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La flotacin del dlar al fin lleg, pero

ahora hay que navegar
Condiciones para cambiar de modelo cambiario eran propicias, pero los riesgos no se han
desvanecido
DGAR DELGADO / 08 FEB 2015

Como si se tratara de salir a navegar en velero, el

Banco Central saba que tena las condiciones
necesarias para sustituir el sistema cambiario, pero
ahora tendr que soltar las velas para ver si esta
embarcacin puede soportar aguas tranquilas y
turbulentas.
Para salir en bote, se necesitan permisos, seguros,
botiqun, equipo de radio, provisiones y otros. En la
lista del Central estaban: una inflacin bajo control,
un tipo de cambio en flotacin, un buen nivel de
reservas, experiencia acumulada y un sistema

La flotacin al fin lleg, pero ahora hay que navegar / RNALD

financiero slido.

PREZ Y ALEXANDER SALAZAR EF

Las condiciones estaban dadas para zarpar. Incluso,

se puede pensar que se pudo navegar antes, tomando en cuenta que la mayora de esos requisitos se haban
cumplido hace meses.
Sin embargo, ahora que el bote est en el agua, es hora de verificar si puede navegar con viento a favor y en
contra.
En este punto, las condiciones del tiempo, a nivel interno y externo, jugarn un papel relevante.
Entre las lista de riesgos o retos que deber sortear el velero se suma: la situacin econmica internacional (y
lo que suceda con las tasas de inters), la posible mayor compra de reservas del Central (que puede exacerbar
la liquidez y con ello la inflacin), la poltica de intervencin que seguir la autoridad monetaria y el dficit fiscal
del Gobierno, sealado como el principal.
Incluso, algunos todava se cuestionan si realmente se dio al paso a una flotacin administrada, pues el Banco
ha mantenido el dlar prcticamente sin movimiento desde mediados del ao pasado y est dispuesto a seguir
aplacando cualquier variacin violenta. Por lo que surge la pregunta: es una flotacin administrada o es ms
bien administrar (controlar) la flotacin?
En este punto entra en juego otro tema: cundo y cmo dejar el Banco Central flotar ms el tipo de cambio?
Cmo sabr que el dlar debe subir o bajar por cuestiones estructurales (por un aumento en la productividad
del pas, por ejemplo) o por elementos transitorios?
De momento, el presidente del Banco, Olivier Castro, afirma que van a estar ojo al cristo y mano en la
cartuchera y que la experiencia de otros pases que han adoptado la flotacin seala que lo mejor es que el
tipo de cambio casi no tenga movimiento recin implementado el sistema.

S, era el momento
Se adopt la flotacin administrada en el momento justo? S.
Primero, el sistema de banda cambiaria cumpli ocho aos y tres meses de operacin, pero en realidad tena
ms de un ao de ser algo meramente simblico.
El tipo de cambio se haba despegado del piso inferior desde diciembre del 2013 y con la llegada de la nueva
administracin al Central (en mayo pasado) se tomaron algunas medidas para asegurar que la volatilidad fuera
mnima y que el precio del dlar siguiera flotando.
La principal de esas medidas fue sacar las compras del sector pblico del mercado mayorista de divisas,
conocido como Monex.
Ahora bien, la banda cumpli su propsito: le ense a las empresas y a las personas que el tipo de cambio
puede subir y bajar, pero su mayor contribucin fue eliminar el ancla cambiaria, es decir, evitar que como
ocurra con las minidevaluaciones el alza paulatina del dlar se trasladara a los precios de bienes y servicios
internos.
Ese es el segundo factor a favor: la inflacin se ha mantenido en un dgito desde el 2009 y durante el ao
pasado estuvo dentro o cerca del rango meta del Central (entre 3% y 5%), rango que se mantiene para este
2015.
La autoridad monetaria saba que aunque durante el segundo semestre del ao pasado los precios subieron un
poco (por el aumento del tipo de cambio del primer trimestre), regresaran al nivel deseado a corto plazo. Ya en
enero anterior la inflacin interanual cerr en 4,39%.
Tercero, la posicin de reservas monetarias del Banco ($7.300 millones o un 14% del PIB), le permite sortear
cualquier crisis internacional y tambin vender divisas en el caso de que aumente la demanda en el mercado.
Adems, la entidad lanz un programa de acumulacin de reservas hasta por $800 millones (para los siguientes
23 meses), lo cual tambin manda una seal de que est en disposicin de comprar divisas si ms bien hay
una mayor oferta en la calle.
A esto se suma que el pas se encuentra en medio de una coyuntura en la que se espera un mayor ingreso de
dlares.
Veamos: las tasas internacionales siguen bajas (y parece que en Europa lo seguirn por ms tiempo), el
Gobierno est por colocar $1.000 millones en eurobonos, la inversin extranjera ser mayor este ao (pasar
de $2.180 millones a $2.220 millones), y el precio el petrleo ha bajado, lo cual significa un ahorro de $700
millones en la factura, segn clculos de Aldesa.
Cuarto, el pas no est atravesando una crisis o inestabilidad en el dlar y eso es un punto a favor para realizar
la migracin del esquema.
En este misma lnea, y como quinto punto, el sistema financiero est estable y ha venido en un proceso de
adopcin de nuevas regulaciones que hacen ms estricta la medicin del riesgo cambiario entre los deudores.
No obstante, no hay que olvidar que la industria est muy dolarizada (cuatro de cada diez crditos otorgados en
el pas est en moneda extranjera).
Nubarrones
Por eso, as como esos cinco factores pueden generar buen viento para que la nave de la flotacin tenga un
paseo tranquilo, tambin otros pueden agitar las aguas y generar tensin a bordo.
Para empezar, la situacin econmica y las polticas monetarias que se implementen en Estados Unidos y
Europa pueden tener impacto.
La Reserva Federal ya termin su plan de expansin monetaria y anunci que aumentar sus tasas de inters.
Si eso ocurre, es posible que algunos capitales salgan de Costa Rica para buscar mayor rentabilidad afuera, y
eso pueda presionar el tipo de cambio.
No obstante, el crecimiento de la produccin de este pas fue menor al esperado en el ltimo trimestre del ao,
debido a una cada de la inversin de las empresas, por lo que es posible que el incremento en las tasas
espere un poco ms.

Se aade que el Banco Central Europeo acaba de anunciar un plan de expansin monetaria, lo que implica
mayor liquidez en las economas de la eurozona y tasas bajas por un tiempo.
Eso permitira que el flujo de dlares a Costa Rica contine y el Central siga acumulando reservas.
Sin embargo, este tema hay que verlo con cuidado: si el Banco compra dlares, significa que lanza colones al
mercado y aumenta la liquidez, algo que podra impactar en la inflacin.
Si el Central est comprometido con lograr la meta de inflacin este ao (no ms de un 5%), como lo ha
anunciado, entonces tendr que salir a captar esos colones (colocando bonos), lo que podra presionar las
tasas de inters y elevar sus prdidas. Sin embargo, las autoridades han dicho que este es uno de los riesgos
calculados que decidieron tomar.
Es aqu donde el principal riesgo emerge: el dficit fiscal del Gobierno.
Si Hacienda necesita ms recursos para financiar sus gastos, deber captar ms en el mercado local y elevar
los rendimientos (al competir con otros emisores, como el Central), lo cual subira el premio por invertir en
moneda local e incentivara el ingreso de dlares (por un asunto de arbitraje de monedas), otro aspecto que
puede generar presin en el mercado.
Si las tasas en colones suben, ms bien para el deudor seguira siendo atractivo pedir prestado en dlares y
eso contribuira a que esa excesiva dolarizacin del sistema financiero se mantenga.
Vale recordar que la estabilidad que el Central le ha imprimido al precio de la divisa estadounidense tambin
colabora en esa direccin.
Un parntesis: previendo esto, la entidad baj su Tasa de Poltica Monetaria un da antes de quitar la banda
cambiaria, en un intento de tratar de evitar una alza en las tasas e incentivar la colocacin de crditos en
colones.
Finalmente, el otro gran reto es determinar hasta qu punto el Banco Central seguir interviniendo para evitar
volatilidades en el tipo de cambio.
Hasta ahora, la receta se ha aplicado cuando se observa una variacin violenta, pero solo el Central sabe
cunto es eso.
La semana anterior (primera semana en flotacin), la entidad intervino para evitar un gran cambio en el precio
(vendi $51 millones en cuatro das).
Adems, Olivier Castro dijo que prefieren mantener el dlar al margen por ahora.
Entonces, hasta dnde seguir interviniendo el Banco?
Algunos analistas, entre ellos, Jos Rafael Brenes, gerente de la Bolsa Nacional de Valores, afirman que este
esquema no es de flotacin sino un rgimen administrado y que eso ms bien es un paso atrs hacia el
esquema de metas de inflacin.
Algo similar coment Rodrigo Bolaos, expresidente del Banco, quien afirm que si se evita la volatilidad del
tipo de cambio, entonces se traslada a otras variables, como la liquidez, algo que podra conllevar otros riesgos
a futuro (como inflacin).
Entonces, ambos coinciden en que no habr metas de inflacin si el objetivo es controlar el tipo de cambio.
Cabe recordar que el esquema de metas de inflacin se adopt como un proyecto del Banco Central desde el
2006.
De momento, la actual administracin de la entidad cree que puede manejar ambos objetivos: controlar la
inflacin y mantener sin variaciones abruptas el tipo de cambio.
Ahora es cuestin de tiempo para si saber si los riesgos sealados no tiran por la borda alguno de estos
objetivos.
ETIQUETAS:
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Central,

Banda cambiaria, Petrleo, Reservas, Inflacin

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