Pensamiento crtico

Vicen Navarro
Las ignoradas o silenciadas causas de la elevada deuda pblica en Espaa
y en Grecia
06 feb 2015
Vicen Navarro
Catedrtico de Ciencias Polticas y Polticas Pblicas, Universidad Pompeu Fabra, y
Profesor de Public Policy, The Johns Hopkins University

Entrevista realizada por estudiantes de la Universidad Pompeu Fabra al Profesor

Navarro sobre la Deuda Pblica

I. QU ES LA DEUDA PBLICA Y CMO SE GENERA?

(Pregunta) Qu es la deuda pblica?
(Respuesta) Tenemos que comenzar esta entrevista explicando qu es la deuda pblica,
sobre la cual hay bastante confusin. Y lo primero que hay que hacer es entender qu es
la deuda pblica y cmo se genera. Deuda pblica es el dinero que un Estado debe
porque lo ha pedido prestado, al tener unos gastos superiores a sus ingresos. Como
cualquier familia, el Estado necesita hacer grandes gastos como en infraestructuras
fsicas o sociales para preparar el futuro- que no puede pagar de golpe, y los van
pagando a medida que se va teniendo el dinero. De ah que necesite que le presten
dinero con el cual pagar las infraestructuras, y luego, ms tarde, ir pagando al que le
prest el dinero por ejemplo, un banco- poco a poco, en varios aos, hasta que
devuelva todo el dinero, adems de los intereses que genera la deuda. De ah que para
conocer la carga que representa para este Estado esta deuda, es importante saber cunto
dinero debe, cundo tiene que pagarlo, los intereses que genera y debe pagar, y a quin
tiene que pagarle.
(P.) Cmo se genera la deuda pblica?
(R.) Una de las causas ms importantes es que el Estado gasta ms de lo que ingresa y,
por lo tanto, va acumulando una deuda a lo largo del tiempo. Ahora bien, no hay que
confundir Estado con pas. Esta confusin aparece constantemente cuando se dice, por
ejemplo, que Espaa se ha gastado ms de lo que puede o de lo que tiene. Se confunde
en esta declaracin, que se hace frecuentemente en los medios de mayor difusin, que
Espaa se presenta como homlogo al Estado espaol. El Estado espaol es pobre y no
tiene recursos, pero Espaa no lo es, tiene amplios recursos que el Estado podra recoger

y que no recoge, forzndole a tener que pedir dinero prestado. Este punto debe
subrayarse constantemente.
(P.) Es esta la causa de que Espaa tenga una deuda elevada?
(R.) S, es una de las principales causas de la elevada deuda pblica. Tanto Espaa como
Grecia tienen unas de las deudas pblicas ms grandes de la Eurozona. Lo mismo
ocurre con Portugal e Irlanda. Y ello se debe, en parte, a que todos ellos tienen Estados
muy pobres, con pocos ingresos. Y de ah que tengan que pedir prestado mucho dinero.
La deuda pblica, tanto por habitante como por porcentaje del PIB, es en todos estos
pases superior al promedio de la UE-15 y al de la eurozona.
(P.) Y por qu estos Estados son tan pobres?
(R.) Porque histricamente han sido muy dominados por fuerzas profundamente
conservadoras representantes de los mayores poderes financieros y econmicos del pas,
as como de sus clases dominantes, que configuraron unos Estados que favorecieran sus
intereses, entre los cuales predominaban unas polticas fiscales muy regresivas. Es decir,
que las rentas del trabajo pagan impuestos mucho ms altos que las rentas del capital sin
olvidar que son Estados en los que existe una enorme impunidad y tolerancia hacia el
fraude fiscal en el que incurren predominantemente aquellos grupos y aquellas clases.
Esto ocurre en Espaa y en Grecia, y tambin en Portugal e Irlanda, donde los ingresos
al Estado, incluso hoy, han sido ms bajos que el promedio de la Eurozona. Recordemos
que estos pases conocidos en la terminologa anglosajona como PIGS- estuvieron
gobernados por dictaduras fascistas o fascistoides durante muchos aos, y que el
sistema democrtico que las sustituy no signific una ruptura con el Estado anterior,
sino una adaptacin o modificacin, sin cambiar la enorme influencia que aquellos
grupos financieros y econmicos y las clases dominantes tenan sobre sus Estados.
Irlanda, por cierto, no estuvo gobernada por una dictadura, pero si por un gobierno
ultraconservador, muy ligado a la Iglesia Catlica irlandesa. Este contexto histricopoltico explica el porque de los bajos ingresos al Estado y su necesidad de endeudarse
profundamente, sobre todo en momentos de crisis como los actuales.
(P.) Pero se dice que los Estados son pobres porque los pases son pobres.
(R.) Esto no es cierto. Estos Estados son mucho ms pobres de lo que deberan ser, y de
lo que su pas permitira. Por ejemplo, el nivel de riqueza de Espaa al inicio de la
crisis, medido por el PIB per cpita, era el 94% del promedio de los pases de la UE-15,
el grupo de pases ms ricos de la Unin Europea. En cambio, su gasto pblico social
per cpita era solo el 74% del promedio de la UE-15. Espaa se gastaba 66.000 millones
menos de lo que deba gastarse en su Estado del Bienestar por el nivel de desarrollo
econmico que tena. Espaa tena y contina teniendo estos recursos. Lo que pasa es
que el Estado no los recoge, y no lo hace porque las fuerzas conservadoras y sus
instrumentos polticos tienen un enorme poder, situacin que se remonta a pocas
histricas anteriores y que ha configurado el Estado espaol.

II. EL ESTADO ESPAOL, FRUTO DE LA TRANSICIN INMODLICA

(P.) De ah que usted haya criticado extensamente la Transicin espaola de la

dictadura a la democracia, definindola como inmodlica.
(R.) S, no se puede entender el presente sin entender el pasado. La gente debe
preguntarse por qu el Estado espaol, treinta y seis aos despus de haber establecido
una democracia, contine siendo un Estado pobre, poco redistributivo, con escasa
sensibilidad social y que adems, por cierto, no ha reconocido todava la
plurinacionalidad de Espaa. La respuesta a esta pregunta es fcil de ver: el enorme
dominio que las fuerzas conservadoras han tenido y continan teniendo sobre el Estado
espaol. Y lo mismo ocurre en Grecia, en Portugal y en Irlanda.
(P.) En Espaa se promovi el mensaje de que la Transicin fue modlica,
estableciendo un sistema democrtico homologable al de cualquier otro Estado de la
Unin Europea.
(R.) En el momento de la Transicin no haba un equilibrio en el pas entre las derechas
que controlaban el aparato del Estado y la gran mayora de los medios de informacin
y persuasin- y las izquierdas, que lideraban las fuerzas democrticas que acababan de
salir de la crcel o de volver del exilio-. Era imposible hacer una Transicin modlica.
(P.) Usted ha recibido mucha hostilidad, incluso por parte de algunas voces de
izquierdas, por haber criticado que a la Transicin se la definiera como modlica.
(R.) S, algunos de los protagonistas de aquella Transicin con los cuales haba tenido
una cierta amistad dejaron de hablarme. Se sintieron muy molestos y casi ofendidos
personalmente. Me supo muy mal porque definir la Transicin como inmodlica no
implicaba una crtica a las izquierdas. Es probable que no hubieran podido hacer otra
cosa. Pero en mi libro Bienestar insuficiente, democracia incompleta. Sobre lo que no
se habla en nuestro pas, donde mostr las enormes deficiencias democrticas del
Estado espaol, acentu que era un gran error de las fuerzas democrticas referirse a la
Transicin como modlica, pues parecan asumir que el producto de aquella Transicin
era ya modlico. Y era fcil de mostrar que el Estado espaol era escasamente
democrtico, escasamente social, muy poco justo, y radial. Esta realidad era fcil de
evidenciar, pero difcil de ver en la televisin o de leer en la prensa espaola, debido a la
falta de vocacin crtica de los mayores medios de informacin y persuasin del pas,
claramente controlados por intereses econmicos y financieros. Ni que decir tiene que
muchsimos avances han tenido lugar durante estos aos de democracia. Y as lo he
reconocido y as lo he documentado. Avances que se han hecho sobre todo en los
periodos de gobierno socialista. Pero estos avances, hoy claramente cuestionados, no
han variado significativamente la relacin de fuerzas dentro del Estado espaol. Y la
adaptacin del PSOE a ese Estado diluy su vocacin transformadora. As, su respuesta
a la crisis fue tpicamente neoliberal. De ah que hoy Espaa contine siendo un Estado
pobre, un Estado represivo, poco democrtico y que no reconoce la plurinacionalidad de
Espaa. Es lgico, pues, que hayan protestas populares, y que se exija que se haga una
segunda Transicin que lleve el pas a una democracia ms completa, ms justa, ms
participativa, y que acepte la plurinacionalidad del Estado, con el derecho de
autodeterminacin de sus pueblos y naciones, como las izquierdas espaolas y no solo
las catalanas- haban reclamado durante la clandestinidad, derecho importante para
asegurarse de que la unin de Espaa es voluntaria y no forzada. El hecho de que

aparezca como forzada es lo que genera constantemente estas tensiones que las
derechas, tanto centrales como perifricas, utilizan para perpetuarse en el poder.

III. DE LO QUE NO SE HABLA CUANDO SE HABLA DE LA DEUDA PBLICA

(P.) De todos estos temas no se habla cuando se analiza la deuda.
(R.) Bueno, se habla indirectamente. Por ejemplo, incluso la Presidenta del FMI, la Sra.
Christine Lagarde, hizo referencia a los 2.000 personajes de la vida financiera,
econmica y poltica griega que tenan sus cuentas en Suiza. Y el Financial Times acaba
de escribir un editorial en el que apoyaba las medidas de Syriza de enfrentarse a los
oligarcas griegos para que paguen sus impuestos. Y algo parecido ocurre en Espaa. La
corrupcin tan extendida y masiva de la direccin del Partido Popular, heredero de las
fuerzas que dominaron el Estado dictatorial, tiene sus bases en la cultura dominante en
la dictadura, desarrollada en un Estado corrupto hasta la mdula. Los Estados de estos
pases Espaa, Grecia, Portugal e Irlanda- son la continuacin de aquellos Estados. En
Grecia, las oligarquas que impusieron las dictaduras militares continan dominando
aquel Estado. Y lo mismo ocurre en Espaa. Est bastante bien documentado en este
pas que los grupos financieros y econmicos que ejercan una enorme influencia sobre
el Estado dictatorial, continan ejerciendo una influencia determinante. Y a estos grupos
se han aadido los nuevos grupos econmicos, resultado de la privatizacin de las
empresas pblicas, repartidas entre las lites de los partidos gobernantes. Este es el
background que hay que tener en cuenta para entender por qu el Estado es tan pobre y
tan sesgado a favor del capital, elementos clave para entender ahora el llamado
problema de la deuda.
(P.) Cmo se ejerce esta influencia, que usted ha definido como consecuencia del
poder de clase de los grupos dominantes?
(R.) Hay varias maneras. Una de ellas es la poltica fiscal muy regresiva, que explica
que, por ejemplo, en el IRPF la gran mayora de ingresos al Estado procedan de las
rentas del trabajo, y muy poco de las rentas derivadas del capital. Al inicio de la crisis,
un trabajador de la manufactura pagaba proporcionalmente en impuestos algo parecido
a lo que pagaba el trabajador de la manufactura en el promedio de la UE-15. Solo
ligeramente por debajo. Los espaoles sper-ricos -el 0,5% de la poblacin- pagaban,
sin embargo, solo el 6% de lo que pagaban sus homlogos en la UE-15. El hecho de que
el dficit pblico haya aumentado tan rpidamente en Espaa y con ello la deuda
pblica- se debe precisamente a que el nmero de trabajadores ha bajado, y los salarios
tambin. Por cierto, una de las mayores falsedades promovidas por los gurs
econmicos neoliberales que tienen grandes cajas de resonancia en los medios
espaoles es el de indicar que la crisis en Espaa se debi al excesivo gasto pblico. Es
fcil de demostrar la frivolidad y falsedad de dicha teora. El Estado espaol estaba en
supervit, no en dficit, cuando empez la crisis. Y cuando sta comenz, como
consecuencia del estallido de la burbuja inmobiliaria, el dficit se dispar, resultado de
la rpida destruccin de empleo y reduccin de los salarios.
(P.) Se repiten estas causas en Grecia?

(R.) S, pero con algunas diferencias. En realidad, la concentracin de poder financiero

y econmico es incluso ms concentrada que en Espaa, alcanzando dimensiones
caciquiles. Esto es lo que ocurre en pases pequeos gobernados por fuerzas
ultraconservadoras. En Grecia se alcanzan unos niveles de caciquismo y de redes
clientelares de poder, que ahogan al pas. Y tal caciquismo est sostenido por una fuerza
militar que consume una enorme cantidad de recursos, que se justifican por su conflicto
con Turqua. El gasto militar sobresale en su gasto pblico, gasto pblico que, fuera del
militar, es muy deficiente. De ah que Grecia haya tenido un dficit pblico muy
elevado durante mucho tiempo. Cuando la Gran Recesin empez, Grecia tena ya un
dficit elevado. Una de las razones que, por cierto, explicara la necesidad de
reestructurar la deuda pblica en aquel pas es precisamente la necesidad de hacer una
auditora y ver cunto de la deuda se debe a tener ese desproporcionado gasto militar.
Ese Ejrcito, por cierto, jug un papel clave como tambin ocurri en Espaa- en la
derrota de las fuerzas antifascistas que estaban a punto de gobernar Grecia una vez
termin la Segunda Guerra Mundial, y que fueron vencidas por el Ejrcito con la ayuda
de los gobiernos britnicos y de EEUU. Es muy importante observar que el primer acto
que ha hecho el nuevo Presidente de Grecia ha sido homenajear a las fuerzas
antifascistas que fueron asesinados por los nazis y sus colaboradores las oligarquas
griegas-. Hoy, en Espaa, estos hroes continan olvidados. Nuestros antifascistas son
los grandes olvidados de nuestra historia, un hecho debido, de nuevo, al gran dominio
de las fuerzas ultraconservadoras herederas de la dictadura- sobre el Estado espaol.

IV. LA OTRA GRAN CAUSA, SILENCIADA E IGNORADA, DE LA ELEVADA

DEUDA PBLICA: EL SISTEMA DE GOBERNANZA DEL EURO
(P.) Por qu la deuda pblica ha crecido tanto?
(R.) En la primera parte de la entrevista ya he indicado una de las mayores causas del
crecimiento de la deuda pblica: la escasez de ingresos al Estado. Pero otra causa muy
importante es el hecho de que los Estados en la Eurozona no estn protegidos frente a la
especulacin de los mercados financieros. Y esto ocurre como resultado de la manera en
que se dise el euro, que tena como objetivo favorecer a los intereses financieros,
predominantemente alemanes, que ejercen una enorme influencia sobre las instituciones
de decisin y gobernanza de la Eurozona. No es por casualidad que el Banco Central
Europeo (BCE) est situado al lado mismo del Bundesbank, el banco central alemn,
que acta en la prctica como el gran lobby del capital financiero alemn.
(P.) Y cules son las consecuencias de este sistema de gobierno del euro?
(R.) Que las polticas del BCE favorecen sistemticamente a la banca privada a costa de
los Estados.
(P.) Qu quiere decir esto?
(R.) No hay pleno reconocimiento en los medios de informacin, incluyendo los de
informacin econmica, de que el BCE no es un banco central, como lo es el banco
central estadounidense, llamado Federal Reserve, o el Banco de Inglaterra. Lo que hace
un banco central es imprimir dinero, y con ello comprar deuda pblica de su Estado para

forzar que los intereses de esta deuda bajen. Pero el BCE no ha estado haciendo esto. Lo
que ha estado haciendo ha sido imprimir dinero, dinero que se lo prestaba a unos
intereses bajsimos a los bancos privados, los cuales compraban con este dinero la deuda
pblica de los Estados, que tenan que pagar unos intereses enormes (de incluso el 13%
en el caso de Grecia), para conseguir dinero pues no lo podan conseguir del BCE. De
ah que no tuvieran ninguna proteccin frente a la especulacin de los bancos. De esta
manera, los bancos privados conseguan y continan consiguiendo dinero a unos
intereses bajsimos. Y con este dinero compraban deuda pblica que les aseguraba unos
intereses elevadsimos. Fue el chollo del siglo. De ah surgi el enorme crecimiento
de la deuda pblica, sobre todo en los pases PIGS. Ello supuso unos enormes, y repito,
enormes beneficios de la banca privada y su descomunal crecimiento. El caso de la
banca espaola es un claro ejemplo de ello. Espaa tiene uno de los sectores bancarios
ms extensos en los pases ms ricos del mundo. Proporcionalmente es tres veces
superior al tamao del sector bancario en EEUU. Este sector es demasiado grande en
Espaa. Absorbe una enorme cantidad de recursos y gran parte de su expansin se debe
a actividad especulativa.
(P.) Y para pagar esta deuda pblica a los bancos se han estado haciendo estos
recortes de gasto pblico.
(R.) As es. El presidente del BCE, el Sr. Draghi, lo dijo claramente. Europa tiene que
terminar con la Europa Social. Lo ha dicho as de claro, sin tapujos. Y la banca
espaola, desde el Santander a La Caixa, han ido siguiendo esta consigna. Exigiendo
disciplina fiscal, una de las expresiones ms utilizadas en su discurso. Y tambin
aaden la necesidad de hacer reformas estructurales, que quiere decir, hacer reformas
en el mercado laboral encaminadas a bajar los salarios. Esto es lo que definen como
necesidad de ser disciplinados y tranquilizar a los mercados financieros.
(P.) Usted ha definido esta narrativa como una farsa
(R.) No hay otra manera de definirla. El que, en la prctica, define los intereses de la
deuda pblica, es el BCE, no los mercados financieros. El primero utiliza a los segundos
para presionar el desmantelamiento de la Europa Social. La mejor prueba de lo que digo
es lo que ocurri hace poco, cuando los intereses de la deuda griega y espaola estaban
alcanzando unos niveles ms que preocupantes. Se deca que el euro estaba en
peligro, una expresin utilizada muy frecuentemente. Ante esa realidad, el Sr. Draghi
cit solo una frase: Har todo lo que haga falta para salvar al euro. Con esta frase, los
intereses bajaron en picado.

V. LA ORIENTACIN NEOLIBERAL DEL ESTABLISHMENT EUROPEO

(P.) Y hoy estamos viendo que el BCE estar comprando masivamente deuda pblica.
(R.) Frente a una situacin preocupante debido al disparo de la deuda pblica, el BCE
interviene, comprando deuda pblica. Pero lo hace comprndosela a la banca privada.
Lo ha hecho en el caso griego y lo har ahora en toda la Eurozona. Es un paso positivo,
pero dramticamente insuficiente. Lo que el BCE debera poder hacer es comprar deuda
pblica directamente a los Estados. Es ms, para ayudar a los Estados a recuperarse, se

necesita un gran estmulo econmico, a base de aumentar los salarios y el gasto pblico,
lo contrario de lo que el BCE est proponiendo y presionando.
(P.) Usted ha sido muy crtico de estas propuestas del BCE.
(R.) S, y la experiencia ha demostrado el desastre de estas polticas. Ha sido un fracaso.
Hoy hay casi consenso fuera de Espaa de que las polticas de austeridad han sido
contraproducentes. La bajada de salarios y los recortes del gasto pblico han hecho un
enorme dao. Pero hay que entender que el BCE acta segn criterios polticos, no
monetarios o econmicos. S que lo que digo sorprender. Pero la ortodoxia neo liberal
responde a criterios polticos. Es el pensamiento neoliberal el que domina las
instituciones de gobernanza del euro. Y segn este pensamiento, bien reflejado en las
posturas del gobierno Merkel, del gobierno Rajoy y del gobierno Mas en Catalunya, es
que el retraso de estos pases se debe a su falta de competitividad, que atribuyen a unos
salarios excesivos y a un Estado del Bienestar demasiado desarrollado. Y su solucin es
reducir los salarios y la proteccin social. Y a eso lo llaman las reformas estructurales
que el establishment europeo contina exigiendo.

VI. LA GOBERNANZA DEL EURO COMO PROBLEMA. EL BCE ES UNA

INSTITUCIN POLTICA
(P.) El problema est, pues, en la arquitectura de la gobernanza del euro y en el
comportamiento del BCE.
(R.) Naturalmente. Y esto responde a unas decisiones polticas generadas por una
ideologa que ha alcanzado la categora de dogma. Incluso hoy, en la seccin Clase de
Economa del programa Divendres de la televisin pblica catalana, el economista de
la casa, un ultraliberal, niega que el problema del estancamiento econmico de Espaa
sea el problema de falta de demanda, atribuyendo la crisis a la excesiva intervencin
pblica. Extraordinario! Y todo el mundo callado.
(P.) Usted y Juan Torres han sugerido en su programa para Podemos que haya una
reestructuracin de la deuda pblica. Lo mismo ha sugerido Alexis Tsipras en Grecia.
La respuesta de los medios de publicacin ha sido muy hostil, indicando que ello
destruira la confianza de los famosos mercados, creando dificultades enormes a los
pensionistas y a otros ciudadanos.
(R.) Ha habido bastantes reestructuraciones de la deuda pblica, sin que en ninguna de
ellas se haya presentado dicha catstrofe. Hay una gran confusin sobre el hecho de la
reestructuracin. En primer lugar, segn la propia normativa de la Unin Europea,
cualquier reestructuracin tiene que ir precedida por una auditora de la deuda pblica.
En base a esta auditora, se puede llegar a la conclusin de que, por ejemplo, ciertos
componentes de la deuda pueden continuar tal como estn y otros no.
(P.) Pero le dirn que hoy la gran mayora de la deuda pblica griega la tienen
organismos pblicos el BCE, el Fondo Europeo de Estabilidad Financiera y el
FMI-

(R.) Pero el que hoy sean estas entidades pblicas es precisamente porque el sistema
bancario privado que se haba forrado de dinero con la deuda pblica griega estaba
ahogando al Estado griego, corriendo el riesgo de que si el Estado griego colapsara la
banca privada saldra muy daada. De ah que las intervenciones pblicas quisieran
asegurarse de que el sistema no colapsara. Y no colaps. Pero el hecho de que no
colapsara se debi a los enormes sacrificios del pueblo griego. En el fondo del problema
estn las causas citadas antes: la enorme concentracin del poder econmico y
financiero existente en Grecia, y la alianza de esta estructura de poder, lo que Syriza
llama los oligarcas, y en Espaa se le llamara la casta, aliada con la casta financiera
europea, que ejerce una patolgica influencia sobre los Estados.
(P.) Cmo es que todo esto no aparece en los medios de informacin?
(R.) Porque estos estn controlados precisamente por estos intereses. Vean ustedes
quienes son los gurs que aparecen como economistas en sus programas. Desde TV3 a
la Sexta Noche, todos son distintas variedades el liberalismo imperante. Esto est
cambiando en otros pases. Pero en Espaa, las derechas de distintos colores dominan
los medios.

Deuda mundial llega a 200 billones de

dlares, se acerca el mundo a la
quiebra?
07 de febrero de 2015 | 16:22 CET

Marco Antonio Moreno

@mapsinger
Editor en El Blog Salmn
El mundo est hoy ms inundado de deuda que antes del estallido de la crisis financiera
en agosto de 2007 y el peligro latente de la inestabilidad perdurar por mucho tiempo.
De acuerdo al ltimo informe de la consultora Global McKinsey, la deuda global en
relacin al producto interno bruto es hoy mucho ms abultada de lo que era hace siete

aos. Esto confirma que las polticas implantadas por la troika han sido un fracaso en
toda la lnea. La austeridad, los recortes presupuestarios y los salvatajes al sistema
financiero no han hecho ms que disparar la deuda a niveles insostenibles. En los
22 pases industrializados y las 25 principales economas emergentes que investiga el
informe, la deuda ha aumentado en 57 billones de dlares, pasando de los 142 billones
de dlares de fines del 2007, a los 199 billones de dlares a mediados de 2014.
El endeudamiento en manos de los ciudadanos, empresas y gobiernos se elev al 286%
del PIB mundial, frente al 269% de 2007. Es decir que la deuda, lejos de reducirse como
esperaban quienes promovieron las polticas de austeridad y recortes presupuestarios,
aument. Ms que reducir su deuda, las principales economas estn hoy mucho ms
endeudadas que antes de la crisis y esto genera nuevas amenazas para la estabilidad
financiera dado que podra socavar el crecimiento mundial y llevar al mundo a la
quiebra. La deuda desempea un rol crucial en los ciclos de auge y cada y una deuda
muy elevada en condiciones de estancamiento econmico aumenta las fluctuaciones y
las vulnerabilidades de la economa.

China entre los ms endeudados

Los pases donde ms se ha disparado la deuda son Irlanda, donde creci un 172% con
relacin al PIB entre 2007 y 2014, seguida por Singapur (129%), Grecia (103%) y
Portugal (100%). En Espaa, donde antes de la crisis la deuda pblica se situaba en
torno al 34%, aument al 92 por ciento. Pero es en China donde la deuda se cuadruplic
entre 2007 y 2014 hasta llegar al 282 por ciento del PIB, principalmente por el abultado
volumen de la deuda financiera y el explosivo desarrollo de la banca en la sombra.
La deuda de China pas de 7 billones de dlares en el ao 2007 (U$ 7.000.000.000.000)
a 28 billones de dlares a mediados del ao pasado, impulsada por el negocio
inmobiliario y la banca en la sombra. La carga de la deuda china en relacin al PIB es
ahora ms grande que la de Estados Unidos o Alemania y hasta el momento el gobierno
chino ha logrado hbilmente una desaceleracin del crecimiento econmico al pinchar y
poner fin a la burbuja inmobiliaria. Si China ser capaz de evitar una correccin ms
aguda es una de las principales incgnitas que se cierne sobre la economa mundial.
El caso de Japn tambin es inquietante. La nacin ms endeudada del mundo tiene una
relacin deuda/PIB de 400 por ciento. Desde 2007 la deuda subi 64 puntos
porcentuales, confirmando que sus problemas son anteriores al estallido de la ltima
crisis. Sus costos de endeudamiento siguen siendo asombrosamente bajos, lo que se
refleja en la deflacin de sus precios y la fuerte demanda interna de bonos del gobierno.
La tercera economa del mundo tambin es una gran incgnita dado que la abultada
deuda ha menguado su fortaleza.
El informe de McKinsey seala que hay pocos indicios de que la trayectoria creciente
de la deuda vaya a cambiar en el corto plazo y este hecho puede abrir nuevas
vulnerabilidades en el sistema financiero. Los altos niveles de deuda pueden hacer ms
difcil a los bancos centrales "normalizar" la poltica monetaria sin interrumpir la
economa real. La Reserva Federal de Estados Unidos planea elevar este ao las tasas de
inters por primera vez desde el ao 2006 dado que los altos niveles de deuda son un
signo de problemas estructurales serios. La postergacin de este momento ha incubado
nuevas burbujas, pero el inevitable incremento de las tasas desatar nuevos miedos.

Ms informacin | Informe Global McKinsey

En El Blog Salmn | Un ranking de la deuda externa global y su comparacin con el
PIB, Europa en el peligro de la trampa 3D: desempleo, deuda y deflacin

Deuda y petrleo. Los lmites al crecimiento

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Publicado por Knownuthing el 05 de febrero de 2015

El mundo no solo ha llegado a su lmite de crecimiento del petrleo, sino tambin al de

endeudamiento. No podemos entender lo que va a pasar si no entendemos lo que
significa. Nuestra economa no es capaz de adaptarse a ello.

El sistema econmico que sostiene nuestra civilizacin est basado en el crecimiento, lo

cual obviamente lo hace insostenible para un planeta finito. El aspecto ms importante no
es por tanto determinar su viabilidad, que no la tiene por su propia naturaleza, sino
determinar lo que va a pasar cuando el sistema econmico alcance sus lmites.

En este blog hemos hablado mucho de energa, especialmente de petrleo, dado que su
lmite es inminente. Hoy empezaremos a hablar de otro factor muy importante, que es el
crdito.

Las bases de la economa

Nuestro sistema econmico descansa sobre tres bases:

1. Energa barata creciente.

2. Demografa favorable creciente.

3. Crdito creciente.

Teniendo estos tres factores y dado el marco legal y social adecuado todo lo dems es
obtenible por la economa.

Repasemos brevemente las 3 bases de la economa:

1. Energa barata creciente

La energa es necesaria para llevar a cabo todas las transformaciones de la produccin,

del transporte y de la distribucin. En las economas primitivas la energa era sobre todo
humana y animal. En las economas modernas est basada en los combustibles fsiles,
nuclear y renovables para la electricidad y en el petrleo para el transporte.

El coste de la energa es el que permite las actividades econmicas. Un bajo coste de

la energa permite las actividades menos eficientes, mientras que un alto coste solo tolera
las actividades ms eficientes. Por eso a menudo un shock de precio del petrleo va
seguido de una crisis econmica al provocar la destruccin de las actividades ms
ineficientes o con mayores problemas de acceso al crdito.

Aunque la energa no tiene sustituto alguno, un incremento del crdito puede en cierta
manera sostener actividades econmicas ineficientes incluso en entornos de energa de
alto precio o energa limitada, si bien el resultado final suele empeorar las cosas porque el
financiar actividades antieconmicas resulta finalmente en una mayor destruccin de
capital.

2. Demografa favorable creciente

El crecimiento de la economa mundial hubiera sido muchsimo menor si no hubiera venido

acompaado de un fuerte crecimiento demogrfico. Hay dos aspectos importantes en la
demografa que determinan en buena medida el futuro de la economa.

Por una parte que la demografa tenga una estructura adecuada. Desde el punto de
vista de la produccin eso significa que la poblacin de 18-64 aos, que es la productiva,
sea lo mayor posible comparada con el resto de la poblacin que es improductiva. Desde
el punto de vista del consumo la poblacin de 18-40 aos es la ms importante puesto que
es la que ms consume con diferencia, mientras que a partir de los 40 aos el ahorro
empieza a adquirir una importancia mayor.

Por otra parte las economas crecen mejor cuando la poblacin se expande y
encuentran dificultades para crecer cuando la poblacin deja de expandirse o se contrae.
Si bien hay que hacer notar que un crecimiento excesivamente rpido puede tener un
efecto negativo sobre la economa, sobre todo si falta alguno de los elementos necesarios
para que la economa crezca con suficiente rapidez (energa, crdito o el marco legal y
social adecuado).

La economa se soporta sobre tres bases. La energa creciente barata es la que permite las
transformaciones que dan lugar a los productos y servicios. La demografa adecuada creciente es la que
consume cantidades crecientes de los productos y servicios. La deuda creciente es la que permite
financiar la produccin y los servicios. Dado un sistema legal adecuado y un sistema social favorable, la
economa crece hasta que le falla alguna de sus bases.

Al igual que con la energa, el crdito puede compensar hasta cierto punto una demografa
desfavorable incrementando la capacidad de consumo de la poblacin, pero de nuevo lo
hace de manera no sostenible puesto que la deuda para el consumo no es productiva y
cuando el crecimiento se detiene se convierte en destruccin de crdito mediante impagos.

3. Crdito creciente

El crdito (o deuda) y el dinero son aspectos de una misma realidad. Un billete no es mas
que una letra de crdito garantizada por el estado que lo firma, aunque desde la invencin
del dinero fiat no sea redimible por nada. Los bancos crean el dinero al crear la deuda,
de una manera anloga a como el Universo cre la materia y la anti-materia. De igual
manera el capital de una deuda se destruye al pagarla, pero no as los intereses, que
constituyen parte del incremento de dinero de una economa en crecimiento.

El crdito requiere de colateral (aval) sin el cual no puede crecer. Pero todo el capital
susceptible de actuar como colateral proviene en ltimo trmino de los recursos de la
Tierra. Al disminuir los recursos de la Tierra inevitablemente disminuye su capital y la
capacidad de crdito no puede por tanto crecer indefinidamente. El petrleo no es el nico
recurso que se enfrenta a su declive, el agua, el fosfato, la tierra cultivable, el litio, muchos
recursos mineros, etc. La Tierra se queda sin capital con el que sustentar una economa
que cada vez pide ms.

Nuestra economa est basada esencialmente en la deuda que como hemos visto
aunque no puede sustituir a la energa y a la demografa, s puede disimular durante un
tiempo sus carencias. La deuda es tambin causa de buena parte de la insostenibilidad de
nuestro crecimiento econmico. Estamos tan inmersos en ella que no somos capaces de
apreciar la gran estafa a nivel global que permite la deuda.

Por ejemplo gran cantidad de industrias y empresas del mundo son estructuras
disipativas. Nacen gracias a la deuda, con subsiguientes rondas de endeudamiento
producen fabulosos beneficios para sus promotores, pero jams llegan a pagar su deuda,
limitndose a rolarla (sustituir deuda antigua por nueva) o incluso aumentarla, y terminan
muriendo con ella o siendo absorbidas junto con su deuda en estructuras an mayores y
ms endeudadas. Pongamos el caso de Amazon, por ejemplo, que tras tantos aos an
no ha visto beneficios y tiene una deuda astronmica. Su destino es morir con esa deuda o
una an mayor. Una industria econmicamente productiva debera ser capaz de pagar su
deuda pero la realidad es que pocas veces sucede. En vez de producir suficientes
beneficios como para retirar su deuda muchas empresas apenas producen lo necesario
para mantener unos ratios de endeudamiento aceptables para los inversores durante un
tiempo antes de desaparecer.

Es ms, las empresas endeudadas tienen a desplazar a las empresas sin deudas en
contra de lo que parecera lgico. La deuda les confiere mayor msculo financiero para
comprar a las poco endeudadas, que resultan ms baratas, o si no expulsarlas del
mercado.

Por otra parte muchos pases se comportan de la misma manera. Espaa por ejemplo
consume muchsimo ms que el valor real de lo que produce. Compra en el exterior la
gran mayora de su energa y materias primas y la mayor parte de ello se malgasta en
actividades improductivas. Es muy poco lo que produce con valor real. Esa diferencia en
valor es necesario financiarla, lo que se consigue mediante deuda exterior, as que Espaa
no solo importa energa sino tambin deuda. Es obviamente un sistema insostenible a
largo plazo. Cuando se acaba el colateral el crdito se detiene y la economa colapsa.
Actualmente el BCE acepta la propia deuda espaola como colateral, pero eso solo hace
retrasar lo inevitable y extender el riesgo financiero a todos los pases del euro.

El petrleo y la deuda

El petrleo se extrae mediante deuda. Las empresas petrolferas requieren de unas

inversiones tremendas y nacen sumergidas en deuda. Como casi todas las industrias,
estas empresas jams llegan a pagar sus deudas y a lo nico que aspiran es a un flujo de
caja positivo que permita pagar intereses y dividendos, asegurar la futura extraccin y rolar
la deuda o incluso aumentarla.

Y el petrleo se consume mediante deuda. Los clientes que lo compran o bien estn
endeudndose ellos o bien lo hacen quienes les pagan, o los clientes de quienes les
pagan o el estado que avala el dinero (deuda) del intercambio.

Esto tiene que ser forzosamente as dado que la mayor parte del petrleo que se quema
se hace sin que produzca ningn beneficio real. Incluso un taxista que cobra por ello,
no produce ningn beneficio real medible por trasladar a una persona desde un punto a

otro. Un comercial que visita a clientes, aunque consiga ventas lo nico que hace es
transferir crdito de un comprador a un vendedor sin un beneficio real. Se pierde la energa
del petrleo sin ganarse nada a cambio para la economa, tan solo la ilusin de
prosperidad a travs del movimiento del crdito que se refleja en el PIB.

Un granjero que usa eficientemente el combustible para producir una cosecha estara
produciendo un beneficio real para la economa. Ese combustible da lugar a un mejor
aprovechamiento de la energa solar y aunque termodinmicamente sigue siendo un
proceso que incrementa las prdidas, para la economa el balance final es positivo.
Cuando lleva sus productos al mercado tambin produce un beneficio real, puesto que el
balance final es positivo respecto a que todos sus clientes se desplacen a su campo a
adquirir sus productos.

En una economa global en el que la deuda alcanza un lmite por las razones que sean,
productores y consumidores de petrleo pasan a competir por la deuda disponible con
resultado negativo para ambos. Si la deuda a los consumidores se ve reducida, estos
dejan de poder adquirir el producto y los precios caen daando a los productores y a su
capacidad de pagar su deuda y seguir produciendo. Si la deuda a los productores se ve
reducida, estos dejan de poder producir el producto, dado que se ven incapaces de
pagar gastos, dividendos y pagos de la deuda, comprometiendo su capacidad de
produccin o llevndolos a la ruina.

Tendencias previas a la crisis de 2008

El sistema monetario y el marco legal existentes antes de la ruptura de los acuerdos de

Bretton Woods en 1972 pueden haber actuado de freno ante la capacidad de
endeudamiento de la economa mundial. En cualquier caso a partir de esa fecha se
empiezan a producir una serie de acontecimientos muy determinantes de la situacin
actual. Los vamos a ver sobre la economa de los USA, pero veremos que son muy
extrapolables a nivel mundial para los pases desarrollados, con la lgica reserva de la
peculiaridad espaola hasta tiempos ms recientes.

1. Se dispara el incremento de la deuda

El aumento es increble y se extiende a los tres tipos de deuda aunque en distintos tiempos
y modos, deuda privada, deuda pblica y deuda financiera.

Incremento de la deuda total de los USA en miles de millones de dlares (naranja), frente al incremento
del PIB nominal (azul) y la base monetaria (gris) tambin en miles de millones de dlares. Fuente: Paul
Brodski.

2. Disminuye el ritmo de crecimiento de la produccin de petrleo

Este fenmeno responde a dos factores, los USA llegan a su pico de petrleo en 1970 tal y
como se haba predicho, y los pases productores adquieren un mayor control sobre

la produccin de su petrleo. Sin embargo el ritmo de produccin de petrleo nunca

vuelve a subir, y sigue disminuyendo peridicamente con las crisis hasta el nivel de casi
estancamiento en el que se encuentra desde el 2005.

A partir de 1973 la tasa de crecimiento de la produccin de petrleo comienza a reducirse

progresivamente hasta llegar a la actual situacin de casi estancamiento. Fuente: Our Finite World.

3. Se estanca el crecimiento de los salarios y se inicia el aumento de la

desigualdad

Es un proceso nunca satisfactoriamente explicado porque el crecimiento de los salarios

se desliga por primera vez del incremento de la productividad. Esto sucede aos
antes del inicio de la globalizacin de los 80, por lo que no puede ser atribuido a la
deslocalizacin de los puestos de trabajo. El efecto sobre los trabajadores es insidioso
puesto que los precios continan aumentando, forzndoles a endeudarse ms y a ahorrar
menos. El trabajo se deprecia mientras el capital se aprecia y los beneficios se dirigen
de forma creciente a sus dueos, los ms ricos.

Desde principios de los 70 los salarios reales a precio constante se han estancado, mientras la
productividad continu ascendiendo. Fuente: Making Fair Comparisons.

En mi opinin esto es un efecto secundario del crecimiento de la deuda. La economa de

los pases desarrollados lleva a cabo un ajuste en el que su crecimiento trata de reducir su
dependencia del petrleo, que est sometido a tensiones y reduccin de crecimiento, hacia
la deuda. El crecimiento econmico que produce la deuda, aunque aparece reflejado en el
PIB, no es real, solo parcialmente se traduce en un incremento de bienes reales. Buena
parte es simplemente transferencia de deudas e intereses entre agentes financieros y
econmicos. La contabilidad refleja unos beneficios que son solo parcialmente reales, y los
dueos del capital, que se consideran artfices del beneficio financiero, se muestran
reacios a compartirlo.

4. La natalidad desciende

La pldora anticonceptiva, tras ser aprobada en 1965, alcanza amplia difusin en 1970.
Junto con la revolucin sexual de los 60 empuja la natalidad a su valor ms bajo, poniendo
fin a la generacin de los babyboomers. Que una explosin poblacional vaya seguida de
un hundimiento crea graves problemas demogrficos. Aunque los babyboomers estn

empezando a retirarse desde mediados de la dcada pasada, la demografa de USA ya es

incorrecta, con menos poblacin en las cohortes de 20-45 que en las de 45 en adelante.

Evolucin de la tasa de fertilidad total en los USA comparada con el porcentaje de mujeres en edad fertil
que toman la pildora anticonceptiva, y la pirmide de poblacin de los USA para 2014. Fuente: The Truth
Monk y CIA.

En Japn y Europa asistimos a la progresiva inversin de la pirmide de poblacin, que

pronostica la inevitable insostenibilidad del sistema de pensiones y del estado del
bienestar.

La aparicin de estos fenmenos sienta las bases de todo lo que va a venir a

continuacin. Es interesante que tambin en 1972 se publica el libro "los lmites al
crecimiento" que produce un gran impacto en la sociedad y encendidas discusiones

sobre como evitar el colapso. Sin embargo al calor de la bonanza producida por la deuda y
el desplome del precio del petrleo a principios de los 80, sus hallazgos son puestos en
tela de juicio y enterrados durante ms de dos dcadas.

2002-2008 Insostenibilidad de las tendencias previas

A partir de 2002 aparecen lmites geolgicos a la extraccin de petrleo que hacen que el
coste de exploracin y produccin se dispare un 260% en seis aos. Hasta el 2008 este
incremento de costes puede ser repercutido en el precio del petrleo que inicia una
escalada hasta sus valores ms altos en trminos absolutos de $145/b en 2008.

A pesar del fuerte incremento en las inversiones en produccin, el petrleo convencional

alcanza su pico de produccin en 2005, llevando a su termino la tendencia a
incrementar la produccin.

Los altos precios del petrleo provocan inflacin y la subida de los tipos de inters. La
tendencia de la deuda a crecer exponencialmente haba provocado burbujas de deuda en
muchas partes del mundo. La burbuja inmobiliaria haba llevado a muchas personas a
endeudarse muy por encima de su capacidad real de pago en escenarios econmicos
menos favorables, confiando en el constante incremento de los precios de las casas como
garanta frente al riesgo. La subida de los tipos de inters hace que se disparen los
impagos y traslada la crisis al sistema financiero, donde prcticas imprudentes (y en mi
opinin delictivas) hacen que el sistema financiero entre en crisis y haya de ser rescatado,
disparando la Gran Recesin.

Ello pone fin tambin a la tendencia de incremento de la deuda privada en la mayora de

los pases desarrollados, que a partir de entonces comienza a descender. El momento en
el que la deuda ya no puede seguir subiendo y se produce un cambio de tendencia por
destruccin de la deuda por impagos es lo que se denomina el momento Minsky, por el
economista que propuso los ciclos de inestabilidad de la deuda. Occidente tuvo un
momento Minsky en 2008 y China se aproxima rapidamente al suyo.

Tendencia de la deuda privada de USA, Unin Monetaria Europea (EMU), China y los mercados
emergentes de Asia en porcentaje sobre el PIB. Fuente: Business Insider.

2008-2014. Hacia el encuentro con los lmites

Como hemos definido al principio, en el tringulo econmico, sin crecimiento en el

petrleo, y sin crecimiento en el crdito o deuda, la economa solo tiene un lugar hacia
donde ir, que es a la recesin continua, naturalmente.

Para evitarlo se producen una serie de actuaciones tendentes a volver a las tendencias
anteriores.

La deuda

En el terreno de la deuda, comenzando por el Banco de Japn en 2001 y despus

encabezados por la Reserva Federal desde 2008, los bancos centrales se embarcan en
una poltica econmica no convencional sin precedentes, mediante la cual se echan sobre
sus espaldas la creacin de deuda suficiente para recuperar la tendencia creciente.

Sin embargo el mecanismo elegido, denominado facilitacin cuantitativa (QE), aunque

permite el incremento de la deuda pblica, reduce los intereses y aumenta el valor de los
activos, incrementando los intercambios financieros, carece de mecanismo de transmisin
a una economa real en la que la buena parte de los agentes son adems reacios a seguir
aumentando su endeudamiento privado.

El dinero creado por los bancos centrales, al crear una demanda artificial sobre los bonos
del Tesoro que compra, deprime sus intereses, y falto de alimento, el dinero comienza a
moverse en busca de intereses ms altos, en el mercado interno escalando la prima de
riesgo, incrementando la demanda de las acciones y los bonos corporativos de alto
rendimiento, sinnimo de los bonos basura, y en el mercado internacional movindose a
los mercados en desarrollo y pases exportadores de materias primas, que crecen ms
deprisa y por ello ofrecen un inters ms alto.

En el fondo se est profundizando en la desconexin entre la economa real, cuyos

agentes estn situados muy lejos de las espitas de los bancos centrales y no reciben
beneficio de ese flujo de dinero gratis, y la economa financiera que es la que se beneficia
de ello. Se transfiere riqueza de los ahorradores a los endeudados y propietarios de
activos financieros y se incrementa an ms la desigualdad econmica.

Una vez llegados a la barrera de los tipos reales a cero, los bancos centrales pueden
continuar deprimiendo los tipos reales a base de continuar retirando bonos del mercado
con dinero de nueva creacin, haciendo que su inters nominal caiga por debajo de la
inflacin, con lo cual se consigue que los tipos reales sean negativos, es lo que se llama
poltica de tipos de inters negativos (NIRP), y constituye represin financiera. Su
objetivo es movilizar el ltimo capital que siga aparcado bajo amenaza de lenta
destruccin. Es la ltima demostracin de que la economa es incapaz de crecer por s
misma, por exceso de deuda y limitaciones fsicas de recursos. El que los tipos reales
negativos se estn extendiendo por todo el mundo constituye el ltimo aviso de que se

est llegando al lmite. El que la deflacin se extienda a pesar de los tipos reales negativos
es un indicio de que los bancos centrales estn perdiendo el control.

El petrleo

Con respecto al petrleo se pone en marcha una gigantesca operacin para incrementar la
produccin de petrleo de esquistos a partir de la experiencia positiva con el fracking de
gas que haba conseguido reducir significativamente el precio del gas en USA. Dicha
operacin se facilita desde el gobierno de los USA retirando las protecciones
medioambientales que hacan imposible el desarrollo del fracking y con el apoyo del
Departamento de Energa. Con un petrleo estabilizado por encima de $100/b y con un
flujo de dinero vido de inters se desata una burbuja de produccin de petrleo de
esquisto que demuestra su naturaleza por ser exclusiva de USA. Segn la IEA,
Norteamrica produce el 18% de los combustibles fsiles del mundo, pero requiere el 50%
de la inversin capital para hacerlo, un claro indicio de prcticas econmicamente
insostenibles.

La operacin tiene xito al producir 3 millones de barriles de petrleo adicionales al da. Se

trata sin embargo de un petrleo muy costoso de producir. El mundo tiene que estar
dispuesto a pagar un alto precio por l. A partir de julio de 2014 el mundo deja de hacerlo.

2014 en adelante. Los lmites al crecimiento

Las operaciones puestas en marcha en 2008 para tratar de devolver al mundo a la senda
del crecimiento econmico basado en deuda creciente y petrleo creciente constituan el
plan B, y segn todos los indicios parecen haber fallado.

La deuda

La poltica de los bancos centrales de aadir deuda an contina, pero tras 6 aos (13 en
el caso de Japn), su efecto sobre la economa es extremadamente irregular. La
economa de los pases desarrollados que la han llevado a cabo ha languidecido,
mientras el mundo en desarrollo ha conseguido crecer endeudndose masivamente.
Tambin ha tenido efectos perniciosos sobre la desigualdad, los salarios y la calidad del
empleo, indicando que no es efectiva para inducir crecimiento econmico.

La decisin de la Reserva Federal Norteamericana de ponerle fin est poniendo en marcha

un terremoto de consecuencias difciles de predecir. La subida de tipos de inters en
USA ha provocado la inversin del carry trade, un flujo de dinero que ahora sale de los
pases en desarrollo y de Europa y se dirige a USA, provocando la subida del dlar y la
cada de los precios del petrleo y las commodities. Los pases de los que sale este flujo
de dinero se encuentran de repente en una situacin extremadamente difcil, sobre todo
si estn endeudados en dlares. Mientras la carga de su deuda aumenta, su economa se
hunde bajo el doble impacto de la fuga de capitales y la cada de precios de sus productos.

Es probable por tanto que a lo largo de 2015-16 veamos desarrollarse una crisis
econmica mundial que comience en los pases en desarrollo. Las guerras de divisas
como la comenzada por Japn ya han mostrado que no tienen el efecto deseado. La
devaluacin competitiva no funciona cuando la economa mundial est tan floja que no hay
apenas demanda externa para los productos, independientemente de su precio. La
economa de Europa, por lo tanto es difcil que mejore a pesar de la depreciacin del euro,
pero la economa de USA s puede resentirse del alto valor del dlar.

Se oye mucho decir la gran bendicin que supone para las economas de los pases
importadores el desplome del precio del petrleo, y el tremendo ahorro que ello supone. Si
eso es cierto, que hasta cierto punto lo es, dnde est la demanda de ese petrleo tan
barato? A pesar del desplome de los precios iniciado en junio, la demanda de petrleo en
2014 ha crecido tan solo en 0,6 mbpd frente a 1,2 mbdp que creci en 2013. Hace un ao
la IEA prevea que la demanda iba a crecer en 1,3 mbpd en 2014 a pesar de que el precio
medio del crudo en 2013 fue de $104.1/b. Con el precio medio del crudo en 2014 un 7.5%
ms barato ($96.3/b) la demanda ha crecido la mitad. (Fuentes: IEA 2014 IEA
2015 Knoema). La IEA prev un crecimiento de la demanda de solo 0.9 mbpd para 2015
con un precio medio que se estima en tan solo $56.7/b. Es posible que vuelva a ser una
estimacin optimista, pero en cualquier caso, por qu no se vende el petrleo barato

mucho ms de lo que se venda el caro? La respuesta est en el grave estado de la

economa, que ya no reacciona ni a los estmulos monetarios, ni siquiera al petrleo
barato.

Tras mltiples aos de polticas extremas por parte de los bancos centrales, estos se
encuentran sin herramientas para mantener la ficcin de una economa en recuperacin.
La demanda de dinero es prcticamente nula a pesar de los bajos intereses, como
muestra la cada de velocidad del dinero (n de transacciones por unidad de base
monetaria). Es una seal de sobre-endeudamiento y ni siquiera la imposicin de tipos de
inters negativos en el exceso de reservas de los bancos europeos parece ser capaz de
revertir la tendencia del dinero a escapar de la economa, provocando deflacin.

En las presentes condiciones de reversin del carry trade hacia USA, y de QE por parte del
BCE, la FED se enfrenta a su compromiso de elevar los tipos de inters en junio. La nica
herramienta que les queda a los bancos centrales es su credibilidad. Si la FED eleva los
tipos de inters su economa se va a enfrentar a su particular lmite de deuda, con una
huda en masa del dinero hacia los activos considerados ms seguros. Si no lo hace
necesitar de una excusa tremendamente buena, como un sbito empeoramiento de la
economa mundial, ante lo cual, la respuesta del dinero puede ser exactamente la
misma. Sin herramientas monetarias o de reduccin de tipos por parte de los bancos
centrales para actuar sobre la economa, el sistema est expuesto a que en cualquier
momento se produzca un evento que haga que los bancos centrales pierdan el control
sobre los tipos. Ante tal circunstancia el sistema financiero mundial entrara en
implosin con billones de dlares en deuda volatilizados en cuestin de horas al
extenderse las quiebras encadenadas de forma automtica por los ordenadores del
sistema, arrastrando a la economa real a un colapso sin precedentes. En eso consistira
un momento Minsky causado por haber llegado al lmite de deuda global. En tal caso
buena suerte en tratar de recuperar vuestro dinero de los bancos y brokers de todo el
mundo. Tras el rescate de Chipre, en noviembre de 2011 el Banco Internacional de Pagos
(BIS, el banco central de los bancos centrales) obtuvo el acuerdo del G-20 de que en
futuros rescates bancarios se considere a los depositantes como deudores de los bancos,
propietarios de deuda no asegurada y por lo tanto participantes forzosos en cualquier
rescate por recapitalizacin interna (lo que se denomina bail-in).

El petrleo

Con respecto al petrleo, la operacin de produccin de petrleo de esquisto ha tenido

tanto xito, que ha muerto de exceso del mismo. Necesitada de unos precios de al menos
$100/b, la adicin de los 3 millones de barriles diarios de USA ha resultado excesiva para
una demanda mundial que a esos precios no es capaz de crecer lo suficiente. El precio se
ha desplomado para todos los productores y amenaza con continuar cayendo hasta
provocar una debacle entre los productores ms dbiles y los petrleos ms costosos.

Nmero de estructuras de perforacin en USA de petrleo (azul), gas (verde) y totales (rojo). El desplome
del precio del petrleo ha provocado un desplome en el nmero de estructuras de perforacin (rigs) unos
meses ms tarde. La cada es an ms abrupta que la que tuvo lugar en 2008. A 30 de enero de 2015, se
han desactivado ya un 24% de las estructuras de perforacin de petrleo. Aunque lgicamente son las
estructuras menos productivas las que se quitan primero, en pocos meses vamos a asistir al pico de
petrleo de esquistos en USA y luego la produccin comenzar a descender. Fuente: Dr. Ed's Blog. Datos:
Baker Hughes.

La situacin est provocando una gran confusin entre todos aquellos que no entienden
bien la dinmica de la produccin de petrleo y su interaccin con la economa. Los que
saben ms de economa, en general no ven nada de particular en ello, al fin y al cabo los
precios suben y bajan y las empresas ganan ms o quiebran, pero la demanda siempre
encuentra un precio al que es satisfecha. De hecho algunos incluso predicen que la cada
del precio forzar a los productores a producir ms para mantener sus ingresos. Muchos
no entienden que estn asistiendo a un shock del petrleo producido por la oferta cuyo

nico precedente es el "Big Oil Glut" de 1980-85 del que ya os he hablado, dado que la
mayora de los shocks son inducidos por la demanda. El comn de los mortales no
entiende que haya ningn problema con el petrleo, puesto que hay exceso de petrleo,
cada da se produce ms y los precios estn mucho ms bajos que en los ltimos aos.
No entienden que producir ese petrleo ha costado ms del precio al que se vende y que
por lo tanto en un futuro cercano ese petrleo va a dejar de producirse. El petrleo barato
constituye una promesa de menos petrleo. Por ltimo, muchos de los que esperaban
el pico de petrleo no entienden que ste haya llegado en forma de exceso de oferta.
Durante dcadas las previsiones situaban la demanda mundial de petrleo muy por encima
de donde est actualmente lo que deba dar lugar a escasez y altos precios. A pesar de
que la oferta ha crecido desde 2005 menos de lo anticipado, lo que tenemos es una
demanda por debajo de esa oferta, con un petrleo con precio deprimido y stocks
mundiales en crecimiento. Incluso el contango hace que sea rentable aparcar petroleros
llenos en alta mar por los mayores precios que alcanza el petrleo en los contratos de
futuros ms alejados en el tiempo.

Un shock de petrleo inducido por la oferta requiere de una economa en mal estado
(doble recesin de los 80, o la economa tras la Gran Recesin) que soporta desde hace
tiempo un precio de petrleo excesivo, al tiempo que los altos precios del petrleo han
inducido una fase de fuerte inversin capital en produccin que se traduce en un aumento
de la produccin por parte de alguno de los principales productores (la URSS en 1980,
USA en 2011). Mientras las economas buscan la manera de reducir su consumo de
petrleo, provocando la destruccin de los negocios que hacen un uso menos eficiente del
combustible y adaptndose a un menor consumo, retraen su demanda provocando una
bajada del precio. El principal exportador, la OPEP, decide mantener su cuota de mercado
a cualquier precio (Dic. de 1985 versus Nov. de 2014), provocando el hundimiento del
precio.

Tras la crisis los productores sufren las consecuencias econmicas de la prdida de

ingresos. La URSS dej de ser viable econmicamente y Arabia Saudita sufri
enormemente para recuperar su cuota de mercado y sus ingresos per capita, al tiempo que
el poder de la OPEP qued roto. El mundo tambin sufri las consecuencias de tener
menos petrleo. Antes de 1980 el consumo de petrleo creca un 4% anual, despus de
1985 pas a crecer un 1.3% anual. El crecimiento mundial que era de en torno a un 5%
anual, pas a ser de en torno a un 3%. Una cada similar llevada a las cifras actuales
implica que tanto la economa como la produccin de petrleo van a dejar de crecer. Para
siempre.

Consecuencias

Las consecuencias de llegar al lmite del petrleo van a ser:

- Destruccin de la produccin. Los petrleos ms caros de producir van a ver reducida

su produccin en escasos meses. En el sector de los productores de petrleos de
esquistos y arenas bituminosas vamos a ver despidos, impagos, quiebras y adquisiciones.
Las empresas dbiles con reservas poco valiosas quebrarn, mientras que las que tienen
reservas valiosas sern adquiridas. Debido a la dinmica de produccin de los petrleos
de esquistos, su produccin caer con rapidez durante los prximos dos aos, quiz hasta
llegar a caer a la mitad en ese periodo.

- Falta de inversin en produccin. Prcticamente todas las empresas han anunciado

recortes de inversin de en torno a un 20-40% para 2015, y posiblemente sean an
mayores para 2016. Es el inicio de una fase de explotacin y falta de inversiones que
puede durar aos. El resultado es el envejecimiento de los equipos, la disminucin de la
produccin de los yacimientos maduros y la falta de inversin en nuevos yacimientos. La
produccin de petrleo va a disminuir sensiblemente a lo largo del tiempo, mientras las
economas tratan de recuperarse y superar el exceso de petrleo disponible. Con menos
inversiones, la posibilidad de mejoras tecnolgicas se desvanece.

Atendiendo a las inversiones capitales de la industria del gas y petrleo, se pueden apreciar una serie de
ciclos histricos en los que se presentan fases de inversin, normalmente coincidentes con periodos de
precios al alza (lnea azul media, escala derecha), que reducen la edad media del stock de capital (lnea
azul oscura, escala izquierda), lo que normalmente da lugar a progreso tecnolgico y aumento de la
produccin (fases en azul claro), seguidas de fases de explotacin, donde la industria invierte mucho
menos en capital, cuyo stock aumenta de edad, y normalmente el precio del petrleo se encuentra
deprimido (fases en blanco). La menor inversin de capital en la presente fase de explotacin garantiza,
tras el pico de petrleo, menos petrleo para nuestra civilizacin, y podra asegurar que los precios estn
deprimidos durante ms tiempo del que la mayora cree posible. Fuente: Zerohedge.

Las consecuencias de llegar al lmite de la deuda van a ser:

- Deflacin. La falta de oportunidades de inversin, y las sucesivas crisis de distintos tipos

van a llevar a una preferencia por el dinero como valor refugio, fundamentalmente el dlar.

- Incapacidad de crecimiento econmico. Faltas de petrleo y deuda las economas

mostrarn crecimiento cero o negativo la mayor parte del tiempo.

- Crisis financiera y de deuda. Las condiciones da bajo crecimiento y deflacin indican

que volveremos a una reedicin de las crisis bancarias y de las crisis de deuda soberana
con efectos tremendamente destructivos sobre el capital. Ser como una edicin
aumentada de la crisis de 2008, solo que en esta ocasin se har responsables de las
prdidas a los depositantes y a los bonistas.

Resulta difcil hacerse una idea del mundo que nos espera, porque va en contra de
nuestras experiencias y de las lecciones de la historia, dado que es una situacin
radicalmente distinta, que lo cambia todo. Nuestra economa no puede funcionar si no es
bajo condiciones de crecimiento. Los mercados estn establecidos bajo la asuncin de
que los activos valdrn ms en el futuro, y que los negocios producirn mayores
beneficios. De esa manera los activos financieros pueden producir un flujo constante de
beneficios en forma de dividendos o intereses que es lo que justifica que se compren,
mantengan y vendan. Una vez que los mercados se den cuenta de que el crecimiento
econmico es imposible en las condiciones de petrleo decreciente, se vendrn abajo al
intentar el dinero huir de la trampa que suponen. Los dividendos y los intereses dejan de
tener sentido en una economa atrapada en recesin, y el crdito desaparece. Los
negocios valen menos a futuro de lo que valen a presente. La gran mayora de los
trabajadores se encuentra con que su trabajo desaparece en una economa atrapada en
recesin y que sus habilidades no encuentran demanda.

Lo peor de todo es que la situacin econmica mundial no va a responder a ninguna

medida que se tome. Incluso aunque se reseteara la deuda mundial resucitando la
capacidad de crecimiento de la deuda, quedara el "pequeo problema" del pico de
petrleo. Los productores de petrleo han abandonado el modelo de fuertes
inversiones que mantena la produccin mundial de petrleo a pesar de la cada en la
produccin del petrleo convencional. El ndice de declive de la produccin mundial de
petrleo es de un 6% segn cifras de la IEA, y con tendencia al alza, dado que cada vez se
depende ms de yacimientos pequeos y petrleos no convencionales. Anualmente un 6%
del uso del petrleo, como mnimo, va a desaparecer de la economa mundial y no hay
poltica econmica capaz de contrarrestar eso.

Conclusin

Aunque el concepto de pico de petrleo es fsico y geolgico, la extraccin de petrleo

es una actividad econmica basada en deuda. Actualmente las limitaciones sobre la
economa y la deuda son tales que el pico de petrleo parece que va a producirse por
incapacidad de los productores para continuar endeudndose para producir un petrleo
que la economa en crisis sistmica no demanda.

Puesto que petrleo y deuda son dos bases fundamentales del crecimiento econmico, la
llegada simultnea al pico de deuda y de petrleo, el segundo a consecuencia del primero,
anticipa la llegada de un momento Minsky en el que la deuda y con ella la economa
sufrirn una violenta contraccin.

El declive natural de los campos petrolferos en explotacin junto con la dificultad para que
vuelvan a darse las condiciones de alta demanda sostenida y altos precios sostenidos para
impulsar una nueva fase de fuertes inversiones en produccin de petrleo determinarn
que el pico de petrleo que se establezca en 2014-15 se mantenga de cara al futuro,
y contribuya a que se anticipen los dems picos que nos esperan en el siglo XXI, no
solo combustibles fsiles, sino todo tipo de recursos y finalmente poblacin.