FINANZAS CORPORATIVAS SOLUCIONES

A.

GOBIERNO CORPORATIVO

1) El objetivo principal de finanzas corporativas es:

d)

Maximizar valor de la compaa / precio de la accin.

2) Suele existir un conflicto de inters entre accionistas y la administracin. En

teora, los accionistas esperan ejercer control sobre la administracin mediante las
juntas de accionistas o reuniones de directorios. En la prctica, por qu estos
mecanismos pueden no funcionar adecuadamente?
Junta Anual de Accionistas: Los accionistas suelen no asistir a dichas reuniones, o
bien no reciben la informacin suficiente para una supervisin efectiva sobre la
administracin. Adicionalmente, la administracin suele tener una ventaja al
manejar mayor informacin frente a un eventual enfrentamiento con los
accionistas.
Reuniones de directores: Los directores suele ser nombrados por la
administracin, en vez de por los accionistas, poseen pocas acciones de la
compaa, no tienen la experiencia / informacin para hacer las preguntas
difciles a la administracin.
3) En cualquier compaa, el balance de poder entre los accionistas y la
administracin es una funcin de varios factores internos y externos. Algunos
eventos pueden causar que el poder migre hacia los accionistas, la administracin,
o bien no modificarse. Evaluar como los siguientes eventos pueden cambiar el
balance de poder:
a) La compaa decida ampliar su directorio desde 11 miembros a 22
miembros, y permite que el CEO pueda seleccionar los nuevos miembros:

Poder de la administracin aumenta.

b) Un inversionista activo logra la nominacin de 3 miembros del directorio

que lo representen, disminuyendo los directores nominados de la
administracin.

Poder de los accionistas aumenta.

c) El estado aprueba una nueva ley que restringe los takeovers hostiles.

Poder de la administracin aumenta.

4) Los accionistas pueden transferir valor / riqueza desde los tenedores de bonos
mediante varias medidas. Como las siguientes medidas de los accionistas pueden
transferir valor / riqueza desde los tenedores de bono?
a) Un aumento de dividendos.
Hace que la deuda existente tenga mayor riesgo, y por ende disminuye su
valor. Tenedores de bonos pueden protegerse restringiendo el pago de
dividendos.
b) Una adquisicin apalancada (leverage buyout).
Si la deuda existente previamente no es refinanciada a la nueva tasa de
inters, los tenedores de bonos existentes vern disminuir el valor de sus
bonos. Los tenedores de bonos pueden protegerse incorporando una

Claudio Dufeu

clusula que permita a los tenedores anticipar la deuda pudiendo rescatarla

al valor actual.
c) Una adquisicin de un negocio riesgoso.
Los tenedores de bonos se vern afectados al tener el deudor negocios
ms riesgos, y por ende siendo la deuda ms riesgo y de menor valor. Los
tenedores de bonos pueden protegerse restringiendo las polticas de
inversin.

B.

TASA DE DESCUENTO

5) En diciembre 1995, la accin de Boise Cascade tena un beta de 0,95. En dicha

fecha, el Treasury Bill era 5,8% y el Treasury Bond era 6,4%. La compaa tena
deuda por USD 1,7 billones y una capitalizacin de mercado de USD 1,5 billones.
La tasa de impuesto a la renta es 36%.
a) Estimar el retorno esperado de corto plazo para un inversionista.
= 5,8% + 0,95 x 8,5%
= 13,88% (asumiendo premio histrico por riesgo
de corto plazo de 8,5%)
b) Estimar el retorno esperado de largo plazo para un inversionista.
= 6,4% + 0,95 x 5,5%
= 11,63% (asumiendo premio histrico por riesgo
de largo plazo de 5,5%).
c) Estimar el costo de equity de la compaa.
Retorno de largo plazo de 11,63%.
d) Asumiendo que el beta actual de 0,95 es razonable, estimar el beta sin
endeudamiento para la compaa.
Beta sin endeudamiento = 0,95 / (1 + (1 0,36) (1.700/1.500) = 0,55
e) Cuanto del riesgo de la empresa puede ser atribuible al riesgo del negocio,
y cuanto al endeudamiento de la compaa?
El beta puede ser dividido en el riesgo del negocio (0,55) y el riesgo
financiero (0,40).
6) Genting Berhad es un conglomerado de Malasia con negocios en plantaciones y
turismo. El beta estimado de la compaa, relativo al mercado accionario de
Malasia, es 1,15 y la tasa del bono de largo plazo del gobierno de Malasia es
11,5%.
a) Estimar el retorno esperado de la accin.
= 11,5% + 1,15 x (7,50%)
=
20,13% (asumiendo un premio por
riesgo de 7,50% que refleja el mayor riesgo).
b) En el caso de un inversionista extranjero que preocupacin tendra usted de
utilizar el beta estimado con respecto al ndice de la bolsa de Malasia?
Como modificara la estimacin del beta?
Este beta mide el riesgo con respecto al ndice de Malasia. Para un
inversionista extranjero un beta ms adecuando debe ser estimado con
respecto a un ndice global.

Claudio Dufeu

7) Apocalipsis Now Inc. es una compaa con 10 millones de acciones suscritas

transadas a US$10 por accin, sin deuda, y con caja en su balance por $25
millones. El beta actual de la accin es 1,20. La compaa decide prepararse para
el nuevo milenio con un endeudamiento de US$40 millones, y comprando acciones
transadas por US$40 millones.
a) Estimar el beta despus de la transaccin considerando una tasa de
impuesto a la renta de 40%.
Antes de la transaccin
Activos
100
Despus de la transaccin
Activos
100

Patrimonio

100

Deuda
Patrimonio

40
60

Deuda / Equity

= 40 / 60

= 0,67

Nuevo beta

= 1,20 (1 + (1 0,40) (0,67))

=1,68

8) Usted est analizando el beta de Hewlett Packard para lo cual subdividi la

compaa en sus principales lneas de negocio, segn se indica a continuacin:
Lnea de Negocio

Valor de Mercado

Beta

Computadores Personales

USD 2,0 billones

1,50

Sistemas computacionales

USD 2,0 billones

1,10

Software

USD 1,0 billones

2,00

Impresoras

USD 3,0 billones

1,00

a) Estimar el beta de HP como una compaa. Es este beta igual que el

obtenido de regresiones de retornos pasados de HP? Por qu si o no?
Beta HP

= 1,10 (2/8) + 1,50 (2/8) + 2,00 (1/8) + 1,00 (3/8)

= 1,275

b) Con un Treasury Bond de 7,5%, estimar el costo de equity de HP. Estimar

el costo de equito de cada divisin. Cual costo de equity utilizara usted
para evaluar la divisin de impresoras?
Costo equity HP

= 7,5% + 1,275 (5,5%)

Costo equity Impresoras = 7,5% + 1,00 (5,5%)

= 14,51%
= 13,00%

Para evaluar la lnea de negocios de Impresoras se debe usar 13,00%.

c) Asuma que HP vende la divisin de Sistemas Computacionales y paga los
recursos obtenido mediante dividendos. Estimar el beta de HP despus de
la desinversin (HP tiene USD 1,0 billn en deuda).
Divisin

Beta

Unleveraged
Beta

CP

1,10

1,019

SC

1,50

S
I

Equito

Deuda
Pro rata

Valor
Firma

2,0

0,25

2,25

1,389

2,0

0,25

2,25

2,00

1,852

1,0

0,125

1,13

1,00

0,926

3,0

0,375

3,38

Beta s/ deuda = 1,389 (2,25/6,75) + 1,852 (1,13/6,75) + 0,926 (3,375/6,75)

= 1,235
Claudio Dufeu

C.

Nuevo Deuda / Equity

= 1 / 5,75

Nuevo beta con deuda

= 1,235 (1 + (1 0,36) (1/5,75)

= 1,37

RETORNO SOBRE EQUITY / RETORNO SOBRE CAPITAL

9) Responder si las siguientes afirmaciones son verdaderos o falsas:

a) El retorno sobre equity de un proyecto es siempre mayor que el costo de
capital del proyecto. Falso
b) Si el retorno de capital es menor que el costo de equity, el proyecto debe
ser aceptado. Falso
c) Proyectos con alto endeudamiento tienen mayores gastos en intereses y
menor utilidad neta, que proyectos con menor endeudamiento, y por ende
con un menor retorno sobre equity. Falso
d) El aumento de la depreciacin de un proyecto aumenta el retorno estimado
sobre capital y sobre equity del proyecto. Falso
e) El retorno promedio sobre equity de un proyecto sobre su vida aumenta si
se migra desde una depreciacin lineal a una depreciacin acelerada.
Verdadero
10) Bajo que condiciones el retorno sobre equity en un proyecto es igual a la tasa
interna de retorno, siendo estimado en base a flujos de caja para el accionista?
Solo en el caso que las utilidades son iguales al flujo de caja para el accionista, es
decir no existen inversiones, depreciacin, ni cambios de capital de trabajo.
11) Un determinado proyecto tiene las siguientes caractersticas:

Una vida de 5 aos.

La inversin inicial es de $25 millones, con depreciacin lineal durante la vida

del proyecto, con un valor residual de $10 millones al trmino del quinto ao.

Los ingresos se estiman en $20 millones anuales, con un crecimiento anual de

10% para los prximos 4 aos.

El costo de venta, excluyendo la depreciacin, se estima en 50% de los

ingresos.

La tasa de impuesto a la renta es 40%.

Claudio Dufeu

a) Estimar el retorno sobre capital antes de impuesto, por ao y promedio,

para el proyecto.

b) Estimar el retorno sobre capital despus de impuesto, por ao y promedio,

para el proyecto.

c) Si la compaa tiene un costo de capital de 12,0%, se debiera invertir en el

proyecto?
Ya que el retorno sobre capital es superior a la tasa de descuento, se debe
aceptar el proyecto.
12) Considerar que las variables del ejercicio anterior se mantienen constantes
excepto que el mtodo de depreciacin es acelerado segn el siguiente
mecanismo:
Ao

% Activo
Depreciable
40,0%
24,0%
14,4%
13,3%
13,3%

1
2
3
4
5
Activo Depreciable

Claudio Dufeu

Valor Activo Inicial

- Valor Residual

a) Estimar el retorno sobre capital antes de impuesto, por ao y promedio, para

el proyecto.

b) Estimar el retorno sobre capital despus de impuesto, por ao y promedio, para

el proyecto.

c) Si la compaa tiene un costo de capital de 12,0%, se debiera invertir en el

proyecto?
Ya que el retorno sobre capital es superior a la tasa de descuento, se debe
aceptar el proyecto.
13) Considerar nuevamente el ejercicio anterior con depreciacin lineal, y asumir que
40% de la inversin inicial es financiada con deuda con una tasa de inters de 10%
y amortizacin bullet al trmino del quinto ao.

a) Estimar el retorno sobre equity, por ao y promedio del proyecto.

Claudio Dufeu

b) Si la compaa tiene un costo de equity de 15%, se debiera invertir en el

proyecto.
Ya que el retorno sobre equity es mayor que el costo de equity, el proyecto
debe ser aceptado.
D.

VALORIZACIN

1) Una compaa con un endeudamiento de 10% tiene un costo de deuda (despus

de impuesto) de 4,80% y un costo de capital de 11,78%. Estimar el costo de
deuda (despus de impuesto) y el costo de capital con un endeudamiento de
20%.
Ratio Deuda

10%

20%

Deuda
EBIT
Intereses

$1.500
$1.000
$ 120

Ratio Cobertura de Inters

Rating de Bono
Tasa de inters

8,33
AA
8,00%

Costo de deuda (desp. impuesto)

Beta
Costo de Equity
Costo de Capital

4,80%
1,06
12,83%
11,78%

Rating de Bono
Tasa de inters
Costo de deuda (despus de impuesto)
Beta sin deuda
Beta con deuda de 25%
Costo de Equity
Costo de Capital

BBB
9,0%
5,40%
1,06 / (1 + (1-0,4) (0,11)) = 0,99
0,99 (1+ 0,6 (0,25))
= 1,14
7,00% + 1,14 (5,5%)
= 13,27%
5,40%x0,2 +13,27% x 0,8 = 11,70%

2) El estado de resultados de un proyecto es el siguiente:

Ao

Ingresos

10.000

11.000

12.000

13.000

- Costo de venta

4.000

4.400

4.800

5.200

- Depreciacin

4.000

3.000

2.000

1.000

= EBIT

2.000

3.600

5.200

6.800

La tasa de impuesto es de 40%.

El proyecto requiere de una inversin inicial en equipos de $15.000, y una

segunda inversin en equipos en el ao 2 de $2.000.

El capital de trabajo se estima en 10% de los ingresos, y debe ser pagado al

inicio de cada ao.

Claudio Dufeu

a) Estimar el flujo de caja libre de la compaa para cada ao.

b) Estimar el periodo de recuperacin de la inversin (payback) para el

inversionista.
Payback = Ao 4 (primer ao con flujo de caja positivo)
c) Estimar el valor presente neto (VPN) del proyecto. Si el costo de capital es

12%, usted aceptara el proyecto?

VPN

= 3.069,35

d) Estimar la tasa interna de retorno (TIR)

del proyecto. Usted aceptara el

proyecto?
IRR

= 13,26%

/ SI

3) Considerando el ejercicio anterior, asuma que la compaa planea financiar con

deuda el 40% de las inversiones netas en equipos y capital de trabajo. La tasa de
inters es de 10%.
e) Estimar el flujo de caja libre de la compaa para cada ao.

f)

Estimar el periodo de recuperacin de la inversin (payback) para el

inversionista.

Payback = Ao 2 (primer ao con flujo de caja positivo)

Claudio Dufeu

g) Estimar el valor presente neto del proyecto. Si el costo de capital es 12%,

usted aceptara el proyecto?

VPN

= 3.177,38

h) Estimar la tasa interna de retorno del proyecto. Usted aceptara el proyecto?

IRR

= 31,26%

/ SI

4) Un proyecto presenta la siguiente proyeccin de flujo de caja para el inversionista:

Ao

Flujo de Caja
para Inversionista

-$4.750.000

+$4.000.000

+$4.000.000

+$3.000.000

Estimar la tasa interna de retorno del proyecto. Si el costo de equity es 16%,

usted aceptara el proyecto?

IRR

= 60,93%

/ SI

5) Usted debe analizar 2 diferentes proyectos excluyentes en base a la siguiente

proyeccin de flujo de caja:
Ao

Proyecto A

Proyecto B

-$4.000.000

-$4.000.000

+$2.000.000

+$1.000.000

+$1.500.000

+$1.500.000

+$1.250.000

+$1.700.000

+$1.000.000

+$2.400.000

a) Estimar el valor presente neto de cada proyecto considerando un costo de

capital de 10%. Cual proyecto es mejor?
VPN A

= $680.008.-

VPN B

= $1.065.228.-

El mejor es B
b) Estimar la tasa interna de retorno de cada proyecto considerando un costo de
capital de 10%. Cual proyecto es mejor?
TIR A

= 18,71%

TIR B

= 20,19%

El mejor es B

Claudio Dufeu