Bogot, D.C.

, 18 de Agosto' de 2009

Trabajo de Gradffi
Seores
BIBLIOTECA GENERAL
Cuidad
Estimados Seores:
El suscrito
Osear Alejandro Carvajal, con C.C. No. 80205111 de Bogot autor del trabajo de grado titulado
FOREX: UN MODELO PRCTICO PARA MEDIR LAS PERDIDAS presentado y aprobado en el
ao 2009 como requisito para optar al ttulo de ADMINISTRADOR DE EMPRESAS; autorizo a la
Biblioteca General de la Universidad Javeriana para que con fines acadmicos, muestre al mundo
la produccin intelectual de la Universidad Javeriana, a travs de la visibilidad de su contenido de
la siguiente manera:

Los usuarios puedan consultar el contenido de este trabajo de grado en Biblos, en los sitios
web que administra la Universidad, en Bases de Datos, en otros Catlogos y en otros sitios
web, Redes y Sistemas de Informacin nacionales e internacionales "Open Access" y en las
redes de informacin del pas y del exterior, con las cuales tenga convenio la Universidad
Javeriana.

Permita la consulta, la reproduccin, a los usuarios interesados en el contenido de este

trabajo, para todos los usos que tengan finalidad acadmica, ya sea en formato
CD-ROM o
digital desde Internet, Intranet, etc., y en general para cualquier formato conocido o por
conocer.

Contino conservando los correspondientes derechos sin modificacin o restriccin alguna;

puesto que de acuerdo con la legislacin colombiana aplicable, el presente es un acuerdo
jurdico que en ningn caso conlleva la enajenacin del derecho de autor y sus conexos.

De conformidad con lo esta cido en el artculo 30 de la Ley 23 de 1982 y el artculo 11 de la

Decisin Andina 351 de 1 93 "Los derechos morales sobre el trabajo son propiedad de los
autores", I
uale
ir en nciables, imprescriptibles, inembargables e inalienables.

Fi a
Oscar CarVajal
80205111
NOTA IMPORTANTE: El utor y o autores certifican que conocen las derivadas jurdicas que se generan en aplicacin de
los principios del derecho de autor.
C. C. FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS y ADMINSITRATIVAS CARRERA DE ADMINISTRACION DE
EMPRESAS

ANEXO 2
FORMULARIO DE LA DESCRIPCIN DE LA TESIS DOCTORAL O DEL
TRABAJO DE GRADO
TTULO COMPLETO DE LA TESIS DOCTORAL O TRABAJO DE GRADO: FOREX: UN
MODELO
PRCTICO
PARA
MEDIR
LAS
PERDIDAS_

AUTOR O AUTORES
Apellidos Completos
Carvajal Jurado

Nombres Completos
Oscar Alejandro

DIRECTOR (ES) TESIS DOCTORAL O DEL TRABAJO DE GRADO

Apellidos Completos
Nombres Completos

Gudio Romero

Angela Marcela

ASESOR (ES) O CODIRECTOR

Apellidos Completos
Sarmiento Auli

Nombres Completos
Ivan Dario

TRABAJO PARA OPTAR AL TTULO DE: ADMINISTRADOR DE EMPRESAS

FACULTAD: CIENCIAS ECONMICAS Y ADMINISTRATIVAS
PROGRAMA: Carrera _X_ Licenciatura ___ Especializacin ____ Maestra ____ Doctorado ____
NOMBRE DEL PROGRAMA: CARRERA DE ADMINITRACIN DE EMPRESAS
NOMBRES Y APELLIDOS DEL DIRECTOR DEL PROGRAMA: Margarita Mara Castillo
CIUDAD:

BOGOT

AO DE PRESENTACIN DEL TRABAJO DE GRADO: _2008

NMERO DE PGINAS _77

TIPO DE ILUSTRACIONES:
X
-

Ilustraciones
Mapas
Retratos
Tablas, grficos y diagramas
Planos
Lminas
Fotografas

PUJ BG Normas para la entrega de Tesis y Trabajos de grado a la Biblioteca General Noviembre 14 de 2007

SOFTWARE requerido y/o especializado para la lectura del documento_____PDF______

MATERIAL ANEXO (Vdeo, audio, multimedia o produccin electrnica):

Duracin del audiovisual: ___________ minutos.

Nmero de casetes de vdeo: ______

Formato: VHS ___ Beta Max ___

___ Beta Cam

____ Mini DV ____ DV Cam ____ DVC Pro ____ Vdeo 8 ____ Hi 8 ____
Otro. Cual? _____
Sistema: Americano NTSC ______ Europeo PAL _____ SECAM ______
Nmero de casetes de audio: ________________
Nmero de archivos dentro del CD (En caso de incluirse un CD-ROM diferente al trabajo de
grado): _________________________________________________________________________
PREMIO O DISTINCIN (En caso de ser LAUREADAS o tener una mencin especial):
__5.0 COMO NOTA FINAL DE LA TESIS

DESCRIPTORES O PALABRAS CLAVES EN ESPAOL E INGLS: Son los trminos

que definen los temas que identifican el contenido. (En caso de duda para designar estos
descriptores, se recomienda consultar con la Unidad de Procesos Tcnicos de la
Biblioteca General en el correo biblioteca@javeriana.edu.co, donde se les orientar).
ESPAOL

INGLS

___________________________________

_______________________________________

_______FOREX _____________________

___________FOREX______________________

________VAR_____________________

__________VALUE AT RISK______________

________CAPM___________________

_________________CAPM_________________

________MEDICIN DE RIESGO_____

__________ RISK MEASUREMENT _________

RESUMEN DEL CONTENIDO EN ESPAOL E INGLS: (Mximo 250 palabras - 1530

caracteres):
_______________________________________________________________________________
_Esta tesis se presenta para dar un marco de referencia ms amplio acerca de las operaciones en
divisas mediante Forex, adems se evala el desempeo de varios pares de divisas en un periodo
de tiempo determinado as como la implementacin del CAPM y el VaR para medir su riesgo y
rendimiento. Se concluye con noticas relacionadas con el tema en Colombia.

PUJ BG Normas para la entrega de Tesis y Trabajos de grado a la Biblioteca General Noviembre 14 de 2007

This TESIS is presented to give a wider reference about FOREX operations or Foreign Exchange.
Then it evaluates the movement of different currency pairs in a period of time determined and
implements CAPM and VaR models to measure the risk and yield. On the conclusion this Thesis
gives paper news about this subject in Colombia.

PUJ BG Normas para la entrega de Tesis y Trabajos de grado a la Biblioteca General Noviembre 14 de 2007

FOREX: UN MODELO PRCTICO PARA MEDIR LAS PRDIDAS

OSCAR ALEJANDRO CARVAJAL

PONTIFICIA UNIVERSIDAD JAVERIANA

FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS Y ADMISNITRATIVAS
ADMINISTRACION DE EMPRESAS
Bogot, noviembre de 2008

FOREX: UN MODELO PRCTICO PARA MEDIR LAS PRDIDAS

Oscar Alejandro Carvajal Jurado

Tutor de Tesis:
Ivn Daro Sarmiento

PONTIFICIA UNIVERSIDAD JAVERIANA

FACULTAD DE CIENCIAS ECONMICAS Y ADMINISTRATIVAS
ADMINISTRACIN DE EMPRESAS
TALLER DE GRADO
BOGOT D. C. NOVIEMBRE DE 2008

TABLA DE CONTENIDO
INTRODUCCIN

CAPITULO 1. PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA

1.1 Antecedentes

1.2 Formulacin

1.3 Objetivo General.

1.4 Objetivos Especficos.

6
6

1.5 Justificacin del proyecto.

1.6 Resumen.

CAPITULO 2 DESARROLLO DEL TEMA

2.1 MARCO TEORICO

2.2 QU ES FOREX?

14

2.3 Caractersticas.

15

2.4 Terminologa bsica

17

2.4.1 Que es el Spread?

17

2.4.2 Qu es un Pip?

18

2.4.3 Plataformas

18

2.4.4 Tipos de ordenes

19

2.4.5 Uso de la plataforma

20

CAPITULO 3 CMO MEDIR EL RIESGO?

3.1 Es posible medir el riesgo? Cmo?

27

3.2 Qu es la gestin del capital?

28

3.3 Porqu es tan importante que la cantidad arriesgada sea la correcta?

29

3.4 Modelo planteado de medicin de riesgo.

29

3.5 Como usar el modelo

31

3.5.1 Para CAPM

32

3.5.2 Para VaR

32

CAPITULO 4. ESTUDIO COMPARATIVO ENTRE DIFERENTES TIPOS DE INVERSIN.

4.1 Inversiones del tesoro americano

33

4.1.2 Historia

34

4.1.3 Historial de tasas.

35

4.2 Inversiones en Forex

37

4.2.1 Ventajas y desventajas de este tipo de inversin.

39

4.3 Inversiones con el modelo de medicin del riesgo.

39

4 CAPITULO 4. ANLISIS DE LOS RESULTADOS.

41

5 CAPITULO 5 CONCLUSIONES

43

BILIOGRAFIA
APENDICES
APENDICE 1 DATOS CAPM
DATOS
APENDICE 2 VaR.
ANEXOS
ANEXO 1

NOTICIA

ANEXO 2

NOTICIA

INTRODUCCIN.

Este trabajo de grado ha sido realizado principalmente para dar a conocer ms a fondo los
elementos que componen al Forex, sus caractersticas y un marco de referencia
suficientemente amplio para brindarle a los interesados informacin de gran valor puesto
que genera un conocimiento que se puede aplicar fcilmente y brinda soluciones a
problemas frecuentemente presentados a los inversionistas en Forex en nuestro pas.
Mediante el anlisis del riesgo en las inversiones en Forex, se puede eliminar una parte muy
esencial al momento de tomar una posicin y tiene que ver con la psicologa del inversor.
Hay numerables aportes de autores y de los mismos inversionistas que sealan que es muy
difcil aceptar que la tendencia a seguir en una inversin, tome un rumbo diferente del
esperado hacindonos perder dinero, por lo tanto, existe la esperanza de que la perdida sea
mnima y que la inversin tome nuevamente un camino positivo para el inversor. Esto pasa
muy a menudo y es una de las principales causas de prdida o fracaso en Forex y ms aun
cuando los niveles de apalancamiento son de 100 a 1.
Si eliminamos el factor psicolgico esperanzador y controlamos las perdidas mediante otro
tipo de medios, se puede obtener un beneficio mayor puesto que son anlisis ms racionales
y menos sentimentales. Esto no es nuevo y resulta de la evolucin de las finanzas a lo largo
de los aos adems de los aportes de grandes autores de la materia. Todo con el fin de
controlar al mximo los movimientos que hacemos para prever de una manera ms fcil.

FOREX: UN MODELO PRCTICO PARA MEDIR LAS PRDIDAS

CAPITULO 1. PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA.
1.1 Antecedentes.
Luego de investigar y analizar el mercado de divisas, se puede notar como el
comportamiento de una moneda es muy variable y el intento de muchas personas y
empresas en general por querer anticiparse a dichos cambios. Se crean cientos de
programas al ao con caractersticas cada vez ms sorprendentes, los cuales analizan
profundamente las tendencias continuas de las divisas de cada pas, en relacin con la de
otros, para intentar prever que pasar al minuto siguiente. El problema con el que nos
presentamos como pequeos inversionistas aqu, es que se pretende creer que un anlisis
profundo podra anticipar una tendencia o un movimiento en el mercado. Se han creado
diferentes tipos de anlisis para poder interpretar que es lo que ha sucedido y sucede
actualmente, pero finalmente, el mercado sin ninguna explicacin cambia repentinamente
provocando as, que todo lo que pensbamos que iba a suceder se vaya a piso y perdamos
dinero.
Entonces, en dnde queda todo el anlisis hecho anteriormente? La respuesta ms simple
es: Si fuera as de fcil, todos seran millonarios.
1.2 Formulacin.
Para cualquier inversionista, el riesgo est presente en todas las operaciones, este vara de
acuerdo a la inversin. En Forex, el riesgo puede ser muy alto teniendo en cuenta que el
apalancamiento puede ser de 100 a 1. As como ganamos, fcilmente podramos perder
todo nuestro capital con un abrir y cerrar de ojos, haciendo de este un mercado altamente

voltil. Hay que asumir la perdida puesto que est presente en las inversiones especulativas
de los mercados financieros, La pregunta ms importante sera entonces: Cunto estamos
dispuestos a perder?, pues bien, esta tesis dar un marco de referencia para pequeos
inversionistas que quieren transar en Forex y que necesitan un modelo matemtico para la
medicin del riesgo, el cual les permita decidir cundo salir de una posicin tomada de
acuerdo a un nivel de perdida adaptado a la persona.
Para ello se har una comparacin entre tres grandes tipos de inversiones:
I.

Invertir en Bonos del tesoro americano. (bajo riesgo)

II.

Usando un sistema automtico de trading. (alto riesgo)

III.

Usando el modelo de riesgo aqu planteado en una plataforma Forex. (Riesgo

Controlado)
Caractersticas.

Se evaluar con el mismo nivel de inversin inicial para los tres.

Se medir la rentabilidad al final del periodo.

Se harn las pruebas en un periodo de tiempo determinado.

As finalmente se decidir cul es mejor de acuerdo al perfil de un inversionista. Cual genera

mayor rentabilidad y cual menor. A cual es ms fcil acceder y cual tipo de inversin es ms
viable par un inversionista pequeo.
1.3 Objetivo General.
El objetivo general de este trabajo de grado es generar un modelo aplicativo de medicin de
riesgo en las divisas en Forex VaR, para ser utilizado por pequeos inversionistas que desean
mantener un control sobre las perdidas.
Se dise este objetivo puesto que se tiene un falso concepto de lo que es el Forex y
mediante este modelo quiero dar un aporte ya que los pequeos inversionistas
normalmente no miden el riesgo ni las perdidas y solo se preocupan por las ganancias. El

estudio dir en qu momento salir de una posicin ya que en muchas ocasiones este es el
principal problema puesto que no se tiene un marco de referencia que permita inducir a los
que estn manejando una plataforma, cuanto es lo mximo que pueden perder sin
necesidad de estar todo un da enfrente de un computador, esperando a los movimientos
repentinos que pueda hacer la divisa.
1.4 Objetivos Especficos.

Analizar Inversiones en bonos del tesoro Americano: Medir su rendimiento, su

riesgo y accesibilidad. Estos bonos son parte de mi anlisis puesto que algunas
veces podra resultar mejor dejar el dinero quieto que intentar obtener utilidades
con otro tipo de inversiones.

Analizar Inversiones en Forex: Con indicadores simples con alto grado de riesgo
puesto que este no se controla, explicacin y consejos. Las estrategias aqu
utilizadas han sido evaluadas por grandes inversionistas en Forex, pero no siempre
dan resultado, por eso se necesita un soporte que diga cuando parar. Utilizar
cuentas controladas por grandes inversionistas.

Analizar Inversiones con el modelo expuesto aqu: Para minimizar el riesgo y

optimizar las ganancias.

Concluir con que tan viable result ser el proyecto. Se evaluaran los tres y se
escoger el mejor de acuerdo a cada tipo de inversionista.

1.5 Justificacin del proyecto.

Para nadie es un secreto que las nuevas tecnologas han evolucionado a tal punto que han
permitido hacer cosas que antes no imaginbamos, el internet ha permitido que se deriven
nuevos tipos de negocios. Las personas tienen mayor acceso a la informacin. En cuanto a
Forex, se pueden encontrar millones de pginas con datos acerca de lo grande que es este
mercado y como puede generar grandes ingresos. El problema con el que me encuentro
aqu, es que no se especifica cuanto se puede perder, no se presta mucha atencin a la
volatilidad de las divisas, las paginas que ofrecen el servicio slo pretenden tener nuevos
usuarios cada da sin importar que tanto conocen el mercado los usuarios o que tan rpido

pueden perder su dinero. Con esta tesis pretendo dar un marco de referencia del riesgo de
la inversin, sera entonces un estudio que concluya con un modelo que diga que tanto
debemos invertir de acuerdo a que tanto estamos dispuestos a perder.
Sera un aporte acadmico puesto que generar nuevo conocimiento; social porque estar
al alcance de todos y solucionara un problema comn y personal puesto que sera una
buena forma de controlar mis inversiones en Forex.
1.6 Resumen.
El desarrollo del tema se hizo de la siguiente manera. El primer captulo hace una breve
introduccin de lo que es el Forex, su definicin, caractersticas, su terminologa y como
hacer uso de una plataforma. Este captulo da un marco de referencia ms amplio del Forex.
Adems, permite situar al lector en una posicin ms amplia de las nuevas tendencias de los
mercados modernos.
Despus de esto, el siguiente captulo, explica el riesgo en operaciones financieras, cita a sus
principales autores y sus aportes, as como la terminologa bsica de la medicin del riesgo
especficamente mediante CAPM y VaR los cuales sern ms adelante explicados. Adems,
en este captulo se explica el modelo de riesgo que se utiliza y la forma de interpretacin del
mismo. Finalmente, los posibles resultados obtenidos y su anlisis crtico.
El tercer captulo compara entre tres diferentes tipos de inversin como lo son: Los Bonos
del Tesoro Americano, Inversiones automatizadas en Forex y controladas por terceros y Las
inversiones hechas por un particular con el modelo de riesgo aqu planteado.
De cada una de las anteriores se dan su correspondiente explicacin as como sus historiales
de tasas y rendimientos. Finalmente, en el captulo cuatro se analizan los resultados, se dan
sugerencia y las conclusiones pertinentes.

CAPITULO 2. DESARROLLO DEL TEMA

2.1 MARCO TERICO.

Este trabajo de grado se fundamenta principalmente en el estudio e interpretacin de las
nuevas tendencias existentes para las actividades financieras en el mundo. Entendiendo as,
que en un mundo de constante cambio, las transacciones de todo tipo se van optimizando a
tal punto que todo se vuelve ms fcil y rpido y por lo tanto tenemos que estar preparados
para ello. Hace algunos aos, el Forex haba sido exclusivo solo para algunos grandes
inversionistas e instituciones financieras y el nico modo de acceder a dicho mercado era
mediante los bancos y algunos muy pocos profesionales de las inversiones como George
Soros quien gan casi un milln de dlares americanos en pocos das de operaciones en
libras esterlinas. Aunque esto fuese as anteriormente, el volumen de operaciones ha
aumentado significativamente en especial despus de que se permiti que los tipos de
cambio flotaran libremente hacia 19711. Con el ingreso de pequeos inversionistas, se ha
logrado una mejor regulacin y estandarizacin a la hora de hacer operaciones en todos los
pases del mundo, tanto as que los pequeos inversionistas ya pueden acceder ha dicho
mercado casi desde cualquier parte del mundo solo con el uso del internet.
Desde 1995 se abrieron las puertas a quienes quisieran transar desde internet y cada da se
ofrecen servicios adicionales como noticias, chat, facilidades de pago, grficas ms
completas, etc. Para quienes quieran operar, lo puedan hacer con mayor comodidad.
Forex (Foreign Exchange) como veremos ms adelante, se define como el mercado de
divisas, Es el mercado ms grande del mundo en donde en un da se pueden llegar a
1

INTERNET, website: http://www.forexlatino.org/ Historia del Forex.

negociar $1.5 trillones de dlares. A pesar de su magnitud, en la actualidad su acceso es

considerado relativamente fcil para pequeos inversionistas. No es necesario invertir
grandes cantidades de dinero y se puede hacer con una plataforma compra y venta directa
de divisas mediante un brker o intermediario2.
En nuestro caso en particular, Colombia se beneficia en gran medida de ello y puede
participar de este tipo actividad sin problema alguno. Investigaciones como esta, brindan
aportes significativos para ampliar el conocimiento a tal punto que se rena bibliografa
suficiente ya que poca existe en espaol.
Esta tesis se fundamenta en el estudio y en el anlisis del mercado de divisas en un ambiente
de constante cambio. Entendiendo as, que las variaciones son aprovechadas por los traders
a tal punto que un cambio significativo puede llegar a representar una gran prdida o
ganancia segn sea su caso.
Mediante una investigacin profunda, se puede llegar a obtener resultados especficos que
revelen que tanta utilidad podemos sacarle a una posicin y prever cambios repentinos. Es
decir, reducir al mximo los niveles de prdida sin necesidad de esperar a que una posicin
cambie, estas variaciones pueden darse por aspectos innumerables por lo tanto existen dos
formas de analizar las posibles variaciones en Forex; El anlisis tcnico y el fundamental. El
primero se enfoca en el estudio de las fluctuaciones de los precios; datos histricos para
pronosticar la direccin de los precios futuros3. El anlisis tcnico tambin se usa para crear
sistemas automticos de trading. El anlisis tcnico se fundamenta en los grficos y se
complementa con los indicadores, entre ellos estn el SMA (Simple Moving Average) o
Media Mvil Simple. (Este es el precio promedio en un periodo de tiempo determinado).
Tambin se encuentra el EMA (Exponencial Moving Average) o Media Mvil Exponencial.
Este se diferencia del SMA en que las ltimas cotizaciones tienen ms influencia sobre la

INTERNET, website: http://www.zonaeconomica.com/forex/ventajas Zona econmica, 2 de abril de 2007.

INTERNET, website: http://www.startforex.com/Application.aspx?pageID=19&langID=6 Start Forex.

media total4. Adems de los dos anteriores indicadores estn las Bollinger Bands (Bandas de
Bollinger), El Parabolic SAR, MACD entre otros. El anlisis fundamental se basa en la
experiencia. Se concentra en las causas subyacentes de las fluctuaciones de los precios, este
se enfoca en las fuerzas econmicas, sociales y polticas que accionan la oferta y la demanda,
algunas de estas son: Tasa de inters, inflacin, desempleo5.
Para poder entender de una manera ms completa de que se trata esta tesis de grado,
empezar por una breve pero completa explicacin de lo que es el Forex, sus caractersticas
principales, su terminologa y una breve explicacin del uso de una plataforma. Esto con el
fin de dar un marco de referencia que permita entender mejor el tema a tratar.
Para dar una justificacin de la tesis, se parte de que un portafolio siendo utilizado mediante
un inversionista racional optimizar su inversin basada en una adecuada combinacin de
rentabilidad y riesgo. La rentabilidad vista como el rendimiento econmico de una inversin
computando los dividendos percibidos, las plusvalas o revalorizaciones en su cotizacin, as
como las ventajas que puedan obtenerse por el carcter preferente de las ampliaciones de
capital va derechos de suscripcin preferente.6 En otras palabras en la obtencin de
beneficio de la inversin realizada.
El riesgo puede ser definido como: Incertidumbre sobre el futuro. Grado de incertidumbre
que acompaa a un prstamo o a una inversin. Posibilidad de que el rendimiento efectivo
obtenido de una inversin financiera sea menor que el rendimiento esperado.
Convencionalmente, se suele utilizar como medida del riesgo la variabilidad en la tasa de los
rendimientos que se obtienen de la inversin, medida por la desviacin tpica o el
coeficiente de variacin.7,8

INTERNET, website: http://www.compradivisas.com/indicadores-tecnicos-divisas.htm Compra Divisas.

INTERNET, website: http://www.fxcmespanol.com/guia-del-forex-3b.jsp Forex Capital Market.

MOCHON MORCILLO, Francisco y APARICIO, Rafael I., Diccionario de trminos financieros y de

inversin, 2 Ed., (Madrid, Mc Graw-Hill, 1998), 502 pgs., pg. 330
7

MOCHON MORCILLO, Francisco y APARICIO, Rafael I., op. cit.., pg. 336.

10

El inversionista preferira entonces que su dinero presente los ms altos grados de

rentabilidad y riesgo cero, aunque esto no es posible, se escoger aquella cartera que
presente una menor varianza. Esta afirmacin est sustentada por Harry Markowitz
economista Nobel quien afirma que una de las formas de reducir el riesgo es manteniendo
un portafolio diversificado y manteniendo tambin el rendimiento esperado.
Para determinar las posibles combinaciones de riesgo/rendimiento se deben considerar las
oportunidades disponibles para los inversores dadas las caractersticas de los mercados
activos en los que se desea invertir. Concepto tomado de ZVI BODIE, ALEX KANE, ALAN
MARCUS, Principios de inversiones en Teora de carteras, cap. 5, p.112

E( r )

LAC= Linea de
asignacion de capital

E (rp)=15%
P

E ( rp )- rf= 8%
r f = 7%
F

p = 22%

rp
E ( rp)

rf

Tasa de rentabilidad actual de las inverisones en riesgo.

5% Tasa de rentabilida desperada.
22% Desviacin tpica.
7% Tasa de rentabilidad del activo sin riesgo.

La prima de riesgo en el activo es de 8%; E(rp)- rf

INTERNET, website: http://www.stockssite.com/mc/01_Valoracion_de_Cartera.htm#_ftn3

11

Tomando dos casos extremos. Si se invierten todos los fondos en los activos de riesgo, se
ubicara en el punto P de la grfica en donde la rentabilidad esperada de su cartera completa
ser del 15% y la desviacin tpica ser del 22%. Si por el contrario se coloca todos los fondos
en activos sin riesgo, su rentabilidad ser del 7%. Punto F de la grfica9.
Usar un captulo para la explicacin de la medicin del riesgo en operaciones en Forex. Aqu
es donde desarrollar un modelo especfico que ms adelante sera utilizado al mismo
tiempo que se evala su rendimiento. Aunque existen varias formas de medir el riesgo es
operaciones burstiles como el modelo CAPM, VaR, Toolbox GARCH, etc. Usar VaR puesto
que consideramos el ms eficiente en este caso.
El CAPM (Capital Asset Pricing Model) o modelo de fijacin de precios de activos de capital, es
utilizado para determinar la tasa de retorno requerida para cierto activo, claro est si este est
agregado a un portafolio diversificado. Este modelo es utilizado frecuentemente para calcular la
rentabilidad y riesgo esperados de una accin. Este modelo junto con el Modelo de Valoracin por
Arbitraje (Arbritage Pricing Model o APT) y a modelos multifactoriales. Estos modelos fueron
desarrollados hacia finales de los aos sesenta y principios de los setenta como una forma de
referencia para quienes invertan en la bolsa, y aunque han sido bastante criticados, son utilizados
por los profesionales de inversiones10

En cuanto al valor en riesgo VaR es considerada una de las herramientas ms utilizadas en la

medicin de riesgo desde por los grandes acadmicos. El VaR o Value at Risk no es ni ms ni
menos que una medida del riesgo de una inversin, ya sea un fondo o una cartera de fondos,
al igual que la volatilidad. Pero el VaR tiene muchas ventajas respecto a la volatilidad. Se
trata de una medida muy intuitiva del riesgo, mucho ms prxima a lo que el inversor
entiende como riesgo de su inversin.11

ZVI BODIE, ALEX KANE, ALAN MARCUS. Principios de inversin, cap. 5, p. 114.

10

ABASCAL MARTNEZ EDUARDO: Invertir en Bolsa, Madrid 1999, p147-171.

11

INTERNET, website: http://www.morningstar.es/news/analysis.asp?articleid=49722&validfrom=2007-0215%2016:01:00&

12

Comparado con la desviacin tpica, el VaR tiene la ventaja de tomar en cuenta la direccin
del movimiento: al VaR, y al inversor, por supuesto, slo le preocupa las cadas no las
subidas; la volatilidad, por el contrario, no discrimina entre subidas y bajadas de precios.12
La comparacin se har mediante la utilizacin de los tres tipos de inversin, Se concluir
cual de los tres es mejor:
1) Dejar el dinero quieto en bonos del tesoro americano la cual es considerada una
inversin segura.
2) Realizar operaciones libres sin control del riesgo con compras y ventas constantes.
Adems, la salida de la posicin es dada tambin por la grfica.
3) Usar el modelo planteado que minimiza el riesgo. Aqu no se necesita esperar a que
la grfica cambie puesto que los precios estn siendo registrados para dar un punto
especfico en donde se debe salir de la posicin.

12

INTERNET, website: http://www.morningstar.es/news/analysis.asp?articleid=49722&validfrom=2007-0215%2016:01:00&

13

2.2 QU ES FOREX?

El Forex (Foreign Exchange) se conoce como el mercado de intercambio de divisas

extranjeras. Es el mercado ms grande del mundo donde se negocia al da $1.5 trillones
de dlares
La base de este mercado es beneficiarse con las fluctuaciones presentadas entre una
moneda frente a otra tomando una posicin de compra o venta dependiendo si se
especula que se va a ganar o perder valor entre la relacin de dichas monedas. La
compra y venta por los acontecimientos econmicos y polticos presentados en cada pas
se denomina reactiva, mientras que la compra y venta en acontecimientos anticipados se
denomina especulativa.13
Las monedas se cotizan en pares, tales como EUR/USD o USD/JPN. La moneda que est
de primer se le dice moneda base y la segunda es la moneda en contra. En cuanto a su
manejo, por ejemplo en un par EUR/USD el trader cree que la economa americana se va
a debilitar, se lastimara el dlar y por lo tanto se hara una compra de EUR/USD
esperando que el euro se aprecie frente al dlar estadounidense. 14
En las regiones que ms se realizan operaciones Forex son15:
1) Reino Unido 31.3%
2) Estados Unidos 19.2
3) Japn 8.3%

13

INTERNET, website: http://www.cms-forex.com/es/resources/new/trading_basics/ Capital Market

Services, LLC.
14

INTERNET, website: http://www.fxcmespanol.com/que-es-forex-convenciones.php Forex Capital

Markets
15

INTERNET, website: www.forexencolombia.com

14

Los pares ms transados son:

1) EUR/USD 28%
2) USD/JPN 17%
3) GBP/USD 14%
Esta es una lista de las abreviaciones de las monedas.
Dlar
USD

estadounidense

JPY

Yen japons

EUR

Euro

GBP

Libra britnica

CHF

Franco suizo

AUD

Dlar australiano

CAD

Dlar canadiense

NZD

Dlar neozelands
FUENTE: FXCM

2.3 Caractersticas principales.

Algunas de las caractersticas principales son:
a) El Forex no tiene ubicacin fsica, todo funciona a travs de las redes de los bancos,
es decir, que a travs de las transacciones entre Bancos, empresas y personas se
compra y vende un par de divisas.
b) Disponibilidad las 24 horas del da gracias a la diferencia de horarios entre pases.
Este inicia todos los das en Sdney, despus en Tokio, Londres y Nueva York.
c) Posibilidades de apalancamiento de 100 a 1.16
d) Uso de plataformas por internet.

16

INTERNET, website: http://www.fxcmespanol.com/que-es-forex-horas.php Forex Capital Markets

15

Como este es un mercado que funciona las 24 horas del da, cabe aclarar que esta
participacin se da principalmente por la diferencia horaria entre los diferentes pases que
interactan entre s; El mercado de Sdney abre a las 5pm EST (La hora del este es la misma
para Colombia) y termina a las 2am. Tokio abre su mercado a las 7:00 p. m. EST A 4:00 am
EST17. Se dice que en este mercado se negocian cerca de us$150 billones lo cual esto
representa 10% del volumen total de las transacciones en el mundo. En este periodo de
tiempo se negocian en su mayora el Yen Japons, el dlar australiano o Aussie y la
moneda de Nueva Zelanda o kiwi18
Londres abre a las 3:00 am y cierra a las 12:00 pm EST con un volumen de us$570 billones y
por lo tanto es considerado el mercado ms grande del mundo en cuanto a Forex de refiere,
manejando de la misma forma, el 30% de las transacciones del mundo. Nueva York abre a las
8:00 a. m. y cierra a las 5:00 p. m. EST. Este con un volumen de US$ 330 billones considerado
as el segundo mercado ms grande del mundo en cuanto a Forex se refiere. Maneja un 16%
de las transacciones del mundo19.

HORAS MERCADOS
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24
London
Nueva York
Sdney
Tokio

17

INTERNET, website http://www.forexmarkethours.com/

18

INTERNET, website http://fxgm.com/index.php?view=article%3B&catid=30%3Ainversiones&id=50%3Acoberturasfinancieras&format=pdf&

option=com_content&Itemid=61
INTERNET, website

19

http://www.forexmarkethours.com/

INTERNET, website http://fxgm.com/index.php?view=article%3B&catid=30%3Ainversiones&id=50%3Acoberturasfinancieras&format=pdf&

option=com_content&Itemid=61

16

FUENTE: http://www.forexmarkethours.com/

Cuadro comparativo entre diferentes tipos de inversin.

Apalancamiento

MERCADO DE

MERCADO

MERCADO DE

DIVISAS

BURSTIL

FUTUROS

100 : 1

2:1

15 :1

Movimiento
Liquidez

diario de 1.5

Liquidez limitada Liquidez limitada

trillones

Comisiones

Ninguna

Horarios del

Comisiones a

Comisiones a

corredores y

corredores y

bolsas

bolsas

7 Horas/

7 Horas/

Actividad

Actividad

24 horas al da.
mercado

limitada despus limitada despus

del cierre.

del cierre.

FUENTE: serexitosofx.googlecode.com/files/guia-forex.pdf

2.4 Terminologa bsica.

2.4.1 Qu es el Spread?
El spread es considerado es el costo que tiene cada una de las operaciones que hace el
inversionista de Forex al transar. Este costo vara dependiendo de la compaa a la que est
adscrito el inversionista. El precio al que uno compra es denominado Ask y el precio al que
uno vende se llama Bid Todas las cotizaciones de Forex incluyen estos dos instrumentos,
por lo tanto, la diferencia entre el Bid y el Ask es el spread. Este diferencial refleja el costo de

17

la operacin. Este spread, es la principal fuente de ingresos para el creador del mercado, es
decir, la compaa que ejecuta la operacin2021.
2.4.2 Qu es un Pip?
A la variacin ms pequea posible en una cotizacin se le llama PIP. Como las cotizaciones
van expresadas con cuatro decimales, diremos que un PIP equivale a 0,0001. Esto ocurre
para todas las monedas excepto el Yen, que cotiza con dos decimales, y por tanto una subida
de un PIP en la cotizacin del Yen equivale a una subida del 0,0122.
2.4.3 Plataformas.
La mayora de los operadores Forex permiten realizar operaciones mediante plataformas
manejadas desde internet. En estas plataformas se pueden realizar comparas, ventas,
analizas de grficos, Informe de noticias y otras aplicaciones ms.
En este estudio utilizar una plataforma llamada Vt trader y es utilizada por el brker CMS
Forex. Se puede bajar fcilmente desde internet as como la mayora de las plataformas.
Existes diferentes compaas que ofrecen diferentes servicios a los usuarios para hacerse
ms atractivas. Entre ellos est el spread, el soporte tcnico, la facilidad de manejo, el
acceso a descuentos, cursos, anlisis del mercado, concursos, etc.
Los agentes intermediarios o Brkers pueden ser Creadores de mercado y Sin mesa de
operacin. Los Creadores de mercado son denominados a su vez Dealing Desk ( Con mesa
de operacin) ya que buscan en la medida de lo posible un contra parte igual a la orden
ejecutada, es decir, si alguien compra 10 lotes, buscan a alguien que est vendiendo 10 lotes
y no 10 personas que estn vendiendo 1 lote.

20

INTERNET, website: http://www.fxcmespanol.com/guia-del-forex-3.php

21

INTERNET, website http://www.invertirforex.com/forex-iniciando/spread.htm

22

INTERNET, website http://www.infoforex.es/conceptos-basicos/las-cotizaciones-forex

18

Adems, cuentan con piscinas de liquidez (liquidity pools) las cuales son cuentas con
recursos propios que se encargan de compensar al mercado en caso de no existir una
contraparte de sus clientes.
Cuando son sin mesa de operacin (Non Dealing Desk) Funcionan con plataformas similares
a (a veces la misma) de los Market Makers pero su spread es variable. En momentos de baja
volatilidad es 1 pip menos que el Dealing Desk pero en momentos de alta volatilidad pueden
estar 15 20 pips por encima de este23.
2.4.4 Tipos de rdenes.
Para entender un poco ms a fondo como operar en Forex en necesario tener en cuenta que
existen diferentes herramientas que utilizadas correctamente pueden ayudar a controlar el
riesgo en las operaciones, entre ellas estn;
a) Stop Loss. Este tipo de orden se puede ejecutar en la mayora de las plataformas.
Despus de abrir una posicin, un Stop Loss se activa cuando la operacin se sale de
nuestros pronsticos y nos est generando perdidas. Se basa en la cantidad de pips
que estamos dispuestos a perder. Cuando la posicin llega a este valor, se cierra
automticamente. Por ejemplo24, se invierte en el par EUR/USD a 1.2000 pips y se
espera que este valor aumente, sin embargo, se pone una orden de Stop Loss unos
pips ms abajo, por ejemplo, -10 pips, as, si las cosas no salen como se esperaba y la
fluctuacin del par llega a la cantidad de 1.1990 pips, entonces la orden se activa y
dejas de perder capital.

23

INTERNET, website http://aulaforex.nireblog.com/post/2007/09/27/brokers-forex-modelos-deintermediacion

24

INTERNET, website http://creditforexcard.wordpress.com/lenguaje-basico-del-mercado

19

b) Esta orden es contraria a la anterior. Si el par llega a cierta cantidad de pips, se activa
la orden. Por ejemplo25, se invierte en el par EUR/USD, el par esta en 1.2000 pips y se
pronostica que si ste llega a la cantidad de 1.2010 la tendencia se mantendr.

2.4.5 Uso de la plataforma.

La mayora de las plataformas se usan de igual manera. Es necesario tener en cuenta que se
necesita descargar el programa de instalacin desde la pagina web del Broker. Algunos de
los ellos son:

25

INTERNET, website http://creditforexcard.wordpress.com/lenguaje-basico-del-mercado

20

FUENTE: http://www.fxstreet.com/brokers/forex-brokers/

Como se puede observar, algunos son regulados por la NFA o la CFTC; la NFA (National
Futures Association) Es la organizacin reguladora para la industria de los futuros en Estados
Unidos. Se encarga de elaborar reglas, programas y servicios que salvaguarden la integridad
del mercado, proteger a los inversionistas y ayudar a los miembros de la misma enfrentarse
con sus responsabilidades26.
La Commodity Futures Trading Commission (CFTC) Fue creada por el congreso de los Estados
Unidos en 1974 como una agencia independiente con el mandato de regular los futuros y los

26

INTERNET, website http://www.nfa.futures.org

21

mercados de acciones de futuros a travs de las bolsas, corredores de futuros, y sus agentes.
La CFTC protege el mercado ante el fraude, manipulacin y abuso en las prcticas de trading.
Una vez descargada la plataforma, se procede a abrir una cuenta ya sea real o demo para
practicar. En este caso usaremos una cuenta demo ya que este es un estudio experimental.
En el navegador se puede observar bsicamente como est compuesto el programa, este
funciona con una conexin de banda ancha a internet y se compone de varias ventanas.

22

Este a su vez est compuesto por:

Ventana del navegador.

Es la ventana central del men, en esta
aparece el nombre del servidor al que
VTtrader est conectado cada sesin.
Esta
ventana
tiene
acceso
principalmente a las grficas, a los
indicadores y a los sistemas trading
predeterminados
que
son
combinaciones
de
diferentes
indicadores.

23

La ventana del grafico es la herramienta principal del anlisis tcnico, En el grafico se

pueden ver los diferentes pares de divisas, agregar entre cientos de indicadores y
realizar compras y ventas de las diferentes monedas.
El cuadro indica las tarifas de cada
de una de las cotizaciones en
tiempo real. Este es uno de los
principales instrumentos puesto
que muestra los precios de compra
y venta determinados por los
cambios del mercado.

24

Aqu se puede ver la informacin de cada una de las cuentas, las posiciones abiertas
identificadas con un nmero en particular, la cantidad de lotes abiertos, el precio de compra,
las tarifas de stop y limit, la ganancia que se muestra en Pips y en la moneda seleccionada, la
comisin y la ganancia bruta.
Una vez explicada la interfase se procede a realizar compras o ventas de lotes. En este caso
se utiliza el mismo procedimiento para cada de los dos casos. Se puede hacer uso del grafico
o de la venta del cuadro de tarifas para realizar la compra o venta.
En la ventana del grafico se le da clic derecho en el mismo y comprar o vender.

CAPITULO 3. Cmo medir el riesgo?

3.1 Es posible medir el riesgo? Cmo?

El riesgo o la volatilidad de un activo financiero se pueden medir por la dispersin de sus

posibles resultados. Una medida de esta dispersin es el rango o diferencia entre
rentabilidades externas.

25

Para determinar el riesgo se utiliza habitualmente la varianza para determinar la volatilidad

de la misma de la siguiente forma27:
2

{ Ri- E (Ri)}

x Pri

De donde Ri es la rentabilidad que prevemos para cada escenario y E(Ri) es la rentabilidad

esperada.

El riesgo en los mercados financieros puede definirse como la probabilidad de fallo en las
operaciones, es decir, que las cosas no salgan como se planean. Este fallo puede
cuantificarse mediante diferentes modelos de varios autores, En este caso me enfocar a la
utilizacin del modelo VaR (Value at Risk) o medicin de riesgo en el mercado. Este es
considerado uno de los ms utilizados modelos en la medicin de riesgo en las operaciones
burstiles puesto que mide las prdidas que se podran tener en condiciones normales del
mercado con un cierto nivel de confianza y en un determinado intervalo de tiempo.

El VaR es la perdida mxima no excedida dada con una probabilidad definida como el nivel
de confianza en un periodo de tiempo determinado. Este tiene tres parmetros; el primero
hace referencia a su duracin, el tiempo u horizonte debe relacionarse con el periodo al cual
se va a tener dicho portafolio a hacia el tiempo requerido para liquidar los activos. Los
periodos tpicos usados son 1 da, 10 das o hasta un ao. El segundo se refiere a su nivel de
confianza y dice que dicho nivel no debe exceder la perdida mxima. Y finalmente el Var
debe ser dado en su unidad de moneda con la que se est evaluando el proyecto28.

27

ABASCAL MARTNEZ EDUARDO: Invertir en Bolsa, Madrid 1999, p147-171.

28

INTERNET, website:
http://www.banxico.org.mx/sistemafinanciero/didactico/riesgos/DefinicionesBasicas.pdf

26

El Var puede estimarse de diferentes maneras una de ellas es:

VaR= 2 2 * t
= Se define como el rea de prdida de los retornos.
2 = Es la varianza de los retornos.
t= Es el horizonte de tiempo.

En esta tesis se utiliza un modelo CAPM. Este a su vez desarrollado por William Sharpe quien
sugiere que el rendimiento esperado de un activo es relativo al grado de riesgo del mismo.
Adems, el modelo CAPM es utilizado frecuentemente por los inversionistas para la toma de
dediciones aunque limita un poco su compresin a aquellos que tienen conocimientos
bsicos de finanzas. Este modelo naci hacia los aos cincuenta y relata cmo puede ser
disminuido el riesgo mediante la diversificacin de las carteras. Aunque cabe resaltar que la
covarianza entre la accin y el mercado hace imposible eliminar el riesgo del mercado29.

Para que dicho modelo sea optimo, es necesario tener en cuenta que se debe invertir a la
vez en activos sin riesgo para diversificar el portafolio.

3.2 Qu es la gestin del capital?30

La gestin de capital tiene muchos nombres: tamao de la posicin, peso de cada

componente de la cartera, ponderacin de las posiciones. La gestin de capital es uno de los
conceptos ms importantes y menos entendidos por los traders u operadores que no
triunfan en los mercados. No se trata de control del riesgo ni diversificacin ni evitar riesgos
ni stop loss. La gestin de capital nos dice cuantas acciones o contratos comprar y que

29

Estrategia empresarial ante el caos, GARRIDO Joaquin, Ediciones Rialp 1993.

30

Tomado de : CAGIGAS, Oscar G. Manual de gestin de capital

27

parte de nuestro capital arriesgar en la siguiente operacin. Cada vez que introducimos una
operacin hemos tomado dos decisiones. No solamente hemos decidido si comprar o vender
(en corto), tambin hemos decidido la cantidad con la que operar. La mayora de los
inversores ignoran la importancia que tiene esta ltima decisin acerca de la cantidad.
Piensan que es algo arbitrario y que no importa demasiado. Lo que creen que importa es
acertar en cuanto a la direccin de la operacin. Sin embargo la decisin concerniente a la
cantidad a arriesgar en una operacin es tan importante como la decisin de comprar o
vender. Mientras un sistema de especulacin indica que operar y cuando, una estrategia de
gestin de capital indica cual es la cantidad adecuada para operar. Los profesionales
prefieren un sistema mediocre con Gestin de capital que el mejor sistema del mundo sin
Gestin de Capital.
3.3 Porqu es tan importante que la cantidad arriesgada sea la correcta?
Para contestar a esta pregunta vamos a dividirla en dos partes. Primeramente veremos el
caso de un sistema que pierde dinero a largo plazo. Evidentemente mientras se opera este
sistema no se sabe que pierde dinero a largo plazo porqu en caso contrario no se operara.
La sucesin de prdidas indica que algo va mal y que el riesgo debera reducirse tras cada
nueva operacin perdedora para poder preservar capital con el objeto de usarlo cuando
vengan las buenas operaciones. Si estas buenas operaciones no llegan entonces el trading
debe abandonarse y replantearse la metodologa de inversin. El capital restante en este
momento ser una funcin directa de la cantidad que se arriesg cuando se hicieron las
operaciones perdedoras. Si se arriesg demasiado es muy probable que el capital quede
reducido a una cantidad inoperable. Incluso con un sistema perdedor deberamos controlar
el riesgo al mximo para podernos permitir una segunda oportunidad. Veamos ahora la
segunda opcin, que es ver el impacto del clculo correcto de la posicin en un sistema
ganador.
Un sistema ganador lo es a largo plazo como consecuencia de la suma positiva de negocios
con ganancias y prdidas. Que se sepa no hay sistema que acierte el 100% de las ocasiones.
En un sistema ganador si se arriesga ms de la cuenta en una operacin y esta resulta ser

28

una prdida estaremos modificando el sistema de forma que podemos convertirlo en

perdedor por mala Gestin de Capital. Esas son las malas noticias.
Las buenas son que si arriesgamos la cantidad correcta en funcin de nuestros resultados
podremos conseguir un crecimiento geomtrico de los beneficios. Es posible operar 10.000
dlares hasta 1 milln y hubo alguien que lo hizo en el ao 1987: Larry Williams. Este seor
atribuye su xito a la gestin de Capital. En sus seminarios siempre dice el concepto simple
ms importante que puedo ensearos es Gestin de Capital

3.4 Modelo planteado.

El modelo planteado en esta tesis est desarrollado principalmente por el anlisis CAPM de
10 divisas tomando como moneda base al dlar. Estos diez pares son:

Dlar/Dlar Canad

USD/CAD

Dlar/Franco Suizo

USD/CHF

Dlar/Yuan Chino

USD/CNY

Dlar/Coronas Danesas

USD/DKK

Dlar/Dlar Hong Kong

USD/HKD

Dlar/Rupia India

USD/INR

Dlar/Yen

USD/JPY

Dlar/Peso Mexicano

USD/MXN

Dlar/Corona Noruega

USD/NOK

Dlar/Zloty Polaco

USD/PLN

29

A dichas monedas o pares se les debe hacer un estudio mediante Excel el cual va a permitir
escoger un portafolio ptimo, es decir, dir en que porcentaje
porcentaje ser mejor invertir el dinero
de acuerdo a las
as divisas evaluadas, presentar adems una rentabilidad esperada si se
distribuye la inversin en especficas divisas con el nivel de inversin ptimo.

Para determinar la tasa libre de riesgo, se

s relacionarn
n las monedas con el indicador DXY el
cual es el encargado de reflejar
ref
el comportamiento diario del dlar en relacin con las otras
seis principales divisas del mundo; El euro, el yen japons, la libre inglesa, el dlar
canadiense, la corona sueca y el franco suizo de la siguiente forma.31

Monedas
4,20% 3,60%
9,10%
Euro
11,90%

Yen
57,60%

13,60%

Libra
Dlar Canad
Corona sueca
Franco suizo

31

INTERNET, website: http://www.portafolio.com.co/negocios/consultorio/2008http://www.portafolio.com.co/negocios/consultorio/2008-07-31/ARTICULO-WEBNOTA_INTERIOR_PORTA-4418443.html

4418443.html

30

El resultado de dicho anlisis servir para optimizar el portafolio. A tal medida que me dar
un nivel de inversin especifico para cada divisa.

Ya una vez tenido en cuenta el nivel de inversin deseado, se proceder a evaluar el riesgo
esperado, es decir, con el anlisis hecho anteriormente, ya s en qu divisas invertir. Ahora
lo importante aqu es poner un lmite de perdida esperado mediante VaR. Este lmite me
permite, dado caso que la posicin tome una tendencia o movimiento contrario al esperado,
obtener un rango controlado de perdida hasta cierto punto en el que se debe cerrar la
posicin.

Para lo anterior, se hace VaR con cada uno de los diez pares con un nivel de confianza del
95% y con una inversin de $1.000.000. Tambin hay que tener en cuenta la perdida
mxima esperada en cada divisa dada en pesos y tomando como base los precios de las
divisas desde 2003 semanales hasta agosto de 2008. Este modelo es revisado y planteado
por del profesor Ivn Sarmiento32 quien estar desde un comienzo asesorando cada paso de
los clculos. Despus de tomar el historial de los precios se proceder a hallar el logaritmo
natural para representar los intereses compuestos el modelo y finalmente despus de
cambiar cualquier dato ser capaz de determinar un valor numrico en pesos que
representar la mxima perdida esperada por el inversor. Un ejemplo de esto podra ser,
que con una inversin inicial de $1.000.000 y el par USD/CAD, se puede dar una perdida
esperada de $40.000 pesos que corresponde al nivel mximo de perdida que puedo llegar, si
se toca este punto, ser necesario cerrar la posicin.

3.5 Cmo usar el modelo.

El modelo se basar en hojas de clculo de Excel las cuales me van a permitir realizar el
anlisis tomando en cuenta los siguientes parmetros. Tomados de JORGE ROSILLO Y

32

Ivn Sarmiento; Tutor de taller de grado.

31

CLEMENCIA MARTNEZ, Modelos de evaluacin de riesgo en decisiones financieras p152156.

3.5.1 PARA CAPM.

Analizar La tasa de inters libre de riesgo. Rf

La prima del riesgo del mercado. E(Rm) Rf. En este caso tomar como referencia el
indicador DXY el cual mide la rentabilidad del dlar frente a otras monedas alrededor
del mundo.

Los coeficientes beta. El coeficiente beta es dado por el cociente entre la covarianza
de la rentabilidad de un ttulo y la del mercado y la varianza de este ltimo.

Se analizar la interrelacin entre las divisivas mediante la covarianza y el coeficiente de

correlacin y tambin es necesario tomar en cuenta, la pendiente que determinar cul de
los portafolios con datos aleatorios presentar mejor tipo de inversin con mayor
rentabilidad.

3.5.1 PARA VaR.

Se necesita el historial de los datos desde 2003 a los cuales se les evalan los retornos
compuestos mediante el Ln. Adems, se debe tener en cuenta un nivel de confianza del 95%
y finalmente la interpolacin y la determinacin de la perdida mxima.
Con el historial de los precios de las cotizaciones de las divisas, se puede determinar la
rentabilidad de las mismas usando la siguiente frmula:

Rentabilidad =

LN

Precio periodo 1
Precio periodo 2

Despus de la aplicacin de las formulas, se procede a numerar las observaciones y de la

misma manera a ordenarlas de menor a mayor.

32

Para determinar el Nmero de datos por encima del valor buscado, se multiplica el nmero
total de datos (283) por el nivel de confianza que es 95%.
Se determina el punto en la serie que es el resultado de la resta de los 283 que es el total de
datos - el nmero de datos por encima del valor buscado. Este resultado es el nmero en la
serie a analizar e indica el lugar en donde se encuentra la rentabilidad a analizar. Finalmente,
se determina la interpolacin y la prdida mxima esperada con una inversin inicial de
$1.000.000

CAPITULO 4. Estudio comparativo entre diferentes tipos de inversin.

4.1 Inversiones del tesoro americano.

El tesoro de los Estados Unidos es el encargado de proveer la financiacin al gobierno

americano, por lo tanto, emite ttulos negociables y no negociables en el me mercado. Por lo
tanto, se clasifican por su vencimiento en pagares (t-bills), Notas (t-notes) y bonos (t-bonds).
Los T-bills maduran en unos aos o menos, as como los zero-coupn bonds, dichos bonos no
pagan intereses antes de su maduracin pero en vez de ello se venden con un descuento
muchos inversores coinciden en que los T-bills como la forma de inversin con menos riesgo
presente en los Estados Unidos33. Las notas y los bonos garantizan un rendimiento especfico
en el tiempo. Las notas con vencimientos de 2 a 10 aos y los bonos con periodos mayores a
los diez aos. Este tipo de inversin es considerada de bajo riesgo y cumple con todos los
requisitos necesarios para tener un grado de riesgo asignado a su deuda de AAA.34 Pagan
cupn cada seis meses, Los Treasury notes de 10 aos han sido considerados los ms
comunes en cuanto a punto de referencia para los anlisis financieros de los diferentes tipos
e inversin.

33

INTERNET, website http://en.wikipedia.org/wiki/Treasury_security

34

INTERNET, website
http://www.afin.com.co/bancoConocimiento/B/Bonos_del_Tesoro_Americano/Bonos_del_Tesoro_Americ
ano.asp?CodSeccion=12

33

FUENTE: www.afin.com.co

FUENTE: www.afin.com.co

4.1.2 Historia. (Tomado y traducido de: http://en.wikipedia.org/wiki/Treasury_security)

El gobierno de los estados unidos sabia del costo que le vendra con la Primera Guerra
Mundial y la pregunta de cmo pagar se haca. La decisin resultante fue la de pagar dicha
guerra mediante la implantacin de impuestos y deuda del gobierno. Generalmente el
gobierno peda prestado de otros pases pero para 1917 no haba ningn pas que le pudiera
prestar para la guerra. Para lo anterior, la poblacin norteamericana tubo que financiar en
su totalidad la guerra mediante los impuestos y la implementacin de los bonos de guerra.

34

Despus de la guerra dichos bonos tenan su maduracin, pero el gobierno no tenia como
pagarlos puesto que tena un presupuesto muy limitado para esta actividad as que decidi
refinanciar dicha deuda con madurities de corto, mediano y largo plazo. Hacia 1929 se inici
un nuevo sistema para la venta y comercializacin de dichos bonos la cual consista
mediante una subasta por la cual los bonos eran vendidos al mayor ofertante.
3.1.2 Historial de tasas.
En cuanto al historial de tasas de los bonos, tomar en cuenta la evolucin mensual en el
ltimo ao de los Bonos del Tesoro Americano (Treasury) y su rentabilidad a 5 y a 10 aos.

Evolucin mensual 2008 de 10-YEAR TREASURY NOTE (^TNX)

YEAR

OPEN HIGH

LOW CLOSE Adj close

01/10/2008 3.75

3.91

3.40

3.86

3.86

02/09/2008 3.85

3.90

3.25

3.83

3.83

01/08/2008 3.94

4.09

3.76

3.81

3.81

01/07/2008 3.94

4.17

3.77

3.98

3.98

02/06/2008 4.03

4.32

3.86

3.98

3.98

01/05/2008 3.75

4.14

3.68

4.05

4.05

01/04/2008 3.49

3.89

3.43

3.76

3.76

03/03/2008 3.56

3.70

3.29

3.43

3.43

01/02/2008 3.65

3.96

3.53

3.53

3.53

02/01/2008 4.03

4.05

3.28

3.64

3.64

FUENTE: finance.yahoo.com

35

Evolucin mensual 2008 de 5-YEAR TREASURY NOTE (^FVX)

YEAR

OPEN HIGH

LOW CLOSE Adj close

03/11/2008 2.78

2.78

2.43

2.56

2.56

01/10/2008 2.89

3.08

2.33

2.82

2.82

02/09/2008 3.12

3.15

2.35

2.99

2.99

01/08/2008 3.22

3.38

2.98

3.09

3.09

01/07/2008 3.30

3.57

3.00

3.27

3.27

02/06/2008 3.80

3.80

3.14

3.34

3.34

01/05/2008 3.05

3.51

2.91

3.41

3.41

01/04/2008 2.54

3.21

2.51

3.03

3.03

03/03/2008 2.51

2.66

2.16

2.47

2.47

01/02/2008 2.83

3.01

2.50

2.51

2.51

02/01/2008 3.44

3.47

2.40

2.83

2.83

FUENTE: finance.yahoo.com

Como se puede observar claramente, en el ltimo ao los Bonos a 10 aos se han devaluado
en un 6% mientras que los bonos a 5 aos en un 10% esto dado bsicamente por la
problemtica actual de los mercados mundiales y ms exactamente en los Estados Unidos en
donde su economa se ha venido afectando fuertemente. Los bonos a 10 aos con una
rentabilidad mxima de 4,05% para el mes de mayo y una rentabilidad mnima de 3,43%

36

para marzo de 2008. En cuanto a los bonos a 5 aos, una rentabilidad mxima de 3,41% y
una mnima de 2,51% para los mismos meses.

4.2 Inversiones en Forex.

En cuanto a las inversiones en Forex se refiere, es difcil tomar como referencia una
rentabilidad bsica o constante puesto que este es un mercado de alta volatilidad. Existen
casos en los que la rentabilidad podra ser muy baja o negativa. Por lo tanto, en este trabajo
de grado tomar como referencia en primer lugar a un trader profesional y en segundo lugar
a un brker de gran tamao reconocido en el mundo.
El trader profesional se llama Cesar Carrillo y es el presidente de una prestigiosa compaa
de Forex llamada Forex en Colombia y profesional en el tema. Ha sido entrevistado en varias
ocasiones por los principales medios y brinda servicio de enseanza acerca de las
caractersticas del Forex. En sus entrevistas l dice que personalmente en sus inversiones l
prefiere asegurar rendimientos del 3% mensual. Partiendo de este punto, se podra llegar a
decir que esta rentabilidad es la obtenida por un inversor con alto conocimiento en el tema y
sera la ms acertada por un trader profesional.

37

Como segunda referencia est la cuenta administrada por FXCM la cual es una Compaa
Comercial de Futuros inscrita en la Comisin de Negociacin de Bienes a Futuro (CFTC) y es
un miembro de la Asociacin Nacional de Futuros (NFA)35. Esta compaa brinda cuentas
administradas las cuales son clasificadas en cuatro tipos de estrategias. Dichas cuentas
necesitan una inversin mnima inicial de us$2.000. Esta cuenta est representada por
estrategias de tendencia a mediano y a corto plazo con una distribucin equitativa de seis
diferentes divisas de la siguiente forma:

FUENTE: fxcm.espanol.com

Esta estrategia present la siguiente rentabilidad desde enero de 2007 hasta octubre de
2008.

35

INTERNET, website http://www.fxcmespanol.com/regulation.jsp

38

FUENTE: fxcm.espanol.com
Rentabilidad Mensual (neta de honorarios de administracin nicamente)
Rentabilidad Mensual (resultados netos de toda comisin)
Jan

Feb

Mar

Apr

May

Jun

Jul

Aug

Sep

1.57%

1.12%

7.68%

5.84%

4.02%

4.94%

0.28%

0.10%

4.20%

Oct

2006

2007

2008

0.24%

1.60%

0.65%

7.90%

5.42%

0.25%
-

3.78%

2.12%

0.70%

Nov

Dec

1.04%

1.44%
-

5.73%

5.21%

0.87%

15.35%

Segn lo anterior, podemos observar como en algunos periodos se presentan rentabilidades

negativas, adems de esto una rentabilidad mxima en el ao 2007 de 7,68% en Julio pero
para el mismo periodo en 2008, la ms baja con 0,28%. Hacia 2008 la rentabilidad ms alta
se presenta en octubre con 15,35%.
4.2.1 Ventajas y desventajas de este tipo de inversin.
Algunas de las desventajas ms notables de las inversiones en Forex son: En primera medida
que a lo largo del 2007 de 12 meses 3 presentaron rentabilidades negativas y otras 3
rentabilidades menores al 1%. Esto es de vital importancia puesto que en algunos casos el
riesgo no justifica la inversin. Para 2008 de 10 meses, 7 presentaron rendimientos

39

negativos. Por lo tanto, este tipo de cuentas controladas no estn dando beneficios si no por
el contrario generan hasta 7,90% de rentabilidades negativas.
Una ventaja seria como en poca de crisis y recesin como la de estos ltimos meses, se
obtuvo una rentabilidad del 15,35% para octubre. Bastante atractivo para aquellos
inversionistas que no saben dnde poner su dinero.
4.3 Inversiones con el modelo planteado de riesgo.
Segn el modelo de riesgo aqu planteado, se construy una cartera optima de diferentes
porcentajes de inversin la cual arroj un mximo de 15,35% para el ltimo ao de enero a
octubre de 2008. Es decir, que en 10 meses la utilidad seria de 1,53% al mes si distribuimos
el nivel de inversin de la siguiente forma:

USD/CAD USD/CHF USD/CNY USD/DKK USD/HKD USD/INR USD/JPY USD/MXN USD/NOK USD/PLN
11%

4%

5%

9%

11%

20%

8%

11%

9%

13%

Adems de esto el anlisis de VaR arroj los siguientes resultados:

USD/CAD

-19.669

USD/CHF

-23.832

USD/CNY

-4.183

USD/DKK

-20.261

USD/HKD

-1.048

USD/INR

-9.866

USD/JPY

-22.255

USD/MXN

-15.566

USD/NOK

-26.588

USD/PLN

-25.186

40

Cada valor de estos muestra la mxima perdida esperada por cada posicin al momento de
la inversin. Para el par USD/NOK el mximo nivel de perdida con una inversin inicial de
$1.000.000 ser de $26.588 pesos. Es decir, que si en cierto caso, la tendencia es contraria a
la pronosticada, se esperar un margen de perdida mximo de $26.588 pesos.
CAPITULO 4. Anlisis de los resultados de los tres tipos de inversin.
Despus de haber hecho el estudio de los tres tipos de inversin, se puede hacer un cuadro
comparativo de las mismas para as determinar la ms viable dependiendo de su
rentabilidad y riesgo para el inversionista.
TIPO DE INVERSION
RENTABILIDAD.
1. BONOS DEL GOBIERNO AMERICANO.
A 10 AOS
A 5 AOS.
2. INVERSIONES EN FOREX.

3,79%
2,93%

Profesional.
Cuentas manejadas.
3. CON EL MODELO FOREX.

16%
-0,04%

CAPM

15,35%

*Anlisis realizado de enero a octubre de 2008.

Como se puede observar, el ms alto rendimiento fue obtenido por el inversionista
profesional, quien como conocedor del tema, puede obtener rentabilidades ms altas que
las obtenidas por un inversor con menos grado de experiencia. La segunda rentabilidad ms
alta, fue la que present el CAPM con un 15,35%. Esto se debe a que se optimizan las
carteras a tal punto que se puede decidir especficamente en que divisa es mejor realizar la
inversin. La tercera inversin ms rentable son los bonos Treasuies a 10 aos. Era de
esperar una rentabilidad baja y esto por su bajo nivel de riesgo. Es una inversin segura con
bajos ndices de perdida. La cuarta inversin son los bonos a 5 aos y finalmente la cuenta
controlada con un porcentaje negativo de 0.04%.

41

Cabe resaltar que invertir en Forex puede generar los ms altos niveles de rentabilidad pero
a la vez los ms bajos si no se manejan bien, es decir, su alto grado de apalancamiento le
permite a los inversionistas tomar posiciones arriesgadas con altos grados de perdida. Para
controlar dicha perdida sera entonces necesario utilizas un VaR que optimice las perdidas y
la administracin de las carteras CAPM para optimizar las rentabilidades.

42

CAPITULO 5. CONCLUSIONES

Segn lo observado en los anlisis de los diferentes tipos de inversin. Siempre resultara
mejor para cualquier inversionista aquella inversin que le presente los mayores grados de
rentabilidad y como lo asegura el modelo tambin es aquella inversin que presenta los ms
altos grados de riesgo. Una cuenta controlada, que obtuvo rentabilidades del -4,20% para
septiembre de 2008 y 15,35% para octubre del mismo mes revelan su alto grado de
volatilidad y por lo tanto su incapacidad de prever rendimientos futuros. Lo que si pueden
hacer los pequeos y medianos inversionistas es tratar de optimizar los portafolios a tal
forma que su rendimiento sea el mayor entendiendo as que una cartera de activos debe
estar compuesta por una diversificacin optima.
El estudio realizado, presento una rentabilidad del 15% segn el CAPM mediante un
portafolio optimo de inversiones en las diferentes divisas. Cabe resaltar que de las 10 divisas
analizadas, el caso USD/INR induce a invertir un 20% del dinero en la misma es decir que
este par de divisas es considerado de gran aporte para el portafolio por su peso de y esto
resulta del inters de los grandes inversionistas por invertir en monedas exticas con alto
grado de volatilidad.
Deja bastante duda el aporte hecho por el sistema de cuenta controlada puesto que su
rentabilidad a lo largo del ao termina siendo negativa por lo tanto incluso inversionistas de
gran recorrido se ven afectados por las crisis mundiales que afectan las monedas de los
pases alrededor del mundo.
Esta tesis de grado intenta revelar y ensear a cualquier persona que est indecisa acerca de
sus inversiones como es necesario obtener los conocimientos suficientes para invertir
puesto que es altamente riesgoso para un inversionista sin conocimientos bsicos en el

43

tema. A la luz de la problemtica actual se puede observar como las personas en nuestro
pas intentan obtener rendimientos en su dinero pero terminan en el peor de los casos
perdindolo puesto que son estafados por personas que aseguran multiplicar el dinero. Esto
es un claro ejemplo de lo que est pasando en nuestro pas por falta de conocimiento de las
personas y regulacin del gobierno sobre este tipo de actividades. Para el caso especifico en
Forex, como no existen brker aceptados por la Financial Services Commission (FSC) en
Colombia es necesario enviar el dinero a otros pases incurriendo en costos de operaciones y
en el ltimo ao se ha dificultado el envo del mismo puesto que los bancos estn siendo
investigados por la Superintendencia Financiera dificultando el acceso al mercado de divisas.
Falta mucho por mejorar en el tema a nivel nacional y se espera que a corto plazo dichos
problemas sean solucionados para permitir el acceso a cualquier persona al mismo.

44

APENDICE 1. CALCULO DE CAPM

FECHA

USD/CAD

USD/CHF

USD/CNY

USD/DKK

USD/HKD

USD/INR

USD/MXN

USD/NOK

USD/PLN

119,48

10,728

7,2408

4,0678

100,4

47,497

119,71

10,736

7,3157

3,9783

100,18

7,8023

47,503

119,65

10,57

7,2183

3,9105

99,28

6,7312

7,8014

47,414

120,03

10,439

7,0796

3,893

98,36

6,6078

7,801

47,454

118,61

10,267

6,9709

3,777

96,75

8,2868

6,459

7,8011

47,36

117,08

10,133

6,8538

3,7625

94,98

1,3255

8,2868

6,5233

7,8012

47,222

116,51

10,448

6,8879

3,7717

94,08

0,8548

1,2951

8,2868

6,3481

7,8016

46,999

117,21

10,275

6,7096

3,7162

93,05

0,84

1,2843

8,287

6,2367

7,7999

47,123

117,97

10,336

6,629

3,708

93,29

0,8452

1,3015

8,287

6,2743

7,802

47,011

117,77

10,539

6,8785

3,7227

93,48

8,2872

6,3081

7,8017

46,782

117,73

10,672

6,9311

3,7946

92,22

04,04,2003

0,93

1,3797

8,2871

6,907

7,8007

47,501

11,04,2003

0,9271

1,3877

8,2873

6,8847

7,8008

18,04,2003

0,9196

1,3825

8,2871

6,8292

25,04,2003

0,9066

1,3602

8,2872

02,05,2003

0,8901

1,3445

8,2871

09,05,2003

0,8699

1,3134

16,05,2003

0,8787

23,05,2003
30,05,2003
06,06,2003
13,06,2003

USD/JPY

DXY

0,8496

1,3098

20,06,2003

0,853

1,3144

8,287

6,3347

7,8004

46,658

118,37

10,521

6,9715

3,8177

93,91

27,06,2003

0,8754

1,3518

8,2875

6,5014

7,7994

46,638

119,44

10,472

7,2596

3,924

95,04

04,07,2003

0,87

1,3495

8,2876

6,47

7,8002

46,541

118,23

10,424

7,1934

3,879

94,55

11,07,2003

0,879

1,3613

8,2874

6,5356

7,8005

46,283

117,69

10,439

7,3192

3,9127

95,8

18,07,2003

0,8927

1,371

8,2871

6,6377

7,8047

46,336

118,85

10,395

7,4788

3,9964

96,63

25,07,2003

0,8715

1,3463

8,2872

6,478

7,8012

46,243

118,99

10,563

7,2151

3,8467

94,96

01,08,2003

0,8904

1,3716

8,2874

6,6173

7,7988

46,181

120,59

10,631

7,2902

3,8768

96,66

08,08,2003

0,8794

1,3508

8,2874

6,5374

7,802

46,124

119,01

10,686

7,1711

3,8314

96,36

15,08,2003

0,8879

1,3714

8,287

6,6017

7,8014

46,025

119,17

10,747

7,3721

3,8869

96,65

22,08,2003

0,9158

1,414

8,2866

6,8077

7,8003

45,865

117,8

10,902

7,5964

3,999

98,83

29,08,2003

0,92

1,4167

8,2872

6,8354

7,8003

45,935

117,39

11,069

7,64

4,0017

98,1

05,09,2003

0,9142

1,4064

8,287

6,7892

7,8019

45,865

116,78

10,875

7,522

4,0236

97,09

12,09,2003

0,8925

1,3843

8,2872

6,6316

7,8002

45,77

117,1

11,03

7,3936

3,9606

96

19,09,2003

0,8887

1,3854

8,2875

6,6025

7,8011

46,025

115,41

10,939

7,2276

4,0097

94,78

26,09,2003

0,87

1,3442

8,2871

6,4628

7,7684

45,94

112,09

10,901

7,0253

3,9199

93,85

03,10,2003

0,8554

1,3177

8,2871

6,3552

7,7285

45,55

110,82

11,198

6,9997

3,8933

93,1

10,10,2003

0,8522

1,3188

8,2871

6,3316

7,7348

45,315

109,16

11,256

7,0142

3,847

91,52

17,10,2003

0,8627

1,3358

8,2866

6,409

7,7426

45,39

109,89

11,31

7,1143

3,9847

92,29

24,10,2003

0,8492

1,3149

8,2866

6,31

7,7553

45,39

109,72

11,18

7,005

3,9604

91,43

31,10,2003

0,8596

1,3333

8,2867

6,3908

7,7611

45,375

108,76

11,067

7,0562

4,0273

92,73

07,11,2003

0,8767

1,3778

8,2869

6,5196

7,7705

45,325

110,28

10,978

7,2372

4,0158

93,02

14,11,2003

0,8526

1,338

8,287

6,3412

7,763

45,445

108,17

11,161

6,9917

3,9095

91,37

21,11,2003

0,8396

1,2994

8,2869

6,2446

7,7617

45,81

108,98

11,231

6,8651

3,8863

90,6

28,11,2003

0,8398

1,3008

8,2872

6,2485

7,7677

45,97

109,16

11,363

6,8619

3,9251

90,23

05,12,2003

0,8284

1,2901

8,287

6,1643

7,7682

45,7

108,35

11,24

6,6959

3,8305

89,14

12,12,2003

0,8193

1,2696

8,2871

6,0956

7,7661

45,61

108,08

11,16

6,6942

3,8285

88,6

19,12,2003

0,8043

1,249

8,2869

5,9871

7,7671

45,525

107,6

11,262

6,7189

3,7421

88,15

26,12,2003

0,8033

1,2489

8,2869

5,9815

7,7672

45,6

107,3

11,278

6,7667

3,7424

87,63

02,01,2004

0,7973

1,2442

8,2867

5,9382

7,7652

45,69

107,41

11,227

6,7002

3,73

86,92

09,01,2004

0,7835

1,2269

8,2872

5,8355

7,7659

45,575

106,24

10,898

6,7783

3,6794

85,11

16,01,2004

0,7959

1,247

8,2867

5,9287

7,7634

45,5

106,48

10,869

6,8333

3,7584

87,73

23,01,2004

0,7868

1,2344

8,2871

5,8618

7,7674

45,45

106,03

11,077

6,7633

3,689

86,56

30,01,2004

0,8057

1,2591

8,287

6,0028

7,774

45,34

105,96

11,151

7,0632

3,8437

87,2

06,02,2004

0,7975

1,2513

8,2873

5,9421

7,7757

45,325

105,94

11,194

6,9742

3,8729

86,02

13,02,2004

0,7811

1,2307

8,2872

5,8209

7,7722

45,265

105,41

10,99

6,9153

3,8095

85,55

20,02,2004

0,787

1,2397

8,2871

5,8653

7,7752

45,315

107,21

10,994

6,9381

3,8595

87,24

27,02,2004

0,8044

1,2679

8,287

5,9944

7,7857

45,31

109,67

11,088

7,0645

3,9107

87,31

05,03,2004

0,8204

1,2938

8,287

6,1137

7,7943

45,35

111,08

10,977

7,1026

3,9601

88,17

12,03,2004

0,8106

1,2705

8,2872

6,0414

7,7977

45,315

110,95

11,029

6,934

3,8825

89,12

19,03,2004

0,8072

1,2572

8,2868

6,0119

7,7927

45,3

106,79

11,003

6,8737

3,8356

88,13

26,03,2004

0,824

1,2799

8,2871

6,1369

7,7982

44,76

106,21

11,065

6,9528

3,9018

88,89

02,04,2004

0,8096

1,2646

8,2869

6,0294

7,7873

43,425

103,78

11,196

6,8334

3,8397

88,51

09,04,2004

0,828

1,2833

8,2869

6,1648

7,7979

43,69

106,3

11,223

6,9346

3,9246

88,97

16,04,2004

0,8351

1,297

8,2871

6,2171

7,7989

44,025

108,37

11,268

6,9235

4,0066

89,94

23,04,2004

0,8399

1,3085

8,287

6,2515

7,7992

44,165

109,55

11,376

6,9233

4,0046

91,08

30,04,2004

0,8348

1,2903

8,2869

6,2105

7,8003

44,425

109,82

11,45

6,8402

3,9984

90,48

07,05,2004

0,8283

1,2848

8,2871

6,1649

7,8005

44,7

109,81

11,444

6,7519

3,9385

91,13

14,05,2004

0,8462

1,3028

8,2872

6,2973

7,8008

45,31

114,5

11,65

6,916

4,0308

91,66

21,05,2004

0,838

1,2883

8,2869

6,234

7,7926

45,27

112,93

11,593

6,9333

3,93

90,49

28,05,2004

0,8153

1,2452

8,2868

6,0641

7,794

45,465

110,89

11,421

6,709

3,8028

88,9

04,06,2004

0,8183

1,2508

8,2868

6,0839

7,7973

45,245

110,76

11,471

6,7064

3,7992

88,54

11,06,2004

0,8257

1,2447

8,2868

6,1399

7,7994

45,08

109,27

11,379

6,8236

3,7999

90,01

18,06,2004

0,8296

1,2513

8,2866

6,1667

7,798

45,55

109,62

11,369

6,9273

3,7987

89,08

25,06,2004

0,822

1,2448

8,2866

6,1103

7,8002

45,9

107,34

11,341

6,8771

3,7475

88,88

02,07,2004

0,822

1,2493

8,2867

6,1111

7,8

45,93

108,31

11,564

6,9649

3,7106

87,99

09,07,2004

0,807

1,2247

8,2869

6,0008

7,7998

45,8

108,82

11,552

6,8377

3,6569

87,42

16,07,2004

0,8101

1,2387

8,2867

6,0238

7,8008

46,11

109,83

11,505

6,8786

3,6155

87,14

23,07,2004

0,8164

1,2492

8,2866

6,0724

7,8016

46,32

109,74

11,456

6,9353

3,6342

89,26

30,07,2004

0,8313

1,2828

8,2869

6,1814

7,801

46,47

112,2

11,45

7,0312

3,6386

89,96

06,08,2004

0,8293

1,2759

8,2869

6,1662

7,801

46,4

111,74

11,467

6,9218

3,6438

88,36

13,08,2004

0,8156

1,2551

8,2869

6,0677

7,7993

46,26

110,9

11,454

6,7701

3,606

87,9

20,08,2004

0,8086

1,2433

8,2868

6,0131

7,7999

46,325

109,39

11,383

6,6903

3,6212

88,12

27,08,2004

0,8264

1,2729

8,2866

6,1455

7,8007

46,405

109,62

11,383

6,9021

3,71

89,77

03,09,2004

0,8221

1,2625

8,2867

6,1148

7,7979

46,36

109,51

11,536

6,8374

3,6445

89,63

10,09,2004

0,8201

1,2636

8,2868

6,0988

7,8004

46,33

109,83

11,613

6,8005

3,6031

88,39

17,09,2004

0,8204

1,2676

8,2866

6,1047

7,8003

45,875

109,55

11,528

6,9235

3,5689

88,84

24,09,2004

0,815

1,2609

8,2866

6,0623

7,7999

45,915

110,73

11,415

6,7847

3,5415

88,4

01,10,2004

0,8041

1,2452

8,2866

5,9854

7,7976

45,965

110,03

11,387

6,7098

3,5105

87,63

08,10,2004

0,8139

1,2641

8,2866

6,0567

7,7978

45,91

111,17

11,295

6,7436

3,5209

87,51

15,10,2004

0,8072

1,2449

8,3065

6,0033

7,7921

45,86

109,63

11,393

6,6059

3,473

87,09

22,10,2004

0,7926

1,2176

8,2865

5,8943

7,7886

45,75

107,46

11,471

6,5296

3,3923

85,87

29,10,2004

0,7851

1,2004

8,2865

5,8357

7,779

45,55

106,29

11,555

6,4097

3,4097

84,91

05,11,2004

0,777

1,1878

8,2865

5,7757

7,7772

45,16

106,04

11,444

6,3529

3,3346

84,01

12,11,2004

0,775

1,1784

8,2865

5,7592

7,7787

45,2

106,63

11,444

6,3126

3,3165

83,69

19,11,2004

0,7716

1,1708

8,2865

5,734

7,7765

45,05

104,24

11,356

6,2738

3,2805

83,31

26,11,2004

0,7549

1,141

8,2865

5,6093

7,772

45,095

102,58

11,289

6,1275

3,1831

81,78

03,12,2004

0,7537

1,1514

8,2865

5,6015

7,7755

44,13

103,24

11,195

6,1756

3,1431

80,98

10,12,2004

7,7762

44,15

104,57

11,292

6,2043

3,1502

82,67

0,751

1,1501

8,2865

5,581

17,12,2004

0,755

1,1578

8,2865

5,6122

7,776

43,8

104,77

11,281

6,1986

3,1428

82,16

24,12,2004

0,7402

1,1442

8,2865

5,5074

7,7833

43,68

103,6

11,183

6,1334

3,0171

81,28

31,12,2004

0,7331

1,1318

8,2865

5,4541

7,776

43,73

103,1

11,193

6,052

2,9987

80,85

07,01,2005

0,7591

1,1747

8,2865

5,6494

7,7954

43,9

105,08

11,403

6,2749

3,1147

83,6

14,01,2005

0,7564

1,1718

8,2865

5,63

7,7918

43,68

102,43

11,227

6,1922

3,0721

82,97

21,01,2005

0,771

1,1894

8,2865

5,7377

7,7992

43,77

103,34

11,293

6,3207

3,1639

83,26

28,01,2005

0,7673

1,1852

8,2865

5,711

7,8003

43,78

103,12

11,322

6,3347

3,1189

83,48

04,02,2005

0,7708

1,2021

8,2865

5,7382

7,8013

43,39

104,48

11,187

6,3915

3,0693

84,39

11,02,2005

0,7771

1,2084

8,2865

5,784

7,7996

43,82

105,85

11,181

6,5501

3,121

84,57

18,02,2005

0,7647

1,1835

8,2865

5,6936

7,8002

43,75

105,57

11,092

6,3636

3,0531

83,49

25,02,2005

0,7573

1,169

8,2865

5,6365

7,8007

43,65

105,41

11,132

6,2477

2,9864

82,66

04,03,2005

0,7628

1,181

8,2865

5,6784

7,8005

43,74

105,29

11,144

6,2726

3,0026

82,52

11,03,2005

0,7445

1,1531

8,2865

5,5453

7,7992

43,6

104,07

11,053

6,0908

2,9596

81,42

18,03,2005

0,7478

1,1572

8,2865

5,5703

7,8001

43,675

104,59

11,197

6,0858

3,053

82,05

25,03,2005

0,7729

1,2016

8,2865

5,7568

7,7998

43,753

106,34

11,288

6,3426

3,1993

84,15

01,04,2005

0,7715

1,1963

8,2865

5,7489

7,7999

43,757

107,23

11,183

6,3397

3,1577

84,43

08,04,2005

0,7779

1,2074

8,2865

5,7965

7,7997

43,758

108,65

11,186

6,3574

3,1917

84,4

15,04,2005

0,7803

1,2135

8,2865

5,815

7,7994

43,77

108,16

11,136

6,431

3,2214

84,56

22,04,2005

0,7661

1,183

8,2865

5,7086

7,7996

43,77

106,9

11,04

6,2491

3,2195

83,5

29,04,2005

0,7756

1,1931

8,2865

5,7757

7,7999

43,785

106,05

11,157

6,3119

3,3334

84,43

06,05,2005

0,7719

1,194

8,2865

5,7476

7,7916

43,45

104,51

10,937

6,2623

3,2133

84,62

13,05,2005

0,7872

1,215

8,2865

5,8582

7,7988

43,425

106,79

11,01

6,377

3,2816

86,1

20,05,2005

0,7916

1,2226

8,2865

5,8946

7,7908

43,56

107,68

10,971

6,42

3,2928

86,63

27,05,2005

0,7994

1,2366

8,2865

5,9512

7,7809

43,57

107,93

10,969

6,3893

3,3492

86,42

03,06,2005

0,8147

1,2512

8,2865

6,0629

7,7834

43,755

108,26

10,809

6,451

3,362

88,04

10,06,2005

0,8187

1,2555

8,2865

6,0939

7,78

43,575

107,54

10,886

6,4718

3,3087

88,69

17,06,2005

0,8266

1,2726

8,2865

6,1512

7,7752

43,65

108,97

10,798

6,5078

3,3456

87,65

24,06,2005

0,8305

1,2791

8,2865

6,1869

7,7729

43,63

108,89

10,787

6,6036

3,3356

88,78

01,07,2005

0,8264

1,2819

8,2865

6,1587

7,7721

43,6

110,94

10,752

6,5364

3,3443

90,13

08,07,2005

0,8375

1,2991

8,2865

6,2433

7,7738

43,705

112,1

10,814

6,6227

3,4302

90,25

15,07,2005

0,8277

1,2904

8,2865

6,1758

7,7779

43,58

112,34

10,668

6,5779

3,4495

89,72

22,07,2005

0,8214

1,2846

8,2865

6,1317

7,765

43,165

110,18

10,62

6,5547

3,3887

89,64

29,07,2005

0,8239

1,2854

8,118

6,1481

7,7714

43,45

112,15

10,621

6,5319

3,358

89,35

05,08,2005

0,8079

1,2586

8,1127

6,0285

7,7738

43,55

111,32

10,594

6,3617

3,2931

88,06

12,08,2005

86,98

0,8024

1,2459

8,1102

5,987

7,7709

43,625

109,66

10,597

6,3385

3,233

19,08,2005

0,821

1,2709

8,1107

6,1237

7,771

43,625

110,48

10,703

6,5357

3,2945

88,6

26,08,2005

0,8131

1,257

8,1102

6,0651

7,772

43,7

110,09

10,802

6,45

3,2941

87,86

02,09,2005

0,8008

1,2357

8,1049

5,9723

7,7693

44,04

109,89

10,742

6,2735

3,2017

86,3

09,09,2005

0,8065

1,2444

8,1087

6,0141

7,767

43,83

110,53

10,733

6,2839

3,1872

86,89

16,09,2005

0,8181

1,2674

8,1074

6,1006

7,7592

43,92

110,68

10,813

6,3733

3,1827

88,06

23,09,2005

0,823

1,2798

8,1011

6,1424

7,7618

43,915

111,74

10,847

6,4124

3,2292

89,29

30,09,2005

0,8304

1,2929

8,1101

6,1967

7,7594

44,05

113,01

10,8

6,5233

3,2433

89,52

07,10,2005

0,8211

1,2708

8,1076

6,126

7,7564

44,29

113,27

10,841

6,4824

3,2258

89,17

14,10,2005

0,831

1,2879

8,0995

6,2032

7,7595

44,98

114,36

10,961

6,5088

3,2616

89,46

21,10,2005

0,8324

1,2885

8,107

6,2125

7,7572

45,23

115,39

10,9

6,4798

3,247

90,31

28,10,2005

0,8239

1,2739

8,096

6,1483

7,7538

45,09

115,49

10,907

6,4328

3,2774

89,59

04,11,2005

0,8374

1,293

8,1068

6,2502

7,7529

45,335

117,2

10,767

6,5272

3,3238

91,26

11,11,2005

0,8558

1,3154

8,087

6,3838

7,7558

45,78

118,25

10,695

6,6054

3,4373

91,98

18,11,2005

0,8507

1,317

8,0865

6,3441

7,7539

45,78

118,75

10,667

6,6955

3,3771

91,93

25,11,2005

0,8485

1,3157

8,0826

6,3307

7,7537

45,775

118,96

10,619

6,6918

3,322

92,04

02,12,2005

0,8489

1,3144

8,0824

6,3453

7,7546

46,063

119,585

10,5969

6,7514

3,3293

91,93

09,12,2005

0,8508

1,3102

8,0806

6,3222

7,7547

46,3

120,928

10,4332

6,7687

3,2817

91,25

16,12,2005

0,8334

1,286

8,0779

6,2177

7,7538

45,429

118,726

10,6624

6,6221

3,2106

89,71

23,12,2005

0,8431

1,3096

8,0786

6,2934

7,7529

45,2979

117,167

10,6773

6,7896

3,2391

90,78

30,12,2005

0,8424

1,3127

8,0763

6,2992

7,7536

45,195

117,357

10,768

6,7639

3,2632

91,17

06,01,2006

0,8264

1,2785

8,0698

6,1695

7,7542

44,7158

116,127

10,5964

6,5561

3,149

88,91

13,01,2006

0,8256

1,2778

8,0692

6,1715

7,7517

44,1398

114,068

10,5972

6,6518

3,1416

88,89

20,01,2006

0,8269

1,2834

8,0714

6,1731

7,7543

44,3559

115,254

10,5668

6,7345

3,1894

88,97

27,01,2006

0,8164

1,2653

8,0644

6,099

7,7567

44,106

115,812

10,5191

6,5865

3,1292

89,32

03,02,2006

0,8286

1,2888

8,0629

6,1844

7,7577

44,2964

118,342

10,4762

6,6816

3,1737

89,89

10,02,2006

0,8355

1,2995

8,0573

6,2363

7,7621

44,2075

118,585

10,5233

6,7023

3,1812

90,55

17,02,2006

0,8418

1,3117

8,0506

6,2865

7,7612

44,3684

117,927

10,5369

6,8353

3,1748

90,64

24,02,2006

0,8389

1,3096

8,0499

6,2569

7,7602

44,5043

117,657

10,474

6,7575

3,1833

90,61

03,03,2006

0,8373

1,3103

8,0395

6,235

7,7584

44,3496

116,15

10,4952

6,7159

3,1613

89,66

10,03,2006

0,8385

1,3102

8,05

6,2573

7,7614

44,4547

117,751

10,7157

6,729

3,2574

90,85

17,03,2006

0,8273

1,2953

8,0406

6,1617

7,7587

44,4606

117,44

10,6531

6,6063

3,1939

88,92

24,03,2006

0,8301

1,3087

8,0343

6,2047

7,7598

44,5432

117,129

10,8703

6,6078

3,2464

90,07

31,03,2006

0,8282

1,3048

8,0352

6,166

7,7606

44,6176

117,588

10,9442

6,6104

3,2544

89,73

07,04,2006

0,8149

1,2863

8,0183

6,0871

7,7593

44,5917

117,578

11,0316

6,4307

3,2441

89,69

14,04,2006

0,8262

1,2984

8,0287

6,1658

7,7583

45,2006

118,51

11,0666

6,4918

3,2558

89,59

21,04,2006

0,8101

1,2727

8,0234

6,0514

7,7549

45,1802

117,549

10,9911

6,3158

3,1573

88,05

28,04,2006

0,8023

1,2683

8,0275

5,9808

7,755

45,0364

114,576

11,1417

6,2539

3,1071

86,11

05,05,2006

0,7915

1,2362

8,0239

5,9001

7,753

44,956

113,769

10,9907

6,1373

3,0215

85,14

12,05,2006

0,7834

1,2211

8,014

5,8391

7,7528

45,045

110,933

10,8653

6,0798

3,0027

83,91

19,05,2006

0,7828

1,2125

8,0201

5,8275

7,7543

45,4977

110,837

11,1928

6,1194

3,0958

84,88

26,05,2006

0,7831

1,2177

8,03

5,8385

7,7566

45,9265

112,45

11,217

6,123

3,0899

85,16

02,06,2006

0,7822

1,2217

8,0309

5,8373

7,7584

46,3298

112,733

11,3105

6,0949

3,0809

84,04

09,06,2006

0,785

1,2259

8,029

5,87

7,7623

46,0095

113,877

11,3761

6,1453

3,1177

85,72

16,06,2006

0,7928

1,2314

8,0107

5,9093

7,762

45,9809

114,963

11,4372

6,226

3,2104

85,94

23,06,2006

0,7919

1,2376

8,0068

5,9143

7,7664

46,102

115,3

11,4154

6,2991

3,2406

86,88

30,06,2006

0,7969

1,2467

8,0065

5,9411

7,768

46,4176

116,321

11,4131

6,2949

3,2545

85,16

07,07,2006

0,7849

1,2312

8,0056

5,8521

7,771

46,1645

115,452

11,1616

6,2363

3,1705

85,01

14,07,2006

0,7873

1,2319

8,003

5,8749

7,7764

46,3549

115,338

11,0699

6,2536

3,1905

86,1

21,07,2006

0,7927

1,246

8,003

5,9106

7,7759

46,9396

116,817

10,876

6,3074

3,134

85,93

28,07,2006

0,786

1,2384

7,9858

5,864

7,7751

46,7193

115,951

10,9365

6,2237

3,08

85,38

04,08,2006

0,7825

1,2324

7,9854

5,8376

7,7736

46,6697

114,861

10,9848

6,1634

3,0668

84,58

11,08,2006

0,7785

1,2281

7,9805

5,816

7,7771

46,5088

115,189

10,8764

6,1889

3,0203

85,49

18,08,2006

0,778

1,2285

7,9889

5,8054

7,7763

46,5177

115,642

10,7783

6,2881

3,0161

85,09

25,08,2006

0,782

1,2357

7,9819

5,8341

7,7773

46,6093

116,412

10,9267

6,3138

3,0791

85,38

01,09,2006

0,7794

1,2286

7,9651

5,8158

7,7774

46,6135

117,242

10,8952

6,3109

3,0751

84,92

08,09,2006

0,7824

1,2379

7,9539

5,8466

7,7771

46,2165

116,545

11,0102

6,4228

3,1232

85,95

15,09,2006

0,7871

1,2497

7,956

5,87

7,7821

46,189

117,553

10,995

6,5732

3,1204

85,98

22,09,2006

0,7858

1,2483

7,9342

5,856

7,7845

45,9915

117,011

10,9819

6,5217

3,1092

85,16

29,09,2006

0,7868

1,2452

7,9059

5,8708

7,7894

46,0016

117,629

11,0502

6,4772

3,1352

86,03

06,10,2006

0,7873

1,2507

7,9173

5,8725

7,7901

45,7691

117,691

11,0224

6,6036

3,0991

86,5

13,10,2006

0,7978

1,271

7,9245

5,9452

7,792

45,6921

119,576

10,9831

6,7342

3,115

87,12

20,10,2006

0,796

1,2661

7,9183

5,928

7,7874

45,3798

118,662

10,8406

6,7497

3,0867

86,27

27,10,2006

0,7907

1,2595

7,9045

5,8887

7,782

45,371

118,769

10,7565

6,5641

3,0678

85,56

03,11,2006

0,7837

1,2456

7,8838

5,8398

7,7775

44,9792

117,132

10,8297

6,4695

3,0316

85,71

10,11,2006

0,7825

1,2488

7,8766

5,8289

7,7846

44,663

117,961

10,8588

6,4425

2,9969

85,07

17,11,2006

0,7803

1,247

7,8809

5,8244

7,7865

45,1099

118,036

10,848

6,4252

2,9676

85,31

24,11,2006

0,7725

1,2255

7,8722

5,758

7,7843

44,7

116,485

10,9667

6,3792

2,9518

83,66

01,12,2006

0,7582

1,2061

7,8444

5,6419

7,777

44,7517

116,142

11,0034

6,2133

2,8907

82,48

08,12,2006

0,7522

1,1951

7,8417

5,6075

7,7683

44,645

115,097

10,848

6,1004

2,8705

83,29

15,12,2006

0,7576

1,2089

7,8316

5,6525

7,7712

44,6855

117,563

10,8348

6,1823

2,8773

84,04

22,12,2006

0,7587

1,217

7,8264

5,6578

7,775

44,6539

118,362

10,8382

6,1894

2,8921

83,81

29,12,2006

0,7612

1,2239

7,8238

5,6716

7,7743

44,2982

118,807

10,8949

6,2758

2,9191

83,65

05,01,2007

0,7613

1,2285

7,8173

5,685

7,7889

44,3245

119,337

10,8473

6,2917

2,9506

84,64

12,01,2007

0,7727

1,2463

7,8047

5,7629

7,7975

44,5806

120,03

10,9781

6,4479

2,9986

85,02

19,01,2007

0,7724

1,2481

7,7807

5,7565

7,8077

44,3151

121,037

10,9404

6,447

2,993

84,86

26,01,2007

0,7711

1,2466

7,7784

5,7485

7,8056

44,2419

120,79

10,9461

6,3331

3,0127

85,23

02,02,2007

0,7678

1,2438

7,7687

5,7257

7,8057

44,1202

120,636

10,9931

6,244

2,9971

84,96

09,02,2007

0,7685

1,2452

7,7586

5,7275

7,8147

44,1093

121,004

10,9727

6,2308

2,9841

84,88

16,02,2007

0,7613

1,238

7,765

5,674

7,81

44,1093

120,092

10,9371

6,1523

2,9743

84,06

23,02,2007

0,7622

1,24

7,7602

5,6865

7,8122

44,2607

121,172

10,9867

6,1467

2,9625

84,05

02,03,2007

0,7567

1,2196

7,7531

5,6436

7,8124

44,2332

118,121

11,1802

6,1381

2,9602

83,74

09,03,2007

0,76

1,2214

7,7492

5,6668

7,8158

44,3782

116,667

11,1693

6,1929

2,9565

84,25

16,03,2007

0,7562

1,2176

7,7539

5,6342

7,8135

44,2153

117,307

11,1482

6,1335

2,9467

83,19

23,03,2007

0,748

1,2109

7,7368

5,5781

7,8102

43,6922

117,664

11,015

6,1095

2,8992

83,28

30,03,2007

0,7504

1,2167

7,7372

5,5882

7,8133

43,5461

117,379

11,0649

6,0874

2,9088

82,93

06,04,2007

0,7471

1,2185

7,7369

5,5673

7,8167

43,0108

118,705

11,0104

6,1007

2,8708

82,992

13,04,2007

0,743

1,2193

7,7361

5,5367

7,8147

42,8537

119,269

11,0195

6,0135

2,8493

82,129

20,04,2007

0,7355

1,2037

7,7271

5,4828

7,8131

42,1485

118,179

11,0075

5,9644

2,8068

81,643

27,04,2007

0,7339

1,2062

7,7346

5,4714

7,8208

40,8705

119,034

10,9322

5,9719

2,7738

81,529

04,05,2007

0,7359

1,2135

7,7155

5,4843

7,8216

41,1461

120,223

10,9134

5,9796

2,7674

81,741

11,05,2007

0,7395

1,2191

7,7041

5,5272

7,8206

41,245

120,195

10,8078

6,0289

2,7989

82,116

18,05,2007

0,74

1,2243

7,6917

5,5235

7,8197

40,85

121,007

10,7884

6,0526

2,8031

82,197

25,05,2007

0,7438

1,2282

7,6619

5,5516

7,8237

40,6

121,493

10,8169

6,0324

2,8502

82,331

01,06,2007

0,744

1,2255

7,6573

5,5371

7,8084

40,627

121,655

10,7498

6,0557

2,8363

82,322

08,06,2007

0,7418

1,2204

7,6578

5,546

7,8132

40,72

121,194

10,8774

5,9926

2,8652

82,691

15,06,2007

0,7515

1,2449

7,6374

5,5962

7,8166

40,95

122,856

10,9189

6,0921

2,8694

82,851

22,06,2007

0,7467

1,2403

7,6292

5,5609

7,8133

40,722

123,633

10,8377

5,995

2,8289

82,336

29,06,2007

0,743

1,2289

7,6254

5,5401

7,8158

40,835

123,005

10,8214

5,9099

2,8053

81,92

06,07,2007

0,7345

1,2161

7,6076

5,4731

7,8156

40,435

122,716

10,7761

5,8249

2,7764

81,465

13,07,2007

0,7264

1,204

7,5761

5,4008

7,8166

40,505

122,301

10,7986

5,7627

2,7216

80,576

20,07,2007

0,7243

1,2013

7,573

5,3942

7,821

40,36

121,986

10,7296

5,728

2,7228

80,288

27,07,2007

0,7288

1,2112

7,5759

5,416

7,8243

40,35

120,025

10,8966

5,807

2,7818

80,946

03,08,2007

0,7315

1,2047

7,5829

5,4335

7,8289

40,43

118,912

10,9487

5,8259

2,7688

80,177

10,08,2007

0,727

1,1962

7,5747

5,4439

7,8259

40,53

119,138

10,9578

5,7764

2,7648

80,679

17,08,2007

0,7454

1,2181

7,6113

5,5332

7,8183

40,745

115,261

11,2369

5,9571

2,8492

81,426

24,08,2007

0,7377

1,207

7,5943

5,4891

7,8107

41,06

116,006

11,0435

5,886

2,8352

80,667

31,08,2007

0,7328

1,2024

7,5558

5,4675

7,8008

41,17

115,732

11,0862

5,8355

2,8106

80,791

07,09,2007

0,7321

1,2038

7,5496

5,4421

7,7912

40,82

115,278

11,0767

5,7823

2,7888

79,959

14,09,2007

0,7197

1,1855

7,5226

5,3655

7,7893

40,445

114,665

11,0962

5,6304

2,7254

79,617

21,09,2007

0,7133

1,1772

7,5237

5,2996

7,7844

39,875

115,404

10,9934

5,5517

2,6811

78,597

28,09,2007

0,707

1,1709

7,5244

5,2722

7,7629

39,745

115,549

10,9178

5,4866

2,6742

77,719

05,10,2007

0,7089

1,1785

7,5162

5,274

7,7601

39,495

116,598

10,9102

5,4534

2,6681

78,308

12,10,2007

0,7053

1,1816

7,5151

5,2526

7,7551

39,31

117,368

10,8222

5,416

2,6344

78,224

19,10,2007

0,7017

1,1744

7,5218

5,216

7,7524

39,595

116,149

10,8194

5,3834

2,5844

77,407

26,10,2007

0,7002

1,1697

7,4924

5,21

7,751

39,53

114,136

10,8314

5,4239

2,5364

77,027

02,11,2007

0,6919

1,1599

7,4686

5,1684

7,7545

39,46

115,306

10,6638

5,394

2,5098

76,337

09,11,2007

0,6823

1,1313

7,4316

5,08

7,7667

39,315

112,762

10,8101

5,2934

2,479

75,4

16,11,2007

0,6827

1,1234

7,433

5,0995

7,7861

39,31

111,079

10,9147

5,4328

2,5121

75,827

23,11,2007

0,6735

1,1021

7,421

5,02

7,78

39,49

108,668

10,9884

5,4088

2,4855

75,053

30,11,2007

0,6761

1,1152

7,3919

5,0599

7,7877

39,765

109,979

10,9347

5,4722

2,4672

76,147

07,12,2007

0,6849

1,1294

7,4206

5,1009

7,7954

39,495

110,987

10,8483

5,5104

2,4558

76,288

14,12,2007

0,6809

1,1361

7,3786

5,104

7,7979

39,38

111,984

10,8443

5,4156

2,4658

77,436

21,12,2007

0,6964

1,1561

7,3783

5,2117

7,8014

39,575

113,185

10,8443

5,5841

2,5303

77,721

28,12,2007

0,6887

1,1483

7,3261

5,1035

7,8038

39,43

114,209

10,844

5,5174

2,4766

76,218

04,01,2008

0,6791

1,1168

7,284

5,0525

7,8093

39,395

109,396

10,9091

5,3875

2,4424

75,793

11,01,2008

0,6805

1,1126

7,2806

5,0333

7,8052

39,295

109,722

10,9445

5,3521

2,4217

75,978

18,01,2008

0,6821

1,1008

7,2583

5,0859

7,8024

39,31

107,26

10,9435

5,4269

2,4715

76,383

25,01,2008

0,6824

1,0898

7,2336

5,0462

7,808

39,46

106,541

10,9153

5,492

2,4487

75,973

01,02,2008

0,6733

1,0829

7,193

5,0151

7,8001

39,375

106,399

10,8397

5,4267

2,4242

75,445

08,02,2008

0,6856

1,0991

7,1996

5,1501

7,801

39,54

106,57

10,8188

5,5312

2,4973

76,67

15,02,2008

0,6852

1,1052

7,199

5,0942

7,8002

39,62

108,203

10,7461

5,4506

2,456

76,101

22,02,2008

0,6784

1,098

7,1527

5,0331

7,8004

39,93

107,989

10,7853

5,3377

2,4107

75,52

29,02,2008

0,6611

1,0605

7,1228

4,925

7,7844

39,8561

106,183

10,6965

5,2064

2,3274

73,714

07,03,2008

0,6532

1,0333

7,1172

4,8604

7,7881

40,32

103,564

10,7227

5,1258

2,3139

73,027

14,03,2008

0,6424

1,0123

7,1034

4,7874

7,7859

40,4578

100,769

10,7831

5,0898

2,276

71,657

21,03,2008

0,6439

1,0054

7,0621

4,8182

7,778

40,4383

99,1633

10,7235

5,2192

2,2872

72,709

28,03,2008

0,6329

0,9928

7,024

4,7257

7,7812

40,1057

99,3396

10,7034

5,0798

2,2363

71,678

04,04,2008

0,6396

1,0124

7,0269

4,7745

7,7905

40,0158

102,509

10,5724

5,1317

2,2315

72,021

11,04,2008

0,632

0,9993

7,001

4,7184

7,7876

39,9629

101,194

10,5705

5,0182

2,1788

71,808

18,04,2008

0,6278

1,0017

6,9945

4,6882

7,7928

39,9306

102,116

10,472

4,9686

2,1532

72,012

25,04,2008

0,6335

1,024

6,9975

4,761

7,7928

40,185

103,783

10,4703

5,0417

2,1945

72,79

02,05,2008

0,6429

1,0411

6,9985

4,8109

7,7934

40,51

103,979

10,4955

5,1077

2,2322

73,5

09,05,2008

0,6509

1,0554

7,0137

4,8568

7,7953

41,7216

104,27

10,5603

5,1307

2,2252

73,05

16,05,2008

0,6461

1,0544

7,0056

4,8208

7,8006

42,6065

104,944

10,4879

5,0832

2,1958

72,844

23,05,2008

0,6346

1,0281

6,9556

4,7399

7,8006

43,0374

103,374

10,3785

4,9902

2,1713

71,888

30,05,2008

0,6416

1,0435

6,9486

4,798

7,805

42,7958

105,104

10,32

5,0553

2,1781

72,879

06,06,2008

0,6469

1,0437

6,9547

4,8185

7,8086

42,9022

105,727

10,3182

5,1582

2,185

72,39

13,06,2008

0,6467

1,0394

6,918

4,835

7,8098

42,844

107,478

10,4242

5,1898

2,2005

74,146

20,06,2008

0,6441

1,0398

6,8885

4,8095

7,8067

42,962

107,798

10,321

5,1757

2,1758

73,03

27,06,2008

0,6371

1,0323

6,8749

4,7481

7,8062

42,7028

107,657

10,2805

5,0679

2,1415

72,36

04,07,2008

0,6318

1,018

6,872

4,7219

7,7986

43,2825

106,272

10,3883

5,0739

2,1197

72,731

11,07,2008

0,6355

1,0298

6,8552

4,7401

7,8023

43,2

107,007

10,3102

5,1225

2,0822

72,096

18,07,2008

0,6311

1,0178

6,8324

4,7065

7,7986

42,8957

105,442

10,2312

5,0896

2,0351

72,189

25,07,2008

0,6378

1,0381

6,8389

4,7615

7,8

42,0889

107,741

10,0203

5,1652

2,0637

72,86

01,08,2008

0,6411

1,0474

6,8419

4,781

7,8026

42,5239

108,036

10,0287

5,1423

2,0595

73,424

08,08,2008

0,6487

1,0586

6,8705

4,844

7,8051

42,0547

109,492

9,9641

5,2013

2,1088

75,845

15,08,2008

0,6718

1,0882

6,872

5,0162

7,8096

42,9413

109,55

10,1615

5,3883

2,2308

77,18

22,08,2008

0,6756

1,0937

6,8556

5,0317

7,8086

43,6431

109,034

10,1325

5,3746

2,2341

76,805

29,08,2008

0,678

1,0948

6,8407

5,058

7,8078

43,8441

109,33

10,1643

5,367

2,2717

77,381

05,09,2008

0,6914

1,1064

6,8477

5,1646

7,808

44,5075

108,07

10,4225

5,5419

2,3511

78,932

HISTORICAL STADISTICS
USD/CAD

USD/CHF

USD/CNY

USD/DKK

USD/HKD

USD/INR

USD/JPY

USD/MXN

USD/NOK

USD/PLN

DXY

Avg Ret

-0,11942738%

-0,07688883%

-0,05184505%

-0,11886564%

0,00047246%

-0,07363979%

-0,02889610%

0,01133964%

-0,10711513%

-0,19307593%

-0,10768941%

Std Dev

0,76516211%

2,34973123%

0,40805090%

0,47832474%

0,04892935%

0,05681180%

3,11601072%

0,37176900%

2,39623349%

0,57931918%

0,23934685%

Beta

78,04500050%

80,43451206%

1,35934925%

81,04728510%

1,64644212%

8,28326035%

44,05179550%

13,05887819%

89,29459344%

91,26877541%

100,00000000%

CORRELATIONS
USD/CAD
USD/CAD

USD/CHF

USD/CNY

0,937627789 0,124291544

USD/CHF

0,937627789

USD/CNY

0,124291544 0,119575832

USD/DKK

0,989887618 0,935286827 0,111618986

0,119575832
1

USD/HKD 0,304304575 0,299677483 -0,094838139

USD/DKK

USD/HKD

0,989887618 0,304304575

0,247356823

0,484380693

0,205166862

0,935286827 0,299677483

0,169408292

0,549641815

0,14488825

0,822361011 0,683795839 80,43451206% 0,43762019 0,0003105

0,111618986 -0,094838139 -0,003617011 -0,039704997

0,014080452

0,163132352 0,121393783

0,843594717 0,767816987 78,04500050% 0,47036781 3,101E-05

0,246312767

0,489615141

0,202662776

0,835989369 0,774174748 81,04728510% 0,51805094 1,103E-05

0,31473311

0,121822712

0,289291255

0,012591611

0,277108301 0,265527224

1,64644212%

0,05420706 2,264E-07

0,07479656

0,165598258 0,275089694

8,28326035%

0,02179617 3,157E-07

USD/JPY

0,484380693 0,549641815 -0,039704997 0,489615141 0,289291255

0,265037794

-0,033463759 0,377461135 0,386829922 44,05179550% 0,16465184 0,0008111

0,014080452

0,202662776 0,012591611

0,07479656

-0,033463759

USD/NOK 0,843594717 0,822361011 0,163132352

0,835989369 0,277108301

0,165598258

0,377461135

0,193903147

USD/PLN

0,774174748 0,265527224

0,275089694

0,386829922

0,337150177

0,656511143

0,8

0,00632571 1,655E-05

0,31473311

0,265037794

Beta adj factor

1,35934925%

0,767816987 0,683795839 0,121393783

S2(ej)

USD/MXN

0,247356823 0,169408292 -0,003617011 0,246312767 0,121822712

0,14488825

USD/PLN

R2

USD/JPY

USD/INR

USD/MXN 0,205166862

USD/NOK

USD/INR

0,193903147 0,337150177 13,05887819% 0,02086052 1,353E-05

0,656511143 89,29459344% 0,37221406 0,0003605
1

91,26877541% 0,37685831 2,091E-05

Rf
MRP

0,50%
0,00666667

Rm

1,17%

Sm

4,37%

S2(ej)

Exp. Return

i j

USD/CAD

3,1009E-05 0,8244

1,050%

0,6796 0,6953 0,1738 0,6994 0,1757 0,2195 0,4554 0,2510 0,7538 0,7668

USD/CHF

0,0003105

0,8435

1,062%

0,6953 0,7115 0,1779 0,7156 0,1798 0,2246 0,4659 0,2568 0,7712 0,7846

USD/CNY

1,6545E-05 0,2109

0,641%

0,1738 0,1779 0,0445 0,1789 0,0450 0,0561 0,1165 0,0642 0,1928 0,1961

USD/DKK

1,1027E-05 0,8484

1,066%

0,6994 0,7156 0,1789 0,7197 0,1809 0,2259 0,4687 0,2583 0,7757 0,7891

USD/HKD

2,2643E-07 0,2132

0,642%

0,1757 0,1798 0,0450 0,1809 0,0454 0,0568 0,1178 0,0649 0,1949 0,1983

USD/INR

3,1572E-07 0,2663

0,678%

0,2195 0,2246 0,0561 0,2259 0,0568 0,0709 0,1471 0,0811 0,2435 0,2477

USD/JPY

0,00081108 0,5524

0,868%

0,4554 0,4659 0,1165 0,4687 0,1178 0,1471 0,3052 0,1682 0,5051 0,5138

USD/MXN 1,3533E-05 0,3045

0,703%

0,2510 0,2568 0,0642 0,2583 0,0649 0,0811 0,1682 0,0927 0,2784 0,2832

USD/NOK 0,00036047 0,9144

1,110%

0,7538 0,7712 0,1928 0,7757 0,1949 0,2435 0,5051 0,2784 0,8360 0,8505

USD/PLN

1,120%

0,7668 0,7846 0,1961 0,7891 0,1983 0,2477 0,5138 0,2832 0,8505 0,8652

2,0913E-05 0,9302

COVARIANCE
USD/CAD

USD/CHF

USD/CNY

USD/DKK

USD/HKD

USD/INR

USD/JPY

USD/MXN

USD/NOK

USD/PLN

USD/CAD

0,0013

0,0013

0,0003

0,0013

0,0003

0,0004

0,0009

0,0005

0,0014

0,0015

USD/CHF

0,0013

0,0017

0,0003

0,0014

0,0003

0,0004

0,0009

0,0005

0,0015

0,0015

USD/CNY

0,0003

0,0003

0,0001

0,0003

0,0001

0,0001

0,0002

0,0001

0,0004

0,0004

USD/DKK

0,0013

0,0014

0,0003

0,0014

0,0003

0,0004

0,0009

0,0005

0,0015

0,0015

USD/HKD

0,0003

0,0003

0,0001

0,0003

0,0001

0,0001

0,0002

0,0001

0,0004

0,0004

USD/INR

0,0004

0,0004

0,0001

0,0004

0,0001

0,0001

0,0003

0,0002

0,0005

0,0005

USD/JPY

0,0009

0,0009

0,0002

0,0009

0,0002

0,0003

0,0014

0,0003

0,0010

0,0010

USD/MXN

0,0005

0,0005

0,0001

0,0005

0,0001

0,0002

0,0003

0,0002

0,0005

0,0005

USD/NOK

0,0014

0,0015

0,0004

0,0015

0,0004

0,0005

0,0010

0,0005

0,0020

0,0016

USD/PLN

0,0015

0,0015

0,0004

0,0015

0,0004

0,0005

0,0010

0,0005

0,0016

0,0017

Exp. Return

1,050%

1,062%

0,641%

1,066%

0,642%

0,678%

0,868%

0,703%

1,110%

1,120%

0,824360004

0,843476096

0,210874794

0,84837828

0,2131715

0,2662661

0,5524144

0,304471

0,9143567

0,93015

-1,3379E-20

2,20858E+13

8,05614E-07

3,9989E-06

1,967E-07

8,446E-06

2,302E-05

2,14E-05

1,259E-05

2,78E-05

S (ej)

PORTAFOLIOS
#

USD/CAD

USD/CHF

USD/CNY

USD/DKK

USD/HKD

USD/INR

USD/JPY

USD/MXN

USD/NOK

USD/PLN

100%

100%

100%

100%

100%

100%

100%

100%

100%

100%

18%

9%

9%

9%

1%

5%

7%

8%

4%

30%

31%

5%

5%

5%

3%

8%

9%

9%

5%

20%

2%

3%

20%

5%

4%

5%

30%

10%

16%

5%

3%

4%

5%

5%

6%

5%

32%

4%

6%

30%

22%

7%

16%

3%

7%

6%

7%

8%

9%

15%

5%

6%

2%

14%

9%

27%

2%

1%

9%

25%

18%

9%

9%

9%

1%

5%

7%

8%

4%

30%

18%

9%

9%

9%

1%

5%

7%

8%

4%

30%

31%

5%

5%

5%

3%

8%

9%

9%

5%

20%

10

22%

7%

16%

3%

7%

6%

7%

8%

9%

15%

11

22%

7%

16%

3%

7%

6%

7%

8%

9%

15%

12

31%

5%

5%

5%

3%

8%

9%

9%

5%

20%

13

31%

5%

5%

5%

3%

8%

9%

9%

5%

20%

14

22%

7%

16%

3%

7%

6%

7%

8%

9%

15%

15

31%

5%

5%

5%

3%

8%

9%

9%

5%

20%

16

18%

9%

9%

9%

1%

5%

7%

8%

4%

30%

17

22%

7%

16%

3%

7%

6%

7%

8%

9%

15%

18

31%

5%

5%

5%

3%

8%

9%

9%

5%

20%

19

31%

5%

5%

5%

3%

8%

9%

9%

5%

20%

20

5%

6%

2%

14%

9%

27%

2%

1%

9%

25%

21

18%

9%

9%

9%

1%

5%

7%

8%

4%

30%

22

31%

5%

5%

5%

3%

8%

9%

9%

5%

20%

23

22%

7%

16%

3%

7%

6%

7%

8%

9%

15%

24

18%

9%

9%

9%

1%

5%

7%

8%

4%

30%

25

31%

5%

5%

5%

3%

8%

9%

9%

5%

20%

26

10%

10%

10%

10%

10%

10%

10%

10%

10%

10%

27

20%

8%

6%

9%

4%

8%

6%

7%

9%

23%

28

11%

4%

5%

9%

11%

20%

8%

11%

9%

13%

29

6%

13%

4%

3%

1%

14%

13%

20%

8%

18%

30

11%

11%

8%

6%

16%

11%

11%

8%

11%

7%

31

21%

11%

4%

8%

6%

18%

11%

2%

12%

7%

32

3%

13%

7%

14%

15%

7%

23%

4%

6%

8%

33

9%

8%

8%

11%

13%

17%

8%

8%

9%

9%

34

9%

6%

8%

14%

7%

11%

4%

11%

12%

18%

35

9%

13%

7%

7%

15%

16%

8%

10%

8%

7%

36

6%

9%

11%

14%

13%

14%

8%

11%

8%

6%

37

12%

9%

9%

9%

15%

14%

17%

9%

3%

3%

38

11%

8%

11%

12%

13%

9%

7%

8%

13%

8%

39

13%

13%

12%

16%

7%

11%

5%

7%

8%

8%

40

10%

14%

10%

11%

9%

9%

9%

7%

8%

13%

41

8%

9%

9%

11%

18%

10%

8%

9%

7%

11%

42

20%

13%

7%

7%

12%

7%

9%

9%

8%

8%

43

5%

20%

9%

11%

8%

10%

9%

10%

8%

10%

44

12%

13%

7%

20%

9%

11%

5%

7%

8%

8%

45

11%

9%

5%

9%

9%

9%

20%

7%

8%

13%

46

9%

13%

5%

9%

9%

8%

8%

19%

9%

11%

47

8%

9%

18%

9%

8%

7%

11%

14%

8%

8%

48

13%

9%

11%

11%

7%

10%

9%

13%

7%

10%

49

9%

9%

18%

9%

10%

11%

4%

9%

10%

11%

50

9%

13%

7%

9%

11%

9%

13%

9%

11%

9%

Using

Using Covariance
Sum

E(rp)

Slope

Prob (r<0)

E(rp)

100%

0,01049573

0,03643117

15,09%

0,386636

0,82436

1,05%

0,90865627

100%

0,01062317

0,0408355

13,77%

0,39737574

0,8434761

1,06%

0,91914805

100%

0,00640583

0,010068

13,96%

0,26230448

0,21087479

0,64%

0,4593034

100%

0,01065586

0,03720055

15,20%

0,38726924

0,84837828

1,07%

0,92181947

100%

0,00642114

0,0093222

15,24%

0,24547416

0,21317154

0,64%

0,46179889

100%

0,00677511

0,01164246

15,25%

0,28030669

0,26626608

0,68%

0,51614079

100%

0,00868276

0,03732497

9,87%

0,40802587

0,55241436

0,87%

0,7436373

100%

0,00702981

0,01379693

14,71%

0,30519403

0,30447103

0,70%

0,55194914

100%

0,01109571

0,04421722

13,79%

0,40093162

0,91435675

1,11%

0,95705352

100%

0,011201

0,04087995

15,17%

0,39204329

0,9301502

1,12%

0,96529812

100%

0,00975814

0,03133525

15,18%

0,37774409

0,71372146

0,98%

0,36552964

100%

0,00958168

0,03021831

15,16%

0,37559071

0,68725206

0,96%

0,36497582

100%

0,00858134

0,02517634

14,23%

0,36660843

0,53720152

0,86%

0,30281498

100%

0,00940263

0,0303103

14,53%

0,37819978

0,660394

0,94%

0,38866972

100%

0,00910222

0,02707625

15,15%

0,36837137

0,61533314

0,91%

0,29310309

100%

0,00923211

0,02783289

15,21%

0,37005869

0,63481696

0,92%

0,33092028

100%

0,00975814

0,03133525

15,18%

0,37774409

0,71372146

0,98%

0,36552964

100%

0,00975814

0,03133525

15,18%

0,37774409

0,71372146

0,98%

0,36552964

100%

0,00958168

0,03021831

15,16%

0,37559071

0,68725206

0,96%

0,36497582

100%

0,00910222

0,02707625

15,15%

0,36837137

0,61533314

0,91%

0,29310309

100%

0,00910222

0,02707625

15,15%

0,36837137

0,61533314

0,91%

0,29310309

100%

0,00958168

0,03021831

15,16%

0,37559071

0,68725206

0,96%

0,36497582

100%

0,00958168

0,03021831

15,16%

0,37559071

0,68725206

0,96%

0,36497582

100%

0,00910222

0,02707625

15,15%

0,36837137

0,61533314

0,91%

0,29310309

100%

0,00958168

0,03021831

15,16%

0,37559071

0,68725206

0,96%

0,36497582

100%

0,00975814

0,03133525

15,18%

0,37774409

0,71372146

0,98%

0,36552964

100%

0,00910222

0,02707625

15,15%

0,36837137

0,61533314

0,91%

0,29310309

100%

0,00958168

0,03021831

15,16%

0,37559071

0,68725206

0,96%

0,36497582

100%

0,00958168

0,03021831

15,16%

0,37559071

0,68725206

0,96%

0,36497582

100%

0,00923211

0,02783289

15,21%

0,37005869

0,63481696

0,92%

0,33092028

100%

0,00975814

0,03133525

15,18%

0,37774409

0,71372146

0,98%

0,36552964

100%

0,00958168

0,03021831

15,16%

0,37559071

0,68725206

0,96%

0,36497582

100%

0,00910222

0,02707625

15,15%

0,36837137

0,61533314

0,91%

0,29310309

100%

0,00975814

0,03133525

15,18%

0,37774409

0,71372146

0,98%

0,36552964

100%

0,00958168

0,03021831

15,16%

0,37559071

0,68725206

0,96%

0,36497582

100%

0,00893861

0,02610577

15,09%

0,36602499

0,59079191

0,89%

0,24442779

100%

0,00967913

0,03082245

15,18%

0,37674967

0,70186926

0,97%

0,33027308

101%

0,00884277

0,02504014

15,35%

0,36199036

0,56891511

0,88%

0,25083088

100%

0,00903795

0,02687742

15,02%

0,36833534

0,60569245

0,90%

0,28594872

100%

0,00876963

0,02507001

15,04%

0,36324231

0,56544438

0,88%

0,24109691

100%

0,0092974

0,02851172

15,07%

0,37217797

0,64460974

0,93%

0,29503363

100%

0,00891359

0,0265944

14,72%

0,36874917

0,58703881

0,89%

0,27994835

100%

0,00872931

0,02465225

15,13%

0,36163281

0,55939607

0,87%

0,23666364

100%

0,00924929

0,02799915

15,18%

0,37057085

0,63739342

0,92%

0,28390931

100%

0,00863646

0,02410207

15,09%

0,36004865

0,54546962

0,86%

0,23514353

100%

0,00859317

0,0237673

15,12%

0,35884251

0,5389757

0,86%

0,23404088

100%

0,00844047

0,02313196

14,87%

0,35759929

0,51606985

0,84%

0,24061818

100%

0,00894094

0,02606829

15,12%

0,36580624

0,59114064

0,89%

0,2502562

100%

0,0091238

0,02721513

15,15%

0,3687193

0,61856972

0,91%

0,26947262

100%

0,00915453

0,02750901

15,10%

0,36964907

0,62317946

0,92%

0,2632716

100%

0,00871384

0,02454074

15,13%

0,36126608

0,55707651

0,87%

0,23660032

100%

0,00911714

0,02726215

15,10%

0,36902951

0,61757106

0,91%

0,27616472

100%

0,00908148

0,02714627

15,04%

0,36898654

0,61222185

0,91%

0,27420421

100%

0,00925321

0,02805552

15,16%

0,37076889

0,63798094

0,93%

0,2854761

100%

0,00915002

0,02788081

14,88%

0,37138642

0,62250353

0,92%

0,27200819

100%

0,00898587

0,02638772

15,11%

0,36672788

0,59788008

0,90%

0,25618684

100%

0,00861878

0,02403922

15,05%

0,35997331

0,54281759

0,86%

0,23130063

100%

0,00891643

0,02589263

15,13%

0,36528712

0,58746462

0,89%

0,24768578

100%

0,00872183

0,02455906

15,15%

0,36124352

0,55827434

0,87%

0,23855851

100%

0,00903921

0,02691134

15,01%

0,36847746

0,60588141

0,90%

0,25430984

max

15,35%

OPTIMA
L
U1

11
%
10
%

4%
10
%

5%
10
%

U2

8%

5%

4%

9%
10
%
11
%

11
%
10
%
13
%

20
%
10
%
14
%

8%
10
%
16
%

11
%
10
%

9%
10
%

7%

8%

13
%
10
%
14
%

101
%
100
%
100
%

0,0088427
7
0,0089386
1
0,0089195
8

0,0250401
4
0,0261057
7
0,0261539
5

15,35
%
15,09
%
14,99
%

0,3619903
6
0,3660249
9
0,3665361
5

0,5689151
1
0,5907919
1
0,5879376

0,88
%
0,89
%
0,89
%

0,2508308
8
0,2444277
9
0,2592000
5

APENDICE 2. CALCULO DE VAR.

VAR HISTORICO
USD/PLN
FECHA

USD/PLN

RETORNOS COMPUESTOS

# OBS.

ORDENADOS

04,04,2003

4,0678

11,04,2003

3,9783

-2,2247720%

-4,08180%

$ -22.248

18,04,2003

3,9105

-1,7189349%

-3,81783%

$ -17.189

25,04,2003

3,893

-0,4485174%

-3,66944%

02,05,2003

3,777

-3,0250025%

-3,56234%

$ -30.250

09,05,2003

3,7625

-0,3846414%

-3,51654%

-3.846

16,05,2003

3,7717

0,2442198%

-3,29018%

2.442

23,05,2003

-4.485

3,7162

-1,4824187%

-3,07208%

$ -14.824

30,05,2003

3,708

-0,2208993%

-3,02500%

-2.209

06,06,2003

3,7227

0,3956564%

-3,01403%

3.957

13,06,2003

3,7946

1,9129792%

10

-2,84511%

19.130

20,06,2003

3,8177

0,6069144%

11

-2,79364%

6.069

27,06,2003

3,924

2,7463395%

12

-2,68271%

27.463

04,07,2003

3,879

-1,1534153%

13

-2,61493%

$ -11.534

11,07,2003

3,9127

0,8650284%

14

-2,53254%

8.650

18,07,2003

3,9964

2,1166283%

15

-2,43965%

21.166

25,07,2003

3,8467

-3,8178318%

16

-2,38997%

$ -38.178

01,08,2003

3,8768

0,7794433%

17

-2,35106%

7.794

08,08,2003

3,8314

-1,1779799%

18

-2,29962%

$ -11.780

15,08,2003

3,8869

1,4381653%

19

-2,28801%

14.382

22,08,2003

3,999

2,8432405%

20

-2,28261%

28.432

29,08,2003

4,0017

0,0674941%

21

-2,26503%

675

05,09,2003

4,0236

0,5457753%

22

-2,25056%

5.458

12,09,2003

3,9606

-1,5781495%

23

-2,22716%

$ -15.781

19,09,2003

4,0097

1,2320897%

24

-2,22477%

12.321

26,09,2003

3,9199

-2,2650282%

25

-2,20888%

$ -22.650

03,10,2003

3,8933

-0,6809016%

26

-2,19960%

-6.809

10,10,2003

3,847

-1,1963503%

27

-2,19037%

$ -11.964

17,10,2003

3,9847

3,5168403%

28

-2,14512%

35.168

24,10,2003

3,9604

-0,6116997%

29

-2,09165%

-6.117

31,10,2003

4,0273

1,6751146%

30

-1,99352%

16.751

07,11,2003

4,0158

-0,2859596%

31

-1,97900%

-2.860

14,11,2003

3,9095

-2,6827092%

32

-1,96866%

$ -26.827

21,11,2003

3,8863

-0,5951940%

33

-1,95162%

-5.952

28,11,2003

3,9251

0,9934280%

34

-1,91621%

9.934

05,12,2003

3,8305

-2,4396486%

35

-1,90554%

$ -24.396

12,12,2003

3,8285

-0,0522261%

36

-1,87476%

-522

19,12,2003

3,7421

-2,2826130%

37

-1,86379%

$ -22.826

26,12,2003

3,7424

0,0080166%

38

-1,86168%

80

02,01,2004

3,73

-0,3318883%

39

-1,84189%

-3.319

09,01,2004

3,6794

-1,3658538%

40

-1,78675%

$ -13.659

16,01,2004

3,7584

2,1243640%

41

-1,78495%

21.244

23,01,2004

3,689

-1,8637916%

42

-1,78127%

$ -18.638

30,01,2004

3,8437

4,1080026%

43

-1,77829%

41.080

06,02,2004

3,8729

0,7568136%

44

-1,76689%

7.568

13,02,2004

3,8095

-1,6505633%

45

-1,73805%

$ -16.506

20,02,2004

3,8595

1,3039694%

46

-1,71893%

13.040

27,02,2004

3,9107

1,3178745%

47

-1,66761%

13.179

05,03,2004

3,9601

1,2552891%

48

-1,65149%

12.553

12,03,2004

3,8825

-1,9790001%

49

-1,65056%

$ -19.790

19,03,2004

3,8356

-1,2153400%

50

-1,64503%

$ -12.153

26,03,2004

3,9018

1,7112109%

51

-1,63880%

17.112

02,04,2004

3,8397

-1,6043747%

52

-1,62511%

$ -16.044

09,04,2004

3,9246

2,1870197%

53

-1,60437%

21.870

16,04,2004

4,0066

2,0678566%

54

-1,60309%

20.679

23,04,2004

4,0046

-0,0499301%

55

-1,60274%

-499

30,04,2004

3,9984

-0,1549419%

56

-1,59807%

-1.549

07,05,2004

3,9385

-1,5094341%

57

-1,58899%

$ -15.094

14,05,2004

4,0308

2,3164927%

58

-1,57815%

21,05,2004

3,93

-2,5325442%

59

-1,52785%

$ -25.325

28,05,2004

3,8028

-3,2901788%

60

-1,50943%

$ -32.902

04,06,2004

3,7992

-0,0947119%

61

-1,50283%

-947

11,06,2004

3,7999

0,0184232%

62

-1,48242%

184

18,06,2004

3,7987

-0,0315848%

63

-1,45778%

-316

25,06,2004

3,7475

-1,3569952%

64

-1,44245%

$ -13.570

02,07,2004

3,7106

-0,9895362%

65

-1,44005%

-9.895

09,07,2004

3,6569

-1,4577795%

66

-1,43251%

$ -14.578

16,07,2004

3,6155

-1,1385635%

67

-1,42150%

$ -11.386

23,07,2004

3,6342

0,5158846%

68

-1,39055%

5.159

30,07,2004

3,6386

0,1209988%

69

-1,37715%

1.210

06,08,2004

3,6438

0,1428101%

70

-1,36979%

1.428

13,08,2004

3,606

-1,0427968%

71

-1,36585%

$ -10.428

20,08,2004

3,6212

0,4206338%

72

-1,35700%

4.206

27,08,2004

3,71

2,4226414%

73

-1,33004%

24.226

03,09,2004

3,6445

-1,7812695%

74

-1,31499%

$ -17.813

10,09,2004

3,6031

-1,1424596%

75

-1,30881%

$ -11.425

17,09,2004

3,5689

-0,9537161%

76

-1,27112%

-9.537

24,09,2004

3,5415

-0,7707059%

77

-1,26460%

-7.707

01,10,2004

3,5105

-0,8791889%

78

-1,23478%

-8.792

08,10,2004

3,5209

0,2958161%

79

-1,21534%

2.958

15,10,2004

3,473

-1,3697865%

80

-1,19635%

$ -13.698

22,10,2004

3,3923

-2,3510616%

81

-1,18702%

$ -23.511

29,10,2004

3,4097

0,5116153%

82

-1,18268%

5.116

05,11,2004

3,3346

-2,2271579%

83

-1,18192%

$ -22.272

12,11,2004

3,3165

-0,5442722%

84

-1,17798%

-5.443

19,11,2004

3,2805

-1,0914160%

85

-1,15812%

$ -10.914

26,11,2004

3,1831

-3,0140285%

86

-1,15342%

$ -30.140

03,12,2004

3,1431

-1,2645991%

87

-1,15121%

$ -12.646

10,12,2004

3,1502

0,2256369%

88

-1,14246%

2.256

17,12,2004

3,1428

-0,2351821%

89

-1,13856%

-2.352

24,12,2004

3,0171

-4,0818017%

90

-1,12882%

$ -40.818

31,12,2004

2,9987

-0,6117244%

91

-1,12204%

-6.117

07,01,2005

3,1147

3,7953978%

92

-1,09142%

37.954

23.165

14,01,2005

3,0721

21,01,2005
28,01,2005

-1,3771473%

93

-1,06452%

$ -13.771

3,1639

2,9444077%

94

-1,05427%

29.444

3,1189

-1,4325068%

95

-1,04280%

$ -14.325

04,02,2005

3,0693

-1,6030853%

96

-1,03554%

$ -16.031

11,02,2005

3,121

1,6703941%

97

-1,02319%

16.704

18,02,2005

3,0531

-2,1995995%

98

-1,00557%

$ -21.996

25,02,2005

2,9864

-2,2088819%

99

-0,98954%

$ -22.089

04,03,2005

3,0026

0,5409931%

100

-0,98249%

5.410

11,03,2005

2,9596

-1,4424456%

101

-0,95372%

$ -14.424

18,03,2005

3,053

3,1070590%

102

-0,92680%

31.071

25,03,2005

3,1993

4,6807322%

103

-0,91266%

46.807

01,04,2005

3,1577

-1,3088121%

104

-0,91008%

$ -13.088

08,04,2005

3,1917

1,0709776%

105

-0,87919%

10.710

15,04,2005

3,2214

0,9262357%

106

-0,87145%

9.262

22,04,2005

3,2195

-0,0589980%

107

-0,85114%

-590

29,04,2005

3,3334

3,4766736%

108

-0,83775%

34.767

06,05,2005

3,2133

-3,6694358%

109

-0,77866%

$ -36.694

13,05,2005

3,2816

2,1032662%

110

-0,77071%

21.033

20,05,2005

3,2928

0,3407158%

111

-0,75174%

3.407

27,05,2005

3,3492

1,6983245%

112

-0,73899%

16.983

03,06,2005

3,362

0,3814524%

113

-0,70125%

3.815

10,06,2005

3,3087

-1,5980672%

114

-0,69351%

$ -15.981

17,06,2005

3,3456

1,1090687%

115

-0,68090%

11.091

24,06,2005

3,3356

-0,2993476%

116

-0,62415%

-2.993

01,07,2005

3,3443

0,2604831%

117

-0,61419%

2.605

08,07,2005

3,4302

2,5361164%

118

-0,61172%

25.361

15,07,2005

3,4495

0,5610724%

119

-0,61170%

5.611

22,07,2005

3,3887

-1,7782926%

120

-0,59519%

$ -17.783

29,07,2005

3,358

-0,9100808%

121

-0,58174%

-9.101

05,08,2005

3,2931

-1,9516188%

122

-0,54427%

$ -19.516

12,08,2005

3,233

-1,8418872%

123

-0,54103%

$ -18.419

19,08,2005

3,2945

1,8843913%

124

-0,53384%

18.844

26,08,2005

3,2941

-0,0121422%

125

-0,51915%

-121

02,09,2005

3,2017

-2,8451071%

126

-0,49258%

$ -28.451

09,09,2005

3,1872

-0,4539130%

127

-0,48888%

-4.539

16,09,2005

3,1827

-0,1412895%

128

-0,46842%

-1.413

23,09,2005

3,2292

1,4504535%

129

-0,46313%

14.505

30,09,2005

3,2433

0,4356901%

130

-0,45391%

4.357

07,10,2005

3,2258

-0,5410348%

131

-0,44864%

-5.410

14,10,2005

3,2616

1,1036891%

132

-0,44852%

11.037

21,10,2005

3,247

-0,4486379%

133

-0,43470%

-4.486

28,10,2005

3,2774

0,9318932%

134

-0,42949%

9.319

04,11,2005

3,3238

1,4058282%

135

-0,39752%

14.058

11,11,2005

3,4373

3,3577573%

136

-0,38464%

33.578

18,11,2005

3,3771

-1,7668926%

137

-0,35957%

$ -17.669

25,11,2005

3,322

-1,6450342%

138

-0,33202%

$ -16.450

02,12,2005

3,3293

0,2195060%

139

-0,33189%

2.195

09,12,2005

3,2817

-1,4400491%

140

-0,32895%

$ -14.400

16,12,2005

3,2106

-2,1903745%

141

-0,31700%

$ -21.904

23,12,2005

3,2391

30,12,2005
06,01,2006

0,8837678%

142

-0,31408%

8.838

3,2632

0,7412796%

143

-0,29935%

7.413

3,149

-3,5623367%

144

-0,29170%

$ -35.623

13,01,2006

3,1416

-0,2352718%

145

-0,28596%

-2.353

20,01,2006

3,1894

1,5100587%

146

-0,25769%

15.101

27,01,2006

3,1292

-1,9055431%

147

-0,23527%

$ -19.055

03,02,2006

3,1737

1,4120719%

148

-0,23518%

14.121

10,02,2006

3,1812

0,2360384%

149

-0,23100%

2.360

17,02,2006

3,1748

-0,2013846%

150

-0,22837%

-2.014

24,02,2006

3,1833

0,2673756%

151

-0,22090%

2.674

03,03,2006

3,1613

-0,6935059%

152

-0,21487%

-6.935

10,03,2006

3,2574

2,9945996%

153

-0,20373%

29.946

17,03,2006

3,1939

-1,9686591%

154

-0,20138%

$ -19.687

24,03,2006

3,2464

1,6303949%

155

-0,19076%

16.304

31,03,2006

3,2544

0,2461237%

156

-0,18693%

2.461

07,04,2006

3,2441

-0,3169965%

157

-0,15494%

-3.170

14,04,2006

3,2558

0,3600059%

158

-0,14457%

3.600

21,04,2006

3,1573

-3,0720789%

159

-0,14129%

$ -30.721

28,04,2006

3,1071

-1,6027417%

160

-0,13916%

$ -16.027

05,05,2006

3,0215

-2,7936418%

161

-0,12999%

$ -27.936

12,05,2006

3,0027

-0,6241513%

162

-0,12507%

-6.242

19,05,2006

3,0958

3,0534470%

163

-0,09471%

30.534

26,05,2006

3,0899

-0,1907626%

164

-0,08969%

-1.908

02,06,2006

3,0809

-0,2916966%

165

-0,07767%

-2.917

09,06,2006

3,1177

1,1873788%

166

-0,05900%

11.874

16,06,2006

3,2104

2,9299989%

167

-0,05223%

29.300

23,06,2006

3,2406

0,9362958%

168

-0,04993%

9.363

30,06,2006

3,2545

0,4280156%

169

-0,03158%

4.280

07,07,2006

3,1705

-2,6149350%

170

-0,01214%

$ -26.149

14,07,2006

3,1905

0,6288340%

171

0,00802%

6.288

21,07,2006

3,134

-1,7867500%

172

0,01842%

$ -17.868

28,07,2006

3,08

-1,7380547%

173

0,04408%

$ -17.381

04,08,2006

3,0668

-0,4294924%

174

0,06749%

11,08,2006

3,0203

-1,5278509%

175

0,12100%

$ -15.279

18,08,2006

3,0161

-0,1391558%

176

0,14281%

-1.392

25,08,2006

3,0791

2,0672740%

177

0,14648%

20.673

01,09,2006

3,0751

-0,1299925%

178

0,14782%

-1.300

08,09,2006

3,1232

1,5520696%

179

0,14995%

15.521

15,09,2006

3,1204

-0,0896919%

180

0,21951%

-897

22,09,2006

3,1092

-0,3595740%

181

0,22564%

-3.596

29,09,2006

3,1352

0,8327510%

182

0,23604%

8.328

06,10,2006

3,0991

-1,1581221%

183

0,23661%

$ -11.581

13,10,2006

3,115

0,5117405%

184

0,24422%

5.117

20,10,2006

3,0867

-0,9126593%

185

0,24612%

-9.127

27,10,2006

3,0678

-0,6141867%

186

0,26048%

-6.142

03,11,2006

3,0316

-1,1870159%

187

0,26738%

$ -11.870

10,11,2006

2,9969

-1,1512112%

188

0,29582%

$ -11.512

17,11,2006

2,9676

-0,9824876%

189

0,31269%

-9.825

24,11,2006

2,9518

-0,5338392%

190

0,31629%

-5.338

-4.295

01,12,2006

2,8907

-2,0916466%

191

0,33058%

$ -20.916

08,12,2006

2,8705

-0,7012457%

192

0,34072%

-7.012

15,12,2006

2,8773

0,2366124%

193

0,36001%

2.366

22,12,2006

2,8921

0,5130527%

194

0,38145%

5.131

29,12,2006

2,9191

0,9292468%

195

0,39566%

9.292

05,01,2007

2,9506

1,0733190%

196

0,40637%

10.733

12,01,2007

2,9986

1,6136974%

197

0,42063%

16.137

19,01,2007

2,993

-0,1869284%

198

0,42802%

-1.869

26,01,2007

3,0127

0,6560458%

199

0,43569%

6.560

02,02,2007

2,9971

-0,5191532%

200

0,49088%

-5.192

09,02,2007

2,9841

-0,4346961%

201

0,51162%

-4.347

16,02,2007

2,9743

-0,3289477%

202

0,51174%

-3.289

23,02,2007

2,9625

-0,3975211%

203

0,51305%

-3.975

02,03,2007

2,9602

-0,0776673%

204

0,51588%

-777

09,03,2007

2,9565

-0,1250697%

205

0,54099%

-1.251

16,03,2007

2,9467

-0,3320236%

206

0,54578%

-3.320

23,03,2007

2,8992

-1,6251063%

207

0,56107%

$ -16.251

30,03,2007

2,9088

0,3305788%

208

0,60691%

3.306

06,04,2007

2,8708

-1,3149888%

209

0,62883%

$ -13.150

13,04,2007

2,8493

-0,7517386%

210

0,65605%

-7.517

20,04,2007

2,8068

-1,5028306%

211

0,70688%

$ -15.028

27,04,2007

2,7738

-1,1826823%

212

0,74128%

$ -11.827

04,05,2007

2,7674

-0,2309970%

213

0,75681%

-2.310

11,05,2007

2,7989

1,1318232%

214

0,77944%

11.318

18,05,2007

2,8031

0,1499465%

215

0,83275%

1.499

25,05,2007

2,8502

1,6663220%

216

0,86503%

16.663

01,06,2007

2,8363

-0,4888781%

217

0,88377%

-4.889

08,06,2007

2,8652

1,0137770%

218

0,92624%

10.138

15,06,2007

2,8694

0,1464793%

219

0,92925%

1.465

22,06,2007

2,8289

-1,4215005%

220

0,93189%

$ -14.215

29,06,2007

2,8053

-0,8377458%

221

0,93630%

-8.377

06,07,2007

2,7764

-1,0355361%

222

0,99343%

$ -10.355

13,07,2007

2,7216

-1,9935182%

223

1,01378%

$ -19.935

20,07,2007

2,7228

0,0440820%

224

1,07098%

441

27,07,2007

2,7818

2,1437438%

225

1,07332%

21.437

03,08,2007

2,7688

-0,4684187%

226

1,10369%

-4.684

10,08,2007

2,7648

-0,1445714%

227

1,10907%

-1.446

17,08,2007

2,8492

3,0069953%

228

1,13182%

30.070

24,08,2007

2,8352

-0,4925772%

229

1,18738%

-4.926

31,08,2007

2,8106

-0,8714498%

230

1,23209%

-8.714

07,09,2007

2,7888

-0,7786588%

231

1,25529%

-7.787

14,09,2007

2,7254

-2,2996189%

232

1,30397%

$ -22.996

21,09,2007

2,6811

-1,6388048%

233

1,31787%

$ -16.388

28,09,2007

2,6742

-0,2576888%

234

1,32638%

-2.577

05,10,2007

2,6681

-0,2283662%

235

1,39555%

-2.284

12,10,2007

2,6344

-1,2711157%

236

1,40583%

$ -12.711

19,10,2007

2,5844

-1,9162079%

237

1,41207%

$ -19.162

26,10,2007

2,5364

-1,8747620%

238

1,43817%

$ -18.748

02,11,2007

2,5098

-1,0542684%

239

1,45045%

$ -10.543

09,11,2007

2,479

16,11,2007
23,11,2007

-1,2347816%

240

1,51006%

$ -12.348

2,5121

1,3263804%

241

1,55207%

13.264

2,4855

-1,0645210%

242

1,61370%

$ -10.645

30,11,2007

2,4672

-0,7389942%

243

1,63039%

-7.390

07,12,2007

2,4558

-0,4631331%

244

1,66632%

-4.631

14,12,2007

2,4658

0,4063725%

245

1,66900%

4.064

21,12,2007

2,5303

2,5821574%

246

1,67039%

25.822

28,12,2007

2,4766

-2,1451221%

247

1,67511%

$ -21.451

04,01,2008

2,4424

-1,3905489%

248

1,69832%

$ -13.905

11,01,2008

2,4217

-0,8511390%

249

1,70334%

-8.511

18,01,2008

2,4715

2,0355481%

250

1,71121%

20.355

25,01,2008

2,4487

-0,9267982%

251

1,88439%

-9.268

01,02,2008

2,4242

-1,0055698%

252

1,89991%

$ -10.056

08,02,2008

2,4973

2,9708575%

253

1,91298%

29.709

15,02,2008

2,456

-1,6676138%

254

2,03555%

$ -16.676

22,02,2008

2,4107

-1,8616849%

255

2,06727%

$ -18.617

29,02,2008

2,3274

-3,5165397%

256

2,06786%

$ -35.165

07,03,2008

2,3139

-0,5817352%

257

2,10327%

-5.817

14,03,2008

2,276

-1,6514896%

258

2,11663%

$ -16.515

21,03,2008

2,2872

0,4908846%

259

2,12436%

4.909

28,03,2008

2,2363

-2,2505648%

260

2,14374%

$ -22.506

04,04,2008

2,2315

-0,2148709%

261

2,18702%

-2.149

11,04,2008

2,1788

-2,3899739%

262

2,31649%

$ -23.900

18,04,2008

2,1532

-1,1819159%

263

2,36558%

$ -11.819

25,04,2008

2,1945

1,8999122%

264

2,42264%

18.999

02,05,2008

2,2322

1,7033416%

265

2,53612%

17.033

09,05,2008

2,2252

-0,3140847%

266

2,58216%

-3.141

16,05,2008

2,1958

-1,3300354%

267

2,74634%

$ -13.300

23,05,2008

2,1713

-1,1220378%

268

2,84324%

$ -11.220

30,05,2008

2,1781

0,3126871%

269

2,93000%

3.127

06,06,2008

2,185

0,3162891%

270

2,94441%

3.163

13,06,2008

2,2005

0,7068779%

271

2,97086%

7.069

20,06,2008

2,1758

-1,1288194%

272

2,99460%

$ -11.288

27,06,2008

2,1415

-1,5889895%

273

3,00700%

$ -15.890

04,07,2008

2,1197

-1,0231949%

274

3,05345%

$ -10.232

11,07,2008

2,0822

-1,7849542%

275

3,10706%

$ -17.850

18,07,2008

2,0351

-2,2880069%

276

3,35776%

$ -22.880

25,07,2008

2,0637

1,3955530%

277

3,43549%

13.956

01,08,2008

2,0595

-0,2037253%

278

3,47667%

-2.037

08,08,2008

2,1088

2,3655830%

279

3,51684%

23.656

15,08,2008

2,2308

5,6241200%

280

3,79540%

56.241

22,08,2008

2,2341

0,1478197%

281

4,10800%

1.478

29,08,2008

2,2717

1,6689987%

282

4,68073%

16.690

2,3511

3,4354854%

283

5,62412%

34.355

Nivel de confianza:

95%

Punto en la serie

268,85

14

14,15

-40.818
0,04946996

Interpolacin
14
14,15

-0,0253254
- 0,02519

15.632

15
Inversn:

-0,0243965

$ 1.000.000

El valor en riesgo o la perdida mxima para 10 de cada cien das es d

Desviacin:

1,61965%

Retorno esperado:

-0,19372%

Nivel de confianza:

90%

Factor

1,28

Portafolio

1.000.000

VaR Delta

-20.757

Dias
aos
meses
semanas

dias

semanas

meses
aos

30
365

-25.186

ANEXO 1. ARTICULO DIARIO LA REPUBLICA.

Diario la Repblica 15 Septiembre 2008
Bogot. El forex est ganando popularidad a raz del afn de los clientes por obtener mayor rentabilidad en
menor plazo y dados los buenos resultados la alternativa est ganando tantos adeptos que al gobierno el tema
se le ha vuelto una "papa caliente".
La realidad es que en el mbito mundial no existe una normatividad sobre este mecanismo de inversin que
mueve billones de dlares anuales y que permite la compra y venta de divisas por Internet. En Colombia, ni
siquiera hay una definicin legal del negocio, pero se considera un mercado electrnico de divisas, "en el
que se compra y vende", segn el secretario general del Banco de la Repblica, Gerardo Hernndez.
En la actualidad, la Superintendencia Financiera, autoridad de vigilancia local, puede abrir investigaciones
slo cuando se utilizan dlares de forex provenientes de operaciones que hacen parte del mercado cambiario,
tales como divisas de exportaciones o de avales.
Las inversiones en el mercado forex (Foreing Exchange Market) entraan riesgos importantes para los
clientes, considerando que no todos los agentes que ofrecen estos productos y las plataformas de
negociacin se encuentran autorizados o sujetos a supervisin, lo cual promueve o facilita la comisin
fraudes, segn la respuesta que dio el directivo del Banco de la Repblica a una comunicacin que lleg a
la Superfinanciera el 3 de junio de 2008 y que fue remitida al Emisor.

Qu dicen los usuarios

Pese a que se trata de un negocio de alto riesgo y sin vigilancia, adems que hay empresas de toda clase
ofreciendo este tipo de opcin financiera, las historias de clientes que han logrado rentabilidades de 40 50
por ciento mensual resultan atractivas para las personas del comn, teniendo en cuenta que los bancos
mediante los CDT, le ofrecen mximo 10 por ciento efectivo anual de rendimiento.
Lo preocupante del asunto es que muchos de quienes ejecutan esas inversiones son personas naturales que
no conocen el mercado y buscan obtener rendimientos interesantes que el sistema financiero local est lejos
de ofrecer.
"Existen algunas empresas multiniveles o pirmides que utilizan este nombre para atraer clientes y forex es
una mercado donde cada uno maneja su inversin, es derecho de cada quien elegir", dijo un usuario del
forex que omiti su identidad.
Pero cmo saber quin est haciendo bien las cosas en este negocio? Segn la Superfinanciera, el Banco de
la Repblica debe mantener una comunicacin ms estrecha con el Emisor y de esta manera, el ente de
vigilancia tendra mecanismos para evaluar y regular.
"Pienso que una de estas compaas ha servido a muchas personas en diferentes pases. Otra cosa es que la
Superintendencia est asustada porque la gente no est metiendo plata a los bancos. Es ilgico que cualquier
persona prefiera guardarla en un establecimiento de crdito, que lo unico que hace es sacarle plata a uno, que
meterlos a forex que como ya se sabe da excelentes ganancias", dice Rodrigo Prez, inversionista de este
mercado.

Anexo 2. ARTICULO REVISTA DINERO.

15 de agosto de 2008.
Finanzas personales
Forex: limite los riesgos
El mercado de divisas FOREX es altamente rentable pero riesgoso. Hay que aprender cmo funciona.
Ante la falta de alternativas rentables de inversin, la alta volatilidad de las monedas y la llegada de grandes
brokers de otros pases que ven en Colombia un mercado interesante, se ha promocionado el uso de
instrumentos novedosos de inversin como Forex, es decir, el mercado internacional de divisas.
En este mercado, cualquier persona con un computador y una buena conexin a internet puede comprar y
vender las monedas de los pases ms fuertes del mundo como el dlar (USD), euro (EUR), yen (JPY), libra
esterlina (GBP), Franco Suizo (CHF), entre otras, obteniendo altas rentabilidades en periodos de tiempo
muy cortos, dada la alta volatilidad de estos mercados. Foreing Exchange es, sin duda, el mercado financiero
ms grande del mundo, con transacciones alrededor de los US$1,8 trillones diarios, tanto como lo que
transan Nasdaq y NYSE juntas en un ao.
Ante los grandes montos que se negocian diariamente en los mercados de divisas, es prcticamente
imposible una manipulacin, lo cual lo hace un mercado muy transparente y lquido. Es ms, ya que los
grandes centros de negociacin de divisas a nivel mundial, como Tokio, Nueva York y Londres abren
escalonadamente, es un mercado que opera las 24 horas del da.
Sin embargo, las caractersticas que lo hacen ms atractivo son el alto grado de apalancamiento que permite
y ser un mercado en el que se pueden obtener ganancias (o prdidas) cuando las monedas van al alza o a la
baja. Con depsitos que van desde los US$300 se podran tomar posiciones de hasta US$60.000, es decir,
hasta 200 veces el capital que se tiene en la cuenta. El riesgo es que podra quedarse sin margen para
soportar la operacin ante variaciones significativas de las tasas de cambio y podra perderlo todo.
Precisamente, por ser Forex una inversin especulativa de alto riesgo, en la cual se pueden presentar altas
prdidas, la principal recomendacin es no invertir recursos en este mercado que afecten su situacin
financiera o su estilo de vida si los pierde.
Cmo hacerlo
La persona que quiera invertir en Forex puede hacerlo directamente o puede buscar la administracin por
parte de un experto (cuentas manejadas). Si va a transar directamente, asegrese de contar con una
plataforma amigable, fcil de entender, confiable y que permita operaciones en tiempo real, porque un
minuto de demora al poner la orden se refleja en un cambio en el precio de la moneda. Las entidades serias
cuentan con demos (software de demostracin) para que las personas prueben la plataforma antes de invertir.
Hgalo en computadores propios (nunca en un caf internet).
Si opta por una cuenta controlada, asegrese quin es el trader, su rcord de operaciones, verifique su perfil
y experiencia, hable con clientes que hayan operado con l. En fin, todo lo que le permita saber el tipo de
profesional al que le est dando su dinero. Hay muchas personas que toman un curso bsico y salen a
manejar cuentas como si fueran los grandes inversionistas.
Como en Forex no hay una rentabilidad fija o anual garantizada, es mejor desconfiar de empresas que le
garanticen una alta rentabilidad en el corto plazo, pues muy seguramente tienen que asumir riesgos altsimos
para generarlas o estn haciendo otras cosas. Menos an si no le abren la cuenta directamente con el broker.
Para Jairo Snchez, presidente de FIT Forex Investment Team, empresa pionera en Colombia en el Mercado
Forex, lo ms importante es estar en un mercado regulado y tener un buen trader. Forex solo est regulado

en pases como Estados Unidos e Inglaterra. Busque entidades serias y competentes que cuenten con todos
los registros exigidos por la NFA (National Futures Association), entidad encargada de vigilar y controlar
las inversiones en el mercado de valores agrega Snchez.
Para los que deseen conocer ms sobre este mercado les recomendamos las siguientes direcciones:
www.fxstreet.com, www.fitmarket.com, www.fitcolombia.com, www.fxcmespanol.com y
www.finanzaspersonales.com. FIT abri el primer gran centro de formacin profesional de traders del pas:
Altman Trader Center

ANEXO 3. REGIMEN CAMBIARIO.

RGIMEN CAMBIARIO INTERMEDIARIOS MERCADO CAMBIARIO - MERCADO FOREX

Concepto 2007000625-001 del 19 de febrero de 2007.
Sntesis: En el rgimen cambiario se presenta un sistema de doble mercado donde existen determinadas
operaciones que deben ser obligatoriamente canalizadas a travs de los intermediarios del mercado cambiario
(mercado regulado), cuya supervisin corresponde a esta Superintendencia y, al mismo tiempo, se reconoce la
libertad de tenencia, posesin y negociacin de divisas permitida a los residentes en el pas (mercado libre) que,
cuando es ejercida profesionalmente, se sujeta al control de la DIAN. La actividad consistente en comprar y
vender divisas, an cuando sea a travs del mercado Forex, no necesariamente est sujeta a control y vigilancia
del Estado, salvo que la manera como la misma se estructure involucre operaciones reservadas para ser
ejercidas por las instituciones sujetas a supervisin estatal, como sucede con los intermediarios del mercado
cambiario, o implique la captacin de dineros del pblico. En tal sentido, corresponde a los interesados
determinar si la actividad que piensa adelantar involucra la realizacin de operaciones propias de las entidades
vigiladas por esta Superintendencia, como la captacin de dineros del pblico o, si por el contrario, no requiere
ningn tipo de autorizacin.
() consulta qu debe hacer para reglamentar su actividad de comprador y vendedor de divisas mediante el
mercado Forex, pues administra no slo dinero propio sino tambin el proveniente de terceras personas.
Sobre el particular, para su ilustracin, adjuntamos oficio nmero 2006060544-001 del 23 de enero de 2007 de
este Organismo, el cual consideramos atiende las inquietudes planteadas en su consulta sobre el particular.
No obstante, estimamos pertinente destacar los siguientes aspectos relacionados con el tema de su inters:
1. Dado el Rgimen de Cambios Internacionales1, en Colombia se presenta un sistema dual o de doble mercado
donde existen determinadas operaciones que deben ser obligatoriamente canalizadas a travs de los
intermediarios del mercado cambiario (mercado regulado), cuya supervisin corresponde a este Organismo y, al
mismo tiempo, se reconoce la libertad de tenencia, posesin y negociacin de divisas permitida a los residentes
en el pas (mercado libre) que, cuando es ejercida profesionalmente, se sujeta al control de la Direccin de
Impuestos y Aduanas Nacionales- DIAN.

2-- A su turno, la competencia de la Superintendencia Financiera de Colombia en materia cambiaria se

circunscribe a la supervisin de las instituciones financieras autorizadas por el rgimen cambiario para actuar
como intermediarios del mercado cambiario IMC-, que de conformidad con el artculo 58 de la Resolucin
Externa 8 de 2000 de la Junta Directiva del Banco de la Repblica son los bancos comerciales, los bancos
hipotecarios, las corporaciones financieras, las compaas de financiamiento comercial, la Financiera Energtica
Nacional -FEN-, el Banco de Comercio Exterior de Colombia S.A. -BANCOLDEX-, las cooperativas
financieras, las sociedades comisionistas de bolsa y las casas de cambio.
3- Bajo el anterior contexto normativo, se advierte que la actividad consistente en comprar y vender divisas, an
cuando sea a travs del mercado Forex, no necesariamente est sujeta a control y vigilancia del Estado, salvo que
la manera como la misma se estructure involucre operaciones reservadas para ser ejercidas por las instituciones
sujetas a supervisin estatal (como sucede con los IMC) o implique la captacin de dineros del pblico.
En tal sentido, le corresponde a usted determinar si la actividad que piensa adelantar involucra la realizacin de
operaciones propias de las entidades vigiladas por esta Superintendencia (como la captacin de dineros del
pblico, segn se indica en concepto anexo) o, si por el contrario, no requiere ningn tipo de autorizacin.
().
___________________________________

1 El Rgimen de Cambios Internacionales obedece a los lineamientos establecidos por la Ley 9 de 1991, reglamentada por el Decreto 1735 de
1993 y la Resolucin Externa 8 de 2000 de la Junta Directiva del Banco de la Directiva (Estatuto Cambiario) con sus respectivas modificaciones.