ECO F ncora Cambial e o Brasil ps Plano Real

segunda-feira 27 outubro 2014 Roseli Silva

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Como em outros pases da Amrica Latina em busca do combate a processos inflacionrios crnicos, o Brasil
tambm adentrou no chamado plano de estabilizao baseado nas taxas de cmbio. Nesse tipo de plano, a
taxa de cmbio se torna uma ncora nominal da economia, envolvendo a determinao e a manuteno de
certo patamar para a taxa nominal de cmbio.
Com isso, o tamanho da base monetria passa a no mais depender das decises isoladas dos bancos centrais
desses pases, mas da quantidade de reservas internacionais acumuladas e das leis e regras que relacionam o
estoque de reservas com a criao de moeda.
A sustentao da ncora cambial foi viabilizada pela ampla captao de recursos externos de forte liquidez
internacional. Ao conferir estabilidade ao valor da moeda pelo fato do Real estar lastreado abundantemente em
dlares, o Plano Real garantiu a confiana dos investidores e fez com que os agentes econmicos passassem a
demandar a moeda domstica.
Enquanto o volume de dlares fosse maior do que o M1, toda e qualquer converso de reais em dlares estava
garantida, o que trazia tranquilidade aos investidores, que assim no precisavam se preocupar com
desvalorizaes cambiais repentinas para impedir o esgotamento das reservas internacionais.
Inicialmente, houve a adoo de poltica de cmbio de livre flutuao que ficou em vigncia no perodo de
julho de 1994 a fevereiro de 1995 e permitiu a entrada de recursos externos, provocando a apreciao da
taxa de cmbio.
No momento da implantao do Plano Real, a paridade mxima entre o real e o dlar foi anunciada oficialmente
como equivalente a R$1/US$, no sendo o limite inferior num primeiro momento oficialmente fixado (a
institucionalizao do regime de bandas com a determinao oficial de limites inferiores e superiores s
ocorreu, de fato, a partir do final do primeiro trimestre de 1995).
Entre julho e setembro de 1994 no houve qualquer interveno no mercado de cmbio e a taxa de cmbio
naturalmente sofreu uma apreciao, passando para R$0,84/US$ como podemos observar no grfico a
seguir.

Aps a crise mexicana em 1994, o regime cambial brasileiro foi substitudo pelo regime de bandas cambiais
fixas, ficando vigente de maro de 1995 a dezembro de 1998. O novo sistema cambial impedia novas
apreciaes da taxa de cmbio, mas no compensou de imediato a apreciao verificada anteriormente,
mantendo-se o cmbio sobrevalorizado.
O grfico a seguir mostra a variao das reservas internacionais e a variao do M1, de julho de 1994 a janeiro
de 1999.

Como podemos observar, tanto a crise mexicana quanto a asitica provocaram uma reduo nos nveis de
reservas, mas rapidamente o montante se recomps, alcanando patamares superiores aos anteriores. No
demorou, veio a crise russa e o Brasil no mais se recuperou. As reservas internacionais despencaram e,
simultaneamente, o M1 cresceu de R$42 bilhes para R$49 bilhes.
No dia 13 de janeiro de 1999, o Plano Real original acabou. Dali em diante, foi adotado o famoso trip
macroeconmico que conhecemos: cmbio flutuante, metas de inflao e supervit primrio, conceitos que no
existiam no Plano Real.
Sugerimos como ponto de discusso o porqu das reservas internacionais terem despencado to maciamente
aps a crise na Rssia.