequr n los conceptos fiscales? EI flujo de efectivo 0 el fiyjo de fondos, en cima instancia, debe Porque disminuyen la base imponible sobre las ganancias. Este beneficio generado pore Considerado por la planificacion financiers del Que se origina en ahorros fiscales, y es justamente por ello que prin ine formas fiscales sobre las contables, ya que el impuesto 1 las garancine funca se calcula sobre nommas contables, sino sobre las: menace impositvas, L2 Fgura 6.13 presentada a continuacién ilustra un estado de fect deat amorlcacone EBT es la base mponble del impuesto ala aplica un 35% de alicuota a re cue a ee ado ona primera ct ela se depreciaciones ayudaron a re parte del fio de tog. ra Fecaudador 08 menorPara Ia evaluacién de proyect Sip, lugar @ dudas, las depreciaciones las amorizaciones, sepenceran de las inversiones que la empresa haya reales es: mange, OS &8 deci en bienes de uso yon actives intanginies, Gores fodavia no hemos abordado la tematica ‘de Felodolégicamente lo dejaremos para el final es que calculanonea lay ‘acostumbrarnos @ Wabajar con Cage por enoren ate. Menores EBT y menores NI producto de ur maser tina parte amartzaciones, recordemos que el estado de resullatos ee sone ‘as _inversiones, ales y son muy io, disminuyen la marginal le calcular ef Sepreciacior Obs, ara los prin 2) No Ee un total de depret de inversiones yt al EBITDA caleyvayor solo je la jo de antes muy yen la fos de py las mn sus ‘Como es, y 108 las ‘endido tos del vsta en recién rire en Ivos en Cet 6. Poitcctn Financiere de Largo Pla lmaginemos que. la empresa C-OU cuenta con la. siguiente estructura de costos, los siguientes costos y gastos fos Ser variable, yen algunos casos la conn operatives es una tarea dificil. Observerioe i Buesta en meegables de oporacién en ol priodo cero ye que an) Satan gyorench8 38! proyecto. A su vez, los coston y gosta Has erogables vivre etiados por una tasa de crecimiento que fetes ws eet que Vivir la inversién a realizar. I ,0 hemos calslado al EBITDA como a la contibuciin tncontamoe ee oe e2ate8,Y gastos fies. erogabies, ya ee margnatot, ©” SAE de resutados' constr ojo” un ence marginalista lidacion de los resuitados imbién que no hay costos.y ESET ay saa} |Pn resco Conte de Gest Scomcart en Finan Cuostons nisin del mismo, Muchos an fectores so 28 el EBITDA pane ne 50 preguntarin Bacimos paca hata quo reo, ea al fee al je deca Que avancemos mas profi Tested operative (EIT Qué calculame er ‘propiadamente la empresa y comen, (no de efectivo) que ha sido postive, futur. war @ producir un flujo do resultados ¥ el mismo se inerementa hacia ‘el Como Ye conocemos, estos resultados son operatives pero hasta stefano hemes profundizado el impacto de las vaacones of actos s Pasivos operativos, y actvos y impacto sobre los cambios en el patrimonio neto. Pero al lector lo enor, fo una parte importantisima de la evaluacion do Proyectos, porque hemos. analizado su capacidad de operacion se ‘Ramento de su devengamiento, ios resultados operatives a nivel erogable (EBITDA) serian ol flujo de efectivo de las operaciones. Aun asl tenemos un largo camino por delante, pero la estimacion de los resultados es couch Recordemos que si dos empresas tuviesen la misma situacion financiers y 'a misma posicin frente al riesgo, la diferencia en el valor de las companiag estarla dada solo por la capacidad de estas para generar resultados, in Gran Supuesto: F1 100% de los Recursos son del PN Vamos a realizar a continuacién, un supuesto muy particular {urioso @ importante para la evaluacién de proyectos. de inversion como hherramienta de planificacion financiera estratégica, Este supuesto so. bose ‘en eonsiderar que los resultados que genere el ente por haber administrate ‘ecursos escasos, serén en su tolalidad del palrimonio neto, os dec gos por ahora la empresa dispone de la totalidad de los recureos neescerce nanciar el proyecto, y al no necesitar de los pasivos no operatives, os IT, y por ahora les indo en ta construecién 1 ‘plicanda 280 por el EBIT 0, Puede paree ‘que no es complejo Proyectos de inversib En primer | nado a las g, como el atio cero n evengar por parte « sino quebrantos, die impuesto. Es por elo {Deine paver m9 indartn aun se ort smplndos, face cP ‘efrios a quel epee live de actividad de a Bn la realidad wf et