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rea

Sistema Nacional de
Tesorera y Finanzas
Pblicas

VI

El Valor Econmico Agregado (EVA)


Ficha Tcnica
Autor : C.P.C. Ney Severino Cancho(*)
Ttulo : El Valor Econmico Agregado (EVA) y la
Utilidad Econmica en el Sector Pblico
Fuente : Actualidad Gubernamental, N 2 - Diciembre
2008

Suma rio
1.
2.
3.
4.
5.

Introduccin
Aspectos generales
Concepto
Caractersticas del EVA
Objetivos y metas encaminadas a la creacin del valor
Caso Prctico

1. Introduccin
La discusin sobre la conveniencia de que
el Estado participe dinmicamente de la
actividad empresarial no se ha terminado
an. Hay quin piensa que este rol debera
dejarse por completo al sector privado para
que el Estado. se dedique completamente a
su rol social y a la prestacin de los servicios
pblicos en educacin, salud, seguridad e
infraestructura pblica y, como objetivo
fundamental, la promocin del desarroollo
social y econmico.
Por lo tanto, pensar en que una empresa
estatal crezca y compita en el mercado, es
un propsito positivo. Sobre todo si esta
es estratgica, es decir, puede afectar la
soberana o seguridad nacionales dejando
determinadas actividades en manos de
inversionistas de otros pases con conflictos
de interses
Por otro lado, la actividad empresarial denota la accin organizada para la provisin de
bienes y servicios con fines de lucro. Este fin
de lucro consiste en el propsito de obtener
utilidades cuyo nico destino es el incremento y la generacin de recursos propios
para financiar actividades complementarias
que demanda el gasto corriente.
Muchas empresas, al evaluar sus resultados
econmicos, basndose solamente en las

cifras de los estados financieros, no se dan


cuenta que aunque mostraron utilidades
realmente no generaron riqueza, que en sntesis, se afirma que utilidad contable no es
suficiente para medir la rentabilidad obtenida por una empresa, si esas utilidades no
son mayores que los costos de oportunidad
del capital empleado y que slo las ganancias de valor son las verdaderas referentes
para valorar la actividad empresarial.
Por tanto, para medir el rendimiento financiero y econmico de algunas empresas
del sector pblico y algunas entidades
descentralizadas o desconcentradas que
desarrollan actividad empresarial tales
como las empresas de tratamiento empresaria ETES, hospitales de la solidaridad, empresas de transportes, empresas de turismo,
grifos municipales, planta de agregados,
etc., existe un instrumento de medicin
de resultados de la inversin realizada no
solamente desde el punto de vista financiero sino tambien desde el punto de vista
econmico llamado EVA, del que trataremos
en el presente artculo.

2. Aspectos generales
EVA, llamado tambin utilidad econmica, trmino usado y patentado por la
Ca. Consultora Norteamericana Stern
Steward & CO., basado en los principios de
Alfred Marshall en su obra: Los Principios
Econmicos; Virtanen lo define como un
complemento del ROI (Retorno sobre los
ingresos); Peter Drucker, en un artculo
escrito para la revista Harvard Business Review se aproxima al concepto de creacin
del valor, lo cierto es que todos coinciden
que es un concepto basado en la teora
financiera y econmica de muchos aos,
tomado como metodologa para sealar
que el xito de las empresas est relacionado directamente con la generacin del
valor econmico y no solamente con la rentabilidad obtenida despus de deducir las
participaciones e impuestos (Utilidad neta);
por lo tanto, el EVA (Economic Value Added)
o valor agregado, es ms que una medida
de rendimiento o de evaluacin financiera,

Actualidad Gubernamental

es parte de la cultura de Gerencia del Valor,


que es una forma de medicin de resultados
para aquellos que tomen decisiones en una
empresa, se coloquen en una posicin que
permitan delinear estrategias, objetivos y
metas encaminada fundamentalmente a
la creacin del valor.

3. Concepto
El valor econmico agregado o utilidad
econmica, es el valor obtenido de la
diferencia entre la utilidad neta y el costo
de financiamiento de la inversin total,
incluyendo el financiamiento de terceros
(palanqueo financiero).
EVA = Utilidad neta costo financiero
de la inversin realizada

En otras palabras, es una herramienta que


permite calcular y evaluar el valor econmico agregado que generan tanto la inversin
propia y la de terceros como fuente de
financiamiento.
El EVA es cada vez ms usado como mtodo
para evaluar la inversin total, as como la
generacin, de la riqueza de una empresa
en un perodo determinado proveniente
de la utilidad obtenida despus de deducir
las participaciones e impuestos (Impuesto
a la renta si lo hubiera), as como el costo de
oportunidad del capital empleado por los
inversionistas y los acreedores y/o proveedores por los pasivos usados como fuente
de financiamiento.
Este enfoque, actualmente, ha cobrado
mucha relevancia, debido a que motiva
que la empresa y su directorio no slo canalicen sus esfuerzos en analizar el retorno
de la inversin y la utilidad esperada, sino
tambin promover y determinar los principales generadores de valor y medirlos, de tal
manera que la Gerencia se avoque a sealar
cmo se puede mejorar cada uno de ellos e
incrementar el valor econmico agregado y
producir rentabilidad superior a su costo de
financiamiento pues, de no ser as, buscar
otras alternativas de inversin, por tanto,

N 2 - Diciembre 2008

VI 1

Informe Especial

y la Utilidad Econmica en el Sector Pblico

VI

Informe Especial

esto obliga a realizar anlisis ms profundos


que los desarrollados por los indicadores
tradicionales de medicin, obliga tambin a
requerir de mayor informacin analtica para
establecer puntos de referencia y plantear
los diferentes escenarios maximizando
los ingresos, minimizando los costos, etc,
evaluando la inversin y los resultados.
Por tanto, la metodologa del EVA supone
que el xito empresarial est relacionado
directamente con la generacin de valor
econmico, que se calcula de otra manera,
restando a las utilidades de operacin del
costo financiero por poseer los activos que
se utilizaron en la generacin de dichas
utilidades. Esto obliga a un anlisis ms
profundo que el desarrollado por los indicadores tradicionales de crecimiento en
ingresos, utilidades y activos como factores
de evaluacin del desempeo, adems,
obliga a una presentacin ms clara de
los estados financieros para establecer
los diferentes recursos, bienes y derechos
empleados por cada unidad estratgica de
negocio en su proceso de generacin de
utilidades y flujo de caja.
En otras palabras, el EVA es el resultado
obtenido una vez que se han cubierto
todos los costos y gastos, satisfaciendo una
rentabilidad mnima esperada por parte de
los inversionistas
Es decir, el valor econmico agregado o
utilidad econmica se fundamenta en que

los recursos empleados por una empresa o


unidad estratgica de negocio (UEN) debe
producir una rentabilidad superior al costo
de financiamiento propio y de terceros
pues, de no ser as, es mejor trasladar los
recursos utilizados a otra actividad ms
rerntable.

4. Caractersticas del EVA


Las principales caractersticas del EVA son:
Es una sola medida nanciera.
Calcula el costo promedio de toda la
inversin.
Es una herramienta ideal para la toma
de decisiones, es ms comprensible.
La actuacin est ligada a la compensacin.
Es el EVA tambin un conjunto de herramientas administrativas (management) que
tiene muy en cuenta la cantidad de ganancia que se debe obtener para recuperar el
costo de capital empleado. Por ejemplo,
si el EVA se proyecta en cero, eso significa
que la compaa est ganando apenas lo
necesario y si se proyecta ms pues se ganara ms. La compaa que adopta el EVA
replantea sus presupuestos de capital y sus
procedimientos de evaluacin, hasta lograr
la meta deseada.

5. Objetivos y metas encaminadas a la creacin del valor

OBJETIVOS

METAS

a) Incrementar el
valor de la empresa

a. Obtener la mxima utilidad con la mnima inversin de los accionistas (% de rentabilidad


requerida sobre la inversin?).
b. Obtener financiamiento externo con el mnimo costo de capital (% de costo financiero?).
c. Fabricar productos de calidad y usar lneas de produccin flexible.
d. Automatizar los procesos, generando la produccin en cantidades adecuadas y en su
oportunidad.

b) Invertir con el
riesgo mnimo.

a. Promover el equilibrio entre el endeudamiento y la inversin de los accionistas.


b. Determinar el equilibrio entre las obligaciones financieras de corto y largo plazo.
c. Buscar alternativamente la cobertura de los diferentes riesgos: diferencias de cambio,
variacin de tasas de inters, asfixia financiera, mercado voltil de los valores burstiles, etc.
d. Establecer determinados valores de aceptacin en los criterios de inversin (VAN, TIR, EVA,
plazo de recuperacin de la inversin.

c) Disponer de
niveles ptimos
de liquidez

a.
b.
c.
d.

Financiamiento adecuado de la produccin o adquisicin de existencias.


Equilibrio entre la cobranza y los desembolsos (fondo de maniobra).
Optimizacin de las cobranzas, riesgo mnimo en la recuperacin de cuentas por cobrar.
Mantener inventarios al mnimo, promoviendo la rotacin adecuada para generar mayor
liquidez.

a.
b.
c.
d.
e.

Polticas de inversin con rendimiento productivo (diversificacin de riesgo).


Polticas de endeudamiento con riesgo mnimo (apalancamiento financiero).
Polticas de ventas promocionales con expansin del mercado.
Polticas de control de calidad, promoviendo la calidad y utilidad del producto.
Polticas de incremento de la produccin, mejorando la tecnologa.

d) Polticas financieras definidas

Caso Prctico
La empresa regional Planta de Agregados; desea saber si la utilidad obtenida es suficientemente rentable y si la
inversin realizada ha generado valor
agregado?

VI 2

Para mostrar la determinacin del EVA tomemos el siguiente caso, para ello supondremos que la rentabilidad exigida por los
accionistas alcanza al 35% y que la deuda
tiene un costo financiero de 25% (tasa de
inters anual), dado que la inversin total
alcanza a S/. 5168,000 considerando la
inversin propia S/. 3420,000 y una deuda ascendente a S/. 1748,800; adems
debemos asumir que la empresa cuenta

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N 2 - Diciembre 2008

con los siguientes datos adicionales:

A. Datos

Prstamo obtenido
Tasa de inters
Deuda total

2000,000
25%
2500,000

B. Destino de la deuda
Activo fijo
Capital de trabajo

1600,000
400,000

C. Tasas
Tasa de inters prstamo =
25%
Tasa del impuesto a la renta =
30%
Rentabilid. requerida por
accionista
35% (KE)
Inversin realizada =
S/. 5168,800

D. Composicin de la inversin
Pasivos considerados como fuente
de financiamiento

40
41
42
46

60200
10,600
428,000
1250,000

1748,800

Patrimonio neto

54
56
58
59

3000,000
170,000
130,000
120,000

3420,000

Total inversin
realizada

5168,800

33.83%

100.00%

E. Terminologa utilizada
Ki =

Tasa del costo de la deuda, es


la tasa de inters cobrada por
la entidad financiera menos la
tasa impositiva del impuesto a
la renta.
Ki = i (1 - %IR)

KE =

Tasa de rentabilidad requerida por los accionistas, es la tasa


medida en porcentaje de rentabilidad que desean obtener
los accionistas por su inversin
KE = % de rentabilidad sobre su
capital (patrimonio).

CCP = Costo de capital ponderado,


es la tasa ponderada promedio
en trminos de % de las distintas
fuentes de financiamiento que
intervienen en la inversin sean
inversiones propias o de terceros (en otras palabras es lo que
cuesta en promedio invertir en
la empresa).
CFIR = Costo financiero de la Inversin Realizada, es lo que
cuesta la inversin realizada,
considerando como inversin
el capital social invertido ms
los pasivos u obligaciones de
la empresa como fuente de
financiamiento.

VI

rea Sistema Nacional de Tesorera y Finanza Pblica


Empresa pblica Planta de agregados
Balance General
(Expresado en Nuevos soles)
Corriente
Caja Bancos
Cuentas por cobrar comerciales
Otras cuentas por cobrar
Existencias
Desvalorizac. Existencias
Gastos pagados por anticipo
Total Activo Corriente
No Corriente
Inmuebles, Maq. y Equipo
Depreciacin acumulada
Total Activo No Corriente

Corriente
Cuentas por pagar comerciales
Otras cuentas por cobrar
Total Pasivo Corriente
No Corriente
Cuentas por pagar L/P
Provis. Beneficios
Total Pasivo No Corriente
Total Pasivo
Patrimonio
Capital social
Capital Adicional
Reservas
Resultados acumulados
Total Patrimonio
Total Pasivo y Patrimonio

143.000
802.000
130.000
2.915.000
-35.000
42.000

3.997.000

3.120.000
-1.145.000

1.975.000

5972,000

Total Activo

CCP =

5000,000
(2389,770)

2610,230
-858,230
-293,508

1458,492
-255,000

1203,492
-120,349

1083,143
-324,943

758,200

Utilidad bruta
Gastos de administracin
Gastos de venta
Utilidad de operacin
Otros ingresos y gastos
UAPEI
Participaciones
Utilidad antes de impuesto
IR 30%
Utilidad neta

5. Desarrollo

1.250.000
45.000

1.295.000

1.793.800
3.000.000
170.000
130.000
878.200

4.178.200

5.972.000

Ki = 25% (1 30%)

xK+

Patrimonio Neto
Inversin
realizada

xKE

CCP =

1793,800
5168,800

x 0,175 +

3420,000
5168,800

x 0,35

CCP = 0.0607327 + 0.231582


CCP = 0.292314 29.23% - Costo Capital Ponderado

d) Hallar el costo financiero de la inversin


realizada.
CFIR = CCP x Inversin realizada
CFIR = 0.292314 x 5168,800
CFIR = 1,510,913

e) Hallar el EVA

4770 unidades
x 501

EVA = Utilidad Neta CFIR


EVA = 758,200 1510,913
EVA = (752,713)

Primera conclusin
Inversin realizada
5168 800
Rentabilidad 758, 200
Tasa Rendim. 14.6688

Ki = 0.25 (1 0.30 IR
Ki = 0.175 17.50%

a) Hallar la tasa real del costo de la deuda


Ki

Inversin
realizada

488.200
10.600

498.800

Empresa pblica Panta de agregados


Estado de Resultado
(Expresado en Nuevos Soles)
Ventas netas
Costo de ventas

Pasivo Total

b) Hallar la rentabilidad requerida KE


KE = 35% 0.35

c) Hallar costo de capital ponderado CCP

En este ejemplo, la empresa ha obtenido


un EVA Negativo de S/. 752,713; vale decir,
no ha generado valor agregado, la rentabilidad obtenida ha estado por debajo de
lo exigido por los inversionistas (propios y
de terceros).
El costo financiero de la inversin ha sido
mayor, alcanzando la suma de S/. 1510,913,
pese a que la rentabilidad de capital ROE
alcance al 18.15%.

Los generadores de valor


Utilidad neta
Utilidad neta /
invers. realizada
Rentabilidad de la
invers. realizada
(14,5626 %)
EVA

(752,712)

Inversin
realizada

14.6688 %
(-)

14.6688 %
()

= 758,200

Inversin realizada
5168,800

Costo de capital
ponderado
29.2314 %

5168,800
Ver Punto D

7. Anlisis de las variables que integran la generacin del valor


(EVA)
El valor de un bien econmico es lo que
paga una persona o est dispuesta a pagar

752,712 < 758,200


EVA Negativo

por l, dependiendo de la calidad del producto; en el caso de una empresa que cotiza
en bolsa su valor, est determinado por la
cotizacin en el mercado de valores, denominndose capital burstil o valor de mercado
de la empresa, en cambio, las empresas que

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no cotizan en bolsa tambin tienen que


atender a la Creacin del Valor (CV), y por las
mismas razones que las empresas cotizadas
en bolsa, la nica diferencia consiste en la
ausencia de una evaluacin externa permanente que coticen a las empresas.

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VI 3

VI

Informe Especial

Al estilo del precio de la accin de las empresas cotizadas en el mercado de valores,


la creacin del valor (EVA) debe hacerse
internamente, replicando el proceso de
valorizacin en bolsa, este proceso de valoracin de la propia empresa, es un paso
del que no estn exentas.

Se podra argumentar entonces que el precio de una accin es el mejor indicador para
saber si la empresa crea o no valor.
Por lo tanto, toda empresa debe tener
su propia opinin acerca del valor de las
bondades de gestin eficaz y del buen
desempeo econmico.

La gestin de creacin del valor consiste en


intentar aumentar el valor de sus accionistas
y su rentabilidad por encima de su valor contable, si la utilidad neta es mayor que el costo
de financiamiento de la inversin total.
Diremos que el EVA es positivo y que se ha
creado valor en la empresa.

Los generadores de valor

Utilidad de operacin
Utilidad
antes de IR

1458.492

Utilidad neta

1083,143

(-)

758,200

(-)

Otros gastos y
participacin

I. R.

(375,349)

Ventas
netas

Utilidad
bruta

5000,000

2610,230

(-)

(-)

Costo de
ventas

Gastos de operacin

2389,770

1151,738

Ctas. por pag. cobranza comerc.

324,943

802,000
Existencias

EVA
(752,712)

Capital de
trabajo

2915,000

3193,800

Desvalorizacin de existencias
(35,000)

Inversin
realizada

C x P comerciales
(+)

5168,800

Costo financiero
de la inversin
realizada

(x)

1510,912

En conclusin, el objetivo econmico


de toda empresa es la creacin del valor
econmico, el cual est conformado por
el conjunto de conceptos financieros que
dan validez al modelo de creacin de valor
y estn conformados por los objetivos
financieros y no financieros que son nece-

(488,200)
Inmuebles, Maq. y Equipo

Costo de capital
ponderado

Capital fijo
neto

3120,000

0.292314

1975,000

Depreciacin acumulada
(1145,000)

sarios en los niveles de organizacin de la


empresa.

8. Qu debemos hacer para mejorar el EVA?


En el siguiente caso el EVA, como herra-

mienta de planificacin, puede tambin


proyectar el incremento de las distintas
variables hasta encontrar el EVA positivo. En
nuestro caso, tomaremos como referencia
el incremento de las ventas, de acuerdo con
este criterio se plantean diversos escenarios
hasta encontrar el EVA positivo.

Analizar la composicin de la produccin a travs del Estado de costos de produccin


Empresa Pblica Planta de agregados Estado de Costos de
Produccin y Ventas Por absorcin

Empresa Pblica Planta de agregados Estado de Costos de


Produccin y Ventas Por absorcin

Concepto

Monto total

Costo variable

Costo fijo

Saldo inicial M.P.


(+) Compras
(-) Saldo final MP
Consumo MP
(+) M.O. Directa
(+) CIF
Costo incurrido
(+) Saldo inicial P.P.
(-) Saldo final P.P.
Costo de produccin
+ Saldo inicial PT
(-) Saldo final PT
Costo de ventas

280.000
1.700.000
-120.000
1.860.000
1.349.770
960.000
4.169.770
980.000
-140.000
5.009.770
0
-2.620.000
2.389.770

280.000
1.700.000
-120.000
1.860.000
1.349.770
60.000
3.269.770
900.000
-100.000
4.069.770
0
-2.000.000
2.069.770

0
0
0
0
0
900.000
900.000
80.000
-40.000
940.000
0
-620.000
320.000

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Actualidad Gubernamental

Concepto
Ventas netas
Costo de ventas
Utilidad bruta
Gatos de administ.
Gatos de venta
Utilidad de operacin
Otros ingresos y gastos
Gastos financieros
UAPEI
Participaciones
UAI
IR
Utilidad Neta

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Monto total
5.000.000
-2.389.770
2.610.230
-858.230
-293.508
1.458.492
-255.000
1.203.492
-120.349
1.083.143
-324.943
758.200

Costo variable

Costo fijo

2.069.770

320.000

-180.000
-183.508
-363.508

-678.230
-110.000
-788.230

-255.000

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