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9/11/2014

En qu consiste la espiral deuda deflacin y cules son sus consecuencias? | Economa Mundial

ECONOMA MUNDIAL
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EN QU CONSISTE LA ESPIRAL DEUDA DEFLACIN


Y CULES SON SUS CONSECUENCIAS?

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DIEGO LORENZANA 23/8/2013

Irving Fisher ha sido, sin duda, uno de los economistas ms destacados de todo el Siglo
XX. A raz de la Gran Depresin, Fisher expuso una explicacin de las crisis y el ciclo
econmico que se conoce con el nombre de la "teora de la deflacin de la deuda",

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atribuyendo las causa de las crisis econmicas y financieras a las explosiones de


burbuja de crdito, las cuales desencadenan una serie de efectos con un impacto

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negativo en la economa real. En lneas generales, cuando una burbuja crediticia


estalla, los agentes econmicos tienen que liquidar de manera precipitada los activos a
un precio menor que el de adquisicin, propiciando una deflacin en su precio, lo que
reduce de manera inexorable el patrimonio neto de muchas sociedades y entidades
bancarias, llevndolas a la bancarrota.
Este fenmeno producira una restriccin de crdito y desencadenara una espiral,
expresada en forma de depresin econmica, en la que los deudores deberan ms de
lo que pagan (por aquello del tipo de inters real). Estoy seguro de que a quien ms
quien menos nos suena este fenmeno porque, de hecho, lo estamos viviendo muy de
cerca, al menos en lo que se refiere al mercado inmobiliario. En realidad, nicamente
en el mercado inmobiliario, porque la ltima inflacin subyacente (la que mide la
evolucin tendencial a largo plazo del aumento general de precios) es an positiva (del
1,7%), por mucho que haya gente que quiera descontarle el efecto impositivo a largo
plazo, la famosa inflacin subyacente a impuestos constantes, un concepto que
desvirta el propio concepto de la inflacin para dar sensacin de estar inmersos en
una deflacin que acabar con el sistema.Y por qu no elaboramos un ndice que
desccuente tambin el precio de las patatas (+37%) o de las aceites y grasas (+23%)?
Seguro que en el clculo estaramos hablando de una deflacin galopante.
La realidad es que, a da de hoy, estamos inmersos en una inflacin de bienes de
consumo y en una deflacin de bienes de inversin, sobre todo en el precio de la
vivienda. Sin embargo, la deflacin "inmobiliaria" no es que sea tan daina como
propona Fisher, sino que es una deflacin necesaria, por mucho que haya muchos
economistas de corte neokeynesiana que quieran ver en ella el apocalipsis financiero,
por dos motivos principalmente.
En primer lugar, porque no es cierto que los tipos de inters reales sean mayores en
perodos de deflacin, al menos en la mayor parte de los prstamos hipotecarios, que
estn pactados a tipo de inters variable y referenciados a ndices sensibles al tipo de
inters interbancario, como es el EURIBOR. Quiz sea casualidad (o quiz no tanto)
que el tipo de inters interbancario y, por tanto, el EURIBOR, haya cado hasta mnimos
histricos desde que comenzara la crisis hace cinco ao (desde 5,393% de Julio de
2008 hasta 0,525% de Julio de 2013). Este fenmeno tiene una explicacin: cuando hay
riesgo inflacionario debido a una expansin o una burbuja crediticia, el Banco Central
decide incrementar el tipo de inters oficial; anlogamente, en pocas de recesin
econmica se reduce el tipo de inters para incentivar tanto el consumo como la
inversin. El tipo de inters oficial marca implcitamente el tipo de inters interbancario
y, por tanto, el EURIBOR, lo que produce el fenmeno contrario al defendido por Irving
Fisher: la carga financiera real de los prstamos es menor cuando este ndice es
menor, que suele corresponderse con pocas de recesin en los que se suelen
producir deflacin de activos.

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No en vano, la menor carga financiera real para los prstamos referenciados al


EURIBOR desde el ao 2006 (en el grfico, la lnea amarilla) se ha dado precisamente
en el ao actual 2013, incluso con uno de los niveles ms bajos de inflacin de los
ltimos diez aos. Es ms, si tomamos la inflacin subyacente a impuestos constantes,
la carga financiera seguira siendo la ms baja de los ltimos 8 aos.
En segundo lugar, porque el fenmeno deflacionario es un proceso necesario al estar
ntimamente ligado al proceso de desapalancamiento. Durante la burbuja inmobiliaria,
los precios de los inmuebles no reflejaban el valor real de la vivienda por el fcil acceso
al crdito sin respaldo de ahorro real. El aumento en el nivel de precios de los
inmuebles se torn insostenible. A raz del estallido de la burbuja inmobiliaria, el
proceso deflacionario en el mercado inmobiliario resulta inevitable. El mercado
inmobiliario no se va a recuperar hasta que el valor de los inmuebles no se corresponda
con el precio de los mismo, sobre todo tras el fenmeno de Credit Crunch en el que
estamos inmersos.
Y s, es cierto. La deflacin de los bienes inmuebles lastra los fondos propios de las
entidades financieras, fuertemente expuestos al mercado inmobiliario, lo que les acerca
a la quiebra. Tenemos que rescatar entonces a los bancos para no perjudicar a los
depositantes? No. El proceso de quiebras bancarias es tan necesario como la propia
deflacin. De hecho, una liquidacin ordenada de Bankia, entidad bancaria con el
mayor agujero patrimonial de todo el sistema financiero espaol, se podra haber hecho
con cargo a sus accionistas y tenedores de deuda subordinada. Existe otra alternativa,
adems, denominada BailIn, que Juan Ramn Rallo expone de manera brillante en este
artculo, que consistira en una capitalizacin privada, o con cargo a los tenedores de
deuda subordinada, que evitara el proceso de pnico bancario desatado tras la quiebra
de los bancos, como ya ocurriera con Bear Stearns o Lemhan Brothers, y que tanto
tema Irving Fisher.
Por todo ello, la deflacin no solo no es tan perjudicial como nos estn haciendo ver
ciertos economistas, sino que es, adems, necesaria a largo plazo.
Artculo publicado en LiberalSpain
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ETIQUETAS: CONCEPTOS ECONMICOS

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