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REESTRUCTURACIÓN DE LA DEUDA

EN GRECIA Y ESPAÑA

Working Paper 16 de enero de 2015


REESTRUCTURACIÓN DE LA DEUDA
EN GRECIA Y ESPAÑA

1. Syriza acierta al fijar la reestructuración de la deuda


pública como el elemento central de las políticas anti-
crisis en Grecia. La razón básica es que el nivel
alcanzado por la deuda pública en Grecia es ya
insostenible a medio plazo:

DEUDA PUBLICA S/ PIB GRECIA

171,3% 174,9%
156,9%
146,0%
126,8%
109,3%
103,4% 103,1%

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Fuente: EUROSTAT
Nota: Sin la reestructuración de la deuda decidida en 2011, la deuda pública s/ PIB
sería aún superior en 40 puntos porcentuales.

2. La mejor prueba de que plantear una reestructuración


de la deuda pública en Grecia no es ningún disparate
es precisamente el hecho de que ya en 2011 se aprobó
una reestructuración que supuso una reducción de la
deuda pública en un 40% s/ PIB.

3. Con estas cifras de deuda pública, y con un


presupuesto público ahora ya suficientemente
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equilibrado, una reestructuración de la deuda pública


en Grecia supone liberar una importante carga
presupuestaria sin un excesivo temor a dificultades de
financiación a corto plazo.

4. Más aún, bien puede decirse que esta reestructuración


debe necesariamente abordarse con urgencia, antes
de que los tipos de interés se normalicen, lo que
supondrá multiplicar el coste que los intereses
suponen para el presupuesto griego. Los intereses
pueden convertirse a partir de ese momento en un
coste equivalente a un 10% del PIB griego, hasta un
25% del presupuesto. Una situación insostenible.

5. Los detractores de las propuestas de nueva


reestructuración de la deuda griega argumentan -con
razón- que la deuda pública griega es sostenible a
pesar de haber alcanzado el 175% s/PIB, como
consecuencia de estar negociada a largo plazo y de la
actual situación de los tipos de interés de la Eurozona.
Sin embargo, estos argumentos no tienen en cuenta
que el hecho de que otros países de la periferia
europea estén sustancialmente peor situados en
cuanto a los vencimientos de la deuda pública ya
contratada no significa que la posición de Grecia -
teniendo en cuenta la dimensión de la deuda- sea
tranquilizadora. Y, sobre todo, no tienen en cuenta el
altísimo riesgo que supondría para Grecia una
normalización de los tipos de interés de la Eurozona.

6. Por supuesto, en cualquier reestructuración de la


deuda lo importante no es tanto enunciar el objetivo
conceptual, sino acertar en el cuánto, el cuándo y el
cómo. No es lo mismo decidir unilateralmente la
reestructuración que pactarla con los acreedores o con
las instituciones de la Eurozona. No es lo mismo
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ponerla en marcha dentro o fuera de la Eurozona. Ni


tampoco que afecta a una parte mínima -lo que no
tendría demasiado sentido- o a una parte sustancial
del total de la deuda.

7. Una vez que Grecia equilibra suficientemente sus


gastos e ingresos, abordar la reestructuración de la
deuda acumulada hasta ese momento parece el reto
pendiente para hacer frente al problema histórico de
Grecia, que no es otro sino el del déficit estructural y la
deuda pública acumulada como consecuencia del
mismo.

8. Distinto es el caso de España, en el que el problema de


origen es el de la deuda privada y, consecuentemente,
también el riesgo acumulado en el sistema financiero
como consecuencia de la misma. Adoptar medidas
radicales de reestructuración de la deuda pública sin
abordar el problema del endeudamiento privado
puede ser un peligrosísimo paso en falso.

9. Tal como de alguna forma anticipó el propio Fondo


Monetario Internacional, en España, la
reestructuración de la deuda privada exige medidas de
choque, antes de que el paso de los años haga
imposible la reintegración al mercado laboral de ese
25% de la población activa en desempleo. Y antes de
que la normalización de los intereses de la Eurozona
produzca el colapso de la deuda corporativa o de la
deuda pública, ya cercana al 100% sobre PIB.

10. En conjunto, tanto en España como en Grecia es


esencial evitar obsesionarse con el objetivo de
reestructuración de la deuda pública, sobre todo si ello
nos lleva a descontextualizarlo. En el caso de España,
por olvidar el problema fundamental de la deuda
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privada. En el caso de Grecia, por olvidar las


repercusiones de una operación de este tipo sobre los
acreedores institucionales y, muy en especial, los
estados miembros de la Eurozona. En ambos casos,
por olvidar que la crisis actual afecta al conjunto de
Occidente y que no es posible diseñar una estrategia
de reestructuración de la deuda de un país sin diseñar
al mismo tiempo una estrategia de reestructuración
del sistema bancario afectado por la misma.

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