Oferta pblica de valores (OPV)

El Art 1. De la LMV dispone que: "A las disposiciones de esta ley quedan sometidas la
oferta pblica de valores y sus respectivos mercados e intermediarios."
Este articulo tambin seala que esos mercados e intermediarios comprenden:
Bolsas de valores
Corredores de bolsa y agentes de valores
Las S.A. Abiertas
Los emisores e instrumentos de Oferta Pblica y los mercados secundarios de
dichos valores dentro y fuera de las bolsas.
Relevancia de distinguir entre oferta pblica o privada de valores las disposiciones de
la ley se aplican a las OP, puesto que la ley entiende que en la oferta privada las partes
estn en igualdad de condiciones.
Obligaciones en caso que se trate de OPV
1. Hay que inscribir los valores y la sociedad en el registro de valores que lleva la SVS
es necesario entregar informacin a la SVS y al pblico en general sobre situacin
jurdica, financiera, econmica, etc. El art. 6 de la LMV prohbe hacer OP si los valores
y sociedades no estn inscritos previamente.
2. Desde el momento de la inscripcin en el registro, tanto los valores mismos como la
sociedad quedan sujetos a las disposiciones de la LMV y a la supervigilancia de la SVS.
3. El hecho de que la sociedad y los valores se inscriban, implican la entrega de
informacin continua a la SVS y al pblico en general (se supone que esto es distinto a
la primera obligacin).
4. Si estos valores estn inscritos ellos podrn ser intermediados por cualquier corredor
de bolsas, agente de valores, que est inscrito en la SVS o por bancos o sociedades
financieras.
5. 5. El emisor por cuenta suya tendr que contratar una clasificacin continua e
ininterrumpida de esos valores, esto es por el tema de la claridad de informacin.
6. El hecho de que se le aplique las normas de la LMV hace que se le apliquen una serie
de disposiciones importantes. Como por ejemplo, informar sobre cambios en el control
de las sociedades (ttulo noveno de la ley).
Entonces, ser necesario determinar si estamos hablando de valores y si la oferta de ese
valor es pblica o privada.
Oferta pblica y privada
Art. 4 LMV, seala que es oferta pblica la que est dirigida al pblico en general o a
ciertos sectores o a grupos especficos de ste. El problema est en determinar que
significa qu se entiende por ciertos sectores o grupos especficos; por ejemplo, el oficio
3907 de la SVS DE 1983 consider que era OP a que haba hecho una S.A. De acciones en
comandita por acciones que eran de esta sociedad annima (le ofreci sus propias
acciones a sus accionistas), los accionistas de esta SA fueron considerados como un
grupo especfico del pblico, por lo que se dijo que esa oferta era una OPV, y caba dentro
del artculo 4 de la LMV.
Cuando se trata de personas depositantes de una misma empresa, de accionistas de una
misma sociedad annima, en este caso las transferencias se hacen bsicamente en base
a comunicaciones escritas o por medios electrnicos que los interesados le entregan a la
sociedad (empresa del DCV). En cambio, si la transferencia es a un tercero, esa se hace
por medio del modo de transferencia que tiene cada uno de los ttulos (endoso, etc.). Por
ejemplo, el oficio 3907 de la SVS del ao 1883 consider que era oferta pblica la que
haba hecho una sociedad annima de acciones de una sociedad en comandita por
acciones que eran de propiedad de esta sociedad annima. Esas acciones de una

sociedad en comandita por accionistas se les ofrecieron la sociedad annima a sus

accionistas. Los accionistas de esta sociedad annima fueron considerados como un
grupo especfico del pblico y, por tanto, lo que se dijo es que esa oferta que haba hecho
la sociedad annima a sus accionistas era una oferta pblica de valores, y caba dentro
del art. 4 de la LMV. Lo que implica es que es necesario efectuar toda una serie de
acciones: inscribir acciones en la superintendencia, inscribir la sociedad en el registro de
valores, etc. Por tanto, no es trivial que sea considero por la SVS como una oferta pblica
de valores. Este oficio de 1883 fue configurado por el oficio 4055 del ao 1883 y el oficio
5614 del ao 1882.
Se ha tratado de determinar cuando estamos frente a una oferta pblica de valores pero
yndonos por el camino contrario, es decir, cuando estamos yendo a una oferta privada
de valores. Por tanto, si sabemos cuando hay oferta privada de valores sabremos cuando
es pblica.
El problema es que la definicin del art. 4 es tan amplia, que todas las ventas podran
caer dentro del concepto de oferta pblica de valores.
El sistema americano es distinto en esto, en que la Security Act dispone expresamente
que las ofertas privadas se eximen del registro y la SEC (Comisin del mercado de valores
americana) adopt una resolucin interpretativa (administrativa) en el que estableci
cuales son los requisitos para que estemos en presencia de una oferta privada de valores.
Primero, se seala que es necesario determinar si, dada las circunstancias que rodean
esta oferta, los potenciales compradores de esa oferta necesitan o no de la proteccin
que provee la legislacin del mercado de valores americana. En segundo lugar, si el
inversionista, sin perjuicio de que sea un inversionista sofisticado, es decir, que tenga
conocimiento del funcionamiento del mercado de valores, tiene acceso o no a toda la
informacin material necesaria para poder tomar una decisin de inversin. En tercer
lugar, tambin se toma en consideracin el nmero reducido de personas que son
receptoras de esta oferta con prescindencia de cuntos son los inversores que adquieren
estos valores. Un cuarto criterio, es el que de que no haya una apariencia de oferta
pblica, es decir, de que no hayan elementos que hagan que la oferta privada aparezca
como una oferta pblica. Por ejemplo, el monto de los valores, la forma de
comercializacin, la dispersin de oferentes, los medios de publicidad, etc. La normativa
americana interpretada por la SEC y por la jurisprudencia americana ha establecido
ciertos criterios que hay que tomar en cuenta para saber si estamos ante una oferta
pblica o una oferta privada de valores.
Por otra parte, la ley chilena del mercado de valores dispone que la superintendencia,
mediante norma de carcter general, puede establecer que determinadas ofertas no
constituyen ofertas pblicas en consideracin a ciertos elementos:
1. En consideracin al nmero y tipo de inversionistas a los cuales se dirige la oferta.
2. Adems, los medios a travs de los cuales se comunican o materializan estas ofertas.
3. Tambin considera el monto de los valores ofrecidos.
Por otra parte, la superintendencia en chile puede eximir a ciertas ofertas del
cumplimiento de ciertos requisitos establecidos en la ley de mercado de valores tambin
por norma de carcter general.
Con la definicin amplia del art. 4 de la LMV podra ser considerado como oferta publica
cualquier oferta que se haga en general, pero en definitiva correspondera a la
superintendencia el poder interpretar de si una oferta es pblica o privada y no al emisor.
Por ejemplo, la norma de carcter general 49 haba indicado que no constitua oferta
pblica de valores la oferta que un emisor extranjero o alguna de sus filiales o coligadas
de sus acciones a los trabajadores o ejecutivos en Chile de ese emisor extranjero con

objeto del cumplimiento de algn plan de compensacin o de incentivos laborales

conocidos como "Stock options", es decir, acciones para adquirir acciones. La
superintendencia dijo que ese tipo de planes de valores, no constituye oferta pblica. Lo
que es una filial o coligada est definido en la ley de sociedades annimas. Sin embargo,
la ley de carcter general 49 fue derogada por la ley de carcter general 345 del ao
2013.
Una norma de carcter general n 336 del ao 2012 en que por primera vez, en trminos
generales, la superintendencia seal cuando una oferta no sera considerada como una
oferta pblica y, por tanto, es una oferta que queda excluida de la ley de mercado de
valores. Esta norma es un antes y despus de la consideracin de si estamos ante una
oferta pblica o ante una oferta privada, dio mayor claridad en los trminos. Contempla
tres requisitos para que una oferta no sea considerada como pblica:
1. Es necesario cumplir con ciertos deberes de informacin y resguardo.
2. Estableci que es necesario que estas ofertas no se hagan a travs de medios
masivos de comunicacin, es decir, no se hagan por la prensa, por radio, TV, por
internet no restringido, etc.
3. Que se cumpliera con al menos una de las siguientes condiciones:
Que solo se dirija esta oferta a cierto tipo de inversionistas calificados, pero sin
importar el nmero de destinatarios. Estos son aquellos que contempla o que
se sealan en los nmeros 7 y 8 de la seccin 2 de la norma de carcter
general 216, como por ejemplo, inversionistas institucionales, personas y
sociedades con inversiones financieras por ms de 10 mil UF, sin importar el
nmero de destinatarios.
Que se dirija a no ms de 250 inversionistas calificados, de lo que sealamos
anteriormente (ver norma de carcter general 216) pudiendo incluir dentro de
estos 250 inversionistas a un mximo de 50 inversionistas no calificados
Cuando se trata de valores que tienen un precio unitario superior a 5.000 UF no
es necesario cumplir con esta ltima condicin, que a su vez tiene dos
condiciones especficas. La superintendencia ha interpretado que no es oferta
pblica la que se hace por mails privados, cuando se hace una oferta a un
nmero reducido de inversionistas (aun cuando sean inversionistas calificados)
y toma en consideracin el precio unitario de los valores.
La ley de mercado de valores en sus primeros artculos. Establece definiciones
importantes. Estas obligaciones de informacin y resguardo que veamos en el primer
requisito se refieren, por ejemplo:
1. Hay que informar a los destinatarios de la oferta de que se trata de una oferta de
carcter privado.
2. Hay que informar que las ofertas y los valores no estn sujetos a fiscalizacin de la
superintendencia.
3. Hay que informar que esos valores no pueden ser objeto de ofertas pblicas mientras
no se hayan inscrito en el registro de valores. Es decir, hay que informarle al
inversionista de que es privada, de que no son supervisados por la SVS y que no son
objeto de ofertas pblicas.
Algunos criterios orientadores para poder determinar cuando estamos frente a una oferta
pblica o privada de valores:
1. El medio a travs del cual se hace la oferta Si se trata de que se ocupa un medio de
difusin masiva (radio, TV) dir que se trata de una oferta pblica y no privada.
2. Medio de difusin de la oferta nmero de inversionistas a los que se dirige la oferta.
La superintendencia en general no ha establecido un nmero ms all del cual una

oferta para a ser una oferta pblica, por tanto, eso queda a la interpretacin de la
Superintendencia.
3. Se refiere a si esa oferta va acompaada o no de la preparacin de cierto material que
sustente la oferta (ej.: estados financieros de las empresas, folletos, alguna
publicidad, etc.).
Requisitos para poder hacer oferta pblica de valores:
1. Tanto el emisor como los valores que se van a ofrecer deben estar inscritos en el
registro de valores de la superintendencia, art. 6 de la ley de mercado de valores.
2. Que el emisor no debe encontrarse en un estado de insolvencia, art. 63 LMV.
3. Que el emisor no se encuentre en liquidacin.
Requisitos para estar inscrito en la OPV
La idea es que se pueda recoger, ordenar, solicitar informacin que la autoridad estima
necesaria para el buen funcionamiento del mercado de valores
Otro objetivo es el de poder tender a una mejor fiscalizacin del MV resguardando el
inters de los accionistas, la buena fe, etc.
Conforme al art. 6 y 5 de la LMV, en este registro hay que inscribir:
1) A los emisores de valores de oferta pblica, que son toda sociedad que pretende a
ofrecer al pblico los valores que ha emitido.
2) Tienen que inscribirse los valores que sean de Oferta Pblica (bonos, acciones,
etc.)
3) Tienen que inscribirse las acciones de S.A que tengan 500 o ms accionistas, o que
al menos el 10% de su capital pertenezca a un mnimo de 100 accionistas.
4) Tienen que inscribirse las acciones de la S.A que voluntariamente hayan solicitado
su inscripcin en el Registro de Valores.
El art. 60 letra a) de la LMV sanciona con pena de presidio menor (pena corporal) a
cualquier persona que haga una oferta pblica de valores sin haber cumplido con estos
requisitos de inscripcin establecidos por la LMV.
La LMV en su art. 6 no regula el caso de valores que an no estn inscritos en el registro
sino que en estn proceso de inscripcin y las acciones que respecto de esos valores se
pueden ejecutar eventualmente, una emisin de valores, hay agentes del mercado que
pueden hacer gestiones de ventas para cuando esos valores estn inscritos. Por una
interpretacin estricta del art. 6 no se podra realizar algn acto de oferta pblica de
esos valores sino hasta la conclusin del proceso de inscripcin, pero la SVS estableci un
criterio distinto respecto de esta interpretacin estricta en los oficios ordinarios 2207 y
2208 del ao 2005, los cuales se pronunciaron sobre el proceso de oferta pblica de
acciones que hizo cencosud por almacenes pars. La SVS respecto de este caso, resolvi
que cencosud solo estaba haciendo una oferta de compra de las acciones que haban
sido emitidas por almacenes pars, la cual estaba condicionada, y que era de que las
acciones de cencosud que se iban a dar en pago deban estar inscritas en el registro de
valores, por lo tanto, lo que hizo la SVS fue adoptar una interpretacin ms amplia del
art. 6 de la LMV.
El art. 7 de la LMV seala que las personas que por disposicin legal tiene que quedar
sometidas a fiscalizacin, control o vigilancia de la SVS y que no son emisores de valores
de oferta pblica, no estn obligadas a inscribirse en el registro de valores, sino que ellas
lo que hacen es conformar lo que se llama el registro de entidades informantes de la SVS.
Un segundo requisito es que el emisor no est en un estado de insolvencia (art. 63 LMV)
la expresin insolvencia se ha relacionado con la declaratoria de quiebra. Por otra
parte, en lo que establece la ley, es que adems debe suspenderse la emisin de valores
de Oferta Pblica desde que el emisor cae en este estado de insolvencia. Tambin, los

administradores que sabiendo o debiendo saber del estado de insolvencia en que se

encuentran las empresas que ellos administran, acuerden, decidan o permitan que estas
empresas vulneren este art. 63 (sigan emitiendo valores de OP) van a ser sancionados
con las penas mximas por el delito de estafa que establece el cdigo penal.
El emisor no debe estar en liquidacin el art. 4 de la LMV impide esta situacin, la
sociedad que est en estado de liquidacin no puede emitir valores de OP, salvo que se
traten de las mismas acciones de esa sociedad.
Sin perjuicio de lo anterior, el mismo artculo 4 permite a la SVS que se exima a ciertas
ofertas pblicas del cumplimiento de algunos de los requisitos del MV todo esto segn
las normas legales algunas dictadas por la SVS: Norma de carcter general 21, 26.
Obligaciones de informacin de transacciones sobre valores de OP
El art. 16 de la LMV exige a los emisores de valores de oferta pblica que adopten una
poltica que establezca normas, procedimientos, mecanismos de control y
responsabilidades conforme a las cuales los directores, los gerentes, los administradores
y los ejecutivos principales de las empresas, as como las entidades que ellos mismos
controlan, sea directamente o a travs de terceros, podrn adquirir o enajenar valores de
la sociedad que ellos administran o valores cuyo precio o resultado est condicionado a la
variacin o la evolucin del precio de mercado de dichos valores las sociedades que
emiten valores de oferta pblica deben establecer mecanismos que regulen la forma en
que pueden adquirir valores de las empresas en que ellos mismos trabajan.
Esta poltica que deben establecer las empresas puede imponer a estas personas las
limitaciones que establece el art. 16 para efectuar operaciones con los valores del emisor
en el cual trabajan bajo una obligacin de pagar una multa en caso de transgresin. Estas
normas que las empresas hubieren establecidos deben ser en funcin de otorgar la
mayor informacin posible deben ser informadas mediante un aviso en un diario de
circulacin o en el sitio web del emisor.
Limitaciones del art. 16
- Prohibiciones totales
- Prohibiciones transitorias
- Restricciones totales en el caso de que no hubiera transcurrido cierto tiempo entre la
compra y la venta de los valores
Los emisores tienen que establecer polticas a las cuales deben sujetarse los trabajadores
para poder realizar operaciones con los valores de esas empresas.
La norma de carcter general 270 en la seccin 3 establece que las sociedades tienen
que mantener un manual de manejo de informacin, de inters para el mercado. El
alcance y lo que contiene ese manual es de responsabilidad de cada una de las
sociedades, sin embargo, la SVS ha estimado que un manual que cumpla con los
objetivos que pretende este art. 16 de la LMV debe incorporar al menos las materias que
indica esta seccin 3 de la norma de carcter general 270, como por ejemplo cul es el
rgano de la sociedad que es el encargado de establecer las disposiciones o las polticas
del manual; cul es el rgano o los miembros de la administracin de la sociedad que van
a ser los encargados de hacer cumplir las disposiciones del manual; debe establecer la
poltica de transacciones que la sociedad adopta y en virtud de la cual los directores, los
gerentes, los administradores, los ejecutivos principales y las sociedades que ellos
controlen puedan comprar y vender valores de la sociedad o valores que dependan de la
cotizacin o del precio de cotizacin de esto valores en el mercado; tambin debe
contener los criterios y mecanismos en virtud de los cuales las transacciones que ser

realicen en virtud de
informadas/divulgadas.

la

poltica

establecida

en

este

manual

van

ser

El art. 20 de la LMV le exige a las S.A abiertas que informen a la SVS y a las bolsas de
valores en las cuales estas sociedades transan estos valores sobre las adquisiciones y
enajenaciones de sus acciones que hagan sus personas relacionadas. Esta informacin
cuando la pide la SVS tiene que hacerse a travs de un mdulo computacional especial
llamado mdulo seil. Es a travs de este que las sociedades tienen que ir informando sus
estados de resultados en los perodos correspondientes del ao.
Quines son estas personas relacionas a que se refiere este art. 20 de la LMV? Para
esto debemos ir al art. 100 de la LMV que dice que son relacionados con una sociedad
1) Todas las entidades del grupo empresarial al que pertenece la sociedad.
2) Las personas jurdicas que tengan respecto de la sociedad la calidad de matriz,
coligante, filial o coligada en conformidad a lo que dispone la ley 18.046. al
respecto, el art. 86 de la ley de S.A seala que son filiales de una sociedad aquella
en la cual tiene ms del 50% del capital con derecho a voto, o sta tiene que tener
el derecho a elegir o a designar a la mayora del directorio o de la administracin.
La coligada es aquella en que se tiene ms del 10% de ese capital con derecho a
voto, o se tiene la facultad para elegir al menos algn miembro del directorio de la
sociedad que est bajo de la sociedad de que se trate.
3) Los directores, los gerentes, los administradores, los ejecutivos principales o los
liquidadores (tipos que liquidan la empresa cuando sta feneci), sus cnyuges o
los parientes hasta el segundo grado de consanguineidad como tambin cualquier
entidad que sea controlada, directa o indirectamente, por cualquiera de esas
personas.
4) Toda persona que por s sola o con otras con las que tenga acuerdo de actuacin
conjunta pueda designar al menos un miembro de la administracin de la sociedad
o controle un 10% o ms del capital o del capital con derecho a voto (en caso de
que sea una sociedad por acciones).
El mismo art. 100 de la LMV dispone que la SVS podr establecer, mediante una norma
de carcter general, que es relacionada con una sociedad roda persona natural o jurdica
que, por relaciones patrimoniales (econmicas), de administracin, de parentesco, de
responsabilidad o subordinacin, 1) haga presumir que esta persona por s sola o con
otras tiene un poder suficiente para influir en la administracin o gestin de la sociedad;
2) que haga presumir que sus negocios con la sociedad se originan en conflictos de
inters, 3) que su gestin es influenciada por la sociedad o; 4) que por el cargo o posicin
de esta persona, est en disposicin o en una situacin de poder disponer de informacin
sobre la sociedad y sus negocios que no haya sido divulgada al mercado y que sea capaz
de influir en la cotizacin de los valores.
El Art. 12 LMV que se refiere a que ciertas personas tienen tambin la obligacin de
informar respecto de las compras o ventas de acciones que hagan, como tambin de las
ventas y compras de valores o de contratos en los cuales el precio de ese valor contrato
dependa de una situacin de mercado.
Los que tienen esta obligacin de informar son aquellas que directamente o
indirectamente (a travs de otras personas) posean el 10% o ms del capital suscrito de
una sociedad annima.
Son obligados de informar a la Superintendencia y de cada una de las bolsas de valores
respecto de las compras y ventas de acciones de sociedades annimas como tambin de
toda compra o venta de contratos o valores cuyo precio est determinado por situaciones
o variaciones, fluctuaciones, del precio de dichas acciones.

Tambin tienen la obligacin de informar los directores, liquidadores, ejecutivos

principales, administradores, en general las personas que toman decisiones de la
administracin de una sociedad en forma independiente con el nmero de acciones que
tengan.
Los accionistas mayoritarios de empresas tienen un deber de informar. Deben informar si
estas compras de acciones que hacen tienen la intencin de adquirir el control de las
sociedades o si se trata de inversiones de carcter financiero (si adquieren acciones para
hacer un negocio financiero, que rente o si tiene por objeto tomar el control de las
sociedades).
El art. 17 LMV establece otra obligacin. Los directores, ejecutivos principales,
administradores de las empresas deben informar cuales son las posiciones en valores que
tienen de una sociedad, una empresa o grupo empresarial. La posicin significa el estado
actual de su nmero de acciones que tienen en valores.
Es una obligacin que deben entregar en un plazo de 3 das hbiles en el minuto en que
estas personas llegan a asumir el cargo.
El art. 18 establece otra obligacin de informacin, en este caso se trata de que los
directores, los gerentes, administradores informen de cul es su participacin en los
proveedores de la empresa en la cual participan, en los clientes, en los competidores.
Esta es una obligacin de informar no solo respecto de las participaciones que tienen
como persona natural, sino que tambin respecto de las personas jurdicas que ellos
controlen directamente o a travs de terceros.
Efectos de la inscripcin.
Est establecida en el art. 5 de la LMV, establece que tanto el emisor como los valores
emitidos deben inscribirse en el registro de valores.
Adems, el art. 8 de la LMV establece que para poder hacer esa inscripcin, la entidad
que esta solicitndola tiene que proporcionar a la superintendencia de la informacin que
esta requiera respecto de su informacin econmica, financiera, jurdica y la informacin
que hay que entrarle a la superintendencia es la informacin establecida en la norma
general n 30 (norma que establece la superintendencia).
La regla es que no necesariamente todos los valores deben inscribirse en el registro de
valores, sino que la idea es que una sociedad inscriba sus valores cuando esos valores
sern transados en el mercado.
Lo que se requiere es que haya una mayor informacin posible respecto de los valores
que transan en el mercado. Es una forma por la cual la empresa puede captar recursos.
En el caso de la bolsa de comercio, hay un manual "manual de derechos y obligaciones
de emisores de la bolsa de comercio de Santiago" en que se establece que los valores
que se inscriban slo pueden iniciar su transaccin, cotizacin, una vez que se han
cumplido con las formalidades de inscripcin.
La bolsa de comercio puede rechazar una solicitud de inscripcin que se haga de ciertos
valores, pudiendo solicitar por ejemplo, que se le entregue mayor informacin, que se
modifique una parte de la informacin que se ha entregado. Pero en todo caso tiene un
plazo para pronunciarse: un plazo de 10 das hbiles, y hay una posibilidad de que el
emisor, al cual se le ha negado la inscripcin, recurra ante la Superintendencia de valores
y seguros. Tiene la persona un plazo para recurrir a la superintendencia: 15 das.
Los efectos que produce esta inscripcin en el registro:
1. El emisor que se haya inscrito y los valores quedan sujetos a la normativa de la ley de
mercado de valores. Tambin a las normas establecidas por la superintendencia, como

normas de carcter general, oficio. Art. 10 LMV que seala que la inscripcin en este
registro de valores sujeta al emisor a las normas del mercado de mercado y a todas
sus normas complementarias que pueden ser legales, administrativas o de regulacin
burstil, etc.
2. Es necesario entregar informacin a la superintendencia y al pblica. Haban dos
partes: una la de emitir informacin antes de la inscripcin, y luego otra de seguir
informando continuamente. Art. 10 dice que las personas que se hayan inscrito
deben entregar informacin continua a la superintendencia y al pblico. De hecho, el
emisor debe empezar a entregar informacin desde el momento mismo en que se
haya solicitado la inscripcin, y aun antes de que se haya concedido esa inscripcin.
Todo lo anterior de acuerdo al oficio 8384 del ao 2000.
3. La norma de carcter general n 30 en su seccin 2 establece cual es la informacin
continua que los emisores o la entidad que est inscrita en el registro de valores
deben entregar.
4. Si es que la entidad que ha solicitado su inscripcin al registro de valores, se ha
inscrito adems a una bolsa de valores, tiene que proveer adems de informacin al
resto de bolsas de valores.
Esta obligacin de entregar informacin continua a la que se refiere la seccin 2 de la
norma general 30, se agrupan en:
(1) Antecedentes econmicos y financieros. Respecto de la informacin econmica y

financiera que se entregue, tambin hay una declaracin de responsabilidad frente a

esta informacin que se est entregando a la superintendencia.
- Los administradores y directorio deben establece una declaracin de
responsabilidad respecto de la informacin que se remite a la superintendencia.
Estos antecedentes econmicos y financieros se refieren a los estados financieros
trimestrales y anuales, es decir, se trata de que las empresas le entreguen este
tipo de informacin a la superintendencia en forma trimestral y anual (a travs de
las FECUS).
Debo entregar tambin:
- Variaciones de capital.
- La memoria, contenida en el art. 64 de la ley de sociedades annimas. La memoria
es una declaracin que hace el presidente de la sociedad. Se hace una vez al ao,
es general.
- Otros antecedentes econmicos y financieros.
(2) Hechos relevantes o esenciales. Art. 9 y 10 LMV. Estos dicen que las sociedades deben
divulgar en forma veraz, suficiente y oportuna (es decir, debe ser cierta, suficiente, y en
el momento que corresponda la informacin) de todo hecho o informacin esencial
respecto de la sociedad misma y de sus negocios desde el momento en que un
determinado hecho llegue al conocimiento de la sociedad como tambin hay que
informar toda informacin esencial respecto de los valores de la sociedad y de la oferta
de esos valores.
Lo que se entiende por informacin esencial es aquella en que un hombre juicioso
considerara relevante para la toma de sus decisiones de inversin.
La norma de carcter general 30 en su seccin II nmeros 2.2A1, dice que para que se
califique una informacin como esencial hay que considerar algunos aspectos: Todos los
hechos que sean capaces de afectar en forma relevante los activos o las obligaciones de
la sociedad. Por ejemplo, cualquier hecho que sea capaz de afectar el rendimiento de los
negocios de la sociedad.
La norma de carcter general 30 en su seccin II nmeros 2.2.A4, es que busca dar
ejemplos de cosas relevantes:

Disminucin de los activos de las empresas, disminucin que pueden provenir por
mermas (caducidad de un producto, el producto venci/ tambin es un dao, robo),
acuerdos para concurrir a la constitucin de filiales o de poligadas,
Otras contingencias (tambin son considerados como hechos esenciales), como los
juicios, conflictos laborales, reclamos por actividad monoplica.
Por otra parte, establece que es responsabilidad de la administracin el calificar la
informacin como esencial y divulgarla.
El art. 10 de la LMV establece que el directorio debe establecer un mecanismo o
procedimiento a travs del cual se divulgue esta informacin esencial.
Se puede producir que si yo divulgo estos hechos esenciales puedo generarle algn
perjuicio a la sociedad. Por ello la ley de mercado de valores en su art. 10 faculta al
directorio para que, con un qurum especial que es con los 3/4 del directorio o 75% del
directorio, le d el carcter de reservado a un hecho que sea esencial.
Para que yo le d el carcter de reservado a ciertos hechos estos hechos se deben referir
a negociaciones que estn pendientes y que, si es que se conocen, puedan perjudicar el
inters econmico de la sociedad.
Sin embargo, esta calificacin de reservado no significa que debe quedarse totalmente
callado la sociedad, sino que de todas maneras hay una obligacin de informacin a la
superintendencia de estos hechos reservados.
Cuando se cataloga un hecho como reservado debo informarlo al da siguiente a la
superintendencia.
Se ha resuelto de que la entrega de informacin que yo eventualmente pueda hacer
afecte el precio de las acciones no es suficiente para catalogar a un hecho como
reservado, de hecho, ya se haba resuelto de demandas judiciales: se haba resuelto que
las demandas que recibe una sociedad no eran hechos reservados.
La norma de carcter general 30 establece la responsabilidad de los administradores de
catalogar ciertos hechos como reservados, y le impiden a los administradores de que
deleguen esta facultad de catalogar un hecho como reservado a otras personas, es decir,
son los administradores, los directorios.
En el caso de que los administradores cataloguen un hecho como reservado en forma
dolosa o por culpa estn obligados a responder por los perjuicios que ello pueda
ocasionar.
Se establece la obligacin de que una vez que haya cesado las condiciones para
catalogar a un hecho como reservado, eso tambin hay que informarlo a la
superintendencia.
Si las negociaciones que dieron origen a catalogar esta informacin como reservada
prosperaron, es necesario informar a un pblico en general.
La norma de carcter general 30 en su seccin II 2.2.C se refiere a la informacin de
inters. Dice que es informacin de inters aquella que, sin revestir el carcter de
esencial, es til para efectuar un correcto anlisis de la sociedad, como por ejemplo, se
refiere a informacin legal, econmica o financiera que se refieren a aspectos
importantes para la marcha de la sociedad, pero que no se les puede dar el carcter de
hecho esencial.
Si esta informacin til o de inters no ha sido divulgada por los canales normales de
divulgacin de la informacin que tiene la sociedad y lo que pretende la sociedad es
entregar esta informacin til o de inters a cierto grupo especfico (ej.: grupo de

inversionistas) la norma de carcter general dice que esta informacin igual debe ser
informada al pblico general, bsicamente a travs de las pginas web de las sociedades.
Existe tambin la obligacin de entregar otros antecedentes (lo dice la norma de carcter
general). Se refiere a actas de juntas de accionistas, reformas de estatutos,
nombramiento y cambios de directores, de gerentes, de ejecutivos, lista actualizada de
socios o accionistas en forma trimestral, publicaciones de prensa o toda comunicacin o
citacin que se mande a los accionistas.
Tambin hay que informar lo que son las citaciones a juntas. Estas hay que mandarlas
con no menos de 15 das de anticipacin y deben especificarse las materias que se
tratarn en esa junta de accionistas. Si esta informacin de citacin a junta no se manda,
se dice que la junta igual es vlida pero se pueden establecer sanciones para la sociedad
y los accionistas perjudicados pueden solicitar indemnizaciones de perjuicios.
La importancia de la informacin en el mercado de valores:
Los mercados tienen fallas. Unas de las razones es la falta de informacin, cuando se
quiere un mercado eficiente se necesita la mayor cantidad de informacin posible para
que no haya arbitraje (personas que se aprovechan de la informacin privilegiada), no
existe igualdad de condiciones para tener informacin sobre una empresa. Estas
asimetras de informacin dificultan el intercambio normal en el mercado de capitales, la
mayor cantidad de agentes deben participar en el mercado (mayor profundidad en el
mercado).
Hay mucha informacin que puede estar disponible, el tema es que esta informacin no
es gratis, cuesta obtenerla y analizarla. No todas las personas pueden procesar esa
informacin que est eventualmente disponible.
Cuando un inversionista invierte, pretende optimizar entre el riesgo y la rentabilidad. A
mayor riesgo, mayor tasa de inters o rentabilidad. Si existe mucho riesgo en el mercado,
y si carezco de informacin, compro un papel asumiendo un riesgo, entre ms riesgo,
pido que me rente una mayor cantidad de dinero, en el caso de acciones, le pido a la
sociedad es mayor rentabilidad de esa accin. La consecuencia de menor informacin,
mayor riesgo son los dividendos o a travs de la venta de sus dividendos. Estoy
encareciendo la forma de financiamiento de la empresa.
Fallas de mercado y asimetras de informacin
Las fallas de mercado se pueden dar muy fcilmente por las asimetras de informacin.
Lo que existe es que hay una gran cantidad de informacin que puede estar disponible, el
tema es que esta informacin no es gratis, y cuesta analizarla, lo que significa que no
toda la gente est en la misma posicin para poder analizar toda la informacin
disponible.
Los mercados tienen fallas. Unas de las razones es la falta de informacin, cuando se quiere un mercado
eficiente se necesita la mayor cantidad de informacin posible para que no haya arbitraje (personas que se
aprovechan de la informacin privilegiada), no existe igualdad de condiciones para tener informacin sobre una
empresa. Estas asimetras de informacin dificultan el intercambio normal en el mercado de capitales, la mayor
cantidad de agentes deben participar en el mercado (mayor profundidad en el mercado).
Hay mucha informacin que puede estar disponible, el tema es que esta informacin no es gratis, cuesta
obtenerla y analizarla. No todas las personas pueden procesar esa informacin que est eventualmente
disponible.
Cuando un inversionista invierte, pretende optimizar entre el riesgo y la rentabilidad. A mayor riesgo, mayor tasa
de inters o rentabilidad. Si existe mucho riesgo en el mercado, y si carezco de informacin, compro un papel

asumiendo un riesgo, entre ms riesgo, pido que me rente una mayor cantidad de dinero, en el caso de
acciones, le pido a la sociedad es mayor rentabilidad de esa accin. La consecuencia de menor informacin,
mayor riesgo son los dividendos o a travs de la venta de sus dividendos. Estoy encareciendo la forma de
financiamiento de la empresa.

Las decisiones que pueden adoptar las polticas pblicas, frente al tema de la
informacin, son:
1. No regular no es de inters pblico el regular el flujo de informacin. Segn esta
postura lo que se estima es que el mismo mercado es capaz de auto regularse (a
travs de los precios), puesto que existen incentivos en el mercado para entregar
informacin cierta. La auto regulacin viene dada tambin porque sabemos que en
el MV existen intermediarios, los cuales hacen una especie de control, analizan el
valor y ven si existe informacin suficiente (son una especie de controladores de la
informacin que se les est entregando). Tambin la auto regulacin viene dada
por el hecho de que existe informacin que es pblica. Todo esto lo que hace es
minimizar el riesgo de que la informacin sea insuficiente o falsa.
Teora del juego Este juego del mercado es un juego de tracto sucesivo, es
permanente. Por tanto, el que juega chueco no va a poder seguir jugando.
2. Regular es de inters pblico el regular el flujo de informacin, por lo que hay
que regular. No se confa en una regulacin automtica del mercado. La confianza
que se genera con el flujo de informacin es de inters pblico. Lo que se pretende
es que el estndar de informacin, la modalidad de entrega de sta y su nivel de
profundidad sea ms o menos uniforme, sea estandarizada y, por lo tanto, de que
el riesgo que se asume cuando se transa un valor en el mercado sea ms o menos
imparcial, que dependa cada vez menos de la capacidad de anlisis que tenga
algn determinado agente econmico.
Cuando un inversionista hace una estrategia de inversin, hay una que consiste en
la diversificacin y con ella lo que se hace es que el inversionista invierte en
distintos lugares, para disminuir el riesgo. Entonces, si cae una de esas acciones,
el riesgo total de su cartera no cae significativamente. Una segunda estrategia es
la selectiva, es decir, bajo sta lo que hace el inversionista es tratar de identificar
cules son los activos subvalorados (por ejemplo, acciones bajo su valor real) y
venderlos sobrevalorados; esta estrategia lo que implica es asumir ciertos costos,
como el de informacin, de investigacin, de transaccin que implica el comprar
barato y vender ms caro, tambin est el costo de que el inversionista no
diversifica tanto, por lo que asume un mayor riesgo. La estrategia de inversin
depende de la aversin al riesgo que tengan los inversionistas.
Los activos normalmente se compran por los ingresos futuros que son capaces de
entregar. Desde este punto de vista, la informacin es relevante desde el minuto
en que yo establezco cul va a ser mi estrategia de inversin.
Por otra parte es posible diferenciar lo que es la informacin disponible en el mercado
primario y en el secundario de valores
- Primario no existe informacin. Los valores se transan en condiciones en que el
inversionista desconoce el valor real del activo, puesto que nunca se han tranzado
- Secundario ya s cul es el activo. El valor ya ha sido transado, entonces, ac puedo
hacer el clculo de si est sobre valorado o subvalorado.
Distincin entre S.A. cerradas y S.A. abiertas
- S.A. cerradas el valor de la accin coincide con el valor de libros, que es el valor que
tiene el patrimonio (patrimonio dividido por el nmero de acciones emitidas por la
sociedad).

- S.A. abiertas el valor no coincide, normalmente, con el valor en libros, se le piden

ms cosas
La teora ms aceptada, respecto de la informacin, es la de los mercados eficientes
y lo que se asume es que el inversionista es racional y que tiene por finalidad maximizar
su rentabilidad y liquidez. Los mercados bajo esta teora captan e interpretan
informacin, la cual se refleja en los valores de los ttulos, por lo tanto, lo que hacen los
precios de estos valores es que reflejan toda la informacin que existe en un determinado
mercado respecto de la sociedad que es el emisor y respecto del ttulo mismo que se
transa. Bajo esta teora existe una relacin directa entre el valor del ttulo y la
informacin disponible. Por otra parte, esta teora tiene 3 hiptesis distintas:
1. Forma dbil lo que se dice es que el precio de la accin refleja toda la
informacin histrica que haya sobre esa accin, pero se critica esta variante
diciendo que no necesariamente el comportamiento pasado de una accin va a
reflejar el comportamiento futuro. No existe evidencia de una relacin entre el
comportamiento de la accin en el futuro y en el paso. El precio pasado de una
accin no permite predecir el precio futuro y que ms bien es un
comportamiento errtico de la accin, que no obedece a variables relacionadas
con el precio histrico (random walk).
2. Forma semi fuerte el precio de la accin refleja toda la informacin que es
pblica y que est disponible. Esta nocin del random walk es cierta y, por
tanto, las acciones se mueven a partir de ene factores y que se relaciona ese
precio errtico con la informacin que el mercado es posible que capte de la
empresa o de la accin. Bajo esta forma, la informacin es muy relevante para
determinar el valor justo y razonable de la accin. El supuesto es que la
informacin que es importante en materia financiera se refleje en las acciones.
Sin embargo, bajo esta forma se da la paradoja de que si esto fuera cierto no
sera posible que se hicieran ganancias extraordinarias respecto de la compra y
venta de las acciones, puesto que el precio reflejara toda la informacin
disponible.
3. Forma fuerte lo que sugiere es que la informacin que reflejan los valores es
la que es pblica y privada (todo tipo de informacin). En esta frmula, los
valores reflejan la informacin pblica y privada.
La teora que ms se acepta respecto de la informacin es la forma semi fuerte. En la
fuerte como los valores son informacin pblica y privada, no sera susceptible de
sancin lo que es la informacin privilegiada, cosa que no ocurre en nuestro sistema.
Por otra parte existen otras teoras para analizar el rol de la informacin del MV, segn
algunos, el mercado no sera eficientes, esta teora dice que las personas no actan
racionalmente al tomar decisiones de inversin y que se guan por informacin que, ms
bien, consiste en rumores y que no es clara ni comprobable. Aqu los inversionistas
actan de forma intuitiva. Otra teora es la conductual y lo que estudia son fenmenos
psicolgicos, y el anlisis que se hace es que los inversionistas ms bien lo que hacen es
actuar en base a movimientos colectivos, se guan por lo que hacen otras personas, por
lo tanto sus inversiones tampoco son racionales, actan mediante las expectativas de
mercado.
Obligaciones de entrega de informacin
1. Lo que existe es una obligacin de entregar informacin continua (desde el mismo
minuto en que un agente o sociedad est inscrita en el Registro de valores debe
entregar informacin) y peridica (la informacin se entrega trimestralmente).
2. Informacin relevante o esencial la ley de MV permite que ciertos hechos de
carcter esencial se puedan mantener en reserva, lo que no significa que no se

tengan que informar al registro, sino que se pueden no informar al pblico en

general.
3. Art. 12 LMV las personas que directamente o a travs de otras personas
naturales o jurdicas, posean el 10% o ms del capital suscrito de una sociedad
annima abierta, o que a causa de una adquisicin de acciones lleguen a tener
dicho porcentaje deben informar s o s todas las adquisiciones o enajenaciones
que hagan de las acciones de la empresa. Hay una obligacin de informar respecto
de personas con nmero de acciones ms o menos relevante de la empresa se
pretende que esta gente no pueda saltarse los mecanismos de la misma ley de
ofertas pblicas de adquisicin de acciones. Los accionistas mayoritarios deben
informar respecto de la adquisicin de acciones
Los directores, liquidadores, ejecutivos principales, administradores y gerentes
por la naturaleza de su posicin pueden eventualmente tener informacin especial.
Estas personas tienen acceso a informacin relevante de la empresa, lo que puede
muchas veces que no haya sido traspasada al mercado, y por tanto le establece la
obligacin de informas, cualquiera sea el nmero de acciones que tenga y compre.
Entonces, lo que se pretende con esta obligacin es que la informacin que fue la
base para invertir, circule y llegue al mercado para que los dems puedan invertir
con la informacin. Deben informar toda compra o venta de acciones de la
sociedad, deben informar cualquiera sea el nmero de acciones de la empresa que
compren o vendan.
Prohibicin del uso de informacin privilegiada
Dos modelos
Subjetivo en lo que se centra es en sancionar aquellas personas que se
encuentran en una posicin de confianza con la sociedad y que eventualmente
puede usar esa informacin en la posicin de su cargo o en la empresa. Esta figura
se centra en el insider, que son personas que estn dentro de la empresa, como
los directores, ejecutivos, etc., por tanto, este modelo subjetivo se dice que ciertas
personas deben mantener reserva respecto de la informacin. Este es el modelo de
EE.UU
Objetivo se ocupa en Europa Continental y a lo que se refiere es a poder
determinar con claridad y precisin de las caractersticas especiales de la
informacin para que sea privilegiada, y por lo tanto que su uso sea prohibido. Bajo
este modelo el uso de informacin privilegiada est prohibido para toda persona,
porque en lo que se basa es en la caracterstica de la informacin.
La regulacin europea entiende que es privilegiada esa informacin que no ha sido hecha
pblica, es precisa que se refiere a uno o varios emisores o valores negociables de ese
emisor, y que en el caso de que se haga pblica podra influir heavy metal en la
cotizacin de esos valores
Art. 164 de la LMV cualquier informacin referida a uno o varios emisores de
valores, o a sus negocios o a uno o varios valores por ellos emitidos, no divulgada al
mercado y cuyo conocimiento, por su naturaleza, sea capaz de influir en la cotizacin
de los valores emitidos.

La informacin se refiere a los emisores, a los valores de ese emisor o a los

negocios de ese emisor.
Se debe tratar de informacin no divulgada, que no est en el mercado. Para que
deje ser privilegiada es que la informacin pase al mercado a travs de cualquier
medio que sea idneo para que el mercado tenga conocimiento.
La informacin debe tener el potencial para influir en el valor de cotizacin del
valor (causa-consecuencia). La calidad de la informacin debe ser suficiente.

Se debe tratar de informacin precisa, consistente.

Tambin es informacin privilegiada los hechos reservados, tambin la que se tiene sobre
decisiones de adquisicin, enajenacin uy aceptacin o rechazo de ofertas especficas de
un inversionista institucional
Respecto del qu pasa con la informacin privilegiada est el deber de mantener
reserva (cualquier persona que en razn de su cargo, de la posicin que ocupe, de las
actividades que realiza o de la relacin que tenga y tenga acceso a esta informacin debe
mantener reserva) y no usarla tanto en beneficio propio ni en beneficio ajeno, ni
tampoco pueden comprar para s o terceros los valores que tengan informacin
privilegiada.
El art. 166 de la LMV establece presunciones respecto de la gente que se entiende que
tiene informacin privilegiada se refiere a los directores, a los administradores,
ejecutivos, etc. Se est presumiendo que tienen informacin o acceso a informacin
privilegiada.
El art. 167 de la LMV dice que las personas que en razn de su cargo o posicin, o sea,
hayan tenido o tengan acceso a informacin privilegiada estn obligadas a cumplir con
las obligaciones ya expuestas.
Sanciones existe un derecho a solicitar indemnizacin de perjuicios (la pide toda
persona perjudicada por la informacin privilegiada, la accin se puede pedir hasta los 4
aos art. 172; si no hay perjudicados, se le debe devolver al fisco lo ganado con la
informacin) y se pueden aplicar penas privativas de libertad (aplicadas a las personas
dentro de la presuncin de informacin privilegiada art. 69 letra e, g, h).
Porque se prohbe el uso de informacin privilegiada:
Se prohbe el uso de informacin privilegiada por las fallas del mercado y el abuso del
mercado. Lo que se pretende es que haya confianza en los inversionistas, integridad del
mercado, proteccin frente a los riesgos que se generan con las asimetras de
informacin. Con el tema de la informacin privilegiada, los fundamentos que se han
dado para esta prohibicin son distintos. Por ejemplo, en EEUU se dio bajo el acceso
igualitario a la informacin, fraude y deber fiduciario (deber de actuar de buena fe que
tienen ciertas personas respecto de la sociedad en la que participan). En la actualidad, lo
que fundamenta esta es la apropiacin indebida.
Bien jurdico protegido:
Respecto del bien jurdico protegido, sera el mecanismo de la libre formacin precios, los
precios se forman por la libre concurrencia de la oferta y la demanda, y no por factores
que puedan asociar ese mecanismo como el uso de informacin privilegiada. Se pretende
resguardar ciertos principios para el funcionamiento del mercado de valores
(transparencia, igualdad, confidencialidad), desde este punto de vista, la prohibicin de
uso de informacin privilegiada es un instrumento que tiene el carcter de preventivo
para que no se use con posterioridad. Se quiere actuar con anterioridad.
Por otra parte, hay una posicin acadmica que est ms bien por sealar que no es
necesario o no se debera prohibir el uso de informacin privilegiada porque es un bien
valioso de la empresa. De esta manera, sera un bien de la empresa y la empresa podra
utilizarla como quiera, ya sea como un medio de remuneracin de ejecutivos de la
empresa. Si se prohbe este uso, se traspasa este activo a otros agentes del mercado
como los analistas.
Esto en Chile se establece mediante la dictacin de la ley de mercado de valores, antes
de esto, cualquier persona pudiese haber ocupado esta informacin como quisiera y
transar valores sin sanciones. Por lo que se establece esta ley 18.045. En el art. 13
original de esa ley que luego se modifica.

Se establece que las ganancias o utilidades generadas en este art. 13 original con el uso
de informacin privilegiada hay que devolverlas a la caja social, es decir, la empresa. Con
esto se recomienda que esto estara dando pie a entender que la informacin privilegiada
es algo propio de la empresa. Luego, ese mismo art. dice que toda persona que
eventualmente hubiera sufrido algn perjuicio tendr derecho a demandar
indemnizacin. Se ha contra argumentado diciendo que no es un bien de la empresa
diciendo que otros actores del mercado pueden resultar perjudicados y no solo la
empresa.
La ley 19301 de 1994 establece o incorpora a la ley el ttulo 21 que trata de la
informacin privilegiada. Esta ley introduce el concepto de informacin privilegiada, se
establecieron las presunciones de quienes tienen acceso a esta informacin privilegiada,
se regul por otra parte la actividad de intermediarios de valores respecto de la
informacin privilegiada, se establecieron normas de responsabilidad civil, entre otras
materias que incorpor esta ley. Este ttulo fue modificado el ao 95 por la ley 18389 y el
ao 2000 por la ley 17005 en que se especificaron ciertas materias y por ltimo la ley
20382 del 2009 donde se agrega la prohibicin de enajenar valores cuando se tuviese
informacin privilegiada, cosa que se haba omitido con anterioridad, se hace una
distincin en las presunciones aplicables a los sujetos que se desempean dentro de la
administracin de la empresa como los gerentes, directores, etc. Dar presuncin de
aquellos actores que interactan con la administracin pero que no son parte de ella y
que se traduce en que si uno ve las presunciones hay un estndar de presuncin que es
superior para los primeros, para aquellos que estn dentro de la administracin de la
empresa.
El art. 166 de la LMV que habla de estas presunciones tiene dos incisos con sus
enumeraciones. En el primero se establecen presunciones para estas personas que son
parte de la administracin en que se dice que se presume que tienen informacin
privilegiada ciertas personas. En el inciso 2 se dice que tambin se presume que poseen
informacin privilegiada en la medida que tuvieron acceso directo al hecho, objeto de la
informacin, como una sesin de directorio, las siguientes personas, y las enumera. En el
segundo caso que hablamos de dependientes, socios, gerentes, administradores, etc., es
menor el estndar de presuncin porque no es una verdadera presuncin porque es
necesario probar que estas personas tuvieron un acceso directo al hecho objeto de la
informacin. La persona que quiere demandar, tiene que probar que tuvieron acceso a la
informacin. En el primer caso, es la persona misma objeto de la presuncin la que debe
probar que no tuvo implicancia en estos temas.
Hay una regla general con respecto a la informacin que es la obligacin de divulgar. Art.
9 y 10 LMV. La excepcin a esta obligacin de divulgar es la declaracin de informacin
reservada. El directorio es el encargado de declarar que una informacin es reservada
con cierto qurum del directorio.
Hay informacin que no es pblica, ciertas personas no pueden usarla.
Requisitos genricos para constituir informacin privilegiada:
1. Puede tratarse de cualquier informacin (art. 164 inc 1), se entiende por informacin
privilegiada cualquiera informacin.
2. Puede referirse a: emisores de valores, a sus negocios o a uno o ms valores emitidos
por ellos.
3. No debe haber sido divulgada.
4. El conocimiento debe ser capaz de influir en la cotizacin de los valores.
Figuras especiales de informacin privilegiada
1. Informacin sobre inversiones y de inversionistas institucionales. Art. 164 inc.
2. Los inversionistas institucionales se ven en el art. 4 bis letra e) de la LMV. Habla de
las decisiones de enajenacin o adquisicin que pueden adoptar estas personas.

Algunos dicen que hay que cumplir con los requisitos genricos para que sea
informacin privilegiada, pero otros dicen que por haberla establecido la norma, la
sola posesin de informacin sobre la adquisicin, enajenacin, aceptacin o rechazo
de ofertas especficas de inversionistas institucionales, estaramos hablando de
informacin privilegiada sin necesidad de cumplir con los requisitos genricos.
2. Informacin reservada: art. 164. Es informacin privilegiada porque no ha sido
divulgada en el mercado.
Deberes sobre la informacin privilegiada:
1. Deber de reserva: art. 165 LMV. Cualquier persona que en razn de su cargo, posicin,
actividad o relacin (...). Es cualquier persona que puede estar en determinadas
circunstancias.
2. Deber de no utilizarla.
3. Deber de no adquirir o enajenar.
4. Deber de valerse de la IP para obtener beneficios o evitar prdidas.
5. Deber de abstenerse de comunicar la IP a terceros.
6. Deber de no recomendar la adquisicin o enajenacin (velando para que esto no
ocurra a travs de subordinados o terceros de confianza).
Hay una excepcin a este deber de reserva y abstencin establecidos en el art. 165 LMV
y que se refiere a los intermediarios de valores (corredores de bolsa, agentes de valores,
bancos). A pesar de que ellos tengan informacin privilegiada pueden hacer operaciones
respecto a esa informacin privilegiada con los siguientes requisitos:

Tratarse de operaciones por cuenta de terceros. Alguien debe pedirle a estas

personas que hagan ciertas operaciones, no puede ser decisin propia.

Deben ser terceros no relacionados con el intermediario que se trate.

La orden y las condiciones especficas de esa operacin, es decir, el precio por
ejemplo, deben provenir del cliente.

No tiene que haber existido asesora ni recomendacin por parte del intermediario
hacia el cliente.

La operacin debe ajustarse a las normativas internas de estos intermediarios.

Con esto, pueden hacer cosas con la informacin privilegiada. As los intermediarios de
valores, por la relacin que tienen, tienen acceso a este tipo de informacin, el corredor
de bolsa no puede ocuparlo en beneficio propio, pero conociendo esta informacin, puede
aceptar operaciones cuando sean independientes de su gestin.
Presunciones de posesin de informacin privilegiada: art 166 LMV.
Presunciones de primer tipo: personas relacionadas con la gestin de la empresa.
Presunciones de segundo tipo: personas relacionadas indirectamente con la gestin
de la empresa. Hay que demostrar que esta persona tuvo acceso al hecho que es objeto
de la informacin. No es una presuncin, hay que demostrarla, y debe demostrarla la
persona que pide indemnizacin de perjuicios en un juicio.
Sanciones al ttulo XXI de la LMV:
Hay que distinguir el dolo de la culpa. Cuando hablamos de dolo hablamos de que alguien
tuvo conocimiento de que era anti jurdico el hecho, esa persona quera el resultado
perseguido por la accin. En el caso de la culpa, no necesariamente se quiere el resultado
de la accin, pero tena conocimiento que el hecho era antijurdico.
Las sanciones que establece la LMV pueden ser:
1. Civiles: art. 172 LMV establece que toda persona perjudicada puede hacer ciertas

cosas. Demandar indemnizacin de perjuicios. El plazo de prescripcin de esta accin

es de 4 aos (antes era de 1 ao). Cuando hablamos de sancin civil puede ser de
responsabilidad contractual o extracontractual. En este caso, es una infraccin a la ley
establecida en el art. 165 LMV, pero tambin es posible que esta obligacin de reserva
provenga de una obligacin contractual. Respecto de la extracontractual, para que
alguien pueda pedir las sanciones, se deben tener ciertos requisitos: acreditar el
incumplimiento de la ley, acreditar que la persona actu con culpa o dolo, acreditar la
existencia del dao, acreditar que existe un nexo causal entre el actuar culpable o
doloso con el dao producido, acreditar que esta persona tiene capacidad para
responder por la responsabilidad extracontractual. Por dao o perjuicio se entiende
todo detrimento que sufre una persona en sus bienes, en su libertad, honor, creencias,
etc., se requiere que el dao sea cierto y directo para que sea indemnizable en
materia extracontractual. Hay autores que sealan que en nuestro sistema no tiene
relevancia la diferencia entre una accin culpable o dolosa cuando nos referimos a los
efectos de esa accin ya que en ambos casos se da origen a la indemnizacin de
perjuicios. Existira dolo cuando alguien ha ejecutado una accin teniendo
conocimiento y culpable cuando no ha habido conocimiento de que era informacin
privilegiada. El art 165 de la LMV seala que se configura la hiptesis de
incumplimiento legal por el solo hecho de acceder a informacin y no cumplir con los
deberes establecidos en el mismo art. No pide que en ese incumplimiento haya culpa
o dolo, no hace la distincin. en relacin con la prueba, el art. 1698 del CC seala que
incumbe probar las obligaciones o su extincin a quien alega aquellas o stas. Debido
a la dificultad que existe en esa prueba, la LMV ha establecido en el art. 166 estas
presunciones. Cuando no existe otro daado el art. 172 LMV establece que las
utilidades generadas por el uso de la IP deben ser entregadas a beneficio fiscal.
2. Penales: establecidas en la misma LMV en el art. 60. En su letra e) se refiere a las

personas bajo el esquema de presuncin, cuando estas personas hubiesen efectuado

transacciones en operaciones privadas que sean para s o par terceros, directa o
indirectamente y usaren deliberadamente IP tendrn una sancin penal. Aqu estamos
hablando de un actuar deliberado pro lo que se exige dolo. Se pone nfasis en la
calidad especial de las personas que son sujetos activos, que realizan las acciones, y
tienen importancia que hayan actuado con dolo por ser deliberado. En la letra g) habla
de el que valindose de IP haga ciertas cosas tiene una sancin que no se pone
importancia en las personas que la ejecutan, sino un sujeto activo general. La letra h)
se refiere al que revele IP, estamos frente a un caso en que no se pone el acento en el
tipo de persona, sino que es un sujeto activo general cuando ha revelado informacin
privilegiada. En este caso es una infraccin al debe de reserva que establece la ley, es
compleja porque la obligacin de reserva es a cualquier sujeto con independencia a
como la haya obtenido la IP. El bien jurdico protegido son las expectativas por las
cuales actan los agentes del mercado en el mercado de valores respecto de un
determinado funcionamiento de ese mercado, deben operar de manera igualitaria con
igual acceso a la informacin para que puedan confiar en que todos actan de manea
simtrica en relacin a la informacin para tomar decisiones razonables de inversin.
Las premisas necesarias para encontrarnos frente a estas sanciones son que la
asimetra de informacin es un hecho, y normalmente es un hecho lcito. El problema
no radica en la asimetra de informacin, sino que en el uso que se hace fuera de las
normas del funcionamiento del mercado de valores. Lo relevante no es tener
informacin, sino que tener claro cuales la posicin que se ocupa frente a esa
informacin. Se entiende que los administradores, directores, accionistas, gerentes
tienen una posicin de garante frente a esta informacin. Es relevante la asimetra de
informacin, salvo cuando la ley ha establecido ciertos deberes especiales sobre
aquellos que cuentan con mayor informacin que otros.
3. Administrativas: art. 58 LMV seala que la SVS aplica a los infractores de la ley, de

sus normas complementarias, de los reglamento internos que lo rijan, de las

reglamentaciones dictadas por la SVS, las sanciones y apremios que se establezcan en
su ley orgnica y las sanciones administrativas que establezca la LMV. Por otra parte el

DL 3538 en el art. 4 establece que le corresponde a la superintendencia velar por que

todas las instituciones desde su iniciacin y hasta el trmino de su vida cumplan con
las leyes, reglamentos, estatutos y otras normas que lo rijan. El ttulo III del DL 3538
establece una serie de cosas relativas al a facultad de la SVS para aplicar sanciones y
apremios y que complementan el art. 58 de la LMV. El art. 27 del Dl 3538 establece la
posibilidad de imponer a las sociedad sujetas a la fiscalizacin de la superintendencia
de sanciones de censura, multas, a beneficio fiscal por determinadas sumas. El art. 32
del Dl 3538 establece que por esas multad son responsables los directores y
liquidadores que concurrieron con el voto a adoptar un determinado acuerdo. El art. 33
del Dl establece los plazos de prescripcin para que la SVS pueda imponer sanciones
administrativas.

La oferta pblica de acciones (OPA)

La OPA es cuando se quiere aumentar el capital y se hace oferta para captar recursos. En
relacin con el tema de las sociedades annimas abiertas la relevancia de stas recae en
ciertos puntos, uno de esos es la obligacin de entregar informacin al mercado, informar
de las transacciones que hacen, inscribirse en la bolsa de valore, informar de las tomas
de control, de hacer a travs de una oferta pblica de acciones la compra de acciones de
una sociedad annima abierta.
Las acciones de pago son aquellas que cualquier persona puede comprar en el mercado
pagndole a la sociedad.
En este caso, la empresa necesita aumentar el capital mediante la emisin de acciones
de pago. Hay que distinguir 3 etapas:
1. Aprobacin del aumento de capital: las sociedades para financiarse pueden
hacerlo a travs del banco, o pedirle plata prestada a la gente. La forma de pedirle
plata a la gente es mediante el aumento de capital a travs de acciones. Se hacen por
acuerdo de sus accionistas, necesitan ponerse de acuerdo en los montos, plazos,
trminos, y eso se hace a travs de una junta extraordinaria de accionistas. Hay
sociedades de responsabilidad limitada en que los socios re hacen los estatutos entre
ellos, para esto se necesita la unanimidad de los socios, en cambio, en el caso de los
accionistas se requiere la mayora. Las sociedades annimas se administran a travs
de un directorio, que tiene todas las facultades de administracin, derivan parte de
sus facultades a ciertas personas que son los gerentes. Se cita a directorio que se va a
pronunciar respecto si es conveniente o no aumentar el capital. Los directorios deben
preocuparse de que ganen plata, en una sesin de directores no pueden adoptar la
decisin de la nada, necesitan fundamentar su accin. El directorio aprueba el
aumento de capital si se cumple con el qurum establecido. Cuando el directorio
acuerda el aumento de capital, faculta al gerente general para que cite a la junta
extraordinaria de accionistas, se necesitan a lo menos 3 citaciones para que se junten
los accionistas y aprueben o rechacen el aumento de capital. Como es una sociedad
annima abierta, hay que informar a la SVS de que se ve a realizar una junta
extraordinaria de accionistas, luego se rene la junta y acuerdan el aumento de
capital. Cuando se aprueba el aumento de capital, debe legalizarse porque hay ciertos
aspectos legales que deben formalizarse, porque hay una reforma de estatutos, que
son las escrituras en virtud de las cuales se establecen todas las formas de existencia
de las sociedades annimas. Dentro de esas formas, existen la cantidad de capital, por
lo que la reforma de reducirse el acta de escritura pblica por el cambio de capital
haciendo un extracto de ese acuerdo y eso se inscribe en el registro de comercio y se
publica en el diario oficial. Cuando se acuerda el aumento de capital, el capital de
divide en determinado nmero de acciones, ese aumento de capital se hace mediante
la emisin de un determinado nmero de acciones. Ese nmero de acciones reflejan
cierta cantidad de dinero. Al directorio se le faculta colocar en el mercado esas

acciones a su valor mnimo. Si hay demanda, la gente va a querer ganar ms dinero, y

ese dinero extra entra en la sociedad.
2. Inscripcin de las acciones en el Registro de Valores: segn el art. 6 LMV para
hacer una oferta pblica de acciones, se requiere que estos valores estn inscritos en
el registro de valores que lleva la superintendencia. No podra colocar esas acciones
en el mercado si no estn inscritas en el registro de valores. La NCG 30 conforme a lo
establecido en el art. 6 LMV exige que en forma previa a la emisin de acciones, la
sociedad que los emite debe estar inscrita en el registro de valores y que est
cumpliendo con las normas de informacin. Estas cosas se hacen generalmente en
paralelo, se inscriben las acciones y en conjunto con las sociedades emisores. Pero la
inscripcin de una sociedad annima se inscribe solo una vez, por lo que en esa vez
conjunto consiste en solo la primera vez. Etapas de la inscripcin de las acciones:
1 Sesin de directorio: despus de la aprobacin de la emisin de acciones.
Aprueba o emiten esas acciones que emiti la junta, y acuerdan tambin solicitar
la inscripcin de esas acciones en el registro de valores otorgndole facultades al
gerente general para que realice las diligencias correspondientes.
2 Se solicita a la superintendencia el registro: de acuerdo a la NCG 30 iii 2.1 1 la
solicitud que enva la sociedad a la superintendencia es una carta que firma el
gerente general o la persona facultada en la cual se indican los valores cuya
inscripcin de solicita. Se informan adems si esas acciones sern transadas al
pblico en general o a un mercado de empresas emergentes, ciertas
caractersticas especiales de esa emisin. Declaracin formal de responsabilidad:
por parte de quien remite esto a la superintendencia, es una promesa de
veracidad de la informacin que mando a la superintendencia. En el caso de las
sociedades annimas abiertas debe ir firmada por el gerente general, y al menos
un director. Estas personas se hacen responsable de que toda la documentacin
que le mando a la superintendencia y las solicitudes son verdicas y se entiende
que esta responsabilidad del directorio en su totalidad y es necesarios en esta
solicitud declarar que la sociedad que emite estas acciones no se encuentra en
cesacin de pago (que no puede pagar sus deudas). La NCG 30 en iii 3.3 seala
los contenidos de esta solicitud de inscripcin de los valores, porque esta
informacin depende de la emisin de acciones de pago destinada ser suscrita
por el pblico en general, emisin de acciones destinado a ser transados en
empresas emergentes, emisin de acciones destinada al pago de
compensaciones a trabajadores, emisin de acciones de pago destinadas a que
se materialice una fusin por incorporacin, emisin de acciones destinadas a
pagar o capitalizar crditos que los accionistas tienen a su vez con la sociedad,
estas formas hay que informarlas a la superintendencia. Cuando se acuerda el
aumento de capital, la junta de accionistas fija el capital que se aumenta, pero
ese nmero de accionistas no calza con el nmero
3 La superintendencia al recibir la inscripcin hace una revisin de los antecedentes
y puede hacer observaciones dentro de los plazos que establece el art. 8 de la
LMV. Si la superintendencia hace observaciones, la sociedad responde o agrega
informacin a la superintendencia y eventualmente, la superintendencia aprueba
esta inscripcin de acciones en el registro de valores. Una vez inscritas, la
sociedad emisora de las acciones, debe mandar esa informacin a todas las
bolsas de valores que existan en Chile. Una vez inscritas, las sociedades pueden
hacer publicidad de emisin de acciones, pretenden captar o interesar al pblico
para que vallan a una bolsa a inscribirse para comprar estas acciones que emite
esta sociedad. Con anterioridad a la aceptacin de esta inscripcin no se puede
hacer publicidad de acciones, salvo una muy general y tampoco puede hacer
transaccin de acciones.
3. Colocacin del aumento de capital: etapas:

Se informa al directorio de la sociedad que las acciones del aumento de capital estn
inscritas en el registro de valores. Cuando se trata de sociedades annimas abiertas,
tenemos la opcin preferente, es una opcin preferente para suscribir acciones de
aumento de capital, los accionistas de una sociedad tienen una opcin de comprar
antes ese capital, es un derecho de opcin preferente, este derecho puede venderse a
otras personas. Cuando un accionista no suscribe un aumento de capital, el
accionista se diluye en su participacin, tendr menos porcentaje de
participacin en la sociedad, para eso existe el derecho de opcin preferente para
mantener igualdad entre los accionistas y que mantengan su participacin en la
sociedad. El art. 25 de la ley de sociedades annimas y el art. 24 del reglamento (DS
702 del 2011) exigen que las opciones para suscribir acciones aumento de capital se
ofrezcan por lo menos una vez preferentemente a los accionistas de la sociedad. Para
ejercer este derecho de opcin preferente, se ofrece en proporcin a la participacin
que tengo en la sociedad. Para el ejercicio de este derecho se debe cumplir con ciertos
requisitos establecidos en el art. 10 del reglamento de sociedades annimas, hay que
hacer una publicacin a los accionistas de la sociedad de que hay una opcin
preferente para suscribir acciones y en ese aviso debo indicar cuando e va a publicar
el aviso de la opcin preferente. Luego, debo mandar una carta a los accionistas
actuales que tenga la misma informacin ya vista de la opcin preferente. Por ltimo
debe publicarse este aviso sealando las caractersticas de estas accionistas iniciando
un perodo de 30 das para que los accionistas puedan ejercer su derecho, se debe
mantener la oferta para ejercerlo en ese plazo. Los accionistas pueden no concurrir y
transferir ese derecho. La sociedad cuando coloca estas acciones despus del derecho
preferente, no puede ofrecer esas acciones en mejores condiciones que aquellas que
ofrece a acciones con derecho preferente. Este derecho de que las condiciones no
pueden variar tiene que mantenerse durante un plazo de al menos 30 das, una vez
vencido el plazo la sociedad puede ofrecerla en distintas condiciones. La regla es que
no existe una nica manera de colocar acciones, depende de la emisin. En la bolsa
de comercio, existe una regulacin bsica respecto a esto regulada en el manual de
operaciones de acciones. Cuando se emiten acciones de pago, esta colocacin debe
cumplir con requisitos bsicos que estn relaciones con la calidad y cantidad de
informacin que se debe proveer al pblico en general. La colocacin es que las
acciones se ponen a disposicin del pblico y la gente aprueba o rechaza la compra
ingresando dinero en la sociedad. la sociedad est obligaba a entregar informacin
continua respecto de la colocacin, esto significa que est obligada a entregar
informacin peridica acerca la suscripcin, colocacin, y pago de las emisiones de
acciones desde la fecha en que se inscriben en el registro de valores. Las acciones de
sociedades annimas abiertas pueden ser transadas en mercados internacionales a
travs de los ADR para colocarlas en el mercado americano, estos documento son
canjeables por acciones.
Ofertas pblicas de adquisicin de acciones
Qu se entiende por oferta pblica de adquisicin de acciones (OPA)? Es una oferta de
compra de las acciones de SA registradas en el Registro de valores, que hagan oferta
pblica de dichas acciones o valores convertibles en ellas.
Definicin legal art. 198 de la LMV: se entender que oferta pblica de adquisicin
de acciones es aquella que se formula para adquirir acciones de sociedades annimas
abiertas o valores convertibles en ellas, que por cualquier medio ofrezcan a los
accionistas de aquellas adquirir sus ttulos en condiciones que permitan al oferente
alcanzar un cierto porcentaje de la sociedad y en un plazo determinado.

En Chile, antes de que existiera la ley de OPA del ao 200 (19.705), que incorpor un
captulo especial en la LMV sobre las OPAs. Antes de esta ley no se usaba en chile del
prorrateo, en que existe la obligacin de comprarles a todos los accionistas de la
sociedad que tengan el inters de venderme en proporcin a su participacin en la
sociedad. Antes de la ley algunas OPAs omitan cierta informacin, como por ejemplo el
porcentaje de propiedad que yo quera comprar. Tampoco se inclua el hacer oferta de las
acciones de las matrices cuando se queran controlar las filiales.
Caso chispas
Antes que existiera la ley de OPAS (ley 19.705 del ao 2000) incorpora captulos relacionado con esta
OPA. Antes se hacan estas ofertas pero que no estaban sujetas a ciertas condiciones. No se usaba
en Chile antes de esta ley el criterio del prorrateo, que es que le compro a los accionistas en relacin
al porcentaje de participacin que tenga el accionista en esa sociedad, as se compra a un solo
accionista, y los otros accionistas que tenan inters ya no pueden vender, ahora eso no se puede
hacer y se debe comprar a todos los accionistas en relacin a su participacin. Tambin antes no se
entregaba toda la informacin de compra, ahora es obligatorio. Antes los perodos de oferta para
comprar acciones diferan dependiendo de la persona que haca la oferta y los tiempos eran muy
cortos por lo que era muy difcil comprar. Las OPAS antes no incluan a todos los accionistas de la
sociedad. Tambin se haca oferta de compra de acciones con las matrices cuando quera controlar
las filiales, cuando alguien compra la matriz, las filiales pierden valor, las personas se hacan dueo
de las filiales sin comprarlas, porque compraban la matriz. Todo esto cambi con la ley de OPAS
gracias al casi Chispas relacionado con la sociedad Enersis.
Enersis se dedicaba a la generacin de energa elctrica. Se constituy el ao 1987 como
consecuencia de la privatizacin de Chilectra. Enersis se dedicaba a la generacin y distribucin de
energa elctrica en Chile y otros pases. Esta sociedad haba tenido una fuerte expansin, entre los
aos 1990 y 1997 el valor burstil haba aumentado de 517 millones a ms de 4.000 millones. Le
haba ido bien por los gestores de esta empresa, pero junto con el crecimiento, la empresa estaba en
un tope respecto del endeudamiento para poder funcionar. Haca inversiones que necesitaban plata,
lo podan hacer mediante aumento de capital o pidindole plata al banco. El banco tiene un leverage
determinado para prestar plata respecto del endeudamiento de la sociedad por lo que ya no pueden
conseguir ms plata. Enersis no estaba dispuesto a pagar sus crditos porque queran seguir
creciendo. Necesita muchos recursos para seguir creciendo. Los accionistas de esta sociedad eran
las AFP, son grandes aportadores de recursos pero que estaban copadas en su capacidad de
inversin por lo que tampoco podan prestar plata. Si alguien le prestaba plata aumentando la razn
de endeudamiento, pierden sus calificaciones de riesgos, volvindose ms riesgosos. Entre ms
riesgo ms endeudamiento. La empresa estaba endeudada entre 1997 y 1998 viendo restringida sus
capacidades de endeudamiento.
Estructura de propiedad de enersis en agosto de 1997
Principales accionistas

% participacin

Sociedades Chispas

29.06%

AFP

32.86%

ADR

20.40%

Tenedores extranjeros

2.43%

Otro

15.25%

Esta estructura de propiedad le permita a las sociedades chispas designar a 2 de los 7 directores.
Debido esta estructura en cascada, las sociedades chispas podan designar directores en todas las
filiales. Entre las filiales estaba ENDESA, CHILECTRA y Ro Maipo. En el estatuto de esta sociedad
enersis exista un lmite para el porcentaje de propiedad que no poda superar el 32% para mantener
el control. Luego de la privatizacin, los gerentes pasaron a controlar esta sociedad. Se pone el lmite
de propiedad porque no se puede tener la capacidad econmica para mantener estas sociedades tan
grandes.
Quienes dominaban Chispas eran los gestores claves que participan en la administracin de enersis,
indirectamente eran personas naturales que eran las mismas que trabajaban en enersis.
El directorio estaba compuesto de 7 miembros y Chispas designada a 2.
Las sociedades chispas eran 5 sociedades, sucedi que estas sociedades tenan a su vez una serie
de acciones, los Clase A y Clase B. Estas clases de acciones, tenan distintas preferencias que eran
importantes en relacin de su control, los dueos de la Clase A, se transaban en el mercado, pero los
inversionistas que quisieran participar de la sociedad compraban la Clase B, eran para los gestores
claves. Los gestores claves tenan un 0.06% de la participacin accionaria de las Chispas, y con eso
administraban las sociedades que estaban arriba, el resto con el 99% de las acciones no podan
controlar la sociedad. Con un nmero minoritario de acciones, los gestores claves administraban la
matriz y por tanto las filiales.
El plazo para administrar de esta manera estas sociedades en los estatutos de duracin hasta el ao
2100. Estas acciones de la Clase A eran del pblico en general, pero los gestores tenan alrededor de
un 20% de la serie A.
Gestores claves eran 7 personas naturales, lo que tenan el 100% de las acciones
serie B de las sociedades chispas. Tenan altos cargos ejecutivos en ENERSIS, por
ejemplo, ocupaban el cargo de gerente general y presidente del directorio. Estos 7 giles
participaban en todos los directorios. Estos gallos fueron los motores de estas
sociedades.
Funcionamiento del esquema de control: los estatutos de Enersis establecan que nadie
puede tener ms de un 32% de las acciones, nadie puede tener la mayora del directorio
de Enersis. Sucedi que en conversaciones que haban tenido algunos ejecutivos claves
con Endesa Espaa se le ocurri en algn minuto por la encrucijada que necesitaba
inversiones, invita a Endesa Espaa a participar en Enersis. Pero el tema es que en esas
conversaciones, se lleg a que estos gestores claves, en vez de hacer participar a todos
los accionistas de Enersis en el premio para cuando Endesa Espaa se incorporara, los
que se llevaban el premio eran los 7 ejecutivos claves. Ah nace el problema del conflicto
de inters entre los ejecutivos claves y los accionistas de Enersis. Los incentivos
perversos eran muy significativos. Ese fue el conflicto de inters y que desencaden la
dictacin de la ley de OPAS.
Endesa Espaa estaba interesado en adquirir el control de Enersis. Para esto negoci con
los que tenan el control de la sociedad. Para iniciar estas conversaciones, Endesa Espaa
y los ejecutivos claves suscribieron el 2 de agosto de 1997 4 contratos distintos, a travs
de esto se le otorga a Endesa Espaa el poder de administracin de Enersis y de las
sociedades filiales de Enersis. Ese poder de administracin era mucho mayor que el que

eventualmente corresponda solamente. Los ejecutivos claves se comprometieron a hacer

gestiones en favor de Endesa Espaa. Del total del precio que Endesa Espaa tena
presupuestado pagar, una parte se destin al pago del 51% de las acciones de la Clase B
de las Chispas. Otro porcentaje, estaba destinado a pagar el 49% restante de la Clase A
de las Chispas que se tradujo en 36 millones de dlares. Esto era condicin de las
gestiones. Los accionistas de la serie A que iba a comprar Endesa Espaa, slo haba
aumentado en una pequea proporcin de las acciones.
En julio del ao 97, en una reunin del directorio de Enersis (gestor clave) inform de las
conversaciones que sostiene con Endesa, se dice que se estaba estructurando una
alianza estratgica con Endesa que iban a materializar inversiones en forma conjunta.
Esta alianza, iban a constituir una sociedad al desarrollo conjunto de negocios que se iba
a llamar Endesis (50% de Endesa, 45% de Enersis). Al directorio de Enersis le pareci
buena idea y aprob seguir con las conversaciones y facult al gerente general para que
siguiera negociando en representacin de Enersis y firmara lo documentos e informara a
la SVS cuando correspondiera. Pero los poderes que se le otorgaron al gerente general
eran muy amplios
El control
En relacin con la OPA, la Oferta pblica de adquisicin acciones es un procedimiento que
pretende que hayan ciertas personas que expresen la intencin de comprar acciones, un
determinado nmero de stas y en un determinado lapso de tiempo hasta alcanzar un
objetivo. El objetivo principal de una OPA es que la persona que la hace quiere adquirir el
control de una sociedad o llegar a tener una posicin de ventaja en ella.
El tema de cmo se regulaba la OPA lo que se quera era sopesar dos intereses distintos:
por una parte el derecho de propiedad de aquel que adquiere un determinado nmero de
acciones que finalmente adquiere un control (accionistas mayoritarios), versus un
nmero minoritario de accionistas (su inters es participar en una igualdad de
condiciones en una empresa, lgicamente, bajo ciertas condiciones).
La idea que eligi el legislador al introducir la ley de OPA fue permitirle al accionista
minoritario participar en el mayor valor, en el mayor precio que se paga por una oferta
pblica de adquisicin de acciones.
Qu es el control? La SVS dijo que el control es el hecho de tener un determinado
nmero de acciones que le permita al accionista controlar la mayora de los votos en las
juntas de accionistas y, como consecuencia, designar a la mayora del directorio, lo que
implica que, eventualmente, tiene el control de la sociedad.
Adems, la SVS dice que el control no est relacionado con las relaciones de confianza
que los tienen los accionistas respecto de los directores que han elegido.
La LMV no define el trmino control pero define al controlador, en los arts. 97 y 98, es
controlador:
1 Aquel que directa o indirectamente tiene un nmero suficiente de acciones como
para tener, lograr, la mayora de votos en juntas de accionistas que le permitan
elegir a la mayora de los miembros de un directorio, o influir decisivamente en la
administracin de la sociedad
2 Aquel que siendo accionista de la sociedad y que tiene un acuerdo de actuacin
conjunta con otro accionista de la sociedad con el que sumando sus acciones
puedan obtener la mayora de votos en juntas de accionistas y elegir a la mayora
de los miembros de un directorio, o influir decisivamente en la administracin de la
sociedad.
3 Aquel que tiene al menos el 25% de las acciones en una sociedad, con la
excepcin de que no haya otra persona o grupo de ellas que controle directa o

indirectamente un porcentaje igual o mayor de acciones en la sociedad. Otra

excepcin es que este accionista no tenga ms del 40% de las acciones de la
sociedad y que, al mismo tiempo, el porcentaje de acciones que tiene sea inferior a
la suma de las participaciones de los otros accionistas que hay en la sociedad que
tengan ms de 5% de las acciones de sta. Una tercera excepcin es que tampoco
ser controlador teniendo ese nmero de acciones cuando la SVS diga que la
persona no es controlador, basado en la distribucin y dispersin de la propiedad
de la sociedad.
El control se puede obtener por la participacin personal o por acuerdos de actuacin
conjunta, los cuales son pactos de accionistas que son acuerdos expresos, explcitos,
entre accionistas para comportarse de alguna determinada manera en juntas de
accionistas. Respecto de los acuerdos de actuacin conjunta es que estos son lcitos entre
accionistas, pero no lo sern a nivel de los directorios.
La LMV presume ciertos casos de actuacin conjunta, por ejemplo, aquellos entre un
representante y un representado (sociedad y quien la representa), entre otros.
Tambin, la SVS podr calificar si entre dos o ms actores existe o no un acuerdo de
actuacin conjunta considerando una serie de circunstancia, como por ejemplo, el
nmero de empresas en que estas personas participan como accionistas en conjunto.
Control es la facultad que tiene alguien de tomar decisiones estratgicas que van a
afectar los flujos (dinero) presentes y futuros de la empresa. Hay que distinguir dos tipos
de control:
1 Control precario o sin poder de bloqueo se tiene cuando hay un accionista que
tiene al menos el 25% de las acciones de una sociedad siempre que no haya otros
accionistas o grupo de ellos con un porcentaje igual o mayor al que l tiene; o bien,
que ese accionista tenga entre un 25% o 40% y que, al mismo tiempo, el
porcentaje que tiene sea superior a la suma de las participaciones que tienen los
dems accionistas con 5% o ms de las acciones de una sociedad.
2 Control absoluto o con poder de bloqueo o efectivo aquel en el cual el accionista
tiene un nmero tal que le permite elegir a la mayora del directorio. Tiene poder
de bloqueo porque cuando se tiene la mayora de los directores, se pueden tomar
las decisiones que se quieran en los directorios. Esto en la prctica no es as.
Este grupo de gestores claves del caso Chispas solo tenan el control de ciertas sociedades, pero no
tenan el control de Enersis en el cual Espaa quera entrar y dominar, y se termina la discusin que
los ejecutivos iban a vender sus acciones, sino que tambin iban a vender estas relaciones de
confianza.
En el caso Chispas, las personas no tenan el nmero suficiente de acciones para designar directorio,
pero s tenan relaciones de confianza.
Deberes y obligaciones de los directores
1 De acuerdo al art. 39 de la Ley S.A es que los directores no responden respecto
del accionista que los eligi, sino respecto de todos los accionistas y de la sociedad
son una especie de delegados que responden frente a los accionistas y a la
sociedad por las decisiones que toman
2 En su funcin de administracin deben actuar de manera juiciosa en que una
persona acta cuando una persona ejerce sus gestiones y negocios.
3 Los directores responden cuando causan perjuicio tanto a la sociedad como a los
accionistas si toman decisiones contraria a los inters de los accionistas y la

sociedad en forma culpable o dolosa responden por culpa y dolo, lo que implica
que quienes pueden solicitar la indemnizacin de perjuicios van a ser todos los
accionistas o la misma sociedad
stos son los deberes fiduciarios que tienen los directores o los administradores de
patrimonios ajenos. Segn Guillermo Carey, las personas que tienen estos deberes
fiduciarios tienen que cumplir las siguientes obligaciones:
1 Deben actuar de buena fe actuar de mala fe quiero perjudicar a alguien
2 Deben actuar desinteresadamente se adoptan decisiones de administracin que
tienen que ir necesariamente ir en beneficio del que ha concedido el encargo y no
en beneficio propio
3 Deben actuar con debido cuidado
4 Deben actuar sin discrecionalidad abusiva con la conviccin de que las
decisiones de administracin que estn adoptando son el mejor inters de la
sociedad. Actuar en forma prudente y no arbitraria.
Los administradores de patrimonios ajenos, dentro de los cuales caen dentro los
directores y los gerentes, deben actuar segn estas 4 obligaciones. Lo que mejor expresa
esto es el art. 42 de la ley de S.A. Cuando hablamos de las normas de administracin de
los administradores de patrimonios ajenos, vemos que son normas de orden pblico (no
pueden ser modificadas por las partes). Por otra parte, el nuevo reglamento de la ley de
S.A en su art. 78 establece nuevas normas de los deberes fiduciarios que tienen los
gestores de patrimonio ajeno.
Los deberes fiduciarios de los directores tambin se aplican a los gerentes de las
sociedades o a los principales administradores de la empresa. Todos los que administran
sociedades annimas responden tanto penalmente o civilmente como por culpa o dolo.
Todos estos administradores responden solidariamente.
La ley de S.A expresa que los cargos de directores son indelegables.
Premio por el control
Es la diferencia del precio de las acciones que existe entre las acciones que son parte del
paquete controlador respecto de las que no son parte del paquete controlador.
A los controladores de la sociedad, esas acciones tienen un mayor valor que las acciones
de los accionistas.
La ley 19.705 es la que introdujo el tema de la OPA en el mercado de valores, las
discusiones que se dieron fue que se haca con el sobreprecio de las acciones
controladoras.
Unos argumentaron si es que se determinaba que ese exceso haba que distribuirlo se
consideraba una injusticia respecto a las personas que tenan acciones controladoras,
porque ya haban pagado un sobreprecio y sera injusto que no pudieran cobrarle al resto.
Tambin se argument que la esencia de una SA es que los accionistas participen en
igual de condiciones en proporcin a la participacin que tienen en la sociedad.
Otra crtica que se haca en ese tiempo era que no se protega a los accionistas
minoritarios.
Otra de las crticas fue que el proyecto estableca ciertas rigideces y por lo tanto los
accionistas controladores perdan libertad en cuanto a la forma en la que podan enajenar
sus paquetes de acciones, se introdujo en el proyecto de ley un perodo transitorio en
aplicacin de esta norma donde los controladores se podan acoger en un perodo de tres
aos despus de la ley de OPA.

En relacin con el premio por el control hay dos formas donde se puede distribuir:
1 Que se lo lleve una parte el controlador titular de esas acciones, esto era antes
de la ley de OPAS, bajo esto, ese accionista controlador puede negociar en forma
particular y directa con la persona a la que le va a vender esa accin, no se
involucra en la negociacin a los accionistas minoritarios.
2 Este premio, sobreprecio, se distribuya en todos los accionistas de la sociedad en
forma igualitaria, ac se involucra a todos los accionistas de la sociedad esta es
la situacin que rige en Chile post ley de OPAS y post caso Chispas. En este
supuesto se debe ofrecer un mismo precio a todos los accionistas de la sociedad
que estn de acuerdo en enajenar sus acciones cuando alguien quiere comprarlas.
No hay una distincin de precios.
Hasta antes de la dictacin de la ley de OPAS, el art. 54 de la ley de MV era el nico
artculo que se refera a este tema Cuando una o ms personas directamente o a
travs de una sociedad pretendan obtener el control de una sociedad sometida a la
fiscalizacin de la SVS, debern informar previamente tal propsito al pblico en general,
donde se indicar el precio y condiciones de negociacin a efectuarse, cualquiera sea la
forma de adquisicin de las acciones.
Para los fines sealados se enviar comunicacin escrita a la SVS.
Bases generales sobre las cuales se dict la ley de OPAS
Hay que ofrecerle el mismo precio a todos los accionistas
Mecanismo de prorrateo cuando hay un accionista importante, este puede ofrecer la
compra de un determinado paquete de acciones, por lo tanto cuando se hace una OPA se
informa que se va a comprar X nmero de acciones a tal precio, pero pueden haber
muchas ms acciones que estn en manos de los accionistas de la sociedad cmo se
discrimina a quin le va a comprar el tipo X las acciones? lo. Que se hace es
determinar el nmero de acciones que tiene un determinado accionista, de este nmero
de acciones que se quiere comprar, al que tiene por ejemplo 1% se le compra ese
porcentaje de las acciones que quiere comprar. Se evita que el oferente seleccione a
quien le va a comprar, para no dejar fuera a ningn accionista minoritario.
Lo que sucedi con posterioridad, una vez dictada los accionistas dejaron de tener la
facultad de hablar con quien quera comprar.
Traspaso del control
Haban dos reglas bsicas relacionadas con el traspaso de control:
1 Regla de mercado Se permite que cuando se vende un paquete controlador de
acciones, tanto esa venta como el precio que se fije puede ser determinado
libremente en una negociacin entre el titular de esas acciones y quien quiere
comprarlas sistema que prevalece en el mundo y que se usa en USA. Bajo esta
regla de mercado se pueden dar las siguientes situaciones:
Que el controlador que entra sea ms eficiente en la administracin de la sociedad
y que tenga una capacidad para extraer valor de la empresa que sea igual a la del
controlador saliente el traspaso del control se va a realizar y los accionistas
minoritarios van a verse favorecidos; el extraer valor significa que el controlador
puede tomar decisiones que permitan controlar flujos (por ejemplo una distribucin
distinta de la SA). Esta situacin es beneficiosa para el accionista minoritario,
porque se le da la misma capacidad de controlar la empresa que al accionista
mayoritario.
Que tanto la eficiencia del nuevo controlador como la capacidad para extraer valor
del nuevo controlador sea igual que la del controlador que est saliendo en este
caso para los accionistas minoritarios, esto puede ser o no conveniente
dependiendo de las magnitudes de la eficiencia vs. del valor que se va a extraer.

Que el controlador que va entrando sea menos eficiente, pero que la capacidad
para extraer valor de la empresa sea mayor por distintas circunstancias la
transaccin se hace, pero el resultado para el accionista minoritario lo va a
perjudicar.
Que el controlador sea ms eficiente pero la capacidad de extraer valor de la
empresa sea menor el inversionista que va a adquirir ese control no lo va a
hacer, ahora, si se hace va a ser beneficioso para el accionista minoritario.
Estas situaciones reflejan la situacin del accionista minoritario, porque bajo esta
regla stos pueden ganar o perder, y por otra parte los controladores que van a
entrar pueden hacerlo o no. Estas situaciones pueden ser beneficiosas o no para el
accionista minoritario segn la eficiencia y el estado de la empresa.
2 Regla de igualdad de condiciones hay una obligacin de hacer una OPA
cuando alguien quiere vender el paquete controlador de la empresa; hay
obligacin de ofrecer un mismo precio a todos los accionistas independientes del
nmero de acciones que tiene. Esta regla impide que se extraiga valor de la
empresa por el hecho de que hay un accionista al cual le van a pagar una cantidad
mayor que la que le van a pagar a los accionistas minoritarios.
Consideraciones
En las negociaciones que se hacen bajo la regla de mercado no se considera al
accionista minoritario, por lo que pueden haber transacciones perjudiciales para
los accionistas minoritarios.
Bajo la regla de mercado se pueden hacer transacciones que pueden ser tanto
beneficiosas como perjudiciales para los accionistas minoritarios.
Bajo la regla de la igualdad de condiciones, se obliga a que el premio por el control
se distribuya entre todos los accionistas de la sociedad, pero esto produce que se
disminuya la capacidad de negociacin del actual controlador de la sociedad,
porque esa persona ya no puede negociar ese traspaso de control con quien tiene
a su nombre la sociedad. Tambin produce que ciertas transacciones que son
privadas que podran ser consideradas como socialmente beneficiosas no se van a
hacer porque quien quiere comprar no va a poder negociar directamente con
quien quiere vender, sino que tiene que ofrecer una determinada cantidad de plata
a todos los accionistas de la sociedad y no va a poder pagarle a los dems hay
una tensin entre la proteccin a los accionistas minoritarios y lo beneficioso para
la sociedad.
3 Regla mixta Es una combinacin de las otras reglas, se obliga a que en las
tomas de control, se hagan mediante OPAS, solo en el caso en que el premio por el
control que se quiere pagar sea "sustancialmente mayor" al precio que tienen esas
acciones en el mercado habr que hacer un procedimiento de OPA cuando lo
que se quiere pagar es un precio sustancialmente superior al valor de mercado, y
por lo tanto se est obligado a hacer una OPA.
*El nico artculo que regulaba esto era el art. 54, y lo que se haca es que a veces eran
negociaciones privadas y otras veces OPAS*.
OPAS en otras legislaciones
Caso ingls: En la UE se han establecido principios de gobiernos corporativos (OSD) y la
OSD tiene principios de gobiernos corporativos, todos los pases que quieren ingresar ah
tienen que adecuar sus legislaciones para poder ingresar se modificaron los principios
de gobiernos corporativos en Chile. Estos principios no se refieren especficamente a los
temas de traspasos de control, y como no lo haban esto dificult la tramitacin de la ley
en Chile. En Inglaterra las normas bajo las cuales funciona este sistema no son leyes sino
ciertos principios que adoptan ciertos organismos los relacionados con el traspaso de
control en UK estn relacionados con el city code relacionados con las tomas de control y
fusiones de sociedades esto tiene 10 principios generales, y se establece que para que

haya una toma de control hay que usar obligatoriamente un mecanismo de OPA, en
estricto rigor, el city code es voluntario, pero como en UK las cosas funcionan en base a
la costumbre, se ha hecho prcticamente una forma obligatoria de actuar. Cuenta con
obligatoriedad por el hecho de que este city code es apoyado por la institucin
equivalente a la SVS (FSA), que desapareci el ao 2013 por uno de los escndalos
bancarios que hubo all, siendo reemplazada por otra institucin que respalda el
mecanismo de las OPAS. El ao '76 el city code estableci la OPA como un sistema
exclusivo en que haba que usarla cuando se quisiera tomar el control de las empresas,
haba que usarlo cuando una persona tenga o vaya a adquirir un 30% ms de los
derechos de voto de una sociedad.
Caso americano: en USA la OPA es un mecanismo voluntario, en estricto rigor no se
obliga a compartir el premio por el control, pero en la prctica se usa normalmente el
sistema de las OPAS. El problema con no usar las OPAS es que los inversionistas cuando
no ven que hay una proteccin no invierten en las sociedades en USA hay una
dispersin accionaria en una sociedad hay muchos accionistas, los grandes accionistas
en USA son los que tienen 11% del control de la propiedad, no hay un control efectivo,
entonces hay muchos accionistas minoritarios, que no van a actuar si no hay un
mecanismo de control. Por eso la OPA normalmente es el mecanismo para adquirir el
control. En USA el sistema que estableci este mecanismo voluntario pretendi que
hubiese ms informacin al mercado tanto de quien era la persona que haca la oferta
como de la empresa objetivo con el objeto de que los inversionistas tomaran decisiones
de control ms informada. Tambin se pretenda crear un escenario justo de manera que
ni el oferente ni el que las iba a vender pudieran aprovechares de esta falta de
informacin para tener ventaja arbitraje. Esta regulacin establece requisitos
esenciales para llevar a cabo una OPA; informar cual es la oferta oferente respecto a la
cual se venden las acciones, el nmero de acciones que se pretende adquirir y el precio
que se pretende ofrecer. Se establece un plazo de 20 das en que las ofertas tienen que
permanecer vigentes. Tambin se establece el sistema de prorrateo el que est
vendiendo puede retractarse.
Algunos estudios que se han hecho conclusin; hay ciertas cosas que son similares en
todos los pases que se ha establecido el mecanismo de OPAS fijacin de un precio
mnimo para la compra de acciones, se establece el principio de una igualdad de precios
para los distintos accionistas y normas de informacin y publicidad.
Respecto de las normas que existen, respecto de procedimientos donde ya se tom el
control,
hay
tres
tipos
de
regulaciones:
Normas que establecen que se entregue un derecho al accionista a venderle sus acciones
a la sociedad los accionistas que quedan pueden venderle sus acciones a la sociedad
derecho a retiro. El accionista minoritario puede ejercer el derecho a que la sociedad a
La cual pertenece le compre sus acciones a un determinado valor.
OPA residual la persona que adquiri el control tiene la obligacin de hacer una OPA
con el resto de las acciones que quedan.
Normas en que se autoriza al accionista que ya controla a comprar las acciones que
quedan y obliga a los accionistas que quedan a aceptar esta oferta retiro obligatorio.
Ya se realiz una toma de control y estas normas son post a esto.
Lo que establece nuestra ley de OPAS
Esta ley fue publicada en diciembre del ao 2000 es la ley 19.705 y entr en vigencia el
ao 2001 y estableci los lineamentos generales a travs de los cuales se llevaron a cabo
los procesos de tomad e control creando la toma de control.

La definicin de OPA est en esta ley es la oferta que se hace para adquirir acciones de
SA abiertas o de valores que sean convertibles en esas acciones y que van a ofrecer al
oferente adquirir esas acciones de manera tal de poder alcanzar un determinado
porcentaje de la propiedad de la empresa en un plazo determinado.
De esta definicin se deducen ciertas cosas
Oferta para adquirir acciones de carcter pblico se hace a todos los accionistas
y no a un grupo de ellos.
Esta oferta se hace para comprar acciones u otros valores que pueden ser
convertidos en acciones (ADR)
Es un mecanismo en virtud del cual una persona va adquirir un determinado
nmero de acciones.
Es una oferta que se hace por acciones de una sociedad determinada son
especficas
Es una oferta que se hace a todos los accionistas art. 208 LMV.
Es una oferta en que el precio y las dems condiciones de compra son las mismas
para todos los accionistas.
El objetivo de la OPA es llegar a controlar una determinada sociedad.
Es una oferta irrevocable, pero bajo ciertas condiciones objetivas la oferta caduca
se puede condicionar la oferta.
Las OPAS no se pueden modificar, con excepcin de que sean para mejorar las
opciones de compra.
El procedimiento de las OPAS en Chile
Se regula en el ttulo XXV de la LMV estas OPAS pueden ser voluntarias u obligatorias:
Voluntarias: Se aplican a todas las situaciones en que la ley no ha establecido un deber
obligatorio de adquirir el control de una sociedad.
Obligatorias se establecen una serie de casos donde las OPAS son obligatorias.
Tantos los organizadores como los administradores de las ofertas quedan sujetos a la
fiscalizacin de la SVS, es decir, bajo esta perspectiva cualquier empresa que no est
inscrita queda igual sujeta al control de la SVS.
Se establecen atribuciones de la SVS cuando se trata de OPAS
Eximir ciertas ofertas del cumplimiento total de las normas cuando son ofertas que se
hacen hasta un 5% del total de las acciones, cuando se hacen a travs del mecanismo de
las bolsas y que se contemple con el mecanismo de prorrateo.
ART. 199 de la ley tiene que hacerse necesariamente a travs de una OPA toda compra
de acciones que produzca un cambio de control en la sociedad. Tambin es obligatorio
cuando lo que se quiere adquirir es el control de una sociedad que tiene, a su vez, el
control de otra ambas tienen que ser sociedades abiertas que cumplan con algunos
requisitos adicionales, tiene que hacerse previamente una OPA a los accionistas de la
sociedad ms abajo la ley chilena protege que ocurra otra situacin como la del caso
Chispas.
Cuando el controlador llegue a tener los dos tercios o ms de las acciones de la sociedad
ah hay que hacer una OPA obligatoria, porque el accionista que tiene los dos tercios
en una sociedad tiene un poder absoluto, puede adoptar distintos tipos de resoluciones
sin necesidad de tener el apoyo de otros accionistas.
Es obligatorio cuando dentro de los 12 meses siguientes a la fecha de la operacin en
que el accionista haya tomado el control adquiere acciones por un monto superior al 3%

de las acciones adquiridas por una sociedad en este caso los precios que paga la OPA
no pueden ser inferiores al precio que pag en su minuto para adquirir el control.
El art. 199 bis establece un caso especfico de OPA obligatoria situacin de un
accionista que adquiere o llega a adquirir solo los 2/3 de acciones de una sociedad, lo que
se establece es que estos tienen que hacer una OPA por el resto de las acciones de la
sociedad OPA residual. Porque el accionista que qued fuera de esa toma de control
est sujeto a lo que diga el accionista mayoritario, para evitar esa situacin la ley
estableci un sistema de OPA obligatoria por el resto de las acciones OPA residual, se
hace una vez comprado el tercio, dentro de un plazo de 30 das despus de adquiridos los
2/3 de la sociedad.
No puede hacerse a un valor inferior al que correspondera al derecho a retiro --> implica
que el accionista que no estuvo de acuerdo pueda vender sus acciones a la sociedad.
No existe esta obligacin de OPA residual cuando se llega a los dos tercios en ciertas
circunstancias especficas
Cuando se llega a una disminucin de pleno derecho del capital de las empresas.
A causa de una OPA que se hizo vlidamente con la totalidad de las acciones de la
sociedad.
A consecuencia de operaciones que se indican en el inciso 2 del art. 199 de la LMV
excepciones a obligatoriedad de OPA.

Excepciones a la obligatoriedad de OPA

Aumentos de capital: Las compras de acciones que provengan de aumento de capital,
mediante suscripcin de acciones de pago de primera emisin. Simplemente se est ante
un mecanismo de aumento de capital de la sociedad, se hace en una junta de
accionistas, ya es pblico.
Enajenaciones del controlador: se refiere a la compra de acciones que estn siendo
enajenadas por el actual controlador de la empresa, siempre y cuando tengan presencia
burstil y el precio de compra se paga en dinero y este precio no es un valor
sustancialmente superior al del mercado.
Cuando se trata de acciones que se compran producto o a consecuencia de una fusin.
Cuando se compran/adquieren acciones por causa de muerte.
Enajenaciones de acciones forzadas del controlador de una sociedad: el accionista que ya
controlaba la sociedad y fue forzado por algo a enajenar esas acciones.
Excepciones a obligacin de OPA
1 Adquisiciones consecuencia de aumento de capital
Las adquisiciones provenientes de un aumento de capital, mediante la emisin de
acciones de pago de primera emisin, que por el nmero de ellas, permita al adquirente
obtener el control de la sociedad emisora.

Emisin de acciones de pago de primera emisin

Por su nmero permiten obtener el control al que las adquiere
Qu pasa si se paga un sobreprecio en la colocacin
No hay premio por el control

- No hay lesin de la igualdad entre los accionistas

2 Adquisiciones de acciones enajenadas por el controlador
La adquisicin de las acciones que sean enajenadas por el controlador de la sociedad,
siempre que ellas tengan presencia burstil y el precio de la compraventa se pague
en dinero y no sustancialmente superior al precio del mercado de esas acciones.

- Que tengan presencia burstil la presencia en bolsa de las acciones est

determinada por la SVS en la NCG n 327 de 2021. Una accin va a tener esta
presencia cuando tenga una cierta circulacin en el mercado, la cual se mide en un
periodo de 180 das y, en un 25% de esos 280 das la accin debe tener un
determinado nmero de transacciones.
- Precio de la compraventa se pague en dinero
- Que el precio no sea sustancialmente superior al precio del mercado.
Precio de mercado promedio ponderado de las transacciones burstiles, realizadas
entre los 90 y los 30 das hbiles burstiles anteriores a la fecha en que deba hacerse la
adquisicin.
Precio sustancialmente superior al de mercado valor superior al del mercado en
un porcentaje que determinar 1 vez al ao la SVS mediante la norma de carcter
general (NCG), y que no podr ser inferior al 10% ni superior al 15%.
Especie de regla hbrida cuando se cumplen ciertos requisitos no es necesario que se
haga OPAS. Los cambios de control de sociedades son sanos, que no existan muchas
trabas a los cambios de control, se pretende que el controlador no est fijo en la
sociedad, el control es una manera de hacer que el controlador sea eficiente con la
sancin de quitarle el control al controlador eficiente, esto no significa que le quiten las
acciones. Pueden perder el control generalmente donde las propiedades son muy
dispersas y simplemente se van a otras sociedades, este es el caso de USA. Es un arma
eficaz contra los controladores ineficientes. El que exista un controlador reduce el
problema de agencias, porque pueden monitorear de mejor manera a la administracin.
Cuando los controladores no monitoreas de buena forma a los administradores y la
administracin funciona mal, puedo perder el control respecto de otras personas que
quieran adquirir el control.
El problema de agencias se refiere a la relacin de las personas llamadas los principales y
los agentes (administradores), se pretende maximizar la generacin de flujos velando por
el propio inters de cada uno. El problema se presenta en un mercado con dispersin de
la propiedad accionaria, como USA. En Chile hay una concentracin de la propiedad
accionaria. Se dice que en lugares donde la propiedad accionaria est muy dispersa, es
difcil a los principales ejercer control sobre los agentes. Para evitar problemas de
agencia, una forma es facilitar los cambios de los controladores.

OPA para compartir el precio por el control cuando se paga un precio por el control.
Se dice que no hay que restringir mucho las formas en que las tomas de control se
pasan.
No entorpecer los cambios del controlador por qu? El hecho de tener ofertas
competitivas o la posibilidad de tener compradores hostiles (en contra de la
opinin de la sociedad) del control y de contar con ofertas competitivas por la
toma de control de las sociedades, induce la competencia por ese control para que
se vean beneficiados los accionistas. Se favorece a la misma sociedad por el
cambio de controladores ineficientes y al fomentar esto, los accionistas se
enriquecen.

3 Fusin de sociedades las adquisiciones se producen como consecuencia de una

fusin.
Derechos de accionistas minoritarios van a estar protegidos por

Qurum mnimo legal de 2/3 para fusin

Derecho a retiro el accionista que no est de acuerdo en la fusin puede
retirarse de ella y la sociedad tiene la obligacin de comprarle

4 Adquisicin por causa de muerte no proviene de la voluntad de alguien, por eso

no es obligatorio hacer OPAS.
5 Enajenaciones forzadas del controlador de la sociedad no proviene de la
voluntad, proviene de la justicia, por lo que no es necesario hacer OPAS.
Formalidades de la OPA: el aviso (art. 202 LMV)
1. Oferente debe publicar un aviso informando inicio de vigencia de la OPA
2. Obligacin de publicacin (al menos 2 diarios de circulacin nacional)
3. Aviso debe contener antecedentes esenciales para su acertada inteligencia
4. NCR n 104 informacin mnima del aviso
a. Nombre o razn social de la sociedad sobre la cual se efecta la oferta
b. Palabras oferta pblica de adquisicin de acciones
c. Identificacin del oferente
d. Si la oferta tiene por objeto tomar el control de la sociedad, hay que decirlo.
Formalidades de la OPA: el prospecto (art. 203 LMV)
1. Documento que debe contener todos los trminos y condiciones de la oferta
debe estar a disposicin de todos los que quieran verlo. Es ms completo que el
aviso. Debo decir quin es el oferente, individualizar las personas relacionadas con
el oferente, menciones de las condiciones que debe tener la oferta para que sea
exitosa.
2. Plazo para mantener el prospecto establecer la vigencia de la oferta
3. Menciones mnimas del prospecto
Constitucin de GARANTA (art. 204 LMV)
El que hace la oferta de compra de acciones puede hacer una garanta de fiel
cumplimiento de lo que iba a hacer, se establece para favorecer el procedimiento de
OPAS porque implica seguridad y, por lo tanto, busco atraer a las personas a venderme
sus acciones. Con la garanta se dice que se va a comprar y para que la sociedad la crea,
la garanta ser del 10% de la compra.

Es facultativo
Objetivo
Valor mnimo

Vigencia de la oferta la fija el oferente. La ley estable plazos mnimos, no puede ser
inferior a 20 das ni superior a 45 das. La misma persona puede prorrogar la oferta por
un mnimo de 5 das y con un mximo de 15 das.
Cuando yo hago una oferta sta es irrevocable, de acuerdo con la ley, por lo que no se
puede dejar sin efecto. Sin embargo esto tiene excepciones en que s se puede dejar sin
efecto, pero slo por causales objetivas. La oferta, obviamente, debe ser cierta, por lo
que debe cumplir con un montn de requisitos.
La ley dice que la oferta puede ser modificada por el oferente, pero ella slo puede tener
por objeto ciertas cosas especiales, como por ejemplo, aumentar el precio que se va a
pagar por las acciones. Tambin la puede modificar para comprar un nmero mayor de

acciones al que originalmente dijo que iba a comprar. El valor al ser modificada la oferta
slo puede aumentar, nunca disminuir.
Si mejoran las condiciones del precio de la oferta ellas deben respetarse para todos los
accionistas que hayan aceptado la oferta con anterioridad regla de equidad.
Como la ley establece requisitos especficos para el oferente, tambin le otorga una
proteccin extra para el accionista porque este puede retractarse de la venta total o
parcialmente, y puede hacerlo hasta el ltimo de la vigencia de la OPA o de la prrroga
que se haya efectuado.
Control de la oferta por la SVS (art. 214)
El principio es determinar si los antecedentes presentados son suficientes para el que el
mercado est informado correctamente de la OPA. La SVS puede suspender las OPAS por
un determinado plazo para que se provea mayor informacin. Si no se entrega
informacin, la SVS puede suspender indefinidamente la oferta.
Restricciones para el oferente (art. 201 LMV) el que ofrece comprar acciones no
puede adquirir acciones que son objeto de la oferta en condiciones ms beneficiosas, no
puede hacer tratos particulares por accionistas.
El plazo de las restricciones est establecido tambin en el art. 201 de la LMV.
Si no se cumple con la obligacin y el oferente hubiese comprado las acciones sin OPAS,
los accionistas tienen derecho a pedir lo pagado por esta compra de acciones.
Restricciones y obligaciones derivadas del anuncio de la Oferta (art. 207 LMV)

Restricciones y obligaciones para la sociedad objetivo en ciertos casos

particulares las sociedades pueden adquirir acciones de su propia emisin.
Tampoco pueden adoptar acuerdo respecto a la creacin de filiales, no pueden
enajenar activos por un determinado monto. Es un mecanismo de defensa que
tienen las sociedades frente a nuevos controladores, es hacer ms dificultosa la
compra de acciones o menos atractiva la sociedad, porque hay una persona que
quiere apernarse en la sociedad. Si compro acciones de la propia emisin, le cierro
la posibilidad a otras personas de adquirir el control.
Se pretende hacer lo ms transparente posible el hecho de que podra haber
cambios de controlador.
Obligacin para los directores los directores deben manifestar por escrito su
opinin respecto de la conveniencia o no de las OPAS.

OPAS competitivas (art. 206 LMV)

- No pueden haber OPAS que compitan
- Se rigen todas por el mismo procedimiento
- No pueden participar en la nueva OPA quienes sean oferentes en la que est vigente
Reglas del prorrateo
- Por qu debe existir esta regla? Porque se quiere que todos los accionistas sean
iguales ante el comprador. Que haya una regla que a cada accionista se le compra un
% determinado de las acciones de cada accionista cuotas iguales
- Factor del prorrateo es una simple divisin para determinar un %
Resultado de la OPA (art. 212 LMV)
- Publicacin del resultado de la oferta
- Cundo se entiende que se acepta la oferta? Los accionistas la aceptan desde la
publicacin del aviso

Distintos resultados de la OPA

- Sin acciones ofrecidas para la venta
- Menos acciones ofrecidas que las deseadas por el oferente
- Ms acciones que las deseadas por el oferente
Regulacin de Ofertas Pblicas de Adquisicin de acciones (Ttulo XXV LMV)
Distribuye el premio por el control entre Encarece toma de control al requerir mayor
accionistas mayoritarios por requisito de compensacin a mayoritarios
distribucin de prorrata
Da tiempo a accionistas y competidores para Demora concrecin de la operacin
definir sus estrategias, al establecer perodo de
vigencia
Regula entrega de informacin a inversionistas
Encarece proceso al requerir mayor informacin
Garantiza informacin oportuna al obligar a Dificulta procesos de tomas de control hostiles
informar al pblico, a la SVS, a las bolsas, a la
sociedad y a su controlador, la intencin de
controlar la sociedad, 10 das antes de obtener
control y tan pronto se inicien las negociaciones
tendientes a obtener el mismo
Los intermediarios de valores:
Requisitos para serlo: Inscripcin y cumplir con lo mrgenes de endeudamiento, etc.
Ver. art 24, 26 y 29 LMV.
Los corredores de bolsa deben ser acreditados en la bolsa en la cual estn operando.
Deben tener una oficina instalada, un patrimonio mnimo de 6.000 UF, pero cuando hay
que realizar compra de valores por cuenta propia, los corredores pueden comprarlos para
ellos pero con la intencin de revenderlos, y con esto deben acreditar un patrimonio de
14.000 UF. Deben constituir garantas (art. 26). Tambin deben cumplir con indicaciones
que dice la SVS mediante la NCG 16. Cuando se cumplen con todos estos requisitos, la
SVS puede aceptar o rechazar la solicitud, tienen un plazo de 30 das.
Art. 29: los corredores de bolsa y agentes de valores, debern cumplir y mantener los
mrgenes de endeudamiento, de colocaciones y otras condiciones de liquidez y solvencia
patrimonial que la Superintendencia establezca mediante normas de aplicacin general
que dictar especialmente en relacin a la naturaleza de las operaciones, su cuanta, el
tipo de instrumentos que se negocien y la clase de intermediarios a que deben aplicarse.
Otro requisito, es que deben constituir una garanta en forma previa a la realizacin de
las actividades, o que se pretende es que se asegure el correcto y cabal cumplimiento de
todas sus obligaciones. Est establecida en beneficio de los acreedores presentes o
futuros. La ley seala que deben tener un monto inicial de 4.000 UF, pero la SVS puede
exigir mayores garantas por el volumen y naturaleza de las operaciones.
Para los corredores de bolsa, deben contar en forma previa con una inscripcin vigente
en el Registro de Corredores de Bolsa y Agentes de Valores de la SVS. Deben solicitar la
inscripcin en la bolsa respectiva y adquirir acciones de la bolsa o celebrar un contrato
para operar en ella. Pueden ejercer su actividad en ms de una bolsa.
Las acciones inscritas en el Registro de Valores de la SVS slo pueden ser intermediada
por Corredores de Bolsa (art. 23 letra c) LMV).

Los bancos y sociedades financieras que reciban rdenes de sus clientes para comprar o
vender acciones inscritas debern ejecutar dichas rdenes a travs de un corredor de
bolsa.
Los dems valores que diferentes a las acciones inscritas en el registro de valores pueden
ser intermediados por corredores de bolsa o por agentes de valores.
Para que los valores puedan ser intermediados deben ser aceptados para ser
intermediados dentro de ellas, el corredor debe haberse inscrito y esos mismos valores
deben ser inscritos por la bolsa respectiva en la cual se van a intermediar.
En el caso de los Corredores de Bolsa y Agentes de Valores que participen en una oferta
pblica de acciones de nueva emisin pueden, por 180 das desde el registro dela
emisin en la SVS efectuar ...
Otros valores distintos de acciones pueden ser intermediados por corredores de bolsa o
por agentes de valores, segn sus facultades legales.
Las transacciones de esos valores slo pueden hacerse dentro de bolsa por corredores de
bolsa, uando hayan sido aceptados a cotizacin por la bolsa respectiva (art. 23 letra d)
LMV).
Principales obligaciones de intermediarios de valores:
1. Realizar todas las transacciones en que participen segn las normas y procedimientos
de la LMV y otros.
2. Clientes deben autorizar a intermediarios las operaciones de compra y venta de
valores.
3. Corredores de bolsa: encarga se hace a travs de las rdenes de bolsa.
4. rdenes de bolsa: los corredores de bolsa realizan sus actividades mediante la
autorizacin de un cliente para que haga actividades por l. Deben indicar ciertas
cosas:
Qu orden es (compra o venta).
Precio. Puede ser determinado de diferentes modalidades, segn la NCG 12 admite
distintos tipos de precios de las rdenes como el precio de mercado, en este caso, se
acepta como precio vlido el precio que haya en la rueda de bolsa en el momento en
que se valla a ejecutar la orden. Tambin est el precio lmite o mnimo al cual voy a
vender y comprar.
Plazo de validez. Se distinguen rdenes para el mismo da de ejecucin, un plazo
determinado o una orden de carcter permanente.
Condicin de liquidacin de la orden. Es la forma de pago de la misma.
Observaciones de las rdenes. Cualquier otra condicin especial que quiera poner el
cliente.
5. Pueden realizar operaciones por cuenta propia, pero lo que dice la ley es que deben
informar al cliente de estas circunstancias.
6. Como corredor de bolsa guardar reserva sobre el origen y titular de la orden de
compra y venta de valores a ejecutarse en bolsa (art. 44 letra g) LMV).
7. Personalmente obligados a pagar el precio de la compra o hacer entrega de los valores
vendidos (art. 33 inc. 3 LMV).
8. No pueden compensar (art. 33 inc. 3 LMV)
9. Obligaciones respecto de la publicidad, propagando y difusin (art. 65 inc. 1 LMV).
10.
No pueden tener participacin en una entidad clasificadora de riesgo (son
compaas que clasifican a las empresas, esa clasificacin hablan sobre la solvencia,
etc, la emisin de acciones de empresas con buena clasificacin son ms seguras art. 79 inc. 1 LMV).
11.
Sujetos a la obligacin de reserva y no hacer uso de informacin privilegiada.
Excepcin, la ley dice en el art. 165 inc. 3 LMV diciendo que ellos pueden hacer

operaciones respecto de valores a pesar de tener informacin privilegiada cuando la

hacen por cuenta de terceros que no estn relacionados con el intermediario que
hagan gestiones de valores respecto de los cuales el agente tiene informacin
privilegiada, siempre y cuando la orden y las condiciones especficas vengan del
mismo cliente sin asesora, recomendaciones ni sugerencias por parte del
intermediario.
12.
Obligaciones de libros, registros e informacin a la SVS (art. 32 LMV)
Art. 271 CC con el art. 24 LMV dicen que debe existir una autorizacin del cliente para
que el intermediario pueda actuar.
En materias de operaciones de bolsa, existen operaciones directas y que estn reguladas
por la NCG 31.
Responsabilidades de los intermediarios de valores:
1. Identidad y capacidad legal de las personas que contrataren por su intermedio y otros.
2. Verificar la autenticidad e integridad de los valores que se negocian a travs de ellos.
3. Verificar la inscripcin del ltimo titular del valor.
4. Pagar el precio de la compra o hacer entrega de los valores vendidos.
En el caso de las operaciones de corretaje, los intermediarios hacen ms que eso, porque
hacen las actividades de intermediacin, pero adems pueden realizar actividades
complementaria que puede autorizar la SVS como la custodia de valores, la
administracin de cartera de terceros, transacciones en moneda extranjera y la asesora
y comisin para compra y venta de valores en el extranjero. Hay otro tipo de actividades
complementarias que no necesitan autorizacin previa de la SVS como prestar asesoras,
realizar estudios, fusiones y divisiones de empresas, emisiones y colocaciones de
acciones, alternativas de financiamiento para empresas, representar a personas para
transferencia de capitales al amparo del DL 600, pueden participar en la realizacin de
contratos forward.