1

Universidad de Atacama
Facultad de Ingeniera
Departamento de Minas
Finanzas aplicadas a Negocios Mineros

Calculo de tasa de descuento

Trimestral y anual para proyectos de
Freeport Mcmoran Copper & Gold

Alumno: Cristopher Lara Burgos.

Profesor: Eduardo Latorre N.
Fecha: 11 de Julio del 2014.

Resumen Ejecutivo
Todo proyecto de inversin privada ligada al negocio minero debe su existencia a la necesidad
inherente de coexistir en el tiempo como empresa, es decir, la bsqueda de nuevos proyectos son
la base de todo negocio. Sin embargo, no todos los proyectos son potenciales candidatos a ser
atractivos para la empresa y sus inversionistas, estas deben cumplir ciertas caractersticas que van
desde una amplia gamma tanto de recursos como el nivel de financiamiento que requiere.
Se ha desarrollado en este documento una metodologa para obtener una tasa de descuento para
proyectos de la empresa minera Freeport-Mcmoran, que pertenece a una cartera de empresas
que en conjunto suman el mercado, que en promedio han obtenido una tasa de retorno de un
15% para el periodo evaluado en este estudio que comprende entre los aos 2006 y el primer
trimestre del ao 2014.
En relacin a algunos resultados obtenidos, el beta calculado con un valor del 3,2 en un valor
esperado por este desarrollo, debido a que el histrico de la empresa es un 2,1 representa una
lnea concorde al valor obtenido por este estudio.
Finalmente, existe una leve discordancia con los resultados de las tasas de descuento en relacin
al histrico del rubro de la minera que bordea un 12%, sin embargo la metodologa que resulto
correcta arrojo tales resultados se debe profundizar este aspecto para corregir tal valor y llegar a
una aproximacin optima de esta tasa.

ndice
Introduccin....Pg. 4
Antecedentes Generales..........Pg. 5
El Mercado de FCXPg. 6
Retorno del mercado por trimestre .. Pg. 7
Retorno de FCX para cada trimestre 2006/2014......Pg. 9
ConclusionesPg. 16
BibliografaPg. 17
Anexos Pg. 18

Introduccin
En el presente documento se ha de desarrollar el clculo de una tasa de descuento que es
utilizado para descontar los flujos futuros de efectivo mediante el mtodo del valor presento neto
o ms conocido como VAN, para proyectos de inversin minera de la compaa estadunidense con
sede en Arizona Freeport-Mcmoran que opera yacimientos a nivel mundial a bajo costo de
produccin de cobre y que posee diversos activos en metales e hidrocarburos.
Para ello se utilizara la metodologa modificada de Black, Jensen y Scholes (1972) y que adems se
utilizara informacin financiera de las compaas Grupo Mxico, Anglo American, Kinross Gold
Corporation, Gold Corporation, Teck Cominco, Vale do Brasil, KGHM Polska, Codelco, Barrick Gold,
Newmont y CAP, donde un grupo de ellos ser parte del mercado de FCX.

Antecedentes Generales
Ya mencionada la metodologa a utilizar, a continuacin se mencionara los pasos a realizar en este
clculo que nos llevara a determinar el costo de capital de la empresa minera FCX.
Metodologa modificada de Black, Jensen y Scholes (1972)
1.- Calcular el patrimonio promedio de cada empresa, luego ordenarlas de mayor a menor y
posteriormente separarlas en dos carteras (grupos).
2.- Tomar la cartera en la que qued su empresa y continuar con los siguientes pasos:
(La cartera elegida ser su mercado)
a.- Calcular el retorno del mercado para cada trimestre (incluir el retorno de la empresa que se
quiere evaluar). Para esto, se calculan las rentabilidades de las empresas y se saca la rentabilidad
promedio ponderada.
La ponderacin es por tamao del patrimonio (Pat).
rMt = (r1t*Pat1 + r2t*Pat2 + . + rnt*Patn)/(Pat1 + Pat2 + . + Patn)
b.- Calcular el retorno de la empresa que se est evaluando para cada trimestre
c.- Con los datos calculados en los dos puntos anteriores, crear una tabla de serie de tiempo. En
cada fila aparecer:
El retorno de la empresa evaluada en el trimestre t
El retorno del mercado del trimestre anterior t-1
El retorno del mercado del trimestre t
El retorno del mercado del trimestre posterior t+1
d.- Por regresin mltiple, calcular el beta trimestral, segn las siguientes expresiones:

Este paso hgalo para las siguientes dos alternativas:

d1.- Calcular beta trimestral utilizando todos los datos de la tabla de serie de tiempo, de una sola
vez.
d2.- Divida inteligentemente la tabla de serie de tiempo en 4. Luego calcule el beta trimestral para
cada grupo.
e.- A partir de los betas trimestrales calculados en el punto anterior, calcule la tasa de descuento
trimestral y anual, en cada caso
Cundo utilizar la tasa de descuento calculada del beta de la alternativa d1 y cuando las tasas de
la alternativa d2?

El Mercado de FCX

Segn la metodologa explicada anteriormente el primer paso para la determinacin de la tasa de

descuento es la obtencin del patrimonio promedio de todas las empresas que participan en
nuestro mercado que componen las empresas mencionadas con anterioridad. A continuacin se
entregara una tabla con el patrimonio promedio desde el ao 2006 hasta el primer trimestre del
ao 2014.
Empresa

Patrimonio Promedio (*)

Grupo Mxico

7.476

Anglo American

32.819

Kinross

7.526

Gold Corp.

16.349

Teck Cominco

13.319

Vale do Brasil

56.285

KGHM Polska

5.042

Codelco

6.289

Barrick Gold

18.449

Newmont

12.260

Freeport-Mcmoran

15.577

CAP

1.949
(*) Valores en millones de dlares.

Luego, segn la metodologa corresponde ordenar de mayor a menor los patrimonios de la

empresas.
Empresa
Patrimonio Promedio (*)
Vale do Brasil
Anglo American

56.285
32.819

Barrick Gold
Gold Corp.

18.449
16.349

Freeport-Mcmoran
Teck Cominco

15.577
13.319

Newmont
Kinross
Grupo Mxico
Codelco
KGHM Polska
CAP

12.260
7.526
7.476
6.289
5.042
1.949

Despus que hemos realizado el orden de mayor a menor, corresponde separar en dos carteras.
Para ello hemos tomado como patrn de separacin del grupo la mediana de todos los
patrimonios en cual nos arroj 12.789 millones de dlares, por lo tanto se ha separado los
patrimonios en dos grupos.
Cartera 1:

Empresa
Vale do Brasil

Patrimonio
promedio.
56.285

Anglo American

32.819

Barrick Gold

18.449

Gold Corp.

16.349

FreeportMcmoran
Teck Cominco

15.577
13.319

Cartera 2:
Empresa
Newmont

Patrimonio
promedio.
12.260

Kinross

7.526

Grupo Mxico

7.476

Codelco

6.289

KGHM Polska

5.042

CAP

1.949

Finalmente, Freeport-Mcmoran ha quedado en la cartera nmero 1, en el cual las empresas de ese

grupo pertenecen al mercado.

Retorno del mercado por trimestre

Continuando con la metodologa, ahora corresponde determinar el retorno del mercado por
trimestre. Para ello necesitamos los beneficios netos y el patrimonio de la cartera que hemos
seleccionado (incluyendo a FCX) y sacaremos la rentabilidad promedio del mercado por trimestre.
Periodo
2006 T1
2006 T2
2006 T3
2006 T4
2007 T1
2007 T2

Beneficio
total
3.804
5.094
4.271
7.206
5.190
7.866

Patrimonio
total
66.924
68.956
72.439
82.501
100.484
108.849

5,68%
7,39%
5,9%
8,73%
5,16%
7,23%

Periodo
2007 T3
2007 T4
2008 T1
2008 T2
2008 T3
2008 T4
2009 T1
2009 T2
2009 T3
2009 T4
2010 T1
2010 T2
2010 T3
2010 T4
2011 T1
2011 T2
2011 T3
2011 T4
2012 T1
2012 T2
2012 T3
2012 T4
2013 T1
2013 T2
2013 T3
2013 T4
2014 T1

Beneficio neto
mercado
6.291
7.404
6.751
9.415
6.619
-10.341
4.035
4.191
-1.356
6.930
4.403
9.144
11.996
14.655
13.442
12.933
10.397
12.313
7.611
5.643
2.954
-1.877
5.250
-8.195
5.028
-17.941
3.197

Patrimonio
mercado
114.266
113.213
116.220
125.151
134.721
112.852
121.401
131.681
141.633
144.122
150.616
156.625
172.260
181.567
195.212
207.842
203.294
206.283
214.200
213.840
217.301
206.388
208.133
191.194
194.376
183.501
185.345

8
5,51%
6,54%
5,81%
7,52%
4,91%
-9,16%
3,32%
3,18%
-0,96%
4,81%
2,92%
5,84%
6,96%
8,07%
6,89%
6,22%
5,11%
5,97%
3,55%
2,64%
1,36%
-0,91%
2,52%
-4,29%
2,59%
-9,83%
1,72%

Retorno de FCX para cada trimestre 2006/2014

Adems de lo calculado anteriormente, debemos obtener el retorno para cada trimestre de la
empresa que estamos evaluando, que en nuestro caso es FCX. A continuacin se mostrara el
retorno por trimestre de esta empresa.
Periodo
2006 T1

Beneficio
total
267

Patrimonio
total
2.077

12,85%

2006 T2

382

2.159

17,69%

2006 T3

351

2.600

13,50%

2006 T4

442

2.658

16,61%

2007 T1

493

17.772

2,77%

2007 T2

1168

18.891

6,18%

2007 T3

775

19.732

3,93%

2007 T4

541

19.479

2,78%

2008 T1

1186

19.306

6,14%

2008 T2

1010

20.172

5,01%

2008 T3

587

20.027

2,93%

2008 T4

-13850

7.118

-194,58%

2009 T1

207

8.082

2,56%

2009 T2

812

8.831

9,19%

2009 T3

1203

9.934

12,11%

2009 T4

1312

10.757

12,20%

2010 T1

1215

11.833

10,27%

2010 T2

832

12.293

6,77%

2010 T3

1533

13.721

11,17%

2010 T4

1964

14.560

13,49%

2011 T1

1861

16.091

11,57%

2011 T2

1726

17.102

10,09%

2011 T3

1294

18.051

7,17%

2011 T4

866

18.553

4,67%

2012 T1

1001

19.299

5,19%

2012 T2

894

19.890

4,49%

2012 T3

1140

20.743

5,50%

2012 T4

945

21.311

4,43%

2013 T1

824

21.849

3,77%

2013 T2

610

23.867

2,56%

2013 T3

1048

24.554

4,27%

2013 T4

959

25.231

3,80%

2014 T1

626

25.483

2,46%

Luego, se ha creado una tabla de serie de tiempo con el retorno de FCX y los retornos de nuestra
cartera (mercado) para el periodo t, t - 1 y t + 1.
Retorno
Periodo
2006 T1
2006 T2
2006 T3
2006 T4
2007 T1
2007 T2
2007 T3
2007 T4
2008 T1
2008 T2
2008 T3
2008 T4
2009 T1
2009 T2
2009 T3
2009 T4
2010 T1
2010 T2
2010 T3
2010 T4
2011 T1
2011 T2
2011 T3
2011 T4
2012 T1
2012 T2
2012 T3
2012 T4
2013 T1
2013 T2
2013 T3
2013 T4
2014 T1

Rit FCX
0,128
0,177
0,135
0,166
0,028
0,062
0,039
0,028
0,061
0,050
0,029
-1,946
0,026
0,092
0,121
0,122
0,103
0,068
0,112
0,135
0,116
0,101
0,072
0,047
0,052
0,045
0,055
0,044
0,038
0,026
0,043
0,038
0,025

Retorno M
t-1
0,000
0,057
0,074
0,059
0,087
0,052
0,072
0,055
0,065
0,058
0,075
0,049
-0,092
0,033
0,032
-0,010
0,048
0,029
0,058
0,070
0,081
0,069
0,062
0,051
0,060
0,036
0,026
0,014
-0,009
0,025
-0,043
0,026
-0,098

Retorno M
t
0,057
0,074
0,059
0,087
0,052
0,072
0,055
0,065
0,058
0,075
0,049
-0,092
0,033
0,032
-0,010
0,048
0,029
0,058
0,070
0,081
0,069
0,062
0,051
0,060
0,036
0,026
0,014
-0,009
0,025
-0,043
0,026
-0,098
0,017

Retorno M
t+1
0,074
0,059
0,087
0,052
0,072
0,055
0,065
0,058
0,075
0,049
-0,092
0,033
0,032
-0,010
0,048
0,029
0,058
0,070
0,081
0,069
0,062
0,051
0,060
0,036
0,026
0,014
-0,009
0,025
-0,043
0,026
-0,098
0,017
0,000

Segn lo determinado por el modelo de Black, Jensen y Scholes (1972) calcularemos

primeramente el beta del activo trimestral utilizando todos los datos de la tabla de la serie de
tiempo anteriormente descrita.
Utilizando la herramienta regresin de Excel arrojamos los datos en el eje y los retornos por
periodo de Freeport Mcmoran y en el eje x los retornos del mercado, en el cual nos arroj los
siguientes datos:

10

11
Por lo tanto, el beta de pre-ordenamiento del activo es
resultado podemos concluir que el activo de la empresa vara menos que el mercado.

, del

A continuacin calcularemos la beta trimestral, sin embargo, en esta ocasin se dividir

inteligentemente la tabla de serie de tiempo en 4 y posteriormente obtendremos el beta
trimestral de cada grupo. Para ello se ha realizado un grfico con los retornos del mercado para
observar su comportamiento en base a la estabilidad e inestabilidad, es decir, la variacin que
tiene el retorno a travs del tiempo.

Retorno de Mercado
0.100

0.050

0.000
2006 2006 2007 2007 2008 2008 2009 2009 2010 2010 2011 2011 2012 2012 2013 2013 2014
T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1 T3 T1
-0.050

-0.100

-0.150
(Grafico 1)

Primeramente, se ha seleccionado el periodo 2006 T1 hasta el tercer trimestre del 2008 que
representa un periodo irregular pero mantenindose estable, en segundo lugar desde el termino
del anterior hasta el primer trimestre del 2010, donde claramente se encuentra presente el
periodo de cada brusco a finales del ao 2008 por la crisis econmica presente en ese ao. Por
otra parte, se eligi el periodo 2010 T1 hasta el primer trimestre del 2012. Y finalmente, del
periodo anterior hasta el final de nuestro ciclo de estudio a analizar.
Del anlisis realizado por regresin, obtenemos los siguientes resultados:

Por lo tanto, mediante la frmula obtendremos la tasa de descuento, es decir:

[ ]

( [

Donde,
-

rf es la tasa libre de riesgo, que en nuestro caso es 4,18% anual.

Bi es el beta de la empresa

E[rm] es el retorno esperado del mercado

12

Primeramente, calcularemos la tasa de descuento para el beta trimestral ocupando todos los
datos de la serie de tiempo analizada. En primer lugar, obtendremos la tasa libre de riesgo
trimestral a partir de la tasa libre de riesgo anual.

Luego,

Reemplazando los valores, nos da:

Por lo tanto,

A continuacin, calcularemos la tasa de descuento trimestral de la empresa mediante la frmula

mencionada en la Ecuacin 1.
[ ]
Por lo tanto,
[ ]

Finalmente, calcularemos la tasa de descuento anual de la compaa. Para ello, iniciaremos

obteniendo el retorno anual de la cartera en la cual est inmersa Freeport Mcmoran, el detalle de
los resultados se muestra a continuacin:
B
2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

Rt1
Rt2
Rt3
Rt4
Rt1
Rt2
Rt3
Rt4
Rt1
Rt2
Rt3
Rt4
Rt1
Rt2
Rt3
Rt4
Rt1
Rt2
Rt3
Rt4
Rt1
Rt2
Rt3
Rt4
Rt1
Rt2
Rt3
Rt4
Rt1
Rt2
Rt3
Rt4

3804
5094
4271
7206
5190
7866
6291
7404
6751
9415
6619
-10341
4035
4191
-1356
6930
4403
9144
11996
14655
13442
12933
10397
12313
7611
5643
2954
-1877
5250
-8195
5028
-17941

66.924
68.956
72.439
82.501
100.484
108.849
114.266
113.213
116.220
125.151
134.721
112.852
121.401
131.681
141.633
144.122
150.616
156.625
172.260
181.567
195.212
207.842
203.294
206.283
214.200
213.840
217.301
206.388
208.133
191.104
194.376
182.501

Rt
5,68%
7,39%
5,90%
8,73%
5,16%
7,23%
5,51%
6,54%
5,81%
7,52%
4,91%
-9,16%
3,32%
3,18%
-0,96%
4,81%
2,92%
5,84%
6,96%
8,07%
6,89%
6,22%
5,11%
5,97%
3,55%
2,64%
1,36%
-0,91%
2,52%
-4,29%
2,59%
-9,83%

Promedio

Rtanual
28,02%

24,50%

10,18%

10,24%

24,32%

24,16%

6,73%

-8,17%

15,00%

Luego, aplicando los valores de los parmetros en la Ecuacin 1 obtenemos:

[ ]
Luego,
[ ]
Por lo tanto,
[ ]

( [

13

Ahora, calcularemos la tasa de descuento trimestral mediante el proceso de divisin inteligente

donde obtuvimos 4 zonas de comportamiento de mercado.
El detalle, a continuacin:
Retorno
Periodo
2006 T1
2006 T2
2006 T3
2006 T4
2007 T1
2007 T2
2007 T3
2007 T4
2008 T1
2008 T2
2008 T3
2008 T4
2009 T1
2009 T2
2009 T3
2009 T4
2010 T1
2010 T2
2010 T3
2010 T4
2011 T1
2011 T2
2011 T3
2011 T4
2012 T1
2012 T2
2012 T3
2012 T4
2013 T1
2013 T2
2013 T3
2013 T4
2014 T1

Rit FCX
0,128
0,177
0,135
0,166
0,028
0,062
0,039
0,028
0,061
0,050
0,029
-1,946
0,026
0,092
0,121
0,122
0,103
0,068
0,112
0,135
0,116
0,101
0,072
0,047
0,052
0,045
0,055
0,044
0,038
0,026
0,043
0,038
0,025

Retorno M
t-1
0,000
0,057
0,074
0,059
0,087
0,052
0,072
0,055
0,065
0,058
0,075
0,049
-0,092
0,033
0,032
-0,010
0,048
0,029
0,058
0,070
0,081
0,069
0,062
0,051
0,060
0,036
0,026
0,014
-0,009
0,025
-0,043
0,026
-0,098

Retorno M
t
0,057
0,074
0,059
0,087
0,052
0,072
0,055
0,065
0,058
0,075
0,049
-0,092
0,033
0,032
-0,010
0,048
0,029
0,058
0,070
0,081
0,069
0,062
0,051
0,060
0,036
0,026
0,014
-0,009
0,025
-0,043
0,026
-0,098
0,017

Retorno M
t+1
0,074
0,059
0,087
0,052
0,072
0,055
0,065
0,058
0,075
0,049
-0,092
0,033
0,032
-0,010
0,048
0,029
0,058
0,070
0,081
0,069
0,062
0,051
0,060
0,036
0,026
0,014
-0,009
0,025
-0,043
0,026
-0,098
0,017
0,000

Parmetro

Valor

Rf
Rm
b=

1,51%
7%
1,71

E[r]

10,12%

Rf
b=
Rm

1,51%
2,25
2,99%

E[r]

4,84%

Rf
b=
Rm

1,51%
2,74
5,55%

E[r]

12,56%

Rf
b=
Rm

1,51%
0,18
-0,52%

E[r]

1,14%

E[ri] =

7,17%

Donde el valor de la tasa de descuento trimestral corresponde a un valor del 7,17%.

Para obtener la tasa anual en esta seccin ya tenemos el valor del retorno de mercado que
corresponde a un 15% (dato obtenido en las tablas anteriores) y tenemos una tasa libre de riesgo
para el promedio de 10 aos emitido por los bonos de un 6,18%, entonces calcularemos una tasa
de descuento anual para cada una de los betas obtenidos anteriormente.

14

[ ]
[ ]
[ ]
[ ]
Por lo tanto, la esperanza del retorno de los activos de Freeport-Mcmoran es:
[ ]

15

Conclusiones
La obtencin de la tasa de descuento o costo de capital es de suma importancia a la hora de
evaluar un proyecto de inversin, debido a su importancia es relevante que la metodologa y el
proceso aplicado debe ser exhaustivo y minucioso.
De los resultados observados se observ que la cartera o mercado en la cual est inmersa la
compaa de metales presenta un 15% de retorno en el periodo analizado en este documento, es
un valor positivo para el mercado y est en lnea de lo que se espera de las empresas de la cual
componen nuestro mercado.
El beta de la compaa segn la metodologa aplicada resulto ser un 3,2 un valor que implica que
el activo de la empresa vara menos en relacin al mercado. Y adems, segn informacin
proporcionada por router.com un portal financiero el beta histrico de la Freeport-Mcmoran es
2.10 y comparando este valor con el resultado observado segn la metodologa aplicada est en
lnea con nuestro ndice, considerando que la compaa tiene ms de cien aos en el rubro y en
donde existe datos y anlisis que no se encuentra en el alcanc de este documento.
Por otra parte, FCX pertenece a la cartera de estudio superior, es decir, pertenece a la cartera con
mayor rentabilidad y en donde una empresa como Vale do Brasil destaca por ser en volumen de
patrimonio muy superior a su competencia. Freeport-Mcmoran pertenece a la zona baja de ese
grupo con un patrimonio de 15,577 millones de dlares.
En relacin a los retornos de mercado en el periodo evaluado, se observa zonas muy irregulares y
otras derechamente a la baja con retorno negativo, lo que hace pensar que el mercado en el
periodo 2006/2014 ha sido de contantes irregularidades, dos periodos de baja constante y otros
dos periodos de estabilidad dentro de los retornos usufructuante del periodo.
Luego, a la consulta de cuando utilizar un beta trimestral considerando todos los datos de la serie
de tiempo, en particular usara tal tasa cuando considero proyectos de la compaa en un retorno
histrico esperado por los inversores de la compaa, es decir, es lo que consideran como retorno
mnimo para una posible inversin en dicha empresa que conlleva un volumen elevado de
recursos que son escasos. Y en el caso de utilizar un beta trimestral lo tomo en consideracin en el
periodo el cual el mercado est inmerso y si la inversin en dicho periodo generara una demanda
del mercado por tal producto que genere el proyecto, por ejemplo, si la compaa se encuentra
presente en el segundo periodo del que el grafico 1, en donde el mercado est a la baja y en
donde el mercado no presenta signos de recuperacin a corto plazo, la decisin de invertir no
sera aconsejable mientras el mercado no este ante un escenario de estabilidad y en donde la
demanda de los productos de la empresa tengan un nuevo repunte en el mercado y en ese
momento sera importante que los inversionistas evaluaran nuevamente la inclusin e inversin
de un proyecto de la cartera de activos que estn en carpeta.
Finalmente, el documento reflejo la tasa de descuento que ejerce una empresa para sus proyectos
de inversin, donde el parmetro es de suma importancia a la hora de financiamiento tanto de
instituciones financieras, banca e inversionistas y nos muestra si los proyectos son atractivos para
la compaa en dicho periodo o a su vez si es necesario tomar otra opcin como un join venture,
para rebajar su inversin u otra oportunidad que el mercado ofrezca.

16

Bibliografa
http://www.reuters.com/finance/stocks/overview?symbol=FCX.N
Tpicos financieros aplicados a proyectos Minero de inversin/ Dr. Eduardo Latorre N. Universidad
de Atacama
http://www.datosmacro.com/bono / emisin de bonos de estados unidos.

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Anexos

18

19