Está en la página 1de 290

En un mundo cada da ms competitivo, slo las ideas marcan la

diferencia.
Ideas que abren puertas, mtodos para resolver problemas o
simplemente informacin para entender mejor lo que est pasando
en el mundo de la economa y de los negocios. En Prentice Hall,
contamos con los autores lderes del mundo empresarial y fi
nanciero, para presentarle las ltimas tendencias del mercado
global.
Abrir nuevas vas en su negocio, desarrollar su carrera o ampliar
sus conocimientos Le proporcionamos las herramientas
adecuadas para llegar a todas sus metas.
Para ms informacin sobre nuestras publicaciones, vistenos en:
www.pearson.es

Codicia financiera
Cmo los abusos financieros han destrozado la economa real
Eduardo Olier

Codicia financiera: Cmo los abusos financieros han destrozado la economa real
Eduardo Olier

Cualquier forma de reproduccin, distribucin, comunicacin pblica o transformacin de esta obra solo
puede ser utilizada con la autorizacin de sus titulares, salvo excepcin prevista por la ley. La infraccin
de los derechos mencionados puede ser constitutiva de delito contra la propiedad intelectual (arts. 270 y
sgts. Cdigo penal).
Dirjase a CEDRO (Centro Espaol de Derechos Reprogrficos www.cedro.org), si necesita
fotocopiar o escanear algn fragmento de esta obra.
Todos los derechos reservados.
2013 PEARSON EDUCACIN S.A.
C/ Ribera del Loira, 28
28042 Madrid (Espaa)
ISBN papel: 978-84-9035-307-3
ISBN ePub: 978-84-9035-399-8
Depsito Legal: M-12183-2013
Editor: Jess Domnguez
Diseadora: Elena Jaramillo
Equipo de produccin:
Directora: Marta Illescas
Coordinadora: Tini Cardoso
Diseo de cubierta: Csar de la Morena
Composicin ePub: Pablo Barrio
Nota sobre enlaces a pginas web ajenas: este libro incluye enlaces a sitios web cuya gestin,
mantenimiento y control son responsabilidad nica y exclusiva de terceros ajenos a PEARSON
EDUCACIN, S.A. Los enlaces u otras referencias a sitios web se incluyen con finalidad estrictamente
informativa y se proporcionan en el estado en que se encuentran en el momento de publicacin sin
garantas, expresas o implcitas, sobre la informacin que se proporcione en ellas. Los enlaces no
implican el aval de PEARSON EDUCACIN S.A. a tales sitios, pginas web, funcionalidades y sus
respectivos contenidos o cualquier asociacin con sus administradores. En consecuencia, PEARSON
EDUCACIN S.A., no asume responsabilidad alguna por los daos que se puedan derivar de
hipotticas infracciones de los derechos de propiedad intelectual y/o industrial que puedan contener
dichos sitios web ni por las prdidas, delitos o los daos y perjuicios derivados, directa o
indirectamente, del uso de tales sitios web y de su informacin. Al acceder a tales enlaces externos de

los sitios web, el usuario estar bajo la proteccin de datos y polticas de privacidad o prcticas y otros
contenidos de tales sitios web y no de PEARSON EDUCACIN S.A.

Introduccin

n principio, este libro estaba pensado con otro ttulo. Parecido, aunque distinto. El
cambio nada tuvo que ver con motivos comerciales, sino con una sugerencia
recibida por una de las ejecutivos de la editorial Pearson que pens que era ms
apropiado. Y al autor y al editor les pareci bien: refleja lo que est detrs de las crisis
econmicas, de la que todava sufrimos, y de las muchas que sucedieron antes. Esto se ir
viendo a lo largo de las pginas que siguen.
En lengua inglesa existen varias obras con ttulos similares, algunas referencias se dan
aqu; si embargo, en todos los casos, sus autores ponen el nfasis en los desmanes
econmicos realizados por las personas que estuvieron o siguen al mando de varias
empresas. No es nuestro objetivo. Lo que aqu pretendemos es, primero, hacer el recorrido
sobre la economa financiera y los porqus de sus desviaciones y, luego, dar la voz de
alarma sobre la economa poltica que subyace detrs del afn de enriquecimiento y que,
siguiendo tales teoras, se viene realizando desde hace dcadas. Teoras econmicas de
grandes economistas que pensaron que la codicia era una potente arma de creacin de
riqueza, sin darse cuenta de que la creacin de riqueza no es tal si solo se aprovechan unos
pocos de ella.
No codiciars los bienes ajenos, es el ltimo de los mandamientos de las Tablas de la Ley.
Sin embargo, en este como en otros, el paso de los siglos y las adaptaciones culturales los
ha desvirtuado. Por lo que hoy, la codicia el afn excesivo de riquezas, como se define
en espaol no es algo que, en el fondo, est mal visto. Tampoco lo es en su acepcin
inglesa. Greed, ese deseo de adquirir o poseer, en lo material, ms de lo que uno necesita o
merece, no es en absoluto negativo. Con frecuencia, es todo lo contrario: muchos apelan a
l como remedio de la pobreza. Pues segn dicen: quin no busca su propio beneficio? Y
es que la codicia, al igual que la avaricia que viene a ser lo mismo pero con el deseo de
atesorar, son trminos que estn en desuso. Y cuando una palabra sale del circuito

natural de la comunicacin humana, se transforma tambin el concepto que la acompaa.


Y en caso de mantenerse su original acepcin, se buscan caminos para desvirtuar los
significados. De ah que se hagan esfuerzos por cambiar los trminos con el objetivo de
modificar lo que significan. Este sera el ejemplo de transmutar terrorismo por lucha
armada o aborto por interrupcin del embarazo. Con las palabras se van los conceptos.
Con ello, unos tranquilizan sus conciencias y otros tratan de adaptar la realidad a sus
intereses.
Otro tema es la corrupcin, que, en una de sus acepciones, nos traslada al uso de la
funcin pblica en provecho de sus administradores. Una palabra de amplio espectro que
tiene mltiples significados, como son: echar a perder, depravar, daar o pudrir. Y
tambin, pervertir o seducir a alguien. E incluso, alterar y trastocar la forma de algo.
La corrupcin est hoy muy en boga: se ha hecho popular; lo que habla de la
degradacin moral de los comportamientos pblicos y, tambin, de los privados. En lo
pblico, cualquier peridico de cualquier lugar mostrar ejemplos todos los das. La
corrupcin est perfectamente encastrada en el cuerpo social de cualquier pas. Y de tanto
vivir con ella, aunque se rechace, se asume con naturalidad.
Por ello, en la prctica, en las llamadas democracias avanzadas, con los
comportamientos corruptos a la vera del poder casi nunca pasa nada. Quedan exonerados
con lo que se entiende como castigo poltico. Un castigo que se reduce, normalmente, a
perder el poder, para volver a alcanzarlo cuando las aguas se hayan calmado. Y si se
mantienen los cargos despus de unas elecciones, la consecuencia es que lo que se hizo,
aunque fuera una fechora, se considerar positivo, ya que el pueblo as lo dictamina. De
manera que la moral pblica se asimila a la opinin de la mayora. As, lo que est bien o
mal acaba reducido a la relatividad democrtica. Hecho que explica, de alguna manera, los
porqus de la sociedad relativista actual. Son las mayoras por lo general mayoras
minoritarias las que dictaminan lo que es bueno y lo que no lo es.
Pero la corrupcin, en su esencia, nace de la codicia. Ya que la codicia se da siempre en
relacin con los dems. El codicioso no lo es nunca de sus propios bienes, necesita los de
los dems. Es decir, lo que, en justicia, pertenece a otros. De ah que el mandamiento de la
Ley se dirija a la codicia de los bienes ajenos. Sin embargo, aparte del orden moral que
encierra, la codicia tiene otras consecuencias: genera pobreza. La pobreza moral que nace

de ella siempre va unida a la material. Algo extensible tambin a la avaricia. El avaricioso,


antes de serlo, fue codicioso. Ya lo dice Aristteles en el Libro IV de su Moral a Nicmaco
al referirse al amor desenfrenado de lucro:
Debe colocarse tambin entre los avaros al jugador, al salteador de caminos, al bandido; solo van en
busca de ganancias vergonzosas y llevados de un amor desenfrenado del lucro; unos y otros obran y
desprecian la infamia; estos, arrostrando los ms horribles peligros para arrancar el botn que codician,
y aquellos enriquecindose bajamente a expensas de sus amigos, a quienes ms bien deberan hacer
donativos. Estas dos clases de gentes, haciendo con conocimiento ganancias donde no deberan hacerlas,
tienen un corazn srdido; y todas estas maneras de procurarse dinero no son ms que formas de la
avaricia.
El libro que el lector tiene ahora en sus manos no es, sin embargo, un estudio sobre la
tica de los comportamientos. El autor no tiene esa capacidad, ni esos conocimientos.
Aqu se habla de economa. De los porqus de la situacin actual y de las malas prcticas
que nos introdujeron en esta larga crisis econmica. Malas prcticas amparadas en un
deseo excesivo de poseer por cualquier medio, que muchos achacan a la prdida de
valores. As lo expresaba, por ejemplo, el World Economic Forum en un informe de 2010
realizado en colaboracin con la Georgetown University: Faith and the Global Agenda:
Values for the Post-Crisis Economy, en cuyo prlogo se dice:
A medida que se ha ido desarrollando la crisis actual, se ha hecho evidente que la arquitectura de la
comunidad financiera est necesitada de reformas. Y tambin queda claro que el sistema internacional
ha demostrado su poca capacidad en relacin con muchos objetivos que debieran ser fundamentales,
como el crecimiento econmico sostenible, la erradicacin de la pobreza, la seguridad humana, la
promocin de los valores de todos, evitar los conflictos, y muchos ms.
Pero conviene ser concretos. Para conocer las causas y proponer soluciones, no basta
tratar con ideas generalistas. Apelar a la prdida de valores sin ms, nos parece demasiado
general. Cualquiera se perdera tratando de definir cules son los valores perdidos. Cuando
se habla de valores, al final, no se sabe de lo que se est hablando. Por ello, a fin de
concretar, nos hemos centrado en las causas de los problemas, que vienen de la promocin

sistemtica de un neoliberalismo sin control basado en el dejar hacer como fundamento de


la creacin de riqueza. Unas ideas que perviven con fuerza desde el siglo XVIII, cuando
Adam Smith aseguraba que la bsqueda del inters propio acabara trayendo el bienestar a
todos. Segn l, una mano invisible, acabara ajustando los desajustes. Un pensamiento que
se ha convertido en la regla de oro de los ltimos cuarenta aos. Con reconocidos
economistas apelando a la codicia sin nombrarla, y con una clase poltica en connivencia
con ellos. Y de ah, la cohorte de renombrados financieros que pusieron en prctica toda
su creatividad al amparo de los responsables polticos que, querindolo o no, han
permitido prcticas rechazables.
Y esto es lo que queremos poner de manifiesto aqu: que la economa financiera sin
control y las inestabilidades que ella ha producido en la economa real, han sido las causas
primeras de la crisis actual y de las crecientes desigualdades que se ven entre pobres y
ricos. Desigualdades que, en pases tan avanzados como Austria, llevan a que el 5% de la
poblacin acumule el 50% de la riqueza, mientras que el 50% de los ciudadanos no llega
siquiera al 4%. Y que, en Alemania, en el perodo 1998-2008, el 10% de los ms ricos
hayan pasado de tener el 45% de los bienes a incrementarlo hasta el 53%; con la
circunstancia de que el 50% de los ms pobres ostentaban en 2008 el 1% de la riqueza,
cuando diez aos antes llegaban al 4%. O que, en Espaa, uno de cada cinco ciudadanos,
el 21% de la poblacin, se encontrara en 2012 por debajo del umbral de la pobreza.
Pero las prcticas de la economa financiera actual, como ya hemos apuntado, no seran
posibles sin el concurso de los reguladores, es decir, de los responsables polticos. Hoy es
la poltica la que condiciona los mercados. Y son las clases polticas dominantes las que
facilitan que los mercados financieros ahoguen a la economa real. Nada del destrozo
econmico que hemos visto, y an sufrimos, habra sido posible si los reguladores no
hubieran permitido la expansin de productos financieros txicos, ni hubieran facilitado
unas condiciones en los mercados que fueron el inicio de otros abusos. Tampoco habran
sido posible los problemas habidos en numerosas entidades financieras sin la cohabitacin
de polticos y gestores empresariales. Entidades que han tenido que ser rescatadas a base
de impuestos a los ciudadanos, mientras los responsables se otorgaron, en muchos casos,
enormes sumas por su gestin al frente de empresas quebradas.
Y este es el contexto del libro que el lector tiene en sus manos. Si bien nuestro objetivo

no es, nicamente, resaltar los defectos, sino poner en perspectiva los contextos y
proponer un urgente cambio de rumbo. Cambio de rumbo que no debiera basarse como
nica solucin en llevar a cabo polticas econmicas restrictivas y ajustes excesivos que, al
final, sufren los que menos tienen. Esto solo llevar a un retroceso de muchos de los
derechos hasta ahora adquiridos. Con ello, el Estado de bienestar ir poco a poco
desapareciendo. Y cul es ese nuevo rumbo? Simplemente, estructuras polticas ms
democrticas, clases polticas ms honradas, ms separacin de poderes y una justicia
efectiva e independiente. Todo ello con el esfuerzo de trasladar a los mercados
globalizados los mismos mecanismos. Lo irn viendo en lo que sigue.

CAPTULO 1

El apetito inmobiliario
Regent Street es la calle ms comercial de Londres, transcurre entre Picadilly Circus y Oxford Circus.
Son unos dos kilmetros de longitud con una pronunciada curva en el arranque con Picadilly. Recibe
cerca de ocho millones de turistas todos los aos y sus tiendas emplean a unas 10.000 personas. Fue
la primera calle construida en la ciudad con carcter comercial. La dise el arquitecto John Nash y se
termin en 1825. Conectaba la residencia del rey Jorge IV en Carlton House con Saint James y
Regents Park. Las fachadas de los edificios representan lo ms caracterstico de la arquitectura
londinense. Los precios del metro cuadrado son exorbitantes, de acuerdo con el valor de los edificios,
que se estimaba en unos 2.500 millones de euros en 2011. Y encima de los comercios, en los edificios,
aparecen lujosas oficinas y no menos exclusivos apartamentos. Los precios de los alquileres estn por
las nubes, acordes con la exclusividad de la zona: por un local de unos dos mil metros cuadrados se
puede llegar a pagar por encima de los tres millones de euros mensuales.

The Crown Estate


Regent Street pertenece a The Crown Estate, una sociedad propiedad de la corona
britnica. Es una de las mayores inmobiliarias del Reino Unido, con unos activos que
llegaban en 2011 a unos 9.000 millones de euros, superando los 300 millones de euros de
beneficios anuales. The Crown Estate tiene propiedades por toda Inglaterra, incluidos
bosques y tierras de labor. Cuenta tambin con el hipdromo de Ascot y el Parque
Windsor. No se puede decir que la corona inglesa tenga dificultades econmicas: la revista
Forbes estimaba sus ingresos en 2010 alrededor de los 450 millones de dlares; aun as, el

Estado ingls le proporciona ms de 50 millones de euros adicionales todos los aos.


La gran cantidad de propiedades inmobiliarias de la corona inglesa proviene de siglos
atrs, cuando los nobles eran los dueos de la tierra y de sus numerosos castillos. Una
reminiscencia que arranca en la Edad Media e incluso en tiempos ms lejanos an. Era la
aristocracia de los propietarios, muy comn en algunos pases de Europa donde todava se
conservan privilegios que vienen de pocas feudales. En el Reino Unido esto, en cierta
medida, no ha cambiado, ya que, actualmente, en un pas con ms de 60 millones de
habitantes, dos tercios de su suelo pertenecen a unas 190.000 familias. La democracia
moderna, por su lado, ha continuado un esquema parecido en todas partes, y existe lo que
se podra llamar aristocracia de la clase poltica. Dedicarse a la cosa pblica y alcanzar
puestos relevantes all suele, en muchos pases democrticos, reportar pinges beneficios
econmicos, independientemente del color del partido poltico al que se pertenezca.
A principios del siglo XIX, en la Inglaterra rural, nicamente los titulares de derechos de
propiedad podan votar en las elecciones. Por aquella poca el 20% de los diputados del
Parlamento eran hijos de algn par ingls, y ms del 70% de ellos se elegan por tan solo
180 seores feudales. Poco a poco, sin embargo, las reformas que se hicieron con el
transcurso del tiempo acabaron con las prerrogativas de los nobles. As, a finales del siglo
XIX no era preciso ser propietario, bastaba con pagar 10 libras de alquiler al ao para
poder votar. Lo que daba unos cinco millones y medio de electores, siendo hombres
adultos un 40% de los votantes. Esta norma qued abolida en 1928 cuando se dio el
derecho de voto a todos los hombres y mujeres mayores de edad. Lo que no quera decir
que el derecho de propiedad fuera universal: en 1938 menos del 30% de las viviendas
tenan propietario. Una situacin que fue, quizs, el origen del famoso proverbio ingls:
Para un ingls su hogar es su castillo. Todos queran tener su casa en propiedad al igual
que los nobles. Lo mismo que ha sucedido en mltiples lugares: tener una vivienda propia
es signo de estatus social, y tambin de seguridad personal. Ser propietario asegura, de
alguna manera, el futuro propio y de los descendientes. Casi nadie en un pas desarrollado
quiere vivir alquilado de por vida. Y este es el caldo de cultivo de la especulacin
inmobiliaria y la financiera asociada a ella.
Al otro lado del Atlntico, en Estados Unidos, el fenmeno, sin embargo, se comport

de manera distinta; quizs porque la Guerra Civil americana la perdieron los aristcratas y
los terratenientes. Es cierto que, antes de la Gran Depresin de 1929, a no ser que se fuera
granjero, o se tuvieran propiedades inmobiliarias, los crditos hipotecarios no eran
accesibles. De ah que, menos del 40% de los americanos tuvieran una vivienda en
propiedad: lo normal eran los alquileres. Adems, los prstamos hipotecarios eran de muy
corta duracin, entre tres y cinco aos; y no eran amortizables, es decir, se iban pagando
los intereses y se devolva el capital al final del perodo.
La Gran Depresin, sin embargo, trajo un enorme drama tambin en el sector
inmobiliario. Entre 1932 y 1933 se produjeron medio milln de embargos, y a principios
de 1934 se contabilizaban ya ms de mil diarios. Las cadas de los precios de las viviendas
fueron igualmente dramticas. En ese perodo los precios se depreciaron ms del 20%, y
por encima del 50% en las zonas rurales.
En 1933, Franklin Delano Roosevelt fue elegido trigsimo segundo presidente de
Estados Unidos. Gan las elecciones a Herbert Hoover al hilo de la cancin entonces de
moda: Happy Days Are Here Again, que populariz Leo Reisman con su orquesta. Su
mandato se extendi hasta abril de 1945. Roosevelt fue un presidente carismtico. Y su
mujer, Eleanor, no lo fue menos: gran defensora de los derechos civiles, lleg a ser la
representante de Estados Unidos ante la Asamblea General de la ONU, y en esa funcin
presidi el Comit que elabor y aprob la Declaracin Universal de los Derechos
Humanos en diciembre de 1948.
Cuando Roosevelt lleg al poder, los Estados Unidos estaban inmersos en lo ms crudo
de la depresin econmica. De ah que, en los primeros cien das de gobierno, se lanzara
con entusiasmo a promover el programa del New Deal, tratando as de estimular la
economa con una serie de acciones dirigidas a crear empleo con contrataciones desde el
sector pblico. Adicionalmente, se introdujeron reformas en la regulacin financiera y
otros sectores como el transporte.
El New Deal trajo consigo un nuevo programa social que atenda en sus objetivos a
democratizar las propiedades. Un concepto revolucionario sin duda. Ya no solo los
ricos, sino las clases ms desfavorecidas, podran optar a una vivienda en propiedad. Se
trataba de terminar con las chabolas, que entonces como hoy en muchos lugares se
construan con cualquier cosa que sirviera para poner unas paredes y un techo. Fue el

signo de la incipiente clase media estadounidense, que al correr de los aos se hara
universal: tener una vivienda en propiedad era el sueo de la mayora de la gente.

Especulacin inmobiliaria en Florida


Durante los aos veinte, antes de la llegada de Roosevelt y su poltica del New Deal, se
produjo una enorme especulacin financiera e inmobiliaria en Estados Unidos. El estado
de Florida representa en ese sentido el paradigma de la burbuja inmobiliaria, con un pico
en 1925. Muchos paralelismos se podran hacer entre lo que pas entonces en Florida y lo
que ha sucedido en algunos pases occidentales en los ltimos veinte aos, donde Irlanda y
Espaa son los casos ms emblemticos, sin dejar de lado la enorme especulacin
inmobiliaria en Estados Unidos y otros lugares en este tiempo.
En Florida se crearon nuevas zonas habitables en la regin de los Everglades, una zona
pantanosa entonces. En realidad, la prosperidad econmica de los aos veinte, despus de
terminar la Primera Guerra Mundial, sent las condiciones de esa burbuja inmobiliaria.
Pareca que el cambio de ciclo econmico por venir hiciera buenas las palabras de Clement
Juglar, uno de los tericos de esta disciplina:
La nica causa de la depresin es la prosperidad.
Una buena respuesta a los mensajes del presidente americano Coolidge, cuando en 1928
aseguraba en el Congreso que:
Nunca hasta ahora el pas ha tenido una situacin tan satisfactoria: tranquilidad interior, y un
rcord en los aos de prosperidad.
Es la falta de oportunidad de esos polticos que viven alejados de la realidad. Algo
ciertamente comn en todas las pocas.
Muchas parcelas en la zona interior de Miami se vendan por tres y cuatro veces su
valor. Incluso especuladores conocidos, como Charles Ponzi, inventaban lugares
edificables en zonas inhabitables. Cualquier terreno en cualquier lugar era susceptible de
ser recalificado como urbano. Lo mismo que hace tan solo unos pocos aos en tantos

sitios.
Durante 1925 en palabras de John Kenneth Galbraith el deseo de hacerse rico sin esfuerzo
qu pensamiento tan actual! llev hasta Florida a un nmero de personas cada vez mayor. Se
parcelaban terrenos, y se sacaban playas donde no existan.
Son bastantes los que consideran el fenmeno especulador de Florida como la causa de
la Gran Depresin. No fue as realmente, pero tuvo mucho que ver. Aunque, a decir
verdad, no solo fueron los especuladores los que participaban activamente, tambin entr
en el juego la Reserva Federal americana ayudando a engordar la burbuja con su poltica
de altos tipos de inters, a lo que se unieron las masivas compras de valores en Wall Street
al hilo de inconsecuentes prstamos bancarios. Prstamos que se daban con enorme
facilidad: bastaba aportar un 10% de capital para obtener crditos por el 90% restante;
algo muy comn tambin hace pocos aos, tanto en Europa como en Estados Unidos.
Prstamos que se dedicaban a la especulacin inmobiliaria y a la compra de acciones en
Wall Street, donde los valores suban como la espuma al igual que los activos
inmobiliarios. La historia como se puede ver, se repite.
Al dinero fcil se unieron, por un lado, la explosiva industria del automvil que incit a
un consumo sin medida y, por otro, las autorizaciones administrativas que permitan la
construccin de viviendas muy alejadas de los ncleos urbanos. Todo muy actual: la
confluencia entre los errores (y tambin corrupciones) del poder poltico en connivencia
con intereses econmicos particulares que buscaban un enriquecimiento rpido y sin
esfuerzo.

La poltica del New Deal


La Gran Depresin se llev por delante todo el espejismo de riqueza que se haba
generado durante los aos veinte. La pujante industria del automvil de entonces, al igual
que sucedi en 2008, se encontr con una crisis inesperada. Las ventas bajaron de tal
manera que los despidos masivos no se hicieron esperar. En Detroit, cuna de esta
industria, no quedaban en 1933 ni la mitad de los obreros que se ocupaban en la

fabricacin de automviles cuatro aos antes. La miseria se vea por todas partes y era
imposible encontrar trabajo. Empezaron las manifestaciones por todos los lugares de
Estados Unidos, con explosiones de rabia popular que a veces acabaron en tragedia, como
la sucedida en Detroit en marzo de 1932, que termin con disparos de la polica y varios
obreros muertos en las calles. A los pocos das, decenas de miles salieron nuevamente a la
calle cantando La Internacional.
El primer Gobierno de Roosevelt trat de impulsar polticas sociales concentrndose en
proporcionar viviendas a aquellos que no disponan de bienes y vivan malamente en
chabolas. Era el antdoto contra una revolucin socialista en ciernes. El Ministerio de
Obras Pblicas fue el primero en reaccionar dedicando un 15% de su presupuesto a
viviendas baratas. En paralelo, se abri un mercado hipotecario con condiciones muy
asumibles para facilitar el acceso al crdito. De ello se ocup en primera instancia un
nuevo banco federal, la Home Owners Loan Corporation, que daba prstamos hipotecarios a
pagar en 15 aos. Adems, en 1932, se cre un Consejo Federal (el Federal Home Loan Bank
Board) para estimular que las cajas locales de emprstito (Savings & Loans) dieran
prstamos para la compra de viviendas. Estas cajas reciban depsitos de particulares que
eran prestados a los compradores de casas. Adems, a fin de evitar que los impositores
perdieran su dinero en caso de quiebra, el Gobierno habilit una garanta federal para tales
depsitos. La pelcula de 1946, Qu bello es vivir, dirigida por Frank Capra, cuenta bien
cmo operaban las cajas locales de entonces.
Otra novedad de la Administracin Roosevelt vino de la mano del Ministerio de la
Vivienda (la Federal Housing Administration) que, para estimular los prstamos en el largo
plazo (hasta veinte aos), ofreca garantas por el 80% del valor de la vivienda. Un hecho
que ayud a la creacin en 1938 de un mercado secundario de hipotecas. Su nombre es
bien conocido tambin en nuestros das: Fannie Mae, la Federal National Mortgage
Association. Una organizacin que emita obligaciones hipotecarias, es decir, ttulos de
renta fija que se utilizaban para la recompra de prstamos otorgados por las cajas locales.
De ah nacieron tantos suburbios de tantas ciudades americanas.
En 1968 Fannie Mae se separ en dos entidades. Eran los tiempos del presidente
Lyndon B. Johnson, del movimiento hippie, del Ku Klux Klan y de la cuerra de Vietnam.
Pero tambin, un nuevo tiempo de la lucha contra la pobreza emprendida por este

presidente, que haca el nmero cuarenta y cinco de la historia de Estados Unidos, y que
haba sucedido a John Fitzgerald Kennedy, brutalmente asesinado en Dallas a finales de
1963. Por el impulso de Johnson se cre la Government National Mortgage Association, Ginnie
Mae, una entidad destinada a dar prstamos a las clases ms pobres, entre las que se
encontraban antiguos combatientes de la guerra de Vietnam. En paralelo Fannie Mae se
transform en una empresa privada con garantas del Estado. Adems, dos aos despus,
en 1970, ya en poca del presidente Nixon, se cre otra nueva entidad pblica: Freddie
Mac, la Federal Home Loan Mortgage Corporation, que entraba a competir en el mercado
secundario de las hipotecas. Su primer objetivo: bajar los intereses de estas. Con tales
decisiones, la poltica del New Deal de facilitar casas a los pobres se mantena con los aos,
y el mercado secundario de hipotecas continuaba boyante con el paso del tiempo.

Las hipotecas se convierten en productos financieros


Los problemas actuales y la crisis financiera que an persiste no empezaron con las
hipotecas subprime. Mucho antes, como hemos visto, el Gobierno americano haba
promovido ya un mercado secundario de hipotecas para gentes con menos recursos
econmicos que, adems, ofreca garantas sobre los prstamos en ciertas condiciones. En
concreto, se garantizaban hasta 40.000 dlares pagando una prima del 0,12%. En
contrapartida, las cajas locales podan hacer prstamos para la compra de viviendas
siempre que se encontraran en un radio de 25 kilmetros de su zona de influencia. Eso s,
desde 1966, no podan remunerar sino un 0,25% por encima de los intereses ofrecidos por
la banca comercial. Tambin podan invertir en otro tipo de productos, incluidos los
bonos basura. Una historia conocida en otros lugares, donde, con el paso del tiempo, las
instituciones financieras pensadas como instrumentos sociales entraron a especular en
productos financieros de alto riesgo. Inversiones especulativas que al final explotaban sin
remedio.
Como es casi recurrente, la fiebre inmobiliaria en Estados Unidos se desat de nuevo
hacia finales de los aos setenta. Nadie se acordaba ya de las penurias pasadas en los aos
treinta. Y de la misma forma que entonces, terrenos que se compraban por pocos millones
de dlares se vendan das despus por decenas de millones. Estados como Texas

cambiaron su faz de manera abrupta y sin control. Hechos que, casi al mismo tiempo e
incluso antes, haban aparecido tambin en Europa. Espaa, por ejemplo, llen de
inmuebles zonas costeras de Levante y Andaluca al hilo de la especulacin desbocada del
suelo en los aos sesenta. Algo que volvi a repetirse en un ciclo absurdo cuarenta aos
despus. Adems de Espaa, en otros pases como Irlanda e incluso los Emiratos, surgi el
mismo apetito inmobiliario, en el ltimo caso con la construccin de rascacielos por
doquier. Dubai es un claro ejemplo.
A mitad de los aos ochenta, cientos de cajas locales de Estados Unidos entraron en
bancarrota y cerraron. Miles de personas fueron perseguidas por diversos delitos
econmicos, y el coste de la crisis inmobiliaria de entonces se llev all un 3% del PIB,
unos 150.000 millones de dlares de la poca. Una crisis poco conocida pero, sin duda, la
mayor despus de la Gran Depresin antes de que llegara la actual. Y es aqu donde
aparece por primera vez la malsana combinacin entre los productos financieros y las
hipotecas.
Con la debacle de las cajas americanas, y la cada definitiva de la poltica del New Deal,
un banco de inversiones de Nueva York, Salomon Brothers, entr en accin a principios
de los aos ochenta saliendo a comprar paquetes de hipotecas de aquellas cajas que
pretendan refinanciar sus prstamos para mejorar sus baremos de solvencia. El
mecanismo fue el anticipo de las conocidas hipotecas subprime. Se procedi a reagrupar un
nmero de ttulos hipotecarios y aportarlos como garanta de nuevas hipotecas que se
soportaban con garantas del Estado. De esta manera, los crditos hipotecarios se
convertan en una suerte de obligaciones cuyos intereses se dividan en niveles de acuerdo
con los vencimientos y riesgos de las hipotecas originales. El primero de esos productos
vea la luz en 1983, y con ello naca una nueva era: la ingeniera financiera basada en la
titulizacin de crditos. Adems, desapareca la cercana entre inversores y emisores de
productos financieros, y los riesgos se hacan opacos detrs de intereses muy atractivos.
Unos crditos que, en este caso, siempre tenan los mayores ratings de las agencias de
calificacin, pues seguan existiendo las garantas del Estado mediante sus conocidos
instrumentos: Fannie Mae, Ginnie Mae y Freddie Mac.
Entre 1980 y 2007 el volumen de dichos ttulos pas de los 200 millones de dlares a los
4 billones [1]. Y si en 1980 solo el 10% del mercado inmobiliario estaba titulizado, en 2007

llegaba al 60%. Titulizacin conocida tambin como securitizacin, un trmino que


encerraba tras de s un arcano financiero incomprensible para muchos inversores que caan
en sus redes al hilo del pago de unos intereses muy atractivos. Una explosiva combinacin
de codicia, avaricia y usura, al igual que ha ido sucediendo despus con tantos otros
inventos financieros de sugerentes nombres como las ya hoy famosas preferentes.
De esta manera, se abra un inmenso campo para hacerse rico: promover la
construccin de viviendas y usar los prstamos hipotecarios como productos financieros
de altas remuneraciones, con respaldo de las garantas del Estado. Solo un dato: aquellas
personas que hubieran invertido en el mercado inmobiliario americano a finales de los
aos ochenta, habran triplicado el valor de la inversin veinte aos despus, descontado el
efecto de la inflacin, con unos dividendos pagados en el perodo que habran supuesto
ms de siete veces esa inversin. Todo un negocio. Algo mucho ms atractivo en
Inglaterra, donde el valor inmobiliario se haba multiplicado por cuatro, y el valor de la
inversin en Bolsa de los productos financieros se multiplicaba casi por diez.

La cada de Fannie Mae y Freddie Mac


Segn se dice, el hombre es el nico animal que tropieza dos veces en la misma piedra, y la
piedra en este caso fue el movimiento cclico del sector inmobiliario y de la economa. En
diciembre de 2005, nuevamente en Detroit, el valor de las viviendas haba cado el 10%.
Algo estaba sucediendo. Es verdad que en los diez aos anteriores el precio de los
apartamentos haba aumentado un 50%, eso s, mucho menos que el valor medio que, en
Estados Unidos, lo haba hecho un 180%. Situacin muy trasladable a otros lugares de
Europa.
Qu haba sucedido? Lo mismo que antes del crac del 29: la locura inmobiliaria haba
dado lugar a una nueva fiebre de construccin, y en paralelo, prstamos hipotecarios por
doquier. Sin olvidar que en ese tiempo la sofisticacin de productos financieros nada tena
que ver con lo que exista antes de los aos ochenta. Ingeniera financiera que se haba ido
sofisticando an ms como iremos viendo a lo largo de estas pginas, especialmente con la
venida del presente siglo.
Al inicio del siglo XXI, ya no se trataba nicamente de prstamos hipotecarios

garantizados por las agencias estatales: haban surgido otro tipo de prstamos, por
ejemplo, las hipotecas jumbo. Prstamos demasiado arriesgados como para ser garantizados
por las agencias Fannie Mae o Freddie Mac. Riesgos que, en s mismos, eran lo que les
aportaba el atractivo financiero de grandes ganancias, ya que los jumbo requeran el pago de
altos intereses a aquellos que los solicitaban; gente que, evidentemente, tenan ms
dificultades econmicas para salir adelante. Nuevamente codicia y usura en perfecta
combinacin: unos queriendo obtener el mximo inters por sus inversiones, otros
siguindoles el juego haciendo opacos los riesgos, y detrs los solicitantes de las hipotecas
pagando enormes intereses por ellas. Y todo con una cierta proteccin del Estado
americano, que incluso en tiempos de George Bush hijo, en 2008, aument los lmites de
este tipo de hipotecas mediante una ley, la Housing and Economic Recovery Act de 2008 que,
como consecuencia, aliment an ms la especulacin.
Los prstamos jumbo se indexaban a los intereses variables de los crditos hipotecarios a
corto plazo y, adems, no eran amortizables: se trataba de prstamos in fine, en los que se
pagaba el capital despus de haber abonado los intereses. Estos prstamos, podan tener,
por ejemplo, intereses cercanos al 10% durante los dos primeros aos, a los que se les
poda sumar otros nueve puntos adicionales sobre el inters del interbancario. Todo un
ejercicio de avaricia unido al enorme riesgo de impago, ya que los solicitantes de estos
crditos eran muy vulnerables econmicamente. Y es aqu donde surge el mundo de las
hipotecas subprime. Un ejemplo evidente de un malsano juego del Monopoly llevado a la vida
real.
Fannie Mae y Freddie Mac por su parte establecan los trminos segn los cuales una
hipoteca cumpla los criterios de garantas estatales. En 2006, por ejemplo, el lmite para
entrar en este baremo eran 417.000 dlares. As, si la vivienda a comprar tena una
valoracin de, digamos, 500.000 dlares, la manera de escapar de la limitacin era dividir el
prstamo en dos, dejando los 83.000 dlares que no entraban en el esquema (diferencia de
los 500.000 y los 417.000 dlares) como una hipoteca jumbo, o en este caso, superjumbo,
dado que la vivienda en cuestin era, obviamente, de lujo. De ah el nombre de hipotecas
subprime: aquellas que no entraban en las garantas de Freddie Mac o de Fannie Mae.
Hipotecas que, a su vez, haban sido titulizadas segn lo explicado anteriormente; es decir,
empaquetadas en productos financieros de alta rentabilidad y, por supuesto, alto riesgo,

unidos a la caracterstica de sortear los criterios de Fannie Mae y Freddie Mac en una
suerte de connivencia entre especuladores y reguladores.
Con estos criterios, entre 2002 y 2007, gracias a las hipotecas subprime, el nmero de
tenedores de hipotecas en Estados Unidos haba aumentado en ms de tres millones de
personas, casi todas con pocas posibilidades econmicas de atender los pagos en el largo
plazo. La democracia de los propietarios haba llegado al culmen de lo posible. Y detrs, el
poder poltico. George Bush, como si quisiera estimular la especulacin, aseguraba en
2002:
Queremos que todos los americanos tengan sus casas en propiedad.
Para lo cual, en 2003, haba promulgado otra ley: la American Dream Downpayment Act,
que facilitaba la adquisicin de vivienda a los ms pobres, siempre con las agencias Freddie
y Fannie dando cobertura al mercado de las hipotecas subprime. Todo un desatino.
A principios de 2007, el Centre for Responsible Lending, una organizacin americana sin
nimo de lucro, que persigue educar al pblico sobre los peligros de instrumentos
financieros de alto riesgo, avisaba que ms de tres millones de hipotecas no seran
atendidas por sus prestatarios. Y en 2008 se hablaba del 11% de todas las hipotecas
subprime, con ms de nueve millones de hogares que no podan responder normalmente a
los pagos. Y detrs de todo ello los productos financieros opacos, especialmente los CDO
(Collateralized Debt Obligations). Unas obligaciones de deuda garantizadas que, en un
volumen de unos 250.000 millones de dlares, haban sido comercializadas en 2006 con
hipotecas subprime escondidas en su interior. Unos productos financieros estructurados de
los que hablaremos en prximas pginas. Baste decir ahora que son unos mecanismos
financieros que pagan a los inversores unos dividendos de acuerdo con los beneficios que
consiguen de un conjunto de bonos o de otros activos. Los inversores se acogen a
diferentes niveles de riesgo, con la circunstancia de que si hay prdidas, aquellos que han
asumido los menores riesgos son los que las sufrirn en primer lugar.
En este estado de cosas, a principios de septiembre de 2008, el director de la Agencia
Inmobiliaria Federal (Federal Housing Finance Agency), James Lockhart, expresaba su
decisin de poner a Fannie Mae y Freddie Mac bajo control directo del Estado, es decir

nacionalizarlas. Una decisin que pblicamente apoyaron el mismo da los responsables de


la poltica econmica americana, Ben Bernanke, presidente de la Reserva Federal, y Henry
Paulson, secretario del Tesoro. Ambas empresas estaban inmersas en el negocio de las
subprime: en 2008 tenan en sus balances el 80% de todas las nuevas hipotecas que se haban
otorgado en los ltimos aos en Estados Unidos. Se haban metido en el negocio de la
compra de hipotecas a los prestamistas originales para despus titulizarlas y revenderlas a
otros inversores. En junio de 2008 eran propietarias de 1,5 billones de dlares de hipotecas
(aproximadamente, vez y media el PIB espaol). La cada del mercado inmobiliario y la
crisis financiera haban hecho el resto: las agencias estatales estaban en quiebra. En
diciembre de 2008, los nmeros eran descomunales: Fannie y Freddie tenan ms de cinco
billones de dlares en hipotecas, a lo que haba que aadir otros dos billones al menos en
productos titulizados, de ah que la Administracin Obama resolviera intervenir para evitar
un colapso financiero de enormes proporciones. Varios millones de personas perdieron
sus viviendas, y como consecuencia la clase media americana sufri un enorme embate del
que tardar aos en reponerse. El Estado americano tuvo que acudir con 800.000 millones
de dlares para tratar de salvar a las dos empresas.

Explota la burbuja inmobiliaria


Qu haba sucedido? Qu eran realmente los ttulos respaldados por hipotecas? La
respuesta es simple: a la especulacin tradicional del negocio inmobiliario, es decir, a la
especulacin con el suelo y las viviendas, se haba unido la especulacin financiera. El
simple mecanismo de pedir un prstamo hipotecario para adquirir una vivienda se haba
transformado con los aos en un atractivo sector de instrumentos financieros de alto
riesgo: los ttulos respaldados por hipotecas (Mortgage-Backed Securities, en ingls). Como
siempre correran con las prdidas los menos avisados. El mecanismo fue la titulizacin
arriba aludida: trocear las hipotecas y empaquetarlas en ttulos de inversin que se vendan
por separado de acuerdo con los diferentes apetitos de riesgo de los posibles inversores.
Un mecanismo similar al de los hedge funds que trataremos pginas ms adelante y que, por
otra parte, entraron tambin a jugar con entusiasmo en este lucrativo negocio.
Adems, estos ttulos respaldados por hipotecas se emitan en ocasiones desde

sociedades residentes en parasos fiscales, lo que aumentaba las ganancias. Un proceso que
ofreca enormes beneficios a los que comerciaban con ellas. Por un lado, los que
otorgaban las hipotecas reciban comisiones sin exponerse a ningn tipo de riesgo, ya que
las revendan a otros inversores que las empaquetaban de la manera ms atractiva. Y, por
otro, los bancos o las agencias de inversin que las empaquetaban y las emitan como
atractivos productos financieros de alta rentabilidad que, aparte de limitar el riesgo con la
diversificacin, obtenan jugosos beneficios de los inversores finales, sobre todo en un
mercado donde exista el respaldo del Estado por medio de las agencias estatales Fannie
Mae y Freddie Mac tal como se ha indicado. Todo un negocio, para algunos. Negocio en el
que entraron con alegra los ms importantes bancos de Wall Street: Lehman Brothers, J.
P. Morgan, Goldman Sachs, Bank of America y Bear Stearns, as como grandes
prestamistas que jugaban con las hipotecas de alto riesgo: Indymac o Countrywide, por
ejemplo. Un mercado financiero opaco que estall al comprobarse que la crisis haba roto
el circuito: las hipotecas originales dejaban de pagarse por los adjudicatarios y, en
consecuencia, todo el entramado se caa por los suelos. De esta manera, el FMI (Fondo
Monetario Internacional) estimaba que, a mediados de 2009, las prdidas producidas por la
dispersin de este tipo de productos financieros txicos habra producido prdidas por
todo el mundo por valor de unos cuatro billones de dlares, casi cuatro veces el PIB
espaol.
Europa, Japn e incluso China sentan el impacto. Baste el ejemplo del Royal Bank of
Scotland que anunciaba, en agosto de 2008, unas prdidas por valor de 1.300 millones de
dlares, pues haba tenido que hacer frente a un deterioro del valor de sus inversiones en
ttulos subprime de casi 11.500 millones de dlares. Barclays, casi al mismo tiempo, hablaba
de 5.400 millones de prdidas. Una situacin que colapsara el sistema financiero global y
cerrara el negocio interbancario, vital en pases como Espaa o Irlanda, as como la
propia Inglaterra, que sufriran para encontrar financiacin fuera de sus fronteras.
El colapso del mercado inmobiliario traa as una cascada de problemas a todo el
sistema financiero: los productos de inversin perdan rpidamente su valor, los bancos y
las agencias tenedoras de tales productos entraban en muchos casos en bancarrota, otras
entidades financieras quedaban sin capacidad de financiarse y se hunda el mercado de
crdito. Ya nadie se fiaba de nadie, y los que todava podan dar prstamos cerraban la

puerta, lo que afectaba a todo el sistema, incluidos los pases que necesitaban financiarse
para seguir funcionando. nicamente los especuladores hacan su agosto.
De esta manera, la burbuja inmobiliaria y los productos financieros txicos que iban de
su mano destrozaban el sistema financiero mundial y, en algunos pases, demasiado
expuestos a este sector, se llevaba sus economas por delante. Este ha sido el caso
especialmente de Espaa o Irlanda; pases que sin estar excesivamente expuestos a los
productos financieros txicos relacionados con las hipotecas subprime, dejaron crecer sin
ningn rigor su sector inmobiliario que, al cortarse el flujo de la financiacin, acab por
destrozar todo el sistema.
Espaa, a inicios de 2011, tena casi un billn y medio de euros de deudas provenientes
del ladrillo que estaban atrapados en su sistema bancario: casi el 50% del total del balance
de cajas y bancos. Cifra que se distribua, ms o menos, de la siguiente forma: un 40% en
deudas de promotores inmobiliarios, 45% en prstamos hipotecarios a familias y empresas,
y el resto, un 15%, a empresas constructoras. Entre 1996 y 2006 el sector inmobiliario en
Espaa duplicaba su peso respecto del PIB, pasando del 5% al 10%, siendo el perodo
2003-2006 el ms intenso en construccin de casas: 650.000 viviendas construidas en 2003
y unas 900.000 en 2006. Todo ello bajo el manto de una financiacin barata y muy
accesible, y unos criterios de recalificacin de suelo muy permisibles, al hilo, muchas veces,
de la corrupcin poltica. Una circunstancia que puso de relieve las carencias del sistema
econmico espaol de forma abrupta y que ha obligado a los enormes ajustes ya
conocidos.
De manera similar, Irlanda se embarc en la enfermedad de la construccin. O por
decirlo en palabras Morgan Kelly, profesor de economa del University College de Dubln,
primero en levantar la voz para alertar de lo que se avecinaba:
La causa primera del boom y la cada de Irlanda desde el ao 2000 es bien conocida: la
construccin.
Irlanda pas de dedicar el 5% de su PIB a la construccin de viviendas en los aos
noventa, al 15% en el pico de la burbuja, es decir durante el perodo 2006-2007.
Lgicamente, la actividad del sector de la construccin trajo en aquellas tierras un enorme

aumento del empleo y de la inmigracin, lo que dej olvidados otros sectores, a la vez que
los importantes ingresos derivados de los impuestos de la construccin desbocaban el
gasto pblico. Todo bajo un esquema de enorme endeudamiento privado, y tambin
pblico. La foto exacta de lo sucedido en Espaa.
Y por qu este aumento sin control en un sector de tan poco valor aadido?
Simplemente, por la existencia de crditos bancarios casi universales con tipos de inters
muy bajos, unidos a una relajacin poltica desmedida en la concesin de licencias para
construir cualquier cosa en cualquier lugar. Y en la trastienda, el apetito de todos por
tener una casa en propiedad y, en muchos casos, una segunda para disfrutar las vacaciones
en zonas costeras o para especular con ella. Lo que fue un perfecto caldo de cultivo para la
aparicin de unos sofisticados productos financieros opacos que, al hilo del apetito
inmobiliario, enfermaron todo el sistema, incluida la debilidad estructural econmica y
poltica de la moneda nica europea, el euro. La conclusin de todo ello fue que
economas como la espaola o la irlandesa quedaron destrozadas, el entramado financiero
de estos pases en grave crisis, surgieron enormes deudas pblicas y la necesidad de ajustar
gastos e ingresos en unos momentos de serias dificultades econmicas a nivel global. Todo
un drama de dolorosa salida donde la codicia tuvo un importante papel. Quizs el ms
relevante.

CAPTULO 2

Los mercados financieros


En octubre de 1760 Jorge III fue nombrado rey de Gran Bretaa e Irlanda. Le sucedi su hijo
Guillermo IV en septiembre de 1831. Estas fechas constituyen el perodo de la primera Revolucin
Industrial en Inglaterra. Se iniciaba un nuevo tiempo de fuertes cambios sociales y econmicos: la
poblacin creci enormemente, naci una importante actividad industrial, se inventaron mquinas,
aparecieron nuevas fuentes de energa, se abrieron nuevos mercados, y el comercio conoci una
expansin sin precedentes. Fue un poca en la que surgieron decenas de emprendedores que, con sus
inventos, dieron origen a un capitalismo empresarial antes desconocido. Tambin fue el tiempo en que
el papel moneda tom el valor del oro y naci el sistema bancario moderno. Se desarroll el mercado de
capitales que ya no se destinaban al ahorro, sino que los terratenientes invertan en nuevas empresas y
nuevos procesos fabriles. En 1793 el Reino Unido tena unos 400 bancos provinciales, y hacia 1815
llegaban casi a los 1.000. El sistema bancario ayud a la movilizacin de capitales que se transferan
de las regiones agrcolas de poca demanda y mayor ahorro a las industriales, que estaban hambrientas
de capital.

El capitalismo de Adam Smith


Adam Smith nace en 1723 y muere en 1790. Tena 34 aos cuando llega al poder Jorge III.
En marzo de 1776 (ao de la Declaracin de Independencia de Estados Unidos) publica
La riqueza de las naciones, una obra de gran impacto aunque, quizs, menos representativa
de sus ideas que La teora de los sentimientos morales publicada 17 aos antes. En este libro
aseguraba que la mejor poltica econmica no es la que impulsan los Gobiernos, sino la

que se deduce de la accin responsable de los individuos. Ideas que provenan


seguramente de la admiracin intelectual que siempre tuvo hacia su profesor de filosofa
moral, el estoico Francis Hutcheson, que era partidario del principio de racionalidad, segn el
cual las personas actan racionalmente; es decir, su comportamiento se orienta a poner en
prctica aquello que facilita el logro de sus objetivos. O dicho de otra manera, el ser
humano no es estpido y, por tanto, trata de buscar lo mejor para l. Aunque, como
demuestra la historia, esto no siempre es cierto.
Con La riqueza de las naciones se rompe con tres siglos de capitalismo mercantil, 300 aos
de gran actividad comercial en la que se vendan todo tipo de cosas: tejidos, productos
agrcolas, especias, artculos de piel, hilados, metales, etc., que se transportaban por barcos
o caravanas de un lugar a otro del mundo. Se abran mercados de oriente a occidente, y
algunas ciudades como Venecia, Florencia, Amberes, Londres, msterdam o Brujas, se
caracterizaban por tener comunidades mercantiles donde los grandes mercaderes tenan un
peso determinante en el gobierno del Estado. En esta poca, conceptos como salario o
precio justo no eran ms que palabras sin sentido, y la competencia era inaceptable para
los comerciantes. Por ello, con su influencia, los mercaderes forzaban a los gobernantes a
aprobar normas dirigidas a mantener sus monopolios de precios y productos.
Esto es lo que ve con claridad Adam Smith: la importancia del sistema econmico en la
vida de las personas, no solo de los grupos dominantes. De donde deduce que habra que
establecer unos mecanismos razonables para fijar salarios y precios, y lo mismo con los
beneficios. El Estado, por su parte, deba concentrar su accin en promover el progreso
econmico y llevar la prosperidad a la gente. Y en este nuevo escenario, los mercaderes
dejaban de ser las piezas esenciales del entramado econmico, tomando este papel las
personas involucradas en la industrializacin; un proceso que naca de los ingenios y
mquinas debidos a la creatividad de los individuos. Y por eso las personas eran las que
tenan que estar en la cspide del sistema econmico.
Con este nuevo papel de los individuos en la economa, apareca una nueva forma de
entender el capitalismo: la bsqueda del enriquecimiento individual, que se sustenta, de
acuerdo con Adam Smith, en tres principios. Primero, el hombre tiene un impulso natural
hacia la riqueza. Segundo, el universo est ordenado de tal manera que en conjunto todo
tiende al bien social. Y tercero, lo mejor es dejar que los procesos econmicos sigan su

propio curso. En definitiva, una forma de pensar muy imbuida del signo de aquellos
tiempos, donde imperaba la tradicin newtoniana basada en la filosofa natural, el
calvinismo y el estoicismo. Por lo que favorecer una libertad individual sin cortapisas de
ningn tipo tena que conducir, segn estas ideas, a la libertad de mercado. En un
contexto donde el Estado deba reducir sus gastos y cargar con menores impuestos a los
ciudadanos, pues estos eran al final el motor de generacin de riqueza. Riqueza que, segn
este pensamiento, con el potencial que ofrece la naturaleza, poda mantenerse siempre
creciente. Lo que llevaba a concluir a Adam Smith que un capitalismo de corte liberal era
el modelo perfecto para lograr el bienestar de toda la poblacin.
Han pasado ya ms de 200 aos y, con sus carencias, el sistema econmico capitalista en
sus diferentes vertientes ha demostrado que es capaz de proporcionar mejores condiciones
de vida que cualquier otra opcin. Sin embargo, un capitalismo sin reglas al estilo de
Adam Smith, donde dejar hacer sea la mejor opcin, no es la forma ideal para
redistribuir la riqueza, ya que existen una gran cantidad de necesidades humanas que
escapan de las posibilidades que ofrecen los mercados por s mismos, pues no todo es
susceptible de compraventa. Sin olvidar, adems, que aquellos que no tienen recursos
suficientes necesitan asistencia al margen del funcionamiento de los mercados, y que la
tendencia natural del hombre le aproxima ms a la codicia que a la generosidad. Por tanto,
el capitalismo, como sistema econmico que permite la accin econmica individual en un
mercado de libre oferta y demanda, siempre precisar un regulador que, con mayor
justicia, equilibre los desajustes y los ordene al bien comn. Lo que tiene que ir ms all de
las ideas de Adam Smith, cuando aseguraba en La riqueza de las naciones que:
al igual que cada individuo se esfuerza en emplear su capital en apoyo de su propia industria y,
en consecuencia, la dirige hacia la obtencin de las mayores ganancias, as se consigue que cada
actividad individual rinda el mayor valor a la sociedad. A la vez que cada persona trata con su
esfuerzo de lograr su propio beneficio, en esto, como en otros muchos casos, se ve dirigida por una
mano invisible que la lleva a conseguir un bien que no formaba parte de su intencin primera.
Ya se comprende por propia experiencia que las solas fuerzas del mercado y los
intereses individuales no estn dirigidos por una mano invisible que los orienta al bien

comn. Ms bien al contrario: la experiencia demuestra que parece existir una fuerza en la
naturaleza que mueve las acciones humanas hacia la avaricia, la autosuficiencia, el
engreimiento y otros muchos defectos. Y aunque en un mercado libre el juego de costes y
beneficios, bajo ciertas condiciones, tienda a equilibrarse, no se puede decir que de forma
natural se consiga una situacin en la que todos salgan beneficiados; pues, sin acudir a
principios de orden moral siempre necesarios, surgen externalidades econmicas, es
decir, imperfecciones del mercado. Irregularidades que no fueron contempladas por Adam
Smith y que necesitan de una accin externa para ser corregidas. Pinsese, por ejemplo, en
una fbrica cuya actividad econmica reporte pinges beneficios pero que polucione
seriamente el medioambiente. Esta externalidad negativa necesitara ser enmendada fuera
del mercado, ya que este, por s mismo, no sera capaz de hacerlo.
Lo mismo ocurre con los mercados financieros, que han demostrado con frecuencia
generar externalidades negativas adelantndose a las acciones de los reguladores, incapaces
de evitar serios daos sobre el sistema econmico en su conjunto. Daos que llevan a
considerar que el regulador, como se ha demostrado tantas veces, no es siempre eficiente;
ya sea porque esconde intereses particularistas que van en contra del bien comn, o
porque es ineficaz en sus actos y estimula lo que quera prevenir.

La financiacin del ferrocarril al Oeste


La Revolucin Industrial se acompa, como se ha dicho, de la creacin de nuevos bancos
que movan sus inversiones hacia proyectos industriales. As, fueron apareciendo nuevas
factoras y nuevas infraestructuras que eran financiadas por inversores privados. Un buen
ejemplo de estos desarrollos fue la construccin de los ferrocarriles norteamericanos en el
siglo XIX. Con ellos surgieron innovadores mecanismos de financiacin, hoy todava
vigentes.
Durante la segunda mitad del siglo XIX se construyeron decenas de miles de kilmetros
de vas frreas en Europa y Estados Unidos. Este esfuerzo de ingeniera requiri
importantes inversiones. Para abordar su construccin, se crearon a ambos lados del
Atlntico nuevas empresas. Con un objetivo inicial: unir prsperas ciudades para
incrementar el comercio entre ellas. As naci en 1828 el primer ferrocarril americano que

conectaba Baltimore con Ohio. Su objetivo: instalar una va frrea a travs de las
montaas para evitar la competencia del proyectado canal de Erie que pretenda conectar
los Grandes Lagos con el ocano Atlntico.
Entre 1830 y 1860 estaba en marcha en Estados Unidos la construccin de casi 50.000
kilmetros de vas que precisaban una inversin de unos mil millones de dlares de la
poca. A lo que haba que aadir, aparte de las mquinas y vagones, los terrenos
adyacentes, las estaciones, y toda la infraestructura adicional que completaba la red
ferroviaria. Un enorme esfuerzo econmico y tcnico en el que entraban tambin el
Estado Federal por un lado, y las ciudades y las comunidades locales, por otro.
Por impulso del Gobierno del presidente Millard Fillmore, el Congreso de Estados
Unidos autoriz en 1850 una controvertida concesin de un milln y medio de hectreas
entre los estados de Illinois, Mississippi y Alabama para la favorecer la financiacin de un
corredor ferroviario entre varias ciudades. La concesin inclua los derechos sobre un
corredor de tierra de 60 metros de ancho, as como grandes parcelas salteadas a lo largo
del recorrido. Las concesiones permitieron constituir hipotecas con los terrenos como
garanta; lo que fue, al final, el activo principal para atraer financiacin para la compaa
promotora, Illinois Central, as como hacia otras empresas que construan otros tramos de
va. En los siete aos posteriores, este tipo de concesiones se generalizaron a otros estados,
llegndose a totalizar un paquete concesional de unos siete millones de hectreas.
El apetito por atraer capital no se redujo nicamente a hipotecar terrenos de origen
pblico. Eran precisas nuevas aportaciones que iban ms all de las ayudas estatales; ya que
para construir una lnea de tamao pequeo se precisaban como mnimo diez millones de
dlares de capital, sin contar los gastos de operacin. Enorme cifra en aquellos tiempos.
De ah nacieron las emisiones de bonos como un instrumento ideal para financiar todo
este despliegue. Un mercado financiero los bonos ferroviarios que solo en 1859
superaba la cifra de mil millones de dlares y que, en la tercera parte del siglo, se haba
internacionalizado de tal manera que los inversores extranjeros acumulaban ms del 25%
de los bonos emitidos en Estados Unidos. Mercado en el que entraron nuevas firmas
como Lehman Brothers. Un banco que, originalmente, desde su establecimiento en 1850,
haba dirigido su negocio a la intermediacin en el mercado de algodn.
Los bonos ferroviarios se constituan segn ttulos emitidos a nombre del comprador,

eran negociables, y el emisor se comprometa a devolver su importe ms un inters (un


cupn) que se abonaba peridicamente. Los bonos se ofrecan segn varias modalidades:
bonos simples (plain vanilla bonds) que caducaban en una fecha determinada y pagaban un
inters fijo; bonos respaldados por hipotecas (mortgage bonds) que, en caso de quiebra o
impago, permitan reclamar a su tenedor la parte alcuota del activo inmobiliario
correspondiente; bonos garantizados por acciones (collateral trust bonds) que daban la opcin
de reclamar acciones de la compaa si no eran atendidos; o bonos de ingreso (revenue
bonds) que pagaban un cupn fijado por contrato.
En los aos setenta del siglo XIX, atrados por el olor de las ganancias, entraron en el
mercado los brokers de Wall Street, que adems de ofrecer bonos, vendan posiciones
cortas o largas de las compaas ferroviarias cotizadas, as como nuevos esquemas
financieros conocidos como puts y calls. Con las posiciones cortas el broker, que conoca por
algn conducto que las acciones de la empresa iban a depreciarse, peda prestadas un
nmero de ellas a algn tenedor al que pagaba un inters durante el tiempo que duraba el
prstamo, normalmente das. Una vez conseguidas, las venda inmediatamente, y al
trmino del plazo pactado con el prestamista compraba nuevas acciones ya depreciadas
que devolva al propietario original, quedndose con las ganancias de la diferencia entre la
venta y la compra menos el coste del prstamo, siempre bajo en comparacin con las
ganancias. Obviamente, si las acciones no bajaban de precio, sufra la prdida
correspondiente, de ah la importancia de tener informacin privilegiada sobre lo que
poda suceder. Con las posiciones largas se jugaba al revs, es decir, conociendo por
informacin de buena fuente que el precio aumentara, se compraban acciones que se
vendan una vez que se haban revalorizado. Unos mecanismos, especialmente las
operaciones a corto, muy extendidos en la actualidad, donde brokers expertos pueden
manipular el valor de las acciones obteniendo grandes ganancias. De ah que algunos
Gobiernos hayan decidido prohibir este tipo de operaciones especulativas, sobre todo con
las emisiones de bonos soberanos.
Los put y calls eran, al igual que hoy, opciones de venta o de compra, respectivamente.
Instrumentos financieros soportados contractualmente, segn los cuales el comprador
tena la opcin pero no la obligacin de ejercitar la compra o la venta de un activo

(acciones, bonos, etc.) en un momento dado. Al igual que hoy, por las opciones se pagaba
un precio que era vlido hasta la fecha pactada. En realidad, una opcin es un contrato a
futuro que puede cancelarse antes de que llegue la fecha de su vencimiento, siempre que
una de las partes as lo decida. El firmante que tiene este privilegio es el comprador de la
opcin.
Estos nuevos mercados financieros trajeron toda una generacin de especuladores que,
aos despus, en la poca de la Gran Depresin, pasaron a llamarse los Robber Barons
(barones ladrones). Entre ellos estaban, por ejemplo, J. P. Morgan o John D. Rockefeller, y
otros como Daniel Drew, Jay Gould o Jim Fisk. Estos ltimos conocidos como los
Mefistfeles de Wall Street. Financieros que no solo operaban en los mercados relacionados
con el ferrocarril, sino tambin con petrleo, actividades inmobiliarias, materias primas,
acero, etc. Haba surgido un nuevo mundo lleno de bonos, opciones, etc., que con el paso
del tiempo se sofisticara cada vez ms.
En 1857 sobrevino una crisis econmica conocida como el pnico de 1857. Fue la primera
crisis internacional ocasionada por la internacionalizacin de las actividades financieras de
aquel tiempo. La industria del ferrocarril qued seriamente daada; cientos de trabajadores
perdieron su trabajo y miles de inversores sufrieron enormes prdidas. En el horizonte se
vislumbraba ya la guerra civil americana que comenzara en 1861. La crisis, aunque no
dur excesivamente, mantuvo las penalidades del pueblo norteamericano hasta el final de
la guerra cuatro aos despus. El camino estaba ya sembrado, adems, de peligrosos
instrumentos financieros.

Las agencias de rating


Las empresas norteamericanas de ferrocarriles fueron, quizs, las primeras grandes
corporaciones industriales de la historia. Se trataba de organizaciones con mltiples
divisiones y filiales que extendan sus operaciones dentro y fuera de Estados Unidos; con
actividades industriales dentro de la vasta geografa del pas, y actividades financieras
expandidas internacionalmente. Se empleaban adems cientos de trabajadores que se
organizaban segn una compleja estructura similar a la de muchas grandes empresas de
hoy en da.

Debido a la importancia de esta nueva actividad econmica, el elevado nmero de


inversores y la cantidad de empresas dedicadas a esta actividad, apareci hacia 1832 The
American Railroad Journal; una publicacin que informaba sobre lo que suceda en este
importante sector industrial. En 1849 Henry Varnum Poor compr los derechos de la
publicacin, convirtindose en su editor durante los 13 aos siguientes. Desde el inicio,
Henry Poor se ocup de publicar otros detalles sobre las empresas: sus dueos, sus
activos, sus ingresos, sus beneficios, y tantas otras informaciones de inters para los
inversores. Despus de la guerra civil, en 1868, juntamente con su hijo William cre H.V.
& H.W. Poor Co. Juntos cambiaron el objetivo del negocio y comenzaron a publicar el
Manual of the Railroads of the United States
, un anuario que incorporaba datos econmicos
estadsticos de varios aos sobre las ms relevantes empresas ferroviarias norteamericanas.
Durante mucho tiempo este manual fue la informacin ms autorizada sobre el sector.
Hacia 1916, despus del fallecimiento de su fundador, la compaa entr a valorar los
bonos emitidos por empresas de otras industrias, convirtindose as en una agencia de
calificacin. Posteriormente, en 1941, Poor & Co. se fusion con otra agencia, Standard
Statistics, creando la hoy conocida Standard & Poors (S & P) que, en 1966, fue adquirida
al 100% por el gigante editorial McGraw-Hill.
El caso de John Moody, creador de la agencia de calificacin Moodys, es similar, si bien
desde el inicio se orient a la valoracin de bonos. Se trataba as de la primera agencia de
calificacin propiamente dicha. En 1900, desde la recin creada John Moodys &
Company, Moody lanz al mercado el Moodys Manual of Industrial and Miscellaneous Securities,
un documento de referencia en el sector financiero.
Con el paso de los aos y la multiplicacin de productos financieros, las agencias de
calificacin alcanzaron un papel internacional muy relevante, ya que los inversores
institucionales o privados se fijaban en sus comentarios para canalizar sus inversiones.
Tanto es as, que el reconocido escritor Thomas Friedman aseguraba en un artculo
publicado en 1995 en el New York Times bajo el ttulo Foreign Affairs; Dont Mess with
Moodys:
De hecho, cualquiera puede decir que vivimos nuevamente en un mundo con dos superpotencias. Los
Estados Unidos pueden destrozar un pas con bombas; Moodys lo puede destrozar rebajando la

calificacin de sus bonos.


Son muchos los que se preguntan sobre la independencia de estas empresas, y si sus
valoraciones no estarn en el fondo movidas por intereses particulares. Mxime cuando las
dos grandes agencias Moodys y Standard & Poors tienen, a da de hoy, nada menos que
nueve accionistas comunes, que ostentan el 53% del capital de la primera y el 38% de la
segunda; siendo estos ltimos, adems, propietarios del 37,96% del consorcio de empresas
que constituyen McGraw-Hill, dueo a su vez al cien por cien de Standard & Poors,
como se ha dicho.
Moodys, por su parte, tiene tambin otros singulares accionistas como son Warren
Buffet y la Fundacin Gates, dueos del 12,13% de la empresa a travs de una sociedad
conjunta, Berkshire Hathaway, Inc. Otro singular accionista de Moodys es el Morgan
Stanley Bank, que tiene el 3,5% de su capital.
Se trata de cruces de participaciones accionariales que, con suficiente razn, sustentan la
duda sobre la objetividad de algunos de sus informes. Sobre todo por la circunstancia de
que los accionistas cruzados son, a su vez, grandes multinacionales de servicios
financieros, entre las que se encuentran: Capital Group Companies, que gestiona activos
por ms de un billn de dlares; Vanguard Group, que tiene 1,7 billones en activos; State
Street Corporation, que es una importante sociedad de gestin de inversiones; o Fidelity
Investments, uno de los mayores fondos mutuos del mundo. Fondos mutuos que, a
diferencia del ahorro tradicional, invierten los depsitos de sus clientes sin garantizar una
ganancia determinada, ya que los clientes asumen el riesgo de las inversiones. El resto de
los accionistas comunes de Moodys y Standard & Poors son: Northern Trust
Corporation; T. Rowe Price Associates; Black Rock, Inc.; Bank of New York y
Massatchussets Financial Services.
Adems de las dos agencias antes mencionadas hay que aadir a Fitch Ratings,
participada al 50% por la sociedad de servicios financieros francesa Fimalac, S.A., y por
Hearst Corporation, uno de los mayores grupos editoriales americanos, propietario de la
imponente Hearst Tower, de 182 metros de altura, situada en Manhattan, en Nueva York.
Un oligopolio de facto, ya que entre Standard & Poors, Moodys y Fitch controlan el 95%
del mercado. Un mercado cerrado para cualquier otra empresa de esas caractersticas.

Hasta 1970, los ingresos de las agencias de calificacin provenan de la venta de


informes a sus suscriptores. Sin embargo, a partir de esa fecha cambiaron la forma de su
negocio, siendo los propios emisores de productos financieros los que contrataban a las
agencias para que emitieran sus informes. Por qu esto? Simplemente, porque lo que
venden unos y compran otros es el nivel de reputacin. Este, sin embargo, no es el caso
de las emisiones de deuda soberana: las calificaciones de los grandes pases, como
Alemania, Estados Unidos, Francia, Espaa, etc., se realizan gratis. Aunque los pases
menores o en vas de desarrollo pagan una cantidad entre 50.000 y 200.000 euros por
informe.
Son fiables las evaluaciones? La agencias de calificacin se jactan decir que su visin es
a largo plazo, aunque pocos se acuerdan ya de la catstrofe financiera de Enron de
noviembre de 2001: cinco das antes de entrar en quiebra era todava considerada una
excelente inversin por las agencias. Lo mismo sucedi con la empresa de
telecomunicaciones WorldCom, e incluso con Lehman Brothers hasta poco antes de su
desaparicin en 2008. O bien, con las hipotecas subprime. Un producto hipotecario de
nfimo valor, como ya dijimos, que se esconda en otros atractivos productos financieros
mediante el procedimiento de la titulizacin de activos. Las subprime, seguramente, nunca
habran crecido de aquella forma si las agencias de rating no les hubieran dado el respaldo
que les dieron mantenindolas con la mxima calificacin.

Wall Street
No existe en el mundo otro lugar como este: es la identificacin mxima de dinero y
poder. Steve Fraser en su libro Wall Street: Americas Dream Palace lo expone con claridad:
Wall Street fue siempre un asilo de locos con manas incontroladas; un centro abracadabrante de
sueos inverosmiles y de depresiones irracionales; una democracia de la avaricia, un carnaval, un
mundo patas arriba, un bulevar de oportunidades ilimitadas y de desastres endmicos.
En los primeros aos del siglo XVII los holandeses revolucionaron el sistema financiero
internacional inventando las cuentas bancarias y creando un banco central, el Wisselbank

de msterdam. Mucho antes, sin embargo, ya operaban con emisiones de bonos y tenan
en funcionamiento todos los instrumentos de un sistema financiero moderno: moneda
estable, deuda pblica e incluso agencias de valores. La repblica Holandesa fue la
economa ms importante del siglo XVII. A finales de siglo, los ingleses emularon a los
holandeses fundando el Banco de Inglaterra en 1694. La Revolucin Industrial, como ya
dijimos, hizo el resto. Con esto reemplazaron a los holandeses como la economa
dominante.
No fue sino un siglo despus cuando, ya independientes, los Estados Unidos
establecieron un sistema financiero moderno, copia de los ingleses. Y para 1795 ya
contaban con el dlar, importantes mercados de bonos y commodities en diversas plazas, un
banco central, etc. Y as como los ingleses haban sucedido a los holandeses en su
preeminencia financiera, lo hicieron posteriormente los norteamericanos con los ingleses.
Se dice que la Bolsa de Nueva York, la Bolsa de Wall Street, comenz con un acuerdo
entre 24 brokers que, el 17 de mayo de 1792, decidieron comercializar una serie de valores
enfrente del nmero 68 de esta calle. El Banco de Nueva York fue la primera compaa
cotizada. De ah naci el NYSE (New York Stock Exchange), la mayor bolsa de valores
del mundo. Pero fue mucho antes, en el siglo XVII, cuando los holandeses que llegaron a
Amrica fundaron Nueva msterdam en el lugar que posteriormente se denomin Nueva
York. Y all para protegerse de las agresiones de los nativos construyeron un muro,
conocido posteriormente como Wall Street; donde, no muy lejos, se sita hoy, en la
bifurcacin que la calle Broadway hace sobre s misma, hacia el nmero 32, el famoso toro,
el Charging Bull. Una imponente escultura de ms de tres toneladas de peso, de casi cinco
metros de largo y tres metros y medio de altura, que representa la fuerza financiera
americana y, por supuesto, de Wall Street.
Durante muchos aos las operaciones de Wall Street fueron un impenetrable arcano
donde los inversores no tenan ninguna informacin de lo que all suceda. Despus de la
Gran Depresin, el Congreso norteamericano aprob en 1933 The Securities Act, una ley
que obligaba a los emisores de ttulos a dar informacin sobre los productos que ponan a
la venta. Los escndalos haban sido tan enormes que se estima que de los 50.000 millones
de dlares emitidos en ttulos negociables desde 1920 hasta 1933, la mitad no tenan
ningn valor. Una cantidad de la que un 40% haba sido vendida a inversores

internacionales. Ante aquella situacin, el entonces senador por Florida, Duncan Fletcher,
emiti un informe en 1934 en el que aseguraba:
La mayora de los abusos de la banca de inversin ha sido ocasionada por la incompetencia,
negligencia, irresponsabilidad o codicia de las personas que se dedican a esta profesin.
Una visin, sin duda, muy actual.
Desde la crisis de 1929, no ha habido nada comparable a lo que sucedi a partir de
2008. Un fenmeno que a modo de terrible tsunami no solo se ha llevado consigo miles de
empresas a la tumba, sino que amenaza con llevarse por delante a la propia moneda nica
europea y dejar arrinconados a varios pases, incluidos Espaa e Italia. Una crisis
econmica en absoluto comparable a otras que sucedieron a finales del siglo XX, como
fueron las quiebras ocasionadas en 1982 por la deuda de varios pases del Tercer Mundo,
el crash de las Bolsas en 1987, o la burbuja Internet del 2000; todas ellas siempre pasajeras y
sin excesivos daos globales.
El problema de 2008, como tantas veces antes, fue ocasionado por la codicia de
bastantes individuos y un gran nmero de instituciones financieras; los cuales, amparados
en una poca de tipos de inters absurdamente bajos, amasaron enormes fortunas al hilo
de la comercializacin de productos financieros de enorme riesgo. Y, como siempre,
apareci el fenmeno que se repite en todas las crisis econmicas: unos activos que suben
de precio de manera imparable, a la vez que las instituciones financieras prestan sin tino a
potenciales compradores, con la expectativa de unos y otros de que la revalorizacin de
tales activos no tenga fin. Y cuando se ve que la burbuja va a explotar, los inversores ms
avisados tratan de vender rpidamente lo que tienen para evitar el desastre. Desastre que
conduce al pnico: se colapsa el crdito, los bancos se descapitalizan, y algunos entran en
quiebra, se bloquea el consumo, la economa entra en recesin, aumenta el paro y se
produce un crculo vicioso del que es muy difcil salir. Y si a esto se une un
endeudamiento pblico y privado desmesurado, el resultado es el que se tiene actualmente.
En otras partes del mundo tambin se produjeron abusos durante este tiempo, pero
nada comparable con lo sucedido en Wall Street.
Un informe de 639 pginas publicado el 13 de abril de 2011 por una comisin del

Senado de Estados Unidos presidida por el senador Carl Levin, bajo el ttulo Wall Street
and the Financial Crisis: Anatomy of a Financial Collapse, comienza con estas duras
consideraciones:
En otoo de 2008, Amrica sufri un devastador colapso econmico. Lo que una vez fueron ttulos
sanos perdieron la mayor parte de su valor, los mercados de deuda se congelaron, las Bolsas se
hundieron, e histricas empresas financieras sucumbieron. Millones de americanos perdieron su
trabajo; millones de familias perdieron sus casas; y negocios prsperos echaron el cierre. Estos sucesos
arrojaron a los Estados Unidos dentro de una recesin econmica tan profunda que el pas no se ha
recuperado an totalmente.
Una descripcin que parece hecha para otros pases en similares o peores condiciones.
Y por qu Wall Street? La explicacin la dan los mismos senadores del referido
informe:
Durante los pasados diez aos, las empresas que operaban en Wall Street idearon, para ser
vendidos a los inversores, instrumentos financieros cada vez ms complejos, incluidos los ttulos
respaldados por hipotecas (RMBS: Residential Mortgages-Backed Securities) y obligaciones de
deuda garantizadas (CDO: Collateralized Debt Obligations) que tuvieron un papel esencial en
la crisis financiera.
Y siguen:
Por una comisin, las firmas de Wall Street ayudaron a crear los ttulos RMBS y CDO,
trabajaron con las agencias de rating para obtener altas calificaciones y vendieron los ttulos a
inversores tales como: fondos de pensiones, compaas aseguradoras, fundaciones universitarias,
ayuntamientos y hedge funds.
Concluyendo que:
Sin las agencias de calificacin las firmas de Wall Street habran tenido muchas ms dificultades en
vender estos productos a los inversores, pues cada inversor habra analizado por l mismo cada
instrumento financiero. Adicionalmente, adems de haber usado la ingeniera financiera para crear

productos de alto riesgo que fueron clasificados AAA de primera calidad, las empresas de Wall
Street combinaron estos activos de alto riesgo y los trocearon con ttulos respaldados por hipotecas
subprime de tipo BBB de grado medio bajo, por los que pagaban altos intereses una vez
convertidos en otros instrumentos como los CDO, y se emitan como nuevos ttulos de tipo AAA, de
manera que las subprime RMBS y los CDO relacionados con ellas se convertan en atractivas
inversiones.
Ms claro, imposible.

Especular con commodities


Los mercados de commodities se refieren a la compraventa de productos bsicos, a las
materias primas, principalmente. Funcionan como las Bolsas de valores, con la diferencia
de que en lugar de comerciar con acciones de empresas cotizadas se hace con metales (oro,
plata, aluminio, cobre, etc.), semiconductores o memorias electrnicas, productos agrcolas
(trigo, cebada, algodn, aceites vegetales, etc.), materias primas energticas (petrleo, gas
natural, gasolina, etc.), ganado, y otros productos como caf, azcar, cacao, arroz, etc. El
dinero, las divisas, tambin son un commodity, y tienen, a su vez su propio mercado, el
Forex, del que hablaremos en el prximo captulo. Tambin se comercializan la
electricidad o incluso el tiempo atmosfrico (precipitaciones, temperaturas, etc.). Un
mercado este que, en forma de derivados, creci en el perodo 2010-2011 un 20%
acercndose a los 12.000 millones de dlares en el Chicago Mercantile Exchange. Bolsa
donde se venden este tipo de productos. Es evidente que, desde que el mundo es mundo,
cualquier cosa es objeto de compraventa.
En los mercados de commodities existen, bsicamente, dos formas de negocio: las
operaciones de ventanilla, llamadas en medios especializados OTC (Over the Counter), y las
tradicionales, es decir, comprar y vender en el mercado abierto, en las Bolsas que existen a
tal efecto. Se realizan tambin operaciones spot, que no dejan de ser un tipo de OTC que
se restringe a comercializadores determinados, como pueden ser granjeros o mayoristas en
el caso de productos agrcolas, lo que incluye tambin la venta de estos productos en
forma de derivados, que se comercializan con contratos estndar. Los derivados se llaman

as porque su valor de cotizacin se basa en el de otro activo, que toma el nombre de activo
subyacente. Finalmente, para complicarlo an ms, con los commodities se realizan
operaciones de futuros con opciones y swaps, es decir, permutas. Y tambin se dan puts, calls y
operaciones de hedge, que se denominan as por la cobertura que dan a una inversin
correlacionando esta con la compra de otro activo que le da mayor seguridad. Es una
manera de minimizar el riesgo.
Los mercados OTC, son mercados extraburstiles. En esencia son un arcano, pues no
solo se dan en los mercados de commodities, sino en cualquier mercado financiero, y nadie
sabe con exactitud el volumen que circula por el mundo en esta forma de operaciones
(algunos hablan de una cifra cercana a los 400 billones de dlares a nivel mundial). En
esencia son contratos donde un comprador acuerda con un vendedor los trminos de la
compra. Un tipo de operaciones financieras que, en teora, no debera tener ningn
problema, ya que los contratos estipulan con detalle las condiciones. El problema surge,
sin embargo, cuando el vendedor ofrece intereses absurdamente altos y el comprador, falto
de conocimiento o con excesivas ansias de enriquecimiento, se ve atrado por las
remuneraciones que le ofrecen. Es el momento en que la codicia de los unos se suma a la
de los otros en unos mercados deficientemente regulados; ya que, adems, en muchas
ocasiones, los mercados OTC son poco lquidos, es decir, los productos que se adquieren
no tienen salida en mercados secundarios, con lo que la volatilidad de los precios y, en
consecuencia, los beneficios, suben y bajan sin control.
Este sera el caso de las acciones denominadas penny stock (acciones centavo). Y qu son?
Se trata de commodities que se comercializan fuera de los mercados de Bolsa tradicionales a
precios muy bajos, con lo que los riesgos son muy elevados. Un mecanismo que en Espaa
caus gran conmocin cuando la empresa Forum Filatlico fue intervenida por la
autoridad judicial debido a una estafa a ms de 350.000 pequeos inversores. Personas que
invertan pequeas cantidades, a partir de 300 euros, en compra de sellos, con la promesa
de que recibiran entre el 6% y el 12% anual de la inversin. Los sellos se convertan as en
un producto commodity de supuesta y constante revalorizacin en operaciones OTC de
dudosa rentabilidad y ms que dudosa legalidad. Un singular modo de penny stock que, a su
vez, encubra un fraude piramidal.
Desgraciadamente, los mercados tradicionales de commodities tampoco escapan de

operaciones dudosas. Ya hemos dicho que el comercio se realiza de forma transparente y


con precios que se mueven de acuerdo a las reglas de la oferta y la demanda. Esto sucede
con el petrleo y con el resto de productos antes sealados, que pueden adquirirse en el
mercado spot. Un mercado abierto donde se cierran las operaciones en el momento a un
precio conocido como sucede en las Bolsas de valores.
Contrariamente a este tipo de operaciones, estn las que se realizan en el momento
presente pero se cierran definitivamente en el futuro. Son los mercados de futuros.
Mercados de muy lejano origen, cuya estructura actual se formaliz en el siglo XIX en
Estados Unidos con el fin de estimular la venta de productos agrcolas en momentos de
exceso de oferta. Una situacin que aumentaba la volatilidad de los precios de los cereales,
a la vez que desincentivaba su produccin. Para evitarlo se establecieron unos contratos a
futuro (forward) donde las dos partes fijaban el precio hoy y los productos se entregaban ms
tarde en el tiempo. Nada nuevo en este caso, porque ya en la famosa crisis de los tulipanes
holandesa durante el siglo XVII, se reservaban los bulbos de los tulipanes con un ao de
antelacin, fijando el precio en el momento de hacer el contrato de compra.
Estas operaciones comerciales se pueden complicar an ms en el sentido de no realizar
la compra futura del producto acordado sino de otro; es decir permutarlo, o como se
entiende en el argot financiero hacer un swap. Un mecanismo muy habitual en los
mercados de crudo de petrleo, donde se fija un precio por una cantidad de petrleo que
ser entregado en un futuro, lo cual asegura los posibles desajustes debido a la variabilidad
de los precios en el tiempo: se permuta petrleo por seguridad de precio.
Y dnde reside la especulacin?, ya que especular, aunque se suele entender como algo
que encierra un cierto engao, en realidad no lo es. O no solo. Pues cuando se habla de
asuntos econmicos, especular se refiere a realizar operaciones mercantiles de las que se
puede obtener un beneficio; aunque si ese beneficio se logra de manera fraudulenta
estaramos en el caso de la peor especulacin: entraramos ya en el fraude.
Hay varias formas de especular con commodities, pero quizs la ms descriptiva tiene que
ver con los productos agrcolas. De los que el propio director general de la FAO, Jos
Graziano da Silva, alertaba en julio de 2012 sobre este dramtico problema:
Cuanto ms se estudia la volatilidad de los precios de los alimentos deca, incluida la FAO,

ms necesitamos comprender lo que sucede, especialmente en lo relativo al impacto de la especulacin.


Y continuaba:
Pongamos una cosa en claro: no estamos hablando de la especulacin relativa a la formacin de
precios y el normal funcionamiento de los mercados de futuros. Estamos hablando de la excesiva
especulacin de los mercados de derivados, que pueden incrementar las oscilaciones de precios y su
velocidad de cambio. La excesiva volatilidad de precios, especialmente con la velocidad que se da desde
2007, tiene impactos muy negativos tanto en los consumidores pobres como en los productores pobres
alrededor del mundo.
Y cual es la especulacin que encierran los alimentos? Por qu suben de precio
desaforadamente? Hay que decir antes que nada, que la actual crisis alimentaria no puede
desconectarse de la crisis financiera global. Sin embargo, los problemas actuales no residen
como muchos argumentan en los desajustes de oferta y demanda, que apuntan a una
mayor demanda de pases como China o India. Y por ello los hacen responsables de los
enormes incrementos de precios. Es fcil ver que los crecimientos explosivos del PIB en
estos dos pases no han venido acompaados de incrementos similares en el consumo per
cpita de los cereales. Consumo que, sorprendentemente, se ha reducido; lo que tambin ha
sucedido a nivel global: pues si el consumo medio de trigo entre 1980 y 1993 fue de 103
kilos por persona y ao, a partir de 1994 la media ha sido de 96 kilos, con un profundo
valle de 92,9 kilos en 2007. Y hay que razonar diciendo que el aumento del nivel de vida en
pases como China o India reduce sensiblemente el consumo de cereales mientras crece el
de frutas, verduras y otros alimentos. Es la consecuencia de un mejor nivel de vida.
A qu se debe entonces que los precios suban por una supuesta falta de producto en el
mercado? Pues, por un lado, al uso de las tierras de labor para la produccin de biodisel
para la industria energtica, lo que indexa los precios de los cereales al de los combustibles
fsiles, y los hace subir al ritmo que marcan los carburantes. Por otro, la subida de precios
viene influida tambin por el agotamiento de los suelos dedicados a la agricultura, e
incluso por los efectos del cambio climtico en muchas zonas. Pero no solo. Est
generalmente aceptado que la causa principal del incremento de precios fue la
especulacin. Tal fue el caso de los precios de trigo que, en 2010, en plena crisis financiera,

fueron un 40% ms altos que en 2007, cuando la crisis no haba estallado todava. As lo
aseguraba un informe del Banco Mundial que reconoca la influencia de la especulacin
financiera sobre los productos agrcolas. Una posicin que va en contra de aquellos que
piensan que la especulacin tiene efectos positivos sobre los mercados, ya que colaboran a
su estabilizacin. Pues segn este criterio, el especulador compra cuando los precios son
bajos y vende cuando son altos, por lo que sus predicciones sobre el comportamiento de
los mercados reducen su volatilidad, incluso cuando operan con futuros, lo cual se estima
positivo. Es decir, como en otros casos juegan a corto o largo manipulando los mercados.
Sin embargo, el verdadero problema de la especulacin con los commodities agrcolas
surgi cuando, en 2000, los Estados Unidos decidieron romper con muchos aos de
control sobre estos mercados, que se regulaban mediante el CFTC (Commodities Future
Trading Commission), que prevena la manipulacin obligando a los traders a hacer
transparentes sus posiciones de cada producto, adems de mantenerlas. En 2000, se aprob
e l Commodity Futures Modernization Act, una ley que abri los mercados permitiendo
operaciones OTC en las que entraron todo tipo de jugadores: Fondos de Pensiones, Hedge
Funds, bancos de Inversin, etc., que vendan y compraban productos financieros ligados a
los cereales. Un mercado que en 2007 era ya cercano a los diez billones de dlares. En
definitiva, al igual que con el sector inmobiliario o financiero, los productos agrcolas y los
mercados de commodities asociados a ellos entraban de lleno en una suerte de casino
financiero, y una vez aqu cualquier comportamiento es posible.

Mecanismos financieros islandeses


Un folleto de la Oficina de Turismo de Islandia dice que en Islandia
se puede escapar lejos de todo, aminorar el paso y cambiar el estrs y ajetreo de la vida moderna
por el silencio, la paz y la tranquilidad.
Y desde luego es cierto. Islandia es una enorme isla en medio de ningn sitio: a unos
300 kilmetros de Groenlandia, 800 de Escocia y unos 1.000 de Noruega. Un pas que
dependa fundamentalmente de la pesca, y que gir su economa de manera sorprendente

hacia el sector financiero, los seguros, el sector energtico, y, cmo no, la construccin. De
manera que si en 1998 la pesca representaba el 16% del PIB, en 2006 haba cado al 6%,
mientras que las actividades financieras saltaban del 17% al 26% en el mismo perodo.
Qu haba sucedido en este pequeo pas de 300.000 personas, patria de la cantante Bjrk,
que cuenta con una importante industria de aluminio por sus fuentes de energa
geotrmica, para convertirse en un atractivo destino financiero adems de turstico?
En 2006 la crisis financiera internacional no se perciba en el horizonte. El mundo, en
general, se encontraba an en el nirvana del crecimiento sin lmites, en una fase de
prosperidad no conocida hasta entonces. Los islandeses, lgicamente, gozaban tambin de
esta perspectiva. De manera que el Banco Central islands decidi modernizar el sistema
financiero del pas cambiando la poltica monetaria de cambio fijo dejando flotar su
moneda, la corona islandesa (icelandic krona, ISK), en el mercado internacional.
Con la expansin financiera internacional, los efectos no tardaron en hacerse notar: en
2006, los tres mayores bancos comerciales islandeses, Glitnir, Kaupthing y Landsbanki,
que vendan todo tipo de productos financieros, tenan 110.000 millones de euros en
activos: ocho veces el PIB de Islandia!
Pero eso no era todo. A finales de 2006, antes del estallido de la burbuja, Islandia tena
23 cajas de ahorros y otros dos bancos ms, el Icebank y el Straumur-Burars, aparte de
los tres anteriores. A lo que haba que sumar otras 12 instituciones crediticias que incluan
cinco bancos de inversiones, dos compaas de tarjetas de crdito, dos fondos de
inversin, tres compaas de leasing, adems del Housing Financing Fund, un banco
propiedad del Estado que ofreca crditos hipotecarios. Y qu ms? Pues aadir a lo
anterior: 12 compaas de seguros con activos cercanos a los 2.000 millones de euros,
donde las tres mayores, Sjv, VS y TM, cuyos propietarios eran las compaas
financieras FL Group y Exista, controlaban el 90% del mercado. Y todo en un pas, como
se ha dicho, de algo ms de 300.000 habitantes, con un PIB de unos 13.000 millones de
euros. Eso s, con un PIB per cpita en 2006 de 40.000 dlares medidos en trminos de
paridad de poder adquisitivo, ms alto que el de Suecia, por poner un ejemplo.
Y de nuevo la fiebre de las finanzas. A primeros de octubre de 2008, Gordon Brown,
primer ministro britnico, mantena una fuerte discusin con su homlogo islands, Geir
Haarde. Los tres mayores bancos islandeses antes referidos, Glitnir, Kaupthing y

Landsbanki, no podan responder a sus activos que, en ese momento, superaban los
130.000 millones de euros; y Brown instaba a Haarde a pedir un rescate al Fondo
Monetario Internacional. Qu haca Gordon Brown llamando al primer ministro
islands? Entre otras cosas, informarle que una filial del islands Kaupthing, el banco
ingls Kaupthing Singer & Friedlander, tena 3.500 millones de euros en depsitos de sus
clientes ingleses, y que los servicios de inspeccin del Gobierno britnico, haban
detectado la repatriacin de ms de 2.000 millones de euros hacia la matriz islandesa, lo
que era contrario a las leyes inglesas.
El desastre estaba ya servido. Lo que Michael Lewis denomina en su libro Boomerang,
Wall Street en la tundra al referirse a Islandia. Comenzaba el desastre, y los islandeses se
daban de bruces con un crac financiero de enorme magnitud. Haban vivido un espejismo
de riqueza. Como en otros pases. En palabras de Lewis:
En 2003, los tres mayores bancos de Islandia tenan entonces activos nicamente por unos cuantos
miles de millones de dlares, cerca del 100% del PIB. Durante los siguientes tres aos y medio los
activos bancarios crecieron por encima de 140.000 millones de dlares y eran tan superiores al PIB
islands que resultaba absurdo calcular qu porcentaje de este era debido a ellos. Tal como me dijo un
economista, fue la expansin ms rpida de un sistema bancario en la historia de la humanidad.
Y continuaba:
Otro gestor de un fondo de alto riesgo me explic cmo funcionaba el sistema bancario islands con la
siguiente imagen: una persona tiene un perro y otra un gato. Acuerdan que ambos valen por separado
1.000 millones de dlares. El uno le vende al otro el perro por 1.000 millones y el otro le vende el gato
por 1.000 millones. Ahora ya no son dueos de mascotas, sino de bancos islandeses con 1.000
millones de dlares en activos nuevos. Crearon un capital ficticio comerciando entre ellos con activos
inflados asegura un gestor de un fondo de alto riesgo en Londres. As fue como los bancos y las
compaas inversoras crecieron sin parar. Pero eran pesos ligeros en los mercados internacionales.
De dnde vena realmente el desastre? De inversiones en los mercados financieros de
divisas, principalmente. En 2005, los mayores bancos islandeses tenan en sus balances
unos 14.000 millones de euros de los mercados de deuda europeos: el doble del PIB

islands de 2004! Este mercado se hundi en Europa en tan solo un ao, pasando de
12.000 millones en 2005 a 4.000 millones de euros en 2006. Sin embargo, la tabla de
salvacin les vino a los irlandeses del mercado americano de deuda debido a la expansin
de los nuevos instrumentos, principalmente los CDO, los Collaterralized Debt Obligations a
los que nos referiremos en un momento. Esto les permiti pedir prestados otros 6.000
millones de euros para seguir sus actividades. Toda una huida hacia adelante, sin darse
cuenta de que el modelo estaba agotado. Todo un ejercicio de irresponsabilidad, mezclado
con importantes errores y mucha negligencia. Por qu? Porque el mecanismo elegido
haba sido invertir en divisas extranjeras para luego transformarlas en coronas islandesas,
sobre la base de que esta moneda, al flotar en el mercado, pareca revalorizarse ad infinitum.
Cierto fue que, entre 2001, fecha de su liberalizacin, y 2005, su punto lgido, se haba
revalorizado un 50%. Pero, a partir de 2006, en semanas, cay un 20%, y desde ah nunca
lleg a recuperarse. En 2008 los mayores vendedores de divisas fueron los fondos de
pensiones islandeses, que se deshacan de sus posiciones en divisas pensando que la corona
volvera a subir.
A finales de 2007 los depsitos de los grandes bancos eran 38.000 millones de euros. En
2008, el sistema bancario islands entraba en quiebra. En noviembre de 2008, el Fondo
Monetario Internacional, el FMI, organizaba un rescate de 2.100 millones de dlares para
cubrir el 42% de las necesidades financieras; de los cuales, 828 millones se entregaban
inmediatamente, y el resto se ira dando en ocho paquetes de 155 millones, sujetos eso s a
revisiones trimestrales de los hombres de negro. Los otros 3.000 millones, el 58% restante, se
daran bilateralmente por otros pases, a lo que se aadan otros 5.000 millones en cash. Un
pas intervenido que deba cumplir estrictas condiciones: 1) no realizar depreciaciones
bruscas de su divisa, la corona; 2) efectuar una importante reestructuracin del sistema
financiero; 3) asegurar el sostenimiento del sistema fiscal a medio plazo. El primer
ministro del pas dimita y se enfrentaba a un proceso judicial por negligencia; luego sera
exonerado. Era sustituido por la socialdemcrata Jhanna Sigurardttir, una mujer en un
pas donde los principales partidos tienen la caracterstica de que los socialdemcratas son
mayoritariamente mujeres, y en el partido oponente son bsicamente hombres.
Grecia, Irlanda y Portugal tambin estn hoy intervenidos. Espaa sufre grandes
dificultades, e Italia tiene su futuro muy comprometido. Cada uno de ellos sufriendo la

crisis por motivos distintos de los islandeses pero con muchas similitudes con ellos. Pues
en todos estos lugares se han dado las mismas caractersticas: mucha irresponsabilidad,
enormes errores y grandes dosis de negligencia: estado perfecto para hacer crecer la codicia
de muchos.

Matemticas financieras
Albert Einstein nunca fue un financiero. El descubridor de la Teora de la Relatividad, que
se sepa, nada tuvo que ver con las finanzas. Sin embargo, Einstein fue quien explic
matemticamente el movimiento browniano, que se refiere al movimiento aleatorio de ciertas
partculas cuando flotan en un medio concreto. Un hecho observado por el bilogo
escocs Robert Brown en el primer tercio del siglo XIX cuando se fij en el movimiento de
unos granos de polen flotando en el agua. Lo que le llev a decir que las partculas de
polen parecan estar vivas.
El hecho es que el precio que toma una accin en el mercado parece seguir un
movimiento browniano. Va de aqu para all como si tuviera vida propia. Y esto es lo que
configura el riesgo: la dificultad de predecir con exactitud el valor que tomar en un
momento dado. De ah que, casi desde que existen las operaciones financieras, se hicieron
esfuerzos por conocer su comportamiento cientficamente, a fin de controlar el riesgo.
Medir el riesgo ha sido, y contina siendo, la clave de las finanzas. Un hecho que
muchos inversores, con demasiada frecuencia, pasan por encima y confan su dinero a la
suerte, a la intuicin o a la confianza depositada en el gestor que, habitualmente,
desconoce las entraas de los productos financieros que vende, pues han sido diseados
por otros. De manera que se depositan los ahorros en operaciones bancarias especulativas
sin saber muy bien de qu se trata en realidad. Basta la palabra del asesor financiero de
turno, o del analista de inversiones de cierta reputacin, para confiar en productos o
valores de Bolsa que con excesiva frecuencia pierden su valor con enorme rapidez, y luego
ya no hay remedio.
Desde la ptica del inversor, el riesgo se asocia a la probabilidad de perder o ganar. De
ah que la informacin sea un bien muy preciado; especialmente la informacin
privilegiada.

Bsicamente, los riesgos tienen varios orgenes: cambios de precios de mercado, tasas de
inters, precios de commodities, conversin de divisas, etc.; actos ilegales, negligencia o fallos
en la organizacin responsable de gestionar los productos financieros; y desconocimiento
de la marcha de los mercados, pases, etc.; o transacciones entre diferentes intermediarios
sin conocer con detalle los riesgos asumidos por otros. Complejas situaciones que, con
demasiada frecuencia, llevan a desastres financieros de enorme tamao. Para evitarlo,
desde hace aos, se desarrollaron modelos matemticos para tratar de anticipar posibles
cambios bruscos que afectaran a las inversiones. Entre ellos, el ms extendido es el
denominado valor en riesgo o Value at Risk (VaR), que mide la probabilidad de que se
produzca una prdida por encima de un valor estipulado en un horizonte temporal.
Uno de los primeros en usar estos mecanismos, fue la firma Long Term Capital
Management (LTCM), conocida en los aos noventa del pasado siglo como el Rolls Royce
de los Hedge Funds. Solo los muy ricos podan hacer negocios con ella, pues el ticket de
entrada solicitaba una inversin mnima de diez millones de dlares. LTCM cobraba
anualmente un 2% por gastos de gestin, a lo que aada el 25% de los beneficios
obtenidos. Su presidente y mayor accionista, John Meriwether, era toda una personalidad.
Y entre sus colaboradores, se encontraban ilustres doctores de Universidades prestigiosas;
y entre ellos Robert Merton y Myron Scholes, que conseguiran el premio Nobel de
Economa en 1997 por su trabajos de simulacin matemtica.
A principios de 1994, LTCM tena 1.500 millones de dlares para invertir, a los que se
sumaron nuevas inversiones de otros bancos de Wall Street, que consiguieron enormes
ganancias con las operaciones que realizaba la firma. Cualquier idea era buena, de manera
que LTCM inverta en arbitrajes entre opciones emitidas por bancos japoneses, valores en
bolsa, apuestas sobre los diferentes precios que alcanzaran los bonos del Gobierno
francs o alemn, apuestas sobre los valores que tomaran en diferentes Bolsas las acciones
de una misma compaa multinacional, etc. Y dado que la mayora eran opacas
operaciones OTC, al poco tiempo LTCM haca negocios que, a veces, superaban los
15.000 millones de dlares. Llegando en una ocasin, gracias a las conexiones de
Meriwether en Italia, a comercializar 50.000 millones de bonos del Gobierno italiano en
una sola operacin. Cosa que pudo llevar a cabo por las lagunas jurdicas que gozaban all
los inversores extranjeros, con el objetivo de aprovecharse de la entrada de Italia en el

Sistema Monetario Europeo.


Cul era la confianza que tena LTCM en sus operaciones? Fundamentalmente, una
frmula matemtica cuyos principios se basaban en los estudios de Robert Merton y
Myron Scholes. Un modelo matemtico que simulaba el funcionamiento de los mercados
cuando se operaba con ciertos derivados financieros. Una frmula conocida
posteriormente como la ecuacin de Black y Scholes, que haba sido publicada por Fisher
Black y Miron Scholes en 1973. La frmula permita calcular el precio de una opcin europea,
aquella que puede ejecutarse en una fecha determinada, al contrario que la opcin americana
que es factible de llevarse a cabo en cualquier momento antes de que expire la fecha
pactada. Una frmula que llev al boom de las operaciones financieras de este tipo y que
legitim cientficamente la actuacin de muchas instituciones financieras alrededor del
mundo, pues qued demostrado que los precios dados por la famosa frmula se
asemejaban bastante a los observados en la realidad. Aunque esto no sucede siempre as, ya
que en ciertos casos dicha ecuacin falla, como pasa con la conocida sonrisa de la volatilidad
de las opciones, que se refiere a la relacin existente entre la volatilidad implcita de la
opcin (oscilaciones de su cotizacin) y su precio real.
Hacia mayo de 1998, LTCM comenz a presentar fuertes prdidas. Sus modelos VaR
parecan no funcionar. Se dice, que hasta los traders de la firma no saban el riesgo real de
donde estaban invirtiendo. En septiembre, la situacin era insostenible, a lo que se
aadieron enormes prdidas provenientes en opciones sobre acciones tomadas de
compaas cotizadas, principalmente francesas y alemanas. La preocupacin lleg a la
Reserva Federal americana que pensaba que una quiebra de LTCM podra arrastrar a todo
el sistema financiero, sobre todo porque ya era conocido que para diversificar su riesgo,
LTCM haba dividido sus operaciones entre numerosos bancos, y nadie saba realmente ni
el volumen total ni donde se ubicaban los mayores riesgos. Warren Buffett, el famoso
millonario, entr en accin y con otros 14 grandes bancos acordaron tomar el 90% de la
empresa poniendo para su compra 3.600 millones de dlares encima de la mesa.
Pero como si todo esto no hubiera servido de leccin, un matemtico de origen chino,
David X. Li, que pretenda supuestamente ser tambin honrado con el premio Nobel,
lanz su frmula mgica en 2000 cuando trabajaba en J. P. Morgan Chase. Una frmula
que llam con el nombre de cpula gaussiana para recordar la famosa campana de Gauss. Su

idea: tratar de enlazar dos de esas campanas en un extremo y de all calcular el probable
precio de las obligaciones de deuda.
No somos capaces de seguir sin poner aqu la frmula de Li. Como se puede ver, es una
especie de jeroglfico incomprensible que encerraba en s el desastre para los que la
utilizaron como seguro medio de inversin:
Pr [TA < 1, TB < 1] = 2 (-1 (FA (1)), -1(FB (1)), )
Pr indica la probabilidad de que dos inversiones, A y B, quiebren. TA y TB son los
tiempos desde ahora hasta la supuesta quiebra de A y B. La probabilidad se iguala a unas
funciones de distribucin, FA y FB, que se relacionan con el parmetro , un nmero
mgico que era lo que en realidad haca irresistible la frmula de Li. Sin embargo, el
mundo econmico no responde a frmula alguna. El mundo real es en s mismo impreciso
y los eventos suceden de forma inesperada y sorprendente sin responder a ninguna regla. Y
como las probabilidades no son certeza, todo el castillo de naipes puede venirse abajo, de
ah que las funciones de distribucin FA y FB puedan aumentar la incertidumbre de la
expresin matemtica. Esto fue lo que ocurri con muchas inversiones en pasados aos
que, siguiendo este modelo, se vinieron abajo. Li emigr a China, ya no vive en Estados
Unidos y no se hace responsable de nada. En el fondo, l no tuvo la culpa de lo que
sucedi.
Y dnde estaban los Reguladores? Haba tomado alguien alguna medida para poner
orden en un mercado financiero desbocado? El presidente de la Reserva Federal entonces,
Alan Greenspan, el maestro que dirigi durante casi veinte aos esta institucin, aquel
que era capaz de dejar atnitos a los periodistas cuando les deca:
Si han comprendido lo que acabo de decir, es que me he expresado mal
se opona a cualquier tipo de regulacin adicional que controlara este tipo de operaciones.
No estaba de acuerdo con poner en marcha leyes que prohibieran el fraude financiero. En
concreto, segn cita Frank Partnoy en su libro Infectious Greed, Greenspan coment con una
importante persona:

Nunca estaremos de acuerdo con el asunto del fraude, porque pienso que no hay necesidad de leyes
contra el fraude.
Su opinin se basaba en su experiencia previa en el mundo de los commodities
financieros, que le haba persuadido de la ineficacia de reglas en contra del fraude, ya que
los profesionales de los mercados descubriran el fraude por ellos mismos, y la
competencia bastaba para regularlos.
Greenspan quizs no era consciente de lo que se vena encima. Y como l nadie prevea
la crisis que estall en 2008 y que llen el mundo de productos financieros txicos
haciendo tambalear las economas occidentales. Un nuevo efecto domin de caractersticas
globales que vena gestndose ya desde 1998.

Burbujas financieras: derivados y estructurados


La economa mundial se enfrenta hoy a tres problemas principales. Primero, la
globalizacin econmica, que ha permitido, entre otras cosas, acumular una enorme deuda
en los pases occidentales, que se une a una sorprendente creacin de dinero en papel de
los nuevos pases industrializados que han llenado sus arcas de dlares. Segundo, los
derivados financieros, que algunos estiman en ms de 700 billones de dlares, mayor que
el valor de todos los activos mundiales, y de los que no se sabe a ciencia cierta el riesgo
que encierran. Y tercero, el problema de la Eurozona donde Alemania se presenta como el
acreedor principal que, en parte, financia el billn de euros de deuda va sus exportaciones,
lo que provoca, en consecuencia, una sequa crediticia en el resto de pases que, con sus
distintas peculiaridades, ven un futuro incierto incluida la viabilidad del Estado de
bienestar.
Los tres problemas anteriores estn estrechamente ligados. Del primero nos
ocuparemos en el captulo siguiente; el segundo lo dejamos para ms adelante. Vayamos
ahora a los derivados financieros: una permanente bomba de relojera instalada en el
centro del sistema econmico mundial.
Ya hablamos en el captulo anterior de la titulizacin de deuda; una creativa forma de
empaquetar hipotecas, deudas de tarjetas de crdito y otros compromisos de pago

similares, y hacer con ellos paquetes diferentes en forma de atractivos productos de


inversin. De entre ellos, uno de los ms innovadores fueron las obligaciones de bonos
garantizadas (Collateralized Bond Obligations: CBO) que aparecieron hacia finales de los aos
ochenta del pasado siglo. Cmo funcionaban? Muy simple: un banco determinado
transfera un grupo de bonos basura (junk bonds) a una nueva empresa creada a tal efecto,
normalmente residente en un paraso fiscal. Esta nueva empresa troceaba los bonos basura
en piezas que eran vendidas a los inversores vidos de suculentas rentabilidades. El
correspondiente CBO constaba de tres piezas de acuerdo con la antigedad de sus
componentes: la ms antigua era la primera en pagarse con un inters de, por ejemplo, 1%
mayor que los bonos emitidos por el Gobierno americano. Una vez que se haba liquidado
esta, se comenzaba con la parte intermedia, denominada en el argot mezzanine, que tena un
mayor rendimiento, digamos un 3% sobre los bonos gubernamentales. Y una parte final,
cuyo rendimiento era desconocido, aunque poda ser muy elevado en caso de que los
bonos basura que constituan el CBO no hubieran quebrado. En caso contrario, no se
reciba nada. El primer CBO fue la empresa TriCapital, Ltd., que en julio de 1988 se
vendi por 420 millones de dlares. Un ao despus, los CBO sumaban ya 3.000 millones
de dlares. Un sistema verdaderamente creativo: obtener beneficios de potenciales
quiebras.
Pero este no fue el nico invento. Hacia finales de los aos noventa y primeros de los
2000, se produjo la crisis de las puntocom, de las empresas de Internet. Con ella, muchas
compaas de telecomunicaciones desaparecieron, al igual que lo hizo la famosa compaa
energtica Enron que se expandi como la espuma gracias a sus inventos financieros.
Luego, ms adelante, volveremos a esta empresa.
Entre las empresas de telecomunicaciones, es significativo el caso de WorldCom. En el
momento de desaparecer, solo el banco J. P. Morgan Chase tena prstamos con esta
empresa por valor de 3.000 millones de dlares. Y Citigroup estaba en el mismo nivel de
exposicin. Con estas cifras otros bancos menores que tambin haban dado prstamos
deberan haber quebrado. Por qu no lo hicieron? La respuesta estuvo en otro
mecanismo: los derivados de crdito. Unos aos antes se haban puesto en marcha dos
mecanismos financieros para gestionar los riesgos de deuda: las obligaciones de deuda
garantizadas (Collateralized Debt Obligations: CDO) y los seguros contra el impago de deuda (Credit

Defauls Swaps: CDS). Solo en 2001 los bancos de Wall Street estimaban ganancias por
encima de los 1.000 millones de dlares con este tipo de productos. Unos esquemas que
explican bien por qu los bancos estaban a cubierto mientras mucha gente aguantaba, sin
saberlo, los riesgos. Unas frmulas ms baratas para los bancos que la emisin de plizas
de seguro como hacen las compaas del ramo. Ya que una pliza de seguro, ya sea contra
accidentes o contra incendios, se paga por protegerse contra el suceso que se asegura. Se
compra proteccin. Mientras que en el caso de los derivados crediticios se transfiere el
riesgo a terceras partes que pagan un determinado precio a cambio de recibir dicha
proteccin.
Los CDO funcionaban como los CBO, si bien con deudas en su interior. Los CDS, por
su parte, son seguros contra impago. El comprador de un CDS paga una prima mensual
como seguro contra la quiebra, de una inversin. Y en caso de que ocurra recibe una
cantidad pactada que paga el vendedor del CDS. Para entenderlo pinsese en un inversor
que compra un bono emitido por una entidad financiera por 500.000 euros y para
asegurarlo le compra a un Hedge Fund un CDS por 500.000 euros. Esta empresa le cobrar
anualmente, digamos, un 3% anual, es decir, 15.000 euros. Si no hay quiebra esta sera la
cantidad que ira recibiendo anualmente hasta la cancelacin del contrato. En caso
contrario, si hay quiebra, podra pagar incluso los 500.000 euros, si as se hubiera pactado.
Normalmente se paga una cantidad menor.
Los mercados de CDO y CDS crecieron juntos. A finales de 2000 los CDO se
estimaban en 275.000 millones de dlares, pasando a 4,7 billones en 2006. Con los CDS
fue parecido: 920.000 millones en 2001, y para 2007 haban superado los 62 billones! Algo
as como el 125% del PIB mundial. Y en este contexto, la frmula de Li pareca ser el
arcano de la creacin de riqueza. Sobre todo porque, aparentemente, el riesgo no se da
sino en el 1% de las operaciones. De ah que las agencias de rating dieran la mxima
calificacin a estos productos, aunque en su interior llevaran otras inversiones de menor
valoracin. Qu pas entonces? Simplemente que los CDO estaban repletos de hipotecas
subprime y de otros productos basura, y cuando estall la burbuja todo se vino abajo,
incluidos los CDS que actuaban como cobertura.
Pero eso no era todo. Se calcula que en 2008 la cifra de transacciones financieras
globales fue de 320 billones de dlares! De manera que supona seis veces el valor de la

economa real del mundo, que era de unos 52 billones de dlares. Entre los que existan
productos como las participaciones preferentes que tanto revuelo causaron en Espaa; unos
instrumentos financieros, vendidos a veces como productos de renta y plazo fijos, que en
realidad no lo eran, ya que se trata de deuda exigible y no tienen un vencimiento fijo como
pueden ser las obligaciones del Estado, por ejemplo. Adems, no otorgan derechos
polticos; los dividendos que se pagan suelen, en la mayora de las veces, condicionarse a
que la entidad emisora tenga beneficios, y al no tener plazo de cancelacin son
permanentes; por lo que el mercado secundario suele ser muy restringido, cuando no
inexistente, y el tenedor ve cmo poco a poco su inversin puede quedarse en nada.

CAPTULO 3

El dinero
Con el descubrimiento de Amrica, y sobre todo con las minas de plata de Per y Mxico, los
conquistadores espaoles parecan haber roto con un problema secular: establecer una relacin estable
entre las monedas y un metal de referencia, en este caso la plata. Cientos de navos cruzaban el
Atlntico y traan plata por toneladas hasta la Casa de Contratacin de Sevilla. All se dejaba el
quinto del rey, el 20% del oro y la plata que portaban los barcos en sus bodegas, que iba a parar a
la Corona. De esta manera, el real de a ocho se convirti en la moneda de referencia en Europa, por
no decir del mundo. La moneda, inspirada en el thaler alemn de donde se derivara la palabra
dlar, no pudo, sin embargo, mantener el predominio econmico espaol. Para financiar las
mltiples guerras en las que estaban metidos, Carlos V y Felipe II extrajeron tanta plata que el valor
de la moneda se hundi. Los gobernantes de aquel tiempo no comprendieron que el valor de un metal
no es absoluto, y que aumentar su circulacin no trae riqueza, pues eleva los precios y destruye la
economa.

El dlar entra en escena


La decadencia del imperio espaol vio nacer el podero britnico; de manera que la
moneda britnica la libra esterlina se convirti en la divisa de referencia. Una moneda
apoyada con la creacin del Banco de Inglaterra en 1694, que en origen se pens para
financiar las guerras mediante la conversin de deuda pblica en acciones del propio
banco. En su desarrollo, el Banco de Inglaterra se convirti en el nico emisor de papel
moneda, y creaba dinero basado en la fe que sus poseedores tenan en la fortaleza del

Estado: se trataba de dinero fiduciario como el actual, donde un billete de 100 euros vale 100
eurosporque as est escrito en el papel. Otra cosa es su valor real. Es decir, lo que se
puede comprar con l.
El dinero ya sea en papel o en moneda se basa, en realidad, en una convencin
social: un mecanismo de trueque, insignificante pero insustituible, como explicaba en el
siglo XIX el economista John Stuart Mill en sus Principios de Poltica Econmica:
En realidad, no existe en la sociedad otra cosa tan insignificante como el dinero; excepto por su
carcter de artificio para escatimar tiempo y mano de obra. Se trata de un mecanismo para hacer
rpida y cmodamente lo que se tiene que hacer, aunque menos rpida y cmodamente de lo que se
hara sin l: y como otros tipos de maquinaria, solo ejerce una influencia distinta e independiente
cuando funciona mal.
Y funciona mal cuando es objeto de especulacin o pierde su capacidad adquisitiva,
como sucedi en Alemania, por ejemplo, despus de la Segunda Guerra Mundial, cuando
el papel moneda se qued sin ningn valor y se sustitua por tabaco o caf.
Los Estados Unidos fueron con el tiempo tomando el liderazgo comercial y econmico,
y a finales del siglo XIX estaban por delante de Inglaterra en produccin de bienes y
servicios, siendo en la primera dcada del siglo XX el mayor exportador mundial. Con la
Primera Guerra Mundial se consolid la situacin. La guerra hizo de los Estados Unidos
el granero del mundo, y cuando finaliz, el pas haba pasado de ser deudor a convertirse
en el mayor acreedor. La falta de capitales en Europa, por un lado, y la abrupta cada del
valor de la libra, por otro, convirtieron el dlar en la moneda de referencia mundial.
Al igual que con las monedas de plata, tanto la libra esterlina como el dlar se
indexaron al patrn oro. Esto permita tener una tabla de conversin clara entre las
diferentes divisas. Sin embargo, al aparecer las crisis, esta referencia se rompa con
facilidad para evitar las quiebras estatales. As fue, por ejemplo, en Inglaterra cuando la
relacin de la libra con el oro se elimin despus de la Primera Guerra Mundial.
La Gran Depresin fue dramtica para los Estados Unidos. El dlar lo acus
fuertemente. No solo por el impacto interno, sino por los efectos de la crisis en otros
pases; ya que para comprar productos norteamericanos y evitar los impactos negativos de

los cambios de divisas, los importadores europeos se endeudaban en dlares, que era lo
mismo que hacerlo en oro. El proceso se detuvo durante la crisis del 29: si en 1928 las
compras de dlares haban llegado a los 1.500 millones, en 1931 no alcanzaban los 200
millones, y un ao despus se estancaban en los 700.000 dlares.
La Segunda Guerra Mundial certific el predominio del dlar, y los acuerdos de Bretton
Woods lo hicieron an ms patente, ya que establecieron un sistema de paridad fija entre
el dlar y el resto de las monedas, que deban mantenerse en una banda que no fluctuara
ms del 1% respecto de lo acordado en las diferentes conversiones. Lo cual les obligaba a
comprar o vender sus propias divisas en los mercados de cambio para mantener la paridad.
Una situacin que habla del poder de Estados Unidos en aquellas fechas, y de la fe que se
tena en el dlar y en la economa norteamericana. Eran los tiempos del Plan Marshall, tan
necesario en la recuperacin de Europa.
El dlar, por su parte, era convertible en oro de acuerdo con un cambio fijo de 35
dlares la onza. Una situacin que termin definitivamente cuando el presidente Nixon,
en agosto de 1971, dio por finalizada la relacin dlar-oro de forma unilateral sin
comunicarlo al Fondo Monetario Internacional (FMI) como era preceptivo. Es lo que se
conoce como el Nixon-Shock. La causa principal de esta decisin fueron los gastos de la
guerra de Vietnam y los enormes dficits que acumulaba la Hacienda estadounidense. Esto
llev a muchos pases a reclamar oro en lugar de los dlares que tenan acumulados como
reservas. As lo hizo, por ejemplo, Suiza en 1970, que cambi 50 millones de dlares en
papel moneda por su equivalente en oro, o Francia, que hizo lo mismo poco tiempo
despus con 191 millones.
Con la prdida del oro como valor monetario, la economa mundial entr en una nueva
fase: las diferentes monedas flotaban en los mercados mientras el dlar mantena y an
mantiene su primaca. Una situacin que, iniciada la segunda dcada del siglo, muestra
signos de cambio, especialmente por la situacin del euro y la escondida potencia del yuan
chino.

Los mercados de Forex


Cuando se compran bienes o servicios en otro pas, hay que pagarlos en la moneda local,

salvo que se acuerde de otra manera. Este sera el caso de muchas materias primas como,
por ejemplo, el petrleo, cuyo precio se fija en dlares. Y es aqu donde hay que volver de
nuevo al problema del valor del dinero.
David Ricardo es uno de los economistas ms reconocidos de la llamada Escuela
Clsica, a la que pertenecieron, adems de Adam Smith, otros como Say, Malthus,
Prudhon e incluso Marx, al que se considera el ltimo de la lista. Ricardo constituye un
caso particular, ya que los marxistas le toman como precedente de Marx. Esto tiene que
ver por sus estudios sobre el valor del trabajo y la exigencia de fijar los salarios de acuerdo
con las necesidades de los trabajadores.
David Ricardo nace en Londres en 1772, hace fortuna dedicado a los negocios, y se
convierte en un reconocido economista. Al igual que Adam Smith defiende la libertad de
mercado, oponindose a medidas proteccionistas. En su obra ms reconocida, Principios de
economa poltica y tributacin, dedica el captulo XXVII al dinero. En concreto al dinero y la
banca, con interesantes opiniones sobre los mercados, comentando en ese lugar que:
La experiencia demuestra que ni el Estado ni los bancos han tenido una capacidad ilimitada para
generar papel-dinero sin abusar de ese poder: por lo que en cualquier Estado la creacin de dinero
debera estar bajo algn tipo de control; y nada parece tan apropiado para ese propsito como obligar a
los emisores a pagar el dinero emitido sea en monedas o lingotes de oro.
El problema es, por un lado, la falta de control y, por otro, la prdida de un nivel de
referencia para el dinero emitido. Una vez perdida la referencia con el oro, es el mercado
el que fija su valor; y en este caso, desgraciadamente, las divisas estn sujetas a
especulacin como cualquier materia prima. Tambin lo adelantaba David Ricardo cuando
deca en el mismo captulo que:
Una moneda est en su estado ms perfecto cuando utiliza solo papel-moneda, pero un papel-moneda
de igual valor a la cantidad de oro que dice representar. El uso de papel en lugar de oro, sustituye lo
ms barato el papel por el elemento ms caro el oro, y permite al pas, sin prdidas para
ningn individuo, intercambiar el oro, antes de ser usado efectivamente por materias primas,
utensilios y alimentos, por cuyo uso se logra aumentar el bienestar y los placeres.

Algo que parece ya olvidado, pues una vez perdida la referencia con el oro, las
diferentes monedas se compran o se venden en el mercado abierto, y su valor tiene que ver
con la salud econmica del pas que las pone en circulacin. Y este mercado de
compraventa de divisas es el Forex (Foreign Exchange Market, en su terminologa inglesa).
Un mercado vital, porque su comportamiento afecta a otros captulos de la economa,
como pueden ser la inflacin o los riesgos inherentes a los intercambios monetarios, y por
tanto las caractersticas macroeconmicas de cada pas; mxime cuando hoy en da la
mayora de las transacciones en moneda son electrnicas y, en segundos, se realizan
operaciones millonarias.
Los intercambios econmicos en el Forex se estiman actualmente en unos dos billones
de dlares diarios. Un enorme mercado que creci un 250% entre 1998 y 2010, y que en
2011 era 36 veces ms grande que el comercio de las 35 economas mayores del mundo; o
dicho de otra manera: 16 veces mayor que la suma de los PIB de tales economas. Un
mercado que, en 2010, estaba dominado por las Bolsas de Londres (36,7% del total) y
Nueva York (17,9%). Siendo las divisas de mayor circulacin en ese mismo ao, el dlar, el
euro, el yen, la libra esterlina y el franco suizo; donde, sorprendentemente, se ve la
ausencia del yuan chino por estar su rea de influencia reducida casi en su totalidad a
China. Unas operaciones que se realizan como cualquier commodity en forma de compras
spot, swaps, futuros, opciones, etc. Con la circunstancia de que se trata de mercados muy poco
regulados y con masivas operaciones opacas del tipo OTC ya comentadas en el captulo
precedente.
Contrariamente a lo que se pueda pensar, la situacin preponderante del dlar como
moneda de referencia global es muy favorable a los Estados Unidos, incluso durante los
avatares de la crisis financiera. Una circunstancia que favorece enormemente a este pas.
As, en 2007, al inicio de la crisis, aunque el dlar se depreci un 8% en el mercado Forex,
el resultado fue nulo al tener Estados Unidos sus deudas en dlares. Sin embargo, esto le
produjo a su vez grandes beneficios debido a las inversiones estadounidenses en el exterior
que, al ser hechas en otras monedas, se revalorizaron un 8%, con lo que una vez
repatriadas y convertidas en dlares aumentaron la cantidad de estos. De manera que, solo
en 2007, los Estados Unidos mejoraron su balanza exterior en 450.000 millones de dlares.
Circunstancia que, de no haber sucedido con el dlar sino con otra moneda distinta, le

habra ocasionado unas prdidas superiores a los 600.000 millones.


Lo anterior da idea de la importancia econmica de las divisas, que no solo se queda en
el efecto antes comentado, sino que influye en las relaciones de poder econmico entre los
Estados, como es la relacin del dlar con el yuan chino, del dlar con el euro, o lo que
sucedi hace aos con el yen japons y la depresin econmica de ese pas en los aos
noventa del pasado siglo. Un interesante caso. Vayamos a ello.
Japn durante la dcada de los ochenta, e incluso antes, se convirti en una potencia
econmica, liderando sectores industriales como el electrnico, el informtico o el
automvil, donde sus adelantos tecnolgicos y las ventajas de la fabricacin just-in-time
fueron un modelo a seguir. Este hecho convirti a Japn en un serio competidor de
Estados Unidos, ya que disfrutaba de una moneda devaluada respecto al dlar, y pona en
el mercado productos ms baratos y, en muchos casos, mejores tecnolgicamente.
La reaccin no se hizo esperar: en 1985, enfrente de Central Park, en el hotel Plaza de
Nueva York, tuvo lugar una reunin del G7 (Francia, Alemania, Japn, Reino Unido,
Italia y Estados Unidos). El caso principal a tratar fue el valor de la moneda japonesa, el
yen. En ese ao un dlar se cambiaba por 238,47 yenes. Al ao siguiente, forzados por los
norteamericanos, los japoneses revaluaban su moneda un 45%, y al final de la dcada, en
1990, la revalorizacin haba sido casi del 70%. Pero ah no qued todo: en 1987 los
Estados Unidos impusieron a Japn otra medida restrictiva en una nueva reunin del G7
en Pars: la bajada de sus tipos de inters; lo que unido a las anteriores revaluaciones
produjo una enorme burbuja de sus activos financieros e inmobiliarios, que sumi al pas
en una recesin de casi 20 aos.
Este es el poder de las divisas (y de la geoeconoma), algo que los chinos han entendido
perfectamente, pues contrariamente a los japoneses, han actuado de forma distinta: ante la
presin estadouniense para la revaluacin del yuan han optado por una doble estrategia.
Primero, convertirse en el mercado ideal para las grandes compaas norteamericanas, que
tienen sus plantas de produccin en China y un enorme mercado all; cosa que los
japoneses no entendieron al tener casi cerrado su mercado interior. Segundo, comprar
masivamente dlares; con lo que las reservas en dlares del Banco de China han pasado de
los 200.000 millones del ao 2000 a unos tres billones en 2011. Y tercero, adquirir bonos
del Tesoro americano, de manera que China posee alrededor del 10% de la deuda emitida

por Estados Unidos. Todo un verdadero esquema de dumping monetario.

Dinero y financiacin del Estado


La poltica econmica es el instrumento que usan los Gobiernos para proveer
infraestructuras, mantener las polticas sociales, la seguridad, y otras actividades propias
del Estado moderno. Dentro de ella, la poltica monetaria es uno de los ejes
fundamentales, lo que, bsicamente, se concentra en fijar los tipos de inters y el valor de
la moneda.
El valor de la moneda tiene que ver principalmente con su cantidad; aunque tambin
depende de otros factores como las presiones internacionales, tal como se han comentado
en el caso japons. Tambin depende de la accin de los especuladores, que intervienen en
el mercado mediante compras y ventas especulativas. De ah que, de forma ms o menos
habitual, se produzcan crisis monetarias que tienen sus origen en ataques exteriores. Un
aspecto clave de la geoeconoma.
Hay otras causas que influyen tambin en la poltica monetaria, y vienen producidas por
un endeudamiento excesivo del Estado. Para controlarlo la solucin suele ser deshacerse
de ciertos activos pblicos, como pueden ser las reservas de divisas extranjeras, las reservas
de oro, o privatizar empresas y servicios pblicos. Esquema, por otra parte, que no puede
llevarse al infinito: llega un momento en que se alcanza el lmite de lo posible; lo que
forzar a poner en marcha reformas estructurales que traten de disminuir los gastos
estatales e incentivar la economa para aumentar los ingresos, as como realizar reformas
fiscales que aumenten la recaudacin y, con frecuencia, crear dinero. Si bien, aumentar la
masa monetaria es un peligroso mecanismo, pues genera inflacin y, en consecuencia,
empeora lo que se quera evitar.
Tambin, en ocasiones, la estrategia elegida es la depreciacin de la moneda. Esto
facilita el aumento de las exportaciones, ya que se gana en competitividad. Pero tiene un
efecto negativo: incrementa el coste de las obligaciones contradas con los acreedores
extranjeros, lo que hace subir los intereses de la deuda, por un lado y, por otro, limita la
capacidad de endeudamiento de las empresas autctonas debido al mayor coste del dinero.
Algo especialmente difcil en nuestros das, dado que los mercados monetarios se mueven

libremente y no es posible tener todo a la vez: un cambio fijo de la divisa propia, una
poltica monetaria independiente y el control de las tasas de inters. Caso patente en las
economas de la Eurozona, que no controlan el valor del euro, ni las tasas de inters, ni
pueden, en definitiva, mantener una estrategia monetaria independiente, impidiendo de facto
tener polticas monetarias restrictivas o expansivas, segn convenga. Las primeras para
reducir la circulacin de dinero aumentando las tasas de inters o vendiendo deuda
pblica. Y las segundas, haciendo lo contrario.
La salida del patrn oro de Estados Unidos y la ruptura con ello de los acuerdos de
Bretton Woods en 1971 tuvo, en este sentido, unos efectos extraordinarios. La poltica
econmica norteamericana, al perder la relacin con el oro, se orient a poner en marcha
la mquina del dinero. Dinero fiduciario usado para acumular divisas de otros pases.
As, poco a poco, con una poltica monetaria expansiva se ganaba en competitividad, ya
que se aumentaba el valor de las divisas competidoras al disminuir el de la moneda propia
que creca en circulacin. Con esto se favoreca la exportacin de los productos
autctonos en los mercados internacionales. De esta manera, el dinero se converta en el
instrumento ideal para manipular los precios. El resultado fue que, entre 1970 y 2007, los
bancos Centrales llegaron a acumular casi siete billones de dlares en divisas extranjeras.
Es decir, crearon siete billones de dlares de dinero fiduciario sin relacin con ningn
metal de valor. De esto, el 75% (unos cinco billones de dlares) se produjeron en Estados
Unidos. Un dinero ficticio que dio alas al crdito desbocado, tanto de personas o
empresas como de los Estados. Problema en el que ahora est sumida media humanidad.
Y cul es el perverso efecto que encierra este mecanismo de producir dinero fiduciario?
Veamos qu pasa con China para explicarlo.
China es el pas que posee las mayores reservas de monedas extranjeras,
fundamentalmente en dlares y euros. Su supervit comercial con Estados Unidos (su
principal cliente y competidor) fue casi de 300.000 millones de dlares en 2011. Es decir,
que los chinos vendieron a Estados Unidos 300.000 millones de dlares ms que lo que les
compraron. Como las empresas chinas reciben sus pagos en dlares cuando venden en
Amrica, al convertirlo a la moneda china el yuan tienen que hacer la
correspondiente conversin, con lo que a todos los efectos es como si tuvieran que
comprar 300.000 millones de dlares en yuanes. Sin la intervencin del Gobierno de Pekn

esto llevara inmediatamente a revaluar el yuan. Para evitarlo, el Gobierno chino crea
yuanes de forma automtica para compensar esa cifra. Yuanes en dinero fiduciario,
obviamente. Y cmo se hace? Basta decirle al Banco de China (Peoples Bank of China,
PBOC) que compre 300.000 millones de dlares. Con esto se equilibra el desequilibrio y
se mantiene la paridad del yuan con el dlar, eso s, con un yuan devaluado respecto del
dlar. Un verdadero acierto que los japoneses no supieron o no pudieron hacer en su da,
y que ahora presionan para llevarlo a cabo. Es lo que algunos definen como la naciente
guerra de divisas que acabar, tarde o temprano, estallando.

La cantidad de dinero
El asunto de la cantidad de dinero es uno de los ms singulares de la economa. Hagamos
una pequea referencia. Fue el economista Irving Fisher quien dio la moderna expresin
que la define, y que viene determinada por:
PT=MV
donde P es el nivel de precios, T el nmero de transacciones realizadas, M la cantidad de
dinero en circulacin y V la velocidad del dinero, es decir el nmero de veces que el
dinero cambia de mano. Llevando a concluir que el precio de lo que se compra en un
momento determinado, es decir (P T), iguala al gasto total, o sea (M V), lo que coincide
con el Producto Interior Bruto del pas en cuestin, es decir el PIB anual. Una expresin,
sin embargo, criticada por importantes economistas como Alfred Marshall, Cecil Pigou,
Milton Friedman o el propio Keynes, aunque para nuestros efectos, y sin entrar en
mayores discusiones, puede valer, de momento, como gua para entender cmo acta el
dinero en la economa.
En la economa actual, sin embargo, eso no es todo: el crdito, o dicho de otra manera,
la deuda, tiene un enorme peso. Tanto, que dinero y crdito tienden a confundirse. El
propio Fisher intuy este efecto cuando deca que:
Existen tambin otras fuerzas que limitan la expansin monetaria e imponen una tendencia a la

contraccin. No est limitada nicamente la cantidad de dinero por la ley y la prudencia hasta un
mximo relacionado con los depsitos bancarios, sino que las propias reservas bancarias estn ellas
mismas limitadas por la cantidad de dinero que puede usarse como reservas.
Richard Duncan en su libro The New Depression, asegura que, hoy en da, el crdito es la
clave de la economa:
Desde 1968, lo que haba constituido el dinero, el oro, se fue convirtiendo en una pequea cantidad
de la masa monetaria, tan pequea que acab resultando irrelevante en el total de la economa. Es la
cantidad de crdito, no el dinero, lo que hoy cuenta.
De manera que, para Duncan, ya no es la cantidad de dinero, sino la cantidad de crdito
lo que determina el fundamento de la expresin anterior, que cambia, segn:
PT=CV
siendo P la media de los precios, T el volumen del comercio, es decir, las transacciones, C
la deuda total, es decir, el crdito, y V la velocidad con que el crdito evoluciona. Una
nueva situacin donde Estados, empresas y familias se han endeudado de tal manera que la
burbuja de crdito es, para este economista, la verdadera causa de la crisis financiera
actual. Una deuda que, en el total mundial, se estima hoy en 110 billones de dlares, y que
llegar a los 220 billones en 2020. Casi cuatro veces el PIB global! Lo que demuestra que
el mundo vive por encima de sus posibilidades y ha chocado de pronto con la cruda
realidad: es imposible vivir como se viva antes. El espejismo se desvanece.

La crisis de deuda
The Economist mantiene en su web en la fecha en que esto se escribe lo que define
como el reloj global de la deuda (The Global Debt Clock), que marca, en tiempo real, el volumen
mundial de la deuda pblica de cada pas, con la siguiente explicacin:
Nuestro reloj muestra la deuda de casi todos los pases del mundo Esto importa? Antes que

nada, los Gobiernos del mundo deben el dinero de sus ciudadanos, no de los marcianos. Pero el
aumento total es importante por dos razones. Primero: cuando la deuda sube ms rpido que el
crecimiento econmico (tal como ha hecho en los ltimos aos), a mayor deuda estatal mayor
interferencia del Estado en la economa y mayores impuestos en el futuro. Segundo, la deuda debe ser
refinanciada a intervalos regulares, lo que crea un recurrente test de popularidad para los Gobiernos,
al igual que hacen los participantes de los programas de reality-show de las televisiones que votan
semanalmente. Un voto negativo, tal como ha sucedido con varios Gobiernos de la Eurozona, ya que
el pas (y sus vecinos) pueden quedar sumidos en la crisis.
A esta hora el reloj marca casi los 50 billones de euros, cerca del PIB mundial total
anual que, en 2011, fue de unos 56 billones.
Desde el punto de vista macroeconmico, en principio, la deuda no es negativa para la
economa. Ni la privada ni la pblica; eso s, siempre que los activos casen con los pasivos.
Es decir, que las obligaciones de pago igualen razonablemente al valor de los bienes que se
poseen. En niveles aceptables, la deuda puede ser positiva, ya que permite acometer
acciones que sin ella no seran posibles, lo cual favorece el crecimiento y el bienestar. Tal
es el caso de la deuda pblica que, en niveles aceptables, resulta un til instrumento para
incentivar el consumo privado, no solo en el lapso de vida de un individuo, sino ms all
de su generacin. Siempre, por supuesto, que las generaciones posteriores sean ms ricas
que las presentes, pues una deuda excesiva penalizar su bienestar, ya que las cargar con
demasiadas obligaciones de pago. De ah la grave responsabilidad que tienen los gestores
pblicos de ser prudentes y no generar cargas onerosas ni en el presente ni hacia el futuro.
El problema aparece cuando la deuda supera cierto nivel, o cuando no se sabe
exactamente cunta deuda se tiene, como es el caso de hoy en da, donde no se conoce a
ciencia cierta el volumen de productos financieros que circulan sin control, ni tampoco la
deuda que acarrean. Pudindose concluir que una acumulacin excesiva de deuda, en el
caso del Estado, carga las cuentas pblicas con el pago de importantes intereses, haciendo
ms difcil la inversin, a la vez que limita el consumo porque detiene la actividad
econmica. Y si supera ciertos lmites, aumenta el riesgo de quiebra y, en consecuencia,
abre la senda de la pobreza.
Y cules son las causas del endeudamiento excesivo? Existen varias, pero una de ellas

proviene de los bajos tipos de inters y, conectado con ello, del excesivo afn de
enriquecimiento. Este ltimo muy unido, por otra parte, al comercio abusivo de bienes
primarios como podra ser la vivienda tal como se vio en el Captulo 1. La crisis de 1929 es
un buen ejemplo. El economista americano, ya referido al hablar de la circulacin
monetaria, Irvin Fisher, adelant las causas del endeudamiento excesivo de aquella crisis
en un famoso artculo escrito en 1933 en la revista Econometrica (The Debt Deflation Theory of
Great Depressions), donde aseguraba que:
El sobreendeudamiento puede haber tenido varias causas, de las cuales la ms comn parece ser las
nuevas oportunidades de invertir a la espera de grandes beneficios, comparados con los beneficios e
intereses tradicionales, tales como nuevos inventos, nuevas industrias, desarrollo de nuevas fuentes de
recursos, recalificacin de nuevas tierras o nuevos mercados. El dinero fcil es la causa principal del
sobreendeudamiento. Cuando un inversor piensa que puede lograr beneficios por encima del 100%
pidiendo prestado al 6%, estar siempre tentado de pedir prestado e invertir o especular con ese
dinero.
Y este ha sido el caso de la crisis actual. En este sentido, y por referirnos a Espaa, la
deuda total en el primer trimestre de 2011 fue muy elocuente: totalizaba el 363% del PIB,
distribuida de la siguiente forma: 82% la deuda de los hogares, 134% la de las empresas
(no financieras), 76% bancos y otras entidades financieras, y 71% la deuda del Estado.
Qu haba sucedido? Desde la entrada en la Eurozona, con la adopcin del euro, las tasas
de inters cayeron un 40%, lo que dio origen, entre otras cosas, a la construccin de cinco
millones de viviendas. Adems, se crearon dos millones y medio de hogares, y las
empresas, por su parte, iniciaron una enorme expansin alrededor de un dinero abundante
y barato. La consecuencia fue que, hoy, las empresas espaolas estn un 20% ms
endeudadas que las francesas o las inglesas, por ejemplo, o dos veces ms que las
norteamericanas y tres veces ms que las alemanas, lo que les resta competitividad y
dificulta su marcha en una poca en la que el crdito ha desaparecido. Grave problema que
se suma a la cada del sistema financiero debido a los efectos que la crisis ha tenido sobre
los impagos de los clientes y la burbuja inmobiliaria que reside en los balances bancarios.
As, a mediados de 2011, los 19 primeros bancos y cajas espaolas tenan una cartera

crediticia de ms de 1,6 billones de euros (ms de un 50% superior al PIB). Esto inclua:
deudas de hipotecas, tarjetas de crdito, crditos a empresas, construccin y promocin
inmobiliaria, y prstamos al sector pblico. Una debilidad que llev a evaluar en 2012 unas
necesidades cercanas a los 60.000 millones de euros para salvar el sistema financiero
espaol.
La deuda excesiva tiene, obviamente, unos efectos muy negativos sobre la poblacin.
Deuda que ha nacido, en mltiples casos, de las necesidades de financiacin de
infraestructuras innecesarias que esconden con excesiva frecuencia actos de
irresponsabilidad econmica, cuando no de corrupcin. Este sera el caso, por volver a
Espaa, de muchos aeropuertos, como han sido los de Huesca, Albacete, Reus, Crdoba,
Burgos, Badajoz, Salamanca, Logroo o Len, por poner unos ejemplos; cuya
construccin o remodelacin requiri casi 300 millones de euros para unas necesidades de
circulacin que no alcanzaban los 1.000 pasajeros mensuales a inicios de 2012. Por no
hablar de autopistas de peaje vacas o de las comentadas necesidades de dinero pblico
para salvar cajas de ahorros en quiebra por la irresponsabilidad de sus gestores. Deudas
que son, normalmente, enjugadas con dinero pblico, lo que se traduce en mayores cargas
impositivas a los ciudadanos. Un evidente acto de injusticia social que, muy
ocasionalmente, acaba castigando a los responsables que tomaron decisiones tan negativas
para el bien comn.

El corralito argentino
El primero de enero de 1992 se puso en marcha la Lnea Peso: un decreto del Gobierno
argentino de entonces que estableca la paridad del peso argentino con el dlar. Los
billetes, a tal efecto, tenan la leyenda: convertibles de curso legal. Se acababa as con el Plan
Austral del presidente Ral Alfonsn que, en 1985, haba lanzado una nueva moneda el
austral con la idea de contener la inflacin que ahogaba al pas. Sin embargo, cuatro
aos despus, el austral se haba devaluado un 5.000% respecto del dlar, de ah que el
nuevo Gobierno de Carlos Menem se decidiera por una nueva estabilidad monetaria unida
a un fuerte programa de privatizaciones.
Hacia 1998, al final del segundo mandato de Menem, se inici de nuevo una profunda

recesin. El Gobierno entrante se encontr con un dficit cercano a los 7.500 millones de
dlares. Los impuestos no alcanzaban para pagar el gasto pblico, y las exportaciones no
eran suficientes para cubrir las importaciones y los intereses de la deuda. La consecuencia
fue evidente: mayor endeudamiento y, en el cercano horizonte, la bancarrota del Estado,
con el problema de que los bancos del pas eran los mayores tenedores de la deuda estatal.
Una situacin tan grave que llev a los bancos a no cumplir sus compromisos.
A finales de 2001 el Banco Central argentino solo tena 14.000 millones de dlares para
responder a la convertibilidad con el dlar. El sistema bancario tena 48.000 millones a los
que no poda hacer frente, pues haban sido prestados a empresas y a personas insolventes
y, en consecuencia, el Banco Central no poda salir en su ayuda. De esa cantidad, unos
5.000 millones se deban al FMI. No haba un solo dlar para luchar contra el tsunami
financiero que apareca en el horizonte.
Antes de la crisis, el sistema argentino se consideraba bien capitalizado. Las reservas
fraccionarias, esas que permiten asegurar la solvencia del sistema financiero, eran en ese
momento suficientes. Sin embargo, no se escondan los riesgos ocultos del sistema
bancario argentino: alta exposicin a las deudas del Estado y alto riesgo por sus
inversiones en divisas extranjeras. La catstrofe vino con la rpida revaluacin del dlar
que, de 1996 a 2001, subi un 44% respecto del euro. A lo que se aadi la crisis brasilea
y la devaluacin de su moneda (el real), que se hundi un 50% respecto del dlar, lo que
tuvo un efecto dramtico: fue como si las exportaciones argentinas a Brasil hubieran
sufrido de golpe un aumento en las tasas del 70%, mientras que las importaciones haba
que subsidiarlas un 40%. Y por si fuera poco, se produjo la repatriacin de capitales
debido a las crisis de los pases asiticos.
Y en la trastienda, Argentina inmersa en una profunda recesin econmica dando
a entender, con el peso igualando en valor al dlar, que su economa era similar a la
americana, lo que se tradujo en la desconfianza de los inversores extranjeros que huyeron
en masa: a finales de 2001, alrededor del 70.000 millones de dlares haban sido retirados
de los bancos. Con lo que, a fin de detener la sangra, el Gobierno impuso el corralito en
diciembre de ese ao, no sin soportar muchos disturbios y alborotos callejeros, ya que la
primera medida del viernes 30 de noviembre de ese ao tomada por el presidente de la
Ra, fue la prohibicin de sacar ms de 250 pesos (o dlares) por persona y semana de los

bancos. Con el agravante de que, cercanos a Navidad, este presidente dimiti y el nuevo
Gobierno, presidido por Adolfo Rodrguez Sa, anunci la quiebra del Estado. Hecho
nefasto como se puede suponer, pues sumi al pas en una dcada de depresin
econmica.
A los pocos das, despus de la renuncia de Rodrguez Sa, el nuevo presidente,
Eduardo Duhalde, anunci, casi de inmediato, la pesificacin de los depsitos bancarios
en dlares, revocando la ley de convertibilidad bancaria vigente hasta ese momento. Una
medida que algunos denominaron como el corraln. Una destructiva ley para los dlares
acorralados en las cuentas bancarias, que se transformaban en pesos al cambio de 1,40
pesos por cada dlar. Con el hecho de que las deudas mantenan su valor anterior: un
peso, un dlar.
A lo anterior se aadieron otras medidas respecto de las operaciones bancarias
internacionales, pagos de intereses, etc. Todo un descalabro para la economa argentina
que, al dejar flotar su moneda, situ el dlar en un valor de cuatro pesos: un
empobrecimiento enorme del pueblo argentino que vio el traspaso de su aparente riqueza
de los acreedores a los deudores. Un hundimiento que se entiende bien si se piensa que la
economa argentina operaba en pesos, mientras que sus deudas estaban en dlares, lo que
no era en absoluto equivalente por mucho que existiera una convertibilidad idntica entre
ambas monedas. Es decir, los ingresos de los argentinos y la mayora de sus empresas
estaban en pesos y sus deudas en dlares.
El corralito se dio por finalizado a finales de 2002, aunque todava existen juicios
pendientes por ello. La Corte Suprema de Justicia argentina aval la pesificacin y la
devolucin de los depsitos al valor de 1,40 pesos por dlar ms la inflacin y una tasa de
inters del 4% anual, lo que hizo que se pagaran unos tres pesos por dlar, cambio
aproximado en aquella fecha.
La crisis europea actual y, muy especialmente la de Espaa, ha puesto en el ambiente la
posibilidad de un corralito que evitara la salida de fondos de los bancos. Una tesis a la que
se sum en mayo de 2012 el premio Nobel Paul Krugman en su blog del New York Times
cuando daba por segura la salida del euro de Grecia en ese mismo mes, diciendo:
Habr una retirada masiva de dinero de los bancos en Espaa e Italia para intentar llevarlo a

Alemania () Podra haber controles para prohibir transferencias de depsitos fuera del pas y
limitar las retiradas de dinero en efectivo () Alemania tiene dos opciones: aceptar inyecciones
masivas de capital pblico en Italia y Espaa, seguidas de una drstica revisin en su estrategia (dar
a Espaa alguna esperanza de que tendr un respaldo de su deuda para evitar que la prima de riesgo
se dispare, y poner un objetivo de inflacin en la Eurozona ms alto para permitir un ajuste de
precios) o por el contrario, el fin del euro.
En este momento no hay visos de corralito ni en Espaa ni en Italia: no hay colas en las
oficinas bancarias, est en marcha una profunda reestructuracin del sistema financiero, el
BCE sigue lentamente comprando deuda, y Grecia se mantiene en el euro. Aunque esto no
signifique un deterioro profundo de la moneda europea, es evidente la prdida de
influencia de Europa en el mundo, y la situacin precaria de la moneda nica con varios
pases en graves problemas financieros. Vayamos al descalabro de la Eurozona.

De la Unin Monetaria Latina al euro


La Unin Monetaria Latina se cre en Pars el 23 de diciembre de 1865 por iniciativa de
Francia, Italia, Blgica y Suiza, acordndose la conversin de sus monedas al patrn oro
(0,29 gramos) o plata (4,5 gramos). Era un serio intento de crear una verdadera moneda
europea. Reinaba en Francia Napolen III, el ltimo emperador de los franceses.
Al ao siguiente se une el Estado del Vaticano, y tres aos despus lo hacen Espaa y
Grecia. En 1889, se sumaran Austria, Rumana, Bulgaria, Serbia, Montenegro, San Marino
y, sorprendentemente, Venezuela. Poco despus, con la tcita aprobacin de Napolen III,
el Vaticano acu moneda con menos plata que la acordada, y los bancos suizos y
franceses decidieron rechazarla. La consecuencia fue su salida de la unin monetaria. Lo
mismo sucedi con Grecia aos despus, en 1908, cuando ya se haba abandonado la plata
y el oro era el metal de las monedas: los griegos fabricaban moneda con menos cantidad de
oro que la fijada. Curiosamente, la entrada de Grecia en el euro ms de un siglo despus
estar tambin envuelta en un engao.
Aunque la Unin Monetaria Latina se mantendr hasta 1927, la Primera Guerra
Mundial acabar de facto con el sistema. Pasarn, por tanto, 134 aos entre la Unin Latina

y la creacin del euro el primero de enero de 1999, despus de un largo proceso de


complejas negociaciones siempre con la oposicin inglesa. En 1993 se firma el Tratado de
Maastricht que pona en marcha la Unin Monetaria en el horizonte del final de siglo y
daba paso a la creacin del Banco Central Europeo. Los Estados miembros del euro
deban cumplir el Pacto de Estabilidad, que les obligaba a unos estrictos compromisos: un
dficit de las cuentas pblicas no superior al 3% de su PIB, una deuda limitada al 60% del
PIB, inflacin contenida (alrededor del 2%) y tasas de inters cercanas a la media de los
pases de la Unin Europea. En 1999 entraron 11 pases. Grecia se qued fuera: fue
excluida de la primera ronda por no cumplir lo estipulado. Entr en la Eurozona dos aos
despus. Una entrada que dio lugar a una enorme polmica, pues los griegos formaron
parte de la Eurozona gracias a la manipulacin de sus cuentas pblicas bajo el
asesoramiento de Goldman Sachs, siendo vicepresidente en Europa de esta entidad el
actual presidente del Banco Central Europeo, Mario Draghi. Un fraude que ha trado no
pocos problemas a la presente crisis del euro.
Cul fue el sentido de la creacin del euro? Se trataba de un inters poltico? Tena
un fundamento econmico? A los ciudadanos europeos nadie, desde luego, les consult la
medida. Una decisin que afectara su vida de modo tan profundo no se someti a
ninguna discusin pblica ms all de las que se produjeron en cerrados entornos
polticos. El euro era bueno sin paliativos, porque los dirigentes democrticamente
elegidos as lo decidieron. Son las reglas de la democracia actual: el pueblo soberano no
entra sino cada cierto tiempo a elegir a sus representantes polticos, y una vez elegidos,
estos toman decisiones transcendentes sin preguntarle. Un hecho que transforma la
democracia en una votocracia ejercida cada cuatro aos, y pone en duda la calidad de los
valores democrticos como reglas de universal validez. Pero volvamos a nuestro tema.
El euro fue la respuesta a la necesidad de abolir las barreras aduaneras de los pases de
la Comunidad Econmica Europea (Francia, Italia, la Repblica Federal de Alemania y el
Benelux, formado por Luxemburgo, Blgica y Holanda). Pocos haban ledo, seguramente,
las reflexiones monetarias del economista canadiense Robert Mundell que, curiosamente,
recibi el premio Nobel de Economa el mismo ao del lanzamiento del euro.
Mundell escribi en 1961 un interesante artculo en la revista American Economic Review
con un ttulo significativo: A Theory of Optimum Currency Areas, donde expresaba su visin

sobre las zonas monetarias. All discuta la oportunidad de que distintas naciones tuvieran
una moneda comn. Para el caso, Mundell se refera a Canad y Estados Unidos. Su
artculo comienza as:
Es evidentemente obvio que las crisis peridicas de las balanzas de pagos seguirn siendo una parte
inherente del sistema econmico internacional en tanto que se mantengan rgidas las tasas de inters,
los salarios, y los precios, que no dejan a los condicionantes comerciales ejecutar su papel natural de
ajuste del proceso.
Continuando con esta apreciacin:
Es, sin embargo, ms fcil plantear el problema y criticar las alternativas antes que ofrecer soluciones
factibles y constructivas para eliminar lo que ha llegado a ser un desequilibrio internacional del
sistema. Este artculo, desgraciadamente, ilustra en contra del uso prctico, en ciertos casos, de la ms
plausible alternativa: un sistema nacional de divisas conectadas por tasas de cambio flexibles.
Para este economista resultan pues necesarias tres condiciones para tener una moneda
comn. Primero, una integracin econmica intensa entre los pases que lo pretenden.
Segundo, poca asimetra en las economas de tales pases. Y, tercero, capacidad para poner
en marcha los mecanismos correctores en caso de desajustes, como podran ser:
migraciones entre dichos pases para responder a diferencias salariales, o flexibilidad en los
precios para ajustar variaciones en la demanda.
No hace falta ser muy perspicaz para ver que en el caso europeo, si bien existe una
integracin econmica intensa por la va comercial y monetaria, los pases de la Europa del
euro presentan fuertes asimetras econmicas, especialmente los industrializados de la
Europa del norte respecto de los ms volcados a los servicios de la del sur. Y que los
posibles mecanismos correctores son inexistentes, en tanto que son regulados por las
polticas econmicas locales. Siendo igualmente inexistentes los movimientos migratorios
entre ellos, como existen, por ejemplo, en Estados Unidos. La Europa del euro est tan
dividida en compartimentos que la aparicin de la crisis financiera mundial ha puesto a las
claras los problemas que encierra: primero los econmicos y despus los polticos, o al
revs.

Mirando simplemente a lo econmico, el diseo del euro no poda ser la cuadratura del
crculo econmico europeo. Lo que algunos definen como el trilema econmico, segn el
cual no es posible lograr a la vez la estabilidad de los cambios de divisas, la libertad en los
movimientos de capitales y la autonoma de las polticas monetarias. Qu ocurri
entonces? Los representantes polticos optaron en Maastricht por dos de ellas: el euro para
estabilizar las tasas de cambio y, en paralelo, abrir los mercados de capitales.
La poltica monetaria comn quedaba en el aire, ya que, al final, la decisin no
presentaba tres, sino dos opciones: seguir la poltica monetaria de Alemania o renunciar a
una moneda comn. Se escogi la primera antes de abandonar el proyecto; con lo que el
euro de hoy se parece mucho al marco alemn de ayer, siendo el Bundesbank la entidad
financiera dominante. Todo ello sin los mecanismos correctores apuntados por Mundell.
Otro ejemplo: los precios de bienes y servicios no son los mismos de un pas a otro, a lo
que se unen las tasas de inflacin que son, evidentemente, distintas, lo que aumenta los
desajustes. As, para una misma tasa de inters, digamos del 2%, un pas con una inflacin
del 3% y otro con el 1%, tendrn evidentes diferencias de precios finales. En el primero la
inflacin llevar a una revalorizacin de sus activos en un 1%, mientras que en el segundo
costarn un 1% ms. Una circunstancia que, por ejemplo, sucedi en Espaa en los aos
2000, ya que la inflacin estaba siempre por encima de las tasas de inters y comprar una
vivienda era un negocio en s mismo por la revalorizacin que le daba de manera
automtica la inflacin. Otra llamada a una recesin en el momento en que cambiara el
ciclo econmico: la inflacin media del periodo fue en Espaa cercana al 3%, mientras que
en Alemania no lleg al 2%.
Las cadas de los tipos de inters en un contexto de dinero fcil dieron el espejismo de
la riqueza sin lmites y fue el inicio del desastre que se anticipaba por el enorme
endeudamiento de empresas y familias. Las primeras apoyando su crecimiento en compras
financiadas con deuda, y las segundas endeudndose para comprar viviendas o financiar
otros bienes con crditos bancarios, sin olvidar cmo algunos utilizaban los crditos
baratos para especular en el mercado inmobiliario.
A lo anterior se uni el precedente de la ligereza con que Alemania y Francia dieron al
traste con el Pacto de Estabilidad, que incumplieron sin ninguna consecuencia a partir de
2003. Casos distintos por no aludir al fraude griego de engao de sus cuentas pblicas

que, en realidad, se sustentaban en el mismo fundamento: una gestin indolente e


imprudente de las cuentas pblicas, y una escalada alocada del crdito privado que ha
conducido en los pases del sur a una seria cada del ahorro, al deterioro de las finanzas
pblicas, a la crisis del sistema financiero y a la enorme prdida de competitividad. Un
empobrecimiento generalizado por la mala gestin, cuando no la torpeza extendida, de la
clase poltica en su manejo de la poltica econmica que no supo o no le interes ver lo
que se avecinaba.

La trastienda del euro


Quizs, de la insignificancia del dinero que expona Stuart Mill o de la ecuacin de Irving
Fisher, se podra llegar a la conclusin de que el dinero no tiene un gran efecto sobre la
economa, ms all de ser un simple instrumento. O como deca otro de los economistas
de la Escuela Clsica, Juan Bautista Say:
La moneda no es ms que un velo. No es sino un til que sirve como unidad de cuenta y de
intermediacin en los intercambios comerciales.
La revolucin monetaria de Milton Friedman, iniciada en los aos cincuenta del siglo
pasado, puso las cosas en otro contexto. Friedman, nacido en una familia de emigrantes
judos, pas una pobre niez ayudando a su madre viuda con todo tipo de pequeos
trabajos, a la vez que fue un brillante alumno en la escuela local. As consigui una beca
para ir a la Universidad de Rutgers y luego a Chicago, donde se gradu en 1932, con 20
aos, en Economa y Matemticas. Para acabar finalmente como profesor en Columbia, ser
uno de los economistas ms influyentes del siglo XX y lograr el premio Nobel de
Economa en 1976.
Para Friedman, la Economa tiene que ser una ciencia prctica de resultados
comprobables basados en observaciones empricas. Con esta forma de pensar, revolucion
la teora del dinero establecida por el ya referido Fisher. Lo que hizo basndose en algunas
consideraciones, como son: la relacin existente entre la masa monetaria y los diferentes
agregados econmicos (el PIB o la renta per cpita, por ejemplo), o la influencia de la masa

monetaria en el nivel de los precios de consumo o el nivel de inflacin, del que asegura:
La causa inmediata de la inflacin es siempre y en todas partes la misma: un crecimiento
anormalmente rpido de la cantidad de dinero con respecto al volumen de los bienes producidos.
Siendo la inflacin, en el fondo, un verdadero impuesto: si los precios crecen, digamos,
un 3% anualmente, a igualdad de ingresos, se pierde un 3% de capacidad de compra. Es
decir, cada unidad monetaria pierde un 3% de su valor debido a la inflacin. Si bien,
cuando se compra a crdito el comportamiento puede ser beneficioso tal como
comentamos anteriormente, pues el efecto de la inflacin cuando las tasas de inters son
menores revaloriza la inversin. El problema estriba entonces en conjugar ambas
posiciones; aunque una inflacin alta siempre ser signo de empobrecimiento, de ah que
la poltica econmica se oriente a mantenerla en lmites razonables. Y a este respecto
Friedman es contundente:
La moneda es una cosa demasiado importante como para dejarla en manos de los bancos Centrales.
Desde el inicio, el euro estuvo sometido a problemas. En su primer ao Alemania y
Francia presentaron fuertes dficits en sus cuentas pblicas: 43.000 y 25.000 millones de
euros, respectivamente. Con la circunstancia de que 10 aos despus Alemania ya tena un
supervit por encima de los 140.000 millones. En ese perodo, Alemania haba decidido
ajustarse y ahorrar, y en el resto, sobre todo en el sur de Europa, se hizo todo lo contrario.
Algo as como la conocida fbula de La cigarra y la hormiga del griego Esopo: durante los
aos 2000 el consumo per cpita se dispara en Francia (19%), Espaa (22%) y Grecia (39%),
mientras que se contiene en Alemania (9%), a la vez que en este pas se controla el
crecimiento de los salarios y se aborda una reforma laboral con el objetivo de reducir el
paro al mnimo facilitando trabajos de media jornada y otros esquemas similares.
La crisis que estall en 2008, obviada por los Gobiernos de los pases del sur, puso a
cada pas frente a la cruda realidad. Los tiempos de bonanza se haban terminado y, sobre
todo, los crditos se hacan cada vez ms caros y difciles de obtener, con lo que los
diferentes sistemas financieros entraron en profunda crisis. De manera que para resolver la
situacin, los Gobiernos de los pases con problemas optaron por la clsica regla: subir los

impuestos para salvar el sistema. O mirado desde otro punto de vista, segn acertada frase
el director del think tank Bruegel, Jean Pisani-Ferry:
Fueron los financieros los que pusieron de rodillas a los Estados.
Ante esta situacin, algunos se han preguntado si no sera mejor salir de la moneda
nica, del euro. Segn dicen, esto traera evidentes mejoras a la competitividad de la
economa. Sin embargo, los que as piensan, no acaban de comprender lo que ya sucedi
en Argentina con su salida de la paridad dlar, como hemos comentado ampliamente ms
arriba. O como mejor expresa Pisani-Ferry en su libro Le rveil des dmons:
Una posible salida del euro tendra varios graves asuntos que resolver.
Graves asuntos que Pisani-Ferry desgrana de la manera siguiente. El primer problema
es el jurdico: el Tratado de Lisboa, aunque tiene una clusula de salida de la Unin
Europea, no contempla la salida del euro, y menos la expulsin de ningn Estado. El
segundo es tcnico: la adaptacin al euro requiri aos de modificaciones de los sistemas
informticos empresariales, as como de cambios en todas las mquinas de vending para
aceptar la nueva moneda. Su marcha atrs requerira igualmente un gran esfuerzo tcnico y
econmico. El tercero es puramente econmico: el precio de una nueva moneda sera el
que determinaran los mercados, como sucedi con el peso argentino antes comentado. El
efecto en los costes de las importaciones se hara sentir con fuerza. Lo mismo ocurrira
con las tasas de inters. Unos aspectos que lastraran aquella economa que optara por salir
de la moneda nica, sobre todo en el corto plazo. Adems los costes sociales no se haran
esperar. Y, finalmente, el cuarto obstculo es financiero: los stocks y las deudas se
mantendran en euros. Ir a una quiebra no sera la solucin porque nadie presta a un pas
quebrado, y un corralito a la europea agravara la situacin del pas que se encontrara en
esa tesitura.
Unas consideraciones que deberan pensar seriamente aquellos polticos y aquellos
que inconscientemente les secundan que propugnan, con evidente demagogia, las
bondades de una posible independencia de sus regiones fuera de sus actuales Estados. La
salida del euro les producira enormes cargas econmicas imposibles de soportar, y el

mantenimiento del euro como moneda de referencia fuera de la Eurozona se hara


imposible. Todo un camino hacia la pobreza.
El euro, sin embargo, se comporta de forma distinta segn la economa donde se
mueva. Y aqu entran otros elementos. Como son la deuda y el crdito. A partir de 2008, y
muy especialmente desde 2009 hasta aqu, las primas de riesgo se desbocaron en los pases
ms frgiles. Las agencias de rating hicieron su trabajo y los especuladores el suyo. Detrs,
los CDS de cobertura de las deudas soberanas y corporativas, cuyos precios subieron
como la espuma siguiendo a las primas de riesgo. Pues, como dijimos, la deuda es la lacra
econmica de los pases con problemas. Una deuda, cuyas tasas de inters se pueden hacer
insoportables para cualquier economa por relevante que sea, a la vez que destroza las
expectativas de generaciones futuras. Pues la prima de riesgo lo que se entiende como el
sobreprecio que hay que pagar para financiarse en los mercados respecto de otros pases
(en Europa, Alemania) y los intereses de la deuda van unidos. Pongamos un ejemplo.
Supongamos que un pas tiene una deuda total del 90% de su PIB y la financia al 3%. El
resultado ser que sus intereses anuales sern el 2,7% del PIB. Cifra que resulta de
multiplicar ambos dgitos, 90% por 3%. Sin embargo, si la tasa a pagar fuera el 7%, el
resultado sera el 6,3% del PIB, es decir, 90% por 7%. No digamos si ambos nmeros
fueran ms elevados como ha sucedido, por ejemplo, en Grecia. Las cargas financieras de
esta situacin empobrecen siempre a los pueblos, que tardan dcadas en escapar, si es que
lo logran alguna vez.
En este contexto, Alemania, principalmente (aunque tambin otros pases, como
Finlandia u Holanda), han forzado enormes ajustes a los Estados del sur; todo ello en un
complejo equilibrio: ya que ni los unos ni los otros quieren que caiga el euro, si bien por
razones poderosamente distintas.

El galimatas del Quantitative Easing


Vistos los problemas inherentes a aumentar la masa monetaria, surge la pregunta: Cmo
hacer dinero sin fabricar dinero? La solucin, como tantas veces, es la creatividad
financiera. En este caso, con lo que se denomina expansin cuantitativa o Quantitative Easing
(QE), en ingls. Un trmino que hace referencia al aumento de la masa monetaria sin

necesidad de fabricar moneda. Lo que se logra, por ejemplo, bajando los tipos de inters
para aumentar el volumen de los crditos y, en consecuencia, dar mayor circulacin al
dinero existente. Por eso se llama tambin relajacin financiera, que tiene como objetivo
movilizar la actividad econmica.
Otra posibilidad, usada por los bancos Centrales, es comprar ciertos activos financieros,
por ejemplo, de otros bancos, para inyectar una cierta cantidad de dinero en el sistema.
Dichos activos no suelen ser los tradicionales bonos emitidos por los Gobiernos, aunque a
veces s. Este habra sido el caso de las actuaciones del Fondo de Reestructuracin Ordenada
Bancaria (FROB) con los bancos espaoles. El FROB creado en 2009 con 9.000 millones
de euros, que fueron ampliados posteriormente con otros 6.000 millones, ms la
posibilidad de obtener recursos externos hasta un mximo de 120.000 millones, se pens
para reestructurar el sistema de cajas de ahorros, haciendo que las entidades en serias
dificultades fueran absorbidas o fusionadas con otras a fin de dar mayor estabilidad al
sistema. En el fondo, se trataba de fusiones virtuales.
Con respecto a los bonos de pases europeos con problemas, otro esquema de QE fue el
usado por el BCE cuando se vio obligado a drenar liquidez del interbancario evitando que
hubiera tensiones de inflacin y, por tanto, aunque tcnicamente no se pudiera asegurar
que se trataba de QE, al bajar la calidad del colateral y prestar a los bancos al 1% se creaba
un incentivo para la compra de bonos de los pases con problemas, generndose a la vez
jugosos beneficios mediante el carry trade.
Qu significa todo este embrollo? Simplemente, que cuando hay mucho dinero en
circulacin los precios tienden a subir, es decir la inflacin tiende a aumentar con los
negativos efectos ya comentados. Para evitarlo, los bancos Centrales salen a vender ttulos
o hacer subastas para retirar dinero del sistema. Esto es lo que se denomina drenar liquidez,
que sera lo contrario de inyectar liquidez, es decir, cuando son los bancos los que salen de
compras. Sin embargo, si es el Banco Central Europeo (BCE) quien sale a prestar dinero
barato al 1% cuando los bancos entre s lo hacen a tasas de inters el interbancario
mucho ms elevadas, se produce un efecto perverso que anima a la especulacin. Es lo que
se llama carry trade. O mejor dicho: especulacin monetaria. Y cmo funciona? Simplemente,
tomando prestado del BCE al 1% e invirtiendo todo o parte de esos prstamos en bonos
estatales (el colateral) a primas (intereses) muy superiores.

Lo explicaremos con ms detalle. Supongamos que la rentabilidad de los bonos estatales


(prima de riesgo) fuera del 5% y se invirtiera un milln de euros. Este milln pagara de
intereses al BCE 10.000 euros (un 1%) y recuperara de su compra de bonos 50.000 euros
(inters al 5%). Es decir, una ganancia de 40.000 euros. Pngase en lugar de un milln de
euros 500 millones, y las ganancias seran 20 millones de euros. Nada despreciable dado
que son operaciones a muy corto plazo.
Y cul es el efecto de todo esto sobre la economa? Pues que ese dinero, que podra ir a
financiar actividades empresariales, se mueve en un circuito especulador de muy poco
riesgo, ya que los bonos estatales son siempre una buena inversin, salvo que el Estado en
cuestin quiebre. Tpicas operaciones de un casino donde la banca busca ganar siempre.
Estos procedimientos de QE, en el fondo, son mecanismos para crear dinero ficticio
en lugar de dinero en papel, con lo que aumentan, por tanto, las reservas bancarias. As,
crece el precio de los activos financieros y se disminuyen los intereses. Por otro lado, hay
que decir que esta forma de creacin monetaria es un buen sistema para controlar la
inflacin y para evitar que una depresin econmica no se sume a una deflacin (cada
generalizada de los precios). Ejemplos de este procedimiento ya fueron usados por Japn
durante su crisis de finales de los noventa del siglo pasado, y sobre todo por la Unin
Europea y el Reino Unido desde que estall la crisis en 2008.
Tambin lo hizo la Reserva Federal (FED) estadounidense que gast 600.000 millones
de dlares en noviembre de 2008 para la compra de ttulos respaldados por hipotecas
(Mortgage Backed Securities). Y en marzo de 2009 realiz una operacin similar al comprar
deuda bancaria por valor de casi dos billones de dlares, lo que repiti en junio de 2010
con una cantidad similar. Despus de esas operaciones, llamadas QE1 ( Quantitative Easing
1), se lanz el QE2 en noviembre de ese mismo ao comprando 600.000 millones de
dlares de bonos del Tesoro con vencimiento a un ao. Luego vino el QE3. Se trataba, en
definitiva, como hemos dicho antes, de una nueva manera de aumentar el volumen del
dinero sin necesidad de darle a la mquina del papel, con la diferencia de que se usaron
mecanismos electrnicos, que, como dijo una vez el presidente de la FED, Ben Bernanke,
se haca porque s. En sus palabras exactas: Willy nilly. Es decir: Quieras o no.

El dinero del FMI


Los hay que dicen que John Maynard Keynes fue el economista ms prominente del siglo
XX. Quizs no sea as, pero, ciertamente, sus planteamientos han tenido enorme influencia:
le han trascendido y siguen teniendo actualidad, sobre todo entre los idelogos
socialdemcratas.
Keynes nace en Cambridge (Inglaterra) a primeros de junio de 1883, muy poco despus
del fallecimiento de Carlos Marx. Su padre, John Neville Keynes, era profesor de Lgica y
Economa Poltica en la Universidad de Cambridge, y su madre, Florence, era reconocida
localmente por sus ideas polticas, de manera que lleg a ser la primera mujer elegida
concejal de la villa de Cambridge para despus ocupar el puesto de alcalde de la ciudad.
Los esfuerzos de ambos harn que Manyard obtenga una beca para entrar en el Kings
College de la reputada Universidad de Cambridge. All estudiar matemticas y participar
en varias asociaciones, incluida la sociedad de los Apstoles; una sociedad secreta, conocida
tambin como la Cambridge Conversazione Society, cuyos integrantes trataban de encontrar la
verdad desde postulados puramente intelectuales. All estuvieron en diferentes pocas:
Erasmus Alvey, hermano de Carlos Darwin; el poeta Alfred Tennyson; Bertrand Russell;
el filsofo Ludwig Wittgenstein, e incluso el premio Nobel de Economa Amartya Sen,
aparte del propio Keynes como hemos dicho.
Despus de su paso por las matemticas, Keynes se lanza al estudio de la economa para
preparar unas oposiciones a la Universidad de Cambridge. Alfred Marshall y Arthur Cecil
Pigou, grandes economistas ambos, sern sus tutores. Keynes conseguir la plaza nmero
12 entre un colectivo de 104 presentados y, entre las diversas opciones que tiene, se
decanta para ir como funcionario de la Oficina de la India, que se ocupaba entonces de los
asuntos de aquel pas, parte integrante de la Commonwealth.
En 1919 Keynes publica Las consecuencias econmicas de la paz, un encendido alegato en
contra de las condiciones econmicas impuestas a la vencida Alemania despus de la
Primera Guerra Mundial, que l estima totalmente irrealistas e imposibles de cumplir. El
tiempo demostrar que estaba en lo cierto. El problema es que fue demasiado tarde: ya se
haba desatado el nacionalsocialismo alemn de Hitler y la Segunda Guerra Mundial estaba
en el horizonte.

En julio de 1944, ya famoso y adinerado, conduce la delegacin britnica en las


conversaciones de Bretton Woods, que darn paso a la creacin del Banco Mundial y del
FMI.
La obra de Keynes aborda mltiples problemas econmicos que siguen vigentes: las
cuestiones monetarias, los problemas de la inflacin y la estabilidad de los precios, el
problema del desempleo, las tasas de inters, el consumo y la inversin, etc. Todo lo cual
concentra en su obra ms conocida: Teora general del empleo, el inters y el dinero, que publica
en septiembre de 1936 con la idea de contrastar sus argumentos con los de la teora
econmica clsica an vigente en aquellos das. As lo refiere al indicio del primer captulo:
He llamado a este libro la Teora general del empleo, el inters y el dinero, poniendo el
nfasis en el prefijo general. El objetivo de este ttulo es mostrar la diferencia entre mis argumentos y
conclusiones con los de la teora clsica, en la que me cri y que domina el pensamiento econmico,
tanto prctico como terico, de las clases gobernantes y acadmicas de este tiempo, al igual que lo ha
hecho durante los ltimos cien aos.
Aunque la obra de Keynes ha merecido mltiples libros, no es nuestro objetivo
comentar al economista. Baste con este prembulo y vayamos al FMI.
Originalmente, el FMI se cre con 45 pases miembros con el objetivo de estabilizar los
tipos de cambio entre las diferentes divisas y ayudar en la reconstruccin del sistema
financiero mundial despus de la Segunda Guerra Mundial. Los pases contribuan y
contribuyen en un fondo mediante unas cuotas determinadas y, en caso de necesidad,
pueden tomar prstamos de ah temporalmente. Actualmente hay 188 pases, a los que hay
que aadir la Repblica de Kosovo. Los Estados Unidos contribuyen con casi el 18% de
las cuotas, seguidos de Japn con un 6,5%, aproximadamente, y Alemania con algo ms
del 6%. Espaa ocupa el decimocuarto puesto. No llega al 1,7%, y se encuentra detrs de
Blgica ms cercana al 2%.
Las reservas del FMI no son realmente dinero, sino un mecanismo monetario que solo
puede ser transformado en dlares, euros, yenes o libras esterlinas. Se trata de lo que se
denominan Derechos Especiales de Giro (DEG), una suerte de moneda sinttica, no
comercializable. Si bien, el anterior responsable del Fondo, Dominique Strauss-Kahn,

propuso que los pases miembros adoptaran los DEG como divisa de reserva, a fin de dar
estabilidad al sistema financiero mundial en prevencin de crisis monetarias. Esto iba,
desde luego, en contra del dlar que es el que desempea actualmente ese papel. En
octubre de 2012, un dlar equivala a unos 0,65 SDR. Y en esa fecha el banco mantena en
sus arcas unos activos de unos 150.000 millones de dlares, de los que unos 5.000 millones
eran en oro.
Qu sucede cuando un pas necesita asistencia del FMI? En el segundo captulo nos
referimos a los prstamos a Islandia, y en este hemos hablado de Argentina en la poca del
corralito, vayamos ahora a los hombres de negro del FMI. Un trmino periodstico que
se puso de moda con la quiebra de Grecia que haca mencin a los tcnicos de esta
institucin cuando se trasladan a un pas necesitado de ayuda. En este caso los tcnicos del
FMI son los que valoran las necesidades e imponen las medidas correctoras que el pas
deber poner en marcha si es rescatado. Espaa tiene en el FMI unos 5.600 millones, lo
que le da derecho a un prstamo de 33.600 millones, el 600%.

La estructura del capitalismo financiero


Desde el final de la Segunda Guerra Mundial o, ms expresamente, desde que se cerraron
los acuerdos en Bretton Woods con la creacin del FMI y el Banco Mundial, el mundo ha
basculado entre dos pensamientos econmicos: las ideas de Keynes, fundamentalmente
hasta la crisis del petrleo de 1973, y las ideas neoliberales de Milton Friedman y, de
alguna manera tambin, del economista Friedrich von Hayek. Ideas neoliberales que se
asentaron fuertemente durante los aos ochenta del siglo pasado: en concreto con Ronald
Reagan, presidente de Estados Unidos entre 1981 y 1989, y Margaret Thatcher, primera
ministra britnica entre 1979 y 1990. El perodo de 1973 a 1980 es un perodo de
transicin, algo confuso en lo econmico.
La cada del comunismo y la unificacin alemana consolid aquella situacin; de manera
que, en lo econmico, la socialdemocracia europea perdi su sitio. No exista otra cosa que
la poltica econmica liberal, muy consolidada desde la llegada del euro. Un escenario que
no dejaba ningn margen a las polticas socialistas en tanto que la poltica monetaria era
solo una. Una suerte de fin de la Historia a modo de lo expresado por Francis Fukuyama

en su artculo de 1989, publicado en la revista The National Interest, bajo el ttulo The End of
History?:
El triunfo del Oeste, de las ideas del Oeste, es evidente ante todo por la total inexistencia de
alternativas sistmicas viables al liberalismo del Oeste. En la pasada dcada, ha habido cambios
inequvocos en el clima intelectual de los mayores pases comunistas, y los comienzos de significantes
reformas. Pero este fenmeno se extiende ms all de la alta poltica y puede verse en la ineluctable
expansin de la consumista cultura del Oeste en contextos tan diferentes como los mercados de la gente
del campo y los televisores en color tan omnipresentes ahora en toda China, las cadenas de restaurantes
y las tiendas de ropa que abrieron el pasado ao en Mosc, la popularidad de Beethoven en los
grandes almacenes japoneses, y la msica rock que gusta de igual manera en Praga, Rangn o
Tehern.
Estamos ya muy acostumbrados a que la medida del bienestar econmico de los pases
avanzados sea el crecimiento econmico, el PIB. Es una manera economicista de ver la
bondad de la poltica econmica. Si la economa crece, todo va bien, y nadie se pregunta
cmo se distribuye ese crecimiento. As, durante la poca neoliberal que comentamos,
entre 1981 y 1999, el crecimiento medio anual en los pases de la OCDE fue de un 2%,
muy por debajo del 3,5% ocurrido entre 1960 y 1980. Y si se consideran nicamente los
pases desarrollados, la cuenta se salda con un 0,7% en los aos ochenta y noventa contra
un 3,2% en los sesenta y setenta. De lo que se podra deducir que las polticas keynesianas
fueron ms eficaces que las neoliberales.
Y aqu entramos en el problema del justo reparto de la riqueza. Pues no se trata de que
la economa crezca, o no solo, se trata de que ese crecimiento se distribuya con ms
justicia. Pues, desgraciadamente, se constata que del 80% de la mejora econmica en los
pases ricos, un 50% se fue a las clases ms favorecidas econmicamente. Con la
consideracin de que el 20% de los ms pobres solo alcanzan, en lneas generales, entre el
5% y el 9% de la riqueza generada. Y no digamos en los pases ms pobres, donde el 20%
de los ricos se hacen con la mayora de la riqueza generada (entre el 50% y el 89%),
mientras que el 20% de los ms pobres solo alcanzan entre el 3% y el 5% de esa mejora de
nivel de vida. Constatndose que el 2% de los ricos poseen el 50% de la riqueza mundial.

Es decir: es cierto que el crecimiento econmico mundial reduce la tasa de pobreza, pero
tambin es muy cierto que la brecha entre ricos y pobres es cada vez mayor, tanto en los
pases del primer mundo como, de manera ms ostensible, en los ms pobres. Unas
desigualdades que ponen muy en cuestin la polticas econmicas liberales. Lo iremos
viendo con ms detalle en lo que sigue.

CAPTULO 4

El capital
El bienestar de las sociedades donde prevalece el modo de produccin capitalista, se presenta en s
mismo como una inmensa acumulacin de mercancas, siendo una mercanca individual su forma
ms elemental. Nuestra investigacin debe, por consiguiente, comenzar con el anlisis de una
mercanca. Una mercanca es, en primer lugar, un objeto fuera de nosotros, una cosa que debido a sus
propiedades satisface las necesidades humanas de una u otra manera. La naturaleza de tales
necesidades no hace diferencia si, por ejemplo, nace del estmago o de un capricho. Tampoco importa
cmo ese objeto satisface nuestros deseos, ya sea directamente como medio de subsistencia o
indirectamente como medio de produccin. Toda cosa til, como el hierro, papel, etc., ha de considerarse
segn un doble punto de vista: su cualidad y su cantidad. Es un conjunto de muchas propiedades y,
como tal, puede usarse de formas diversas. Descubrir los diferentes usos de las cosas corresponde a la
historia. Lo mismo sucede con el establecimiento de las normas de medida socialmente aceptadas
respecto de la cantidad de esos tiles objetos. La diversidad de tales medidas tiene su origen, en parte,
en la distinta naturaleza de los objetos a medir y, en parte, en los convencionalismos.

El marxismo de Carlos Marx


El prrafo anterior es el comienzo de El Capital, una crtica de la economa poltica, la obra
cumbre de Carlos Marx. Se trata de un primer captulo dedicado a las mercancas y el
dinero, que arranca con la discusin del valor de las mercancas: su valor de uso y su valor
intrnseco, que Marx divide entre la sustancia de ese valor y su magnitud. No en vano
Marx haba estudiado Derecho y Filosofa, y su enfoque, como en el resto de economistas

clsicos, considera necesario enmarcar los aspectos econmicos en sus contextos histrico,
sociolgico y, especialmente, filosfico.
El primer volumen de El Capital, es el que refleja su pensamiento ms directo, ya que lo
public l mismo en 1867. Los siguientes vinieron despus de su muerte: los tomos dos y
tres, a cargo de su amigo Friedrich Engels, en 1885 y 1894, respectivamente, y el cuarto
elaborado en 1910 por Karl Kautsky, un afamado terico del marxismo. Marx muri en
Londres el 14 de marzo de 1883. Se podra decir con esto que Carlos Marx no fue en
realidad marxista, lo fueron sus seguidores.
Es posible hacer dos interpretaciones de las ideas econmicas de Marx, dependiendo de
donde se ponga el nfasis. La primera sera la que se refiere a sus crticas sobre el
capitalismo econmico, que es la que dirige todo el desarrollo marxista posterior. Y la
segunda vendra de sus aportaciones a la economa poltica. Marx puede considerarse, en
este sentido, como el iniciador de una visin sistmica de la economa, que incorpora al
anlisis econmico el entorno y las relaciones de poder que ah existen. Siendo, por tanto,
el primero en analizar las crisis econmicas como algo esencial en el comportamiento de
las economas capitalistas. Crisis originadas, segn l, por los cambios que introducen en la
economa las polticas monetarias. Con este bagaje, Marx adopta una visin materialista de
la historia, asegurando que:
El modo de produccin de la vida material condiciona el proceso de la vida social, poltica e
intelectual. No es la conciencia de los hombres la que determina su forma de ser; al contrario, es el ser
social el que determina su conciencia.
Una forma de pensar que, de alguna forma, anula la libertad individual y que fue origen
del materialismo histrico que sigui despus de Marx. Un concepto lanzado por Georgi
Plejnov, oponente de Lenin y autor de La concepcin materialista de la historia. Una forma de
pensar, como tantas otras, asumidas por los marxistas revolucionarios, que condujeron a
los totalitarismos comunistas que tantas desgracias trajeron a la humanidad con su
violencia y rechazo a la dignidad de las personas.
Sin embargo, si la puesta en prctica de las ideas marxistas trajo muchos desastres a
pueblos y personas, no por eso hay que demonizar todo el pensamiento de Carlos Marx.

Ya que, aparte de sus evidentes errores, tiene aspectos positivos. Entre otros, su visin
crtica de un capitalismo sin control y esclavizante.
Volvamos de nuevo al primer tomo de El Capital. La segunda parte del captulo
primero se dedica a la transformacin del dinero en capital, y se inicia as:
La circulacin de mercancas es el punto de arranque del capital. La produccin de mercancas, su
circulacin, y esa forma ms desarrollada de su circulacin llamada comercio, constituyen la base
histrica en la que se apoya.
Con lo que las mercancas, y en su esencia, las materias primas, se transforman gracias a
la cantidad de trabajo que incorporan. Es el trabajo lo que debe darles su valor final. De aqu
nace la teora del valor de Marx, poniendo en valor como se suele decir ahora al
trabajo y al trabajador.
Las mercancas, por su parte, tienen un precio y responden a una necesidad. Lo que
lleva a Marx a considerar la necesidad de establecer los precios de los bienes producidos
segn la cantidad de trabajo social que incorporan. Una visin que relaciona al Marx
economista con el Marx filsofo:
En el clculo del valor de intercambio de una mercanca, es preciso aadir la cantidad de trabajo
empleada en ltimo lugar: la cantidad de trabajo incorporada en la materia prima de la mercanca, as
como la cantidad de trabajo aplicada a los medios de ese trabajo, a las herramientas, a las mquinas,
a los edificios, que han servido para realizar ese trabajo.
Marx estimaba que los precios del mercado tienden a fijarse, en situacin de
competencia, segn el valor que comporta el trabajo en la mercanca elaborada. Un hecho
que los marxistas posteriores obviaron con sus polticas econmicas dirigistas, que
mataban el juego de la oferta y la demanda, y despreciaban, en consecuencia, la economa
de mercado. Carlos Marx, sin embargo, a este respecto aseguraba que:
Las fluctuaciones de los precios del mercado que, a veces sobrepasan el valor o el precio natural, y a
veces caen por debajo, dependen de las fluctuaciones de la oferta y la demanda.

Sin olvidar el hecho de que ha de ser la cantidad de trabajo socialmente necesario para
la fabricacin de bienes y servicios, lo que hay que tener en cuenta para fijar los precios.
Segn sus propias palabras:
Cuando decimos que el valor de una mercanca viene determinado por la cantidad de trabajo
incorporado o cristalizado en ella, entendemos la cantidad de trabajo que es necesario para producirla
en un estado social dado, en ciertas condiciones sociales que, por trmino medio, se dan en la
produccin, y habindose dado una intensidad y una habilidad social, por trmino medio, en el trabajo
empleado.
Marx entiende y distingue adems un trabajo complejo de aquel que no lo es y, en
consecuencia, que una hora de trabajo del primero no puede ser equivalente a la hora del
segundo. Al igual que resalta la diferencia entre trabajo y fuerza de trabajo. Trminos que
se encuentran en el centro de su pensamiento respecto del reparto. De manera que lo que
vende un obrero es su fuerza de trabajo, y su remuneracin debe fijarse, segn este
pensamiento, en el nivel que corresponde a los gastos socialmente necesarios para asegurar
su mantenimiento y renovacin. Siendo en este punto muy explcito:
Lo que el obrero vende no es su trabajo directo, sino la fuerza de su trabajo que la cede al capitalista
para su disposicin momentnea.
Una fuerza que, segn Marx, nace de la individualidad vital de las personas que, para
poder desarrollarse, precisan unos determinados medios de subsistencia. Y como existen
diferentes formas de trabajo con distintos valores, se dan, en consecuencia, fuerzas de
trabajo diferentes, lo que conduce a precios distintos en el mercado. Por lo que, si hay
fuerzas de trabajo distintas, debera existir la posibilidad de ponerlas en el mercado de
maneras diversas. Algo que no casa bien con su idea de abolir la propiedad privada
expresada en el Manifiesto Comunista, escrito con Friedrich Engels. Fuente primera de
muchos de los errores posteriores.
Los marxistas que siguieron a Marx no fueron conscientes o no les interes para sus
objetivos esta primera visin marxista de Marx. Pues persistieron en la equivocacin
de tratar el trabajo como una simple mercanca, anulando as a la persona, objeto esencial

del trabajo. El trabajo y ah est una de las grandes desviaciones marxistas no es una
mercanca, es una actividad inherente a la persona, de donde nace su valor. O dicho de
otra manera, la fuerza del trabajo tiene el valor de la persona que, como sujeto
protagonista, lo humaniza. Y tampoco fue acertada la apuesta de Marx por el colectivismo
que, de nuevo, se dirige a anular la libertad humana sometindola al dictado de una
mayora que, al final, como bien se demostr, esclaviza a las personas. Sigamos con El
Capital.
La diferencia entre la cantidad de trabajo que realiza el obrero para la empresa y la que
necesita para su supervivencia y la de los suyos, que el empresario paga en forma de
salario, es lo que constituye para Marx la plusvala que se apropia el capitalista. Y cuando
esta plusvala es abusiva, nace la explotacin de los trabajadores, lo que le lleva a deducir
que el sistema capitalista engendra la explotacin del trabajador a partir del plustrabajo, es
decir, el trabajo que excede del necesario para la produccin de los bienes requeridos para
mantener su existencia. Asegurando que:
La plusvala, es decir la parte total del valor de las mercancas donde se incorpora el plustrabajo, el
trabajo impagado al obrero, lo denomino el beneficio. El beneficio no se lo apropia totalmente el
empleador capitalista. El monopolio de la tierra pone al dueo de esta en situacin de apropiarse de
una parte de la plusvala en forma de renta, a fin de que la tierra sea empleada para las
construcciones agrcolas, para las vas frreas o para cualquier otro fin productivo. Por otra parte, el
hecho mismo que la posesin de los tiles de trabajo le da al empleador capitalista la posibilidad de
producir una plusvala, o, lo que viene a ser lo mismo, apropiarse de una cantidad del trabajo
impagado, permite al poseedor de los medios de trabajo que le presta, en todo o parte, al empleador
capitalista, es decir, en una palabra, al capitalista financiero, reclamar l mismo bajo la forma de
inters otra parte de esa plusvala, de manera que no le queda al empleador capitalista como tal sino
lo que se denomina beneficio industrial o comercial.
Aunque expresadas de manera compleja, se trata de consideraciones bastante
razonables. Sobre todo si se piensa en la evolucin del capitalismo que se ha practicado en
los ltimos 20 o 30 aos. Una suerte de turbocapitalismo de carcter global que ha
provocado el deterioro de la vida de millones de personas, llevndose por delante las

esperanzas de una clase media que, con enorme esfuerzo y trabajo, pens siempre que su
principal legado sera que sus hijos vivieran mejor que ellos. Una situacin donde la
globalizacin de las actividades financieras ha relegado el valor del trabajo al ltimo
escaln de la economa, persistiendo an en muchos lugares injustas condiciones de
esclavitud de nios y adultos trabajadores. Un capitalismo que pone excesivo valor en el
homo conomicus: una suerte de nuevo ser humano que ha dado pie al crecimiento
desbocado de la especulacin financiera, a la que se ha unido la insolidaridad y la ausencia
de valores; pues solo se considera el valor de lo econmico y su supremaca por encima de
todo lo dems. Un grave error que es la fuente primera de la crisis econmica actual y del
casino financiero que la empapa. Lo que no debe entenderse, de ninguna manera, como un
alegato para volver atrs y dar va libre a un nuevo populismo de izquierdas, sino para
aprender de los errores cometidos y hacer los esfuerzos precisos para retornar a una
economa de mercado ms humanizadora y solidaria.

El otro marxismo: Reinhard Marx


El ltimo prrafo del apartado anterior nos traslada al pensamiento de otro Marx:
Reinhard Marx. Se trata de un cardenal de la Iglesia catlica, arzobispo de Munich y
Freising, experto en doctrina social, cuyas ideas casan perfectamente con lo que decimos.
Ideas expresadas en su ltimo libro, El capital. Un alegato a favor de la humanidad, donde
asegura que Carlos Marx no est muerto y conviene ser tomado en serio. Pues, en su
opinin, el problema de la economa actual reside en el capitalismo deshumanizado,
injusto e insolidario, en el que estamos instalados. Un capitalismo que carece de moral y
que, segn este nuevo Marx, no tiene ningn futuro. Para lo cual, Reinhard Marx aboga
por abrir un serio debate de carcter social que ayude a discernir la mejor manera de poner
la economa al servicio del bienestar de las personas, y no al revs. As, comenta al tratar
del caso del inmoral fraude de la empresa americana Enron:
Es evidente que los responsables de Enron no solo actuaron de forma totalmente inmoral, sino
tambin delictiva. As lo declararon los tribunales estadounidenses, y algunos fueron condenados a
severas penas de prisin Me dirn que esto demuestra que el sistema funciona. Pero eso es cierto?

Creo que ningn sistema a la larga puede regularlo todo nicamente a travs de la justicia y prescindir
de la moral y la decencia de las personas. Y eso vale tambin, y sobre todo, para el sistema econmico
tan complejo que tenemos; aqu no puede haber reglas perfectamente especficas y estancas que
contemplen todas las eventualidades. Sin la tica del hombre y de la mujer de negocios honrados
corremos el riesgo de perder el rumbo.
Y este es el verdadero asunto. La libertad de mercado no es posible sin un control real
de los comportamientos personales. Cosa que tiene que realizar cada persona por s
misma, ya que, de otra manera, se llega, como se constata con frecuencia, a la dictadura de
los ms fuertes econmicamente. Y con esto no hay libertad real, como ya comentamos al
tratar del liberalismo econmico de Adam Smith.
Hay que volver entonces a la economa planificada de corte marxista? Nuevamente,
Reinhard Marx nos sugiere el camino de reflexin:
El contramodelo de la economa de mercado, la planificacin centralizada comunista, que tambin
prometi riqueza para todos, result ser en cambio totalmente ineficiente y por tanto absolutamente
incapaz de mantener su promesa de bienestar. La historia de la Unin Sovitica y sus Estados
satlites de Europa oriental demostr de una vez por todas que un Gobierno se ve totalmente
desbordado cuando pretende planificar y organizar el xito de su pas de forma centralizada. La
economa planificada fracasa, como dijo muy bien Friedrich A. von Hayek, por ser demasiado
petulante.
Pero una cosa es la economa planificada y otra muy distinta es el liberalismo que todo
lo deja a las reglas de la competencia y el mercado. De ah que, como ya escribimos al
hablar de Adam Smith, sea precisa la regulacin por parte del Estado. Pero qu tipo de
regulacin?, hasta dnde ha de intervenir la mano del Estado? Tema complejo porque no
todo puede ser regulado sin hacer caer la balanza al extremo donde no se quera llegar.
Simplemente, habra que decir que el mercado no debera constituir un fin en s mismo,
sino que se necesitara promover una economa que, de forma sostenible, permitiera el
desarrollo digno de las personas. Un juego en el que el Estado tiene que dejar suficiente
espacio a los individuos para que, en libertad, tomen sus propias decisiones, a la vez que
obligue a la necesaria asuncin de responsabilidades poniendo coto a todo lo que se aleje

del bien comn. Difcil regla, pero no imposible de llevar a cabo.


Sin embargo, hoy en da se multiplican, como vamos viendo, los mecanismos para que
unos pocos se enriquezcan de mil y una maneras. As lo constata tambin Reinhard Marx:
Hoy los cnicos, los que no tienen escrpulos en enriquecerse a costa de los dems, ya no estn
sentados en palacios reales, sino en lujosos despachos en Nueva York, Londres y otras metrpolis de
este mundo. A diferencia de los tiranos de oriente en la Antigedad, no necesitan circunscribir sus
razias a su propio pueblo, sino que pueden hacer de las suyas en el mundo entero. Para ello no
necesitan tampoco costosos ejrcitos, como sus predecesores antiguos; les basta con su ordenador porttil,
su mvil y el dinero necesario para hacer un par de inversiones y pagar la minuta a sus abogados.
No es tan simple, desde luego, pero lo anterior puede servir de ejemplo de cmo la
especulacin injusta parece no tener limites en su creatividad. Tal sera el caso de los
denominados fondos buitres (culture funds). Cmo funcionan? Se trata de operaciones de
capital riesgo o de hedge funds que compran deuda de empresas o entidades que estn a punto
de quebrar. El negocio est en comprar deuda insolvente (distressed debt, en ingls). Son,
efectivamente, como buitres a la espera de alcanzar su pieza una vez muerta. Deuda que
compran a precios muy reducidos, como sucedi en Argentina en tiempos del corralito.
Algunos fondos compraron deuda pblica a precios muy bajos, para luego litigar con el
Gobierno una vez acaecida la quiebra en 2002. Se cuenta que un rico heredero, Kenneth
Dart, reclam por este medio 700 millones de dlares al Gobierno argentino. Un hecho
que le lleva a Reinhard Marx a clamar en contra de este tipo de procedimientos:
Increble, pero cierto: mientras la comunidad internacional se rompe la cabeza pensando cmo atajar
el problema de la deuda de los pases en desarrollo, algunos especuladores se han especializado
justamente en hacer negocios con esa deuda. Esos fondos especiales se han ganado a pulso su nombre:
fondos buitres. Cuando un pas tiene dificultades para pagar su deuda, los buitres compran con
los llamados hedge funds el crdito inicial a un precio ms bajo y luego reclaman el reembolso de la
suma total con inters y adems los intereses acumulados. Este negocio es tan sencillo y lucrativo como
inmoral.
Y es aqu donde radica el verdadero problema: la inmoralidad tan extendida que se da

en muchos agentes econmicos. No se trata ya de ideas marxistas en contra de los


tenedores de capital, se trata de ir ms all y reclamar una economa ms justa, asentada en
valores. Una economa con la vista puesta en las personas, ms humana en suma.

Banca comercial y banca de inversin


Aunque el primer banco de corte moderno apareci en Venecia para financiar las guerras
de la repblica hacia finales del siglo XIV, no fue sino con la creacin del Banco de
msterdam, a principios del XVII, cuando se puede hablar con propiedad de una actividad
bancaria similar a la actual. Aunque el objetivo primero de esta institucin fue proteger el
valor la moneda holandesa, ya que la prdida de valor debida al deterioro de su uso, o al
hecho de que haba gente que coga las monedas o trozos de ellas para fundirlas y
venderlas de nuevo en forma de lingotes, oblig a las autoridades de la ciudad de
msterdam a buscar un mecanismo para preservar su valor. Y este fue la creacin de un
banco que emita letras de cambio contra el valor de las monedas. Los suscriptores del
banco dejaban all dinero corriente en monedas por el que reciban una lnea de crdito
equivalente al valor de sus depsitos. El crdito entonces se conoca como dinero bancario.
Aos despus, en 1694, apareci el Banco de Inglaterra. Se form con un capital inicial
de 1.200.000 libras esterlinas. Capital que no fue depositado en dinero sino en acciones del
Gobierno. Los suscriptores del banco haban prestado al Gobierno britnico esa cantidad
bajo la condicin de un inters del 8% ms una anualidad adicional de 4.000 libras, a lo
que se aada el privilegio de negociar con el banco recin creado por un perodo de 12
aos. Un negocio que, bsicamente, consista en el descuento de facturas contra las que el
banco daba billetes, que eran abonados con monedas a su entrega. Algo similar al factoring
moderno.
Al ir creciendo el capital y el crdito del banco, sucedi lo mismo con los billetes que se
ponan en circulacin; de manera que hacia finales del siglo XVII el dinero emitido era
equivalente al capital del banco, que se haba incrementado hasta los 12 millones de libras.
Para cumplir con sus compromisos de pago, el banco tena, lgicamente, que mantener en
sus arcas una importante suma en dinero metlico. Cantidad que, obviamente, era menor

que las letras de cambio emitidas. El capital del banco segua prestando al Gobierno, por
lo que el negocio se centraba en la emisin de letras. Aunque no solo, tambin se obtenan
beneficios de los intereses de los prstamos, de la reduccin de impuestos por los
adelantos hechos al Gobierno, o de la emisin de Letras del Tesoro, y el descuento de
letras de cambio que tenan vencimientos a corto plazo.
Este modelo se extendi a otros pases, si bien en formas distintas. Tal fue el caso de la
Banque Gnrale francesa y la Compaa del Mississippi en tiempos del rey Luis XV. Un
original paso hacia la banca de inversin, si bien con un mal esquema de gestin que dio
origen a una importante burbuja financiera en aquel entonces.
El nuevo rey, Luis XV, haba heredado el trono de su bisabuelo Luis XIV a la edad de
cinco aos. El reino, en bancarrota, qued en manos del regente, el duque de Orleans. El
duque decidi buscar a un afamado economista para resolver la situacin, y llam al
escocs John Law, que haba publicado una teora monetaria segn la cual el dinero en
papel deba sustituir al dinero en monedas. As, en 1716, bajo la direccin de Law se crea
la Banque Gnrale, copia del banco de msterdam. Los depsitos se hacan en oro o
plata, contra los que el banco entregaba dinero en papel al valor que en ese momento
tenan sus depsitos. Una simple banca comercial que emita moneda al uso tradicional de
aquellos das. Sin embargo, en agosto de 1717, John Law decide la compra de la Compaa
del Mississippi, que tena los derechos del Gobierno francs para comerciar con las
colonias de ultramar. Se trataba del monopolio del oro y plata, y tambin de esclavos. Al
poco tiempo, Law fusion la empresa con el banco, de manera que las acciones de la
Compaa se vendan a los inversores que queran entrar en el negocio con la condicin de
que las compraran con dinero emitido por el banco, o tambin con deuda del Estado
francs. Era la manera elegida de enjugar las arcas del Estado y cubrir el dficit.
Dos aos despus, se otorg a la Compaa el derecho de emitir dinero y recaudar
impuestos, lo que llev al Gobierno francs a reestructurar su deuda, que acab
intercambiada por acciones de la empresa. De esta manera, con la identificacin de la
empresa, el banco y el Estado, las acciones que se vendan al inicio de 1719 a 500 libras
(francesas), se cotizaban en diciembre de ese ao a 10.000 libras. Con tal mecanismo se
convirtieron en accionistas personas de toda condicin, y bastantes de ellas se
enriquecieron realizando operaciones a corto. A partir de 1720 continu la retirada de

beneficios por los inversores que cambiaban el dinero en papel por monedas de oro. El
banco se qued sin fondos para atender todas las demandas y, a finales de 1720, el desastre
estaba servido. La Banque Gnrale entr en quiebra causando una enorme crisis
financiera que fue ms all de la propia Francia, pues alcanz a sus colonias y a inversores
de otros pases.
Con este largo prembulo se entiende que, en lo esencial, existen dos tipos de bancos, si
bien con difusas fronteras: la banca comercial y la banca de inversin. Obviamente, existen
tambin los bancos centrales que se ocupan de controlar ciertos aspectos de la poltica
monetaria, por ejemplo, la inflacin y la emisin de dinero (aunque hoy en da sigue
habiendo bancos privados que tienen esta funcin, especialmente en Inglaterra y Escocia).
La banca comercial, como en el pasado, se concentra en tomar depsitos por los que
paga un inters. A su vez, prestan los depsitos a terceros acordando un inters mayor y
as logran un beneficio. En este modo de funcionamiento entraran tambin las cajas de
ahorro, un cierto tipo de banco comercial que, en origen, tena una funcin social, ya fuera
prestando a personas sin recursos con bajos intereses, o desarrollando polticas sociales o
culturales de muy variado perfil. Tal fueron las obras sociales de las cajas de ahorro y
montes de piedad espaolas durante muchsimos aos. Unas entidades financieras que hoy
han perdido esa funcin social. La crisis financiera, y la propia estructura de las cajas,
solapada con otros desmanes llevados a cabo por algunos de sus gestores, trajeron la
destruccin de este patrimonio social al hilo de multitud de actividades especulativas
conectadas, principalmente, con la burbuja inmobiliaria. Cajas de ahorros convertidas en
bancos, unas, y desaparecidas, otras, gracias al tumulto del casino financiero de nuestros
das, una mezcla de ineptitud y codicia como ya hemos referido en algn lugar. Cajas, que
han tenido que ser en muchos casos fusionadas primero, y nacionalizadas despus, para
tratar de salvar lo que ya estaba perdido. Volveremos a todo esto en un momento.
Los bancos comerciales son hoy los que acumulan la mayor parte de los activos
financieros, ya sea como prstamos, o crditos en mltiples formas. Solo en Estados
Unidos, en 2010, tenan activos similares al PIB del pas: unos 14,6 billones de dlares. El
segundo tipo los bancos de inversin son los que se ocupan de ofrecer productos
financieros de los diferentes tipos ya comentados en el segundo captulo. Aunque los
primeros entraron de lleno en el negocio de los segundos y dieron paso a gran parte de las

desgracias financieras actuales, como ya hemos referido pginas atrs.

The Glass-Steagall Act


La crisis de 1929, aparte de una pobreza generalizada, trajo adems importantes
consecuencias sobre el sistema financiero americano, como fue la estricta separacin entre
bancos comerciales y de inversin. Se trataba as de evitar los problemas que surgieron con
los primeros, que invertan los ahorros supuestamente seguros de los depositantes en
productos financieros que la crisis se llev por delante. Tal fue segn algunos entienden
la necesidad de la ley que llev a cabo la separacin: la Glass-Steagall Act de 1933;
llamada as por los senadores que la impulsaron: Carter Glass de Virginia, y Henry Steagall
de Alabama.
Los hay, sin embargo, que argumentan que todo fue el resultado de una lucha de poder;
en concreto, de los Rockefeller que, con esta ley conseguan perjudicar a su ms directo
competidor, la banca Morgan. Es decir, que la decisin de separar banca comercial y banca
de inversin nada tuvo que ver, segn este planteamiento, con el inters general, sino que
estuvo en gran medida forzada por la lucha entre esos dos importantes rivales, que haban
acumulado entonces un enorme poder poltico y econmico. Ya que, segn algunos
describen, no exista ninguna evidencia de que los bancos, que mantenan las dos
actividades conjuntamente, hubieran aumentado su riesgo durante la crisis, ms bien al
contrario. Y que las quiebras bancarias no vinieron inducidas por no existir tal separacin.
Argumento (el de separar las actividades) fuertemente sostenido por el senador Robert
Bulkley, uno de los grandes impulsores de la nueva ley Glass-Steagall, que aseguraba:
Obviamente, el banquero que nada tiene que vender a sus depositantes est mucho ms cualificado
para asesorarles desinteresadamente y diligentemente con respecto a la seguridad de sus depsitos que el
banquero que usa la lista de depositantes de su departamento de ahorro para distribuir circulares
relativas a las ventajas de tal o cual inversin sobre la que el banco recibir un beneficio comercial.
En realidad, es comprobable que, durante la Gran Depresin, los bancos unificados
no fueron abandonados en masa por los inversores, lo cual es sorprendente, incluso

cuando la mayora de los conflictos estaban en su rbita. No en vano eran los que ms
actividades tenan respecto del resto de instituciones financieras.
Toma por tanto inters el problema surgido entre la banca Morgan y las actividades
financieras de los Rockefeller. Ambos, en los inicios del siglo XX, eran sin ninguna duda
los dueos de la economa y de la poltica norteamericanas. Los Rockefeller se hicieron
ricos a travs del petrleo con la compaa Standard Oil. Y los Morgan, por su parte, eran
desde el principio importantes financieros. La banca Morgan hizo la mayor salida a bolsa
de principios del siglo XX con la creacin de la U.S. Steel, poniendo 1.400 millones de
dlares de capital en juego cuando en aquel entonces la economa americana tena un PIB
de unos 20.000 millones. Las comisiones que recibi el banco por la operacin fueron
unos 800 millones de la poca. Era un banco clave en las industrias ms activas de aquellos
tiempos: empresas elctricas, ferrocarriles y plantas siderrgicas, etc.
El peso poltico y financiero de los Morgan vena de los tiempos del patriarca de la saga,
John Pierpoint Morgan, apodado Jpiter, segn el nombre del mayor de los dioses griegos.
John Pierpoint haba intervenido con eficacia y poder para salvar a los Estados Unidos de
la fuerte crisis econmica que acaeci en 1907. Una crisis, no muy conocida, que arranc
en California el 18 de abril de 1906 coincidiendo con el terrible terremoto que sufri la
ciudad de San Francisco. Un temblor de 8,2 en la escala de Richter que cost al erario
norteamericano el 1,5% de su PIB. Con esta desgracia, la cada de Wall Street no se hizo
esperar: la Bolsa perdi un 25% de su valor en lo que se dio en llamar el crac silencioso.
Como tantas veces, aparte del descalabro en vidas y haciendas, haba ms: al desastre se
uni la especulacin financiera sobre un problema que estaba aparentemente dormido: los
equilibrios o desequilibrios monetarios entre Inglaterra y Estados Unidos causados
por el patrn oro. El banco de Inglaterra, centro mundial financiero entonces, haba perdido
en pocos meses, durante 1907, un 14% de sus reservas de oro, que se haban trasladado
directamente a Estados Unidos. Lo que forz a los ingleses a poner en marcha una ley que
impidiera a las empresas norteamericanas poner en marcha emisiones de obligaciones y
bonos en el mercado financiero ingls. Ya que con este procedimiento repatriaban oro a su
pas de origen. La consecuencia de la ley no se hizo esperar: los Estados Unidos perdieron
un 10% de sus reservas de oro y desapareci el crdito. Los actores bancarios, estaban
divididos en aquel entonces en cuatro categoras: bancos federales, bancos estatales, bancos

privados (Morgan, Kuhn Loeb, etc.) y los Trusts. Siendo estos ltimos unos bancos no
regulados que remuneraban mejor los depsitos por medio de operaciones a corto.
Esquema muy similar a lo que hoy en da hacen los hedge funds.
Ser entonces Jpiter quien resolver el problema econmico levantando importantes
prstamos de otros banqueros estadounidenses para salvar Wall Street. Todo ello, en un
momento en el que el PIB estadounidense se haba desplomado un 11% entre mediados de
1907 y mediados de 1908, a lo que se sumaron un aumento del desempleo, que vari en el
perodo del 4% al 8%, y una cada del 37% del ndice Dow Jones. Una situacin similar a
la actual crisis en la que han sido precisas importantes inyecciones de capital para salvar el
sistema financiero en Estados Unidos. Con la diferencia de que entonces se trat de
prstamos privados y hoy lo han sido pblicos; un hecho que al final se ha traducido en
mayores cargas impositivas a los ciudadanos.
Morgan no era en realidad un banco enorme, aunque mantena muy importantes nexos
con grandes empresas industriales. De manera que la interconexin y cruces entre los
consejos de administracin de unas y otras con el propio banco le proporcionaba una
situacin de privilegio, aparte de mltiples oportunidades de negocio adicional y, desde
luego, mucho poder. Pero no solo eso. La banca Morgan, debido a sus otros lazos con
diferentes bancos comerciales, era capaz de financiar emisiones de ttulos y valores
manteniendo pocas reservas de capital. Cul era el mecanismo? Volvamos a la enorme
U.S. Steel. Si esta firma quera emitir obligaciones de la empresa y ponerlas en el mercado
financiero, bastaba con que la banca Morgan las comprara y, a su vez, las financiara
mediante prstamos solicitados a otros bancos comerciales que estaban en su rbita,
digamos, por ejemplo, el First National Bank. De manera que U.S. Steel poda ir tomando
el dinero de tales bancos a medida que lo necesitara. Todo un esquema en red que
mezclaba operaciones empresariales y bancarias al tiempo. Una suerte de keiretsu japons
o de Rumasa, por aludir al caso espaol a la americana, donde bancos y empresas se
entrelazaban financieramente para eludir las exigencias solicitadas a la banca comercial.
En realidad, la Glass-Steagall Act en origen no iba realmente en contra de que los
depsitos bancarios se usaran para productos financieros de mayor riesgo, sino que se
diriga a prohibir las interconexiones entre los diferentes consejos de administracin de
bancos y empresas. Una situacin que penaliz, en un principio, por igual a los Rockefeller

y a los Morgan, pero fue mucho ms grave para los segundos debido a su forma de operar
y el menor tamao de su banco respecto de los primeros. Un hecho que levanta dudas
sobre la bondad de ciertas leyes que vienen, en ocasiones, influidas por lobbies econmicos
que tratan de proteger sus intereses. Circunstancia que se da tambin en la actualidad en
aquellos negocios donde el poder econmico se cruza con el poder poltico en una
malsana cohabitacin.
En poca del presidente Kennedy, en 1963, se abri la mano para que los bancos
comerciales pudieran ofrecer cuentas bancarias combinadas que, adems de los depsitos
corrientes, tuvieran otros tipos de productos financieros. El argumento vena de la
necesidad de mejorar la posicin de los bancos nacionales, ya que la banca comercial no
llegaba entonces al 40% del volumen total, quedando el resto en manos de los bancos de
inversin. Bill Clinton acab definitivamente con esta ley. Ya no tena sentido, segn sus
propias palabras en la revista Newsweek de noviembre de 1999:
Es cierto que la ley Glass-Seagall no es ya apropiada para la economa en la que vivimos. Fue muy
til para la economa industrial, que estaba altamente organizada, mucho ms centralizada y mucho
ms nacionalizada que la que manejamos hoy. El mundo hoy es muy diferente.

La debacle de las cajas de ahorro espaolas


Volvamos a las cajas de ahorro espaolas. Unas instituciones creadas en tiempos de la
reina Isabel II con el objetivo de ofrecer tipos de inters reducidos, si bien asegurando una
alta seguridad a los depsitos de los clientes, para lo que unan su carcter local y su obra
social. Sin embargo, con la vuelta de la democracia en Espaa, en 1977, se decidi ir
abriendo sus actividades fuera de sus zonas de influencia hasta su total liberalizacin
despus de la entrada de Espaa en el Mercado Comn Europeo. El xito de la expansin
no se hizo esperar, y el pas se llen por doquier de oficinas de cajas originarias de
cualquier parte del territorio. As llegaron a hacerse con el 50% del negocio bancario
espaol.
Sin embargo, la dependencia del poder poltico local y la ausencia de controles, unida a
la expansin desbocada del crdito a partir de 2005, hicieron estas entidades mucho ms

vulnerables de lo que pensaban sus gestores. Con la circunstancia aadida de que


adquirieron la mayor parte del peso crediticio del sector inmobiliario, pasando del 21% en
2002, al 41,8% en 2007, muy por encima de los crditos otorgados por la banca privada.
Los crditos dudosos, al estilo de las hipotecas subprime, crecieron desproporcionadamente
entre 2007 y 2008, aos del comienzo de la crisis: un 326% en las cajas, respecto de los
bancos que haban crecido en este sentido el 265%, o de otras entidades de crdito que lo
hicieron en un 184%. Su posterior reconversin en bancos no resolvi la situacin, como
tampoco lo hicieron las fusiones forzadas. Todo el sistema cay fruto de la incompetencia
y la politizacin de estas entidades que, hoy, ya han perdido prcticamente su funcin
primera de ser instrumentos de apoyo social. Una enorme prdida, sin ninguna duda.
Caso paradigmtico fue el de la nueva entidad Bankia formada por la integracin de caja
Madrid, Bancaja y otras cinco pequeas entidades: Caixa Laietana, caja Canarias, caja
Rioja, caja vila y caja Segovia. Un nuevo banco casi nacionalizado desde su fundacin, al
recibir unos 4.500 millones de euros del recin creado FROB (Fondo de Reestructuracin
Ordenada Bancaria). Cuarto banco del pas por cuota de mercado, con 10 millones de
clientes y casi 340.000 millones de euros en activos a mediados de 2012, cuya cada se
consideraba que poda arrastrar a todo el sistema financiero espaol. Pero la debacle no
solo alcanz a Bankia, ah estuvieron la primera caja en caer, caja de Castilla-La Mancha
(CCM), integrada, a la fecha que esto se escribe, en Liberbak, que requiri ms de 7.000
millones de euros del Estado; Novacaixagalicia (Caixanova y Caixa Galicia); Caja Sur, hoy
en BBK Bank; la CAM (Caja de Ahorros del Mediterrneo), intervenida en julio de 2011;
o Catalunya Caixa, que recibi una inyeccin de 1.718 millones de euros del FROB.
Entidades financieras mal gestionadas, con frecuentes ocultaciones contables, y muchas
veces pozos de mltiples corruptelas, donde los gestores salientes se adjudicaron
indemnizaciones multimillonarias, algunas de las cuales estn sujetas a procedimientos
judiciales hoy.
Dnde estaba el origen de esta debacle? Para ser ecunimes conviene decir que los
problemas de la cada de las cajas tienen una primera causa de carcter econmico: la
entrada de Espaa en el euro hizo que estas entidades pasaran de ser prestadoras en el
mercado interbancario a tomadoras de ahorro en el mercado europeo. Unas entidades que
al no ser sociedades annimas, no podan dotarse de capital. En consecuencia, las

fluctuaciones de los mercados financieros, unidas a la crisis y a la imposibilidad de


recapitalizarse, iniciaron el desastre. Un desastre que la emisin de ttulos preferentes o
cuotas participativas, no fueron sino paos calientes que, al final, aumentaron los
problemas. Y ante esta situacin, la ceguera e incapacidad profesional de los gestores, en
muchas ocasiones piezas singulares del poder poltico local, sin ningn tipo de control real
sobre la gestin, y con un gobierno corporativo lleno de influencias, las llev a crecer sin
medida. Un crecimiento que promovi, adems, la financiacin de aventuras empresariales
impulsadas polticamente, pero sin ningn futuro. Todo lo contrario a lo que hubiera
recomendado la prudencia empresarial ms elemental.
El resultado es bien conocido. Por un lado, la definitiva desaparicin de las funciones
tradicionales que les dieron vida. Entre otras, la contribucin para aumentar la capilaridad
del sistema financiero, la cohesin territorial y la lucha contra la exclusin econmica. Y
por otro, el descalabro de todo el sistema financiero espaol que ha necesitado un severo
ajuste, y cuyos efectos se han trasladado a la economa real, siendo causa principal de la
masiva destruccin de pequeas empresas, del aumento sin parangn del desempleo, del
singular incremento de impuestos, de recortes sociales y de la crisis econmica tan
pronunciada que an se vive. Una sorprendente situacin donde los supuestos causantes
del desastre han quedado eximidos salvo casos muy particulares de cualquier
responsabilidad. Una curiosa situacin donde malos gestores se han ido sin problemas, y
donde los ciudadanos han tenido que cubrir las prdidas con mayores impuestos. Algo no
tan indito segn parece: lo mismo sucedi en Estados Unidos con alguna de las entidades
financieras rescatadas, donde gestores sin demasiados escrpulos se adjudicaron antes de
salir sumas escandalosas en concepto de xito por su gestin. Tal fue el caso de AIG
(American International Group) que, en 2008, recibi casi 200.000 millones de fondos
pblicos para evitar la quiebra, mientras sus ejecutivos cobraron unos 450 millones de
dlares en concepto de bonus. Algo que va ms all del descaro. Se trata de una
demostracin, sin ningn pudor, de la codicia.

El juego del interbancario


Los bancos para mantener su actividad no solo gestionan los depsitos de sus clientes,

sino que se otorgan prstamos unos a otros. Es lo que se llama mercado interbancario.
Este mercado tiene un doble papel. Por un lado, sirve a los bancos centrales para
intervenir fijando las tasas de inters, y por otro, cuando funciona correctamente, provee al
sistema econmico de la liquidez necesaria, dotando a empresas y particulares del crdito
que precisan para cumplir con sus obligaciones financieras. Un mercado interbancario gil
y robusto es la garanta de una economa saludable, ya que facilita el consumo y promueve
el crecimiento empresarial.
La crisis financiera actual ha puesto, sin embargo, en primera persona la fragilidad del
sistema financiero y la debilidad de este mercado que, hoy, est prcticamente bloqueado:
no hay liquidez en el sistema. Y esto ha llevado a la discusin que tiene esta situacin
sobre la economa. Unos diciendo que se trata de un hecho muy negativo, y otros
pensando de manera contraria: que la falta de liquidez ayuda a salir de la crisis. Los
primeros argumentan que la imposibilidad de encontrar crdito destroza algunos
mercados considerados esenciales, por ejemplo el inmobiliario, ya que los precios se
hunden. A lo que aaden la circunstancia de que la falta de crdito paraliza a las empresas
y es causa del aumento del paro. Siguiendo este criterio la Reserva Federal americana
reaccion en octubre 2008 comprando facturas comerciales a 90 das por valor de 150.000
millones de dlares, a la vez que lanz un programa de compras de bonos hipotecarios ese
mismo ao que alcanz 1,25 billones de dlares. Los hay, como hemos dicho, que piensan
distinto; pues argumentan que financiar la liquidez del sistema financiero aumenta la
volatilidad y el riesgo. Y es aqu donde entra el precio de los prstamos, es decir, las tasas
de inters y el papel de los bancos centrales que son, en definitiva, los que fijan el nivel de
los intereses.
Actualmente hay dos mercados interbancarios principales: el lbor (London Interbank
Offered Rate) y el eurbor (Euro Interbank Offered Rate), que se ocupa de fijar los intereses en
la Eurozona. El primero se fija diariamente en Londres segn el criterio de un pool de
importantes bancos, y es usado como referencia en 10 divisas distintas: dlar australiano,
dlar neozelands, libra esterlina, dlar canadiense, dlar americano, euro (solo para
ciertos contratos), corona danesa, yen y franco suizo. En el euro, por su parte, participa un
panel de 44 bancos, algunos de ellos no europeos, como el USB de Luxemburgo, el
Citibank, el Bank of Tokio Mitsubishi y el J.P. Morgan Bank. El eurbor solo es referencia

para operaciones en euros.


El eurbor comenz el 30 de diciembre de 1998, mientras que el lbor lo hizo 12 aos
antes, el primero de enero de 1986. Una multitud de productos financieros, desde
hipotecas a prstamos personales, pasando por sofisticados productos estructurados,
bonos, obligaciones, etc., tienen ambas referencias como tipos de inters, sobre los que los
bancos u otras entidades financieras cargan sus comisiones. As, se puede hablar de una
hipoteca a inters variable de eurbor ms 3%. Por dar un dato, el 29 de agosto de 2012, el
eurbor mantena las siguientes tasas de inters: 0,092 para prstamos a una semana, 0,122
para un mes, 0,288 para tres meses, 0,549 para seis meses y 0,819 a un ao. A estos valores
hay que aadir las comisiones de intermediacin tal como se ha dicho.
Todo parece perfectamente normal: un mercado financiero que opera segn unas reglas
marcadas por una multitud de agentes y con la supervisin de los bancos centrales. Y
donde esta el fraude? Dnde est aqu el nuevo caso de inmoralidad?
La noticia salt en julio de 2012 cuando David Green, director de la SFO (Serious
Fraud Office) inglesa, acus de manipulacin del lbor al Barclays Bank, que fue multado
por la Financial Services Authority (FSA) con 420 millones de dlares. Se haba
demostrado que el banco haba alterado el valor oficial del lbor entre 2005 y 2009. Una
pequea penalizacin a un enorme banco, pues entre la FSA y el Tesoro britnico no
fueron capaces de desentraar toda la dimensin del fraude. Un mercado el asociado al
lborque alcanza la enorme cifra de 350 billones de dlares en todo tipo de productos:
derivados, hipotecas, prstamos personales, etc. Todo ello, cuando el lbor se fija entre 18
bancos enmarcados en la British Bankers Association, que es quien publica la cotizacin
diaria del lbor. bancos que, a su vez, constituyen una poderosa red financiera de
operaciones globales.
El caso del Barclays alcanz a su consejero delegado, Robert Diamond, y a su
presidente, Marcus Agius, que dimitieron de sus puestos. Eso s, alegando que ellos eran
incapaces de haber manipulado el valor del lbor. Un fraude que podra llegar a los 35.000
millones de dlares en multas una vez que toda la dimensin del escndalo se aclare.
Nadie, sin embargo, ser capaz de compensar a los miles de personas que pagaron
intereses ms elevados por sus crditos. En definitiva, un nuevo caso de fraude por parte
de unos e incompetencia en la vigilancia por parte de otros.

Greenspan y los tipos de inters


Como se ha dicho, los tipos de inters son un elemento clave de la poltica monetaria. Lo
son en nuestro tiempo y lo fueron en el transcurso de la historia. A este respecto, un
interesante libro de Sidney Homer y Richard Sylla A History of Interest Rates da noticia
de esta relevancia y de su aparente relacin con las fluctuaciones del progreso humano,
incluidas las guerras y el alza y cada de las civilizaciones:
En los grficos y tablas de los tipos de inters sobre perodos largos de tiempo, los estudiantes de
historia pueden ver el espejo del auge y cada de las naciones y civilizaciones, las dificultades y tragedias
de la guerra, y los placeres y abusos de la paz. Con ellos se pueden rastrear las fluctuaciones y los
progresos en el conocimiento y la tecnologa, los xitos y fracasos de las formas polticas, y la larga e
inacabable lucha por la democracia contra los tiranos y las lites.
Y es que los tipos de inters nacen de la demanda de crdito que necesitan aquellas
personas y empresas que no son capaces de cubrir sus expectativas con sus solos medios.
Aunque los intereses, cuando se juntan con la usura, llegan a constituir una excesiva
dependencia del deudor hacia el prestamista, cuando no de esclavitud. Pinsese en lo que
suceda en las cerradas economas de la Edad Media, por ejemplo, cuando los ms pobres
tenan que soportar intereses superiores al 100%, como fue el caso de la Inglaterra del
siglo XII.
La crisis financiera actual puso de actualidad el nexo que existe entre la poltica
monetaria y el riesgo que son capaces de asumir los intermediarios financieros. Otra
consecuencia de la globalizacin de los mercados: cuando las tasas de inters son bajas, los
inversores encuentran incentivos para invertir en activos de alto riesgo: ah hay mucho
dinero a ganar. Lo que da alas a la creacin de nuevos y creativos instrumentos financieros.
As nacieron los repos (de la expresin inglesa: Repurchase Sale Agreement). Un ejemplo
muy extendido entre los bancos, que se prestan entre s contra la donacin de productos
financieros como garanta, ms el pago de un inters durante el tiempo de duracin del
prstamo. Cmo funcionan? Supongamos que el banco A necesita liquidez. Y, a su vez,
tiene en su cartera, por ejemplo, bonos del Estado. La operacin sera pedirle al banco B el

dinero que precisa dejando esos bonos como garanta, adems de pagarle un inters (el
precio repo) durante el tiempo del prstamo. Prstamos a muy corto plazo, con frecuencia
de un da de duracin, bajo contratos OTC. El producto financiero que se deja en garanta
(letras o bonos del Estado, por ejemplo) es el colateral de la operacin financiera.
Y dnde queda Alan Greenspan en todo este contexto? Greenspan fue durante 17 aos
el presidente de la FED, la Reserva Federal americana, o ms concretamente, el presidente
del Consejo de Gobernadores del Sistema de la Reserva Federal, como se denomina
oficialmente este organismo. Se mantuvo con cuatro presidentes, tres republicanos y un
demcrata: Ronald Reagan, George H. W. Bush, Bill Clinton y George W. Bush, desde
agosto de 1987 hasta el final de enero de 2006. Fue, por tanto, en su funcin de presidente
de la FED, una persona clave en la marcha de la economa mundial.
Descendiente de emigrantes judos, Alan Greenspan creci en Nueva York y vivi en la
isla de Manhattan. As lo relata en sus memorias, The Age of Turbulence, Adventures in a New
World, escritas en 2007:
Si usted se desplaza a la cara oeste de Manhattan y toma el metro en direccin norte, pasar por
Times Square, Central Park, y Harlem, llegando al barrio donde crec. Washington Heights est casi
en el extremo opuesto de la isla visto desde Wall Street no lejos de la pradera donde se dice que
Peter Minuit haba comprado Manhattan a los indios por 24 dlares (existe an hoy una piedra
conmemorativa en ese lugar).
Continuando al hablar de su familia,
Ambas ramas de mi familia, los Greenspans y los Goldsmiths, llegaron con el cambio de siglo, los
Greenspans desde Rumana y los Goldsmiths desde Hungra. La mayora de las familias del
vecindario, incluida la nuestra, eran de clase media baja a diferencia de las judas absolutamente
pobres de la Lower East Side.
The Age of Turbulence es tambin una interesante historia de la segunda mitad del siglo XX
y su paso al XXI. O, mejor, segn sus palabras:
The Age of Turbulence es mi propio intento para comprender la naturaleza de este nuevo

mundo: cmo hemos llegado hasta aqu, lo que estamos viviendo, y lo que aparece en el horizonte, para
lo bueno y para lo malo. En lo posible, transmitir cmo lo veo en el contexto de mis propias
experiencias. Hago esto por un sentido de responsabilidad a los hechos histricos, de manera que los
lectores puedan tener el conocimiento de cmo he llegado hasta aqu.
Y aqu, en su propia historia, se puede ver al Alan Greenspan ms real: el economista
que no quera serlo por alcanzar fama como clarinetista de jazz a lo Benny Goodman; el
economista e incipiente poltico republicano, atrado por la personalidad de Ronald
Reagan; para convertirse finalmente en el afamado poltico-economista, frustrado en lo
personal, por no haber terminado la tesis doctoral en su juventud, para realizarla
posteriormente y obtener finalmente el grado de Doctor en Filosofa en la Universidad
de Nueva York en 1977 a los 51 aos. Una tesis perdida, ya que fue retirada de la
universidad a peticin del propio Greenspan cuando accedi a presidente de la FED. Una
persona, sin embargo, brillante, que condujo la maquinaria econmica americana con
bastante acierto, aunque no supiera ver que alguna de sus medidas desembocaran en la
crisis de 2008.
As, en octubre de 2008, durante su comparecencia delante del Comit de Supervisin y
Reforma del Gobierno americano, el ms importante rgano de control de la Cmara de
Representantes, no consider en absoluto el impacto que los bajos tipos de inters haban
supuesto en la crisis, sino que apunt hacia el conocido problema de las hipotecas
subprime:
Qu fue lo que estuvo errado en las polticas econmicas que fueron tan eficaces durante casi cuatro
dcadas? El desajuste ms aparente ha estado en la titulizacin de hipotecas. Es realmente evidente
que sin el exceso de demanda por parte de los emisores de estos ttulos, la creacin de hipotecas
subprime (sin duda ninguna la causa original de la crisis) habra sido considerablemente menor y las
quiebras, en consecuencia, mucho ms pequeas. Sin embargo, las hipotecas subprime agrupadas y
vendidas como ttulos se convirtieron en el sujeto de la explosin de demanda de muchos inversores
alrededor del mundo.
Concluyendo, que:

Debe haber cambios regulatorios adicionales para que esta descomposicin del pilar central de la
competencia en los mercados vuelva a su estabilidad, especialmente en las reas de fraude,
liquidaciones, y titulizacin. Es importante recordar, sin embargo, que cualquier cambio regulatorio
que se lleve a cabo ser mucho menor en comparacin con los cambios ya evidentes de los mercados
actuales. Los mercados, durante un futuro an sin definir, sern mucho ms restrictivos que cualquier
nuevo rgimen regulatorio que hoy se pueda contemplar.
Con lo anterior parece que Greenspan viene a concluir que la regulacin nada podr
ante el comportamiento de los mercados, que ya han reaccionado y en el futuro sern
mucho ms conservadores. Sin embargo, deja caer algo que ciertamente es una de las
fuentes primeras del desastre: el fraude. Pues, como ya hemos visto en estas pginas, este
ha sido el caldo de cultivo donde se ha asentado la crisis. Y adems, las liquidaciones, es
decir el afn de enriquecimiento de los intermediarios en sus abusivas tarifas. Adems del
problema de los mil y un instrumentos financieros que se vendieron, y an se venden,
escapando al control regulatorio, siempre detrs de la incesante creatividad financiera al
hilo, muchas veces, de una codicia desmedida.
Pero an hay que aadir algo ms: la poltica de bajos tipos de inters lanzada por
Greenspan como respuesta al colapso de la burbuja tecnolgica la crisis de las puntocom a
inicios de este siglo, tuvo el efecto de inyectar una enorme liquidez a todo el sistema
monetario, lo que llev a los inversores a buscar operaciones con productos financieros de
mayor riesgo. Y en este contexto, los intermediarios financieros trataron de enriquecerse
mediante sofisticados productos, de un lado, y prstamos masivos a familias y empresas de
dudosa solvencia, por otro. Lo que, como hemos visto, aliment la burbuja inmobiliaria
cuya explosin trajo las consecuencias que ya conocemos. Pero an hubo ms: la moda se
extendi a Europa y, ante el crdito barato y masivo, grandes empresas entraron tambin
en el juego, poniendo en marcha compras por doquier usando el fcil crdito bancario. De
esta manera, por ejemplo, conocidas empresas constructoras espaolas adquirieron
importantes paquetes de acciones de grandes sociedades energticas: unas para realizar
operaciones puramente especulativas, y otras con un afn cercano a la megalomana.
Algunas estn an pagando las consecuencias y, con ello, el sistema financiero en su
conjunto.

Antes de acabar este captulo, conviene decir que, al final, Alan Greenspan, ya en su
nueva ocupacin como presidente de Greenspan Associates, y en el contexto de un
extenso artculo que escribi sobre la crisis en la Brookings Institution bajo el ttulo de
The Crisis en marzo de 2010, dej entrever el problema que encerraban los tipos de inters,
eludiendo, eso s, el importante papel que l mismo tuvo, llevndolo a un problema global
de las economas desarrolladas que trataron con esa medida de estimular de nuevo la
economa:
Con la cada de la inversin en todas partes del mundo para tomar el relevo a la crisis del 2000
, el resultado fue una cada generalizada en los tipos de inters globales a largo plazo entre 2000 y
2005, tanto nominales como reales.
Aadiendo que:
Por supuesto, si se trataba de un intencionado exceso de ahorro o de un retraimiento en las
intenciones de inversin, la conclusin es la misma: las tasas de inters reales a largo plazo se
hundieron.
Es decir, no solo fueron las subprime y los intermediarios financieros, tambin los
reguladores y, en este caso Greenspan y la FED por l dirigida, tuvieron su muy
importante cuota parte.

Financiacin del Estado y prima de riesgo


Para financiar sus necesidades, un Gobierno puede recurrir a seis soluciones: imponer
impuestos, crear dinero, constituir empresas, privatizar servicios pblicos, emitir deuda
o pedir prestado. Estando las dos ltimas conectadas de alguna manera, ya que los
prstamos se conceden contra emisiones de bonos del Estado con unas condiciones de
vencimiento. Es decir, poniendo deuda estatal en circulacin con garantas e intereses
atractivos.
Hoy en da, sin embargo, la mayor parte de la financiacin de los Estados proviene de
los impuestos. Un mtodo tan antiguo como la civilizacin misma. Impuestos que, segn

sugera Adam Smith en La riqueza de las naciones, deberan contemplar cuatro


caractersticas: no ser arbitrarios, poder ser asumidos por los contribuyentes, ajustarse en
proporcin a las propiedades que posean los contribuyentes, y tener el suficiente sentido
econmico para poder ser bien administrados. Smith pensaba adems que los impuestos
tenan que ser la nica fuente de ingresos del Estado, y que este no deba poseer
propiedades.
Lgicamente, no todos los economistas posteriores a Adam Smith pensaron de igual
manera.
Len Walras fue un prominente economista francs del siglo XIX, el primero en utilizar
las matemticas como medio de convertir la economa poltica en una verdadera ciencia.
Walras divida esta disciplina en tres secciones diferentes: la economa poltica pura, donde
se estudian las leyes naturales del valor de intercambio y la teora de la riqueza social; la
economa poltica aplicada, dirigida al estudio de la produccin y de la creacin de riqueza,
donde intervienen la agricultura, la industria, el comercio, el crdito, etc.; y, finalmente, la
economa social, que centra su anlisis en los impuestos y el reparto de la riqueza. Y es en
este ltimo campo donde Walras no comparte la idea de cargar con impuestos a los
ciudadanos, ya que considera que no hay que privar a los individuos de lo que les
pertenece; y para ello propone otro mecanismo de financiacin que se refiere a la compra
de las tierras por parte del Estado, cuyas rentas le proporcionar los ingresos necesarios
para su mantenimiento. Esta frmula, segn entiende Walras, es un medio ms justo, ya
que a travs del Estado todos son propietarios y no nicamente los terratenientes.
Tampoco comparta la progresividad de los impuestos el famoso economista de la
Escuela de Viena al que volveremos ms tarde Friedrcih von Hayek, que pensaba que
un sistema fiscal progresivo, es decir, aquel que impone mayores impuestos a los que ms
ganan, tiene efectos perversos. Lo que sostiene en su obra Los fundamentos de la libertad, con
la siguiente apreciacin:
El empleo que se haga de un recurso dado depende de la remuneracin neta de los servicios para los
que se haya utilizado. Y si se desea que los recursos se empleen eficazmente, es importante que las
remuneraciones relativas de los servicios particulares, segn determinan los mercados, no sean
modificadas por ningn impuesto. Un impuesto progresivo suscita este tipo de modificacin, haciendo

que la remuneracin neta de un servicio dado dependa de otras ganancias del contribuyente.
Aadiendo que:
No nicamente los servicios que, sujetos a un impuesto, reciben la misma remuneracin pueden
proporcionar distintos beneficios, sino cualquiera que reciba por un servicio dado un pago elevado
puede, en definitiva, encontrarse con menos dinero que otro que haya recibido un pago menor.
Hayek se pronuncia por un sistema de proporcionalidad impositiva, es decir, sobre la
imposicin de un tipo nico, cualesquiera que sean los ingresos de los individuos. Pues
este tipo de mecanismo tiene un efecto neutro: no se modifica por los ingresos relativos de
cada actividad y, por tanto, no influye en la libre circulacin de los recursos econmicos.
Una forma de pensar que entra de lleno en las controversias econmicas actuales:
aquellos que, como Hayek, piensan que el Estado debe intervenir lo menos posible en la
economa, y los otros que, siguiendo a Keynes, apuestan por casi todo lo contrario. Un
choque de trenes que, tanto en Europa como en Estados Unidos, confronta dos maneras
muy opuestas de entender el hecho econmico. Lo que conecta de nuevo con la forma en
que un Estado debe financiarse y hasta dnde debe llegar esa financiacin.
Y qu debe financiar un Estado? Un Estado moderno distribuye sus gastos en varias
partidas. Unas tienen que ver con el volumen de servicios sociales que asume, lo que
podramos asociar al mantenimiento del Estado de bienestar (pensiones, desempleo,
educacin, sanidad, etc.), y otras con las necesidades bsicas para su sostenimiento. Estas
segundas se dividen en: servicios pblicos bsicos (justicia, defensa, seguridad, poltica
exterior, etc.), actuaciones econmicas del Estado (comercio y turismo, infraestructuras,
industria y energa, agricultura y pesca, transporte, etc.) y gastos, digamos, generales y de
administracin, como la gestin tributaria, otros servicios generales, adems del pago de
intereses correspondiente a la deuda pblica emitida.
La bsqueda de recursos econmicos mediante la emisin de deuda est ntimamente
conectada con los tipos de inters que el Estado deber asumir. La deuda pblica, ya sea
estatal o de cualquier otra Administracin (ayuntamientos, regiones, etc.) se pone en el
mercado y son los inversores los que deciden su compra. Una circunstancia que en la
economa global tiene un cierto efecto perverso: los intereses a pagar, aunque trate de

fijarlos quien emite la deuda, ser al final el mercado el que los regule en una suerte de
subasta que da pie a la especulacin y a la usura: cuanto ms dbil y necesitado est un
Estado de fondos, mayores intereses deber pagar a sus prestamistas.
Y es en este contexto donde aparece lo que se entiende como prima de riesgo. Que resulta
ser el diferencial en forma de tipo de inters que debe pagar un pas respecto de otro que
se considera como seguro a la hora de comprar sus emisiones de deuda. Emisiones cuyo
pago, aparte del capital que se contrate, depende de los intereses que ofrece el pas emisor
de los bonos. El plazo de vencimiento, normalmente 5, 10 o ms aos, y ese diferencial, es
la prima de riesgo que determinan los mercados. Es decir si, por ejemplo, Espaa, tiene
una prima de riesgo de 420 puntos bsicos sobre un bono a 10 aos, significa que deber
pagar un 4,2% adicional al inters del bono alemn que constituye su referencia. Con lo
que si este ltimo cotiza a 1,4%, el bono espaol deber pagar un 5,6%. Una circunstancia
sorprendente a primera vista, ya que si la inflacin alemana es el 2%, en realidad, los
compradores de deuda alemana estn pagando un premio del 0,6% por esa compra, es
decir, la diferencia entre ese 2% de inflacin y el 1,4% que recibirn de inters. Y cmo es
eso? En realidad estn comprando la seguridad de tener su dinero en una caja sin riesgo.
Ms aun, cuando se mira el valor del bono alemn referenciado al americano, y se
comprueba que la prima de riesgo alemana es negativa, resulta evidente que los bonos
emitidos por el Tesoro americano pagan ms inters que los alemanes.
Y qu influye en tales valores? Entran aqu los analistas financieros y muy
determinantemente las agencias de rating de las que hablamos en el Captulo 2. Ya que la
calificacin que hacen de un pas establece el riesgo que tiene ese pas, con la
recomendacin de invertir, no invertir o ser prudente. Riesgos que se determinan segn
una escala en A, B, C y D, que, a su vez, se subdivide para definir si la inversin es
recomendable, no recomendable por ser especulativa o muy especulativa o,
definitivamente, se trata de un pas en quiebra.
En octubre de 2012, Espaa fue situada por la agencia Moodys en el nivel Baa3,
calificado como grado medio bajo, un escaln superior al Ba1 que se marca ya como
especulativo y tiene la recomendacin de no invertir. Una situacin que hace referencia a
los problemas econmicos del pas, provenientes de la situacin extremadamente elevada
de su deuda (privada y pblica), del estancamiento de su economa (decrecimiento de su

PIB) y de otras complejidades que afectaban en ese momento a su poltica interna. Por
ello, Moodys en este caso alertaba a los mercados, es decir a los inversores institucionales
que buscan minimizar sus riesgos (fondos de pensiones, universidades, etc.) ante los
riesgos de invertir en bonos del Estado espaol. Los especuladores, sin embargo, actan de
forma distinta. Encuentran en el riesgo la base de sus ganancias, sobre todo cuando
invierten a corto.
Y cmo se lleg a esta situacin? Qu sucedi para que despus de casi 20 aos
algunas economas de la Eurozona, en concreto, Grecia, Irlanda, Italia, Portugal y Espaa,
cayeran de manera tan abrupta?
Hasta el primer trimestre de 2008, aproximadamente, todos los pases de la Eurozona
estaban al mismo nivel que Alemania. Es decir, daba lo mismo comprar deuda espaola o
griega que alemana. En septiembre de 2008, sin embargo, se produjo el colapso de Lehman
Brothers, y a partir de ah, desde noviembre de 2008 en adelante, salt el caso griego, cuyo
bono alcanz los 300 puntos en febrero de 2009, para dispararse hasta los 700 en mayo de
2010, y entrar en quiebra poco despus. A ello, casi en el mismo momento se sum el caso
irlands, y luego Portugal, y luego Espaa e Italia, con los tira y afloja entre el Banco
Central Europeo y Alemania, de un lado, y de otro, los pases ya mencionados, los PIIGS,
segn dio en llamar algn medio ingls interesado en llevar los problemas fuera de su
territorio. Con ello, el euro pareca romperse, y a su cada la Unin Monetaria que, hoy
an, est de alguna manera en entredicho. Fue un cambio de ciclo, como se suele decir?
El hecho es que el Titanic europeo sufri varias vas de agua de las que todava no se ha
repuesto.

CAPTULO 5

Vas de agua en el Titanic europeo


A finales de abril de 2006 falleca a los 97 aos John Kenneth Galbraith, un relevante economista
nacido en Canad a principios del siglo XX; y desde la obtencin de su grado de Doctor en la
Universidad de California Berkeley en economa agrcola, una influyente personalidad de la vida
pblica americana. Quizs esto le vena de sus padres: l, granjero y maestro de escuela, y ella, una
activista poltica. De su paso por la Universidad de Cambridge en Inglaterra, le quedaron a
Galbraith fuertes influencias keynesianas. De nacionalidad americana desde 1937, fue embajador en
la India bajo el mandato de Kennedy entre 1961 y 1963. En 1958 haba escrito una de sus ms
interesantes obras: La sociedad opulenta. Se refera en el libro a la sociedad norteamericana, sin
embargo, muchas de sus ideas son aplicables al descalabro de la Europa actual del euro, sobre todo
cuando asegura que: Sin lugar a dudas, la riqueza constituye un implacable enemigo de la
inteligencia.

Ciclos y crisis econmicas


En 2004, Galbraith escribi otro interesante libro de pocas pginas y de sugerente ttulo:
La economa del fraude inocente, con el subttulo: La verdad de nuestro tiempo, donde, entre otros
temas, abordaba de forma sucinta el mundo de las finanzas. Un lugar donde los fraudes
dejan, en demasiadas ocasiones, de ser inocentes. As lo expresa el autor:
El fraude tiene como punto de partida un hecho determinante y absolutamente evidente que, no
obstante, es casi siempre pasado por alto: el comportamiento futuro de la economa; el paso de los

buenos tiempos a la recesin o la depresin y viceversa, es imposible de predecir con exactitud. Existen
predicciones de sobra, pero no un conocimiento firme y seguro. Todo depende de una combinacin
variada de acciones gubernamentales sobre las que no existe certeza y de decisiones corporativas e
individuales que desconocemos; y cuando se trata del mundo en general, de la paz y de la guerra.
Las crisis econmicas, como los conflictos polticos o sociales, no vienen porque s, si
bien son muchas veces impredecibles como indica Galbraith. Siempre hay algo que los
alimenta. Y en demasiadas ocasiones, el origen se encuentra en el decaimiento moral de la
sociedad, en la prdida de valores y los abusos que vienen de su mano, sin olvidar en este
contexto las acciones gubernamentales como subraya este economista. As lo expresaba
tambin, por ejemplo, Maurice Niveau, profesor de Economa y director del Gabinete del
Ministro de Educacin en tiempos del presidente Valry Giscard d'Estaing, en su obra
Historia de los hechos econmicos contemporneos:
No es necesario ser marxista para trazar el cuadro de los sufrimientos que el pueblo tuvo que
soportar en las primeras fases de la industrializacin capitalista. El evocar la miseria obrera a finales
del siglo XVIII y a principios del XIX o incluso ms tarde se ha convertido en un lugar comn.
Sin embargo, el investigador no deduce siempre las mismas conclusiones ni ve los mismos sntomas,
segn cuales sean sus preferencias doctrinales. El peor peligro para la mente, y el peor riesgo para la
comprensin de la sociedad contempornea, seran querer excusar retrospectivamente los abusos de un
capitalismo que se ha bautizado como liberal.
Y es que, de manera permanente, al lado de las sociedades opulentas, o incluso en su
seno, se desarrollan injusticias que siempre ocasionan perjuicios ms o menos profundos.
Injusticias que se hacen ms patentes en tiempos de crisis.
Nada tiene que ver nuestra poca, sin embargo, con otras situaciones anteriores, aunque
siempre existan similitudes en la historia humana. La Revolucin Industrial fue el caldo de
cultivo del capitalismo. La acumulacin de capital produjo importantes transformaciones
sociales y polticas. Con sus vaivenes, se puede comprobar que la riqueza global no ha
dejado de aumentar desde entonces: siempre medida en trminos totales, ya que continan
importantes desajustes sociales en el mundo. Y as llegamos al siglo XXI, donde existe una

profunda crisis del modelo econmico occidental y, muy particularmente, del europeo.
En lo econmico, durante el siglo XIX, se produjeron no menos de 10 crisis. Ms o
menos cada 10 aos. Y en la primera parte del siglo XX, concluyendo con el crac del 29,
hubo cuatro: 1900, 1907, 1920, 1929, cada una con sus caractersticas y con la Primera
Guerra Mundial en medio. Son los ciclos que determin Clement Juglar, un terico de la
materia. Otros, sin embargo, argumentaron la existencia de ciclos con menor periodicidad.
As lo hizo Joseph Kitchin, por ejemplo, que trat de demostrar la existencia de ciclos
cortos con una duracin de 40 meses; y otros, especialmente Nicolai Kondratiev, situaron
los ciclos cada 50 aos ms o menos, siempre coincidiendo con importantes cambios
industriales o tecnolgicos, ya fuera por la aparicin de la mquina de vapor, el ferrocarril
o la explosin en el uso de la electricidad. Esto le llev a establecer la siguiente serie: el
ciclo de 1790 a 1845, el que iba de 1848 a1896, y el que, comenzando en 1896, terminara
en 1945 coincidente con el final de la Segunda Guerra Mundial. Kondratiev, sin embargo,
no vera el final de este ltimo, pues haba fallecido en septiembre de 1938 con tan solo 46
aos.
Juglar era mdico y no economista. Haba nacido en Pars en 1819 y all muri en 1905.
La medicina le llev a considerar algunos problemas relacionados con la demografa, y
desde ah se interes por las fluctuaciones econmicas que, en su opinin, no responden a
accidentes fortuitos, sino a inestabilidades que se suceden peridicamente en el organismo
econmico. Cambios que, para Juglar, rompen su tendencia alcista en los momentos de
mayor prosperidad. De ah que concluyera que esta es la causa del cambio de ciclo. Algn
otro economista sugiri igualmente perodos de 10 aos, si bien por causas aparentemente
ms cientficas. Esta fue la opinin de Stanley Jevons, un importante economista ingls de
la poca victoriana. Jevons asoci los cambios econmicos a la actividad solar y, en
especial, al fenmeno de las manchas solares que, segn l, tenan un importante efecto
sobre la agricultura y la economa. Originalmente, su ciclo, al igual que el comportamiento
del sol, lo estableci en 11,1 aos, aunque, posteriormente, al comprobarse que las
manchas solares aparecan cada 10,45 aos cuadr su teora con este nuevo perodo: en
Economa, siempre existen explicaciones a posteriori para lo que se desea demostrar.
Con el tiempo los economistas fueron justificando el comportamiento del ciclo de
acuerdo con los fenmenos que daban origen a las crisis econmicas, de manera que la

explicacin de los cambios de ciclo y de las crisis han ido de la mano. Por nombrar
algunos, podemos referirnos, por ejemplo, a Alfred Marshall, ya comentado anteriormente
en estas pginas. Marshall refutaba la idea de otro economista, el francs Jean Bautista Say,
cuya ley de los mercados conocida como la Ley de Say daba una explicacin a las
ondulaciones econmicas. Esta ley asegura que la oferta crea su propia demanda, lo que
Marshall no aceptaba pues, segn sus comprobaciones, en pocas de crisis siempre hay
exceso de oferta.
Otros achacaron los cambios econmicos a causas ms concretas: contraccin del
ahorro, falta de crdito e, incluso, a cambios en los tipos de inters. Siendo el economista
ingls, profesor de la Universidad de Cambridge, Arthur Cecil Pigou, el primero en tratar
de dar una formulacin cuantitativa al problema, para lo cual hizo una interesante
combinacin entre los efectos causados por la inestabilidad de los precios y la psicologa
de las personas. Segn su interpretacin, si unos inversores son optimistas respecto del
comportamiento futuro de la economa e invierten para lograr un beneficio, cuando las
expectativas se desvanecen vendr un perodo de contencin inversora y, en consecuencia,
es probable que aparezca una recesin.
Crisis globales que afectaran a todos los pases a la vez y de la misma manera no han
existido nunca. E incluso se han reducido despus de la Segunda Guerra Mundial. En
1973 surgi la crisis del petrleo. Su inicio se produjo por el embargo del suministro de
crudo hacia occidente con una subida del 70% de los precios. Posteriormente vino la crisis
de deuda en Sudamrica durante los aos sesenta y setenta del siglo XX, especialmente en
algunos lugares como Mxico, donde continu despus, obligando a su presidente, Jess
Silva-Herzog,a anunciar en 1982 que el pas no poda atender sus obligaciones de pago:
Mxico estaba en quiebra. A finales de los noventa surgi la crisis de las empresas
tecnolgicas, las puntocom. Y un poco antes, en 1997, los pases del Sudeste asitico se
encontraron con una importante crisis financiera ocasionada por el colapso del bath, la
moneda de Tailandia, que contagi las economas de los pases del rea, en especial Hong
Kong, Malasia, Laos y Filipinas. Y ahora estamos bajo los efectos de la crisis de las
hipotecas subprime, aunque bien podra denominarse la crisis del euro o mejor la crisis de
deuda, dependiendo de dnde se ponga el nfasis.

De los tulipanes a Bernard Madoff


La naturaleza y la sociedad no son estables, estn sujetas a cambios, al igual que las
personas. Y, en consecuencia, la economa tampoco lo es: sufre ondulaciones, que son tan
complejas como el propio comportamiento humano del que forma parte. Vibraciones que
pueden ser cortas como sucede con el ritmo de las estaciones o largas en las que se
superponen las anteriores.
Ya se ha dicho que la teora de los ciclos econmicos tiene mucho que ver con las
explicaciones de los economistas ms relevantes. As se construye el pensamiento de las
diferentes escuelas por ellos representadas. Analicemos algunas de las ms extendidas.
La teora clsica del ciclo econmico explica el comportamiento de la economa segn el
concepto de la frontera de posibilidades de produccin, una zona donde participan los diferentes
agentes que tienen capacidad de comprar, vender o invertir. Es decir, un entorno donde,
por un lado, hay una cantidad de bienes y servicios capaces de ser producidos en un
perodo determinado de acuerdo con las capacidades tecnolgicas y los factores
productivos existentes y, por otro, unos mercados donde consumo e inversin juegan a la
contra de esas capacidades productivas. De manera que, como se asegura, la economa en
su comportamiento tender a equilibrar ese sistema de oferta y demanda.
Otra forma de ver el funcionamiento de la economa y, por tanto, analizar el ciclo, es la
teora keynesiana. De acuerdo con ella, la economa no se comporta segn el criterio de la
frontera de produccin antes aludido, sino que vive en una permanente falta de demanda, de
manera que se trata de un estado semi-deprimido que precisa de estmulos exteriores para
llevar el sistema hacia el equilibrio oferta-demanda. Estmulos que requieren una poltica
econmica expansiva, pues inversin y consumo van siempre de la mano respondiendo a
incrementos o decrementos de la demanda agregada, es decir, de los bienes y servicios que
los consumidores, ya sean pblicos o privados, estn dispuestos a adquirir a un
determinado precio. Precios que dependern de la poltica monetaria y fiscal que se lleve a
cabo. Y es aqu donde entran las acciones gubernamentales a las que aluda Galbraith y
precisa la economa keynesiana.
Por el contrario, si los mercados se consideran en equilibrio, las nicas fluctuaciones
posibles vendrn de la mano de la productividad. Es lo que postulan los que sostienen la

teora del ciclo econmico real. Un modelo que explica las fluctuaciones a corto plazo mediante
las perturbaciones que se ocasionan en el sistema productivo o segn shocks tecnolgicos, y
no por los cambios que se suceden en la demanda agregada inducidos por la poltica
monetaria. Una explicacin ofrecida por el premio Nobel de economa Robert Solow en
1957 y, posteriormente, por Finn Kydland y Edward Prescott, ganadores tambin del
Nobel en 2004 por sus contribuciones a la dinmica macroeconmica y las fuerzas que
existen detrs del ciclo econmico. Una forma de pensar sustentada tambin por Dennis
Robertson, un economista que trabaj muy cercanamente con Keynes y al se deben
muchos de los postulados que el propio Keynes introdujo en su Teora General. A este
respecto Robertson aseguraba que:
No creo que una poltica que, al buscar la estabilidad de los precios, la produccin y el empleo,
hubiera cortado de raz el auge de los ferrocarriles ingleses en los aos cuarenta, o el auge de los
ferrocarriles de 1869 a 1871 en Estados Unidos, o el auge de la electricidad en Alemania de los aos
noventa, hubiera sido a fin de cuentas benfica para los pueblos afectados.
Lo mismo pensaba otro insigne economista, Joseph Schumpeter: el progreso
tecnolgico, o el progreso en general, y en particular el inducido por la clase empresarial,
es inseparable de las causas que originan el cambio de ciclo. Schumpeter opinaba que:
Es, por ejemplo, obvio, que en el caso de sustitucin de un coche de caballos por un automvil, el
cochero en un sentido estricto quedar tecnolgicamente desempleado, aunque no exista ninguna
mquina que conduzca en adelante a sus caballos, lo que es similar al hecho de que un contable
pierda su trabajo por la introduccin de una mquina calculadora u otro dispositivo similar, o que
una mujer, cosechadora de algodn, pierda su empleo debido a la introduccin de una mquina de
recogida de algodn, o porque el algodn quede en desuso por la competencia de la fibra sinttica.
Otro enfoque sobre el ciclo econmico es el que procede de la Escuela Austriaca, que
se apoya en la teora clsica, aunque pone el nfasis en la relacin que existe entre
consumo e inversin, y considera que la economa se mueve fuera de la frontera de
produccin igual que hace la Curva de Phillips, debida al economista neozelands William
Phillips. Esta curva, simplemente expuesta, muestra la relacin entre empleo e inflacin: a

menor desempleo mayor tasa de inflacin.


Siguiendo el mismo criterio de Phillips, los economistas de la Escuela Austriaca
argumentaban que, despus de una poca de expansin, no se vuelve a la frontera de
produccin, sino que los cambios (por ejemplo, la influencia del crdito en la inversin)
tienen un efecto directo en la estructura de produccin y, por ende, en el consumo futuro.
Esto tiene segn este pensamiento una consecuencia en los precios relativos de los
productos, lo que lleva a incrementar las tasas de inters y ocasiona una futura recesin;
algo que la poltica monetaria no paliar, ya que la economa necesita tiempo para ajustar
la estructura de la demanda.
Vayamos despus de esta larga introduccin al tema que nos ocupa, es decir, a algunas
crisis que cambiaron el ciclo. Nos servir como prembulo para entender lo que
trataremos despus. Empecemos con la Holanda del siglo XVII. Un tiempo en el que haca
casi ochenta aos que los holandeses haban expulsado a los espaoles de las Provincias
Unidas despus de la Guerra de los Ochenta Aos. Una guerra que trajo el hundimiento
de la economa espaola a lo largo de los siglos XVI y XVII, y que haba convertido al huspot
el potaje holands que rememoraba la salida forzada de los tercios espaoles de Leiden
el 3 de octubre de 1574 en el plato tradicional de la comida holandesa.
Hoy la compras y ventas de bulbos de tulipanes no son objeto de especulacin
financiera. Quien se dedica a esta actividad, o bien es un industrial que comercia con ellos,
o es un amante de estas plantas. Los tulipanes, originarios de Turqua, se asentaron en
Holanda de una manera muy singular, tanto que hoy constituyen una potente industria
que exporta casi 1.000 millones de dlares, sobre todo hacia Estados Unidos. Una
industria que produce tres mil millones de bulbos anualmente, de los cuales salen del pas
las dos terceras partes. Actualmente existen casi dos mil variedades de tulipanes, de las que
un 80% son de origen holands. Los bulbos, es importante sealarlo, pueden tardar hasta
12 aos en formarse a partir de una semilla de tulipn.
Hacia los aos treinta del siglo XVII los bulbos eran uno de los productos claves de la
economa holandesa, y su comercio desarroll un importante movimiento econmico: la
tulipomana que, en la primera parte del siglo XVII, desemboc en un delirio financiero.
Delirio que acab en un desastre econmico y arruin a muchsimas personas dentro y
fuera de Holanda. Lo que se considera como un cambio de ciclo en una poca de gran

prosperidad.
El delirio lleg a tales extremos que se cambiaban hasta edificios por unos pocos
bulbos, algunos de los cuales como el Semper Augustus lleg a alcanzar la enorme cifra de
1.000 florines por unidad en 1623, para subir dos aos despus a los 3.000 florines, y
situarse en 1637, ao del crac, en los 5.500 florines. Con el negocio de los bulbos, un buen
comerciante poda llegar a ganar unos 60.000 florines mensualmente, lo que contrastaba
con el salario de un artesano cualificado de entonces que poda conseguir unos 150
florines anuales. Los bulbos, por su parte, se reservaban con antelacin mediante contratos
que se realizaban entre junio y septiembre del ao anterior, fijando su precio al igual que
se hace hoy en el mercado de futuros. Los contratos eran, segn se deca, contratos en el
viento, ya que lo que realmente se compraba era un trozo de papel que daba derecho a
reclamar unos bulbos durante la primavera siguiente.
La clase media holandesa de aquel entonces, juntamente con la explosin del comercio
holands con los pases asiticos, fueron los que, principalmente, alimentaron ese capricho
por los bulbos. Un capricho que desemboc en la enorme especulacin que rode ese
mercado en una poca de sobreabundancia de riqueza, tal como expresa Simon Schama en
su obra The embarrassment of riches, donde comenta la histeria que rode la tulipomana:
La histeria respecto de los bulbos fue bastante real. Los pequeos agricultores construan defensas
para proteger sus inversiones da y noche. Un horticultor en Hoorn, en el norte de Holanda, improvis
un cable trampa en su jardn al que at una campana para que le avisara de posibles intrusos. Pero
el punto en el que la especulacin caus una seria preocupacin entre los productores profesionales y los
magistrados de la ciudad ocurri al final de 1636 cuando se transform en pura especulacin
windhandel, en holands, un objeto de apuesta.
Una histeria que alcanz a todas las clases sociales e hizo explotar la especulacin y con
ella la inflacin, segn expresaba en 1841 el periodista escocs Charles Mackay en su libro
Extraordinary Popular Delusions and the Madness of Crowds, donde se refera al
comportamiento irracional de las gentes que quedan atrapadas por la avaricia, la codicia y
la arrogancia que da el logro de dinero rpido y fcil. Y con la tulipomana, Mackay deca
que:

Nobles, ciudadanos, granjeros, mecnicos, marinos, hombres de a pie, criadas, e incluso


deshollinadores y mujeres de toda condicin, hicieron sus escarceos con los tulipanes. Gente de todo tipo
convirtieron sus propiedades en dinero y lo invirtieron en flores. Casas y tierras se ofrecan a precios
ruinosos o se ofrecan como intercambio en el mercado de tulipanes. Los extranjeros quedaron
entusiasmados con similar intensidad y el dinero lleg a Holanda en todas direcciones. Los precios de
los artculos de primera necesidad crecieron de nuevo poco a poco: casas y tierras, caballos y carruajes, y
lujos de todo tipo, aumentaron con ellos de valor, de manera que por algunos meses Holanda pareci la
antesala del dios griego de la riqueza, Pluto.
Y es que debido a la especulacin, el precio de los bulbos poda duplicarse o triplicarse
en das. Para manejar este comercio se establecan los compromisos segn obligaciones de
pago, aunque en 1635 empezaron a cambiar las cosas. Primero fue la peste que sufri
Holanda entre 1635 y 1637 que acab con el 20% de la poblacin. Y despus, a principios
de 1937, las decisiones de los jueces, que aceptaron una modificacin de los contratos a
requerimiento de los grandes agricultores. Con esto los contratos firmados despus del 30
de noviembre de 1636, y antes de abrir los mercados en primavera de 1637, permitan a los
compradores no pagar lo estipulado si se abonaba a los productores un canon del 10%
sobre el precio de venta. El resultado fue convertir el mercado de futuros existente en un
mercado de opciones, lo que se tradujo en una cada brusca de los precios. La crisis estaba
en marcha. El ndice de precios de los bulbos que, en febrero de 1637, era de 200, se
dividi en dos meses por 20.
Son las burbujas financieras una de las causas del cambio de ciclo? Cuando un
producto o un bien es objeto de una especulacin desmedida que lleva su precio al
absurdo, es razonable pensar que el desajuste del sistema econmico en su conjunto, tarde
o temprano, romper la tendencia y reaccionar en sentido contrario con resultados
imprevisibles. Este fue el hecho de las hipotecas subprime cuya titulizacin esconda otra
verdad: el precio de las viviendas haba alcanzado niveles absurdos. Es, quizs, una
constante en la historia humana: la bsqueda del enriquecimiento por cualquier medio
conduce a burbujas econmicas que acabarn estallando.
Desde el suceso de los tulipanes muchos han sido los casos de burbujas financieras,
causantes de crisis ms o menos profundas. Este es el caso de Bernard Madoff que, por su

cercana en el tiempo, resulta ms interesante. El caso Madoff, aunque no haya causado


extensos perjuicios, es un claro ejemplo del origen de la crisis actual y, por ende, del
cambio de ciclo econmico que se ha producido.
Bernard Madoff era desde haca muchos aos un reputado financiero que, incluso, haba
sido presidente del NASDAQ, hasta que, despus de un corto proceso judicial, fue
condenado en junio de 2009 a 150 aos de prisin por sus mltiples fraudes. Se trataba de
la cara ms patente de los aos anteriores al colapso financiero de 2008: fraudes y codicia
por doquier.
El sistema Madoff no era nuevo, ya haba sido practicado por un tal William Miller en
Estados Unidos a finales del siglo XIX; aunque el ms notorio especialista de este tipo de
fraude piramidal fue Charles Ponzi, un italiano de origen al que ya aludimos en el captulo
primero. Ponzi prometa a sus clientes beneficios que podan llegar al 100% de su
inversin en tres meses, lo que alimentaba la codicia de los inversores. Un estmulo que
pocas veces falla: buena reputacin del defraudador que ofrece beneficios enormes. Poco
importa lo que encierre el sorprendente mecanismo si en poco tiempo se multiplican los
beneficios de manera exponencial. Es la confluencia de dos tipos de codicia: el que busca
enriquecerse con el fraude y el que lo hace en la espera de beneficios desmedidos.
En el caso de Ponzi el mtodo era la compra de cupones postales de otros pases,
especialmente italianos, para despus canjearlos a su valor nominal en Estados Unidos en
funcin de un acuerdo entre ambos pases. Un esquema que, segn se dice, Ponzi
descubri al recibir una carta desde Espaa solicitando un catlogo. El sobre contena un
cupn internacional que permita canjearlo por el correspondiente sello local. Un
mecanismo que haba sido fijado en 1906 por la Unin Postal Universal para facilitar los
intercambios internacionales.
El problema surgi cuando se descubri que para atender las inversiones que haba
captado Ponzi se precisaban millones de cupones, cuando en realidad estos no llegaban a
los 30.000. El fraude alcanz los 15 millones de dlares de los aos veinte, unos 300
millones en la actualidad. Ponzi fue condenado a cinco aos de crcel a los que,
posteriormente, se sumaron otros nueve ms. Como se apunt en el Captulo 1, Ponzi,
una vez libre, trat de vender terrenos inhspitos en Florida, sin mucho xito por otra
parte.

Bernard Madoff es un caso similar, pero con la sofisticacin del siglo XXI. Fue capaz de
mover 170.000 millones de dlares con su esquema y, cuando se descubri el fraude, el
agujero llegaba a los 36.000 millones: 18.000 que sac antes del colapso de su empresa
Bernard L. Madoff Investment Securities, y otros 18.000 que supuestamente se haban
perdido.
El esquema de Madoff era incluso ms simple que el de Ponzi: una vez que firmaba un
contrato con un inversor y fijaba el inters a pagar, sus administrativos, mediante un
programa de ordenador diseado a tal efecto, simulaban una inversin en una fecha
anterior e introducan ese nuevo dinero virtualmente en dicha operacin. Segn propia
confesin de Madoff, su empresa colocaba el dinero en una cuenta del Chase Manhattan
Bank, de donde sacaba fondos para ir pagando las comisiones a la vez que recoga nuevo
dinero: una verdadera estafa piramidal donde los nuevos inversores servan para pagar a los
antiguos.
Madoff tena 70 aos en el momento en que se descubrieron sus operaciones. Su
empresa haba sido creada en 1960 y nunca haba sufrido una inspeccin de las autoridades
monetarias; incluso se le reconoca como el experto financiero que haba revolucionado el
trading burstil en sus tiempos de paso por el NASDAQ, habiendo tambin reducido el
coste de las operaciones. Su fraude, sin embargo, no se qued en Estados Unidos y lleg a
Europa alcanzado a prestigiosas entidades. Por ejemplo, la unidad de hedge funds del Banco
Santander en Ginebra, Optimal Investment Services, S.A., tena invertidos 2.330 millones
de euros en la compaa de Madoff. Era la inversin mayor realizada por un banco
comercial. Para evitar las mltiples demandas que se cernan sobre esta institucin, el
Banco Santander acord ofrecer a sus miles de inversores privados una cantidad por valor
de 1.380 millones en acciones preferentes ms un 2% de inters anual durante un perodo
de 10 aos, siempre que los inversores firmaran un documento en el que renunciaban a
cualquier accin legal posterior. Este no fue el nico caso. En Europa tambin cayeron
BNP Paribas, HSBC o el Royal Bank of Scotland. Habiendo prestado estos dos ltimos
cantidades por valor de 1.500 millones de dlares a ciertas firmas de inversin que
invertan en la empresa de Madoff, de las cuales los bancos obtenan un colateral igual al
valor en acciones de dicha compaa. Es decir, la inversin se aseguraba con acciones de la
empresa de Madoff que luego entrara en quiebra. Tampoco fueron los nicos, tambin

cayeron en la red el Banco Medici de Austria, Socit Gnrale, Union Bancaire Prive de
Ginebra, y muchos otros, a los que se aadieron ms de 8.000 vctimas que incluan
importantes fundaciones, conocidos actores y otros personajes pblicos entre los que,
segn se dice, se encontraba el propio Osama Bin Laden que, supuestamente, habra
perdido 1.000 millones de dlares.

Irlanda y el ciclo inmobiliario


Ya apuntamos algo sobre Irlanda en el Captulo 1, sin embargo, en el tema que nos ocupa
ahora conviene profundizar algo ms.
Irlanda es un pequeo pas que no fue nacin independiente hasta 1800, ao en que los
Parlamentos britnico e irlands decidieron unir las dos naciones. Con esto se creaba una
nueva entidad poltica, el Reino Unido de Gran Bretaa e Irlanda, que quedaba
constituida legalmente el primero de enero de 1801. En el acuerdo se inclua la
desaparicin de cualquier discriminacin a los catlicos y otras religiones no anglicanas.
Un hecho que vena de antiguo, desde la proclamacin de la Test Act, una ley que rebajaba
los derechos a los fieles de cualquier otra religin que no fuera la anglicana. Sin embargo,
aunque en principio estaba pactado, el rey ingls Jorge III no cumpli el compromiso, de
manera que, desde entonces, Irlanda ha pasado por no pocas vicisitudes, incluida la
separacin de la isla en dos mitades en 1921, con muy graves problemas en Irlanda del
Norte, como es perfectamente conocido.
Irlanda fue por centurias un pas muy pobre hasta que, en los aos noventa del siglo
pasado, se produjo un sorprendente boom econmico. Atrs quedaban las emigraciones de
irlandeses hacia Estados Unidos que, en la primera mitad del siglo XIX, escaparon en masa
de su pas huyendo del hambre y del temible clera. En total, casi un milln y medio de
personas se fueron a la nueva tierra prometida. Y otro milln ms se reparti entre
Canad, Australia y Nueva Zelanda.
Entre 1990 y 1999 el PIB per cpita de la repblica de Irlanda creci un 83%, siendo de
lejos el pas que ms lo hizo en ese perodo. En este captulo le siguieron Corea del Sur
(64%) y Noruega (31%). Espaa lo aument en un 25% en el mismo perodo, mientras

que Francia e Inglaterra lo hicieron en un 13% y un 17%, respectivamente. Adems, el PIB


per cpita irlands pas de ser el 50% del de Estados Unidos en 1976 a casi el 80% en 2000.
Una sorprendente generacin de riqueza en un cortsimo perodo. Al igual que lo haca la
productividad, que se increment del 60% al 90% respecto de Estados Unidos en ese
mismo tramo de tiempo, con una cada de los costes de produccin, entre 1982 y 1999, de
un 100% en relacin a sus ms directos competidores.
Qu haba sucedido para que este pequeo pas de unos cuatro millones y medio de
personas, hubiera generado tanta riqueza en tan poco tiempo? Como siempre en los
procesos econmicos, el cambio empez muchos aos antes, cuando el Gobierno irlands,
all por los aos cincuenta del siglo XX, decidi lanzar un programa de bsqueda de
inversiones extranjeras mediante una poltica fiscal muy atractiva. As, hacia 1956, las
industrias que se establecan en suelo irlands quedaban, durante 15 aos, libres de
impuestos para aquellas exportaciones que salan de sus fbricas irlandesas hacia otros
pases.
Tambin, por esa poca, se constituy el IDA ( Industrial Development Authority), que
promocionaba las inversiones de empresas extranjeras en Irlanda, ofreciendo subsidios a
muchas de ellas para sus actividades de I+D o de formacin, por ejemplo. Se estableci
adems una suerte de puerto franco libre de impuestos para todo el trfico comercial entre
Estados Unidos e Irlanda en la ciudad de Shannon que, con esto, se convirti en la mayor
base trasatlntica del norte de Europa. Un proceso que convirti a Irlanda en lo que se
conoce como el Tigre Celta. Un pas que, curiosamente, ha sido el que ms veces gan el
Festival de Eurovisin: lo hizo en siete ocasiones, seis de las cuales lo fueron entre 1980 y
1996, aos centrales de su boom econmico.
La entrada en el Mercado Comn, conjuntamente con Inglaterra en 1973, hizo el resto,
pues el continente europeo se convirti en una alternativa real al Reino Unido y a los
Estados Unidos que eran la base del comercio irlands hasta entonces. Por ejemplo, las
exportaciones agrcolas crecieron ms del 40% en el perodo 1973-78. Y la implantacin de
empresas extranjeras en suelo irlands continu aumentando al hilo de la favorable
poltica fiscal antes aludida. Incluso, gracias a esto, la crisis del petrleo de 1973-74 fue
menos agresiva en Irlanda que en otros pases europeos.
A finales de los aos setenta del siglo pasado, las autoridades comunitarias forzaron el

cambio de tan favorable poltica fiscal irlandesa, aunque el Gobierno de entonces tuvo la
habilidad de lograr un buen compromiso: un acuerdo de 20 aos para mantener el
impuesto de sociedades en el 10% para las producciones industriales de empresas forneas
en suelo irlands, y el cero por ciento durante 25 aos a las empresas extranjeras que ya
estaban establecidas. Con esto el pas se llen de multinacionales americanas, desde
AT&T, IBM o Microsoft, pasando por General Electric o Black and Decker. A lo anterior
se sumaron, por un lado, las transferencias comunitarias que totalizaron 700 millones de
libras irlandesas en los ochenta y alrededor de 1.500 millones adicionales en los noventa; y
por otro, la apuesta por la educacin y las telecomunicaciones que ayudaron a la
modernizacin del pas y, de paso, al crecimiento de la poblacin y la casi total
desaparicin de la emigracin hacia el exterior. La conclusin fue que el empleo creci un
44% entre 1994 y 2000, y que el PIB lo hizo un 83% en ese mismo perodo. Una
interesante y exitosa combinacin del suplpy-side economics (economa basada en la oferta)
con la demand-side economics (economa de demanda). La primera, enfocada a promover la
desaparicin de barreras para la produccin de bienes y servicios mediante una poltica
fiscal y regulatoria muy favorable, y la segunda siguiendo la teora keynesiana de favorecer
la demanda agregada de bienes y servicios de los hogares, las empresas y el Estado, en
lugar de dejar al mercado actuar con total libertad y sin trabas. Los irlandeses consiguieron
aunar en lo principal ambos modelos econmicos.
Este estado de bienestar permanente, que pareca no acabar, tuvo dos efectos tambin
conocidos en otros pases: un desbocado apetito de la mayora de la poblacin por
conseguir una vivienda en propiedad, y un efecto llamada a los emigrantes que llegaban
por miles desde los pases del este de Europa. Emigrantes que, a su vez, se sumaban al
carro de la compra de vivienda. As, el boom econmico desemboc en un boom
inmobiliario. Y en el horizonte, ms pronto que tarde, estaba a la vista la recesin. La
tendencia de crecimiento sin fin se invertira. Un cambio de ciclo estudiado por el
economista de origen bielorruso, Simn Kuznets, nacido en 1901, que emigr en 1922 a
Estados Unidos para doctorarse en Economa en la Universidad de Columbia y que acab
siendo posteriormente un reconocido profesor en la Universidad de Harvard. El swing de
Kuznets, como se le conoce, se refiere a una onda econmica que tiene una duracin entre
15 y 25 aos, y que se conecta con cambios en los procesos demogrficos, en particular

con los flujos migratorios que inciden, entre otras cosas, en una fuerte actividad
inmobiliaria. Algo que otros llaman el ciclo inmobiliario, que se ve tambin influido por
importantes inversiones en infraestructuras.
Se trata de un movimiento que induce a su vez una imperiosa necesidad de crdito para
financiar todo este despliegue constructivo, y que se comporta de una manera muy
determinada: durante la fase de prosperidad, la demanda de trabajadores crece y, a su vez,
se incrementan los salarios; esto lleva al crecimiento demogrfico y se aumenta la
necesidad de nuevas viviendas. La construccin masiva aumenta la actividad econmica,
crece el PIB, y alimenta el efecto llamada. La excesiva construccin, y el excesivo crdito
unido a ella, es lo que prepara el cambio de tendencia: el mercado tiende a ajustarse y se
invierte el proceso: hay excesivas viviendas a precios exorbitantes para un mercado que no
es capaz de absorber esa cantidad de casas y terrenos sin construir a esos elevados precios.
El desastre est entonces servido, donde entrarn los bancos que tienen en sus balances
enormes riesgos que provienen de crditos otorgados a constructores, promotores y
familias, muchos de los cuales, ante la recesin, se quedarn sin capacidad para hacer
frente a sus compromisos de pago. Luego vendrn los desahucios y las quiebras bancarias.
Y ese cambio estructural vino de la mano de la crisis financiera de 2008 que hizo
desaparecer el crdito a todos los niveles.
Solo unos datos: en 1991 exista en Irlanda un stock de 1,2 millones de hogares. En 2000
la cifra alcanzaba los 1,4 millones, para llegar a los 1,8 millones en 2008. Ao en que la
poblacin era de unos seis millones y medio de personas. Siendo la progresin del nmero
de viviendas construidas como sigue: 19.000 en 1990, 50.000 en 2000 y 93.000 en 2006. Con
el resultado de que la construccin se convirti en el instrumento ms relevante de la
economa irlandesa. Salvando el tamao, no recuerda todo lo anterior a lo ocurrido en
Espaa en los ltimos aos?

Se hunde el Partenn econmico griego


Los romanos acabaron con el predominio griego en el Mediterrneo. Era el ao 148 antes
del nacimiento de Cristo. Macedonia pasaba as a ser una colonia romana. Dos aos
despus vendra la destruccin de Corinto, y con esto desapareca por completo cualquier

vestigio de poder griego en la zona.


Lejos quedaban los tiempos de Alejandro Magno que haba muerto 175 aos antes.
Estaban ms o menos en pie, sin embargo, las ruinas del Partenn, el gran templo drico
construido entre los aos 447 y 432 antes del nacimiento de Cristo. Una demostracin de
los conocimientos geomtricos de los griegos de aquella poca: para lograr el efecto visual
de su armnica esttica se haban alterado con maestra la construccin de sus columnas,
que estn algo curvadas hacia el centro y son algo ms gruesas en las esquinas para ofrecer
esa sensacin de perfecto equilibrio en sus volmenes.
Estamos ya en el siglo XXI. La entrada de Grecia en la moneda nica en 2001 no estuvo,
como apuntamos en el captulo anterior, exenta de polmica. El Gobierno de entonces,
presidido por Konstantinos Simitis del Movimiento Socialista Panhelnico (Pasok), false las
cuentas pblicas para cumplir con los objetivos de Maastricht, a lo que ayud Goldman
Sachs como ya dijimos. Sin embargo, la entrada del pas en la zona euro tuvo como primer
efecto una fuerte disminucin de las tasas de inters de la deuda pblica. Si los bonos a 10
aos del Gobierno heleno en 1994 estaban al 20%, en 2005 se encontraban en torno al 3%.
Despus de la crisis, a finales de 2010, alcanzaran casi el 12%. La prima de riesgo, es decir,
el diferencial con el bono alemn, cay desde los 1.100 puntos bsicos (11% superior al
bono alemn) a principios de 1998 a los 100 puntos en 2000, un ao antes de la entrada en
el euro, llegando casi a igualarse en 2007: solo les separaban unos 30 puntos de los
alemanes. Lo mismo sucedi con la inflacin que, de ser tradicionalmente alta, alrededor
del 10% antes de la entrada en el euro, se mantuvo como media en el 3,4% entre 2001 y
2008. Una situacin que hizo atraer inversiones del exterior y facilit un crecimiento del
PIB hasta el 3,9% como media en ese perodo. Nuevamente, como en el caso irlands o el
de otros pases europeos del sur, se abra la sensacin de un perodo de prosperidad sin
lmites.
Desgraciadamente, detrs del escenario, subsistan los problemas econmicos
tradicionales: poca competitividad y enormes desajustes fiscales. Sobre todo estos ltimos:
antes de la crisis, en Grecia, solo el 14% de la poblacin pagaba impuestos, y los
armadores, uno de los sectores econmicos ms relevantes, estaban exentos de pago
protegidos por la propia Constitucin. Y a esto, por si fuera poco, se una una enorme
evasin fiscal: solo los jubilados y los trabajadores atendan sus obligaciones fiscales, y no

en su totalidad. De manera que el propio Gobierno heleno estimaba en el otoo de 2010


una evasin fiscal de 37.000 millones de euros, casi el 12% de su PIB. Unas 15.000
personas no haban atendido sus responsabilidades fiscales. Un dinero que habra sido
suficiente para reducir el dficit pblico del pas, que fue de unos 24.000 millones en dicho
ao. El Estado heleno acumulaba en esa fecha una deuda pblica cercana al 143% de su
PIB. En euros, 328.000 millones. Una situacin de corrupcin generalizada en la que miles
de ciudadanos no pagaban impuestos y otros miles tenan cuentas opacas en Suiza: hasta
2.059 segn la lista publicada por el periodista griego Kostas Vaxevanis a primeros de
noviembre de 2012. Una sorprendente lista en la que, con famosos armadores, joyeros,
artistas y polticos, aparecan estudiantes y amas de casa, adems de unas 250 empresas que
operaban offshore. Un hecho que apunta a otra zona del casino financiero: no solo han sido
los brokers, los Gobiernos, las entidades financieras o las empresas los causantes de los
desmanes econmicos, sino, por decirlo as, la gente de la calle, aquellos que se dejan llevar
por la marea de la corrupcin. El caso griego es paradigmtico aunque, desgraciadamente,
no es el nico.
El estallido de la crisis de las subprime no tuvo, en principio, un gran impacto en Grecia.
El problema vino despus con la llegada de un nuevo Gobierno en octubre de 2009, que
anunci un dficit pblico mucho ms alto que el publicado por el Gobierno saliente. Con
los nuevos dirigentes, Grecia pasaba del 6% al 12,7% de dficit. Lo que no quedaba
cerrado, porque despus de una nueva revisin el Gobierno lo estableci finalmente en el
15,4%.
Pero en la economa global los problemas nunca vienen solos. La crisis financiera
alcanz tambin a los Emiratos, de manera que en noviembre de 2009 el Dubai World, su
holding inversor, solicit una moratoria de seis meses a sus acreedores sobre sus deudas:
casi 60.000 millones de dlares. Los cientos de rascacielos en construccin en Dubai
quedaban paralizados, y la gente sala en masa de aquella zona. Los mercados reaccionaban
con rapidez: se congelaban los crditos y se entraba en un nuevo perodo de fuerte
aversin al riesgo. La debilidad de Grecia era la puerta que abra la debilidad de la
Eurozona, la aparente barrera del euro desapareca con ella. Comenzaba as una nueva
etapa y se disparaban las primas de riesgo de casi todos los pases, especialmente la de
Grecia, hoy un pas en bancarrota. La Unin Monetaria, la Eurozona, perda pie y

comenzaban los rescates. Grecia lo solicitaba formalmente en abril de 2010, un paquete de


45.000 millones de euros que peda a la Unin Europea y al Fondo Monetario
Internacional. Se destrozaba con esto el Partenn econmico de la Grecia del euro.

Las cuentas pblicas: la deuda


El escritor Joseph Conrad public en 1912 en la revista English Review un crtico artculo
como consecuencia del desastre del Titanic. Haca en l referencia al SS Arizona, un
trasatlntico de mucho menor tamao que efectuaba la ruta entre Liverpool y Nueva York.
El 7 de noviembre de 1879 el SS Arizona choc frontalmente contra un iceberg en la ruta
hacia la ciudad inglesa. Aunque el impacto destroz gran parte de la proa del casco, el
buque consigui llegar hasta San Juan en Inglaterra, para despus de ciertas reparaciones
alcanzar a su destino.
Conrad, experto marino, se ensa con el diseo y las dimensiones del Titanic,
indicando que debera haber chocado de frente contra el iceberg que lo hundi en lugar de
haber chocado de lado tratando de esquivarlo: para l, esta fue la causa primera del
hundimiento. El Titanic desapareci el 15 de abril de 1912.
Las mltiples crisis econmicas que ha vivido la humanidad poco tienen que ver con el
Titanic. El mundo sigui progresando y se solucionaron los problemas. Sin embargo,
mucho se qued atrs y muchas personas sufrieron enormes desgracias; y las crisis, a veces,
fueron la causa de otros grandes problemas que estallaron despus. En todas ellas, el
mundo se vio precedido de una suerte de prdida de sentido, en el que pareca que todo
era posible, sin darse cuenta de las limitaciones que tiene el progreso humano que,
ciertamente, se asemeja con frecuencia al gran trasatlntico, cuyos propietarios y los
ingenieros que lo disearon crean que era indestructible. O como apuntaba Conrad:
Sus responsables, aunque desconcertados en su interior ante el desenmascaramiento de un desastre
tal, se siguen dando aires de superioridad. Monjes de un orculo fallido que todava perseveran en el
orculo. Se supone que son ministros del progreso. De ser as la elefantiasis que causa que la pierna
de un hombre se haga ms ancha que un tronco de rbol sera una suerte de progreso, mientras que no
es otra cosa que una maligna enfermedad.

Pero no lo dejaba ah, continuaba:


En apariencia hay un punto en el que el desarrollo deja de ser un verdadero progreso, ya sea en el
comercio, en el deporte, en la maravillosa obra del hombre e incluso en sus exigencias, deseos y
aspiraciones morales y mentales. Hay un punto en que el progreso, para ser un verdadero avance, ha
de variar ligeramente el rumbo. Pero esta es una cuestin compleja. Lo que ahora quiero sealar es
que el viejo Arizona, maravilla de su tiempo, era proporcionalmente ms resistente, manejable y
estaba mejor equipado que este triunfo de la moderna arquitectura naval [el Titanic], cuya prdida,
dicho en lenguaje corriente, sigue siendo la sensacin del ao. El estrpito de la prensa ha estado a la
altura de su tonelaje, los preliminares himnos triunfales rodearon su ya desaparecido casco de
descabelladas proclamas y elaboradas descripciones de su ornamento y esplendor.
Los economistas de la Escuela Clsica fueron muy contrarios al desequilibrio de las
cuentas pblicas. Adam Smith en la ltima parte de Las riqueza de las naciones argumenta
que los Gobiernos no deberan mantener dficits pblicos, ya que de hacerlo tendra
efectos destructivos sobre la nacin, incluso si las deudas fueran nicamente locales. Su
forma de ver se basaba en que las deudas pblicas traeran ms impuestos y esto tendra
efectos muy negativos sobre el potencial inversor y, adems, impulsara la salida de
capitales hacia otros pases. Al tratar este tema Smith se mostraba muy explcito:
El gasto pblico, sin embargo, cuando se sufraga de esta manera [mediante impuestos], no hay duda
de que entorpece en ms o menos la acumulacin de nuevo capital.
En definitiva, Adam Smith, ya en el siglo XVIII, pensaba que las deudas del Estado
socavan la prosperidad de la nacin.
David Ricardo, al que tambin aludimos pginas atrs, comparta el mismo
pensamiento, es decir, que el carcter improductivo de los gastos de cualquier Gobierno y
su necesidad de financiarse mediante deuda pblica disminuyen la capacidad inversora y,
en consecuencia, van en contra de las posibilidades de la creacin de riqueza. Contra esto
se podra argumentar que obvia el supuesto efecto intergeneracional, en el sentido de que
no son las generaciones actuales las que han de correr con todos los gastos, sino que
tambin las futuras participan de ello; lo que nos lleva a la consideracin de la necesaria

responsabilidad que debe tener la generacin actual respecto de las futuras, pues, en casos
lmites, se las puede condenar a la pobreza si las deudas a las que se las someten resultan
excesivas, en su cantidad o en sus intereses.
John Stuart Mill, otro economista de la misma Escuela, participaba de la misma
opinin, si bien lo enfocaba desde la ptica de que el Estado debera buscar otras
alternativas de financiacin diferente de los impuestos. Quizs esto le vena de su carcter
reformista respecto de Smith o Ricardo, pues, aunque defenda la propiedad privada y la
economa en competencia, era consciente de las desigualdades sociales que haba en su
tiempo, y por ello no aceptaba la existencia de una relacin directa entre progreso
econmico y progreso social. Por ello aseguraba que el progreso econmico no puede
reducirse nicamente al crecimiento de los bienes disponibles, sino a una mejor
redistribucin de la riqueza. Eran los aos de la primera poca victoriana, que se vivieron
entre 1837 y 1851. Una poca reflejada con maestra por Charles Dickens en sus novelas,
que muestran muchas veces las brutalidades de aquella sociedad tremendamente injusta
donde las clases altas despreciaban a las ms pobres. De ah que Stuart Mill,
contemporneo de Dickens, fuera flexible en aceptar que el gasto pblico pudiera tener
efectos beneficiosos para un pas, particularmente cuando se financiara del exceso del
ahorro de capitales forneos, o bien cuando el Gobierno generara beneficios econmicos a
partir de su actividad. Aunque siempre abogaba por una limitada participacin del Estado
en la economa a fin de asegurar la independencia de los individuos, favoreciendo el
desarrollo de esas actividades de accin colectiva. Una imprescindible necesidad de
promover la participacin de lo que hoy llamaramos sociedad civil.
Ms modernamente nos encontramos con los economistas de referencia del siglo
pasado, que an mantienen su vigencia: John Maynard Keynes y Milton Friedman.
Vayamos a este ltimo de quien se conmemor el centenario de su nacimiento el pasado
31 de julio de 2012.
Friedman naci en Nueva York, hijo de una familia de emigrantes judos, y lleg a ser el
mximo representante de la Escuela de Chicago. Universidad en la que permaneci como
profesor durante 30 aos. Se trata, seguramente, del economista ms popular e influyente
del pasado siglo, quizs a la altura del propio Keynes. Alcanz el Nobel en 1976.
En 1963, Friedman public con Anna Schwartz un libro de gran impacto: Monetary

History of the United States, donde se argumentaba que la Gran Depresin vino de la mano
de una contraccin monetaria, consecuencia de una errnea poltica de la Reserva Federal
y de las repetidas crisis del sistema bancario de entonces. Contraccin que trataba de
reducir la circulacin de dinero con varios mtodos, incluido el aumento de los tipos de
inters.
Al contrario que Keynes, Friedman apostaba por una economa fuertemente
liberalizada, donde la poltica monetaria es la clave para definir la poltica econmica. Sus
observaciones le llevaron a asegurar que la tasa de variacin de la cantidad de dinero en
circulacin, medida en porcentaje anual, tiene una estrecha correlacin con la tasa de
variacin de los ingresos y de los precios. De ah el monetarismo con el que impregn todas
sus propuestas.
En 1992 Friedman public un nuevo libro: Money Mischifs. Episodes in Monetary History. Y
al hilo de su publicacin The Federal Reserve Bank of Minneapolis le hizo una interesante
entrevista en la que se refiri al tema de la deuda pblica.
Pregunta: Seis premios Nobel y otros 94 economistas han reclamado recientemente la necesidad de
aumentar el gasto federal para estimular el crecimiento econmico, incluso aunque esto aumentara el
dficit pblico. Entre ellos estn Arrow, Sharpe, Klein, Solow y Modigliani. Tiene sentido esta
recomendacin colectiva de estos economistas de primera lnea?
Friedman: No estoy de acuerdo con el punto de vista de estos cien economistas reclamando
aumentar el gasto pblico para estimular el crecimiento econmico. Mi desacuerdo se basa parcialmente
en consideraciones polticas, y parcialmente en motivos econmicos. Desde el punto de vista poltico,
aumentar el gasto puede inicialmente disearse como algo temporal, aunque pocas cosas llegan a ser
tan permanentes como un gasto temporal. Por lo que estos economistas estn llamando a un gasto
pblico todava ms alto, con lo que, en mi opinin, reducir el alcance de ese gasto es nuestro objetivo
ms importante. Desde el punto de vista tcnico, creo que no existe otra evidencia ms persuasiva que,
dado el curso que toma la poltica monetaria y de los agregados monetarios, los dficits del Gobierno
Federal no tienen ningn efecto de estmulo. nicamente tendrn un efecto de estmulo econmico en
tanto que sean financiados con un aumento ms rpido de la cantidad de dinero que la que sucedera
de la otra manera. Sin embargo, incluso si compartiera el punto de vista de los economistas que
firmaron la proposicin de que un aumento del dficit podra estimular la economa, debera ser

consistente con su punto de vista tcnico de recomendar una reduccin de los impuestos como el medio
para lograr un dficit mayor de las cuentas pblicas. Siguiendo su punto de vista, una reduccin de
impuestos tendra el mismo efecto estimulante que un aumento del gasto, evitando as el negativo efecto
que tiene en el largo plazo aumentar el papel del Gobierno en la economa.
El diseo del euro trat en origen de evitar la posibilidad de que los Estados se
endeudaran de manera excesiva. Para ello se firm el Pacto de Estabilidad y Crecimiento,
que obligaba a limitar el dficit pblico al 3% y no superar el 60% de deuda pblica
(porcentajes respecto del PIB). Adems, se inclua una clusula de no rescate, lo que
debera traer la quiebra (default) para el Gobierno que no cumpliera sus obligaciones de
deuda.
La crisis financiera internacional puso al euro y a la Unin Monetaria Europea enfrente
de tres crisis distintas. Primero una crisis bancaria en la que muchos bancos europeos se
encontraron con problemas de liquidez y quedaban descapitalizados, siendo necesario su
rescate mediante fondos pblicos; es decir, una nacionalizacin encubierta. Segundo, la
crisis de deuda soberana en la que varios pases se encontraron con problemas para lograr
financiacin en los mercados, con la prima de riesgo de sus emisiones aumentando sin
control. Y tercero, una crisis econmica que limita el crecimiento global de la Eurozona y
que en ciertos pases se manifiesta con recesin. Tres crisis distintas pero conectadas, ya
que los problemas bancarios contribuyeron a la crisis de deuda soberana, a la vez que las
posiciones de las entidades financieras respecto de la deuda soberana aumentaron su
debilidad debido a los riesgos de quiebra en ciertos pases, sobre todo los del sur. A lo que
se una un crecimiento dbil o negativo que contribua a la poca solvencia de las emisiones
de deuda, lo que agravaba las polticas de austeridad ya que limitaban el crecimiento.
Para terminar diciendo que la debilidad del sector financiero contrae el crdito y, por
tanto, incide en la congelacin del crecimiento econmico que, a su vez, es negativo para
la actividad del sector bancario. Mltiples pescadillas mordindose la cola; algo de lo que
no es tan fcil escapar como se est comprobando en una crisis que dura ya ms de cuatro
aos en Europa y que, como se ve, va ms all de los problemas de la deuda soberana.

La crisis de crdito: comienzan los rescates

En diciembre de 2011 saltaba la noticia a la prensa: El BCE (Banco Central Europeo)


presta medio billn de euros a tres aos a la banca para que se sanee. En esa fecha 523
entidades financieras europeas acudieron a la subasta extraordinaria lanzada por el BCE
logrando 489.190 millones de euros. Una cantidad suficiente para cubrir la deuda pblica
que vencera en Italia y Espaa en 2012.
El sistema, como es tradicional, consista en el carry trade: la banca tomaba dinero del
BCE a un inters del 1%, para devolverlo pasados tres aos, mientras que la mayora de
ese dinero se destinaba a comprar deuda pblica a intereses superiores al 5% anual. Un
buen negocio sin duda. Sin embargo, el problema haba estallado antes de la mano de
Grecia, cuyas emisiones de deuda eran consideradas, ya en abril de 2010, al nivel del bono
basura. Das despus, dada la situacin de Grecia y su efecto en toda la Eurozona y en
especial sobre el euro, los pases europeos acordaban el rescate griego por valor de 110.000
millones de euros en combinacin con el FMI. Rescate que implicaba unas duras
condiciones de ajuste que obligaban al Gobierno heleno a poner en marcha fuertes
medidas de austeridad. Luego vendra Irlanda que, en noviembre, de ese ao era rescatada
con 85.000 millones de euros. Y, finalmente, aparecan los problemas de Portugal, que
reciba 78.000 millones de euros en mayo de 2011: dos tercios en partes iguales de dos
nuevos fondos europeos (el FEEF: Fondo Europeo de Estabilidad Financiera y el MEEF:
Mecanismo Europeo de Estabilidad Financiera) y un tercio del FMI.
Esto fue la primera parte de un drama an sin concluir, ya que Grecia, despus de
tensas negociaciones, consegua un segundo rescate en marzo de 2012: 130.000 millones de
euros, con un primer pago de unos 40.000 millones por el FEEF y una contribucin
adicional del FMI de 28.000 millones, siempre bajo estrictas condiciones de reformas y
reduccin de los niveles de deuda pblica. Una nueva inyeccin de dinero que se haba
planteado meses atrs, en octubre de 2011, y que, aparte de las reformas estructurales y un
plan de privatizaciones, llevaba a los acreedores privados a perder el 53% de sus prstamos
y aceptar menores tasas de inters sobre la deuda griega. Aunque no se contaba con la
poltica. Los partidos de izquierda no aceptaban las condiciones y todava en mayo de 2012
era imposible formar una coalicin de Gobierno. La situacin econmica no hizo sino
empeorar y, aunque despus de nuevas elecciones se consigui cerrar un nuevo Gobierno,

la ruptura del euro y la salida de Grecia del sistema se mantuvieron vivas durante varios
meses. Grexit era el trmino para referirse a esta situacin. Y como siempre la poltica.
Cmo es que algunos partidos de la izquierda griega no aceptaban las condiciones? Es
que no tenan ninguna responsabilidad en el desastre? Pensaban que los prestamistas
deban dar su dinero sin garantas, a fondo perdido? Se trata de uno de los problemas ms
acusados que sufren las modernas democracias: los dirigentes polticos, al final, no resultan
ser responsables de sus actos. Parece que existe un velo que los protege en caso de llevar a
su pas a la quiebra, ya sea por endeudarlo de forma exorbitante o por usar el dinero de los
contribuyentes sin ningn control. Una suerte de malversacin socialmente aceptada que
no est tipificada en las legislaciones actuales. Una actividad del casino financiero donde la
banca, es decir los dirigentes polticos, tambin juegan, pero en este caso apostando con
el dinero de los jugadores, es decir de los ciudadanos. En el fondo conductas ticas
reprobables, tanto en el sector pblico como en el privado que, por accin u omisin,
condujeron al problema generalizado que hoy padece el mundo econmico occidental.
En definitiva, una crisis de liderazgo tico en las organizaciones que concluye en
desastres sociales cuando esta se generaliza; fundamentalmente, porque tica y economa es
un binomio inseparable: no existen decisiones econmicas ni polticas neutras, o son ticas
o no lo son. Por ello, se puede asegurar que la crisis financiera actual est intrnsecamente
relacionada con los comportamientos ticos habidos en la poltica y en la economa; pues
economa y poltica son inseparables del comportamiento humano, tal como refera Lionel
Robbins, economista britnico, director del departamento de economa de la London
School of Economics, en su definicin sobre la economa:
La economa es la ciencia que estudia la conducta humana como relacin entre los fines y los medios
escasos que tienen usos alternativos.
Es decir, un aspecto de la conducta humana estrechamente relacionado con la
generacin, uso y distribucin de la riqueza, lo que siempre encierra un orden moral y
tico.
Pero el caso griego del que hablamos no era el nico; ya estaban Portugal e Irlanda en
zona de rescate. Y este ltimo porque el Gobierno de turno haba tomado la decisin de

avalar el desastre bancario. Eran los irlandeses los que corran con los gastos como ya
vimos. Con otros dos pases en cuarentena: Espaa e Italia. Sufriendo ambos, aunque en
menor medida, las mismas carencias que Grecia. Y como sobreaadido, la banca europea,
toda ella en profunda crisis: muchas entidades necesitaban ser rescatadas, ya que se
entenda que la cada del sistema bancario era la cada del sistema financiero europeo en su
totalidad; lo que incida en el problema econmico general como apuntamos en el
apartado anterior. Y para valorar el alcance del agujero bancario nacieron los stress tests.
Un grupo asesor independiente, la Autoridad Bancaria Europea (ABE), creada el 24 de
noviembre de 2010 como continuacin del Comit Europeo de Supervisores Bancarios
(CEBS: Committee of European Banking Supervisors) que haba sido instituido en 2004
por la Comisin Europea, y que haba realizado dos anlisis previos de la banca europea
(uno en 2009 y otro en 2010), publicaba su primer informe en julio de 2011. En el que, de
los 90 bancos analizados, ocho no aprobaban: cinco espaoles, dos griegos y un austriaco.
Un controvertido anlisis, por otra parte, ya que segn algunos pases (Espaa y Alemania,
por ejemplo) el procedimiento no inclua ciertas provisiones reclamadas por los
reguladores nacionales. Y comenzaban las negociaciones de rescate de la banca, mientras
los mercados, a travs de la prima de riesgo, ponan presin a los Gobiernos, especialmente
el espaol que se vea abocado a solicitar un rescate de su sistema financiero, con cifras
que, al principio, llegaron a los 100.000 millones de euros para cubrir los dficit de casi
200.000 millones procedentes del crac inmobiliario que residan en los balances bancarios.
Rescate que, con posterioridad, se estim en una cifra cercana a los 60.000 millones, no sin
antes haber mostrado las deficiencias ticas que haban llevado a tal situacin.

Los PIIGS: el hundimiento europeo


Con la puesta en marcha del euro pareca que los pases que asuman la nueva moneda
entraban en una poca de riqueza sin lmites, dejando atrs los muchos problemas
estructurales que haban padecido en el pasado. Sin embargo, el Pacto de Estabilidad y
Crecimiento que daba cobertura a la Eurozona encerraba en s mismo una futura crisis. No
porque fijara, como hemos dicho, un lmite del 3% en sus dficits pblicos y obligara a no
superar en un 60% del PIB el nivel de deuda pblica, sino porque dejaba en manos de

cada pas la responsabilidad sobre los desajustes que pudieran surgir en la gestin de sus
balanzas fiscales o en los ajustes que, de ser necesario, deberan hacer en sus sistemas
bancarios y financieros.
Lo que no se tuvo en cuenta durante el proceso de formalizacin del euro fueron los
riesgos que se escondan. Primero, aquellos derivados de las diferentes estructuras
econmicas de los pases miembros. Segundo, los relativos a los inexistentes mecanismos
de correccin que, en caso necesario, habra que implementar. Y tercero, la ausencia de un
mnimo anlisis sobre lo que habra que hacer si apareca un cambio de ciclo econmico o,
como hemos explicado anteriormente, las medidas a tomar ante una eventual crisis.
Quizs el afn de conseguir un acuerdo sobre el euro ocultaba la interesante apreciacin
expresada por Nassim Taleb en su libro El cisne negro:
somos ostensiblemente arrogantes de lo que creemos que sabemos. Desde luego sabemos muchas
cosas, pero tenemos una tendencia innata a pensar que sabemos un poco ms de lo que realmente
sabemos, lo bastante de ese poco ms para que de vez en cuando nos encontremos con problemas.
El problema, con ser grave, no era nicamente ser arrogantes de lo que creemos que
sabemos, era an mayor: no tener en cuenta esos sucesos que pueden ocurrir y que Taleb
define como Cisnes Negros:
Lo que aqu llamamos un Cisne Negro (as, en maysculas) es un suceso con los atributos que
siguen. Primero, es una rareza, pues habita fuera del reino de las expectativas normales, porque nada
en el pasado puede apuntar de forma convincente a su posibilidad. Segundo, produce un impacto
tremendo. Tercero, pese a su condicin de rareza, la naturaleza humana hace que inventemos
explicaciones de su existencia despus del hecho, con lo que se hace explicable y predecible.
Y esto es lo que pas con el lanzamiento de la moneda nica: el voluntarismo poltico
en conseguirla oscureci lo que podra pasar si algo fallaba, si apareca un cisne negro
siguiendo la definicin de Taleb. Tal como surgi la crisis del euro para aquellos que
haban dado salida a la moneda nica era una rareza. Nadie fue consciente de las alarmas
que, desde haca mucho tiempo, venan de fuera. Nadie se haba detenido a leer
seguramente a los economistas Mundell o Fisher ya comentados en el Captulo 3, ni

tampoco se haba atendido a Milton Friedman cuando aseguraba en 2000 en una entrevista
en relacin con un trabajo realizado para el Banco de Canad que:
Pienso que el euro est en una fase de luna de miel. Espero que sea un xito, aunque tengo bajas
expectativas respecto de esto. Pienso que las diferencias se irn acumulando entre los distintos pases y
que shocks asncronos les afectarn. Actualmente, Irlanda es un Estado muy diferente; necesita una
poltica monetaria distinta de la de Espaa o Italia.
Todo pareca, sin embargo, bien estructurado, y cuando lleg la crisis nadie en Europa
sala de su asombro, y luego, ya instalada, las explicaciones fueron y siguen siendo
mltiples. Pero el hecho es que, con el desastre, ni existan los mecanismos para atajarlo, ni
haba posibilidades de controlar los riesgos que de ah se derivaban. En definitiva, las
instituciones europeas no estaban preparadas. Y los pases tampoco.
Antes de iniciarse la crisis econmica los pases de la Eurozona tenan, en lo relativo a
deuda pblica, una media similar a la de Estados Unidos. Por ejemplo, en 1995, la ratio de
deuda respecto del PIB era, aproximadamente, un 60% en Estados Unidos y un 70% en
los pases de la Eurozona. Con importantes diferencias, sin embargo, entre los europeos:
Alemania y Francia, se mantenan por debajo del 50%, de manera similar Espaa y
Portugal, mientras que Grecia e Italia estaban alrededor el 100% e Irlanda alrededor del
85%.
El euro, sin embargo, al principio, trajo buenas noticias para casi todos. En 1999,
Irlanda, Espaa y Portugal cumplan los objetivos de Maastricht al mantenerse por debajo
del 60% de deuda respecto del PIB, al igual que Francia y Alemania, si bien Italia y Grecia
ya sobrepasaban el 100%. Ambos pases nunca cumplieron con lo estipulado. Pero ah no
estaba lo peor. Al hilo de la riqueza aparente surgi la deuda privada que se sumaba a la
anterior y pona en guardia a los mercados. Segn datos del Banco Mundial, antes de la
explosin de la crisis, en 2007, todos los pases europeos tenan una muy abultada deuda
privada, especialmente Irlanda (184,3%), Espaa (168,5%) y Portugal (159,8%). A lo que se
sumaba como un problema adicional la balanza por cuenta corriente en los aos anteriores
a la crisis (2003 a 2007), es decir que durante ese tiempo se import ms de lo que se
export, aumentando as las deudas con el exterior. Nuevamente los pases ms destacados

en este negativo aspecto fueron Grecia (-9,1), Espaa (-9,2) e Italia (-7,0). Con el boom
econmico, empresas y hogares salieron en bsqueda del crdito fcil y barato y la alegra
dur hasta que vino el cierre en 2010.
En algunos pases como Espaa o Irlanda el problema vena gestndose haca bastante
tiempo. La expansin del crdito y la desbocada construccin de viviendas daban un
aparente efecto positivo que provena de unas tasas de desempleo muy bajas y un aumento
enorme de los ingresos pblicos va impuestos de sociedades, rendimientos del trabajo y
otros conceptos similares, a lo que se aada un consumo sorprendentemente alto.
Adicionalmente, una inflacin por encima de las tasas de inters fijadas por el Banco
Central Europeo hacan que, en la prctica, el coste del dinero fuera negativo: era un
negocio pedir prestado. Y en la alegra nadie era consciente de lo que se avecinaba: la
aparicin de un cisne negro en forma de primas de riesgo y de contraccin del crdito. Las
tasas de inters de los prstamos que, en otoo de 2009, eran prcticamente las mismas
para todos los pases de la Eurozona, empezaron una brusca separacin desde enero de
2010. Primero, Grecia, cuyo bono a 10 aos se situaba en el 12% de inters pocos meses
despus, y segua su imparable ascensin para llegar a alcanzar, a mediados del 2012, la
increble cifra del 50% de inters, solo apta para los especuladores ms extremos. Y luego,
el resto de los pases salvo Francia y Alemania; es decir: Portugal, Irlanda, Italia y Espaa
que, con Grecia, constituan los PIIGS. Un acrnimo que empez a circular en los
ambientes financieros haciendo referencia al plural de trmino ingls pig. Unos pases que
en 2012 presentaban unas economas con importantes debilidades: balanzas fiscales
negativas, recesin econmica (salvo Irlanda), altas cotas de desempleo (especialmente
Espaa con un 25% y Grecia con el 20%) y crecientes deudas pblicas respecto de su PIB
(Grecia, 140%; Italia, 120%; Portugal e Irlanda por encima del 100%, y Espaa superando
el 80%).
Lo que fue pensado para lograr una mayor integracin econmica dentro del Mercado
nico Europeo, y as proporcionar una mayor estabilidad y crecimiento econmico, tuvo,
al carecer de los apropiados mecanismos de correccin, muy negativos efectos, muchos de
ellos provenientes de una ms intensa relacin comercial entre los pases miembros. Unos
flujos comerciales desproporcionadamente elevados en un contexto cada vez ms
globalizado de la economa mundial que se han incrementado en un 20% entre algunos

pases despus de la adopcin del euro. De manera que, tarde o temprano, las ineficiencias
de los pases que despectivamente se denominaron PIIGS, juntamente con una mayor
integracin comercial y financiera, acabaran llegando a los supuestamente ms estables,
como son Francia y Alemania. Tal es hoy, cuando se escriben estas pginas el caso: Europa
se frena en lo econmico, est desestructurada en lo poltico y tiene cada vez menos peso,
como conjunto, en lo internacional.
Los PIIGS, por un lado, juntamente con un cierto desapego hacia los del sur por parte
de los pases del norte y del centro de Europa, por otro, han desembocado en un bloqueo
que pone en duda el futuro econmico de la Eurozona y la supervivencia del euro como
moneda nica, en un contexto donde el Banco Central Europeo, el Parlamento Europeo,
la propia Comisin Europea, y otros organismos e instituciones existentes, han
demostrado ser costosos e incapaces instrumentos para solucionar las vas de agua de este
nuevo Titanic que constituye hoy la zona euro.

CAPTULO 6

El Estado de bienestar
Que sea promulgado por la autoridad del presente Parlamento, que los churchwarden de cada
parroquia, y cuatro, tres o dos relevantes cabezas de familia de ah, como deber cumplirse, que tengan
respeto a la proporcin y grandeza de su parroquia o parroquias, para ser nombrados cada ao en la
Semana de Pascua, o un mes despus de Pascua, bajo la firma y sello de dos o ms Jueces de Paz del
mismo Condado, de los cuales uno sea del Quorum, que habite en o cerca de la misma parroquia o en
la divisin donde se encuentre la parroquia, sern llamados supervisores de los pobres de esa
parroquia: y ellos o la mayora de ellos, tomarn la decisin, con aprobacin de dos o ms Jueces de
Paz de los que se ha dicho, para ocuparse de los nios cuyos padres, de acuerdo con los
churchwarden y cabezas de familia, o la mayora de ellos, no sean capaces de mantenerse y
mantener a sus hijos.

Thomas Maltus y la Poor Law Act


El prrafo anterior es el comienzo del artculo primero de la Ley para el Socorro de los Pobres,
promulgada en 1601 en Inglaterra bajo el reinado de Isabel I. Como se ve, se dejaba al
arbitrio de ciertas personas locales, supuestamente honorables, la decisin del futuro los
hijos de las familias pobres. Entre ellos, y quizs los ms importantes, eran los churchwarden:
unos guardas eclesisticos, segn traduccin literal, que tenan un relevante papel en las
parroquias anglicanas de entonces. Se trataba de paliar la pobreza sacando a los nios de
las familias sin recursos, para llevarlos a otras instituciones o dejarlos al cuidado de ciertas
personas, lo que frecuentemente era igual que abandonarlos a su suerte. Unos mtodos no

siempre caritativos como explicaba Charles Dickens en Oliver Twist. Una historia donde el
famoso novelista pone al descubierto las miserias de aquella poca. Y en este caso
concreto, aparte de las vicisitudes de Oliver, protagonista de la novela, hace alusin varias
veces a la ley de socorro de los pobres, donde las injusticias de los encargados de hacerla
cumplir quedan bien al descubierto. Por ejemplo, en el captulo segundo, escribe Dickens:
Ante esto, las autoridades parroquiales magnnima y humanamente resolvieron que Oliver fuera
cultivado, o, en otras palabras, que deba ser desplazado a una sucursal de una casa de trabajo, a
unas tres millas de distancia, donde veinte o treinta jvenes haban ofendido a las leyes de los
pobres.
Y en el captulo ventisiete:
Despus de haber dado una vuelta por la casa, y pensando, por vez primera, que las leyes de los
pobres eran muy duras contra las personas, y que los hombres que haban abandonado a sus mujeres,
dejndolas al cargo de las parroquias, deban ser tratadas en justicia sin ningn castigo en absoluto,
sino al contrario recompensadas como meritorios individuos que haban sufrido mucho.
Y es que no siempre la caridad ha sido bien entendida, y mucho menos bien practicada.
Aunque, hay que comprender que, con la distancia que da la historia, la Poor Law Act tena
en su origen buenas intenciones, pues el Comit Parroquial era tambin responsable de la
asistencia a enfermos, pobres y ancianos, mediante dinero u otro tipo de ayudas. Para lo
cual se anotaba en los libros parroquiales la lista de beneficiarios, las prestaciones y
cualquier otra incidencia. Adems, debido a que se consideraba que la pobreza proceda
del desempleo, la ley promova que las parroquias buscaran trabajo a los pobres, de ah
nacieron en Inglaterra las casas de trabajo, pensadas para las clases ms desfavorecidas. Una
situacin que, con el tiempo, lleg a ser inmanejable por el nmero de ellas. Y a fin de
mejorar el sistema, la ley de los pobres se modific mediante la Gilberts Act de 1782,
autorizando la unin de distintas parroquias para constituir casas de trabajo entre ellas.
Esto permiti al condado de Kent, por ejemplo, realizar ms de doce uniones de este
estilo. De manera que, en 1813, estaban concentrados la mayora de los pobres de ese
condado en el 60% de sus parroquias.

L a Poor Law Act se mantuvo, con modificaciones, hasta 1834, momento en que una
Comisin Real propuso cambios importantes; entre otros, la necesidad de un sistema
unificado para todo el reino, la creacin de sindicatos que protegieran los intereses de los
ms desfavorecidos, as como las condiciones para ser admitidos en las casas de trabajo.
Dicha Comisin Real estaba formada por ocho consejeros que tenan como misin
analizar los fallos que hasta entonces haba tenido la ley. El consejo estaba dirigido por un
economista, Nassau Senior, que se apoyaba en un grupo de 26 expertos entre los que
sobresalieron Edwing Chadwick y Thomas Malthus. Ambos prominentes representantes
del utilitarismo. Una forma de pensar que considera que lo bueno es aquello que causa
placer y disminuye el dolor. Lo que, en definitiva, es til en la vida. Un criterio que queda
explicado en su propia reflexin:
La naturaleza ha colocado a la humanidad bajo el gobierno de dos amos soberanos: el dolor y el
placer. Ellos solos han de sealar lo que debemos hacer.
Segn esto, para los utilitaristas, una situacin es buena si resulta til, con lo que
cualquier decisin habr que ordenarla segn su grado de bondad o de utilidad; conceptos
que, en este caso, coinciden. Esto condujo al consecuencialismo, una forma de ver la vida
tratando de ordenar las cosas de acuerdo a la suma de sus utilidades. Sera algo as como
decir que hay que buscar todo lo que reporte un beneficio personal, pues esto es lo
positivo, es decir, lo bueno.
Los economistas de esta tendencia consideraban adems que, siguiendo los postulados
de Adam Smith, la sociedad tiende al equilibrio, y la utilidad de una persona no puede ser
acrecentada ni disminuida por la utilidad de otra. Derivando de ah que en la Economa de
bienestar el nico criterio justo para estos economistas del siglo XIX y en especial para el
italiano Vilfredo Pareto se concreta en la bsqueda de la eficiencia basada en la utilidad,
sin prestar atencin a ningn otro tipo de consideracin de carcter redistributivo. Una
proposicin que, de acuerdo con su iniciador, toma el nombre de optimalidad paretiana, que
conduce al teorema fundamental de la Economa de bienestar, que asegura que:
En la economa de mercado existe un equilibrio competitivo que coincide con la optimalidad

paretiana.
Una proposicin evidentemente falsa, aunque se haya dado y an se mantenga una
generalizada tendencia a implantar esto en el mundo econmico actual. Unos errores a los
que, sin embargo, Amartya Sen, premio Nobel de Economa en 1998, daba salida desde
otra ptica, apuntando a la necesaria redistribucin econmica:
Un estado puede ser ptimo, en el sentido paretiano, con algunas personas que estn en la extrema
miseria y otras que nadan en el lujo, de tal manera que no se puede hacer mejorar a los pobres sin
disminuir el lujo de los ricos. La optimalidad paretiana puede como el espritu del Csar, venir
caliente del infierno.
Thomas Malthus, aunque participaba de la forma de pensar utilitarista, es ms conocido
por su famosa ley sobre la poblacin. Malthus, segundo hijo de un terrateniente, naci en el
condado ingles de Surrey en 1766. Y dado que, al ser el segundo, no poda acceder a la
herencia, fue dirigido hacia la carrera eclesistica, cosa frecuente en aquellos das. De
manera que, con 22 aos, ya reverendo anglicano, fue destinado a la parroquia de
Okewood, una pequea aldea de su condado natal.
En 1798, Malthus escribi un pequeo panfleto annimo de extenso ttulo: Ensayo sobre
el principio de la poblacin en tanto que influido por el progreso futuro de la sociedad con anotaciones
sobre las teoras del Sr. Godwing y el Sr. Condorcet y otros autores. Una segunda edicin, ya
firmada con su nombre, sali en 1803, donde suprimi los pasajes ms polmicos y dio pie
a su conocida teora sobre la poblacin. El Ensayo tuvo varias ediciones: 1806, 1807, 1817 y
1826.
Malthus dej sus obligaciones eclesisticas al ser nombrado en 1807 profesor de
economa poltica en el Colegio de las Indias Orientales de Hailebury, donde permaneci
hasta su fallecimiento en 1834, y donde dio vida a su otra obra, Principios de Economa
Poltica, quizs menos conocida e influyente.
En su ensayo sobre la poblacin, Malthus entiende que el crecimiento es consustancial a
la naturaleza humana de acuerdo con una ley natural que segn l tiene que ver con
la atraccin recproca de los sexos. As, asegura que:

Se puede tener por cierto que cuando la poblacin no es detenida por ningn obstculo, se dobla cada
veinticinco aos y crece de perodo en perodo segn una progresin geomtrica.
Pero Malthus no dejaba ah sus observaciones, sino que las llevaba a las limitaciones que
existen para aportar recursos suficientes de manera sostenida. Segn l:
Los medios de subsistencia, en las circunstancias ms favorables de la industria, no podrn jams
aumentar ms rpido que segn una progresin aritmtica.
Es decir que si la poblacin crece a un ritmo de: 2, 4, 8, 16, etc., los recursos no lo harn
sino en la secuencia: 2, 3, 4, 5, 6, etc. O lo que es lo mismo, en tres siglos, la relacin entre
los medios de subsistencia y la poblacin sera de 13 a 4.096. Algo que, obviamente, no ha
sucedido, independientemente de las medidas forzadas que han existido para limitar el
crecimiento poblacional en los ltimos 40 aos con tcnicas de todo tipo, incluido el
aborto, que, solo en Estados Unidos, contabiliz entre 1973 y 2011 el enorme nmero de
54,5 millones de casos: un aborto cada 26 segundos!
Con esta forma de pensar, Malthus fue uno de los ms severos crticos de la ley de los
pobres, a la que dedic una especial atencin en su ensayo sobre la poblacin, y sobre la
que, incluso, escribi algn contundente escrito pidiendo su abolicin. Ya que, segn l, el
primer efecto negativo de la ley era aumentar la poblacin:
Sin incrementar la comida para su sustento, un hombre pobre podra casarse con una limitada o
ninguna expectativa de sostener a su familia sin asistencia de la parroquia.
En la idea de Malthus, el pago del sustento de los hijos al que obligaba la ley de los
pobres era el mecanismo fundamental del crecimiento de la poblacin; pues, entre otras
cosas, eliminaba las desigualdades entre el nivel de vida de un hombre casado y otro
soltero. Adems segn l, destrua el sentido de responsabilidad que debe existir en
aquel que se decide a formar una familia.
Refirindose a la gente comn, Malthus comentaba al respecto de la ley de los pobres:
les ensea que no existe para ellos ningn tipo de limitacin hacia sus inclinaciones ni solicita

ningn grado de prudencia en el asunto del matrimonio porque la parroquia est obligada a mantener
a todos los que nacen.
Un pensamiento que, si bien no tan explcito, est muy extendido en la actualidad, bajo
la idea de que la limitacin de los recursos del mundo no puede soportar un elevado
crecimiento de la poblacin. Sin atender, eso s, a los evidentes abusos que se dan en la
utilizacin y reparto global de esos mismos recursos.

La economa del bienestar de Bismark


Otto von Bismarck, conocido como el Canciller de Hierro, el kiser del Segundo Reich,
consolid el imperio alemn bajo el predominio de Prusia, que se mantuvo hasta la
Primera Guerra Mundial, mucho despus de su fallecimiento, acaecido en 1890. Bismarck
fund el Partido Socialdemcrata alemn con la idea de que un socialismo moderado, en
contraposicin del marxismo, era la solucin justa poltica y socialmente para Europa.
Para l, el marxismo constitua un peligro para la estructura monrquica del imperio por
su carcter revolucionario y anrquico. De ah que acabara prohibiendo la prensa marxista
y toda actividad relacionada con el marxismo mediante sus leyes antisocialistas que puso
en marcha a partir de 1878.
Se comenta que el kiser, detrs de sus leyes sociales que daban cobertura generalizada a
los alemanes, incluyendo seguro de salud, pensin, salario mnimo, regulacin sobre las
condiciones de los trabajadores, derecho a disfrutar vacaciones o seguro de desempleo, no
eran sino medidas para contrarrestar sus ataques a los socialistas. Asegurndose que haba
hecho unas declaraciones a un peridico americano de entonces donde deca:
Mi idea era sobornar a las clases trabajadoras, o mejor dicho, ganrmelas, considerando el Estado
como una institucin social que existe para su bien y que est interesado en su bienestar.
Estas declaraciones soportan lo que estaba detrs del Estado Socialista de Bismarck,
que encerraba la idea de aumentar la dependencia de las clases trabajadoras hacia el Estado
y hacia su propia persona mediante una ideologa de carcter colectivista. Un corporativismo

conservador orientado a reducir las desigualdades en lugar de asegurar la cohesin y


homogeneidad de los grupos sociales tal como buscaba el modelo socialista. Un modelo
que promova un sistema de proteccin social universal dirigido a las personas segn su
clase social. Por ello, contrariamente a los socialistas, el sistema de Bismarck se orientaba a
dar proteccin a la estructura familiar a travs del hombre que, se supona, era el dedicado
a sustentarla, mientras que la mujer trabajaba en su cuidado interno.
El paso de la ayuda a los pobres de las primitivas leyes inglesas al concepto bismarckiano
de Estado de bienestar tiene, quizs, ms que ver con el advenimiento de la
industrializacin. Este fenmeno, aparte de las consideraciones econmicas ya
comentadas, tuvo importantes consecuencias sociales; sobre todo aquellas que provenan
de la emigracin del campo a las ciudades. Unas personas que, llegadas all, vendan su
trabajo como mercanca, segn expresin de Carlos Marx. De ah que, en muchas
ocasiones, esta mercanca no poda venderse al estar el trabajador enfermo, ser viejo,
sufrir accidentes o, simplemente, porque no encontraba un trabajo adecuado, o ningn
trabajo en absoluto. Es lo que comenz a entenderse entonces como riesgos sociales. De
ah que, sobre todo en el siglo XIX, nacieran agrupaciones de trabajadores para tratar de
paliar estos problemas.
Es un error muy comn, sin embargo, creer que los patronos o los empresarios iban
masivamente en contra de los trabajadores. Esto es una de las mltiples e interesadas
interpretaciones de lo que sucedi en aquellas pocas. Ya que mucho antes que el Estado,
las sociedades que se ocupaban de dar proteccin al trabajador, eran promovidas por
empresarios. Un hecho extensamente probado por Isabela Mares, profesora en el
Departamento de Ciencias Polticas de la Universidad de Columbia, que obtuvo el Premio
Gregory Luebbert de la American Political Science Association al mejor libro en poltica
comparada: The Politics of Social Risk: Business and Welfare State Development, publicado en
2003.
Mares muestra con claridad que muchos empresarios fueron los impulsores de la
mayora de polticas sociales que hoy conocemos. Un inters que se basaba en dos
conclusiones. Primero, porque con estos mecanismos podan compartir los riesgos
derivados del pago de ciertos conceptos, por ejemplo, los relativos a accidentes laborales;
y, segundo, porque les facilitaba retener a los trabajadores ms competentes y menos

problemticos en los cuales se haba invertido mucho en formacin. De manera que esta
estrategia permita a los empleadores usar las polticas sociales como medio de gestin
empresarial. En palabras de Mares:
Explorando estas cuestiones empricamente, he examinado el papel jugado por los empresarios
durante el desarrollo de las principales instituciones de seguros sociales en Francia y Alemania
durante varios episodios que abarcan ms de un siglo en la puesta en prctica de estas polticas; he
investigado su desarrollo en el caso de accidentes, desempleo, seguro a las personas mayores, y el
desarrollo de las polticas de jubilacin anticipada de los ltimos aos. Los resultados refutan la
opinin de que las empresas se han opuesto al desarrollo de la seguridad social, una visin que (hasta
hace poco) era ampliamente compartida por los eruditos del Estado de bienestar.
Y sigue:
He encontrado una amplia y claramente predecible divergencia entre los empresarios cuando se han
enfrentado a la introduccin de nuevas polticas sociales. En lugar de irreconciliables conflictos de clase,
he hallado que las alianzas entre clases por parte de ciertos elementos del movimiento obrero y algunos
sectores de la comunidad empresarial, han jugado un papel crtico en el desarrollo de las polticas de
proteccin social.
En su evolucin, muchos Estados europeos fueron implantando el sistema social
bismarckiano, especialmente en la Europa continental. Adems de Alemania, lo asumieron,
por ejemplo, Luxemburgo, Francia, Holanda, Austria, Blgica, Espaa, Hungra y la
Repblica Checa. Todos se sumaron a este movimiento de proteccin social, cada uno
segn sus propias caractersticas. Parecidos fueron tambin los de Suecia o Inglaterra,
aunque los del continente, sin ser idnticos, son ms cercanos entre s que con estos
ltimos.
Hay, sin embargo, economistas que aseguran que un sistema universal de seguridad
social hace a las personas menos independientes. O, visto desde la perspectiva de
Bismarck, ms dependientes del Estado. Un ejemplo extremo se dio en el colapso
econmico de la Alemania de los aos treinta durante la Repblica de Weimar, momento
en que all se viva el Estado de bienestar ms avanzado del mundo. Algo que los nazis

llevaron al lmite a fin de lograr la lealtad del pueblo alemn, eso s, financiando las
prestaciones mediante la confiscacin de los bienes de los judos alemanes, el saqueo de
algunas naciones europeas y aumentando deliberadamente la inflacin de los pases
ocupados, tal como ha mostrado con detalle Gtz Aly en su obra: Hitlers Beneficiaries:
Plunder, Racial War, and the Nazi Welfare State.

El caso espaol: la Ley de Beneficencia


La primera Constitucin espaola se aprob en Cdiz hace algo ms de un siglo, el 19 de
marzo de 1812. Abri un perodo liberal en Espaa que solo dur dos aos, pues fue
abolida a la vuelta del absolutista rey Fernando VII. Su captulo tercero en el artculo
referente al Gobierno tiene un sorprendente texto:
Artculo 13. El objeto del Gobierno es la felicidad de la nacin, puesto que el fin de toda sociedad
poltica no es otro que el bien estar de los individuos que la componen.
Desde luego dicha Constitucin, como cualquier otra, no trajo en modo alguno la
felicidad a los espaoles, aunque abri la puerta para la puesta en marcha de polticas
sociales ms avanzadas. Los ayuntamientos fueron los encargados de atender hospitales,
hospicios y otras instituciones de beneficencia. Siendo las diputaciones provinciales las que
se ocupaban de vigilar que los primeros cumplieran sus objetivos.
No eran nuevas estas polticas. Ya en tiempos del rey Carlos III, en la segunda mitad del
siglo XVIII, se busc el desarrollo de un sistema pblico de beneficencia segn un criterio
caritativo, especialmente con la creacin de hospicios en muchos lugares. Y sera antes, en
1822, cuando se estableciera la primera Ley de Beneficencia, lo que sucedi en medio del
Trienio Liberal que se mantuvo en Espaa hasta 1823 tras el pronunciamiento de Rafael
de Riego y la restauracin de la Constitucin Liberal de Cdiz en 1820. Una convulsa
poca en la historia de Espaa.
La Ley de Beneficencia cre las Juntas de Beneficencia y puso gran nfasis en el socorro
domiciliario, incluida la asistencia mdica; de ah saldran los mdicos de cabecera,
conocidos hoy como mdicos de familia, aunque realizando distinta funcin. Adems,

prohiba pedir limosna y suprima la beneficencia privada. Sin embargo, la ley nunca lleg
a aplicarse, pues fue abolida en 1823 al retornar los tiempos absolutistas. Volvera a
implantarse en 1849 ya en tiempos de la reina Isabel II.
Estas leyes se fundamentaban en una forma de ver bien imbricada en la cultura espaola
desde los tiempos de Juan Luis Vives, filsofo humanista nacido en Valencia en 1492.
Vives era descendiente de una familia de ricos comerciantes judos que se vieron obligados
a convertirse al cristianismo a fin de mantener sus propiedades. Para protegerle, Vives fue
enviado a formarse a la Universidad de la Sorbona en Pars para pasar luego a Brujas en
los Pases Bajos, acabando en Inglaterra ante el temor de que le ocurriera lo que a sus
padres, que fueron finalmente llevados a la hoguera por la Inquisicin.
Entre sus escritos, Luis Vives public en 1526 el Tratado del Socorro de los Pobres (De
Subventione Pauperum). Una obra donde postulaba a los ayuntamientos como encargados de
proteger a los ms desfavorecidos. Un lgico antecedente: ciertos servicios del Estado, en
teora, se prestan mejor cuanto ms cerca estn de los ciudadanos.
El tratado de los pobres est dedicado a los burgomaestres y al Consejo Municipal de la
ciudad de Brujas, a los que Vives se dirige en estos trminos:
A vosotros dedico esta obra, tanto porque sois extraordinariamente propensos a la beneficencia y a
aliviar a los desgraciados (lo que pone de manifiesto la multitud tan grande de necesitados, que afluye
aqu de todas partes como a su refugio preparado para los menesterosos), como porque, siendo el origen
de todas las ciudades el hecho de que cada una de ellas fuese un lugar en el que creciese el amor y se
robusteciese la sociedad de los hombres mediante el intercambio de beneficios y la ayuda mutua, el
deber de los administradores de la ciudad debe ser procurar y esforzarse en que unos se auxilien a
otros, en que nadie sea oprimido, nadie sea abrumado recibiendo dao injustamente y el que es ms
poderoso ayude al ms dbil, a fin de que la concordia de la unin y congregacin de ciudadanos
aumente de da en da gracias al amor y dure eternamente.
Quizs de aqu naca la idea de la Constitucin de Cdiz de que la funcin del
Gobierno es hacer felices a los ciudadanos.
El siglo XX es extenso en leyes sociales en Espaa. Es la consecuencia de lo que venimos
diciendo y de los trabajos de la Comisin de Reformas Sociales puesta en marcha durante el

reinado de Alfonso XII en 1883, germen de la legislacin posterior, que se concretara en la


Ley de Accidentes de Trabajo de 1900 con Eduardo Dato de ministro de la Gobernacin, que
fue, posteriormente, presidente del Gobierno entre 1913 y 1917 bajo el reinado de Alfonso
XIII. Esta ley, que tena su antecedente en otra similar promulgada en Francia en 1989, iba
dirigida a paliar el problema de los accidentes de trabajo, segn el criterio de que debe ser
el patrono el responsable de los efectos que tengan los accidentes laborales, salvo en el
caso de una causa mayor extraa al mismo. Con esta ley tambin surgi la posibilidad de
que el patrono transfiriera sus responsabilidades a una sociedad de seguros de riesgos
laborales. Un moderno avance, sin duda.
En 1903, con Antonio Maura de presidente del Gobierno, se creaba en Espaa el
Instituto Nacional de Previsin. Tambin, por esas fechas, comenzaron las discusiones sobre
las pensiones vitalicias y las pensiones de retiro, difciles de llevar a la prctica en aquellos
momentos por las mseras condiciones de los asalariados y la dificultad de poner en
marcha un sistema de aportaciones fijas en concepto de seguro. Si bien, ya en la primera
mitad del siglo XX, quedaban instituidos en Espaa los Seguros Sociales y la Seguridad Social,
como ya ocurra en otros pases europeos. Anticipo casi exacto de lo que hoy conocemos y
que empieza a desmontarse como consecuencia de la crisis econmica.

El coste social y el Estado de bienestar


Cifrar nicamente los ingresos diarios como medida de pobreza o riqueza puede llevar a
confusin. Una cosa es considerar los casos extremos y otra es determinar qu es lo que se
entiende por una vida con calidad. O dicho de otra manera: lo que debera considerarse
como calidad de vida. Un concepto muy difcil de definir, ya que depende de cmo lo
entiende cada uno. O como lo explica Amartya Sen:
Existen muchas maneras diferentes de ver lo que es la calidad de vida, y solo unas pocas tienen
alguna credibilidad. Se podra estar en una buena posicin sin estar bien. Se podra estar bien sin ser
capaz de vivir la vida que se quiere. Se podra tener la vida que se quiere vivir sin ser feliz. Se podra
ser feliz sin tener mucha libertad. Se podra tener una gran libertad sin conseguir nada. Y as
podramos seguir.

Desde el punto de vista social, la calidad de vida estara, sin embargo, relacionada con
lo que se entiende como bienestar econmico, y de aqu surgira el problema de cul
debera ser el mnimo nivel de calidad de vida que fuera aceptable de una manera
generalizada. A lo que tendra que aadirse el problema econmico del coste asumible
para lograr ese mnimo de calidad de vida. Lo que lleva al complejo problema de definir
los bienes que sera deseable ofrecer en relacin con lo que el Estado puede sostener de
acuerdo con sus recursos. O tambin: lo que en justicia debera proporcionar el Estado sin
demagogia ni inters poltico particular. Todo ello en un contexto donde el problema
esencial debera ceirse a establecer el papel del Estado respecto de las polticas sociales.
Lo que lleva a hacerse la siguiente pregunta: Qu servicios y en qu extensin deberan
ser pblicos? O si se quiere, al revs: Qu rol debera jugar la iniciativa privada en
relacin con las actividades que entroncan con el Estado de bienestar?
Responder a lo anterior no es tarea fcil, especialmente porque de forma continuada,
con el paso de los aos, las sociedades modernas han ido asumiendo la necesidad de que el
Estado utilice una gran parte de sus recursos para sostener aquellos servicios que resultan
esenciales en el contexto de ese mnimo de calidad de vida imprescindible para todos los
ciudadanos. Se trata de los cuatro pilares que constituyen el Estado de bienestar. Primero,
ayudas en caso de desempleo. Segundo, educacin. Tercero, servicios de salud y otras
ayudas sociales. Y cuarto, cobertura una vez terminada la vida laboral, es decir, pensiones.
Sin embargo, una vez definidos los sectores, aparecen los problemas antes aludidos, que
tienen que ver con la amplitud de las prestaciones: Hasta dnde deben llegar las
coberturas en sanidad? Las prestaciones por desempleo deben tener alguna obligacin por
parte de los beneficiarios? La educacin ha de ser gratuita en todos los casos? Hasta
cuando? Lo que lleva al problema del coste social del Estado de bienestar, por un lado, y
por otro, al papel de la iniciativa privada en este tipo de actividades. Y esto entronca con el
problema econmico del coste social.
El problema econmico del coste social es un antiguo problema que ha sido tratado por
relevantes economistas. Un complejo asunto que se imbrica en la relacin que existe entre
la propiedad privada y el papel del Estado. Algo que ocup en gran medida los trabajos de
Arthur Cecil Pigou, discpulo de Alfred Marshall y autor de The Economics of Welfare, donde
aseguraba que:

la economa de bienestar de una comunidad tender a ser mayor (1) cuanto mayor sea el volumen
medio del dividendo nacional, (2) cuanto mayor sea el porcentaje medio que los pobres obtengan del
dividendo nacional y (3) cuanto menor sea la variabilidad del volumen anual del dividendo nacional y
el porcentaje anual que corresponda a los pobres.
Bienestar que Pigou divida entre bienestar econmico y bienestar total. Siendo el
primero la parte de bienestar social que puede ponerse, directa o indirectamente, en
relacin con el dinero como vara de medir. Problemtica que, en origen, arranca de Adam
Smith que, como vimos, aseguraba que en un Estado donde las personas actan con
libertad sirviendo a sus solos intereses, con este proceder acabarn dando beneficios a la
comunidad en la que viven. Pigou, por el contrario, entiende que el sistema econmico no
funciona como presume Smith.
Para esto utiliza un simple ejemplo: el de dos autopistas que unen los mismos puntos,
siendo una de ellas ancha y la otra estrecha, si bien esta es ms corta que la anterior. La
conclusin de Pigou es que el trfico estara ineficientemente distribuido, ya que los
usuarios tenderan a buscar el camino ms corto colapsando la estrecha carretera, mientras
que la otra ira casi vaca. Por ello, la diferencia entre el coste privado de un conductor,
que no considera el coste aadido por la congestin producida por los otros conductores
que han elegido esa carretera, y el coste social que proviene de la congestin, resulta en
el ineficiente reparto entre las dos rutas.
Otro conocido economista de origen britnico, Ronald Coase, ganador del premio
Nobel de Economa en 1991, profesor en Chicago y autor del famoso teorema que lleva su
nombre, abord tambin el problema del coste social, si bien con otros argumentos que
discrepaban de la explicacin ofrecida por Pigou. Un anlisis que volc en un renombrado
artculo: El problema del coste social publicado en 1960 en el Journal of Law and Economics
cuando era profesor de la Universidad de Virginia.
El trabajo de Coase se inicia tratando un problema distinto al planteado por Pigou al
comparar las dos carreteras. Coase, por su parte, pone el ejemplo de una fbrica que emite
gases perniciosos al ambiente. Gases que llegan a un vecindario cercano. La pregunta que
sugiere a la vista de esto es qu hacer con la fbrica. Un problema tradicional en economa
sobre el que normalmente se suelen aportar tres opciones: responsabilizar al dueo de la

fbrica de los daos producidos por tales emisiones, tasar las emisiones con un impuesto
equivalente a los daos producidos, o cerrar la fbrica y llevarla a un lugar apartado
de cualquier poblacin. La respuesta de Coase es muy directa: el problema real no es qu
hacer con los posibles daos producidos, sino evitarlos.
Sin entrar a discutir el problema anterior con detalle, lo que nos llevara demasiado
lejos, saltemos al papel del Estado, o mejor del Gobierno como administrador de los
bienes de la comunidad. En este sentido, se podra decir que el Gobierno se comporta
como una gran empresa, aunque no respete necesariamente las reglas del mercado. Lo que
una empresa no puede obviar. El Gobierno tiene a su disposicin la capacidad ejecutiva, e
influye determinantemente en la legislativa y la judicial. Cosa de la que carece cualquier
empresa. Por lo tanto, en principio, el Gobierno podra sacar al mercado actividades o
incluso productos a menor coste que una empresa privada, ya que los costes
administrativos, generalmente mucho ms elevados, quedaran oscurecidos mediante su
imputacin a partidas de gasto distintas de las propiamente relacionadas con esa actividad.
Caso utpico evidentemente, porque la actividad privada es siempre ms eficaz que la
pblica.
Y es aqu donde surge el problema del coste social de las actividades propias del Estado
de bienestar cuando son asumidas por el Estado, ya que un Gobierno puede tomar la
decisin de arrogarse la explotacin de ciertos servicios a un coste menor que los que
ofrecera el sector privado, no considerando los costes reales y producir as un perjuicio a
la sociedad, de manera similar a lo que hara una industria que emitiera gases nocivos, o
los conductores que congestionan una carretera perjudicando a otros con su presencia.
Perjuicios que pueden ser convertidos, por ejemplo, en mayores impuestos o
endeudamiento pblico excesivo, lo que, normalmente, no tendr ninguna consecuencia
sobre aquellos dirigentes polticos que tomaron dichas decisiones.
Cuando por motivos polticos no basados en el bien comn, un Gobierno decide
incrementar el gasto de educacin en materias que, supuestamente, le benefician
polticamente; cuando decide financiar un tipo de medicamento o el desarrollo de
prcticas eugensicas o eutansicas; cuando costea polticas sociales que se apartan de las
necesidades generales; o cuando asume actividades en competencia desleal con el sector
privado, est, econmicamente, incrementando de manera innecesaria el coste social,

rompiendo con esto el postulado esencial del teorema de Coase que se podra expresar
como sigue:
En un estado de competencia perfecta el coste privado igualar al coste social.
Coste social que la accin del Gobierno aumentar por ineficiencias como las
anteriormente indicadas, y que, por lo general, repercutirn tarde o temprano en el
bienestar general, sea en forma de deuda pblica que se transmite a los contribuyentes
futuros, o en mayores impuestos que drenarn las posibilidades de mejora de vida de los
ciudadanos actuales. Dejamos al lector que ponga los muchos ejemplos de ineficiencias
gubernamentales que, a buen seguro, conoce.

Modelos de pensiones
El modelo de Estado de bienestar de Bismarck inclua provisiones para las pensiones de
aquellas personas que por edad dejaban su vida laboral. Sin embargo, el sistema se diriga a
dar cobertura a los posibles riesgos laborales de la poblacin ya ocupada. Cobertura, cuyo
alcance, dependa de las aportaciones hechas por los trabajadores. En otro extremo,
aparece un modelo de prestacin universal distinto, que trata de dar cobertura a toda la
poblacin, no solo a los ocupados. Su origen est en el Informe Beveridge.
William Beveridge fue un economista ingls encargado de dirigir The Report of the InterDepartmental Committee on Social Insurance and Allied Services. Un documento que fue la base
para definir en 1941 el alcance del Estado de bienestar ingls que buscaba paliar los cuatro
grandes demonios sociales que entonces existan: miseria, ignorancia, enfermedad y
pereza. Para ello propona una profunda reforma del Estado de bienestar. Reforma que
buscaba cubrir todas las necesidades de todas las personas, hasta un nivel de renta de
subsistencia. El informe Beveridge fue la base de la creacin del Servicio Nacional de
Salud ingls (National Health Service).
Con ambos modelos, yendo de uno a otro de forma ms o menos acusada se han
desarrollado los sistemas de seguridad social que existen actualmente; que, en todos los
casos, se dirigen en lo fundamental a sustituir las rentas de trabajo de los individuos que se

quedan sin ellas por diversas causas que escapan de su control (vejez, desempleo,
accidentes, etc.), adems de paliar situaciones de pobreza o marginalidad asegurando una
renta de subsistencia, o tambin cubriendo ciertas necesidades que se consideran vitales
para el sistema social en su conjunto, como puede ser la educacin.
Y cmo se obtiene su financiacin? Simplificando, hay dos mtodos generales: o todo
corre a cargo del Estado o son los afiliados al sistema los que soportan los gastos. En este
ltimo caso, existen, en general, dos maneras de aplicarlo: ya sea segn un sistema de reparto,
es decir mediante un contrato intergeneracional donde los cotizantes de hoy cubren los
gastos de los beneficiarios actuales, o segn un sistema de capitalizacin, que se basa en el
ahorro de la generacin actual que constituye unas reservas para usarlas ella misma cuando
sea preciso en el futuro. Como siempre, existen sistemas mixtos que se apoyan ms o
menos en los dos extremos, bien en el reparto, bien en la capitalizacin. De esta manera,
los sistemas de reparto permiten a su vez constituir fondos de reserva a fin de mitigar el
impacto que pudiera tener una crisis econmica, por ejemplo, en las prestaciones o en las
aportaciones de los trabajadores en activo. Este es el caso en Espaa del Fondo de Reserva de
la Seguridad Social.
De otro lado, los sistemas de proteccin social pueden funcionar segn dos esquemas:
prestacin definida, o contribucin definida. En el primero la cuanta a percibir por los
beneficiarios est fijada. Es decir, una vez que el cotizante entra en este modelo conoce
con exactitud la frmula segn la cual percibir las cantidades que le corresponden en caso
de una contingencia (desempleo, jubilacin, etc.). El importe de la aportacin ser, por
tanto, variable, en funcin de lo que pretenda el cotizante en cuestin. En el segundo, por
el contrario, el asegurado sufre los riesgos que puedan sobrevenir de situaciones
financieras o de mercado, dado que su contribucin es fija pero no tiene la seguridad de
percibir una cantidad fija en el futuro. Este es el caso del modelo pblico espaol, por
ejemplo: las cotizaciones a la Seguridad Social estn fijadas segn las rentas del trabajo,
pero este pago no asegura una cuanta fija de la pensin de jubilacin futura, que puede
variar segn las circunstancias, ya que adems se basa en un sistema de reparto: los
cotizantes de hoy mantienen a los jubilados de hoy, y los cotizantes de maana harn lo
mismo. Una situacin que, de seguir en el tiempo, y dada la negativa curva demogrfica
que se espera, har imposible el mantenimiento del sistema. Volveremos luego a esto.

En la prctica, sin embargo, los sistemas se combinan con soluciones mixtas pblicoprivadas; algo muy comn en el caso de las pensiones por jubilacin. Otras prestaciones,
como puede ser el seguro de desempleo, son totalmente pblicas. La educacin y la
sanidad suelen mantener sistemas separados, bien pblicos, bien privados. El grado de
cobertura, lgicamente, depende de los pases. As, Estados Unidos hace ms nfasis en la
educacin, mientras que en Europa el foco es la Seguridad Social, no existiendo modelos
nicos y permanentes. Es la propia dinmica econmica y social la que va marcando el
camino de las prestaciones sociales.
Los sistemas de seguridad social combinan, por tanto, buena parte de los diseos
institucionales descritos en sus diferentes prestaciones. Las pensiones por jubilacin estn
siendo crecientemente gestionadas por el sector privado, mientras que ello no ocurre con
las prestaciones por desempleo. En trminos de financiacin, muchas economas han
optado por financiar las prestaciones sanitarias mediante ingresos generales del Estado.
Estos diseos son fruto de la propia naturaleza dinmica de estos sistemas, que responde a
la evolucin social, poltica y econmica de los pases. Y demuestran que, en definitiva, no
existen modelos de aplicacin universal.

Crisis econmica y desempleo


Jean-Baptiste Say naci en una familia de comerciantes protestantes en Lyon, Francia, en
enero de 1767. Se trata de uno de los economistas ms renombrados de la Escuela Clsica,
muy influido, como es lgico, por las ideas de Adam Smith. Con la Revolucin Francesa,
Say se suma a las ideas de igualdad y libertad que esta proclama, siendo un decidido
defensor del liberalismo econmico, la libre competencia y la propiedad privada,
condenando, al igual que Smith, el intervencionismo del Estado en la economa.
Como otros economistas de esta Escuela de pensamiento, Say distingue entre el valor
de intercambio y el valor de uso de los bienes econmicos. El primero lo asimila al precio
de las cosas, y el segundo al valor real, es decir a la facultad que tienen dichas cosas para
satisfacer las necesidades humanas. Lo que Jean-Baptiste denomina tambin utilidad, y le
conduce a definir la riqueza de una manera muy particular:

Yo dira dice Say que crear objetos que tienen una utilidad cualquiera es crear riqueza, ya
que la utilidad de las cosas es el fundamento esencial de su valor, y ese valor es la riqueza.
En 1803 Say publica su Tratado de Economa Poltica, donde plantea los problemas que
suscita inyectar dinero en la economa para estimular la venta de mercancas. Para l la
compra de un producto no puede hacerse sino por medio de la creacin de valor. Pues
segn este criterio lo que no participa en cubrir las necesidades del mercado no producir
ningn tipo de demanda. Dicho de otra manera: solo la produccin es la que abre las
oportunidades a los productos. O como apuntamos ya en el captulo precedente: es la
oferta quien crea la demanda, lo que constituye la conocida Ley de Say. Una ley que se dira
tambin aplicable en el consumista siglo XXI, en el momento que una empresa como
Apple, u otras similares, pueden crear demanda a partir de productos innecesarios.
Con lo anterior, si la oferta es quien crea la demanda, Say llega a la conclusin de que el
dinero obtenido de la venta de los bienes puestos en el mercado ser usado para adquirir
otros bienes de igual valor al de los suministrados. Con lo que, segn este tipo de
pensamiento, el dinero fluye a travs del sistema econmico desde las empresas hacia las
personas que lo reciben a modo de salario. Y el nivel de precios cambiar de acuerdo con
la cantidad de dinero en circulacin, de manera que en el largo plazo la economa
encontrar un equilibrio en el cual no existir desempleo, o este ser muy limitado.
Keynes, como es sabido, no opinaba de la misma forma, ya que segn l oferta y
demanda han de analizarse por separado. De manera que la oferta cuando se convierte en
productos que son comprados en el mercado genera ingresos que no son utilizados en su
mayora, sino que las personas tambin ahorran; si bien, el consumo crecer a medida que
crezcan los ingresos. Por lo que el desempleo depender de lo que se entiende como
demanda agregada que puede ser estimulada mediante gasto pblico, ya que los ingresos
producidos por dicha demanda tienen que ver, adems del consumo, con la inversin, y la
balanza comercial, es decir, exportaciones menos importaciones.
La crisis financiera ha trado, sin embargo, una nueva perspectiva: los mercados son
ineficientes, y la oferta no se equilibra con la demanda. El peso excesivo de lo financiero
en la economa real ha roto los esquemas previos. Lo mismo pas durante la Gran
Depresin, y lo mismo ha sucedido ahora. Con la circunstancia de que, en ciertas

economas, los ajustes del cambio de ciclo se realizan a travs del desempleo, que se hace
mucho ms cruel con los ms jvenes. La crisis, por un lado, destruye empresas y obliga a
otras a buscar la eficiencia de costes y, con ello, destruye empleo, y por otro, cierra la
puerta a los que quieren entrar en el mercado de trabajo. Efectos que se notan en el corto
plazo e, igualmente, en el largo. Cmo se comporta el desempleo desde el punto de vista
econmico? Comprender esto resulta esencial para analizas sus causas y determinar sus
soluciones.
La tasa de desempleo viene, en teora, del equilibrio que se establece entre aquellos que
buscan empleo y aquellos que lo ofrecen, teniendo en cuenta los precios relativos de
ambas actividades. Por ello, en momentos de recesin, crece el desempleo por las causas
antes indicadas. Todo ello, bajo la circunstancia de que siempre existe una tasa natural de
desempleo, tal como indicaba Milton Friedman, a la cual aada los determinantes
macroeconmicos, incluidas las polticas monetarias, las cuales no tienen ningn efecto
de acuerdo con Friedman en el empleo. La tasa natural no cambiar aunque se pongan
en marcha polticas monetarias que traten de estimular la economa. Aunque la evidencia
muestra que ser imposible mantener tasas de paro bajas si se mantiene una inflacin
permanentemente elevada.
Con esto surge otra cuestin: si la crisis financiera afecta de similar modo a ciertos
pases por qu en unos el paro es desmesuradamente grande? Lo que nos lleva al caso
espaol.
Las causas son tres diferentes que, desgraciadamente, se realimentan unas con otras. La
primera viene de la estructura econmica y del impacto que tuvo la crisis financiera en ella.
Es decir, el excesivo peso del sector inmobiliario donde la crisis tuvo un impacto enorme.
En el inicio de la crisis econmica, el sector de la construccin representaba en Espaa
algo as como el 12% del PIB, y sumaba alrededor del 13% del empleo. Al hundirse el
sector inmobiliario se destruy una enorme cantidad de puestos de trabajo.
La segunda causa vena de la regulacin laboral. Un esquema rgido que impeda la
flexibilidad en las contrataciones. Con la consecuencia de que el empleo en Espaa es
bsicamente temporal. Los impedimentos en la contratacin y en despedir trabajadores
dificultan a los empresarios incorporar trabajadores. Y la tercera razn tiene que ver con
la marcha de la economa: la recesin genera paro.

El desempleo, aparte de los efectos sobre la persona que lo sufre, tiene tambin efectos
negativos sobre la economa. Un aspecto estudiado por el economista norteamericano
Arthur Okun. Muy influido por las ideas de Keynes, Okun desarroll una ley basada en
sus observaciones sobre el desempleo entre los aos cuarenta y el inicio de los sesenta,
llegando a la conclusin de que, con tasas de desempleo entre el 3% y el 7,5%, un
incremento del desempleo del 1% causar un decrecimiento del 2% en el PIB.
Okun es tambin un economista popular por su introduccin del ndice de miseria y
tambin por un dicho que circula entre algunos de sus colegas:
El dinero de los ricos se lleva a los pobres en un cubo con agujeros. Una parte desaparecer durante el
transporte, de manera que los pobres no recibirn todo el dinero que se tome de los ricos.
Prdidas que provienen, segn Okun, de los impuestos y de otros costes de
transferencia.
Respecto del ndice de miseria, Okun lleg a la conclusin de que altas tasas de desempleo
unidas a elevada inflacin producen enormes costes sociales en los pases que lo sufren.
Lgicamente, con la tasa de desempleo que actualmente tiene Espaa, el resultado es que
s u ndice de miseria est alrededor del 30%, peor que pases como Sudfrica, Grecia,
Venezuela, Argentina o Egipto. Habiendo superado los niveles que tuvo antes de la
entrada en el euro, y estando ya muy lejos del 10% que tena en marzo de 2007, el nivel
ms bajo logrado en su historia. De manera que el desempleo constituye el elemento
principal en los problemas econmicos de Espaa. Problema que no ser resuelto
mediante las solas medidas de austeridad emprendidas por el Gobierno espaol en 2012.
En este sentido, un estudio del banco holands ING de junio de 2012 (Roads to survival:
How EMU break-up could be avoided), recomendaba escapar de esta estrategia y, al contrario,
seguir un camino que los autores del informe definan como las tres erres: reformas, reflacin y
redistribucin.
Las reformas seran aquellas reformas estructurales necesarias desde el lado de la oferta,
con el fin de estimular el crecimiento econmico. En este sentido, recomendaban medidas
basadas en una mayor liberalizacin del mercado de trabajo, a la vez que proponan abrir
ms a la competencia la oferta de productos y servicios. Una circunstancia que deba ser

acompaada de una drstica reduccin del sector pblico, pues el tamao de lo pblico
suele ser la causa primera del excesivo gasto y de otras muchas ineficiencias.
L a reflacin haca referencia a la necesidad de compensar la prdida de impulso
econmico debido a un exceso de cargas fiscales. Y la redistribucin propona incentivar la
economa desde el centro de Europa; es decir, la necesidad de realizar transferencias de
ingresos hacia los pases perifricos mediante inversiones pblicas en sus mercados, ya que
estas inversiones seran motor de generacin de riqueza en los pases del sur. Cuando esto
se escribe, Espaa se encuentra en lo que tambin los autores definan como Austeria: el
paradigma de los ajustes fiscales y las medidas de austeridad.
El problema con las medidas econmicas austeras, y solo esas, es que se produce una
transferencia de los recursos hacia los que ms tienen. Lo que incide en la brecha entre
estos y los dems, y explica los porqus de la concentracin de riqueza en un mnimo
porcentaje de la poblacin. Simplemente un ejemplo. El aumento del IVA, a quien
realmente impacta es a quien menos iene. Por ello, tiende a reducir el consumo. Y si a esta
medida se uniera a la reduccin del impuesto de sociedades bajo el criterio de que facilita
la creacin de empleo, se llega a la contradiccin de que con ambas medidas el Estado no
obtiene beneficio, ya que una anula prcticamente a la otra. Aunque a quien se perjudica
en realidad es a los ciudadanos que ven reducidas sus capacidades adquisitivas ya
mermadas por la crisis. Algo que en algunos pases, como Espaa, se agrav con el
aumento del impuesto sobre la renta de las personas fsicas (IRPF), que da an ms a las
clases medias. Toda una serie de medidas que al final restan capacidad a la propia
economa, ya que detrae el dinero en circulacin. Circunstancia que no afecta a los que
ms tienen, lo que se puede comprobar por el negocio del lujo tal como se muestra en
un informe de 2012 de la compaa Bain & Company (2012 Luxury Goods Worldwide Market
Study). En ese ao estas actividades crecieron mundialmente por encima del 10% hasta
alcanzar los 750.000 millones de dlares, incluyendo yates, coches de lujo, y todo tipo de
caros productos, adems del turismo de esta categora, que suma el 40% del total. Todo
cuando an muchos pases estaban sufriendo los efectos de la crisis financiera,
especialmente en Europa y Estados Unidos. Unos crecimientos que, particularmente, en
Asia, estn cercanos al 20%, mientras se ven por cualquier parte las enormes desigualdades
sociales.

Las medidas de austeridad, particularmente en Europa, estn demostrando su


incapacidad para resolver los problemas econmicos en aquellos pases que las practican,
ya que, como hemos dicho, reducen el crecimiento econmico. A lo que se une, la
reduccin paulatina de los pilares del Estado de bienestar. Siendo, por tanto, necesarias
medidas complementarias basadas en inversiones productivas. Sin esto la brecha entre los
que ms tienen y el resto ser cada vez mayor, y las injusticias sociales derivadas de las
desigualdades irn rompiendo las costuras de muchas democracias.

Obama y la Seguridad Social


Bajo el ttulo Obamas Second Term , la revista The New Yorker , al da siguiente de celebradas
las elecciones presidenciales, el 7 de noviembre de 2011, pona sobre la mesa los ocho
asuntos mas relevantes que el reelegido presidente debera afrontar. Con ellos relataba los
compromisos adquiridos durante su primer mandato: lo que haba logrado y lo que,
presumiblemente, hara.
El primero de ellos se refera al control de armas nucleares. El segundo aspecto se
centraba en el grave problema del cambio climtico. El tercer gran tema era el dficit
federal. Estados Unidos est endeudado en exceso y su balanza comercial es
tradicionalmente negativa. Adems necesita ese fuerte endeudamiento para mantener su
enorme gasto pblico, especialmente en Defensa que, en 2011, representaba el 4,7% de su
PIB. Con la consideracin de que China es ya el mayor poseedor de bonos del Tesoro
americano, cerca ya de los 3 billones de dlares: un 3 seguido de 12 ceros!
El cuarto asunto tena que ver con el inicio del mandato anterior. Obama fue
galardonado, casi al mismo tiempo, con el premio Nobel de la Paz. Muchos no
entendieron el porqu, aunque todos esperaban que su poltica exterior acabara con el
problema palestino-israel. Quizs por eso recibi el galardn. Hizo otras cosas
importantes, por ejemplo, salir de Irak y dar por finalizada la guerra all, adems de acabar
de una forma brutal con Osama bin Laden y, de forma similar y poco explicada, con
Gadafi, alindose con los rebeldes de aquel pas.
Como problemas cinco y seis, The New Yorker estableca la inmigracin y la vivienda,
para pasar luego a las infraestructuras. En este ltimo, Estados Unidos ha obviado durante

demasiados aos modernizar el pas con nuevas infraestructuras. Europa, e incluso Japn,
van muy por delante. Pero las inversiones en este tipo de obras requerirn un esfuerzo
econmico enorme en tiempos de dificultades. Cosa, desde luego, nada fcil.
Finalmente, estaba la poltica fiscal, lo que tena relacin con el serio problema de la
Seguridad Social, que lleva a que los que ms tienen paguen ms, lo que siempre ha tenido
la enorme resistencia de los republicanos e, incluso, de importantes personas dentro de sus
propias filas. El programa de reduccin de impuestos del presidente anterior, George
Bush, finalizaba a finales de 2012.
La Seguridad Social en Estados Unidos difiere de la europea. Sin embargo, su situacin
no es muy distinta. Bsicamente, en ese pas coexisten tres sistemas: la Seguridad Social
como medio de proteger a las personas de ms edad; Medicare, el programa nacional de
salud que garantiza la proteccin sanitaria a las personas mayores de 65 aos, y a otras
personas con graves enfermedades; y Medicaid, un sistema de proteccin sanitaria a las
familias con menores recursos, as como personas con ciertas enfermedades.
El problema, sin embargo, lo puso sobre la mesa la crisis financiera de 2007-2008: el
sistema est en quiebra. Medicare, por ejemplo, tiene deudas cercanas a los 40.000 millones
de dlares, y nadie sabe all cmo atender sus pagos. Un sistema gestionado a partir de una
enorme burocracia que est necesitado de una profunda reforma con la privatizacin de
ciertos servicios.
Medicaid cubre las necesidades de 64 millones de familias de pocos ingresos. Esto tiene
un coste para el Estado de unos 350.000 millones de dlares, con el agravante de que el
40% de los mdicos americanos no aceptan enfermos provenientes de Medicaid porque
saben que no cobrarn sus servicios. Esto lleva a que, segn se dice, el 50% de los
pacientes del sistema tienen ms probabilidades de fallecer ante serios problemas, como
puede ser una operacin de corazn. Dndose el caso de que los fallecimientos de los
enfermos de cncer estn entre dos y tres veces ms que los pacientes que van por el
sistema privado. Y que la mortalidad infantil es entre vez y media y dos veces mayor en
estos enfermos tratados por el sistema pblico.
Se dira que la causa es la falta de medios. Sin embargo, Medicaid se lleva de media el
25% de los presupuestos estatales, con crecimientos en sus gastos anuales cercanos al 10%.
Y se dan datos que muestran que, desde 1970, el coste por paciente en el sistema ha

aumentado un 35% respecto de los diferentes sistemas privados.


La Seguridad Social es el tercer captulo. Su objetivo es atender a 157 millones de
americanos, de los cuales 54 millones son mayores de 65 aos. En 2010, su dficit era de
37.000 millones de dlares. Y mantiene pasivos sin cubrir por valor de 6,5 billones de
dlares. De los cuales, 2,5 billones son prstamos. De ah que existan presiones para
acometer una importante reforma, ya que de otra manera se habla de que los beneficios
sociales quedaran reducidos en un 25%. Esto tendr un importante impacto en ciertas
polticas sociales, como son el aumento de la edad de jubilacin y la reduccin de las
prestaciones. Y la necesaria y urgente medida de detraer fondos dedicados a la Seguridad
Social para otros fines distintos de este. Un caso ya habitual en otros pases que utilizan
los fondos de reserva de los captulos sociales para cubrir otras necesidades. Decisiones
que, como todo en ciertas democracias, se toman de forma poco transparente por polticos
que saben que nada suceder porque ellos ya no estarn all para dar cuentas.
Ya se entienden, desde esta otra ptica, los problemas a los que ha de hacer frente un
pas tan poderoso como los Estados Unidos. Y las dificultades de su presidente para
abordar reformas en este complejo captulo. Unos problemas que tendrn transcendencia
tambin en Europa debido a la interconexin entre las economas americana y europea.
Pues lo que pasa a un lado del Atlntico acaba por tener influencia en el otro.

El problema demogrfico
Pginas atrs nos referimos a las medidas de control de natalidad como consecuencia de la
idea de que los recursos de la Tierra no seran capaces de mantener a una poblacin
creciente. Un planteamiento que ya Malthus haba sugerido. En el fondo, es algo que
siempre subsiste y no deja de ser el problema clave de la economa: la escasez. Un
concepto distinto de la pobreza, pues la escasez, con frecuencia, preocupa tanto a pobres
como a ricos: el pensamiento de que la Tierra ser incapaz de mantener a un creciente
nmero de personas es algo que se ha extendido en muchas conciencias gracias a campaas
que encerraban y encierran fuertes intereses.
En los aos setenta y ochenta del siglo XX fue muy comn realizar estudios,
supuestamente muy contundentes, que hablaban de que los limitados recursos naturales

seran incapaces de mantener a la poblacin si no se ponan medios para detener su


crecimiento. Por ejemplo, la Administracin Carter public en este sentido un
impresionante estudio: The Global 2000 Report to the President: Global Future: Time to Act, que
expresaba comentarios como este:
Dada la persistente miseria y pobreza humana, el asombroso crecimiento de la poblacin humana, y
las demandas siempre crecientes de los humanos, son muy reales las posibilidades de mayores tensiones
y daos permanentes en los fundamentos de los recursos del planeta.
Pero, como siempre en la historia humana, las cosas venan de lejos. No solo Malthus,
sino tambin Charles Darwin publicit similares ideas, poniendo sobre la mesa un
concepto de gran impacto: no solo se trataba de la evolucin humana, sino cmo esta se
haba producido. Y aqu surga la lucha por la existencia donde solo los ms capacitados
seguiran adelante. El resto estaba llamado a desaparecer. Se trataba de biologa; sin
embargo, sus ideas fueron ms all llegando a las ciencias sociales y, por supuesto a la
economa. Hasta Carlos Marx quiso dedicarle a Darwin la versin inglesa de El Capital,
cosa que este rechaz.
Con estos principios, Herbert Spencer, un filsofo ingls, sostena la idea de la
supervivencia de los ms aptos en su obra de 1851, Social Statics, dando origen al
darwinismo social a la que se sum el magnate John Rockefeller posteriormente. Una
corriente de pensamiento segn la cual algunos sostenan que las personas no son criaturas
que tengan una innata dignidad, sino que son un elemento en la escala de valor social.
Algo as como el conocido refrn: tanto tienes tanto vales.
La seleccin natural de Darwin llevada a la sociologa trajo adems la eugenesia de la
mano de un estadstico, Sir Francis Galton. Una nueva puerta abierta al racismo. Unos
conceptos que, en 1911, dieron lugar al Primer Congreso Internacional sobre Eugenesia que se
llev a cabo en Londres y tuvo como vicepresidentes a relevantes personalidades: Winston
Churchill, Charles Eliot, presidente emrito de la Universidad de Harvard, y David
Jordan, presidente de la Universidad de Stanford.
Poco a poco estas ideas fueron calando poltica y socialmente, e importantes
instituciones y Gobiernos se pusieron a la cabeza del control de natalidad, promoviendo

tanto la eutanasia como el aborto. Primero por motivos econmicos y luego bajo
presupuestos de libertad y defensa de los derechos de la mujer, para llegar a proponerlos
como mtodos de justicia ante el sufrimiento humano.
En lo relativo al control del crecimiento de la poblacin es muy relevante la posicin de
Estados Unidos en las ltimas dcadas. Fue el presidente Richard Nixon el primero en
dirigirse al Congreso norteamericano solicitando mayores presupuestos para financiar los
programas sobre el control de la poblacin. As, en 1970, constituy bajo la presidencia de
John Rockefeller III, la Commission on Population Growth and the American Future. La eleccin
de Rockefeller para esta funcin no era descabellada. El potentado financiero haba
fundado ya el Population Council y era un conocido y activo miembro del movimiento
antinatalista. De aqu nacieron los mltiples programas financiados por el Banco Mundial,
la ONU, UNICEF, FAO, etc., as como conferencias sobre el caso y una plyade de ONG
dedicadas al control de natalidad y actividades conexas.
Sea como fuere, el caso es que los peores augurios sobre los lmites del crecimiento, la
desaparicin del petrleo y otros males, que dio el Club de Roma en los setenta, no han
aparecido. Incluso, en el caso del petrleo, las reservas conocidas han tenido un
crecimiento sustancial. Sin embargo, en lo relativo al problema poblacional se puede
hablar de un desastre, sobre todo en Europa y otros lugares como China, Rusia, etc.
Siendo hoy uno de los asuntos que ms oscurecen el futuro econmico y social de estos
pases: poblacin envejecida, decrecimiento poblacional autctono, menores personas en
edad de trabajar y riesgo evidente de desaparicin de las polticas sociales y de todo el
entramado del Estado de bienestar tal como hoy se disfruta, a lo que habr que aadir una
mayor brecha entre ricos y pobres. O por decirlo mejor: en el futuro la riqueza total estar
en manos de menos personas.
Los cambios demogrficos que se esperan sern muy negativos en ciertas zonas,
especialmente Europa, incluida la Europa del Este, China y Japn. Donde una poblacin
envejecida tendr verdaderas dificultades para disfrutar de los servicios que hoy se tienen.
Un informe de Naciones Unidas de 2004, con proyecciones a 2050, es muy determinante
en este sentido. Mxime cuando las tendencias poblacionales son muy fciles de predecir,
dado que los cambios sociales respecto del nmero de matrimonios por mujer se dan con
mucha lentitud. Solo ciertas regiones de frica tendrn importantes crecimientos de

poblacin, especialmente la zona subsahariana.


Cierto es que la poblacin mundial crecer. Segn este estudio de los 6.100 millones
que haba en 2000 se pasar a 8.900 millones en 2050. Tambin lo har la esperanza de
vida, siendo este un factor que sustenta la idea de que la poblacin llegue a esos niveles.
Sin embargo, las tasas de crecimiento anual irn decreciendo en todos los lugares, siendo
muy negativas en Europa para esa fecha, un decrecimiento del orden del 0,5%. Asia,
Norteamrica y Latinoamrica creciendo alrededor del 0,5%, y frica por encima del 1%
de crecimiento. Todo ello, contando con que, hacia 2045, Europa se haya acercado a la tasa
de repoblacin (2,1 hijos por mujer).
Los efectos de esta situacin se dejarn sentir en el Estado de bienestar: menos personas
en edad de trabajar y ms personas mayores conformarn una ratio insostenible, muy
acusada en Europa como hemos indicado.
Vayamos al caso de Espaa como grfico ejemplo. Si en 1970, existan 7,5 personas en
edad de trabajar (de 20 a 65 aos) por cada mayor de 65 aos, en 2009 eran nicamente 3,8
personas, y se espera que en 2049 no lleguen a 1,5 personas para cubrir con su trabajo las
necesidades de los mayores.
Siempre se piensa que hay soluciones. En este caso aumentar la tasa de afiliacin a la
Seguridad Social o dejar que nuevos emigrantes cubran las necesidades. Sin embargo, la
situacin no es tan simple. Ya que, si la tasa de afiliacin a la Seguridad Social fue
aproximadamente del 60% en 2010, debera aumentar hasta el 153% en 2049 si se quisiera
cubrir la prdida de cotizantes por el descenso poblacional. Cosa a todas luces imposible.
Y si se quisiera cubrir con emigracin se llegara igualmente a un absurdo: seran
necesarios en 2049 ms de 26 millones de emigrantes! Lo que es un sinsentido. El
resultado ser que los estndares que conocemos de prestaciones sociales no sern
posibles: el Estado no podr cubrir gratuitamente todas las necesidades. Se ir abriendo
poco a poco un nuevo camino donde cada persona deber pagar sus necesidades, por
mucho que hoy desde las instancias polticas se presente un escenario distinto. Las
polticas inducidas de control de natalidad no fueron sino una llamada al egosmo, y sus
resultados se vern con toda crudeza dentro de no mucho tiempo.

La cada del Estado de bienestar


Ludwig von Mises es uno de los ms reconocidos representantes de la Escuela Austriaca.
En 1940 emigr a los Estados Unidos huyendo de los nazis mientras viva en Suiza. Mises
es reconocido por sus trabajos sobre praxeologa, que buscaba explicar las acciones humanas
mediante axiomas, siguiendo lo que l denominaba axioma de la accin:
La accin del hombre tiene un comportamiento intencional. Dicho de otra manera: cuando una
accin se pone en marcha y se transforma en un procedimiento, es la respuesta a los objetivos y los
fines, es la respuesta sensata del ego a los estmulos y las condiciones del entorno, es el ajuste consciente
de la persona al estado del universo que determina su vida. Estas parfrasis pueden clarificar la
definicin dada y prevenir ante posibles malas interpretaciones. La misma definicin es adecuada y no
requiere otros complementos o comentarios.
Mises tuvo una gran influencia en los movimientos libertarios norteamericanos que se
dieron despus de la Segunda Guerra Mundial.
En 1953, von Mises escribi un artculo en la revista libertaria The Freeman que
publicaba The Foundation for Economic Education. Su ttulo: The Agony of the Welfare
State. El artculo comienza con estas frases:
Durante unos cien aos, los comunistas y los intervencionistas de toda condicin han sido
infatigables en sus predicciones sobre el inminente colapso del capitalismo. Aunque sus profecas no se
hayan demostrado ciertas, el mundo hoy asiste a la agona de muchas de las gloriosas polticas del
Estado de bienestar.
En el artculo que comentamos, bajo el subttulo: Let the Rich Pay, se hace tambin la
siguiente observacin:
Si el intervencionista dice que el Estado debe hacer esto o aquello (y pagar por ello), es perfectamente
consciente del hecho que el Estado no tiene ningunos otros ingresos aparte de reclamar impuestos a los
ciudadanos. Su idea ser dejar al Gobierno que ponga la mayor parte de los impuestos a los ricos y
gastar los ingresos obtenidos en beneficio de la mayora de la gente. Las riquezas de los ms ricos se

consideran inextinguibles, y as, en consecuencia, se estiman los ingresos del Gobierno. No hay
necesidad de ser tacao en materia de gasto pblico. Lo que puede aparecer sin valor en los asuntos de
los ciudadanos individuales, si se tiene en cuenta el presupuesto nacional, es un medio para crear
trabajo y promocionar bienestar.
Era 1953 cuando esto se escriba. Han pasado 60 aos y asistimos al mismo hecho: el
Estado de bienestar ve poco a poco su desaparicin, su agona, por mejor decir de acuerdo
con von Mises. En este tiempo, sin embargo, se consiguieron grandes avances. En Europa
y Estados Unidos las clases medias crecieron de manera sorprendente, lo que llev a
mejoras de todo tipo. Recayendo sobre ellas la mayor parte de los costes sociales. La
progresividad impositiva, tan generalizada en muchos pases, se concentr en cargar a las
clases medias con el peso de los servicios sociales.
Sin embargo, la crisis financiera, y con ella los desajustes econmicos y sociales que se
han sucedido, ha puesto de nuevo de actualidad el futuro del Estado de bienestar, acosado
desde varios frentes. El primero, la escasez demogrfica de los pases ms avanzados, a los
que se suman otros como Rusia o China. El segundo, el deterioro creciente de la posicin
econmica de la clase media. Y finalmente, la creciente deuda de los pases desarrollados,
que estrangula a sus Gobiernos y les fuerza a tomar medidas directa o indirectamente
sobre los pilares que soportan los beneficios sociales alcanzados en educacin, sanidad,
pensiones y desempleo.
Y en este entorno aparece la gran paradoja de los llamados sindicatos de clase, que dicen
representar a los asalariados. Unas organizaciones cuyas cpulas participan de enormes
beneficios econmicos al amparo de los Gobiernos y de las grandes corporaciones, aunque
su coreografa exterior les haga parecer que forman parte de la clase que dicen defender.
Los casos son generales, ya sea en Estados Unidos o en Europa, donde se puede ver, de un
lado, los intereses polticos que los animan, y de otro, la patente contradiccin de lo que
defienden y lo que practican.

CAPTULO 7

Casino financiero
En septiembre de 2004, el director adjunto del FBI, Chris Swecker, hizo unas declaraciones donde
deca que el auge del mercado, impulsado por los bajos tipos de inters y el alto precio de las viviendas,
haba atrado a profesionales sin escrpulos y a varios grupos criminales cuyas actividades
fraudulentas podran causar miles de millones de prdidas en las instituciones financieras. Swecker
advirti que la situacin tena el potencial de una epidemia, asegurando que: Creemos que
podemos evitar un problema que podra tener tanto impacto como la crisis S & L. Posteriormente,
en diciembre de 2005, el FBI sacaba una nota de prensa indicando que, desde el 5 de julio al 27 de
octubre de 2005, con otras organizaciones gubernamentales, haba encontrado 156 fraudes conectados
con hipotecas, lo que haba conducido a un total de 81 arrestos, 89 condenas y 60 personas
sentenciadas en ese tiempo, con unas prdidas de ms de 600 millones de dlares.

Hacerse rico con los Ninja


La crisis S & L a la que se refera Chris Swecker se dio en Estados Unidos durante los
aos ochenta y noventa del siglo pasado. Tena que ver con una crisis financiera de ahorro
y prstamos (S & L, por las iniciales en ingls de Savings and Loans) que llev a la quiebra
unas 750 asociaciones de este tipo. Alrededor del 25% del total. Unas organizaciones que
hacan prstamos a sus socios cuando as lo precisaban. Mecanismo muy conocido en las
entidades de ahorro: con las aportaciones de unos, que reciben un inters por ellas, otros
toman prstamos por los que pagan un inters mayor. Las quiebras ascendieron a unos
90.000 millones de dlares. El problema, segn se asegura, se debi a una errnea poltica

del presidente de la Reserva Federal de entonces, Paul Volcker, que cre el caldo de
cultivo para el fraude mediante una ley que doblaba los intereses de estas sociedades con la
idea de reducir la inflacin. Volckler, que haba trabajado en el Chase Manhattan Bank, era
considerado el candidato de Wall Street. Fue la desastrosa poca del presidente Jimmy
Carter.
Las sociedades S & L hacan prstamos a largo plazo a inters fijo invirtiendo a corto en
dlares, es decir, compraban dlares para venderlos rpidamente una vez que su precio
haba subido en los mercados. Con la nueva regulacin de Volckler y el aumento de las
tasas de inters, estas empresas no podan atraer el capital suficiente para cubrir sus
actividades y muchas se declararon en quiebra al no poder atender los pagos. Sin embargo,
en lugar de admitir la situacin, los directivos de un elevado nmero de ellas inventaron
unos mecanismos que las convirtieron en fraudes piramidales, al estilo Ponzi o Madoff, a
fin de hacerlas atractivas a los posibles inversores. La llegada del presidente Ronald
Reagan con su poltica de liberalizar los mercados dificult descubrir los fraudes hasta
que, al final, estall la burbuja. Esto era a lo que se refera el ejecutivo del FBI en fecha tan
temprana como septiembre de 2004, cuando todava no se perciba el estallido de la crisis
de las hipotecas subprime, aunque esto ya flotaba en el ambiente y muchos en Estados
Unidos eran conscientes de ello.
En origen, los inventores de este tipo de crditos hipotecarios crearon dos frmulas
que, en ingls, se conocieron como low-doc y no-doc. Las primeras low-doc hacan
referencia a la poca documentacin que era precisa para su formalizacin (low-doc era un
acrnimo de low documentation). Las personas que accedan a estos prstamos eran
empleados por cuenta propia que tenan dificultades para obtener todos los requisitos que
son necesarios en una hipoteca normal. El segundo caso no-doc no requera ningn
tipo de documentacin (no documentation), bastaba la firma de una declaracin en la que se
aseguraba que el prstamo se dedicara a una inversin, por ejemplo, una vivienda, que
constitua la garanta del prstamo. Normalmente se obtena el 60% del valor de la
propiedad hasta un mximo de un milln de dlares, aunque a veces se poda llegar al 80%
del valor total. Ya se entiende que muchas de las hipotecas as conseguidas estaban basadas
en el engao y fueron la puerta para la promocin de hipotecas ninja, que se otorgaban a
personas sin recursos. El empaquetamiento de esas hipotecas (el mecanismo de

titulizacin del que ya hablamos) en productos supuestamente solventes y situados por las
agencias de rating con la mxima calificacin trajeron los problemas comentados en el
Captulo 2. bancos tan venerables como Goldman Sachs las vendieron segn CDO
(obligaciones de deuda garantizadas), permitiendo a algunos Hedge Fund especular con
estos productos en una cadena de potenciales fraudes, mientras que los reguladores
obviaban el problema que se estaba gestando y que estall con virulencia en 2007, no sin
que antes se hicieran grandes fortunas con estas hipotecas fantasma. Una forma de
enriquecimiento basada en el engao.
Fue Charles R. Morris quien por primera vez acu el trmino ninja loan para dar
nombre a los prstamos de alto riesgo que se otorgaban a las personas sin recursos. As lo
escribi en su libro, publicado en marzo de 2008, The Trillion Dollar Meltdown, que se
acompaaba con el subttulo: Easy Money, High Rollers and the Great Credit Crash. Los ninja,
tal como los defina Morris, tenan no income, no job, y no assets. Es decir, personas que no
tenan ni ingresos, ni trabajo, y carecan de propiedades. A partir de ah se populariz el
trmino. En octubre del mismo ao Morris sac una nueva edicin ampliada con un
nuevo ttulo: The Two Trillion Dollar Meltdown, mantenindose el subttulo.
El prefacio de la edicin de bolsillo de este ltimo comienza de esta manera:
En algn momento de octubre de 2008, los mercados, finalmente, lo consiguieron. El mundo fue
atrapado por una crisis viciosa de crdito, quedando al borde de una recesin terrible. Los mercados
burstiles se hundieron por todas partes, las divisas oscilaron violentamente, el interbancario qued
paralizado. Los Gobiernos derramaron billones de prstamos en inyecciones de capital y rescates,
mientras que los mercados de crdito quedaron obstinadamente atrapados en la situacin de:
cerrado.
Dnde estuvo el negocio y el fraude? Por qu se hicieron prstamos a personas
incapaces de pagarlos? La respuesta est en la titulizacin de la deuda a la que nos
referimos atrs: empaquetar las hipotecas ninja con otros productos financieros rentables y
vender el conjunto como atractivas inversiones que tenan la calificacin AAA de las
agencias de rating. Cuando estall la burbuja se produjo el colapso de los dos billones de dlares
segn reza el ttulo del libro de Charles Morris. Una burbuja inmobiliaria, tal como refiere

Morris:
Entre 2000 y 2005 el valor de mercado de las casas creci ms del 50%, existiendo un frenes de
nuevas construcciones. Merril Lynch calcul que la mitad del crecimiento del PIB americano en 2005
se debi a la actividad inmobiliaria, ya fuera directamente a travs de la construccin, o indirectamente
mediante la refinanciacin de sus cash flows. Ms de la mitad de los nuevos puestos de trabajo del
sector privado desde 2001, calculaban ellos, fueron actividades relacionadas con la actividad
inmobiliaria.
Pero no solo fueron las subprime. El frenes por ofrecer crditos a cualquier precio y a
cualquier persona se dispar de una manera vertiginosa. Una plyade de hipotecas de
inters variable (que tomaron la denominacin ARM, Adjustable-Rate Mortgages) facilitaron
a los consumidores norteamericanos ajustar el pago de la hipoteca a la constante cada de
los tipos de inters. Aparecieron tambin los prstamos concatenados (piggyback loans) para
facilitar los pagos iniciales de las hipotecas y los gastos de cancelacin a aquellos
compradores de viviendas con pocos recursos. Estos prstamos, en realidad, eran dos
hipotecas separadas: una por el valor del 80% de la vivienda y la otra para cubrir la
diferencia entre los gastos iniciales y el valor de la vivienda. Y, por supuesto, las conocidas
subprime. Pero ah no qued todo: los prestamistas dieron la bienvenida a los flippers, que
hacan referencia al aleteo de aquellos que solo compraban viviendas para venderlas, como
mucho, en el plazo de un ao. Era un negocio seguro para los bancos prestamistas dado el
crecimiento exponencial de los precios. En 2005, en Estados Unidos, ms del 40% de las
compras de vivienda fueron como inversin o como segunda vivienda. Segundas viviendas
que se dedicaban en su mayora a la especulacin desbordante. Lo mismo sucedi en
Espaa o Irlanda, por poner los ejemplos ms cercanos.
Y entonces lleg Greenspan, segn dice Morris:
Como siempre, Greenspan se subi al carro. En 2004, cuando las familias tenan la histrica
oportunidad de bloquear sus hipotecas tan solo con un inters del 5,5%, Greenspan dijo que se
estaban perdiendo miles de dlares por no apropiarse de los ARM, entonces con un inters de 3,25%.
En cualquier lbum de recortes de consejos econmicos de los peores gurs econmicos este debera
haber estado en los primeros de la lista. Edward Gramlich miembro del Consejo de la Reserva

Federal dijo entonces que Greenspan no tena ningn inters de atender a los signos depredadores de
la industria de las subprime.
Muy claro, y aunque ya nos referimos a Greenspan, su responsabilidad en la crisis
resulta de nuevo evidente. Y no solo la suya. En Europa se hizo otro tanto, y los
responsables polticos miraron para otro lado sin darse cuenta del desastre que se cerna
sobre algunas economas.

George Soros y la explosin de los hedge fund


Un hedge fund, o fondo de cobertura, es un instrumento de inversin basado en productos
financieros de alta rentabilidad y elevado riesgo. No suele ser adecuado para personas
individuales, salvo casos restringidos, y se dirige normalmente a expertos inversores, como
fondos de inversin, fundaciones, universidades, Fondos de Pensiones, etc., que conocen el
mecanismo de este tipo de operaciones por las que pueden lograr altas rentabilidades.
Las inversiones de los hedge fund se dirigen a cualquier cosa que pueda ofrecer grandes
beneficios: cualquier cosa en cualquier parte. Pueden, por ejemplo, hacer ventas a corto,
jugar con prstamos agresivos, invertir en divisas en cualquier parte del mundo, usar
derivados financieros de mltiples maneras, comprar valores burstiles con fuertes
apalancamientos (es decir, poco capital y mucho crdito), etc. En realidad hay pocos
lmites a sus operaciones; por ello han crecido de manera sorprendente en los ltimos
aos, pasando de ser unos pocos cientos de hedge fund en los aos noventa a unos diez mil
hoy, con inversiones que superan los dos billones de dlares (algo menos del PIB de
Francia por dar una referencia de su tamao). Un crecimiento muy unido a la permisividad
de los reguladores. En concreto, Alan Greenspan, entre otros, fue partidario de promover
este tipo de operaciones financieras.
Siempre nos encontramos con Alan Greenspan, no en vano, fue durante 18 aos
presidente de la FED, la Reserva Federal americana, y su poltica de tipos de inters, ya
puesta en marcha aos antes sin mucho xito por su antecesor Volckler, facilit la tarea de
los hedge funds con un carry trade basado en la diferencia entre los tipos de inters a largo y a
corto. Qu tipo de carry trade era este? Trataremos de explicarlo.

Hacia 1989, ao en que Alan Greenspan asumi el cargo de presidente de la FED, los
tipos de inters a largo plazo estaban alrededor del 8% y, para incentivar la economa
norteamericana, en 1992, decidi poner los tipos de inters a corto en un 3%, manteniendo
los de largo plazo aproximadamente en el 8% anterior. De esta manera, un inversor que
hubiera invertido un milln de dlares en bonos del Estado americano a largo plazo
hubiera conseguido unos 80.000 dlares anuales de rentabilidad. Y, aunque no estaba nada
mal, si ese mismo inversor hubiera pedido un prstamo de otro milln de dlares y los
hubiera invertido tambin a largo al 8%, el resultado sera que habra obtenido el doble, es
decir, 160.000 dlares anuales, mientras que estaba obligado a pagar 30.000 dlares anuales
por el prstamo del milln (el 3% del inters a corto). Las ganancias le hubieran supuesto,
por tanto, 130.000 dlares. Pongan cualquier nmero mayor que un milln de dlares y
vern las ventajas que proporcionaba el carry trade con la poltica de tipos de inters de
Greenspan. Lo mismo que sucede en Europa hoy tal como comentamos con los tipos
de inters del BCE y la compra de bonos por parte de los bancos en los pases del sur.
Compran dinero a bajo precio del BCE y lo invierten en bonos del Estado con altas
rentabilidades: negocio seguro.
Saltemos a otro tema. A principios de los noventa del pasado siglo, Stan Jonas, un
conocido trader de la Societ Gnrale, aseguraba que:
Si un marciano llegara a los Estados Unidos y se fijara en el universo de los gestores de hedge
funds, todos le pareceran la misma persona. La mayora de ellos eran parientes, tenan los mismos
hobbies y la misma formacin. Todos competan con todos, escudriando lo que el otro estaba
haciendo.
Y entre estos gestores sobresale con mucho George Soros. Una persona cuyo credo,
segn se dice, est enmarcado en su despacho:
Nac pobre pero no morir pobre.
Y tambin este otro que es la gua de sus analistas:
Discierne lo que se encuentra dentro del caos y te hars rico.

Algo que, al contrario de lo que piensan algunos economistas, no puede ser


representado por ninguna frmula matemtica. Para Soros los mercados financieros no
estn gobernados por las matemticas, es la psicologa el patrn a seguir. O ms
concretamente, un instinto parecido a lo que hace que un rebao se mantenga junto. De
eso se trata: saber hacia dnde se dirige el rebao para actuar en consecuencia: seguirle o
no. Esta es la norma de George Soros.
George Soros naci en Budapest en agosto de 1930. Su nombre original, Dzjchdzhe
Sorash, lo transform posteriormente en el actual. La vida de Soros requerira escribir una
novela: soport la entrada de los alemanes en Hungra en 1944 cuando viva con su familia
en la isla Lupa en medio del Danubio. Siendo de origen judo escap de puro milagro de
las garras nazis. Con 17 aos march a Londres, donde vivi como pudo hasta que entr
en la London School of Economics. Esto no acab de resolverle la vida, aunque se
planteara seguir la actividad acadmica de la mano del Karl Popper.
Terminada la universidad, consigui entrar de becario en el banco de inversiones Singer
& Friendlander, donde llev a cabo mltiples trabajos de todo tipo, siempre pobre y lleno
de dificultades. Su vida encontr un nuevo rumbo cuando, con 26 aos, decidi marchar a
Nueva York. All cambi su suerte definitivamente. En los aos cincuenta, el
desconocimiento que tenan las entidades financieras americanas sobre lo que ocurra en
Europa le dio a Soros unas enormes ventajas. Y con 30 aos ya era consciente de lo que
luego escribi en su libro de 1987, Alchemy of Finance:
bsicamente, todas nuestras percepciones sobre el mundo son deficientes o estn distorsionadas.
Un aserto que, llevado a los mercados, le condujo a otra realidad:
No solo los jugadores de los mercados se comportan con prejuicios, sino que sus prejuicios pueden
influir en el curso de los acontecimientos. Y esto puede crear la impresin de que los mercados
anticipan de forma precisa los comportamientos futuros, aunque en realidad no son las expectativas
actuales las que se corresponden con los futuros acontecimientos, sino que los sucesos futuros se forman
por las expectativas presentes. La percepcin de los partcipes en el mercado es intrnsecamente
deficiente, y existe una doble conexin entre percepciones defectuosas y el actual curso de los

acontecimientos, lo que resulta en una falta de correspondencia entre las dos. Llamo a esta conexin
doble reflectividad.
Asegurando que:
Cuando en los sucesos hay participantes que piensan, el tema no se reduce a hechos sino que incluye
tambin las percepcciones de esos participantes. La cadena causal no se dirige de hecho a hecho sino de
percepcin a percepcin.
Y, finalmente:
Cuando conozca lo que va a hacer el mercado, salte en direccin contraria y apueste por lo
inesperado.
Son frases sacadas de la biografa no autorizada de Soros: SOROS: The Unauthorized
Biography, the Life, Times and Trading Secrets of the Worlds Greatest Investor, escrita en 1997 por
Robert Slater. Slater muestra con detalle la personalidad del que se conoce como el mayor
financiero del siglo. Una biografa que no tuvo apoyo del protagonista, pues prefiri hacer
otra ms a su medida con otro autor.
Con este bagaje, Soros se lanz a comercializar hedge funds, siendo uno de los pioneros
en este tipo de mecanismos, jugando siempre a la contra y tambin desestabilizando
algunos mercados para obtener grandes ganancias, segn comenta Jeff Madrick en The Age
of Greed: The Triumph of Finance and the Decline of America. 1970 to the Present
. En 1987, con su
entrada en los hedge fund, Soros se hizo rico definitivamente, consiguiendo 300 millones de
dlares ese ao, a lo que siguieron otros ms productivos; de manera que, en 1992, las
ganancias eran ya de 650 millones, alcanzando los mil millones de dlares el ao siguiente.
Las inversiones de Soros se dirigieron incialmente a las emisiones de bonos del
Gobierno americano. Las fuertes tensiones inflacionistas de los aos setenta en Estados
Unidos y la volatilidad que imprima a los mercados la inflacin se presentaron como una
fuente de enormes ganancias. Su clarividencia para ver las oportunidades queda reflejada
en esta reflexin:

Esta fue la primera vez que las tasas de inters comenzaron a moverse ms de lo normal Este fue
el principio. Invertir en divisas llegara ms tarde.
De ah la leccin: un hedge fund puede hacer dinero tanto en los buenos como en los
malos momentos. Con esto in mente, el fondo de Soros comenz a crecer en rentabilidad
de forma explosiva desde su inicio: 62% en 1976; 31% en 1977 (justo el ao en que el Dow
Jones de valores industriales cay un 13%); 55% en 1978 y 59% en 1979. Y en ese ao
lleg el cambio de nombre del fondo, que se transmut en el bien conocido Quantum
Fund, cuyo valor en ese momento era de 400 millones de dlares: se haba multiplicado 65
veces en menos de 10 aos; no sin estar envuelto en supuestos escndalos, antes y despus.
Por ejemplo, en 1977, la SEC, el Regulador americano, acus a Soros de haber estado
manipulando el valor de la empresa Computer Sciences por medio de un intermediario
que venda grandes cantidades de acciones para bajar su precio y facilitar su compra por
parte de Soros. La SEC aseguraba que Soros haba adquirido de esta manera 165.000
acciones de la empresa.
Ms tarde, en 2002, se le acus de informacin privilegiada en Francia durante sus
compras de acciones de la Socit Gnrale en el momento en que estaba en proceso de
venta. Se le impuso una multa superior a los dos millones de dlares. Pero, quizs, lo ms
controvertido de su carrera tuvo que ver con la manipulacin de la libra esterlina, la
moneda inglesa, antes del nacimiento del euro, al hilo de la creacin del Exchange Rate
Mechanism (ERM), el Mecanismo Europeo de Cambio. Un sistema introducido por la
Comunidad Europea en 1979 para dar estabilidad al Sistema Monetario Europeo antes de la
introduccin de euro. El objetivo era reducir la variabilidad cambiaria entre las distintas
monedas como preparacin a la Unin Monetaria que surgi en 1999. Y en este escenario,
Soros al igual que otros hedge fund vieron la oportunidad. En este caso,
aprovechndose de los problemas del Tesoro ingls. En aquel entonces, el Reino Unido
atravesaba una crisis econmica y le era difcil sostener el valor de la libra respecto de las
monedas de referencia europeas. Los intermediarios empezaron a vender libras de manera
masiva, lo que oblig al Gobierno de Su Majestad a comprar libras vendiendo sus reservas
de otras monedas, a la vez que suba los tipos de inters para atraer capitales hacia la
compra de los bonos que emita. En paralelo, los alemanes hacan lo propio: aumentaban

igualmente sus tasas de inters para atraer a los inversores hacia el marco, lo que aument
la venta de libras en el mercado. Sin embargo, el aumento de las tasas de inters en
Inglaterra debilit an ms la economa: por un lado, hundi las inversiones, y por otro,
una libra ms alta perjudic las exportaciones, a la vez que debilitaba sus reservas en otras
monedas, como se ha dicho.
La estrategia de Soros de vender a corto libras esterlinas dio buenos resultados. La
poltica econmica del Gobierno ingls de seguir subiendo los tipos de inters y de
descapitalizarse de sus reservas de divisas no fue capaz de contener el desastre. Al final, la
libra tuvo que salir del ERM y, a mediados de septiembre de 1992, se hundi. En concreto,
el 16 de septiembre conocido como mircoles negro, Soros haba especulado a corto con
10.000 millones de libras, y la salida de la libra del sistema report al Quantum Fund unas
ganancias superiores a los 1.000 millones de dlares. Soros por su parte gan 650 millones
de dlares aquel ao. El Tesoro ingls, por el contrario, perdi ms de 3.000 millones de
libras. Luego, aos ms tarde, vendran otras crisis y, ms cercanamente, los problemas del
euro, la crisis griega y el problema financiero de la Eurozona. El camino estaba marcado:
se poda ganar mucho dinero desestabilizando las divisas. La prima de riesgo sera el
indicador de cmo se podra mejorar el proceso de las ganancias. Lo veremos en unas
pocas pginas.

Estructurados y derivados financieros


En el Captulo 2 nos referimos a este tipo de productos. Lo enmarcamos en el contexto de
las burbujas financieras. Permtasenos ahora volver al tema desde otro ngulo: la
creatividad que existe en el complejo mundo de los derivados y estructurados. Es un tema
sin fin que ha dado ocasin a mltiples libros y ensayos especializados, sobre todo en los
ltimos tiempos; y se dira que casi nadie entiende lo que encierran, ni siquiera aquellos
que los ponen en circulacin en el mercado. Tienen tal complejidad que muy difcilmente
su banquero de confianza sabr con exactitud como funcionan y qu le est en realidad
tratando de vender.
Un derivado, como dijimos en otro lugar, es un producto financiero cuya rentabilidad
se deriva de otra fuente secundaria que toma el nombre de subyacente de la primera.

Subyacente que puede ser un bono, materias primas, un ndice burstil, una tasa de inters,
el valor de una divisa, etc. Las posibilidades son tan variadas que no existen lmites al
ingenio creador de este tipo de mecanismos financieros. As, por ejemplo, a principios de
los noventa, el banco francs Socit Gnrale ide un derivado cuya rentabilidad se
conectaba con la Super Bowl, la liga de ftbol americano. Su puesta en el mercado se llev a
cabo con gran aparato de marketing en el Equitable Building de Manhattan. Un rascacielos
de 164 metros de forma neoclsica diseado por el arquitecto Ernest Graham que se
inaugur en 1931. Los interesados podan comprar opciones de este derivado cuyo
subyacente era una suerte de apuesta: que uno de los equipos, el Washington Redskins ,
ganara por una diferencia de 10 puntos. Tambin ofrecan una operacin de futuros
apostando a que el equipo de la ciudad de Buffalo, en el estado de Nueva York, el Buffalo
Bills, fuera el lder de la liga en un momento dado. Aunque realmente todo esto parece que
son y en realidad lo son apuestas, el director del departamento de opciones de la
Socit Gnrale en aquel momento aseguraba que:
Un banco francs clasificado triple A por las agencias de rating nunca pondra en el mercado nada
que pudiera considerarse relacionado con el juego de apuestas.
Los derivados se ponen normalmente en el mercado segn operaciones OTC (over the
counter) ya comentadas pginas atrs. Es decir, contratos donde comprador y vendedor
establecen la rentabilidad esperada y el coste que tiene que asumir el inversor. Tambin los
hay en mercados abiertos donde las frmulas son conocidas al igual que sucede en la
Bolsa; si bien, no es la norma general.
El mercado de derivados ha alcanzado tales volmenes que, aunque su cifra pueda ser
discutible, se asegura que podran llegar a los 450 billones de dlares en trminos nocionales.
Un concepto contable nocional quizs engaoso, pues se refiere al valor del activo
subyacente, que no considera todo el apalancamiento (los prstamos) que caracteriza a este
tipo de inversiones. Con lo que las estadsticas muestran cantidades superiores a los
desembolsos realmente hechos. Y, adems, dado que los inversores suelen asegurar sus
operaciones, bien pudiera ocurrir que una sola operacin se contabilizara dos o ms veces.
Aun as, la cifra no deja de ser admirable, pues multiplica por mucho el PIB mundial.

Hay casos sorprendentes en el uso y abuso de los derivados por parte de ciertos hedge
funds, tal como describe Nicholas Dumbar en su libro The Devils Derivatives . Uno de los
ejemplos que comenta Dumbar se refiere a la Congregazione dei Figli dellInmmacolata
Conzecione; una organizacin catlica fundada en 1857 en Italia, que recibi la aprobacin
definitiva en manos del papa San Po X en 1906. Se trata de una pequea institucin de
unos 400 religiosos extendida por muchos pases, que se dedica fundamentalmente a
labores caritativas con nios pobres, hospitales, etc. Debido a esto recibe generosas
donaciones. De manera que, en 2001, los directores de la orden buscaron oportunidades
para mejorar la rentabilidad de su dinero. Con ello pensaban aumentar sus acciones
caritativas.
Segn refiere Dumbar, el padre Lucchetti, superior de la orden a principios de los 2000,
asesorado por un nuevo miembro de la congregacin que haba trabajado en Goldman
Sachs antes de recibir las rdenes religiosas, tom la decisin de hablar con el Deutsche
Bank para ver las oportunidades que le ofrecan. El resultado fue que la Congregazione
invirti 12 millones de euros en un producto CDO (Collateralized Debt Obligation) sinttico,
es decir, obligaciones sintticas de deuda garantizada, que a diferencia de los CDO
lquidos que se cobran segn se van pagando las obligaciones de deuda, se asocian a
instrumentos derivados y se cobran en un plazo dado de acuerdo con las rentabilidades
obtenidas en dichos instrumentos. Y en el caso de la Congregazione y Deutsche Bank los
CDO estaban asociados a deudas de ciertas empresas tecnolgicas que, como se sabe,
quebraron en masa en aquellas pocas. Al igual que lo hizo la compaa Enron en la que
tambin estaba involucrado dicho banco. El resultado de todo esto fue que, en 2002, la
Congregazione recibi un comunicado del Deutsche Bank con la noticia de que su
inversin haba desaparecido. Haban perdido todo lo invertido.
El producto donde estaba localizada la inversin, que se ofreca con el enigmtico
nombre de Repackaged Option Note (REPON-16, en este caso), se haba volatilizado.
Adems, la oficina del banco en la Piazza Navona de Roma haba desaparecido tambin. Y
el padre Lucchetti tuvo que recurrir a varios expertos abogados para lograr aos despus
la devolucin de su inversin por parte de Deutsche Bank con la condicin de que diera
por olvidado el asunto.
Estos productos derivados que comentamos toman el nombre de estructurados. Un nuevo

instrumento financiero puesto en el mercado por el Credit Suisse First Boston en 1990 a
travs de su filial Credit Suisse Financial Products (CSFP), que buscaba beneficiarse de las
ventajas de combinar banca privada y banca comercial. El CSFP se estableci en Londres
con 150 millones de dlares de capital y unos 100 profesionales, la mayora procedentes de
Bankers Trust, que conocan bien estos mecanismos.
Rpidamente, el nuevo banco logr el nivel mximo de las agencias de calificacin. Y
entre sus nuevos productos lanz los bonos estructurados, cuyas rentabilidades estaban
ligadas a complicadas frmulas. Cmo funcionaban este tipo de estructurados? Sigamos a
Frank Partnoy y las detalladas explicaciones que ofrece sobre este asunto en su libro:
Infectious Greed: How Deceit and Risk Corrupted the Financial Markets.
El caso ms relevante quizs el primero en este tipo de operacionesse dio en 1991
con la empresa Gibson Greetings, Inc. Una sociedad que haca tarjetas de felicitacin de
muy variadas formas. Eran los tiempos en que los intereses de los prstamos estaban
cercanos al 10% y para reducirlos se pusieron de moda los swaps sobre los intereses de los
crditos. Una frmula que ha sido muy usada en nuestros das, sobre todo con los crditos
hipotecarios. El procedimiento es muy simple: convertir el inters fijo en inters variable
asumiendo que los intereses bajaran en el futuro, lo que implica el riesgo de que esto no
suceda. Una frmula tpica de plain vanilla swap o swaps simples que obligan al pago de una
renta fija asumiendo el riesgo del comportamiento futuro del producto asociado, en este
caso la subida de los intereses en lugar de su cada.
La operacin original de Gibson con Bankers Trust fue simple: con los intereses al
9,33% en aquel momento, el banco ofreca a la compaa el pago de un inters fijo al
5,91% durante dos aos, y en los tres siguientes un inters variable de acuerdo con el
comportamiento del mercado. Bankers Trust por el contrario pona este prstamo en el
mercado en forma de un derivado, con lo que reduca el riesgo al mnimo. Tpico caso de
l as subprime: titulizar los crditos. Sin embargo, al poco tiempo los traders del banco
pensaron soluciones ms creativas: conceder a Gibson un prstamo al 5,5% de inters fijo
y pagar un inters variable basado en el lbor (el mercado de referencia en Inglaterra:
London Interbank Offered Rate) mediante la frmula: lbor al cuadrado dividido por el 6%; es
decir, multiplicar el inters del lbor por s mismo y dividirlo por el 6%. Lo que para un
inters lbor del 3%, resultaba en un 1,5% (3 3 / 6 = 1,5). Es decir, se trataba de un

estructurado financiero: complejas frmulas donde el inversor espera obtener sustanciosas


ganancias basadas en la fiabilidad y reputacin de la sociedad que especula con su dinero
sin saber realmente cmo se hace. Como ya hemos indicado en algn lugar: la suma de dos
codicias. Unos inventando frmulas financieras para multiplicar sus ganancias con el
menor riesgo, y otros queriendo lograr rentabilidades fuera de toda lgica sin saber de
dnde proceden con exactitud.
De los prstamos estructurados se pas a los bonos estructurados, que seguan el mismo
esquema; y a los que se sumaron todo tipo de instituciones con la idea, siempre atractiva,
de obtener dinero fcil y rpido. As, empresas como IBM, Toyota, DuPont o General
Electric crearon estructurados como medio de obtener ganancias adicionales fuera de sus
actividades principales. General Electric fue en este captulo muy activa en la poca de su
carismtico presidente, Jack Welch. Las empresas, sin embargo, no tenan en cuenta la
complejidad de las frmulas que usaban, e incluso que tales frmulas estaban relacionadas
con la cotizacin de ciertas divisas. Tampoco eran conscientes sus accionistas del riesgo en
que entraban al calor de complejas y opacas operaciones financieras. Unas operaciones de
alto riesgo que son bastante desconocidas por el pblico en general y, dado su secretismo,
por muchos de los accionistas de importantes compaas, cuyos ejecutivos las siguen
usando como fuente adicional de beneficios fuera del negocio tradicional.
Innovadores productos como los conocidos Quanto lanzados tambin por CSFP a
principios de los noventa del siglo pasado con gran aclamacin por parte de los analistas.
En un quanto el inversor recibe un pago basado en las tasas de inters de una moneda
extranjera, con la nica caracterstica de que los pagos se harn en la moneda en la que el
inversor haya hecho la operacin. Es decir, por ejemplo, un inversor europeo podra
especular en dlares mientras que su remuneracin sera en euros. As, un banco europeo
podra ofrecer un producto estructurado de estas caractersticas: emitir 100 millones de
euros para ser comprados por sus clientes premium, pagndoles sigue el ejemplo un
cupn de: dos veces el lbor en dlares (US LIBOR) menos el lbor en libras (UK LIBOR)
ms el 1,5%, todo ello pagado en dlares (US dollars). Complejo mecanismo no apto para
personas corrientes, sobre lo que, James M. Mahoney en su artculo de 1995, Correlation
Products and Risk Management Issues, aparecido en la Federal Reserve Bank of New York
Economic Policy Review, comentaba:

Algunos individuos e instituciones utilizan productos derivados para eludir (a veces de forma
autoimpuesta) restricciones sobre participaciones financieras. Por ejemplo, el comit de inversiones de
un fondo de pensiones o de una compaa de seguros puede exigir que las inversiones se hagan en la
moneda domstica. Con este procedimiento se prohibira invertir en mercados de capitales extranjeros,
aunque los gestores de este tipo de inversiones podran incrementar la exposicin en deuda o mercados
de capitales extranjeros mediante la correlacin con productos tales como diff swaps o quanto
swaps.
Los diff swaps, de manera parecida a los quanto, son inversiones que se basan en la
diferencia entre dos tipos de inters, uno podra, por ejemplo, ser la tasa de inters del
euro y otro la del dlar. Todo un esquema solo apto para iniciados que no tendra mayores
efectos si no se utilizara al margen de las decisiones marcadas por los accionistas, o con
total desconocimiento de los impositores, como tantas veces ocurre.

De bonos y preferentes
Sobre los bonos dijimos algo pginas atrs, pero conviene volver ahora con ms detalle en
este nuevo contexto en el que estamos.
En los primeros das de diciembre de 2012 salt la noticia de que el Departamento de
Justicia americano, incluido el fiscal general de Nueva York, haban interpuesto una
demanda contra J. P. Morgan en relacin con las malas prcticas de Bear Stearns que,
supuestamente, haba vendido ttulos hipotecarios txicos. Al parecer Bear Stearns haba
estado defraudando a sus clientes, que perdieron, entre 2005 y 2007, ms de 22.500
millones de dlares, la cuarta parte del valor total puesto en el mercado por el banco en
este tipo de instrumentos financieros. J. P. Morgan, por su lado, como es lgico, alegaba su
desconocimiento del caso, pues haba comprado Bear Stearns en 2008, y reprochaba al
fiscal no haberles dado la oportunidad de estudiar el tema con mayor profundidad.
Bear Stearns se fund en 1923, sobrevivi a la Gran Depresin y abri su primera filial
internacional en msterdam en 1955. Sus oficinas centrales se encontraban en Nueva York
en el 383 de Madison Avenue en un imponente rascacielos de 47 plantas y 230 metros, que
abri sus puertas en 2002. La crisis de las subprime acab con el banco en 2007, en ese

momento el quinto en tamao de Estados Unidos. Ese ao Bear Stearns tena activos
superiores a los 350.000 millones de dlares, sin embargo, solo tena unos 11.000 millones
de patrimonio neto. O lo que es lo mismo: la suma de su capital, sus reservas y los
beneficios acumulados de otros ejercicios era el 3% de los activos. Muy poco para
cubrirlos con garantas. Y mucho menos para soportar los ms de 10 billones de dlares
que, en trminos nocionales, tena repartidos en mltiples tipos de derivados financieros. El
resultado: la quiebra y la compra a precio de saldo por parte de J.P. Morgan.
Qu tenan que ver las hipotecas subprime con los bonos? Volvamos por un momento a
considerar qu es un bono. En esencia, se trata de un ttulo de propiedad por el que el
emisor se compromete a pagar un inters anual al comprador, con la intencin de
devolverle el capital invertido en una fecha futura. Un mecanismo que utilizan las
empresas y las instituciones pblicas para financiarse fuera de los circuitos bancarios de
crdito. El problema es, sin embargo, que el valor del bono puede variar en el tiempo, al
igual que lo hacen los intereses, con la circunstancia de que el valor del bono y el de los
intereses se comportan al revs: si el valor del bono crece, decrecen los intereses, y
viceversa. Algo que con frecuencia el comprador desconoce y, al final, se puede encontrar
con que el capital a percibir es mucho menor de lo que puso al principio.
Vayamos ahora de nuevo a las subprime. En esencia, se trata de bonos asociados a
hipotecas. Un producto que, sorprendentemente, sigue pujante en el mercado despus de
haber causado la mayor crisis financiera conocida desde la Gran Depresin, y, adems, con
gran apetito por parte de los compradores. As lo refera la agencia Bloomberg cuando las
ventas de bonos asociados a hipotecas subprime haban crecido la primera mitad del
ejercicio de 2012 un 21,6% con respecto del ao anterior.
Se podra pensar que un bono es algo as como un depsito, ya que ofrece un inters y
existe el pacto de devolucin del capital invertido. Sin embargo, no es as: los bonos no se
cubren por los Fondos de Garanta de Depsitos bancarios. Es decir, son inversiones con
riesgo: el inters flucta y el capital invertido se puede perder. Para ello estn las agencias
de rating, que califican el grado de riesgo o la calidad de estas inversiones. Los niveles
en el caso de Standard & Poors comienzan por el grado A, que a su vez se subdivide en
otros tres: AAA (que se juzga con el menor riesgo), AA (que es prcticamente del mismo
nivel que el anterior, es decir, sigue manteniendo una alta calidad) y A (que mantiene un

nivel favorable, si bien est ya en un grado medio). Del A se pasa al B, que comienza en
BBB, y mantiene un criterio muy similar al AA. A partir de aqu se cae en cascada a los
niveles especulativos: BB (el primero de ellos), B (considerado ya una inversin
vulnerable), CCC (con posibilidades de entrar en quiebra) o el CC (claramente en riesgo
de quebrar). Finalmente, estn las inversiones tipo D, que consideran que el emisor entr
ya en quiebra y no es capaz de cumplir con sus obligaciones. Moodys y Fitch tienen
medidas equiparables.
Esto no quita para que el mercado financiero ofrezca productos en toda la gama,
incluso en aquellos que nadie comprara, como son las inversiones tipo D; ya que los hay
que consideran que cuanto mayor es el riesgo, mayores posibilidades hay de beneficio. Y es
aqu donde entraran, por ejemplo, los bonos basura, los junk bonds, que se sitan en el nivel
BB en el caso de Standard & Poors, o ms abajo. Bonos que, curiosamente, toman el
nombre de high-yield bonds, es decir, se los considera de alta rentabilidad. Son bonos
emitidos por empresas, Gobiernos, ayuntamientos, etc. Lo que no quita para que sean
atractivos incluso para Fondos de Pensiones que con frecuencia invierten en all. Un
mercado que pas en Estados Unidos de unos 200.000 millones de dlares a finales de los
aos ochenta hasta los ms de 1,3 billones de dlares actuales: alrededor del PIB espaol!
A primera vista, se dira que los inversores que optan por los bonos basura juegan a la
ruleta rusa con su dinero. Pero no es as. Edward Altman, profesor de finanzas del NYU
Salomon Center, experto reconocido en estos temas, da las claves del atractivo de estas
inversiones; ya que, sabindolo hacer, los emisores y compradores de bonos basura pueden
lograr importantes beneficios. De sus muchas publicaciones y libros, nos centramos en
uno de sus ltimos artculos de febrero de 2011: Defaults and Returns in the High-Yield Bond
and Distressed Debt Market: The Year 2010 in Review and Outlook, donde Altman analiza 50
aos de vida en este tipo de inversiones: de 1971 a 2010. Los resultados son sorprendentes:
se pueden tener grandes ganancias invirtiendo en bonos basura y otros instrumentos
similares. El anlisis se centra en Estados Unidos, la meca de los junk bonds, pero tambin
valdra para otros casos.
Comentando el ao 2010, Altman asegura que:
Desde la perspectiva de retorno de beneficios de una quiebra o una nueva emisin, el ao 2010

result ser un excelente ao para inversores y emisores de bonos basura, con tasas extremadamente
bajas de quiebras, rcord de nuevas emisiones y, en trminos absolutos y relativos, retornos por encima
de la media. Adicionalmente, solo un 7,6% de los bonos basura en circulacin se clasificaron con
problemas al final del ao, en comparacin con el 15% de ao anterior.
Comprobando, adems, que la rentabilidad de este tipo de bonos respecto de las
emisiones del Tesoro americano a 10 aos fue un 6,22% ms elevada que la media
histrica, que se situ en un 2,77% por encima de la rentabilidad de los bonos emitidos
por el Tesoro. A lo que se aade que la ratio de bonos con problemas en las emisiones que
se ofrecieron a 1.000 puntos bsicos, es decir, un 10% por encima de las inversiones sin
riesgo, decrecieron en 2010 al 7,6% respecto del 15,3% el ao anterior, y desde luego muy
lejos de lo que sucedi en 2008, en plena crisis, cuando el 85% de los bonos basura del
mercado estuvieron en quiebra o en camino de quiebra.
Altman analiza tambin las emisiones de deuda pblica en Estados Unidos, y las
compara con el comportamiento de las rentabilidades obtenidas en las Bolsas de valores y
los bonos de alto rendimiento (bonos basura), cuyo ndice de referencia es el de Citigroup
(RIMES: Citigroup High Yield Indices). El resultado no deja duda: invertir en bonos basura
es un buen negocio. Aunque pueda quedar la sospecha de si ciertos especuladores son
capaces de manipular los precios y las rentabilidades de estos bonos para conseguir
importantes beneficios antes de que la entidad emisora entre definitivamente en quiebra.
Lo que nos lleva a volver sobre el comportamiento de casos ya comentados, como fueron
los movimientos especuladores contra la libra inglesa y las actividades de George Soros en
aquellos momentos.
Basten los comentarios anteriores como muestra, ya que profundizar an ms en las 51
pginas del artculo de Altman nos llevara demasiado lejos de nuestros propsitos.
Saltemos ahora a otro tema: las emisiones de preferentes que, especialmente en Espaa, se
hicieron famosas en 2012, aunque antes nadie pareca darse cuenta de su existencia.
Al igual que ningn banco sensato le pedira a un pequeo inversor que pusiera los
ahorros de toda su vida en un bono basura o en otro producto financiero de elevado
riesgo, tampoco debera haberlo hecho con las emisiones de ttulos preferentes.
Qu son las preferentes? Al igual que con los bonos, las empresas pueden utilizar

ciertos mecanismos para lograr financiacin, como son, por ejemplo, la venta de
participaciones de capital o emitir deuda con la garanta de pagar un elevado inters por
ella. Sin embargo, con las participaciones preferentes existe un mecanismo algo perverso:
el inters a pagar depender de cmo vaya la empresa, y la devolucin del capital invertido
en la operacin puede quedar atrapado para siempre si se trata de una inversin
perpetua, como es lo habitual. Las preferentes no son acciones de la empresa, ni son
depsitos de rentabilidad fija o variable, sino que son un tipo de bono que ofrece una
rentabilidad variable de por vida. Rentabilidad que puede quedar reducida a cero si la
empresa va mal, y la nica posibilidad de escape es acudir a un mercado secundario de
compraventa de este tipo de bonos. Obviamente, si es el caso, el emisor puede comprarlas
de nuevo o cambiarlas por acciones ordinarias, aunque esto no est garantizado.
Es cierto que, tanto en Europa como en Estados Unidos, los Reguladores imponen
reglas para evitar los abusos. Por ejemplo, en la Unin Europea existe la Directiva MiFID
(Markets in Financial Instruments Directive), Una ley que armoniza y regula los servicios
financieros en los 27 miembros de la Unin Europea adems de Islandia, Noruega y
Liechtenstein que, entre otras cosas, obliga a los bancos a explicar con detalle a sus clientes
los productos que ofrece, especialmente si estos son complejos de entender. Sin embargo,
en muchos casos, los clientes no saben lo que compran. En este sentido, se descubri que
una caja espaola, la caja de Ahorros del Mediterrneo, haba vendido a un cliente unos
bonos preferentes que vencan en el ao 3.000: dentro de unos 1.000 aos! Las
reclamaciones contra las preferentes se multiplicaron en Espaa en 2012, sin embargo, no
parece que el problema se vaya a resolver para los 150.000 ahorradores atrapados en este
casino financiero, que segn las estimaciones actuales perdern, como poco, el 70% de su
inversin.

La deuda pblica y la prima de riesgo


En noviembre de 2012, la canciller alemana, Angela Merkel, aseguraba que la crisis de
deuda soberana europea durara an cinco aos ms. Aada que quien pensara que la
crisis se resolvera en uno o dos aos estaba muy equivocado. Reclamaba un poco de rigor,
y apelaba a seguir con las reformas a fin de atraer inversin extranjera hacia Europa, que

est atrapada en un complejo arcano de difcil salida: la crisis econmica de las economas
perifricas, la crisis del euro, la crisis de deuda, y la crisis de identidad: muchos europeos,
sobre todo del norte, no creen en la Europa actual.
Sin embargo, el problema no es, ni ha sido, solo el actual: se ha dado tambin en el
pasado. En los ltimos 40 aos, independientemente de las diversas crisis econmicas
acaecidas incluida la que an se padece en algunos lugares, la deuda pblica en
relacin con el PIB ha llegado a niveles desconocidos desde la Segunda Guerra Mundial;
habiendo crecido, por ejemplo, en los pases del G7 (Italia, Estados Unidos, Inglaterra,
Japn, Francia, Alemania y Canad), del 86% de media en 2006 a cerca del 120% en 2011.
Aunque tener una deuda razonable puede ser positivo, una deuda pblica excesiva tiene
consecuencias fatales para la economa, en el corto y en el largo plazo; ya que obliga a
poner en marcha polticas econmicas que, por su complejidad, arrojan efectos muy
negativos sobre la poblacin en su conjunto.
En el corto plazo, una prctica generalizada se dirige a reducir los dficits pblicos, lo
que paraliza la economa. Tambin, en caso de recesin econmica, se tiende a paralizar la
inversin pblica, lo que anima la recesin. Otras medidas, como la reduccin de
beneficios sociales, contencin de salarios o aumento de impuestos, suelen ser menos
agresivas en lo econmico aunque se perciban con mayor crudeza por la poblacin.
Lgicamente, la poltica monetaria que regula los tipos de inters o el valor de las divisas
ser tambin determinante, especialmente en el largo plazo. Al final, cuando la economa
est en recesin y la deuda es abultada es imposible cuadrar el crculo con rapidez, y salir
del atolladero lleva bastante tiempo, porque lo que no deja de aumentar es la deuda, y las
medidas de ajuste cuando no estn apoyadas por estimulo inversor siempre empeoran la
situacin.
Si la economa de un pas no crece o est en recesin, solo se podrn mantener las
polticas sociales a cambio de endeudarse. Ningn partido poltico de ningn Gobierno se
decidir por reducir el gasto social. Se podrn limitar o incluso paralizar las inversiones
pblicas, o tambin buscar alternativas desde la privatizacin de ciertos servicios pblicos,
pero el mantenimiento del Estado en su conjunto requerir acudir a prstamos externos
para lograr que la mquina siga funcionando. Prstamos que pueden provenir de Estados
o instituciones como el FMI, Banco Mundial, etc., o bien de entidades privadas, que

siempre buscan una segura y alta rentabilidad a sus inversiones. Aunque, a veces, pierdan
lo prestado debido a que el pas en cuestin entre en quiebra, como vimos, por ejemplo,
con el caso argentino a inicios de los aos dos mil.
Algo similar a la Argentina pas con Rusia despus de la cada de la Unin Sovitica,
cuando a finales de los noventa del pasado siglo el pas entr en bancarrota. Un
complicado momento que se una a la crisis financiera de Asia, y se sumaba a los
problemas de deuda en Sudamrica, todava no solventados del todo en aquellos das. As,
en mayo de 1998, la Bolsa rusa cay un 40%, lo que oblig al Gobierno de entonces a
triplicar los tipos de inters a corto plazo hasta el 150%, en un desesperado intento de
atraer inversiones y mantener estable su moneda, el rublo. Las reservas en divisas haban
cado a un nivel mnimo de unos 14.000 millones de dlares, y estaban atrapadas muchas
entidades financieras norteamericanas y europeas que vean peligrar sus prstamos. Cosa
que al final sucedi, despus de que en ese verano, George Soros recomendara
pblicamente que Rusia tena que devaluar su moneda. Esta fue la chispa que incendi el
bosque financiero ruso, donde tambin varios hedge fund sufrieron importantes prdidas,
pues, a veces, las fluctuaciones del mercado se les vuelve en contra. Paul Krugman, premio
Nobel de economa en 2008, lo expresa con exactitud en su libro Retorno de la economa de la
depresin y la crisis actual:
Lo que hacen los hedge fund, en cambio, es intentar precisamente que el mercado flucte lo ms
posible. La forma en que lo hacen consiste generalmente en ir a corto en algunos activos esto es,
prometer entregarlos a un precio fijado en alguna fecha futura e ir a largo en otros. Los beneficios se
obtienen si cae el precio de los activos cortos (de manera que puedan entregarse a un precio barato) o
aumenta el de los activos adquiridos, o ambas cosas a la vez.
Cosa ya sabida; si bien, Krugman aade despus:
El aspecto negativo, por supuesto, est en que un hedge fund puede tambin perder dinero muy
eficientemente. Los movimientos del mercado que podran no parecer tan grandes a los inversionistas
corrientes pueden destruir rpidamente el capital de un hedge fund, o por lo menos provocar la
prdida de sus cortos, esto es, inducir a los que le han prestado valores u otros activos a exigir que se

los devuelvan.
No sabemos si Soros hizo una buena operacin con el rublo ruso, pero est demostrado
que otros perdieron fuertes sumas. Las observaciones de Soros seguramente provocaron
que el Gobierno ruso de aquellos das, ante la presin que sufra el rublo en los mercados,
devaluara la moneda al estilo mexicano, como dice Krugman y pidiera una moratoria
sobre su deuda. El resultado fue un colapso financiero de gran importancia.
La crisis de deuda en Sudamrica salt aos antes que la rusa, en concreto, a finales de
los aos ochenta del siglo XX. Fue, quizs, el principio de los movimientos especulativos a
gran escala sobre las emisiones de deuda de los pases de aquella zona. Entonces nacieron
los Brady Bonds, llamados as en reconocimiento a su inventor, Nicholas Brady, entonces
secretario del Tesoro americano. El objetivo de Brady era paliar los efectos de la crisis de
deuda de ciertos pases sudamericanos. Su idea era convertir la deuda pblica emitida por
algunos pases latinoamericanos en cierto tipo de bonos mediante los cuales los bancos
comerciales podan intercambiar sus reclamaciones de pago con productos financieros
vendibles, ya que tenan una garanta del Gobierno americano. Adems el procedimiento
tena otro efecto positivo: las deudas de los bancos salan de sus balances y as mantenan
sus coeficientes de solvencia. La demanda de este tipo de bonos se dispar y mltiples
instituciones, desde fondos de pensiones, compaas de seguros y, por supuesto, hedge funds,
no perdieron la ocasin de buscar altas rentabilidades. Un forma de enriquecerse con
ayuda del Regulador. Algo bastante usual.
Vayamos ahora a la prima de riesgo. El rendimiento de un bono de deuda soberana
depende de varios factores: situacin econmica del pas que lo emite (normalmente,
evolucin de su PIB), tasa de inflacin, balanza comercial, riesgo pas, etc. En ausencia de
riesgo, los intereses deberan coincidir con el crecimiento de su economa, es decir, el de su
PIB en trminos reales, matizado con la inflacin. Altas tasas de crecimiento o de inflacin
aumentarn los intereses a pagar, al igual que lo har la frecuencia de emisiones de deuda,
si bien, unas cuentas pblicas equilibradas tendern a bajarlos. Obviamente, si existen
dudas sobre la capacidad de un Gobierno para atender los pagos en los momentos fijados,
se elevarn con mucho las tasas de inters. El riesgo, sin embargo, estar asociado a los
parmetros anteriores, y es lo que definir la conocida prima de riesgo que, en concreto, es la

diferencia que se paga por los bonos de deuda emitidos entre un pas considerado sin
riesgo y otro en distinta situacin. Se trata, en el fondo, del sobreprecio que hay que pagar
por invertir con un mayor riesgo. Es decir, si por un bono sin riesgo se pagara el 0,5%, y
por otro hubiera que asumir el 2%, la diferencia, el 1,5%, sera la prima de riesgo. Que
traducido a puntos bsicos seran 150 puntos bsicos de diferencia entre una y otra inversin.
Es decir, si se tratara de una emisin de bonos a 10 aos, en el primer caso se pagara el
0,5% del capital invertido todos los aos, y en el otro, el 2%. Al final del perodo, pasados
10 aos, ambos pases deberan devolver el capital invertido por el inversionista.
Quin determina, entonces, el riesgo? Hay que volver a las agencias de rating que con
sus valoraciones orientan a los inversores. Los mercados hacen el resto: van o no van,
compran o venden. De manera que el volumen de compras en cada emisin de deuda o de
bonos definir los intereses a pagar. O lo que es lo mismo: la prima de riesgo. Hay alguna
forma de cubrir ese riesgo? Por supuesto: en el mundo financiero siempre hay soluciones:
si se quiere asegurar, ms o menos, lo invertido, siempre se puede hacer, basta pagar por
ello. Y esta es la funcin de los CDS, los Credit Default Swaps. Otra peculiar manera de
hacer dinero en situaciones crticas.

CDS: armas financieras de destruccin masiva


Ya hablamos de los CDS en el Captulo 2, pero es conveniente volver a ellos con ms
detalle. Los CDS son un invento de los aos noventa. Los puso en marcha por primera
vez la banca J. P. Morgan. El mecanismo es muy simple, se trata de una permuta swap
de carcter financiero. El comprador paga al vendedor un seguro para cubrir el caso de
que su inversin quiebre. Y de ser esta la situacin, el comprador del CDS recibir el valor
facial del producto financiero que adquiri, que queda en posesin del vendedor del CDS.
Valor facial que se refiere al valor que tena cuando se compr, no a su valor de mercado en
el momento de realizarlo, que puede fluctuar. Puede ocurrir, adems, que para un mismo
producto existan ms contratos CDS que el valor real de tal producto; entonces, en caso
de quiebra, la cantidad a percibir ser mucho menor que el valor facial.
Los CDS, sin embargo, no son en realidad un contrato de seguro: se trata de un
derivado financiero, ya que lo que se percibir en caso de quiebra ser el valor del colateral

del CDS en ese momento. Imaginemos, para aclararlo, un contrato CDS entre dos bancos,
A y B. Supongamos que el banco A compra unos bonos emitidos por una empresa que
pretende con este mecanismo financiar su crecimiento en el mercado. Lgicamente, con
esta compra el banco A asume el riesgo de los cambios en las tasas de inters que pueden
afectar al bono, o en su caso ms drstico, la quiebra de dicha empresa. Para reducir el
riesgo, el banco A decide comprar un CDS al banco B asegurando de esta manera la
compra del bono durante el tiempo convenido mediante el pago de una comisin. As, el
banco A transfiere el riesgo al banco B. Supongamos que, en el momento de cancelar el
bono el banco A, la empresa en cuestin estuviera en quiebra. Entonces, si la empresa no
pudiera asumir el pago del bono que emiti en su da es cuando entra en juego el contrato
CDS. Es decir, el banco B deber pagar al A la diferencia entre el valor del bono en ese
momento no olvidemos que los bonos basura siempre valen algo en el mercado y el
valor facial del bono, o como ya dijimos, lo que el banco A pag por l. Si la empresa
asume el bono, obviamente, el banco B no pagar nada al A.
Y es aqu donde est la diferencia entre un seguro y un CDS: el valor del colateral, pues
lo que en realidad recibir el banco A del banco B ser un pago asociado a su clasificacin
crediticia en ese momento. Valor que, como ya sabemos, otorgan las agencias de rating. Y,
en consecuencia, cuanto ms baja sea la clasificacin del banco B ms alta ser la cantidad
que tendr que asumir por el CDS. Es decir, que si el banco B entrara, a su vez, en crisis,
no podr asumir el pago de los CDS que tenga contratados con otros. Pago que, como
decimos, ser mayor cuanto mayores sean sus problemas. Un crculo vicioso que explica
cmo funciona el casino financiero actual: cuando las cosas van bien, nada sucede, pero
cuando no es as, los que tienen problemas encuentran cada vez ms dificultades para salir
de ellos, mientras que otros hacen grandes ganancias gracias a esta situacin. No en vano
el magnate Warren Buffet, presidente de Berkshire Hataway, Inc., defini a los derivados
financieros como armas de destruccin masiva en una carta dirigida a sus accionistas all
por 2003.
Charlie y yo [refirindose a su socio, Charlie Munger, vicepresidente de Berkshire Hataway] creemos
que Berkshire debera ser una fortaleza financiera para el bien de nuestros accionistas, acreedores,
aseguradores y empleados. Tratamos de estar alertas contra cualquier riesgo megacatastrfico, y

esta postura nos hace tener enorme aprensin a crecientes cantidades de contratos de derivados a largo
plazo y al masivo montante de recibos no colateralizables que crecen en nuestro derredor. Desde
nuestro punto de vista, sin embargo, los derivados son armas financieras de destruccin masiva, que
llevan peligros que, aunque no latentes, son potencialmente letales.
Una visin anticipadora, pues los CDS crecieron sorprendentemente al hilo de la crisis
financiera de 2008. Tanto que se estimaban por encima de los 60 billones de dlares en esa
poca. Con la circunstancia de que promovieron tambin un negocio en la sombra: los
naked CDS: CDS que se compraban, no para cubrir una inversin en riesgo, sino
simplemente para comerciar con ellos. Algo que, desde finales de 2011, y en relacin con la
deuda soberana de los pases europeos, est prohibido en la Unin Europea.
La utilizacin de los CDS como instrumento de especulacin aumenta adems el
apalancamiento del mercado financiero, es decir, crea un perverso circuito de
endeudamiento. De esta manera, una institucin financiera puede comprar un CDS con la
idea de que se produzca una quiebra, sin necesidad de asumir el riesgo de que el colateral
se pierda. Mercado que explot en los aos de la crisis, sobre todo en el perodo 20082009, cuando la mayora de los CDS fueron de este tipo. En 2007, por ejemplo, la cantidad
que hubiera habido que asumir si hubieran quebrado todos los colaterales asociados a
CDS se estimaba en 62 billones de dlares, contra los siete billones de las MBS (MortgageBacked Securities), cuyos contratos estaban asegurados en su mayora. Para dar idea de su
volumen, baste pensar que el PIB de Estados Unidos en aquellos das era de unos 14
billones de dlares, y solo los 25 mayores bancos estadounidenses tenan 13 billones de
dlares expuestos a contratos CDS.
No se crea, sin embargo, que este tipo de prcticas son un invento reciente, ya en 1907,
el Gobierno americano de entonces, prohibi ciertas prcticas especulativas durante el
pnico que asol el mercado burstil. Un tiempo en que las calles de Nueva York estaban
repletas de establecimientos llamados bucket shops (tiendas cubo), donde la gente poda
hacer apuestas sobre si ciertas acciones bajaran o subiran de precio, sin llegar a
comprarlas. El pnico de 1907 la crisis silenciosa se llev por delante las ganancias de la
Bolsa de Nueva York, que cay un 50% respecto del ao anterior. La economa
estadounidense estaba en recesin, y tuvo que ser, como dijimos en el Captulo 5, John

Pierpoint Morgan Jpiter quien sacara a los bancos americanos del atolladero.
Por dar un par de ejemplos: tanto Lehman Brothers como AIG, American International
Group, vendieron miles de millones de dlares de CDS a bancos e instituciones
financieras de todo el mundo. No fueron los nicos, sin embargo, se trata de casos
emblemticos. Uno ya no existe, y el otro tuvo que ser rescatado a costa de una fuerte
suma: en concreto, la FED acudi en 2008 con un crdito especial de 85.000 millones de
dlares para salvarla.
AIG comenz el negocio de CDS, asegurando inversiones conectadas con el mercado
inmobiliario que, en los inicios del siglo XXI, se consideraban sin ningn riesgo; con el
aadido de que la venta de CDS escapaba del control de los reguladores pues no se
consideraban actividades ligadas a los seguros. Lehman Brothers, por el contrario,
negociaba los CDS como una actividad de su banca de inversin, y aunque en realidad se
trata de un derivado, no se consideraba as por los reguladores. De nuevo una negligencia
que ech ms lea al fuego a la crisis de 2008, ya que algunos bancos europeos utilizaron
este mecanismo los CDS para aligerar sus balances sacando de ellos ciertas
inversiones con riesgo. Pues segn los Acuerdos de Basilea, los bancos europeos deban
tener reservas suficientes para contrarrestar prdidas potenciales en sus activos
provenientes de ciertos derivados financieros con riesgo. Los CDS venan as a ser la
puerta de escape para eludir estas exigencias. Y de nuevo, acudan las agencias de rating
para solventar el problema, pues los CDS se pueden dividir en tramos; siendo los
llamados super senior los de mejor calidad, que reciban una valoracin entre AAA y A
por parte las agencias. Es decir, eran inversiones sin ningn riesgo. AIG y Lehman, al calor
de estas ayudas, vendieron miles de millones de CDS super senior, considerados como
comprar y mantener por los analistas financieros.

Casino en el BCE?
El Banco Central Europeo, BCE, naci para proteger la moneda nica, el euro. En
concreto, para mantener la capacidad de su compra y, con ello, la estabilidad de precios de
la zona euro. El banco se estableci mediante el Tratado de msterdam en 1998, tiene sus
oficinas centrales en Frankfurt y sus accionistas son los 27 bancos Centrales de la

Eurozona y otros bancos europeos en proporciones muy pequeas, salvo el Bank of


England que tiene el 14,51%. El Bundesbank alemn ostenta la mayora con el 18,93%. Le
siguen: la Banque de France (14,22%), la Banca dItalia (12,49%) y el Banco de Espaa
(8,3%).
Antes de la crisis financiera, el papel del BCE fue simplemente controlar la inflacin.
Cualquier otro aspecto como estabilidad financiera, desempleo, crecimiento econmico,
etc., fueron sencillamente ignorados. Solo se dedicaba a perseguir con una obsesin casi
patolgica una inflacin del orden del 2%. Un mantra al que aadi una cierta falta de
transparencia y una sorprendente independencia de otros organismos de la Unin
Europea, lo que, sin duda, ha agravado la crisis financiera en Europa. Independencia que,
similarmente a lo que sucede en Estados Unidos con la FED o en Japn con su Banco
Central, le lleva a ser en la prctica inauditable y, de alguna manera, poco democrtico,
pues escapa al control real de otras instituciones europeas.
Y como decisiones sorprendentes del BCE en relacin con la crisis financiera, baste
recordar, en un caso evidente de ceguera financiera, la subida de los tipos de inters del 4
al 4,25% en julio de 2008 cuando ya la crisis de las subprime se enseoreaba en Europa y,
entre otros, haba llevado a la quiebra al banco alemn Deutsche Industriebank.
Aadindose que, contrariamente a sus estatutos segn indica su artculo 21.1, se
dedic a prestar dinero, directa e indirectamente, a los pases con problemas.
La crisis financiera se transform en una crisis de deuda, luego en una crisis de crdito,
y deriv en una crisis de solvencia en varios pases. Lo que llev a la propia crisis del euro,
todava hoy no solucionada. Una crisis que, en sorprendente crculo vicioso, se realimenta
con el aumento de la deuda pblica, pasando por el incremento de las primas de riesgo, las
incertidumbres sobre la solvencia del sistema financiero en su conjunto, el aumento del
coste de financiacin y, en consecuencia, el de los crditos bancarios. Todo lo cual hunde
el consumo, frena la actividad econmica y aumenta los dficits pblicos, lo que induce
ms endeudamiento. Y vuelta a empezar. Y en todo este contexto, el papel del BCE queda
oscurecido por su poltica.
De manera general, se puede decir que un Banco Central es una institucin
gubernamental que tiene la responsabilidad, al igual que el BCE, de emitir moneda,
controlar las tasas de inters, gestionar las reservas de divisas extranjeras y, adems lo

que no est en las funciones del BCE supervisar el sector financiero, y controlar el
volumen y las condiciones de las emisiones de crdito. Si bien, en ocasiones, el BCE acta
como un prestamista de ltima instancia favoreciendo el carry trade a que nos referimos en
el Captulo 5: presta barato a los bancos europeos para que compren deuda soberana a
intereses mucho mayores, habiendo gastado billones de euros en este tipo de operaciones
en contra de sus principios fundacionales. Una prctica pseudo-keynesiana que busc
estabilizar el sistema econmico europeo sin conseguirlo del todo. Los responsables
polticos y financieros se supone que no encontraron otro mecanismo diferente que
enriquecer a los bancos a travs de dinero pblico. Aunque, tambin hay que decirlo,
esto consigui evitar el colapso que se cerna sobre el euro y la Unin Monetaria.
Sin embargo, tambin hay que decir que las autoridades monetarias europeas no han
entendido la heterogeneidad de las diferentes economas de la Eurozona. Unas asimetras
que deberan desaparecer si se pretendiera tener mayor estabilidad econmica en Europa.
Las diferentes polticas econmicas y los intereses de parte de cada pas agravan adems
esta situacin, incidiendo negativamente sobre los desequilibrios. De ah que las brutales
polticas de austeridad que se han impuesto afectan a la paralizacin de las economas de
ciertos pases, lo que tiene tambin negativos efectos en los supuestamente sanos. Una
situacin que no resolvern los nuevos mecanismos, como el FEEF (Fondo Europeo de
Estabilidad Financiera) o el MEDE (Mecanismo Europeo de Estabilidad), pues,
contrariamente a lo que sucede en Estados Unidos con la FED o en el Reino Unido con el
Banco de Inglaterra, que pueden comprar emisiones de ttulos pblicos, en Europa esto
no est permitido para evitar la creacin monetaria y, por tanto, acelerar la inflacin; un
peligro que Alemania considera letal debido en sus pasadas experiencias durante el siglo
pasado. El MEDE podr emitir una pequea cantidad de ttulos, comprar deuda pblica o
servirse de esta como colateral ante el BCE para conseguir liquidez. Demasiados corss
para que funcione en caso de graves problemas.
Y por qu esta situacin de cierta inflexibilidad? La respuesta est en el juego de
intereses que existen en Europa. Lo que resulta en su propia debilidad. No son realmente
las diferencias norte-sur lo que la debilita. Estados Unidos vive esa misma situacin: no
todos sus estados tienen una misma economa ni son igualmente productivos, ni disfrutan
de balanzas comerciales saneadas en su totalidad. Es la ausencia de un verdadero esquema

federalista lo que hace que Europa sea frgil. En ausencia de federalismo los dficit por
cuenta corriente se hacen imposibles, ya que conducen a una constante necesidad de
endeudamiento exterior en el largo plazo. Cosa que en el pas norteamericano las
transferencias federales son las que permiten en la prctica mantener los desequilibrios
exteriores.

La globalizacin financiera
Pankaj Ghemawat en su libro Mundo 3.0 asegura que:
Segn la mayora de los clculos, el estado real del mundo actual es de semiglobalizacin, entendiendo
como semi la acepcin de parcial y no del 50%.
Para este autor, la integracin transfronteriza en lo financiero o en lo comercial se
mueve en niveles muy bajos, en cualquier caso por debajo del 40%, con una media global
inferior al 10%. Se trata, segn Ghemawat, de una globaloney, una globobada como traduce en
espaol: pensar que vivimos en un mundo global que no lo es.
No es este el lugar para discutir este problema; sin embargo, aunque la globalizacin
fuera algo tan irreal, como dice Ghemawat, no es muy discutible que, sea del 10% o del
50%, las interrelaciones financieras actuales son las que han causado el problema
financiero que arranc en 2007-2008. No se trata por tanto de cunto sino de cmo. Es
decir, cmo funcionan los mercados financieros y cmo pueden desestabilizar la economa
de una manera global. Y no digamos con los nuevos sistemas que estn apareciendo.
Sistemas electrnicos que operan libremente en los mercados mundiales sin el concurso de
la mano del hombre. Es el caso de los sistemas de comercio de alta frecuencia (HFT
High Frequency Trading) y con algoritmos (AT Algorithm Trading) sobre los cuales The
Government Office for Science del Reino Unido en un informe de 2012 (The Future of Computer
Trading in Financial Markets: An International Perspective) indicaba:
El buen funcionamiento de los mercados financieros es vital para el crecimiento econmico, la
prosperidad y el bienestar de los individuos, e incluso puede afectar a la seguridad de pases enteros.

Los mercados evolucionan con rapidez en un difcil entorno, caracterizado por la convergencia e
interaccin entre fuerzas macro y microeconmicas, tales como la globalizacin, cambios geopolticos,
competencia, regulacin cambiante y cambios demogrficos. Sin embargo, se puede argir que el
desarrollo y aplicacin de nuevas tecnologas es la causa de los cambios ms rpidos en los mercados
financieros. En particular, los HFT y AT en los mercados financieros han ocasionado considerable
controversia en relacin con sus posibles beneficios y riesgos.
Riesgos que en concreto causaron una cada del 9% con un repunte de igual cantidad
durante veinte minutos el 6 de mayo de 2010. Un suceso debido a un sistema HFT que ya
es conocido como el Flash Crash. Del que se dice que, aunque no causado directamente por
operaciones HFT, fueron estos movimientos los que incrementaron la volatilidad del Dow
Jones; pues, entre otras operaciones, ocasionaron un 1,7% de cada de la empresa E-mini
en 14 segundos!
Otro conocido economista americano, Nouriel Roubini, profesor de la Stern School of
Business de la Universidad de Nueva York, que anticip la recesin mundial que
producira la crisis de las subprime, se pregunta en uno de sus artculos (The Dark Matter of
Financial Globalization):
Las turbulencias recientes en los mercados financiero globales y la contraccin de crdito y liquidez
que siguieron traen dos preguntas: Cmo fue que las quiebras de hipotecas subprime en los
estados americanos de California, Nevada, Arizona y Florida condujeron a una crisis mundial? Y
por qu se increment en lugar de disminuir el riesgo sistmico en los ltimos aos?.
Y entre otras consideraciones considera lo que ya conocemos:
Gracias a la titulizacin, los hedge funds, fondos privados y operaciones OTC, los mercados
financieros se han hecho menos transparentes. Esta opacidad significa que nadie conoce quin tiene
qu, lo que socava la confianza.
As, en el momento en que el riesgo aumenta, cuando se produce alguna quiebra de
importancia, el pnico lleva a la contraccin del crdito y la falta de liquidez. Y en esas
estamos, ya que la globalizacin financiera se ha impuesto a la globalizacin industrial. Y

el valor del trabajo ha quedado oscurecido por la obtencin de dinero rpido y fcil. O
tambin, la primaca del negocio en forma de casino financiero en lugar de esfuerzo del
trabajo. Circunstancia que el anterior pontfice Benedicto XVI resalt mltiples veces, la
ltima con ocasin del Mensaje para la celebracin de la XLVI Jornada Mundial de la Paz:
Para salir de la actual crisis financiera y econmica que tiene como efecto un aumento de las
desigualdades se necesitan personas, grupos e instituciones que promuevan la vida, favoreciendo la
creatividad humana para aprovechar incluso la crisis como una ocasin de discernimiento y un nuevo
modelo econmico. El que ha prevalecido en los ltimos decenios postulaba la maximizacin del
provecho y del consumo, en una ptica individualista y egosta, dirigida a valorar a las personas solo
por su capacidad de responder a las exigencias de la competitividad. Desde otra perspectiva, sin
embargo, el xito autntico y duradero se obtiene con el don de uno mismo, de las propias capacidades
intelectuales, de la propia iniciativa, puesto que un desarrollo econmico sostenible, es decir,
autnticamente humano, necesita del principio de gratuidad como manifestacin de fraternidad y de la
lgica del don. En concreto, dentro de la actividad econmica, el que trabaja por la paz se configura
como aquel que instaura con sus colaboradores y compaeros, con los clientes y los usuarios, relaciones
de lealtad y de reciprocidad. Realiza la actividad econmica por el bien comn, vive su esfuerzo como
algo que va ms all de su propio inters, para beneficio de las generaciones presentes y futuras. Se
encuentra as trabajando no solo para s mismo, sino tambin para dar a los dems un futuro y un
trabajo digno.

CAPTULO 8

La prosperidad del vicio


Sufrimos ahora mismo de un ataque de pesimismo econmico. Es comn escuchar a la gente decir
que la poca de enorme progreso econmico que caracteriz el siglo XIX ha terminado; que la rpida
mejora del nivel de vida est a punto de frenarse por lo menos en Gran Bretaa, donde una
disminucin de la prosperidad es ms probable que una mejora en la dcada que tenemos por delante
. Creo que se trata de una extrema y errnea interpretacin de lo que nos est pasando. Estamos
sufriendo, no del reumatismo de la vejez, sino de los dolores de crecimiento de un exceso de rpidos
cambios, del doloroso reajuste de entre un perodo econmico y otro.

Keynes versus Friedman


El prrafo anterior procede de las reflexiones que escribi John Maynard Keynes en 1930
cuando se estaba en medio de los sufrimientos que manaban del crac de 1929, de la Gran
Depresin. Llevaba el ttulo Economic Possibilities for our Grandchildren. Estaba dentro de una
coleccin de ensayos que public en 1931 con el sugestivo nombre de Essays in Perssuasion.
El ensayo que comentamos es el ltimo de los artculos que all aparecen. Se distribuyen
en cinco apartados: The Treaty of Peace, Inflation and Deflation, The Return of the Gold Standard,
Politics y The Future. Se trata de un artculo poco conocido; si bien, muestra a un Keynes
ms cercano, que no se queda en reflexiones de corto plazo, sino que proyecta su visin al
futuro lejano:
Desde el siglo XVI, con un crecimiento acumulado despus del XVIII, comenz la gran poca cientfica

y de invenciones tcnicas, que, desde el comienzo del siglo XIX, se ha mantenido en un flujo
permanente carbn, vapor, electricidad, petrleo, acero, caucho, algodn, industrias qumicas,
mquinas automticas y mtodos de produccin en serie, radio, imprenta, Newton, Darwin, y
Einstein, y miles de otras cosas y hombres demasiado famosos y familiares como para catalogarlos.
Cul es el resultado? A pesar de la enorme poblacin del mundo, que ha sido necesario equipar con
casas y mquinas, la media del nivel de vida en Europa y Estados Unidos ha crecido, pienso, cuatro
veces aproximadamente. El crecimiento de capital lo ha hecho en una escala que va ms all de cien
veces de lo que nunca conoci otra edad anterior. Y de ahora en adelante no ser preciso esperar un
incremento de poblacin tan grande. Si el capital se incrementa, digamos, un dos por ciento
anualmente, los bienes de equipo del mundo habrn crecido un cincuenta por ciento en veinte aos, y
siete veces y media en cien aos. Piensen sobre esto en trminos de cosas materiales casas,
transporte, y cosas similares.
Sigue Keynes:
Djennos suponer, como hiptesis, que de aqu en cien aos estemos de media, en trminos
econmicos, ocho veces mejor que hoy en da. En esto no habr ciertamente nada que nos sorprenda.
A lo que aade despus la siguiente reflexin:
Es cierto que las necesidades humanas pueden parecer insaciables. Aunque estas se encuentran en
dos categoras: aquellas que son absolutas, en el sentido que se necesitan en cualquier situacin en la
que se pueda encontrar cualquier persona, y aquellas que son relativas, en el sentido que se precisan
nicamente si su disfrute nos eleva, si nos hace sentir superiores a nuestros prjimos. Necesidades
estas que son de una segunda categora, aquellas que satisfacen el deseo de superioridad que puede, en
verdad, ser insaciable; ya que cuanto ms alto es, en general, el nivel, ms altas se muestran. Lo cual
no es cierto para las necesidades absolutas, para las que puede alcanzarse un punto, mucho antes de lo
que pensamos, en que tales necesidades son satisfechas, en el sentido que preferimos dedicar nuestras
energas a propsitos no econmicos.
Cunto de cierto hay en ello. Y cunto de cierto hay en el hecho de que, en ocasiones, se
ponen demasiadas energas para acumular cosas materiales usando incluso mtodos

inmorales. Tambin Keynes en esto fue preciso:


Veo que nos har ms libres, por tanto, volver a algunos de los ms seguros y ciertos principios de la
religin y la virtud tradicional: que la avaricia es un vicio, que la exaccin de la usura constituye un
delito menor, que el amor al dinero es detestable, que aquellos que transitan de manera ms
verdadera por los caminos de la virtud y una sana sabidura se preocupan menos por el maana.
Buenos pensamientos, sin duda. Sin embargo, siguiendo la tradicin ms clsica del
pensamiento econmico anglosajn, son ideas para un mundo ideal que Keynes considera
improbable, ya que continua el prrafo anterior de la forma tradicional de la cultura a la
que pertenece:
Pero cuidado! El tiempo de todo esto no ha llegado an. Por al menos otros cien aos debemos
pretender para nosotros y para cualquiera que lo justo es indecente y que lo indecente es justo; ya que
lo indecente es til y lo justo no lo es. La avaricia, la usura y la cautela deben ser nuestros dioses un
poco de tiempo todava. Ya que solo ellas pueden sacarnos del tnel de la necesidad econmica hacia la
luz del da.
Volvemos al utilitarismo, al que nos referimos en el Captulo 6: lo bueno es lo til y
viceversa. Una doctrina creada por el filsofo y jurista ingls Jeremy Bentham, cuyas ideas
aterrizaron en la economa de la mano de John Stuart Mill como ya dijimos. Y desde ah se
expandieron con el criterio de que cualquier actividad ser correcta si es capaz de dar la
mxima felicidad posible; es decir, si es til. Lo que se concibe de una manera hedonista,
pues se trata, en el lmite, de buscar siempre el aumento del placer y tratar de anular el
dolor. Idea que, llevada al mundo econmico, se ajusta bien a la ltima frase de Keynes:
hay que perseguir el bien personal de la manera que sea, incluso con usura o codicia,
porque segn los conceptos utilitaristas el bien general es la suma de los bienes
individuales y, por tanto, la forma idnea de lograr el bien comn es fomentar el propio
inters. No encontramos de nuevo con Adam Smith.
No quiere decir esto, sin embargo, que los utilitaristas busquen promover el egosmo,
sino que, al contrario, consideran que las personas son de naturaleza egosta y, por tanto,
buscan su propio inters. Y esto se corrige trasladando a la vida social los criterios que son

vlidos a escala individual: calcular los pros y contras de cada decisin para decidirse por
aquello que causa ms placer, es decir, lo que resulta ms til. Algo que, segn nuestra
opinin, no quiere decir que, al final, sea lo ms equitativo o lo que mejor se ajuste al bien
comn. Una manera de pensar muy de nuestros das, que ha sido en el fondo la base de
mltiples corrupciones y de los numerosos escndalos financieros que conocemos.
Estamos an cuando esto se escribe a 18 aos de las previsiones de Keynes, pues l
proyectaba sus razonamientos hasta 2030. Pasamos a travs de una crisis econmica que,
con sus altibajos, su forma en W, parece no tener fin. No se acaba de encontrar la senda de
un crecimiento seguro, al menos en Europa. Una crisis que, sin embargo, ha sido inducida
en gran parte por las cualidades que Keynes pensaba que deberan sacarnos de ella:
avaricia y usura. Desgraciadamente, ha sido al contrario: han sido las altas dosis de avaricia
y usura lo que nos han conducido dentro del tnel.
La Fbula de las abejas que escribiera Bernard Mandeville a principios del siglo XVIII, y
que tena como subttulo: privados vicios, pblicos beneficios, no ha dado los resultados
previstos. Un poema al que Keynes dedic mucha atencin en su Teora General, donde
rechaza la idea del ahorro y la frugalidad como frmula para alcanzar la prosperidad de la
sociedad y, siguiendo a Mandeville, Keynes comparte la misma frmula:
El gran arte de hacer una nacin feliz, y lo que llamamos floreciente, consiste en dar a cualquier
persona la posibilidad de tener un trabajo; lo que debe orientar como primera necesidad al Gobierno a
promover una gran variedad de fbricas, artes o artesanas, tantas como el ingenio humano pueda
inventar; y en segundo lugar, promover la agricultura y la pesca en todas sus variedades, que la tierra
entera pueda ejercer por s misma al igual que el hombre. Es desde esta poltica y no desde triviales
reglamentos, desde donde se puede esperar la grandeza y la felicidad de las naciones; pues caiga o se
eleve el valor del oro o la plata, el bienestar de todas las sociedades depender siempre de los frutos de la
tierra y del trabajo de las personas; ambos juntos son el tesoro ms verdadero, ms inagotable y ms
real que el oro de Brasil o la plata del Potos.
Un difcil juego sin duda, entre el papel de cualquier Gobierno, como indispensable
agente que debiera, por un lado, garantizar las condiciones para que se promueva trabajo
para los ciudadanos, y por otro, facilitar el desarrollo de la libre iniciativa privada e

impulsar todas las propuestas individuales que se estimen necesarias dentro del marco
legal. As, Keynes se apoyaba en la idea de que la accin del Gobierno debiera ser el
primer instrumento para crear riqueza y trabajo.
En otro extremo se encuentra Milton Friedman, el padre del moderno liberalismo
econmico. Y aunque sus postulados sostienen que la creacin de riqueza debe hacerse al
margen de la actividad gubernamental, al igual que Keynes, siguiendo a los liberales
clsicos, asegura que la codicia no es mala cosa, ya que al final conduce al bienestar
general. Una idea que Friedman sostuvo con claridad en 1979 durante la entrevista
televisiva que le hizo Phil Donahue en el show que llevaba su nombre:
Donahue: Cuando ve alrededor del mundo la mala distribucin de la riqueza, la desesperada
situacin de millones de personas en pases subdesarrollados; cuando ve tan pocos que tienen y tantos
que no tienen, cuando ve la codicia y la concentracin de poder, ha tenido en algn momento dudas
respecto del capitalismo y si la codicia es una buena idea para seguir con ella?.
Friedman: Bueno, en primer lugar, dgame, conoce usted alguna sociedad que no funcione basada
en la codicia?, piensa que Rusia no se conduce con codicia?, piensa que en China no hay codicia?,
qu es la codicia? Por supuesto, ninguno de nosotros es codicioso. nicamente lo es el otro. El mundo
funciona con individuos que persiguen su propio inters separadamente. Los grandes logros de la
civilizacin no han venido de los despachos de ningn Gobierno. Einstein no construy su teora
siguiendo las rdenes de un burcrata. Henry Ford tampoco revolucion la industria del automvil
segn esto. En los nicos casos en que las masas han escapado del tipo de pobreza extrema a la que
usted alude, los nicos casos que registra la historia, son aquellos en los que ha existido el capitalismo
y el libre comercio. Si quiere saber dnde las masas estn en peor situacin, es exactamente en los
tipos de sociedades que salieron de ah. Por lo que el registro histrico es claro como el cristal, que no
hay otra alternativa, descubierta hasta la fecha, de mejorar la suerte de la gente comn, que poner una
vela a las actividades productivas que se desatan en un sistema de libre empresa.
Sin embargo, tanto Friedman como Keynes se apoyan en un error: la codicia, aunque
ellos lo supongan, no es el motor de la prosperidad. Ni tampoco es la causa de la libre
empresa. Ha sido al contrario, la prosperidad ha venido de la mano de la creatividad
humana compartida con otros, fuera de una ptica individualista y egosta; mientras que la

codicia ha sido la causa primera de las burbujas financieras y de las desigualdades.


Fue el propio Keynes quien reconoci en su Teora General el dao que la especulacin y
las malas prcticas ocasionan sobre la poblacin en general. Aunque no se dio cuenta de
que eso era lo que precisamente estaba en la base del dao, sino que para l como para
Friedman los resultados eran las causas. As se expresaba Keynes al respecto de la
especulacin:
existe la inestabilidad debida a la propia caracterstica de la naturaleza humana donde, en una
gran proporcin, nuestras actitudes positivas, ya sean morales, hedonistas o econmicas, dependen de
un espontneo optimismo ms que de expectativas matemticas. Lo ms probable es que nuestra
decisin para realizar algo positivo solo puede ser el resultado de nuestro espritu animal.
Un espritu animal que, de acuerdo con Keynes, debera ser mitigado por la accin del
Gobierno en el momento en que la especulacin fuera daina para el inters general. Lo
que, a veces, opera al contrario, ya que en los movimientos especulativos que originan tal
dao, siempre se encuentran prcticas financieras discutibles cuando no punibles,
juntamente con polticas gubernamentales que, de una u otra manera, les abren camino.
Siempre en un ciclo que se comporta de la misma manera: boom econmico, grandes cotas
especulativas, quiebras masivas y, al final, crisis econmicas de mayor o menor intensidad.

La Escuela de Viena
Durante el perodo que va de finales del siglo XIX a inicios del XX, Austria, bajo el reinado
del emperador Francisco Jos I, vivi un impresionante esplendor cultural y cientfico,
especialmente en su capital, Viena. All se dieron filsofos como Edmund Husserl, Ernst
Mach o Karl Popper; matemticos de la talla de Kurt Gdel o Hans Hahn; escritores tales
como Robert Musil o Stefan Zweig; pintores como Gustav Klimt; mdicos y psiclogos
como Freud o Adler; compositores del nivel de Gustav Mahler, Johannes Brahms, Johan
Strauss o Anton Bruckner; y, tambin, economistas, empezando por el fundador de la
Escuela de Viena, Carl Menger, y siguiendo con otros, como Eugen Bhm von Bawerk,
Ludwig von Mises, Joseph Schumpeter y, por supuesto, Friedrich von Hayek. Una

actividad, tan floreciente en tantos campos del saber, que convirti a Viena en la cuarta
ciudad ms poblada del mundo despus de Nueva York, Londres y Pars. Y no fue sino
hacia finales del siglo XIX cuando pas a ocupar la quinta plaza detrs de Berln.
Los estudios de economa se haban establecido en Austria hacia mediados del siglo
XVIII como medio para dotar a la Administracin de funcionarios civiles cualificados. De
manera que, cuando Carl Menger estudiaba en la Universidad, sus profesores salan de ella
para ocupar relevantes puestos en el Gobierno, o volvan all despus de haber tenido
importantes cometidos en l.
Con 30 aos, Menger public sus Principios de Economa. Y aunque el libro segua de
alguna manera las teoras de los economistas alemanes en boga, rompa con la tradicin y
reorientaba sus apreciaciones partiendo de una visin ms subjetivista de la humanidad.
Dejando tambin de un lado la visin religiosa, tradicional en los autores alemanes de
aquel tiempo. Los Principios, no contenan casi ninguna referencia de este tipo; de manera
que se convirtieron en la primera obra escrita en alemn que ofreca una visin secular de
la economa; eso s, centrada en la persona. Haciendo reflexiones de este porte:
No existe ningn fenmeno que no encuentre su origen y medida en el hombre cuando acta
econmicamente o que provenga de sus deliberaciones econmicas.
De manera que las leyes fundamentales de la economa, como la creacin de valor, por
ejemplo, podran demostrarse, segn Menger, a partir de personas aisladas y solitarias al
estilo de Robinson Crusoe. Explicando, por tanto, los conceptos econmicos, no a partir
de sus propios atributos, sino desde el punto de vista de las necesidades del hombre y sus
relaciones sociales. Una forma de ver que atrajo mltiples seguidores, entre los que se
encontraba Eugen Bhm Bawerk, quien mantuvo una encarnizada lucha intelectual con
los marxistas respecto de sus doctrinas sobre el capital y los salarios, y que aseguraba que
los Principios de Economa de Menger marcaran toda una poca.
Detrs de Menger vinieron otros influyentes economistas. Todos ellos mirando la
economa bajo la premisa de la accin concreta de las personas, aunque en contraposicin
con el individualismo extremo de los tericos clsicos. As se expresaba, por ejemplo,
Ludwig von Mises, uno de los referentes de esta escuela de pensamiento:

La economa no debe quedar relegada a las oficinas de estadstica y a las aulas, y no debe restringirse
en crculos esotricos. Se trata de la filosofa de la accin y de la vida humana, y concierne a cualquier
persona y a cualquier cosa. Es la mdula de la civilizacin y de la existencia humana.
Es una reflexin sacada de una de sus obras clave: Human Action: A Treatise on Economics,
donde aborda en mltiples ocasiones el problema de la codicia. As, dice, por ejemplo:
No se necesita una reforma gubernamental y de las leyes del pas, sino la purificacin del hombre,
una vuelta a los Diez Mandamientos y a los preceptos del cdigo moral, un alejamiento de los vicios de
la codicia y del egosmo. As ser fcil reconciliar la propiedad privada de los medios de produccin con
justicia, rectitud y equidad. Los desastrosos efectos del capitalismo se eliminarn sin perjudicar la
iniciativa y libertad individuales. La gente destronar el capitalismo del dios Moloch sin entronizar al
Moloch Estado.
Sin embargo, y aunque estos economistas se alejen y sean muy crticos con las ideas
socialistas, cuando se comparan sus postulados con los de los economistas clsicos, o con
sus sucesores de la escuela neoclsica (donde podramos encuadrar a los americanos
Ronald Coase, Paul Samuelson o Joseph Stiglitz), se encuentran importantes diferencias.
Ya que, aparte de la visin subjetivista de los primeros respecto de la individualista de los
segundos, est la idea sostenida por ellos de que hay que potenciar el emprendimiento en
contraposicin al homo conomicus, concepto defendido por los segundos.
El hombre econmico es, para los economistas neoclsicos, aquel que mediante su actividad
econmica busca maximizar la utilidad siguiendo a Stuart Mill de sus acciones, ya sea
como consumidor o como productor, tratando siempre de alcanzar el mayor beneficio. Lo
que contrasta con una visin del hombre que coopera con otros para mejorar el entorno
comn en el que viven. De ah las diferencias entre austriacos y neoclsicos, donde los
primeros sostienen que la economa debe buscar una sana rivalidad entre emprendedores,
y no promover los movimientos que se dan en el seno de una supuesta competencia
perfecta, como sugieren los segundos.
Friedrich von Hayek es el mximo exponente de la Escuela Austriaca. Uno de los
economistas ms relevantes del siglo XX, que recibi el premio Nobel en 1974. Muy

concentrado al principio en el estudio de los procesos que se dan en el mercado y,


siguiendo la tradicin austriaca, en las diferencias entre el subjetivismo y el individualismo
metodolgico. Es tambin reconocido por su lucha en favor de la libertad de los mercados
monetarios y por sus crticas a la Teora General de Keynes, as como por su famoso alegato
en contra de la tirana, concretada en la poltica nazi, cuyas acciones segn Hayek
resultaban del excesivo control gubernamental, lo que explic con detalle en su libro
Camino de servidumbre.
Al respecto de las burbujas financieras nacidas de la excesiva especulacin, la Escuela
Austriaca, y muy especialmente Hayek y antes Von Mises, se centraron en desarrollar una
teora del ciclo econmico y, en especial, del comportamiento del mercado, no coincidente
con la idea de Keynes basada en el espritu animal del hombre. Ya que, para Von Mises y
Hayek, el cambio de ciclo tiene mucho que ver con el aumento de la cantidad de dinero, lo
cual induce una fuerte expansin, cuyo ajuste se convierte en una contraccin monetaria y,
por tanto, de crdito. Es decir, que el cambio de ciclo vendra precedido de una
intervencin monetaria en el mercado, especialmente por una expansin crediticia previa o
por cualquier otra accin de este tipo, ya sea un aumento de los depsitos, cheques o
prstamos. Pues a medida que crece la intervencin monetaria, se pueden producir
desajustes importantes, tal como indicaba Von Mises en Human Action:
Las tasas de inters moderadas intentan estimular la produccin y no causar un aumento en los
stocks del mercado. Sin embargo, lo primero que sucede es un aumento de precios. Al principio, los
precios de las materias primas no se ven afectados. Existen intercambios entre beneficios y aumento de
stocks. Cuando el fabricante se encuentra insatisfecho comienza a envidiar al especulador con sus
beneficios de fcil obtencin. Y no estn dispuestos a consentir esta situacin. Piensan que a la
produccin se le priva de un dinero que se va a los mercados burstiles. Adems, es precisamente el
aumento de los stocks lo que amenaza seriamente con una crisis que se mantiene escondida.
Segn esto las burbujas financieras tienen mucho que ver con la intervencin
gubernamental en los mercados monetarios y, en particular, con las polticas de bajos tipos
de inters. Esto ocurri en siglos pasados con la crisis de los tulipanes en Holanda y, ms
cercanamente, en 1929 o en la crisis de 2007-2008 donde, adems, se esconda un enorme

cmulo de malas prcticas. Incluso hoy en da, la manipulacin de valor del yuan y la
acumulacin de depsitos de divisas por parte del Gobierno chino, o el enorme
incremento monetario mundial con tcnicas como el quantitative easing ya comentado
pginas atrs, son las que han llevado a una cada de las tasas de inters que facilitan la
especulacin con todo tipo de productos financieros que, en la prctica, ocasionan
enormes dificultades para mantener estructuras empresariales productivas. Una
combinacin que, de seguir, promover otras crisis similares en el futuro con ciclos mucho
ms cortos.

Naciones pobres
En 2003, dos jvenes economistas franceses, Thomas Piketty y Emmanuel Saez,
publicaron un interesante artculo en el Quaterly Journal of Economics titulado Income
Inequality in the United States: 1913-1998. All demostraron la concentracin de riqueza que
existe en la sociedad americana, donde muy pocas personas acaparan la mayor parte de los
bienes. Con datos actualizados hasta 2007 las conclusiones son sorprendentes. Ese ao,
2007, fue el quinto consecutivo en el que el 1% de los hogares americanos se hizo con la
mayor parte de la riqueza generada; en concreto, posean el 62% del total, mientras que el
90% de la poblacin solo alcanzaba el 4%. Con el 0,1% de la poblacin acumulando
riqueza de forma progresiva, pasando de poseer el 7,3% de los ingresos totales del pas en
2002, al 12,3% en 2007: el mayor nivel desde antes de la Gran Depresin.
Pero esto no se da solo en los Estados Unidos, se trata de una situacin que atae al
resto de pases del mundo. El Global Wealth Report 2012 del Credit Suisse Research
Institute muestra similares conclusiones: frica en ese ao posea nicamente el 1% de la
riqueza mundial. La regin Asia-Pacfico, el 2,27%, excluyendo China que acumulaba el
9,06%, e India el 14,3%. Los pases latinoamericanos el 3,9%. Y Europa con Amrica del
Norte el 61,19% (31,13% y 30,6%, respectivamente). Con la circunstancia de que las
regiones que ms tienen son las menos pobladas. Segn este mismo informe la poblacin
adulta de Norteamrica es un 6%, mientras que, por ejemplo, Asia-Pacfico tiene el 24% y
Latinoamrica, el 8% del total.
El hecho es que el mundo est dividido entre ricos y pobres, pases ricos con rentas per

cpita anuales por encima de los 12.000 dlares, de acuerdo con los criterios del Banco
Mundial, y otros, los pobres, que no llegan a los 1.000. Y por qu esta situacin? Pues, en
verdad, no deja de ser un misterio el porqu unos son ricos y otros pobres. No solo es un
problema social, sino fundamentalmente econmico.
Los hay que aseguran que constituir un pas rico tiene mucho que ver con su situacin
geogrfica y la capacidad de sus gentes para producir y exportar bienes que posean
caractersticas atractivas. Se argumenta tambin que el desarrollo econmico est
estrechamente relacionado con la capacidad de acumular capital con rapidez, ya que con
ello se pueden realizar las inversiones necesarias para promover el desarrollo. Indicndose
que se precisan tasas de inversin anuales por encima del 5% para que esto suceda. Con la
caracterstica particular de que los pases en vas de desarrollo necesitan hacer un esfuerzo
mayor en este sentido, con tasas, de al menos, el 12%. Lo que presenta una sorprendente
contradiccin: los ms pobres necesitan mayores esfuerzos econmicos para salir de su
pobreza.
David Landes, profesor de la Universidad de Harvard, public en 1998 The Wealth and
Poverty of Nations: Why Some Are So Rich and Some So Poor. Ah, Landes se expresa de esta
manera:
Vivimos en un mundo de desigualdad y diversidad. Este mundo se divide aproximadamente en tres
tipos de naciones: aquellas que gastan gran cantidad de dinero en adelgazar; aquellas cuyas gentes
comen para vivir; y aquellas cuya poblacin no sabe de dnde vendr su prxima comida. Y con esas
diferencias caminan los fuertes contrastes en tasas de enfermedad y esperanza de vida. La gente de las
naciones ricas se preocupa de su vejez, que contina aumentando. Hacen ejercicio para mantenerse en
forma, miden y luchan en contra de su colesterol, mientras pasan el tiempo con la televisin, el telfono
y los juegos, y se consuelan a s mismos con eufemismos tales como los aos dorados y la tercera
edad. La juventud es buena; la vejez se menosprecia por problemtica. Mientras tanto, las gentes de
los pases pobres tratan de mantenerse vivos. No tienen que preocuparse del colesterol ni de la
arterioesclerosis, de un lado por su escasa dieta y, de otro, porque mueren pronto. Tratan de asegurar y
garantizar su vejez, si es que llegan all, mediante muchos hijos que crecern con un sentido
responsable de sus obligaciones filiales.

David Landes desarrolla su libro con una visin histrica y, aunque, no da la solucin
completa, ofrece una amplia perspectiva de cmo unos se hicieron ricos y otros no tenan
para vivir. Tratando de responder a preguntas desde luego difciles: cmo llegaron las
naciones ricas a conseguir su riqueza?, por qu los pases pobres son tan pobres?, por
qu fue Europa quien lider el cambio del mundo? Y nosotros podramos hacernos
tambin la siguiente pregunta: Por qu frica, siendo tan rica, es tan pobre?
Con el 1% de la riqueza global, como indica el Global Wealth Report, y con una poblacin
cercana a los mil millones de personas, frica es un continente hundido en la pobreza.
frica juega un papel marginal en la economa global, participando con un 2%,
aproximadamente, en el PIB mundial. Aunque sea cierto, sin embargo, que su Producto
Interior Bruto (PIB) ha crecido a tasas importantes en los ltimos 15 aos y, muy
singularmente, desde 2004, con subidas cercanas al 6% anual. Lo que no se corresponde en
ningn modo con su riqueza en trminos de recursos naturales, ya que produce, a nivel
mundial, un 57% del cobalto, 53% de diamantes, 39% de manganeso, 31% de fosfatos y
21% de oro. A lo que hay que aadir el 12,5% del petrleo mundial o el 6,5% del gas. Sin
olvidar que posee el 18% de las reservas probadas de uranio.
Cmo es posible entonces que frica sea el lugar ms pobre del planeta, donde viven
la mayora de los seres humanos cuyos ingresos no llegan a un dlar diario? Donde pases
como Etiopa o Sierra Leona tienen un nivel de vida 50 veces menor que los pases ms
prsperos de la OCDE? Y donde el bienestar, la salud, la educacin, y las oportunidades
de una vida mejor estn cercenadas? No se trata de condiciones geogrficas, ni de falta de
capacidades para salir adelante, se trata de una combinacin de situaciones histricas y de
situaciones polticas encastradas en un sistema de tiranas y corrupciones que no facilitan
el desarrollo de sus poblaciones.
El reparto de frica fue un proceso que se desarroll en el perodo 1880-1914, antes
de la Primera Guerra Mundial, no sin antes haber sufrido el escarnio de la esclavitud,
donde se compraban por miles africanos que se llevaban hacia Amrica como esclavos
hacinados en barcos negreros, como entonces se llamaban. Un indecente comercio de seres
humanos, con el que se enriquecan adems los caciques locales que transportaron en
inhumanas condiciones desde el siglo XVI, y muy especialmente entre los siglos XVIII y XIX
a ms de 20 millones de personas. Sin embargo, a partir de 1880, comenzando con la

ocupacin de Tnez y Egipto, los europeos se repartieron el continente con enorme


rapidez, vidos de las riquezas que encerraba. As lo expresa Henri Wesseling en Divide y
vencers: el reparto de frica (1880-1914):
Alrededor de 1830, las relaciones entre Europa y frica empezaron a intensificarse. frica fue
involucrada cada vez ms en el creciente trfico comercial europeo. Comenz una penetracin informal.
No obstante, en el campo poltico an faltaban muchos cambios. Ah la gran transformacin no se
produjo hasta medio siglo despus, es decir, alrededor de 1880. Se inici entonces un proceso en el que
los europeos se repartieron el continente a velocidad de vrtigo. Veinte aos ms tarde la particin
estaba casi concluida. El resto eran flecos. Casi toda frica, unos treinta millones de kilmetros
cuadrados, haba sido sometida al dominio europeo. Como promedio, cada ao se aada un territorio
de un milln de kilmetros cuadrados a las posesiones europeas. Al finalizar el siglo, los europeos
dominaban casi todo el continente, un territorio tan extenso como unas diez veces la India.
Los procesos de independencia no cambiaron radicalmente la situacin. Actualmente, la
mayora de las sociedades africanas estn atrapadas en unos regmenes cuyas instituciones
polticas y econmicas no favorecen el progreso econmico generalizado. Por un lado, se
trata de democracias en muchos casos imperfectas, con polticas trufadas de absolutismo y
centralizacin de las decisiones. Lo que favorece la riqueza de unos pocos, de la que se
benefician los aliados externos. Y por otro, las estructuras econmicas no favorecen el
desarrollo, ya sea por la presencia de monopolios en la explotacin de los recursos
naturales o por la ausencia de polticas educativas que ayuden a la creacin de empresas
locales de suficiente tamao para asegurar su viabilidad.

Economa social de mercado


Hieronymous Bosch El Bosco es un reconocido pintor holands del siglo XV, cuyas
obras pictricas pueden verse en su gran mayora en el Museo del Prado en Madrid. Sus
cuadros llegaron a Espaa de la mano de Felipe II, gran admirador del artista. Se trata de
un pintor cuyas alegoras muestran en muchas ocasiones las miserias humanas. Una de sus
obras ms famosas es El carro de heno, pintada a comienzos del siglo XVI.

Se trata de un trptico en tabla que se cierra con dos hojas que, unidas, muestran una
escena donde aparece un anciano peregrino con una mochila a la espalda. Lleva en la mano
un largo bastn con el que aparta a un agresivo perro. Dicen los expertos que esta escena
representa al hombre que carga con sus culpas (la mochila) y pretende apartar al demonio
(el perro) al final de su vida. Alrededor del anciano estn representados los peligros que le
acechan en su viaje: cuervos, salteadores, etc. Son, segn estas interpretaciones, las
tentaciones que han de sortear las personas en el transcurso de su vida. Con las puertas
abiertas la tabla muestra tres escenas. A la derecha se representa el infierno; a la izquierda,
la creacin, con los ngeles rebeldes, el nacimiento de Eva y la expulsin del paraso; y en
el centro, el carro de heno y las personas que lo acompaan. Es el elemento principal.
Dicen los especialistas que el carro de heno y la multitud que se agolpa en su derredor
hacen mencin a un antiguo proverbio flamenco: El mundo es como un carro de heno y
cada cual toma todo lo que puede de l. Una explicacin que, segn dicen, hace referencia
a un versculo de Isaas: Toda carne es como el heno y todo esplendor como la flor de los
campos. El heno se seca, la flor se cae. De esta manera, el heno aseguran representa
las riquezas temporales del mundo y son objeto de la codicia generalizada. No solo de los
ricos, tambin de los pobres. Es una representacin de la avaricia. Todas las clases sociales
se acercan al carro para sacar lo que puedan de l.
La Holanda de aquellos tiempos fue la que alumbr la crisis de los tulipanes a la que
nos referimos en el Captulo 5. Excesos de riqueza que parecan no acabar nunca en esa
poca de prosperidad, especulacin y lujo. Y haciendo referencia a esa poca de
prosperidad, as lo expresaba Simon Schama en The Embarrassment of Riches:
Decaera alguna vez esa ola de prosperidad? Y este fue exactamente el problema. Nunca los
holandeses hubieran imaginado que su ruina no estaba en las manos de algn poderoso depredador
vecino, sino en las suyas propias.
Y continuaba:
Los ricos parecan provocar su propio malestar, y la opulencia cohabitaba con la ansiedad.
Y es que en casi todos los casos que muestra la historia, las burbujas financieras y sus

correspondientes penalidades arrancan en lo general de una codicia excesiva. O como


asevera Douglas E. French, presidente del Lugwig von Mises Institute en su obra Early
Speculative Bubbles and Increases in the Supply of Money:
A medida que todas las economas del mundo se retuercen de dolor financiero debido al ajuste de la
mayor burbuja financiera de la historia, la pregunta necesita respuesta: cmo pudo suceder esto? Por
supuesto, las respuestas habituales salen a relucir: codicia, espritu animal, fraude criminal o el propio
capitalismo. La historia financiera moderna ha tenido una serie de subidas y bajadas que parecen
combinarse unas con otras haciendo unas casi indistinguibles de las otras. Las expansiones seducen
incluso a los ms conservadores que toman lo que en retrospectiva parecen ser extravagantes riesgos
especulando sobre vehculos financieros sobre los que nada saben.
Desconocimiento s, pero tambin cerrar los ojos ante inversiones de rditos excesivos,
sobre los que nadie se pregunta cmo se obtienen ni de dnde vienen. Un esquema en el
que la codicia de los que ofrecen productos de muy alto riesgo, pero de importantes
beneficios, se une a la de los compradores a los que solo les basta saber que obtendrn
beneficios fuera de toda norma. Y el problema no se reduce a la discusin sobre las
bondades del capitalismo o su contrario, el socialismo. El asunto crucial es que la
economa no es una ciencia inerte, como podran ser las matemticas. La economa es una
ciencia moral: hay comportamientos econmicos morales e inmorales. O siguiendo a
Alfred Marshall en sus Principles of Economics escritos en 1890:
La poltica econmica o economa es el estudio de la humanidad en los asuntos ordinarios de la vida;
examina aquellas partes de las acciones individuales y sociales que estn ms estrechamente
vinculadas con la obtencin y el uso de los requisitos materiales para el bienestar.
O ms cercanamente, la definicin de Lionel Robbins, director en su da del
departamento de Economa de la London School of Economics, en su obra de 1932 An
Essay on the Nature and Significance of Economic Science, que dimos pginas atrs:
la ciencia que estudia la conducta humana como relacin entre los fines y los medios escasos que
tienen usos alternativos.

Y esto nos lleva a una nueva visin de la economa desarrollada en Alemania como una
tercera va alternativa al capitalismo y el socialismo. Se trata de la Economa Social de
Mercado (Ordnungspolitik), introducida por Ludwig Erhard en su papel de ministro de
Economa bajo la cancillera de Konrad Adenauer despus de la Segunda Guerra Mundial.
Un sistema que ha dado sus frutos, pues Alemania tiene unas cotas bajsimas de
desempleo, a la vez que su economa crece por encima del resto de las economas
europeas, bajo un simple concepto que promueve el mercado libre, si bien protegiendo los
derechos individuales. Una economa donde la oferta y la demanda no estn condicionadas
por la intervencin pblica; donde existe un control de la inflacin a la vez que se ajustan
las finanzas pblicas; y donde se considera que el Estado no debe tener una funcin
econmica primordial, sino que este rol ha de dejarse a la iniciativa privada. A la vez que
se ponen en prctica polticas sociales con un sistema impositivo progresivo segn los
ingresos, un esquema de Seguridad Social que protege a los desempleados y a los
jubilados, una poltica educativa basada en la igualdad de oportunidades, y unas
asociaciones empresariales y sindicales que con responsabilidad deciden las polticas
salariales de manera autnoma.
En esencia, el fundamento de la Economa Social de Mercado se deriva de la idea de la
dignidad de la persona humana como sujeto poltico, jurdico y econmico tal como se
expresa en la Declaracin Universal de los Derechos Humanos. Y en lo econmico
considera que la actividad humana se desarrolla en un entorno de escasez muy de acuerdo
con lo indicado por Lionel Robbins. Escasez que viene determinada por unas necesidades
que son ilimitadas, a la vez que los recursos son limitados. De esta manera, la Economa
Social de Mercado trata de organizar los mercados buscando una ptima asignacin de los
recursos, modificando si fuera necesario las condiciones de estos a fin de corregir los
excesos que ah se produzcan, evitando en todo momento una planificacin centralizada
de la economa. Un esquema que trata de favorecer la libertad econmica y, a la vez,
buscar la justicia social mediante un principio de solidaridad entre los ciudadanos que han
de vivir en un sistema donde se desarrolle la igualdad de oportunidades. Un sistema
prometedor en lo econmico y en lo social, donde los excesos que provienen de la codicia
humana puedan ser mitigados en la bsqueda del bien comn.

La nueva economa
En los aos noventa del pasado siglo se impuso el concepto de nueva economa para referirse
a las actividades econmicas relacionadas o dirigidas por las modernas tecnologas de la
informacin. Un hecho donde las actividades de servicios dominaban sobre las
manufactureras. Una economa que facilitaba tasas de inflacin muy bajas, gran
crecimiento econmico y, lo ms importante, escaso desempleo. Las inversiones en este
tipo de tecnologas se dispararon. De 1986 a 1993 por ejemplo, la inversin por trabajador
en tecnologas de la informacin pas en Estados Unidos de los 4.000 a los 27.000 dlares.
Y en este contexto, se vio nacer y crecer el fenmeno Internet. El mundo se haca plano,
en palabras de Thomas Friedman. Se extenda el comercio e interaccionaban las distintas
culturas a travs de sus fronteras, a la vez que se empequeeca el espacio global mediante
las redes de telecomunicaciones y la world wide web, convirtindose en una pequea aldea
donde casi todo se conoce al momento; con Google dueo del espacio virtual. El mundo
pareca vivir una poca de esplendor sin lmites. Incluso la burbuja Internet de finales de los
noventa fue simplemente eso: una burbuja que se desvaneci con rapidez.
Y en este contexto se comprob que el paradigma econmico de la creciente riqueza
tocaba a su fin, y quedaba obsoleto debido a la crisis financiera que estall en 2008.
Demostrndose tambin que las premisas de buscar ganancias personales sin lmites en un
mundo individualista, egosta, agresor con el medioambiente, desigual y consumista, no
parecan ser ya vlidas.
La nueva economa traa adems otros importantes cambios: el coste de la produccin
de bienes ya no se atena a los postulados de la economa clsica. La teora del plusvalor de
Carlos Marx pasaba a mejor vida. Ya no era el valor del trabajo no remunerado del
asalariado lo que se apropiaba el capitalista, sino que la plusvala se concentraba en ciertos
intangibles como el conocimiento o el valor de la marca. Las fbricas se deslocalizaban de
sus lugares de origen en los pases avanzados para irse a zonas de mano de obra baratas,
especialmente hacia Asia. La globalizacin, aunque imperfecta, entraba en accin con sus
aportaciones buenas y menos buenas. Lo que el premio Nobel Joseph Stiglitz denomina
las anomalas de la globalizacin:

Un rgimen desleal en los intercambios comerciales que impide el desarrollo, un sistema financiero
global inestable que produce crisis recurrentes, creciente deuda en los pases en vas de desarrollo que les
impide salir del estado en que se encuentran, el contradictorio hecho de que el flujo monetario va de los
pases pobres hacia los ms ricos, etc..
Y entre las anomalas mayores se encuentra el trabajo infantil. Millones de nios
trabajan en el mundo en condiciones infrahumanas con salarios de miseria. UNICEF
estima que alrededor de 150 millones de nios en edades comprendidas entre los 5 y los 14
aos estn en esa situacin. Se trata de uno de cada cuatro (entre 5 y 17 aos) en el frica
subsahariana; uno de cada ocho en Asia Pacfico; y uno de cada diez en Latinoamrica.
Una situacin que daa profundamente su desarrollo mental e impide su desarrollo
humano cmo sera deseable. Lo cual refuerza el ciclo de pobreza de los pases donde se
encuentran y discrimina a ciertos grupos, sean de castas o indgenas, que ven como los ms
pequeos estn explotados en trabajos claramente ilcitos.
Y es que la nueva economa y los procesos de globalizacin sujetos a ella, que favorecen
la concentracin del conocimiento en ciertas partes del mundo, producen otros desajustes
que condenan a millones de personas a situaciones infrahumanas. No se trata tanto de la
globalizacin en s, ya que sus efectos positivos son evidentes: existen muchas
oportunidades para que el libre mercado aporte beneficios y limite los abusos de unos
pocos. Pero a la vez, sus desajustes, provenientes de la mala gestin de los procesos
globalizadores, son evidentes. Ya que la apertura de los mercados, cuando se desbocan sin
control, va en el beneficio de unos, mientras perjudica a otros.

La destruccin del medioambiente


Aleksei Yablokov, reconocido experto en seguridad nuclear y asesor en asuntos
medioambientales del presidente Boris Yeltsin, reconoca en su da:
Si comparamos el planeta con un edificio de apartamentos comunales, nosotros ocupamos la
habitacin ms sucia.

Durante setenta aos, la poltica industrial de la Unin Sovitica favoreci que decenas
de ciudades tuvieran niveles de polucin que multiplicaban por 10 los niveles estndares
de calidad medioambiental. Unos 50 millones de personas vivan en ambientes
irrespirables. Igual que suceda con el agua supuestamente potable; tanto los grandes ros
como otros de menor caudal estaban inundados de productos txicos: petrleo, plomo,
metales pesados y otros materiales como zinc o cobre, siempre en cantidades mucho
mayores que las permitidas. Una polucin que a travs de los ros llegaba al ocano
Pacfico. Fue el resultado de una poltica promovida desde los Gobiernos soviticos de
aquellos das. Basta ver los efectos en el mar de Aral para darse cuenta del desastre: un
lugar paradisaco en la antigedad, donde vivan prsperamente miles de personas de los
recursos naturales que les ofreca la pesca y la agricultura que bordeaba el gran lago, que
en su interior contaba con ms de mil islas hoy desaparecidas. El desastre comenz con el
plan quinquenal de Stalin para lograr que la Unin Sovitica fuera autosuficiente en
algodn y otros productos agrcolas. La polucin masiva y el cambio del curso de los ros
que ah desembocaban hicieron el resto. Hoy es una regin devastada donde se acumulan
las enfermedades.
El caso del Aral es un caso lmite. Sin embargo, no es el nico ni solo corresponde a la
extinta Unin Sovitica. Se da ahora mismo en China, cuya polucin de ros y ciudades es
en algn caso dramtica y, tambin, en otras partes del mundo. Una circunstancia que los
acuerdos de Kyoto adoptados en diciembre de 1997, firmados en 2011 por 191 Estados,
no han conseguido detener por la negativa de algunos importantes pases como Estados
Unidos o China.
En nuestro contexto tratamos de economa y, por tanto, las preguntas no se dirigen al
problema poltico que encierra lo estrictamente medioambiental, sino al impacto
econmico que se relaciona con la polucin y sus posibles desastres. O dicho de otra
manera: considerar el problema econmico que se encuentra detrs de la destruccin del
medioambiente, y por qu cuesta tanto imponer medidas que sean adoptadas
internacionalmente cuando sus efectos son dramticos para todos.
Desde la ptica econmica, el problema de la polucin oscilara entre dos opciones: si
se deberan imponer lmites a las emisiones que causan la polucin mediante una ms
estricta regulacin, o si se debera tratar de reducirlas mediante cargas impositivas; o bien,

usar ambas a la vez. Un aspecto que remite de nuevo al coste social que sacamos a relucir
en el Captulo 6. Lo que nos lleva de nuevo a Friedrich Hayek.
Siendo profesor en la Universidad de Londres, Hayek escribi en 1945 un artculo en
The American Economic Review con un ttulo poco usual en un economista: The Use of
Knowledge in Society. El artculo comienza as:
Cul es el problema que querramos solucionar si pretendemos construir un orden econmico
racional?.
Es sin duda una pregunta clave que dice mucho de la profundidad de pensamiento de
Hayek. Pues cuando se miran los problemas de la sociedad en su conjunto se encuentran,
por un lado, la dispersin del conocimiento y, por otro, las contradicciones que existen a
la hora de aplicar una solucin global. Y en el caso del problema medioambiental, con ser
aparentemente grave, nos lleva, como dice Hayek, a una cierta incapacidad de resolverlo
debido a que se tiene un conocimiento parcial del hecho en su conjunto.
Martin Weitzman es un conocido economista de la Universidad de Harvard, pionero en
la materia conocida como economa medioambiental. Un problema que trat en 1974 desde el
Massachusetts Institute of Technology. Era un trabajo que denomin Prices vs. Quantities,
donde aborda el problema que comentamos: regulacin o impuestos sobre las emisiones
perniciosas. Un asunto econmico complejo, o como asevera Weitzman:
una persona no versada en economa suele pensar inicialmente en trminos de control directo
debido al hecho de que no alcanza a comprender la sutileza y la fuerza del argumento de la mano
invisible. La actitud del economista es algo ms sorprendente. Comprendiendo que los precios pueden
usarse como un instrumento eficaz y flexible para asignar los recursos de manera racional, y que, de
hecho, la economa de mercado se regula de forma automtica, es muy distinto estar bajo la impresin
de que tales controles indirectos son generalmente preferibles para el tipo de problema considerado en
este trabajo [precios vs. cantidades]. Sin duda, una cuidadosa lectura de la teora econmica poco ofrece
para apoyar esta mxima universal.
El asunto es que el juego del mercado no resuelve a veces ciertos problemas complejos
como es el de la polucin medioambiental, ya que intervienen otros importantes factores

ajenos a la propia teora econmica, como son los polticos, legales, sociales, ideolgicos,
administrativos, y otros muchos ms. En los que unos son al final ms relevantes que
otros a la hora de buscar una solucin adecuada. As, en la poca de Stalin primaba ms la
ideologa que la racionalidad cientfica. Y por ello desapareci el mar de Aral.
En 2008, Martin Weitzman volvi sobre el mismo tema desde una ptica mucho ms
directa. En este caso, su trabajo se titulaba: On Modeling and Interpreting the Economics of
Catastrophic Climate Change, donde vuelve a alertar sobre la aplicacin de una visin
nicamente economicista no basada nicamente en el coste-beneficio, sino desde la ptica
de los riesgos inherentes a que tal situacin se mantenga en el futuro. As, la asociacin de
los aseguradores ingleses daba ciertos datos sobre un potencial incremento de las
temperaturas debido al cambio climtico, estimando un aumento del 21% en los costes de
los seguros si la temperatura creciera cuatro grados en el Reino Unido, adems de unas
prdidas de ms de 600 millones de libras debido a posibles inundaciones. Una situacin
que, segn el World Economic Forum en su informe Global Risks 2011, consideraba como
un riesgo de alta probabilidad, con un coste cercano a los mil millones de dlares. Cambio
climtico que se acompaar de otras consecuencias, como prdida de la biodiversidad en
mltiples lugares, terremotos e inundaciones, erupciones volcnicas, grandes tormentas y
ciclones, etc.
La clave, sin embargo, es que el problema de la degradacin del medioambiente no se
reduce nicamente a un caso estrictamente econmico, ni tampoco poltico o ideolgico.
Se trata de un problema que tiene una profunda raz tica, donde la ecologa, la pobreza y
el desarrollo estn ntimamente conectados. Adems, los costes de un mal uso de los
recursos naturales alcanzarn a las generaciones futuras, lo que rompe un necesario
principio de solidaridad de la actual con ellas, algo que incumbe tambin a la comunidad
internacional. Se tratara as de promover una solidaridad intergeneracional que debiera
incluir a los pases industrializados y a los que estn en vas de desarrollo. Unos deberes
que debieran poner en el centro de la economa y la gestin de los recursos naturales a la
persona, a fin de promover una ecologa ms humana. Una visin que resulta central en la
nueva disciplina denominada Economa Medioambiental.
En este sentido, Kerry Turner, David Pearce y Ian Bateman establecen estas nuevas
pautas en Environmental Economics: An Elementary Introduction:

para entender la economa medioambiental, es de crucial importancia que reconozcamos que


nuestro sistema econmico (que nos proporciona todos los bienes y servicios materiales para un
moderno nivel de vida) se sustente y no pueda funcionar sin el apoyo de un sistema ecolgico de
plantas y animales, as como sus interrelaciones (conocido colectivamente como la biosfera), y no al
contrario.
Lo que viene a ser igual que decir que las externalidades econmicas y, en especial, el
uso y consumo de los activos medioambientales, no sean considerados como bienes
tradicionales sino desde un punto vista tico. De manera que, a este respecto, se abre la
necesidad de tratar econmicamente el medioambiente desde una ptica basada en las
ideas de algunos economistas ya comentados aqu, como podran se Arthur Cecil Pigou e,
incluso, su ms crtico oponente, Ronald Coase, y sus anlisis sobre los fallos en el
mercado, y por qu no, tambin Malthus, Stuart Mill o el mismo Carlos Marx, que podran
ayudar a entender mejor las necesidades de una economa ecolgica que ha de considerar
el valor esencial del medioambiente fuera del simple juego de oferta-demanda que se da en
un mercado libre, as como la importancia de un sistema econmico basado en principios
morales como daba a entender en su da Ludwig von Mises:
Es cierto que la economa es una ciencia terica y como tal se abstiene de cualquier juicio de valor.
No es su tarea decirle a la gente a qu fines han de apuntar. Es la ciencia de los medios que han de
aplicarse para alcanzar unos fines; no la ciencia que establece dichos fines. Las decisiones ltimas, las
valoraciones y la eleccin de los fines estn ms all del alcance de cualquier ciencia. La ciencia nunca
le dice al hombre como debe actuar poara obtener unos logros finales.
Pues aunque desde el punto de vista cientfico sea razonable pensar en una economa
neutra moralmente, no lo es en la prctica, ya que, si bien la economa no marca cmo
actuar, quien la pone en prctica debera atenerse a tener un comportamiento tico. Y
muy especialmente, cuando, en el caso que nos ocupa, se puede llegar a destruir un
medioambiente que es de todos: de los que ahora estamos en el mundo y de los que nos
seguirn. De ah la responsabilidad moral de tales acciones.

La brecha entre ricos y pobres


Sigamos el hilo con el que comenzamos un apartado anterior, naciones pobres. Los
pobres no se dan nicamente en los pases as llamados. Pobres han existido siempre y
estn en todos los lugares. Los hay viejos, jvenes y nios, y estos fueron los que llevaron
al poeta Miguel Hernndez a escribir:
Me duele este nio hambrientocomo una grandiosa espinay su vivir cenicientorevuelve mi alma de
encina.
El aumento de la brecha entre ricos y pobres amenaza con engullirnos a todos. As
titulaba el peridico ingls The Guardian en enero de 2013 una informacin escrita por
Emma Seery, perteneciente a la ONG Oxfam. Tena que ver con los riesgos sacados a
colacin en el ltimo informe del Foro de Davos, donde por segundo ao consecutivo se
alertaba sobre las desigualdades entre pobres y ricos como uno de los mayores desafos a
los que se enfrenta el mundo en los prximos aos. Una brecha que se hace cada da ms
profunda, donde el uno por mil de los ms ricos en Estados Unidos han cuadruplicado sus
ingresos en los ltimos 30 aos. Donde, el mercado del lujo crece en ratios de dos dgitos
anualmente desde el inicio de la ltima crisis financiera. Y as se expresa el artculo que
comentamos:
Tambin es algo que divide socialmente. Si se ha nacido pobre en una sociedad desigual, es muy
probable que se acabe la vida en la pobreza.
Que, parafraseando a Gandhi, vendra a decirse:
La Tierra proporciona lo bastante como para satisfacer las necesidades de cualquier persona, aunque
no lo suficiente para cubrir toda la codicia del hombre.
Y es que las desigualdades provienen incluso de los diferentes sistemas impositivos que
contribuyen, a su vez, a agrandar las diferencias. Lo que pone de manifiesto el artculo que
comentamos: Warren Buffet, con ingresos anuales cercanos a los 50 millones de dlares,

asume un 17,7% de impuestos, mientras que su secretaria, ganando 60.000 dlares paga el
30%. Con la consideracin de que segn asegura Seery el 25% de la riqueza mundial
reside en parasos fiscales. Algo que no se refiere nicamente a los Estados Unidos, sino
que se da de una u otra manera en cualquier pas.
Sean Randon, profesor de la Universidad de Stanford, analiza el problema desde otro
ngulo: los logros acadmicos entre nios nacidos en familias ricas y pobres; llegando a la
conclusin de que la brecha se ha abierto ms entre los que nacieron a principios de este
siglo y los que vinieron al mundo 25 aos antes. As, escriba en 2011:
Adems del descubrimiento clave de que los logros relacionados con el nivel de ingresos se han
agrandado sustancialmente, hay otros importantes hallazgos. Primero, que la diferencia respecto de los
ingresos (definida aqu como la diferencia entre un nio perteneciente a una familia en el percentil 90
de la distribucin de ingresos y un nio en el percentil 10) es ahora ms de dos veces mayor que la
correspondiente a las diferencias entre blancos y negros. En contraste con esto, hace 50 aos la
diferencia entre los ingresos de blancos y negros estaba entre una vez y media y dos veces. Segundo, la
diferencia de logros respecto de los ingresos es mayor cuando los nios entran en el jardn de infancia y
no parece crecer o disminuir a medida que los nios progresan en la escuela. Tercero, aunque las
desigualdades en ingresos pueden tener un papel en los logros acadmicos, no parecen ser el factor
dominante. La diferencia parecen crecer, al menos parcialmente, debido al aumento de las diferencias
entre las familias por encima del nivel medio de ingresos.
Una interesante apreciacin, ya que pone otro elemento a considerar en las diferencias
entre pobres y ricos: no solo los ms ricos y los ms pobres abren sus distancias, sino que
esto sucede tambin entre los ms ricos y lo que podramos llamar clase media. Un aspecto
que trataremos con ms detalle en el captulo siguiente.
Nadie duda de que Estados Unidos es una prspera nacin independientemente de sus
problemas actuales. Y es aqu donde el contraste entre ricos y pobres resulta ms evidente;
con la circunstancia de que existe hoy de forma larvada una cierta lucha de clases. As lo
pone de manifiesto un informe del Pew Research Centre publicado en enero de 2012:
Rising Share of Americans See Conflict Between Rich and Poor.
El informe de Pew Research se basa en una encuesta realizada entre 2.048 adultos, de

los que aproximadamente dos tercios pensaban que entre pobres y ricos existan conflictos
muy fuertes o fuertes; lo que representaba un aumento del 19% desde 2009. Con la
circunstancia aadida de que el 46% pensaba que los ricos lo eran debido a su relacin
con las personas adecuadas o por haber nacido en familias adineradas. Aunque, en una
sociedad como la americana, donde histricamente se promueve la igualdad de
oportunidades, el 43% achacaba la riqueza al trabajo duro, la ambicin o la educacin.
Tambin la OCDE se ha ocupado de este importante asunto. En un informe de 2011
pona en evidencia unas situaciones poco conocidas. Por ejemplo, que el 10% de la
poblacin ms prspera econmicamente tiene unos ingresos 10 veces superiores al 10%
de los menos ricos. Circunstancia que vara, evidentemente, de pas a pas. Los nrdicos no
sufren esas diferencias, mientras que Italia, Japn, Corea o el Reino Unido estn en ese
caso, que se agrava en Israel, Estados Unidos o Turqua, donde los ingresos entre esos dos
colectivos se diferencian 14 veces, o casos extremos, como pueden ser Chile o Mxico, que
los ingresos del 10% de los ricos son 27 veces mayores que los del 10% de los menos
adinerados.
Es cierto, sin embargo, que el gap entre ricos y pobres a nivel global ha disminuido. As
ha ocurrido en Sudamrica donde las desigualdades han decrecido en los ltimos 15 aos,
permitiendo que unos 50 millones de personas hayan entrado en lo que se conoce como
clase media. Entendido esto segn la denominacin del Banco Mundial, que lo define
como aquellas personas que tienen menos del 10% de probabilidad de volver a la pobreza.
Una circunstancia que, segn un estudio del Banco Mundial de 2012, alcanza al 30% de la
poblacin de esa regin. Aunque todava un 38% de la poblacin se considera vulnerable
al tener unos ingresos diarios entre cuatro y diez dlares. Algo que, siendo tambin cierto
en otras zonas como India o China, no evita el hecho de que de manera general la brecha
entre la riqueza de los ms ricos y la de los ms pobres sea cada vez mayor. Lo que supone
un foco de tensin social cuyo fundamento se encuentra, sin duda, en las actividades
financieras sin control, que incluyen, no solo las prcticas financieras especulativas, sino
aquellas otras que dan pie a un capitalismo cuyos abusos destruyen la economa real.

Hedonismo y consumismo

Este epgrafe es la continuacin del anterior. Por qu esa brecha entre ricos y pobres?
Qu se esconde detrs de esta desigualdad? Y entre muchas de las respuestas que vamos
encontrando en estas pginas, hay una evidente que se refiere al dilema entre satisfacer las
necesidades humanas o satisfacer los caprichos que, como ya indicamos, son ilimitados.
Consumir es parte integral de la actividad del hombre. Se trata de un hecho biolgico.
Adems, en una economa de mercado, aporta una funcin social, ya que permite la
distribucin de bienes y servicios de acuerdo con las necesidades de cada persona o de
cada grupo o familia.
Cosa diferente es el consumismo, que viene a ser una degeneracin de la necesidad de
consumir para mantener una vida digna. Ya que el consumismo no se dirige a satisfacer
unas necesidades vitales, sino que busca la posesin o consumo de bienes en cantidades
excesivas, ms all de lo que sera razonable para cubrir esas necesidades vitales. Se pasa
del consumir al tener, en ambos casos ms all de lo necesario. Y es aqu donde entra el
otro concepto: el hedonismo, que, lejos ya del consumismo, trata de poner el placer como
objetivo vital primordial; que, cuando se enlaza con el hecho econmico, es la causa
primera de las crisis econmicas que, como ya hemos visto, traen consigo otros males,
incluido el ecolgico.
El capitalismo conduce de forma natural a la maximizacin del beneficio. Lo que lleva,
quizs, intrnseco, la bsqueda de la mayor satisfaccin individual. De ah que muchos
economistas consideren la codicia como algo positivo para el conjunto social, o que la
bsqueda de lo til sea beneficiosa para el sistema econmico en su conjunto. El mercado,
por tanto, es el entorno ideal para que esto suceda, especialmente si no existen trabas a su
libre funcionamiento. Adems, si como ya vimos con Adam Smith, se considera que el
hombre es egosta por naturaleza, la actividad econmica solo conducir a un hedonismo
consumista. Sin embargo, si como nos indica Hayek, el mercado se desarrolla a partir del
conocimiento, puede abrirse una puerta distinta que transforme el hombre econmico en el
hombre social.
El problema es que, desde la Segunda Guerra Mundial, el capitalismo ha estado
dominado por el consumismo, en lo financiero y en otras actividades productivas o
comerciales. Desarrollado muy especialmente desde los aos ochenta del siglo pasado
cuando en todas las corporaciones, grandes o menos grandes, el objetivo primordial se

resuma en la bsqueda del beneficio econmico para los accionistas, sin otra visin que
fijara otro tipo de objetivo, como por ejemplo, repartir los beneficios empresariales entre
el resto de los stakeholders. Una forma diferente de ver el hecho econmico, ya que en lugar
de concentrarse en la bsqueda del beneficio, se tratara de enriquecer a todos los que
tienen que ver con la actividad empresarial, sean clientes, trabajadores, accionistas,
proveedores, e incluso la comunidad y el entorno natural donde se lleva a cabo la actividad
econmica. Una economa humanista cuyo desarrollo ira ms all de lo que establece la
economa social de mercado a la que aludimos pginas atrs, ya que pone su atencin en la
creacin de valor para las personas y para la sociedad en su conjunto. Donde la persona y
no el dinero estara en el centro de sus objetivos. Donde la desigualdad hiriente de que el
1% de la poblacin mundial posea el 40% de la riqueza, mientras una inmensa mayora
sufre inseguridad, hambre y enfermedades por carecer de lo necesario, se mitigue y se
reduzca a niveles ms tolerables.

CAPTULO 9

La destruccin de la clase media


La primera cuestin a responder es esta: Qu constituye una clase? Y la respuesta que sigue es
naturalmente contestar otra pregunta: Qu es lo que hace que los asalariados, capitalistas y
terratenientes constituyan las tres grandes clases sociales? A primera vista salta la identidad de los
ingresos y las fuentes de ingresos. Hay tres grandes grupos sociales cuyos miembros, los individuos que
los forman, viven de sus salarios, beneficios y rentas de la tierra, respectivamente, de la realizacin de
su poder de trabajo, su capital y su propiedad sobre la tierra. Sin embargo, desde este punto de vista,
mdicos y funcionarios, por ejemplo, podran constituir dos clases, ya que pertenecen a dos grupos
sociales distintos, recibiendo sus ingresos, los miembros de esos grupos, de una misma fuente. Lo
mismo sera tambin verdad de la infinita fragmentacin del inters y rango en la que la divisin del
trabajo social divide a los trabajadores, as como a los capitalistas y terratenientes, dividiendo estos,
por ejemplo, en propietarios de viedos, de granjas, de bosques, de minas o de pescaderas.

Aristocracia, burguesa, clases medias


El tercer tomo de El Capital no se public en vida de su autor. Lo edit su amigo
Friedrich Engels en 1894. Lleva el subttulo: El proceso de la produccin capitalista en su
conjunto. Y su ltimo captulo, el 52, se titula: Clases. Es muy corto. Tiene cinco prrafos en
su versin inglesa y acaba con una nota: Aqu se interrumpe el manuscrito.
Iniciamos este captulo con los tres prrafos finales del captulo 52 del tomo tercero de
El Capital. Sorprende que uno de los asuntos que ms revolucionaron el mundo en su da,
la lucha de clases, fuera expresado de una manera tan escasa en la obra clave del autor de

El Capital. Y ni siquiera Engels fue capaz de salir de las contradicciones y ambigedades


de Marx sobre este punto. Sorprende igualmente la nota de Engels haciendo referencia a la
interrupcin de manuscrito, especialmente cuando Marx escribi el borrador de su tercer
tomo entre 1863 y 1867, muchos aos antes de su fallecimiento que ocurri en 1883.
Quizs el problema es que ellos mismos no salieron de su propia confusin, mxime
cuando tanto Marx como Engels usaron los trminos clase o clases en diversos
escritos. Todo esto no quita, sin embargo, para que la ideologa marxista est muy
identificada con la lucha de clases, y que este concepto haya sido la causa de mltiples
revoluciones. Marx trat tambin al capitalismo de una forma similar, reducindolo, en
sntesis, a la propiedad privada de los medios de produccin. Eran otros tiempos sin duda,
aunque hoy todava, en pleno siglo XXI, algunos sindicatos de izquierda y partidos del
mismo signo se agarren al concepto para tratar de conseguir ventajas polticas, mientras
viven perfectamente instalados disfrutando con holgura de las comodidades que les ofrece
la economa de mercado.
La lucha de clases tal como se plante en el pasado proviene de dos circunstancias: una
debida a la posicin jerrquica de las personas, y otra que nace de la relacin entre clases
sociales distintas. En la antigedad la separacin de los diversos estamentos sociales era
bastante ntida. Por un lado estaban los aristcratas y el entorno ms cercano a ellos, y
despus el resto, incluido el clero. A partir del siglo XII aparecen los burgueses.
Originalmente este trmino se refera a las personas que vivan en las ciudades. No
disfrutaban de los privilegios de la nobleza o del alto clero, y por sus actividades se
distinguan de los campesinos y otras gentes del campo. Con el tiempo fueron los que
transformaron la imagen econmica de Europa, cuestionando a su vez el poder
establecido y tratando de ascender en la escala social a partir de su trabajo, ya fuera como
comerciantes, prestamistas, recaudadores de impuestos y otras profesiones que los nobles
no estaban dispuestos a ejercer. Mucho tiempo despus, en el siglo XIX, los burgueses
incluan a los hombres de negocio, banqueros, industriales, funcionarios pblicos, mdicos
o abogados, e incluso a los intelectuales, existiendo ciertas diferencias segn el pas. Los
aristcratas, por su parte, lo eran por nacimiento. Es decir, eran descendientes de antiguas
estirpes de nobles, o alcanzaban ese rango por voluntad del monarca de turno.

La clase media es un concepto difuso, un asunto resbaladizo, como algunos dicen. En


un principio se asociaba a cierta parte de la burguesa. Un tipo de burgus que disfrutaba
de una acomodada posicin econmica debido a su trabajo. Modernamente se asocia a
cierto grupo de personas cuyos emolumentos comprenden, segn algunos autores, al 60%
de la poblacin. Es decir, se tratara de las personas cuyos ingresos no estn entre el 20%
de los ms ricos, ni tampoco entre el 20% de los ms pobres. Una medida que parece
demasiado imprecisa. Otra forma de verlo, se refiere a las propiedades. Se podran tener
bajos ingresos y sin embargo llevar una vida confortable viviendo de rentas, ya fueran estas
provenientes de activos mobiliarios o inmobiliarios. Incluso, se podra llevar a cabo una
profesin que, sin estar sujeta a unos ingresos regulares, permitiera obtenerlos
peridicamente en cantidades suficientes. Tal sera el caso de algunas profesiones liberales,
incluidas las artsticas. En cualquier caso, ya sea por el nivel de ingresos, por los activos
que se posean o, en definitiva, por la capacidad de consumo de los individuos, parece que,
desde el punto de vista econmico, existe un cierto estndar de vida que define a las clases
medias. Quedara, sin embargo, determinar si estos grupos sociales, que se asemejan en lo
econmico, compartiran tambin ciertos aspectos intangibles, como podran ser el nivel
educativo o cultural, ciertas creencias en un modelo de convivencia social, etc. Situaciones
que, obviamente, diferirn de un pas a otro, tanto en los referentes econmicos como en
los no materiales. En cualquier caso, estas caractersticas parecen ser relevantes, en tanto
que, en las democracias modernas, la clase media disfruta de una especial atencin por
parte de los poderes polticos. Lo que viene a demostrarse por la decisin del presidente
Barak Obama al poner en marcha el Middle Class Task Force bajo la direccin de su
entonces vicepresidente Joe Biden que, en 2010, encabezaba su informe anual de la
siguiente manera:
Sr. Presidente. Estoy orgulloso de presentarle el informe anual del Grupo de Trabajo de la Casa
Blanca sobre la Clase Media. Poco despus de que tomramos posesin del cargo, me hizo el honor de
presidir este Grupo de Trabajo, haciendo notar que la fortaleza de nuestra economa puede medirse
por la fortaleza de nuestra clase media. Desde aquel da, esa simple pero potente ecuacin una
clase media fuerte es lo mismo que una economa fuerte ha guiado nuestro trabajo.

Los objetivos de ese grupo liderado por Biden, que podran ser aplicables a cualquier
pas europeo, se centraban en la atencin de los cuatro elementos esenciales para mantener
el nivel de vida de los componentes de la clase media americana: ayudar a esas familias a
equilibrar su vida entre trabajo y cuidado del hogar; hacer la universidad ms accesible y
asequible; mejorar las condiciones de los pensionistas; proteger a los trabajadores y crear
trabajos que puedan mantener el estilo de vida de las clases medias.
Ya se ve, por tanto, que, adems de unas condiciones econmicas, se trata de un estilo
de vida con ciertos valores para poder, entre otras cosas, alcanzar una educacin
universitaria y equilibrar familia y trabajo. Teniendo en cuenta que en este grupo social se
encuentra el 60% de la poblacin, el inters poltico resulta evidente: aqu est la mayora
de los votantes. Luego habr que discriminar sus intereses.
Cuando volvemos a Marx, en el mundo actual, y especialmente en las naciones
desarrolladas, la lucha de clases no existe hoy como tal. Se podra decir que en estos pases
los conflictos se dan mayoritariamente entre los elementos de una misma clase. Tal sera el
caso del Tea Party en Estados Unidos que, en esencia, trataba de canalizar un movimiento
poltico para desbancar al partido demcrata en el Gobierno, por eso se qued en nada. Y
tambin los movimientos sociales en contra de las medidas de ajuste econmico tomadas
por algunos Gobiernos para gestionar la crisis econmica. Circunstancia que se dio en
Estados Unidos con el movimiento Ocupar Wall Street en septiembre de 2011, en Espaa
con el llamado 15M, y en otros lugares de Europa que vieron manifestaciones masivas en
una suerte de accin coordinada, especialmente las que sucedieron el 15 de octubre de
2011 en Italia, Alemania, Espaa, Portugal, Reino Unido, etc., que hoy, dos aos despus,
han desaparecido, aunque renacen de manera distinta.

Consumismo: del 600 al BMW


Del 600 al BMW es una forma de expresar grficamente el crecimiento econmico de las
clases medias en los ltimos 40 aos. Lo que sin duda produjo la explosin del consumo.
Explosin que ha resultado ser una de las causas de la crisis actual, sino estrictamente
econmica que tambin, s en cuanto a la prdida de valores como luego veremos.
El Fiat 600 era un pequeo vehculo familiar que se fabric en Italia de 1955 a 1969. En

Espaa, bajo licencia Fiat, se produjo el Seat 600, que dej de fabricarse a inicios de los
aos setenta del pasado siglo. Era el resurgir de una clase media que haba vivido muchas
penurias en la primera mitad del siglo XX, especialmente en Europa y Estados Unidos.
La clave de esta mejora econmica haba comenzado al trmino de la Segunda Guerra
Mundial. En Estados Unidos, la Guerra Fra y el Plan Marshall dieron un fuerte impulso a
su economa. Se abran los mercados europeos al hilo de la poltica keynesiana impuesta
por el Gobierno americano. En Europa la reconstruccin vendra de la mano de los
americanos y su plan econmico. Adems, en 1946, el Gobierno demcrata de Harry
Truman pona en marcha el Employment Act para lograr el pleno empleo manteniendo la
libre competencia y la iniciativa privada. Entre otras cosas, el Employment Act indicaba:
No es tarea del Gobierno suplantar los esfuerzos de la empresa privada por encontrar mercados, o de
los individuos para encontrar trabajo. La gente lo que espera del Gobierno, sin embargo, es que cree y
mantenga las condiciones en las que los hombres de negocios individuales y los individuos que buscan
trabajo tengan la suerte de conseguirlo por su propio esfuerzo.
Situacin que dio origen al fenmeno conocido como baby boom. Un crecimiento
explosivo de la poblacin en Europa y en Estados Unidos.
Siguiendo con este ltimo pas, su poblacin que, durante los aos treinta y cuarenta
creca alrededor de los 2,5 millones de personas al ao, en 1946 alcanz los 3,5 millones, y
sigui creciendo hasta los 4,2 millones en 1958. Luego, coincidiendo con el progreso
econmico cayeron las tasas progresivamente. Lo mismo sucedi en Europa. Y all de
manera abrupta.
Ronald Reagan durante los aos ochenta, seguido por Margaret Thatcher en Inglaterra,
dio el definitivo impulso a la economa con su poltica de bajas tasas de inters, con la idea
de que eso inducira mayores inversiones, mayor produccin y, en definitiva, un
crecimiento econmico sostenido. Es lo que se denomin supply-side economics, segn el
criterio de que la oferta crea la demanda, tal como aseguraba la Ley de Say. Un fenmeno
que, unido al proceso deslocalizador de la produccin hacia los pases asiticos, redujo los
costes de produccin y aliment el consumismo. Como dijimos: del 600 se pas al BMW.
Con un fenmeno repetido: tambin el consumo estuvo liderado por los ms ricos.

Segn datos del Banco Mundial publicados en 2008, en 2005 los ms ricos captaban el
76,6% del consumo mundial, mientras que las clases medias llegaban al 21,9%, quedando
el 1,5% restante para los ms pobres. Y con otro efecto: donde antes haba un Fiat 600
como nica opcin de compra aparecan cientos de posibilidades en diferentes marcas con
precios asequibles para todos los bolsillos.
Ms productos y ms opciones hicieron explotar el consumo, con anuncios tan
sorprendentes como uno que se encontraba a la entrada de una tienda de Starbucks en
Nueva York:
Entre a por una de nuestras 87.000 combinaciones de bebidas. Todas hechas con el 100% de cultivo
responsable, y caf ticamente comercializado.
Mltiples opciones debidas a la apertura de los mercados, a la competencia o a las
posibilidades ofrecidas por la tecnologa. As, en Estados Unidos se daban a finales de
2011, 1.600 diferentes modelos de automviles, 8.500 tipos distintos de hipotecas, 2.500
tarifas diferentes de telefona mvil y ms de 900 canales de televisin. Una situacin
quizs no tan dispar si miramos Europa en su conjunto.
Esta explosin de ofertas, con los grandes almacenes llenos de productos, con la opcin
de comprar on-line por Internet, o la posibilidad de viajar a precios muy asequibles de una
parte a otra del mundo, ha conducido a una nueva situacin fuera de toda lgica: lo que
Barry Schwartz denomina la paradoja de elegir en su libro de igual ttulo: The Paradox of
Choice. Why More is Less. Ya en el prlogo, Schwartz plantea el problema cuando decidi ir
a un gran almacn a comprar unos pantalones vaqueros:
Quiero un par de pantalones vaqueros de la talla 32-28, dije. Los quiere ajustados, normales,
anchos, holgados o muy holgados?, contest ella. Los quiere con manchas de cido, rotos o arrugados?
Los quiere con cremallera o con botones? Los quiere descoloridos o normales?.
No hace falta comentar la extraeza del comprador. Lo mismo sucede con los
automviles u otros productos. La configuraciones se encuentran por cientos. Es la
imagen de la sociedad de consumo. Son las opciones sin fin.
Sin embargo, aunque haya numerosas opciones en el mercado, esto no significa que el

consumidor las personas en general tenga ms control sobre sus decisiones e


intereses. Y mucho menos, mayor satisfaccin personal. O, por decirlo de otro modo, que
sean ms felices. Volvamos a The Paradox of Choice de Barry Schwartz. El autor dice que en
los ltimos 40 aos el libro fue publicado en 2004 la renta per cpita de los americanos
se haba doblado, el nmero de hogares con lavadora haba crecido del 9% al 50%, las
secadoras, del 20% al 90%, y el aire acondicionado del 15% al 73%. Y el autor se pregunta:
significa esto que haya ms gente feliz?. Su respuesta es clara:
el crecimiento en bienes materiales no ha trado una mejora en el bienestar individual.
Pero hay ms. Dos autores, separadamente, constatan el mismo principio. Se trata de
David Myers, autor de The American Paradox: Spiritual Hunger in an Age of Plenty, y Robert
Lane en su libro: The Loss of Hapiness in Market Democracies. Este ltimo, escrito en 2000,
lleva al autor a similares conclusiones: las democracias actuales basadas en una frrea
economa de mercado han elevado el progreso material de muchos ciudadanos, sin
embargo, las personas son cada vez menos felices, y un nmero creciente de ellas estn
insatisfechas con su vida. La economa de mercado amparada en la filosofa utilitarista,
donde el bien se encuentra en conseguir lo material a toda costa, no ha contribuido al
bienestar real de las personas. Por su parte, el libro de Myers es de 2001 y se refiere
tambin a la sociedad americana con los mismos resultados: la paradoja se mantiene.
Explorando las enfermedades sociales en el perodo que va de 1960 a 1990, este autor llega
a la misma conclusin: el materialismo basado en el individualismo radical conduce a una
profunda pobreza espiritual. La situacin en Europa y en otras sociedades supuestamente
ricas no es muy diferente. El consumismo desbocado ha trado los males actuales, los
econmicos, los materiales y los morales.

Economa low cost


El hecho de que la lucha de clases que hemos comentando ms atrs no haya conducido a
movimientos revolucionarios como los de pasadas pocas, no quiere decir que la
estructura social sea slidamente estable. Lo que se podra definir como capitalismo

democrtico ha quebrado muchas de las expectativas sociales que haba puestas en l. La


crisis financiera, por un lado, y los abusos del liberalismo capitalista, por otro, han puesto
en evidencia sus mltiples contradicciones, tanto en lo general, como en lo particular, con
las profundas insatisfacciones a las que nos hemos referido antes: crecer en bienestar
material no significa ser ms feliz. Pinsese, por ejemplo, en el nmero de suicidios en
pases como Japn o Suiza, que lideran la tabla de las naciones ms desarrollados. En los
ltimos 10 aos, Japn mantiene tasas alrededor de los 20 suicidios anuales por cada cien
mil habitantes. Suiza ronda los 10.
Adems, las interferencias polticas en la economa y, al contrario, las injerencias
econmicas en la poltica, han creado una amalgama insana, que se ha traducido en
regulaciones imperfectas de los mercados y, de alguna manera, en la pervivencia de la ley
del ms fuerte. Donde se dan demasiados casos de instituciones que deberan ser
independientes y que no lo son, pues los cargos que las dirigen deben su nombramiento a
la clase poltica que decidi su eleccin. De ah que los movimientos de protesta contra la
situacin que se vive en Estados Unidos, en Europa, y en otros lugares, tenga,
independientemente de los intereses que se mueven detrs de ellos, un fondo de
comprensible repulsa social a unas prcticas polticas y econmicas insostenibles. Un
hecho que confronta capitalismo con democracia. En un contexto donde la hipocresa
institucional lleva a permitir que grandes corporaciones tengan decenas de compaas
filiales en parasos fiscales, a la vez que son, de algn modo, protegidas por sus Gobiernos.
Tal sera el caso de empresas como Chevron, Boeing o General Electric en Estados
Unidos, la primera de las cuales, segn se apunta en el libro de Adriana Huffington que
luego comentaremos, recibi ms de 80.000 millones de dlares en contratos del Gobierno
de su pas mientras tena 38 filiales en parasos fiscales como Bermudas o las Islas Caimn.
Como tambin sucedi con importantes bancos ayudados con importantes rescates por el
Gobierno, por ejemplo: Morgan Stanley, que tena 273 filiales en parasos fiscales, con 158
de ellas en las Islas Caimn, y de manera similar Bank of America, Wells Fargo, J. P.
Morgan o Goldman Sachs.
Una evidente contradiccin que lleva a los Gobiernos democrticos del signo poltico
que sean, a tratar de conjugar dos mundos que han demostrado ser contradictorios en sus
objetivos: por un lado pretender la proteccin econmica de la mayora mediante una justa

redistribucin de la riqueza, y por otro, proteger las fuentes productivas o financieras que,
en general, buscan intereses particulares. Un capitalismo democrtico que, como decimos, ha
roto las expectativas de una gran mayora de personas, hoy instaladas en la clase media,
cuyas frustraciones las alejan de las supuestas bondades del sistema poltico y econmico
actual. Situacin que en otros regmenes, como pudiera ser China, no se dan de momento
con similar crudeza debido al sistema poltico que sostiene al pas, pero que, de no
cambiar, se ver amenazado con similares problemas en el futuro.
La economa liberal de mercado, segn la cual el juego de la oferta y la demanda acabar
por ajustar las imperfecciones del sistema econmico se ha demostrado ineficaz. Ya que la
economa es hoy, quizs ms que nunca, una ciencia social, pues necesita demostrar que es
capaz de construir un cuerpo social equilibrado, donde la igualdad de oportunidades y la
bsqueda del bien comn sean la primera prioridad. Algo que, por s solas, las leyes del
mercado o los derechos de propiedad no aseguran. Es preciso que las personas, cada
persona, acten ticamente.
Los desordenes econmicos actuales, en forma de dficits pblicos excesivos, deudas
pblicas y privadas enormes, destruccin de empleo o prdida de beneficios sociales, no
encontrarn la solucin nicamente en las proposiciones econmicas. La exaltacin de la
poltica econmica como medio de solucin universal no lograr la vuelta a los equilibrios
a menos que se inviertan los trminos de los intereses: lo particular detrs de lo general.
Ya que el capitalismo democrtico no es de izquierdas o derechas en el sentido tradicional del
pensamiento poltico al uso, sino que afecta a ambos a la vez; pudindose argumentar en
los mismos trminos usando el concepto de capitalismo socialista. Ambos sistemas
capitalismo socialista o capitalismo democrtico vienen a ser sustitutivos uno del otro en la
realidad econmica de las democracias occidentales actuales. No en vano en Francia est
muy extendido el concepto de la gauche caviar. Un trmino que describe a la perfeccin a
aquellos que se definen de izquierdas mientras viven sumidos en el lujo de los valores
econmicos del liberalismo que rechazan. Un concepto que sera igualmente aplicable a
muchos socialistas europeos, no solo a los franceses. Lo que lleva a la conclusin de que,
ya sea democracia liberal o socialdemocracia, las polticas econmicas de ambas vienen a
ser hoy intercambiables.
Hay otro hecho a tener en cuenta a nivel global: el mundo mueve su centro de gravedad

econmico hacia el lejano oriente; de manera que, en 2050, se encontrar al sur de China,
cuando en 2010 estaba situado en Arabia Saudita. Adems, el 82% de la poblacin del
mundo vive en pases en vas de desarrollo, esperndose que la cifra llegue al 96% en 2020.
Y a este desplazamiento se une el movimiento industrial del mundo desarrollado hacia el
que est en vas de lograrlo.
En los ltimos 20 aos, la bsqueda de costes menores impuls a las multinacionales a
deslocalizarse de sus lugares de origen. Una economa lowcost en cuanto a la produccin
que, con salarios muy bajos, ha llevado el valor aadido de las actividades productivas
hacia los pases en vas de desarrollo. En 1995 el reparto era, aproximadamente, del 80%
en el primer mundo y el 20% en los pases menos desarrollados; estando actualmente
(tambin en nmeros aproximados) en la proporcin 70-30%. Con sectores como la
produccin textil, que creci en los pases menos desarrollados del 46% al 64,5% en el
perodo 2000-2007, o los metales bsicos que lo hicieron durante esos mismos aos del
27,4% al 50%. Circunstancia que demuestra que, con el peso econmico global moviendo
hacia el este, tambin lo hace el industrial. Una economa lowcost que descapitaliza al
primer mundo que va perdiendo su razn de ser econmica al hilo de la prdida de sus
valores. Siendo sus clases medias las que ms sufren con este cambio.
Lo anterior se acompaa adems con un mayor crecimiento del PIB en los pases no
desarrollados. Se ver nacer as una nueva clase media en aquellas zonas, a la vez que la del
primer mundo decrece. Circunstancia muy evidente en China e India que hoy suponen el
5% del consumo mundial, mientras que la Unin Europea, Japn y Estados Unidos juntos
llegan al 60%; con el hecho de que las proyecciones para 2030 llevarn a esos dos pases,
China e India, al capturar el 80% del crecimiento del consumo mundial de los prximos
20 aos. Un crecimiento que, segn el World Economic Forum , se estima en unos 35 billones
de dlares. Solo Estados Unidos y, en Europa, Alemania, participarn de ese movimiento.
El resto ver la destruccin paulatina de su actual clase media, a menos que tome
seriamente en consideracin la necesidad de un cambio de modelo hacia las actividades
productivas basadas en la innovacin, y con una ms excelente educacin como elemento
esencial. Lo contrario ser una cada paulatina del nivel de vida y una mayor brecha entre
ricos y pobres. Se podra concluir que la economa lowcost promovida desde los pases del
norte se ha vuelto, de alguna manera, en su contra.

Incentivar la compra de vivienda


A estas alturas del libro se puede decir que la crisis econmica de los pases ricos se debe,
en lo esencial, a tres causas: 1) promover el consumo desmedido en lugar de favorecer los
procesos productivos; 2) apoyarse en la deuda excesiva sin impulsar el ahorro y la
contencin de los gastos suntuarios; y 3) la prdida generalizada de los valores
intrnsecamente humanos, haciendo del utilitarismo y la codicia los pilares del crecimiento
econmico. A lo que se ha aadido la prdida del valor del trabajo y del esfuerzo como
medio vital de subsistencia.
Y en este contexto, como ya hemos tratado en varios lugares, surgi una poltica de
bajos tipos de inters y la promocin del endeudamiento bancario a toda costa. No fueron
tanto los consumidores (que tambin), sino los intereses financieros, los que lanzaron,
apoyados por las polticas de bajos tipos de inters, hipotecas para todos a bajo coste,
cuyos efectos se hacen sentir todava. Por dar datos de tales efectos, en Estados Unidos,
donde este problema alcanz enormes proporciones, en 2009, casi tres millones de hogares
estaban amenazados con la ejecucin de sus hipotecas. Cifra superada en 2010. Detrs
vinieron los desahucios en masa, ya que el Senado norteamericano no acept la propuesta
del senador Dick Durbin para facilitar a los deudores renegociar sus deudas. Solo en 2009
se produjeron 800.000 ejecuciones hipotecarias. Otros pases como, por ejemplo, Espaa,
sufrieron las mismas penalidades. As, en Espaa, se llevaron a cabo unos 60.000
desahucios en 2011, y la cifra creci enormemente en 2012 a un ritmo superior a los 500
desahucios diarios. Todo ello sin dar una solucin adecuada a los problemas humanos que
esto suscita, a la vez que, en paralelo, se nacionalizaron ciertos bancos a cuenta de los
impuestos de los ciudadanos. Un hecho que, de ninguna manera, exime de sus
responsabilidades a aquellos que se lanzaron a endeudarse muy por encima de sus
posibilidades, y que ahora pretenden ser exonerados de sus obligaciones.
Adriana Huffington, fundadora de The Huffington Post, public en 2010 un libro bajo el
ttulo, Traicin al sueo americano. El subttulo era igualmente aleccionador: Cmo los polticos
han abandonado a la clase media. El libro es muy revelador y tiene reflexiones muy adecuadas.
As, al tratar de la crisis, la define como una trampa tendida en la clase media:

En este pas hay quienes ven las peripecias de la clase media las hipotecas hundidas, las
notificaciones de embargo, las facturas crecientes de las tarjetas de crdito en los buzones, la quiebra en
el horizonte y piensan: Se metieron en ese lo por su propia voluntad; tienen lo que se merecen.
Quin les dijo que compraran esa casa que no podan pagar, que firmaran esa hipoteca sin leer la
letra pequea sobre el pago final y que se valieran de una tarjeta de crdito con un inters del 30 por
ciento? Por qu los dems, que hemos sido ms prudentes, deberamos asumir la carga de los
irresponsables?.
Una reflexin muy oportuna aparentemente, y la tendencia es a pensar as. Ya lo hemos
indicado en algn otro lugar en este libro: la codicia de unos se uni a la de los otros. Sin
embargo, tambin es vlida la siguiente reflexin de Adriana Huffington:
Esta respuesta ignora la horrible verdad de lo que produjo esta crisis. No fue un repentino arrebato
de irresponsabilidad por parte de la clase media estadounidense. Fue el inevitable resultado de trucos y
trampas deliberadamente para maximizar los beneficios de unos pocos mientras que se creaban las
condiciones para maximizar la miseria de muchos.
Y hay mucho de cierto en esto. Los contratos de prstamos, como de otros productos
financieros que se ofrecen al pblico, no son siempre claros, y las personas que los firman
son, en la mayora de los casos, incapaces de entender lo que ah se dice. No es un asunto
exclusivo de los Estados Unidos, es un caso que se generaliza en otros muchos lugares.
Baste, siguiendo con el libro de Huffington, la siguiente anotacin:
En 1980, el contrato tpico de una tarjeta de crdito tena una pgina y media. Hoy tiene treinta y
una pginas. Las otras veintinueve y media estn llenas de trucos y trampas.
Traicin al sueo americano que se podra traducir tambin en traicin al sueo europeo, y
al italiano, al portugus, al espaol, etc. Lo que Huffington denuncia de manera muy
cruda:
Obviamente, los banqueros saban que la burbuja inmobiliaria, como todas las anteriores, tena que
estallar. Y cuando sucediera, se produciran embargos y quiebras en masa. As que necesitaban tender

sus trampas de oso para protegerse. Apareci entonces el proyecto de ley de quiebras que los grupos de
presin de la banca lograron que se tramitara en el Congreso y que el presidente Bush sancion como
ley en 2005. Era un instrumento tan hostil a las familias estadounidenses que solo poda haber
surgido en un lugar tan corrupto, cnico y desentendido de la realidad como Washington.
Una descripcin verdaderamente desoladora de cmo a veces los intereses polticos en
connivencia con los econmicos pervierten los fundamentos de la democracia. Lo que
tambin denunci Ian Kershaw en su biografa de Hitler: Hitler: Una biografa. La siguiente
cita de Kershaw est apuntada por Huffington:
Hay pocas que marcan las lneas rojas del sistema poltico, cuando los polticos ya no pueden
comunicarse y dejan de comprender el lenguaje del pueblo al cual se supone que representan.
Unos males que no son exclusivos de otras pocas o del caso comentado por Adriana
Huffington, se dan actualmente en muchos regmenes democrticos. Tambin en Europa,
evidentemente.

Los impuestos directos y los indirectos


John Stuart Mill naci en Londres en 1806. Su padre, James Mill, fue el autor de un
reconocido libro en su poca: Principios de Economa Poltica. James era amigo de David
Ricardo, y fue este quien inici al joven John Stuart en los fundamentos de la economa
poltica. Con 14 aos, Mill va a Francia invitado por el hermano de Jeremy Bentham. All
conoce tambin a Juan Bautista Say. Al poco tiempo, seducido por estas ideas, se alista en
el pensamiento utilitarista y funda una sociedad utilitarista, que rene a sus jvenes
amigos que estn convencidos de que el utilitarismo ha de ser el criterio que gue las
actividades econmicas y polticas.
Mill es desde luego un reformista en su pensamiento. Consciente de las penurias de la
sociedad de aquellos tiempos es, sin embargo, contrario a las ideas socialistas, pues
entiende que conducen a la tirana de la sociedad sobre los individuos. Aun as, est convencido de
que el progreso econmico no puede reducirse a un crecimiento constante de los bienes

disponibles, ni puede asimilarse al progreso social, incluso si este es un factor que lo


favorece. Para Mill lo esencial es asegurar una vida adecuada para cada persona, lo que se
consigue a partir de una mejor distribucin de la riqueza. Incluso, adelantndose a su
tiempo, expone argumento a favor de la igualdad entre los sexos, asegurando que no
utilizar las capacidades femeninas en la mayora de las actividades es una prdida para la
economa de cualquier pas.
Como Adam Smith y otros economistas liberales, Stuart Mill rechaza la excesiva
presencia del Estado en las actividades econmicas. El laisser-faire debera ser la regla
general, permitiendo la accin del Estado en ciertos casos, ya que el mercado no asegura
por s mismo la calidad de las mercancas vendidas ni el consumidor tiene el suficiente
juicio como para saber lo que quiere.
El Libro V de sus Principios de Economa Poltica se titula Sobre la influencia del Gobierno. El
captulo primero, siguiendo a Adam Smith, ofrece las cuatro reglas fundamentales sobre
los impuestos. Primero: los individuos de cada Estado deben contribuir a ayudar al
Gobierno tanto como sea posible de acuerdo a sus capacidades respectivas. Segundo: los
impuestos a pagar por cada individuo deben ser exactos, no arbitrarios. Tercero: cada
impuesto debe ser reclamado en el tiempo o manera en la que sea la ms adecuada para
que el contribuyente responda al pago. Cuarto: todo impuesto debe ser establecido de
forma que mantenga el dinero fuera de los bolsillos de la gente lo menos posible por
encima de lo que ya aporte al Tesoro Pblico.
Los impuestos, para Mill, pueden ser directos o indirectos. Nada ha cambiado desde
entonces. Los primeros son los que cada persona debe atender de acuerdo con lo
establecido por el Gobierno. Y los segundos son aquellos por los que una persona debe
pagar de acuerdo con la expectativa de recibir ella misma una suerte de indemnizacin a
expensas de otra.
Los impuestos directos siguiendo a Stuart Mill vienen de los ingresos o de los
gastos, aunque estos segundos son normalmente indirectos. Los ingresos seran los
debidos a beneficios, rentas o salarios. Los gastos, en el caso del inquilino de una vivienda,
seran impuestos directos, mientras que los correspondientes al constructor o propietario
seran indirectos. Impuestos indirectos que se relacionan con el consumo, es decir, la
compra de mercancas.

Estos criterios son bsicamente los mismos que existen actualmente, casi doscientos
aos despus: impuestos directos que gravan las fuentes directas de riqueza (propiedades,
rentas, etc.), e indirectos que gravan el consumo (por ejemplo, el impuesto de valor
aadido).
Que debe haber impuestos para soportar las cargas del Estado y permitir una mejor
redistribucin de la riqueza es algo que nadie discute. Otra cosa es el alcance impositivo:
hasta dnde han de llegar las cargas del Estado hacia los ciudadanos y su progresividad.
En este sentido, Friedrich Hayek era contrario a la progresividad impositiva; es decir,
que un impuesto sobre los ingresos sea ms elevado cuanto ms elevados sean aquellos.
Para l esto tiene efectos perniciosos, especialmente por su impacto sobre los recursos
econmicos. As aseguraba en The Constitution of Liberty:
El empleo que se haga de un recurso dado depende de la remuneracin neta de los servicios en que se
emplee, y si se quiere que los recursos se empleen eficazmente, es importante que las remuneraciones
relativas de los servicios que determinan los mercados no sean modificadas por ningn impuesto. El
impuesto progresivo suscita este gnero de modificacin, haciendo que la remuneracin neta de un
servicio dado dependa de otras ganancias del contribuyente.
Se trata de una opinin controvertida ya que parece ms equitativo que pague ms el
que ms tiene. Sin embargo, aqu la pregunta resulta doble. Primero, si un impuesto
progresivo es justo y, segundo, si el Estado es, por definicin, garante de una ptima
redistribucin de la riqueza. Respecto de la justicia parece que esta debera ser equitativa,
es decir, la misma para todos; por lo que la progresividad es, en principio, una suerte de
injusticia: hay unos que tienen mayores cargas impositivas que otros, lo que abundara en
lo indicado por Hayek. De lo segundo, es evidente que el Estado, cualquiera que este sea,
no es por principio eficaz en su redistribucin de la riqueza. Se ha comprobado
demasiadas veces hasta aqu la ineficacia de muchos de sus postulados econmicos. Ah
estn las crisis para demostrarlo.
Pero no solo los economistas clsicos como Stuart Mill, o los neoclsicos ms
modernos, como Hayek, eran contrarios a los impuestos excesivos, tambin otros como
Paul Samuelson estaban en contra. Samuelson, premio Nobel de economa en 1970,

fallecido en 2009 a los 94 aos, fue el primer economista americano en recibir tal galardn.
Se trata de un economista mundialmente conocido por su curso de economa moderna
que, segn se dice, es el libro de economa ms vendido de todos los tiempos.
Samuelson nunca acept un puesto en la Administracin Kennedy aunque fue su asesor
en varios momentos, fundamentalmente cuando le alert de una prxima recesin y la
necesidad de estimular la economa al modo keynesiano: mediante una expansin del gasto.
Lo que sugiri complementarlo con una reduccin de impuestos como medida adicional
contra la recesin. Una opinin que, como hoy, resultaba contradictoria a muchos: si la
recesin aumentaba el dficit, el recorte de impuestos lo hara crecer an ms. A lo que
Samuelson argumentaba de manera contraria pues, para l, los dficits provenientes del
recorte impositivo nada tienen que ver de los ocasionados por el excesivo gasto:
Los dficits que proceden automticamente de una recesin o que son parte intrnseca de un esfuerzo
especfico para devolver la salud al sistema econmico son un fenmeno muy diferente [de los dficits
impulsados por un gasto descontrolado]. Estos son el signo de que nuestros estabilizadores
automticos estn funcionando, y que no nos encontraremos ya con el riesgo de entrar en una de las
grandes depresiones que caracterizaron nuestra historia econmica de antes de la guerra.
Una circunstancia que todava algunos Gobiernos en Europa no acaban de comprender
y siguen aumentando los impuestos, lo que no facilitar la salida de las profundas crisis en
las que se encuentran. Pues a los dficits de naturaleza distinta les corresponden
tratamientos econmicos distintos. Y est demostrado que no es adecuado, en economas
abiertas, responder a la depresin, causada por un excesivo gasto, con polticas de
aumentos de impuestos.
Siendo paradjico, adems, que si la progresividad impositiva trata de beneficiar a los
ms pobres cargando ms a los que ms tienen, tal como asevera Hayek, estos ltimos
tendrn menos capacidad para invertir y, por tanto, sern incapaces de generar ms
riqueza. Con lo que los afectados sern de nuevo los que menos tienen.
Se dir que esto es la percepcin liberal de la economa. Sin embargo, conviene analizar
el segundo aspecto con ms detalle: si el Estado es justo y equitativo con sus cargas
impositivas. Tomemos para su explicacin el caso espaol, donde los ingresos del Estado

provienen en lo fundamental de cinco fuentes: IRPF (40%); IVA (22%); impuesto de


sociedades (13%); impuestos especiales (12%); y otros impuestos (13%). Con lo que el
impuesto del rendimiento de las personas fsicas es el que ms aporta. Siendo este un
impuesto directo que tiene dos vas de ingresos: rendimientos del trabajo (80%) y
rendimientos de capital (20%). Con la circunstancia de que si, de media, los rendimientos
de trabajo se mueven alrededor del 30%, los de capital son del 10%. Siendo estos adems
objeto de varias posibilidades para disminuir sus cargas impositivas, cosa imposible en los
ingresos del trabajo. Una circunstancia que grava a las clases medias a favor de las ms
ricas.
A lo anterior se une el hecho del aumento de las cargas impositivas debido a la crisis
econmica. Circunstancia que perjudica la marcha econmica como es bien sabido. Ya en
Alemania, despus de la Segunda Guerra Mundial, se comprob la eficacia de la
disminucin de impuestos. De ah sali el llamado milagro alemn. Su promotor fue el
ministro de Economa, Ludwig Erhard al que ya nos referimos. Era la poca del canciller
Adenauer.
La eficacia de disminuir los impuestos fue demostrada posteriormente por el
economista Arthur Laffer, nacido en 1940, y profesor de la Universidad de Southern
California. Su famosa curva la curva de Laffer, tiene la forma de una elipse partida, y
demuestra varios asertos. Cuando las cargas impositivas corresponden al 100% cesa toda
actividad productiva. La gente no trabajar para ver que todo el esfuerzo de su trabajo es
confiscado mediante impuestos, con lo que los ingresos del Estado sern cero. Al
contrario, cuando las tasas impositivas son cero, todo el dinero va a la economa. La
produccin se maximiza y el dinero que fluye es el que los trabajadores usan para sus
necesidades de consumo. Ahora bien, como los impuestos son cero, los ingresos del
Estados tambin lo sern. El punto medio, con impuestos del 50% (en la grfica de Laffer)
es donde desean estar los impositores. Difcil equilibrio ya que el Estado siempre necesita
ms para gestionar sus necesidades.

El desempleo: una juventud sin futuro


En otoo de 2012, el Departamento de Empleo americano anunci que el desempleo

haba bajado del 8%; se situaba exactamente en el 7,8%. El ms bajo de toda la era Obama.
Sin embargo, dentro de los parabienes por la situacin, tambin se daban otras cifras: el
desempleo era del 22,8% para los jvenes entre 18 y 19 aos; el 12,4% para aquellos en
edades comprendidas entre los 20 y 24 aos; y el 8,1% en la franja entre 25 y 34 aos. Ms
de cinco millones y medio de jvenes estaban sin empleo.
Las cifras en Europa son an ms escalofriantes. Segn Eurostat, la agencia estadstica
de la Comisin Europea, en diciembre de 2012 haba cinco millones setecientos mil
jvenes menores de 25 aos sin trabajo. Se trataba del 23,4% de media en los 27 pases de
la Unin Europea, y el 24% en la Eurozona. Un ao atrs, en diciembre del 2011, las cifras
eran, respectivamente, el 22,2% y el 21,7%. Las menores tasas correspondan en 2012 a
Alemania (8%), Austria (8,5%) y Holanda (10%). En el otro extremo estaban Grecia
(57,6%) y Espaa (55,6%). Aqu podramos terminar este captulo. Las cifras son
pavorosas.
En septiembre de 2011, la revista The Economist alertaba sobre este problema en un
artculo titulado: Left Behind. Abandonados, podramos decir mejor. Ms no se poda
aadir. Un problema que se sentir en la sociedad durante dcadas. Algo distinto al
fenmeno demogrfico (Europa envejece sin remedio), pero que se suma a l. Si en el
futuro no habr jvenes que trabajen, y los jvenes de ahora se dejan en la cuneta, Europa
ser un continente sin salida. Un continente perdido.
Se trata, sin embargo, de un hecho que encierra adems graves males sociales. Si no
nacen nios, y si a los jvenes no se les abre el mercado de trabajo, algo hay en el cuerpo
social que est profundamente enfermo. No solo la ceguera de no ver que en poco tiempo
la sociedad estar envejecida y sin posibilidades de salir adelante, sino otros males
escondidos que demuestran grandes dosis de egosmo social. Unas enfermedades
necesitadas de un serio tratamiento curativo para devolver la salud a la sociedad.
Los datos de Espaa o Grecia son escalofriantes, tal como los describa el artculo de
The Economist al que hemos hecho referencia. Se dice, para tratar de esconder el problema,
que la situacin no es tan grave porque la cohesin familiar ayuda a paliar el problema, sin
darse cuenta que el dao a los jvenes est hecho, estn o no amparados en el cuerpo
familiar. Se trata de personas, muchas de ellas con estudios universitarios o profesiones
especializadas, que ven cercenado su futuro y no saben realmente qu hacer.

Existen multitud de estudios realizados en varios pases (Reino Unido, Suecia, Estados
Unidos, etc.) que demuestran que los jvenes en paro, sin perspectivas razonables de
encontrar un empleo, quedan atrapados en un estado que conduce a la depresin, prdida
de la autoestima, frustraciones, dificultades para encontrar realmente un empleo, cierto
fatalismo respecto del futuro de sus vidas, imposibilidad para crear una familia o tomar
compromisos duraderos, desilusin, perspectivas desalentadoras, etc. Llegando el caso de
que muchos, ante esta situacin desesperada, aceptan subempleos mal pagados por
explotadores sin conciencia, lo que realimenta sus dificultades vitales. Mal menor, pues en
otros casos aparece la delincuencia como nica salida. Una gravsima situacin que
destroza las vidas personales y las familiares y enferma a la sociedad como hemos dicho.
Qu hacer? Qu soluciones se pueden dar? Las vas que se suelen poner polticamente
en prctica tienen que ver con el emprendimiento; es decir, favorecer la salida a los jvenes
en paro mediante la creacin de un trabajo nuevo por ellos mismos. O lo que es lo mismo:
convertir a los jvenes en empresarios. Sin embargo, esto no es ni tan fcil, ni automtico.
Hay personas que sirven para ello, pero son las menos. E incluso, puede ser un camino
que aada frustracin a la frustracin cuando el xito, el relativo xito en este caso, no
surja.
Es preciso abrir el mercado de trabajo incentivando a las empresas existentes a
contratar jvenes. Quizs a tiempo parcial. Quizs en perodo de formacin. Las frmulas
pueden ser diversas, aunque la legislacin ha de promover eficazmente soluciones. Incluso
aquellas que detraigan beneficios empresariales para dar solucin a un problema social
gravsimo. Beneficios sociales que siempre pueden encontrar soluciones mediante nuevos
esquemas fiscales. Un trabajador es siempre mejor, en lo personal y en lo social, que un
desempleado. La economa social de mercado ha demostrado ofrecer una solucin.
Alemania puede ser un ejemplo en este sentido. Sera aplicar la economa social de mercado
adaptndola a cada caso. Un cambio econmico hacia una economa ms humana centrada
en la persona en lugar del capital.

Los sistemas educativos


El apartado anterior tiene que ver con este: algo falla en los sistemas educativos cuando

muchos jvenes, aparentemente bien formados, no entran a formar parte de la estructura


econmica productiva y quedan orillados en el camino. Y es que, en general, muchos
sistemas educativos no responden a las necesidades reales del mundo empresarial. Las
universidades, al igual que la poltica, o quizs en connivencia con ella, se han convertido
en cuerpos cerrados ajenos a lo que sucede en la economa real. No son todos los casos,
evidentemente, pero el hecho est tan generalizado que parece ser mayora. Se siguen
impartiendo disciplinas cuyos alumnos, al terminar, con ellas no podrn encontrar un
puesto de trabajo, ya que lo que les ensearon responde a necesidades de pocas pasadas.
A lo que se une, en muchos casos, una inflacin universitaria repleta de centros ubicados
en lugares sin industria o servicios adecuados para acoger a los que de all salen, que han
de buscar su vida en otros lugares, muchas veces fuera de su propio pas. Lo que
representa una prdida de capital humano nada desdeable, que es muy evidente en casi
todos los pases de frica, por ejemplo. Circunstancia a la que se une un desdn
generalizado por las profesiones no universitarias, como si ello fuera un desdoro social.
Error que lleva a aumentar significativamente las cifras del paro juvenil como es el caso de
Espaa o de Grecia.
La educacin es el elemento diferencial para el xito de cualquier persona en el mundo
actual. Y el cambio en las profesiones que se dar en el siglo XXI exige nuevos sistemas
educativos y nuevas enseanzas adaptadas a las necesidades que demandan los agentes
econmicos. La creciente globalizacin, las nuevas tecnologas, Internet, etc., presentan
nuevos desafos y nuevas oportunidades. Incluso las actividades ms o menos
tradicionales, se vern forzadas a incorporar nuevos profesionales, con nuevas habilidades,
para hacer frente a una competencia creciente en los mercados.
El informe PISA de la OCDE es, quizs, el estudio ms relevante en cuanto a
caractersticas educativas. Compara la situacin de 65 pases en sus habilidades en
comprensin lectora, matemticas y ciencia, elementos que son cruciales en el mundo
actual. En el ltimo informe (2009), solo 11 pases estn en todos los elementos por
encima de la media. Cinco pases son orientales: Shangai-China, Hong Kong-China, Corea,
Singapur y Japn. Tres europeos: Finlandia, Holanda y Blgica. En el continente
americano, Canad; y en el Pacfico, Nueva Zelanda y Australia. Hay otros pases que se
aproximan a la media en algunos conceptos y en otros estn por encima: Noruega,

Estonia, Suiza, Polonia o Islandia, por ejemplo, pero a partir de ah se comprueba un


deterioro generalizado. Incluso Estados Unidos, pas de referencia en muchas de sus
universidades, presenta enormes deficiencias. Y otros dentro del primer mundo, estn con
enormes dificultades en sus sistemas educativos. Este sera el caso de Italia, Grecia y
Espaa adems de Austria o Luxemburgo en Europa. Sorprendiendo tambin el caso de
Israel. No se trata tanto de las puntuaciones, ya que, por ejemplo, Espaa est unos 12
puntos por debajo de la media en los conceptos indicados; aun as muestra muchas
carencias en sus sistemas educativos, fuente, seguramente, de la excesiva politizacin de
sus planteamientos. Como dato: Italia est en el puesto 29, Grecia en el 32 y Espaa en el
33.
Detrs de Shangai y Corea, Finlandia es el pas que demuestra tener los mejores niveles:
43 puntos en comprensin lectora, 45 en habilidad matemtica, y 53 en aptitud cientfica.
Cules son sus diferencias sobre otros pases? Comparado con Estados Unidos, Finlandia,
con la mitad de estudiantes que la ciudad de Nueva York, por ejemplo, tiene el mismo
nmero de profesores. Profesores que en su totalidad poseen un mster que es pagado por
el Estado, y para ser profesor hay que estar entre el 10% de los mejores estudiantes. Pero
hay ms: la escuela obligatoria no comienza sino a partir de los siete aos, y los estudiantes
no tienen ninguna evaluacin obligatoria sino a la edad de 16. Los ms jvenes disfrutan
de ms de una hora de recreo diario y las clases no tienen ms de 16 alumnos. Ningn
estudiante se deja en abandono; en caso de que alguno quede retrasado, un profesor
especializado se ocupar de l para que coja de nuevo el ritmo. Por su parte, las escuelas
no compiten entre s, colaboran con mtodos y trabajos conjuntos. No existiendo los
trabajos en casa: todo se realiza en la escuela.
En Finlandia no existen escuelas privadas. El Estado es el encargado y garante de la
educacin. Sin embargo, el sistema educativo responde a las necesidades de excelencia del
sistema: no est en absoluto politizado ni polticamente influenciado.
La politizacin de la educacin, o la incorporacin de materias ideolgicamente
dirigidas, es un tipo de fraude de graves consecuencias para los alumnos, aparte de que
conduce en muchas ocasiones al fracaso escolar. La politizacin de la educacin se vuelve
siempre en contra de cualquier pas, sea en el corto o en el largo plazo.
El estudio de la UNESCO Educacin para Todos llevaba en 2012 el subttulo Los jvenes y

las competencias. Algunos resultados indican las debilidades de algunos sistemas educativos,
no solo en pases pobres o en vas de desarrollo, sino en pases desarrollados del primer
mundo. As, en Europa, por ejemplo, se han fijado objetivos contra el abandono escolar
prematuro; con la idea de que en 2020 no supere el 10% los jvenes que dejen la escuela
antes de cumplimentar el segundo ciclo. Espaa es un caso paradigmtico: uno de cada
tres jvenes no terminan el segundo ciclo de la enseanza secundaria, lo que unido al
enorme paro juvenil constituye un enorme problema social. Con la circunstancia de que la
falta de atencin de los padres en el hogar aumenta las posibilidades de abandono en el
22%. A lo que habra que aadir el concepto novedoso de los denominados ninis, aquellos
jvenes que no estudian, ni trabajan, ni buscan empleo. Tambin Espaa en esto es uno de
los lderes: al menos el 25% de sus jvenes entran en esa categora despus de abandonar
sus estudios en el primer ciclo y son el 20% de ninis los que tienen el bachillerato.

La prdida del bien comn


El concepto de bien comn suele malentenderse. Primero por la referencia al bien, y
segundo, por el adjetivo comn, una generalizacin que hace referencia a la comunidad.
Ya que cuando se habla de ello se concluye que el bien comn es el bienestar de las
personas que viven en un mismo entorno; es decir, de una sociedad concreta en su
conjunto. Lo cual, con la generalizacin, como decimos, hace perder el sentido real de este
importante concepto, que no es otro que la bsqueda del bien para cada uno de los
miembros que forman una comunidad, ya que la sociedad no es simplemente la suma de
los sujetos que la componen. Cada persona es nica, singular e irrepetible. Y la sociedad es
el conjunto de esas personas nicas e irrepetibles. Circunstancia que, al referirse al bien
comn, tiene que ver con la bsqueda del bien para cada una de las personas que viven en
una comunidad.
Por tanto, si se lograra el bien de todos y cada uno de los miembros de un grupo (que
no coincide con la suma de los bienes individuales, ni tampoco con el bien de algunos, ni
por supuesto con el bien de la mayora), se estara en disposicin de alcanzar el bien de
toda la sociedad. Sin embargo, logrando el bien de todos y cada uno de los ciudadanos se

alcanzara el bien de la sociedad en su conjunto. Aspecto a no perder de vista, ya que el


colectivismo, o lo que es lo mismo, mirar el conjunto, o a un grupo, y no a cada persona,
acaba conduciendo a los errores que ya hemos ido viendo a lo largo de estas pginas.
Ocurriendo lo mismo cuando solo se atiende a la bsqueda del bien personal. Aqu ya
vimos el error de Adam Smith, entre otros.
Qu sucede si se miran los recursos econmicos nicamente? Es cierto que hay bienes
que, en la sociedad, son pblicos; es decir, se comparten de una manera general. Pinsese
en una autopista pblica. E igualmente, existen bienes privados, de uso exclusivo de sus
propietarios. Estos no se comparten. Y tambin, hay bienes pblicos cuyo uso se privatiza
por decirlo as; es decir, son unos los que los distribuyen a los dems manteniendo su
propiedad, algo muy comn con los recursos naturales. Una circunstancia que alerta sobre
la confrontacin que existe entre lo privado y lo pblico. Y aqu volvemos al principio, ya
que la bsqueda del bien privado no debera oponerse al pblico porque forma parte de l.
El bien comn es ms importante que el bien particular, no porque se refiera a la
comunidad, sino porque es el bien de todas y cada una de las personas que forman parte
de ella. Y es aqu donde Adam Smith y los utilitaristas se encuentran de nuevo con sus
contradicciones. De ah que la codicia que propugnan muchos economistas anglosajones
porque piensan que es positiva, se vuelve en contra de la sociedad porque est repleta de
egosmo. O como deca el filsofo Jacques Maritain:
El bien comn no es la simple coleccin de bienes privadosno es el bien de la vida humana de
multitud de personas, sino que es la comunin en el buen vivir.
Lo anterior parece que contradice el ejercicio de la libertad de cada persona, ya que
dicha libertad parece estar constreida por la sociedad a la que debera servir. Es un cors
que podra no ser justo con el inters individual. Y es que cuando se analiza el contexto
econmico, lo primero que resulta patente es que la sociedad es indispensable para ejercer
la actividad econmica. Es algo social, no particular. Solo se puede lograr cubrir las
necesidades de las personas en comunidad. Como ya dijimos, Robinson Crusoe es, de
alguna manera, una patologa econmica que, en realidad, es lo que muchos parecen
promover: la bsqueda del provecho individual, sin darse cuenta de que esto no es posible

sin los dems. La personas son sociales: siempre se encuentran formando grupos. Con lo
que la sociedad resulta ser el lugar donde los individuos, cooperando unos con otros,
obtienen sus beneficios personales. Y es que la sociedad es el lugar donde las personas son
realmente personas. El lugar donde Robinson Crusoe aprendi todo lo que necesitaba
para salir adelante cuando se encontr solo en aquella isla.
La crisis financiera, en sus diversas formas y maneras, tiene mucho que ver con la
prdida del sentido del bien comn. La industria financiera, si bien regulada en ciertos
aspectos, goza de gran capacidad para buscar los huecos que facilitan la bsqueda del bien
privado olvidando el pblico. Incluso los reguladores practican en mltiples ocasiones, ya
sea por desconocimiento, incapacidad, desidia o connivencia, la estrategia del laissez-faire.
As se gestaron muchas crisis, y tambin la actual, cuyas secuelas se viven todava. Se dej
(primero en Estados Unidos, pero tambin en otros lugares) crecer la burbuja inmobiliaria
permitiendo la escalada de precios y las hipotecas para todos a bajos tipos de inters.
Luego se dej trocear y empaquetar las hipotecas en productos financieros txicos. Las
agencias de rating miraron para otro lado. Y, en la alegra de la riqueza sin fin, se dejaron
crecer productos financieros de todo tipo que se vendan como inversiones seguras. Los
Gobiernos siguieron la pauta y, al final, lo particular prevaleci sobre lo general. El bien
comn desapareci de la escena porque a lo mejor nunca fue una prioridad para nadie. De
manera que la clase media se enfrenta ahora a la necesidad de cubrir los errores de otros
mediante importantes impuestos, prdida de poder adquisitivo, desempleo, disminucin
de sus niveles de bienestar, y un largo etctera de dificultades aadidas.

CAPTULO 10

La economa real
Los medios de informacin y el tratamiento periodstico de cualquier tema han hecho que, de manera
general, cualquier persona algo informada sea capaz de opinar sobre temas complejos que necesitan
aos de preparacin y estudio. Y este es el caso de la economa. La banalizacin de las opiniones es lo
que llev a Thomas Sowell, uno de los economistas ms influyentes de Estados Unidos, a asegurar:
Creo que en Estados Unidos, y en la mayor parte del mundo la comprensin pblica sobre la
economa es abismal. Pero una cosa es no entender algo y yo no entiendo de ciruga cerebral, y
otra cosa querer definir polticas en las que uno es ignorante. He odo una frase maravillosa: Quiero
hacer una propuesta, cuando se trata de definir una poltica. Yo estara horrorizado si quisiera
opinar sobre ciruga cerebral. La nica diferencia es que conmigo morira ms gente en la mesa de
operaciones.

El mundo poscrisis
Thomas Sowell es un economista influyente y controvertido. Profesor en Stanford, fue
muy crtico en varias ocasiones con la poltica del presidente Obama. Concretamente, en
mayo de 2009, declaraba:
Pienso que Barak Obama es peor que Jimmy Carter. Carter puso en marcha muchas polticas
insensatas internacionalmente y tambin a nivel nacional. Aunque creo que Obama le ha superado
en ambos aspectos.

Sowell naci en Carolina del Norte, vivi en Harlem una niez y juventud difciles, para
lograr despus incorporarse a la Universidad de Harvard y de ah a la Universidad de
Chicago, donde consigui doctorarse en Economa. Sirvi tambin en la guerra de Corea.
Es un experto fotgrafo. Ha escrito ms de 30 libros, no solo de economa, sino tambin
de otros temas, como fue el estudio de los nios que tardan en hablar, lo que trat en su
libro El Sndrome de Einstein.
En 2009, Sowell public The Housing Boom and Boost. En el prefacio del libro abre el
problema que luego aborda:
El tsunami financiero se ha continuado con un torrente retrico poltico, acompaado por dedos
sealando en todas direcciones. Quin fue realmente el responsable? Qu fue lo que lo impuls?.
El argumento de Sowell es que el Gobierno americano fue el que impuls la burbuja
inmobiliaria, permitiendo un incremento desorbitado de los precios, que crecieron, entre
2000 y 2005, un 79% en Nueva York, 110% en Los ngeles y 127% en San Diego,
California. Problemas de ndole local, a los que el Gobierno respondi con medidas
globales, a la vez que permita la dispersin de productos financieros de alto riesgo que
contagiaron todo el sistema, como ya hemos comentado ampliamente pginas atrs.
Y es que la economa real no casa normalmente con la economa financiera, y las
polticas gubernamentales de ndole monetario miran ms a la segunda que a la primera,
con lo que la accin de los Gobiernos resulta en muchos casos perniciosa. Una
circunstancia que viene demostrada en mltiples casos por el peso que tiene el sistema
financiero en la economa, a la vez que se han disminuido las inversiones en la economa
productiva. Es lo que algunos economistas denominan financiarizacin. Un trmino
inventado para definir un proceso segn el cual los beneficios empresariales, e incluso los
ingresos personales, provienen nicamente de transacciones financieras y no producto de
un crecimiento econmico real, que debiera traducirse en una generacin mayor de
empleo y unas tasas mayores de produccin industrial. Algo que se comprueba
perfectamente en algunos pases tradicionalmente industriales de nuestro entorno como,
por ejemplo, Alemania, donde los activos financieros bancarios crecieron de 1950 a 2010
cuatro veces ms que el PIB. O tambin en el ejemplo singular de Islandia donde, entre

2003 y 2008, los activos financieros de los tres mayores bancos islandeses acabaron siendo
ms de ocho veces el PIB del pas, como ya apuntamos captulos atrs. Hecho muy similar
en otros lugares, lo que demuestra que la economa real ha quedado atrapada por la
financiera.
Existen, adems, modelos econmicos que demuestran que este proceso continuar,
llevando incluso a disminuir el PIB mientras se mantiene la expansin de los activos
financieros. Y es que, al ser el PIB el resultado de sumar el consumo, la inversin, el gasto
pblico y la balanza comercial, resulta que aunque crezcan los activos financieros, no por
ello lo harn las inversiones, concluyendo lo que se viene diciendo: mayor actividad
financiera no redunda necesariamente en mayor actividad econmica real. Y, por tanto,
mayor actividad financiera no genera necesariamente mayor riqueza, salvo en una lite
limitada.
Hoy se vive en una economa de mercado cuya caracterstica fundamental es que la
generacin y distribucin de riqueza no se realiza a partir de la produccin de bienes y
servicios, sino a partir de sus intercambios; que se efectan, obviamente, de manera
voluntaria en un mercado libre. Si bien, tales intercambios estn fuertemente mediatizados
por el sistema financiero y, tambin, por el monetario. Un hecho que se demostr esencial
en el profundo valle que origin la crisis de 2008. Ya que por primera vez en la historia de
los ltimos 60 aos el mundo entr en depresin de manera global al ao siguiente, en
2009. Un hecho inslito: el PIB acumulado global fue negativo, aunque fuera positivo en
algunos lugares, como China, por ejemplo. As, durante los aos 2007, 2008 y 2009, los
crecimientos (y decrecimientos) del Producto Interior Bruto fueron, respectivamente, los
siguientes: Estados Unidos: 2,0, 1,1 y -2,3; los pases de la Unin Monetaria en Europa: 2,7,
0,7 y -2,3; Rusia: 8,1, 5,6 y -6,0; Japn: 2,4, -0,7 y -6,5; y China: 13,0, 9,0 y 6,5. La crisis
financiera, ha demostrado as la volatilidad econmica que puede producirse cuando son
nicamente las finanzas y no la produccin de bienes las que sostienen el entramado
econmico. Fundamentalmente, porque como hemos visto exhaustivamente hasta aqu, el
sistema financiero en sus movimientos globales no tiene reglas que lo controlen, sus
objetivos son la obtencin mxima de las ganancias, y sus acciones pueden resultar
devastadoras.
El mundo poscrisis ha mostrado nuevos escenarios. Incluso los Estados Unidos,

reconocidos como la nica superpotencia capaz de desplegar su enorme capacidad en


cualquier parte del planeta, han demostrado sus carencias. Su dominio poltico,
econmico, militar, cientfico, tecnolgico e incluso intelectual y cultural, est hoy muy
debilitado. La crisis ha obligado a ajustes econmicos impensables hace unas pocas
dcadas. Su presencia militar en el exterior ser cada vez menos global debido a tales
ajustes. La enorme deuda exterior solo se aguanta por la potencia de su moneda, pero
limita las inversiones internas, haciendo de Estados Unidos un pas muy retrasado en
trminos de trenes de alta velocidad, infraestructuras elctricas o de agua, autopistas, con
deficiente educacin y sanidad pblicas, y otras carencias que obligaran a enormes
inversiones para poder actualizarse de manera conveniente. Solo en carreteras se
necesitara invertir una cifra no inferior a los 200.000 millones de dlares anualmente para
hacer que el pas tuviera unas rutas acorde con sus necesidades econmicas. Un hecho que
el senador demcrata por Delaware denunciaba en 2010 poco antes de abandonar este
cargo y pasar a ser el presidente del Congressional Oversight Panel del Gobierno Federal:
Los contribuyentes han aportado ms de 2,5 billones de dlares para salvar el sistema [financiero].
Y qu han salvado exactamente? Un sistema de poder financiero abrumador, muy concentrado, que
se ha vuelto extremadamente peligrosoUn sistema en el que el Estado de Derecho ha sido
quebrantado una vez msNuestros mercados solo podrn florecer cuando los americanos confen de
nuevo en que son justos, transparentes y responsables.
Y esta es la clave. El mundo se ha demostrado muy vulnerable por el exceso de malas
prcticas financieras y por una corrupcin casi general. Los ajustes econmicos que se han
tenido que llevar a cabo han sido muy onerosos para muchas sociedades occidentales,
donde las clases medias han tenido que soportar la mayor carga, ya fuera en forma de
menores servicios, aumentos de impuestos, destruccin de empleo o dificultad para que
los jvenes puedan entrar en el mercado laboral. El sistema financiero global y, en
consecuencia, sus ramales locales a nivel de pases o regiones, se han demostrado
ineficientes y, en muchas ocasiones, alentadoras o permisivas con la codicia. Y a la vez que
las entidades financieras eran rescatadas por los Gobiernos y trasladaban los problemas a
los ciudadanos, no se ha tomado casi ninguna medida para crear un esquema de control

que asegure que no se producirn nuevos desmanes en el futuro.


Y cmo llegar a esto? Jacques Attali, economista francs, antiguo hombre fuerte de los
Gobiernos socialistas de Franois Mitterrand y primer presidente del Banco Europeo para
la Reconstruccin y el Desarrollo, expuso en 2008 una serie de oportunas ideas sobre qu
hacer una vez pasada la crisis econmica. Su libro La crise, et aprs? sugiere poner en
funcionamiento un sistema regulador global:
Ya no es posible usar el FMI para poner en marcha una moneda nica mundial. No es tampoco
indispensable imaginar su reemplazo o sustitucin por otras instancias. Es preciso, por el contrario,
reagrupar todos los poderes de vigilancia hoy dispersos y reforzarlos considerablemente.
Y contina:
Para establecer el equilibrio del mercado y de la democracia, condicin para un desarrollo armnico a
escala planetaria, sera preciso en toda lgica crear los instrumentos necesarios para una soberana
global: un parlamento (un hombre, un voto), un Gobierno, una aplicacin planetaria de la
Declaracin Universal de los Derechos Humanos y de sus protocolos ulteriores, una puesta en accin
de las decisiones de la OIT en materia de derecho al trabajo, un Banco Central, una moneda comn,
una fiscalidad planetaria, una justicia y una polica planetarias, un salario mnimo planetario,
notarios planetarios, un control global de los mercados financieros.
Buenas intenciones sin duda, aunque impracticables si se pretenden poner en marcha
todas ellas globalmente y a la vez. Sin embargo, nos quedaramos con la ltima sugerencia:
un control global de los mercados financieros. Algo que, en octubre de 2011, plante
tambin con slidas razones el Consejo Pontificio para la Justicia y la Paz en un
documento en ingls cuyo ttulo sugiere ya las reformas que habra que poner en marcha:
Towards Reforming International Financial and Monetary System in the Context of Global Public
Authority. Un escrito que tiene reflexiones muy a tener en cuenta:
Con relacin al presente sistema econmico y financiero global, habra que hacer hincapi en dos
factores decisivos. El primero, la decadencia gradual en eficacia de las instituciones de Bretton Woods
que comenzaron a inicios de los aos setenta. En particular, el Fondo Monetario Internacional ha

perdido un elemento esencial para estabilizar las finanzas mundiales, tales como regular la creacin
monetaria global y la vigilancia sobre la cantidad de riesgo de crdito asumida por el sistema. Es decir,
estabilizar el sistema monetario mundial ya no es un bien pblico universal dentro de sus
capacidades. El segundo factor es la necesidad de un mnimo y compartido conjunto de reglas para
manejar el sistema financiero global, que ha crecido mucho ms rpidamente que la economa real. La
situacin del rpido e irregular crecimiento se ha producido, de una parte, por la aniquilacin de los
controles sobre los movimientos de capital y la tendencia a desregular las actividades financieras y
bancarias; y por otro, debido a los avances de las tecnologas financieras, ocasionado en su mayor parte
por las tecnologas de la informacin.
Los Acuerdos de Bretton Woods fueron el mecanismo para dar estabilidad al sistema
financiero global y para ayudar a los pases ms pobres. De ah nacieron el Banco Mundial
y el FMI. Sin embargo, es patente su ineficacia ante los nuevos retos actuales. Y, por tanto,
es fundamental caer en la cuenta de la necesidad de volver a recuperar unos controles
perdidos para evitar que las crisis financieras por venir vuelvan a golpear con la fiereza
con que lo ha hecho la ltima de ellas. Un liberalismo financiero sin control, que atiende
solo a beneficios particulares, volver sin ninguna duda a destruir las economas ms
dbiles y aumentar con mayor intensidad la brecha entre ricos y pobres. La clase media
comenzar a ser historia si no se ponen las medidas adecuadas.

Cibereconoma y ciberdelincuencia
Las tecnologas de la informacin en s mismas han trado mucha prosperidad al mundo.
El ingenio y la creatividad humanas han demostrado con estos avances unas capacidades
nunca vistas, y han sido el elemento esencial para facilitar la globalizacin financiera. Algo
no necesariamente negativo en s mismo, si no fuera por las malas prcticas que se han
desarrollado en su uso.
Y es que, aparte de los productos financieros que se diseminan a travs de las redes de
comunicaciones de un lugar a otro del mundo, existe hoy otra dimensin incluso ms
perniciosa, que afecta a la seguridad econmica y social en forma de ciberdelincuencia: el uso
de las tecnologas de la informacin y de las telecomunicaciones para realizar delitos. Es

otra de las facetas de la codicia en su peor cara: la entrada de expertos delincuentes en los
dominios de la Red. Algo que en el sector financiero es especialmente grave, como indica
un informe de la consultora PwC de 2012:
El cibercrimen es el segundo en importancia en las organizaciones de servicios financieros, en las que
el 45% han sufrido fraudes de este tipo durante 2011.
Los delitos ms comunes incluyen: apropiacin indebida de activos financieros, lavado
de dinero, sobornos y otras corrupciones, y fraudes contables. Y es que el entorno Internet
es ya la verdadera aldea global que imagin el filsofo canadiense Marshall McLuhan en su
obra ms conocida: The Gutenberg Galaxy: The Making of Typographic Man. Lo que el
Departamento de Comercio de Estados Unidos expone en su informe de junio de 2011:
Internet ha tenido un crecimiento asombroso, lejos de cualquier medida, en los ltimos aos. De
2000 a finales de 2010, el nmero de usuarios de Internet creci de unos 360 millones a casi dos mil
millones. El nmero de ordenadores principales conectados a Internet aument de unos 30 millones en
1998 a cerca de 770 millones en la mitad de 2010. Segn estimaciones de la Industria, esta red global
facilita 10 billones de transacciones anualmente.
Y dentro de este contexto, aparecen nuevos mecanismos como el denominado
ciberespionaje que se dirige, entre otras actividades, al robo de patentes y propiedad
intelectual, cuyo impacto econmico, segn estimaciones del FBI super la cifra de 13.000
millones de dlares en 2011 y una prdida de puestos de trabajo cercana al 19% del total,
unos 27 millones de puestos de trabajo. Lo que el director adjunto de la divisin de
contrainteligencia, Frank Figliuzzi, del FBI justificaba entonces de la manera siguiente:
Para algunas naciones extranjeras, siempre es ms barato robar la tecnologa americana, que
investigar y desarrollarla por ellas mismas.
No es algo ocasional, se trata de ataques regulares que, segn el FBI, en las 102
empresas analizadas, se daba en una media de 1,8 ataques exitosos por semana, un
incremento del 42% respecto del ao anterior.

La delincuencia en la Red incluye una amplia gama de actividades: robo de identidades


privadas, fraudes financieros (phising, spoofing, pharming, etc.), virus informticos de
mltiples formatos, blanqueo de dinero, ataques contra empresas cotizadas, intrusiones en
infraestructuras crticas, espionaje industrial, etc. Unas prcticas delictivas que encierran
intereses polticos y econmicos en la lucha, en muchas ocasiones, por la primaca
tecnolgica en los mercados globales.
En cuanto al espionaje industrial, sus formas son, igualmente, muy variadas, y vienen de
antiguo. La Guerra Fra entre Estados Unidos y Rusia, despus de la Segunda Guerra
Mundial, fue el clsico escenario. En la actualidad, sin embargo, los ataques y
contraataques contra objetivos tecnolgicos que se realizan desde Internet utilizan
sofisticados programas informticos. Uno de ellos es el envo de correos electrnicos a
empleados de las compaas objeto de la ofensiva. Medio por el que se introducen virus
informticos que infectan masivamente los ordenadores de las intranet corporativas. Virus
que, de forma silente, obtienen la informacin que desean explorando las carpetas de Mis
Documentos de los ordenadores atacados. Tal fue el caso, en 2008, de una empresa de
tecnologa residente en Houston en la que por este medio quedaron infectados 300
ordenadores de la entidad. El ataque, supuestamente, se haba originado en Turqua.
Todo lo anterior es una de las oscuras caras de la Sociedad de la Informacin, que ha
introducido profundos cambios sociales, polticos y econmicos. Segn asegura Manuel
Castells, antiguo profesor de la Universidad de California, en The Rise of the Network Society:
Vivimos uno de esos raros intervalos de la historia caracterizados por la transformacin de nuestra
base cultural mediante un nuevo paradigma tecnolgico basado en las tecnologas de la informacin.
Y dentro de estos cambios culturales, ha venido a asentarse una nueva y compleja forma
de criminalidad que utiliza esas tecnologas y el potencial que tienen dentro de las redes de
ordenadores conectadas en Internet. Una nueva manera de alcanzar la superioridad
tecnolgica y comercial en los mercados globales en la que ninguna empresa o institucin
est verdaderamente a salvo.

El fraude corporativo

En 1992, un periodista de la revista Fortune, Philip Mattera, public World Class Business: A
Guide to the 100 Most Powerful Global Corporations. Muchas de ellas son hoy historia y otras
estn en crisis profunda y ya no representan lo que fueron. All aparecan las llamadas Baby
Bells, las mayores empresas de telecomunicaciones de Estados Unidos. Ya no existe
ninguna de ellas. Otras, sin embargo, como Apple, son hoy enormes compaas, muy
influyentes socialmente con sus innovadores productos. Todas ellas perseguan, sin
embargo, los mismos objetivos corporativos: remunerar al accionista. Una frase que,
convertida en objetivo prioritario, se ha vuelto en el lema y misin fundamental de
cualquier empresa privada. Y, en especial, de las grandes corporaciones. De ah nacieron
mltiples programas en famosas escuelas de negocio para formar a los nuevos ejecutivos
bajo el paraguas de un nico objetivo:
El objetivo primordial en la gestin de cualquier compaa es crear, e incluso maximizar, el valor
para los accionistas.
Una nueva teora del valor que, a nivel empresarial, obviaba el fundamento de cualquier
empresa, que no solo es remunerar a los accionistas, sino cumplir una funcin social en el
entramado econmico del que forma parte. De manera que, para maximizar el valor de los
accionistas, muchas empresas entraron tambin en el circuito de la especulacin financiera
mediante emisiones de productos financieros de alto riesgo.
Este fue, por ejemplo, el caso de la compaa Enron sobre el que pasamos rpidamente
pginas atrs. Un caso, quizs paradigmtico, por sus efectos colaterales. Unos en forma de
fraudes econmicos, y otros en forma de fraudes de control por parte de los que deban
hacer esa funcin. As desapareci la enorme y reputada firma de auditora Arthur
Andersen, que era el auditor de la empresa. Actividades de auditora que con frecuencia se
ven envueltas como partcipes de los fraudes por la laxitud de sus prcticas. Con Enron,
adems, desaparecieron importantes firmas de consultora, como fue el caso de Deloitte
Consulting que se vio obligada a cerrar por las exigencias de una nueva ley, la SarbanesOxley, que prohiba realizar actividades de consultora y auditora en una misma sociedad.
Lgicamente, los consultores eran los ms perjudicados por esta nueva regulacin. Los
auditores no lo sufrieron en tan gran medida.

El caso Enron fue posible por la diseminacin de productos financieros derivados, a lo


que se uni la inexistente regulacin que debiera haber luchado contra la innovacin
financiera que lanzaba productos de alto riesgo. Enron, una empresa elctrica en origen,
con la anuencia de sus auditores de Arthur Andersen y varios bancos de Wall Street, puso
en el mercado complejos instrumentos financieros para manipular sus resultados y evitar
la regulacin a la que estaban sometidas las empresas de su sector. Al principio, sus
prcticas financieras proporcionaron suculentos beneficios. Una red de empresas
colaboradoras en las que se compraban activos, se peda prestado, y se entraba en
operaciones dudosas, complet el escenario ante la pasividad de los auditores. Entre las
alianzas que realiz Enron se encontraba CalPERS, el sistema pblico de pensiones del
estado de California. Ambas entidades invirtieron conjuntamente 250 millones de dlares
en varios derivados financieros. En 1999, Enron era ya una empresa de actividades
financieras. Sus beneficios por estos conceptos en 2001 se estimaban en 3.800 millones de
dlares. La historia termin en un desastre financiero y la puesta en prisin de sus
principales ejecutivos. Se dejaba detrs un rastro de corrupcin y codicia desmedida.
El caso Enron fue el resultado de un fraude organizado. Es, quizs, el extremo de la
laxitud en los comportamientos corporativos, la ausencia de verdaderos controles. Lo que
John Kenneth Galbraith denomina: el fin de la inocencia corporativa.
Recientemente deca Galbraith la opinin pblica ha advertido, con sorpresa y conmocin, la
tendencia de los directivos a buscar el poder y el enriquecimiento propio. Los ejecutivos de Enron,
Worldcom, Tyco y otras empresas han sido objeto de crticas ampliamente difundidas, que rayaban en
la indignacin. Fue as como surgi la expresin de escndalos corporativos. Sin embargo, se evit
mencionar la irresistible oportunidad de enriquecimiento que se haba ofrecido a los directivos de las
modernas corporaciones, y esto en un mundo que considera que la riqueza es la principal recompensa
por los propios mritos.
La cita est sacada de un libro de Galbraith al que hicimos ya mencin: La economa del
fraude inocente. La verdad de nuestro tiempo. Lo public en 2004. Todava no haba estallado la
crisis financiera global en forma de subprime y otros productos financieros txicos.
Galbraith falleci dos aos despus a los 97 aos.

Galbraith tambin cita en el libro que comentamos a otros dos autores: Adolph Berle y
Gardiner Means que, en 1991, publicaron un descriptivo libro sobre las modernas
corporaciones: The Modern Corporation and Private Property, donde se demostraba el
divorcio entre los propietarios de las corporaciones y los encargados de su
administracin, es decir, los ejecutivos. Estos son los que, en realidad, gobiernan las
empresas. Los accionistas minoritarios, incluso si se organizan en asociaciones para
defender sus derechos, pueden acabar en manos de personas que son la larga mano de
los ejecutivos corporativos que, con pocos escrpulos, los compran en ocasiones. Y, por
supuesto, dichas personas, que debieran defender a los minoritarios, se dejan comprar. Y
los grandes accionistas, corporaciones a su vez, en forma de fondos de pensiones o
inversores similares, acaban, de igual manera, en las manos de sus propios ejecutivos. El
resultado es que, al final, en mltiples ocasiones, ejecutivos con participaciones muy
minoritarias hacen y deshacen en las corporaciones que gobiernan. Es lo que se conoce
bajo el trmino de Corporacin Berle-Means. Sobre lo cual asevera Galbraith:
la creencia de que el propietario constituye la autoridad ltima persisti, y contina vigente en
nuestros das. En la Junta Anual se proporciona a los accionistas informacin sobre la marcha de la
empresa, sus beneficios, las intenciones de la direccin y otras cuestiones, incluyendo muchas ya
conocidas. Todo ello tiene cierto parecido con una ceremonia de la iglesia baptista. La autoridad de la
direccin se mantiene inclume, incluida la facultad de fijar el monto de su propia compensacin, bien
sea en efectivo o en stock options. En pocas recientes, como hemos sealado, las retribuciones
anuales para los ejecutivos aprobadas de este modo alcanzan cifras millonarias, algo posible en un
entorno en el que ganar dinero no es visto en trminos desfavorables.
Aunque Galbraith, una joven y lcida persona de 95 aos cuando public este libro,
no se queda solo en esto. Y concluye:
Los mitos de la autoridad del inversionista y del accionista activo, las reuniones rituales del consejo
de administracin y la junta general anual se mantienen, pero ningn observador de la corporacin
moderna que est en sus cabales puede pretender ignorar la realidad: el poder corporativo reside en la
direccin, una burocracia que controla sus tareas y decide sus retribuciones. Que en ocasiones estas

retribuciones estn cerca del robo es algo que resulta evidente desde todo punto de vista. Recientemente
se ha hecho referencia en muchas ocasiones a esta situacin catalogndola de escndalo corporativo.

De la economa del carbn a la economa virtual


Esta muy extendida la idea de que la Revolucin Industrial vino de la mano del carbn, el
vapor, el hierro y los ferrocarriles. Y entre muchos historiadores, el carbn es lo que est
en el centro del proceso. El carbn vegetal y luego el mineral, desde la Edad Media, fue el
combustible utilizado para fundir metales. Incluso un joven profesor de Historia en la
Universidad de Chicago, Kenneth Pomeranz, presidente de la American Historical
Association, argumenta en su libro The Great Divergence: China, Europe, and the Making of the
Modern World Economy, que el Reino Unido, a diferencia de China, explica sus xitos
econmicos durante la Revolucin Industrial por la accesibilidad de sus minas de carbn
desde los centros de produccin. A lo que se sum el necesario impulso innovador y
tecnolgico que, si bien, tambin exista en China durante la misma poca, le restaba
capacidad por la dificultad de acceder fcilmente a sus minas de carbn. Un hecho que
viene avalado adems por los precios del carbn, que disminuyeron un 40% durante ese
perodo, a la vez que la produccin se multiplicaba 18 veces. Unos precios que hicieron
caer los costes de las mquinas de vapor, hacindolas ms competitivas respecto de la
traccin animal; ya que, poco a poco, el coste del carbn acab resultando, por diferentes
motivos, ms favorable que el forraje de los caballos, tal como indica Nicholas von
Tunzelmann en Steam Power and British Industrialization to 1860.
Pues, aunque, la introduccin de las mquinas de vapor no revolucionaron la industria
en un principio, hacia la mitad del siglo XVIII, su coste no era ms que un 25% mayor que
el uso de caballos. Lo que acab definitivamente con la traccin animal. Existiendo incluso
clculos que demuestran que, en ausencia de estas nuevas tecnologas basadas en la
produccin de vapor, la extraccin de carbn en las minas se habra incrementado
alrededor de un 20%. Un hecho, quizs tangencial, pero que se suma a los otros avances
tecnolgicos y econmicos de la Revolucin Industrial.
El carbn, obviamente, no ha desaparecido de nuestras vidas. Es un combustible
esencial en la produccin elctrica. De hecho, es la fuente primaria de generacin de

energa elctrica, y adems en proporcin creciente. Actualmente, el carbn proporciona


ms del 42% de la electricidad generada en el mundo, siendo responsable, a la vez, del 28%
de las emisiones globales de CO2. Con pases, como China o India, donde el uso del
carbn en la generacin elctrica es el 79% y 68%, respectivamente. Y otros como
Sudfrica (93%), Polonia (87%) o Australia (78%), son extremadamente dependientes de
este combustible.
Sin embargo, no se puede decir que la economa global sea la economa del carbn.
Aunque se espere que su demanda crezca en torno al 2,6% anualmente hasta 2017,
convirtindose en una fuente energtica tan esencial como el petrleo. Segn la Agencia
Internacional de la Energa, el carbn alcanzar en ese ao un consumo de 4.320 millones
de toneladas equivalentes de petrleo, comparado con los 4.400 millones de toneladas de
crudo. Unas exigencias provenientes del crecimiento econmico de China y de otros pases
asiticos. Una vuelta al pasado, ya que tanto en el transporte como en usos domsticos el
carbn haba dejado paso a los derivados del petrleo y al gas natural. Productos que han
tenido un relevante papel en pasadas dcadas como instrumentos de desestabilizacin
econmica. El embargo del petrleo de 1973, la revolucin iran en 1979, y la invasin de
Kuwait por Sadam Hussein en 1990, son excelentes ejemplos de cmo la geopoltica y la
geoeconoma de los recursos naturales pueden causar tambin estragos econmicos. A lo
que se podra aadir la intervencin militar en Libia durante 2011 y, quizs, los problemas
tradicionales en Afganistn. Sin olvidar que en el norte de frica y Oriente Medio se
produce ms de un tercio del petrleo mundial. El caso de Libia, por ejemplo, tuvo un
rpido impacto en el precio del crudo Brent que, hacia finales de febrero de 2011, subi un
15% alcanzando los 120 dlares/barril. Lo que se mitig posteriormente con una mayor
produccin desde Arabia Saudita. Efectos que siempre preocupan por la influencia que
tiene el precio del petrleo en la economa. Impacto que viene de forma habitual en forma
de aumento de inflacin y mayores precios de los alimentos, que siguen en lo fundamental
las fluctuaciones de los productos petrolferos.
El caso ms sorprendente de una subida espectacular en los precios del petrleo se dio
en 2008, coincidente con la explosin de la crisis financiera. Una burbuja petrolera que
explot de los 90 dlares del precio del WTI (West Texas Intermediate) en enero de 2008, a
los 147 dlares del 11 de julio de ese ao. Unos hechos de difcil explicacin si no se

considera la financiarizacin de los mercados de commodities. Algo que nos devuelve a la


sociedad actual donde la economa financiera lo impregna todo. Es lo que luego
definiremos como la sociedad economicista. Y es que, previo a ese salto en los precios, al
igual que la especulacin se dispersaba con productos financieros creativos en forma de
derivados o estructurados, la especulacin entraba tambin en los mercados de materias
primas rompiendo los tradicionales equilibrios que gobiernan la oferta y la demanda. Una
situacin sobre la que, en un artculo firmado conjuntamente, Gordon Brown, Primer
Ministro del Reino Unido, y Nicols Sarkozy, presidente francs, denunciaban en el Wall
Street Journal del 8 de julio de 2008:
Durante dos aos el precio del petrleo ha sido peligrosamente voltil, desafiando las reglas aceptadas
de la economa. Primero, creci ms de 80 dlares el barril, para caer rpidamente ms de 100
dlares, antes de duplicar su actual nivel de unos 70 dlares. En ese tiempo, sin embargo, no ha
habido una seria interrupcin del suministro. A pesar de los conflictos de Oriente Medio, el petrleo
ha continuado fluyendo. Y aunque la recesin y el aumento de precios han tenido algn efecto en el
consumo, las previsiones de demanda en el medio plazo se mantienen con robustez. El mercado del
petrleo es complejo, pero esos errticos movimientos en los precios en una de las materias primas
cruciales del mundo es una creciente causa de alarma. El aumento de precios del ao pasado daaron
gravemente la economa mundial y contribuyeron a la crisis. El riesgo ahora es que un nuevo perodo
de inestabilidad pueda socavar la confianza ahora que estamos empujando la recuperacin.
Movimientos especulativos que se aprecian tambin cuando se compara el petrleo con
el oro, un metal que desde antiguo es conocido por sus tradicionales movimientos
especuladores alejados del simple esquema oferta-demanda. Esto sucedi con el
incremento de los precios del petrleo en el perodo 2002-2008, que fueron mucho
mayores que en todo el lapso que fue de 1970 a 2008, demostrando as el atractivo de los
inversores sobre este producto. Movimientos especulativos que fueron superiores a los
que sufri el oro en el mismo perodo: durante la primera mitad de 2008, mientras que el
petrleo se apreci un 50%, el oro solo lo hizo el 13%. A lo que habra que sumar el
hecho de que, si en 2002, la negociacin diaria de contratos de futuros de petrleo (lo que
se denomina como barriles de papel) respecto del petrleo fsico (barriles reales) era de uno a

cuatro de estos segundos respecto de los primeros, en 2008 la relacin era de uno a quince.
Nivel que se mantuvo hasta mediados de 2009.
Operaciones de compraventa que nos trasladan a una suerte de economa virtual donde
los productos reales se han convertido en piezas de informacin. Y donde la economa real
queda supeditada a la financiera. Con una actividad en la que el petrleo que se compr
nunca llegar a su destino: ya que se trataba de piezas de papel que establecan unas
condiciones financieras en forma de un precio a pagar segn lo que sucediera en el futuro.
Un hecho tambin reconocido por la UNCTAD (United Nations Conference on Trade and
Development) que, en una breve nota de septiembre de 2012, bajo el ttulo Dont blame the
physical markets: Financialization is the root cause of oil and commodity price volatility, denunciaba el
mismo problema:
No se suele reconocer que la demanda de los inversores financieros en los mercados de commodities
ha llegado a ser abrumadora durante la ltima dcada. Es cierto que los sobresaltos de oferta y
demanda pueden mover los precios una y otra vez. Pero los volmenes de derivados intercambiados en
los mercados de commodities, que se encuentran entre 20 y 30 veces por encima de la produccin
fsica, tienen tal influencia que han transformado sistemticamente los mercados reales en mercados
financieros. Lo que precisa de una inmediata respuesta poltica regulatoria en los mercados financieros
ms que en los mercados fsicos.
Una presencia financiera en el mundo de las materias primas que, segn este mismo
documento, haba pasado de menos de 10.000 millones de dlares al inicio de la dcada, a
superar los 450.000 millones en abril de 2011. Y si se miraba ms atrs, haban pasado de
suponer un 25% de todos los participantes en esos mercados en 1990, a ms del 85%, y en
algunos productos commodities, a dominar el mercado al cien por cien. Una situacin que,
de no controlarse, volver a generar nuevas burbujas financieras en estos u otros
mercados.

La sociedad economicista
Los economistas durante el ltimo siglo han promovido el crecimiento constante. La salud

econmica se ha entendido como el crecimiento econmico ilimitado. Todo lo que no sea


crecer no resulta aceptable econmicamente. La abundancia sin lmites, sin embargo, no es
posible. El mundo es finito y limitado, al igual que lo son sus recursos; por lo que un
crecimiento econmico permanente solo es posible en un esquema donde unos pocos
tengan mucho, y los dems tengan menores medios econmicos. El crecimiento sostenido
solo es factible si se aumenta el reparto de la riqueza generada entre la poblacin.
Significa esto que el crecimiento debera detenerse? El problema no est en el
crecimiento sino en la forma en que este se mide y, sobre todo, en cmo se distribuye.
Cuando se habla de crecimiento econmico este se refiere normalmente al aumento del
Producto Interior Bruto, del PIB. Y tambin al comportamiento del PIB per cpita. Dando
a entender que a medida que ambos crecen hay ms riqueza para todos y, por tanto, las
personas aumentan su bienestar material. Sin embargo, como se ha dicho, el PIB depende
de diferentes factores, uno de los cuales es el consumo. Adems, en su medicin no se
tienen en cuenta las externalidades; con lo que se poda dar el caso de que un pas muy
populoso con una red viaria ineficiente, que produjera enormes atascos automovilsticos,
podra llegar a tener un enorme consumo de carburantes, y, en consecuencia, un elevado
PIB. Al igual que ocurrira con un Estado en el que su Gobierno dedicara la mayor parte
de su presupuesto a la compra de material militar, mientras su poblacin estuviera
viviendo en condiciones penosas. All podra alcanzar un PIB per cpita muy elevado.
Y este es el error. La economa no es simplemente econometra ni matemticas
financieras. O no solo. Una economa nicamente estadstica no refleja sino eso, curvas o
anlisis economtricos sin ningn sentido respecto de la esencia econmica, que no es sino
la manera en que se reparten y se distribuyen los bienes generados. Lo que nos devuelve al
comportamiento humano. Algo, hoy olvidado, que sacaba a colacin en su da John Stuart
Mill en sus reflexiones sobre la economa, que la entenda
no como una cosa en s misma, sino ms bien como un fragmento de una totalidad ms amplia,
una rama de la filosofa social tan interrelacionada con las otras ramas que sus conclusiones, aun
circunscritas a su mbito particular, tienen valor solo condicionalmente, estando sujetas a la
interferencia y a la accin neutralizadora de causas que no se encuentran directamente dentro de su
rea.

Consideracin que, ciertamente, los economistas actuales han olvidado, pues consideran
la economa como una ciencia total, independiente de su validez moral y de su relacin
con otras ciencias. Un modo de pensar que Jacques Attali haca ver en un libro hoy
descatalogado, si bien de ttulo muy sugestivo: El antieconmico. Un libro escrito con Marc
Guillaume en 1974, cuando ambos eran los asesores econmicos del partido socialista
francs. Y aunque el trabajo de Attali y Guillaume trataba de buscar sin demasiado
xito, por cierto el punto medio entre capitalismo y marxismo, aportaba interesantes
sugerencias, como esta que reproducimos aqu:
La pobreza y la fragilidad del anlisis econmico es patente tanto en el Este como en Occidente; en
ambos campos la sociedad industrial crea perjuicios y alienaciones sin que ningn tipo de anlisis ni
de prctica econmica lo evite.
Sin embargo, la sociedad posindustrial hace tiempo que desapareci, dando paso a una
sociedad economicista nacida al amparo de la excesiva financiarizacin de la economa. Una
sociedad donde priman los factores econmicos sobre todo lo dems. Y, quizs, aun ms:
donde lo que tiene importancia son los factores financieros, ya sean estos en estado puro
o, simplemente, segn su influencia sobre los factores productivos, polticos e incluso
sociales. Y es que el liberalismo radical promovido en el contexto de esta nueva sociedad
economicista encierra una ideologa que, como primer efecto, promueve con mayor o
menor aceptacin la codicia, que se constituye en s misma como el elemento esencial de
la generacin de riqueza. Una forma de pensar que ha sido el origen del nuevo ciclo
econmico que trajo la crisis financiera iniciada en 2007. Una crisis que sac a la luz una
fuerte degradacin moral, siempre en la idea de que el crecimiento econmico era
imparable, y que cuanta mayor riqueza, mayor felicidad. Lo que volva a poner de
actualidad el conocido axioma de Gandhi:
La Tierra proporciona lo suficiente para satisfacer las necesidades de cada hombre, pero no la codicia
de cada hombre.
As, la propia inestabilidad del capitalismo ha puesto a las claras las perversas
consecuencias de una liberalizacin sin control de los mercados financieros, que se han

llenado a su vez de cientos de productos capaces de enriquecer a unos pocos y empobrecer


a sociedades enteras. Y de nuevo, la ausencia de unos mnimos principios ticos en una
carrera por asentar definitivamente el modelo social economicista que, con la
globalizacin de los mercados financieros, pretenda consolidar el pensamiento econmico
neoliberal como la nica verdad en la materia. Haciendo, eso s, que la brecha entre ricos y
pobres se abriera cada vez ms.
De esta manera, yendo de Keynes a Milton Friedman, y pasando por Hayek, se impuso
la ideologa del laissez-faire ya sugerida por Adam Smith, y se estableci como verdad una
economa de base matemtica que justificaba cualquier postulado que tuviera sentido
financiero, a la vez que apoyaba este tipo de sentir por encima de cualquier otra
consideracin, tanto en lo econmico como en lo poltico y lo social. Y con la llegada de la
globalizacin y el enorme aumento de los flujos financieros alrededor del mundo, se
estableca un capitalismo financiero que hoy lo impregnaba todo. Capitalismo financiero
que impulsa un incremento desorbitado de los activos financieros globales sin
contrapartida con los activos reales creados por la economa productiva. A lo que se une la
explosin de derivados, estructurados y otros mltiples productos asociados a ellos, que
separa definitivamente la economa real de la financiera, con el enorme dao de crear una
riqueza virtual que solo beneficiaba a aquellos que se encuentran en el entramado
financiero y, a veces, no a todos sino solo a unos pocos. Y, para terminar, el logro de unos
rditos excesivos por parte de aquellos que conocen los arcanos de cmo conseguir
beneficios con mnimo riesgo, a la vez que otros son vctimas de sus excesos, que vienen
en forma de oscuros y complejos productos de inversin de alto riesgo.
Una situacin que pone en primera lnea lo que se debera entender como riqueza real,
separndola de esa otra ficticia de la que ya habl Adam Smith, y que en el volumen
tercero de El Capital aparece definida como capital ficticio, que no es sino el aumento irreal
del valor de las cosas tangibles como consecuencia de su impacto financiero, ya sea en
forma de apalancamiento excesivo o de la propia especulacin debida a la financiarizacin.
De manera que los precios pueden llegar a multiplicarse de forma desorbitada como
hemos visto con detalle pginas atrs. Lo cual se constata adems cuando se ofrecen
productos financieros con rentabilidades mucho mayores que el propio crecimiento que
refleja la economa real.

Y detrs de este escenario est la preeminencia de un neoliberalismo financiero que,


contrariamente a lo que se piensa, romper el tradicional movimiento cclico que ha
caracterizado la economa capitalista: en la sociedad economicista, las crisis financieras sern
permanentes, ya que el sistema est viciado en su interior. Una enfermedad que se ve en
forma de deudas soberanas enormes, soportadas a su vez por el propio sistema financiero
privado que es sostenido por el esfuerzo de la poblacin en general. A lo que se unen, en
algunos lugares, tasas de paro insostenibles, que los tmidos crecimientos de la economa
no podrn solventar. Una economa, donde su actividad real en forma de trabajo, capital,
organizacin, etc., est marginada por la financiera. De manera que el flujo financiero que
debera llegar a la economa real est detenido en operaciones fuera de este circuito que, en
esencia, constituye la vida econmica de los pases, es decir, la produccin y el comercio.
La especulacin financiera que congela el crdito a la actividad empresarial, ya lo hemos
visto, destruye la economa real, aumenta los riesgos y acaba teniendo un efecto boomerang
en contra de sus iniciadores, sean los bancos comerciales o los puramente financieros, o
ambos a la vez. En un perverso ciclo que se torna en pnico y acaba empobreciendo a la
sociedad que debe cubrir al final tales excesos.

Poltica y economa
Se dice que la decisin del presidente Nixon de abolir, en 1971, el patrn oro respecto del
dlar termin con ms de dos dcadas de capitalismo floreciente. Cierto es que con
aquella decisin se trunc la relacin entre el dinero y el valor real de los bienes. La
moneda, como dijimos, se hizo fiduciaria. Es decir, su valor reside hoy en la confianza que
se tenga en la economa que la emite. Sin embargo, la confianza es algo que ya no tiene
valor, o lo tiene en muy pequea medida. La crisis financiera y la sociedad economicista se la
han llevado por delante. Y las malas prcticas tambin.
Lo que se destruy, poco a poco no de golpe, fue el concepto de valor y, por tanto
de riqueza. Lo cual parece una contradiccin, ya que cualquier economista dira que a todo
lo que tiene valor le corresponde un precio, pues la economa, en el lmite, es la ciencia del
valor. Para Marx el valor resida en el trabajo, y, anteriormente, Adam Smith dira que los
bienes tienen valor de uso. Es decir, siguiendo a los utilitaristas a los que nos referimos

pginas atrs, tendr valor aquello que es til. Aunque el problema es como poner precio a
lo til. Adam Smith, al respecto, sugera el ejemplo del agua: un elemento esencial, pero de
escaso o nulo valor en el mercado (aunque hoy existan multitud de aguas embotelladas).
Para lo cual, David Ricardo, siguiendo a Smith, propuso como medida para fijar el precio
la cantidad de trabajo incorporada en los bienes. Cosa que, posteriormente, Stuart Mill no
consider adecuada. Algo ciertamente comprensible, porque los bienes raros y escasos,
cuando tienen fuerte demanda, son muy caros, y los abundantes y poco demandados son
muy baratos.
Sin perdernos por los vericuetos de los economistas de la Escuela Clsica, y sin entrar
en los conceptos de utilidad marginal que alguno de ellos sugiri (es decir, la satisfaccin
suplementaria que se obtiene con el bien adquirido), se llega a que el libre juego de la
oferta y la demanda acabar garantizando un uso ptimo de los recursos si se dan las
debidas condiciones de flexibilidad de precios y de competencia en los mercados. Sin
embargo, con esto llegaramos tambin a deducir que, en el fondo, los precios en una
situacin de equilibrio no dejan de ser, en caso de mercados abiertos, una cuestin
subjetiva. O dicho de otra manera, lo que los consumidores atribuyan al bien que
pretenden adquirir, tal como tambin sugiri Marx. Pues si ante una oferta no existe
demanda, la solucin es jugar con el precio.
Sin embargo, en la sociedad economicista dominada por el neoliberalismo financiero al que
nos hemos referido, la libre competencia dejada a su albur lleva a una suerte de jungla
econmica. No todo se puede abandonar al libre funcionamiento del mercado. Con lo que
se entra en la contradiccin de la economa occidental actual que, pretendiendo dejar al
mercado operar libremente, incorpora las externalidades que provienen de la accin del
sistema pblico regulador que, con sus interferencias, empeora lo que debera mejorar, y
causa los problemas que, supuestamente, no quera producir. Ya que en el momento en
que aparece el Estado interviniendo en la economa en aquellas zonas que deberan estar
reservadas a la actividad privada, surgen desajustes indeseables, que se traducen tarde o
temprano en cargas impositivas a la poblacin. Lo que viene a concluir que, si el mercado
es ms eficiente que el Estado en la produccin de ciertos bienes, este debera dejar
desarrollarse con entera libertad a la actividad privada.
El Estado no trae la felicidad, como pretenda hacer creer la Constitucin espaola de

1812. Como tampoco lo hace el mercado por s solo. Una economa socialista planificada
est demostrado que trae mucha pobreza y enormes desigualdades. Las ventajas del libre
mercado son pues evidentes, ya que permite la descentralizacin de las actividades
productivas, la libre fluctuacin de los precios, la creatividad y el emprendimiento, y otros
muchos elementos generadores de riqueza. El tiempo y las realidades histricas
demuestran su superioridad sobre el Estado; el cual debera ocuparse de las actividades
que le son propias; es decir, la gestin de los bienes estrictamente pblicos y los esquemas
regulatorios. Circunstancia que, en muchos lugares, incluso con economas de mercado
abiertas, no se practica; vindose al Estado o, a sus Administraciones regionales o locales,
entrar en actividades que deberan ser exclusivamente privadas, las cuales se tien de
servicio pblico para enmascarar lo que no es sino la bsqueda de rditos polticos, ya
sean de poder o materiales. Lo que hace a tales Administraciones excesivamente onerosas
en sus costes, y las pone en competencia desleal con la actividad privada. Ante lo que hay
que reclamar, en estos casos, la urgente necesidad de poner en marcha unas prcticas de
exigencia pblica que, desgraciadamente, no estn generalizadas. Para lo cual se precisa
una nueva teora de la funcin pblica y de su poltica econmica. Una utopa que parece
imposible a priori, y mucho menos de ser aplicable internacionalmente.
La idea de que el mercado por s solo lograr los equilibrios es una supuesta ley que en
realidad no existe. Ya a finales del siglo XIX, el economista francs Lon Walras expuso
una teora sobre el equilibrio general. Anteriormente ya haba producido la teora del valor
marginal que antes apuntamos. Se trataba de ecuaciones matemticas que,
desgraciadamente, no respondan a lo que sucede en la vida real. Fueron dos economistas
posteriores, el americano Kenneth Arrow (ganador del premio Nobel en 1952 con tan solo
51 aos), y Grard Debreu (de origen francs y posteriormente nacionalizado americano,
que logr igualmente el Nobel en 1983), los que expusieron una teora respecto del
equilibrio general del sistema econmico, que se dara bajo ciertas condiciones. Lo que se
conoce como el modelo Arrow-Dbreu. Segn ellos, el equilibrio se lograr en una situacin
de competencia pura y perfecta en el mercado. Para ello, son precisas cinco condiciones:
transparencia perfecta entre los competidores; atomicidad, es decir, muchos actores en el
mercado, sin que ninguno tenga una posicin de dominio; homogeneidad de los
productos; perfecta movilidad de capitales y trabajadores; y acceso libre a los mercados.

No hay que decir que se trata de algo imposible: no existe ningn mercado en el que se
den estas condiciones. La competencia siempre es imperfecta, los productos no son
homogneos, etc., etc. Adems, en la sociedad economicista, el peso de la financiarizacin
aumenta las diferencias y las inestabilidades. Con lo que la posibilidad de un equilibrio
general no deja de ser una discusin terica. Y qu es lo que ocurre en la realidad cuando
aparecen los desequilibrios? Lo hemos visto: las empresas, ante las dificultades de una
menor demanda y menores crditos, buscan la eficiencia de los costes, lo que se traduce en
reducciones de produccin y ajustes de plantillas, es decir, crean desempleados; eso s, con
la ayuda del regulador que les facilita la tarea en forma de fciles esquemas de regulacin
de empleo, pensando que ser el mercado quien equilibre la situacin en el futuro. Cosa
imposible como hemos visto: no existe la posibilidad de un equilibrio econmico general.
Y con los ajustes se realimentan los problemas: los trabajadores que pierden su empleo
dejan de consumir, a la vez que aumentan los costes de los programas de seguro de
desempleo que van contra los costes sociales, lo que incide en la actividad econmica y,
por lo general, endeuda ms a los Estados. Es decir, el desequilibrio genera otros
desequilibrios. Y los desempleados, llegados a un nmero fuera de toda lgica, no sern
absorbidos en el futuro: muchos no volvern a trabajar nunca, ya que la mayora de las
empresas en las que trabajaban desaparecieron a la vez que desaparecan sus empleos.
La crisis de 1929 en Estados Unidos es concluyente a este respecto: en 1929, el paro fue
del 3,2%, pasando al 8,7% en 1930, para llegar al 24,9% en 1933. En 1939 estaba todava en
el 17%, y solo la entrada de Estados Unidos en la Segunda Guerra Mundial tuvo,
sorprendentemente, efectos positivos al respecto: en 1940 se situ en el 14,6%. Los ajustes
econmicos por la va laboral son muy difciles de absorber. La economa poscrisis ser
distinta de la anterior y los empleos que genere no servirn para absorber a muchos
desempleados que quedaron fuera del sistema.
El problema esencial es que, en las modernas democracias, la poltica se ha separado de
la ciudadana a la que dice representar. Despus de efectuadas las elecciones, una vez
conseguido el poder, todo ser diferente. El juego poltico cambia su faz y se suma, de
alguna manera, a los intereses econmicos que representan el entramado financiero. De ah
que muchos Estados pierdan su funcin reguladora y de bsqueda del inters comn.
Dado que el mercado no es capaz de lograr por s solo la estabilidad, tampoco lo har el

Estado que se somete a l. No importa ya que se trate de un socialismo de mercado o de


un liberalismo ms o menos profundo, el caso es que, al final, la financiarizacin econmica
acabar regulando los comportamientos. Pues el Estado, al igual que las corporaciones,
est dirigido por personas concretas que, con su direccin, influyen determinantemente en
la marcha econmica.
Joseph Schumpeter es sin duda uno de los economistas ms reconocidos del siglo XX.
Sus teoras sobre el ciclo econmico son, quizs, la referencia para todo aquel que quiera
adentrarse en esta problemtica. De origen austriaco, lleg a ser ministro de Finanzas en
su pas en 1919. Dur poco en el cargo. Emigr a Estados Unidos, donde consigui la
nacionalidad en 1958. Fue profesor en Harvard durante 18 aos, muriendo joven, en
Connecticut, a los 66 aos. En 1942 public un libro de gran impacto: Capitalism, Socialism
and Democracy. En la introduccin de su quinta edicin hay una cita de John Kenneth
Galbraith:
Este es un libro para ser ledo, no por las adhesiones o desacuerdos que provoque, sino por los
pensamientos que sugiere.
Una de sus proposiciones es que la democracia que se practica en el mundo era a
principios de los aos cuarenta del pasado siglo, y parece que el tiempo no ha pasado:
Ya no es el Gobierno del pueblo para el pueblo y por el pueblo, sino que el pueblo elige un Gobierno
al final de una libre competicin en funcin de las papeletas de voto.
Aparte de criticar la corta visin de los padres del utilitarismo, Schumpeter considera
que la democracia es una consecuencia del capitalismo. Sin embargo, no debe ser
entendida como un fin en s mismo, tal como hoy en muchos lugares se considera. O, de
nuevo, en palabras de Schumpeter:
La democracia es un mtodo poltico, es decir, un cierto tipo de arreglo institucional para alcanzar
unas decisiones polticas legislativas y administrativas y, por tanto, incapaces de constituir un
fin en s mismas, independientemente de las decisiones que puedan tomarse en ciertos momentos
histricos. Y este ha de ser el punto de arranque de cualquier intento en definirla.

Y al no ser un fin en s misma, la democracia queda pervertida en el momento en que


sus dirigentes, una vez conseguido el voto y el logro del Gobierno, no cumplen lo pactado
en las urnas. Cosa habitual que se justifica en aras de los cambios que impone la realidad
una vez concluido el proceso electoral. Una suerte de fraude que pervierte al final el
contexto social y, ante lo cual, no hay forma de actuar salvo esperar a nuevas elecciones.
El problema aadido es que, tal como apunta Schumpeter, los ciudadanos son ms o
menos ignorantes, y sus motivaciones suelen ser emocionales en lugar de racionales. Algo
que los estrategas electorales conocen bien y utilizan en consecuencia. De manera que las
disfunciones econmicas que podran ser contenidas gracias al curso democrtico, se ven
en la mayora de los casos agravadas por el propio funcionamiento de la democracia. Lo
que apela por la institucin de verdaderos regmenes democrticos cuyos valores se alejen
de los presupuestos democrticos actuales que, ms bien, funcionan con la lgica de una
democracia de mercado en lugar de una democracia de los ciudadanos.
Cmo subvertir entonces esas disfuncionalidades democrticas? Si la democracia tiene
por base la libertad y la separacin de poderes, no hay otra opcin que mejorar estos
presupuestos. Es decir, facilitar ms libertad y ahondar en la separacin de poderes, de
manera que existan cuerpos legislativos verdaderamente democrticos y una justicia
independiente de los poderes polticos. Ir en definitiva a una democracia ms humana, que
llevar, en consecuencia, a una economa ms humana, donde la persona sea el centro de la
vida econmica y no su periferia. Proteger desde la democracia los intereses personales
evitar la aparicin de productos financieros que se distribuyan sin ningn control
efectivo, a la vez que limitar la extensa financiarizacin de la economa. Con sistemas
democrticos ms sanos, el control de las crisis econmicas, cuando retornen, ser mucho
ms efectivo. Para ello habr que convertir la sociedad economicista en una sociedad ms
social en lo econmico. Es decir, focalizada en la bsqueda y consecucin del bien comn.

Schumacher: lo pequeo es hermoso


Crecimiento econmico no es igual que desarrollo econmico, tampoco coincide con
reparto de la riqueza. El desarrollo tiene que ver con asuntos diferentes. Se trata de mejor
educacin, mayor nivel de vida, disminucin de desigualdades sociales, aumento de

esperanza de vida, ms libertades, y otras cosas similares. El desarrollo es una cuestin de


largo plazo que, encierra un criterio tico, mientras que el crecimiento es una estadstica
de corto plazo de orden matemtico. Un crecimiento sin desarrollo, que aumenta las
desigualdades es en s mismo destructivo. Tanto la economa de tipo keynesiano, como las
ideas neoclsicas, impulsan el crecimiento entendiendo que de l se deriva el desarrollo.
Algo que no es exacto. Ya que, siendo evidente que sin crecimiento econmico ser difcil
impulsar polticas de desarrollo, el crecimiento por s mismo no implica mejoras en la
calidad de vida de las personas.
Ernst Friedrich Schumacher fue un economista britnico de origen alemn. Naci en
Bonn en 1911 y curs estudios de economa en la universidad de su ciudad natal y en
Berln. Antes de las Segunda Guerra Mundial, en 1930, fue a Inglaterra para continuar sus
estudios en Oxford. Durante la guerra mundial, debido a su origen alemn, estuvo
confinado en una granja donde escribi un artculo que llam la atencin de Keynes.
Gracias a esto fue redimido del internamiento a que estaba sometido y paso a trabajar
como economista con el Gobierno britnico durante la guerra. El artculo en cuestin,
Multilateral Clearing, publicado en 1943 en la revista Economica, trata de la importancia que
tiene desarrollar el comercio multilateral mediante una cmara de compensacin
internacional que facilite los intercambios. Posteriormente, Keynes le facilit la entrada
como profesor en la Universidad de Oxford.
Schumacher es mundialmente conocido por su libro de 1973 Small is Beautiful. Una obra
que se considera como uno de los trabajos de economa ms influyentes del siglo XX. All
se desarrollan las teoras bsicas de la economa del desarrollo, con un concepto de gran
impacto: Tecnologa Intermedia. Schumacher escribi tambin otros dos libros de gran
difusin: Good Work y A Guide for the Perplexed. Siendo este ltimo una crtica del
materialismo cientfico, donde se encuentran reflexiones como esta:
En el caso ideal, la estructura del conocimiento humano debera coincidir con la estructura de la
realidad. En el nivel ms alto debera estar el conocimiento para comprender en su forma ms pura;
en la ms baja se encontrara el conocimiento para manipular. La comprensin se necesita para
decidir qu hacer; la ayuda del conocimiento para manipular es precisa para actuar de manera
efectiva en el mundo material.

Small is Beautiful comienza con el problema de la produccin, respecto de lo cual el


autor establece:
Que las cosas no estn marchando como debieran debe atribuirse a la inmoralidad humana. La
solucin es construir un sistema poltico tan perfecto que la inmoralidad humana desaparezca y cada
uno se comporte bien, no importa cun inmoral sea por dentro.
Han pasado 40 aos y parece que en este punto no se ha avanzado demasiado. A lo
largo de estas pginas hemos visto que queda mucho por hacer: hay excesiva inmoralidad,
corrupcin y codicia por retirar del entramado econmico, que es lo mismo que decir de
la vida en general. Podramos llevar las palabras de Schumacher del problema de la
produccin al problema financiero y todo encajara de la misma forma. Al igual que son
vlidas estas palabras:
Y cul es mi tesis? Simplemente, que nuestra ms importante tarea es salir de la pendiente por la
que nos deslizamos. Y quin puede emprender tal tarea? Pienso que cada uno de nosotros, sea viejo
o joven, fuerte o dbil, rico o pobre, influyente o no. Hablar de futuro solo es til cuando conduce a la
accin ahora.
En la sociedad economicista, tal como la hemos definido, el problema es el excesivo peso de
la financiarizacin en la economa real. A lo que se une la promocin de la codicia y el dejar
hacer. Sin embargo, la economa tiene una influencia vital en el mundo actual. Como dice
Schumacher:
Decir que nuestro futuro econmico est determinado por los economistas sera una exageracin; pero
que su influencia, o en cualquier caso la influencia de la economa, es de un gran alcance, difcilmente
puede ponerse en duda. La economa juega un papel central en la configuracin de las actividades del
mundo moderno, dado que proporciona los criterios de lo que es econmico y de lo que es
antieconmico, y no existe otro juego de criterios que ejercite una influencia mayor sobre las acciones
de los individuos y los grupos, as como tambin sobre las acciones de los Gobiernos.
Sin embargo, la economa y sus representantes distorsionan con frecuencia la realidad.

Por qu? Simplemente, porque tratan a las mercancas y a los productos, fsicos o no, que
circulan por el mundo, segn el valor del mercado. Todo funciona segn el dictamen de
los mercados, que son, a su vez, influidos por agentes externos a ellos, como pueden ser
las agencias de calificacin. De manera que los bienes econmicos, ya sean materias primas o
productos elaborados pierden su valor intrnseco, y por tanto, pierden el valor del trabajo
que les acompaa. Una explicacin del porqu, en la sociedad economicista, el trabajo y el
esfuerzo que lleva consigo no es hoy valorado. Solo se considera importante el conseguir
altas remuneraciones o rditos casi sin importar cmo. De ah la proliferacin de
actividades comerciales basadas en la influencia, o la importancia de tener informacin
privilegiada y, en el lmite, conseguir importantes estipendios sin casi esfuerzo pero con
mucha corrupcin. El ser humano queda as postergado en el hecho econmico, ya que la
economa, como dice Schumacher, ignora la dependencia del hombre del mundo natural.
El mercado siguiendo con las reflexiones de este economista solo expone la
superficie de la sociedad, y su significado solo muestra situaciones momentneas. No se
profundiza en la esencia de las cosas y, por tanto, se olvidan los hechos naturales y sociales
que estn siempre detrs. Todo en economa son hoy cantidades, no cualidades. Lo que
lleva a una limitada visin de la realidad. De manera que el ser humano, desde la
perspectiva econmica actual, pierde una importante dimensin del mundo real, ya que
solo percibe una parte, y esta es muy limitada. Volvamos a Schumacher:
Hasta tal punto el pensamiento econmico est basado en el mercado hoy diramos: los mercados
que lo sagrado se elimina de la vida porque no puede haber nada de sagrado en algo que tiene un
precio. Por ello, no debe causar sorpresa que si el pensamiento econmico tiene vigencia en la sociedad
incluso los simples valores no econmicos tales como belleza, salud o limpieza pueden sobrevivir solo si
prueban que son econmicos.
La economa no puede explicar cmo funciona el mundo. No puede explicar cmo se
produjeron las cosas, ya fueran en forma de automviles u ordenadores, ni tampoco
explicar el comportamiento del ser humano. Como ya dijimos antes, no es una ciencia
global; y, por tanto, sin el concurso de otras ciencias muestra una pobre perspectiva.
Perspectiva que llevada a la vida diaria es causa de muchos errores como hemos visto

profusamente en estas pginas. La economa puede explicar el comportamiento de los


sucesos nicamente en su evolucin, no cmo se originaron. O como expresa una
economista de la Universidad de Illinois Deirdre Nansen McCloskey en un artculo
de sugerente ttulo: Why Economics Cant Explain the Modern World:
La economa explica de manera muy inteligente, en un detalle micro-geogrfico, cmo se comporta la
corriente, cmo se canaliza por una u otra entrada, mezclndose ro arriba, lamiendo el muelle en esta
u otra altura. Pero la corriente se debe a causas distintas.
Es preciso, por tanto, hacer el esfuerzo de cambiar nuestra visin econmica dotndola
de ms educacin. Hay que comprender lo que sucede en su totalidad, con una visin
integradora con otras disciplinas, desde la historia, pasando por la filosofa, si no la
economa no dejar de presentar un mundo parcial, y su uso volver a producir profundas
crisis de manera concatenada. Sin embargo, como dice Schumacher, ms educacin solo puede
ayudar si produce ms sabidura. Lo que lleva a la esencia de la educacin segn este pensador:
La esencia de la educacin es la transmisin de valores, pero los valores no nos ayudan a elegir
nuestro camino en la vida salvo que ellos hayan llegado a ser parte nuestra, una parte por as decirlo
de nuestra conformacin mental. Esto significa que esos valores son ms que meras frmulas o
afirmaciones dogmticas. Nosotros pensamos y sentimos con ellos, son los verdaderos instrumentos a
travs de los cuales observamos, interpretamos y experimentamos el mundo.
Est asumido que la crisis financiera que explot en 2008 fue en su origen una crisis de
valores. Esta ltima frase de Fritz Schumacher muestra el camino a seguir.

Postscriptum

uando este libro estaba ya en la editorial en proceso de edicin han surgido


importantes acontecimientos. El primero, ha sido la eleccin de Francisco, primer
papa jesuita y sudamericano. Un hecho de primera magnitud, por la persona, su trayectoria
y por lo que encierra su significado. El segundo, menor en impacto mundial, el rescate de
Chipre, un pequeo pas de la Unin Europea, cuyos ciudadanos tendrn que soportar por
vez primera la imposicin de unas injustas cargas; todo un anuncio de lo que se cierne en
el horizonte. Dos hechos que abundan en muchos de los presupuestos que aqu hemos
sacado a colacin. De ah que hayamos querido introducir este apunte de ltima hora.
Vayamos al primero: la eleccin del cardenal Jorge Mario Bergoglio como obispo de
Roma. Una persona desconocida para casi todo el mundo, pero de gran trayectoria como
arzobispo de Buenos Aires. Y aqu, en nuestro contexto, lo que nos interesa son sus
planteamientos econmicos. No es un economista, desde luego, pero como ya hemos
dicho repetidamente, la economa es una ciencia que encierra una gran carga tica, y la voz
del cardenal Bergoglio puede ser valiosa, especialmente porque, como l dijo al ser elegido,
haban ido a buscarle sus hermanos cardenales hasta el fin de mundo.
Son varias las veces que este arzobispo jesuita, antes de ser entronizado papa de la
Iglesia catlica, se ocup de temas de economa, de economa social diramos mejor. Un
asunto largamente tratado por varios pontfices en los ltimos 130 aos, desde que Len
XIII publicara su encclica Rerum Novarum en 1891. Un cuerpo de doctrina que ha
ocupado a casi todos los pontfices desde entonces para constituir lo que se entiende como
Doctrina Social Catlica.
En este sentido, el arzobispo Bergoglio, siendo presidente de la Conferencia Episcopal
argentina, pronunci el 30 de septiembre de 2009 una conferencia bajo el sugerente ttulo
de Las deudas sociales. All, hace referencia a otros pontfices, en concreto a Pablo VI, Juan
Pablo II y Benedicto XVI, sin olvidar una cita de la obra El suicidio, escrita por el

socilogo francs mile Durkheim que, con Carlos Marx y Max Weber, es considerado el
padre de la sociologa moderna. Cita que reproducimos aqu:
[cuando el individuo] se individualiza ms all de cierto punto, si se separa demasiado
radicalmente de los dems seres, hombres o cosas, se encuentra incomunicado con las fuentes mismas
de las que normalmente debera alimentarse, ya no tiene nada a que poder aplicarse. Al hacer el vaco
a su alrededor, ha hecho el vaco dentro de s mismo y no le queda nada ms para reflexionar que su
propia miseria. Ya no tiene como objeto de meditacin otra cosa que la nada que est en ella y la
tristeza que es su consecuencia.
Bergoglio se centra en el problema de la deuda que estrangula a los que ms necesitan.
Y apela a cultivar una conciencia de la deuda, ya que es algo que interpela a la sociedad. Un
hecho que para el arzobispo:
No se trata solamente de un problema econmico o estadstico. Es primariamente un problema
moral que nos afecta en nuestra dignidad ms esencial.
Y es que el problema econmico que afecta a las personas no ha de mirarse desde la
ptica macroeconmica y estadstica, como deca el prelado, pues la necesidad de crear un
mundo ms justo, prspero y equitativo interpela a todos y, muy especialmente, a las clases
dominantes, sean polticas o econmicas; ya que en su esencia los problemas econmicos,
como hemos repetido varias veces, son una cuestin antropolgica en cuyo centro est el
hombre, es decir, la persona, sea varn o hembra. Lo que exige darles lo que les es debido,
y reclama polticas coherentes y decididas para el bien comn de la humanidad. Algo que
la crisis financiera ha puesto en evidencia con sus desajustes y desigualdades largamente
silenciadas. Desajustes que provienen de una cultura la nuestra que propone con
insistencia modos de vivir contrarios a la dignidad de los seres humanos, que abunda en
las desigualdades, y que mira para otro lado ante la diseminacin de la codicia como
hemos comprobado largamente hasta aqu. Con el resultado de que, al final, se ha perdido
el sentido de la justicia, y por ello el mundo camina por los senderos de la desigualdad. Es
preciso, por tanto, un sentido de justicia que sea social y dirigido al bien comn; pensando,
como ya dijimos, en las personas concretas, no en las mayoras. Lo cual, en definitiva,

clama por una economa ms humanista y humana a la vez.


Y aqu es donde surge el segundo de los asuntos: el rescate chipriota. Una suerte de
corralito que incorpora una confiscacin parcial de los bienes monetarios de la poblacin.
Ya que de los 10.000 millones de euros que supuestamente aportarn el FMI y los
mecanismos europeos de rescate, parte de la poblacin deber asumir unas prdidas que
sern descontadas de manera automtica de sus cuentas bancarias. Todo un ejercicio de
prepotencia econmica que rompe cualquier regla antes establecida. Una forma de ejercer
el poder poltico y econmico de manera autoritaria, que abre la puerta a la impotencia
jurdica de aquellos que nada tuvieron que ver en los desmanes de sus representantes
polticos y de los gestores econmicos que actuaron sin control. Decisiones que debieran
ser independientes de quienes sean los damnificados; aunque algunos, para exonerar la
prepotencia de otros, se agarren al hecho de que la mitad de los pasivos en los bancos de
Chipre pertenezcan a ciudadanos rusos no residentes all.

Referencias

Los libros que se citan a continuacin han sido usados en la realizacin de esta obra. No
se incluyen aqu los artculos referidos en el texto. El lector interesado podr fcilmente
hallarlos en la Red.

Aly, Gtz. Hitlers Beneficiaries. Holt Paperbacks. 2006.


Altmann, Edward. Bankruptcy, Credit Risk, and High Yield Junk Bonds. Wiley-Blackwell.
2002.
Attali, Jacques. La crise et aprs?. ditions Fayard. 2008.
Attali, Jacques; Guillaume, Marc. El antieconmico. Ed. Labor. 1976.
Berle, Adolph; Means, Gardiner. The Modern Corporation and Private Property. New
Brunswick. 1991.
Calvo, Guillermo; Dornbusch, Rudiger; Obstfeld, Maurice. Money, Capital Mobility, and
Trade: Essays in Honor of Robert A. Mundell. The MIT Press. 2004.
Castells, Manuel. La era de la informacin: economa, sociedad y cultura. Tomo I: La sociedad red.
Alianza Editorial. 1997.
Coase, Ronald. The Firm, the Market and the Law. The University of Chicago Press. 1988.
Cohen, Daniel. La prosperit du vice. Albin Michel. 2009.
Dunbar, Nicholas. The Devils Derivatives. Harvard Business Review Press. 2011.
Duncan, Richard. The New Depression. Wiley. 2012.
Durkheim, mile. El suicidio. Akal. 2012 (2. edicin).
Eichengreen, Barry. Exorbitant Privilege. Oxford University Press. 2011.

Fisher, Irving. The Nature of Capital and Income. Forgotten Books. 2012.
Fletcher, Gordon. Dennis Robertson (Great Thinkers in Economics). Palgrave McMillan. 2008.
Fraser, Steve. Wall Street: Americas Dream Palace (Icons of America). Yale University Press.
2009.
French, Douglas. Early Speculative Bubbles. CreateSpace Independent. 2009.
Friedman, Milton. Money Mischief: Episodes in Monetary History. Mariner Books. 1994.
Friedman, Milton; Schwartz, Anna. A Monetary History of the United States, 1867-1960.
Princenton University Press. 1971.
Fukuyama, Francis. El fin de la historia y el ltimo hombre. Planeta. 1992.
Galbraith, Kenneth. Breve historia de la euforia financiera. Ariel. 1991
Galbraith, Kenneth. Historia de la economa. Ariel. 1993 (7. edicin).
Galbraith, Kenneth. El crac del 29. Ariel. 2000 (5. edicin).
Galbraith, Kenneth. La economa del fraude inocente. Crtica. 2004.
Galbraith, Kenneth. La sociedad opulenta. Ariel. 2004.
Ghemawat, Pankaj. Mundo 3.0. Deusto. 2011.
Greenspan, Alan. The Age of Turbulence: Adventures in a New World. Penguin Books. 2008.
Greer, Germaine. Sex and Destinity. The Politics of Human Fertility. Picador. 1984.
Hayek, Friedrich. Camino de servidumbre. Alianza. 1978.
Hayek, Friedrich. Los fundamentos de la libertad. Unin Editorial. 1998 (6. edicin).
Hertz, Noreena. The Debt Threat. HarperCollins. 2004.
Homer, Sidney; Sylla, Richard. A History of Interest Rates. Wiley. 2005 (4. edicin).
Huffington, Adriana. Traicin al sueo americano. Taurus. 2012.
Kasun, Jacqueline. The War against Population. The Economics and Ideology of Population Control.
Ignatius. 1988.

Keynes, John Manyard. Teora general de la ocupacin, el inters y el dinero. Fondo de Cultura
Econmica. 2006.
Keynes, John Manyard. Essays in Perssuasion. Classic House Books. 2009.
Keynes, John Manyard. Las consecuencias econmicas de la paz. RBA. 2012.
Krugman, Paul. El retorno de la economa de la depresin y la crisis actual. Crtica. 2009.
Landes, David. The Wealth and Poverty of Nations: Why Some Are So Rich and Some So Poor.
W.W. Norton. 1999.
Lane, Robert. The Loss of Hapiness in Market Democracies. Yale University Press. 2001.
Lzaro, Raquel. La sociedad comercial en Adam Smith. Eunsa. 2002.
Lewis, Michael. Boomerang. Deusto. 2011.
Lewis, Michael. The Big Short. W.W. Norton. 2011.
MacKay, Charles. Extraordinary Popular Delusions and the Madness of Crowds. Wilder
Publications. 2009.
Madrick, Jeff. Age of Greed. Alfred A. Knopf. 2011
Malthus, Thomas Robert. Primer ensayo sobre la poblacin. Minerva Ediciones. 2007.
Mares, Isabela. The Politics of Social Risk: Business and Welfare State Development. Cambridge
University Press. 2007.
Marshall, Alfred. Principios de Economa. Sntesis. 2006.
Marx, Karl. El Capital. Akal (8 vol.). 2000 (2. edicin).
Marx, Reinhard. El Capital. Planeta. 2011.
Mattera, P. World Class Bussines: A Guide to the 100 Most Powerful Global Corporations. Henry
Molt & Co. 1992.
McLuhan, Marshall. La galaxia Gutenberg. Galaxia Gutenberg. 2004.
Menger, Carl. Principios de Economa Poltica. Unin Editorial. 1997.

Mill, John Stuart. Principios de Economa Poltica. Sntesis. 2008.


Mises, Ludwig von. Human Action: A Tratise on Economics. Liberty Fund. 2007.
Morris, Charles. The Two Trillion Dollar Meltdown: Easy Money, High Rollers, and the Great
Credit Crash. PublicAffairs. 2009.
Myers, David. The American Paradox: Spiritual Hunger in an Age of Plenty. Yale University
Press. 2001.
Nivau, Maurice. Historia de los hechos econmicos contemporneos. Ariel. 1973.
Olier, Eduardo. Geoeconoma: Las claves de la economa global. Pearson. 2011.
Partnoy, Frank. Infectious Greed. PublicAffairs. 2003.
Pigou, Alfred. The Economics of Welfare: Volume I. Cosimo Classics. 2013.
Pisani-Ferry, Jean. Le rveil des dmons. Fayard. 2011.
Pomeranz, Kenneth. The Great Divergence: China, Europe, and the Making of the Modern World
Economy. Princenton University Press. 2001.
Ricardo, David. Principios de Economa Poltica y Tributacin. Pirmide. 2003.
Roubini, Nouriel; Diamon, Jared; Drobny, Steven. The Invisible Hands: Hedge Funds Off the
Record-Rethinking Real Money. John Wiley & Sons. 2011.
Roubini, Nouriel. Crisis Economics: A Crash Course in the Future of Finance. Penguin. 2011.
Robins, Lionel. Teora de poltica econmica. Rialp. 1966.
Rojo, Luis ngel. Keynes, su tiempo y el nuestro. El Hombre del Tres. 2012.
Samuelson, Paul. Economa. McGraw-Hill-Interamericana. 2004 (17. edicin).
Sarna, David. History of Greed. John Wiley & Sons. 2010
Say, Jean Baptiste. Tratado de Economa Poltica. Fondo de Cultura Econmica. 2001.
Schama, Simon. The Embarrassment of Riches: An Interpretation of Dutch Culture in the Golden
Age. Vintage. 1997.

Schumpeter, Josep. Business Cycles: A Theoretical, Historical, And Statistical Analysis of the
Capitalist Process (2 vol.). Martino Pub. 2005
Schumpeter, Joseph. Capitalism Socialism And Democracy. Harper Perennial. 2008 (3.
edicin).
Schwartz, Barry. The Paradox of Choice: Why More Is Less. Harper Perennial. 2005.
Schumacher, Friedrich. El buen trabajo. Debate. 1980.
Schumacher, Friedrich. A Guide for the Perplexed. Perennial. 2004.
Schumacher, Friedrich. Lo pequeo es hermoso. Akal. 2011.
Sen, Amartya. Poverty and Famines: An Essay on Entitlement and Deprivation . Oxford
University Press. 1983.
Sen, Amartya. On Ethics and Economics. Wiley-Blackwell. 1991.
Sen, Amartya. Inequality Reexamined. Harvard University Press. 1992.
Sen, Amartya. Development as Freedom. Anchor. 2000.
Sen, Amartya. The Idea of Justice. Belknap Press of Harvard University Press. 2011.
Slater, Robert. SOROS: The Unauthorized Biography, the Life, Times and Trading Secrets of the
Worlds Greatest Investor. McGraw-Hill. 1996.
Smith, Adam. La riqueza de las naciones. Alianza. 1994.
Smith, Adam. Teora de los sentimientos morales. Fondo de Cultura Econmica. 2008.
Sowell, Thomas. The Einstein Syndrome: Bright Children Who Talk Late. Basic Books. 2002.
Sowell, Thomas. La economa: verdades y mentiras. Deusto. 2008.
Sowell, Thomas. Basic Economics: A Common Sense Guide to the Economy. Basic Books. 2010.
Soros, George. The Alchemy of Finance. Wiley. 2003.
Stiglitz, Joseph. El malestar en la globalizacin. Punto de Lectura. 2007.
Stiglitz, Joseph; Charlton, Andrew. Comercio justo para todos. Taurus. 2007.

Taleb, Nicholas Nassim. El cisne negro. Paids. 2008.


Turner, Kerry; Pearce, David; Bateman, Ian. Environmental Economics: An Elementary
Introduction. The Johns Hopkins University Press. 1993.
Tvede, Lars. Business Cycles. John Wiley & Sons. 2008.
von Tunzelmann, N. Steam Power and British Industrialization to 1860. Clarendon Press.
1978.
Walras, Lon. Elementos de Economa Poltica Pura. Alianza. 1987.
Wesseling, Henry. Divide y vencers: El reparto de frica. 1880-1914. RBA. 2010.

Notas

[1] En lo que sigue, billones expresa millones de millones, segn la acepcin espaola.

También podría gustarte