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FLUJO DE CAJA

CONCEPTO
Recursos generados por la empresa (flujos de entradas y salidas de caja)
en un determinado perodo de tiempo, pudiendo estar asociados a un
proyecto de inversin concreto o a la empresa en su conjunto.
El flujo de caja en el momento t (FCt) se calcula restando a los cobros
(Ct) que han tenido lugar en dicho perodo los correspondientes pagos
(Pt).
FCt = Ct - Pt
donde t = 0...N (momentos del tiempo del horizonte de planificacin)
De tal forma, que en este caso, su determinacin se basa en la liquidez y
no en el beneficio.
Al aplicar este criterio se est considerando que todos los FC se generan
al final de cada uno de los "t" perodos analizados, y no tenerse en
cuenta cuando tienen realmente lugar los correspondientes cobros y
pagos asociados a cada perodo del tiempo.
En ocasiones, a la hora de estimar los FC, no aplican el criterio de caja
expuesto anteriormente, sino que aplican el criterio del devengo. De
esta forma, determinan los FC de cada perodo como la suma del
beneficio del perodo ms las correspondientes amortizaciones dotadas
en el mismo (si hubiera otras cuentas correctoras que fueran
reconocidas como un gasto pero que no supusieran salidas de caja,
como es el caso de las provisiones, tambin se sumaran).
FCt = Bt + At , t = 0...N
Donde:
Bt: Beneficio del perodo t.
At: Amortizacin dotada en el perodo t. Se suma al beneficio del
ejercicio por ser un gasto del perodo, pero no una salida de caja.
Para que las estimaciones de los FC calculadas mediante la utilizacin
del criterio de caja y el de devengo coincidieran se tendra que cumplir
que:
Bt = It - Gt = Ct - Pt

Es decir, ambas expresiones seran equivalentes cuando los ingresos


coincidieran con los cobros, y los gastos con los pagos. La coincidencia

total es complicada porque lo habitual es que siempre haya algn gasto


que no suponga una salida de caja, y por tanto, no sea un pago, como es
el caso de las amortizaciones.
Bajo la hiptesis de que los ingresos coincidan con los cobros, y los
gastos con los pagos, salvo en el caso de las cuentas correctoras como
las amortizaciones, para que ambas expresiones fueran equivalentes
habra que sumar dichas cuentas, al no suponer ninguna salida de caja.
De ah que:
Bt + At Ct - Pt
Ambas expresiones no son exactamente iguales, en sentido financiero
estricto, puesto que suele mediar un determinado perodo de tiempo
entre el reconocimiento del ingreso y el cobro, y el reconocimiento del
gasto y el pago. Pero, dado que dicho perodo no suele ser muy dilatado,
el error financiero que se comete no es significativo.
Con ambos criterios, tanto con el de caja como con el de devengo, se
est cometiendo un pequeo error financiero, pero habitualmente dicho
error no es ms grave con un mtodo que con otro, por lo que la prctica
habitual de la empresa aconseja seguir en la estimacin de los flujos de
caja asociados bien a un proyecto de inversin, o a la empresa, el
criterio de devengo:
FCt = Bt - At , t = 0...N.

DISTINTOS TIPOS DE FLUJOS DE CAJA


Los Flujo de Caja pueden clasificarse segn distintos criterios.
1. En funcin del colectivo al que pertenece
En esta clasificacin, comnmente utilizada
empresarial, se distingue entre:

en

el

mundo

a. Flujos de caja del proyecto de inversin (o de la empresa)

Tambin denominados flujos netos de caja o flujos de caja libre,


son los flujos de caja que se obtienen a partir de las actividades
operativas, una vez que se han satisfecho las necesidades de
inversin, y por tanto, pertenecen a los inversores que han
aportado recursos financieros a la empresa. Entre los inversores se
incluyen tanto a los acreedores (permiten cubrir lo que se
denomina el servicio de la deuda: devolucin de principal ms el
correspondiente pago de los gastos financieros asociados,
principalmente intereses) como a los socios.

El flujo neto de caja es el resultado de sumar al flujo de caja


operativo las necesidades netas de inversin. Mientras que el flujo
de caja operativo se obtiene de la suma del flujo de caja bruto ms
la variacin del fondo de maniobra (o necesidades operativas de
fondos (NOF)), y el flujo de caja bruto es el que procede del
beneficio despus de impuestos al que se le suman las cuentas
correctoras tales como las amortizaciones (y las provisiones si las
hubiera), tal y como se detalla en el esquema siguiente.
Ventas (+)

Beneficio Antes de Impuestos


(BAI)

Gastos operativos no financieros (-)


Amortizaciones (-)
Otros gastos no financieros (-)

Beneficio Despus de
Impuestos (BDI)

Impuestos (-)

Flujo de Caja Bruto

Amortizaciones (+)

Flujo de Caja Operativo

Variacin Fondo de Maniobra (-/+)

Flujo Neto de Caja

Inversin / Desinversin en Activo Fijo (-/


+)

b. Flujos de caja disponibles para el servicio de la deuda


A los flujos netos de caja se le suman los recursos procedentes de las
ampliaciones de capital, de entidades de crdito o terceros que
conceden nuevos prstamos o crditos, los ingresos financieros, y se le
suman o restan, segn corresponda, otras partidas del balance que no se
hayan tenido en cuenta previamente. Por tanto, este es el flujo de caja
disponible con el que se ha de hacer frente a las deudas contradas con
los acreedores, y se utilizar tanto para el pago de los gastos financieros
asociados a dichas deudas como para llevar a cabo las correspondientes
amortizaciones del principal de la deuda viva.
Flujo Neto de Caja
Flujo de Caja disponible para el

Ampliaciones de Capital (+)

Flujo Neto de Caja

Nuevas deudas con entidades de


crdito o terceros (+)

Servicio de la Deuda

Ingresos financieros (+)


Otras partidas del balance (+/-)
c. Flujos de caja del capital
Son los flujos de caja que corresponden a los accionistas, y que se
podran utilizar para la distribucin de dividendos a los mismos como
retribucin por su participacin en el capital social de la empresa. Es
decir, son los flujos de caja que quedan disponibles una vez que se ha
atendido al servicio de la deuda (devolucin del principal y pago de los
gastos financieros). Se determinan segn el siguiente esquema:
Flujo de caja disponible para el servicio de la deuda

Flujo de caja del


capital

Gastos financieros (deudas nuevas y existentes) (-)


Devolucin principal (deudas contradas) (-)

2. Segn la normativa contable


Con la reforma del Plan General Contable llevada a cabo en el ao 2007, se
ha incluido en las cuentas anuales un nuevo estado contable (Estado de
Flujos de Efectivo), en el que, tal y como su nombre indica se trata de
explicar las variaciones del efectivo mediante el anlisis de los tres clases
de flujos de efectivo que lo conforman:

a. Flujos de efectivo de las actividades de explotacin


Se parte del resultado del ejercicio antes de impuestos, y se
realizan una serie de ajustes con el objetivo de eliminar los gastos
e ingresos que no suponen variacin en el efectivo, para eliminar
las operaciones calificadas como de inversin o financiacin, y
para eliminar los resultados que se corresponden con la retribucin
de activos y pasivos. Adems, se tienen en cuenta los ajustes

relativos a cambios en el capital circulante, as como otros flujos


de efectivo de las actividades de explotacin.
FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE EXPLOTACIN
Resultado del ejercicio antes
de impuestos
a) Amortizacin del inmovilizado (+)
b) Correcciones valorativas por deterioro
(+/-)
c) Variacin de provisiones (+/-)
d) Imputacin de subvenciones (-)
e) Resultados por bajas y enajenaciones
del inmovilizado (+/-)
Ajustes del resultado (+/-)

f) Resultados por bajas y enajenaciones


de instrumentos financieros (+/-)
g) Ingresos financieros (-)
h) Gastos financieros (+)
i) Diferencias de cambio (+/-)
j) Variacin de valor razonable de
instrumentos financieros (+/-)
k) Otros ingresos y gastos (-/+)

Cambios en capital circulante a) Existencias (+/-)


(+/-)
b) Deudores y otras cuentas a cobrar
(+/-)
c) Otros activos corrientes (+/-)
d) Acreedores y otras cuentas a pagar
(+/-)
e) Otros pasivos corrientes (+/-)
f) Otros activos y pasivos no corrientes

FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE EXPLOTACIN


(+/-)
a) Pago de intereses (-)
Otros flujos de efectivo de las b) Cobros de dividendos (+)
actividades de explotacin
c) Cobros de intereses (+)
(+/-)
d) Pagos (cobros) por impuesto sobre
beneficios (-/+)

b. Flujos de efectivo de las actividades de inversin


Se incluyen los pagos relacionados con la realizacin de
inversiones en activos no corrientes (inmovilizado intangible,
material, inversiones inmobiliarias o financieras), y los cobros
relativos a su venta o amortizacin al vencimiento.
FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE INVERSIN
a) Empresas del grupo y asociadas
b) Inmovilizado intangible
c) Inmovilizado material
Pagos por inversiones
(-)

d) Inversiones inmobiliarias
e) Otros activos financieros
f) Activos no corrientes mantenidos para la
venta
g) Otros activos

Cobros por
desinversiones (+)

a) Empresas del grupo y asociadas


b) Inmovilizado intangible
c) Inmovilizado material
d) Inversiones inmobiliarias
e) Otros activos financieros

FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE INVERSIN


f) Activos no corrientes mantenidos para la
venta
g) Otros activos

c. Flujos de efectivo de las actividades de financiacin


Se consideran los cobros relativos a la venta de ttulos valores
emitidos por la empresa, as como los recursos financieros
obtenidos de las entidades financieras o de terceros (prstamos u
otros instrumentos de financiacin), y los pagos relativos a la
amortizacin o devolucin de los mismos. Tambin se incluyen las
cantidades distribuidas a los socios en forma de dividendos como
retribucin por su aportacin al capital social.
FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE FINANCIACIN
a) Emisin de instrumentos de
patrimonio
b) Amortizacin de instrumentos
de patrimonio
Cobros y pagos por instrumentos de
patrimonio neto (+/-)

c) Adquisicin de instrumentos
de patrimonio propio
d) Enajenacin de instrumentos
de patrimonio propio
e) Subvenciones, donaciones y
legados recibidos

Cobros y pagos por instrumentos de


pasivo financiero (+/-)

a) Emisin
1. Obligaciones y valores
similares (+)
2. Deudas con entidades de
crdito (+)
3. Deudas con empresas de
grupo y asociadas (+)

FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE FINANCIACIN


4. Otras (+)
b) Devoluciones y amortizacin
de:
1. Obligaciones y valores
similares (-)
2. Deudas con entidades de
crdito (-)
3. Deudas con empresas de
grupo y asociadas (-)
4. Otras (-)
Pagos por dividendos y
remuneraciones de otros
instrumentos de patrimonio (-)

a) Dividendos (-)
b) Remuneracin de otros
instrumentos de patrimonio (-)

El aumento o disminucin neta del efectivo o equivalentes ser el


resultado de la suma de los tres tipos de flujos.

ESTIMACIN DE LOS FLUJOS NETOS DE CAJA


ASOCIADOS A UN PROYECTO DE INVERSIN
En la estimacin de los flujos netos de caja asociados a un proyecto de
inversin es importante tener en cuenta los siguientes aspectos:
1. Consideracin de los flujos operativos y no de los financieros
En caso de utilizar una tasa de descuento que considere los flujos
financieros, slo se tendrn en cuenta los ingresos y gastos
operativos que estn directamente asociados al proyecto de
inversin (flujos operativos). No se consideran los gastos financieros,
puesto que el coste de la financiacin est incluido en la tasa de
descuento (k) aplicable en el mtodo de valoracin (ya sea en el
caso del Valor Actual Neto (VAN), o de la Tasa Interna de Rendimiento
(TIR)), no pudindose penalizar al proyecto de inversin doblemente
(en la estimacin de los FNC y en la tasa de descuento o coste de
oportunidad del capital) por el mismo concepto.

Si como criterio de valoracin del proyecto, una vez estimados los


flujos de caja, se utilizara el VAN, el hecho de incluir los gastos
financieros en la estimacin de dichos flujos supondra penalizar al
proyecto tanto en el numerador como en el denominador, por lo que
el VAN del mismo se infravalorara, dificultndose que el valor
obtenido fuera positivo. Por tanto, se incrementaran las
probabilidades de que el proyecto de inversin fuera rechazado.

En el caso de aplicar como criterio de valoracin la TIR, la tasa


interna
de
rentabilidad
obtenida
estara
infravalorada,
incrementndose las probabilidades de rechazar el proyecto de
inversin al ser ms difcil superar el coste de oportunidad del
capital.
2. Consideracin de los flujos de caja incrementales inclusin de
todos los efectos derivados
Al determinar los FC interesa lo que aporta el proyecto, tanto en
trminos de ingresos como de gastos, as como todos los efectos
derivados que conlleva la aceptacin de dicho proyecto de inversin.
Por tanto, dentro de la empresa hay que analizar, por el hecho de
llevar a cabo el proyecto de inversin en cuestin, cul es el
incremento de ingresos y gastos que tendr lugar en la misma. As,
hay que diferenciar cules seran los ingresos y los gastos que
obtendra la empresa sin llevar a cabo el proyecto, y cuales seran los
ingresos y los gastos de la empresa si la inversin se realizase.
3. Inclusin del valor de retiro o valor residual de los equipos,
as como la consideracin del correspondiente efecto fiscal
Las inversiones en inmovilizado tienen un valor residual al final de la
vida til del elemento que hay que tener en cuenta a la hora de la
determinacin de los flujos de caja generados por un proyecto de
inversin. El reconocimiento del valor residual de los mismos suele
efectuarse en el ao siguiente al finalizar el horizonte de
planificacin, pudiendo ocurrir que el valor de venta del inmovilizado

sea mayor, menor o igual que el valor residual contable. Ello puede
ser debido:
- A que a muchas empresas les interesa anticipar el gasto, y por ello
consideran un valor residual menor del real.
- Cuando se determina el valor residual no se tiene en cuenta el
efecto de la inflacin, y eso hace que el valor de venta sea superior
al valor residual contable.
Por ello, es habitual que el valor final de venta sea superior al valor
contable, y dado que la base de amortizacin se determina como la
diferencia entre el valor de adquisicin y el valor residual contable,
durante los aos de la vida til del inmovilizado la empresa habr
dotado cuotas de amortizacin por un importe superior al que le
corresponda realmente, ahorrndose la diferencia correspondiente al
pago de impuestos. Es por ello, que en el momento de reconocer la
desinversin se lleva a cabo el ajuste fiscal para reconocer el pago
de dichos impuestos. De tal forma que:
Valor de la Desinversin = Valor de venta - t x (Valor de venta - Valor
residual contable)
Donde: t, es el tipo impositivo aplicable en el impuesto de
sociedades.
4. Discusin con relacin a los costes irrecuperables
Continuar, o no, con un proyecto de inversin, depende de si se
tiene, o no, una opcin mejor en el futuro. Si hay una alternativa
preferible se abandona el proyecto actual, y sino se contina con l.
Por tanto, hay que mirar al futuro, olvidndose de las prdidas que se
hubieran producido en el pasado para tomar la decisin de qu hacer
en un determinado momento con un proyecto de inversin. De esta
forma, tanto cuando han existido errores en las estimaciones de los
flujos de caja asociados al proyecto, como en los casos en los que los
flujos de caja realmente generados por el proyecto no se
correspondan con las estimaciones realizadas y existan importantes
desviaciones, hay que tener presente que los costes irrecuperables
pertenecen al pasado y son irreversibles.
5. Inclusin del efecto de la inflacin sobre los flujos de caja

En una primera aproximacin se podra pensar en llevar a cabo la


valoracin de los flujos de caja en trminos constantes bajo la
hiptesis de que el crecimiento de los ingresos y los gastos se
compensa. Pero esto no siempre es as, y existen motivos que
aconsejan tener en cuenta la inflacin:
- No todos los gastos crecen con la inflacin (como el caso de la
amortizacin). Por tanto, falla el argumento de que todos los ingresos
crecen a la misma tasa que los gastos.
- La tasa de descuento que se utiliza en el mtodo de valoracin
incorpora la inflacin, siendo por tanto, la tasa aparente o nominal
(ka), de tal forma que:

Donde:
kr: es la tasa real (no incluye la inflacin).
g: es la inflacin.
Por tanto, si la tasa de descuento utilizada en el mtodo de
valoracin es la aparente o nominal, que incluye la inflacin, sta
sirve para descontar flujos de caja que tambin la consideren, siendo
un error grave proceder al descuento de los flujos de caja reales (que
no tienen en cuenta la inflacin) utilizando la tasa de descuento
nominal (que s incorpora la inflacin).
6. Costes de oportunidad
Hay que considerar lo que se deja de ganar por no realizar una
inversin alternativa, puesto que los recursos no son gratuitos.
7. Complejidad del efecto impositivo sobre los proyectos
El impuesto de sociedades grava el beneficio obtenido por las
empresas. De esta forma, quin realmente paga impuestos es la
empresa, no el proyecto. Es por ello, que el tratamiento fiscal del
proyecto de inversin va a depender del beneficio global de la
empresa, siendo lo habitual trabajar bajo la hiptesis de que la
empresa tiene beneficios, y tiene previsin de continuar tenindolos

en el futuro. En ese caso, si el Beneficio Antes de Impuestos asociado


al proyecto de inversin en el perodo considerado:
- Es positivo, el pago impositivo ser:
(Tipo impositivo x Beneficio Antes de Impuestos) > 0
- Es negativo, entonces, se tendr en cuenta el ahorro fiscal que le
supone a la empresa las prdidas del proyecto al sumarlas con el
resto de sus beneficios, de tal forma que:
(Tipo impositivo x Beneficio Antes de Impuestos) < 0
No se pondr cero, dado que a la empresa, las prdidas del proyecto,
le supondrn una reduccin de su beneficio total, y por tanto, se
podr beneficiar del correspondiente ahorro fiscal.
Si se tratara de una empresa con prdidas, la cuestin se complica, y
habra que analizar cada caso concreto.
8. Necesidades adicionales de fondo de maniobra y su inclusin
en los flujos
Hay que tener en cuenta que lo que se analizan son las variaciones
del capital circulante, no el nivel alcanzado en cada perodo. De tal
forma que, los aumentos del capital circulante constituyen
inversiones y suponen salidas de caja, mientras que las reducciones
de capital circulante generan entradas de caja. Adems, es
importante tener presente que cuando finaliza el proyecto se
recupera el capital circulante.

EL DESCUENTO DE LOS FLUJOS DE CAJA


Tal y como ha quedado puesto de manifiesto en los epgrafes anteriores,
los flujos netos de caja son la base para poder analizar la viabilidad de
los proyectos de inversin. No obstante, cada uno de los flujos netos de
caja estimados se genera en un determinado momento del tiempo,
siendo necesario su descuento al momento actual para que sean
cantidades comparables. Por tanto, es importante tener en cuenta que lo
que se descuentan son los flujos netos de caja y no los beneficios
contables.

El mtodo del descuento de los flujos de caja se puede aplicar tanto para
la valoracin de proyectos de inversin, como para la valoracin de
empresas.
1. Valoracin de un proyecto de inversin
El mtodo del descuento de los flujos de caja aplicado a la valoracin
de un proyecto de inversin se basa en que el valor del proyecto
equivale al valor presente de los rendimientos futuros generados por
el mismo, por aplicacin de una tasa de descuento adecuada. De tal
forma que:
- En primer lugar se estiman los flujos netos de caja esperados para
cada uno de los perodos del horizonte de planificacin del proyecto
de inversin a analizar (FNCt).
- A continuacin, se determina cul es la tasa de descuento
adecuada a dicho proyecto de inversin, que vendr determinada
por el coste de capital medio ponderado (k = CCMP). Es decir, por el
coste de oportunidad del capital o la tasa de rentabilidad exigida por
el inversor para inversiones de riesgo similar.
- Para finalizar, se aplica alguno de los mtodos de valoracin de
inversiones. El ms utilizado es el VAN, sumando, para ello, el valor
descontado de cada uno de los flujos netos de caja estimados.

2. Valoracin de empresas
Para la aplicacin a la valoracin de empresas se estiman los flujos
netos de caja durante un horizonte de planificacin entre cinco y diez
aos (hasta que se alcanza la estabilidad), y posteriormente, se le
aade un flujo adicional a perpetuidad.
El mtodo del descuento de los flujos de caja se basa en el concepto
general de que el valor del negocio equivale al valor presente de los

rendimientos futuros generados por su actividad, por aplicacin de


una tasa de descuento adecuada. De tal forma que:

En primer lugar, se estima el valor futuro de los flujos netos de


caja.
A continuacin se determina la tasa de descuento.
Posteriormente, se calcula el valor residual. Para determinar el
valor residual de la empresa hay que tener en cuenta:
a. El flujo neto de caja normalizado (FNCn).
b. El coste de capital medio ponderado (CCMP).
c. La tasa de crecimiento prevista del flujo neto de caja
normalizado ms all del perodo proyectado (g).

As, el valor residual vendr dado por la siguiente expresin:

Por tanto, este es el flujo que se descuenta y se le suma al resto.


Este flujo neto de caja normalizado debe ser representativo de la
evolucin futura de la empresa (FNC sostenible a perpetuidad), y su
tasa de crecimiento debe determinarse siguiendo criterios de
prudencia.
- Para finalizar, se descuenta cada uno de los flujos netos de caja
estimados, a la tasa de descuento adecuada, obteniendo el valor
operativo de la empresa originado en el perodo de proyeccin. Sin
embargo, la empresa seguir generando dinero en el futuro, por lo
que es necesario aadir el valor en continuidad o valor residual de la
empresa (VR).
Valor de la empresa (del negocio) = Sumatorio de los FNC estimados
en el perodo de proyeccin actualizados a la fecha de valoracin +
Valor residual actualizado a la fecha de valoracin

Si fuera necesario descontar los flujos de caja de la deuda, el tipo de


descuento que se aplicara sera el tipo de inters de la misma,
mientras que para descontar los flujos de capital, la tasa de
descuento a utilizar es la tasa de rentabilidad requerida por los
socios.

APLICACIN DEL RIESGO A LOS FLUJOS DE CAJA


El hecho de que los flujos netos de caja que se generan en un proyecto
de inversin no sean variables ciertas, sino variables aleatorias, dado
que su clculo se basa en estimaciones, hace que su clculo en
condiciones de certeza no sea suficiente, y deba ser completado
teniendo en consideracin el riesgo. Por tanto, habr que determinar
cual es la rentabilidad esperada y el riesgo asociado a cada uno de los
proyectos de inversin sabiendo que los flujos netos de caja pueden
seguir: una distribucin discreta o una distribucin contina.
1. Distribucin discreta
En este caso hay que asociar una determinada probabilidad subjetiva
de ocurrencia para cada uno de los flujos netos de caja. De esta
forma, el valor esperado de los flujos netos de caja asociados al
proyecto de inversin en cada perodo de tiempo se calcular
utilizando la esperanza matemtica segn la siguiente expresin:

donde t = 1..N (nmero de posibles concreciones del FNC en el


momento t), y

Siendo, por tanto, el valor esperado de cada uno de los flujos netos
de caja la suma del producto de cada uno de los flujos netos de caja
estimados para el perodo t (FNCt) multiplicados por su
correspondiente probabilidad de ocurrencia (pt).
Como medida del riesgo asociado se utiliza la varianza. As, en el
caso genrico de que se definan "N" perodos de tiempo, la varianza
del FNC en el momento t se calcular segn la siguiente expresin:

donde t = 1..N (nmero de posibles concreciones del FNC en el


momento t) y

Por tanto, la varianza del FNC en el perodo t vendr dada por la


suma de las desviaciones del FNC estimado en el perodo t para cada
una de sus posibles concreciones con respecto a su valor medio al
cuadrado, multiplicada por la probabilidad asociada a cada uno de
dicho flujos netos de caja.
2. Distribucin continua
Lo habitual es considerar tres posibles tipos de distribucin: Beta
simplificada, Triangular y Rectangular o uniforme.
A continuacin se explican cada una de ellas:
a) Beta simplificada

En la prctica se suelen utilizar las expresiones simplificadas que


aparecen a continuacin.
El valor esperado del FNCt, y la varianza, cuando se definen "N"
posibles concreciones para dicho flujo neto de caja se calcula segn
las siguientes expresiones:

Donde:
FNCtmin: Es el valor del flujo neto de caja en el momento t mnimo
de los valores de los flujos netos de caja calculados segn distintas
estimaciones.
FNCtm: Es el flujo neto de caja ms probable de los posibles flujos
netos de caja calculados, por tanto, se puede calcular determinando
la moda.
FNCtmax: Es el flujo neto de caja mximo de los posibles flujos netos
de caja calculados.
b) Triangular
El valor esperado del flujo neto de caja en el perodo t, y la varianza,
cuando se definen "N" posibles concreciones se calcula segn las
siguientes expresiones:

c) Rectangular o uniforme

Se utiliza cuando no se dispone de informacin suficiente para poder


determinar el valor ms probable. En este caso, el valor esperado del
FNC en el perodo t, y la varianza, cuando se definen "N" posibles
concreciones se calcula segn las siguientes expresiones:

Una vez estimados los valores esperados de los FNC, as como su


varianza, se procede a la determinacin del valor esperado del Valor
actual neto como medida de rentabilidad del proyecto de inversin,
as como de la varianza asociada como medida del riesgo del mismo.
Por otra parte, el riesgo tambin puede introducirse en los FC
mediante los equivalentes ciertos. Adems, la introduccin del riesgo
en el anlisis de proyectos de inversin, puede realizarse mediante
otros mtodos tales como: el ajuste de la prima de riesgo, el del
anlisis de sensibilidad, el del estudio de escenarios, el de los rboles
de decisin, o el basado en la simulacin de Montecarlo.

CASO PRCTICO