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U T D T .

R iesg o , In certid u m b re & F in a n za s

Dominancia Estocstica

Hasta ahora se evaluaron medidas de aversin al riesgo en un economa donde


slo existan dos activos: uno riesgoso y otro libre de riesgo. En esta seccin
se asumir la existencia de solo dos activos riesgosos.
La utilidad esperada puede ser usada para introducir la economa de
eleccin bajo incertidumbre.
Un individuo no saciable y averso al riesgo va claramente a
preferir aquel activo que le de mayor utilidad esperada.
A continuacin vamos a presentar distintos criterios basados en las
propiedades estocsticas de los retornos (o de las funciones de probabilidad
de los retornos) que le aseguren al individuo que elige un activo sobre el otro,
que ese activo tenga mayor utilidad esperada. Los criterios de comparacin
que vamos a analizar se conocen como de Dominancia Estocstica de Primer
orden y Dominancia Estocstica de Segundo orden. Estos criterios van a
estar relacionados con a) nivel del retorno y b) la dispersin del retorno.

Un activo se dice que es dominante desde el punto de vista


estocstico si el individuo recibe mayor riqueza de este activo
para todo estado ordenado de naturaleza.
Si denotamos F y G las distribuciones acumuladas (funciones de de probabilidad) de los activos riesgosos A y B (por simpleza asumimos que el dominio
de los retornos es [0,1]), donde
Z
F () = P (rA ) =
f (z)dz,
0

y
G() = P (rB ) =

f (z)dz.

Dominancia estocstica puede caracterizarse como una serie de criterios


mnimos sobre las propiedades estocsticas de los retornos que nos aseguren
que
EF (U(rA )) > EG (U(rB )),

o en otras palabras el activo A domina estocsticamente a B si para toda


funcin no-decreciente U : R R se cumple
Z 1
Z 1
U()dF ()
U ()dG().
0

A continuacin pasaremos a definir distintos tipos de dominancia estocstica.

1.1

Dominancia Estocstica de Primer Orden

Dominancia estocstica de primer orden provee una regla para rankear activos riesgosos de modo consistente para individuos que prefieren ms riqueza
a menos riqueza. Esto implica que U 0 > 0.
Definition 1 El activo A domina estocsticamente de primer orden al activo
B (y se denota como A B ) si
F SD

G() F ().
Dado que F () y G() son las funciones de distribucin acumuladas de
los retornos de los activos riesgosos A y B, esta definicin nos dice que el
individuo prefiere ms a menos riqueza. Esto se debe a que (para el dominio
de los retornos de los activos A y B) al ser G() F (), para valores bajos
de los retornos, el activo B tiene asignada una masa mayor de probabilidad
que el activo A. Esto a su vez implica que la media de los retornos del activo
A es mayor que la del activo B.
Proposicin: Si G() F () entonces, EF (U(rA )) EG (U (rB )), o sea
Z

U()dF ()

U ()dG().

R1
Demostracin. Considere 0 U()dF (), integrando por partes obtenemos (Recordemos para simplificar asumimos que el dominio de los retornos
es el intervalo [0, 1])

U()F ()|10

Z1
0

F ()dU ().

R (Notar que la regla de integracin por partes establece que


ydx, en este caso x = U() e y = F ()).
Anlogamente
Z

U()dG() = U()G()|10

Z1

xdy = xy

G()dU().

De estas dos ltimas expresiones para la utilidad esperada de los retornos


se infiere que
Z 1
Z 1
U ()dF ()
U()dG(),
0

es equivalente a
U ()F ()|10

Z1

F ()dU()

U()G()|10

Z1

G()dU().

Sustituyendo los lmites de integracin (F (1) = G(1) = 1) y simplificando

Z1

F ()dU()

Z1

G()dU(),

o
Z1

(G() F ())dU() 0.

Esta expresin puede tambin escribirse como


Z1

(G() F ())U 0 ()d 0,

por lo tanto, como asumimos que U 0 () > 0, se desprende que el activo


A domina al activo B si G() F ().
Se puede demostrar que G() F () tambin es condicin necesaria.
Por lo tanto se puede afirmar A B si y slo si G() F ().
F SD

1.1.1

Consequencias de Dominancia estocstica de primer orden

Una consequencia de dominancia de primer orden es que si A B, podemos


F SD

expresar el retorno del activo dominante A como la suma de el retorno del


activo B ms una variable aleatoria positiva, i.e., rA = rB + , donde
representa la variable aleatoria positiva. Esta relacin se cumple ya que
E(u(rA )) = E(u(rB + )) E(u(rB )), entonces
como U es creciente

E(u(rA )) E(u(rB )).


Por otra parte es fcil de ver, tomando valor esperado en ambos lados de
la ecuacin, que rA = rB + implica E(rA ) E(rB )

1.2

Dominancia Estocstica de Segundo Orden

Dominancia estocstica de segundo orden rankea a todos los individuos que


i) Prefieren ms a menos riqueza (U 0 > 0).
ii) Son adversos o neutrales al riesgo (U 00 0).
En el criterio de dominancia estocstica de segundo orden el individuo se
preocupa por la dispersin de los retornos. (para simplificar el lgebra nos
limitaremos a comparar distribuciones con la misma media).
Definition
2 Se dice que A domina estocsticamente de segundo orden a B
R
si 0 (G(z) F (z)) dz 0 y se denota como A B (esto me asegura que
SSD

el valor esperado de la utilidad del activo A sea mayor que la del activo B).
Proposicin. A B si y slo si
SSD

E(rA ) = E(rB ))

R
0

(G(z) F (z)) dz 0 (dado

Demostracin de suficiencia. Anteriomente probamos que


Z

U ()dF () =

U ()F ()|10

Z1

F ()dU() = U(1)

Z1
0

F ()dU().

Aplicando integracin por partes nuevamente obtenemos

Z
Z1
Z
Z 1
U()dF () = U(1) U 0 () F (z)dz + U 00 () F (z)dz d,
0

o simplificando y sutituyendo los lmites de integracin obtenemos


Z

U()dF () = U(1) U 0 (1)(1 E(rA )) +

Z1 Z
0

(este resultado se obtiene porque

R
0

U 00 ()F (z)dzd,

F (z)dz = F (z)z|10

E(rA )).
Anlogamente podemos probar que
Z

1
0

U ()dG() = U(1) U (1)(1 E(rB )) +

Z1 Z
0

R
0

zdF = 1

U 00 ()G(z)dzd.

Por lo tanto es fcil ver que si 0 (G(z) F (z)) dz 0 entonces


Z 1
Z 1
U ()dF ()
U()dG(),
0

ya que las ecuaciones anteriores implican que


Z1 Z
0

U 00 ()F (z)dzd

Z1 Z
0

U 00 ()G(z)dzd,

o
Z1
0

U 00 ()

(F (z) G(z))dzd 0,

and U 00 () es negativa. Con esto se prueba la parte de suficiencia.


NOTA: La parte de necesidad no ser demostrada (por una prueba ver
Foundations for Financial Economics de Huanj & Litzemberger, pg 47).

1.2.1

Consequencias de Dominancia estocstica de segundo orden

Stiglitz (1970) demuestra que A B si y slo si rB = rA + = E(|rA ) =


SSD

0.

Es decir, el retorno del activo B es igual al retorno del activo A ms una


variable aleatoria ortogonal al retorno de A. Notar que rB y rA tienen igual
media, pero el retorno del activo B tiene mayor varianza y por lo tanto el
activo es ms riesgoso.
Demostracin.
E(U(rB )) = E(U(rA + ))

por expectativas iteradas

E(E(U((rA + )|rB ))) =

por D. de Jensen

E(E(U((rA + )|rA )))

E(U (E(rA |rA ) + E(|rA ))) = E(U (rA ) + 0) =

E(U (rB )) E(U(rA ))


Para ver la parte de suficiencia slo basta con invertir la demostracin.