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DECISIONES DE INVERSIONES
Y DE ENDEUDAMIENTO
PABLO MAURICIO PACHAS*
Un parmetro fundamental en la gestin financiera es
el costo promedio ponderado de capital, cuya acertada
determinacin beneficiar a inversionistas, empresas y
usuarios.
l costo promedio ponderado de capital, que describe el promedio de los costos de los financiamientos (recursos) provenientes de fuentes alternativas de endeudamiento y de
aportacin de capital que demandan permanentemente las organizaciones empresariales para atender sus diversas necesidades en activos o para emprender nuevos negocios, constituye
un parmetro fundamental en la gestin financiera. En el caso de
ser considerado el costo de capital como tasa de descuento en
la evaluacin de las proyecciones de los beneficios esperados
de nuevos productos o flujo de caja descontado en inversiones,
su determinacin errnea conducira a decisiones perjudiciales,
ya que tasas sobrestimadas rechazaran oportunidades rentables y, frente a un mercado agresivamente competitivo en que se
obtienen mrgenes cada vez reducidos, no se debe improvisar
la tasa de rentabilidad esperada, ya que se debe incrementar y
no restar el valor de la empresa o del capital invertido.
De otro lado, ante las altas tasas de inters que se deben a la
persistencia del elevado riesgo que viene experimentando el mercado
financiero interno por la fuerte cada en la demanda interna, que afecta
* Magster en Economa de la UNMSM. Consultor de empresas.
Fuente: CONASEV
Grfico N 1
33
Grfico N 2
O
F
E
R
T
A
Personas
Empresas
S/.
$
Gobierno
Personas
Empresas
D
E
M
A
N
D
A
S/.
Gobierno
Mercados Financieros
Mercado de Dinero
Mercado de Capitales
35
Patrimonio
Kp:
Patrimonio
Patrimonio
Patrimonio
Patrimonio
Kr:
Patrimonio
FUENTES
IMPORTES
6 000 000
8 000 000
2 000 000
TOTAL
Costo (%)
6,3
17,0
17,0
x
x
x
16 000 000
PESO
0,375 = 2,36
0,500 = 8,5
0,125 = 2,13
CPPC = 12,99
IMPORTES
6 000 000
2 500 000
8 000 000
2 000 000
TOTAL
18 500 000
Costo (%)
6,3
7,7
17,0
17,0
x
x
x
x
Cmg C...
PESO
0,324
0,135
0,433
0,108
=
=
=
=
2,04
1,04
7,36
1,83
12,27%
Cuadro N 3
Segunda alternativa: con Capital- Acciones a $ 20 c.u
FUENTES
IMPORTES
6 000 000
8 000 000
2 500 000
2 000 000
TOTAL
18 500 000
Costo (%)
6,3
17,0
23,0
17,0
x
x
x
x
Cmg C...
PESO
0,324
0,433
0,135
0,108
=
=
=
=
2,04
7,36
3,11
1,83
14,34%
Cuadro N 4
ELEVADOS MARGENES EN
MONEDA EXTRANJERA
AO
TAMEX
TIPMEX
SPREAD
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002(*)
16.90%
15.20%
15.20%
17.20%
16.80%
15.60%
16.80%
14.46%
12.46%
12.06%
10.06%
5.78%
5.00%
4.90%
6.20%
5.70%
5.20%
5.40%
4.84%
4.60%
2.86%
1.41%
11.12%
10.20%
10.30%
11.00%
11.10%
10.40%
11.40%
9.62%
7.86%
9.20%
8.65%
40
Cuadro N 5
DIFERENCIA DE LAS TASAS DE INTERES
ACTIVAS EN SOLES Y EN DOLARES
AO
TAMN
TAMEX
Diferencia
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002(*)
135.50%
71.50%
39.00%
35.10%
30.06%
30.04%
32.06%
32.33%
32.33%
23.84%
22.44%
16.90%
15.20%
15.20%
17.20%
16.80%
15.60%
16.80%
14.46%
12.46%
12.06%
10.06%
118.60%
56.30%
23.80%
17.90%
13.26%
14.44%
15.26%
17.87%
19.87%
19.87%
12.38%
41
42
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
160%
92
19
93
19
16.90%
135.50%
94
19
95
19
96
19
97
19
TAMN
99
98
19
19
TAMEX
Grfico N 3
00
20
01
20
*)
2(
0
20
10.06%
22.44%
De otra parte, en las empresas con acceso a tasas de inters en el mercado nacional cuya evolucin se describe en los
cuadros y grfico anterior, se observa el descenso de las tasas
de inters aunque comparativamente an se mantienen altas con
respecto a las internacionales. En promedio para moneda extranjera TAMEX actualmente se sita en 10,06% y para soles
TAMN, en 22,44%, luego de alcanzar 16,90% y 135,50 en 1992
respectivamente. Si consideramos las referencias comentadas,
stas describiran un CPPC de alrededor del 10,77% y un costo
de capital del 5% alcanzando un ROE, rendimiento del capital
invertido, del 10%.
Referencias de costos por fuentes
Deuda ............ 25% Tamex (10,06%) ... 10,50% x (0.7) ........ 7,35% ....... 1,84
25% Tamn (22,44%) .... 22,44% x (0.7) ..15,71% ..... 3,93
Patrimonio .... 50% capital (10% - ROE) .................. K 5% ................. 5,00
CPPC.......... 10,77%
43
44
2,58
Rp =
8,54
9,94
1999
12,75
8,02
Rvn
Rp
2000
12,07
20,58
2001
U.C.P Backus
3,00
RC =
2000
B. Continental
6,92
10,75
9,12
10,96
2000
17,04
16,22
2001
Telef. DP
4,21
6,84
2001
B. Crdito
2000
12,6
16,33.12
00,01
2,69
3,51
2001
Volcn
0,83
1,08
2000
Interbank
1,14
1,69
8,98
9,00
3,46
3,46
2001
Mi Banco
2000
26,35
27,83
22,83
19,23
2001
Solucin
2000
Notas:
2,50
3,32
2001
Wiese
2000
Cuadro N 6
45