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Financiamiento Estructurado

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Bonos de Titulizacin BWS Aguayta,

Termoselva y Eteselva BTA 2003-01,
BTA 2004-02 y BTA 2004-03

Energa/Per
Informe Trimestral

Ratings
Tipo
Instrumento
Bonos de
Titulizacin

Rating
Actual

Rating
Anterior

AAA(pe)

Fecha
Cambio

NM

NM No modificado anteriormente

Analistas
Julio Loc
(511) 444 5588
julio.loc@aai.com.pe

Su nivel de integracin vertical reduce sus costos de produccin,

por lo que Termoselva cuenta con una alta prioridad de despacho
durante todo el ao. Lo anterior permite que una parte
importante de sus ingresos (58.0% en el periodo julio 2010
junio 2011) provenga del negocio elctrico.

Pilar Olaechea
(511) 444 5588
pilar.olaechea@aai.com.pe
Perspectiva
Estable
Indicadores Financieros
12m Jun11

Dic-10

Ingresos

136,322

111,790

EBITDA

37,806

34,416

Flujo de Caja Operativo (CFO)

35,348

31,955

Deuda Financiera Total

19,620

24,726

Caja y valores

50,062

40,688

Deuda Financiera / EBITDA

0.52

0.72

Deuda Financiera Neta / EBITDA

-1.02

-0.70

EBITDA / Gastos Financieros

19.00

14.54

Fuente: AEdP

La clasificacin de riesgo de los Bonos de Titulizacin BWS

Aguayta, Termoselva y Eteselva est sustentada en lo
siguiente:
El riesgo operativo de los Deudores Cedidos.- Aguayta y sus
subsidiarias: Termoselva y Eteselva, en adelante Grupo
Energtico Aguayta (AEdP), es un grupo integrado del sector
energa, que mantiene el control de todas las etapas de su cadena
productiva: i) extraccin, procesamiento y transporte de gas
natural y lquidos de gas natural; ii) fraccionamiento de lquidos;
y, iii) generacin y transmisin de energa elctrica.

Con informacin financiera no auditada a junio del 2011

(Cifras en miles de US$)

Fundamentos

Una ventaja para AEdP, es que los mercados a los que pertenece
cada segmento de negocio son inelsticos, por lo que tienen
cierta estabilidad en los ingresos. Por su parte, los ingresos
provenientes del negocio de electricidad se consideran
relativamente estables y atenan los efectos de la volatilidad de
los precios internacionales del petrleo y otros derivados que
suelen impactar el negocio de hidrocarburos. Sin embargo, se
debe considerar el efecto de la regulacin en el caso del negocio
de transmisin, ya que sus ingresos se encuentran regulados y
podran verse afectados ante cualquier cambio en el marco
regulatorio.
Los negocios son operados por distintas empresas en cada rubro:
Duke Energy en el caso de gas, PIC y REP en los de generacin
y transmisin de energa elctrica, respectivamente. Desde junio
2009, la empresa es controlada con el 100% del accionariado por
el grupo Duke Energy, una de las diez generadoras ms grandes
del sector elctrico en Estados Unidos. As, la Clasificadora
toma en cuenta en su anlisis el know-how de los operadores y
de los accionistas en los negocios del grupo, ya que cuentan con
amplia experiencia en otros proyectos y/o pases.
Adicionalmente, la Clasificadora considera que los tres
segmentos de negocio del grupo cuentan con un potencial
crecimiento, lo que para los prximos aos se traducira en
mayores niveles de inversin, mayor endeudamiento, y
posteriormente, generacin de caja.
La solidez de la Estructura.- Los bonos se encuentran
garantizados por: (i) Cuenta de Reserva de US$8.0 millones;
(ii) Fideicomiso de Flujos derivados de los contratos de venta de
energa de Termoselva, actualmente Yanacocha, con la
obligacin de reemplazarlos en caso los contratos venzan o
incorporar otros flujos (peaje de transmisin y/o derechos de
crdito) en caso el flujo anual fuese menor a US$22 millones; y,
(iii) un Fideicomiso en Garanta compuesto por los activos del

Setiembre 2011

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negocio de generacin elctrica de Termoselva, as como por la

hipoteca sobre la Concesin de Transmisin de Eteselva.
El valor de los activos de dicho PF debe ser mayor a US$120
millones y garantiza como mximo US$80 millones, lo que
asegura que la cobertura mnima de la deuda garantizada sea
1.5x. En vista que las garantas no se reducen conforme se
amortizan los bonos, las coberturas muestran una tendencia
creciente. A junio del 2011, el valor de realizacin de los activos
fue US$120.1 millones y cubri en 6.67x el saldo de los bonos
(US$18.0 millones).
Entre los factores de riesgo del Grupo est la baja competitividad
del sistema de clculo de regalas de sus contratos de concesin,
ya que el pago de stas se encuentra en funcin de una canasta
internacional de precios que dista mucho de los precios de venta
en el mercado interno, afectando directamente los mrgenes de
la Compaa. Al respecto, AEdP ha negociado una reduccin del
9% en lo que se refiere a gasolina natural. Sin embargo, sigue
negociando con el Gobierno la revisin de la metodologa de
clculo de las regalas aplicadas al gas natural.
A pesar de lo anterior, se debe tener en cuenta que la integracin
total del negocio permite que el efecto de las regalas del negocio
de hidrocarburos sea compensado por las ganancias del negocio
elctrico.

Bonos de Titulizacin Aguayta Setiembre 2011

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Grupo Energtico Aguayta (AEdP)

El Grupo Energtico Aguayta (AEdP) est

conformado por Aguayta Energy del Per S.R.L.
(Aguayta) y sus subsidiarias Termoselva y Eteselva,
a travs de las cuales desarrolla las actividades de
extraccin y comercializacin de gas natural y sus
derivados, la generacin de electricidad y su posterior
transmisin. As, AEdP es una empresa que posee
una cadena integrada de procesos.
Operaciones de Aguayta Energy del Per

Planta de extraccin
de Gas natural

Gas seco

LGN

Generadora
de energa
Energa

Planta
fraccionadora

GLP

Gasolinas
naturales

Lneas de
transmisin

Aguayta extrae el gas natural (GN) de sus

yacimientos y separa los Lquidos de Gas Natural
(LGN) del gas seco (GS). El LGN es utilizado por la
planta fraccionadora para producir Gas Licuado de
Petrleo (GLP) y gasolinas naturales, mientras que el
gas seco es utilizado por Termoselva para generar
energa elctrica, la cual es transportada a travs de
las lneas de transmisin de Eteselva hasta el Sistema
Principal de Transmisin. Aguayta, Termoselva y
Eteselva, son los llamados deudores cedidos.
Aguayta Energy del Per S.R.L. se constituy en
noviembre de 1995 con el objetivo de construir y
operar el proyecto Aguayta (ubicado en Ucayali, en
la selva peruana), el cual consiste en la explotacin
del yacimiento de gas para la produccin y
comercializacin de: electricidad, gas seco, gas
licuado de petrleo (GLP) y gasolina natural. El
proyecto inici sus operaciones en julio de 1998. En
mayo de 2001, transfiri los activos y pasivos
relacionados con las actividades de generacin y
transmisin elctrica a sus subsidiarias Termoselva
S.R.L. y Eteselva S.R.L., respectivamente.
Accionariado - Aguayta
Accionista
% part.
Aguayta Energy LLC

97.22%

Peru Energy Holdings LLC (PEH)

2.78%

Fuente: AEdP

mantiene presencia en todo el continente americano.

Al cierre del 2010, contaba con aproximadamente
41,000 MW de capacidad elctrica instalada. A travs
de Duke Energy Internacional (DEI), el grupo tiene
4,203 MW de capacidad instalada en seis pases de
Latinoamrica. En el Per, tambin es dueo de
Egenor, la quinta generadora del pas (650 MW). Los
ingresos de DEC, en el 2010, fueron US$1,323
millones, y cont con US$59,090 millones en activos.
En el periodo julio 2010 junio 2011, los ingresos de
AEdP (US$136.3 millones) se incrementaron en
21.9% en comparacin con los del 2010, debido
principalmente al incremento de las ventas de energa
elctrica, GLP y gasolina natural, as como mayores
ingresos por transmisin elctrica (62.2, 19.3 y 7.3%,
respectivamente).
En el caso de los hidrocarburos, dicho aumento se dio
por los mayores precios, tanto de la gasolina natural
como del GLP, mientras que en el caso del negocio
de electricidad, los ingresos se incrementaron por el
aumento en el volumen vendido y los mayores
precios (en generacin de electricidad) y por el ajuste
por inflacin de las tarifas de transmisin (en
transmisin de electricidad).
Composicin de Ingresos - AEdP
2.2%

2.7%

2.3%

51.9%

46.0%

47.6%

45.9%

51.3%

2006

2007

100%

2.6%

2.6%

2.2%

51.0%

55.8%

46.4%

42.0%

2010

12mJun11

80%
58.7%

60%
40%
20%

50.1%

38.7%

0%

Fuente: AEdP

Transmisin

2008

2009
Generacin

Hidrocarburos

En trminos de participacin de los negocios en los

ingresos y en el EBITDA, la tendencia es similar en
ambos casos. Se observa que en los ltimos 12 meses
a junio 2011, el negocio de hidrocarburos se ha
reducido respecto al 2010, mientras que el negocio de
generacin elctrica se ha incrementado. As, este
ltimo contina siendo el negocio ms importante
para la compaa, en ambos casos. Por otro lado, el
negocio de transmisin elctrica tiene mayor
importancia en trminos de EBITDA que en trminos
de ingresos.

El 100% del accionariado de Aguayta Energy LLC

pertenece a Duke Energy Corporation (DEC).
Duke Energy Corporation (DEC) es una empresa
estadounidense que desarrolla sus actividades en el
sector energtico. DEC es una de las diez generadoras
ms grandes del sector elctrico en Estados Unidos y

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Composicin del EBITDA-AEdP
Eteselva,
9.0%

2010

12m Jun11
Eteselva,
9.2%
Aguayta,
45.1%

Termoselv
a, 45.9%

Aguayta,
43.9%
Termoselv
a, 46.9%

Fuente: Aguayta

Desempeo Financiero

Los resultados de AEdP se encuentran bsicamente

afectados por la volatilidad del precio internacional
del WTI y los precios de la energa elctrica.
En los ltimos 12 meses terminados en junio 2011,
los ingresos consolidados ascendieron a US$136.3
millones (US$111.8 millones en el 2010), en donde
se mantiene la mayor participacin del negocio de
electricidad (58.0%), que fue el de mayor crecimiento
en el periodo.

Millones de US$

Ingresos por Unidad de Negocio

Por otro lado, el flujo de caja operativo (CFO)

generado en los ltimos 12 meses terminados en
junio 2011, que ascendi a US$35.3 millones
(US$32.0 millones en el 2010), fue suficiente para
financiar las inversiones del periodo por US$1.7
millones (US$2.7 millones en el 2010), de modo que
AEdP cerr el ao con un flujo de caja libre (FCF) de
US$33.7 millones (US$29.3 millones en el 2010).
Adicionalmente, a pesar de realizar pagos de deuda
por US$11.9 millones, entre otros pagos, AEdP tuvo
un incremento de caja por US$20.4 millones
(US$16.6 millones en el 2010).
Durante el mismo periodo, AEdP tuvo una utilidad
neta de US$18.2 millones, mayor a la obtenida en el
2010, que ascendi a US$16.4 millones. As, AEdP
tuvo un ROE promedio de 8.8% (8.4% en el 2010).

150.0
120.0
90.0
60.0
30.0
0.0
2006
Fuente: AEdP

2007

2008

Hidrocarburos

2009

2010

De esta manera, el patrimonio consolidado ascendi a

US$216.3 millones, 6.1% superior al del cierre del
2010, debido al aumento de los resultados
acumulados, por la utilidad generada.

12m
Jun11

Electricidad

As, el EBITDA consolidado generado en el ao

mvil a junio del 2011, fue US$37.8 millones,
superior al generado en el 2010 (US$34.4 millones),
a pesar del incremento en los costos de ventas en el
periodo analizado, producto de las mayores regalas
pagadas por los mayores precios de los combustibles.
Sin embargo, el margen EBITDA fue de 27.7%
mientras que para el 2010 ste fue de 30.8%, como
consecuencia de la reduccin del margen bruto por la
necesidad de comprar energa y potencia en el
mercado spot.
Evolucin del EBITDA y Mg. EBITDA
50.0

50.0%

40.0

40.0%

30.0

30.0%

20.0

20.0%

10.0

10.0%

0.0

0.0%

Estructura Financiera
Los pasivos mostraron un incremento (US$40.8
millones a junio de 2011 y US$37.3 millones a
diciembre del 2010), producto del incremento de
impuestos y participaciones diferidos y otros pasivos.
Dicho incremento se dio a pesar de la reduccin de la
deuda financiera (por amortizacion programada) en
20.6%, que en el periodo analizado ascendi a
US$19.6 millones.
La deuda financiera estuvo conformada por Bonos
Titulizados (91.6%) y operaciones de arrendamiento
financiero con el Scotiabank y el BCP (8.4%).

Pasivos - AEdP
Miles de US$

Como consecuencia del incremento en el EBITDA, el

indicador de cobertura de intereses (EBITDA/Gastos
financieros) aument de 14.5x en diciembre del 2010
a 19.0x para el periodo julio 2010 junio 2011,
mostrando un holgado nivel de cobertura. Lo anterior
tambin se debi a la reduccin en los gastos
financieros de este periodo en 15.9%, como
consecuencia del menor saldo de deuda pendiente de
pago.

100,000
80,000
60,000
40,000
20,000
0
2005

2006

2007

Pasivos

2005
Fuente: AEdP

2007
EBITDA

2009

2008

2009

2010

Jun-11

Deuda financiera

Fuente: AEdP

12mJun11

Margen

Bonos de Titulizacin Aguayta Setiembre 2011

La disminucin de la deuda financiera junto con la

mayor generacin EBITDA, permiti que el ratio de

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apalancamiento financiero (Deuda Financiera

Total/EBITDA) se redujera de 0.72x en el 2010 a
0.52x para los ltimos 12 meses terminados en junio
2011, lo cual le permite a la compaa tener una
mayor flexibilidad financiera. Esto lo refleja tambin
el ratio de capitalizacin (Deuda Financiera /
Capitalizacin) de 8.3% (10.8% a diciembre 2010).

para que realicen el prepago del 100% del prstamo

sindicado por US$80.0 millones. Los bonos
titulizados no podrn subordinarse a ninguna otra
deuda de Aguayta, Termoselva o Eteselva.

Cabe mencionar que los Bonos Titulizados tienen

como fecha de vencimiento noviembre de 2011, por
lo que la proporcin de la deuda de corto plazo
respecto a la deuda financiera total es 99.3%. A pesar
de lo anterior, AEdP presenta un adecuado nivel de
liquidez para cancelar dicho monto ya que el ratio
EBITDA / servicio de deuda, ascendi a 1.76x en el
ao mvil terminado en junio del 2011 (1.29x en el
2010).
Asimismo, se observa que la compaa es capaz de
pagar 2.55 veces la totalidad de la deuda financiera
con el saldo acumulado en caja, que ascendi a
US$50.1 millones a junio del 2011, sin considerar la
cuenta de reserva de US$8.0 millones que mantiene
como parte de las garantas que respaldan a los
bonos.

Descripcin de la Estructura

Scotiabank Per (el Originador) y las empresas

Aguayta, Termoselva y Eteselva (deudores cedidos)
firmaron, el 21 de noviembre del 2003, el Contrato
Marco de Titulizacin, mediante el cual el primero se
comprometi a desembolsar a los segundos el monto
colocado de los bonos de titulizacin, por lo cual los
deudores cedidos emitieron pagars de manera
solidaria y cruzada.

Scotiabank Per est encargado de realizar las

cobranzas a los deudores cedidos y de realizar
reportes trimestrales con informacin til para el
Fiduciario.
Garantas
Los Bonos cuentan con las siguientes garantas:
1) La Cuenta de Reserva.- Con el fin de evitar
cualquier desfase entre los flujos que deben ser
desembolsados por los deudores cedidos y el
servicio trimestral de los bonos titulizados, AEdP
debe mantener una cuenta de reserva con un saldo
no menor a US$8.0 millones hasta el vencimiento
de las obligaciones (en noviembre del 2011).
2) El Fideicomiso de Flujos Futuros.- Constituido
con el fin de garantizar el nivel mnimo de la
cuenta de reserva, as como el pago de las
obligaciones de los deudores cedidos, en caso de
ocurrir algn evento de aceleracin. Comprenden
actualmente
los
Derechos
de
Crdito
correspondientes a Termoselva en virtud de los
contratos de venta de electricidad a Yanacocha; y,
en caso de no cumplir con los mnimos
requeridos, se incorporarn al Patrimonio: i) Los
Derechos de Crdito que correspondan a Eteselva
por peaje por conexin y ii) Los derechos de
Crdito correspondientes a los deudores cedidos
en virtud de los contratos cuya retribucin sea
superior a US$1.0 millones al ao.

A su vez, el Originador cedi a Scotia Sociedad

Titulizadora S.A., (el Fiduciario), los derechos de
crdito y cobranza de los contratos de crdito
firmados con los deudores cedidos por montos
equivalentes a los bonos emitidos, repartidos en un
40% a Aguayta, 40% a Termoselva y 20% a
Eteselva. Las principales caractersticas de los bonos
de titulizacin emitidos son:
Bonos Titulizados AEdP
Fecha de
TOTAL
Emisin
(mill.)
1era. Emisin Feb. 2004
US$ 40.0
2da. Emisin Julio. 2004
US$ 20.0
3ra. Emisin Agost. 2004 US$ 17.94
Fuente: AEdP
Emisin

Tasa
5.25%
7.00%
7.25%

Fecha de
Vencimiento
Nov. 2011
Nov. 2011
Nov. 2011

La amortizacin del capital se realiza a travs de

pagos trimestrales iguales, excepto la ltima cuota, la
cual es balloon y representa el 20.4% del monto
emitido.

El flujo mnimo anual fue establecido en US$22.0

millones, y en US$1.8 millones el promedio
mensual del ltimo trimestre. Durante el ao
mvil terminado en junio del 2011, el patrimonio
fideicometido recibi flujos anuales por US$28.8
millones y un promedio mensual de US$2.4
millones.
3) El Fideicomiso en Garanta.- Suscrito en el 2003
por Termoselva con el fin de respaldar las
obligaciones contradas por Aguayta, Eteselva y
Termoselva. Esta garanta comprende los activos
del negocio de generacin elctrica incorporados
a travs de un fideicomiso, as como el derecho de
hipoteca constituida sobre la Concesin de
Transmisin de Eteselva.

Los recursos captados fueron entregados al

Originador, el cual los entreg a los deudores cedidos

Bonos de Titulizacin Aguayta Setiembre 2011

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El valor de los activos del Patrimonio debe ser

mayor a US$120.0 millones durante el plazo de
vigencia de los bonos y como mximo podrn
garantizar US$80 millones.

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Adicionalmente, tiene la obligacin de contar con

plizas de seguros durante el perodo de vigencia de
los bonos de titulizacin. Actualmente cuenta con
seguros de proteccin entre los cuales destacan los
seguros sobre los activos, lucro cesante y
responsabilidad civil y patronal.

natural, la produccin de gasolina natural y GLP y la

generacin de electricidad y su posterior transmisin.

Por ltimo, AEdP debe mantener libre de carga,

gravamen y cualquier afectacin, la titularidad de
derechos de crdito por concepto de peaje por
conexin y/o contratos que puedan generar flujos
futuros, por un monto mnimo anual de US$15
millones.
Resguardos Financieros
AEdP y subsidiarias deben cumplir los siguientes
resguardos financieros.
Resguardos Financieros
Lmites Dic. 06 Dic.07 Dic.08

Dic.09

Dic.10 12m Jun.11

EBITDA + Caja / Gtos. Financieros

> 6.00

11.22

8.76

10.80

25.07

35.16

44.99

Pasivos / Patrimonio

< 1.00

0.50

0.37

0.35

0.31

0.24

0.19

Deuda Financ . Neta / EBITDA

< 4.00

1.37

2.01

1.57

0.24

-0.41

-0.55

Activo Cte. / Pasivo Cte.

> 1.20

2.31

1.75

1.91

3.00

2.20

2.96

> 1.80

2.62

1.84

1.94

6.08

10.00

10.00

Flujo de Caja Econmico / Servicio

de Deuda (*)

* Flujo de Caja Econmico = Caja + EBITDA - Impto. a la renta - Capex.

(*) El incumplimiento y la no subsanacin de l en 30 das es un evento de incumplimiento con causal de aceleracin.

Fuente: AEdP

Adicionalmente, Aguayta, Termoselva y Eteselva

requerirn el consentimiento del Fiduciario para
tomar endeudamiento de largo plazo por ms de
US$10.0 millones de dlares anuales, y por ms de
US$5.0 millones anuales en el caso de deuda de corto
plazo. En el caso que se incumpla alguna de estas
obligaciones, ni Aguayta Energy del Per ni sus
subsidiarias podrn distribuir dividendos en efectivo.

Dado que las garantas se mantienen durante todo el

periodo de vigencia de los bonos, se entiende que,
conforme el saldo de los bonos se reduzca, el
recovery de los mismos se ir incrementando.
Anlisis de Coberturas
(en US$ miles)

2007

2008

2009

2010

12m
Jun11

Cuenta de Reserva

8,000

8,000

8,000

8,000

8,000

Fideicomiso de Flujos

35,038

42,327

48,096

33,923

36,939

Fideicomiso en Garantia

130,300 132,200 125,254

124,428

124,214

Saldo de los Bonos

46,916

38,645

29,939

21,892

17,962

Servicio anual deuda

14,111

14,640

10,993

2,098

1,522

Cta. Reserva / Saldo Bonos (x)

0.17

0.21

0.27

0.37

0.45

Flujo Anual Cedido / Saldo Bonos (x)

0.75

1.10

1.61

1.55

2.06

Valor Activos / Saldo Bonos (x)

2.78

3.42

4.18

5.68

6.92

Total Garantas / Saldo Bonos (x)

3.69

4.72

6.06

7.60

9.42

Flujo Anual Cedido / Servicio Anual (x)

2.48

2.89

4.38

16.17

24.26

Fuente: AEdP - Scotia S.T.

A junio del 2011, la cuenta de reserva de US$8.0

millones, represent el 44.5% del saldo de los bonos
(US$18.0 millones). Por su parte, los flujos anuales
de los contratos de energa seleccionados para el
fideicomiso han sido holgadamente superiores al
flujo anual mnimo de US$22 millones. Finalmente,
slo el valor de realizacin de los activos (realizada
por un tasador independiente en julio 2010) del
Fideicomiso en garanta (US$120.1 millones), cubri
en 6.67x el saldo de los bonos.

Evaluacin de la Estructura

Apoyo & Asociados ha asignado a la presente

estructura el rating de AAA (pe) debido a la calidad
de las garantas que respaldan a los bonos y los
covenants establecidos, los cuales estn diseados
para monitorear el correcto desempeo y gestin de
AEdP durante la vida de los bonos. Esto ltimo ha
incidido en una reduccin contina de la deuda
financiera, por lo que el Grupo muestra un holgado
nivel de capitalizacin.
Adicionalmente, el patrimonio autnomo est
constituido por tres empresas con diferentes rubros de
negocio que se complementan entre s, de manera que
el riesgo crediticio est dado por el riesgo del negocio
consolidado que abarca desde: la explotacin del gas

Bonos de Titulizacin Aguayta Setiembre 2011

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Resumen Financiero - Aguayta Energy del Per S.R.L. y subsidiarias

(Cifras en miles de US$)

12m Jun11

Dic-10

Dic-09

Dic-08

Dic-07

Dic-06

Rentabilidad (%)
EBITDA

37,806

34,416

39,719

23,009

24,073

40,409

Mg. EBITDA

27.7%

30.8%

36.4%

17.7%

21.6%

33.7%

(FFO + Cargos fijos) / Capitalizacin ajustada

13.9%

14.1%

18.9%

9.6%

4.5%

12.0%

FCF / Ingresos

24.7%

26.2%

25.1%

11.8%

-2.1%

6.9%

8.8%

8.4%

11.4%

-0.5%

4.8%

11.4%

Cobertura de intereses del FFO

16.50

13.61

13.93

6.40

2.61

5.68

EBITDA / Gastos financieros

19.00

14.54

13.18

7.38

6.39

8.26
2.62

ROE
Cobertura (x)

EBITDA / Servicio de deuda

1.76

1.29

3.10

1.86

1.72

(EBITDA + Caja) / Servicio de deuda

4.09

2.81

4.98

2.40

1.84

3.02

FCF / Servicio de deuda

1.66

1.10

2.14

1.24

-0.16

0.54

(FCF + Caja) / Servicio de deuda

3.99

2.62

4.02

1.78

-0.05

0.94

21.07

11.89

5.76

43.98

6.49

5.24

Capitalizacin

8.3%

10.8%

15.5%

19.9%

22.9%

25.7%

Deuda financiera total / (FFO + GF+ Alquileres)

0.60

0.77

0.82

2.08

5.12

2.15

Deuda financiera total / EBITDA

0.52

0.72

0.86

1.80

2.09

1.48

Deuda financiera neta / EBITDA

-1.02

-0.70

0.05

1.17

1.69

1.13

CFO / Inversin en Activo Fijo

Estructura de capital y endeudamiento (x)

Costo de financiamiento estimado

Deuda financiera CP / Deuda financiera total

8.0%

8.0%

8.0%

6.8%

6.9%

7.8%

99.3%

98.3%

28.6%

22.3%

20.4%

17.7%

Balance
Activos totales

257,063

241,079

Caja e inversiones corrientes

50,062

40,688

24,081

6,659

1,656

6,188

Deuda financiera Corto Plazo

19,482

24,318

9,800

9,233

10,245

10,539

138

408

24,450

32,235

40,043

49,131

19,620

24,726

34,250

41,468

50,288

59,670

Deuda financiera Largo Plazo

Deuda financiera total

234,009 225,134 230,860 239,317

Patrimonio Total

216,266

203,767

187,360 167,073 168,940 172,917

Capitalizacin ajustada

235,886

228,493

221,610 208,541 219,228 232,587

Flujo de caja
Flujo generado por las operaciones (FFO)

30,854

29,838

38,969

16,828

6,058

Variacin de capital de trabajo

4,494

2,117

-5,790

-71

5,679

-6,219

Flujo de caja operativo (CFO)

35,348

31,955

33,179

16,757

11,737

16,692

Inversiones en Activos Fijos

-1,677

-2,688

-5,756

-381

-1,809

-3,186

-1,006 -12,230

-5,206

33,671

29,267

27,423

15,370

-2,302

-122

Otras inversiones, neto

-1,300

-1,450

-785

Variacin neta de deuda

-11,928

-11,210

-9,216

-10,245

-5,944

-63

20,379

16,607

17,422

5,003

-2,302

2,356

136,322

111,790

21.9%

2.3%

-15.9%

16.3%

-7.0%

0.4%

28,961

23,927

28,158

9,719

11,100

27,428

Dividendos comunes
Flujo de caja libre (FCF)
Ventas de Activo Fijo

Variacin neta de capital

Otros financiamientos, netos
Variacin de caja

22,911

8,300

Resultados
Ingresos
Variacin de Ventas
Utilidad operativa (EBIT)
Gastos financieros
Resultado neto
Vencimientos de Deuda de Largo Plazo (Jun-11)
Miles de Dlares

109,259 129,865 111,669 120,050

1,990

2,367

3,014

3,118

3,768

4,894

18,175

16,407

20,287

-861

8,253

18,658

2011

2012

2013

2014

18,304

578

183

426

EBITDA: Utilidad operativa + gastos de depreciacin y amortizacin. FFO: Resultado neto + Depreciacin y Amortizacin + Resultado en
venta de activos + Castigos y Provisiones + Otros ajustes al resultado neto + variacin en otros activos + variacin de otros pasivos dividendos preferentes. Variacin de capital de trabajo: Cambio en cuentas por pagar comerciales + cambio en existencias -cambio en
cuentas por cobrar comerciales. CFO: FFO + Variacin de capital de trabajo. FCF= CFO + I nversin en activo fijo + pago de dividendos
comunes. Cargos fijos= Gastos financieros + Dividendos preferentes + Arriendos. Deuda fuera de balance: Incluye fianzas, avales y
arriendos anuales multiplicados por el factor 6.8. Servicio de deuda:Gastos financieros + deuda de corto plazo.

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Patrimonio en Fideicomiso - Decreto Supremo N 093 - 2002- EF, Ttulo XI.

Bonos de Titulizacin BWS - Aguayta, Eteselva y Termoselva.
BALANCE GENERAL (*)
(En miles de S/.)

Jun-11

2010

2009

2008

2007

2006

2005

ACTIVO
Caja y Bancos

22,047

22,512

23,310

25,195

24,097

25,712

12

25

16

78

17

115

49,633

62,395

24,360

26,601

25,509

27,348

28,375

71,692

84,932

47,686

51,874

49,623

53,068

56,061

63,865

95,366

115,777

149,944

189,297

Gastos Pagados por Anticipado

Parte Corriente de Activos en Titulizacin
Total Activo Corriente
Activos en Titulizacin
TOTAL ACTIVO

27,571

71,692

84,932

111,551

147,240

165,400

203,012

245,358

28,375

PASIVO
Parte Corriente de Obligaciones por Titulizacin

49,633

62,395

24,360

26,601

25,509

27,348

Otras Cuentas por Pagar

67

65

206

152

145

151

245

Total Pasivos Corriente

49,700

62,460

24,566

26,753

25,654

27,499

28,620

Obligaciones por Titulizacin

Depsitos en Garanta
Otros Pasivos
TOTAL PASIVO
Resultados Acumulados

63,865

95,366

115,777

149,944

189,297

21,992

22,472

23,120

25,120

23,968

25,568

27,440

147,240

165,400

203,012

245,358

1.0

1.0

1.0

1.0

1.0

1.0

1.0

165,401

203,013

245,359

71,692
-

84,932
-

111,551
-

Total de Patrimonio
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS

71,692
Jun-11

84,932
2010

111,551
2009

147,240
2008

2007

2006

2005

Ingresos Operacionales
Otros Ingresos Operacionales

1,751

4,645

6,496

7,828

9,939

13,592

14,375

(1,751)

(4,645)

(6,496)

(7,828)

(9,939)

(13,242)

(14,004)

(195)

(197)

(155)

(174)

Costos Operacionales
Intereses de los Bonos Titulizados
Comisin de Administracin
Comisin para la Colocacin de Bonos

Otros Costos Operacionales

Prdida Operacional

Otros Ingresos y Egresos

Ingresos Financieros

(4,497)

233

(81)

Diferencia en Cambio

(233)

RESULTADO DEL EJERCICIO

Gastos Financieros

4,497

(81)

(*) Las cifras a diciembre de cada ao, corresponden a cifras auditadas.

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ANTECEDENTES

Emisor:

Patrimonio en Fideicomiso BWS - Aguayta, Termoselva,

Eteselva - D. S. N 093-2002-EF, Ttulo XI

FIDUCIARIO:
Domicilio legal:
Fecha de Constitucin:
Gerente General:
RUC:
Telfono:
Fax:

Scotia Sociedad Titulizadora S.A.

Dionisio Derteano 102 Piso 6. San Isidro, Lima.
29 de enero de 1999
Alfredo Dancourt Iriarte
20426911869
(511) 211 6000
(511) 211 6834

SERVIDOR:
Domicilio legal:
RUC:
Telfono:
Fax:

Scotiabank Per
Dionisio Derteano 102. San Isidro, Lima.
20100043140
(511) 211 6000
(511) 211 6822

ORIGINADOR:
Domicilio legal:
RUC:
Telfono:
Fax:

Scotiabank Per
Dionisio Derteano 102. San Isidro, Lima.
20100043140
(511) 211 6000
(511) 211 6973

DEUDORES CEDIDOS:
Domicilio Legal:
RUC:
Telfono:
Fax:

Aguayta Energy del Per S.R.L.

Dionisio Derteano 144, piso 19, San Isidro.
20297660536
(511) 611 5000
(511) 611 5016

Domicilio Legal:
RUC:
Telfono:
Fax:

Termoselva S.R.L.
Dionisio Derteano 144, piso 19, San Isidro.
20352427081
(511) 611 5000
(511) 611 5016

Domicilio Legal:

Eteselva S.R.L.
Dionisio Derteano 144, piso 19, San Isidro.

RUC:
Telfono:
Fax:

20352427161
(511) 611 5000
(511) 611 5016

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RELACIN DE DIRECTORES
SCOTIA SOCIEDAD TITULIZADORA S.A.
Carlos Gonzlez Taboada
Presidente
Hubert de la Feld
Vicepresidente
Csar Ernesto Caldern Herrada
Director
Michael Bradley Coate
Director
Eduardo Gmez de la Torre Pratt
Director

SCOTIA BANK PERU

Peter Cardinal
Carlos Gonzlez Taboada
Nstor Francisco Blanco
Roberto Calda Cavanna
James Callahan Ferry
Gianfranco Castagnola Ziga
Ral Salazar Olivares

Presidente
Vicepresidente
Director
Director
Director
Director
Director

RELACIN DE EJECUTIVOS (*)

SCOTIA SOCIEDAD TITULIZADORA S.A.
Cecilia Marn Armas
Gerente General
SCOTIA BANK PERU
Carlos Gonzlez Taboada
Michael Bradley Coate

Gerente General
Vicepresidente de Finanzas

AGUAYTA ENERGY DEL PERU S.R.L.

Duke Energy Egenor S. en C. por A.
Mark Hoffman

Gerente General
Representante

TERMOSELVA S.R.L.
Duke Energy Egenor S. en C. por A.
Mark Hoffman

Gerente General
Representante

ETESELVA S.R.L.
Duke Energy Egenor S. en C. por A.
Mark Hoffman

Gerente General
Representante

* A la fecha de publicacin de este informe

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RELACIN DE ACCIONISTAS

SCOTIA SOCIEDAD TITULIZADORA S.A.

Scotia Bank del Per

100.0%

SCOTIA BANK DEL PERU

NW Holdings Ltd.
Scotia Per Holdings S.A.
The Bank of Nova Scotia
Otros

55.32%
40.07%
2.32%
2.29%

AGUAYTA ENERGY DEL PERU S.R.L.

Aguayta Energy, LLC
Per Energy Holdings, LLC

97.22%
2.78%

TERMOSELVA S.R.L.
Aguayta Energy del Per S.R.L.
Eteselva S.R.L.

99.99%
0.01%

ETESELVA S.R.L.
Aguayta Energy del Per S.R.L.
Termoselva S.R.L.

99.99%
0.01%

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Financiamiento Estructurado

CLASIFICACIN DE RIESGO
APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo
dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolucin CONASEV N 074-98EF/94.10, acord la siguiente clasificacin de riesgo para los instrumentos emitidos con respaldo del patrimonio
fideicometido Patrimonio en Fideicomiso BWS - Aguayta, Termoselva, Eteselva - D. S. N 093-2002-EF,
Ttulo XI:

Instrumentos

Clasificacin*

Bonos de Titulizacin BWS - Aguayta, Eteselva y Termoselva

BTA 2003-01 Primera Emisin

Categora AAA(pe)

Bonos de Titulizacin BWS - Aguayta, Eteselva y Termoselva

BTA 2004-02 Segunda Emisin

Categora AAA(pe)

Bonos de Titulizacin BWS - Aguayta, Eteselva y Termoselva

BTA 2004-03 Tercera Emisin

Categora AAA(pe)

Perspectiva

Estable

Definiciones

CATEGORA AAA(pe): Corresponde a la mayor capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros,
reflejando el ms bajo riesgo crediticio. Esta capacidad es altamente improbable que sea afectada adversamente por
eventos imprevistos.

Perspectiva: Indica la direccin en que se podra modificar una clasificacin en un perodo de uno a dos aos. La
perspectiva puede ser positiva, estable o negativa. Una perspectiva positiva o negativa no implica necesariamente un
cambio en la clasificacin. Del mismo modo, una clasificacin con perspectiva estable puede ser cambiada sin que
la perspectiva se haya modificado previamente a positiva o negativa, si existen elementos que lo justifiquen.

Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo constituyen una opinin
profesional independiente y en ningn momento implican una recomendacin para comprar, vender o mantener un valor, ni constituyen
garanta de cumplimiento de las obligaciones del calificado. Las clasificaciones se basan sobre la informacin que se obtiene directamente
de los emisores, los estructuradores y otras fuentes que AAI considera confiables. AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha
informacin, y no se encuentra bajo la obligacin de auditarla ni verificarla, como tampoco llevar a cabo ningn tipo de investigacin
para determinar la veracidad o exactitud de dicha informacin. Si dicha informacin resultara contener errores o conducir de alguna
manera a error, la clasificacin asociada a dicha informacin podra no ser apropiada, y AAI no asume responsabilidad por este riesgo.
No obstante, las leyes que regulan la actividad de la Clasificacin de Riesgo sealan los supuestos de responsabilidad que ataen a las
Clasificadoras.

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