PROJECT FINANCE

Anlisis y Asignacin de Riesgos

1) Riesgos en Proyectos de Inversin

Todo proyecto de inversin est sujeto a riesgos que deben ser
cuidadosamente evaluados y administrados, dado que pueden
atentar contra la viabilidad del mismo.
Podemos clasificar los proyectos en tres grandes grupos, en
funcin a quien asume los riesgos de los mismos:
Proyectos Privados
Proyectos Pblicos
Proyectos Pblico - Privados

1.1.- Proyectos Privados

Como su nombre lo indica, son proyectos donde participa
nicamente el sector privado, sin presencia del Estado.
En estos proyectos, los empresarios privados asumen el
100% de los riesgos asociados al proyecto y se benefician
totalmente de la rentabilidad del mismo.
Por su caracterstica, estos proyectos no buscan satisfacer
necesidades primarias ni estn orientados al servicio
pblico.
Son proyectos, por lo general, altamente rentables. Por
ejemplo, el sector inmobiliario, centros comerciales, etc.

1.2.- Proyectos Pblicos

Son proyectos donde participa nicamente el sector pblico,
a travs de alguna autoridad o empresa pblica.
En estos proyectos, el Estado asume el 100% de los riesgos
asociados al proyecto.
Por su caracterstica, estos proyectos buscan satisfacer
necesidades primarias bsicas, como salud, educacin,
servicios de saneamiento, entre otros.
Son proyectos, por lo general, no rentables para el sector
privado, por lo que deben ser realizados por el Estado
siempre y cuando se asegure una rentabilidad social
(beneficios sociales superiores a los costos de inversin y
mantenimiento).

1.3.- Proyectos Pblico-Privados

Son proyectos donde participan conjuntamente el sector
pblico y el sector privado.
En estos proyectos, los riesgos asociados al proyecto son
asignados, tanto al Estado como, al sector privado.
Por su caracterstica, estos proyectos buscan satisfacer
necesidades de servicio pblico, no tan bsicos como en
Proyectos Pblicos, donde debe intervenir el Estado, pero se
prefiere aprovechar la experiencia del sector privado para
lograr un servicio ms eficiente.
Son proyectos con alta rentabilidad social y una adecuada
rentabilidad para el sector privado.

2) Tipos de Riesgos
Riesgos de construccin
Riesgos de operacin
Riesgos de mercado
Riesgos financieros
Riesgos polticos
Riesgos legales
Riesgos medioambientales

2.1.- Riesgo de Construccin

El riesgo de construccin se refiere a que el proyecto (obra)
no finalice dentro del tiempo estimado, y dentro de lo
presupuestado.
Se encuentra entre los riesgos ms importantes del project
finance.
Cualquier retraso en las obras se traduce generalmente en
mayores costos.
Factores que intervienen:
-

Contratistas
Presupuestos
Retrasos
Tecnologa

2.2.- Riesgo de Operacin

Riesgo de que la productividad del proyecto se reduzca por
fallas en su funcionamiento, por no lograr las
especificaciones de ingeniera, o que los costos excedan lo
presupuestado.
Los factores que pueden influir:

Proveedores
Mayores gastos operativos
Experiencia de empresas operadoras
Nuevas tecnologas
Obsolescencia

2.3.- Riesgo de Mercado

Riesgo de que la demanda por el producto o servicio no
exista al precio al que se ofrece o que el comprador
(offtaker) no cumpla con su compromiso.
Los factores que pueden influir:

Existencia de mercado para producto servicio

Acceso a mercado diversificado
Precios del producto o servicio
Incentivos

2.4.- Riesgos Financieros

Riesgo de que el repago de la deuda pueda verse
incrementada afectando los flujos del proyecto.
Los factores que pueden influir:

Fluctuacin en tipo de cambio

Fluctuacin en tasa de inters
Solvencia de los patrocinadores
Existencia de garantas financieras

2.5.- Riesgo Pas

Riesgo asociado a la estabilidad social y poltica del pas
extranjero donde se harn las inversiones.
Los factores que pueden influir:

Riesgo de permisos y licencias

Riesgo de expropiacin
Riesgo de convertibilidad de moneda
Riesgo de transferencia de moneda
Riesgo de inflacin, ciclos econmicos extremos
Inestabilidad poltica
Impuestos

2.6.- Riesgos Legales

Riesgo asociado al sistema legal del pas extranjero donde se
harn las inversiones.
Los factores que pueden influir:

Leyes asociadas a garantas

Resolucin de conflictos
Derechos de propiedad intelectual
Regulacin del libre comercio y competencia
Leyes tributarias
Independencia de poderes

2.7.- Riesgos Medioambientales

Riesgo asociado al deterioro del medioambiente lo que
puede traducirse en elevados costos del proyecto.
Los factores que pueden influir:

Leyes medioambientales
Incentivos
Regulacin medioambiental
Precedentes

3) Asignacin y reduccin de Riesgos de

un Project Finance
Una caracterstica importante en los proyectos de
envergadura es que son proyectos con riesgos significativos,
los que pueden atentar contra su viabilidad.
En esa situacin, ningn inversionista desea absorber
completamente el riesgo.
Se requiere, por tanto, aislar el proyecto e identificar
claramente los riesgos.
Los riesgos identificados no pueden ser absorbidos
totalmente por la empresa de propsito especial. Algunos
de ellos deben ser trasladados a las otras partes (concedente
o usuarios).

Asignacin y reduccin de (cont.)

La asignacin de los riesgos se hace en base a lo siguiente:
El riesgo se asigna a la parte que mejor puede controlarlo o
administrarlo
La parte que lo absorbe puede transferir el riesgo de la forma
ms econmica (ej: pliza de seguro)
Quien controla el riesgo recibe el beneficio del proyecto
Asignar el riesgo a la parte correspondiente contribuye con la
eficiencia del proyecto
Si el riesgo se materializa, la prdida es asumida por la parte en
cuestin, sin afectar el equilibrio del proyecto.

Riesgo de Diseo y Desarrollo

Fuente: Kerf, M., Gray, D., Irwin, T., Levesque, C., y Taylor, R. (1997) Concessions: A Guide to the Design and
Implementation of Concession Arrangements for Infrastructure Services, Mimeo, The World Bank

Asignacin del Riesgo de Construccin

Este riesgo es absorbido por la Sociedad de Propsito Especial
(SPC), quien a su vez lo traslada a la Constructora, quien por su
experiencia los puede manejar eficientemente.
Para que la SPC pueda transferir este riesgo, generalmente
suscribe contratos EPC (Engineering Procurement Contract), o
llave en mano, con la Constructora, los cuales contemplan
todos los riesgos posibles.
La Constructora ofrece un precio de obra a todo riesgo, para lo
cual valoriza los riesgos de incurrir en mayores costos y tiempos
asociados a la obra.

Asignacin del Riesgo de Construccin

Para mitigar este riesgo, tanto el Concedente como los
Financistas exigen garantas de terminacin de la obra
(completion guarantees) a la SPC.
La SPC, a su vez, exige garantas de terminacin de la obra a la
Constructora, quien al haber evaluado y valorizado los riesgos
est en mejor posicin de garantizarla.
Otra forma de mitigar estos riesgos es a travs de la adquisicin
de seguros. En este caso se debe contar con experiencia de las
empresas aseguradoras en estos rubros.

Riesgo de Construccin

Fuente: Kerf, M., Gray, D., Irwin, T., Levesque, C., y Taylor, R. (1997) Concessions: A Guide to the Design and
Implementation of Concession Arrangements for Infrastructure Services, Mimeo, The World Bank

Asignacin del Riesgo de Mercado

Este riesgo difcilmente es tomado por la SPC, salvo que exista
suficiente informacin histrica de demanda que permita
asumir el riesgo.
Para mitigar este riesgo se utilizan generalmente los contratos
take-or-pay.
Con estos contratos se garantiza que la empresa pueda vender
sus productos o servicios a un precio previamente establecido,
es decir, se puede decir que se prefijan los flujos de caja de la
SPC.
En los contratos B.O.T. el estado puede garantizar ingresos
mnimos a la empresa, generalmente por debajo de la
demanda esperada, lo que permite que el riesgo de demanda
sea compartido entre el Estado y la SPC.

Asignacin del Riesgo de Mercado

Algunos ejemplos de casos peruanos sobre este riesgo:
Carretera Interocenica, el riesgo de demanda lo asume
100% el Estado.
Autopista del Sol, el riesgo de demanda lo asume en mayor
proporcin la SPC (existe IMAG, pero a niveles bajos)
PTAR Taboada, el riesgo de demanda lo asume Sedapal y el
MVCS.
Lnea de Transmisin Chilca-La Planicie-Zapallal, el riesgo de
demanda lo asumen los generadores y usuarios.

Riesgo de Ingresos

Fuente: Kerf, M., Gray, D., Irwin, T., Levesque, C., y Taylor, R. (1997) Concessions: A Guide to the Design and
Implementation of Concession Arrangements for Infrastructure Services, Mimeo, The World Bank

Asignacin del Riesgo de Operacin

Este riesgo es asignado a la SPC, quien tendr la
responsabilidad del buen desempeo del proyecto.
La SPC puede operar directamente, o a travs de terceros.
Para mitigar este riesgo se requiere la contratacin de
empresas especializadas en el tipo de operacin que se
necesita.
El establecimiento de penalidades genera incentivos al
operador para no fallar.
Contratos de seguros.

Riesgo de Costos Operativos

Fuente: Kerf, M., Gray, D., Irwin, T., Levesque, C., y Taylor, R. (1997) Concessions: A Guide to the Design and
Implementation of Concession Arrangements for Infrastructure Services, Mimeo, The World Bank

Asignacin de Riesgos Financieros

Este riesgo no lo toman los financistas. La SPC lo puede mitigar
de la siguiente forma:
Se endeudan a tasa fija. Endeudarse a tasa variable (Libor + spread, o
similar) equivale a tomar el riesgo de tasa.
Instrumentos financieros de cobertura contra cambios en la tasa de
inters y tipo de cambio, en caso se endeuden a tasa variable o en
moneda distinta a la requerida.
Contratos de servicio de deuda con cuotas paralelas al flujo de caja del
proyecto.
Garantas de crdito parcial, que puede otorgar el Estado para mejorar la
performance del crdito.
Fondos de cobertura, para asegurar la liquidez en la devolucin del
prstamo.

Riesgo Financiero

Fuente: Kerf, M., Gray, D., Irwin, T., Levesque, C., y Taylor, R. (1997) Concessions: A Guide to the Design and
Implementation of Concession Arrangements for Infrastructure Services, Mimeo, The World Bank

Riesgo de Fuerza Mayor

Fuente: Kerf, M., Gray, D., Irwin, T., Levesque, C., y Taylor, R. (1997) Concessions: A Guide to the Design and
Implementation of Concession Arrangements for Infrastructure Services, Mimeo, The World Bank

Riesgo Medio Ambiental

Fuente: Kerf, M., Gray, D., Irwin, T., Levesque, C., y Taylor, R. (1997) Concessions: A Guide to the Design and
Implementation of Concession Arrangements for Infrastructure Services, Mimeo, The World Bank

Clasificacin del Riesgo del Proyecto

Distribucin de Riesgos IIRSA Norte

Separacin de Ingresos por tipo de Riesgo

Costos Totales de la Concesin
Pago por Obras (PAO) y por Operacin y Mentenimiento (PAMO)

$25.0

$20.0

$15.0

$10.0

$5.0

$0.0
1

10

Inversiones / PAOs

11

12

13

14

15

16

PAMO

17

18

19

20

DIFERENCIAS ENTRE EL PID Y LA PT

Las diferencias de los metrados del PID con respecto a la PT se
deben fundamentalmente a lo siguiente:
Topografa del terreno, pues mientras el PR se bas en
proyecciones aerofotogramtricas, en el PID el Concesionario
ha realizado topografa directa. Resultando en grandes
diferencias de cotas por exceso.
Geologa y Geotecnia: Los terrenos encontrados al ampliar las
plataformas, no tienen la estabilidad de taludes prevista en el
PR. Asimismo la calidad de los suelos de la sub-rasante no
tienen las resistencias estimadas en el PR.
Hidrulica e Hidrologa: Las aguas superficiales y subterrneas
son mucho mayores que las previstas en el PR.

DIFERENCIAS ENTRE EL PID Y EL PR

DIFERENCIAS ENTRE EL PID Y EL PR

DIFERENCIAS ENTRE EL PID Y EL PR

Obras de Estabilizacin y/o Drenaje en

Sectores Crticos

Inestabilidad Geolgica

Desplazamiento Causado
por una Inestabilidad
Geologica

Obras de Estabilizacin y/o

Drenaje en Sectores Crticos
Excavaciones para Conformacin y
Estabilizacin de Taludes
Inestabilidad Geolgica

Desplazamiento Causado
por una Inestabilidad
Geologica

Obras de Estabilizacin y/o Drenaje

en Sectores Crticos
Excavaciones para Conformacin y
Estabilizacin de Taludes
Desplazamiento Causado
por una Inestabilidad
Geologica

Inestabilidad Geolgica
Construccin de
Obras de Drenaje

Construccin de Muro de Contencin

para Estabilizacin de la Plataforma

Obras de Estabilizacin y/o

Drenaje en Sectores Crticos

Obras de Estabilizacin y/o

Drenaje en Sectores Crticos

Hundimiento Causado por las

Caractersticas Hidrolgicas del Terreno

Presencia de Agua Subterrnea

Obras de Estabilizacin y/o

Drenaje en Sectores Crticos

Construccin de Sistema
de Drenaje y Subdrenaje
Hundimiento Causado por las
Caractersticas Hidrolgicas del Terreno

Presencia de Agua Subterrnea

Obras de Estabilizacin y/o

Drenaje en Sectores Crticos

Mecanismo de Distribucin de Riesgos (MDR) IIRSA Norte

Estructura de Estabilidad de
Plataforma Prevista de las
Bases (Muro de Contencin)

Proteccin Riberea
Prevista en las Bases

MDR IIRSA Norte

Deteccin de Nuevos
Sectores de Estabilidad
de la Plataforma

Estructura de Estabilidad de
Plataforma Prevista de las
Bases (Muro de Contencin)

Proteccin Riberea
Prevista en las Bases

Nuevo Sector de
Proteccin Riberea